《帝尔激光:光伏激光设备领军者多重布局将迎放量-221218(28页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《帝尔激光:光伏激光设备领军者多重布局将迎放量-221218(28页).pdf(28页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 光伏激光设备光伏激光设备领军者领军者,多重布局将迎放量多重布局将迎放量 s Table_StockNameRptType 帝尔激光帝尔激光(300776300776)公司研究/公司深度 主要观点:主要观点:e_ummary 光伏激光设备领军企业光伏激光设备领军企业 公司在微纳级激光精密加工领域深耕多年,是国内首次将激光技术导入光伏太阳能电池路线的国家高新技术企业,公司已成功将激光加工技术应用到 PERC、MWT、TOPCon、IBC、HJT 等高效太阳能电池及组件技术。2016-2021 年,公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 74.82%和
2、66.03%,2022 年前三季度公司营业收入 10.53 亿元(+12.65%),归母净利润 3.2 亿元(+19.52%)。广泛布局各新型电池路线广泛布局各新型电池路线 PERCPERC:公司是首次将激光技术设备量产化应用于 PERC 电池工艺的企业,PERC 激光消融和 SE 激光掺杂两道设备单 GW 价值 1000 多万,获得全球 PERC 激光设备 80%以上的市场份额。TOPConTOPCon:截至 2022Q3,公司一次掺杂方案在 5-6 家客户处验证,稳定在 0.2pct-0.3pct 效率提升,预计年底前会实现量产订单。HJTHJT:公司的激光修复设备能够在极短的时间内完成
3、HJT 电池的 LIA 过程,提升电池转换效率,该技术已于 2020 年 11 月底获得欧洲客户量产订单。IBCIBC:大尺寸无损消融技术可应用于 IBC 背面钝化层开膜上,可以实现背面 PN 钝化膜层的精准消融,简化工艺流程,大幅度降低生产成本,已经取得近 40GW 订单。钙钛矿:钙钛矿:激光可在大幅面钙钛矿电池上精确控制刻线位置与宽度,在不同工序针对目标膜层刻蚀加工,最大化提高成品组件转换效率。公司的激光设备在钙钛矿太阳能电池TCO 层、氧化物层、电极层的生产制程中均有应用,已有小批量订单并已完成交付。多种前沿激光技术拓展多种前沿激光技术拓展 激光转印:激光转印:公司在全球首创的激光转印技
4、术,适配于 PERC、TOPCon、HJT、IBC 等各种类型光伏电池生产,通过细栅化降低银浆耗用量,在HJT 上相对其他线路优势更加明显,有 30%以上银浆降低。公司首台激光转印订单首台设备已正式出货,由中试验证进入量产阶段。非光伏领域:非光伏领域:在显示面板行业,公司针对 LCD/OLED、Mini LED 的激光修复工艺,均开展了研发和样机试制。在半导体封装、应用电子领域的激光微孔工艺,公司首台 TGV 激光微孔设备已顺利验收出厂。盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 16.00/22.75/34.15 亿元,归母净利润分别
5、为 4.97/7.15/10.56 亿元,2021-2024 年归母净利润 CAGR 为40%,以当前总股本 1.70 亿股计算的摊薄 EPS 为 2.92/4.20/6.21 元。公司当前股价对 2022-2024 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 42/29/20 倍,我们选取光伏设备领先企业迈为股份、捷佳伟创、奥特维及激光行业领 Table_Rank 投资评级:买入(首次投资评级:买入(首次)报告日期:2022-12-18 Table_BaseData 收盘价(元)122.07122.07 近 12 个月最高/最低(元)248.2248.2/101.6101.6 总股本(百万股)17
6、0.11170.11 流通股本(百万股)99.7999.79 流通股比例(%)58.66%58.66%总市值(亿元)207.65207.65 流通市值(亿元)121.82121.82 Table_Chart 公司价格与公司价格与沪深沪深 3 30000 走势比较走势比较 Table_Author 分析师:分析师:张帆张帆 执业证书号:S00 邮箱: 分析师:分析师:胡杨胡杨 执业证书号:S00 邮箱: 分析师:分析师:徒月婷徒月婷 执业证书号:S00 邮箱: -50%0%50%100%-032022-062
7、022-09帝尔激光(前复权)沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 2/2828 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)e_ummary 先公司大族激光作为可比公司,考虑到公司作为光伏激光设备领军者,且受益于光伏行业高景气,公司新产品渗透率有望不断提升,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 1)光伏行业后续扩产不及预期的风险;2)技术迭代带来的创新风险;3)新业务拓展的不确定性风险;4)测算市场空间的误差风险;5)研究依据的信息更新不及时,未能充分反映公司最新状况的风险。敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 3/28
8、28 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)正文目录正文目录 1 1光伏激光设备领军企业光伏激光设备领军企业 .5 5 1.1 受益光伏高景气,激光设备高增.5 1.2 聚焦主营业务,增强技术创新能力.6 1.3 业绩高增长,盈利表现良好.8 2 2广泛布局各新型电池路线广泛布局各新型电池路线 .9 9 2.1 PERC:激光设备市占率 80%以上.9 2.2 TOPCON:激光 SE 设备将迎放量.11 2.3 HJT:LIA 激光修复已获量产订单.15 2.4 IBC:激光开槽技术已经量产并取得近 40GW 订单.16 2.5
9、 钙钛矿:实现量产订单交付.18 3 3多种前沿激光技术拓展多种前沿激光技术拓展 .2020 3.1 首创激光转印技术,已进入量产阶段.20 3.2 非光伏领域激光修复及微孔工艺拓展.22 4 4 投资建议投资建议 .2323 4.1 基本假设与营业收入预测.23 4.2 估值和投资建议.23 风险提示风险提示 .2525 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 4/2828 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)图表目录图表目录 图表 1 公司发展历程.5 图表 2 公司股权结构(截至 2022 年 9 月 30 日).6 图表 3
10、 公司 2020 年限制性股票激励业绩考核目标.6 图表 4 公司主要产品.6 图表 5 2016-2022H1 公司业务占比.7 图表 6 2016-2021 公司产量、销量及产销率.7 图表 7 2017-2021 公司研发人员.8 图表 8 2016-2022Q3 公司研发费用.8 图表 9 公司近年营运表现.8 图表 10 公司近年盈利表现.8 图表 11 2016-2022Q3 公司期间费用情况.9 图表 12 标准光伏电池 和 PERC 光伏电池.9 图表 13 太阳能电池生产工艺比较.10 图表 14 公司自主研发核心技术及其特征.10 图表 15 PERC 和 TOPCON电池
11、结构对比图.11 图表 16 2021-2030 年各种电池技术平均转换效率变化趋势.12 图表 17 晶科实验室 N 型单晶硅单结电池转换效率.12 图表 18 我国主要 TOPCON电池在建与规划扩产项目.12 图表 19 N 型 TOPCON电池工艺及重点设备.14 图表 20 TOPCON SE 工艺路径对比.14 图表 21 公司 TOPCON领域发展历程.15 图表 22 HJT 结构示意图.15 图表 23 隆基转换效率 26.81%的 HJT 电池片.16 图表 24 HJT 电池提质增效的主要进展梳理.16 图表 25 IBC 太阳能电池结构示意图.17 图表 26 IBC
12、发展历程.17 图表 27 隆基、爱旭 IBC 布局.17 图表 28 不同类型太阳能电池理论极限电能转换效率.18 图表 29 钙钛矿产能布局.18 图表 30 钙钛矿设备布局.19 图表 31 激光转印技术流程.20 图表 32 激光转印技术流程.21 图表 33 激光转印技术优势.21 图表 34 公司可转债项目激光转印项目预期成果.21 图表 35 非光伏领域激光修复及微孔工艺研发进度(截至 2021 年年报).22 图表 36 公司营业收入预测.23 图表 37 可比公司估值.24 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 5/2828 证券研究报告 Table_CompanyRptTyp
13、e1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)1 1光伏激光设备领军企业光伏激光设备领军企业 1 1.1.1 受益光伏高景气,激光设备高增受益光伏高景气,激光设备高增 帝尔激光成立于 2008 年,于 2019 年在创业板上市。公司在微纳级激光精密加工领域深耕多年,是国内首次将激光技术导入光伏太阳能电池路线的国家高新技术企业,公司已成功将激光加工技术应用到 PERC、MWT、TOPCON、IBC、HJT 等高效太阳能电池及组件技术,是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业。图表图表 1 1 公司发展历程公司发展历程 资料来源:公司官网,公司公众号,华安证券研究所整理 公
14、司公司股权结构股权结构较为较为稳定。稳定。截至 2022 年 9 月 30 日,李志刚先生现直接持有公司股份总数的 41.07%,间接通过武汉速能企业管理合伙企业(有限合伙)控制公司股份总数的 2.24%,合计控制公司 43.31%的股份,并担任公司的董事长、总经理、法定代表人,系公司的控股股东、实际控制人;公司副总经理段晓婷持有公司 8.69%的股权;公司监事会主席彭新波持有公司 4.07%股权。公司管理层具有丰富的管理经验,能够用科学的方法有效地进行公司内部管理,且公司管理层持股充分,有利于决策的执行。敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 6/2828 证券研究报告 Table_Compan
15、yRptType1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)图表图表 2 2 公司股权结构(截至公司股权结构(截至 20222022 年年 9 9 月月 3 30 0 日)日)资料来源:公司公告,华安证券研究所 股权激励股权激励彰显公司信心彰显公司信心。公司以 2020 年 11 月 13 日为授予日,以 89.82 元/股的授予价格向符合授予条件的 92 名激励对象授予 117.6 万股第二类限制性股票,其中,授予副总经理朱凡 8 万股,授予董事会秘书、财务负责人刘志波 5 万股,授予核心业务人员李彦斌 7 万股,授予其他 89 名核心技术(业务)人员共计 97.6 万股,有效激发了核心
16、成员的积极性,有利于公司长远发展。2 2020020 与与 2 2021021 年均完成业绩考核目标。年均完成业绩考核目标。公司 2020 年实现营业收入 10.72 亿元,同比 2019 年营业收入 7 亿元增长约 53%;公司 2021 年实现营业收入 12.57 亿元,同比 2019 年营业收入 7 亿元增长约 80%,均超额完成业绩考核目标;公司 2022 年前三季度营业收入 10.53 亿元,同比 2019 年营业收入 7 亿元增长约 50%,其业绩考核目标为 16.1 亿元。图表图表 3 3 公司公司 2 202020 0 年限制性股票激励业绩考核目标年限制性股票激励业绩考核目标
17、归属期归属期 业绩考核目标业绩考核目标 第一个归属期第一个归属期 考核年度(2020 年)营业收入相对于 2019 年度营业收入的增长率不低于 35%第二个归属期第二个归属期 考核年度(2021 年)营业收入相对于 2019 年度营业收入的增长率不低于 75%第三个归属期第三个归属期 考核年度(2022 年)营业收入相对于 2019 年度营业收入的增长率不低于 130%资料来源:公司公告,华安证券研究所 1 1.2 2 聚焦主营业务,聚焦主营业务,增强技术创新能力增强技术创新能力 产品线布局较为全面,覆盖太阳能电池产品线布局较为全面,覆盖太阳能电池重要工艺环节重要工艺环节。公司主要产品包括激光
18、消融设备、激光掺杂设备、激光打孔设备、激光划片设备以及激光修复设备;公司生产的激光加工设备已覆盖了高效太阳能电池的PERC、MWT、SE、LID/R等多个工艺环节,PERC、MWT、SE、LID/R 等工艺可在高效太阳能电池生产过程中叠加,提高太阳能电池的发电效率,降低电池组件发电效率的衰减,能给客户带来良好的经济效益。图表图表 4 4 公司主要产品公司主要产品 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 7/2828 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)设备设备名称名称 产品图例产品图例 产品简介产品简介 激光消融设备 用于 PERC
19、 电池背钝化量产线,采取激光消融电池背面的钝化膜,可提供在线或离线两种生产方式;可提供两激光、三激光、四激光等多种生产方式,从而实现低产能至高产能的全面化覆盖 激光掺杂设备 用于磷掺杂选择性扩散工艺,可支持离线或在线两种生产方式;采用主机与接驳台两部分构成,可实现人工手动上下料以及 AGV 自动上下料,以满足客户不同的上料需求;支持 AOI 检测、硅片翻面、方阻检测等功能扩展 激光打孔设备 全自动卷对片激光加工系统,对比传统设备可节省 50%人力成本;针对薄膜打孔自研发的激光加工系统,加工效率大幅提升,可满足客户不同的切割需求;支持金属或非金属等多种薄膜材料的激光加工 激光划片设备 采用线性传
20、递及在线加工;减少搬运次数及设备复杂程度,提高稳定性;裂片快速变换,即可快速在 1 分 2 与 1 分 N 之间切换;后期可升级在线片传对接串焊机、在线盒传,或对接 AGV、集中供料等方式 激光修复设备 用于电池片抗光衰工艺,使太阳能电池具备抗光照衰减的能力,降低太阳能电池在使用过程中由于光照引起的功率损失;支持离线或在线式生产方式可选,并能兼容 156-230 尺寸硅片的激光加工;硅片传输全部采用带线性传递,避免了机械手搬运带来的故障报警,设备稳定性和稼动率极高 资料来源:公司官网,华安证券研究所整理 主营业务贡献突出,激光加工设备产销量迅速增长主营业务贡献突出,激光加工设备产销量迅速增长。
21、激光加工设备是公司收入主要来源,20162022H1 占整体营收比例均大于 90%,配件、维修及技术服务费作为补充。公司订单充裕,产销率一直居高不下,基本维持在 100%水平,此外,公司 2016 年产量和销量分别为 55、66 台,到 2021 年产量和销量增加到 615、615 台,产销量迅速增长。图表图表 5 5 2012016 6-2022022 2H1H1 公司业务占比公司业务占比 图表图表 6 6 2012016 6-20212021 公司公司产量、销量及产销率产量、销量及产销率 资料来源:同花顺 ifind,华安证券研究所 资料来源:同花顺 ifind,华安证券研究所 0%20%
22、40%60%80%100%配件、维修及技术服务费及其它太阳能电池激光加工设备97%98%99%100%101%102%103%005006007002001920202021产量(台)销量(台)产销率(右轴)敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 8/2828 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)持续加大研发投入,技术创新能力持续加大研发投入,技术创新能力有所有所增强增强。公司多年来在自主研发上给予高度重视和持续不断的大量投入,截至 2022 年 6 月 30 日,公司共拥有 195 项境
23、内外专利,掌握了多项激光器、激光加工工艺高精度运动平台及核心模组、电子及运动控制技术、软件技术等相关核心技术,并且研发人员数量不断增加,研发人员占比也处于上升趋势。公司 2016-2021 年研发费用 CAGR 为 78.39%,2021 年研发费用为10,354.17 万元,比 2020 年同比增长 83.74%;公司针对不同的电池工艺均有开展研发,除 PERC 电池工艺外,公司对 TOPCON、HJT、IBC 等 N 型电池工艺以及钙钛矿工艺进行相应的技术研究,同时积极跟进市场降本增效动向,加强太阳能电池激光 LID/R(激光修复)技术、激光转移印刷技术、无损划片技术的研发,以及激光在电池
24、片生产环节的其他应用,进一步拓展了公司技术储备。图表图表 7 7 2012017 7-2022021 1 公司公司研发人员研发人员 图表图表 8 8 2012016 6-2022022 2Q3Q3 公司研发费用公司研发费用 资料来源:同花顺 ifind,华安证券研究所 资料来源:同花顺 ifind,华安证券研究所 1 1.3 3 业绩高业绩高增长增长,盈利表现良好盈利表现良好 公司业绩稳定增长,盈利端承压下表现良好。公司业绩稳定增长,盈利端承压下表现良好。2016-2021 年,公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 74.82%和 66.03%。2022 年前三季度公司营业收入 10.53
25、亿元,同比增长 12.65%,归母净利润 3.2 亿元,同比增长 19.52%。为了打造现代化供应链管理体系,建立良好的客户关系,让企业更有竞争力,公司于 2019 年适当调整了设备销售价格以及预收款比例,公司产品价格和毛利有所降低。但毛利率依然保持在 45%以上,净利率维持在 30%以上。图表图表 9 9 公司近年营运表现公司近年营运表现 图表图表 1010 公司近年盈利表现公司近年盈利表现 资料来源:同花顺 ifind,华安证券研究所 资料来源:同花顺 ifind,华安证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%05002002020
26、21研发人员数量研发人员占比0%2%4%6%8%10%0.000.200.400.600.801.001.20研发费用(亿元)研发费用率(右轴)0%10%20%30%40%50%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50归母净利润(亿元)净利率(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00营业收入(亿元)毛利率(右轴)敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 9/2828 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)公司费用结构
27、不断优化。公司费用结构不断优化。随着公司规模不断扩张,生产管理体系日益完善,规模效应显现,2016-2022Q3 以来公司期间费用情况总体呈下降趋势,2016 年、2017年期间费用占营业收入比例保持稳定,2018-2020 年期间费用占营业收入比例不断降低主要是因为收入增长形成的规模效应,2020 年后期间费用率有所回升主要由于公司加大的研发投入导致研发费用率增加。图表图表 1111 2 2Q3Q3 公司期间费用情况公司期间费用情况 资料来源:同花顺 ifind,华安证券研究所 2 2广泛布局各新型电池路线广泛布局各新型电池路线 2.12.1 PERCPERC:
28、激光设备市占率:激光设备市占率 8 80%0%以上以上 PERC 高效太阳能电池是通过在电池背面增加钝化层,阻止载流子在一些高复合区域(如电池表面与金属电极的接触处)的复合行为,减少电损失,同时可以增强电池下表面光反射,减少光损失,从而提高电池的转换效率,提高电池的性能,PERC 电池与常规全铝背场电池最大的区别在于:电池背面用全表面介质膜钝化和局域金属接触方式取代全铝背场电极。图表图表 1212 标准光伏电池标准光伏电池 和和 PERC PERC 光伏电池光伏电池 资料来源:公司公告,华安证券研究所整理-5%0%5%10%15%20%25%30%200192020202
29、12022Q1-Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1010/2828 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)PERCPERC 激光消融和激光消融和 SESE 激光掺杂为激光掺杂为 PERCPERC 电池工艺标配设备。电池工艺标配设备。在 PERC 技术逐渐成熟的背景下,“PERC+新工艺”成为光伏行业提升电池效率的重要选择方向。PERC 激光消融助力单晶电池实现 BSF 电池向 PERC 电池结构的升级,转换效率提升 1pct 以上;SE 激光掺杂在原有电池结构上实现选择性掺杂
30、,电池转换效率提升 0.3pct-0.5pct。图表图表 1313 太阳能电池太阳能电池生产工艺比较生产工艺比较 资料来源:公司公告,华安证券研究所整理 公司公司 PERCPERC 激光激光设备市占率设备市占率 80%80%以上。以上。公司是首次将激光技术设备量产化应用于 PERC 电池工艺的企业,2015 年开始有 PERC 激光消融设备,2017 年有 SE 激光掺杂设备,PERC 激光消融和 SE 激光掺杂两道设备单 GW 价值 1000 多万。凭借领先的原创性技术,公司 PERC 激光设备远销日本、韩国、澳大利亚、新加坡、中国台湾、马来西亚、泰国、越南、印度、土耳其等多个国家和地区,占
31、领了全球PERC 高效太阳能激光设备 80%以上的市场份额。图表图表 1414 公司自主研发核心技术及其特征公司自主研发核心技术及其特征 核心技术核心技术 主要技术特征主要技术特征 PERCPERC 激光消融技术激光消融技术 (1)采用先进激光技术,实现 25-50m 的光斑快速低损地去除 PERC 电池背面钝化层;(2)超大产能,加工效率大于 8000 片/小时;(3)精度高,可达15m;(4)幅面大,满足 182mm、210mm 等大尺寸硅片的生产要求;(5)图形灵活可调,轻松实现直线、虚线和镂空的图形需求 SESE 激光掺杂技术激光掺杂技术 (1)采用特定匀化技术,实现均匀掺杂;(2)超
32、大产能,加工效率大于 7500 片/小时;(3)精度高,可达15m;(4)幅面大,满足 182mm、210mm 等大尺寸硅片的生产要求;(5)光斑可调,可根据丝网对准精度灵活配置 MWTMWT 激光打孔技术激光打孔技术 (1)激光打孔将电池的原电极引到电池另一面以减少主栅线的遮光面积,增加有效转换效率;(2)利用背接触加工可从背面和正面双面集电,有利于电池的电气连接,而且由于背面接触不再受阴影效应的限制,降低了电阻损耗;(3)产能高,打孔速度可达 5000 片/小时 LID/RLID/R 激光再生修复设备激光再生修复设备开发开发 (1)超高光强,单位面积辐照可以达到 120Suns,可快速光致
33、衰减和再生,实现电池的快速稳定;(2)大面积辐照匀化技术,可以满足 166mm182mm210mm 不同尺寸的电池的辐照需求;(3)长波长照射,增强电池介质层的钝化效果,提升电池转换效率 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1111/2828 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)激光无损划片技术激光无损划片技术 (1)采用创新性的组合光路专利设计,切割断面平滑,无微裂纹,机械载荷强度更高;(2)样品基本无激光损伤,无热影响区,电性能损失低;(3)激光加工工艺温度低,热损伤更低;4)兼容各种主流电池片:单/双面 PERC、TOPCon
34、、HJT、IBC 等电池 PTPPTP 激光印刷激光印刷 (1)在特定柔性透光材料上填充浆料,采用高功率激光束高速图形化扫描,将浆料从沟槽中转移至电池表面,形成栅线;(2)通过调节透光材料上的刻槽图案和沟槽的形状,PTP 技术能够突破传统丝网印刷的线宽极限,轻松实现 25m 以下的线宽,实现更优的高宽比,帮助电池实现超细密栅电池,匹配选择性发射极技术,提升电池转换效率;(3)超细线宽的实现,可以大幅度降低银浆使用量;(4)PTP 印刷技术不局限于电池结构,在 PERC、TOPCon、HJT、IBC 电池中均有广泛的应用前景;显示面板激光修复技术显示面板激光修复技术 (1)光学方面:5X-50X
35、 显微加工系统,以 slit+精密运动路径和 scan 大幅面运动加工两种核心加工方案,m 级别线宽的加工效果;(2)激光方面:采用纳秒激光、以及皮秒和飞秒多种脉宽激光器,以及覆盖 266-1064 等多个波长的激光加工方案,满足针对金属线、ITO、光刻胶等多种材料的加工需求;(3)高速高精度直线电机结构;(4)针对不同制程段定制化的自动化上下料方案和 AOI 对位方案;(5)自动修复功能 资料来源:公司公告,华安证券研究所整理 2.2.2 2 TOPConTOPCon:激光激光 S SE E 设备设备将迎放量将迎放量 N 型 TOPCon 技术是一种基于选择性载流子原理的隧穿氧化层钝化接触的
36、太阳能电池技术,其电池结构为N型硅衬底电池,背面制备一层超薄氧化硅,然后再沉积一层掺杂硅薄层,二者共同形成了钝化接触结构,有效降低表面复合和金属接触复合,为 N 型电池转换效率进一步提升提供了更大的空间。图表图表 1515 PERCPERC 和和 TOPConTOPCon 电池结构对比图电池结构对比图 资料来源:摩尔光伏,华安证券研究所整理 TOPConTOPCon 电池转换效率不断提升。电池转换效率不断提升。TOPCon 具有高双面率、低衰减的优势,弱光表现更好,温度系数更优,具有更高的发电性能。P 型 PERC 电池理论转换效率极限为 24.5%,截至 2002 年 8 月,横店东磁 P
37、型 PERC 电池转换效率突破 24.01%,为行业最高水平。N 型 TOPCon 电池的理论极限转换效率则为 28.7%,根据晶科能源公告,截至 2022 年三季度末,晶科 TOPCon 电池 10GW 以上量产规模效率突破25%,182N 型高效单晶硅电池实验室转化效率达到 26.1%。Perc Perc TOPCONTOPCON 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1212/2828 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)图表图表 1616 20 年各种电池技术平均转换效率变化趋势年各种电池技术平均
38、转换效率变化趋势 图表图表 1717 晶科实验室晶科实验室 N N 型单晶硅单结电池转换效率型单晶硅单结电池转换效率 分类 2021 年 2022 年 2023 年 2025 年 2027 年 2030 年 P 型 多 晶 BSFp 型多晶 黑硅电池 19.5%19.5%19.7%-PERCp 型多 晶黑硅电池 21.0%21.1%21.3%21.5%21.7%21.9%P 型 单 晶 PERCp 型铸 锭单晶电池 22.4%22.6%22.8%23.0%23.3%23.6%PERCp 型 单晶电池 23.1%23.3%23.5%23.7%23.9%24.1%N 型 单 晶 TOPCon 单晶
39、电池 24.0%24.3%24.6%24.9%25.2%25.6%异质结电池 24.2%24.6%25.0%25.3%25.6%26.0%IBC 电池 24.1%24.5%24.8%25.3%25.7%26.2%资料来源:CPIA,华安证券研究所 注:2022 年及之后年份数据为预测数 资料来源:晶科能源公众号,华安证券研究所 TOPCTOPConon 电池扩展迎来放量阶段。电池扩展迎来放量阶段。随着 TOPCon 电池片转换效率的不断提升,电池溢价显现,根据中来股份 2022 年 9 月 27 日的 182 尺寸 TOPCon 电池 1.44 元/W,及 PV INFOLINK2022 年
40、10 月 27 日公布的 182mmPERC 电池片 1.34 元/W 均价,TOPCon 电池溢价为 0.1 元/W。2022 年以来,国内新增建设和规划中的TOPCon电池产能已超250GW,其中2022年底产能超85GW,2023年产能超150GW。图表图表 1818 我国主要我国主要 TOPConTOPCon 电池在建与规划扩产项目电池在建与规划扩产项目 上市公司上市公司 时间时间 项目项目 规 划 产规 划 产能能(GWGW)2022E2022E(GWGW)2023E2023E(GWGW)备注备注 晶科能源晶科能源 2022.1.4 安徽高效 N 型 TOPCon 电池项目 8 25
41、 35+项目于 2021 年 9 月 8 日开工建设,11 月 1 日交付机电安装,12 月 10 日交付设备进场。2022.2 海宁基地 8GW 高效 N 型电池片项目 8 6 月底该项目达到满产 2022.6.28 海宁二期 11GW 高效电池及15GW 组件智能生产线项目 11 下半年陆续投产 2022.7.30 安徽二期 8GW TOPCon 电池片项目 8 下半年陆续投产 晶澳股份晶澳股份 2022.6.7 义乌年产 5GW 高效电池和10GW 高效组件及配套项目正式投产 31.3 6.3 26 已正式投产 2022.7.29 宁晋 1.3GW+6GW 电池项目 宁晋 1.3GWN
42、型电池项目已投产,宁晋 5GW切片和 6GW 电池项目,建设周期:预计 7 个月 2022/3/8 曲靖年产 10GW 高效电池和5GW 高效组件项目 未来 6 年内总投资约 100 亿元,包括规模不低于 10GW 高效太阳能电池和 5GW 组件的制造基地及新能源电站项目。2022.6.30 扬州年产10GW高效率太阳能电池项目 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1313/2828 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)中来股份中来股份 2021.5.24 山西16GW高效单晶电池智能工厂项目 16 7.6 15.6 泰州累计投建了
43、 3.6GW TOPCon 电池项目。山西一期首批 4GW 已经建成,目前正处于试产爬坡阶段,现阶段正在进行一期剩余 4GW 项目的融资与筹备,并已启动该 4GW 设备的选型采购事宜,二期 8GW 项目将根据资金筹措情况适时启动。天合光能天合光能 2022.4.8 宿迁 8GW TOPCon 电池项目 8 8 18 计划 2022 年下半年投产 2022.6.28 西宁年产 30 万吨工业硅、年产 15 万吨高纯多晶硅、年产35GW 单晶硅、年产 10GW 切片、年产 10GW 电池、年产10GW 组件以及 15GW 组件辅材生产线项目 10 项目两期将分别于 2023 年底、2025 年底前
44、完成。2022.9.25 年产 15GW 高效电池和 15GW大功率组件项目 15 项目分两期实施,其中一期 5GW 电池+10GW组件,二期 10GW 电池+5GW 组件。一期项目预计将于 2023 年上半年投产。通威股份通威股份 2022.4.1 眉山年产32GW高效晶硅电池项目 8.5+8.5 8.5+22年底预计TOPCon产能8.5GW;新产线:眉山 32GW 高效晶硅电池项目,一期 16GW 电池项目力争于2023年12月底前投产,二期16GW电池项目将酌情启动。润阳股份润阳股份 2022.3.18 10GW TOPCon 电池生产线 10 10 10+将于 2022 年下半年建成
45、 无锡尚德无锡尚德 2022.1.24 2GW TOPCon 高效电池智能工厂项目 2 2 2+可兼容 182mm 及 210mm 硅片电池 钧达股份钧达股份 2022.3.15 安徽16GW高效太阳能电池片基地项目 16 8 16 分两期建设,首期年产 8GW 光伏电池项目计划于 2022 年年初开工建设,年内实现达产。协鑫集成协鑫集成 2022.1.1 乐山协鑫集成 10GW 高效TOPCon 光伏电池生产基地(一期 5GW)项目 10 10 一期 5GW,该基地覆盖 PERC/TOPCon/HJT多种路线 2022.10.24 芜湖 20GW TOPCon 光伏电池及配套产业基地 20
46、一期产能 10GW,总投资 35 亿元 亿晶光电亿晶光电 2022.9.21 年产 10GW N 型高效 TOPCon光伏电池、10GW 光伏切片、10GW 光伏组件”项目 10 10 计划今年10月份开工建设,明年6月份投产。一道新能一道新能 2022.2.4 泰州基地 5GW 电池车间项目 5 5 5 正泰新能正泰新能 2022.6.6 海宁工厂三期 4GW 高效电池项目 4 4 4 中清集团中清集团 2022.9.19 新沂高效 N 型 TOPCon 电池项目 3 3 沐邦高科沐邦高科 2022.8.16 鄂城区 10GW TOPCon 光伏电池生产基地项目 10 10 与鄂城区人民政府
47、签署战略合作框架协议 2022.7.20 梧州市 10GW TOPCon 光伏电池生产基地项目 10 与梧州市人民政府签订10GW TOPCon 光伏电池生产基地项目投资合同书 英利能源英利能源 2022.8.16 保定市满城年产 5GW 高效 N型太阳能电池材料产业园项目 5 5 项目计划于 2023 年一季度陆续投产,全部达产后,可实现年产量 5GW。大恒能源大恒能源 2022.7.1 安徽巢湖 5GW TOPCon 电池+组件智造基地项目 3 3 该项目将建设 3GW TOPCon 电池和 2GW TOPCon组件生产基地,项目预计将于2023年春节后全面投产。皇氏集团皇氏集团 2022
48、.8.21 安徽阜阳年产 20GW TOPCon高效太阳能电池项目 20 10 预 计 将 于 2023 年 6 月、10 月 各 完 成5GWTOPCon 电池生产线投产,2024 年再增加10GW 生产线投产,达到年产 20GWTOPCon电池产能。中科云网中科云网&深圳普乐深圳普乐 2022.9.13 徐州超高效 N 型晶硅电池研发和生产制造项目 5 1 4 第一期普乐徐州产线实现 5GW 产能。其中,第一阶段,力争于 2022 年 12 月 31 日前完成1GW 设备调试、试生产;第二阶段,力争于2023年实现新增4GW产能,最终实现5GW产能。总计总计 256.8+88.4 150+
49、敬请参阅末页重要声明及评级说明 1414/2828 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)资料来源:亚化咨询,各公司公告,华安证券研究所整理 通过激光硼掺杂可帮助 TOPCon 电池在正面对硼硅玻璃进行选择性掺杂,实现选择性发射极 SE 结构,降低电极区域的接触电阻,有望提升电池的转换效率 0.2pct-0.4pct,但 TOPCon 的 SE 工艺难点主要是硼掺杂工艺难度更为复杂,硼在硅的固溶度低于磷,掺杂难度更高,在推进时需求更高的能量。因此当使用激光掺杂时需要采用功率更高的激光器。图表图表 1919 N N 型型 TOPCo
50、nTOPCon 电池电池工艺及重点设备工艺及重点设备 资料来源:光伏技术,华安证券研究所整理 TOPConTOPCon SESE 工艺拥有多种技术路线工艺拥有多种技术路线,根据进入扩散炉的次数,可以分为一次硼扩和二次硼扩。其中,根据激光使用方式的不同,二次硼扩又可以分为两类不同的方法,分别是两次硼扩散+激光掺杂与两次硼扩散+激光开槽。图表图表 2020 TOPConTOPCon SESE 工艺路径对比工艺路径对比 SESE 工艺路工艺路径径 一次激光硼掺杂一次激光硼掺杂 两次硼扩散两次硼扩散+激光掺杂激光掺杂 两次硼扩散两次硼扩散+激光开槽激光开槽 主要工序主要工序步骤步骤 硼扩散;硼浆印刷;
51、激光掺杂;清洗 在硼扩散中,推进形成高硼表面浓度的 P+层;对栅线区域进行激光掺杂推 进;清 洗 去 除 表 面 硼 硅 玻 璃(BSG);放回扩散炉进行氧化形成选择性发射极;清洗 一次硼扩散;激光开槽;清洗去除激光损伤;二次硼扩散形成开槽处P+层;二次清洗去除 BSG 和背面抛光 激光工艺激光工艺 采用激光对硼浆区域进行激光掺杂 采用激光对栅线区域进行掺杂推进 按照金属化图形进行激光开槽,去除该区域第一P+掺杂层、第一 SiNx掩膜层,露出所述 N 型晶体硅基体正表面,对开槽处进行清洗 优点优点 工序简单、成本较低 能够减少一次硼扩带来高温过程,有利于设备的稳定和减少对绒面的损伤 电池的开路
52、电压、短路电流、填充因子均有所提升,电池的转换效率更高 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1515/2828 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)缺点缺点 难以形成较好的掺杂曲线,易造成硅片损伤 对应的工艺时间更长,需要更多设备,成本较高 对应的工艺时间更长,需要更多设备,成本较高 资料来源:中国专利之星,光伏技术,华安证券研究所整理 一次掺杂方案预计年底前会实现量产订单。一次掺杂方案预计年底前会实现量产订单。公司与 2019 年开始研发如何将激光开膜与掺杂技术应用到TOPCon结构,于2020年完成工艺论证,2021年完成小批量
53、论证,截至 2022Q3,公司一次掺杂方案在 5-6 家客户处验证,稳定在 0.2pct-0.3pct 效率提升,预计年底前会实现量产订单。图表图表 2121 公司公司 TOPConTOPCon 领域发展历程领域发展历程 时期时期 项目描述项目描述 进度进度 20192019 激光开膜与掺杂技术应用于 TOPCon 结构,提升电池效率;采用无损激光切片技术,降低组件端切片功率损失。研发中 20202020 激光开膜与掺杂技术应用于TOPCon结 构,提升电池效率。完成工艺论证 20212021 针 对 TOPCon 电 池 开 发 正 面 激 光 选 择 性 掺 杂(SE),提高电池转换效率,
54、降低生产成本,加速 TOPCon 电池的量产普及进程。小批量论证 2022Q32022Q3 公司一次掺杂方案交于 5、6 家客户验证。效率稳定提升 0.2pct-0.3pct 资料来源:公司公告,华安证券研究所 2 2.3 3 HJTHJT:LIALIA 激光修复已获量产订单激光修复已获量产订单 异质结电池最早由日本三洋公司于 1990 年成功开发,为对称双面电池结构:中间为N 型晶体硅,然后在正面依次沉积本征非晶硅薄膜和 P 型非晶硅薄膜,形成 P-N 结。而硅片背面则依次沉积本征非晶硅薄膜和N型非晶硅薄膜形成背表面场,再在电池的两面沉积透明氧化物导电薄膜(TCO),TCO 不仅可以减少收集
55、电流时的串联电阻,还能起到减反作用,最后采用丝网印刷技术形成双面电极。图表图表 2222 HJTHJT 结构示意图结构示意图 资料来源:北极星太阳能光伏网,华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1616/2828 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)HJTHJT 电池电池效率达效率达 26.81%26.81%。HJT 电池理论最高转换效率为 27.5%,可以采用叠层等技术,叠加后最高效率有望提升至 30%以上。2022 年 11 月 19 日,隆基发布了 26.81%的HJT 电池效率世界纪录,采用了低温银浆,采用了更
56、优电学性能、光学性能的 TCO 材料,并且在钝化层采用了多层膜的结构并几乎做到了极致。HJTHJT 持续布局,量产降本推进。持续布局,量产降本推进。近年来,华晟新能源,金刚玻璃,华润电力等厂商积极参与 HJT 的投资布局,产线建设进入加速期。且 HJT 路线通过减少银浆耗用量、靶材降本、薄片化、双面微晶等方式提效降本,成本的不断降低将持续推进HJT放量。图表图表 2424 HJT HJT 电池提质增效的主要进展梳理电池提质增效的主要进展梳理 降本方向降本方向 进展梳理进展梳理 银包铜银包铜 HJT 产业链在 2022 年 11 月已经实现了背面银包铜的量产导入,2023 年一季度正面银包铜将实
57、现量产导入 0BB0BB 技术及钢板印刷技术技术及钢板印刷技术 将在 2023 年中前后面向量产 靶材降本靶材降本 2022 年 8 月,迈为低铟方案单片铟的使用量比常规降低了50%双面微晶双面微晶 2023 年双面微晶设备将进入量产 半棒半片半棒半片 2022 年 12 月 120m 的半棒半片将实现量产导入 薄片化薄片化 100m 及以下的薄片化 资料来源:SOLARZOOM 新能源智库,迈为股份公众号,华安证券研究所整理 公司提前布局激光修复设备,且激光转印、铜电镀等平台技术将有望在公司提前布局激光修复设备,且激光转印、铜电镀等平台技术将有望在 H HJTJT产产线实现广泛应用。线实现广
58、泛应用。公司的激光修复设备能够在极短的时间内完成 HJT 电池的 LIA 过程,提升电池转换效率。HJT 电池结构中,-Si:H/c-Si 的界面存在大量的界面态(Si 悬挂键),在光照的情况下,对此结构进行加热退火,可以有效减少界面态(Si 悬挂键)密度,降低界面复合,从而提高非晶硅的钝化效果,电池转换效率明显上升,主要体现在 Voc 和 FF 的提升上。该技术已于 2020 年 11 月底获得欧洲客户量产订单,总金额 1000 多万元。2.2.4 4 I IBCBC:激光开槽技术已经量产并取得近激光开槽技术已经量产并取得近 40GW40GW 订单订单 图表图表 2323 隆基转换效率隆基转
59、换效率 26.81%26.81%的的 HJTHJT 电池片电池片 资料来源:SOLARZOOM 智库,华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1717/2828 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)IBC(InterdigitatedbackcontactIBC(Interdigitatedbackcontact 指交叉背接触指交叉背接触)电池出现于电池出现于 2020 世纪世纪 7070 年代,年代,是指电池正面无电极,正负两极金属栅线呈指状交叉排列于电池背面。IBC 电池最大的特点是 PN 结和金属接触都处于电池的背
60、面,正面没有金属电极遮挡的影响,因此具有更高的短路电流密度,同时背面可以容许较宽的金属栅线来降低串联电阻,从而提高填充因子,加上电池前表面场以及良好钝化作用带来的开路电压增益,因此IBC 电池不仅转换效率高,而且看上去更美观。图表图表 2525 IBCIBC 太阳能电池结构示意图太阳能电池结构示意图 资料来源:IBC 太阳电池技术的研究进展,华安证券研究所整理 图表图表 2626 IBCIBC 发展历程发展历程 时点 主体 转换效率 1986 P.Verlinden 21%2004 Sunpower 21.50%2014 Sunpower 25.20%2017 天合光能 24.13%2019
61、黄河水电 23.7%(量产水平)资料来源:IBC 太阳电池技术的研究进展,华安证券研究所整理 隆基绿能和爱旭股份隆基绿能和爱旭股份均布局均布局 XBCXBC 电池路线。电池路线。2022 年 9 月,隆基西咸乐叶年产 15GW 高效单晶电池项目投产,通过产能提升,总体产能规划会达到接近 30GW,泰州 4GW 项目预计今年四季度投产,明年上半年实现满产,隆基绿能 HPBC 电池的标准版量产效率突破 25%,叠加了氢钝化技术的 PRO 版,效率可以超过 25.3%,基于高效 HPBC 电池技术打造的新一代产品 Hi-MO 6 组件量产最高效率可达 22.8%;爱旭股份研制出了全新一代 N 型 A
62、BC 电池,预计 N 型 ABC 电池预计平均量产转换效率可超 25.5%,珠海 6.5GW 新世代电池项目预计在今年下半年投产,爱旭 N 型 IBC 总体产能规划约 52GW。图表图表 2727 隆基、爱旭隆基、爱旭 IBCIBC 布局布局 标的 技术路线 特点 量产转化效率 规划产能 隆基绿能 HPBC 1)通过电池内部结构工艺调整,可大幅提升电池的光线吸收和光电转换能力,有效增加组件输出功率;2)正面无栅线的 HPBC 电池,使得组件外观极简纯粹,产品可以满足不同建筑设计风格,融洽和谐地搭配多元化场景;3)全背面焊接技术,背面采用“一”字型焊接,有效提升组件抗隐裂能力,极大提升产品可靠性
63、。25.3%(叠加氢钝化技术 PRO 版)25-30GW(西咸通过产能提升,总体产能规划达到 30GW,泰州 4GW 项目预计 2023 年上半年实现满产)敬请参阅末页重要声明及评级说明 1818/2828 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)爱旭股份 ABC 1)背面全黑,可以全面吸收太阳光,降低了以前三线遮挡带来的能量损失;2)其双层绒面结构能减少反射,更多地吸收能量,能量吸收做到最大化;3)靠专有技术高清精密图形将高低结、PN 结等都放在电池片背面,保证无干扰、无损伤和高效率的传输。25.5%(远期 27%以上)2023
64、年 6.5GW,远期50GW 以上 资料来源:隆基绿能发布会,爱旭股份发布会,公司公告,华安证券研究所整理 在在 IBCIBC 工艺上,公司的激光开槽技术已经量产,并且已经取得近工艺上,公司的激光开槽技术已经量产,并且已经取得近 40GW40GW 订单订单,在 IBC 电池中的应用方面,帝尔激光的大尺寸无损消融技术可应用于 IBC 背面钝化层开膜上,可以实现背面 PN 钝化膜层的精准消融,替代传统 IBC 电 池采用光刻的技术路线,简化工艺流程,大幅度降低生产成本,进一步提高 IBC 电池的竞争力。2 2.5 5 钙钛矿钙钛矿:实现量产订单交付实现量产订单交付 转换效率方面转换效率方面远超晶硅
65、电池远超晶硅电池。钙钛矿的理论极限转换效率远高于 PERC 电池、晶硅电池等其他电池,PERC 电池理想条件下极限效率为 24.5%,单面 TOPCon 工艺的理论效率在 24.9%-27%之间,双面 TOPCon 工艺达 28.7%,HJT 工艺的理论机械转换效率是27.5%,晶硅电池理论极限效率为 29.43%,而作为薄膜电池的钙钛矿光伏组件的单结理论效率为 31%,远超晶硅电池。相比晶硅电池,钙钛矿工序大大缩短,晶硅电池的制备,从硅料到组件至少经过 4 道工序,单位制程需要 3 天以上,而钙钛矿组件在单一工厂完成生产,原材料经过加工后直接成组件,单位制程耗时仅需约 45 分钟。从单 GW
66、 产能投资额也大幅降低。图表图表 2828 不同类型太阳能电池理论极限电能转换效率不同类型太阳能电池理论极限电能转换效率 资料来源:全球光伏,华安证券研究所整理 钙钛矿光伏电池目前依然处于试验阶段。钙钛矿光伏电池目前依然处于试验阶段。协鑫光电,纤纳光电,极电光能等多家企业加速布局,且多家企业的规划产能已达到 GW 级,多家企业建设的钙钛矿光伏组件生产线也已经开始试生产。图表图表 2929 钙钛矿产能布局钙钛矿产能布局 24.50%29%27.50%29.43%31%50%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%PERC电池TOPCON电池HJT电池晶硅
67、电池钙钛矿电池单层 钙钛矿电池多层 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1919/2828 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)企业 在建项目 地点 规划产能 最新进展 转换效率 协鑫光电协鑫光电 100MW 钙钛矿生产线 江苏昆山 GW 级 投建的全球首条 100MW 量产线已在昆山完成厂房和主要硬件建设,计划 2022 年投入量产 18%(量产线目标),预计未来达到 25%纤纳光电纤纳光电 100MW 规模化生产线 浙江衢州 GW 级 钙钛矿 组件全球首发,全球首款钙钛矿商用组件成功交付,数量为5000 片 21.8,19.35
68、cm2 极电光能极电光能 150MW 的钙钛矿光伏组件生产线 江苏无锡 GW 级 极电光能投资建设的 150MW 全球最大的钙钛矿光伏组件生产线已经开始试生产,全球首条 GW 级钙钛矿光伏生产线已签约落地无锡,并将于 2023 年初启动建设。18.2%756cm 无限光能无限光能 100MW 商业化量产线/公司预计将在三季度完成试验线建设,年内实现大尺寸电池模组批量下线 目 标 效 率 大 于20%仁烁光能仁烁光能 150MW 的量产线 江苏苏州/目前仁烁光能与常熟经济开发区已签署产业落地项目协议 全钙钛矿叠层电池组件稳效率达 24.50%通威股份通威股份 /通威股份布局的实验线,预计首片钙钛
69、矿电池将于年内下线/东方日升东方日升 /东方日升的钙钛矿/HJT 叠层电池研发取得突破性进展,拟于年内投建钙钛矿及叠层电池试验线/宝馨科技宝馨科技 钙钛矿太阳能电池、钙钛矿-硅叠层太阳能电池以及生产设备/GW 级 宝馨科技与张春福、朱卫东等学术专家就钙钛矿/HJT 叠层电池达成合作意向,计划 4 年半内实现 GW 级量产/众能光电众能光电 /公司已建成 100-500kW(准 MW)级大面积钙钛矿太阳能器件中试平台,可快速进行工艺优化和迭代 18.07%资料来源:各公司官网及公众号,华安证券研究所整理 钙钛矿电池产业链短于晶硅电池产业链,生产中主要用到的设备包括涂布机、PVD 设备、激光设备等
70、。钙钛矿太阳能电池由于本身薄,可见光吸收强等特点,可制造柔性可穿戴电池或与硅晶电池形成叠层电池进一步增加电池转换效率,钙钛矿太阳能电池为 p-i-n 叠层结构,激光可在大幅面钙钛矿电池上精确控制刻线位置与宽度,在不同工序针对目标膜层刻蚀加工,最大化提高成品组件转换效率。公司公司的激光设备在钙钛矿太阳能电池的激光设备在钙钛矿太阳能电池 TCO TCO 层、氧化物层、电极层的生产制程中均有应层、氧化物层、电极层的生产制程中均有应用,已有小批量订单并已完成交付用,已有小批量订单并已完成交付。图表图表 3030 钙钛矿设备布局钙钛矿设备布局 企业企业 设备设备 进展进展 捷佳伟创捷佳伟创 RPD 设备
71、 RPD 设备在向钙钛矿、LED 等领域拓展,取得了钙钛矿中试线订单 京山轻机京山轻机 钙钛矿前段的镀膜设备 团簇型多腔式蒸镀设备 公司已有部分钙钛矿电池设备出货,并在积极布局其他钙钛矿电池设备并进行了相应的技术储备 京山轻机控制的晟成光伏“团簇型多腔式蒸镀设备”已量产 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2020/2828 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)杰普特杰普特 钙钛矿激光膜切设备 公司为江苏大正微纳科技有限公司定制的首套柔性钙钛矿膜切设备,通过验收并正式投入生产使用。德沪涂膜德沪涂膜 狭缝涂布机 德沪涂膜开发的全球首套
72、用于大面积钙钛矿太阳能面板制造的涂膜设备已经通过验收,技术位居全球头部 众能光电众能光电 涂布、刮涂一体机 钙钛矿 PVD 设备 钙钛矿激光划线刻蚀设备 2021 年底钙钛矿 PVD 设备出货量已达 30 台套 2021 年已出货钙钛矿激光划线刻蚀设备 50 台套 湖南红太湖南红太阳阳 PVD 及 ALD 镀膜设备 湖南红太阳的首台钙钛矿电池用 PVD 及 ALD 镀膜设备中标龙头客户钙钛矿电池项目 迈为股份迈为股份 单结大面积钙钛矿电池激光设备 2021 年为客户定制的单结大面积钙钛矿电池激光设备已交付、钙钛矿设备处于研发阶段 帝尔激光帝尔激光 钙钛矿电池激光设备钙钛矿电池激光设备 帝尔激光
73、帝尔激光小批量小批量交付用于交付用于 TCO TCO 层、钙钛矿层、电极层的钙钛矿电池激光设层、钙钛矿层、电极层的钙钛矿电池激光设备。备。资料来源:全球光伏,蓝筹企业评论,华安证券研究所整理 3 3多种前沿激光技术拓展多种前沿激光技术拓展 3 3.1.1 首创激光转印技术,已进入量产阶段首创激光转印技术,已进入量产阶段 采用激光转印技术开发的设备可替代现有丝网印刷机设备。采用激光转印技术开发的设备可替代现有丝网印刷机设备。激光图形转印技术(Pattern Transfer Printing,以下简称“PTP 技术”)是一种新型的非接触式的印刷技术,该技术在特定柔性透光材料上涂覆所需浆料,采用高
74、功率激光束高速图形化扫描,将浆料从柔性透光材料上转移至电池表面,形成栅线。采用该激光转印技术开发的设备可替代现有高效太阳能电池产线中的丝网印刷机设备。图表图表 3131 激光转印技术流程激光转印技术流程 资料来源:激光行业观察,华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2121/2828 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)激光转印优势明显。激光转印优势明显。激光转印为平台化技术,在 PERC,HJT,PERC 上均有应用,通过细栅化降低银浆耗用量,在 HJT 上相对其他线路优势更加明显,有 30%以上银浆降低。公司公司首
75、创首创激光转印激光转印技术,技术,已进入量产阶段。已进入量产阶段。作为新型非接触式表面金属化工艺,帝尔激光在全球首创的激光转印技术,适配于 PERC、TOPCon、HJT、IBC 等各种类型的高效太阳能电池生产,前期已有多台/套设备参与不同技术路线中试验证。公司于 2021 年的可转债中,投入 3.3 亿元募集资金进行激光转印技术研发,且在印刷设备的基础上进行产线研制。根据公司 2022 年 9 月 20 日的微信公众号文章,首台激光转印订单首台设备正式出货,由中试验证进入量产阶段。图表图表 3232 激光转印技术流程激光转印技术流程 工艺流程工艺流程 步骤步骤 填充工艺填充工艺 将带有沟槽的
76、透明聚合物薄膜放到填充位置,两个具有不同倾斜度的刮刀胶条将浆料填充到沟槽中,第一个刮刀向薄膜表面倾斜60,因此将浆料的一部分铲起,形成了沟槽中的凹面糊状表面;第二个刮刀的倾角为 130,用浆料填充剩余的空间,同时从薄膜表面去除多余的浆料。最后,将充满沟槽的薄膜旋转 180并移至打印位置。转印工艺转印工艺 将基板安装在移动的卡盘上,并以 200um 的距离放置在薄膜下方,一个接一个的用波长为 1070nm 的激光照射。发射激光辐照度通过透明膜,其能量首先被浆料表面吸收,产生的热能使浆料和沟槽之间的界面区域中的有机成分气化,并在浆料/薄膜界面处形成高压蒸汽层,当在浆料/薄膜界面处建立足够的压力时,
77、浆料会释放到基材表面上。资料来源:激光行业观察公众号,华安证券研究所 图表图表 3333 激光转印技术优势激光转印技术优势 方向方向 具体优势具体优势 栅线更细栅线更细 可以做到 18um 以下,浆料节省 30%,在 PERC 上已经得到论证,HJT 电池使用的是低温银浆,颗粒度小,转印可以达到更新的线宽,从而降低银浆耗量,提升电池效率,TOPCon 工艺是 N 型双面银浆,对银浆耗量更为敏感,在 TOPCon、HJT 等路线上的节省量会更高。性能优良性能优良 印刷高度一致性、均匀性优良,误差在 2um,低温银浆也同样适用。匹配度高匹配度高 可以改变柔性膜的槽型,根据不同的电池结构,来实现即定
78、的栅线形状,改善电性能。非接触性印刷非接触性印刷 激光转印为非接触式印刷,可以避免挤压式印刷存在的隐裂、破片、污染、划伤等问题。同时,未来硅片薄片化趋势,薄片化会带来更多隐裂问题,激光转印由于非接触式印刷,可以有效解决这个问题。资料来源:帝尔激光公告,华安证券研究所 图表图表 3434 公司可转债项目激光转印项目预期成果公司可转债项目激光转印项目预期成果 序序号号 研 发 项研 发 项目目 预计取得的研发成果预计取得的研发成果 预 计预 计取 得取 得的 时的 时间间 1 1 高速 PTP 激光 印 刷完成高效太阳能电池激光印刷设备(PTP)技术的开发和设备研制。技术拟达成激光转印技术实现更好
79、的高宽比更细的栅线印刷,提升太阳能电池转换效率,节省印刷浆料的耗量的目标;满2022 年 6 月 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2222/2828 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)3.3.2 2 非光伏领域激光修复及微孔工艺拓展非光伏领域激光修复及微孔工艺拓展 在显示面板行业,公司针对在显示面板行业,公司针对 LCD/OLEDLCD/OLED、Mini LEDMini LED 的激光修复工艺,均开展的激光修复工艺,均开展了研了研发和样机试制发和样机试制。在半导体封装、应用电子领域的激光微孔工艺,公司已取得设。在半导体封装、
80、应用电子领域的激光微孔工艺,公司已取得设备订单并交付备订单并交付。公司自主研发的 TGV 激光技术,可以实现 10 微米孔径,10 微米间隔,纵深比达50:1的微孔加工,可应用于芯片封装、Mini-LED/Micro-LED显示、生物医疗、消费电子等领域,该技术全球领先。近期公司首台 TGV 激光微孔设备顺利验收出厂,该设备的交付主要是应用于消费电子行业。技 术 的研发 足不同尺寸 166-220mm 太阳能电池生产需求;满足不同高效太阳能电池如 PERC、TOPCon、HJT、IBC 生产需求;至少完成 1 项激光印刷技术相关的知识产权撰写和申报。2 2 太 阳 能电 池 激光 印 刷产 线
81、 研制项目 完成高效太阳能电池激光印刷设备产线的开发和设备研制。技术拟达成提升太阳能电池效率,节省印刷浆料的耗量的目标;满足不同尺寸 166-220mm 太阳能电池生产需求;产能、良率、开机率等指标达到甚至超过目前主流产线的需求;至少完成 2 项激光印刷技术相关的知识产权撰写和申报。2023 年 12 月 资料来源:公司转债募集说明书,华安证券研究所 图表图表 3535 非光伏领域激光修复及微孔工艺研发进度(截至非光伏领域激光修复及微孔工艺研发进度(截至 2 2021021 年年报)年年报)主要研发项目 项目目的 项目进展 拟达到的目标 预计对公司未来发展的影响 玻璃微孔激光加工技术 本项目通
82、过开发定制激光系统,可以很好的解决微孔细微加工的工艺,适合电子行业玻璃微孔加工 已完成 实现 10 微米孔径,10 微米间隔,纵深比达 50:1 的微孔加工 公司在非光伏行业的又一新跨越 IGBT 激 光退火技术开发和应用研究 IGBT 半导体功率器件生产行业需要对晶圆背面注入的 0.17um 范围内杂质进行激活,使之具备电性能,且因激活造成的热扩散区又不影响晶圆正面器件。该项目利用激光产生局部温度场,激活晶圆背面杂质,开发出同时满足杂质激活率、激活深度、均匀性和产率的需求整机设备 研发中 IGBT 半导体功率器件生产行业需要对晶圆 背 面 注 入 的0.17um 范围内杂质进行激活,使之具备
83、电性能,且因激活造成的热扩散区又不影响晶圆正面器件 开拓显示面板设备激光技术应用,提升市场竞争力 Mini-LED、OLED 激光修复技术研发 本项目开发定制激光、温控系统、测距聚焦,结合算法优化实现缺陷芯片的快速去除、固晶、固焊,适配 PCB、FPC、玻璃基板等的芯片修复 研发中 填补 LED 背光与OLED 间的技术与市场空白 为开拓新型显示行业奠定进一步基础。OLED/Mini&MicroLED激光剥离技术研发 利用高能脉冲激光束穿透蓝宝石/玻璃基板,聚焦在蓝宝石衬底与外延生长的 GaN 材料的交界面(GaN缓冲层)或者玻璃基板与PI膜交接处。光子能量介于蓝宝石带隙和GaN带隙之间或者玻
84、璃与PI膜带隙间,交界面缓冲层将大量吸收光子能量,化学分解形成金属 Ga 和氮气或者气化。如果对蓝宝石衬底与外延生长的 GaN 材料的交界面或者玻璃与PI 膜交界面进行整片均匀扫描,即可实现蓝宝石衬底与晶元或者 PI 膜的整片剥离 研发中 实现蓝宝石衬底与晶元或者 PI 膜的整片剥离 开拓显示面板设备激光技术应用,提升市场竞争力 资料来源:公司 2021 年年报,华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2323/2828 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)4 4 投资建议投资建议 4 4.1 1 基本假设与营业收入预测
85、基本假设与营业收入预测 基本假设:基本假设:一、一、太阳能电池激光加工设备太阳能电池激光加工设备 公司光伏激光加工设备,随着N型电池产能放量,且激光SE、LIA激光修复、激光转印等光伏设备渗透率不断提高,公司作为行业龙头预计规模不断扩大,新品放量预计毛利率稳中有升。总体我们假设光伏激光加工设备 2022-2024 年实现收入14.54/20.59/30.87 亿元,毛利率 43.92%/44.42%/44.92%。二、二、配件、维修及技术服务费配件、维修及技术服务费 随着公司设备收入规模的增长,配件、维修及技术服务收入预计将成比例的扩张,我们假设 2022-2024 年实现收入 1.45/2.
86、06/3.09 亿元,假设毛利率保持稳定为79.10%。三、三、消费电子等其他业务消费电子等其他业务 公司 LCD/OLED、Mini LED 的激光修复工艺,均开展了研发和样机试制,TGV 激光微孔设备也已经顺利验收出厂,我们保守假设 2023-2024 年收入 0.1/0.2 亿元,毛利率假设为 50%。图表图表 3636 公司营业收入预测公司营业收入预测 分类分类 项目项目 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 太阳能电池激光加工设备 收入(亿元)11.66 14.54 20.59 30.87 毛利率(%)43.42 43.92 44.42
87、44.92 成本(亿元)6.59 8.16 11.44 17.00 配件、维修及技术服务费 收入(亿元)0.91 1.45 2.06 3.09 毛利率(%)70.90 79.10 79.10 79.10 成本(亿元)0.27 0.30 0.43 0.65 消费电子等其他业务 收入(亿元)0.1 0.2 毛利率(%)50 50 成本(亿元)0.05 0.10 营业收入(亿元)12.57 16.00 22.75 34.15 营业成本(亿元)6.86 8.46 11.92 17.75 毛利率(%)45.42 47.12 47.58 48.04 资料来源:华安证券研究所整理 4.2 4.2 估值和投资
88、建议估值和投资建议 我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为16.00/22.75/34.15 亿元,归母净利润分别为 4.97/7.15/10.56 亿元,2021-2024 年归母净利润 CAGR 为 40%,以当前总股本1.70 亿股计算的摊薄 EPS 为 2.92/4.20/6.21 元。公司当前股价对 2022-2024 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 42/29/20 倍,我们选取光伏设备领先企业迈为股份、捷佳伟创、奥特维及激光行业领先公司大族激光作 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2424/2828 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 帝尔激光
89、帝尔激光(300776300776)为可比公司,考虑到公司作为光伏激光设备领军者,且受益于光伏行业高景气,公司新产品渗透率有望不断提升,首次覆盖给予“买入”评级。图表图表 3737 可比公司估值可比公司估值 公司名称公司名称 收盘价收盘价 EPSEPS PEPE 市值市值 21-24 净利润CAGR 2022/12/16 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 亿元(2022/12/16)迈为股份 414.2 6.3 5.3 8.8 13.1 66 78 47 32 716.5 28%捷佳伟创 110.9 2.1 2.9 3.8 4.9 52 39 29 23 386.
90、1 32%大族激光 27.0 1.9 1.5 1.9 2.4 14 18 14 11 283.8 8%奥特维(已覆盖)190.0 2.4 4.3 6.2 7.9 79 45 31 24 293.5 49%平均值-3.2 3.5 5.2 7.1 53 45 30 22 420.0 23%帝尔激光 122.1 2.2 2.9 4.2 6.2 54 42 29 20 207.7 40%资料来源:Wind 一致预期,华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2525/2828 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)风险提示风险提示
91、1.1.光伏行业后续扩产不及预期的风险。光伏行业后续扩产不及预期的风险。受宏观环境、政策等因素影响,如果光伏行业后续扩产不及预期,将对公司业绩产生不利影响。2 2.技术迭代带来的创新风险。技术迭代带来的创新风险。太阳能电池更新迭代速度较快,若后续公司产品创新落后于行业进展,将会对公司业绩产生不利影响。3.3.新业务拓展的不确定性风险。新业务拓展的不确定性风险。公司在光伏领域不断加大对激光加工工艺的研发投入,如果后续公司的研发及新业务拓展不及预期,将对公司产生不利影响。4.4.测算市场空间的误差风险。测算市场空间的误差风险。5 5.研究依据的信息更新不及时,未能充分反映公司最新状况的风险。研究依
92、据的信息更新不及时,未能充分反映公司最新状况的风险。敬请参阅末页重要声明及评级说明 2626/2828 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)财务报表与盈利预测:财务报表与盈利预测:资产负债表资产负债表利润表利润表会计年度会计年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E会计年度会计年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E流动资产流动资产3,4583,4584,7124,7125,4685,4687,1247,124营业收入营业收入1,2571,2571,6
93、001,6002,2752,2753,4153,415 现金5931,8041,364660营业成本6868461,1921,775 应收账款330350548785营业税金及附加7121422 其他应收款481016销售费用37466496 预付账款8404575管理费用32425782 存货6651,2751,4692,193财务费用(23)(12)(20)(3)其他流动资产1,8591,2352,0323,395资产减值损失(1)(3)(2)(2)非流动资产非流动资产297297399399423423413413公允价值变动收益2111 长期投资0000投资净收益5444 固定资产63
94、209251255营业利润营业利润4364365685688198191,2091,209 无形资产47484848营业外收入0100 其他非流动资产0营业外支出0000资产总计资产总计3,7553,7555,1115,1115,8905,8907,5387,538利润总额利润总额4364365695698198191,2091,209流动负债流动负债6936931,5371,5371,7291,7292,4482,448所得税5572104153 短期借款0500400400净利润净利润38157151,0561,056 应付账款112182220
95、324少数股东损益0000 其他流动负债5808551,1091,725归属母公司净利润归属母公司净利润38157151,0561,056非流动负债非流动负债755755755755755755755755EBITDA4265808681,288 长期借款0000EPS(元)2.242.924.206.21 其他非流动负债57575757负债合计负债合计1,4471,4472,2922,2922,4842,4843,2033,203主要财务比率主要财务比率 少数股东权益0000会计年度会计年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E 股
96、本0成长能力成长能力 资本公积896926926926营业收入17.21%27.30%42.17%50.15%留存收益1,1601,5772,1653,093营业利润0.51%30.32%44.05%47.57%归属母公司股东权益2,3072,8193,4064,334归属于母公司净利润2.11%30.32%44.05%47.57%负债和股东权益负债和股东权益3,7553,7555,1115,1115,8905,8907,5387,538获利能力获利能力毛利率(%)45.42%47.12%47.58%48.04%现金流量表现金流量表净利率(%)30.32%31.04%31
97、.45%30.91%会计年度会计年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024EROE(%)16.51%17.62%21.00%24.35%经营活动现金流经营活动现金流237237807807(145)(145)(512)(512)ROIC(%)14.49%14.38%18.36%22.83%净利润3814977151,056偿债能力偿债能力 折旧摊销12246982资产负债率(%)38.55%44.85%42.18%42.50%财务费用11(12)(20)(3)净负债比率(%)-25.71%-46.25%-28.30%-5.99%投资损失(5)(4)(4)(4
98、)流动比率4.993.063.162.91营运资金变动(1,389)301(904)(1,642)速动比率4.032.242.312.01 其他经营现金流1,2271(0)(1)营运能力营运能力投资活动现金流投资活动现金流(1,541)(123)(87)(67)总资产周转率0.330.310.390.45 资本支出(169)(125)(91)(71)应收账款周转率4.854.705.075.13 长期投资611000应付账款周转率6.615.755.936.52 其他投资现金流(1,982)244每股指标(元)每股指标(元)筹资活动现金流筹资活动现金流794526(208)(125)每股收益(
99、最新摊薄)2.242.924.206.21 短期借款36500(100)0每股经营现金流(最新摊薄)1.394.74(0.85)(3.01)长期借款0000每股净资产(最新摊薄)13.5616.5720.0225.48 普通股增加06400估值比率估值比率 资本公积增加583000P/E54.541.829.019.7 其他筹资现金流699(68)(108)(125)P/B9.07.46.14.8现金净增加额现金净增加额(510)1,210(440)(704)EV/EBITDA27.8620.4313.669.21单位:百万元单位:百万元单位:百万元资料来源:WIND,华安证券研究所 敬请参阅
100、末页重要声明及评级说明 2727/2828 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)Table_Introduction 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 分析师:分析师:张帆,华安机械行业首席分析师,机械行业从业 2 年,证券从业 14 年,曾多次获得新财富分析师。分析师:分析师:胡杨,华安电子行业首席分析师,北京大学微电子学硕士,5 年电子行业研究经历,曾任职于中泰证券研究所。分析师分析师:徒月婷,华安机械行业分析师,南京大学金融学本硕,曾任职于中泰证券、中山证券。Table_Reputation 重要声明重要声明 分析
101、师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道,华安证
102、券研究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下,本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经华安证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件
103、或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容,务必联络华安证券研究所并获得许可,并需注明出处为华安证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。Table_RankIntroduction 投资评级说明投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内,证券(或行业指数)相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准,A 股以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标
104、的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下:行业评级体系行业评级体系 增 持 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 5%以 上;中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上;增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%;中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;敬请参阅末页重要声明及评级说明 2828/2828 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 帝尔激光帝尔激光(300776300776)减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%;卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上;无评级因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。