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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 计算机计算机 发布时间:发布时间:2022-12-30 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 涨跌幅(%)1M 3M 12M 绝对收益-3%12%-25%相对收益-3%11%-4%行业数据 成分股数量(只)339 总市值(亿)32873 流通市值(亿)17266 市盈率(倍)87.08 市净率(倍)3.47 成分股总营收(亿)10700 成分股总净利润(亿)479 成分股资产负债率(%)42.37 Table_Report 相关报告 NVIDI
2、A:以太坊合并或导致矿卡海啸-20221011 国网发布数字技术白皮书,电力 IT 持续高景气-20220724 电力 IT:新能源高景气带动三千亿投资空间-20220719 虚拟电厂:豹变前夜-20220711 Table_Author 证券分析师:黄净证券分析师:黄净 执业证书编号:S0550522010001 研究助理:吴雨萌研究助理:吴雨萌 执业证书编号:S0550122040013 证券研究报告/行业深度报告 计算机计算机 2023 年策略:“戴维斯双击”可期年策略:“戴维斯双击”可期 报告摘要:报告摘要:Table_Summary 2
3、022 年是计算机板块跌宕起伏的一年。年是计算机板块跌宕起伏的一年。计算机板块经历了 Q1 的暴跌、Q2 的探底回升、Q3 的二次探底、Q4 的冲击年线,其主要的交易因子均是疫情。随着疫情管制的迅速放开,我们认为压制计算机板块最大的因子已经解除。从三季报情况看,计算机公司受到一定的业绩压力。从三季报情况看,计算机公司受到一定的业绩压力。按照整体法计算,2022Q1Q3,计算机板块营业收入增速为 5.02%,同比下降了16.28pct;归母净利润增速-40.13%,同比下降 47.6pct。板块基金持仓板块基金持仓也较低。也较低。22Q3 主动管理型公募基金对计算机行业的持仓比例为2.76%,环
4、比提升 0.23pct,同比下降 1.71pct。超配比例方面,22Q3 计算机行业市值占比为 3.45%,公募低配 0.69pct,环比提升 0.15pct,同比下降 2.06pct。“戴维斯双击”可期。估值方面,“戴维斯双击”可期。估值方面,当前计算机板块估值已经处于过去五年的底部,目前指数的估值运行在-1 倍标准差和中位数的区间,下行空间有限,而上行空间较大;流动性方面,流动性方面,参考宏观及策略的观点,2023 年或是流动性较为宽松的一年。一方面,美联储在 Q2 之后将暂停加息,海外流动性压力有望缓解;另一方面,随着新冠疫情管控的放开,高层传递了非常明显的“经济优先”的信号,并会配合相
5、关的财政政策和货币政策进行经济刺激;业绩方面,业绩方面,2022 年计算机板块受到疫情压制十分明显,毫无疑问是低基数,2023 年将迎来反转。因此,我们认为,计算机板块的估值(PE)将快速修复,叠加基本面拐点(EPS),计算机行业有望迎来“戴维斯双击”(PE*EPS)。国产化、金税四期长坡厚雪,行业信息化头角峥嵘,云计算是永恒的国产化、金税四期长坡厚雪,行业信息化头角峥嵘,云计算是永恒的主题主题。国产化、金税四期属于政策支持的方向,其广阔天地大有作为,推荐金山办公金山办公、致远互联致远互联、中国软件中国软件、太极股份太极股份、中国长城中国长城、龙芯中龙芯中科科以及税友股税友股份份;行业信息化中
6、细分的能源信息化、工业信息化、军工信息化领域都有不少具备强 alpha 属性的标的,推荐瑞纳智能瑞纳智能、龙软科龙软科技技、东方电子东方电子、南网科技南网科技、远光软件远光软件、北路智控北路智控、中科星图中科星图以及航天航天宏图宏图;欧美软件公司的发展已经证明了云计算的优越性,推荐广联达广联达、恒生电子恒生电子。风险提示:风险提示:国产替代进展不及预期;政策推进不及预期。重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 金山办公 259.41 2.26 2.63 3.54 117.3
7、2 98.63 73.28 买入 南网科技 59.30 0.30 0.42 1.07 77.00 141.19 55.42 买入 瑞纳智能 71.18 2.94 3.17 4.40 28.80 22.45 16.18 买入 恒生电子 39.31 1.01 0.74 0.92 61.53 53.12 42.73 买入 广联达 59.26 0.56 0.80 1.05 113.52 74.08 56.44 买入 -40%-30%-20%-10%0%10%2021/122022/32022/62022/9计算机沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/130 计算机计
8、算机/行业深度行业深度 目目 录录 1.计算机板块涨跌幅表现复盘计算机板块涨跌幅表现复盘.10 2.计算机板块估值表现计算机板块估值表现.11 3.计算机板块三季报总结计算机板块三季报总结.13 4.计算机子版块业绩情况计算机子版块业绩情况.16 5.计算机板块基金持仓情况计算机板块基金持仓情况.18 6.2023 年计算机观点:年计算机观点:“戴维斯双击戴维斯双击”可期可期.22 6.1.估值:当前计算机板块估值已经处于过去五年的底部.22 6.2.流动性:宽松的流动性对计算机板块的上涨形成了强有力的支持.22 6.3.基本面:基本面压制因素解除,拐点可期.23 7.紧跟国家步伐,国产化、金
9、税四期长坡厚雪紧跟国家步伐,国产化、金税四期长坡厚雪.24 7.1.国产替代已具备环境和技术基础.24 7.2.重视国产化机遇,广阔天地大有作为.26 7.2.1.CPU:多玩家携手打造坚实底座.26 7.2.2.操作系统:龙头厂商成长可期.28 7.2.3.数据库:群星璀璨打造数据坚实堡垒.30 7.2.4.中间件:国内厂商踏上新征程.31 7.2.5.ERP:剑指 SAP ORACLE 市场.33 7.2.6.办公软件:WPS 一支独秀,OA国产化程度高.34 7.2.7.党政和行业共振,国产化迎广阔空间.36 7.3.标的推荐.37 7.3.1.金山办公:办公软件龙头独孤求败.37 7.
10、3.2.致远互联:国内协同管理软件领军企业.40 7.3.3.中国软件:拥有自主安全软件产业链的网安与信息化领域国家队.43 7.3.4.太极股份:自主可控主力军,数据运营国家队.46 7.3.5.中国长城:CEC 旗下“PKS”自主计算体系建设主力军.49 7.3.6.龙芯中科:国产自主通用 CPU 与基础软硬件解决方案提供商.51 7.4.金税四期“以数治税”,税务信息化建设迈入新台阶.54 7.4.1.行业:金税四期市场空间将超百亿.54 7.4.2.税友股份:B端 G 端双轮驱动,深耕财税信息化二十载.55 8.行业信息化:企业实现高效生产及管理的基石行业信息化:企业实现高效生产及管理
11、的基石.59 8.1.能源信息化:“双碳”引领能源结构变革,能源安全成为建设重点.59 8.1.1.“双碳”目标下,能源结构变革催生相关信息化需求.59 8.1.1.1.电力信息化:新能源高比例并网下解决消纳问题的关键抓手.60 8.1.1.2.供热信息化:节能改造及精细化管理助力热力企业降本增效.63 8.1.1.3.煤炭信息化:智能化推动煤炭先进产能发展,提升能源安全水平.66 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/130 计算机计算机/行业深度行业深度 8.1.2.能源信息化千亿级市场待爆发.70 8.1.2.1.电力信息化:新能源高景气带动超三千亿投资空间.71
12、 8.1.2.2.供热信息化:旧改+双碳催生智慧供热千亿市场.71 8.1.2.3.煤炭信息化:“十四五”期间煤炭智能化改造或催生两千亿市场空间.73 8.1.3.标的推荐.74 8.1.3.1.瑞纳智能:智慧供热赛道软硬一体化“小太阳”.74 8.1.3.2.龙软科技:智慧矿山细分赛道软件平台领军企业.78 8.1.3.3.东方电子:“发输变配用”新型电力系统全产业链解决方案提供商.80 8.1.3.4.南网科技:储能+试验检测+智能设备三剑合璧.83 8.1.3.5.远光软件:DAP 再造一个远光.85 8.1.3.6.北路智控:煤矿通信、监控、集控领域智能化“小巨人”.87 8.2.工业
13、信息化:智能制造助力企业实现降本增效.89 8.2.1.智能化及国产化成为我国工业 4.0时代主要目标.89 8.2.2.流程工业侧重 DCS/SCADA,离散制造业重视 MES等工业软件价值.95 8.2.3.标的推荐.99 8.2.3.1.中控技术:国内领先的流程工业智能制造整体解决方案提供商.99 8.3.军工信息化:占据关键战略地位,强国强军的必由之路.102 8.3.1.军费占比较海外仍有提升空间,信息化建设成为新时代强军必由之路.102 8.3.2.装备、作战信息化等自主可控能力逐渐提升,相关产业潜力巨大.106 8.3.3.标的推荐.109 8.3.3.1.航天宏图:有望成为国内
14、首个拥有商用 SAR卫星的遥感应用领军者.109 8.3.3.2.中科星图:数字地球数据应用核心提供商.111 9.云计算:我国仍在发展阶段,行业空间长坡厚雪云计算:我国仍在发展阶段,行业空间长坡厚雪.113 9.1.云计算是未来长期的发展方向.113 9.2.我国云计算还有较大发展空间.117 9.3.标的推荐.118 9.3.1.广联达:造价云化成果显著,数字施工行稳致远.118 9.3.2.恒生电子:资管 IT龙头优势显著,云化转型赋能创新业务.123 10.风险提示:风险提示:.128 图表目录图表目录 图图 1:分行业(申万)年初至今涨跌幅:分行业(申万)年初至今涨跌幅.10 图图
15、2:计算机行业历史:计算机行业历史 PE(TTM).12 图图 3:计算机板块:计算机板块 PE(TTM)估值分布估值分布.12 图图 4:计算机板块三季报营业收:计算机板块三季报营业收入增速入增速%.13 图图 5:计算机板块三季报利润增速:计算机板块三季报利润增速%.14 图图 6:计算机板块前三季度营业收入、归母净利润增速分布:计算机板块前三季度营业收入、归母净利润增速分布.14 图图 7:计算机板块三季报毛利率及净利率:计算机板块三季报毛利率及净利率%.15 图图 8:计算机:计算机板块三季报各项费用率板块三季报各项费用率%.15 图图 9:计算机子板块前三季度:计算机子板块前三季度/
16、单三季度营业收入增速单三季度营业收入增速.17 图图 10:计算机子板块前三季度:计算机子板块前三季度/单三季度归母净利润增速单三季度归母净利润增速.18 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 11:计算机行业基金超配情况:计算机行业基金超配情况.19 图图 12:计算机行业分板块增减持情况对比:计算机行业分板块增减持情况对比.21 图图 13:计算机(申万)指数市盈率:计算机(申万)指数市盈率 TTM 情况情况.22 图图 14:计算机(申万)指数与:计算机(申万)指数与 M2 情况情况.23 图图 15:我国:我国 IT
17、 产业链技术产业链技术“卡脖子卡脖子”环节环节.26 图图 16:国产替代产业全景:国产替代产业全景.26 图图 17:2014-2025E 我国我国 x86 服务器出货量及增速服务器出货量及增速.27 图图 18:2014-2020 我国操作系统市场规模(亿元)我国操作系统市场规模(亿元).29 图图 19:2015-2021 我国桌面操作系统市占率情况我国桌面操作系统市占率情况.29 图图 20:2014-2028E 我国国产操作系统规模预测(亿元)我国国产操作系统规模预测(亿元).30 图图 21:2020-2025E 我国数据库市场规模(亿元)我国数据库市场规模(亿元).31 图图 2
18、2:2021 年我国数据库市场份额年我国数据库市场份额.31 图图 23:2021H2 我国本地部署数据库市场格局我国本地部署数据库市场格局.31 图图 24:2021H2 我国云部署数据库市场格局我国云部署数据库市场格局.31 图图 25:2021-2026E 我国中间件市场规模预测(亿元)我国中间件市场规模预测(亿元).32 图图 26:2019 年中间件下游行业分布年中间件下游行业分布.32 图图 27:2021 年我国中间件市场格局年我国中间件市场格局.33 图图 28:2021 年国产基础中间件市场格局年国产基础中间件市场格局.33 图图 29:2021 年中国年中国 ERP 软件下
19、游行业分布软件下游行业分布.33 图图 30:2021 年中国年中国 ERP 软件市场规模(亿元)软件市场规模(亿元).34 图图 31:2021 年我国年我国 ERP 软件市场格局软件市场格局.34 图图 32:2021 年我国高端年我国高端 ERP 软件市场格局软件市场格局.34 图图 33:2017-2023E 我国基础办公软件规模(亿元)我国基础办公软件规模(亿元).35 图图 34:2026-2022E 我国基础办公软件用户规模(亿)我国基础办公软件用户规模(亿).35 图图 35:2018-2023E 我国协同办公软件规模(亿元)我国协同办公软件规模(亿元).35 图图 36:20
20、22H1 我国企业团队协同软件市场格局(传统部署模式)我国企业团队协同软件市场格局(传统部署模式).36 图图 37:2022H1 我国企业团队协同软件市场格局(我国企业团队协同软件市场格局(SaaS 模式)模式).36 图图 38:金山办公分业务收入(亿元):金山办公分业务收入(亿元).38 图图 39:2017-2022Q3 金山办公营业收入及增速(亿元金山办公营业收入及增速(亿元/%).39 图图 40:2017-2022Q3 金山办公归母净利润及增速(亿元金山办公归母净利润及增速(亿元/%).39 图图 41:2017-2021 年金山办公毛利率及净利率年金山办公毛利率及净利率.39
21、图图 42:2017-2021 年金山办公期间费用率年金山办公期间费用率.39 图图 43:致远互联的平台、产品及核心应用:致远互联的平台、产品及核心应用.41 图图 44:致远互联协同管理软件产品:致远互联协同管理软件产品.41 图图 45:2018-2022Q3 致远互联营业收入及增速(亿元致远互联营业收入及增速(亿元/%).42 图图 46:2018-2022Q3 致远互联归母净利润及增速(亿元致远互联归母净利润及增速(亿元/%).42 图图 47:致远互联分业务收入情况:致远互联分业务收入情况.42 图图 48:致远互联期间费用率及毛利率:致远互联期间费用率及毛利率.42 图图 49:
22、2017-2021 年中国软件分业务收入(亿元)年中国软件分业务收入(亿元).44 图图 50:2017-2021 年中国软件分业务毛利率年中国软件分业务毛利率.44 图图 51:2017-2022Q3 中国软件营业收入及增速(亿元中国软件营业收入及增速(亿元/%).45 图图 52:2017-2022Q3 中国软件归母净利润及增速(亿元中国软件归母净利润及增速(亿元/%).45 图图 53:2017-2021 年中国软件期间费用率年中国软件期间费用率.45 图图 54:2017-2021 年中国软件毛利率及净利率年中国软件毛利率及净利率.45 图图 55:2018-2022H1 太极股份分业
23、务收入(亿元)太极股份分业务收入(亿元).47 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 56:2017-2022Q3 太极股份营业收入及增速(亿元太极股份营业收入及增速(亿元/%).48 图图 57:2017-2022Q3 太极股份归母净利润及增速(亿元太极股份归母净利润及增速(亿元/%).48 图图 58:2017-2021 年太极股份期间费用率年太极股份期间费用率.48 图图 59:2017-2021 年太极股份毛利率及净利率年太极股份毛利率及净利率.48 图图 60:中国长城业务介绍:中国长城业务介绍.49 图图 61:
24、2017-2022Q3 中国长城营业收入及增速(亿元中国长城营业收入及增速(亿元/%).50 图图 62:2017-2022Q3 中国长城归母净利润及增速(亿元中国长城归母净利润及增速(亿元/%).50 图图 63:中国长城分业务收入(亿元):中国长城分业务收入(亿元).50 图图 64:中国长城期间费用率及毛利率:中国长城期间费用率及毛利率.50 图图 65:龙芯中科业务介绍:龙芯中科业务介绍.51 图图 66:2018-2022Q3 龙芯中科营收及增速(亿元龙芯中科营收及增速(亿元/%).52 图图 67:龙芯中科分业务收入(亿元):龙芯中科分业务收入(亿元).52 图图 68:2018-
25、2022Q3 龙芯中归母净利润(亿元龙芯中归母净利润(亿元/%).52 图图 69:龙芯中科期间费用率及毛利率:龙芯中科期间费用率及毛利率.52 图图 70:金税工程发展沿革金税工程发展沿革.54 图图 71:金税四期相较金税三期主要内容对比:金税四期相较金税三期主要内容对比.55 图图 72:2017-2022Q3 税友股份营收及增速(亿元税友股份营收及增速(亿元/%).56 图图 73:2017-2022Q3 税友股份归母净利润及增速(亿元税友股份归母净利润及增速(亿元/%).56 图图 74:2017-2021 年税友股份分业务收入(亿元)年税友股份分业务收入(亿元).57 图图 75:
26、税友股份期间费用率情况:税友股份期间费用率情况.57 图图 76:税友股份毛利率及净利率情况:税友股份毛利率及净利率情况.57 图图 77:2020 年以来我国碳排放及能源相关政策密集出台年以来我国碳排放及能源相关政策密集出台.59 图图 78:煤炭仍然是我国能源消费的主要来源,一次电力占比逐渐提升煤炭仍然是我国能源消费的主要来源,一次电力占比逐渐提升.60 图图 79:风电光伏发电存在出力和负荷不匹配的问题:风电光伏发电存在出力和负荷不匹配的问题.61 图图 80:2011-2020 年中国弃风率情况年中国弃风率情况.61 图图 81:2011-2021 年累计分布式光伏装机容量(年累计分布
27、式光伏装机容量(GW).62 图图 82:电力产业链包括发电、主网、配电网、用电四个环节:电力产业链包括发电、主网、配电网、用电四个环节.63 图图 83:供热全流程及细分环节解决方案:供热全流程及细分环节解决方案.64 图图 84:供热价格制定方法:供热价格制定方法.65 图图 85:2000-2020 年全国城市集中供热面积变化(亿平方米)年全国城市集中供热面积变化(亿平方米).66 图图 86:2021 年我国能源消费结构(年我国能源消费结构(%).67 图图 87:2011-2020 年煤炭生产量(亿吨年煤炭生产量(亿吨/%).67 图图 88:2015-2020 年我国煤矿数量(处)
28、年我国煤矿数量(处).67 图图 89:2015-2020 年我国煤矿平均单产(万吨年我国煤矿平均单产(万吨/年)年).67 图图 90:2020 年以来煤炭智能化相关政策陆续出台年以来煤炭智能化相关政策陆续出台.68 图图 91:2007-2021 年煤价变化(元年煤价变化(元/吨)吨).69 图图 92:煤炭行业利润总额变化情况(亿元):煤炭行业利润总额变化情况(亿元).69 图图 93:2011-2022 年煤炭行业固定资产投资变化情况(亿元)年煤炭行业固定资产投资变化情况(亿元).69 图图 94:煤炭智能化建设参考技术架构:煤炭智能化建设参考技术架构.70 图图 95:煤炭智能化:煤
29、炭智能化 12 大系统及定位大系统及定位.70 图图 96:北方供热省份供热改造存量市场空间(亿元):北方供热省份供热改造存量市场空间(亿元).72 图图 97:智慧供热市场空间测算:智慧供热市场空间测算.73 图图 98:瑞纳智能产品矩阵:瑞纳智能产品矩阵.75 图图 99:智慧供热四大供应商类型:智慧供热四大供应商类型.76 图图 100:2018 年年-2022Q3 瑞纳智能营业收入及增速(亿元瑞纳智能营业收入及增速(亿元/%).76 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 101:2018 年年-2022Q3 瑞纳智能
30、归母净利润及增速(亿元瑞纳智能归母净利润及增速(亿元/%).76 图图 102:2018-2021 年瑞纳智能毛利率及净利率水平(年瑞纳智能毛利率及净利率水平(%).77 图图 103:2018-2021 年瑞纳智能各项费用率水平(年瑞纳智能各项费用率水平(%).77 图图 104:瑞纳智能分项业务收入:按合同类型分(亿元):瑞纳智能分项业务收入:按合同类型分(亿元).78 图图 105:瑞纳智能分项业务收入:按产品分(百万元):瑞纳智能分项业务收入:按产品分(百万元).78 图图 106:龙软科技营业收入及增速(亿元:龙软科技营业收入及增速(亿元/%).79 图图 107:龙软科技归母净利润
31、及增速(亿元:龙软科技归母净利润及增速(亿元/%).79 图图 108:龙软科技公司整体毛利率、净利率变化:龙软科技公司整体毛利率、净利率变化.80 图图 109:龙软科技公司期间费用率变化:龙软科技公司期间费用率变化.80 图图 110:2019-2021 年东方电子分项业务收入(百万元)年东方电子分项业务收入(百万元).81 图图 111:2019-2021 年东方电子分项业务毛利率(年东方电子分项业务毛利率(%).81 图图 112:东方电子营业收入及增速(亿元:东方电子营业收入及增速(亿元/%).82 图图 113:东方电子归母净利润及增速(亿元:东方电子归母净利润及增速(亿元/%).
32、82 图图 114:2018-2021 年东方电子各项费用率(年东方电子各项费用率(%).82 图图 115:2018-2021 年东方电子毛利率及净利率(年东方电子毛利率及净利率(%).82 图图 116:南网科技核心业务架构:南网科技核心业务架构.84 图图 117:南南网科技营业收入及增速(亿元网科技营业收入及增速(亿元/%).84 图图 118:南网科技归母净利润及增速(亿元南网科技归母净利润及增速(亿元/%).84 图图 119:2018-2021 年南网科技毛利率及净利率(年南网科技毛利率及净利率(%).85 图图 120:2018-2021 年南网科技各项费用率(年南网科技各项费
33、用率(%).85 图图 121:远光软件营业收入及增速(亿元:远光软件营业收入及增速(亿元/%).86 图图 122:远光软件归母净利润及增速(亿元远光软件归母净利润及增速(亿元/%).86 图图 123:2018-2021 年远光软件毛利率及净利率(年远光软件毛利率及净利率(%).86 图图 124:2018-2021 年远光软件各项费用率(年远光软件各项费用率(%).86 图图 125:北路智控营业收入及增速(亿元:北路智控营业收入及增速(亿元/%).88 图图 126:北路智控归母净利润及增速(亿元:北路智控归母净利润及增速(亿元/%).88 图图 127:北:北路智控公司整体毛利率、净
34、利率变化路智控公司整体毛利率、净利率变化.88 图图 128:北路智控公司期间费用率变化:北路智控公司期间费用率变化.88 图图 129:工业:工业 1.0-工业工业 4.0 发展历程发展历程.89 图图 130:智能制造系统架构:智能制造系统架构.90 图图 131:2016-2021 年年 PLC 国内市场规模及增速国内市场规模及增速.92 图图 132:2016-2022E 年年 DCS 国内市场规模及增速国内市场规模及增速.92 图图 133:2016-2023E 年年 SCADA 国内市场规模及增速国内市场规模及增速.92 图图 134:2016-2022E 年年 MES 国内市场规
35、模及增速国内市场规模及增速.92 图图 135:智能制造控本提效作用:智能制造控本提效作用.93 图图 136:2019 年国产工业软件细分领域国内市场份额年国产工业软件细分领域国内市场份额.93 图图 137:2019 年国内市场前十大供应商中企业数量对比年国内市场前十大供应商中企业数量对比.93 图图 138:2017-2020Q1 中国小型中国小型 PLC 市场格局市场格局.95 图图 139:2017-2020Q1 中国大型中国大型 PLC 市场格局市场格局.95 图图 140:2020 年中国年中国 PLC 市场份额市场份额.95 图图 141:2019 年中国年中国 DCS 市场份
36、额市场份额.95 图图 142:流程制造、离散制造业的特点和区别:流程制造、离散制造业的特点和区别.96 图图 143:DCS 网络结构示意图网络结构示意图.96 图图 144:DCS 分行业市场规模(百万元)分行业市场规模(百万元).97 图图 145:2019 年国内年国内 SIS 市市场分行业占有率场分行业占有率.97 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 146:SIS 网络结构示意图网络结构示意图.97 图图 147:PLC 网络结构示意图网络结构示意图.98 图图 148:MES 功能结构示意图功能结构示意图.9
37、9 图图 149:2017-2022Q3 年中控技年中控技术营业收入及增速(亿元术营业收入及增速(亿元/%).100 图图 150:2017-2022Q3 年中控技术归母净利润及增速(亿元年中控技术归母净利润及增速(亿元/%).100 图图 151:公司各业务营收占比变化情况(亿元):公司各业务营收占比变化情况(亿元).101 图图 152:公司期间费用率及毛利率变化:公司期间费用率及毛利率变化.101 图图 153:美国对俄罗斯发起军事制裁:美国对俄罗斯发起军事制裁.104 图图 154:2012-2021 年我国国防支出及增速(亿元年我国国防支出及增速(亿元/%).104 图图 155:2
38、012-2021 年我国国防支出占财政支出的比例(年我国国防支出占财政支出的比例(%).104 图图 156:各国军费开支占:各国军费开支占 GDP 的比重的比重.105 图图 157:2012-2021 年军工信息化市场规模(亿元年军工信息化市场规模(亿元/%).105 图图 158:我国军队开支中装备费占比有所提升:我国军队开支中装备费占比有所提升.105 图图 159:国防信息化四阶段:国防信息化四阶段.106 图图 160:军工信息化细分需求:军工信息化细分需求.106 图图 161:军用嵌入式计算机:军用嵌入式计算机.107 图图 162:军事仿真产品体系:军事仿真产品体系.108
39、图图 163:北斗卫星相关产业链:北斗卫星相关产业链.108 图图 164:国防军工信息化综合解决方案技术框架:国防军工信息化综合解决方案技术框架.109 图图 165:航天宏图营业收入及增速(亿元:航天宏图营业收入及增速(亿元/%).110 图图 166:航天宏图归母净利润及增速(亿元:航天宏图归母净利润及增速(亿元/%).110 图图 167:航天宏图分项业务收入(亿元):航天宏图分项业务收入(亿元).110 图图 168:航天宏图毛利率及费用率(:航天宏图毛利率及费用率(%).110 图图 169:中科星图营业收入及增速(亿元:中科星图营业收入及增速(亿元/%).112 图图 170:中
40、科星图归母净利润及增速(亿元:中科星图归母净利润及增速(亿元/%).112 图图 171:中科星图分项业务收入(亿元):中科星图分项业务收入(亿元).112 图图 172:中科星图毛利率及费用率(:中科星图毛利率及费用率(%).112 图图 173:云计算基本架构:云计算基本架构.114 图图 174:云计算各阶段用户管理部分:云计算各阶段用户管理部分.114 图图 175:不同云的类别:不同云的类别.115 图图 176:公共云、私有云、混合云对比:公共云、私有云、混合云对比.115 图图 177:云计算的优势:云计算的优势.116 图图 178:云计算相关政策:云计算相关政策.116 图图
41、 179:全球云计算规模及增速(亿美元:全球云计算规模及增速(亿美元/%).117 图图 180:2021 年全球云计算子领域占比(年全球云计算子领域占比(%).117 图图 181:中国公有云规模及增速(亿元:中国公有云规模及增速(亿元/%).118 图图 182:中:中国私有云规模及增速(亿元国私有云规模及增速(亿元/%).118 图图 183:中国云计算各领域规模及增速(亿元:中国云计算各领域规模及增速(亿元/%).118 图图 184:广联达的业务分布:广联达的业务分布.120 图图 185:广联达营业收入(亿元)及增速:广联达营业收入(亿元)及增速.120 图图 186:广联达归母净
42、利润(亿元)及增速:广联达归母净利润(亿元)及增速.120 图图 187:广联达各业务营收占比:广联达各业务营收占比.121 图图 188:广联达各业务毛利率变化:广联达各业务毛利率变化.121 图图 189:广联达毛利率、净利率变化:广联达毛利率、净利率变化.121 图图 190:广联达期间费用率变化:广联达期间费用率变化.121 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 191:2017-2021 年公司造价业务收入(亿元)年公司造价业务收入(亿元).122 图图 192:2017-2021 年公司云收入及云合同(亿元)年公
43、司云收入及云合同(亿元).122 图图 193:2017-2021E 我国施工项目个数预测我国施工项目个数预测.122 图图 194:广联达施工业务空间推算:广联达施工业务空间推算.122 图图 195:恒生电子业务架构图:恒生电子业务架构图.124 图图 196:恒生电子各业务收入占比情况:恒生电子各业务收入占比情况.124 图图 197:恒生电子营业收入(亿元)及增速:恒生电子营业收入(亿元)及增速.125 图图 198:恒生电子归母净利润(亿元)及增速:恒生电子归母净利润(亿元)及增速.125 图图 199:2017-2021 年公司整体毛利率变化年公司整体毛利率变化.125 图图 20
44、0:2020-2021 年金融年金融 IT 业务毛利率比较业务毛利率比较.125 图图 201:2018-2021 年公司期间费用率变化年公司期间费用率变化.126 图图 202:2017-2021 年公司净利率变化年公司净利率变化.126 图图 203:2021H2 中国金融云平台解决方案市场格局中国金融云平台解决方案市场格局.126 图图 204:2021H2 中国金融云应用解决方案市场格局中国金融云应用解决方案市场格局.126 图图 205:恒生电子互联网创新业务收入变化(亿元):恒生电子互联网创新业务收入变化(亿元).127 表表 1:计算机板块涨跌幅统计:计算机板块涨跌幅统计.10
45、表表 2:计算机板块年初至今涨跌幅前十标的:计算机板块年初至今涨跌幅前十标的.11 表表 3:计算机板块市值:计算机板块市值 Top20 公司涨跌幅统计公司涨跌幅统计.11 表表 4:计算机板块营收增速:计算机板块营收增速 Top20 公司公司.15 表表 5:计算机板块利润:计算机板块利润增速增速 Top20 公司公司.16 表表 6:计算机板块市值:计算机板块市值 Top20 公司营收及利润增速公司营收及利润增速.16 表表 7:计算机行业:计算机行业 22Q3 持仓市值持仓市值 Top20 公司公司.19 表表 8:计算机行业:计算机行业 22Q3 外资持股外资持股 Top20 公司公司
46、.20 表表 9:计:计算机行业基金增减持算机行业基金增减持 Top10.20 表表 10:近年国产化相关政策梳理:近年国产化相关政策梳理.25 表表 11:CPU 在各设备类型中的应用比较在各设备类型中的应用比较.27 表表 12:国产:国产 CPU 六大厂商概况六大厂商概况.28 表表 13:不同环节国产化率预估:不同环节国产化率预估.36 表表 14:2023-2027 年党政年党政+八大行业操作系统国产替代空间测算八大行业操作系统国产替代空间测算.37 表表 15:金山办公盈利预测:金山办公盈利预测.40 表表 16:致远互联盈利预测:致远互联盈利预测.43 表表 17:中国软件盈利预
47、测:中国软件盈利预测.45 表表 18:太极股份盈利预测:太极股份盈利预测.48 表表 19:中国长城盈利预测:中国长城盈利预测.51 表表 20:龙芯中科盈利预测:龙芯中科盈利预测.53 表表 21:税友股份盈利预测:税友股份盈利预测.58 表表 22:供热节能行业政策:供热节能行业政策.64 表表 23:国家电网各阶段总投资及各环节信息化投资规模(单位:亿元):国家电网各阶段总投资及各环节信息化投资规模(单位:亿元).71 表表 24:2021-2025 年国家电网及南方电网信息化投资规模预测(单位:亿元)年国家电网及南方电网信息化投资规模预测(单位:亿元).71 表表 25:煤矿智能化市
48、场空间测算(以:煤矿智能化市场空间测算(以 2020 年煤矿数量为参考)年煤矿数量为参考).74 表表 26:煤矿智能化市场空间测算(按照:煤矿智能化市场空间测算(按照 2025E 矿山数量做出调整)矿山数量做出调整).74 表表 27:瑞纳智能盈利预测:瑞纳智能盈利预测.78 表表 28:龙软科技盈利预测:龙软科技盈利预测.80 表表 29:东方电子盈利预测:东方电子盈利预测.83 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/130 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 30:南网科技盈利预测:南网科技盈利预测.85 表表 31:远光软件盈利预测:远光软件盈利预测.87 表
49、表 32:北路智控盈利预测:北路智控盈利预测.89 表表 33:智能制造系统关键工业软件说明智能制造系统关键工业软件说明.90 表表 34:工业互联网平台的应用场景概况工业互联网平台的应用场景概况.91 表表 35:智能制造系统关键技术发展水平概况智能制造系统关键技术发展水平概况.94 表表 36:流程工业和离散工业在流程工业和离散工业在 MES 系统应用上的区别系统应用上的区别.99 表表 37:中控技术盈利预测:中控技术盈利预测.102 表表 38:军队现代化相关政策:军队现代化相关政策.103 表表 39:航天宏图盈利预测:航天宏图盈利预测.111 表表 40:中科星图盈利预测:中科星图
50、盈利预测.112 表表 41:广联达盈利预测:广联达盈利预测.123 表表 42:恒生电子盈利预测:恒生电子盈利预测.127 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/130 计算机计算机/行业深度行业深度 1.计算机板块涨跌幅表现复盘计算机板块涨跌幅表现复盘 三季报收官三季报收官后后,计算机重回热点赛道,计算机重回热点赛道,相对涨跌幅回升,相对涨跌幅回升。回顾计算机板块表现,年初至今计算机(申万)指数下跌 26.51%,上证综指下跌 16.32%,创业板指下跌31.19%,沪深 300 指数下跌 22.51%,科创 50 指数下跌 34.18%。计算机行业指数跑输上证综
51、指 10.19%,跑赢创业板指 4.69%,跑赢沪深 300指数 4.00%。分行业来看,按照申万指数分类,计算机行业年初至今涨跌幅排名第 27名。表表 1:计算机板块涨跌幅统计:计算机板块涨跌幅统计 指数名称指数名称 周涨跌幅周涨跌幅%年初至今涨跌年初至今涨跌幅幅%周相对涨跌幅周相对涨跌幅 年初至今相对年初至今相对涨跌幅涨跌幅 计算机(申万)计算机(申万)-2.91%-26.51%上证综指上证综指-3.85%-16.32%0.94%-10.19%深证成指深证成指-3.94%-26.97%1.04%0.47%创业板指创业板指-3.69%-31.19%0.78%4.69%沪深沪深 300300-
52、3.19%-22.51%0.28%-4.00%科创科创 5050-5.93%-34.18%3.02%7.67%数据来源:Wind,东北证券 注:统计时间为 12 月 23 日 图图 1:分行业(申万)年初至今涨跌幅:分行业(申万)年初至今涨跌幅 数据来源:Wind,东北证券 国产化及政务国产化及政务 IT 受到市场较高关注。受到市场较高关注。从涨跌幅情况来看,截至 12 月 23 日,计算机板块年初至今涨辐前十的股票分别属于国产化、政务 IT 等板块。从市值角度看,奇安信、三六零、金山办公涨幅表现突出,市场热点重回国产化和网络安全。-40%-30%-20%-10%0%10%20%煤炭综合社会服
53、务交通运输商贸零售房地产美容护理建筑装饰银行农林牧渔食品饮料石油石化纺织服饰通信公用事业基础化工家用电器轻工制造汽车有色金属医药生物机械设备非银金融钢铁环保建筑材料计算机传媒电力设备国防军工电子 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/130 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 2:计算机板块年初至今涨跌幅前十标的:计算机板块年初至今涨跌幅前十标的 年初至今涨幅前十年初至今涨幅前十 年初至今跌幅前十年初至今跌幅前十 股票名称 年初至今涨跌幅%股票名称 年初至今涨跌幅%英飞拓 125.27%泽达易盛-87.68%竞业达 89.37%联迪信息-66.23%吉大正元 63.
54、25%志晟信息-61.95%中科江南 59.34%道通科技-61.18%卓朗科技 52.38%鸿泉物联-57.57%南威软件 52.06%万集科技-56.79%南天信息 48.92%亚信安全-56.02%直真科技 47.44%同辉信息-55.91%中国软件 46.48%三维天地-54.95%左江科技 46.27%迪普科技-53.96%数据来源:Wind,东北证券 表表 3:计算机板块市值:计算机板块市值 Top20 公司涨跌幅统计公司涨跌幅统计 股票名称股票名称 年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅%年初至今相对涨跌幅年初至今相对涨跌幅%市值(亿元)市值(亿元)海康威视海康威视 -31.9%-15.6
55、%3,265.93 金山办公金山办公 -6.8%9.5%1,134.60 宝信软件宝信软件 -13.6%2.8%784.35 用友网络用友网络 -36.7%-20.4%776.00 科大讯飞科大讯飞 -36.3%-20.0%775.20 恒生电子恒生电子 -19.3%-3.0%731.50 广联达广联达 -8.4%7.9%693.34 华大九天华大九天 -23.6%-7.2%598.53 德赛西威德赛西威 -16.5%-0.2%542.56 深信服深信服 -31.5%-15.1%522.39 三六零三六零 17.1%24.3%476.97 紫光股份紫光股份 -24.8%-8.5%474.50
56、同花顺同花顺 -47.6%-31.3%470.16 中国软件中国软件 -41.7%-25.4%462.54 中科创达中科创达 -23.6%-7.3%458.09 宝信宝信 B B -19.2%-2.9%399.11 奇安信奇安信-U U 46.5%62.8%370.92 大华股份大华股份 -49.5%-33.2%353.36 中科曙光中科曙光 -27.7%-11.4%328.39 中国长城中国长城 -20.1%-3.8%320.33 数据来源:Wind,东北证券 2.计算机板块估值表现计算机板块估值表现 前三季度行业估值低位震荡,前三季度行业估值低位震荡,Q4 冲高回落,冲高回落,当前当前已回
57、调至合理已回调至合理估值区间。估值区间。2005 年至今,计算机行业 PE(TTM)均值为 52 倍,当前 PE(TTM)为 48.17 倍。2022年 Q1-Q3,一方面,受宏观经济因素影响,板块资金逐渐流出,估值一路回归至均值-标准差位置;另一方面,计算机企业受疫情影响较为严重,招标、交付以及回款在 22H1 均有所延后,且目前尚未完全恢复,因此估值逐渐回落至低位。10 月以来,我们认为,二十大结束后,政策层面对于科技强国、自主可控、国产化的重视度重新受到资金层面的关注,因此相关计算机公司重回市场热点,估值回归 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/130 计算机
58、计算机/行业深度行业深度 至历史均值附近。12 月以来,全国疫情的大范围爆发导致了市场交易活跃度的短暂降低,计算机行业板块估值有所回落,但计算机行业长期的政策指引和修复逻辑仍然存在,伴随疫情好转、市场活跃度恢复,计算机行业也将展现出更强的弹性。图图 2:计算机行业历史:计算机行业历史 PE(TTM)数据来源:Wind,东北证券 行业行业 PE 中位数回落至中位数回落至 35 倍,但估值方差较大。倍,但估值方差较大。计算机板块个股 PE(TTM)统计来看,中位数为 35.34 倍,但 PE 位于 20 x-40 x 之间的个股仅占 20.06%,主要原因为计算机公司前三季度利润表现略逊于往年,其
59、中 PE为负的公司占比为 27.47%;PE 超过 140 x 的公司占比为 11.11%,主要系三季报利润不及预期或企业仍在高速投入期,利润尚未兑现。我们认为,一方面,多数计算机公司受到 Q2-Q3 疫情多点开花的影响,交付及回款仍有延后,业绩尚存修复空间,估值也将伴随业绩恢复趋于合理;另一方面,市场预期未来政策端会有较大程度利好,资金预计也将迎来较大程度的回流,因此展望 22Q4 和 23Q1,计算机板块估值仍将保持上行趋势。图图 3:计算机板块:计算机板块 PE(TTM)估值分布估值分布 数据来源:Wind,东北证券 3574197836 请务必阅读正文后的声明及说
60、明请务必阅读正文后的声明及说明 13/130 计算机计算机/行业深度行业深度 3.计算机板块三季报总结计算机板块三季报总结 2022 年三季报营收及利润增速下滑,疫情可能为核心原因。年三季报营收及利润增速下滑,疫情可能为核心原因。我们按照整体法统计了计算机(申万)板块所有标的的营业收入及净利润,按照整体法计算,2022 年前三季度,计算机板块营业收入增速为 5.02%,同比下降了 16.28pct;归母净利润增速-40.13%,同比下降 47.6pct,继 2020 年以来再次出现负增长;扣非归母净利润增速为-38.83%,同比下降 53.74pct。其中,营收负增长企业数量高达 142 家,
61、利润负增长企业数量 199家,负增长企业数量处于历史高水平。从过去五年维度来看,2019 年计算机板块利润增速超过营收增速,利润释放效果提升,但 2020 年疫情影响商务活动的开展,计算机板块多数公司或出现项目无法实施交付、销售团队无法开展业务等问题,营收及利润增速出现下滑,甚至出现利润负增长情况。2021 年由于低基数及疫情恢复等情况,营收及利润增速有所回补,但今年受到封控、疫情多点并发等情况的影响,营收和利润方面重现了类似 2020 年的情况,且计算机板块终,大部分 To G 企业今年还受到人大会等影响,政府项目招标或交付有所推迟,因此 3Q22 表现不及预期。我们认为,一方面,伴随疫情管
62、控放开,明年疫情影响有望逐渐缩小;另一方面,人大会结束后,政府预算资金恢复正常的审批、下发流程,招投标恢复正常的运转,因此预计明年计算机板块业绩有望复刻 2021年的情况,实现收入及利润增速的反弹。图图 4:计算机板块三季报营业收入增速:计算机板块三季报营业收入增速%数据来源:Wind,东北证券 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3营收增速(整体法)营收增速(中位数)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 5:计算机板块三季报利润增速:计算机板块三季报
63、利润增速%数据来源:Wind,东北证券 图图 6:计算机板块前三季度营业收入、归母净利润增速分布:计算机板块前三季度营业收入、归母净利润增速分布 数据来源:Wind,东北证券 净利率下滑严重,且计算机公司有逆势加大研发投入的趋势。净利率下滑严重,且计算机公司有逆势加大研发投入的趋势。2022 年前三季度,计算机板块毛利率为 26.17%,同比下降 1.14pct,对于系统集成类计算机公司而言,原材料价格的波动在毛利方面有所体现。板块净利率下滑显著,其中归母净利率/扣非净利率分别为 2.99%/2.34%,同比下降 2.25/1.74pct,主要原因为疫情影响项目开展及交付。费用率角度看,三季报
64、销售/管理/财务费用率分别为 7.75%/5.28%/-0.02%,基本维持稳定;研发费用率为 9.63%,同比增长 0.75pct,五年以来计算机研发费用率持续增长,增幅为 3.41pct,反映了计算机公司在面临业绩形势较差的情况下,普遍采取了逆势提升研发投入的措施,为未来的订单复苏做技术储备。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3利润增速(整体法)利润增速(中位数)扣非利润增速(整体法)扣非利润增速(中位数)142 112 41 17 9 1 2 199 52 26 18 3 7 19 -50 100
65、 150 200 250100%营业收入增速(累计)归母净利润增速(累计)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 7:计算机板块三季报毛利率及净利率:计算机板块三季报毛利率及净利率%图图 8:计算机板块三季报各项费用率:计算机板块三季报各项费用率%数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 部分政务部分政务 IT 和国产化企业营收利润增速表现优异。和国产化企业营收利润增速表现优异。个股方面,我们统计了营收及利润增速 Top20 的公司,其中政务 IT 及国产化企业居多,此外,部分企业级服务、金融 IT、教育
66、IT、工业软件领域的个股表现突出。展望 Q4 及明年,板块仍具有较强的订单、利润修复逻辑,建议持续关注计算机板块业绩反弹所带来的市值回升。从市值来看,智能驾驶、工业软件相关标的表现出较好的业绩增速,但我们仍建议关注金融 IT、云计算、国产化等白马标的的利润修复,如金山办公、恒生电子、广联达等。表表 4:计算机:计算机板块营收增速板块营收增速 Top20 公司公司 股票名称股票名称 营收增速营收增速 利润增速利润增速 市值(亿元)市值(亿元)年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 古鳌科技古鳌科技 201%26%41.52-28%云鼎科技云鼎科技 117%5%41.85-5%今天国际今天国际 89%229
67、%44.12 30%湘邮科技湘邮科技 75%-115%26.82 34%启明信息启明信息 73%52%51.27-43%航天宏图航天宏图 72%48%140.42 5%新智认知新智认知 71%1040%41.12-19%天迈科技天迈科技 64%56%14.11-25%格尔软件格尔软件 62%-122%34.57-6%辰安科技辰安科技 62%111%47.27-8%德赛西威德赛西威 60%41%598.53-24%迪威迅迪威迅 60%-114%18.03 1%彩讯股份彩讯股份 58%54%65.54-14%南天信息南天信息 57%46%83.41 49%广立微广立微 55%31%171.78-4
68、2%井松智能井松智能 54%2772%17.64-47%铜牛信息铜牛信息 49%-57%37.20-21%指南针指南针 49%92%183.06 14%诚迈科技诚迈科技 48%-572%77.15-25%新晨科技新晨科技 45%22%35.22-22%数据来源:Wind,东北证券 24.75%25.40%27.59%27.31%26.17%6.22%6.95%5.91%5.24%2.99%5.08%4.86%4.35%4.09%2.34%0%5%10%15%20%25%30%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3毛利率净利率扣非净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%
69、2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/130 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 5:计算机板块利润增速:计算机板块利润增速 Top20 公司公司 股票名称股票名称 营收增速营收增速 利润增速利润增速 市值(亿元)市值(亿元)年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 汉得信息汉得信息 9%21788%69.09-7%井松智能井松智能 54%2772%17.64-47%神州数码神州数码 -2%1291%145.85 40%新智认知新智认知 71%1040%41.12-19%雄帝科
70、技雄帝科技 36%439%30.71 21%博思软件博思软件 31%281%109.91 16%正元智慧正元智慧 12%252%34.71 11%今天国际今天国际 89%229%44.12 30%同有科技同有科技 20%228%33.14-34%威创股份威创股份 -12%213%39.69-5%经纬恒润经纬恒润-WW 29%210%160.08 33%多伦科技多伦科技 -6%189%41.19-6%卫士通卫士通 26%174%260.61-45%安硕信息安硕信息 15%147%21.61-9%龙宇燃油龙宇燃油 44%123%28.94 1%智莱科技智莱科技 -13%117%30.96 1%辰安
71、科技辰安科技 62%111%47.27-8%嘉和美康嘉和美康 19%107%41.23-18%卓朗科技卓朗科技 14%106%163.75 52%新国都新国都 28%97%60.15-19%数据来源:Wind,东北证券 表表 6:计算机板块市值:计算机板块市值 Top20 公司营收及利润增速公司营收及利润增速 股票名称股票名称 营收增速营收增速 利润增速利润增速 市值(亿元)市值(亿元)年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 海康威视海康威视 7%-19%3,265.93 -32%金山办公金山办公 18%-4%1,134.60 -7%宝信软件宝信软件 3%8%784.35 -14%用友网络用友网络 13
72、%-525%776.00 -37%科大讯飞科大讯飞 16%-42%775.20 -36%恒生电子恒生电子 20%-98%731.50 -19%广联达广联达 24%34%693.34 -8%德赛西威德赛西威 60%41%598.53 -24%紫光股份紫光股份 13%2%542.56 -17%同花顺同花顺 4%-11%522.39 -31%华大九天华大九天 40%47%476.97 17%中科创达中科创达 44%42%474.50 -25%三六零三六零 -19%-296%470.16 -48%深信服深信服 8%-426%462.54 -42%奇安信奇安信-U U 19%3%458.09 -24%宝
73、信宝信 B B 3%8%399.11 -19%中国软件中国软件 27%14%370.92 46%大华股份大华股份 -1%-29%353.36 -50%中国长城中国长城 -20%-547%328.39 -28%中科曙光中科曙光 14%40%320.33 -20%数据来源:Wind,东北证券 4.计算机子版块业绩情况计算机子版块业绩情况 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/130 计算机计算机/行业深度行业深度 收入端:三季度军工收入端:三季度军工 IT、智能驾驶、工业软件、电力、智能驾驶、工业软件、电力 IT 板块表现卓越。板块表现卓越。我们统计了计算机行业子版块的营
74、收增速:其中,军工军工 IT 相关企业表现最为卓越,前三季度营收增速高达 41.59%,主要受益于下游军工行业景气度的高增。工业软件工业软件板块前三季度营收增速为 23.40%,单 Q3 营收增速为 14.36%。采用整体法情况下,上海钢联的营收体量较大,对结果影响较为明显;中位数法情况下,工业软件板块前三季度营收增速为 21%,单三季度增速 27%。其中 EDA、煤炭 IT 等领域个股表现更为突出。此外,我们重点关注的电力电力 IT 板块板块在收入端仍然保持了稳定的良好表现,前三季度营收增速 10.15%,单三季度营收增速 16.40%。我们认为,电力 IT企业下游普遍为电网及发电集团,伴随
75、四季度进入回款季节,预计电力 IT 企业将表现出超越同行业的现金流回收能力,持续推荐。图图 9:计算机子板块前三季度:计算机子板块前三季度/单三季度营业收入增速单三季度营业收入增速 数据来源:Wind,东北证券 利润端:计算机板块整体利润承压,智能驾驶、电力利润端:计算机板块整体利润承压,智能驾驶、电力 IT、军工、军工 IT,相对稳定。,相对稳定。计算机子版块中,智能驾驶子版块表现出了较为强劲的利润增长,其中 Q1-Q3 利润增速为 265%,但单 Q3 表现仍有所放缓,利润增速为 44.25%。我们重点关注的板块中,军工 IT 和电力 IT 板块利润表现展现出了对于疫情以及宏观经济环境下行
76、的抗性。其中军工军工 IT 板块前三季度及单三季度利润增速分别为 6.79%、6.86%,利润表现弱于收入,主要原因为军工企业订单验收、交付工作普遍放在四季度,且军工 IT 企业普遍仍在高强度的研发投入期。伴随四季度军工企业陆续回款及项目确收,预计军工 IT现金流及利润端将有明显好转。电力电力 IT 板块前三季度及单三季度利润增速分别为 7.06%、17.68%,受益于下游电网、新能源等新基建投资的增长,电力 IT 企业展现出了超越全板块的安全边际。整体法计算下,企业级服务企业级服务前三季度利润增速为 47.29%,表现良好,但我们认为该板块主要受到汉得信息个股的业绩变化影响较大,中位数法计算
77、企业级服务前三季度利润增速为 24%。-20%-10%0%10%20%30%40%50%大数据与人工智能电力IT工业软件教育IT金融IT军工IT其他企业级服务视频与安防网络与信息安全信创医疗IT云计算运营商IT政府IT智能驾驶总计2022前三季度营收增速2022单三季度营收增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 10:计算机子板块前三季度:计算机子板块前三季度/单三季度归母净利润增速单三季度归母净利润增速 数据来源:Wind,东北证券 注:网络与信息安全行业前三季度及单三季度利润增速分别为-1746.29%和-413.
78、64%,智能驾驶前三季度利润增速为 264.66%,图片中未显示完整。5.计算机板块基金持仓情况计算机板块基金持仓情况 注:我们选取了 Wind 基金分类中的开放式和封闭式股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金的前十大重仓股进行统计,反映主动管理型公募基金的持仓情况。行业仍处于低配位置,仓位仍有提升空间。行业仍处于低配位置,仓位仍有提升空间。2022 年三季度主动管理型公募基金对计算机行业的持仓比例为 2.76%,环比提升 0.23pct,同比下降 1.71pct。超配比例方面,22Q3 计算机行业市值占比为 3.45%,公募低配 0.69pct,环比提升 0.15pct,同比下降 2.0
79、6pct。我们认为 21Q4 是计算机行业超低配的分水岭,21Q4 前,计算机行业公募基金持仓基本处于超配状态,其中 17Q4 计算机持仓占比下跌接近于低配,主要原因在于当时市场风格向消费等赛道的切换,但大部分情况下,主动管理型基金还是对于计算机行业保持了乐观的态度;21Q4 后,计算机行业正式进入低配状态,受制于疫情、经济下行等因素,资金风险偏好有所切换,计算机配置比例在 22Q2 达到最低点;但 22Q3 环比实现好转,我们认为可能与资金对于未来政策的预期相关。伴随经济复苏、自主可控的推进以及对于科技产业政策支持力度的加大,计算机板块配置比例在 Q4 乃至明年,仍有较大向上的提升空间。-1
80、50%-100%-50%0%50%100%150%大数据与人工智能电力IT工业软件教育IT金融IT军工IT其他企业级服务视频与安防网络与信息安全信创医疗IT云计算运营商IT政府IT智能驾驶总计2022前三季度利润增速2022单三季度利润增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 11:计算机行业基金超配情况:计算机行业基金超配情况 数据来源:Wind,东北证券 Top20 重仓股仍以赛道龙头为主,但重仓股仍以赛道龙头为主,但 Q3 集中度有所下降。集中度有所下降。计算机行业基金重仓Top20 的股票仍然以各行业的龙头为主,
81、其中 22Q3 海康威视仍然是持仓市值最高的股票,合计持有市值 132.56 亿元,持有基金数为 315 家;其他持仓市值排行前五的公司还有恒生电子、金山办公、中科创达、广联达,其中计算机行业龙头恒生电子、金山办公重返重仓 Top5,进一步证明资金开始关注业有望出现拐点的企业。放眼 Top20 重仓股的行业分布,除海康威视外,主要还包括云计算(金山办公、广联达、用友网络、金蝶国际)、金融 IT(恒生电子、同花顺)、智能驾驶(中科创达、德赛西威、四维图新)、工业软件(航天宏图、宝信软件、柏楚电子)、网络安全(深信服、安恒信息、卫士通)等景气赛道的龙头企业。从集中度来看,22Q3Top20 重仓股
82、市值占比约为 83.96%,较 22Q2 的 89.10%下降了近 5.14pct,市场对于龙头企业的偏好度有所降低,市场风格正逐渐切换至成长型和小市值股票。较 Q2 相比,新点软件作为政务 IT 领域的小市值企业首次上榜,也印证了上述趋势。表表 7:计算机行业:计算机行业 22Q3 持仓市值持仓市值 Top20 公司公司 22Q222Q2 公募持仓市值前公募持仓市值前 2020 22Q322Q3 公募持仓市值前公募持仓市值前 2020 公司名称公司名称 持仓市值持仓市值(亿元)(亿元)公司名称公司名称 持仓市值持仓市值(亿元)(亿元)公司名称公司名称 持仓市值持仓市值(亿元)(亿元)公司名称
83、公司名称 持仓市值持仓市值(亿元)(亿元)海康威视 181.89 科大讯飞 23.11 海康威视 132.56 四维图新 15.41 中科创达 97.05 柏楚电子 18.70 恒生电子 73.04 柏楚电子 15.12 广联达 83.54 航天宏图 17.76 金山办公 72.98 安恒信息 14.71 德赛西威 59.98 宝信软件 17.16 中科创达 72.68 科大讯飞 14.11 深信服 49.35 安恒信息 15.69 广联达 71.36 金蝶国际 13.02 恒生电子 49.15 用友网络 14.63 深信服 67.02 创业慧康 12.23 金山办公 36.79 同花顺 14
84、.01 德赛西威 47.23 新点软件 11.58 金蝶国际 31.18 创业慧康 13.92 用友网络 20.89 同花顺 10.28 四维图新 27.12 浪潮信息 12.42 航天宏图 18.22 中科曙光 9.94 卫士通 24.53 中科曙光 9.93 宝信软件 15.83 卫士通 9.84 数据来源:Wind,东北证券 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2
85、2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3计算机市值占比计算机公募持仓占比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/130 计算机计算机/行业深度行业深度 内外资重仓偏好差异显著。内外资重仓偏好差异显著。对比 22Q3 外资和公募持仓前 20 企业,除恒生电子、广联达等行业龙头企业外,大华股份、启明星辰、朗新科技、中望软件、紫光股份、三六零、超图软件更为外资所偏好。对比 22Q2 情况,外资十大重仓新进中望软件
86、。从集中度来看,外资持仓市值集中度有所提升,22Q3 前 20 大重仓股持股市值占比约为 84.22%,同比增长 1.87pct,与内资风格仍有显著差异。表表 8:计算机行业:计算机行业 22Q3 外资持股外资持股 Top20 公司公司 22Q222Q2 外资持仓市值前外资持仓市值前 2020 22Q322Q3 外资持仓市值前外资持仓市值前 2020 公司名称公司名称 持仓市值(亿持仓市值(亿元)元)公司名称公司名称 持仓市值(亿持仓市值(亿元)元)公司名称公司名称 持仓市值(亿持仓市值(亿元)元)公司名称公司名称 持仓市值(亿持仓市值(亿元)元)广联达 114.01 深信服 25.72 恒生
87、电子 85.41 深信服 19.59 恒生电子 79.63 朗新科技 22.37 广联达 85.22 朗新科技 19.10 用友网络 54.12 海康威视 16.81 用友网络 43.21 海康威视 13.93 宝信软件 52.03 四维图新 14.78 宝信软件 38.52 柏楚电子 13.03 中科创达 47.33 卫士通 14.01 中科创达 37.53 同花顺 12.28 科大讯飞 45.00 同花顺 13.52 金山办公 36.51 四维图新 10.77 金山办公 33.11 柏楚电子 13.48 科大讯飞 35.66 中望软件 9.15 德赛西威 31.15 超图软件 11.05
88、启明星辰 30.01 紫光股份 8.14 大华股份 30.46 三六零 10.87 德赛西威 28.89 三六零 7.96 启明星辰 27.97 紫光股份 10.32 大华股份 20.76 超图软件 7.83 数据来源:Wind,东北证券 增减持增减持 Top20 个股:政务个股:政务 IT、国产化国产化板块加仓较为明显。板块加仓较为明显。我们统计了计算机行业个股公募基金加仓股数占总股本的比例,其中,增持比例前三的股票分别为顶点软件(+14.99%)、致远互联(+8.31%)、卓易信息(+5.98%);减持比例前三股票分别为中孚信息(-4.39%)、绿盟科技(-3.20%)、卫士通(-2.52
89、%)。增持比例较高的个股则重点集中在:1)有望出现业绩拐点的金融 IT(顶点软件、恒生电子);2)国产化、政务 IT 等强政策驱动板块(致远互联、卓易信息、新点软件、东方通、金山办公);3)国产替代需求旺盛的工业软件板块(中望软件、赛意信息)。表表 9:计算机行业基金增减持:计算机行业基金增减持 Top10 22Q322Q3 公募持仓增持前公募持仓增持前 1010 22Q322Q3 公募持仓减持前公募持仓减持前 1010 公司名称公司名称 增持比例增持比例 公司名称公司名称 减持比例减持比例 顶点软件 14.99%中孚信息-4.39%致远互联 8.31%绿盟科技-3.20%卓易信息 5.98%
90、卫士通-2.52%新点软件 5.73%国网信通-2.43%深信服 4.68%中科创达-2.34%东方通 4.12%四维图新-1.98%金山办公 3.82%浪潮信息-1.74%恒生电子 3.62%宝兰德-1.71%中望软件 3.46%金蝶国际-1.67%赛意信息 2.51%德赛西威-1.13%数据来源:Wind,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/130 计算机计算机/行业深度行业深度 金融金融 IT、国产化国产化、云计算为计算机行业加仓比例最高的前三大板块。、云计算为计算机行业加仓比例最高的前三大板块。我们选取了12 个计算机细分子版块,大部分子版块都实现
91、了基金正加仓,其中排名前五的板块分别为金融 IT(+1.46%)、国产化(+1.14%)、云计算(+1.02%)、工业软件(+0.85%)、政务 IT(+0.70%)。两个子版块出现了减仓,分别为大数据与人工智能(-0.08%)、医疗 IT(-0.18%)。图图 12:计算机行业分板块增减持情况对比:计算机行业分板块增减持情况对比 数据来源:Wind,东北证券 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/130 计算机计算机/行业深度行业深度 6.2023 年计算机观点:“戴维斯双击”可期年计算机观点:“戴维斯双击”可期 我们认为,20
92、23 年的计算机行业可以期待“戴维斯双击”效应。我们从估值、流动性、基本面三方面进行分析。6.1.估值:当前计算机板块估值已经处于过去五年的底部 整体计算机板块存在估值回归的需求。整体计算机板块存在估值回归的需求。根据万得统计,计算机(申万)指数(801750.SI)当前的市盈率 TTM 为 51.13x,低于过去五年中位数的 54.59x。目前指数的估值运行在-1 倍标准差和中位数的区间,下行空间有限,而上行空间较大。图图 13:计算机(申万)指数市盈率:计算机(申万)指数市盈率 TTM 情况情况 数据来源:Wind,东北证券 6.2.流动性:宽松的流动性对计算机板块的上涨形成了强有力的支持
93、 参考宏观及策略的观点,参考宏观及策略的观点,2023 年或是流动性较为宽松的一年。年或是流动性较为宽松的一年。一方面,美联储在Q2 之后将暂停加息,海外流动性压力有望缓解;另一方面,随着新冠疫情管控的放开,高层传递了非常明显的“经济优先”的信号,并会配合相关的财政政策和货币政策进行经济刺激,流动性在这个前提下是能够得到保证的。流动性对计算机板块十分重要。如果用 M2 作为衡量流动性的指标,我们可以看到 M2 的变化趋势与计算机(申万)板块的变化趋势类似,2022 年 Q4 M2 录得较高增长但是板块并没有快速启动,我们认为主要原因是因为疫情的压制导致投资者对基本面存疑,我们认为主要原因是因为
94、疫情的压制导致投资者对基本面存疑,但这个因素随着新冠疫情管控的放开得到了消除。但这个因素随着新冠疫情管控的放开得到了消除。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 14:计算机(申万)指数与:计算机(申万)指数与 M2 情况情况 数据来源:Wind,东北证券 6.3.基本面:基本面压制因素解除,拐点可期 2022 年计算机板块受到疫情压制十分明显。年计算机板块受到疫情压制十分明显。计算机公司是人力密集型公司,严格的疫情管控使得许多公司被迫采用低效的线上办公,影响了公司的生产效率。并且绝大多数公司都是全国范围内运营,因此需要频繁
95、的出差交流,而严格的新冠疫情管控措施使得跨城市的交流十分困难。此外,计算机公司中 To G/To B 公司占比较高,而这些公司的商务拓展和项目实施必须与客户面对面,之前新冠疫情的管控使得这些公司很难进行商务拓展,也很难与客户形成密切联系。这就直接导致了 2022年大量计算机公司业绩较差。2023 年将迎来反转。年将迎来反转。随着疫情防控政策的及时调整,2023 年阻碍线下办公、阻碍出差、阻碍客户拜访和现场交流的因素都得到了消除。我们预计,在初步的适应期结束之后,只要没有新的变种,Q2 大部分公司将恢复到 2020 年的运营状态,乐观估计的情况下,Q3 大部分公司将回到 2019 年的运营状态,
96、公司的生产效率将有着比较明显的提升。此外,从收入端来看,此外,从收入端来看,疫情使得大量的数字化转型延误,因此我们预计 2023 年计算机公司将获得大量的政府/企业订单;成本端来看,成本端来看,根据我们的统计,2022 年很多计算机公司在人员扩张上十分谨慎,许多企业的人员增速都只有个位数或者不增加,并且采用了严格的薪酬控制措施来保证企业的正净利润,我们认为这些措施在我们认为这些措施在 2023 年将有积极的效果,并将迅速传导到相关公司的净年将有积极的效果,并将迅速传导到相关公司的净利润。利润。“戴维斯双击”可期。“戴维斯双击”可期。正如我们上文所讨论的,2023 年,流动性将进一步改善,而基本
97、面的拐点也将确立,两者都将使得计算机板块的估值(PE)快速修复,叠加基本面拐点(EPS),计算机行业有望迎来“戴维斯双击”(PE*EPS)。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/130 计算机计算机/行业深度行业深度 7.紧跟国家步伐,国产化、金税四期长坡厚雪紧跟国家步伐,国产化、金税四期长坡厚雪 7.1.国产替代已具备环境和技术基础 从政策端来看,国产替代纳入顶层设计规划。从政策端来看,国产替代纳入顶层设计规划。近年来随着外部环境的不确定性加剧,美国对我国高科技公司的技术封锁、加征贸易关税等措施持续加码,国产替代的战略地位逐步提高。为实现两个“百年”目标,我国必须坚
98、定走“中国式现代化”路线,高质量发展是首要任务。在此背景下,我国出台一系列政策和措施支撑核心技术发展,补齐关键技术短板,突破核心技术瓶颈。新型举国体制将加速关键核心技术攻关。新型举国体制将加速关键核心技术攻关。2022 年 9 月 6 日,中央全面深化改革委员会审议通过了关于健全关键社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见,会议强调要健全关键核心技术攻关新型举国体制。不同于以往举国体制对技术本身的侧重,新型举国体制下技术与市场并重,将会把政府、市场、社会有机结合起来,从四大方面加速关键核心技术攻关。1)科学统筹:)科学统筹:以国家战略目标为导向,加强战略谋划和系统布局,明确主攻
99、方向和核心技术突破口,重点研发具有先发优势的关键技术和引领未来发展的基础前沿技术;2)集中力量:)集中力量:加强党中央集中统一领导,建立权威的决策指挥体系;3)优化机制)优化机制:构建协同攻关的组织运行机制,高效配置科技力量和创新资源;4)协同攻关:)协同攻关:一方面强化跨领域跨学科协同攻关,形成强大合力,另一方面推动有效市场和有为政府更好结合,营造良好创新生态,激发创新主体活力。我们认为,在新型举国体制的纲领之下,关键核心技术的攻关有望提速,国产化进程也将进一步加快。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/130 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 10:近年国产化
100、相关政策梳理近年国产化相关政策梳理 时间时间 颁布部门颁布部门 政策法规政策法规 主要内容主要内容 2022 年 9 月 中央全面深化改革委员会 关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见 要加强战略谋划和系统布局,坚持国家战略目标导向,瞄准事关我国产业、经济和国家安全的若干重点领域及重大任务,明确主攻方向和核心技术突破口,重点研发具有先发优势的关键技术和引领未来发展的基础前沿技术。2022 年 6 月 国务院 关于加强数字政府建设的指导意见 提高自主可控水平,加强自主创新,加快数字政府建设领域关键核心技术攻关,强化安全可靠技术和产品应用,切实提高自主可控水平。2022
101、年 3 月 国务院“十四五”国家信息化规划 规划指出,以开源生态构建为重点,打造高水平产业生态;以软件价值提升为抓手,推动数字产业能级跃升;以科技创新为核心,推动网信企业发展壮大。2022 年 1 月 国务院“十四五数字经济发展规规划 规划指出,要加快推动数字产业化,增强关键技术创新能力,提升核心产业竞争力。提升核心产业竞争力方面,要着力提升基础软硬件、核心电子元器件、关键基础材料和生产装备的供给水平,强化关键产品自给保障能力。2021 年 12 月 国家发展和改革委员会 关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见 支持有实力的龙头企业或平台企业牵头组建创新联合体,围绕工业互联网底层架构、工业
102、软件技术、人工智能开放创新、公共算法集、区块链底层技术等领域,推进关键软件技术公关。2020 年 7 月 国务院 新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策 聚焦高端芯片、集成电路装备和工艺技术、集成电路关键材料、集成电路设计工具、基础软件、工业软件、应用软件的关键核心技术研发,不断探索构建社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制。2020 年 5 月 工信部 关于工业大数据发展的指导意见 围绕进一步深化工业数据应用开展示范、提升平台支撑作用、打造应用生态等方面进行重点部署,为推进更大范围、更高水平、更深层次的工业数据应用创新指明方向。2018 年 9 月 国务院 关于推动创
103、新创业高质量发展 打造“双创”升级版的意见 推进工业互联网平台建设,形成多层次、系统性工业互联网平台体系,引导企业上云上平台,加快发展工业软件,培育工业互联网应用创新生态。数据来源:各政府网站,东北证券 从需求侧来看,国产替代和自主可控紧迫性提高。从需求侧来看,国产替代和自主可控紧迫性提高。2019 年以来,美国加紧了对我国在高科技领域的制裁和打压,已经针对我国在 AI 技术、AI 芯片、机器人、量子计算、脑机接口、先进材料等新兴和基础技术领域限制出口和技术合作,试图以“贸易战”打击我国高科技产业发展。中国由于在 IT 产业链的某些环节缺失关键核心技术,在打击下技术短板也清晰地浮现出来。我国“
104、卡脖子”IT 技术主要集中基础软硬件,处于被动状态,这在短期内会给我国科技发展造成一些不利影响。但与此同时美国对华技术封锁也成为我国技术跃升的重要动力,国产替代和自主可控紧迫性提高。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 15:我国:我国 IT 产业链技术“卡脖子”环节产业链技术“卡脖子”环节 数据来源:艾瑞咨询,东北证券 我国部分环节已具备国产化技术基础。我国部分环节已具备国产化技术基础。我国信息技术产业蓬勃发展,新一代信息技术不断突破,信息技术产业逐步发展成为国民经济高质量发展的先导性、战略性和基础性产业,同时我国部分环
105、节已具备国产化技术基础,正处于逐步替换过程。在政策驱动和技术迭代的大环境下,国产替代也正呈现由核心基础软硬件向应用软件扩张,由党政向行业渗透的趋势。我们认为本土优质厂商将迎来国产化发展良机,各环节国产化率有望提高。图图 16:国产替代产业全景:国产替代产业全景 数据来源:艾瑞咨询,东北证券 7.2.重视国产化机遇,广阔天地大有作为 7.2.1.CPU:多玩家携手打造坚实底座 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/130 计算机计算机/行业深度行业深度 CPU 可应用在服务器、工作站、可应用在服务器、工作站、PC、移动终端和嵌入式设备等设备上。、移动终端和嵌入式设备等设
106、备上。针对不同的设备类型,CPU 的架构、功能、性能、可靠性、能效比等技术指标存在一定差异。一般来说,服务器 CPU 比 PC 级 CPU 在性能、可靠性、可扩展性和可维护性等方面要求较为苛刻,需要支持多处理和更大的缓存。表表 11:CPU 在各设备类型中的应用比较在各设备类型中的应用比较 设备类型设备类型 典型应用场景典型应用场景 技术特点技术特点 服务器服务器 行业关键应用(电信、金融、教育、互联网等);政府国计民生关键应用(税务、电力、公安、社保等)微结构复杂、先进,制造工艺先进,核心数多,性能优异;指令集功能齐全;片上缓存容量大;内存通道数多;I/O 带宽高;支持多处理器一致性互连;可
107、靠性高,RAS 功能丰富;TDP 功耗较高 工作站工作站 图形工作站、计算工作站 微结构复杂、先进,制造工艺先进,性能优异;指令集功能齐全;片上缓存容量大;I/O 能力要求较强;可靠性较高 PC 台式机、笔记本电脑 微结构复杂、先进,制造工艺先进;性能与功耗较平衡;指令集功能较齐全;I/O接口功能齐全;内存通道数为 12 个 移动终端移动终端 手机、平板电脑、智能电视、POS 机 微结构较复杂,制造工艺先进;性能功耗比优异;指令功能较齐全 嵌入式设备嵌入式设备 智能汽车、网络设备、物联网设备、工业控制系统 应用领域非常广泛,针对不同应用领域有不同规格 数据来源:海光信息招股书,东北证券 CPU
108、 市场空间剑指千亿规模。市场空间剑指千亿规模。据 Canalys 和 IDC 数据,2021 年国内 PC 和 x86 服务器出货量分别达 5700万台和 375 万台,假设每台 PC用 1片 CPU,每片 1000 元,每台服务器用 2 片 CPU,每片 8000 元,则 2021 年国内桌面 CPU 和服务器 CPU 出货量分别达 5700万片和 750 万片,对应 1170亿市场规模。图图 17:2014-2025E 我国我国 x86 服务器出货量及增速服务器出货量及增速 数据来源:IDC,东北证券 国产国产 CPU 形成了六大主要厂商的市场格局。形成了六大主要厂商的市场格局。CPU 作
109、为芯片乃至信息产业最重要的核心部件,是我国长期扶持和发展的重点。目前,我国国产 CPU 逐渐形成了“四种技术路径、六大主要厂商”的市场格局,包括采用 ARM 架构的鲲鹏和飞腾,x86 架构的海光和兆芯,Alpha 架构的申威以及 LoongArch/MIPS 架构的龙芯。其中,海光 2021 年实现收入 23.1 亿元,在国内 x86 服务器领域市占率约 15%,海光7285 双路 SPECint2017 分值达 348;龙芯 2021 年实现收入 12.0 亿元,在国内 PC领域市占率约 1.3%,2022 年发布的 3C5000 双精度算力达 560GFlops;飞腾 2021年实现收入
110、22.2 亿元,在党政 PC 优势明显,占据党政 70%以上市场份额,基于S2500 的双路服务器 SPECint 分值达 1000+;鲲鹏 920 SPECint Benchmark 分值超930;兆芯 KH-30000 SPECint 2006分值达 316,整体性能已超过 Intel i5-7400 处理器,有望依托 x86 生态优势在 PC 领域加速渗透;申威 CPU 主要应用于军队等专用领域,预计在研的 432、433 综合性能分别达到同期国际主流桌面 CPU的 60%和-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%00500600201420152016
111、200202021E2022E2023E2024E2025E中国x86服务器出货量(万台)YO Y 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/130 计算机计算机/行业深度行业深度 80%。表表 12:国产:国产 CPU 六大厂商概况六大厂商概况 鲲鹏鲲鹏 飞腾飞腾 海光海光 兆芯兆芯 龙芯龙芯 申威申威 研发单位研发单位(背景)(背景)海思(华为)天津飞腾(中国长城)海光信息(中科曙光)上海兆芯(上海国资委)龙芯中科(中科院计算所)申威科技(江南计算所)指令集体系指令集体系 ARM ARM x86(AMD)x86(VIA)MIPS Alpha 架构
112、来源架构来源 指令集授权 指令集授权 IP 授权 IP 授权 指令集授权+自研 指令集授权+自研 代表产品代表产品 鲲鹏 920 S2500、D2000、FT-2000A/2 Hygon C86-7285 ZX-C/C+系列、KX-6000 系列、KH-30000 系列 龙芯 1 号/2 号/3 号 SW-1600/SW-1610 应用领域应用领域 服务器、PC、嵌入式;党政、商用 服务器、PC、嵌入式;党政、商用 服务器;党政、商用 服务器、PC、嵌入式;党政、商用 服务器、PC;党政 服务器、PC;党政、军事 优势优势 产品线丰富;性能强;市场接受度高 产品线丰富;性能强;自主化程度高 基
113、于 AMD 最新 Zen 架构,性能强;应用生态丰富 生态、兼容性优;获上海资金扶持 自主化程度高;起步早,有先发优势;产品功耗低 自主化程度高;军事领域市占率高;劣势劣势 兼容性和生态需继续打造;受制裁,影响未来确定性 起步晚;兼容性和生态需继续打造;商用性能有待提高 自主化程度低;被制裁,未来确定性受影响 存知识产权瑕疵;市场开拓不足;无服务器芯片 MIPS 指令集已停止发展;生态、兼容性缺乏;只有低端服务器芯片 Alpha指令集已停更;多用于超算、军事,市场、生态能力弱 数据来源:各公司官网,华经情报网,亿欧智库,东北证券 政策利好,国内政策利好,国内 CPU 厂商有望受益。厂商有望受益
114、。在科技领域竞争加剧的大背景下,我国政府对国产 CPU 的支持力度逐步加大,2020 年 8 月,国务院发布新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策,指出中国芯片自给率要在 2025年达到70%,为国内 CPU 厂商创造新机。随着国产 CPU 性能的不断提高和软件生态的不断完善,基于国产 CPU 的信息产品已经得到批量复用,随着未来信息化的加速,国产 CPU 的需求将持续增加,国内 CPU 厂商有望受益。7.2.2.操作系统:龙头厂商成长可期 国产操作系统市占率不足一成。国产操作系统市占率不足一成。据华经产业研究院数据,我国操作系统市场主要被国外厂商占据,国产操作系统的市占率仍处于
115、低位,不足一成。2020 年,我国操作系统市场规模为 791.1 亿元,其中国产操作系统市场规模仅为 26.68 亿元,占比仅为 3.37%。其中桌面操作系统主要被 Windows和 Mac OS 系统占据,据亿欧智库数据,Windows+Mac OS 市占率 9成以上,2021年市场份额略有缩减。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 18:2014-2020 我国操作系统市场规模(亿元)我国操作系统市场规模(亿元)数据来源:华经产业研究院,东北证券 图图 19:2015-2021 我国桌面操作系统市占率情况我国桌面操作系
116、统市占率情况 数据来源:亿欧智库,东北证券 国产操作系统市场规模预计国产操作系统市场规模预计 2028 年达到年达到 85 亿元。亿元。Windows 7 再 2020 年 1月 14日停服以及 CentOS 7 将于 2024 年 6 月 30 日停服,后续不再有官方的系统升级和安全补丁支持,Windows 7 和 CentOS 在众多领域都有广泛应用,其停服将为国产操作系统发展带来新机遇,据华经产业研究院数据,国产操作系统市场规模预计到2028年达到 84.80 亿元,20-28年 CAGR达到 15.40%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/130 计算机计
117、算机/行业深度行业深度 图图 20:2014-2028E 我国国产操作系统规模预测(亿元我国国产操作系统规模预测(亿元)数据来源:华经产业研究院,东北证券 麒麟和统信为国产麒麟和统信为国产 OS 主要玩家。主要玩家。麒麟软件是我国操作系统龙头企业,深耕操作系统三十余年,在安全性、稳定性、易用性和系统整体性能等方面远超国内同类产品。目前,公司旗下产品已全面应用于党政、金融、交通、通信、能源、教育等重点行业,覆盖所有的中央部委、政府机关、地市党委。据赛迪顾问统计,麒麟软件旗下操作系统产品已连续 11年位列中国 Linux市占率第一名。截止 2022年 10约 31 日,麒麟软件已与 5400多家厂
118、商建立合作,完成超 110万项软硬件兼容适配。2021 年国产操作系统市场规模约 32 亿元,麒麟软件实现收入 11.34 亿元,市场占有率约 34%。统信软件快速发展,主要提供桌面版和服务器版操作系统,截止2022 年 11 约 31 日,统信软件软硬件兼容适配已超 95 万项,2021 年统信软件实现收入 6.8亿元,市场占有率约 20%。7.2.3.数据库:群星璀璨打造数据坚实堡垒 数据库是数据存储中心和分析计算的基础。数据库是数据存储中心和分析计算的基础。数据库管理系统是“按照数据结构来组织、存储和管理数据的仓库”,是一种用于建立、使用、操纵和管理数据库的大型基础软件,对 IT 核心系
119、统起着关键性作用。按照其管理的结构数据,数据库可分为关系型数据库和非关系型数据库,其中,关系型数据库是目前应用最广泛、最成熟的数据库类型,据 IDC 数据,2022 年全球数据库市场规模将超过 400 亿美金,而其中关系型数据库将占据 80%以上的市场份额,主要被 Oracle、微软、IBM等国际巨头所占据。按照其部署模式,数据库又可分为本地部署和云部署,近年来云数据库异军突起,亚马逊、谷歌等国际厂商和阿里、腾讯等本土厂商发展迅速。国产数据库已占据我国市场半壁江山。国产数据库已占据我国市场半壁江山。据华经产业研究院数据,Oracle、微软、IBM 等国际巨头在我国数据库市场份额占比逐步缩小,2
120、021 年合计占比约 48.5%。国内数据库供应商发展迅速,2021 年国产化率已达 51.5%,其中华为、阿里、武汉达梦、人大金仓占据主要地位。从整体规模上来看,据中国信通院数据,2020年我国数据库市场规模为 240.9 亿元,预计 2022 年将达到 368.0 亿元,到 2025 年逼近 700亿市场规模,20-25年 CAGR达 23.4%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 21:2020-2025E 我国数据库市场规模(亿元)我国数据库市场规模(亿元)图图 22:2021 年我国数据库市场份额年我国数据库市
121、场份额 数据来源:中国信通院,东北证券 数据来源:华经产业研究院,东北证券 国产数据库本地部署持续发力,云部署弯道超车。国产数据库本地部署持续发力,云部署弯道超车。从不同的部署架构来看,据IDC 数据,2021H2 本地部署的关系型数据库中 Oracle(19.3%)、华为(12%)、武汉达梦(11%)分列前三,人大金仓以 5%的市占率位列第 7;而 2021H2云部署数据库集中度更高 CR3 为 75%,其中阿里、腾讯、亚马逊分列前三,占比分别为42.5%、19.4%、13.3%。图图 23:2021H2 我国本地部署数据库市场格局我国本地部署数据库市场格局 图图 24:2021H2 我国云
122、部署数据库市场格局我国云部署数据库市场格局 数据来源:IDC,东北证券 数据来源:IDC,东北证券 7.2.4.中间件:国内厂商踏上新征程 中间件是基础软硬件和应用软件的重要桥梁,国内市场规模达百亿。中间件是基础软硬件和应用软件的重要桥梁,国内市场规模达百亿。中间件是系统软件和用户应用软件之间连接的软件,以方便软件各部件之间的联系,实现多种应用程序的合作互通、资源共享等。我国中间件市场规模稳步增长,据计世资讯数据,2021 年我国中间件市场规模为 88.7 亿元,同比增长 11.7%,未来仍将保持稳健增长态势,预计到 2026年达到 144.2 亿元,21-25年 CAGR达 10.2%。请务
123、必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 25:2021-2026E 我国中间件市场规模预测(亿元)我国中间件市场规模预测(亿元)数据来源:计世资讯,东北证券 政府、金融、电信为主要客户群体。政府、金融、电信为主要客户群体。中间件下游客户行业特征较为明显,主要集中在政府、金融、电信等行业,金融、电信行业因系统复杂、数据体量大,对中间件的稳定性和运行性能都有较高的要求,据华经产业研究院数据,2019 年三大领域合计占市场容量 69%,其中政府、金融、通信各占市场约 23%。制造、能源、交通、医疗、教育行业分别以 8%、6%、5%、5
124、%、3%的市占率紧随其后。图图 26:2019 年中间件下游行业分布年中间件下游行业分布 数据来源:华经产业研究院,东北证券 中间件国产替代进程加速。中间件国产替代进程加速。我国中间件市场最初被 Oracle、IBM 两家国际主流厂商所占据,其凭借着良好的品牌影响力和配套支持在国内积累了较多的客户资源。随着业务需求增长和国产替代的机遇下,国内厂商迎来发展契机,据计世资讯数据,Oracle、IBM 的市场份额逐步被国内厂商侵蚀,两家国际厂商的市场份额从2016 年的 79%逐步缩减至 2021 年的 47.8%。我们认为,随着金融、运营商等行业的国产替代逐步推进,国产中间件厂商的市场份额有望持续
125、增长。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/130 计算机计算机/行业深度行业深度 国内厂商踏上新征程。国内厂商踏上新征程。从我国中间件的市场格局来看,IBM 和 Oracle 仍凭借着深厚的资源累积及良好的技术支持仍占据主要市场份额,据计世资讯,2021 年 IBM和 Oracle 市占率分别为 24.9%和 22.9%。东方通、普元、宝兰德、中创、金蝶等国产中间件厂商持续发力,2021 年分别实现市占率 9.8%、4.9%、2.3%、1.6%、1.1%。从国产基础中间件市场来看,2021 年东方通以 28.5%的市占率位居首位、中创(14.7%)、宝兰德(11.9
126、%)、普元(7.2%)、金蝶(6.6%)紧随其后。图图 27:2021 年我国中间件市场年我国中间件市场格局格局 图图 28:2021 年国产基础中间件市场格局年国产基础中间件市场格局 数据来源:计世资讯,东北证券 数据来源:计世资讯,东北证券 7.2.5.ERP:剑指 SAP ORACLE 市场 ERP 是企业经营管理的重要应用软件。是企业经营管理的重要应用软件。ERP 是企业资源计划(Enterprise Resource Planning)的简称,指在供应链范围内,利用信息技术将企业财务、制造、销售、物流等各方面的管理工作组合成一套动态系统,为决策层及员工提供决策手段,并改善企业业务流程
127、。从下游应用场景来看,我国 ERP 软件应用主要集中在工业制造领域,据华经产业研究院数据,2021 年工业制造领域在我国 ERP 软件领域中的市场份额达到 41%,其他依次为流通、建筑、电力、交通、石化等行业。图图 29:2021 年中国年中国 ERP 软件下游行业分布软件下游行业分布 数据来源:华经产业研究院,东北证券 我国我国 ERP 软件市场规模将稳健增长。软件市场规模将稳健增长。据华经产业研究院和前瞻产业研究院数据,我国 ERP 软件市场规模近年增速维持在 10%以上,2021 年实现规模 385 亿元,同比增长 11.3%,预计到 2027 年我国 ERP软件市场规模将达到 682亿
128、元,2021-2027 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/130 计算机计算机/行业深度行业深度 年 CAGR达 10.0%。图图 30:2021 年中国年中国 ERP 软件市场规模(亿元)软件市场规模(亿元)数据来源:华经产业研究院,前瞻产业研究院,东北证券 国内厂商占据国内国内厂商占据国内 ERP 市场近市场近 8 成份额。成份额。在国内企业数字化转型的浪潮下,我国涌现了一批优质的 ERP 企业,渗透率持续提高,据2021 年中国工业软件发展白皮书数据,国产厂商占比近 8 成且竞争格局较为集中,其中用友(40%)、浪潮(20%)、金蝶(18%)位列前三,国际厂
129、商 SAP、Oracle 分别以 14%和 3%的市占率紧随其后。但在 ERP 高端市场上,国际厂商凭借技术水平和产品优势仍占据主导地位,具体来看,2021年 SAP 和 Oracle分别以 33%和 20%的市场份额占据高端ERP 市场前二,用友、IBM、金蝶、神州数码分别占据 14%、8%、6%、5%的市场份额,我国高端 ERP软件市场仍有较大的国产替代空间。图图 31:2021 年我国年我国 ERP 软件市场格局软件市场格局 图图 32:2021 年我国高端年我国高端 ERP 软件市场格局软件市场格局 数据来源:2021 中国工业软件发展白皮书,东北证券 数据来源:2021 中国工业软件
130、发展白皮书,东北证券 7.2.6.办公软件:WPS 一支独秀,OA国产化程度高 办公软件应用广泛,市场规模达百亿级。办公软件应用广泛,市场规模达百亿级。办公软件可分为基础办公软件和协同办公软件,基础办公软件通常指可以进行文字处理、表格制作、幻灯片制作、图形图像处理、数据库处理等方面工作的软件,我国基础办公软件的市场规模和用户体量一直呈现逐年上升的趋势,据计世资讯数据,2021 年我国基础办公软件市场规模约 118 亿元,预计到 2023 年将增长至 149 亿元,2021-2023 年 CAGR 达12.28%;我国基础办公软件规模也保持稳健增长,从 2016 年的 5.97 亿人预计增长至
131、2022 年的 7.88 亿元,2016-2022 年 CAGR 达 4.73%。协同办公软件是一种在线 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/130 计算机计算机/行业深度行业深度 交互式的电子流程处理系统,在企业降本增效诉求的驱动下,我国协同办公软件市场稳步发展,据艾媒咨询数据,2021 年我国协同办公市场规模达 264.2 亿元,预计到 2023 年实现 330.1 亿元,2021-2023年 CAGR达 11.8%。图图 33:2017-2023E 我国基础办公软件规模(亿元)我国基础办公软件规模(亿元)图图 34:2026-2022E 我国基础办公软件用户规
132、模我国基础办公软件用户规模(亿)(亿)数据来源:计世资讯,东北证券 数据来源:计世资讯,东北证券 图图 35:2018-2023E 我国协同办公软件规模(亿元)我国协同办公软件规模(亿元)数据来源:艾媒咨询,东北证券 微软、金山并驾齐驱。微软、金山并驾齐驱。我国 Office 软件市场主要由微软和金山办公占据。WPS Office 系列产品研发始于 1988 年,随着 WPS 多年的持续渗透和党政领域国产替代需求的助推下,金山办公 WPS 的市场覆盖范围持续扩大,据艾瑞咨询数据,截至2022年 6月,WPS Office市场覆盖率已达到 68.7%,与微软 Office 81.5%的覆盖率差距
133、进一步缩小。我国我国 OA 市场国产化程度高。市场国产化程度高。从产品部署的模式来看,企业团队协同软件市场可分为传统部署模式和 SaaS 模式。在中国企业团队协同软件传统部署模式市场中,主要以老牌 OA 厂商为主,国产化程度高,据 IDC 数据,2022 年上半年泛微以22.3%的市场份额排名第一,不断完善针对大、中、小型客户市场的多层次营销服务体系;致远互联以 21.6%的市场份额排名第二,专注协同管理数字化云平台的建设,深耕企业及政务两大领域;慧点科技以 14.8%的市场份额位居第三。就 SaaS模式市场而言,SaaS 模式由于即开即用和较低的初期投入等优势,成为一些企业在疫情事情的应急首
134、选,近年成长较快。SaaS 模式市场格局相较分散,2022 年上 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/130 计算机计算机/行业深度行业深度 半年 CR5 达 43.4%,云之家、微软、泛微、赛富时、浪潮分别以 18.0%、13.5%、4.5%、3.8%、3.7%的市占率位列前五。图图 36:2022H1 我国企业团队协同软件市场格局我国企业团队协同软件市场格局(传统部署模式)(传统部署模式)图图 37:2022H1 我国企业团队协同软件市场格局我国企业团队协同软件市场格局(SaaS 模式)模式)数据来源:IDC,东北证券 数据来源:IDC,东北证券 表表 13:不
135、同环节国产化率预估:不同环节国产化率预估 CPU 操作系统操作系统 数据库数据库 中间件中间件 ERP Office OA 国产化率国产化率 0.6%3.37%51.5%19.6%+78%+68.7%67.5%+(传统);26.2%+(SaaS)2021 年市场空间(亿元)年市场空间(亿元)1170 32 309 88.7 385 118 264.2 数据来源:前瞻产业研究院、东北证券 7.2.7.党政和行业共振,国产化迎广阔空间 党政和行业共振,国产化迎来广阔空间。党政和行业共振,国产化迎来广阔空间。作为国产替代起步最早的地方,党政市级以上的电子公文系统的国产化改造已基本完成,预计到 202
136、5 年完成区县乡镇下沉市场电子公文系统的替换。与此同时,在党政“2”的示范作用下,国产替代逐步向金融、电信、电力、交通等 8 大行业深化。2022 年 9 月国家下发 79 号文,要求所有央国企 2027 年完成相关国产化改造,秉持着“全面替换、应替就替、能替就替”的原则,我们认为,未来五年在党政和行业的共振之下,国产化将迎来广阔发展空间。未来五年国产替代空间约未来五年国产替代空间约 3803 亿元。亿元。根据“2+8+N”国产化替代的战略,党政与八大行业将率先完成国产化替换。基于如下假设,我们预计党政+八大行业国产替换规模达 3803 亿元,22-25 年均替换量约 852 亿元。党政党政
137、PC 及服务器需求量:及服务器需求量:据人社部数据,2015 年底全国公务员 716.7 万人。2016 年全国招录公务员 19.46 万人,其中中央机关及其直属机构 2.81 万人,地方 16.65 万人,中央机关及直属机构公务员与地方公务员招录人数的比约为5.93。据国家公务员考试网数据,2016-2021 年国考公务员总招录 14.78 万人,我们预计 2016-2021 年地方公务员招录人数 87.65 万人,则则 2021 年底公务员年底公务员总人数约总人数约 819.13 万人。万人。中国政府网数据显示,非涉密单位计算机配置数量与公务员人数比例为 1:1,由此可推算党政 PC 现存
138、量至少有 819 万台。据Canalys 及 IDC 披露的 2021 年中国市场 PC 及服务器出货量,推算 PC 与服务器的配比约为 14.57,可推算党政行业服务器存量约为 165 万台。据悉,党政 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/130 计算机计算机/行业深度行业深度 省市级部门电子公文系统已基本完成替换,据 2015 年两会人社部记者会口径,60%公务员在县级以下机构工作,我们预计区县级待替换 PC 数量约 491 万台,服务器数量约 99万台。八大行业八大行业 PC 及服务器需求量:及服务器需求量:据国家统计局、教育局、卫健委、航天信息网及中国财政年
139、鉴最新数据显示,我国金融、教育、卫生、航空航天、电力、电信、石油、交通行业的从业人数分别为 826 万、1844.4 万、1398.3 万、31.6 万、194.4 万、180.0 万人、162.1 万、497.9 万,八大行业总从业人数约为八大行业总从业人数约为5134.7 万人。万人。假设从业人数与 PC 数量比例为 1:0.8,则八大行业 PC 数量约为 4107.8 万台。假设 PC 与服务器的配比约为 14.57,则八大行业服务器数量约为 281.9 万台。党政党政+八大行业国产替换规模:八大行业国产替换规模:据政策,党政电子公文系统国产替代需在 2025年完成,央国企办公系统国产替
140、代需在 2027 年完成。基于公开信息,我们对PC、服务器及主要部件每年 95%的折价估算,我们测算,未来五年党政及八未来五年党政及八大行业国产替代空间(大行业国产替代空间(PC+服务器)约服务器)约 3803 亿元。亿元。从主要部件来看,CPU、OS、中间件、数据库、Office 未来五年的国产替代空间分别为 763 亿元、402亿元、86亿元、86 亿元、105亿元。表表 14:2023-2027 年党政年党政+八大行业操作系统国产替代空间测算八大行业操作系统国产替代空间测算 党政党政 八大行业八大行业 合计合计 从业人数从业人数(万人万人)819 5135 5954 替换数量替换数量(万
141、台万台)PC 491 4108 4599 服务器 34 282 316 整机整机 PC单价(元)6000 6000 服务器单价(元)45000 45000 总规模(亿元)总规模(亿元)425 3378 3803 CPU PC单价(元)1000 1000 服务器单价(元)6000 6000 总规模(亿元)总规模(亿元)85 678 763 操作系统操作系统 PC单价(元)550 550 服务器单价(元)6000 6000 总规模(亿元)总规模(亿元)45 358 402 中间件中间件 单价(元)3000 3000 总规模(亿元)总规模(亿元)10 77 86 数据库数据库 单价(元)30000
142、30000 总规模(亿元)总规模(亿元)10 77 86 Office 单价(元)250 250 总规模(亿元)总规模(亿元)12 93 105 数据来源:人社部、国家统计局、教育局、卫健委、航天信息网、中国财政年鉴、公开资料整理,东北证券 7.3.标的推荐 7.3.1.金山办公:办公软件龙头独孤求败 公司是国产办公软件领军者,龙头地位稳固。公司是国产办公软件领军者,龙头地位稳固。公司主要从事 WPS Office 办公软件产品及服务的设计研发及销售推广,具备 30 余年的技术积累和办公领域专业研究优势,WPS Office 办公软件和金山词霸等主要产品皆由公司自主研发。截至 2022年 9
143、月 30 日,公司主要产品月度活跃设备数达 5.78 亿。公司业务由国内个人办公服务订阅业务、国内机构订阅及服务业务、国内机构授权业务、互联网广告推广 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38/130 计算机计算机/行业深度行业深度 服务及其他业务四大部分构成。国内个人办公服务订阅业务:国内个人办公服务订阅业务:公司为个人提供专业办公软件产品:用户通过下载 WPS Office 等公司办公软件产品或通过在线应用免费体验基础功能,开通会员则可享受大量特权,主要分为 WPS 会员、稻壳会员、超级会员三类,会员均可按月度、季度或年度形式付费;国内机构订阅及服务业务:国内机构订阅
144、及服务业务:公司为不同规模的组织级客户提供专业级办公软件产品、企业办公云服务及办公解决方案,通常与其签订逐年或多年合同;国内机构授权业务:国内机构授权业务:公司授予部分组织级客户某一版本产品的一定数量的使用权,该使用权通常包括永久授权和随机授权两种;互联网广告推广服务及其他业务:互联网广告推广服务及其他业务:公司为有推广需求的客户在客户端及网站平台上提供广告位,通过启动客户端产品以及软件使用时的启动封面、开屏页等方式推广客户的服务与产品。办公服务订阅业务占公司主导地位。办公服务订阅业务占公司主导地位。办公服务订阅业务是公司重要支柱,近年来发展迅速,比重不断提高,2021 年该业务实现收入 19
145、.12 亿元,占总收入 58.29%;2022Q1-Q3 营收 19.37 亿元,占比提高至 69.30%,其中个人订阅处于优势地位,收入为 14.57亿元,机构订阅收入为 4.80亿元。由于业务推进和主动收缩战略,办公软件产品使用授权业务和互联网广告推广业务近年占比略有下降,2021 年收入占比分别为 29.33%和 12.38%,2022年 Q1-Q3分别缩减至 23.33%和 7.62%。图图 38:金山办公分业务收入(亿元)金山办公分业务收入(亿元)数据来源:Wind,东北证券 公司营收稳健增长,归母净利润短期承压公司营收稳健增长,归母净利润短期承压。2021 年公司营收快速增长,实现
146、 32.80亿元,同比增长 45.07%,主要系疫情线上办公与数字化背景下,办公服务订阅业务持续快速增长以及国内机构授权业务的爆发式增长所致,公司归母净利润实现10.41 亿元,同比增长 18.57%。2022 年前三季度公司实现营收 27.95 亿元,同比增长 17.83%,增速有所放缓,主要系国内机构授权业务营收降低与公司战略收缩互联网广告业务所致;公司归母净利润同比下降 4.10%至 8.13 亿元,一方面因为公 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 39/130 计算机计算机/行业深度行业深度 允价值变动、其他收益等非经营活动变化,另一方面因为公司成本上升以及低毛利
147、的个人订阅业务占比上升。图图 39:2017-2022Q3 金山办公金山办公营营业业收收入入及增速(亿及增速(亿元元/%)图图 40:2017-2022Q3 金山办公金山办公归母净利润及增速归母净利润及增速(亿元(亿元/%)数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 公司毛利率维持较高水平。公司毛利率维持较高水平。公司毛利率较为稳定,近年都保持在 85%以上,2021年公司毛利率为 86.91%。公司控费能力良好,近年期间费用率稳中有降,从 2017年的 66.28%下降至 2021 年的 63.59%,2022 年前三季度公司研发费用率略有提高,同比增加 4.88 个百分点至
148、 34.78%,主要系支付人员薪酬增加所致。公司净利率也维持稳健水平,保持在 30%左右,2021年净利率为 32.59%。图图 41:2017-2021 年年金山办公毛利率及净利率金山办公毛利率及净利率 图图 42:2017-2021 年年金山办公期间费用率金山办公期间费用率 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 国产替代大潮下,公司市场占有率有望进一步提升。国产替代大潮下,公司市场占有率有望进一步提升。公司 Office 办公软件系列产品已具备成熟的国产替换能力,并在党政领域得到充分验证,随着国产替代浪潮的逐级渗透,我们认为公司将凭借优秀的产品能力和自主可控特性加速渗
149、透,将进一步提高市场覆盖率。我们预计 2022 年-2024 年公司实现收入 39.10/49.45/62.00亿元,同比增长 19.20%/26.48%/25.37%;实现归母净利润 12.12/16.31/20.78 亿元,同比增长 16.44%/34.56%/27.39%,对应 23 年 69.55x PE。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 40/130 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 15:金山办公金山办公盈利预测盈利预测 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万)3,280 3,910 4,94
150、5 6,200 同比%45.07%19.20%26.48%25.37%归属母公司净利润(百万)1041 1212 1631 2078 同比%18.57%16.44%34.56%27.39%每股净收益(元)2.26 2.63 3.54 4.51 市盈率 117.32 93.58 69.55 54.59 数据来源:东北证券(取至 2022 年 12 月 25 日)7.3.2.致远互联:国内协同管理软件领军企业 公司深耕协同管理领域二十载。公司深耕协同管理领域二十载。公司专注于企业级协同管理软件领域,为客户提供协同管理软件产品、解决方案、协同管理平台及云服务。公司集协同管理产品的设计、研发、销售及服
151、务为一体,坚持协同管理软件“平台化和生态化”的发展战略并坚定执行“云转型”战略,为客户提供协同办公应用、协同业务管理和协同运营管理等核心功能,提升管理效率,助力数字化转型。公司的的主营业务包括协同公司的的主营业务包括协同管理软件产品、协同管理解决方案及协同云服务。管理软件产品、协同管理解决方案及协同云服务。公司秉持“以人为中心”的产品设计理念,基于“组织行为管理”理论,结合客户的成功应用实践,形成了公司的平台、产品及核心应用。协同管理软件产品:协同管理软件产品:公司基于协同管理技术平台 V5 研发的标准产品包括:面向中大型及集团化企业的 A8、面向政府组织和事业单位的 G6,以及相应产品和移动
152、产品;面向中小企业/组织的 A6 及相应移动产品。协同管理解决方案:协同管理解决方案:主要包括业务管理和运营平台解决方案业务管理和运营平台解决方案。协同业务解决协同业务解决方案:方案:以协同办公为底座,根据客户业务需求,通过一站式的低代码、可视化的应用构建工具,构建各种业务应用。例如,构建面向企业客户的费控管理、合同管理、供应商管理、经销商管理等和面向政府、国资及央企客户的公文管理、督查督办、三重一大管理、外事管理等协同业务管理应用。协同协同运营平台解决方案:运营平台解决方案:为客户提供数字化运营管理的技术和平台能力,通过建设协同运营平台,帮助组织实现统一信息入口、统一流程管理体系、统一系统集
153、成整合、统一业务构建平台、统一报表和统一数据中心,为组织构建新的 IT 治理架构,整合协同办公和协同业务应用,深度连接前台和后台,实现组织内外连接、场景化业务连接和异构系统数据连接等,助力政企客户数字化转型升级。协同云服务:协同云服务:目前已拥有新一代协同云平台、数智人力云、数据采集云、协同政务云和营销服务云,基于公有云和专属云为企业和政府客户提供业务、数据和连接等多态融合的云服务。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 41/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 43:致远互联的平台、产品及核心应用:致远互联的平台、产品及核心应用 数据来源:致远互联公司公告,东北证
154、券 图图 44:致远互联协同管理软件产品:致远互联协同管理软件产品 数据来源:致远互联公司公告,东北证券 公司公司业绩持续兑现业绩持续兑现。收入方面,公司营收从 2018 年的 5.78 亿元增长至 2021 年10.31 亿元,18-21年复合增长率为 21.28%,2022年 Q1-Q3实现营收 6.44亿元,同比增长 16.71%,主要系公司积极把握市场机会,提升产品竞争力,加大营销投入,强化客户价值营销及分层经营所致。利润方面,公司归母净利润也逐步兑现,从2018 年的 0.73 亿元增长至 2021 年的 1.29 亿元,18-21 年复合增长率为 15.30%;2022年 Q1-Q
155、3实现归母净利润 0.28亿元,同比减少 58.34%,主要是主营业务成本、费用等支出增长超过收入增长,闲置资金比去年减少导致理财收益及利息收入减少,及收到的政府补助减少等所致。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 42/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 45:2018-2022Q3 致远互联致远互联营营业业收收入入及增速(亿及增速(亿元元/%)图图 46:2018-2022Q3 致远互联致远互联归母净利润及增速归母净利润及增速(亿元(亿元/%)数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 协同管理软件产品是主要业务收入来源。协同管理软件产品是主要
156、业务收入来源。协同管理软件产品主要由 A8、G6、A6系列及其他产品组成,占据公司业务收入 9 成左右。其中,A8 系列产品为公司收入成长重要推手,2021 年实现 7.12 亿元,较去年同期增长 33.09%,占收入比重达69.06%;G6 系列产品聚焦政府端,2021 年实现 1.49 亿元,同比增长 67.45%。公司技术服务收入也保持稳健增长,2021 年实现 1.11 亿元,同比增长 24.53%,主要系云业务收入增加所致。毛利率毛利率短期承压,持续研发赋能成长。短期承压,持续研发赋能成长。2018-2020 年公司整体毛利率保持稳健,2021 年公司毛利率同比减少 4.77 个百分
157、点至 72.29%,主要系合同定制化内容增加、交付人员薪酬上涨、含集成内容的项目增加及战略投入项目等多重因素交织所致。公司控费能力逐步增强,期间费用率从 2018 年的 69.02%逐步缩减至 2021 年的61.94%,细分来看,公司重视 V5 和 V8 平台的创新升级,持续加大研发投入,研发费用率从 2018年的 13.29%提升至 2021年的 17.56%,为未来业务成长赋能。图图 47:致远互联分业务致远互联分业务收收入情况入情况 图图 48:致远互联期间费用率及毛利率致远互联期间费用率及毛利率 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 公司具备开放平台与产品化优势
158、。公司具备开放平台与产品化优势。公司拥有开放技术平台、支持构建业务的低代码平台、信息交换与集成技术、智能化工作流与表单技术,以及复杂组织权限等关键技术,结合新一代信息技术,在云计算、移动化、智能化等技术应用方面持续创新,保持了公司在技术方面的竞争优势。公司发起并创立的协同研究院,推动产学研结合的产品技术创新模式;同时通过公司持续创新机制建设,推动协同 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 43/130 计算机计算机/行业深度行业深度 管理软件产品和技术的持续创新发展。公司自主创新开发的 V5 协同技术平台和 V8 协同技术云平台等,具有开放性、稳定性、可扩展性和集成性等特征
159、。通过后端的开发框架、开放接口、应用扩展和集成连接支撑技术,结合低代码平台,聚合丰富的业务应用组件和业务包,以“平台+组件”方式可以低成本、高效率支持产品设计、功能扩展,实现客户业务系统的弹性应用部署和集成连接。公司作为公司作为 OA 办公软件开办公软件开创者创者,在协同管理领域有深厚的技术累积和丰富的产品,在协同管理领域有深厚的技术累积和丰富的产品能力。能力。我国协同办公软件成熟度高,国产化率足,公司 OA产品聚焦政府和大中小型组织,随着国产替代在党政和央国企的逐步渗透,公司有望凭借高成熟度和优产品力率先获益。我们预计 2022-2024 年分别实现收入 12.40/15.51/19.32
160、亿元,同比增长 20.24%/25.08%/24.59%;实现归母净利润 1.49/1.80/2.18 亿元,同比增长15.39%/21.36%/20.91%,对应 2023 年 26.62x PE。表表 16:致远互联致远互联盈利预测盈利预测 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万)1,031 1,240 1,551 1,932 同比%35.10%20.24%25.08%24.59%归属母公司净利润(百万)129 149 180 218 同比%19.69%15.39%21.36%20.91%每股净收益(元)1.67 1.92 2.
161、33 2.82 市盈率 42.60 32.31 26.62 22.02 数据来源:东北证券(取至 2022 年 12 月 25 日)7.3.3.中国软件:拥有自主安全软件产业链的网安与信息化领域国家队 网安与信息化领域国家队,打造自主安全软件产业链。网安与信息化领域国家队,打造自主安全软件产业链。公司是中国电子实控下的大型高科技企业,是 CEC 网络安全与信息化板块的核心企业,公司的历史可以追溯到 1980 年,是国内软件行业的先行者之一。在行业深耕的几十年间,公司构造了从操作系统、数据库、中间件、安全产品到应用系统在内的较为完善的自主安全软件产业链,覆盖税务、电子政务、交通、知识产权、金融、
162、能源等国民经济重要领域,客户群涵盖中央部委、地方政府、大型中央等机构部门,发展至今公司已经成为国内领先的综合 IT服务提供商。公司的三大支柱业务分别为自主软件公司的三大支柱业务分别为自主软件,行业解决方案及软件服务业务。行业解决方案及软件服务业务。其中,行业解决方案业务收入占比最大,2021 年实现收入 64.35 亿元,占比高达 62.16%;软件服务业务 2021 年实现营收 23.09 亿元,占比 22.31%;自主软件产品业务 2021 年实现营收 15.74 亿,占比 15.20%,较上年提升了 3.28 个百分点,主要系麒麟操作系统等基础软件收入提升较快。自主软件业务毛利率最高,并
163、呈现逐年增长趋势,2021年达到 73.26%。自主软件产品自主软件产品:包括基础软件产品、自研软件产品、软硬件一体产品和数据安全产品。公司以基础软件和数据安全产品为核心,打造本质安全产品体系;以铁路专用通信产品为核心,打造软硬结合产品体系。围绕自主安全核心业务,构建生态环境,促进公司自主软件产品产业化发展。行业解决方案:行业解决方案:包括网信业务和数字化业务。公司以本质安全为核心,围绕网信业务打造自主安全的行业应用信息系统;以云计算、物联网、移动互联 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 44/130 计算机计算机/行业深度行业深度 网、大数据等信息技术的发展及数字化业务
164、为契机,为涉及国计民生的关键行业客户提供新型信息化解决方案。软件服务业务软件服务业务:针对包括税务、金融监管等行业提供运营服务。在税务领域,以产品或解决方案为核心进行行业专业化管理,构建行业竞争力,组织产品及服务的实施和交付;在金融监管领域,不断完善解决方案,打造全流程业态监管。图图 49:2017-2021 年中国软件分业务收入(亿元)年中国软件分业务收入(亿元)图图 50:2017-2021 年中国软件分业务毛利率年中国软件分业务毛利率 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 参股麒麟软件和武汉达梦,不断完善国产化产业链。参股麒麟软件和武汉达梦,不断完善国产化产业链。公
165、司子公司麒麟软件(持股40.25%)致力于操作系统技术的研究、产品开发及产业化推广,以安全可信操作系统技术为核心,现已形成银河麒麟服务器操作系统、桌面操作系统、嵌入式操作系统等产品布局,助力客户实现国产操作系统发展。目前麒麟软件已在金融、通信等重点行业市场实现突破,趋势市场优势进一步扩大。据赛迪顾问统计,麒麟软件旗下操作系统产品已连续 11 年位列中国 Linux 市占率第一名。银河麒麟操作系统 V10 持续迭代,行业地位持续巩固,应用前景十分广阔。公司联营企业武汉达梦(持股 25.21%)是国内领先的数据库产品开发服务商,据赛迪顾问数据,2021 年武汉达梦以 7.43 亿元的收入位列国产数
166、据库管理软件第一名。公司依托麒麟软件和武汉达梦在细分领域的领先优势不断充实自主安全软件产业链,目前已涵盖操作系统、数据库、中间件、安全产品、软件应用等主要环节,在 CEC 资本、产业资源、市场等多方面的支持下,在国产化领域已形成具有较为明显的优势地位。营收营收快速增长,利润稳中有进快速增长,利润稳中有进。随着市场国产化需求的逐级渗透,公司营收快速增长,从 2018 年的 46.13 亿增长到了 2021 年的 103.52 亿,复合增长率达 20.30%。2022 年前三季度公司实现收入 55.82 亿元,同比增长 27.18%,保持稳健增长态势。公司归母净利润增速相较平稳,2021 年实现
167、0.76 亿元,同比增长 10.77%,公司2022年前三季度归母净利润亏损 3.91 亿元,较上年同期的-4.57 亿元相应缩窄。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 45/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 51:2017-2022Q3 中国软件营中国软件营业业收收入入及增速(亿及增速(亿元元/%)图图 52:2017-2022Q3 中国软件归母净利润及增速中国软件归母净利润及增速(亿元(亿元/%)数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 毛利率有所下滑,净利率保持平稳毛利率有所下滑,净利率保持平稳。公司近几年毛利率有所下滑,从 2017 年
168、的38.19%降至 2021年的 29.76%,主要系毛利率较低的行业解决方案业务收入占比提升所致。但公司净利率一直保持稳健水平,维持在 2%上下,主要得益于公司期间费用率呈下降趋势。在国产化背景下,基础软件产品收入提升明显,我们认为随着高毛利率的自主软件业务收入占比的提升,公司的盈利能力有望加强。图图 53:2017-2021 年中国软件年中国软件期间费用率期间费用率 图图 54:2017-2021 年中国软件年中国软件毛毛利率及净利率利率及净利率 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 公司作为网信领域国家队,参股麒麟软件和武汉达梦,在国产操作系统和国产数公司作为网信领
169、域国家队,参股麒麟软件和武汉达梦,在国产操作系统和国产数据库领域享有领先优势。据库领域享有领先优势。随着国产替代在党政和行业的逐级渗透,公司有望凭借较为完善的自主安全产品产业链和 CEC 资源优势快速发展。根据 Wind 一致预期,预 计 公 司22-24年 实 现 收 入127.62/159.38/195.75亿 元,同 比 增 长23.29%/24.89%/22.81%;实 现 归 母 净 利 润 1.93/3.99/6.67 亿 元,同 比 增 长155.85%/106.12%/67.40%,对应 23 年 93.06x PE。表表 17:中国软件中国软件盈利预测盈利预测 财务摘要(百万
170、元)财务摘要(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万)10,352 12,762 15,938 19,575 同比%39.73%23.29%24.89%22.81%归属母公司净利润(百万)75.58 193.38 398.57 667.23 同比%10.77%155.85%106.12%67.40%每股净收益(元)0.15 0.29 0.60 1.01 市盈率 326.71 191.81 93.06 55.59 数据来源:Wind 一致预期(取至 2022 年 12月 25 日),东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 46/130
171、 计算机计算机/行业深度行业深度 7.3.4.太极股份:自主可控主力军,数据运营国家队 自主可控主力军,数据运营国家队。自主可控主力军,数据运营国家队。公司是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领先企业,1987 年由中国电子科技集团公司第十五研究所发起设立,面向政府、公共安全、国防、企业等提供信息系统建设和云计算、大数据等服务,涵盖信息基础设施、业务应用、数据运营、网络信息安全等综合信息技术服务。近年来,公司坚持以“数据驱动、云领未来、网安天下”为核心战略指引,主要业务包括云服务、网络安全与自主可控、智慧应用与服务和系统集成服务。云服务:云服务:主要是指面向国家政务、智慧城市和重要行业提
172、供云计算服务。在云服务领域,公司坚持“云+数+应用+生态”的一体化服务战略,政务云业务继续快速增长,业务已覆盖北京、天津、海南、山西、甘肃等全国多个省市,同时不断向国资云、行业云扩展。2021 年公司云服务实现 6.98 亿元,占收入比重 6.64%,2022 年云服务业务持续深化,运营规模不断提升,2022 年上半年增速达 27.02%。网络安全与自主可控网络安全与自主可控:主要包含网络安全、内容安全、信息系统安全以及自主可控基础产品及服务,涵盖了操作系统、数据库、应用软件等多个领域。该业务是公司的基石业务,2021 年实现收入 44.92 亿元,占收入比重 42.76%,2022 年上半年
173、该业务实现 16.68 亿元,同比增长 55.14%,主要系国产化项目的集中交付和投入使用所致。智慧应用与服务:智慧应用与服务:主要是指面向“互联网+政务”、“互联网+行业”提供以智能技术应用和数据运营为主的技术服务。2021年该业务实现收入 22.59亿元,同比增长 39.94%,2022 年得益于公司自有软件产品的不断增加,智慧应用与服务业务延续快速增长趋势,2022年上半年同比增长 37.67%。系统集成服务:系统集成服务:主要是指围绕定制化解决方案提供的咨询、系统集成、产品增值服务以及系统运维服务等。2021年该业务实现收入 29.05亿元,同比减少2.78%,近年来该业务收入占比逐渐
174、缩减,从 2018 年的 52.83%减少至 2021年的 27.65%。2022 年上半年该业务实现收入 20.90亿元,同比增长 21.70%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 47/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 55:2018-2022H1 太极股份分业务收入(亿元)太极股份分业务收入(亿元)数据来源:Wind,东北证券 公司已具备完善的自主产品体系优势。公司已具备完善的自主产品体系优势。公司布局形成了包括普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办公软件在内的自主产品体系,并牵头组建中国电科相关工程研究中心,自主可控产业生态体系日益完善。在数据库
175、领域,在数据库领域,子公司人大金仓是国产数据库关键应用领域的行业龙头,专注数据库领域 20 余载,曾先后承担国家“863”、电子发展基金、信息安全专项、国家重点研发计划、“核高基”等重大课题研究。2018 年人大金仓申报的“数据库管理系统核心技术的创新与金仓数据库产业化”项目荣获国家科学技术进步二等奖,截至 2022年 10 月底,人大金仓是数据库领域唯一获得国家级奖项的企业。2020 年,人大金仓在国产数据库关键应用领域销售量为第一;2021 年,公司在蝉联销售量第一的基础上在中国石油石化行业市场销售量也跃升至国内厂商第一名;2022 年,金仓数据库管理系统KES 入选国务院国资委发布十项国
176、有企业数字技术典型成果,再次彰显数据库领域国家队的实力。在管理软件领域,在管理软件领域,子公司慧点科技发布新一代协同办公平台WE.Office 8.2、CUBE 智能应用支撑平台、WE.Builder 快速应用构建平台和大监督产品,新 OA项目交付成本显著降低,继续保持央企市场领先地位。在操作系统领在操作系统领域,域,普华软件聚焦申威芯片生态,以申威+普华+行业应用的一体化解决方案提升市场增量;面向智能驾驶市场,自主研发了普华灵思自适应基础软件平台。公司通过在数据库、OA、操作系统及中间件等多个关键领域内的良性联动,有望在国产化机遇和中国电科及中电太极的资源优势加持下快速发展。营收稳健增长,利
177、润逐渐兑现。营收稳健增长,利润逐渐兑现。公司营业收入稳健增长,从 2017 年的 53.00 亿增长到了 2021 年的 105.05 亿,17-21 年复合增长率达 24.55%,2022 年前三季度公司实现收入 70.61 亿元,同比增长 0.84%。2021 年公司实现归母净利润 3.73亿元,同比增长 1.19%,2022 年前三季度实现 1.17 亿元,同比增长 36.44%,利润逐渐兑现。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 48/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 56:2017-2022Q3 太极股份太极股份营营业业收收入入及增速(亿及增速(亿元元
178、/%)图图 57:2017-2022Q3 太极股份太极股份归母净利润及增速归母净利润及增速(亿元(亿元/%)数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 经营管理持续优化,盈利能力维持稳定。经营管理持续优化,盈利能力维持稳定。公司经营管理能力持续优化,管理费用率持续下降,2021 年达到 6.96%,较上年同期减少了 3 个百分点;公司重视研发投入,研发费用率稳步提升,从 2017 年的 2.19%提升至 2021年的 5.42%,2022 年上半年公司持续发布系列新产品,推进产品产业化,新获得正式授权发明专利 8项,软件著作权 154 项。公司盈利能力一直保持稳健水平,毛利率保
179、持在 20%以上,净利率略有下降,维持在 4%上下。图图 58:2017-2021 年年太极股份期间费用率太极股份期间费用率 图图 59:2017-2021 年年太极股份毛利率及净利率太极股份毛利率及净利率 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 公司作为自主可控和智慧政务国家队,在国产化机遇和数字经济发展的驱动下,公司作为自主可控和智慧政务国家队,在国产化机遇和数字经济发展的驱动下,公司业务有望迎来快速增长。公司业务有望迎来快速增长。根据 Wind 一致预期,预计公司 2022-2024 年分别实现收入 123.87/150.33/182.72 亿元,同比增长 17.92
180、%/21.36%/21.54%;实现归母净利润 4.44/5.45/6.86 亿元,同比增长 19.03%/22.70%/25.85%,对应 2023 年 29.57x PE。表表 18:太极股份太极股份盈利预测盈利预测 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万)10,505 12,387 15,033 18,272 同比%23.11%17.92%21.36%21.54%归属母公司净利润(百万)373.08 444.08 544.90 685.76 同比%1.19%19.03%22.70%25.85%每股净收益(元)0.64 0.77
181、 0.94 1.18 市盈率 42.79 36.29 29.57 23.50 数据来源:Wind 一致预期(取至 2022 年 12月 25 日),东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 49/130 计算机计算机/行业深度行业深度 7.3.5.中国长城:CEC 旗下“PKS”自主计算体系建设主力军 公司是公司是 CEC 旗下“旗下“PKS”自主计算体系建设主力军。”自主计算体系建设主力军。作为我国自主安全计算产业的引领者,公司曾研发出我国第一台具有自主知识产权的中文微型电脑、第一块电脑硬盘、第一款终端 ASIC 芯片、第一台显示器、第一台光纤转换器、第一台光笔图形
182、显示终端等,是我国电脑、电源、高新电子、金融信息化、医疗信息化等领域系列国家和行业标准的起草单位之一。自 2017 年重组以来,公司成功突破CPU、固件等关键核心技术,依托“PKS”自主计算体系,构建了从芯片、台式机、笔记本、服务器、网络交换设备到应用系统等具有完整自主知识产权的产品谱系。公司坚持“芯端一体,双核驱动”的发展战略,致力于构建以“芯-端”为核心的自主计算产品链,全面带动“网-云-数-智”自主计算产业生态发展。公司的主要公司的主要业务包括网络安全与信息化业务和系统装备业务业务包括网络安全与信息化业务和系统装备业务,其中,网络安全与信息化业务主要由计算终端、应用终端、终端部件、产业服
183、务组成,系统装备业务主要由通信、特种计算和海洋信息化业务组成。图图 60:中国长城业务介绍中国长城业务介绍 两大业务两大业务 细分领域细分领域 主要内容主要内容 网络安全与信息化业务 计算终端 推出了全新国产高性能芯片、笔记本电脑、新八核桌面终端、多路服务器等一系列具有自主知识产权的核心产品,成为产品谱系全、性能高、质量优的自主安全整机产品提供商。主供自主安全台式机、笔记本、一体机、服务器等产品。应用终端 智能网点、移动营销的行业领跑者,同时领跑金融国产替代自助终端产品,高清智能证卡打印机、智能机具无感适配平台等技术达到国际先进水平。终端部件 含 IT 类电源与消费类电源。公司是国内计算机电源
184、、服务器电源研发制造商,自主研发超高性能数据中心服务器电源,也是超级计算机电源供应商,为全球知名的超级计算机配套。同时率先介入国产替代电源领域,在国产替代电源领域市场占有率名列前茅。消费类电源业务为多家知名国际一流企业提供 AC-DC 开关电源产品服务,具备开关式电源的开发设计和生产销售能力。产业服务 利用园区及房产物业的优势,聚集国产替代资源,构建国产替代生态链。积极引进PKS 生态伙伴集中办公,支撑 PK体系生态联盟工作。系统装备业务 通信产品 基于龙芯处理器的开发板和验证模块。龙芯处理器通过在标准电路板上搭配配套芯片、内存条、电阻电容等不同类型电子元器件形成开发板和验证模块。特种计算 公
185、司提供的基于龙芯处理器的系统产品开发服务,目的是支持客户使用龙芯处理器。海洋信息化 主要是光纤水听器声纳分系统研制和业务拓展,涵盖水下探测、水下通信用光纤声纳核心产品,以及安全监测用分布式光纤传感监测装备。数据来源:中国长城公司财报,东北证券 2022 年前三季度业绩短期承压。年前三季度业绩短期承压。收入方面,公司营业收入从 2017 年的 95.07 亿元增长至 2021 年 177.9 亿元,17-21 年复合增长率为 16.96%;利润方面,近年公司归母净利润略有下降,2021 年实现 5.98亿元,主要有三方面原因:1)市场竞争激烈及原材料涨价压缩产品毛利;2)研发投入持续加大;3)不
186、动产建设使得有息负债增加。2022 年前三季度由于疫情反复和市场需求阶段性收缩,部分订单交付延迟,公司业绩短期承压,前三季度实现收入 94.92 亿元,同比下降 20.04%,归母净利润亏损 4.95 亿元。我们认为随着明年区县级政府和行业国产替代进程加速,公司业绩有望回暖。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 50/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 61:2017-2022Q3 中国长城中国长城营营业业收收入入及增速(亿及增速(亿元元/%)图图 62:2017-2022Q3 中国长城中国长城归母净利润及增速归母净利润及增速(亿元(亿元/%)数据来源:Wind,
187、东北证券 数据来源:Wind,东北证券 聚焦网信业务,盈利水平稳定。聚焦网信业务,盈利水平稳定。2021 年公司业务结构调整,由原来的电源产品、高新电子和信息安全整机产品业务调整为网络安全与信息化和系统装备业务。网络安全与信息化业务为公司基石业务,2021 年该业务实现收入 119.53 亿元,占收入比重达 67.19%,系统装备业务 2021 年实现收入 47.71 亿元,营业收入占比26.82%。公司盈利水平稳定,近年毛利率一直保持在 20%以上,公司控费能力良好,期间费用率一直稳定在 16%-19%之间。图图 63:中国长城分业务收入中国长城分业务收入(亿元(亿元)图图 64:中国长城期
188、间费用率及毛利率中国长城期间费用率及毛利率 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 国产替代进程提速,飞腾国产替代进程提速,飞腾 CPU 和公司整机业务迎发展机遇和公司整机业务迎发展机遇。公司是国产 CPU 飞腾信息最大的股东,持股比例达 28.03%。飞腾芯片产品具有谱系全、性能高、生态完善、自主化程度高等特点,目前目前主要包括高性能服务器 CPU(飞腾腾云S 系列)、高效能桌面 CPU(飞腾腾锐 D 系列)、高端嵌入式 CPU(飞腾腾珑 E 系列)和飞腾套片四大系列,为从端到云的各型设备提供核心算力支撑,在党政国产替代领域享有较高市占率。我们认为公司凭借飞腾 CPU 在
189、党政领域的覆盖率和美誉度,有望持续受益于下沉党政市场和行业领域的国产替代需求,公司整机依托 PKS体系,具有完全自主知识产权,也将迎来发展机遇。根据 Wind一致预期,预 计 2022-2024 年 分 别 实 现 收 入206.81/254.67/312.78 亿 元,同 比 增 长16.3%/23.1%/22.8%;实 现 归 母 净 利 润4.96/7.37/11.43 亿 元,同 比 增 长-17.0%/48.5%/55.1%;对应 2023年 44.56x PE。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 51/130 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 19:中国长
190、城中国长城盈利预测盈利预测 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万)17,790.43 20,680.65 25,467.05 31,277.85 同比%23.15%16.25%23.14%22.82%归属母公司净利润(百万)597.62 496.36 736.91 1,143.08 同比%-35.59%-16.95%48.46%55.12%每股净收益(元)0.20 0.15 0.23 0.35 市盈率 69.63 66.16 44.56 28.73 数据来源:Wind 一致预期(取至 2022 年 12月 25 日),东北证券 7
191、.3.6.龙芯中科:国产自主通用 CPU 与基础软硬件解决方案提供商 中科院背景出身,打造国产中科院背景出身,打造国产 CPU 自主生态。自主生态。公司是国内唯一坚持基于自主指令系统构建独立于 Wintel 体系和 AA 体系的开放性信息技术体系和产业生态的 CPU 企业。公司“龙芯”系列产品是我国最早研制的通用处理器系列之一,于 2001 年在中科院计算所开始研发,得到了中科院、国家自然科学基金、863、973、核高基等项目的大力支持。公司坚持自主创新,全面掌握 CPU 指令系统、处理器 IP 核、操作系统等计算机核心技术,打造自主开放的软硬件生态和信息产业体系,为国家战略需求提供自主、安全
192、、可靠的处理器,为信息产业的创新发展提供高性能、低成本的处理器和基础软硬件解决方案。目前,公司基于信息系统和工控系统两条主线开展产业生态建设,面向网络安全、办公与业务信息化、工控及物联网等领域与合作伙伴保持全面的市场合作,系列产品在电子政务、能源、交通、金融、电信、教育等行业领域已获得广泛应用。公司的主营业务为处理器及配套芯片的公司的主营业务为处理器及配套芯片的研制、销售及服务研制、销售及服务,主要产品与服务包括处理器及配套芯片产品与基础软硬件解决方案业务:处理器及配套芯片产品:处理器及配套芯片产品:公司研制的芯片包括龙芯 1 号、龙芯 2号、龙芯 3号三大系列处理器芯片及桥片等配套芯片。公司
193、芯片产品依据应用领域的不同可分为工控类芯片和信息化类芯片。为支持芯片销售及应用,公司开发了基础版操作系统及浏览器、Java 虚拟机、基础库等重要基础软件,持续优化改进,并以两种方式免费提供给客户。解决方案:解决方案:公司基于开放的龙芯生态体系,与板卡、整机厂商及基础软件、应用解决方案开发商建立紧密的合作关系,为下游企业提供基于龙芯处理器的各类开发板及软硬件模块,并提供完善的技术支持与服务。解决方案业务细分为硬件模块和技术服务两个部分。图图 65:龙芯中科业务介绍龙芯中科业务介绍 业务业务 种类种类 主要内容主要内容 处理器及配套芯片产品 工控类芯片 国内数十家整机品牌推出了基于龙芯 CPU 的
194、台式机、笔记本、一体机与服务器设备,已经广泛应用于电子政务办公信息化系统,并在金融、教育等应用中展开批量应用试点。信息化类芯片 国内上百家主要工控和网络安全设备厂商推出了基于龙芯 CPU 的工控和网安产品,包括工业 PC、工业服务器、工业存储设备、DCS(分布式控制系统)、PLC(可编程逻辑控制器)、交换机、路由器、防火墙、网闸、网络监测设备、数据加密通信设备等。解决方案 硬件模块 基于龙芯处理器的开发板和验证模块。龙芯处理器通过在标准电路板上搭配配套芯片、内存条、电阻电容等不同类型电子元器件形成开发板和验证模块。技术服务 公司提供的基于龙芯处理器的系统产品开发服务,目的是支持客户使用龙芯处理
195、器。数据来源:龙芯中科公司财报,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 52/130 计算机计算机/行业深度行业深度 营收营收快速增长,信息化芯片为主要收入来源。快速增长,信息化芯片为主要收入来源。公司营收从 2018 年的 1.93 亿元增长至 2021年 12.01 亿元,18-21 年复合增长率为 83.9%,2022年 Q1-Q3公司实现营收4.84 亿元,同比下降 37.99%,主要系今年信息化类芯片的最终用户正处于项目验收阶段,采购需求较少,导致收入同比有所下降。分业务来看,信息化类业务是主要收入来源,2021 年信息化类芯片营业收入 6.57 亿元,营
196、业收入占比达 54.71%,工控类芯片和解决方案收入占比相当,2021年分别为 24.61%和 20.68%。图图 66:2018-2022Q3 龙芯中科营龙芯中科营收及增速(亿元收及增速(亿元/%)图图 67:龙芯中科分业务收入(亿元)龙芯中科分业务收入(亿元)数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 归母净利润规模增长,毛利率维持稳健水平。归母净利润规模增长,毛利率维持稳健水平。随着公司收入的快速增长,公司的归母净利润也实现翻倍增长,从 2018 年的 790 万元增长至 2021 年的 2.37 亿元,18-21 年复合增长率高达 209.42%,其中,2020 年因股
197、份费用支出较大使得归母净利润出现下滑。2022 年前三季度公司实现归母净利润 0.73 亿元,同比减少 38.60%,与营收同方向变化。近年公司毛利率趋于稳定,维持在 50%上下,公司持续加码研发投入,研发费用率逐年增加,2021 年达到 23.37%,较上年同期增加了 8.23 个百分点,但公司控费能力良好,期间费用率较为稳定。图图 68:2018-2022Q3 龙芯中归母净利润龙芯中归母净利润(亿元(亿元/%)图图 69:龙芯中科期间费用率及毛利率龙芯中科期间费用率及毛利率 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 自研指令集塑造核心优势,完善生态建设打造强壁垒。自研指令
198、集塑造核心优势,完善生态建设打造强壁垒。与国内多数 CPU 企业主要基于 ARM 或 x86 指令系统融入已有的国外信息技术体系不同,公司坚持自主创新,推出了自主指令系统 LoongArch,自主研发了包括处理器核心在内的上百种核心模 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 53/130 计算机计算机/行业深度行业深度 块,取得了 400 余项发明专利。公司基于 LoongISA 和 LoongArch 指令集不断打磨基础软硬件产品,现已形成三大芯片和两大操作系统(Loongnix 和 LoongOS)产品线,重点聚焦信息化领域和工控领域。公司是国内公司是国内 CPU 企业中
199、极个别可以进行企业中极个别可以进行指令系统架构及指令系统架构及 CPU IP 核授权的企业,是极个别在股权结构方面保持开放、未被核授权的企业,是极个别在股权结构方面保持开放、未被整机厂商控制的企业。整机厂商控制的企业。目前,与公司开展合作的厂商达到数千家,下游开发人员达到数十万人,基于龙芯处理器的自主信息产业生态体系正在逐步形成。随着国产化的持续推进,龙芯基础软硬件的自主生态将为公司业绩提供长远支撑。根据Wind 一致预期,预计 2022-2024年分别实现收入 11.72/18.48/25.77亿元,同比增长-2.46%/57.7%/39.4%;实 现 归 母 净 利 润2.14/3.62/
200、5.10 亿 元,同 比 增 长-9.5%/68.8%/41.1%,对应 2023年 87.39x PE。表表 20:龙芯中科龙芯中科盈利预测盈利预测 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万)1,201.25 1,171.75 1,848.13 2,576.85 同比%10.99%-2.46%57.72%39.43%归属母公司净利润(百万)236.80 214.23 361.54 510.14 同比%229.82%-9.53%68.76%41.10%每股净收益(元)0.66 0.53 0.90 1.27 市盈率-147.48 87.
201、39 61.93 数据来源:Wind 一致预期(取至 2022 年 12月 25 日),东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 54/130 计算机计算机/行业深度行业深度 7.4.金税四期“以数治税”,税务信息化建设迈入新台阶 7.4.1.行业:金税四期市场空间将超百亿 金税工程开启税务信息化。金税工程开启税务信息化。金税工程指运用信息技术手段结合我国增值税管理来设计的高科技管理系统,该系统由一个网络和四个子系统构成,一个网络是指国家税务总局与省、市、县国家税务局四级计算机网络,四个子系统是指增值税防伪税控开票子系统、防伪税控认证子系统、增值税稽核子系统和发票协查
202、子系统。金税工程通过覆盖全国税务机关的计算机网络对增值税专用发票和企业增值税纳税情况进行监控跟踪,开启我国税务信息化的大门。从一期到四期,税务信息化建设日趋完善。从一期到四期,税务信息化建设日趋完善。为打击虚开、代开、伪造增值税发票的违法行为,1994 年金税一期工程正式开启,童工人工采集开票信息和计算机比对来发现问题,但由于手工采集数据工作量大和错误率高,金税一期 1996 年便停止运行。针对金税一期的问题,税务总局对其进行优化设计,1998 年启动金税 2期并于 2001 年 7 月 1 日在全国全面开通,正式让发票进入了防伪控税时代。2008年,金税三期正式启动,通过“一个平台、两级处理
203、、三个覆盖、四个系统”进一步加强发票监管,2019 年金税三期全国并库上线,为构建优化高效统一的税收征管体系奠定了坚实的信息化基础。2020 年 11 月,政府发布采购意向公告,准备启动金税四期工程,2021 年 8 月 1 日正式上线,并将于 2022 年年底完成基本开发,推动我国税务信息化建设迈入新台阶。图图 70:金税工程发展沿革:金税工程发展沿革 数据来源:中国税务报,东北证券 金税四期开启“以数治税”新时代。金税四期开启“以数治税”新时代。金税四期工程是金税三期的全面升级,主要体现在四个方面:1)覆盖非税业务,)覆盖非税业务,金税四期在金税三期覆盖全税种的基础上加大非税业务的覆盖,能
204、够实现更全面的监控;2)信息共享,)信息共享,金税四期同时搭建了各部委、人民银行及银行等参与机构之间信息共享和核查的通道,3)信息核查,)信息核查,金税四期不光能实施调取企业和法人的信息,更能实现企业相关人员手机号码、企业纳税状态、企业登记注册信息核查三大功能;4)云化打通,)云化打通,在金税四期的持续推进下,将会构建更强大的现代化税收征管系统,实现全国范围内税务管理征收业务的通办,实现“税费”全数据全业务全流程全数据“云化”打通,进而为智能办税、智慧监管提供条件和基础。整体来看,金税四期将具有更强的监管作用,能够更好地打击虚假开户、涉税犯罪,同时信息的进一步打通将提高纳税效 请务必阅读正文后
205、的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 55/130 计算机计算机/行业深度行业深度 率,加快税收现代化建设。图图 71:金税四期相较金税三期主要内容对比:金税四期相较金税三期主要内容对比 数据来源:公开资料整理,东北证券 金税四期市场空间将超百亿。金税四期市场空间将超百亿。根据国家税务总局数据,“信息化建设”主要用于金税工程相关信息化建设支出,2009-2021 年主要为金税三期工程的建设周期,据统计 2014-2021 年信息化建设支出预算达 64.49 亿元,年均建设支出预算 8.06 亿元。2009-2013 年预算数据缺失,假设 2009-2013 年均建设支出 8.06 亿元,我
206、们估计金税三期工程建设规模约 104.79 亿元。金税工程信息化运行费用纳入“一般行政管理事务”指标统计范畴,其还涵盖其他项目支出,2020 年一般行政管理事务预算较 2019 年执行数减少 37.24 亿元,主要是压减系统税收专项经费、信息化运行维护经费等项目支出,我们估计金税工程年均维护费约十亿级规模。金税四期是金税三期的全面升级,2022年税务总局信息化建设预算 10.43 亿元,若年均升级费用10 万元,年均维护费用 5 万元,以 10 年的工程建设周期推算,我们预计金税四期我们预计金税四期的市场空间近的市场空间近 150 亿元。亿元。7.4.2.税友股份:B端 G 端双轮驱动,深耕财
207、税信息化二十载 公司是国内领先的财税信息化综合服务提供商,龙头位置稳固。公司是国内领先的财税信息化综合服务提供商,龙头位置稳固。公司自成立以来一直聚焦财税数字化领域,凭借领先的技术优势和成熟的应用经验,面向 G 端为税务机关提供税费治理数字化开发服务,面向 B 端为企业提供 SaaS 订阅服务。公司目前有 To G数字化开发服务、To B SaaS 订阅服务两大业务板块:To G 数字化开发服务:数字化开发服务:以“税友”为品牌,为税务部门提供自然人税收管理、税务数据分析管理、智慧电子税务局、社保费管理子系统等系统的开发与运维等服务,以提高税收征管效率,减少税源流失,实现智慧征管和决策;To
208、B SaaS 订阅服务:订阅服务:以“亿企赢”为品牌,围绕中小企业、财税代理、集团/行业等三大客群的业财税、人资等管理需求,利用大数据、云计算、人工智 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 56/130 计算机计算机/行业深度行业深度 能等技术,依托 SaaS 云平台技术,帮助企业融合业财税,实现业务合规和优财惠税;以培训赋能和知识服务提升财税从业人员的业务能力。同时,公司立足财税向人力、薪资社保、商事、法务等更多领域延伸,为中小企业提供一站式、全方位、便利化的 SaaS化管理工具和服务。营收稳健增长,归母净利润短期承压。营收稳健增长,归母净利润短期承压。虽面对疫情冲击,但
209、公司行业地位较高,吸引客户能力强,发展空间大。一方面公司企业端表现出韧性,一方面公司政府端不断巩固行业地位,使公司营业收入保持了稳定,2021年营收收入 16.05亿元,同比增长 4.14%,2022 年前三季度公司营收收入 10.79 亿元,同比增长 5.03%。归母净利润短期承压,2021 年归母净利润为 2.31 亿元,同比降低 23.64%,主要系销售费用、研发费用增速高于营业收入增速所致,2022 年前三季度公司归母净利润为 0.92 亿元,同比下降 22.95%。图图 72:2017-2022Q3 税友股份营税友股份营收及增速(亿元收及增速(亿元/%)图图 73:2017-2022
210、Q3 税友股份归母净利润及增速税友股份归母净利润及增速(亿元(亿元/%)数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 B 端端 G 端双轮驱动。端双轮驱动。公司 B 端业务收入稳健,自疫情以来,中小企业经营受到一定影响,公司对企业的服务空间收紧,但公司通过分层经营的战略,对中小企业客群进行价值挖掘,对财税代理客群实现规模覆盖,并积极拓展创新业务,使得 B端收入维持稳健水平,2021 年实现收入 8.65 亿元,占收入比重 53.90%。随着金税政策的落地和相关项目的推进,公司 G 端业务近年发展迅速,该业务收入从 2017年的 1.49 亿元增长至 2021 年的 7.37亿元,
211、占收入比重也从 2017 年的 16.97%提升至 2021年的 45.93%,公司也形成了 B 端 G端双轮驱动的业务格局。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 57/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 74:2017-2021 年税友股份分业务收入(亿元)年税友股份分业务收入(亿元)数据来源:Wind,东北证券 期间费用率上升,净利润略有下降。期间费用率上升,净利润略有下降。公司毛利率比较稳定,一直在 60%左右。由于公司加强了对 B 端客户的推广力度,并保持了研发力度,销售费用与研发费用均保持增长态势,2021年公司销售费用率和研发费用率分别为 15.21%
212、和 23.58%,较上年同期分别增长 5.39 和 1.90 个百分点,使得期间费用率提升 7.80 个百分点至47.99%,2021年净利率也略有下降,由 2020 年的 19.55%下降到 14.36%。图图 75:税友股份期间费用率情况税友股份期间费用率情况 图图 76:税友股份毛利率及净利率情况税友股份毛利率及净利率情况 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 连续中标金税四期项目,为长期发展赋能。连续中标金税四期项目,为长期发展赋能。10 月 31 日公司中标国家税务总局2022 年社保费管理子系统运行维护及升级完善项目。至此公司已两次中标金税四期重点项目电子发票
213、服务平台(二期)项目和应用支撑平台项目,后续有望在收入中得以体现,我们认为公司将持续受益于金税四期工程的铺开。根据 Wind一致估计,预计公司 2022-2024 年分别实现收入 18.16/21.17/24.80 亿元,同比增长13.14%/16.63%/17.12%;实 现 归 母 净 利 润 2.62/3.40/4.21 亿 元,同 比 增 长13.59%/29.70%/23.70%,对应 2023 年 42.26x PE。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 58/130 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 21:税友股份税友股份盈利预测盈利预测 财务摘要(百万元
214、)财务摘要(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万)1,604.76 1,815.57 2,117.43 2,479.86 同比%4.14%13.14%16.63%17.12%归属母公司净利润(百万)230.77 262.14 340.00 420.57 同比%-23.64%13.59%29.70%23.70%每股净收益(元)0.57 0.65 0.84 1.04 市盈率 61.91 54.81 42.26 34.16 数据来源:Wind 一致预期(取至 2022 年 12月 25 日),东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 59
215、/130 计算机计算机/行业深度行业深度 8.行业信息化:企业实现高效生产及管理的基石行业信息化:企业实现高效生产及管理的基石 8.1.能源信息化:“双碳”引领能源结构变革,能源安全成为建设重点 8.1.1.“双碳”目标下,能源结构变革催生相关信息化需求 我国提出“双碳”目标,对碳排放和能耗做出具体要求。我国提出“双碳”目标,对碳排放和能耗做出具体要求。2016 年巴黎协定签署后,国际在气候变化和可持续发展问题上达成了共识,多国针对碳排放提出了相应的计划和措施。中国作为全球最大的能源消费国、生产国和进口国,将碳达峰碳中和目标提上日程。多项政策文件出台,分别对单位国内生产总值能耗、单位国内生产总
216、值二氧化碳排放以及非化石能源消费比重等指标提出了具体的目标。其中,至 2025 年,单位国内生产总值能耗比 2020 年下降 13.5%;非化石能源消费比重达到 20%左右。图图 77:2020 年以来我国碳排放及能源相关政策密集出台年以来我国碳排放及能源相关政策密集出台 时间 颁布部门 政策法规 主要内容 2020 年 9 月 22 日 领导讲话 联合国大会习近平重要讲话 国家主席习近平在第七十五届联合国大会上宣布,中国力争 2030 年前二氧化碳排放达到峰值,努力争取 2060 年前实现碳中和目标。2021 年 10 月 24 日 中共中央国务院 关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳
217、中和工作的意见 到 2025 年,单位国内生产总值能耗比单位国内生产总值能耗比 2020 年下降年下降 13.5%;单位国;单位国内生产总值二氧化碳排放比内生产总值二氧化碳排放比 2020 年下降年下降 18%;非化石能源消费比重;非化石能源消费比重达到达到 20%左右;左右;到 2030 年,单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 65%以上;非化石能源消费比重达到非化石能源消费比重达到 25%左右,左右,风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上;到 2060 年,非化石能源消费比重达到 80%以上,碳中和目标顺利实现。2021 年 10 月 中共中央国务院 2030 年前
218、碳达峰行动方案的通知 推进煤炭消费替代和转型升级:推进煤炭消费替代和转型升级:严格控制新增煤电项目,新建机组煤耗标准达到国际先进水平,有序淘汰煤电落后产能,加快现役机有序淘汰煤电落后产能,加快现役机组节能升级和灵活性改造;积极推进供热改造,推动煤电向基础保组节能升级和灵活性改造;积极推进供热改造,推动煤电向基础保障性和系统调节性电源并重转型障性和系统调节性电源并重转型。大力发展新能源:全面推进风电、太阳能发电大规模开发和高质量发展,坚持集中式与分布式并举,加快建设风电和光伏发电基地,到到 2030 年,风电、太阳能发电总装机容量达到年,风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上;亿千瓦以
219、上;构建新能源占比逐渐提高的新型电力系统,积极发展“新能源+储能”、源网荷储一体化和多能互补,支持分布式新能源合理配置储能系统,到到 2025 年,新型储能装机容量达到年,新型储能装机容量达到 3000 万千瓦以上,省级万千瓦以上,省级电网基本具备电网基本具备 5%以上的尖峰负荷响应能力。以上的尖峰负荷响应能力。2022 年 3 月 发改委“十四五”现代能源体系规划 加强煤炭安全托底保障:持续优化煤炭生产结构,以发展先进产能为重点,布局一批资源条件好、竞争能力强、安全保障程度高的大型现代化煤矿,强化智能化和安全高效矿井建设强化智能化和安全高效矿井建设;到到 2025 年,非化石能源消费比重提高
220、到年,非化石能源消费比重提高到 20%左右,非化石能源发电左右,非化石能源发电量比重达到量比重达到 39%左右,电能占终端用能比重达到左右,电能占终端用能比重达到 30%左右。左右。数据来源:各政府网站,东北证券 电力系统的变革和煤炭消费替代转型将在“双碳”演变中扮演重要角色。电力系统的变革和煤炭消费替代转型将在“双碳”演变中扮演重要角色。新型电力系统建设:新型电力系统建设:“十四五”现代能源体系规划中提出,到 2025 年,非化石能源发电量比重达到 39%左右,电能占终端用能比重将达到 30%左右;2030 年前碳达峰行动方案和关于印发“十四五”可再生能源发展规划的通知中提出降低碳排放的举措
221、:1)提高风电、太阳能装机、发电比例:)提高风电、太阳能装机、发电比例:全面推进风电、太阳能发电大规模开发和高质量发展,到 2030 年风电、太阳能发电总装机容量达到 12亿千瓦以上;“十四五“期间,可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过 50%,风电和太阳能发电量实现翻倍;2)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 60/130 计算机计算机/行业深度行业深度 提升电网消纳水平:提升电网消纳水平:到 2025 年,新型储能装机容量达到 3000 万千瓦以上;全国可再生能源电力总量消纳责任权重达到 33%左右。煤炭产业链升级:煤炭产业链升级:1)煤炭生产:)煤炭生
222、产:优化煤炭产能布局,建设山西、蒙西、蒙东、陕北、新疆五大煤炭供应保障基地,持续优化煤炭生产结构,强化智能化和安全高效矿井建设;2)煤炭消费替代转型:)煤炭消费替代转型:统筹电力保供和减污降碳,加快推进煤电由主体性电源向提供可靠容量、调峰调频等辅助服务的基础保障性和系统调节性电源转型,积极推进供热改造,推动煤电向基础保障性和系统调节性电源并重转型。从政策角度看,我们认为,实现“双碳”目标主要遵从两大主线:一是提升电能一是提升电能在终端用能的比重,即发展以风电光伏为主的新能源产业,提升新能源在发电结在终端用能的比重,即发展以风电光伏为主的新能源产业,提升新能源在发电结构及能源消费结构中的占比;二
223、是以传统煤炭为构及能源消费结构中的占比;二是以传统煤炭为主线,利用智能化提升煤炭生产主线,利用智能化提升煤炭生产效率,推动供热改造和煤电向保障性电源转型。效率,推动供热改造和煤电向保障性电源转型。图图 78:煤炭仍然是我国能源消费的主要来源,一次电力占比逐渐提升煤炭仍然是我国能源消费的主要来源,一次电力占比逐渐提升 数据来源:国家统计局,东北证券 8.1.1.1.电力信息化:新能源高比例并网下解决消纳问题的关键抓手 受制于发电原理与自然资源分布,新能源发电存在时空错配。受制于发电原理与自然资源分布,新能源发电存在时空错配。传统火电涉及的设备和传输链条较为简单,电站建设对于地理条件要求不高,且下
224、游用电负荷端需求稳定可预测,因此普遍采取随发随用的措施。对比来看,发电原理方面,由于风力和太阳光照强度随时变化,自然现象难以人为预测或控制,因此导致风力发电和光伏发电具有波动性和间歇性特征;资源分布方面,我国风能、太阳能资源主要分布于西北、内蒙古、西南等区域;用电端则集中在华北、华东、华中等人口密度较高的地区,风光资源分布远离用电大省,出力和负荷在地理上呈现逆向分布的特点。过去,风电及太阳能装机较少,电源侧调控普遍根据经验进行判断,且消纳能力有限造成弃电现象,以风电为例,根据国家能源局,2021 我国弃风电量达到 206 亿千瓦时,弃风率 3.1%,其中青海、蒙西、新疆等西部地区弃风率超过 7
225、%。因此大规模的风光并网带来的时空错配问题需要通过更加先进的调度系统等手段缓解。5%15%25%35%45%55%65%35 40 45 50 552000021能源消费总量(亿吨标准煤)煤炭占能源消费总量的比重%一次电力及其他能源占能源总量的比重%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 61/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 79:风电光伏发电存在出力和负荷不匹配的问题:风电光伏发电存在出力和负荷不匹配的问题 数据来源:国能日新招股说明书,东北证券 图图 80:2011-2020 年中国弃风率情况
226、年中国弃风率情况 数据来源:国家能源局,东北证券 分布式电源接入配电网,随着分布式电源装机量增长,现有配网设施无法满足日分布式电源接入配电网,随着分布式电源装机量增长,现有配网设施无法满足日益复杂的调度需求益复杂的调度需求。分布式电源指分布在用户侧的能源利用系统,通常功率较低,与环境兼容,用以满足电力系统和用户特定的要求。传统火力发电模式下,电厂发电后,电力通过升压接入 110kV 以上的输电网,随后输送至 35kV 以下的配电网,再分配至用电侧。分布式电源直接接入 35kV 及以下的配电网,再接入用户侧。分布式电源根据使用技术的不同,可分为热电冷联产发电、内燃机组发电、燃气轮机发电、小型水力
227、发电、风力发电、太阳能光伏发电、燃料电池等。随着产业技术的不断成熟和“整县光伏”等政策的推进,分布式电源成为解决空间错配问题的方法之一,其中分布式光伏占据分布式电源的主要位置,是未来新能源的重要发展方向之一。分布式光伏选取工业园区、商业建筑屋顶等用电区域附近进行建设,运行方式普遍为用户侧“自发自用、多余电量上网”。根据前瞻产业研究院数据,2020 年我国分布式光伏装机容量为 78.31GW,同比增长 25%。分布式光伏单体规模较小、数量多,对配电网的调度能力、响应速度提出了更复杂的需求,现有配电网无法承载庞大数量的分布式电源,因此催生配电网调度系统的升级需求。16.2%17.1%10.7%8.
228、0%15.4%17.1%12.1%7.0%4.0%3.4%3.1%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20000202021 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 62/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 81:2011-2021 年累计分布式光伏装机容量(年累计分布式光伏装机容量(GW)数据来源:国家能源局,东北证券 在以风电、光伏为主要发电方式的新型电力系统中,电力信息化将成为新型电力系统建设中平衡供需的关键技术。从发电、主网、配电网和用电的
229、角度,可以将电力信息化的需求进行进一步的拆分:发电:辅助电网提升并网功率稳定性。发电:辅助电网提升并网功率稳定性。为了辅助电网稳定发电功率,发电侧可以通过提升信息化水平,对发电情况进行预测、监控、运维,包括以下几个部分:1)发电功率预测系统:)发电功率预测系统:“双细则”考核下,电网要求风电站、光伏电站提供未来一段时间的发电功率预测曲线,并进行上传率和准确率的考核,从而辅助电网对未来一段时间的调度进行规划;2)并网智能控制系统:)并网智能控制系统:电网向发电端下达调度指令,通过自动发电控制系统(AGC)、自动电压控制系统(AVC)、快速频率响应系统分别对风光的有功功率、无功功率、电力系统的频率
230、进行调控;3)电站智能运维系统:)电站智能运维系统:对风电、光伏设备、运行状态等进行实时监测,确保电力供应的持续性和稳定性。主网:电网运行工况变化加剧,亟需提升消纳能力。主网:电网运行工况变化加剧,亟需提升消纳能力。风光发电的随机性和波动性将导致设备的运行工况变化较大,现有调度响应速度不足以保证电网的运行稳定;变电站信息技术管理存在自动化水平滞后、变电站内系统繁杂冗余、信息利用效率低、对调度主站和生产管理主站信息支撑不足等痛点。具体来看:1)新一代调度系统)新一代调度系统:将原本离线计算的准实时状态估计变成在线的实时测算,做到整个电网的全息感知和在线精准计算;2)新一代变电系统新一代变电系统:
231、能够应对层次和结构更复杂的信息采集和信息处理,实现实时状态的监视与控制和变电站高级应用功能,支撑调控一体化业务和变电站无人化值守。配电:信息化提升配网调配效率,解决多元出力配电:信息化提升配网调配效率,解决多元出力/负荷问题。配电自动化系统负荷问题。配电自动化系统实现对配电网的运行调度、配网故障抢修、配电设备检修维护、分布式电源运行接入控制等方面进行全方位的智能化管控,由信息交互总线、配电自动化主站系统、分布式电源接入控制系统、通信网络、配电终端和智能一次配电设备组成,能够完成配电网海量实时数据的智能监控、馈线自动化、配电网信息的集成整合与共享、分布式新能源发电的实时监视、电能统计分析等关键功
232、能。3.14.676.0610.3229.6650.6262.6378.30607080902000192020中国分布式光伏发电累计装机容量(GW)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 63/130 计算机计算机/行业深度行业深度 用电:用电需求多元化促使系统配套升级。用电:用电需求多元化促使系统配套升级。分布式光伏、微电网、新能源车充电桩等更多用电场景的接入为用电管理系统带来了新的需求,主要包括用用电采集系统、新一代电力营销系统以及电力交易系统及决策平台电采集系统、新一代电力营销系统以及电力交易系统及决策
233、平台等。图图 82:电力产业链包括发电、主网、配电网、用电四个环节:电力产业链包括发电、主网、配电网、用电四个环节 数据来源:东北证券 8.1.1.2.供热信息化:节能改造及精细化管理助力热力企业降本增效 供热行业能耗及碳排放量高,同欧洲相比可改善空间巨大。供热行业能耗及碳排放量高,同欧洲相比可改善空间巨大。城市供热系统由三部分组成,即热源、热网、热用户。热力由热源(如热电厂、锅炉房)生产,通过一次管网输送至热力站,再经过二次管网供应至用户侧。传统供热室温不足时,由热力公司统一在热源处进行升温。但在实际情况下,我国北方城镇的建筑结构、保温性、空间分布、时间分布及供热管道条件均有差异,传统供热调
234、节仍存在耗传统供热调节仍存在耗热量偏高、室内温度不平衡、高污染排放等问题热量偏高、室内温度不平衡、高污染排放等问题。当前北方城市采暖供热主要来源为热电联产和燃煤、燃气锅炉生产的热力,其中烧煤比重高达 70-80%,生产将造成较高碳排放。据清华大学建筑节能中心测算,2018 年我国建筑运行碳排放在21 亿吨左右,约占全社会碳排放总量的 20%,其中北方城镇供暖能耗为 2.12 亿吨标煤、碳排放量约为 5.5 亿吨,在建筑运行碳排放中的占比超过 25%,在全社会碳排放总量中的占比超过 5%。根据住建部,我国集中供热能耗我国集中供热能耗为为 20-25 公斤标煤公斤标煤/平平方米,老旧建筑供热能耗甚
235、至高于方米,老旧建筑供热能耗甚至高于 25 公斤标煤公斤标煤/平方米,而欧洲仅为平方米,而欧洲仅为 10-15 公斤标公斤标煤煤/平方米平方米。对标欧洲,我国供热能耗及碳排放仍有较大优化空间。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 64/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 83:供热全流程及细分环节解决方案:供热全流程及细分环节解决方案 数据来源:瑞纳智能招股说明书,东北证券 未来供热行业或将受到碳排放额限制,智慧供热改造助力企业达成碳指标。未来供热行业或将受到碳排放额限制,智慧供热改造助力企业达成碳指标。为有效降低碳排放水平,我国逐渐开启碳配额及碳排放权交易的试点
236、工作。根据 2020年发布的碳排放权交易管理办法(试行),目前电力、化工、航空、建材、有色、钢铁、石化、造纸等八大行业已纳入控排范围,2021-2022 年碳配额及碳交易首先在全国 2000 家火力发电企业中实施。一方面,热电联产是我国供热公司采取的主要供热方式之一,即采用火电机组产生的余热进行供暖,因此火电厂与供热公司紧密相连,部分大型发电央企及地方能源集团同时设有供热部门,对火电企业采取碳控排管理也将影响其供热业务;另一方面,供热行业碳排放量居高不下,未来伴随控排范围扩大,供暖企业碳排放限制或将更加严格。在背负碳指标、且在背负碳指标、且余量碳指标能够参与市场化交易并获益的情况下,供热企业对
237、于智慧供热节能改余量碳指标能够参与市场化交易并获益的情况下,供热企业对于智慧供热节能改造的需求将进一步放大。造的需求将进一步放大。表表 22:供热节能行业政策:供热节能行业政策 时间时间 颁布单位颁布单位 政策文件政策文件 内容内容 2017 年12 月 发改委 全国碳排放权交易市场建设方案(发电行业)以发电行业为突破口率先启动全国碳排放交易体系,培育市场主体,完善市场监管,逐步扩大市场覆盖范围,丰富交易品种和交易方式;发电行业年度排放达到 2.6 万吨二氧化碳当量(综合能源消费量约 1 万吨标准煤)及以上的企业或者其他经济组织为重点排放单位。2018 年7 月 国务院 国务院关于印发打赢蓝天
238、保卫战三年行动计划的通知 积极推行节能环保整体解决方案,加快发展合同能源管理、环境污染第积极推行节能环保整体解决方案,加快发展合同能源管理、环境污染第三方治理和社会化监测等新业态三方治理和社会化监测等新业态,培育一批高水平、专业化节能环保服务公司。完善各类园区集中供热设施,积极推广集中供热。2019 年4 月 住建部、发改委、财政部 关于做好 2019 年老旧小区 改造工作的通知 落实政府工作报告有关部署,大力进行老旧小区改造提升,进一步改善群众居住条件,决定自 2019 年起将老旧小区改造纳入城镇保障性安居工程,给予中央补助资金支持。2020 年12 月 生态环境部 碳排放权交易管理办法(试
239、行)经国务院碳交易主管部门批准,省级碳交易主管部门可适当扩大碳排放权交易的行业覆盖范围,增加纳入碳排放权交易的重点排放单位;在武在武汉和上海分别组织建立全国碳排放权注册登记机构和全国碳排放权交易汉和上海分别组织建立全国碳排放权注册登记机构和全国碳排放权交易机构。机构。数据来源:瑞纳智能招股说明书,各政府官网,东北证券 供热企业市场化改革促使供热企业转向自负盈亏,倒逼企业追求盈利能力。供热企业市场化改革促使供热企业转向自负盈亏,倒逼企业追求盈利能力。2016年 9 月住建部等五部门发布关于进一步鼓励引导民间资本进入城市供水、燃气、关于进一步鼓励引导民间资本进入城市供水、燃气、请务必阅读正文后的声
240、明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 65/130 计算机计算机/行业深度行业深度 供热、污水和垃圾处理行业的意见供热、污水和垃圾处理行业的意见,鼓励供热公司引入民间资本,完善价格政策,加快改进城市供水、燃气、供热价格形成、调整和补偿机制。热力企业中国有企业占比较高,根据国家统计局统计,2020 年电力、热力生产和供应业国有控股工业企业单位数占比为 53%,也就是仍有超过一半企业为国有控股。过去,国有背景的热力公司资金由财政统一划拨,不必负责盈亏,因此热力公司长期面临运营效率低下等问题,粗放式供热增加了单位面积的能源消耗量和运营成本,为地方政府增添了财政负担。市场化改制后,一方面,热力公司的财
241、政资金支持减少,一方面,热力公司的财政资金支持减少,企业面临自负盈亏的巨大压力;另一方面,供热企业面临自负盈亏的巨大压力;另一方面,供热定价仍实施政府指导定价,尚未定价仍实施政府指导定价,尚未完全市场化,供热企业提升盈利水平仍以控制成本为主要手段。完全市场化,供热企业提升盈利水平仍以控制成本为主要手段。供热收益基本确定,原材料成本上涨加剧热力公司降本压力。供热收益基本确定,原材料成本上涨加剧热力公司降本压力。对于大多数地区供热公司而言,供暖收入仅与供热面积和政府定价相关,每年收益基本确定,其盈利能力仅与自身成本控制水平相关。供热公司成本包括:1)可变成本:包括原材料成本、人工成本、运维成本等,
242、不同原材料对应的成本有所差异,通常余热燃气造价海外施工”的数量关系,其中设计业务的毛利率最高,2021 年的毛利率为 95.84%。图图 187:广联达各业务营收占比:广联达各业务营收占比 图图 188:广联达各业务毛利率变化:广联达各业务毛利率变化 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 毛利率保持高水平,期间费用率呈下降趋势。毛利率保持高水平,期间费用率呈下降趋势。近年,公司的毛利率水平稳中有降,基本稳定在 90%左右,2021 年整体毛利率较 2020 年下降 4.54 个百分点至 83.95%,主要系电子政务业务采购成本增加以及毛利率较低的施工业务快速增长所致。最近
243、几年公司费用管控能力逐步加强,期间费用率呈现下行态势,2021 年期间费用率同比下降了 9.41 个百分点至 70.59%,2022 年前三季度期间费用率为 67.47%,较上年同期下降了 4.88 个百分点。盈利能力也向好发展,2021 年净利率达到12.92%,相较上年增加了 3.26 个百分点。2022 年前三季度公司盈利能力维稳,毛利率和净利率分别为 83.36%和 14.76%。图图 189:广联达毛利率、净利率变化:广联达毛利率、净利率变化 图图 190:广联达期间费用率变化:广联达期间费用率变化 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 云转型助推数字造价业务收
244、入高增长。云转型助推数字造价业务收入高增长。2017 年以来,公司各区域造价业务云转型效果显著,云收入及云合同呈现高速增长趋势,2021 年公司云收入和云合同金额分别实现 25.61 亿元和 31.00 亿元,2017-2021 年公司云收入和云合同金额 CAGR分别为 174.66%和 105.15%,公司云化收入占造价业务收入比重也由 2017 年的2.74%攀升至 2021 年的 67.15%。云收入快速增长也相应打开造价业务成长曲线,2021 年公司造价业务实现收入 38.13 亿元,同比增长 36.64%,若将云合同负债差额还原后,调整后的造价业务收入为 43.53 亿元,同比同口径
245、增长 27.90%。2022年是数字造价业务云转型的收官之年,在全面云转型的带动下,公司数字造价重 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 122/130 计算机计算机/行业深度行业深度 点落实大客户经营,巩固云计价、云算量核心产品的续费,基于云和大数据技术深挖产品价值,加速增值服务的规模化增长。图图 191:2017-2021 年公司造价业务收入(亿元)年公司造价业务收入(亿元)图图 192:2017-2021 年公司云收入及云合同(亿元)年公司云收入及云合同(亿元)数据来源:广联达年报,东北证券 数据来源:广联达年报,东北证券 数字施工行稳致远,打开第二成长曲线。数字施工
246、行稳致远,打开第二成长曲线。在项目量的方面,随着“平台+组件”模式进一步夯实以及新产品渗透率与客户粘性的增加等,产品、渠道端均具有规模化能力,公司产品未来可覆盖的项目数或持续提升;价格方面(即单项目服务费),在客户成功指标体系的指引下,产品的升级优化将持续创造客户价值,单项目服务费上升将是必然趋势。据国家统计局数据,2017 年我国施工项目个数达 89 万个,总投资额达 131 万亿,平均单个项目投资额 1.47 万亿元。结合国家统计局披露的2017-2021 年施工项目投资额同比数据,我们可以推算出 2018-2021 年施工项目计划总投资额,假设单个施工项目投资额同 2017年一致,我们推
247、算出 2021年施工项目个数约 118 万个。据公司公告,公司预计每年新开工项目数为 30-40 万,每年在施项目数约 100 万个,同我们预测数据相近,假设公司数字施工项目覆盖 10 万,按单项目服务费 10 万测算,公司数字施工业务营收规模可达公司数字施工业务营收规模可达 100 亿元,与亿元,与 2021年年相比增长空间超过相比增长空间超过 7 倍,发展空间广阔。倍,发展空间广阔。图图 193:2017-2021E 我国施工项目个数预测我国施工项目个数预测 图图 194:广联达施工业务空间推算:广联达施工业务空间推算 数据来源:国家统计局,Wind,东北证券 数据来源:广联达公告,东北证
248、券 公司作为国内建筑信息化龙头企业,在业务布局和战略部署上都有着深刻理解。在业务布局上,公司以造价业务起家,借助云化转型模式筑牢公司业绩基石,同时向产业链上下延展,积极开展施工和设计业务,在建筑信息化亟需转型的背景下,将开启公司新增长极;在战略部署上,公司前瞻布局数字建筑一体化,打造平台级应用响应客户系统性需求,公司亦有望率先受益于建筑信息化转型浪潮。0%5%10%15%20%25%30%35%40%055404550200202021造价业务收入(亿元)还原后造价业务收入(亿元)造价业务收入YO Y还原后造价业务收入YO Y0%10%20%30%4
249、0%50%60%70%80%055200202021云合同金额(亿元)云收入(亿元)云收入/造价收入0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0204060800018E2019E2020E2021E施工项目个数(万个;左轴)施工项目总投资额(万亿元;左轴)施工项目总投资额同比(右轴)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 123/130 计算机计算机/行业深度行业深度 我们预计公司 2022-2024 年分别实现收入 68.40/82.87/98.21 亿元,同比增长21.
250、72%/21.16%/18.51%;实 现 归 母 净 利 润 9.56/12.56/15.30 亿 元,同 比 增 长44.57%/31.48%/21.77%,对应 23年 55.19x PE。表表 41:广联达广联达盈利预测盈利预测 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万)5,619 6,840 8,287 9,821 同比%40.32%21.72%21.16%18.51%归属母公司净利润(百万)661 956 1,256 1,530 同比%100.06%44.57%31.48%21.77%每股净收益(元)0.56 0.80 1
251、.05 1.28 市盈率 113.52 72.56 55.19 45.32 数据来源:东北证券(取至 2022 年 12 月 25 日)9.3.2.恒生电子:资管 IT龙头优势显著,云化转型赋能创新业务 深耕资管深耕资管 IT 二十载,实现金融科技全领域覆盖。二十载,实现金融科技全领域覆盖。公司最初以国债交易系统起家,后因国债交易叫停,转战证券业务系统开发,并在业内初具影响。1997 年,公司前身杭州恒生软件有限公司成立,先后推出证券交易管理系统、基金投资管理处系统打开市场空间,成为中国证券行业的 IT 龙头企业,市场占有率全国第一。借助证券领域的领先优势,公司不断向外延展,积极布局信托、期货
252、、交易所等细分领域。近年来,公司利用云计算、AI、区块链等先进技术赋能金融机构,持续推动客户数字化转型升级。当前公司产品及服务已覆盖证券、期货、基金、信托、保险、银行、交易所、私募等多个板块,成为金融科技全领域覆盖的领军企业。同时,公司凭借出色的产品能力和丰富的建设经验不断扩大其国际影响力,据IDC 数据,公司已连续 14 年入选 FinTech100 全球金融科技百强榜单,2021 年排名第 38 位。公司业务可分为大零售 IT 业务、大资管 IT 业务、企金、保险核心与基础设施 IT 业务、数据风险与平台技术业务、互联网创新业务和非金融业务六大类:大零售大零售 IT 业务:业务:主要包含证
253、券经纪证券经纪 IT、财富管理、财富管理 IT 业务业务。其中,证券经纪IT 业务主要服务的客户对象为券商经纪业务部门,核心产品为集中交易系统;财富管理 IT 业务主要服务的客户对象为银行、券商、三方等各类财富管理机构,基金、信托、保险资管等资产管理机构的营销、销售、客服部门,以及银行、券商托管外包部门,核心产品为资产配置、产品管理、理财销售、营销服务等系统。大资管大资管 IT 业务:业务:主要包括资产管理资产管理 IT 业务、机构服务业务、机构服务 IT 业务以及运营管理业务以及运营管理IT 业务业务。其中,资产管理 IT 业务主要服务的客户对象为证券、基金、保险、银行、信托等资产管理机构的
254、投资研究、投资交易、风险管理等相关部门,核心产品为投资决策系统、投资交易管理系统等;机构服务 IT 业务主要服务客户对象为券商的机构业务部门,核心产品为机构服务相关业务系统。运营管理 IT 业务主要服务的对象为基金、券商资管、银行、信托、保险资管等资产管理机构的运营部门,核心产品为过户登记系统、估值核算与资金清算系统等。企金、保险核心与基础设施企金、保险核心与基础设施 IT 业务:业务:主要包括银行银行 IT 业务以及产业和供应业务以及产业和供应链金融链金融 IT 业务、保险核心业务、保险核心 IT 业务以及金融基础设施业务以及金融基础设施 IT 业务业务。主要服务的客 请务必阅读正文后的声明
255、及说明请务必阅读正文后的声明及说明 124/130 计算机计算机/行业深度行业深度 户对象为商业银行公司业务部、科技部,财务公司以及各类产业客户、保险公司以及场外交易场所等,核心产品有现金管理平台和票据业务产品、财险核心系统、非车核心系统等。数据风险与平台技术业务:数据风险与平台技术业务:主要包含数据中台、风险合规、平台技术等数据中台、风险合规、平台技术等 IT 业业务务,主要客户服务对象为各类金融机构的 IT 部门、风险管理部门、合规管理部门等,核心产品为数据中台产品、全面风险管理产品、合规管理产品等。互联网创新业务:互联网创新业务:主要服务客户对象为基金、证券、信托、期货、保险、新兴、境外
256、等各类金融机构,主要核心产品为一站式云服务解决方案,IaaS+PaaS+SaaS层云计算服务。图图 195:恒生电子业务架构图:恒生电子业务架构图 数据来源:恒生电子财报、东北证券 大零售大零售 IT 和大资管和大资管 IT 是公司的主要业务线。是公司的主要业务线。大零售 IT 和大资管 IT业务是公司重要支柱,合计贡献收入近七成,2021 年收入占比分别为 38.04%和 31.04%;2022年业务架构调整后,2022 年上半年大零售 IT 和大资管 IT 业务收入占比分别为23.04%和 42.55%。图图 196:恒生电子各业务收入占比情况:恒生电子各业务收入占比情况 数据来源:东北证
257、券,Wind 公司营业收入稳健增长,公司营业收入稳健增长,2022Q3 利润端逐步向好。利润端逐步向好。得益于金融创新政策的影响,2021 年公司整体营收快速增长,营收收入为 54.97 亿元,同比增长 31.73%。2022年全国疫情反复及多点封控对公司的实施交付造成一定影响,随着疫情逐步缓解,公司产品推广、现场实施交付进展也逐渐改善,2022 年前三季度公司营收较上年同期增长 19.78%,达到 37.37 亿元。2022 年前三季度公司归母净利润实现 0.11 亿 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 125/130 计算机计算机/行业深度行业深度 元,同比减少 98
258、.32%,因为公司归母净利润受投资收益和公允价值变动扰动较大,我们认为扣非归母净利润更能体现公司的盈利水平,2022 年前三季度公司实现扣非归母净利润 3.30亿元,同比增长 20.48%,利润端表现良好。图图 197:恒生电子营业收入(亿元)及增速:恒生电子营业收入(亿元)及增速 图图 198:恒生电子归母净利润(亿元)及增速:恒生电子归母净利润(亿元)及增速 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 新收入准则下公司毛利率水平仍居行业前列。新收入准则下公司毛利率水平仍居行业前列。公司产品主要以软件形式销售,标准化程度较高,在收入准则调整前,公司整体毛利率水平一直保持在 9
259、0%以上。2020 年以来公司执行新收入准则,将与合同履约义务相关的软件项目实施及维护服务人员费用归入营业成本核算,毛利率有所下调,2020 年和 2021 年公司整体毛利率分别为 77.09%和 72.99%。但纵观同类型公司,公司金融 IT 软件业务毛利率水平仍居行业前列,展现了公司较强的产品水平。图图 199:2017-2021 年公司整体毛利率变化年公司整体毛利率变化 图图 200:2020-2021 年金融年金融 IT 业务毛利率比较业务毛利率比较 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 公司期间费用率控制良好,净利率保持较高水平。公司期间费用率控制良好,净利率保
260、持较高水平。因为新收入准则将部分销售费用纳入营业成本核算范围,销售费用率由 2019 年的 23.94%下降到 2020 年的8.48%,期间费用率相应优化,2020 年为 57.08%,相较 2019 年同比减少近 20 个百分点。综合营业成本和期间费用的调整来看,新收入准则对公司净利率影响较小,2021年公司净利率为 27.11%,近三年净利率水平一直保持在 25%以上。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 126/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 201:2018-2021 年公司期间费用率变化年公司期间费用率变化 图图 202:2017-2021 年公司
261、净利率变化年公司净利率变化 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 Online 战略和阿里云协同助力公司云化转型。战略和阿里云协同助力公司云化转型。2018 年公司制定“Online”战略:Move Online、Live Online、Think Online。其中,Move Online 采用微服务、云原生等技术实现基础设施和技术架构的升级。公司一直致力于推动行业云原生转型升级,目前已完成 O45、UF3.0、估值系统 6.0等多个核心产品的云原生升级,并且携手金融机构客户共同助力云运营和云生态的构建。在阿里云的协同下,公司恒生云成长潜力可观。据IDC 数据,2021
262、 年下半年我国金融云解决方案市场规模达到 11.3 亿美元,其中平台与应用解决方案市场规模分别为 4.6 亿美元和 6.6 亿美元,阿里云以 24.4%的市占率稳居平台解决方案市场第一,恒生云也以 5.0%的市占率位居应用解决方案市场第五,迈入第一梯队行列。图图 203:2021H2 中国金融云平台解决方案市场格局中国金融云平台解决方案市场格局 图图 204:2021H2 中国金融云应用解决方案市场格局中国金融云应用解决方案市场格局 数据来源:IDC,东北证券 数据来源:IDC,东北证券 云服务高增速推动创新业务成长。云服务高增速推动创新业务成长。互联网创新业务主要为基金、证券、信托、期货、保
263、险、新 兴、境外 等 各类 金融 机构 提供 一 站式 云服 务解 决方 案,IaaS+PaaS+SaaS 层云计算服务,由子公司来运营。经历互联网浪潮下的快速增长后,2018 年以来公司创新业务收入增速有所回落,2018-2021 年 CAGR 为 19.85%。而近年随着新产品云原生结构升级,子公司运营的云服务业务推广进展顺利,市场覆盖率逐渐扩大,2021 年互联网创新业务实现收入 8.04 亿元,同比增长 33.37%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 127/130 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 205:恒生电子互联网创新业务收入变化(亿元):恒生电子互
264、联网创新业务收入变化(亿元)数据来源:东北证券,Wind 公司作为金融科技的龙头企业,在证券、资管等多个细分领域占有绝对领先优势。传统业务方面,公司以技术立业,持续推动核心产品迭代升级,同时资本市场监管政策频繁出台,不断催生资本市场 IT 系统新建改造需求,公司以大零售 IT 和大资管 IT 为主的传统业务将长期受益于我国资本市场的发展;创新业务方面,公司云化战略颇有成效,随着数智化转型的逐步深化,金融云服务将打开公司业务成长新路径。我们预计2022 年-2024 年公司实现营业收入 66.00/81.50/98.86 亿元,同比增长20.08%/23.48%/21.30%;实现归母净利润 1
265、4.03/17.54/21.87 亿元,同比增长-4.15%/25.05%/24.65%,对应 23年 41.70 x PE。表表 42:恒生电子恒生电子盈利预测盈利预测 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万)5,497 6,600 8,150 9,886 同比%31.73%20.08%23.48%21.30%归属母公司净利润(百万)1,464 1,403 1,754 2,187 同比%10.73%-4.15%25.05%24.65%每股净收益(元)1.01 0.74 0.92 1.15 市盈率 61.53 52.15 41.70
266、 33.45 数据来源:东北证券(取至 2022 年 12 月 25 日)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 128/130 计算机计算机/行业深度行业深度 10.风险提示:风险提示:1、国产替代进展不及预期;2、政策推进不及预期;3、行业信息化投入不及预期;请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 129/130 计算机计算机/行业深度行业深度 研究研究团队团队简介:简介:Table_Introduction 黄净:MBA,东北证券计算机首席分析师,曾在埃森哲、百度等从事咨询业务,在国信证券、安信证券从事行业研究,2022 年加入东北证券 吴雨萌:威斯康
267、星大学麦迪逊分校理学硕士,曾在华安证券计算机组从事行业研究,2022年加入东北证券。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承
268、诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提
269、醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对
270、做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说
271、明请务必阅读正文后的声明及说明 130/130 计算机计算机/行业深度行业深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址:网址:http:/http:/ 电话:电话:-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28号恒奥中心 D座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼
272、510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一(副总监) 吴肖寅 李瑞暄 周嘉茜 陈梓佳 chen_ 屠诚 康杭 丁园
273、 吴一凡 王若舟 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航(总监) 殷璐璐 曾彦戈 吕奕伟 孙伟豪 陈思 chen_ 徐鹏程 曲浩蕴
274、 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇(总监) liu_ 刘曼 王泉 王谷雨 张瀚波 zhang_ 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 138
275、23218716 钟云柯 杨婧 梁家潆 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵(总监) 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰 华北地区机构销售华北地区机构销售 温中朝(副总监) 王动 wang_ 闫琳 张煜苑