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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 医药生物医药生物 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-01-04 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-1%12%-18%相对收益-2%10%3%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）360 总市值（亿）58948 流通市值（亿）28175 市盈率（倍）31.62 市净率（倍）3.19 成分股总营收（亿）21373 成分股总净

2、利润（亿）1963 成分股资产负债率（%）41.82 Table_Report 相关报告 种植耗材集采落地在即，行业加速发展可期 -20221229 饮片联采影响有限，线上中医增长迅速-20221229 多地优化防疫措施，医药再迎配置良机-20221214 风物长宜放眼量，静待医药板块价值回归-20221117 Table_Author 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 口腔种植系列报告：政策助力种植行业加速发展口腔种植系列报告：政策助力种植行业加速发展 报报告摘要：告

3、摘要：Table_Summary 口腔医疗服务行业口腔医疗服务行业需求端有大量空间待释放，供给端增长逻辑有两大核需求端有大量空间待释放，供给端增长逻辑有两大核心支撑点：心支撑点：1）口腔医生供给相对发达国家目前仍处于低位）口腔医生供给相对发达国家目前仍处于低位。过往五年，中国口腔医生数复合增速达 13.2%，但平均每万人对应种植医生数 0.44名，远低于美国和日本，医生供给增量空间巨大；2）医生单产仍具有较）医生单产仍具有较大提升空间大提升空间。根据我们测算，2021 年中国口腔医生平均单产仅为 66 万元，远低于海外发达国家，随着口腔健康意识提高+口腔美学需求释放，我们认为医生单产仍有较大提

4、升空间。放量逻辑：放量逻辑：口腔种植市场远期规模有望达口腔种植市场远期规模有望达 1500 亿元左右，长期看供需两亿元左右，长期看供需两旺格局可持续，居民相对支付能力相对提高是短期放量的核心，口腔种旺格局可持续，居民相对支付能力相对提高是短期放量的核心，口腔种植赛道仍具高景气度植赛道仍具高景气度。1）政策端政策端：服务价格调控+集采政策，终端价格有望实现大幅下降，居民支付能力相对提高，刺激需求释放，渗透率有望实现大幅提升；2）供给端供给端：中国种植医生缺口巨大，医生供给的持续增加和新技术的应用或满足持续增长的需求；3）需求端需求端：中国居民缺牙数超20 亿颗，种植牙做为最佳解决方案，长期需求有

5、望保持旺盛态势。政策逻辑：政策逻辑：种植成本占可支配收入比下降种植成本占可支配收入比下降，居民支付能力提高，居民支付能力提高，产业内产业内风险与机遇并存。风险与机遇并存。1）政策充分监控各环节价格，公立医疗机构种植均价大幅下降，患者相对支付能力提高，带动行业渗透率提高；2）对医疗机构而言，各档次种植体利润空间或趋同，产能越大的医疗机构越易对冲价格下降的影响；3）头部民营医疗机构受影响程度有限，优质的医生团队和充足的产能有望实现更低成本获客，通过以价换量实现市占率提升。行业集中度提高逻辑：民营口腔连锁医疗机构具有较强的竞争优势，有行业集中度提高逻辑：民营口腔连锁医疗机构具有较强的竞争优势，有望抢

6、占较多种植望抢占较多种植牙牙增量份额，带动行业集中度提高。增量份额，带动行业集中度提高。1）民营单体诊所医生数量、产能、扩张空间、服务能力有限，故而随着集采政策落地，在种植业务放量的竞争中处于竞争劣势地位；2）新技术、新设备可以提高医生工作效率与质量，提高相对产能，但小机构受限于资金实力，无法提供更优质的服务，获客困难；3）复杂种植项目对医生有较高的要求，口腔连锁机构更具有聚医、育医、留医能力，获医、获客成本更低，抗风险能力更高；4）疫情出清低效运营的小型口腔医疗机构。标的推荐标的推荐：通策医疗、瑞尔集团、正海生物 风险提示：风险提示：业绩恢复不及预期风险，政策风险，居民消费意愿不足风险业绩恢

7、复不及预期风险，政策风险，居民消费意愿不足风险 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 通策医疗 147.20 1.88 2.42 3.11 78.12 60.85 47.26 增持 瑞尔集团 9.71 0.06 0.15 0.26 135.32 52.25 30.45 增持 正海生物 43.81 1.17 1.37 1.70 37.60 32.01 25.75 增持 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5

8、%2022/12022/42022/72022/102023/1医药生物沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 目目 录录 1.口腔医疗服务行业供、需两旺，市场空间广阔口腔医疗服务行业供、需两旺，市场空间广阔.4 1.1.口腔医疗服务市场：市场规模或突破 2000 亿元，高增长趋势明显.4 1.2.供给端：民营医疗机构引领行业供给端快速增长.5 1.3.需求端：诊疗“量”与客单“价”齐升.6 2.种植牙行业或受益于集采政策进入发展快车道种植牙行业或受益于集采政策进入发展快车道.7 2.1.口腔种植：牙列缺损首选修复方案

9、，近年供需两旺趋势明显.7 2.1.1.口腔种植市场供需两旺，国产企业或进入发展快车道.7 2.1.2.医生资源是核心，技术进步赋能医生高效种植.10 2.2.中国人群缺牙数或超 20 亿，种植牙市场潜力巨大.12 2.3.进口种植体占据主导，进口替代空间广阔且可行.14 2.4.口腔修复市场：竞争格局分散，进口替代空间广阔.16 3.集采政策助力行业加速发展，头部机构受影响程度较低集采政策助力行业加速发展，头部机构受影响程度较低.17 3.1.种植牙产业中集采+医疗服务价格调整，行业渗透率有望大幅提升.17 3.2.医疗机构报量情况：公立、民营机构种植牙集采参与度较高.19 3.3.政策影响

10、测算：政策对头部口腔医疗机构影响有限.22 4.公司推荐公司推荐.24 4.1.通策医疗：集采政策影响有限，长短期业绩增长均有支撑.24 4.2.瑞尔集团：全国扩张模式渐趋成熟，疫后业绩加速恢复可期.25 4.3.正海生物：新产品放量可期，集采利好骨粉骨膜放量.26 图表目录图表目录 图图 1：中国口腔医疗服务市场规模变化情况测算（亿元）：中国口腔医疗服务市场规模变化情况测算（亿元）.4 图图 2：2016-2021 年专科医院供给变化情况年专科医院供给变化情况.6 图图 3：2016-2021 年专科医院医师单产变化情况年专科医院医师单产变化情况.6 图图 4：专科医院医师供给变化情况：专科

11、医院医师供给变化情况.6 图图 5：不同类型机构医师供给变化情况：不同类型机构医师供给变化情况.6 图图 6：诊疗人次变化情况（人）：诊疗人次变化情况（人）.7 图图 7：客单价变化情况（元）客单价变化情况（元）.7 图图 8：2011-2020 我国种植牙数量（万颗）我国种植牙数量（万颗）.7 图图 9：美国每万人种植医生数量情况（人）：美国每万人种植医生数量情况（人）.8 图图 10：日本每万人种植医生数量情况（人）日本每万人种植医生数量情况（人）.8 图图 11：种植业务流程图：种植业务流程图.11 图图 12：即刻永久基台修复流程图：即刻永久基台修复流程图.11 图图 13：口腔种植机

12、器人临床实验结果分析图：口腔种植机器人临床实验结果分析图.12 图图 14：不同年龄段缺牙人群修复方式占比情况：不同年龄段缺牙人群修复方式占比情况.12 图图 15：各国每万人种植牙人数情况（：各国每万人种植牙人数情况（2019 年）年）.14 图图 16：全球种植体市场竞争格局（全球种植体市场竞争格局（2019 年）年）.14 VUjYtRpNUUmVvZZWuW7NcM6MtRrRmOoNfQmMoPkPnNtN8OrQoONZqNtMuOsOtN 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 17：韩国种植行业发展三阶段：韩

13、国种植行业发展三阶段.15 图图 18：口腔科骨粉竞争格：口腔科骨粉竞争格局局.17 图图 19：口腔科骨植入材料市场规模（亿元）：口腔科骨植入材料市场规模（亿元）.17 图图 20：各区域内民营医疗机构集采报量参与率情况统计：各区域内民营医疗机构集采报量参与率情况统计.22 表表 1：中国口腔医疗服务市场规模测算（亿元）：中国口腔医疗服务市场规模测算（亿元）.5 表表 2：中国口腔医疗服务市场远期规模测算：中国口腔医疗服务市场远期规模测算.5 表表 3：国产种植体品牌信息汇总：国产种植体品牌信息汇总.8 表表 4：不同年龄段龋均数与存留牙数：不同年龄段龋均数与存留牙数.12 表表 5：中国不

14、同年龄：中国不同年龄段缺牙数测算段缺牙数测算.13 表表 6：2021 年中国种植牙市场终端规模测算（亿元）年中国种植牙市场终端规模测算（亿元）.13 表表 7：远期中国种植牙市场终端规模测算（亿元）：远期中国种植牙市场终端规模测算（亿元）.14 表表 8：韩国植体生产企业发展大事件：韩国植体生产企业发展大事件.15 表表 9：韩国种植牙医保：韩国种植牙医保制度调整历史制度调整历史.16 表表 10：美国牙科服务付费结构（：美国牙科服务付费结构（%）.16 表表 11：2021 年骨粉市场规模测算（亿元）年骨粉市场规模测算（亿元）.17 表表 12：口腔种植体集采相关公告梳理：口腔种植体集采相

15、关公告梳理.18 表表 13：公立医疗机构报量参与率分析：公立医疗机构报量参与率分析.20 表表 14：各省医疗机构：各省医疗机构参与集采报量情况及民营参与率分析参与集采报量情况及民营参与率分析.20 表表 15：不同国家植牙成本占人均可支配收入比（：不同国家植牙成本占人均可支配收入比（%）.22 表表 16：集采政策影响结果测算：集采政策影响结果测算.23 表表 17：常规种植牙简单时间模型：常规种植牙简单时间模型.25 表表 18：常规自由手种植下：常规自由手种植下的医生极限产能测算（通策）的医生极限产能测算（通策）.25 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/28

16、 医药生物医药生物/行业深度行业深度 1.口腔医疗服务行业供、需两旺，市场空间广阔口腔医疗服务行业供、需两旺，市场空间广阔 中国口腔医疗服务行业正处于快速发展阶段，2021 年市场规模预计突破2000 亿元，根据我们测算，2021 年行业整体同比增长 31.6%，较 2019 年复合增速达到 15.1%。供给端和需求端受疫情影响虽有短期波动，但长期看二者仍然呈现持续高速增长趋势。我们认为，口腔医疗服务市场仍有较我们认为，口腔医疗服务市场仍有较大成长空间，集采背景下，大成长空间，集采背景下，1）“供需两旺”仍有望继续维持；“供需两旺”仍有望继续维持；2）量价齐升）量价齐升逻辑仍然有望保持，在结构

17、上，数量增速将快于价格增速。逻辑仍然有望保持，在结构上，数量增速将快于价格增速。1.1.口腔医疗服务市场：市场规模或突破 2000 亿元，高增长趋势明显 疫情影响口腔医疗服务市场短期表现，整体仍呈快速发展趋势。疫情影响口腔医疗服务市场短期表现，整体仍呈快速发展趋势。2016-2021年行业复合增速 19.4%，近两年整体增速受疫情影响略有下降，但复合增速仍处于高位水平，剔除疫情影响，我们认为，口腔医疗服务行业仍处于我们认为，口腔医疗服务行业仍处于高速增长阶段高速增长阶段，同时考虑到中国当下种植、正畸渗透率偏低，居民口腔健，同时考虑到中国当下种植、正畸渗透率偏低，居民口腔健康意识仍有较大提升空间

18、，行业整体仍有望保持高速增速态势。康意识仍有较大提升空间，行业整体仍有望保持高速增速态势。测算核心假设：1）综合医院医生单产取专科医院与牙防所平均，中医院医生单产与综合医院相当；2）其他机构主要以民营牙科诊所为主体，客单价普遍偏低，故医生单产 2016-2019 年按牙防所的一半测算，2020-2021 年单产增速分别设为-5%、12%；3）中医院机构中，因一级与未定级医院多为社区医院，很多机构未设置口腔科，故本次测算中仅考虑三级与二级医院，并假设对应科室医生数分别为 8/4，医生平均单产对标综合医院口腔科。从医生供给从医生供给端角度测算，端角度测算，2021 年中国口腔医疗服务终端市场规模达

19、到年中国口腔医疗服务终端市场规模达到 2067.2 亿元，亿元，过往过往 5 年复合增速达年复合增速达 19.4%，行业高增长趋势明显，行业高增长趋势明显。图图 1：中国口腔医疗服务市场规模变化情况测算（亿元）：中国口腔医疗服务市场规模变化情况测算（亿元）数据来源：卫生统计年鉴，东北证券 口腔医疗服务市场增长呈现明显结构性特征，民营医疗机构与专科医院增口腔医疗服务市场增长呈现明显结构性特征，民营医疗机构与专科医院增速明显领先速明显领先。1）营收端：民营机构增速一马当先，）营收端：民营机构增速一马当先，显现出突出增长潜力显现出突出增长潜力。下表“其他机构”中主体是民营医疗机构，2016-2021

20、 年其他机构与专科医院五年复合增速分别为 29.8%、19.4%（综合医院与牙防所分别为 12.5%、14.0%）；2）医生供给端：）医生供给端：其他其他机构机构（民营为主）（民营为主）医生数医生数过往过往五年五年复合复合CAGR=19.9%，远超其他，远超其他类型类型口腔医疗机构。口腔医疗机构。过往五年，过往五年，口腔口腔医疗服务市医疗服务市852.0 1025.4 1257.1 1559.5 1571.1 2067.2 0%5%10%15%20%25%30%35%0500025002016年2017年2018年2019年2020年2021年市场规模(亿元)YOY 请务

21、必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 场高速增长的核心场高速增长的核心要素要素是是医生医生供给增供给增加加。表 1 中，规模增长明显的分别是民营诊所（对应其他机构）和专科医院，而二者共性是医生数量增速明显高于口腔医生单产增速，我们认为，口腔医疗服务市场高速增长的核心驱动因素是医生（或者说医疗机构）数量供给的增长。表表 1：中国口腔医疗服务市场规模测算（亿元）：中国口腔医疗服务市场规模测算（亿元）2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 综合医院医生综合医院医生(人人)58469

22、60735 63642 65616 68310 69511 医生平均单产医生平均单产(万元万元)69.8 76.0 82.9 93.7 82.7 105.7 合计产出合计产出(亿元）亿元）408.1 461.3 527.4 614.6 564.7 734.7 专科医院医生专科医院医生(人人)17952 20581 23345 25407 27792 30957 医生平均单产医生平均单产(万元万元)80.4 85.5 92.4 104.6 92.3 113.3 合计产出合计产出(亿元）亿元）144.3 176.0 215.7 265.8 256.5 350.7 牙防所医生牙防所医生(人人)106

23、3 1097 1065 1066 1157 1234 医生平均单产医生平均单产(万元万元)59.2 66.4 73.3 82.7 73.1 98.1 合计产出合计产出(亿元）亿元）6.3 7.3 7.8 8.8 8.5 12.1 中医院医生（人）中医院医生（人）10500 10648 10976 11432 11984 12536 医生平均单产医生平均单产(万元万元)55.8 60.8 66.3 74.9 66.1 84.6 合计产出合计产出(亿元）亿元）58.6 64.7 72.8 85.7 79.3 106.0 其他机构医生其他机构医生(人人)79243 95228 118254 1413

24、98 168554 196309 医生平均单产医生平均单产(万元万元)29.6 33.2 36.7 41.4 39.3 44.0 合计产出合计产出(亿元）亿元）234.6 316.2 433.4 584.7 662.1 863.7 市场规模市场规模(亿元亿元)852.0 1025.4 1257.1 1559.5 1571.1 2067.2 数据来源：卫生统计年鉴，东北证券 中国口腔医疗服务市场增长趋势明显，远期市场空间有望突破万亿。中国口腔医疗服务市场增长趋势明显，远期市场空间有望突破万亿。核心假设：1）中国每 10 万人对应医生数达到 50 人；2）中国远期口腔医生平均单产可达 150 万/

25、人。根据我们测算，预计中国远期市场规模有望达 10595亿，口腔医疗服务市场仍有约 4.1 倍增长空间。我们认为，远期中国口腔我们认为，远期中国口腔医疗市场的医生供给端和医生单产端均有广阔增长空间，口腔医疗服务市医疗市场的医生供给端和医生单产端均有广阔增长空间，口腔医疗服务市场供给端增长逻辑满足“量价齐升”规律。场供给端增长逻辑满足“量价齐升”规律。表表 2：中国口腔医疗服务市场远期规模测算：中国口腔医疗服务市场远期规模测算 中国（中国（2021 年）年）中国（远期）中国（远期）美国（美国（2019 年）年）总人口数（万人）总人口数（万人）141260 141260 32833 口腔医生数（人

26、）口腔医生数（人）310547 706300 200000 每每 10 万人口对应医生数万人口对应医生数 22.0 50.0 60.9 医生单产（万元）医生单产（万元）67 150 493 市场规模（亿元）市场规模（亿元）2067 10595 9860 数据来源：卫生统计年鉴，东北证券 1.2.供给端：民营医疗机构引领行业供给端快速增长 供给端供给端：专科医院数量（医生数量）与医院医生单产：专科医院数量（医生数量）与医院医生单产呈“量价齐升”态势。呈“量价齐升”态势。1）专科医院机构数量增长主要系民营医疗机构贡献。2016-2021 年专科医院数复合增速达 11.7%，其中，民营口腔专科是增长

27、主体，2021 年民营机构 871 家（+11.5%），口腔专科医院中占比达 84.2%。2）2021 年口腔专科医院医生平均单科达到 113.3 万元，过往五年复合增速达 7.1%，除 2020 年Q1 受疫情影响较大，医生单产整体呈现持续稳定增长态势。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 2：2016-2021 年专科医院供给变化情况年专科医院供给变化情况 图图 3：2016-2021 年专科医院医师单产变化情况年专科医院医师单产变化情况 数据来源：卫生统计年鉴，东北证券 数据来源：卫生统计年鉴，东北证券 供给端：口腔

28、医师供给持续增加，但医师供给端：口腔医师供给持续增加，但医师增长增长呈现呈现明显明显结构性结构性分分化化。2021年中国口腔执业（助理）医师数达到 31.05 万名，较 2016 年增长 85.7%，五年复合增速达 13.2%。其中主要增量系专科医院和以口腔诊所为主体的主要增量系专科医院和以口腔诊所为主体的其他民营机构（五年复合其他民营机构（五年复合 CAGR=19.9%）贡献）贡献。1）2021 年口腔专科医院医师数 30957 名，医生数占比 10.0%，2016-2021 年复合增速 11.5%，其中又以民营以民营口腔专科口腔专科机构贡献主要增长机构贡献主要增长。2）以民营诊所为主体的其

29、他机构医生数增长最明显。根据我们测算，2021 年医生数达到 196309 名（+16.5%），其他机构医生增速最为明显。图图 4：专科医院：专科医院医师供给变化情况医师供给变化情况 图图 5：不同类型机构医师供给变化情况：不同类型机构医师供给变化情况 数据来源：卫生统计年鉴，东北证券 数据来源：卫生统计年鉴，东北证券 1.3.需求端：诊疗“量”与客单“价”齐升 需求端：诊疗人次和客单价整体呈现“量价齐升”趋势。需求端：诊疗人次和客单价整体呈现“量价齐升”趋势。1）随着我国居民整体医疗健康意识和经济水平的提升，定期口腔检查、洗牙、口腔护理等越来越普遍，同时对口腔疾病的关注度持续提升，诊疗人次整

30、体持续保持高速增长。2021 年口腔诊疗人次突破 5000 万，2016-2021 年间诊疗人次复合增速达 9.8%，需求端持续旺盛；2）随着口腔新技术、新产品、更高质量服务的提供，口腔诊疗客单价增速稳定提高，但近两年受疫情影响增速有所放缓。2021 年口腔诊疗服务客单价 684.5 元（较 2016 年，+52.3%），2016-2021 年复合增速达 8.8%，与人次增长基本同步。256247237818710%5%10%15%20%25%02004006008006200202021公立民营民营YOY

31、80.485.592.4104.692.3113.3-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.020.040.060.080.0100.0120.02001920202021医师单产(万/人)YOY33452540727792309570%2%4%6%8%10%12%14%16%0500000002500030000350002001920202021执业（助理）医师YOY7924395228890%5%10%15%20%25%30%0500001

32、0000002500003000003500002016年2017年2018年2019年2020年2021年牙防所口腔医生数中医院口腔医生数专科医院口腔医生数综合医院口腔医生数其他机构医生数其他机构YOY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 6：诊疗人次：诊疗人次变化情况变化情况（人）（人）图图 7：客单价变化情况（元）客单价变化情况（元）数据来源：卫生统计年鉴，东北证券 数据来源：卫生统计年鉴，东北证券 2.种植牙行业或受益于集采政策进入发展快车道种植牙行业或受益于集采政策进入发展快车道 口腔种植

33、是牙列缺损的首选修复方案，近年供需两旺趋势明显，我们认为，集采政策落地后有望进一步提高种植牙渗透率，进入集采的国产品牌也有集采政策落地后有望进一步提高种植牙渗透率，进入集采的国产品牌也有望效仿韩国种植体生产企业发展路径，进入国产品牌崛起时代。同时，与望效仿韩国种植体生产企业发展路径，进入国产品牌崛起时代。同时，与种植体互补的修复材料也有望借助政策实现快速放量。种植体互补的修复材料也有望借助政策实现快速放量。2.1.口腔种植：牙列缺损首选修复方案，近年供需两旺趋势明显 中国种植牙市场过往 10 年持续高速增长，我们认为，这是居民口腔健康意识的提高、消费能力的增强、医生供给持续增加等多因素共同作用

34、的结果。2.1.1.口腔种植市场供需两旺，国产企业或进入发展快车道 需求端：需求端：2011 年年-2020 年间中国年间中国口腔种植体口腔种植体需求量需求量高速增长高速增长，需求端保持，需求端保持旺盛态势旺盛态势。口腔种植是缺牙修复的重要方式，与固定义齿、可摘义齿等常规修复方式相比，种植牙的功能、结构、外观更接近天然牙。随着人口老随着人口老龄化程度的不断加深以及人均消费水平的提高，我国种植牙需求连续龄化程度的不断加深以及人均消费水平的提高，我国种植牙需求连续保持保持高速增长，高速增长，2011 年到年到 2019 年中国种植体需求量复合增速达年中国种植体需求量复合增速达 48.8%，中国，中

35、国种植体市场渗透种植体市场渗透率处于快速提升中率处于快速提升中。326464051246558-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%000000300000004000000050000000600000002001920202021诊疗人次人次YOY449.4490.7537.8591.1641.9684.50%2%4%6%8%10%12%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.020019

36、20202021客单价（元）客单价YOY图图 8：2011-2020 我国种植牙数量（万颗）我国种植牙数量（万颗）数据来源：2020 中国口腔医疗行业报告，东北证券 4260%20%40%60%80%100%120%05003003504004502000020E种植牙颗数（万颗）YOY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 供给端：供给端：1）种植体供给端业态或趋于成熟，国产植体生产企业近三年呈现

37、）种植体供给端业态或趋于成熟，国产植体生产企业近三年呈现快速增长态势，进口替代可期快速增长态势，进口替代可期。由下表可知，目前获批的国产植体厂家共25 家，其中 2020-2022 年每年新增 6 家植体品牌获批，近三年获批品牌占比达 72%，国产企业近年加速入局，我们认为，在植体供给端实现进口替代的时机已逐渐趋于成熟；2）医生供给持续增加，但仍未达发达国家水平）医生供给持续增加，但仍未达发达国家水平。如前述所述，种植医生按 20%比例测算，中国目前拥有种植医生 62109 名，平均每万人对应种植医生数 0.44 名，远低于美国（2015 年每万人 1.22 名）和日本（2020 年每万人 1

38、.68 名），对标发达国家口腔医生供给水平，中国口腔医生供给端仍有较大增长空间。图图 9：美国每万人种植医生数量情况（人）：美国每万人种植医生数量情况（人）图图 10：日本每万人种植医生数量情况（人）日本每万人种植医生数量情况（人）数据来源：WIND，东北证券 备注：种植医生数按口腔医生数 20%进行测算 数据来源：WIND，东北证券 表面处理技术、种植体结构（锥度设计、自攻刃设计等）、种植体材料是种表面处理技术、种植体结构（锥度设计、自攻刃设计等）、种植体材料是种植体性能差异的主要来源，目前国产厂家在工艺上已实现较大进步，与进植体性能差异的主要来源，目前国产厂家在工艺上已实现较大进步，与进口

39、植体差距口植体差距正正快速缩小快速缩小。1）国产企业表面处理上基本都采用大颗粒喷砂和盐酸、硝酸的酸蚀处理（即：SLA 表面处理方法），它是牙科种植领域中有文献证实的最佳表面处理方法之一。根据一项独立研究，使用其他竞争品牌种植体系统的患者发生种植体周围炎的风险，比使用 SLA 表面的 Straumann 种植体的患者要高三倍多。但国产企业表面处理技术与头部但国产企业表面处理技术与头部跨国企业（如跨国企业（如 Straumann）仍有差距）仍有差距，SLActive 是士卓曼出品的极具促愈合潜力的高性能表面，在所有适应症中，愈合期从 6-8 周缩短至 3-4 周，且与 SLA 相比，其适应症亦从单

40、牙缺失扩展到无牙颌；2）在种植体结构在种植体结构上主要以仿制为主，在材料上与进口植体差距较小，基本都以钛合金和四上主要以仿制为主，在材料上与进口植体差距较小，基本都以钛合金和四级纯钛为主级纯钛为主。其中，TA4G 被认为是四种商业纯钛中最强的，它还以其优异的耐腐蚀性，良好的可成形性、可焊性、生物相容性而著称，钛合金材料拥有更好的强度（但骨结合能力不如纯钛），适用于总体条件差或咬合力大的患者。我们认为，在结构与材料上，国产植体已经基本接近进口植体我们认为，在结构与材料上，国产植体已经基本接近进口植体标准，为进口替代奠定基础标准，为进口替代奠定基础。1.20 1.20 1.20 1.22 1.22

41、 1.20 1.20 1.20 1.20 1.22 1.191.201.201.211.211.221.221.232006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20151.501.531.561.581.611.621.631.681.401.451.501.551.601.651.70200620082001620182020表表 3：国产种植体品牌信息汇总：国产种植体品牌信息汇总 注册证编号注册证编号 注册人名称注册人名称 产品名称产品名称 种植体材料种植体材料 种植体表面处理种植体表面处理 批准日期批准日期 有效期至有效

42、期至 国械注准 20223170709 威海多普乐医疗器械有限公司 牙种植体 TA4G 纯钛 喷砂酸蚀处理 2022/6/1 2027/5/31 国械注准 四川赛迪克牙种植体 纯钛-2019/5/5 2024/5/4 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 20193171832 生物医药科技有限公司 国械注准 20163172318 北京莱顿生物材料有限公司 牙种植体系统 Ti6Al4V 钛合金 喷涂羟基磷灰石涂层 2021/7/6 2026/7/5 国械注准 20193170583 北京齿恒高科科技有限公司 牙种植体系统 TA

43、2 纯钛 喷砂处理 2019/8/19 2024/8/18 国械注准 20223171063 江苏人冠医疗科技有限公司 牙种植体及附件 TA4G 纯钛 喷砂酸蚀处理 2022/8/15 2027/8/14 国械注准 20143171855 浙江广慈医疗器械有限公司 人工牙种植体 TA4G 纯钛 喷砂酸蚀处理 2020/1/17 2025/1/16 国械注准 20193170720 百齿泰（厦门）医疗科技有限公司 种植体系统 TA4G 纯钛 酸蚀喷砂处理 2019/9/29 2024/9/28 国械注准 20223170101 杭州民生立德医疗科技有限公司 软组织水平牙种植体及附件 TA4G 纯

44、钛 喷砂酸蚀处理 2022/1/21 2027/1/20 国械注准 20203170554 山东恒泰医疗器械有限公司 牙种植体 TA4G 纯钛 喷砂酸蚀处理 2020/6/9 2025/6/8 国械注准 20193171890 常州百康特医疗器械有限公司 牙种植体系统 TA3、TA4 纯钛、TC4 钛合金 喷砂处理 2019/6/3 2024/6/2 国械注准 20183631641 四川拜阿蒙生物活性材料有限责任公司 牙种植体 TA4G 钛或TC4 钛合金 无涂层和 Ca-P 涂层 2018/3/21 2023/3/20 国械注准 20163171710 山东康盛医疗器械有限公司 牙种植体系

45、统 TA4G 纯钛 喷砂酸蚀处理 2021/12/13 2026/12/12 国械注准 20203170306 西安康拓医疗技术股份有限公司 钛及钛合金人工牙种植体系统 TA3 纯钛 阳极氧化处理 2020/3/30 2025/3/29 国械注准 20203170039 茵普朗（上海）医疗器械有限公司 牙科种植体 TA4G 纯钛 喷砂酸蚀处理 2020/1/15 2025/1/14 国械注准 20213170859 四川鸿政博恩口腔科技有限公司 牙科种植体及附件 TA4G 纯钛 喷砂酸蚀处理 2021/10/27 2026/10/26 国械注准 20213170721 杭州民生立德医疗科技有限

46、公司 骨水平牙种植体及附件 TA4G 纯钛 喷砂酸蚀处理 2021/9/13 2026/9/12 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 2.1.2.医生资源是核心，技术进步赋能医生高效种植 常规种植业务分多期进行，对医生常规种植业务分多期进行，对医生种植种植经验、经验、交流技巧、交流技巧、时间时间等方面具有等方面具有更更高高要求要求。常规自由手种植的精度、修复效果与主治医生的经验具有强相关性，这是资深医生的核心竞争力所在，也是医疗机构的竞争优势来源。我们认为，常规种植流程下，患者需要就诊至少四次我们认为，常规种植流程下，患者需

47、要就诊至少四次（即刻永久基台三次）（即刻永久基台三次），期间主治医生对医疗机构的品牌维护、患者治疗效果具有决定作用。头部期间主治医生对医疗机构的品牌维护、患者治疗效果具有决定作用。头部口腔医疗服务机构同时兼具高质量医生团队口腔医疗服务机构同时兼具高质量医生团队+优质服务的优势，未来优质服务的优势，未来集采集采政策落地后，有望抢占更多政策带动的增量市场份额。政策落地后，有望抢占更多政策带动的增量市场份额。国械注准 20223171267 无锡领缔生物科技有限公司 种植体系统 TA4G 纯钛 喷砂酸蚀处理 2022/9/20 2027/9/19 国械注准 20223171490 浙江科惠医疗器械股

48、份有限公司 牙种植体系统 TA4G 纯钛 喷砂表面处理 2022/11/8 2027/11/7 国械注准 20173170013 北京大清西格科技有限公司 种植体系统 钛合金 喷涂羟基磷灰石 2021/10/28 2027/1/8 国械注准 20213170274 江苏创英医疗器械有限公司 牙种植体系统 TA4G 纯钛 喷砂酸蚀处理 2021/4/19 2026/4/18 国械注准 20223170783 瑞奇医疗科技（嘉兴）有限公司 牙科种植体 TA4G 纯钛 喷砂酸蚀处理 2022/6/28 2027/6/27 国械注准 20153170861 郑州康德泰口腔医疗科技有限公司 种植体系统

49、TA4G 纯钛 喷砂酸蚀处理 2020/7/13 2025/7/12 国械注准 20183631719 威海威高洁丽康生物材料有限公司 牙种植体系统 TA4G 纯钛 喷砂酸蚀处理 2018/5/16 2023/5/15 国械注准 20203171012 广东中科安齿生物科技有限公司 牙种植体 TA4G 纯钛 喷砂酸蚀处理 2020/12/31 2025/12/30 国械注准 20193171979 深圳安特医疗股份有限公司 牙种植体系统 TA4G 纯钛-2019/9/9 2024/9/8 数据来源：国家食品药品监督管理局，东北证券 备注：数据截止时间 2022 年 11 月 28 日 请务必阅

50、读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 11：种植业务流程图：种植业务流程图 数据来源：口腔种植学人民卫生出版社，登士柏西诺德，东北证券 即刻即刻永久基台永久基台修复有助于提高修复有助于提高医生修复质量医生修复质量，同时同时降低医疗机构耗材成本降低医疗机构耗材成本。一次性安装永久基台（OAOT）进行临时（或永久）修复，基台将不再被取出：1）患者诊疗次数可由四次缩短为三次，提高患者依从性；2）减化临床操作，降低医生椅旁时间，医生可以将更多时间花时间在设计上，更好保证修复质量；3）具有微创优势，可以保留结缔组织附着，实现更好的预后；4

51、）OAOT 修复较少使用牙龈成型器、转移杆、临时基台，可以一定程度降低医疗机构的运营成本，提高经营效率。图图 12：即刻永久基台修复流程图：即刻永久基台修复流程图 数据来源：登士柏西诺德，东北证券 数字化种植手段持续赋能医生，口腔种植机器人的推广或进一步提高种植数字化种植手段持续赋能医生，口腔种植机器人的推广或进一步提高种植医生的种植精度医生的种植精度。根据中华口腔医学会学术会议中披露口腔种植机器人临床研究数据（N=136，共三个临床中心，分别是：01 空军军医大学第三附属医院、02 中国人民解放军总医院第六医学中心、03 中国人民解放军联勤保障部队第九八 0 医院），数据显示，各中心精度趋于

52、一致，但在种植体肩部偏差、根部偏差、角度偏差方面，机器人种植的精度都显著优于自由手种植。我们认为，我们认为，1）口腔种植数字化流程的最后一环有望由种植手术机器）口腔种植数字化流程的最后一环有望由种植手术机器人补全，在提高医生种植效率的同时提高种植精度，实现更好的种植预后；人补全，在提高医生种植效率的同时提高种植精度，实现更好的种植预后；2）大型民营口腔连锁机构凭借其医生优势与资金优势有望在数字化口腔）大型民营口腔连锁机构凭借其医生优势与资金优势有望在数字化口腔治疗赛道上抢占先机，治疗赛道上抢占先机，凭借“凭借“高质量医生团队高质量医生团队+优质设备优质设备+优质服务优质服务”，”，有有望获取更

53、大市场份额，望获取更大市场份额，带动带动行业聚集度行业聚集度提升提升。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 13：口腔种植机器人临床实验结果分析图：口腔种植机器人临床实验结果分析图 数据来源：中华口腔医学会，东北证券 2.2.中国人群缺牙数或超 20 亿，种植牙市场潜力巨大 中国人群口腔卫生情况不容乐观，牙列患龋率及缺失率双高中国人群口腔卫生情况不容乐观，牙列患龋率及缺失率双高。根据第四次全国口腔健康流行病学调查报告 数据，中国 35 岁以上人群平均患龋率超 90%，12-15 岁的青少年患龋率也超过 40%，口腔卫生现

54、状严峻。另一方面，全口按平均 30 颗牙计，统计人群中，35 岁以上人群平均缺牙数 3.88颗，缺牙现状亦不容乐观。表表 4：不同年龄段龋均数与存留牙数：不同年龄段龋均数与存留牙数 12-15 岁岁 35-44 岁岁 45-54 岁岁 55-64 岁岁 65-74 岁岁 龋均数龋均数 1.04 4.54 6.615 8.69 13.33 患龋率患龋率 41.9%89.0%0.923 95.6%98.0%平均存留牙数平均存留牙数-29.6 27.9 26.3 22.5 数据来源：第四次全国口腔健康流行病学调查报告，东北证券 种植作为缺牙患者的首选修复方式，实际渗透率仍非常低。种植作为缺牙患者的首

55、选修复方式，实际渗透率仍非常低。根据第四次全国口腔健康流行病学调查报告，各年龄段人群使用种植牙行修复的比例均不超过 0.5%。我们认为，随着人均收入水平的提升、种植牙医疗服务我们认为，随着人均收入水平的提升、种植牙医疗服务价格调整及耗材集采的落地，种植牙对传统牙列缺失修复方式的替代会越价格调整及耗材集采的落地，种植牙对传统牙列缺失修复方式的替代会越来越明显，政策落地后种植牙渗透率有望实现明显提升。来越明显，政策落地后种植牙渗透率有望实现明显提升。图图 14：不同年龄段缺牙人群修复方式占比情况：不同年龄段缺牙人群修复方式占比情况 数据来源：第四次全国口腔健康流行病学调查报告，东北证券 0.2%0

56、.2%0.1%0.3%0%10%20%30%40%50%60%35-44岁45-54岁55-64岁65-74岁种植义齿全口义齿非正规义齿可摘局部义齿固定义齿有缺牙未修复 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 中国居民缺牙数中国居民缺牙数超超 20 亿颗，渗透率提升空间广阔亿颗，渗透率提升空间广阔。根据 第四次全国口腔健康流行病学调查报告数据，中国 35-74 岁人群中共缺牙 22 亿颗，2021年中国种植体市场需求量约 500 万颗左右，渗透率不足 0.3%，中国种植牙市场仍有巨大潜力待挖掘。表表 5：中国不同年龄段缺牙数测算

57、：中国不同年龄段缺牙数测算 35-44 岁岁 45-54 岁岁 55-64 岁岁 65-74 岁岁 平均存留牙数平均存留牙数 29.6 27.935 26.3 22.5 平均缺牙数平均缺牙数 0.4 2.1 3.7 7.5 2021 年人口数年人口数(万人万人)19592.8 23067.8 18222.5 12995.9 缺牙数（万颗）缺牙数（万颗）7837.1 47634.9 67423.4 97469.4 总缺牙数（万颗）总缺牙数（万颗）220364.8 数据来源：第四次全国口腔健康流行病学调查报告，国家统计局，东北证券 2021 年中国种植牙终端市场规模或年中国种植牙终端市场规模或达到

58、达到 333 亿亿左右左右，占口腔医疗服务市场，占口腔医疗服务市场规模规模 16.2%。第四次全国口腔健康调查时间窗口为 2015-2017 年，过往数年中国口腔健康水平有所提升，故参考调查报告相关参数做出调整，并提出如下核心假设：1）牙列完整率增加 2%；2）缺牙未修复率下降 2%；3）考虑到不同年龄骨基质水平、经济水平差异，假设四个年龄段人均植牙数0.4/1.2/1.5/2；4）各 年 龄 段 种 植 人 群 占 修 复 人 群 的 比 例 分 别 为5%/4%/1%/1.5%；5）35-54 岁人群平均植牙费用按 8000 元计，55-74 岁人群平均植牙费用按 5000 元计。基于以上

59、假设，我们测算基于以上假设，我们测算 2021 年中国种植年中国种植牙市场终端规模约为牙市场终端规模约为 333.4 亿元，四个年龄段对应渗透率分别是亿元，四个年龄段对应渗透率分别是0.7%/0.5%/0.1%/0.1%。我们认为，鉴于经济水平、居民健康意识快速提我们认为，鉴于经济水平、居民健康意识快速提升，集采政策落地后中国种植牙市场渗透率有望实际较大提升。升，集采政策落地后中国种植牙市场渗透率有望实际较大提升。中国种植牙市场远期终端市场规模有望中国种植牙市场远期终端市场规模有望达到达到 1500 亿元亿元左右左右，市场空间广，市场空间广阔，看好短期集采政策带动市场规模的快速扩张阔，看好短期

60、集采政策带动市场规模的快速扩张。前文中述，中国口腔医疗服务市场规模远期仍有约 4.1 倍增长空间，据此对种植增量空间测算，假设：1）各年龄段远期渗透率分别为 3.5%/2.5%/0.6%/0.7%；2）综合考虑集采后种植均价下降，国产品牌崛起有望带动生产成本下降等因素，35-54表表 6：2021 年中国种植牙市场终端规模测算（亿元）年中国种植牙市场终端规模测算（亿元）35-44 岁岁 45-54 岁岁 55-64 岁岁 65-74 岁岁 2021 年人口数年人口数(万人万人)19592.8 23067.8 18222.5 12995.9 牙列完整率牙列完整率 69.7%52.8%35.8%2

61、0.3%缺牙人数缺牙人数(万人万人)5936.6 10899.5 11698.9 10357.7 缺牙未修复率缺牙未修复率 16.6%26.8%36.9%45.7%未修复人数未修复人数 3255.7 6171.7 6722.7 5940.3 修复人数修复人数(万人万人)2680.9 4727.8 4976.1 4417.4 修复占缺牙人数比修复占缺牙人数比 45.2%43.4%42.5%42.6%2021 年种植人数年种植人数(万人万人)134.0 189.1 49.8 66.3 种植占修复人数比种植占修复人数比 5.0%4.0%1.0%1.5%人均植牙数人均植牙数 0.4 1.2 1.5 2

62、.0 市场需求量市场需求量(万颗万颗)53.6 234.3 73.6 132.5 种植平均费用（万元）种植平均费用（万元）0.8 0.8 0.5 0.5 终端市场规模（亿元）终端市场规模（亿元）42.9 187.4 36.8 66.3 加总（亿元）加总（亿元）333.4 数据来源：第四次全国口腔健康流行病学调查报告，国家统计局，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 岁人群植牙平均成本 7000 元，55-74 岁人群植牙平均成本 4000 元；3）远期人口结构参考 2021 年人口结构，时间上递延 10 年；4）远期

63、人均缺牙数参考 2021 年人均缺牙数。据此，我们认为，中国远期种植牙市场终端规模据此，我们认为，中国远期种植牙市场终端规模有望达到有望达到 1482.7 亿元。亿元。表表 7：远期中国种植牙市场终端规模测算（亿元）：远期中国种植牙市场终端规模测算（亿元）35-44 岁岁 45-54 岁岁 55-64 岁岁 65-74 岁岁 20212021 年人均缺牙数年人均缺牙数 0.4 2.1 3.7 7.5 20212021 年人数年人数 19592.8 23067.8 18222.5 12995.9 20212021 年缺牙数（万颗）年缺牙数（万颗）7837.1 47634.9 67423.4 97

64、469.4 20212021 年渗透率年渗透率 0.7%0.5%0.1%0.1%远期渗透率远期渗透率 3.5%2.5%0.6%0.7%远期人口数远期人口数 20779.3 19592.8 23067.8 18222.5 远期缺牙数（万颗）远期缺牙数（万颗）8311.7 40459.1 85350.7 136669.1 远期植牙数（万颗）远期植牙数（万颗）290.0 1015.0 475.5 947.7 种植牙平均费用（万元）种植牙平均费用（万元）0.7 0.7 0.4 0.4 远期终端市场规模（亿元）远期终端市场规模（亿元）203.0 710.5 190.2 379.1 加总（亿元）加总（亿元

65、）1482.7 数据来源：第四次全国口腔健康流行病学调查报告，国家统计局，WIND，东北证券 2.3.进口种植体占据主导，进口替代空间广阔且可行 中国口腔种植市场以进口品牌为主，其中又以韩系品牌占据主导（超中国口腔种植市场以进口品牌为主，其中又以韩系品牌占据主导（超 50%市占率），进口替代空间广阔市占率），进口替代空间广阔。1）根据测算结果，2021 年中国每万人种植约 35 颗种植牙，每万人种植牙人数远低于欧美日韩等发达国家，种植牙整体渗透率仍处于较低水平，相较发达国家，市场具有较高增长空间；2）不同于国际市场竞争格局，中国市场以低端的韩系品牌植体占据主要市场份额。根据公开数据，2020

66、年全国种植体出货量约 400-450 万颗，奥齿泰与登腾位于前二，均是 100 万颗以上出货量，Staumannn 与 Nobel 等一线植体品牌主要市场在公立医疗机构（市占率 10%-15%）与大型民营连锁医疗机构。我们认为，中国当下种植牙渗透率低、进口低端植体占据主要市场我们认为，中国当下种植牙渗透率低、进口低端植体占据主要市场主要受限于需求端支付能力主要受限于需求端支付能力，种植牙集采，种植牙集采+医疗服务价格调整为种植渗透医疗服务价格调整为种植渗透率提升提供契机率提升提供契机。图图 15：各国每万人种植牙人数情况（：各国每万人种植牙人数情况（2019 年）年）图图 16：全球种植体市场

67、竞争格局（全球种植体市场竞争格局（2019 年）年）数据来源：Straumann 官网，东北证券 备注：中国数据为 2021 年测算结果 数据来源：2020 中国口腔医疗行业报告，东北证券 50025373327340050060026%19%12%8%7%6%4%18%StraumannEnvistaDentsply SironaHenry ScheinOsstemZimmer BiometDentiumOthers 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 中国本土植体生产企业觉醒入

68、局，有望从供给端打破市场中国本土植体生产企业觉醒入局，有望从供给端打破市场竞争竞争格局格局。前文所述，中国植体生产企业近三年飞速发展，其中创英，威高，百康特等品牌认可度相对较高，产业成熟度不断提高。一大批优质本土企业的诞生，有望快速大幅降低植体的生产成本，改变现有竞争格局。对比韩国植体产业发展历史，2005 年-2010 年是韩国植体生产企业加速发展并走向世界的飞速发展期。我们认为，短时间内大量种植企业兴起，是产业走向成熟的我们认为，短时间内大量种植企业兴起，是产业走向成熟的风向标，中国植体生产企业有望加速发展实现进口替代的同时风向标，中国植体生产企业有望加速发展实现进口替代的同时带动带动行业

69、渗行业渗透率提升透率提升。表表 8：韩国植体生产企业发展大事件：韩国植体生产企业发展大事件 时间时间 事件事件 1997 年 Osstem Implant 推出健康保险理赔计划，并于 2000 年正式进军种植体行业 1997 年 Biostech 成立（Dentium 的前身）2000 年 Neo-Biotech 成立 2002 年 Megagen Implant 成立 2004 年 DIO 成立了从事种植体业务的附属公司 2005 年 Dentis 宣布成立 数据来源：公开资料整理，东北证券 韩国种植行业发展可分为三个阶段。韩国种植行业发展可分为三个阶段。1963-1989 年：该阶段中，韩

70、国种植市场仍处于萌芽阶段，仅有极少量在国外学习过种植技术的医生能够开展业务，种植体仅由海外耗材批发商提供。1990s：该阶段种植修复普及率持续提升，7-8%的临床医生能够开展种植手术，种植体基本由海外厂商提供。2000 年后：种植修复逐步大众化，韩国国内种植体厂商快速增长并替代海外品牌。图图 17：韩国种植行业发展三阶段：韩国种植行业发展三阶段 数据来源：公开资料整理，东北证券 国家国家医疗医疗保险制度是决定消费者支付能力的另一关键因素保险制度是决定消费者支付能力的另一关键因素。大部分国家，口腔治疗项目基本不属于医保支付范围，而在韩国，其国民健康保险服务(NHIS)不仅对常规的牙齿治疗（如龋齿

71、、拔牙等）提供保险，也为义齿和种植牙等提供保险服务。韩国与瑞典是唯二将种植修复纳入医保的国家。韩国自 2012 年 7 月开始将 75 岁以上老年人纳入义齿修复医保支付对象。自 2014 年开始将种植修复纳入医保，为 75 岁以上老年人支付 50%的种植修复费用（限 2 颗），于 2015 与 2016 年分别将医保支付对象年龄范围扩容至 70 岁与 65 岁，并进一步于 2018 年将种植修复医保支付比率提升至70%。医保政策前，韩国种植市场已进入相对成熟阶段医保政策前，韩国种植市场已进入相对成熟阶段。2014 年韩国种植市场规模已达 4123 亿韩元（对应 22.8 亿人民币），每万人口对

72、应种植体数已达 143 颗，渗透率位列全球第三。届时韩国 70%的口腔医生能够开展种植手术，种植体售价已达人民币千元以下。医保政策促进韩国种植市场进医保政策促进韩国种植市场进 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 一步成熟。一步成熟。在 2014 年渗透率已经处于较高水平的前提下，2015 年韩国种植体销量实现同比增长 192%、2017 年进一步实现 50%同比增长，渗透率全球第一。我们认为，医保政策的支持对韩国种植市场后期保持高速发展起到了极为关键的促进作用。表表 9：韩国种植牙医保制度调整：韩国种植牙医保制度调整历史历史

73、 时间时间 保险制度保险制度 2014 年 7 月 NHIS 为 75 岁及以上的人群提供种植体健康保险 2015 年 7 月 NHIS 开始为 65 岁及以上的人群提供种植体健康保险 2018 年 7 月 患者自付费用从 50%降至 30%数据来源：公开资料整理，东北证券 不论是国家医疗保险还是商业保险，患者自付比例决定患者实际支付能力不论是国家医疗保险还是商业保险，患者自付比例决定患者实际支付能力，进而影响渗透率进而影响渗透率。我们梳理了美国牙科服务的付费结构，至 2020 年，美国牙科服务中，患者自费占比仅为 37.4%，绝大部分费用通过保险支付（其中私人商业保险占比超 75%），患者实

74、际支付能力得到提高。我们认为，患我们认为，患者自付比例是决定患者支付能力的关键，也是行业渗透率提升的关键影响者自付比例是决定患者支付能力的关键，也是行业渗透率提升的关键影响因素因素，中国种植牙集采，中国种植牙集采+医疗服务价格调整，通过下调终端价格变相提高医疗服务价格调整，通过下调终端价格变相提高患者支付能力患者支付能力。表表 10：美国牙科服务付费结构（：美国牙科服务付费结构（%）2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 牙科服务牙科服务 100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%现金支出现金支出 42.0%41.8%41.5%42.0

75、%37.4%健康保险健康保险 56.8%57.0%57.3%56.7%55.3%私人健康保险私人健康保险 77.6%77.4%77.4%76.4%75.8%联邦医疗保险联邦医疗保险 0.7%1.2%1.5%2.4%3.3%联邦医疗补助联邦医疗补助 16.6%16.3%16.1%16.3%16.1%儿童健康保险计划儿童健康保险计划 2.5%2.7%2.7%2.8%2.9%其他第三方付费者其他第三方付费者(项目项目)1.2%1.2%1.2%1.2%7.4%数据来源：WIND，东北证券 2.4.口腔修复市场：竞争格局分散，进口替代空间广阔 国产口腔科骨粉国产口腔科骨粉进口替代空间广阔进口替代空间广阔

76、，集采政策，集采政策有望加速行业发展，为实现有望加速行业发展，为实现进口替代奠定基础。进口替代奠定基础。根据南方所测算，2022 年口腔科骨植入材料规模有望突破 20 亿，根据我们测算，远期市场规模有望达到百亿级，空间广阔，进口替代可期。我国口腔科骨植入材料行业的市场份额主要被盖氏骨粉占据，目前进口替代程度较低，进口替代潜力巨大。据奥精医疗招股书，瑞士盖氏（Geistlich）占据约 70%的市场份额。国产产品仅占据约 15%的市场份额。我们认为，国产品牌在性价比上更具优势，在品控相当的情况下我们认为，国产品牌在性价比上更具优势，在品控相当的情况下实现实现进口替代进口替代可期可期。正海海奥骨修

77、复产品价格为 300-400 元/0.25g，盖氏骨粉价格 800 元/0.25g，奥精人工骨修复产品（齿贝）每盒价格约为 500 元/0.4 立方厘米，凭借高性价比优势，种植体集采政策落地后，国产品牌有望与集采品种搭配，为患者提供最优惠组合，进而抢占更多市场份额。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 18：口腔科骨粉竞争格局口腔科骨粉竞争格局 图图 19：口腔科骨植入材料市场规模（亿元）：口腔科骨植入材料市场规模（亿元）数据来源：奥精医疗招股说明书，OrthopaedicBiomaterials，东北证券 数据来源：奥

78、精医疗招股说明书，南方所，东北证券 口腔修复材料（骨粉、骨膜）做为口腔修复材料（骨粉、骨膜）做为口腔种植过程中常用耗材，二者属互补口腔种植过程中常用耗材，二者属互补商品商品关系，种植体集采政策落地后放量有望带动口腔修复材料行业的快速关系，种植体集采政策落地后放量有望带动口腔修复材料行业的快速发展发展。根据我们测算，2021 年骨粉市场规模有望达到 22.4 亿元，略高于南方所测算数据，说明行业有望处于更高速发展趋势中。我们认为，种植体我们认为，种植体行业政策会带动种植业务短期内实现快速放量，受益于此，口腔修复行业行业政策会带动种植业务短期内实现快速放量，受益于此，口腔修复行业有望进入发展快车道

79、。有望进入发展快车道。表表 11：2021 年骨粉市场规模测算（亿元）年骨粉市场规模测算（亿元）20212021 年骨粉市场规模年骨粉市场规模 35-44 岁岁 45-54 岁岁 55-64 岁岁 65-74 岁岁 2021 年植牙人数（万人）134.0 189.1 49.8 66.3 2021 年植骨粉人数（万人）40.2 75.6 24.9 33.1 单价（元）730.0 人均盒数 1.0 2.0 2.0 2.0 市场规模（万元）29356.1 110441.9 36325.7 48370.5 加总（亿元）22.4 数据来源：第四次全国口腔健康流行病学调查报告，东北证券 3.集采政策助力行

80、业加速发展，头部机构受影响程度较低集采政策助力行业加速发展，头部机构受影响程度较低 3.1.种植牙产业中集采+医疗服务价格调整，行业渗透率有望大幅提升 口腔种植耗材集采口腔种植耗材集采+医疗服务价格调整落地在即，看好政策落地后行业渗医疗服务价格调整落地在即，看好政策落地后行业渗透率的快速提升。透率的快速提升。1）按此前开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知（征求意见稿）中医疗服务占比 60%（剩余为 10%检查+30%其他），参考三级公立医疗机构服务费用 4500 元标准，则在三级公立医疗机构中，集采植体的终端价格约为 6400 元左右。若考虑三大放宽情（医疗服务价格提升 20-40

81、%），则终端价格约为 7300-8200 元。好于此前预期，同时终端价格下降刺激患者需求加速释放，行业渗透率有望短时间内实现快速提高。2）因医疗服务价格调整，优质民营医疗机构医疗服务价格对标公立医疗机构，利润空间受到一定侵蚀，但存在两条明显价格补偿机制。我们认为，若综合考虑复杂种植业务提价机制对冲及公司种植业务中复杂我们认为，若综合考虑复杂种植业务提价机制对冲及公司种植业务中复杂盖氏盖氏,70%70%其他进口品牌,15%奥精,16%正海,10%其他国产品牌,74%国产,15%盖氏其他进口品牌奥精正海其他国产品牌5.66.57.7910.512.51518.121.5260%5%10%15%20

82、%25%051015202530口腔科骨植入材料口腔同比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 植体占比情况，种植体集采政策植体占比情况，种植体集采政策对头部机构业绩端对头部机构业绩端整体影响有限整体影响有限，但行业，但行业渗透率有望通过以价换量方式实现明显提升渗透率有望通过以价换量方式实现明显提升。表表 12：口腔种植体集采相关公告梳理：口腔种植体集采相关公告梳理 时间时间 相关公告相关公告 重点内容重点内容 2021/8/24 关于征求关于进一步明确医保历年账户支付种植牙项目的方案意见的通知 建立医保历年账户可支付的种植牙

83、品牌目录，仅目录内产品可用医保支付；国产品牌 3000 元，进口品牌 3500 元 2021/11/17 关于开展部分口腔类高值医用耗材产品信息采集工作的通知 申报产品范围：主要涉及口腔类种植体系统，具体包括口腔种植体、修复基台、种植修复配件（含愈合基台、覆盖螺丝、转移杆、扫描杆、替代体、修复基底、基台螺丝、基台保护帽、临时基台），不含义齿、口腔修复膜、骨粉等耗材。2021/11/26 关于开展口腔医用耗材历史采购数据填报工作的通知 口腔医用耗材填报范围：种植体、修复基台、种植修复配件（含愈合基台、覆盖螺丝、转移杆、扫描杆、替代体、修复基底、基台螺丝、基台保护帽、临时基台）等；所有开展口腔种植

84、手术的公立医疗机构（含军队医疗机构）均应参加，其他医疗机构自愿参加。2022/4/25 关于开展第二轮口腔类高值医用耗材产品信息采集工作的通知 申报产品范围：口腔种植体、修复基台、种植修复配件（含愈合基台、覆盖螺丝、转移杆、替代体）等组成口腔种植体系统的医用耗材。本次申报只针对已取得（含已申请待审核或审核中）国家医保编码的相关产品。2022/4/29 种植牙医保限价支付政策“五问五答”限定国产品牌 3000 元/颗，进口品牌 3500 元/颗；无论是使用医保历年账户支付还是现金支付，同城同价；不在品牌目录内的种植牙，医保历年账户不予支付；进入医保限价支付的首批品牌（14）：创英、ZDI、1 号

85、种植体、沃兰、DIO、百康特、康盛、康德泰、SG 等。2022/5/23 关于开展口腔牙冠产品信息采集工作的通知 国家医保信息业务编码标准数据库于 2022 年 4 月19 日公布的医保医用耗材分类与代码数据库中，医用耗材分类代码前 15 位为 C07060114405001、材质为氧化锆的口腔牙冠产品。2022/6/10 口腔种植体系统集中带量采购系统项目比选公告 比选的系统项目主要分为申报、数据填报、报量、采购、监测与互联互通等六大模块，项目预算 45万元，合同有效期为 1 年，比选时间 2022 年 6 月20 日。2022/8/1 开展种植牙项目试点 共纳入创英、SG 等 9 个植体品

86、牌及 26 家区域内医疗机构，其中三级医院医疗服务价格定在 2200元，二级 2000 元，一级 1800 元，耗材费用最高1800 元。2022/8/18 关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知（征求有序推进口腔种植医疗服务“技耗分离”；引导种植牙牙冠形成合理价格；规范整合口腔种植价格项目。针对医疗服务价格，政策明确各地医疗保障部 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 3.2.医疗机构报量情况：公立、民营机构种植牙集采参与度较高 从数量角度，政策充分调动了广大民营医疗机构参与种植体集采报量积极从数量角度，政策充

87、分调动了广大民营医疗机构参与种植体集采报量积极性性。根据我们统计，各省市报量机构数基本与参与集采机构数对应。1）报）报量机构中，民营医疗机构占据主体，其中又以民营口腔连锁机构数量占比量机构中，民营医疗机构占据主体，其中又以民营口腔连锁机构数量占比较高（较高（民营占比民营占比 79.1%，其中，其中民营连锁占总机构数比为民营连锁占总机构数比为 20.5%）。根据报量公示信息，我们共汇总分析了 17129 条机构信息，其中公立医疗机构占比20.9%，民营医疗机构占比达到 79.1%，说明从绝对数量角度，民营机构整体参与集采意愿较强；2）公立医疗机构平均报量）公立医疗机构平均报量机构数机构数占比超占

88、比超 40%，体，体现出较强的参与率现出较强的参与率。考虑到一级公立医疗机构普遍不具备种植相关的卫生资源，参考当地二级及以上医疗机构数，平均报量机构数占比达 42.1%，若剔除专科医院及部分不设置口腔科的医疗机构，我们认为，这一占比有望更高，整体体现出公立医疗机构的高参与度；3）中国民营口腔医疗）中国民营口腔医疗机构机构中，约中，约 15%机构参与集采报量，机构参与集采报量，考虑到民营医疗机构极其分散的竞争格局考虑到民营医疗机构极其分散的竞争格局及自愿参与原则，我们认为本次报量民营口腔医疗机构亦及自愿参与原则，我们认为本次报量民营口腔医疗机构亦具有较高的参与具有较高的参与率率。根据天涯 DSO

89、 数据，目前中国在册（工商存续状态）的口腔医疗机构总数为 91577 家，民营口腔医疗机构整体参与率为 14.8%，其中共计 10 个省市民营参与率超 20%，民营机构整体对政策具有较高的响应度。意见稿）门要以单颗常规种植为重点，明确全流程价格的调控目标，将全流程价格中种植体植入手术及牙冠置入价格占比控制在 60%左右，检查设计价格占比控制在 10%左右。2022/9/2 关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知（征求意见稿）结果 约 60%的反馈意见支持开展专项治理。约 30%的反馈意见在表达支持的同时提出建设性意见。约 10%的反馈意见表达了反对或保留态度。2022/9/8 国

90、家医疗保障局关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知 医疗服务费用 4500 元（诊查检查+种植体植入（一期&二期）+牙冠置入）；三大医疗服务价格放宽机制。2022/9/22 口腔种植体系统省际联盟集中带量采购公告 本次公告主要就采购品种、企业资质、医疗机构范围、采购周期、采购规则等方面做出详细安排 2022/10/14 关于公示口腔种植体系统产品组合信息的通知 企业已维护的本次口腔种植体系统集中带量采购产品以种植体、修复基台、愈合基台、转移杆、种植体替代体组成种植体产品系统，并根据种植体材质，分为四级纯钛种植体产品系统和钛合金种植体产品系统共两个产品系统类别。2022/10/18

91、 关于开展口腔种植体系统医疗机构采购需求填报工作的通知 参与集采医疗机构种植体采购需求填报 数据来源：国家/各省/各市医保局官网，四川省药械招标采购服务中心，东北证券 备注：国家口腔医学中心仅有北京大学口腔医院、四川大学华西口腔医院和上海交通大学医学院附属第九人民医院作为医学中心主体医院，故医疗服务价格三大放宽机制中，大部分医疗机构最多仅满足两条，即 30%的放宽幅度。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 表表 13：公立医疗机构报量参与率分析：公立医疗机构报量参与率分析 区域区域 报量公立机构数报量公立机构数 二级及以上公立

92、机构数二级及以上公立机构数 报量机构占比报量机构占比 浙江省 245 315 77.8%山东省 362 489 74.0%江苏省 186 300 62.0%湖北省 194 322 60.2%广东省 319 535 59.6%重庆 91 154 59.1%上海 82 145 56.6%北京 71 142 50.0%安徽省 137 276 49.6%江西省 116 252 46.0%广西壮族自治区 125 290 43.1%天津 40 95 42.1%福建省 95 232 40.9%陕西省 134 337 39.8%宁夏回族自治区 23 61 37.7%四川省 203 552 36.8%河北省 1

93、67 457 36.5%贵州省 81 229 35.4%湖南省 126 366 34.4%新疆 80 239 33.5%甘肃省 72 221 32.6%内蒙古自治区 91 283 32.2%河南省 152 474 32.1%海南省 17 56 30.4%云南省 100 331 30.2%辽宁省 73 306 23.9%山西省 75 316 23.7%黑龙江省 65 349 18.6%吉林省 34 198 17.2%西藏自治区 10 75 13.3%青海省 14 110 12.7%加总 3580 8507 42.1%数据来源：四川省药械采购中心，卫生统计年鉴，东北证券 表表 14：各省医疗机构参

94、与集采报量情况各省医疗机构参与集采报量情况及民营参与率分析及民营参与率分析 区域区域 省份省份 公立医疗公立医疗机构数机构数 民营医疗民营医疗机构数机构数 民营连锁机民营连锁机构数构数 参与报量参与报量总机构数总机构数 区域内民营区域内民营机构数机构数 民营参与率民营参与率 华东 浙江省 245 1478 321 1723 5734 25.8%华南 广东省 319 1222 386 1541 8661 14.1%华东 山东省 362 1144 222 1506 7533 15.2%西南 四川省 203 1095 273 1298 4952 22.1%华东 江苏省 186 868 220 105

95、4 4500 19.3%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 区域端：区域端：1）政策溢出效应呈现一定的地理相关性）政策溢出效应呈现一定的地理相关性。西南区域为政策牵头地，政策溢出效应明显。我们观察到，西南区域民营机构报量参与率高达 21.2%，居各区域首位，而东北区域民营医疗机构报量参与率仅 3.3%，说明政策溢出效应与地理位置具有相关性；2）口腔发达区域民营）口腔发达区域民营机构报量机构报量参与率较高参与率较高，参与率与经济水平呈现一定相关性参与率与经济水平呈现一定相关性。华东整体口腔医疗服务市场较为发达，民营机构参与率整

96、体高达 20.3%，另一方面，北京、上海、广州、深圳四个城市整体民营参与率高达 23.5%，民营机构参与率在区域端处于高位水平。我们认为，在医疗机构端，参与集采报量的积极性主要与当地经济水我们认为，在医疗机构端，参与集采报量的积极性主要与当地经济水平平、距离政策中距离政策中心的空间距离相关，经济水平越高，空间距离越近，民营心的空间距离相关，经济水平越高，空间距离越近，民营机构对政策的理解越深，参与度越高机构对政策的理解越深，参与度越高。另一方面，我们认为，集采参与度越高的区域，其种植牙渗透率提升有望更快，政策对区域内产业的发展或呈现更有效的助力作用。华中 湖北省 194 679 199 873

97、 2908 23.3%华东 福建省 95 609 156 704 3645 16.7%华中 湖南省 126 543 217 669 2579 21.1%华北 北京市 71 583 224 654 2336 25.0%西北 陕西省 134 514 136 648 2811 18.3%华东 安徽省 137 462 88 599 2345 19.7%西南 重庆 91 479 159 570 2429 19.7%华东 上海 82 452 182 534 1490 30.3%华北 内蒙古 91 443 64 534 2129 20.8%华东 江西省 116 401 108 517 1399 28.7%西

98、南 云南省 100 412 77 512 2144 19.2%华北 河北省 167 334 56 501 4746 7.0%华中 河南省 152 201 49 353 3655 5.5%西南 贵州省 81 264 67 345 1156 22.8%华南 广西自治区 125 217 48 342 2558 8.5%华北 山西省 75 225 72 300 3383 6.7%西北 甘肃省 72 165 47 237 1049 15.7%东北 辽宁省 73 135 30 208 5943 2.3%东北 黑龙江省 65 141 20 206 3286 4.3%东北 吉林省 34 157 27 191

99、3988 3.9%西北 新疆维吾尔自治区（含新疆生产建设兵团）80 76 13 156 1312 5.8%华北 天津市 40 95 16 135 1224 7.8%西北 宁夏 23 68 12 91 463 14.7%华南 海南省 17 56 15 73 841 6.7%西南 西藏 10 18 10 28 42 42.9%西北 青海省 14 13 2 27 311 4.2%加总加总 3580 13549 3516 17129 91552 14.8%占比占比 20.9%79.1%20.5%100%-数据来源：四川省药械采购中心，医涯 DSO，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后

100、的声明及说明 22/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 20：各区域内民营医疗机构集采报量参与率情况统计：各区域内民营医疗机构集采报量参与率情况统计 数据来源：四川省药械采购中心，医涯 DSO，东北证券 3.3.政策影响测算：政策对头部口腔医疗机构影响有限 中国人群缺牙形势严峻，耗材集采+医疗服务价格下调有望大幅提高行业渗透率。1）如前文述，影响患者支付能力因素包括实际收入水平、医保政策、种植终端价格等多因素，任务一因素变化都会带动患者相对支付能力变动。中国医保政策不覆盖种植牙项目，但是随着人均收入水平的提升+终端价格的下降，我们认为，集采后我们认为，集采后中国公立医疗机构中国公立

101、医疗机构单单颗植体种植颗植体种植成本占成本占可支配收入可支配收入比下降至比下降至 21.4%（-15.6pcts），），公立医疗机构价格下降公立医疗机构价格下降，中国种中国种植牙渗透率有望实现大幅提升植牙渗透率有望实现大幅提升；2）国产品牌的加速追赶，有望加剧竞争，带动种植体使用成本下降，进一步提高患者种植牙的支付能力。根据我们根据我们测算，测算，2021 年中国每万人大概植牙年中国每万人大概植牙 35 颗（对应每万人颗（对应每万人植牙人数植牙人数 31 人，人人，人均植牙均植牙 1.1 颗），假设集采后每万人植牙数达到颗），假设集采后每万人植牙数达到 48 颗（对应每万人植牙颗（对应每万人植

102、牙 43人），则终端需求量有望突破人），则终端需求量有望突破 678 万颗（万颗（+37.2%），看好政策落地后的市场），看好政策落地后的市场爆发。爆发。表表 15：不同国家植牙成本占人均可支配收入比（：不同国家植牙成本占人均可支配收入比（%）中国中国（2021）美国美国 韩国韩国 德国德国 中国（集采后）中国（集采后）每万人植牙人数每万人植牙人数 31 70 500 126 43 人均可支配收入（元）人均可支配收入（元）35,128 401,519 119,842 180,138 35,128 人均植牙成本（元）人均植牙成本（元）13,000 32,439 10,813 20,545 7,5

103、00 植牙成本占人均可支配收入比植牙成本占人均可支配收入比 37.0%8.1%9.0%11.4%21.4%个人支付比例个人支付比例 100%37.40%30%-100%调整后植牙成本占收入比调整后植牙成本占收入比 37.0%3.0%2.7%-21.4%数据来源：公开资料整理，Straumann 年报，东北证券 据此以通策医疗的量价结构进行模型测算。我们的测算基于基于以下以下核心假设核心假设：1）公司高端植体按公司高端植体按 30%增长计，中增长计，中/低端植体（替换为集采品种）按低端植体（替换为集采品种）按 66.7%增长计。增长计。分两种情境，情境一：考虑到公司仍有一定数量的门诊部级别医疗机

104、构，故假设平均种植医疗服务费用 4000 元/颗；情境二：种植体医疗服务价格调整相对温和，公司平均种植医疗服务价格或满足 30%放宽要求达到 5850 元/颗。2）关于）关于种植体结构种植体结构，假设公司高端（单颗植体费用 1000021.2%20.3%15.6%14.1%12.4%12.2%3.3%西南华东华中西北华南华北东北 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 元以上）、中端（单颗植体费用 8000-10000 元），低端（单颗植体费用 8000元以下）植体占比分别为 70%、20%、10%。3）关于集采）关于集采，假设

105、高端、中低端植体品牌均参与集采。测算结果测算结果之情境之情境 2）：）：在医疗服务价格为 5850 元的情境下，公司种植业务营收波动区间（-20.4%，-0.2%），净利润下降 2.8%左右，2021 年公司种植业务营收占比 16.9%，故而集团层面公司营收波动区间（-3.4%，0），且以上测算未考虑复杂种植业务提价空间及公司种植业务中复杂种植占比情况，若综合考虑各方因素，政策负向影响有望近一步减少，甚至由负转正。我们认为，通策医疗作为口腔我们认为，通策医疗作为口腔领域的领域的头部民营医疗机构，享有一定的自主头部民营医疗机构，享有一定的自主定价空间，医疗服务价格有望维持在定价空间，医疗服务价格

106、有望维持在 5850 元水平，此情境下，元水平，此情境下，政策对公司政策对公司整体业绩影响整体业绩影响幅度幅度均低于均低于 3.5%，甚至有望实现由负转正。，甚至有望实现由负转正。表表 16：集采：集采政策影响结果测算政策影响结果测算 情境情境 1）耗材集采降幅耗材集采降幅 2021 年年-30%-40%-50%-60%-70%高端植体营收（元/颗）14950 8033 7457 6880 6304 5728 毛利润（元）8798 3559 3565 3571 3577 3582 颗数 23730 30849 30849 30849 30849 30849 中端植体营收（元/颗）9050 58

107、57 5591 5326 5061 4796 毛利润（元）5891 3693 3680 3666 3653 3640 颗数 6780 11526 11526 11526 11526 11526 低端植体营收（元/颗）5050 5248 5070 4891 4713 4535 毛利润（元）3030 3662 3653 3645 3636 3627 颗数 3390 5424 5424 5424 5424 5424 总营收（万元）43324 34376 32197 30017 27838 25658 营收减少-8948 11127 13307 15486 17666 营收减少 YOY-20.7%25

108、.7%30.7%35.7%40.8%总毛利润（万元）25900 17222 17220 17218 17216 17214 毛利润率 59.8%50.1%53.5%57.4%61.8%67.1%所得税率 25%25%25%25%25%25%净利润额 19425 12916 12915 12913 12912 12910 毛利减少-8678 8680 8682 8684 8686 净利减少-6509 6510 6512 6513 6515 毛利降幅-33.5%33.5%33.5%33.5%33.5%净利降幅-33.5%33.5%33.5%33.5%33.5%情境情境 2）耗材集采降幅耗材集采降幅

109、 2021 年年-30%-40%-50%-60%-70%高端植体营收（元/颗）14950 9883 9307 8730 8154 7578 毛利润（元）8798 5224 5230 5236 5242 5247 颗数 23730 30849 30849 30849 30849 30849 中端植体营收（元/颗）9050 7707 7441 7176 6911 6646 毛利润（元）5891 5358 5345 5331 5318 5305 颗数 6780 11526 11526 11526 11526 11526 低端植体营收（元/颗）5050 7098 6920 6741 6563 6385

110、 毛利润（元）3030 5327 5318 5310 5301 5292 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 我们认为，我们认为，1）作为浙江区域内民营）作为浙江区域内民营口腔医疗的口腔医疗的龙头企业，通策医疗基本满龙头企业，通策医疗基本满足足 30%比例的放宽机制，种植医疗服务价格有望维持在比例的放宽机制，种植医疗服务价格有望维持在 5850元元/颗的水平；颗的水平；2）价格下降带动行业渗透率提升，头部企业有望）价格下降带动行业渗透率提升，头部企业有望凭借优质服务、高质量医凭借优质服务、高质量医生团队、高性能设备，生团队、

111、高性能设备，市场份额有望借政策东风实现稳步提升市场份额有望借政策东风实现稳步提升，增量预期增量预期决定政策影响的正负，决定政策影响的正负，在我们模型中，高端植体增量达到在我们模型中，高端植体增量达到 35%以上后，对以上后，对种植业务净利润影响实现由负转正种植业务净利润影响实现由负转正，此时公司整体种植业务增量达到，此时公司整体种植业务增量达到 45%。3）医疗服务价格调整和耗材集采政策让产业链各环节定价更趋合理，不同）医疗服务价格调整和耗材集采政策让产业链各环节定价更趋合理，不同档次植体利润空间趋于一致，故不论植体是何种档次，种植业务增量越多，档次植体利润空间趋于一致，故不论植体是何种档次，

112、种植业务增量越多，利润增量越多。利润增量越多。4.公司推荐公司推荐 4.1.通策医疗：集采政策影响有限，长短期业绩增长均有支撑 种植体医疗服务价格调整种植体医疗服务价格调整+种植种植耗材集采耗材集采+正畸耗材集采对下游正畸耗材集采对下游头部头部医疗医疗服务机构服务机构业绩业绩整体影响有限整体影响有限。种植：政策约束种植医疗服务价格为 4500(公司或满足 30%放宽要求，对应医疗服务费用 5850 元/颗)，虽一定程度上可能侵蚀公司高端植体种植业务利润，但集采放量预计很大程度对冲政策影响；正畸：传统矫治医疗服务价格未做调整，我们认为集采对利润端影响较小。整体来看，我们认为集采政策主要通过压缩流

113、通环节成本，促进终端价格合理化，体现医生价值的服务价格或保持稳定，通策医疗等头部企业市场份额有望保持稳步提升。人才端：种植医生充足，产能充足，可以满足集采后人才端：种植医生充足，产能充足，可以满足集采后种种植牙植牙的快速放量需的快速放量需求求，另一方面，公司医生资源，另一方面，公司医生资源、品牌效应远、品牌效应远优于行业平均，优于行业平均，获客方面更具获客方面更具优势优势。公司可进行种植牙项目医生数约 500 名左右，在集采政策下，公司推行种植超市计划，政策落地后种植量有望快速增长，种植医生产能充足。我们按常规种植牙需 3.5 小时进行测算，通策目前 500 名可开展种植医生可以最大支撑起约

114、25 万颗种植牙量。颗数 3390 5424 5424 5424 5424 5424 总营收（万元）43324 43219 41040 38860 36681 34501 营收减少-105 2284 4464 6644 8823 营收减少 YOY-0.2%5.3%10.3%15.3%20.4%总毛利润（万元）25900 25180 25178 25176 25174 25172 毛利润率 59.8%58.3%61.4%64.8%68.6%73.0%所得税率 25%25%25%25%25%25%净利润额 19425 18885 18884 18882 18881 18879 毛利减少-719 7

115、22 724 726 728 净利减少-540 541 543 544 546 毛利降幅-2.8%2.8%2.8%2.8%2.8%净利降幅-2.8%2.8%2.8%2.8%2.8%数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 表表 17：常规种植牙简单时间模型：常规种植牙简单时间模型 具体事项具体事项 时间（小时）时间（小时）初诊面谈+方案设计+一期术后注意事项告知 1 一期手术 0.5 二期手术 1 取模+戴牙冠调咬合 1 数据来源：口腔种植学人民卫生出版社，东北证券 根据公司公告，公司目前医生数约在

116、2000 名左右，种植医生数按 20%比例测算，实际开展种植医生约 400 名，极限产能约 20 万颗，公司目前种植牙数量不足 4 万颗，增长空间巨大。表表 18：常规自由手种植下的医生极限产能测算（通策）：常规自由手种植下的医生极限产能测算（通策）可种植医生数 500 每天有效工作时长（小时）7 单患者单颗植体种植时长（小时）3.5 每年工作天数/每医生 250 极限产能（万颗）极限产能（万颗）25.0 医生极限单产（颗医生极限单产（颗/年）年）500 数据来源：WIND，东北证券 短期内蒲公英医院业绩贡献可期，中长期内城西新总院、紫金港医院等将短期内蒲公英医院业绩贡献可期，中长期内城西新总

117、院、紫金港医院等将为业绩增长提供强力支撑。为业绩增长提供强力支撑。蒲公英分院报告期内贡献 2.98 亿元营收（+102%），根据我们测算 2022 年营收大概在 4 亿元左右，我们认为，蒲公英医院 2022 年进入营收贡献阶段，2023 年有望进入利润贡献阶段。从长期看，根据公司规划，城西新总院+紫金港+滨江+未来科技城四大院区共计贡献牙椅数达 1500 张左右，有望为成为公司业绩稳增长的基石。盈利预测：盈利预测：公司基本面稳定，蒲公英分院实现营收贡献，但 Q3 受疫情反复、种植耗材集采/医疗服务价格调整、正畸耗材集采影响，患者存在一定观望情绪，业绩增长承压，故下调公司盈利预期，我们预测 20

118、22-2024 年公司归母净利润分别为 6.04/7.76/9.99 亿元，EPS 为 1.88/2.42/3.11 元，当前市值对应 PE 分别为 78 倍/61 倍/47 倍，维持“增持”评级。4.2.瑞尔集团：全国扩张模式渐趋成熟，疫后业绩加速恢复可期 2022 年 11 月 29 日公司发布 2023H1 业绩公告，报告期内公司实现收营业总收入 7.72 亿元人民币（-8.28%），实现净利润-0.90 亿元，实现归母净利润-0.89 亿元，亏损额大幅收窄（2022 财年归母净利润-4.68 亿元）。经营端：内生经营端：内生+外延同步驱动公司稳步发展，外延同步驱动公司稳步发展，23 年

119、公司业绩有望实现快速年公司业绩有望实现快速恢复恢复。1）疫情放宽带来客流量恢复。受上半年疫情反复影响，2023H1 总接诊人次 76.5 万人（-4.9%），我们认为，随着全国疫情管控逐渐放宽，公司受疫情影响损失的客流会快速恢复，回归以往两位数增速；2）通善进入业绩贡献阶段，借助瑞尔品牌和集团化管理模式，有望快速完成整合。通善 9 月并表收入 817 万，全年业务规模 1 亿元左右，23 财年或贡献营收超5000 万；3）内生扩张持续推进：10 月公司开业 2 家诊所（共 32 张牙椅），同时剩余 2 家医院和 4 家诊所基本完工，23 年开业可期。财务端：上半年疫情影响下，毛利率仍维持稳定，

120、彰显业绩稳健发展。财务端：上半年疫情影响下，毛利率仍维持稳定，彰显业绩稳健发展。一方面，2023H1 公司成熟门店毛利率 21.7%（-0.6pcts），对比 2022 财年成熟 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 门店毛利率 20.7%，实现 1%的正增长，公司财务端整体表现逐渐向好。另一方面，2023H1 公司 EBITDA 由负（-3.2 亿）转正（0.6 亿），财务端持续向好特征明显。患者端：疫情影响诊疗人次，但忠诚客户稳定性较强，患者端：疫情影响诊疗人次，但忠诚客户稳定性较强，公司公司具有较好的核具有较好的核心客户

121、管理能力。心客户管理能力。23H1 诊疗人次减少 37.18 万人（-6.8%），但忠诚客户复诊率达 48.0%（+0.4pcts），公司在客户维护上优势明显。盈利预测：盈利预测：公司基本面稳健，内生+外延扩张在 2023 财年有加速趋势，疫情政策放宽后，做为头部口腔医疗机构有望实现快速恢复，看好公司 23 财年下半年业绩恢复。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为0.33/0.86/1.48 亿元，EPS 分别为 0.06/0.15/0.26 元，当前市值对应 PE 分别为 135 倍/52 倍/30 倍，维持“增持”评级。4.3.正海生物：新产品放量可期，集采利好骨粉骨膜放量

122、 成本管理卓有成效，盈利能力稳步提升成本管理卓有成效，盈利能力稳步提升。2022 年前三季度期间费率32.69%(-4.87pcts)，其中销售费率下降至 26.25%(-4.96pcts)是主要原因；公司整体毛利率稳中略降，前三季度毛利率 88.73%(-1.35pcts)，但净利率呈持续走高态势，前三季度净利率 45.52%（+3.52pcts），成本管理效果显著，助力公司利润率提升。公司重磅产品活性生物骨取得医疗器械注册证，预计公司重磅产品活性生物骨取得医疗器械注册证，预计 2023 年开始成为公年开始成为公司业绩的第二增长曲线司业绩的第二增长曲线。1）中国市场目前人工骨修复材料渗透率较

123、低，根据南方所数据，2018 年其市场占比仅为 33%左右，而美国在 2017 年人工骨修复材料占比已经达到 54%，我们认为，中国市场人工骨修复材料远期渗透率有望进一步提升；2）国产骨修复材料头部企业奥精医疗在 2018 年市占率仅为 13%，目前中外企业并存、较为分散的行业竞争格局为公司切入这一赛道提供良好机遇。我们认为，仿生骨+骨诱导生长因子(rhBMP-2)的组合将对传统骨修复材料形成强烈冲击，公司产品未来放量可期。全国种植体集采极大促进种植渗透率提高，公司核心产品口腔修复膜有望全国种植体集采极大促进种植渗透率提高，公司核心产品口腔修复膜有望借机进一步放量借机进一步放量。种植耗材集采+

124、医疗服务价格下调压低种植业务终端价格，预计 Q4 集采政策落地后种植需求存更大弹性，公司产品口腔修复膜及骨粉作为复杂种植项目常用耗材，有望同步实现较大增量。盈利预测：盈利预测：公司基本面稳健，成本管理效果显著，已上市及在研产品管线丰富，种植体集采利好公司口腔修复膜及骨粉产品放量，新获批活性生物骨竞争优势明显。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为2.10/2.46/3.06 亿元，EPS 为 1.17/1.37/1.70 元，当前市值对应 PE 分别为 38倍/32 倍/26 倍，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：业绩恢复不及预期风险，政策风险，居民消费意愿不足风险业绩恢复不

125、及预期风险，政策风险，居民消费意愿不足风险 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 研究研究团队团队简介：简介：Table_Introduction 刘宇腾：中国人民大学经济学硕士。曾任职于华创证券研究所。2021 年加入东北证券。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅

126、反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、

127、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明

128、 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投

129、资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/28 医药生物医药生物/行业深度行业深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D

130、座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一（副总监） 吴肖寅 李瑞暄 周嘉茜 1851672836

131、9 陈梓佳 chen_ 屠诚 康杭 丁园 吴一凡 王若舟 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 曾彦戈 吕奕伟

132、3 孙伟豪 陈思 chen_ 徐鹏程 曲浩蕴 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监） liu_ 刘曼 王泉 王谷雨 张瀚波 15906

133、062728 zhang_ 王熙然 wangxr_ 阳晶晶  yang_ 张楠淇 钟云柯 杨婧 梁家潆 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监） 杜嘉琛 王天鸽 0

134、21-61002152 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰 华北地区机构销售华北地区机构销售 温中朝（副总监） 王动 wang_ 闫琳 张煜苑