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1、新型冠状病毒肺炎疫情的市场影响新型冠状病毒肺炎疫情的市场影响 山西证券策略团队山西证券策略团队 分 析 师 :分 析 师 : 麻 文 宇麻 文 宇 C F A ( S 0 7 6 0 5 1 6 0 7 0 0 0 1 )C F A ( S 0 7 6 0 5 1 6 0 7 0 0 0 1 ) 梁 迪 柯 (梁 迪 柯 ( S 0 7 6 0 5 1 8 0 7 0 0 0 1 )S 0 7 6 0 5 1 8 0 7 0 0 0 1 ) 研 究 助 理 :研 究 助 理 : 李 杰李 杰 C P AC P A ( T E L : 0 1 0 - 8 3 4 9 6 3 1 1T E L :
2、 0 1 0 - 8 3 4 9 6 3 1 1 ) 2020年2月2日 投资要点投资要点 回顾SARS期间经济、市场、分行业表现。 新型冠状病毒肺炎疫情相比SARS疫情传播性更强且所处经济周期、市场结构均有不同,经验不能简单照搬。 疫情对经济的影响:此轮疫情将对第三产业(交通运输、商贸零售、餐饮旅游、休闲娱乐、地产等)影响显 著,复工延后、订单减少、用工困难等也会对第二产业(工业、建筑业)的产值产生一定冲击。一季度GDP 大概率降至6%以下。 疫情对政策的影响:疫情加剧经济下行压力,在疫情得到一定程度控制后,维稳经济将再度成为重点,财政、 货币政策的逆周期调节力度有望进一步加码,相关受益行业
3、有望获得更大的政策红利。 疫情对市场的影响:目前疫情爆发仍处于高峰期,世卫组织将疫情定义为PHEIC,假期期间其他主要经济体 市场悉数下跌,A50期货大跌7%,预计短期恐慌情绪仍将主导市场走向,A股节后开盘大概率惯性下跌,建 议谨慎应对,疫情趋势尚不明朗,不建议在此位置附近抄底。 在短期恐慌情绪宣泄过后,市场有望重归理性,重新考量此轮疫情对宏观经济、对上市公司基本面产生的实 质性影响以调整资产定价,回归到基本面、流动性、风险偏好的定价体系上来,因此我们应持续跟进经济中 高频数据(何时摆脱疫情负面影响?)、货币及财政政策端变化(更大的刺激?)等重要指标。 疫情得到有效控制(新增确诊病例和疑似病例
4、数量显著下降,治愈率明显提升)将成为一个重要的市场拐点。 接下来一到两周时间将是一个重要的观察窗口。 短期建议配置与疫情不相关且内生景气度良好的行业避险,以及受益于疫情的细分行业,抓结构性机会,如: 药店、快递外卖、线上娱乐、游戏、消费电子、新能源汽车等。 可能超出预期,部分优质标的可能随之遭遇错杀,价格大幅偏离其实际投 建议中长线投资者积极关注。 2019年12月以来,湖北省武汉市部分医院陆续发现了多例有华南海鲜市场暴露史的 不明原因肺炎病例,现已证实为一种新型冠状病毒感染引起的急性呼吸道传染病,简称新 型冠状病毒肺炎。截止 2020 年 2 月 1 日凌晨,新型冠状病毒已经在全国 31 个
5、省市自治 区传播,造成确诊病例 11821 例、疑似病例 17988 例、死亡 259 人,治愈 243 人。确 诊人数超过了2003年“非典”确诊病例数(5327例)。 2003 年的非典疫情始于 2002 年 12 月,在 2003 年 1 季度逐渐传播开来,2季度进 入疫情高峰期,5 月前后达到顶峰,直至年中才逐渐得到控制,3 季度后基本结束。 1 1、新型冠状病毒肺炎与新型冠状病毒肺炎与SARSSARS疫情背景介绍疫情背景介绍 SARS疫情高峰期为2003年二季度,回顾数据来看,经济总量、工业、消费、外 贸都受到了显著影响,但影响基本上都只持续了一个季度,并没有改变经济本身的运 行逻辑
6、。 2 2、SARSSARS疫情期间的经济、市场与行业表现疫情期间的经济、市场与行业表现 对GDP有短期冲击,但持续时间较短 从总量来看,SARS对GDP的拖累集中于2003年二季度,但由于SRAS疫情持续期较短,并未 对2003年全年的GDP增速有较大的拖累。分行业来看,SRAS对于第三产业影响持续性较强,自 2003年4月之后,全年内第三产业对GDP的贡献率持续下降。 SARSSARS疫情期间的经济表现疫情期间的经济表现 数据来源:wind,山西证券研究所数据来源:wind,山西证券研究所 图1:GDP增速在2003年2季度出现明显回落图2:对第三产业影响持续性较长 工业增加值2003年二
7、季度显著下滑,但后续回复较快 从工业增加值的角度来看,SRAS对工业的影响主要集中在二季度,二季度后工业增加值 出现快速回升。这主要是由于2003年中国经济处于上升期,在疫情得到控制后广东地区迅速 复工。 SARSSARS疫情期间的经济表现疫情期间的经济表现 数据来源:wind,山西证券研究所 图3:工业增加值显著下滑,但后续回复较快图4:PPI同比增速自2003年3月份后开始回落 数据来源:wind,山西证券研究所 出口贸易短暂下滑,但后续快速恢复 虽然SARS在2002年末就开始发酵,但真正对出口形成影响是2003.4.12起世界卫生组织 (WHO)将北京等中国多个地区列为疫区之后开始有显
8、著的下滑,但持续时间不长,自2003年 9月开始,出口增速同比见底回升。 SARSSARS疫情期间的经济表现疫情期间的经济表现 西证券研究所 图5:WHO将中国多地列为疫区后出口显著下滑 社零增速断崖式下滑,但全年并未受较大影响 社零增速的下滑始于2003年4月份,但受影响最大的是5月份。5月份属于SRAS疫情的高峰 期以及转折期,管控措施升级,人员流动减少,社零增速随之降到阶段低点。但疫情过后社零增 速的反弹力度较大,全年整体平滑,未受较大影响。 SARSSARS疫情期间的经济表现疫情期间的经济表现 山西证券研究所 图6:社零增速二季度下滑,但全年并未受较大影响 对市场冲击有限,长期走势仍看
9、基本面 对市场的冲击集中在二季度,从行业层面来看,受疫情影响较大板块的修复时间领先于疫情结束。 医药属于受益板块而休服属于受损板块,但自疫情结束后两个板块跟随大盘下跌,年底大盘反弹时两个板 块均未跟随。我们认为SRAS对于市场的冲击属于短期事件,市场的长期走势仍旧是由基本面决定的,短 期受损板块后续能否走出持续性的修复行情仍取决于行业的基本面是否持续改善。 SARSSARS疫情期间市场表现疫情期间市场表现 图7:上证指数和沪深300自2003年4月份出现大幅回撤 数据来源:wind,山西证券研究所 图8:休服下跌,医药冲高 SRAS对上市公司盈利能力的影响有限 营收:沪市营收增速在二季度回落,
10、深市影响有限。从数据来看,沪市下滑主要是由于大型的工业企业主 要在沪市上市,疫情致使开工率降低、出口降低影响了企业的利润。 盈利:深市维持增长,沪市单季度转负但很快转升。沪市转负是由于去年基数较高,而深市维持增长也是 因为前一年的低基数。排除基数因素来看,SRAS对上市公司盈利能力有影响但较为有限,持续性不强。 SARSSARS疫情期间市场表现疫情期间市场表现 图9:沪深两市的营收增速并未受较大影响 数据来源:wind,山西证券研究所 图10:沪指盈利同比增速回落较大 先期医药领涨,中段市场修复,后续SARS对市场扰动逐步消失 2003.04.15-2003.04.25,WHO宣布中国多地被列
11、入疫区A股应声下跌。期间除医药板块略有上涨外, 其余板块均应声下跌,非银、休服和钢铁跌幅居前。 SARSSARS疫情期间分行业表现疫情期间分行业表现 图11:除医药板块外其余板块均大幅下跌 -12.00% -10.00% -8.00% -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 医药生物(申万) 汽车(申万) 食品饮料(申万) 机械设备(申万) 纺织服装(申万) 建筑材料(申万) 商业贸易(申万) 化工(申万) 轻工制造(申万) 农林牧渔(申万) 公用事业(申万) 计算机(申万) 传媒(申万) 综合(申万) 银行(申万) 电气设备(申万) 有色金属(申万) 国防军工(申万
12、) 电子(申万) 采掘(申万) 通信(申万) 房地产(申万) 交通运输(申万) 建筑装饰(申万) 家用电器(申万) 非银金融(申万) 休闲服务(申万) 钢铁(申万) 先期医药领涨,中段市场修复,后续SARS对市场扰动逐步消失 2003.04.26-2003.06.01,北京卫生部宣布北京市防治非典型肺炎指挥部撤销,非典基本得到控制。区间 多数板块走出修复行情,其中汽车、传媒和公用事业涨幅居前。对比此前可发现虽然市场走出修复行情, 但领涨板块并非跌幅最多的板块,表明SRAS对于市场的影响减弱。 SARSSARS疫情期间分行业表现疫情期间分行业表现 券研究所 图12:修复行情下汽车领涨 -4.00
13、% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 汽车(申万) 传媒(申万) 公用事业(申万) 非银金融(申万) 采掘(申万) 计算机(申万) 银行(申万) 电子(申万) 通信(申万) 钢铁(申万) 交通运输(申万) 有色金属(申万) 国防军工(申万) 家用电器(申万) 机械设备(申万) 休闲服务(申万) 化工(申万) 电气设备(申万) 综合(申万) 食品饮料(申万) 建筑装饰(申万) 轻工制造(申万) 房地产(申万) 纺织服装(申万) 建筑材料(申万) 商业贸易(申万) 医药生物(申万) 农林牧渔(申万) 先
14、期医药领涨,中段市场修复,后续SARS对市场扰动逐步消失 2003.06.01-2003.06.20,小汤山医院关闭,全部患者治愈出院。此阶段市场全线下跌,主要原因是同期 CPI高企,经济过热及央行加息有关。本阶段医药生物下跌,休服下跌、钢铁汽车也出现下跌。我们认为, 受疫情影响相反的行业涨跌方向趋于一致表明该事件对市场的扰动逐步消失。 SARSSARS疫情期间分行业表现疫情期间分行业表现 数据来源:wind,山西证券研究所 图13:市场全线下跌,后续沪指月线5连阴 -9.00% -8.00% -7.00% -6.00% -5.00% -4.00% -3.00% -2.00% -1.00% 0
15、.00% 轻工制造(申万) 钢铁(申万) 休闲服务(申万) 通信(申万) 化工(申万) 采掘(申万) 纺织服装(申万) 食品饮料(申万) 国防军工(申万) 交通运输(申万) 有色金属(申万) 建筑材料(申万) 农林牧渔(申万) 商业贸易(申万) 电气设备(申万) 医药生物(申万) 家用电器(申万) 计算机(申万) 房地产(申万) 公用事业(申万) 建筑装饰(申万) 电子(申万) 非银金融(申万) 综合(申万) 机械设备(申万) 汽车(申万) 银行(申万) 传媒(申万) 短期市场上行业盈利与股价变动背离 从盈利层面来看,钢铁等行业二季度盈利增速居前,医药生物业绩未有明显增加,休服、商贸零售等消费
16、 类行业二季度的增速转负(由于部分行业财务2003年的数据不可得,我们着重分析了有财务数据的17个 行业)。结合此前的分析,我们认为SARS对于市场的冲击是短暂的,恐慌及避险情绪占主导地位,暂时 会忽略公司的真实价值,部分优质行业容易被“错杀”,其实受疫情影响最大的仅有休服、商贸零售等大 消费类行业,而多数消费类板块三季度盈利增速也已经重新转正。疫情对市场的冲击更多是情绪层面的。 SARSSARS疫情期间分行业表现疫情期间分行业表现 研究所 图图1414:钢铁等行业二季度盈利增速居前,医药生物业绩未有明显增加(行业按二季度增速排序):钢铁等行业二季度盈利增速居前,医药生物业绩未有明显增加(行业
17、按二季度增速排序) -10.00% 10.00% 30.00% 50.00% 70.00% 90.00% 钢铁(申万) 有色金属(申万) 采掘(申万) 医药生物(申万) 电子(申万) 房地产(申万) 轻工制造(申万) 公用事业(申万) 家用电器(申万) 化工(申万) 纺织服装(申万) 食品饮料(申万) 商业贸易(申万) 农林牧渔(申万) 综合(申万) 休闲服务(申万) 交通运输(申万) 一季度二季度三季度四季度 新型肺炎人际传播能力跟SARS有相应的地方,平均一个病人能够传染2到3个人,但其 倍增时间比SARS要短,SARS是9天左右,新型冠状病毒大概6、7天时间病例就会翻倍, 因此病例增长速
18、度相比SARS更快。 相比于SARS是在有症状后才感染,新型肺炎的潜伏期长,甚至出现无症状传染。 此轮疫情爆发正值春运期间,疫情初期控制不力使病源散落各地,更加剧了病源传播 的复杂性和不可控性,以上因素都增加了疫情预测的难度,也不利于我们对市场拐点的 判断。 伴随着节后各地返工潮,特大型、一二线城市将迎来更大的防控挑战,病毒感染发生 扩散、确诊病例爆发增长的风险将进一步加大。 以北京为例,目前疫情已经开始呈现五个特点:一是疫情仍以输入性病例为主,少数病例存在湖北以外其他省市的 旅行史,目前疫情由输入性向扩散性过渡;二是北京市出现多起聚集性病例;三是波及的范围可能会越来越广泛; 四是出现明确的本
19、地二代病例;五是发现有隐性感染者及低年龄段感染者。 3 3、SARSSARS与新型冠状病毒肺炎疫情的对比与新型冠状病毒肺炎疫情的对比 2003年非典疫情期为2002年12月至2003年年中,正位于加入WTO后,03-07年的新一轮经济复 苏周期的起点,经济预期较热,货币政策偏紧,因此疫情虽然使得经济在短期(1个季度)内出现一些 波折,但疫情过后经济迅速摆脱负面影响,重回企稳复苏的轨道。 此轮新型肺炎疫情始于2019年末,在2020年1月中旬后疫情开始全面爆发,我国宏观经济正处于 增速持续放缓的长周期下,世界经济也是尽显疲态,货币政策同步宽松,疫情爆发前夕经济刚刚呈现一 些短周期企稳的信号;然而
20、此次疫情扩散速度之快、影响范围之广远超大众预期,疫情防控目前处于严 峻而艰巨的关键时点,后续演变形势仍不甚明朗,但无疑已经严重扰乱了经济短周期企稳复苏的步调, 对餐饮旅游、零售消费、交通运输、建筑业等诸多国民经济重要支撑性行业都将持续产生负面影响。 图 GDP增速变化 所 1、市场整体、市场主要指数、行业指数的构成均有较大变化 2003年A股上市公司2662家,目前已增至3775家;2003年创业板还未上市; 行业指数构成也发生较大变化,申万传媒指数现有169家公司,而2003年时仅39家,其中也没有院线上市公司。医药生 物2003年仅90家公司,目前已经增至316家 2、市场参与者结构也有显
21、著变化 当前市场相较于2003年,机构投资者占比显著增加,外资占比逼近公募基金,二者开始显著影响市场投资理念、情绪氛 围,与对行业、个股的偏好性,相比于散户主导的市场,对突发事件的反应相对会更加冷静一些,单纯情绪事件刺激的 行情持续性通常不强,市场开始更加关注基本面和资产长期配置价值是否发生实质性改变。 3、与海外市场的联动更为密切 A股近年来加快推进国际化,人民币资产在全球范围内得到了更大程度的认可和积极的配置,资金的双向融通、更多海外 资金与重要指数的参与和配置,都使得A股与海外市场的联动性增强。春节期间海外市场、尤其是海外与中国相关的资产 如中概股、A50期货、港股对疫情已经表现出不同程
22、度的反应,也可以作为节后A股市场价格下跌幅度的重要参考。 春节假期期间,道琼斯指数下跌3.1%,纳斯达克下跌2.7%,恒生指数下跌5.7%,MSCI新兴市场下跌4.4%,新加坡 A50期货下跌7.1%,布油指数下跌7.5%,避险类资产小幅上涨,如黄金、白银分别上涨1.8%和1.1%。 从官方公布的新增病例数据的趋势来看,疫情尚未得到有效的控制;专家表示未来1-2周将极为重要,也是 一个重要的观察窗口。 1 月 31 日凌晨 3:30,世界卫生组织宣布将中国新型冠状病毒疫情列为“国际关注的突发公共卫生事件” (PHEIC),主要基于中国感染者数量增加、多个国家都出现疫情两个事实;但同时强调不建议
23、实施旅行 和贸易限制,再次高度肯定中方的防控举措; 截止 1 月 31 日,外交部领事司共汇总 62 个国家针对肺炎疫情防控的入境管理措施,其中 6 个国家对中国公民采 取入境限制措施,5 个国家重点对护照签发地为“湖北”及有“湖北”旅行经历的人员进行入境管控,47 个国家对 中国公民采取体温检测、健康状况申报等措施。 如果没有特殊改变,PHEIC发布后有效期为3个月,之后自动失效。只会持续三个月,之后就要对所在地进行重新评 估。疫情减弱或者消除之后,可以解除PHEIC; 如果我们的疫情控制的越快,对周边地区的输出得到解除,这个警报随时可以解除。 PHEIC短期将对我国出境旅游、出口外贸、海外
24、商务合作、海外投资等领域产生较为显著的负面影响,同 时也将对全球市场投资者情绪产生较大的压抑。 4 4、策略建议、策略建议 图 全国疫情趋势图 数据来源:wind,山西证券 比照SARS疫情,此轮疫情将对第三产业(交通运输、商贸零售、餐饮旅游、休闲娱乐、房地产等) 影响显著,复工延后、订单减少、用工困难等也会对第二产业(工业、建筑业)的产值产生一定的 冲击。 疫情于春运期间加速爆发,假期后返工潮到来仍有进一步加剧蔓延的风险,且受疫情影响各行业假 期延长也会影响复工数据,一季度GDP大概率降至6%以下。 疫情对中国经济的影响是暂时的,中国经济长期向好、高质量增长的基本面没有变化。 疫情加剧经济下
25、行压力,在疫情得到一定程度控制后,维稳经济将再度成为重点,财政、货币政策 的逆周期调节力度有望进一步加码,相关受益行业有望获得更大的政策红利。 货币政策预计采取宽货币与宽信用的总基调,通过定向降准、降息、公开市场操作、再贷款、再贴 现等多种手段保障充裕的资金面,对经济稳定提供有力的支撑。财政政策方面有望提升赤字率,加 大预算支出规模,加大专项债规模等等。 目前疫情爆发仍处于高峰期,扩散范围遍及全球,世卫组织将疫情定义为PHEIC,舆情方面表现较为恐慌, 假期期间其他主要经济体市场悉数下跌,A50期货大跌7.1%,预计短期恐慌情绪仍将主导市场走向,A股节 后开盘大概率补跌,建议投资者谨慎应对,且
26、疫情趋势尚不明朗,暂不建议在此位置抄底。 在短期恐慌情绪宣泄过后,市场有望重归理性,重新考量此轮疫情对宏观经济、对上市公司基本面产生的实 质性影响以调整资产定价,回归到基本面、流动性、风险偏好的逻辑体系上来,因此我们需要持续跟进经济 中高频数据(何时摆脱疫情负面影响?)、货币及财政政策端变化(更大的刺激?)等重要指标。 疫情得到有效控制(新增确诊病例和疑似病例数量显著下降,治愈率明显提升)将成为一个重要的市场拐点。 接下来一到两周时间将是一个重要的观察窗口。 短期行业配置建议 超配行业:药店、快递外卖、线上娱乐、游戏、消费电子、新能源汽车等 标配行业:公用事业、汽车、计算机、通信、银行、家用电
27、器等 低配行业:餐饮旅游、食品饮料、线下零售、交通运输、基建 中长线配置机会 短期恐慌情绪刺激下市场下跌幅度可能超出预期,部分优质标的可能随之遭遇错杀,价格大幅偏离 其实际投资价值,反而创造出更好的买点,建议中长线投资者积极关注。 23 山 西 证 券 策 略 团 队 分析师: 麻文宇 CFA 梁迪柯 SAC NO:S0760516070001 SAC NO:S0760518070001 TEL: TEL: Email: Email: 研究助理: 李杰 CPA TEL: Email: 24 分析师承诺: 本人具有中国证券业
28、协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、 客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或 观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取 私利。 特别声明: 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见 并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因
29、使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责 任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期,本所可发出与本报告所载资料、 意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证 券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报 告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。 未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任 何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。