《北路智控-煤矿信息化长坡厚雪行业领军厚积薄发-221205(38页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《北路智控-煤矿信息化长坡厚雪行业领军厚积薄发-221205(38页).pdf(38页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 煤矿信息化长坡厚雪,行业煤矿信息化长坡厚雪,行业领军领军厚积薄发厚积薄发 主要观点主要观点:Table_Summary 深耕煤矿信息化深耕煤矿信息化 1 15 5 年年,软硬件一体化解决方案提供商软硬件一体化解决方案提供商 北路智控北路智控成立以来便聚焦煤矿信息化领域,能够为下游客户提供“软硬件成立以来便聚焦煤矿信息化领域,能够为下游客户提供“软硬件一体化”的解决方案。通过持续的创新升级与技术一体化”的解决方案。通过持续的创新升级与技术延伸延伸,目前形成了,目前形成了智能智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类产品体系,覆盖感知层、传输矿山通信、
2、监控、集控及装备配套四大类产品体系,覆盖感知层、传输层、执行层及应用层四大层级。层、执行层及应用层四大层级。近年来,公司积极把握行业发展机遇,加大研发,不断提升核心技术实力,营收利润快速增长,营收端,营收端,2018 至2021 年公司营业收入由 2.1 亿元增长至 5.8 亿元,CAGR 为 41%;利润端,利润端,2018 至 2021 年,公司归母净利润由 0.4 亿元增长至 1.5 亿元,CAGR 为56.6%。我们认为,公司深耕煤矿信息化多年,行业积淀深厚,有望把握我们认为,公司深耕煤矿信息化多年,行业积淀深厚,有望把握煤矿信息化建设机遇,实现业绩持续快速增长。煤矿信息化建设机遇,实
3、现业绩持续快速增长。煤矿信息化市场空间超千亿,行业领军有望充分受益煤矿信息化市场空间超千亿,行业领军有望充分受益 煤炭是我国能源体系的支柱,近年来在多重驱动力下加速发展,一是国家与地方相继出台煤矿智能化建设相关政策,二是煤矿事故犹存与招工难问题催生煤矿智能化转型需求,三是煤炭行业回暖,煤矿煤企盈利能力提升。根据根据2020 煤炭行业发展年度报告,到“十四五”末,全国煤矿数煤炭行业发展年度报告,到“十四五”末,全国煤矿数量控制在量控制在 4000 处左右,建成智能化生产煤矿数量处左右,建成智能化生产煤矿数量 1000 处以上处以上。我们。我们假设假设到到 2025 年智能煤矿的数量为年智能煤矿的
4、数量为 1100 处,且智能矿山的建设达到了中级水处,且智能矿山的建设达到了中级水平,则“十四五”期间智能煤矿的市场规模为平,则“十四五”期间智能煤矿的市场规模为 1265-1771 亿元亿元。公司聚焦煤矿信息化多年,已形成了多个核心竞争力。从产品来看,从产品来看,公司四大产品线能够广泛应用于多种煤矿生产作业场景,有效满足煤矿生产过程中信息高可靠传输交互、工作全场景可视化监控及智能分析、生产设备智能集中控制等需求,且产品性能不断提升。从技术来看,从技术来看,公司坚持自主研发,已掌握 12 项核心技术,在多协议融合通信、矿用打钻管理、井下精准定位等方面行业领先。截至 2022 年 6 月,公司已
5、拥有 161 项软件著作权以及 22 项发明专利。从客户、项目经验来看,从客户、项目经验来看,公司有国家能源集团、陕西煤业、焦煤集团等多个服务的案例,经过多年的发展积累了行业 know-how;且已凭借综合实力与主要客户之间建立了持续稳定的合作关系,2021 年前五大客户集中度达 42%。客户拓展客户拓展+业务拓宽业务拓宽+携手郑煤机,公司成长空间广阔携手郑煤机,公司成长空间广阔 从客户拓展来看,从客户拓展来看,公司不断加深与存量客户的合作,并不断拓展增量客户。截至 2021 年 3 月,公司产品已在 100 多个县市使用,并取得了广泛的认可度。且近年来公司不断扩大销售团队规模,销售人员数量由
6、 2019 年的 77 人拓展至 2021 年的 113 人。从业务拓宽来看,从业务拓宽来看,公司依托其在通信、监控与自动控制等领域的积累和技术优势,在智能化程度和安全生产需求均较高的行业间进行低成本跨行业的复制,进而通过“强链+延链”的方式实现持续快速增长。截至 2021 年 12 月,公司已与北元集团就其智慧化工综合解决方案签署了 1150 万元的销售合同。从与郑煤机携手来看,从与郑煤机携手来看,公司凭借自身在智能矿山领域多年的积淀,有针对性地为郑煤机提供高度定制化的智能化升级方案等,助力其在数据传输可靠性、采煤机移动数据回传等方面形成一定的行业领先优势,截至 2020 年已累计推广智能化
7、综采工作面约 180 套。Table_StockNameRptType 北路智控北路智控(301195301195)煤矿信息化系列报告(一)/公司深度 Table_Rank 投资评级:买入(首次投资评级:买入(首次)报告日期:2022-12-05 Table_BaseData 收盘价(元)8080.1 14 4 近 12 个月最高/最低(元)90.1890.18/6262.0000 总股本(百万股)87.6887.68 流通股本(百万股)20.2120.21 流通股比例(%)2323.0.05 5 总市值(亿元)7070.2727 流通市值(亿元)1 16 6.2020 Table_Chart
8、 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师:尹沿技分析师:尹沿技 执业证书号:S00 邮箱: 联系人:联系人:王奇珏王奇珏 执业证书号:S00 邮箱: 联系人:联系人:张旭光张旭光 执业证书号:S00 邮箱: 相关报告相关报告 -20%-10%0%10%20%30%40%沪深300北路智控 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 2/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)投资建议投资建议 我们预计公司 20
9、22-2024 年分别实现收入 7.8/10.2/13.4 亿元,同比增长35%/32%/31%;实 现 归 母 净 利 润2.0/2.7/3.5 亿 元,同 比 增 长35%/33%/31%,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示风险提示 1)行业政策变动风险;2)市场竞争加剧风险;3)技术升级迭代风险;4)核心技术人员流失风险。重要财务指标重要财务指标主要财务指标主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入5787781,0231,338 收入同比(%)32.7%34.5%31.6%30.8%归属母公司净利润8 净利润同比(%)38.2%35.3%32.7
10、%31.4%毛利率(%)52.2%52.6%53.2%54.0%ROE(%)34.0%14.5%11.1%12.9%每股收益(元)2.242.273.023.97P/E0.0035.3526.5420.20P/B0.003.132.792.45EV/EBITDA0.3026.4919.0013.88单位单位:百万元百万元资料来源:资料来源:Wind,华安证券研究所,华安证券研究所3ZbWqVtZfWvZpM6MbP8OnPnNnPmOiNpOnPeRoOqPaQoOwPNZtQpMNZqMnQ 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 3/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptTy
11、pe1 北路智控北路智控(303011951195)正文目录正文目录 1 煤矿信息化龙头,助力客户降本增效煤矿信息化龙头,助力客户降本增效.6 1.1 深耕煤矿信息化 15 年,软硬件一体化解决方案提供商.6 1.2 股权结构清晰,技术型高管领队.7 1.3 重视研发打造自研产品线,持续投入保障技术领先性.9 1.4 营收利润快速增长,费用管控明显.12 2 多重因素驱动,煤矿智能化未来可期多重因素驱动,煤矿智能化未来可期.15 2.1 煤炭是我国能源体系的支柱,智能化改革为行业发展赋能.15 2.2 三重驱动力共振,煤矿智能化大有可为.18 2.3 煤矿智能化行业竞争充分,华为入局加速行业发
12、展.21 3 煤矿信息化解决方案提供商,多项技术行业领先煤矿信息化解决方案提供商,多项技术行业领先.23 3.1 覆盖智能矿山多层级,应用场景广泛.23 3.2 软硬件一体,自研产品行业领先.24 3.3 项目经验丰富,客户资源稳定.27 4 煤矿信息化空间广阔,公司长期成长动煤矿信息化空间广阔,公司长期成长动能充足能充足.29 4.1 煤矿信息化市场规模超千亿,政策推动下有望加速兑现.29 4.2 客户拓展、业务拓宽以及携手郑煤机打开向上空间.31 5 投资建议投资建议.34 5.1 基本假设与营业收入预测.34 5.2 估值和投资建议.35 风险提示风险提示.36 敬请参阅末页重要声明及评
13、级说明 4 4/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)图表目录图表目录 图表 1 北路智控发展历程.6 图表 2 北路智控产品矩阵.7 图表 3 北路智控股权结构.7 图表 4 北路智控核心管理团队.8 图表 5 北路智控员工类型构成.8 图表 6 2018 至 2022Q3 公司研发费用情况.9 图表 7 煤矿井下一体化通信系统.9 图表 8 智能矿山监控系统.10 图表 9 智能矿山集控系统.11 图表 10 智能矿山装备配套.11 图表 11 公司募集资金投向.12 图表 12 2018 至 2022Q3 公司营收
14、情况.12 图表 13 2018 至 2022Q3 公司归母净利润情况.12 图表 14 2018 至 2021 年公司各业务营收占比.13 图表 15 2019 至 2021 年公司营收构成(按新建系统与扩容及备件).13 图表 16 2018 至 2022Q3 公司各业务毛利率.14 图表 17 2018 至 2022Q3 年公司费用率.14 图表 18 2010 至 2020 年煤炭占能源消费总量的比重.15 图表 19 2020 年我国能源消费结构.15 图表 20 2015 至 2020 年我国煤矿数量.15 图表 21 2015 至 2020 年我国煤矿平均单产.15 图表 22
15、2006 至 2021 年全国原煤产量.16 图表 23 煤矿智能化建设参考技术架构.16 图表 24 2017 至 2021 年我国智能化采掘工作面数量.17 图表 25 国家层面煤矿智能化相关政策.18 图表 26 重点地区煤矿智能化相关政策.19 图表 27 2016 至 2021 年全国煤矿事故数量及死亡人数.19 图表 28 2016 年以来煤矿百万吨死亡率变化情况.19 图表 29 2016 至 2021 年大型煤炭企业采煤机械化程度.20 图表 30 2010 至 2021 年我国人口老龄化程度.20 图表 31 2016 至 2021 年大型煤炭企业从业人员数量.20 图表 3
16、2 2016 至 2021 年规模以上煤炭企业营收.21 图表 33 2016 至 2021 年煤炭企业利润.21 图表 34 2021 年智能煤矿各公司营收对比.22 图表 35 2018 至 2021 年智能煤矿各公司人均创收对比.22 图表 36 华为智能矿山架构.22 图表 37 井工煤矿智能化建设条件 I 类煤矿评价指标.23 图表 38 公司产品应用场景.24 图表 39 2019 至 2021 年公司核心技术产品收入及占比.25 图表 40 公司核心技术.25 图表 41 公司煤矿井下一体化通信系统.26 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 5/3838 证券研究报告 Table
17、_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)图表 42 公司矿用打钻管理系统.27 图表 43 公司服务案例.27 图表 44 2019 至 2021 年公司前五大客户营收及占比.28 图表 45 2019 至 2021 年公司前五大客户占比情况.28 图表 46 煤矿建设相关政策.29 图表 47 2020 年我国不同产量煤矿分布.29 图表 48 智能矿山发展规划.30 图表 49 我国煤矿智能化建设投入规模(万元).30 图表 50 北路智控服务网络.31 图表 51 北路智控在研项目.32 图表 52 智能矿山装备配套.32 图表 53 公司为郑煤机提
18、供的智能化配套中的关键性产品.33 图表 54 公司营业收入预测.35 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 6/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)1 煤矿信息化龙头,助力客户降本增效煤矿信息化龙头,助力客户降本增效 1.1 深耕煤矿信息化深耕煤矿信息化 1 15 5 年,软硬件一体化解决方案提供商年,软硬件一体化解决方案提供商 专注于煤矿信息化专注于煤矿信息化领域领域,软硬件一体化解决方案提供商。,软硬件一体化解决方案提供商。北路智控成立于 2007 年,成立以来便聚焦煤矿信息化、智能化建设领域,其发展可以划分为三个
19、阶段:1)初创)初创期(期(2007-2010 年):年):公司成立初期专业从事智能矿山相关信息系统的开发、生产与销售。2)业务拓展期()业务拓展期(2011-2016 年):年):2011 年,北路有限进行了第一次增资;且 2011年起公司获得多个软件著作权,产品技术实力提升,产品线也更加丰富。3)快速发展)快速发展阶段(阶段(2017 年年-至今):至今):公司凭借其在智能矿山监控、通信领域的优势获得郑煤机的认可,与郑煤机合作;2020 年为进一步加强公司与郑煤机的合作,形成协同效应,郑煤机入股公司成为公司新股东;2022 年 8 月,公司首次公开发行股票并在创业板上市。图表图表 1 北路
20、智控北路智控发展历程发展历程 资料来源:公司公告,华安证券研究所 拥有智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类产品体系,拥有智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类产品体系,覆盖感知层、传输层、覆盖感知层、传输层、执行层及应用层四大层级。执行层及应用层四大层级。经过多年技术水平的提升与产品线的拓展,公司目前形成了智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类产品体系,主要产品为智能矿山信息系统,即自主开发系统软件、硬件设备以及外购少量第三方组件后集成,从而满足煤矿信息化、智能化建设需求。具体来看:1)智能矿山通信系统:)智能矿山通信系统:基于通信技术、计算机技术等,向下游客户提供高抗扰性、高安全可靠
21、性的信息传输、语音通信等,为煤矿信息化、智能化建设提供基础性支撑。2)智能矿山)智能矿山监控系统:监控系统:基于传感器技术、通信技术等实现对复杂煤矿工作环境中人员位置/环境参数/设备状态等的实时全面感知,通过对矿山各类信息的分析,为生产安全管理决策提供依据。3)智能矿山集控系统:)智能矿山集控系统:采用分布式实时控制技术,同时融合矿井通信、视频分析等技术,通过对集控平台进行远程控制,从而实现煤流、排水、通风等场景的智能控制。4)智能矿山装备配套:)智能矿山装备配套:与国内大型煤矿装备厂家的采/掘装备相结合,采用通信、智能分析等技术,辅助矿山装备企业实现煤矿采/掘工作面可视化远程控制,提升采/掘
22、工作面的自动化、智能化程度。敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 7/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)图表图表 2 北路智控产品矩阵北路智控产品矩阵 资料来源:招股说明书,华安证券研究所 1.2 股权结构清晰,技术型高管领队股权结构清晰,技术型高管领队 实际控制人持股比例高,客户郑煤机入股加速公司发展。实际控制人持股比例高,客户郑煤机入股加速公司发展。公司的实际控制人为于胜利、金勇和王云兰,三人直接持有公司 44.97%的股份,通过路泰管理间接持有公司3.47%的股份,三人合计持有公司 48.44%的股份。此外,考虑
23、到智能化综采工作面是煤矿智能化建设的关键环节,市场需求旺盛,郑煤机是我国最大的煤矿装备企业之一,且 2017 年公司与郑煤机合作以来,相关业务合作不断深化,规模持续增长,2020 年 9月郑煤机增资入股成为公司新股东,目前持有公司 8.00%的股份。图表图表 3 北路智控股权结构北路智控股权结构 资料来源:公司公告,华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 8/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)技术型技术型高管领军高管领军,研发人员占比超三成研发人员占比超三成。从公司高管来看,从公司高管来看,公司高管大多具
24、有通信领域研发经验。公司董事长、总经理于胜利为硕士研究生学历,曾任北京华源京都房地产开发有限公司工程师、郑州市慧众通信技术有限公司副总经理。副总经理金勇曾任中国电子科技集团公司第三十六研究所研发工程师、UT 斯达康通讯有限公司高级经理,同时也是公司的核心技术人员,有 53 项专利获得国家知识产权局授权。从人员构成来从人员构成来看,看,公司 2021 年员工总人数 492 人,其中研发人员 161 人,占比达 32.7%。图表图表 4 北路智控核心管理团队北路智控核心管理团队 高管高管 公司职务公司职务 履历履历 于胜利 董事长,总经理 硕士研究生学历,曾任铁道部第三工程局工程师、北京华源京都房
25、地产开发有限公司工程师、郑州市慧众通信技术有限公司副总经理,现任北路智控董事长兼总经理。段若凡 董事,董事会秘书 硕士研究生学历,曾任北京航空有限责任公司资金专员、无锡华光电力工程有限公司证券事务代表、南京茂莱光学科技股份有限公司证券事务代表,董事会秘书,现任北路智控董事,董事会秘书。蒋宇新 董事 曾任嘉兴五星电子通讯有限公司技术员、中国电子科技集团公司第三十六研究所民品开发部生产主管,技术部经理、浙江嘉科电子有限公司技术员,现任北路智控董事。金勇 董事,副总经理,核心技术人员 硕士学位,曾任中国电子科技集团公司第三十六研究所研发工程师、UT 斯达康通讯有限公司高级经理,现任北路智控董事,副总
26、经理,研发总监。王云兰 董事 曾任中国电子科技集团公司第三十六研究所工程师、高新兴创联科技有限公司工程师/副总经理、高新兴创联科技有限公司技术专家,现任北路智控董事。张永新 董事,副总经理 曾就职于中平信息技术有限责任公司,现任公司董事,副总经理。资料来源:Wind,华安证券研究所 图表图表 5 北路智控员工类型构成北路智控员工类型构成 资料来源:招股说明书,华安证券研究所 32.72%35.57%8.74%22.97%研发人员生产及技术服务人员管理人员销售人员 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 9/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303
27、011951195)1.3 重视研发打造自研产品线重视研发打造自研产品线,持续投入持续投入保障技术领先性保障技术领先性 公司高度重视研发投入公司高度重视研发投入,自研自研产品线不断丰富。产品线不断丰富。经过多年的技术积累和持续的研发投入,公司自研智能矿山产品线不断丰富。从研发投入来看,从研发投入来看,2018 至 2021 年公司研发投入由 0.2 亿元增长至 0.5 亿元,CAGR 为 31.7%,且研发费用率维持在 10%左右。从产品线来看,从产品线来看,公司目前形成了智能矿山通信、监控、集控、配套装备四大产品线,覆盖从全面自主感知、高效信息交互、动态监测预警、精准协同控制到智能分析决策的
28、完整流程,助力煤矿生产的安全提升、减员增效和节能降耗。图表图表 6 2018 至至 2022Q3 公司公司研发费用情况研发费用情况 资料来源:Wind,华安证券研究所 1)智能矿山通信系统)智能矿山通信系统:公司智能矿山通信系统产品主要为煤矿井下一体化通信系统,向下游客户提供高安全可靠性的信息传输、语音通信等,能够为煤矿信息化、智能化建设提供基础性支撑。从系统融合来看,煤矿井下一体化通信系统在融合矿用调度通信、无线通信、应急广播等应用的基础上,进一步实现了井下人员、车辆、信息矿灯等设备终端的信息融合联动。与传统各自独立的矿山通信子系统相比,该系统建立了一体化的融合通信平台,能够实现多网融合调度
29、通信,提高了调度指挥通信效率,且通过提高设备集成度有效较低了相关信息系统的建设、维护成本。从部署方式来看,该系统既可以整体部署,也可以根据用户的个性化需求,单独部署其中的矿用无线通信、矿用广播通讯等子系统。图表图表 7 煤矿井下一体化通信系统煤矿井下一体化通信系统 资料来源:招股说明书,华安证券研究所 0.2 0.4 0.5 0.5 0.5 12%12%11%9%10%0%2%4%6%8%10%12%14%0.00.10.20.30.40.50.6200212022Q3研发费用(亿元)研发费用率(%)产品大类产品大类系统名称系统名称具体应用场景具体应用场景设备感知层、生产
30、执行层主要由矿用电话、矿用手机、矿用信号灯、矿用广播分站等构成;网络传输层主要由矿用交换机、无线基站等构成;平台应用层主要由服务器、PC端一体化调度指挥软件平台及手机端APP等构成建立起了一体化的煤矿井下融合通信平台,能够实现煤矿井上、井下语音通信、视频通话、信息传输、应急广播、调度指挥等功能举例举例整体架构整体架构实现的主要功能实现的主要功能智能矿山智能矿山通信系统通信系统煤矿井下一体化通信系统煤矿井下巷道、工作面、变电所等有通信需求的工作场所矿用广播通信系统 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1010/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(30
31、3011951195)2)智能矿山监控系统:)智能矿山监控系统:智能矿山监控系统产品能够实现对复杂的煤矿工作环境中人员位置/环境参数/图像信息等进行实时全面感知、对安全隐患进行风险预警以及对相关设备进行联动控制,通过对矿山各类信息的分析为生产安全管理决策提供依据。公司智能矿山监控系统包括:人员精准定位系统、煤矿安全监控系统、全矿井图像监控系统、智能辅助运输监控系统、矿用打钻管理系统等。图表图表 8 智能矿山监控系统智能矿山监控系统 资料来源:招股说明书,华安证券研究所 3)智能矿山集控系统:)智能矿山集控系统:智能矿山集控系统采用分布式实时控制技术,并融合矿井通信、实时监控、视频分析等,通过集
32、控平台进行远程控制,实现煤流运输、井下排水、巷道通风等场景的智能控制,从而实现煤矿生产少人化乃至无人化的目标。公司智能矿山集控系统产品主要包括矿用煤流、矿用排水和风机智能集控系统。产品大类产品大类 系统名称系统名称具体应用场景具体应用场景实现的主要功能实现的主要功能举例举例人员精人员精确定位确定位系统系统智能矿山智能矿山监控系统监控系统整体架构整体架构煤矿安煤矿安全监控全监控系统系统全矿井全矿井图像监图像监控系统控系统智能辅智能辅助运输助运输监控系监控系统统矿用打矿用打钻管理钻管理系统系统煤矿井下巷道、工作面、变电所等有人员、车辆等定位需求的工作场景煤矿井下工作面、回风巷、硐室等需要安全监测的
33、场景煤矿井下工作面、变电所、水泵房、车场等各类需要进行实时图像监控的工作场景煤矿井下胶轮车、无极绳绞车、电机车等各类车辆运输的监控场景煤矿井下瓦斯钻场等打钻工作场景实时监测井下各关键区域环境参数以及各关键设备运行状态,从而实现对煤矿生产环境的整体实时监测预警在高粉尘、高湿度、低照度工作环境中实现对全矿井的高质量视频监控,并可通过智能视频识别分析技术,实现人员识别及设备状态监测等功能车辆全程精确定位、车辆速度监测、实时车载通信、道闸控制、红绿灯控制、区间闭锁、派车管理等能够实现基于视频智能分析的钻场自动打钻计数及辅助验钻、环境超限自动断电、可视对讲通信、打钻过程参数记录等功能设备感知层、生产执行
34、层主要由气体、温度、风速等各类传感器以及断电仪、告警器等构成;网络传输层主要由矿用交换机、监控分站等构成;平台应用层主要由服务器、PC端实时监控软件平台等构成设备感知层、生产执行层主要由智能分析摄像仪、自清洗摄像仪、热成像摄像仪等各类摄像仪构成;网络传输层主要由矿用交换机、无线基站等构成;平台应用层主要由服务器、PC端实时图像监控软件平台构成设备感知层、生产执行层主要由智能车载装置、车辆标识卡、各类传感器、矿用本安显示屏、矿用信号灯等构成;网络传输层主要由矿用交换机、无线基站等构成;平台应用层主要由服务器、防爆计算机、PC端智能运输调度软件平台及手机端APP等构成设备感知层、生产执行层主要由监
35、控主机、矿用智能摄像仪、矿用甲烷传感器、矿用远程断电仪等构成;网络传输层主要由矿用交换机等构成;平台应用层主要由服务器、PC端钻场智能视频监控软件及手机端APP构成能够实时监控井下各区域人员、车辆等的位置、分布情况等信息,实现人员考勤、轨迹回放、超员告警等功能设备感知层、生产执行层主要由人员标识卡、车辆标识卡、信息矿灯、矿用本安显示屏等构成;网络传输层主要由矿用交换机、定位基站等构成;平台应用层主要由服务器、PC端定位软件平台及手机端APP构成 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1111/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(30301195119
36、5)图表图表 9 智能矿山集控系统智能矿山集控系统 资料来源:招股说明书,华安证券研究所 4)智能矿山装备配套:)智能矿山装备配套:智能矿山装备配套产品主要与国内大型煤矿装备厂家的采/掘装备相结合,通过采用通信、监测、控制、智能分析等技术,辅助矿山装备企业实现煤矿采/掘工作面可视化远程控制,实现采/掘工作面自动化、智能化程度,实现少人化乃至无人化作业,从而降低人工劳动强度、提高整体安全系数和生产效率。公司智能矿山装备配套产品包括采煤和掘进工作面智能化配套。图表图表 10 智能矿山装备配套智能矿山装备配套 资料来源:招股说明书,华安证券研究所 募资用于产线扩张与研发,募资用于产线扩张与研发,有望
37、保持技术领先性打开向上空间。有望保持技术领先性打开向上空间。公司上市共计募集资金 6.08 亿元,一方面是为了扩充产品产能、增强产品技术含量;另一方面,有效提升公司软硬件开发能力、技术研发能力等,以增强公司的核心竞争力。具体来看,主要用于两个方向,1)矿山)矿山智能智能设备生产线建设设备生产线建设:拟配置先进的生产、检测等设备,改善公司生产条件,以提高公司综合生产能力,实现高质量规模化发展。2)矿山智能化研)矿山智能化研产品大类产品大类系统名称系统名称具体应用场景具体应用场景整体架构整体架构实现的主要功能实现的主要功能举例举例智能矿智能矿山集控山集控系统系统矿用煤矿用煤流智能流智能集控系集控系
38、统统煤矿生产中煤流皮带运输机、刮板机、转载机等设备的集控场景设备感知层、生产执行层主要由各类传感器、监控分站、扩音电话、集控操作台等构成;网络传输层主要由矿用交换机等构成;平台应用层主要由服务器、PC端煤流智能集控软件及手机端APP构成能够实现对皮带机等煤流运输设备的远程“检测、分析、联动”全方位一体化集中控制,并能实现对煤流量的智能分析等矿用排矿用排水智能水智能集控系集控系统统煤矿井下排水泵等设备的集控场景设备感知层、生产执行层主要由各类传感器、矿用高清摄像仪、可编程控制器、采集分站、就地控制箱等构成;网络传输层主要由矿用交换机等构成;平台应用层主要由服务器、PC端排水智能集控软件及手机端A
39、PP构成能够实现对矿井涌水量和水泵运行状态实时可靠的远程监控以及水泵的自适应控制风机智风机智能集控能集控系统系统煤矿主通风机、局部通风机等设备的集控场景设备感知层、生产执行层主要由各类传感器、矿用高清摄像仪、监控主机、监控分站等构成;网络传输层主要由矿用交换机等构成;平台应用层主要由服务器、PC端风机智能集控软件构成能够通过对主通风机、局部通风机运行参数的在线监测,实时显示、判断风机的运行状况,并根据主扇、局扇风机运行状况对其进行自适应控制产品大类产品大类 系统名称系统名称 具体应用场景具体应用场景智能矿智能矿山装备山装备配套配套整体架构整体架构实现的主要功能实现的主要功能举例举例采煤工作采煤
40、工作面智能化面智能化配套配套智能化采煤工作面场景主要以配套综采工作面采煤设备的形式进行应用,矿用高清摄像仪、各类传感器、工作面运输机控制等构成设备感知层、生产执行层;矿用交换机等构成网络传输层,进而与客户的相关设备配套形成智能化采煤工作面应用能够协助实现智能化采煤工作面实时视频监控、音视频通讯、人员定位、煤流联动控制等功能掘进工作掘进工作面智能化面智能化配套配套智能化掘进工作面场景主要以配套掘进机的形式进行应用,矿用高清摄像仪、监控分站、操作台等构成设备感知层、生产执行层;矿用交换机、无线基站等构成网络传输层,进而与客户的相关设备配套形成智能化掘进工作面应用能够协助实现智能化采煤工作面实时视频
41、监控、掘进机参数采集、远程控制等功能 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1212/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)发中心:发中心:该项目拟引进一批专业能力较强的研究人才,一方面,在智能矿山领域不断丰富产品体系,同时通过研发保持技术领先性;另一方面,不断拓展产品应用领域,如“地面化工厂智慧工厂设计”研发课题为化工厂园区人员定位系统及智慧工厂软件平台的开发。展望未来,公司将通过“强链+延链”的方式实现持续的高速增长。图表图表 11 公司募集资金公司募集资金投向投向 项目名称项目名称 拟投资金拟投资金(万元)(万元)占比占
42、比 项目用途项目用途 完成完成周期周期 矿山智能设备生产线建设项目 26,723.32 43.93%矿山智能设备生产线建设项目拟配置先进的生产、检测等设备,并进一步改善公司的生产条件,成功实施后将在有效扩充产能规模的同时提升产品的技术含量,从而进一步提高公司综合生产能力,实现公司高质量规模化发展。3 年 矿山智能化研发中心项目 17,113.40 28.13%矿山智能化研发中心项目计划引进一批专业能力较强的研究人才,加强公司的研发能力,并将建立起一支具备深厚行业积淀与创新能力过硬的技术团队,从而强化公司在现有产品领域以及新兴产品领域的研发创新能力,继续保持公司技术优势和核心竞争力。3 年 资料
43、来源:招股说明书,华安证券研究所 1.4 营收利润快速增长,营收利润快速增长,费用管控明显费用管控明显 下游需求高景气,营收利润双双高增。营收方面,下游需求高景气,营收利润双双高增。营收方面,2018 至 2021 年公司营业收入由 2.1 亿元增长至 5.8 亿元,CAGR 为 41%,2022Q3 实现营收 5.4 亿元,同比增长35%,这主要系:1)目前我国煤矿智能化建设处于起步阶段,相关政策的出台加快了煤矿智能化的建设进度;2)煤矿生产企业和装备企业对智能矿山产品需求的提升;3)公司深耕煤矿信息化领域多年,掌握了关键核心技术,且不断加大研发投入,产品竞争力进一步提升;4)公司不断优化营
44、销体系,提升营销能力。利润方面,利润方面,2018 至 2021年,公司归母净利润由 0.4 亿元增长至 1.5 亿元,CAGR 为 56.6%,2022Q3 实现归母净利润 1.4 亿元,同比增长 38%,主要系公司营收持续增长,规模效应凸显。图表图表 12 2018 至至 2022Q3 公司营收情况公司营收情况 图表图表 13 2018 至至 2022Q3 公司归母净利润情况公司归母净利润情况 资料来源:Wind,华安证券研究所 资料来源:Wind,华安证券研究所 智能矿山通信与监控系统是公司收入的主要来源,智能矿山装备配套业务快速增长。智能矿山通信与监控系统是公司收入的主要来源,智能矿山
45、装备配套业务快速增长。2018 至 2021 年,智能矿山通信系统与智能矿山监控系统是公司收入的主要来源,2021 年二者的占比达到了 67%。此外,近年来,智能矿山装备配套业务快速增长,占总营收的比重由 2018 年 3%提升至 2021 年的 22%,这主要系,在国家大力倡导发展2.1 3.0 4.4 5.8 5.4 44%47%33%35%0%10%20%30%40%50%020022Q3营业收入(亿元)YOY(%)0.4 0.6 1.1 1.5 1.4 61%73%38%38%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.20
46、.40.60.81.01.21.41.6200212022Q3归母净利润(亿元)YOY(%)敬请参阅末页重要声明及评级说明 1313/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)煤矿智能化工作面的背景下,客户郑煤机、三一重装等对采煤、掘进工作面智能化系统需求的不断提升。图表图表 14 2018 至至 2021 年年公司各业务公司各业务营收占比营收占比 资料来源:Wind,华安证券研究所 新建系统新建系统占比超六成占比超六成,扩容或备件占比逐步提升。,扩容或备件占比逐步提升。根据客户的不同需求,公司各类产品
47、可分为新建系统、扩容及备件两类,其中新建系统为提供智能矿山通信、监控、集控或装备配套的整体解决方案,该类产品平均合同金额较大;扩容及备件为新建系统的延伸扩展,平均合同金额相对较小。2018 至 2021 年公司新建系统占总营收的比重在六成以上,扩容或备件的占比呈上升趋势,2021 年达到了 33%的比例,主要系受益于前期新建系统的销售积累,公司扩容及备件收入快速增长。图表图表 15 2019 至至 2021 年年公司公司营收构成(按新建营收构成(按新建系统系统与扩容与扩容及备件及备件)资料来源:Wind,华安证券研究所 综合毛利率维持在综合毛利率维持在 50%左右,左右,智能矿山装备配套业务毛
48、利率最高。智能矿山装备配套业务毛利率最高。综合毛利率方综合毛利率方面,面,2018 至 2021 年,公司综合毛利率均在 50%以上,这主要系公司产品为自主研发的软硬件一体化产品,其开发成本在研发费用中列支;且客户对于产品准确性、稳定性等因素的敏感度高于价格。综合毛利率下降主要系 2020 年起公司执行新的收入准则,将与合同订单相关的销售费用纳入营业成本核算,剔除该因素后,2020 年和 2021 年的综合毛利率分别为 61.7%和 56.4%。分业务毛利率方面,分业务毛利率方面,智能矿山装备配套业务为28%30%28%36%54%47%36%31%3%10%23%22%14%12%13%11
49、%0.1%0.5%0.2%0.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021智能矿山通信系统(%)智能矿山监控系统(%)智能矿山装备配套(%)智能矿山集控系统(%)其他业务(%)84%75%67%16%25%33%0%20%40%60%80%100%201920202021新建系统(%)扩容或备件(%)敬请参阅末页重要声明及评级说明 1414/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)毛利率最高的分业务,且毛利率较为稳定,主要系该类产品是公司充分发挥自身核心技术优势,为
50、客户提供的是定制化智能化的升级方案;且以自产为主,外购产品较少。此外,智能矿山集控系统是公司毛利率最低的分业务,主要系一方面,该类产品集成的外购设备占比相对较高;另一方面,该业务以新建系统为主,新建系统因需要集成一定比例的服务器、线缆等,且新建系统产品为与客户建立合作关系的第一步,需要提供具备竞争力的报价,从而使得新建系统的毛利率低于扩容及备件。图表图表 16 2018 至至 2022Q3 公司各业务毛利率公司各业务毛利率 资料来源:Wind,华安证券研究所 运营能力逐步提升,费用管控效果明显。运营能力逐步提升,费用管控效果明显。销售费用,销售费用,公司销售费用率由 2018 年的23%下降至
51、 2022Q3 的 8%,2020 年大幅下降主要系 2020 年起公司执行新的收入准则,将与合同订单相关的销售服务费、运杂费等纳入营业成本核算,近两年维持稳定。管理管理费用,费用,公司管理费用率呈下降趋势,由 2018 年的 8%下降至 2022Q3 的 6%,表明公司费用管控效果明显。图表图表 17 2018 至至 2022Q3 年年公司公司费用率费用率 资料来源:Wind,华安证券研究所 65%60%56%52%49%62%70%54%53%57%70%69%67%56%55%41%41%0%10%20%30%40%50%60%70%80%200212022Q3综合
52、毛利率(%)智能矿山通信系统(%)智能矿山监控系统(%)智能矿山装备配套(%)智能矿山集控系统(%)23%17%8%9%8%8%8%8%6%6%2%3%1%1%0%-5%0%5%10%15%20%25%200212022Q3销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)敬请参阅末页重要声明及评级说明 1515/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)2 多重因素驱动,煤矿智能化未来可期多重因素驱动,煤矿智能化未来可期 2.1 煤炭是我国能源体系的支柱煤炭是我国能源体系的支柱,智能化改革为行业发展赋能
53、,智能化改革为行业发展赋能 煤炭是我国能源体系的支柱,占能源消费总量的比例超五成。煤炭是我国能源体系的支柱,占能源消费总量的比例超五成。受我国资源禀赋“富煤、贫油、少气”特征的影响,煤炭是我国能源体系的重要构成。近年来,随着太阳能、风能等新能源的快速发展,煤炭的在能源消费总量中的比重有所下降,但其价格低廉、成熟可靠等优势将决定其在较长时间内仍为我国的主导性能源和基础性能源。根据中国统计年鉴的数据,2020 年我国能源消费结构中煤炭的比例为 56.8%。图表图表 18 2010 至至 2020 年年煤炭占能源消费总量的比重煤炭占能源消费总量的比重 图表图表 19 2020 年我国能源消费结构年我
54、国能源消费结构 资料来源:中国统计年鉴,华安证券研究所 资料来源:中国统计年鉴,华安证券研究所 煤炭煤炭行业行业供给侧结构性改革成果显著,为煤矿智能化奠定基础。供给侧结构性改革成果显著,为煤矿智能化奠定基础。近年来,我国煤炭供给侧结构性改革成果显著,产业结构持续优化。根据中国煤炭工业协会的数据,从煤从煤矿数量来看,矿数量来看,煤矿数量由 2015 年的 10800 处下降至 2020 年的 4700 处,降幅超 50%。从煤矿产量来看,从煤矿产量来看,我国煤矿平均单产由 2015 年的 34 万吨/年增长至 2020 年的 83 万吨/年,CAGR 为 20%。全国原煤产量也在 2021 年达
55、到了 41 亿吨,同比增长 6%。展望展望未来,随着煤炭行业供给侧结构性改革的持续深化,未来,随着煤炭行业供给侧结构性改革的持续深化,产能集中,产能集中,行业效益将逐步提升,行业效益将逐步提升,这将这将为煤矿智能化发展奠定基础。为煤矿智能化发展奠定基础。图表图表 20 2015 至至 2020 年我国煤矿数量年我国煤矿数量 图表图表 21 2015 至至 2020 年我国煤矿平均单产年我国煤矿平均单产 资料来源:中国煤炭工业协会,华安证券研究所 资料来源:中国煤炭工业协会,华安证券研究所 69%70%69%67%66%64%62%61%59%58%57%50%55%60%65%70%75%20
56、000192020煤炭占能源消费总量的比重(%)56.8%18.9%8.4%15.9%煤炭石油天然气其他(核能、风能、太阳能等)10,800 7,866 6,794 5,800 5,300 4,700 02000400060008000001820192020我国煤矿数量(处)34 43 51 63 73 83 007080902001820192020我国煤矿平均单产(万吨/年)敬请参阅末页重要声明及评级说明 1616/3838 证券研究报
57、告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)图表图表 22 2006 至至 2021 年全国原煤产量年全国原煤产量 资料来源:中国煤炭工业协会,华安证券研究所 过去煤炭行业依靠大量生产要素投入实现发展,过去煤炭行业依靠大量生产要素投入实现发展,当今智能化转型有望降本增效。当今智能化转型有望降本增效。过过去,去,我国煤炭行业依靠生产要素的大量投入来发展,这不仅造成了资金、人力等资源的浪费,而且安全系数低,也对生态环境造成了破坏。现阶段,现阶段,人工智能、大数据等新一代信息技术与矿山开发技术、装备进行深度融合,形成具有全面自主感知、实时高效互联、智能
58、分析等特征的智能矿山,从而提升本质安全、减员增效以及节能降耗。展望未展望未来,随着工业互联网、云计算等技术的发展,矿山智能化的程度将进一步提升。来,随着工业互联网、云计算等技术的发展,矿山智能化的程度将进一步提升。图表图表 23 煤矿智能化建设参考技术架构煤矿智能化建设参考技术架构 资料来源:煤矿智能化建设指南(2021 年版),华安证券研究所 26 28 29 31 34 38 40 40 39 38 34 35 37 39 39 41 7%5%8%10%10%5%1%-3%-3%-9%3%5%5%1%6%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.05.010.015.020.025.0
59、30.035.040.045.02006200720082009200001920202021全国原煤产量(亿吨)YOY(%)敬请参阅末页重要声明及评级说明 1717/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)我国尚处煤矿智能化初级阶段,未来成长空间广阔。我国尚处煤矿智能化初级阶段,未来成长空间广阔。目前,我国智能矿山建设处于初级阶段,整体建设水平较低,一方面,智能矿山建设范围较窄,众多小型矿山智能化水平较低,低效煤矿大量存在;另一方面,整体智能化水平较智慧矿
60、山目标有较大差距,根据中国煤炭工业协会的数据,2021 年全国智能化采掘工作面有 813 个,与关于加快煤矿智能化发展的指导意见中所提出的“到 2025 年,我国大型煤矿和灾害严重煤矿需基本实现智能化;而到 2035 年,各类煤矿需基本实现智能化”的产业发展目标仍有较大差距,未来有较大的发展空间。图表图表 24 2017 至至 2021 年我国智能化采掘工作面数量年我国智能化采掘工作面数量 资料来源:中国煤炭工业协会,华安证券研究所 47 145 275 494 813 00500600700800900200202021智能化采掘工作面(个)敬请参
61、阅末页重要声明及评级说明 1818/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)2.2 三重驱动力共振,三重驱动力共振,煤矿智能化大有可为煤矿智能化大有可为 (一)(一)政策政策催化:国家与地方相继出台煤矿智能化建设相关政策催化:国家与地方相继出台煤矿智能化建设相关政策 国家层面:国家层面:煤矿智能化建设政策频出,煤矿智能化建设政策频出,为行业为行业高质量高质量发展保驾护航。发展保驾护航。近年来,国家关于煤矿智能化建设的相关政策相继出台,对煤矿数量、智能煤矿数量、智能煤矿验收要求、煤矿智能化建设与升级改造方案等方面提出了相应的
62、目标与要求。2021 年,煤炭工业协会发布的煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见提出了,到“十四五”末,全国煤矿数量控制在 4000 处左右,建成智能化生产煤矿数量 1000 处以上的目标。同年,国家能源局发布的智能化示范煤矿验收管理办法(试行)对国家级智能化示范建设煤矿的验收提出具体申请条件及验收程序、验收要求等。长期来看,一系列煤矿长期来看,一系列煤矿智能化建设相关政策的出台将会加速智能矿山行业的发展,加快煤炭工业向安全化、高智能化建设相关政策的出台将会加速智能矿山行业的发展,加快煤炭工业向安全化、高效化、智能化和清洁化效化、智能化和清洁化等方向等方向转型转型。图表图表 25 国家层面国家
63、层面煤矿智能化相关政策煤矿智能化相关政策 资料来源:国家能源局,国家矿山安全监察局等政府官网,华安证券研究所 重点地区:重点地区:多地先后出台煤矿智能化建设相关政策多地先后出台煤矿智能化建设相关政策,共同促进智能矿山行业加速共同促进智能矿山行业加速发发展。展。伴随国家煤矿智能化相关政策的相继出台,内蒙古、山西、陕西、河南、云南、贵州、山东等煤矿资源丰富的省份也先后出台支持智能矿山行业发展的政策,根据各地情况提出了相应的智能矿山建设目标与发展规划,共同为我国煤矿生产早日实现少人化乃至无人化提供保障。发布时间发布时间发布部门发布部门政策政策2022年国家矿山安监局煤矿及重点非煤矿山重大灾害风险防控
64、建设工作总体方案2022年科技部关于支持建设新一代人工智能示范应用场景的通知2022年应急管理部、国家矿山安全监察局“十四五”矿山安全生产规划2022年国家矿山安全监察局露天煤矿生产技术与安全管理规定2022年国务院安委会“十四五”国家安全生产规划2021年国务院“十四五”数字经济发展规划2021年煤炭工业协会煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见2021年国家能源局智能化示范煤矿验收管理办法(试行)2021年国家能源局、国家矿山安全监察局煤矿智能化建设指南(2021年版)2020年国家能源局关于开展首批智能化示范煤矿建设的通知2020年国务院安委会全国安全生产专项整治三年行动计划2020年国家
65、发改委、能源局、应急部等八部委关于加快煤矿智能化发展的指导意见主要内容主要内容针对我国矿山高质量安全发展需求,聚焦井工矿和露天矿,运用人工智能、5G通信、基础软件等新一代自主可控信息技术,建成井工矿“数字网联、无人操作、智能巡视、远程干预”的常态化运行示范采掘工作面,开展露天矿矿车无人驾驶、铲运装协同自主作业示范应用,通过智能化技术减人换人,全面提升我国矿山行业本质安全水平。实施矿山智能化发展行动计划,将推动新建、改扩建矿井及大型煤矿、灾害严重煤矿实现智能化开采,小煤矿深化机械化换人、自动化减人专项行动,逐步向智能化过渡内容包括露天煤矿施工承包安全管理、露天煤矿安全标志、露天煤矿边帮压煤回收技
66、术与安全管理、露天煤矿开采技术参数与设备管理、露天煤矿智能化建设、露天煤矿应急管理、露天煤矿消防管理7个部分,适用于内蒙古自治区范围内露天煤矿的设计、建设、生产等各环节。促进煤炭开采方式由炮采、普采和综采向智采变革,为能源领域“新基建”奠定基础通过建设AI视频智能辅助监管监察系统、应急处置视频智能通讯系统和重大违法行为智能识别分析系统,充分发挥AI智能识别、井下精准定位、物联网、大数据等新技术在矿山重大灾害风险识别、应急救援等工作中的优势作用,积极探索形成“互联网+监管监察”等新模式,推动提升矿山重大灾害风险防控能力,夯实矿山安全基础。加快推进机械化、自动化、信息化、智能化建 设,灾害严重矿井
67、采掘工作面基本实现智能化,力争采掘智能化工作面达到1000个以上,建设一批智能化矿井到2035年,各类煤矿基本实现智能化,构建多产业链、多系统集成的煤矿智能化系统,建成智能感知、智能决策、自动执行的煤矿智能化体系。全面推进智能化煤炭建设推动能源产、运、储、销、用各环节设施的数字化升级,实施煤矿、油气田、油气管网、电厂、电网、油气储备库、终端用能等领域设备设施,工艺流程的数字化建设与改造。到“十四五”末,国内煤炭产量控制在41亿吨左右,全国煤炭消费量控制在42亿吨左右。全国煤矿数量控制在4000处左右。建成智能化生产煤矿数量1000处以上;建成千万吨级矿井(露天)数量65处、产能近10亿吨/年。
68、对国家级智能化示范建设煤矿的验收提出具体申请条件及验收程序、验收要求等。新建煤矿及生产煤矿根据矿井建设基础,制定科学合理的煤矿智能化建设与升级改造方案。敬请参阅末页重要声明及评级说明 1919/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)图表图表 26 重点地区重点地区煤矿智能化相关政策煤矿智能化相关政策 资料来源:各地政府官网,华安证券研究所 (二)需求侧:煤矿事故犹存(二)需求侧:煤矿事故犹存与与招工难问题招工难问题催生煤矿智能化转型需求催生煤矿智能化转型需求 煤矿事故犹存,安全性亟待提升。煤矿事故犹存,安全性亟待提升。由
69、于地质特殊性的原因,我国煤矿类型多为井工煤矿,截至 2020 年 12 月底,我国共有露天煤矿 376 处,占全国煤矿总数量的比例仅为 8%。与露天煤矿相比,井工煤矿具有开采难度大、危险系数高等特点,这也是我国过去煤矿事故发生的原因。近年来,尽管大型煤炭企业采煤机械化程度呈上升态势,这在一定程度上降低了煤矿事故数量及死亡人数,但是根据中国煤炭工业协会的数据,2021 年全国共发生煤矿事故 91 起,死亡人数 178 人,百万吨死亡率达 0.044 人/百万吨。根据美国劳工部数据,2020 年美国煤矿死亡人数为 5 人,折合百万吨死亡率为 1-2%。长期来看,长期来看,我国煤矿安全水平我国煤矿安
70、全水平仍有较大提升空间。仍有较大提升空间。图表图表 27 2016 至至 2021 年全国煤矿事故数量及死亡人数年全国煤矿事故数量及死亡人数 图表图表 28 2016 年以来煤矿百万吨死亡率变化情况年以来煤矿百万吨死亡率变化情况 资料来源:中国煤炭工业协会,华安证券研究所 资料来源:中国煤炭工业协会,华安证券研究所 地区地区政策政策主要内容主要内容黑龙江黑龙江省人民政府关于印发推动“数字龙江”建设加快数字经济高质量发展若干政策措施的通知建立健全采矿生产运行监测、管理和调度信息服务网络,采用自动化、数字化、智能化装备,着力推动“机器换人”,提升本质安全。对经过验收、达到智慧矿山标准的煤矿、非煤矿
71、山示范项目,省级财政按照项目总投资的一定比例给予一次性补助。内蒙古内蒙古自治区人民政府关于促进制造业高端化、智能化、绿色化发展的意见重点在大型露天煤矿和井工煤矿打造不同条件、场景、模式下的5G+无人驾驶、5G+无人采掘示范项目,挂牌一批5G+智能化煤矿示范基地。到2025年,重点露天煤矿矿用车全部实现无人驾驶,井工煤矿采掘面、掘进面全部实现智能化作业。内蒙古内蒙古自治区“十四五“工业和信息化发展规划到2025年,分布在重点露天煤矿的1200个矿用车实现无人驾驶,全区井工煤矿采掘面全部实现智能化作业。山西5G引领数字经济发展壮大2022年行动计划要加快5G基站等新型基础设施建设,扩大5G+工业互
72、联网、医疗、教育、智能矿山、智慧城市等应用场景。引导建设40座煤矿5G+智能煤矿项目。山西山西省传统装备制造业改造提升2022年行动计划以智能、高效和绿色煤炭开发为重点任务,鼓励晋能控股装备、天地煤机、平阳重工、山西煤机、太重煤机等企业突破智能矿山与智能化开采、复杂煤层安全高效开采等关键技术,着力研发煤炭开采、掘进、提升、运输、通风、排水等六大智能化装备,建设晋中、晋东南、晋北三大煤机装备制造基地,为山西省煤炭数字化经济转型提供技术支撑。山东山东省人民政府办公厅关于印发“十大创新”“十强产业”“十大扩需求”2022年行动计划的通知加快智慧工地、智慧园区、智慧矿山建设,提升本质安全水平。青海20
73、22年青海省促进数字经济发展工作要点全面推进5G网络在智慧城市、智慧园区、智慧矿山、智慧银行、智慧电力等领域的深度融合创新应用。云南云南省数字经济发展三年行动方案(2022-2024年)促进“5G+”工业互联网、智慧矿山、智慧农业、智慧医院、智慧教育等创新应用落地。到2024年,建成3个5G+智慧矿山”省级试点示范项目。河南河南省加快5G产业发展三年行动计划(2020-2022年)开展5G应用场景试点示范,优先在智慧城市、智慧医疗、智慧交通、智慧矿山、泛在低空、智慧农业、智慧教育、智慧能源、智慧旅游、新媒体、智慧环保等11个领域选树一批标杆应用场景,形成可复制推广的垂直行业应用模式。贵州智慧矿
74、山信息系统通用技术规范鼓励矿山企业开展智慧矿山建设。249226224383333302003004005006002001920202021事故起数(起)死亡人数(人)0.1560.1060.0930.0830.0590.0440.000.020.040.060.080.100.120.140.160.0021煤矿百万吨死亡率(人/百万吨)敬请参阅末页重要声明及评级说明 2020/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951
75、195)图表图表 29 2016 至至 2021 年大型煤炭企业采煤机械化程度年大型煤炭企业采煤机械化程度 资料来源:中国煤炭工业协会,华安证券研究所 人口红利消失,煤矿招工难驱动智能化转型加速。人口红利消失,煤矿招工难驱动智能化转型加速。从年龄结构来看从年龄结构来看,根据国家统计局的数据,我国人口老龄化程度不断加深,中国 65 岁及以上人口占比已由 2010 年的9%上升至 2021 年的 14%,过去依靠生产要素持续大量投入的发展方式将不再适用;从学历结构来看从学历结构来看,根据中国能源报,在采掘一线工人中,本科以上人员仅占 3.04%,专科及以上人员占 14.17%。招工难问题突出,且人
76、才流失严重,生产少人化、无人化等诉求应运而生,这将驱动煤矿智能化转型加速。图表图表 30 2010 至至 2021 年我国人口老龄化程度年我国人口老龄化程度 图表图表 31 2016 至至 2021 年大型煤炭企业从业人员数量年大型煤炭企业从业人员数量 资料来源:Wind,华安证券研究所 资料来源:中国煤炭工业协会,华安证券研究所 (三)(三)行业回暖行业回暖:煤企盈利煤企盈利加速煤矿智能化转型加速煤矿智能化转型 煤炭行业回暖,煤企盈利能力提升使得智能化转型提速。煤炭行业回暖,煤企盈利能力提升使得智能化转型提速。根据中国煤炭工业协会的数据,2016 至 2021 年,规模以上煤炭企业的营收与利
77、润均大幅增长,2021 年规模以上煤炭企业实现营收 32897 亿元,约是 2016 年营收水平的 1.5 倍;2021 年规模以上煤炭企业实现利润 7023 亿元,约是 2016 年利润的 6 倍。这表明 2016 年以来我国煤炭供给侧结构性改革成果显著。与此同时,煤企盈利能力的提升将为其智能化转型奠定基础。95.90%96.08%97.90%98.03%98.86%98.95%94%95%96%97%98%99%100%2001920202021大型煤炭企业掘进机械化程度(%)13 13 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 9%9%9%10%1
78、0%10%11%11%12%13%14%14%0%2%4%6%8%10%12%14%16%12.513.013.514.014.515.0总人口(亿人)中国65岁及以上人口占比(%)301 295 243 210 204 201 05003003502001920202021大型煤炭企业从业人员数量(万人)敬请参阅末页重要声明及评级说明 2121/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)图表图表 32 2016 至至 2021 年规模以上煤炭企业营收年规模以上煤炭企业营收 图表图
79、表 33 2016 至至 2021 年煤炭企业利润年煤炭企业利润 资料来源:中国煤炭工业协会,华安证券研究所 资料来源:中国煤炭工业协会,华安证券研究所 2.3 煤矿智能化行业竞争煤矿智能化行业竞争充分充分,华为入局,华为入局加速行业发展加速行业发展 煤矿智能化行业竞争煤矿智能化行业竞争充分充分,公司是少数能够覆盖全部层级的智能矿山领先企业公司是少数能够覆盖全部层级的智能矿山领先企业。公司的同行业竞争对手包括龙软科技、梅安森、精准信息、光力科技、震有科技以及科达自控等公司,每个公司的优势略有不同。从产品布局来看,从产品布局来看,北路智控的产品覆盖通信、监控、集控以及智能装备配套,是国内少数产品
80、能够覆盖全部层级的智能矿山领先企业,且能够提供软硬一体化的产品,并通过统一标准、接口、协议等方式有效解决了传统矿用产品可靠性与兼容性较差等问题。从业绩表现来看,从业绩表现来看,公司智能煤矿相关营收、人均创收等财务指标表现较好,公司的综合实力得到了验证。图表图表 13 公司与行业内的主要竞争对手的主营业务及产品概览公司与行业内的主要竞争对手的主营业务及产品概览 资料来源:招股说明书,华安证券研究所 22,328 24,870 24,645 21,990 20,002 32,897 050000000250003000035000200192020202
81、1规模以上煤炭企业营业收入(亿元)1,159 2,952 2,888 2,837 2,223 7,023 00400050006000700080002001920202021规模以上煤炭企业利润总额(亿元)公司公司成立时间成立时间主营业务主营业务营收构成营收构成北路智控2007/8/13公司在矿山通信联络、人员定位、视频监控、自动化控制等领域均有较强技术积淀,能够灵活融合通信、监测、自动控制等技术,针对客户通信定位辅助运输、钻场管理、智能工作面配套等多种煤矿生产工作场景,提供一体化的解决方案及相关产品。智能矿山通信系统智能矿山监控系统智能矿山集控系
82、统智能矿山装备配套龙软科技2002/2/22以自主研发的专业地理信息系统平台为基础,利用物联网、大数据、云计算等技术,为煤炭工业的安全生产、智能开采提供智能矿山工业应用软件及全业务流程信息化整体解决方案;为政府应急和安全监管部门等提供智慧应急、智慧安监整体解决方案。智能矿山工业软件智慧安监、智慧应急系统LongRuanGIS软件销售梅安森2003/5/21专业从事安全领域监测监控预警成套技术与装备研发、设计、生产、营销及运维服务(ITSS),利用自身在智能感知、物联网及大数据分析等方面的技术优势,在同一技术链上,打造相关多元化产业链,已经成为“物联网+安全与应急、矿山、城市管理、环保”整体解决
83、方案提供商和运维服务商。煤矿安全生产监控产品市政产品环保产品指挥调度系统集中式局端系统技术与维保服务核心网络系统震有科技2005/4/4致力于通信系统设备相关产品的设计、研发、销售与服务。精准信息1998/10/29聚焦于智慧矿山和国防军工两大行业,细分为智慧矿山、国防军工和信息通信三大业务板块。煤矿顶板安全监测系统及相关仪器仪表军工产品轨道交通信息化产品及服务光力科技1994/1/22主营业务为研发、生产、销售用于半导体等微电子器件封装测试环节的精密加工设备以及开发、生产基于高性能高精度空气主轴。半导体精密加工产品其他煤矿安全类产品专用配套设备节能与环保类产品 敬请参阅末页重要声明及评级说明
84、 2222/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)图表图表 34 2021 年智能煤矿各公司营收对比年智能煤矿各公司营收对比 图表图表 35 2018 至至 2021 年年智能智能煤矿各公司煤矿各公司人均创收对比人均创收对比 资料来源:Wind,华安证券研究所 注:部分公司的营收为智能煤矿业务的营收 资料来源:Wind,华安证券研究所 华为入局华为入局,有望加速行业标准、架构、系统的统一。,有望加速行业标准、架构、系统的统一。2021 年 3 月,华为成立了煤矿军团,致力于用 ICT 技术支撑煤矿智能化建设。短期目标是支
85、持国内煤矿在 2025 年基本实现大型煤矿智能化的目标;长远目标则是使国内 4000 多座煤矿以及 4 万多非煤矿山智能化,最终实现全球矿山智能化。同年 9 月,华为煤矿军团与国家能源集团联合30 多个伙伴基于鸿蒙开发了矿鸿操作系统,该系统将不同的设备互联,通过独特“软总线”技术,在煤矿领域第一次实现了统一的设备层操作系统,以统一的接口和协议标准,解决了不同厂家设备的协同与互通问题。我们认为,我们认为,华为的入局将通过统一接口、华为的入局将通过统一接口、协议标准、操作系统等构建煤矿工业互联网生态体系,加速行业发展。协议标准、操作系统等构建煤矿工业互联网生态体系,加速行业发展。图表图表 36 华
86、为智能矿山架构华为智能矿山架构 资料来源:华为官网,华安证券研究所 5.8 2.7 2.7 4.2 2.2 01234567北路智控龙软科技梅安森精准信息光力科技北路智控龙软科技梅安森精准信息光力科技020406080021北路智控龙软科技梅安森精准信息光力科技震有科技 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2323/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)3 煤矿信息化解决方案提供商,多项技术行业领先煤矿信息化解决方案提供商,多项技术行业领先 3.1 覆盖智能矿山多层级,应用场景广泛
87、覆盖智能矿山多层级,应用场景广泛 煤矿智能化建设煤矿智能化建设涉及矿井通信、监控等方面,验收涉及矿井通信、监控等方面,验收指标指标包括信息基础设施、掘进、包括信息基础设施、掘进、采煤等十个。采煤等十个。目前工业物联网技术主要应用在矿井通信、监控与矿下自动化控制方面。具体来看,1)矿井通信系统:)矿井通信系统:通过在矿井下设置基站,实现对控制器发出信息的有效采集并将采集的信息及时传递,从而避免井下作业的通信隐患,提升煤矿生产安全系数。2)矿井监控系统:)矿井监控系统:通过在矿井重点区域以及给井下人员、关键设备设置信息采集器,及时准确的接收传感设备传递的各类信息,以实现对井下环境、人员、设备的全方
88、位可视化实时监测,提升信息展示维度。3)矿下自动化控制系统:)矿下自动化控制系统:通过结合工控技术,基于井下设备的具体工作情况实现远程控制乃至自适应控制,以达到提升安全、减员增效、节能降耗的目的。2021 年 12 月国家能源局发布的智能化煤矿验收管理办法(试行)指出,根据煤矿主采煤层赋存条件、开采技术条件等将智能化建设条件分为了 I、II、III三类煤矿,其中精工煤矿智能化建设条件 I 类煤矿评价指标涉及信息基础系统、地质保障系统、掘进系统等十项指标,覆盖范围较为广泛。图表图表 37 井工煤矿智能化建设条件井工煤矿智能化建设条件 I 类煤矿评价指标类煤矿评价指标 资料来源:智能化煤矿验收管理
89、办法(试行),华安证券研究所 安全监控系统安全监控系统(1)根据矿井灾害类型,建设有完善的瓦斯灾害防治、水灾防治、火灾防治、顶板灾害防治、冲击地压防治等灾害防治系统。(2)建设有安全风险分级管控和隐患排查双重预防体系、应急管理与应急救援系统或平台功能模块。智能化园区与经营智能化园区与经营管理系统管理系统(1)矿井在地面建有智能指挥中心,实现对井上下各系统的统一协调管控。(2)矿井应建设经营管理系统,包括办公自动化管理、企业资源管理等系统,各系统之间能够进行数据共享与交互。辅助运输系统辅助运输系统(1)采用无轨胶轮车、单轨吊、电机车等合理的辅助运输方式。(2)辅助运输车辆实现了精准定位,车辆状态
90、信息实现了自动采集。通风与压风系统通风与压风系统(1)矿井通风方式合理、通风设施齐全,主要通风机实现了一键启停、倒机及反风时风机自动控制。(2)矿井主通风机实现远程集中监控,局部通风机实现开停状态远程监控。供电与供排水系统供电与供排水系统(1)井下高压供电系统宜具备智能防越级跳闸保护功能,井下中央变电所、采区变电所实现无人值守。(2)固定排水作业实现远程集中控制,中央水泵房、采区水仓实现无人值守。掘进系统掘进系统(1)采用钻探、物探等技术与装备对巷道待掘进区域的地质构造、水文地质条件、瓦斯等进行超前探测,超前探测距离、速度、精度等满足智能化掘进要求。(2)矿井煤巷、半煤岩巷的掘进工艺流程实现了
91、机械化作业,掘进技术、装备适应巷道条件。(3)具有掘进工作面设备、环境智能监测与报警功能。采煤系统采煤系统(1)液压支架配置电液控制系统,采煤机具有记忆截割功能。(2)地面和井下配置监控中心,具备对工作面设备“一键启停”功能,工作面配置可视化监控系统,实现对采煤机、液压支架、刮板输送机、转载机、破碎机、供液系统的远程集中控制。主煤流系统主煤流系统(1)采用带式输送机作为矿井的主煤流运输设备,实现单机自动控制、远程集中控制。(2)采用立井箕斗进行煤炭提升,具备对提升速度、提升重量等进行远程实时在线监测。项目项目必备指标必备指标信息基础系统信息基础系统(1)矿井主干网络传输速率应不低于 10000
92、Mbps,地面环网与井下环网分别布设,生产系统、安全监控系统、视频监控系统独立组网(不共用同一芯光纤),满足网络传输速率与安全要求。(2)矿井建有数据中心,具备数据分类、数据分析、数据融合功能,满足矿井数据服务与安全要求。(3)矿井建有人员精准定位系统,满足井下人员定位精度要求。地质保障系统地质保障系统(1)具备完善的地质探测技术与装备,探测精度、广度满足智能化煤矿生产需求。(2)地质数据、工程数据实现了数字化存储。(3)建有地质信息数据库,能够为煤矿其它业务系统提供地理信息服务。敬请参阅末页重要声明及评级说明 2424/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路
93、智控北路智控(303011951195)覆盖全部层级的智能矿山领先企业覆盖全部层级的智能矿山领先企业,满足煤矿生产作业多场景需求,满足煤矿生产作业多场景需求。经过多年的自主研发与产品线拓展,目前公司拥有智慧矿山通信、监控、集控及装备配置四大产品线,广泛应用于多种煤矿生产作业场景,能够有效地满足煤矿生产过程中信息高可靠传输交互、煤矿工作全场景可视化监控及智能分析、煤矿生产设备智能集中控制等需求,且产品性能不断提升,具备较强的竞争力。图表图表 38 公司产品应用场景公司产品应用场景 资料来源:公司官网,华安证券研究所 3.2 软硬件一体,自研软硬件一体,自研产品行业领先产品行业领先 公司成立以来坚
94、持自主研发,公司成立以来坚持自主研发,核心技术产品收入占比高达核心技术产品收入占比高达 98%。公司自成立以来持续创新,主要的智能矿山信息系统软硬件基本为自主研发,2019 至 2021 年公司核心技术产品收入占比均在 98%以上,截至 2022 年 6 月,公司已拥有 161 项软件著作权以及 22 项发明专利。敬请参阅末页重要声明及评级说明 2525/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)图表图表 39 2019 至至 2021 年公司核心技术产品收入及占比年公司核心技术产品收入及占比 资料来源:招股说明书,华安证券
95、研究所 多方面发力提升技术水平,多方面发力提升技术水平,拥有完善且自主可控的知识产权体系拥有完善且自主可控的知识产权体系。从技术体系来看,从技术体系来看,公司拥有应用于煤矿工作应用场景的矿用多协议融合通信技术、智能矿山管控一体化平台构建技术等 12 项核心技术,在智能矿山系统产品领域形成了较为完善且自主可控的知识产权体系。从核心技术人才来看,从核心技术人才来看,公司拥有核心技术人员 6 位,其中公司研发团队总负责人金勇曾任职于中国电子科技集团供暖公司第三十六所研发工程师等,有深厚的行业积累,且是公司多项专利的发明人。从产学研合作来看从产学研合作来看,公司注重产学研合作,成立以来与南京大学、电子
96、科技大学等进行合作,共同推进我国煤矿智能化建设。图表图表 40 公司核公司核心技术心技术 资料来源:招股说明书,华安证券研究所 29020.2 43013.2 57006.9 98%99%99%98%98%98%98%98%99%99%00000400005000060000201920202021核心技术产品收入(万元)占比(%)适用煤矿井下复杂电压输入的本安电源技术广泛应用于公司各种隔爆型、隔爆兼本安型电源,能够适应井下宽跨度、大波动的交流电输入,保证系统的稳定运行矿用本安型防失爆设计技术采用该技术设计的矿用设备无需采用外壳防爆或填充物防爆即可实现安全运行,可以使得各
97、矿用设备具有更高的运行安全性、连续性控制协议与语音通信共缆传输技术广泛运用于公司各类智能矿山信息系统,较好地解决了各类传统矿山通信、集控系统需要独立组网建设的问题,大幅降低了矿山信息系统的建设、维护成本矿用以太网远距离电缆传输技术可以大幅提升信息传输距离、提升信息传输带宽,并具备故障自诊断、自恢复的功能矿井生产远程可视化控制技术该技术通过控制协议与井下工作的煤矿装备对接,使矿工能够远离工作面危险区实现对煤矿装备的可视化实时控制,大幅降低了工人的劳动强度及职业危险,促进实现智能矿山减员增效的目标面向煤矿井下的控制总线技术较好地解决了传统煤矿监控系统标准不统一、可拓展性差、抗干扰能力弱等问题,有效
98、提升了煤矿生产的安全管理水平矿用分布式实时控制技术相较于传统基于PLC架构的控制系统,基于该技术的控制系统能够就地完成复杂算法处理,减少对地面控制中心的运算依赖,能更好满足煤矿生产自动化控制的即时性、智能化要求智能矿山综合调度指挥平台技术可以实现各矿山信息系统在同一平台上的融合联动、统一调度,有效解决了煤矿生产中的信息孤岛问题煤矿井下特殊环境和场景的AI视频分析技术凭借人工智能的融入运用,传统矿山信息系统的智能化程度得到了大幅提升,有效提高了煤矿生产的效率及安全性煤矿井下精确定位技术具有定位精度高、功耗低、抗多径效果好、安全性高、系统复杂度低等优点,可对井下人员、车辆、设备等目标进行实时精确定
99、位,并具备风险管控、视频联动、历史轨迹回放等功能核心技术核心技术技术先进性技术先进性矿用多协议融合通信技术可对接和融合各种通信软硬件,实现煤矿工作环境中多系统的一站式解决、一张网融合智能矿山管控一体化平台构建技术将整体系统按照业务功能进行模块化设计,能够接入并适配各种不同的独立物联网子系统,实现全矿场信息数据的集中管控 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2626/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)多协议融合通信技术行业领先,多协议融合通信技术行业领先,多融合与兼容性好等特点多融合与兼容性好等特点助力助力客户客户降低建设
100、成本。降低建设成本。公司针对传统矿用通信产品存在集成度低、可兼容性差等痛点,开发了多协议融合通信技术,该技术通过统一标准、协议、接口等方式打通了各类设备、系统的融合渠道,实现煤矿工作环境中多系统的一站式解决、一张网融合,显著降低客户的设备购置及运维成本,并促进煤矿通信系统与生产信息化的紧密结合。以公司煤矿井下一体化通信系统以公司煤矿井下一体化通信系统为例,为例,根据公司招股说明书的披露,该系统的总投资约为 1100 万元;若分别单独购建该系统所融合的有线调度、无线通信、WIFI 数传等子系统,总投资将超 3000 万元,因此采用公司所提供的煤矿井下一体化通信系统,能够帮助客户节省建设成本超 6
101、0%,且该系统通过集中布线、集中供电等方式有效简化了系统结构及运维成本。图表图表 41 公司公司煤矿井下一体化通信系统煤矿井下一体化通信系统 资料来源:招股说明书,华安证券研究所 矿用打钻管理系统使得打钻记录数据准确、矿用打钻管理系统使得打钻记录数据准确、实时、可靠实时、可靠,提提高生产安全性并降低成本高生产安全性并降低成本。公司矿用打钻管理系统通过集视频分析、环境监控、智能计数等技术于一体,实现了基于视频智能分析的钻场自动打钻计数及辅助验钻、打钻过程参数记录等功能,提高了钻场打钻记录数据的实时性、准确性和可靠性。一方面能够减轻钻场管理人员的工作强度,另一方面应用数据分析等智能化管理手段,确保
102、钻孔的施工质量,进而提升煤矿生产安全。根据公司招股说明书的披露,假设每班配置 1 人负责每台钻机的信号维护、验钻、数据汇总统计等;如果采用该系统自动化地完成相应的工作,那么以日均 30 台钻机开钻,人均工资 10 万元/年计算,一年的直接经济效益就是 300 万元。敬请参阅末页重要声明及评级说明 2727/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)图表图表 42 公司公司矿用打钻管理系统矿用打钻管理系统 资料来源:招股说明书,华安证券研究所 3.3 项目经验丰富,客户资源稳定项目经验丰富,客户资源稳定 公司在公司在煤矿煤矿智
103、能化领域积淀深厚,已有较多服务案例。智能化领域积淀深厚,已有较多服务案例。由于煤矿生产因环境复杂多变等因素,企业需要较长时间的经验积累才能够掌握行业 know-how。公司自 2007 年成立至今一直专注于煤矿智能化领域,大部分核心员工从业时间长,拥有众多行业经验,且对公司智能矿山信息系统技术、应用等有着较为深入的理解和把握,这位公司项目交付的稳定性与质量控制奠定了坚实的基础。截至目前,公司有国家能源集团、陕西煤业、焦煤集团等多个服务的案例,且近年来各业务快速增长,竞争力进一步增强,长期来看,公司极具发展潜力。图表图表 43 公司公司服务案例服务案例 资料来源:公司官网,华安证券研究所 敬请参
104、阅末页重要声明及评级说明 2828/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)2021 年年前五大客户前五大客户集中度集中度为为 42%,近年来近年来客户资源较为稳定。客户资源较为稳定。从前五大客户集中从前五大客户集中度来看,度来看,2019 至 2021 年公司前五大客户营收由 1.27 亿元增长至 2.43 亿元,CR5 均在 40%以上,不存在单一客户占比超过 30%的情况,客户较为分散。从前五大客户稳从前五大客户稳定度来看,定度来看,2019 至 2021 年公司前五大客户稳定度较高,其中郑煤机近三年均为公司前五大客
105、户,且近两年是第一大客户。这表明公司已凭借综合实力与主要客户之间建立了持续稳定的合作关系。图表图表 44 2019 至至 2021 年公司前五大客户营收及占比年公司前五大客户营收及占比 图表图表 45 2019 至至 2021 年年公司前五大客户公司前五大客户占比情况占比情况 资料来源:招股说明书,华安证券研究所 资料来源:招股说明书,华安证券研究所 12617.0 17745.1 24320.9 43%41%42%40%40%41%41%42%42%43%43%0500000002500030000201920202021CR5营收(万元)占比(%)2019201920
106、20202020212021郑煤机8.15%22.55%16.07%陕煤集团13.89%6.00%9.89%山东能源6.02%三一重装5.60%淮河能源8.26%4.49%河南能源9.32%4.40%国家能源集团3.89%陕西涌鑫矿业3.88%陕西艾诺威3.02%合计42.64%40.73%42.07%敬请参阅末页重要声明及评级说明 2929/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)4 煤矿信息化空间广阔,公司长期成长动能充足煤矿信息化空间广阔,公司长期成长动能充足 4.1 煤矿信息化煤矿信息化市场规模超千亿,政策推动下有
107、望加速兑现市场规模超千亿,政策推动下有望加速兑现 政策层层递进,煤矿信息化东风已至。政策层层递进,煤矿信息化东风已至。根据中国煤炭工业协会的数据,2021 年底我国煤矿数量减少至 4500 处以内,其中,建成年产千万吨级煤矿 72 处,年产 30 万吨以下的煤矿产能占全国的比重下降至 2%左右。与此同时,国家在2020 煤炭行业发展年度报告中提出,到“十四五”末,全国煤矿数量控制在 4000 处左右,建成智能化生产煤矿数量 1000 处以上的目标;在煤炭工业“十四五”安全高效煤矿建设指导意见中提出,到 2025 年末建成安全高效煤矿 1150 处左右(特级达到 850 处以上),产能占全国煤炭
108、总产能的 70%以上的目标。我们认为,国家关于煤矿总数量的建设目我们认为,国家关于煤矿总数量的建设目标与智能煤矿标与智能煤矿建设建设的的明确明确目标,将为煤矿智能化的发展奠定基础。目标,将为煤矿智能化的发展奠定基础。图表图表 46 煤矿建设相关政策煤矿建设相关政策 资料来源:中国煤炭工业协会,华安证券研究所 图表图表 47 2020 年我国年我国不同产量煤矿分布不同产量煤矿分布 资料来源:中国煤炭工业协会,华安证券研究所 发布时间发布时间文件文件内容内容2021年3月2020 煤炭行业发展年度报告到“十四五”末,全国煤矿数量控制在4000处左右。建成智能化生产煤矿数量1000处以上;建成千万吨
109、级矿井(露天)数量65处、产能近10亿吨/年。煤矿采煤机械化程度达到90%以上,掘进机械化程度达到75%以上。2021年12月煤炭工业“十四五”安全高效煤矿建设指导意见到2025年末,安全高效煤矿建设实现以下目标:积极推进安全高效集团和安全高效煤矿建设,建成安全高效煤矿1150处左右(特级达到850处以上),产能占全国煤炭总产能的70%以上,产量占全国煤炭总产量的2/3以上。采煤机械化程度平均达到99%,掘进机械化程度平均达到90%,井工煤矿单产单进水平进一步提升,原煤生产工效力争达到16吨/工,露天矿原煤生产工效力争达到50吨/工。520年产千万吨(处)年产120万吨以
110、上(处)年产30-120万吨(处)年产30万吨以下(处)敬请参阅末页重要声明及评级说明 3030/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)智能煤矿整体市场空间智能煤矿整体市场空间超万亿超万亿:根据安永发布的智慧赋能煤炭产业新万亿市场,已有生产型矿井单矿智能化改造升级费用约在 1.49-2.63 亿元人民币,新建型矿井单矿改造费用约在 1.95-3.85 亿元人民币,根据国家在2020 煤炭行业发展年度报告中提出的“十四五”末全国煤矿数量控制在 4000 处左右,假设最终所有的煤矿均为智能化煤矿,则智能煤矿的整体市场空间超过
111、万亿元智能煤矿的整体市场空间超过万亿元,其中,与智能化相关的基础设施、集,其中,与智能化相关的基础设施、集成平台的市场规模约为成平台的市场规模约为 2000 亿亿元元(来源:准信息 2021 年年报)。图表图表 48 智能矿山发展规划智能矿山发展规划 资料来源:关于加快煤矿智能化发展的指导意见,华安证券研究所 “十四五”期间智能煤矿将达到千亿级市场规模:“十四五”期间智能煤矿将达到千亿级市场规模:根据智能矿山建设规范智能矿山建设等级可以划分为一、二、三等级,其中一级以单项应用为主,二级相当于集成协同,三级则是整体应用;关于加快煤矿智能化发展的指导意见也明确了智能矿山建设的短期、中期与长期目标。
112、根据山西省煤矿智能化建设指导手册(2021 年版)中披露的煤矿智能化建设投入数据(一个采区),低配/中配/高配的建设投入分别为0.61-0.83 亿元/1.15-1.61 亿元/2.12-2.92 亿元。同时结合关于加快煤矿智能化发展的指导意见提到的到 2025 年大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化的目标,假设到假设到2025 年智能煤矿的数量为年智能煤矿的数量为 1100 处,且智能矿山的建设达到了中级水平,中级水平的处,且智能矿山的建设达到了中级水平,中级水平的投入按照投入按照 1.15-1.61 亿元,则“十四五”期间智能煤矿的市场规模为亿元,则“十四五”期间智能煤矿的市场规模为 12
113、65-1771 亿元。亿元。图表图表 49 我国煤矿智能化建设投入规模(万元)我国煤矿智能化建设投入规模(万元)资料来源:山西省煤矿智能化建设指导手册(2021 年版),华安证券研究所 建设内容建设内容低配建设投入低配建设投入中配建设投入中配建设投入高配建设投入高配建设投入信息基础设施-30804930-6280智能地质保障系统80--370智能掘进系统-14052345-2705智能采煤系统-30202960-5510智能主流煤运输系统-890870-1310智能辅助运输系统
114、-17202160-2500智能通风系统-440545-635智能供电与供排水系统-225440-470智能安全监控系统-11851355-1920智能综合管控平台-15501600-2600智能化园区智能经营管理系统-300800-1100合计(1个采区,采煤面x1+掘进面x2)-1605521240-29165合计(1个采区,采煤面x2+掘进面x4)-2358532100-43825 敬请参阅末页重要声明及评级说
115、明 3131/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)4.2 客户拓展、业务拓宽以及携手郑煤机客户拓展、业务拓宽以及携手郑煤机打开向上空间打开向上空间 不断加深与存量客户的合作,并不断拓展增量客户。不断加深与存量客户的合作,并不断拓展增量客户。截至 2021 年 3 月,公司产品已在 100 多个县市使用,并取得了广泛的认可度。从存量客户合作来看,从存量客户合作来看,目前公司已有多个项目积累经验,在我国煤矿智能化渗透率不高的当前阶段,公司有望通过先前煤矿智能化建设减人降耗的示范作用,提升公司产品在该类客户中的渗透率。同时,
116、基于与下游客户的深入合作,公司将从各方面更加深入的了解客户需求,为客户提供个性化、差异化的产品,从而进一步提升现有客户的订单。从增量客户的拓展来看,从增量客户的拓展来看,公司将基于现有技术与经验的积累,并结合下游客户需求及政策方向不断完善产品及售后服务,以期实现将公司业务向新客户拓展的目标。近年来,公司不断销售团队规模,销售人员数量由 2019 年的 77 人拓展至 2021 年的 113 人,销售人员的占比也由 18.5%提升至23.0%。图表图表 50 北路智控北路智控服务网络服务网络 资料来源:公司官网,华安证券研究所 依托通信、监控、自动控制等技术优势,拓展非煤业务领域。依托通信、监控
117、、自动控制等技术优势,拓展非煤业务领域。经过多年的发展,公司在通信、监控与自动控制等领域有深厚的积累和技术优势,公司依托这一优势,并充分融合工业物联网、人工智能等新技术,能够实现公司技术在智能化程度和安全生产需求均较高的行业间进行低成本跨行业的复制,进而通过“强链+延链”的方式实现持续快速增长。截至 2021 年 12 月,公司已与北元集团就其智慧化工综合解决方案签署了1150 万元的销售合同。我们认为,公司已具备将其业务拓展至非煤业务领域我们认为,公司已具备将其业务拓展至非煤业务领域的能力的能力,展望未来,公司有望在巩固煤矿智能化业务的同时,依托其多年来积累的技术与项目经展望未来,公司有望在
118、巩固煤矿智能化业务的同时,依托其多年来积累的技术与项目经验,将业务拓展至如化工等其他领域,从而实现业绩的持续快速增长。验,将业务拓展至如化工等其他领域,从而实现业绩的持续快速增长。敬请参阅末页重要声明及评级说明 3232/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)图表图表 51 北路智控北路智控在研项目在研项目 资料来源:招股说明书,华安证券研究所 携手郑煤机,携手郑煤机,共同发力智能共同发力智能矿山矿山装备装备配套业务。配套业务。郑煤机作为我国最大的煤矿装备企业之一,紧抓煤矿智能化发展机遇,于 2017 年正式涉足智能化综
119、采工作面,公司凭借自身在智能矿山领域多年的积淀,能够有针对性地为郑煤机提供高度定制化的智能化升级方案等,并助力其在数据传输可靠性、采煤机移动数据回传等方面形成一定的行业领先优势,截至 2020 年已累计推广智能化综采工作面约 180 套。具体来看,公司为郑煤机提供高清摄像产品、工作面人员定位配套产品和工作面语音通信配套产品等智能化配套中的关键性产品。考虑到煤矿智能化建设不断提速,以及公司与郑煤机之间合作的不断深入,郑煤机于 2020 年 9 月增资入股成为公司股东。展望未来,我们认为,展望未来,我们认为,随着随着公公司与郑煤机司与郑煤机的深入合作,两者的业务协同效应将进一步增强,有望为公司长远
120、发展提供的深入合作,两者的业务协同效应将进一步增强,有望为公司长远发展提供支撑。支撑。图表图表 52 智能矿山装备配套智能矿山装备配套 资料来源:招股说明书,华安证券研究所 项目名称项目名称项目预算(万元)项目预算(万元)基于新一代无线通信技术的煤矿单轨吊车的远程驾驶技术平台1020矿井通风智能管控系统(一期)800基于5G的煤矿视频调度通信系统1500水泵房轨道巡检机器人640化工厂立体融合定位系统软件化工厂立体融合定位系统软件580580智能视频分析系统平台840掘进工作面智能远程监控系统400化工厂立体融合定位系统化工厂立体融合定位系统700700 敬请参阅末页重要声明及评级说明 333
121、3/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)图表图表 53 公司为郑煤机提供的智能化配套中的关键性产品公司为郑煤机提供的智能化配套中的关键性产品 资料来源:招股说明书,华安证券研究所 关键性产品关键性产品作用作用高清摄像产品针对工作面的高粉尘、强烈光线变化等的环境特点进行设计,并与郑煤机智能工作面系统高度配套,能够保障采煤工作面特殊情况下的透雾成像等,实现远端的可视化操作、采煤机自动跟随成像等功能工作面人员定位配套产品与郑煤机智能工作面系统高度配套,底层协议与控制器直接互通,实现工作面的实时精确位,并能解决解决工作面检修或
122、特种工况时,远程误操作对人员带来的安全问题工作面语音通信配套产品与郑煤机智能工作面系统高度配套,能够实现直接与液压支架、刮板机等设备的联锁控制,实现告警提醒、预警、区域内对讲通信、工作面与地面的通信指挥、紧急情况下的急停闭锁等功能 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3434/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)5 投资建议投资建议 5.1 基本假设与营业收入预测基本假设与营业收入预测 基本假设:基本假设:一、一、智能矿山通信系统智能矿山通信系统 1)2021 年发布的煤炭工业“十四五”安全高效煤矿建设指导意见指出,到20
123、25 年末,建成安全高效煤矿 1150 处左右。煤矿智能化需求增加;2)公司在智能矿山通信领域具备领先优势,开发了多协议融合通信技术,通过统一标准、协议、接口等方式打通了各类设备、系统的融合渠道,能够助力客户降低成本;且该系统为智能矿山建设的基础,有望在智能矿山建设加快的背景下实现高速增长;3)随着煤矿智能化进程的加快,扩容及备件需求增加,外采设备比例有望下降,毛利率有望小幅上升。二二、智能矿山智能矿山监控监控系统系统 1)2021 年发布的煤炭工业“十四五”安全高效煤矿建设指导意见指出,到2025 年末,建成安全高效煤矿 1150 处左右。煤矿智能化需求增加;2)公司智能矿山监控系统包含人员
124、精准定位系统、矿用智能打钻管理系统等,产品丰富,且公司在定位领域保持行业领先,该业务有望在智能煤矿整体需求增加的背景下,同时凭借核心技术实力实现快速增长;3)随着煤矿智能化进程的加快,扩容及备件需求增加,集成设备比例有望下降,毛利率有望小幅上升。三三、智能矿山智能矿山装备配套装备配套 1)2021 年发布的煤炭工业“十四五”安全高效煤矿建设指导意见指出,到2025 年末,建成安全高效煤矿 1150 处左右。煤矿智能化需求增加;2)随着公司与郑煤机以及其他客户合作的持续深入,智能矿山装备配套业务有望稳健增长;3)该业务以自研产品为主,毛利率较高且变动较小。四四、智能矿山智能矿山集控集控系统系统
125、1)2021 年发布的煤炭工业“十四五”安全高效煤矿建设指导意见指出,到2025 年末,建成安全高效煤矿 1150 处左右。煤矿智能化需求增加;2)智能矿山集控系统有望在煤矿生产少人化乃至无人化的背景下稳健增长;3)随着煤矿智能化进程的加快,扩容及备件需求增加,集成设备比例有望下降,毛利率有望小幅上升。敬请参阅末页重要声明及评级说明 3535/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)重要财务指标重要财务指标主要财务指标主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入5787781,0231,338 收入同比(%)
126、32.7%34.5%31.6%30.8%归属母公司净利润8 净利润同比(%)38.2%35.3%32.7%31.4%毛利率(%)52.2%52.6%53.2%54.0%ROE(%)34.0%14.5%11.1%12.9%每股收益(元)2.242.273.023.97P/E0.0035.3526.5420.20P/B0.003.132.792.45EV/EBITDA0.3026.4919.0013.88单位单位:百万元百万元资料来源:资料来源:Wind,华安证券研究所,华安证券研究所图表图表 54 公司营业收入预测公司营业收入预测 资料来源:华安证券研究所整理 5.2 估值
127、和投资建议估值和投资建议 我们预计公司 2022-2024 年分别实现收入 7.8/10.2/13.4 亿元,同比增长35%/32%/31%;实现归母净利润 2.0/2.7/3.5 亿元,同比增长 35%/33%/31%,首次覆盖,给予“买入”评级。20020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(亿元)0.891.242.103.094.436.39YoY(%)40%70%47%43%44%毛利率(%)58%56%46%47%48%49%营业收入(亿元)1.401.551.802.553.424.35YoY(%)11%16%
128、42%34%27%毛利率(%)59%54%53%54%55%57%营业收入(亿元)0.310.981.251.451.641.83YoY(%)218%27%16%13%12%毛利率(%)70%69%67%68%68%69%营业收入(亿元)0.350.580.630.690.750.81YoY(%)65%9%10%9%8%毛利率(%)55%41%41%41%42%42%营业收入(亿元)0.020.010.000.000.010.01YoY(%)-51%-43%10%10%10%毛利率(%)96%31%85%85%85%85%营业收入(亿元)营业收入(亿元)2.962.964.364.365.78
129、5.787.787.7810.2310.2313.3813.38YoY(%)YoY(%)47%47%33%33%34%34%32%32%31%31%毛利率(%)毛利率(%)60%60%56%56%52%52%53%53%53%53%54%54%公司业务分拆公司业务分拆智能矿山通信系统智能矿山监控系统 智能矿山装备配套智能矿山集控系统合计合计其他业务 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3636/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)风险提示风险提示 1)行业政策变动风险;2)市场竞争加剧风险;3)技术升级迭代风险;4)核心技
130、术人员流失风险。敬请参阅末页重要声明及评级说明 3737/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)财务报表与盈利预测:财务报表与盈利预测:资产负债表资产负债表利润表利润表会计年度会计年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E会计年度会计年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E流动资产流动资产7677672,5972,5973,2883,2883,8163,816营业收入营业收入5785787787781,0231,0231,3381,338 现金
131、1171,7902,1872,436营业成本277368478615 应收账款4营业税金及附加681013 其他应收款7101317销售费用507393124 预付账款681114管理费用92131178231 存货1财务费用3(10)(23)(26)其他流动资产33292374481资产减值损失56810非流动资产非流动资产6868154154(120)(120)(122)(122)公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益0000 固定资产30282523营业利润营业利润8297297391391 无形资产1515
132、1414营业外收入5200 其他非流动资产23112(159)(159)营业外支出0000资产总计资产总计8358352,7512,7513,1693,1693,6933,693利润总额利润总额0297297391391流动负债流动负债324324484484637637813813所得税18243243 短期借款37114150196净利润净利润6265265348348 应付账款5少数股东损益0(4)00 其他流动负债2归属母公司净利润归属母公司净利润0265265348348非流
133、动负债非流动负债51515EBITDA7 长期借款15151515EPS(元)2.242.273.023.97 其他非流动负债0000负债合计负债合计339339499499652652829829主要财务比率主要财务比率 少数股东权益0(4)(4)(4)会计年度会计年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E 股本66888888成长能力成长能力 资本公积6营业收入32.69%34.50%31.60%30.77%留存收益2871,5181,7071,954营业利润34.75%35.41%36
134、.53%31.38%归属母公司股东权益4962,2562,5202,868归属于母公司净利润38.17%35.34%32.73%31.38%负债和股东权益负债和股东权益8358352,7512,7513,1693,1693,6933,693获利能力获利能力毛利率(%)52.17%52.62%53.25%54.02%现金流量表现金流量表净利率(%)25.50%25.66%25.88%26.00%会计年度会计年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024EROE(%)34.02%14.50%11.09%12.91%经营活动现金流经营活动现金流626226263383
135、38177177ROIC(%)30.11%27.12%31.19%38.75%净利润8偿债能力偿债能力 折旧摊销18333资产负债率(%)40.61%18.15%20.58%22.44%财务费用3(10)(23)(26)净负债比率(%)-13.00%-73.76%-80.34%-77.68%投资损失(0)(0)(0)(0)流动比率2.375.365.164.69营运资金变动(106)(162)93(148)速动比率1.784.854.664.19 其他经营现金流(0)000营运能力营运能力投资活动现金流投资活动现金流(6)000总资产周转率0.780.430.350.39
136、 资本支出(63)000应收账款周转率1.701.701.701.70 长期投资0000应付账款周转率1.981.981.981.98 其他投资现金流57000每股指标(元)每股指标(元)筹资活动现金流筹资活动现金流(38)1,6475972每股收益(最新摊薄)2.242.273.023.97 短期借款(16)773646每股经营现金流(最新摊薄)0.940.303.852.02 长期借款15000每股净资产(最新摊薄)7.5425.6328.7532.71 普通股增加01,56000估值比率估值比率 资本公积增加0000P/E0.035.326.520.2 其他筹资现金流(37)102326
137、P/B0.03.12.82.4现金净增加额现金净增加额181,673397249EV/EBITDA0.3026.4919.0013.88单位:百万元单位:百万元单位:百万元单位:百万元单位:百万元单位:百万元资料来源:资料来源:Wind,华安证券研究所,华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3838/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 北路智控北路智控(303011951195)Table_Introduction 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 分析师:分析师:尹沿技,华安证券研究总监、研究所所长,兼 TMT 首席分析师,曾多次获得新财富、
138、水晶球最佳分析师。分析师:分析师:王奇珏,华安计算机团队联席首席,上海财经大学本硕,7 年计算机行研经验,2022 年加入华安证券研究所。联系人:联系人:张旭光,凯斯西储大学金融学硕士,主要覆盖 AI 及行业信息化,2021 年 8 月加入华安证券研究所。Table_Reputation 重要声明重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何
139、变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道,华安证券研究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下,本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任
140、。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经华安证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容,务必联络华安证券研究所并获得许可,并需注明出处为华安证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担
141、。本公司并保留追究其法律责任的权利。Table_RankIntroduction 投资评级说明投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内,证券(或行业指数)相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准,A 股以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下:行业评级体系行业评级体系 增持未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上;增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%;中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%;卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上;无评级因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。