《计算机行业VRAR产业专题报告：软硬驱动未来将至（72页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《计算机行业VRAR产业专题报告：软硬驱动未来将至（72页）.pdf（72页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、国海证券研究所陈梦竹(证券分析师)尹芮(证券分析师)S0350521090003S评级：推荐(维持)证券研究报告2023年1月05日海外研究VRAR产业专题报告：软硬驱动，未来将至 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2最近一年走势相关报告哔哩哔哩2022Q3财报点评：用户增长强劲，降本增效下后续亏损有望持续收窄（买入）*海外*陈梦竹，尹芮2022-12-01拼多多（PDD.O）2022Q3财报点评：营收利润大超预期，持续受益品牌化战略推动（买入）*海外*陈梦竹2022-11-30美团-W（3690.HK）2022Q3财报点评：业务增长显韧性，利润大

2、超预期实现扭亏为盈（买入）*海外*陈梦竹2022-11-28小米集团-W（01810）2022Q3财报点评：手机消费拐点未现，静待经济复苏回暖（买入）*海外*陈梦竹2022-11-26快手-W（1024.HK）2022Q3财报点评：流量端表现亮眼，亏损实现超预期收窄，国内业务利润持续增长（买入）*海外*陈梦竹，尹芮2022-11-25相对恒生指数表现（%）表现1M3M12M恒生科技9.1423.53-24.95恒生指数7.8717.95-13.45-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%港股互联网指数恒生指数 VUkXnPnPRZnUqUYXpZ6M9R6MsQpPpN

3、oNeRnNnMlOpPpR6MpOnMMYoOoMxNsOuM请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心观点核心观点1 1、VRARVRAR行业演进趋势：硬件革新催生产业级机会行业演进趋势：硬件革新催生产业级机会，目前仍处于硬件决定内容阶段目前仍处于硬件决定内容阶段，后期将与内容互为驱动后期将与内容互为驱动回顾互联网发展历史，底层技术革新首先在硬件端引起量变，伴随着硬件升级迭代进一步带来应用领域全面改造，从而催生大规模产业级机会实现质变。我们认为，VRAR行业也是从硬件端出发到逐步衍生至内容领域的深度变革。类比主机行业，主机硬件端的发展到目前历经了

4、九个世代变迁，每一代硬件出货量都呈现抛物线曲线，伴随着技术进步，老主机不断被淘汰，新主机不断出现，革命性硬件通常有更长生命周期和出货量天花板，历史主机出货量天花板在接近3000万台/年。早期主机硬件决定内容，后期主机硬件高性能的技术参数是加分项，与内容互为驱动，内容的议价权和重要性不断提升。当前VRAR行业仍处在硬件决定内容的阶段，消费级市场出货量正跨越千万级拐点，未来五年有望迎来更大规模增长未来五年有望迎来更大规模增长。2021年全球VR头显设备出货量达到1110万，硬件参数、内容生态、创作环境、用户认知均有大幅提升，行业生态更加健康，产业基础更为牢固，预计到2025年全球XR头显设备出货量

5、有望达到1.05亿台。软件和内容市场当前仍处于早期，伴随着硬件不断升级迭代，我们认为VRAR内容领域也将实现类似主机游戏的跨越式发展，实现硬件升级用户扩容内容繁荣硬件出货量进一步增长的良性循环。根据我们测算，2026年中国虚拟现实硬件端累计出货量有望达到2500万，市场空间达到750亿，游戏领域累计市场规模有望达到有望超过600亿。2 2、VRARVRAR行业驱动因素：硬件技术升级迭代行业驱动因素：硬件技术升级迭代+量变带动规模效应释放量变带动规模效应释放+内容应用高速发展内容应用高速发展+投融资持续活跃投融资持续活跃XRXR产业驱动因素之一：产业驱动因素之一：技术的持续突破助力硬件体验和生态

6、完善技术的持续突破助力硬件体验和生态完善。XR产业包含近眼显示技术、感知交互技术、网络传输技术、渲染计算技术以及云内容制作与分发五大关键技术。具体到硬件层面，涉及到清晰度、色彩质感、沉浸感、舒适性、价格等多个指标，好的终端产品在现有技术基础上平衡和优化多项指标，使得硬件能够较好满足内容开发和用户需求。这一轮的硬件技术迭代主要集中在光学方案和屏幕方案上：光学升级：Pancake光学方案推动成像质量轻薄度。菲涅尔透镜以低成本和可控的成像质量，成为此前多数VR头显选择的方案。但随着VR在消费级市场逐步渗透和起量，C端消费者对VR的轻薄、成像质量以及佩戴体验提出了更高要求。Pancake采用3M透镜组

7、件，内置3M独有的反射偏振片，具备高透过率、大视场角，可实现更短的光路和更轻薄的整机设计，大大缩小 VR 头显在光学部分的体积占用。屏幕升级：Mini LED/Micro LED有望成为下一代显示技术。2016年以来，显示面板技术从AMOLED发展至Fast LCD进而发展至OLEDoS，清晰度和画质逐步改善。目前，FastLCD和OLEDoS已进入量产阶段，而Mini LED/Micro LED 成为业界期待的下一代显示技术。Micro LED具有体积小、亮度高、广色域特点，目前用于XR的Micro LED技术工艺不够成熟。但已有诸多行业巨头纷纷投资或收购该领域初创公司，如苹果、Meta、谷

8、歌、英特尔等。根据Omidia，2025年用于头显的Micro LED市场规模将达1826万美元。XRXR产业驱动因素之二：总成本规模效应持续发挥产业驱动因素之二：总成本规模效应持续发挥，尤其在于芯片尤其在于芯片、光学光学、屏幕屏幕、存储等存储等。Pico Neo 3 vs Oculus Quest 2二者成本结构基本接近，但 Quest 2订单量更大、折扣率更高，因此总成本低于Pico。若Pico达到100万台/年出货量级，预计成本能降低5%8%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心观点核心观点XRXR产业驱动因素之三：产业驱动因素之三：VR

9、VR内容高速发展期内容高速发展期，消费级场景应用空间广阔消费级场景应用空间广阔。VR内容高速发展的假设条件是硬件升级基础上用户和创作者持续拓展的双轮驱动，需要创作门槛的持续降低和创作收益的持续提升。创作门槛方面，OpenXR标准化了XR内容开发，降低了API碎片化导致的资源浪费和兼容性问题，而VR终端平台也正通过投资和扶持等多种举措鼓励VR内容创业，吸引开发者入局；创作收益方面，目前VR直播、视频毛利率较高，VR视频毛利率约为50%90%，VR直播毛利率在80%90%，VR游戏是VR内容重点发展方向，但存在上线后用户流失率高，成本回购不确定性较高的问题，只有部分爆款内容能够实现稳定盈利，当前仍

10、然比较依赖于外部投资扶持。但长期来看，伴随硬件升级、用户拓展，VR游戏作为VR内容的主赛道，场景用户规模空间较大，仍有较大发展潜力。XRXR产业驱动因素之四：产业驱动因素之四：20212021年以来全球年以来全球XRXR投融资活跃投融资活跃，硬件和应用环节热度较高硬件和应用环节热度较高。2021年全球VR/AR行业融资并购总额同比增长128%至人民币556亿元，融资并购数量同比增长55%至340起。投融资活动集中在硬件和应用两大领域：按产业链环节来看，2021年硬件和应用环节仍然是融资并购的重点环节，软件和内容环节也有较大幅度增长。硬件处在VR/AR产业链最上游，行业发展的基础依赖上游硬件的成

11、熟，因此硬件也是资本最先关注的领域，光学器件、头显、传感器、3D设备、空间定位、体感设备等投融资数量领先。3 3、VRARVRAR产业链投资机会及展望产业链投资机会及展望互联网巨头通过XR硬件补贴培养用户习惯，通过技术升级+出货量增长带动产业链整体发展。国内外科技巨头均在国内外科技巨头均在XRXR各环节做了大量的铺垫与准备工作各环节做了大量的铺垫与准备工作，而国际巨头布局相对早于国内而国际巨头布局相对早于国内。分厂商来看，Meta和字节均已推出热门VR产品，苹果预计2023推出MR头显，微软Hololens系列主打toB/toG市场，华为具备硬件实力，阿里和腾讯亦有布局。新品新品VRVR多项技

12、术指标升级多项技术指标升级，提升用户综合体验提升用户综合体验。包括光学（菲涅尔透镜pancake光学模组）、摄像头（数量增加）、芯片（从高通骁龙XR2升级为XR2+），带来清晰度 沉浸感 轻薄度，优化用户体验。新品新品VRVR出货量增长带来相关上游产业链机会出货量增长带来相关上游产业链机会。2022-2023新品VR密集发布，预计2022/2023年Quest+Pico出货量850、810万台。以Pico 4 pro为例，光学模组/计算平台/摄像头模组/整机代工分别占出厂成本的31%/16%/15%/17%。歌尔股份、舜宇光学科技等厂商均布局光学和整机代工环节，通过协同效应深度参与XR行业。其

13、中歌尔为Pico和Quest系列的独家代工，舜宇光学科技具备pancake方案优势且子公司舜为已获得爱奇艺VR整机代工订单。4 4、行业推荐理由及评级：行业推荐理由及评级：XR硬件正迎来新一轮技术升级周期，催生产业级机会，我们看好VR硬件端升级迭代带来的供应链和内容领域投资机会，建议关注头显品牌、光学、屏幕等头显硬件产业链、内容制作与分发公司、虚拟人数字人等VR/AR产业相关标的，维持VR/AR行业“推荐”评级。5 5、风险提示：风险提示：国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考；竞争加剧风险、硬件出货量不及预期风险、内容质量不佳风险、用户流失风险、政策监管风险、变现不及预期

14、风险、估值调整风险等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录目录1 1、XRXR行业：下一代互联网重要入口，蕴含产业级机会行业：下一代互联网重要入口，蕴含产业级机会.8.8网络通信技术的革新会引发从硬件到应用的全面变革，催生产业级机会元宇宙的技术底座和制度体系解构：XR将是重要入口2021年VR头显市场率先增长，2022年产品、技术、内容继续丰富概念界定：VR重虚拟、AR重现实，目前行业规模VRAR主机游戏发展复盘：硬件轮替随着时间形成抛物线，革命性产品催生行业新机会硬件vs内容：早期硬件决定内容，后期硬件技术是加分项，与内容互为驱动XR产业：V

15、R出货量已跨越千万拐点，未来变现潜力巨大五部门联合发布虚拟现实行业规划，加速软硬件+多行业多场景应用落地中国虚拟现实行业空间测算：硬件端累计有望达750亿，游戏领域累计有望超过600亿中国虚拟现实行业空间测算：2025年中国XR应用端规模近千亿2 2、XRXR行业驱动因素：硬件行业驱动因素：硬件+内容内容+规模效应规模效应+投融资投融资.19.19类比智能手机发展阶段，XR设备正处于消费级市场突破发展前夜以Oculus为例，技术迭代与内容丰富对硬件出货量增长推动作用显著硬件端：XR硬件难点与焦点在于需求指标间的权衡优化硬件端：技术的持续突破助力硬件体验和生态完善硬件端：影响沉浸感的5大技术体系

16、当前处于部分沉浸深度沉浸阶段硬件端：光学升级Pancake光学方案推动成像质量轻薄度硬件端：光学升级Pancake光学模组产业链逐步成熟硬件端：屏幕升级Mini LED/Micro LED 有望成为下一代显示技术硬件端：屏幕升级Micro LED具有体积小、亮度高、广色域特点硬件端：芯片升级高通XR2仍是主流，自研芯片加速入局硬件端：全彩透视推动VR+AR进一步融合规模效应：出货量提升带动规模效应，尤其在芯片、光学、屏幕、存储规模效应：XR硬件产业链趋于成熟，带动大规模企业经济规模效应：终端产品低价策略降低消费门槛，带动用户规模提升 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中

17、的风险提示和免责声明6目录目录内容端：VR内容高速发展期，消费级场景应用空间广阔内容端：需要硬件升级基础上用户和创作者持续拓展的双轮驱动内容端：OpenXR标准化XR内容开发，降低了API 碎片化导致的资源浪费和兼容性问题内容端：VR终端平台通过投资等多种举措鼓励VR内容创业，吸引开发者内容端：目前有3D动画建模和实景拼接两种主流生产方案，内容方一般分成70%内容端：VR直播、视频毛利率较高，收益确定性高，VR游戏不确定性较大内容端：竞争格局Steam兼容多硬件终端仍具优势，Oculus紧随其后内容端：Quest头部内容销售额突破1亿美金，PC平台移植作品较多内容端：Pico主打精品策略，新上

18、线产品多来自海外引进内容端：爆款VR游戏涌现较多中重度品类大作，节奏光剑成为轻度代表内容端：国内大厂布局VR游戏暂偏保守，海外Meta和Valve已打造出标杆游戏内容端：VR视频&直播上游成本项主要为全景相机和3D建模软件内容端：VR视频&直播中游生产方式目前以PGC为主，UGC仍有较大渗透空间内容端：VR视频&直播下游分发平台以头显商店为主，多为免费内容内容端：Pico和奇遇VR利用自身视频生态优势积极拓展VR视频相关内容内容端：VR直播操作门槛较低，5G的发展已能较好满足VR直播带宽需求内容端：Meta VR社交应用Horizon系列覆盖娱乐、工作、家庭多个场景内容端：Rec Room活跃

19、玩家数量超2900万，重视UGC用户创作和激励内容端：国内VR社交相对早期，用户数有限，大厂尚未推出相关产品投融资端：2021年以来全球XR投融资活跃，硬件和应用环节热度较高3 3、VRVR产业投资机会：巨头加码，终端迭出，静待出货量崛起产业投资机会：巨头加码，终端迭出，静待出货量崛起.54.54XR产业链：各环节均有国内外企业布局，产业链整体趋于成熟巨头布局：Meta和谷歌均全面布局各个环节巨头布局：微软重金投入AR和游戏，苹果从底层布局巨头布局：腾讯控股注重内容、华为发力硬件，阿里巴巴字节跳动多环节投资VR出货量统计：预计2022/2023年Quest+Pico出货量850、810万台 请

20、务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7目录目录AR出货量统计：目前企业级消费级，分别由Hololens 2和Nreal主导下一代XR硬件：2022Q4-2023新品密集发布，多项技术指标升级下一代XR硬件：苹果MR或成为颠覆性产品供应链：VR头显各部件成本占比及供应商光学升级：XR光学产业链相关标的光学升级：AR/VR光学检测市场规模双位数增长供应链：舜宇光学科技多方位布局VR/AR业务，子公司舜为负责整机代工整机代工：歌尔占据主要份额，随着需求增长其他厂商仍有机会国内VR内容制作与分发：游戏大厂布局，第三方厂商多样化切入行业投资建议及风险提示 请务必

21、阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8一、一、XRXR行业：下一代互联网重要入口，蕴含产业级机会行业：下一代互联网重要入口，蕴含产业级机会 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9资料来源：wind，国海证券研究所硬硬件件层层应应用用层层PCPC时代时代移动互联网时代移动互联网时代AloTAloT时代时代阶段一：互联网热潮阶段二：互联网泡沫破灭阶段三：通讯技术革新阶段四：金融危机阶段五：智能手机浪潮阶段六：上行期阶段八：预期修复期PCPC量的提升量的提升智能手机量的提升智能手机量的提升智能手机价的提升智能手机价的提

22、升阶段七：下行期PCPC端互联网时代，门户网站兴起端互联网时代，门户网站兴起移动互联网开端，移动互联网开端，巨头大战社交领域巨头大战社交领域移动互联网时代，移动互联网时代，O2OO2O、短视频短视频+直播、手游兴起直播、手游兴起元宇宙、超元宇宙、超高清视频直高清视频直播、云游戏、播、云游戏、VRVR/AR/AR、无人驾驶、无人驾驶、智能家居、智能家居、智慧城市、智慧城市、物联网等物联网等费城半导体指数2G2G时代时代1G1G时代时代3G3G时代时代4G4G时代时代5G5G时代时代通通信信技技术术0040005000网络通信技术的革新会引发从硬件到应用的全面变革，催生产业级

23、机会网络通信技术的革新会引发从硬件到应用的全面变革，催生产业级机会全球半导体销售额（亿美元）2044 1768 1422 1664 2130 2275 2477 2556 2486 2263 2983 2995 2916 3056 3358 3352 3389 4122 4688 4123 4404 5559 0040005000600020002000420052006200720082009200001920202021 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中

24、的风险提示和免责声明10资料来源：元宇宙之家，国海证券研究所元宇宙的技术底座和制度体系解构：元宇宙的技术底座和制度体系解构：XRXR将是重要入口将是重要入口大规模用户持续在线大规模用户持续在线沉浸感、高仿真沉浸感、高仿真高效内容生产高效内容生产去中心化信息存储和认证去中心化信息存储和认证理想情况下的元宇宙运行状态理想情况下的元宇宙运行状态网络及运算技术网络及运算技术AI计算边缘计算高速网络仿真交互技术仿真交互技术全息投影脑机交互XR传感技术人工智能人工智能机器学习自然语言处理计算机视觉智能语音区块链区块链共识机制分布式存储数据传播及验证智能合约分布式账本创作创作/互动平台互动平台数字孪生内容分

25、发平台操作系统创作引擎/工具物联网 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明112021年年VR头显市场率先增长，头显市场率先增长，2022年产品、技术、内容继续丰富年产品、技术、内容继续丰富资料来源：国海证券研究所技术萌芽期发展期低谷期复苏期技术：走出实验室，有形商品出现产业：早期风险投资项目出现技术：创新突围，硬件产品不断推出产业：玩家大量涌入，知名企业收购领先项目技术：硬件持续迭代，内容加速积累产业：市场出清技术：硬件内容生态完善产业：渗透率加速提高20年年，VR/AR产业在完成市场出清、硬件迭代、内容积累之后，逐渐克

26、服硬件和内容生态的核心短板。随着消费级硬件出现，爆款内容不断增多，产业打破“爆款内容匮乏硬件销售萎靡内容厂商不敢投钱制作”的恶性循环，进入复苏期。20212021年年是AR/VR头显市场继2016年后再度引起广泛关注的一年，硬件设备、技术水平、内容生态、创作环境均有大幅提升，行业生态更加健康，产业基础更为牢固。进入进入20222022年年，元宇宙概念掀起的浪潮仍在奔涌，市场也在加速拥抱VR/AR行业新风口。不同于2016年前资本主导的VR风口，本轮热度有相对落地的产品、技术和应用支撑，因而呈现出更多可探讨的方向。一些在上轮VR泡沫破灭后仍入局和坚持布局的公司，也逐渐浮出水面，受到更多关注。资料

27、来源：亿欧智库，Virtualspeech，IDC，VR陀螺，东西游戏，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12概念界定：概念界定：VR重虚拟、重虚拟、AR重现实，目前行业规模重现实，目前行业规模VRAR资料来源：NewAtlas，H2S Media，智研咨询，新浪VR，Strategy Analytics，亿欧智库，VR陀螺，至格AR，Artillery IQ，维深Wellsenn，TrendForce集邦咨询，国海证券研究所VRAR不同点眼镜透明度不透明透明/半透明用户画面计算机绘制虚拟图像虚拟图像叠加于现实之上显示方面强调画面逼

28、真、高清晰度显示方面强调与现实的交互终端形态头显设备、定位追踪设备、动作捕捉设备、交互设备借助摄像头或成像设备实现与现实的交互、AR眼镜等应用范围注重趣味性游戏、电影、地产、购物等注重实用性工业、安防、国防、交通、教育、医疗、建筑、旅游等2021年出货量1110万台万台消费级占90%+，企业级10%不到未来企业级占比57万台万台消费级21%，企业级79%未来消费级占比相同点共性技术VR/AR在图像渲染、网络传输、感知交互等底层技术方面存在共性，侧重点各有不同产业链构成都可划分为硬件、软件、内容、应用四大组成部分2022E45120(64%)192020186(44%)382021152(59%

29、)107(41%)2023E233(56%)2024E224(39%)351(61%)632025E8419CAGR=45%VRAR2657304520020202021953(96%)372022E1,035(91%)1001,1672023E4203764207109901,135全球VR总出货量全球AR总出货量2017-2025E 全球VR/AR硬件终端出货量（万台）2020-2025E 全球VR/AR行业规模（亿美元）AR行业规模首次超过VR 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13主机游戏发展复盘

30、：硬件轮替随着时间形成抛物线，革命性产品催生行业新机会主机游戏发展复盘：硬件轮替随着时间形成抛物线，革命性产品催生行业新机会资料来源：VGChartz，中关村在线，国海证券研究所05000250030003500200420052006200720082009200000222004-2022年全球游戏机销量（万台）DSPSPX360PS3Wii3DSPSVWiiUPS4XOneNSXSPS5主机硬件端发展特征：每一代硬件出货量都呈现抛物线曲线每一代硬件出货量都呈现抛物线曲线，伴随着技

31、术进步伴随着技术进步，老主机不断被淘汰老主机不断被淘汰，新主机不断出现新主机不断出现，后期内容是关键因素后期内容是关键因素。DS是任天堂公司2004年发售的第三代便携式游戏机，该款游戏机的成功主因不是硬件的进步，而是任天堂通过优质内容对于新兴消费群体的拓展，比如推出任天狗乃至灵活脑筋大教室等NDS游戏，吸引了更多中轻度玩家；PS4的成功也拯救了索尼，这归功于索尼为PS4推出的一系列高质量独占游戏。革命性硬件有更长生命周期和出货量天花板革命性硬件有更长生命周期和出货量天花板，历史出货量天花板在接近历史出货量天花板在接近30003000万台万台/年年。任天堂DS和Switch历史最高销量领先于其他

32、终端，两者天花板均在接近3000万台左右。333 2176 4126 7443 8908 8194 7453 7018 5457 4070 3654 4144 3788 4813 4555 4019 4773 4832 2748 0500005200620072008200920000022全球代表游戏机年度合计销量（万台）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14硬件硬件vsvs内容：早期硬件决定内容，后期硬件技术是加分项，与内容互为驱动内容

33、：早期硬件决定内容，后期硬件技术是加分项，与内容互为驱动第三、四世代领先者：任天堂通过强大的第一方内容建立起游戏帝国第三、四世代领先者：任天堂通过强大的第一方内容建立起游戏帝国对应主机硬件：对应主机硬件：NESNES和和Super NESSuper NES第五、六世代领先者：索尼获得众多第三方游戏研发商支持崛起第五、六世代领先者：索尼获得众多第三方游戏研发商支持崛起对应主机硬件：对应主机硬件：PlaystationPlaystation、Playstation2Playstation2游戏名称游戏名称发行时间发行时间发行商发行商总销量（百万）总销量（百万）超级马里奥兄弟1985/10/18任天

34、堂40.24鸭猎1985/10/15任天堂28.31超级马里奥兄弟31990/2/12任天堂17.28超级马里奥兄弟21988/10/01任天堂7.46塞尔达传说1987/8/22任天堂6.51俄罗斯方块1989/11/01任天堂5.58马里奥博士1990/10/01任天堂4.85塞尔达传说2:林克的冒险1988/9/01任天堂3.38忍者神龟1989/6/01Ultra GamesN/A兴奋剂1985/10/18任天堂4.16 高尔夫球1985/10/18任天堂4.01 勇者斗恶龙1992/3/01Enix3.90 功夫1985/10/01任天堂3.50 勇者斗恶龙41992/10/01En

35、ix3.20 棒球1985/10/01任天堂3.20 NES平台游戏销量排名游戏名称游戏名称发行时间发行时间发行商发行商是否独占内容是否独占内容总销量（百万）总销量（百万）GT赛车1998/4/30索尼是10.85最终幻想71997/9/03索尼是9.9GT赛车21999/1/17索尼是9.37最终幻想81999/9/07史克威尔是8.6铁拳31998/4/29南梦宫是8.3崩溃的Bandicoot21997/10/31索尼是N/A崩溃的Bandicoot31998/10/31索尼是N/A崩溃的Bandicoot1996/9/01索尼是6.82Driver1999/6/30GT Interac

36、tive否N/A合金装备1998/10/21科乐美是6铁拳21996/8/25南梦宫是N/A最终幻想92000/11/13史克威尔是5.5古墓丽影21997/10/31Eidos Interactive否N/ATony Hawls Pro Skater1999/8/31动视暴雪否N/A战地21001999/5/31Eidos Interactive是N/APS平台游戏销量排名硬件是加分项：传统硬件是加分项：传统3A3A大作对硬件有一定要求大作对硬件有一定要求最终幻想最终幻想7 7系列因硬件差异放弃任天堂，投靠索尼：系列因硬件差异放弃任天堂，投靠索尼：最终幻想7本是作为任天堂的另一个2D项目，但

37、容纳动作数据库需要大容量储存媒体，只有CD-ROM介质方能满足项目需求。史克威尔在本作前的最终幻想作品皆发行于任天堂平台，但任天堂坚持即将上市的NS64主机继续使用卡带储存游戏，最终导致史克威尔放弃与任天堂的合作关系。1996年史克威尔宣布，最终幻想7登录索尼PlayStation平台。SNES平台游戏销量排名游戏名称游戏名称发行时间发行时间发行商发行商总销量（百万）总销量（百万）超级马里奥世界1991/8/13任天堂20.61 超级马里奥全明星1993/8/01任天堂10.55 大金刚1994/11/21任天堂9.30 超级马里奥赛车1992/9/01任天堂8.76 街头霸王2:世界战士19

38、92/7/01卡普空6.30 大金刚21995/11/20任天堂5.15 塞尔达传说：与过去的链接1992/4/13任天堂4.61 超级马里奥世界21995/10/04任天堂4.12 街头霸王2：Yoshi的岛屿1993/8/01卡普空4.10 大金刚31996/11/22任天堂3.51 杀手本能1995/8/01任天堂3.20 勇者斗恶龙61995/12/09Enix3.20 星狐1993/3/01任天堂2.99 最终幻想31994/10/20史克威尔2.90 零1991/8/13任天堂2.85 资料来源：VGChartz，Fandom，腾讯新闻，Steam，国海证券研究所 请务必阅读报告附

39、注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15XRXR产业：产业：VRVR出货量已跨越千万拐点，未来变现潜力巨大出货量已跨越千万拐点，未来变现潜力巨大主要商业模式主要商业模式硬件硬件软件软件内容内容/应用应用终端、核心器件、其他硬件潜在变现规模潜在变现规模影响因素影响因素硬件终端销售专利授权/技术解决方案整机加工制造ODM/OEMXR应用开发游戏流水分成应用商店分成基础软件收费售卖游戏/应用社交广告内容定制付费直播/视频1.05亿台出货量出货量 产品价格产品价格零件成本零件成本 沉浸感沉浸感1100万台20212021年年2025E2025E用户量用户量 应用收入应用收入

40、 开发者开发者 分成比例分成比例用户量用户量 内容数量内容数量 开发者开发者 广告主数广告主数技术语言标准、开发工具2C：游戏、视频、直播、社交等2B：教育、医疗、工业等18亿美元140亿美元100亿美元154亿美元20212021年年2028E2028E20212021年年2025E2025E*备注：3D CAD软件市场规模*备注：XR硬件出货量*备注：VR内容市场规模零部件产业资料来源：新浪科技，VR陀螺，维深wellsenn，Research and Markets，Counterpoint research，Trendforce集邦咨询，国海证券研究所200182

41、022E2023E2024E1000万是成为消费级硬件重要的出货量拐点20年全球年全球VRVR头显设备出货量（万台）头显设备出货量（万台）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16五部门联合发布虚拟现实行业规划，加速软硬件五部门联合发布虚拟现实行业规划，加速软硬件+多行业多场景应用落地多行业多场景应用落地资料来源：中国工信产业网，通信世界，政府网，国海证券研究所2022年11月1日，工业和信息化部、教育部、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家体育总局印发虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026年）（以下简称计

42、划），给予虚拟现实行业更高重视，有利于统筹产业资源，明确发展目标，深入推动虚拟现实在生产生活各领域的融合应用，助推电子信息产业高质量发展，支撑传统行业数字化转型升级。计划分别从推进关键技术融合创新、提升全产业链条供给能力、加速多行业多场景应用落地、加强产业公共服务平台建设、构建融合应用标准体系等方面提出了5大重点任务，并在产业规模、出货量以及应用场景方面均给出了具体指引。产业规模方面：计划提出，预计2026年我国虚拟现实产业总体规模（含相关硬件、软件、应用等）超过 3500 亿元，培育 100 家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业，打造10 个具有区域影响力、引领虚拟现实生态发展的集聚区，

43、建成10 个产业公共服务平台。出货量方面：计划提出预计2026年虚拟现实终端销量超过2500 万台。行业应用方面：计划提出，将在工业生产、文化旅游、融合媒体、教育培训、体育健康、商贸创意、智慧城市等虚拟现实重点应用领域实现突破。开展10类虚拟视听制作应用示范，打造10个“虚拟现实+”融合应用领航城市及园区，形成至少20个特色应用场景、100个融合应用先锋案例。融合发展领域计划中提及的相关领域计划中提及的相关领域（1）虚拟现实+工业生产电子信息、装备制造、原材料、消费品等产业能源电力、航空航天、轨道交通、钢铁石化、建筑工程等领域开发设计、制造装配、运维巡检、远程协作、营销展示等工业场景（2）虚拟

44、现实+文化旅游行前预览、虚实融合导航、导游导览、艺术品展陈、文物古迹复原一二级博物馆、旅游活动场的沉浸式体验设施设备云旅游、云直播、云展览等沉浸式旅游体验场景（3）虚拟现实+融合媒体虚拟现实全景摄像机、三维扫描仪、声场麦克风、裸眼沉浸式呈现等设备虚拟现实音视频专区与影院基于虚拟化身等新形式的互动社交新业态（4）虚拟现实+教育培训虚拟现实课堂、教研室、实验室与虚拟仿真实训基地基于教学大纲的虚拟现实数字课程（5）虚拟现实+体育健康数字骑行与跑步、运动器材、健身软件、训练及赛事医学教育、临床诊治、康复护理、成瘾戒断、心理辅导、关怀探视、手术导航等场景（6）虚拟现实+商贸创意智慧家装、虚拟看房、大型会

45、展、时尚创意、视频会议、远程办公、智慧商圈、外卖零售遴选不少于10个热点商圈，推动虚实融合的“全息街区”样板点建设（7）虚拟现实+演艺娱乐虚实融合的“超级现场”主题公园、园区街区、商业场所的沉浸式娱乐体验产品（8）虚拟现实+安全应急矿山安全、危化品安全、自然灾害防治等场景的沉浸式虚拟演练智慧警务与应急管理的信息化建设增强现实智能单兵系统（9）虚拟现实+残障辅助出行辅助、技能训练、精神关怀与文旅休闲、社交通讯、教育就业、生活购物等场景下，推广一批适配残障弱势人群的虚拟现实设备。（10）虚拟现实+智慧城市城市可视化管理解决方案基于用户地理位置服务（LBS）和高精度视觉定位服务（VPS）的生活助手应

46、用室内外实景三维商业化建设模式 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17中国虚拟现实行业空间测算：硬件端累计有望达中国虚拟现实行业空间测算：硬件端累计有望达750亿，游戏领域累计有望超过亿，游戏领域累计有望超过600亿亿测算逻辑硬件端：根据IDC预测数据，2026年中国VR头显出货量预计将超过1000万台/年，至2026年累计出货量预计超过2000万台，AR出货量预计超过500万台，合计约2500万台。2022年VR眼镜价格在2000元左右，随着硬件升级、通货膨胀以及更高价格的AR新品出现，预计产品终端平均价格每年将有一定增长，2026年假设为300

47、0元/台。计算2026年硬件端市场空间=（AR+VR）出货量*产品终端均价=750亿元。软件端：艾瑞咨询预测2022年/2023年中国CAD建模软件市场规模分别为54亿元和67亿元，我们认为软件端规模增长与硬件进步和内容生态发展呈现正相关，因此假设2024-2026年增速为35%/30%/25%，计算2026年中国CAD市场规模空间累计为422亿元。游戏领域：我们认为虚拟现实游戏应用空间可参考主机游戏。根据VGCharz，2013年以来代表主机年度合计销量稳定在4000万5000万左右水平，用主机行业规模/近五年主机累计销量可得到硬件到内容端乘数。根据我们预测，2026年中国虚拟现实硬件累计出

48、货量有望达到2500万台，参考主机水平给予2022-2026年合理的乘数，2026年虚拟现实在游戏领域累计市场空间约为616亿元。2022E2026E（累计）硬件端AR出货量（百万台）0.15VR出货量（百万台）1.820产品终端均价（元）2,000 3,000 市场空间（百万元）3,800 75,000 软件端中国CAD市场规模（百万元）5,400 42,202 内容制作和分发端游戏领域（百万元）61,630 2004-2022年全球游戏机销量代表主机当年合计销量（亿台）主机游戏行业规模（亿美元）主机游戏行业规模/近五年主机累计销量（美元/台）20040.0320050.2220060.41

49、20070.7420080.8920090.8220100.7520110.7020120.553188620130.4.3729710720150.40.3832015120170.4832916120180.4634516520190.4036517120200.4838217420210.48396202420252026虚拟现实硬件出货量预测（百万台）1.82.13.86.110.2虚拟现实硬件累计出货量（百万台）2.84.98.714.825硬件到内容端乘数8009000游戏领域市场空间（百万元）

50、22404430000游戏领域累计市场空间（百万元）61630虚拟现实游戏领域空间测算资料来源：IDC，艾瑞咨询，VGCharz，Newzoo，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18中国虚拟现实行业空间测算：中国虚拟现实行业空间测算：2025年中国年中国XR应用端规模近千亿应用端规模近千亿行业当前XR技术成熟度相关企业主要产品2025中国市场规模教育培训（300556）丝路视觉针对中高职的“新能源汽车虚仿”VR/AR实训产品、针对中学理化生虚拟仿真实验的“智慧宫”系列产品405 亿元大猫科技VR科普教育应用系统

51、，包含党建、消防、交通、禁毒、环保、防疫等内容知感科技VR应用人才培养实训中心、VR实验室、VR室内设计培训中心触角科技结合MR/VR交互技术，为院校不同专业提供可控成本、低风险的实训实验虚拟仿真教学平台工业制造致臻智造沉浸式智能VR工业分析系统292 亿元亮亮视野GLXSS SE眼镜防水、防尘、防爆能力强大，通过了美军标严酷性测试认证，适用于能源、化工、矿业等行业effiar云平台AR云平台：AR远程协助、AR工业巡检、AR工业培训视+ARAR工业解决方案：AR产品展示、AR远程协作、可视化工厂灵伴科技AR硬件设备：适用于油气、制造业、汽车、化工等数十个细分行业，已在全球70余个国家和地区投

52、入使用0glassesAR汽车装配指导，合作客户为江铃汽车（000810）创维数字VR医生专业技能培训、VR远程诊断、VR隔离探视和信息系统化建设国防军事（MFST.US）微软2021年4月微软获美国陆军12万套HoloLens AR设备订单，未来10年合同价值高达219亿美元97 亿元视动世纪干警VR仿真培训系统医疗健康触幻科技VR虚拟手术训练系统、MR智能手术定位引导系统54 亿元畅络数字医学可视化：XR医学教育、XR手术视频拍摄一图智能3D医学影像体感互动系统、3DTable 医学影像案例库系统凡聚科技VR 脑健康训练系统电商零售齐乐无穷专注于XR直播和虚拟人技术51 亿元（AMZN）亚

53、马逊虚拟家具投射到实际空间中、AR口红试装、发型预览、AR试鞋等广告营销（BIDU）百度百度VR营销解决方案：可服务于全行业，包括手办、珠宝、首饰，鞋包、文玩、快消品，家居、家电等32 亿元Nreal在Nreal头显中出现广告，用户观看特定时长的广告后可以选择跳过，类似于YouTube的5秒可跳过广告（SNAP）SnapchatAR购物：通过AR滤镜，用户可以看到化妆品、服装、珠宝和配饰在自己身上的样子（META）MetaInstagram的AR互动广告，比如在家里放置虚拟家具、在应用程序中试驾一辆汽车注：市场规模为XR服务规模，包括服务相关的软件和应用消费额资料来源：亿欧智库，各公司公告，各

54、公司官网，VR陀螺，创维VR，the verge，business insider，techcrunch，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19二、二、X XRR行业驱动因素：硬件行业驱动因素：硬件+内容内容+规模效应规模效应+投融资投融资 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20类比智能手机发展阶段，类比智能手机发展阶段，XR设备正处于消费级设备正处于消费级市场突破发展前夜市场突破发展前夜资料来源：Wind，德勤研究与分析，国海证券研究所00000400005000

55、02007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q

56、22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4智能手机全球出货量（万台）市场准备期市场准备期高速发展期高速发展期市场成熟期市场成熟期2010年iPhone4发布，带来多个重磅技术更新，成为智能手机行业发展标志性事件2022年底2023年，多家厂多家厂商商VR/ARVR/AR新一代产品上线，新一代产品上线，有望成为有望成为XRXR行业行业发展发展契机契机2025年及以后：潜在市场规模千亿级以上智能手机智能手机XRXR设备设备硬件硬件存在电容触屏、多点触等控技术难关，视网膜显示屏技术应用难推广，导致屏幕分辨率较低，信息承载

57、能力差；网络传输速度慢仅支持图文、语音形式，无法支持高质量视频传输佩戴不够轻便，计算速率不足导致分辨率、视角场等方面视觉质量有限，存储空间、传输速度、电池技术等方面也尚不成熟，限制了VR使用场景软件软件诺基亚Symbian、苹果iOS、谷歌安卓系统先后出现，应用开发基础设施逐步完善，但早期应用较为粗糙简单Unity、UE等引擎技术被用于VR开发，但开发门槛高，并且受制于硬件呈现应用沉浸感有限，爆款内容较少交互交互按键手机为主，触屏手机出现；应用以简单功能为主，无法进行复杂的娱乐功能和场景交互头手交互为主，视觉感官为主，其余感知交互尚未成熟，全身动捕、眼动追踪、手面部追踪等技术尚未实现工业化，无

58、法进行复杂交互 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21以以Oculus为例，技术迭代与内容丰富对硬件出货量增长推动作用显著为例，技术迭代与内容丰富对硬件出货量增长推动作用显著资料来源：VR陀螺，维深Wellsenn，VRcompare，智研咨询，IDC，产业信息网，华经产业研究院，前瞻经济学人，国海证券研究所产品产品Rift DK1Rift DK2RiftQuestQuest 2趋势趋势发售日期发售日期2012/3/292014/7/242016/3/282019/5/212020/10/13产品形态产品形态PC VRPC VRPC VR一体机一体

59、机PC VR 一体式VR平台平台Oculus HomeOculus HomeOculus HomeSteam VROculus HomeSteam VROculus HomeSteam VR兼容性售价售价$300 仅头显$350 仅头显$599 含手柄$399起 含手柄$399起 含手柄售价稳定透镜透镜AsphericalAsphericalFresnelFresnelIPD范围范围63.5-63.5 mm63.5-63.5 mm58-72 mm58-72 mm58-68 mm范围显示屏显示屏Single LCDSingle OLED2 X AMOLED2 X OLED single fast

60、 switch LCD单眼分辨率单眼分辨率640 x800960 x10801080 x12001440 x16001832x1920分辨率 清晰度 真实感刷新率刷新率60Hz75Hz90Hz72Hz120Hz刷新率 时延 眩晕感含绑带重量含绑带重量380g440g470g571g503g重量手部追踪手部追踪无无无有有互动性 连接方式连接方式HDMI,USBHDMI,USBHDMI,USB-3USB-CWifi 5，蓝牙USB-CWifi 6，蓝牙连接速度有线无线2019-2025 Quest 平台用户规模（百万人）平台用户规模（百万人）2024E20191122022E20202025E20

61、212023E1512223462+75%2017-2022 Oculus VR眼镜出货量（万台）眼镜出货量（万台）2020888200212022E70+60%Quest 2 出货量（万台）其他型号出货量2022Q22020Q42022Q12021Q1 2021Q2 2021Q32022Q32021Q420Q4-22Q3 Oculus Quest 2 出货量（万台）出货量（万台）2021/12/312020/6/82022/6/302020/12/312021/6/30Oculus QuestOculus PCSideQuest2020H1-202

62、2H1 Quest 相关内容平台内容数量（个）相关内容平台内容数量（个）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22硬件端：硬件端：XRXR硬件难点与焦点在于需求指标间的权衡优化硬件难点与焦点在于需求指标间的权衡优化光学方案光学方案普通球面菲涅尔Pancake显示屏幕显示屏幕LCDLEDOLEDMicro OLED等芯片算力芯片算力骁龙820835845XR1XR2网络传输网络传输4G5G6G分辨率 resolution角像素密度PPD线像素密度PPI边缘清晰度刷新率色域度饱和度对比度其他因素其他因素产业链、补贴、政策等核心指标核心指标视场角 FoV机身

63、厚度机身重量自由度DoF电池容量续航时间交互方式散热性能核心指标核心指标决定因素决定因素菲涅尔VR一体机 机身厚Pancake VR一体机 机身薄VS6DoF 活动自由度高773 PPI 画面模糊1058 PPI 画面清晰60Hz 动态时模糊90Hz 动态时清晰菲涅尔镜片 边缘模糊Pancake镜片 边缘清晰VSVSVSOLED屏幕 细节丰富LCD屏幕 细节较粗糙VS清晰度清晰度色彩质感色彩质感低色域度 颜色失真高色域度 还原真实色彩500,000:1 对比度低1000,000:1 对比度高舒适性舒适性VSVSVS3DoF 活动自由度低90视场角 视野窄120视场角 视野广VS沉浸感沉浸感腕式

64、追踪器 轻便手柄识别 繁琐VS手套识别 轻便VS价格价格头显价格配件价格应用价格503g头显 沉重200g头显 轻便VS资料来源：京东官网，VirtualSpeech，87870，YVR2旗舰店，GOOVIS，Pimax旗舰店，智东西，87870，VRcompare，Arpara，ARPARA旗舰店，歌尔股份，百度智能云，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23硬件端：硬件端：技术的持续突破助力硬件体验和生态完善技术的持续突破助力硬件体验和生态完善资料来源：亿欧智库，德勤咨询，国海证券研究所技术体系技术体系关键技术关键技术202020

65、20-2022202220预测预测20预测预测20302030年后预测年后预测发展趋势发展趋势端端（终端）（终端）近眼显示近眼显示屏幕：OLEDos/Fast-LCD屏幕：可变焦显示、Micro LED光学系统需尽可能增大终端设备视场角，显示屏幕需不断提升分辨率、刷新率并降低功耗光学：菲涅尔、Pancake光学：Pancake感知交互感知交互手势追踪眼球追踪肌电感应实时路径追踪感知交互技术需让虚拟现实用户聚焦交互活动本身，而忘记交互手段的存在，追求最大程度自然化、情景化与智能化Inside-out虚拟移动虚拟气味Outside-in沉

66、浸声场触觉反馈管管（5G5G）网络传输网络传输5G下一代蜂窝通信智能化运维网络传输需实现无卡顿、无花屏、黑边面积小、高低清画质切换无感知等用户体验自动化运维边缘计算、端网协同云云（内容应用）（内容应用）渲染处理渲染处理注视点渲染渲染处理方案需寻求渲染画质、速度、成本、带宽等多目标规划最优解渲染1.0、云渲染深度学习渲染光场渲染混合云渲染内容制作内容制作Open XRWeb XR全身虚拟化身内容制作需不断储备资源，打破软硬件平台分化限制，提高跨终端平台的兼容性6DoF视频、个性化视频XR作为众多前沿技术的集成者，当前产业发展受限也源于技术的限制。XR产业包含近眼显示技术、感知交互技术、网络传输技

67、术、渲染计算技术以及产业包含近眼显示技术、感知交互技术、网络传输技术、渲染计算技术以及云内容制作与分发五大关键技术。云内容制作与分发五大关键技术。每类技术又是多项技术的集成或存在多条技术路径，需满足各类应用场景需求尤其是C端消费级体验需求。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24硬件端：影响沉浸感的硬件端：影响沉浸感的5大技术体系大技术体系当前处于部分沉浸当前处于部分沉浸深度沉浸阶段深度沉浸阶段资料来源：中国信通院，德勤咨询，21经济网，资产信息网，千际投行，赛迪研究院，VRcompare，Playstation，智东西，小派京东旗舰店，Goovis

68、，国海证券研究所技术体系技术体系技术指标技术指标初级沉浸初级沉浸(EI)部分沉浸部分沉浸(PI)深度沉浸深度沉浸(DI)完全沉浸完全沉浸(FI)当前阶段当前阶段发展趋势发展趋势近眼显示单眼屏幕分辨率门槛接近1K1.5K-2K3K-4K8KPimax 8K可达单眼4K光学终端设备视场角扩大，显示屏分辨率、刷新率提升、功耗降低视场角(FOV)90-左右200VRgineers XTAL 3 Mixed Reality对角线视场角约200角分辨率(PPD)1515-2030左右60左右(人眼极限)GOOVIS可达42内容制作360全景视频分辨率(弱交互)4K8K12K24K

69、-内容储备增加，软硬件平台分化限制突破，终端平台的兼容性提升游戏等内容分辨率(强交互)2K4K8K16K虚拟化身/虚拟化身精细化虚拟化身跳帧、形变问题有待解决网络传输码率-弱交互（Mbps）40 90 290/1601090/580-网络传输实现无卡顿、无花屏、黑边面积小、高低清画质切换无感知等码率-强交互（Mbps）40 90 360 440-MTP时延（毫秒）20202020Spectacles AR时延为15毫秒移动性有线连接有线/无线并存无线Pico 4可以通过有线或无线连接渲染处理渲染计算2K/60Hz4K/90Hz8K/120Hz16K/240HzPimax Vision 8K+可

70、达单眼4K/110Hz渲染处理方案的渲染画质、速度、成本、带宽不断优化渲染优化/注视点渲染-感知交互追踪定位Outside-InInside-out听音辨位、空间混响、通感移觉等成为发展重点，脸书、微软、英伟达、杜比、谷歌、高通等厂商都在积极投入肌电感EM处于研发阶段，脸书在研发EMG加速腕带式神经接口与ARVR结合手势追踪初步成熟，将成为ARVR输入交互新模式感知交互技术逐步自然化、情景化与智能化，提升用户虚实融合体验眼动交互/眼球追踪声音交互/沉浸声个性化沉浸声触觉交互/触觉反馈精细化触觉反馈移动交互虚拟移动(行走重定向等)高性能虚拟移动决定沉浸感的5个技术体系中，均有均有VR头显在单一维

71、度达到较高标准，但尚无一款头显能同时满足各项指标要求。头显在单一维度达到较高标准，但尚无一款头显能同时满足各项指标要求。随着科技的发展，VR/AR中的近眼显示、渲染处理、感知交互、网络传输、内容制作等底层共性技术成熟度将逐步提升，支撑用户沉浸感体验进阶。蓝色表示已达到的阶段 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25硬件端：光学升级硬件端：光学升级PancakePancake光学方案推动成像质量光学方案推动成像质量轻薄度轻薄度非球面透镜非球面透镜菲涅尔透镜菲涅尔透镜折叠光路折叠光路Pancake液晶偏振全息液晶偏振全息多叠折返式自由曲面多叠折返式自由曲

72、面异构微透镜阵列异构微透镜阵列超表面超表面/超透镜超透镜发展趋势发展趋势光学原理发展阶段淡出市场主流选择即将大规模应用前沿研究小众市场前沿研究前沿研究代表产品VR盒子PS VR等Meta Quest 2Pico Neo 3等华为VR Glass苹果MR等暂无Lynx暂无暂无大厂产品推动新兴技术的落地和量产常规FoV90006018080150视场角 常规TTL4050mm4050mm1520mm510mm4045mm2030mm12mm轻薄度 成像质量边缘成像好容易产生伪影和畸变边缘成像质量好但容易产生伪影FOC和Eyebox容易产生畸变视场角超大但

73、容易产生伪影和畸变色差小成像质量 色差 量产价格510元/片1520元/片120180元/片2P方案需要2片，3P方案需要3片材料成本较高生产工艺难度高50100元/片-生产工艺难度高对算力要求高早期成本高随着量产逐步下降目前菲涅尔透镜为主流方案，而目前菲涅尔透镜为主流方案，而Pancake逐渐成为消费级逐渐成为消费级VR光学的发展方向。光学的发展方向。菲涅尔透镜以低成本和可控的成像质量，成为当前多数VR头显选择的方案。但随着VR在消费级市场逐步渗透和起量，C端消费者对VR的轻薄、成像质量以及佩戴体验提出了更高要求。Pancake采用3M透镜组件，内置 3M 独有的反射偏振片，具备高透过率、大

74、视场角，可实现更短的光路和更轻薄的整机设计。实际应用中显示器和镜头之间只有 17 毫米的距离，相对于菲涅尔透镜 40-50 毫米的距离，大大缩小 VR 头显在光学部分的体积占用。不过其 FOV 略低于菲涅尔透镜和非球面透镜。此外，Pancake方案会基于当前的技术进一步进化，包括可变焦、单透镜等，以及通过与全息元件、光波导等结合方式，逐步将折叠光路方案进化成类眼镜的液晶偏振全息方案和全息波导方案等。Pancake模组成本约为菲涅尔透镜的模组成本约为菲涅尔透镜的78倍。倍。据科创板日报，由于Pancake需要一片偏振片，而该环节目前被海外公司主导，因此模组价格偏高。垂直光路垂直光路折叠光路折叠光

75、路复合光路复合光路特定光路特定光路资料来源：维深Wellsenn，格隆汇，科创板日报，财联社，头豹研究院，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明26硬件端：光学升级硬件端：光学升级PancakePancake光学模组产业链逐步成熟光学模组产业链逐步成熟2016/82019/42019/92020/12020/102021/12021/22021/92021/10预计预计2023哆哚Dlodlo VR1华为VR Glass创维S6华硕VR GlassMeta Project Cambria苹果MR3Glass ES X1PicoVR Gl

76、ass松下VR GlassArpara 5K2021/5HTC VIE FLOW宣布日期宣布日期已量产发售未量产发售Pancake光学方案光学方案VR眼镜一览眼镜一览模组厂商模组厂商歌尔股份歌尔股份舜宇光学科技舜宇光学科技欧菲光欧菲光视涯技术视涯技术耐耐徳徳佳佳惠牛惠牛鸿蚁光电鸿蚁光电多普光电多普光电模组口径50mm49mm52mm48mm-49mm37.8mm-28mmFOV809010096屏幕类型LCD-LCD硅基OLEDLCD硅基OLEDLCD硅基OLED屏幕尺寸2.1寸2.1寸-2.1寸1.03寸2.1寸1.03寸2.1寸1.03寸单眼分辨率-2280 x228

77、0-2560 x25601600 x16002560 x2560屈光度-0-8000-5000-7000-8000-800-200-1200重量20g-20g-30g46g23g12g光学畸变-24.1%-25.3%-14.5%1mm晶片厚度 消费级，分别由消费级，分别由Hololens 2和和Nreal主导主导资料来源：Strategic Analysis，头豹研究院，维深Wellsenn，VRcompare，国海证券研究所2020-2027E 全球AR头显出货量（百万台）29(73%)45(79%)12(21%)11(27%)202057202140企业级消费级2020-2021全球AR头

78、显出货量（万台）25%19%61%30%75%81%9%202020212022H12020-2022H1 全球消费级AR头显出货量占比NrealLenovo其他2.300.800.500.200.102.002.250.900.460.132.822.601.000.700.700.402.201.030.790.670.523.43Realwear微软其他Rokid爱普生Nreal0.142.802021Q1出货量2021Q2出货量2022Q1出货量2022Q2出货量2021Q1-2022Q2全球AR头显出货量分品牌厂商（万台）主要产品主要产品Nreal LightHoloLens 2RO

79、KID X-CRAFTTGlow Plus研发厂商NrealMicrosoftRokidMad Gaze头显价格$499$3,500$499$599 设备形态手机支持型AR一体机AR手机支持型AR手机支持型AR上市日期2020/8/212019/11/72021/12/262020/4/1透镜类型birdbath opticswaveguidesbirdbath opticsbirdbath optics显示类型2 x OLED2 x LBS2 x Micro OLED2 x OLED分辨率1920 x10801440 x9361920 x10801920 x1080对角线视场角5252435

80、3重量106g556g85g92g眼球识别面部识别手势识别身体识别应用领域远程协助企业办公制造业、医疗、教育直播、展厅、大型活动、教育、医疗游戏娱乐 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61下一代下一代XR硬件：硬件：2022Q4-2023新品密集发布，多项技术指标升级新品密集发布，多项技术指标升级Pico 4Pico 4 ProPico 4 EnterpriseQuest ProQuest 3Pimax Reality 12KPlaystation VR 2MeganeX厂商厂商小鸟看看小鸟看看小鸟看看小鸟看看小鸟看看小鸟看看MetaMeta小派科

81、技小派科技索尼索尼Shiftall（松下子公司）（松下子公司）发布日期2022/9/222022/9/222022/10/202021/10/28未正式发布2021/10/252021/2/232022/1/4预计上市日期2022/10/182022/11/302022年12月2022/10/25已上市2023Q2至Q3-20232023机型一体机一体机一体机一体机一体机一体机主机VRPC VR价格2499元起3799元起7499元1500美元（含手柄）300500美元2399美元（含手柄）550美元（含手柄）900美元（仅头显）电池容量5300mAh5300mAh5300mAh5000mAh

82、-6000mAh-芯片高通骁龙XR2高通骁龙XR2高通骁龙 XR2高通骁龙 XR2高通骁龙 XR2 gen2高通骁龙 XR2高通骁龙 XR2高通骁龙 XR1分辨率单眼2160 x2160单眼2160 x2160单眼2160 x2160单眼1800 x1920单眼1800 x1920单眼4K/6K单眼2000 x2040单眼2560 x2560 PPI-1200-2245刷新率72/90Hz72/90Hz90Hz72/90 Hz-120/200Hz90/120 Hz120Hz视场角对角线105对角线105对角线122.2对角线95.69398对角线200/240对角线11

83、0-瞳距调节62-72mm手动62-72mm自动62-72mm自动55-75mm手动-57-72mm自动手动调节机械调节光学方案1P PancakePancakePancakePancakePancake菲涅尔/aspherical菲涅尔Pancake显示镜头2 x LCD2 x LCD2 x LCD2 x LCD2 x OLED2 x QLED2 x OLED2 x Micro OLED定位方式6 DoF6 DoF6 DoF6DoF6DoF6 DoF inside-out6DoF inside-out6DoF inside-out交互识别功能手部识别手部识别、面部追踪、眼球追踪裸手交互、眼动

84、追踪、面部追踪手部识别、面部追踪、眼球追踪无眼动追踪和面部追踪手部、身体、面部、眼球眼动追踪、头显震动反馈、智能触觉反馈-摄像头4个单色摄像头+1个彩色摄像头在pico 4基础上增加红外摄像头-16个6个11个4个（头显和控制器追踪）+2个（红外）-透视功能彩色透视彩色透视彩色透视彩色彩透视-重量295克（不含绑带）295克（不含绑带）295g（不含绑带）722g（含绑带）-560g（含绑带）预计250g（含绑带）预计出货量（预计出货量（2023E）300500万万80万万-120万万500600万（假设万（假设23Q3上线）上线）-资料来源：潮电智库，维深Wellsenn，草根调研，界面新闻

85、，中国发展网，VRexpert，青亭网，小派科技，艾邦产业资讯，映维网，国海证券研究所备注：表格内容为根据公开资料和草根调研信息汇总整合而成，或与实际参数存在出入，仅供参考 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明62下一代下一代XR硬件：苹果硬件：苹果MR或成为颠覆性产品或成为颠覆性产品苹果苹果MR目前进度目前进度？由于与性能和散热相关的开发问题，苹果第一代MR头显可能会推迟到2023年发布。苹果苹果MR预计出货量预计出货量？由于第一代MR头显主要针对商业市场，且价格较高，预计发货数量有限，年出货量约为70万至80万部。苹果苹果MR的优势的优势？苹果M

86、R团队在团队规模、研发以及设计能力、技术储备以及开发者生态都具备优势。苹果MR头显在光学方案、操作系统、显示屏、交互功能等环节使用较高配置。其屏幕规格、摄像头数量和芯片能力均优于Quest Pro。苹果MR的推出有助于驱动产业链标准化发展。比如，目前Pancake方案仍存在造价高的问题，主要由于采用该方案的VR头显数量仍然偏少。苹果的加入或推动光学方案转型加速，进而带来整个产业链的升级重构。苹果第一代苹果第一代MR主要参数（预计）主要参数（预计）上市日期上市日期原定23Q1发售，或延期至23H2头显重量头显重量150g终端售价终端售价25003000美元/台屏幕尺寸屏幕尺寸对角线1.4英寸光学

87、方案光学方案2块 3P Pancake连接方式连接方式WIFI 6显示屏显示屏硅基OLED、硅基LED操作系统操作系统苹果自研 Reality OS分辨率分辨率双8K屏幕透视功能透视功能彩色透视PPI3500摄像头数量摄像头数量超过12个芯片芯片双处理器，苹果M1芯片交互功能交互功能眼球追踪、物体追踪、手势控制、触觉反馈等苹果第一代苹果第一代MR供应商（预计）供应商（预计）光学模组光学模组玉晶光、扬明光显示屏显示屏索尼、三星、LG透镜贴膜透镜贴膜GIS摄像头模组摄像头模组高伟电子（外部摄像头）、索尼（内部摄像头）3D传感器模组传感器模组LG芯片芯片台积电结构件结构件长盈精密整机代工整机代工和硕

88、和硕上游产业链和硕上游产业链荣亿精密荣亿精密3C产品的精密紧固件、连接件、结构件等精密金属零部件的研发、制造和销售隆扬电子隆扬电子电磁屏蔽材料的研发、生产和销售，电磁屏蔽类产品主要包括导电布、导电布胶带等科森科技科森科技精密金属结构件的研发、设计、生产和销售信音电子信音电子电源连接器、影音连接器世运电路世运电路印制电路板（PCB）的研发、生产与销售，产品应用于通信、高端消费电子等领域锦富技术锦富技术自动化设备、消费电子金属结构件资料来源：Digit，TechRadar，国际电子商情，腾讯科技，科技美学，Tweaktown，IT之家，彭博社，VR陀螺，IDB，LEDinside，快科技，新浪VR

89、，CITnews，智东西，映维网，CINNO，爱集微，MicroDisplay，各公司公告，国海证券研究所备注：表格内容为根据公开资料和草根调研信息汇总整合而成，或与实际参数存在出入，仅供参考预计预计2023年年预计预计20252026年年时间未定时间未定代号“代号“N301”代号“代号“N602”代号“代号“N421”售价约3000美元年出货量7080万台培育市场培育市场第一、第二代合计出货量超1000万台抢占市场抢占市场MR头显引领市场引领市场 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明63供应链：供应链：VR头显各部件成本占比及供应商头显各部件成本占

90、比及供应商美元，%Quest 2Quest proPico neo 3Pico 4Pico 4 pro供应商金额金额占比供应商金额金额占比供应商金额金额占比供应商金额金额占比供应商整机出厂成本296100%780 100%304 100%506 100%OEM成本歌尔股份代工32 11%歌尔股份30 4%歌尔股份33 11%歌尔股份84 17%歌尔股份BOM成本264 89%750 96%271 89%421 83%1)计算平台11539%12716%10033%9920%主芯片高通7024%高通709%高通7023%高通6012%高通运存三星207%美光科技354%美光科技124%三星255

91、%内存闪迪公司258%闪迪公司223%闪迪公司186%闪迪公司143%2)光学显示7826%15720%56.419%13827%屏幕7024%京东方10614%京东方/夏普/JDI5016%JDI/群创光电8417%JDI/京东方透镜/模组舜宇光学科技、歌尔股份、玉晶光电83%舜宇光学科技506%歌尔股份6.42%歌尔股份449%歌尔股份瞳距调节-1-兆威机电102%3)摄像头模组大立光电、玉晶光电、舜宇光学科技等114%舜宇光学科技8511%欧菲光248%舜宇光学科技265%欧菲光4)电池德赛电池83%欣旺达61%路华置富72%路华置富71%5)手柄18248%347%资料来源：维深Wel

92、lsenn，拍明芯城，草根调研，风口财经，艾邦产业资讯，VRcompare，国海证券研究所注：美元数据按照汇率=7 换算为人民币 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明64光学升级：光学升级：XR光学产业链相关标的光学产业链相关标的股票代码股票代码 企业企业VRVRARAR终端客户（部分）终端客户（部分）菲涅尔菲涅尔PancakePancake棱镜棱镜自由曲面自由曲面BirdbathBirdbath光波导光波导002241歌尔股份衍射Pico2382舜宇光学科技（已量产）（已量产）衍射（已完成研发）Meta300691联合光电乐相、小派、亮亮视野、纳德

93、002189中光学几何（已量产）、衍射（研发中）002456欧菲光LCoS、LED688007光峰科技衍射（2022/5/7公布，PPI破万）300625三极光电衍射（已量产，8K/月）000810创维数字用于自有产品Pancake 1C未上市耐佳徳自由曲面（已量产，260万片/年）、全息联想、高通等未上市惠牛科技衍射创维、MAD Gaze、3Glasses、0Glass未上市鲲游光电衍射华为、Rokid未上市珑璟光电阵列、衍射影目，亮风台，富士康未上市理湃光晶阵列（已量产，15万套/年）Rokid未上市灵犀微光阵列（已量产，10万片/年）体全息（预计2023量产）苹果、Meta、小米、返景科

94、技、索尼、OPPO未上市光粒科技全息（已量产，10万片/年）未上市亮亮视野阵列（已量产，10万片/年）未上市光舟半导体衍射（已量产，1万片/年）未上市谷东科技阵列（已量产，80-100万片/年）体全息（小批量试产）未上市鸿蚁光电资料来源：艾邦产业资讯，舜宇光学科技公司公告，MCA手机联盟，CZAR，欧菲光官网，科创板日报，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明65光学升级：光学升级：AR/VR光学检测市场规模双位数增长光学检测市场规模双位数增长在AR/VR 检测应用领域，Radiant Vision Systems、TRIOPTICS、

95、Jenoptik 等国际企业占据了该细分市场超过 60%的市场份额。市场市场公司公司业务布局业务布局国内厂商杰普特公司的VR/AR眼镜模组测试机已开启交付，可用于VR/AR透镜成像畸变检测，并兼容头戴式眼镜成品和单眼模组阶段产品的检测。公司为Oculus VR眼镜重新进行了光学设计，解决了VR眼镜长时间佩戴头疼的问题。茂来光学国内较早布局AR/VR光学检测的企业，已经形成较强的竞争力，AR/VR光学检测客户包括Facebook和微软。华兴源创公司针对基于Micro LED/OLED的AR/VR近眼显示器研制的检测镜头，能够模拟人眼瞳孔，对近眼显示器的亮度、色度、对比度、图像失真等指标进行检测。

96、智立方公司专注精密组装以及识别&感知测试，电子产品的终端从传统消费电子产品向外延伸至AR/VR/MR，目前已加深与优质客户的深度合作。国外厂商Radiant Vision Systems 拥有AR/VR 检测领域的成像测试系统，能够对发光显示器和设备组件的亮度、色度、制造完整性和表面质量进行评估。TRIOPTICS 全球领先的光学检测系统制造商，其 AR/VR检测元器件基于光学传递函数（MTF）测量。Jenoptik向该领域的客户提供定制化的 AR/VR 检测系统。中国中国AR/VR光学检测市场规模（亿元）光学检测市场规模（亿元）AR/VR光学检测竞争格局光学检测竞争格局中国中国AR/VR光学

97、检测市场光学检测市场AR/VR 光学测试模组及检测设备主要用于对AR/VR 可穿戴设备产品进行光学性能测试。AR/VR 是近年来的新兴技术领域，AR/VR 检测产品对光学产品的设计和系统集成能力有很高要求，且需要供应商对AR/VR 行业有较为深入的理解和积淀。技术壁垒技术壁垒行业Know-how。AR/VR 检测的关键技术是建立人眼仿生光学系统，该光学系统的建立不仅需要供应商具备成熟的光学系统设计加工和复杂系统的集成能力，还需要其具备对整个 AR/VR 行业较为深入的理解，从而针对客户在AR/VR 产品研制过程中遇到的问题提出解决方案。定制化开发能力。AR/VR 领域产品的技术升级迭代速度较快

98、，且目前尚未建立起统一的行业标准，作为用于对AR/VR 可穿戴设备进行性能测试的光学测试模组及检测设备，亦需要根据AR/VR 客户在应用端的需求，进行高度定制化的开发，且需要能够快速响应客户的技术升级需求。资料来源：茂来光学公司公告，华星源创公司公告，智立方公司公告，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明66供应链：舜宇光学科技多方位布局供应链：舜宇光学科技多方位布局VR/AR业务，子公司舜为负责整机代工业务，子公司舜为负责整机代工VR/ARVR/AR光学模组业务光学模组业务VR/ARVR/AR摄像头模组业务摄像头模组业务舜宇光学科技舜

99、宇光学科技歌尔股份歌尔股份扬明光学扬明光学工艺技术能力平贴/曲贴均可均可曲贴良率偏低均可复合膜/原材料膜复合膜复合膜原材料膜良率80%以上80%左右60%左右（主要由于工艺难度高）客户MetaPicoApplePancake模组业务毛利率15%13%14%25%VR/ARVR/AR整机代工业务整机代工业务舜宇光学科技舜宇光学科技欧菲光欧菲光高伟电子高伟电子VRAR摄像头模组客户Meta，PicoPico苹果摄像头模组业务毛利率（含非VRAR摄像头模组）13.7%（2021）13.3%（21H1）-舜宇光学科技创立于1984 年，于2007 年6 月在香港联交所主板上市（股票代码：02382.H

100、K），公司专业从事光学及光电相关产品设计、研发、生产及销售。目前，公司主营三大类产品、具有八大事业板块，在AR/VR业务方面主要包括光学模组、摄像头模组和整机代工三块业务，其中光学模组和摄像头模组业务发展时间较长、客户较多，整机代工业务目前处于起步阶段，后续或参与苹果二供竞标。光学零组件光电产品光学仪器玻璃/塑料镜片平面产品手机镜头车载镜头安防监控镜头其他各种镜头手机摄像模组3D 光电模组车载模组其他光电模组显微镜智能检测设备舜宇光学科技舜宇光学科技三大类产品三大类产品舜宇光学科技舜宇光学科技八大事业板块八大事业板块手机行业汽车行业安防行业显微仪器机器人VR/ARVR/AR工业检测医疗检测舜为

101、科技舜为科技（舜宇光学科技子公司）（舜宇光学科技子公司）歌尔歌尔股份股份和硕和硕立讯精密立讯精密龙旗科技龙旗科技华勤技术华勤技术代工品牌爱奇艺Meta，Pico苹果海信Quest 1蓝鲸资料来源：诚瑞光学公司公告，维深Wellsenn，草根调研，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明67整机代工：歌尔占据主要份额，随着需求增长其他厂商仍有机会整机代工：歌尔占据主要份额，随着需求增长其他厂商仍有机会股票代码股票代码厂商名称厂商名称合作模式合作模式终端客户终端客户厂商业务布局厂商业务布局002241歌尔股份ODMMeta、索尼、Pico、爱

102、奇艺、华为、三星、KOPIN、OPPO公司三大产品业务为精密零组件（MEMS）、智能声学整机（TWS）和智能硬件（VR/AR及可穿戴设备）。智能硬件业务包括传统业务板块（如游戏机、手柄、遥控器等）、智能穿戴业务板块（主要是智能手表/手环）及AR/VR设备业务板块，可为下游终端客户提供一 站式“整机+精密制造”解决方案。2382舜宇光学科技-爱奇艺公司主营光学及光电业务，覆盖手机、汽车、机器人等多领域。在AR/VR业务方面主要包括光学模组、摄像头模组和整机代工三块业务，其中光学模组和摄像头模组业务发展时间较长、客户较多，整机代工业务（由子公司舜为负责）目前处于起步阶段，后续或参与Quest系列竞

103、标。2382广达ODMMeta、微软、谷歌、Lumus广达在XR行业的布局包括近眼显示器的关键光机模块，以及头戴显示器技术的整合与制造。经过数年的经营布局，AR头载显示与关键光机模块的产线建设皆已经完成并且批量出货，广达在核心芯片、光波导与品牌厂商，也都有深入耕耘，目标是在AR/VR应用领域取得领先。4928和硕（华硕子公司）ODM微软、谷歌、苹果或为苹果第一代VR头显提供整机代工。600745闻泰科技ODM高通、暴风魔镜、创维闻泰为全球手机、平板电脑、笔记本电脑、AR/VR、汽车电子、智能硬件品牌科技提供高中低端产品ADM（研发与智造）服务。002475立讯精密OEM苹果AR、VR是消费电子

104、中重要的产品线，无论是零件还是整机，都有所布局，目前相关业务进展顺利。601138工业富联（即富士康）OEM大朋、蚁视、谷歌富士康正在开发基于Micro LED的AR眼镜，希望在2022年推出。报称，富士康将首先将智能零售、工厂和医疗作为其AR系统的目标。JBL捷普科技ODMMagic Leap与AR 公司Magic Leap签订合作协议，2018年推出AR眼镜Magic Leap One300207欣旺达ODM暴风魔镜、掌网科技、华为公司目前有VR技术研发团队，重点聚焦在工程创新方面，如VR力触觉交互产品的研发与应用上，其次公司有做VR代工，主要是做VR眼镜及相关外设配件，如VR头盔、手柄、

105、电池及一体化代工。2012年1月发布公告，决定成立VR 穿戴事业部，全面负责公司VR智能可穿戴设备的相关业务。300793佳禾智能合作研发+ODMRealwear公司与Realwear合作开发的AR眼镜已经于22Q2出货，另外有其它客户在进行项目交流。佳禾智能还是消费电子领域的代工企业，以ODM模式为主，陆续实现骨传导耳机、智能手表、智能眼镜、摄像头等产品的量产出货。300691联合光电-乐相、小派、亮亮视野、纳德等公司目前拥有集零部件与整机组装的一体化能力，同时已储备AR/VR相关硬件产品的核心技术，如光波导、菲涅尔透镜技术、pancake光学镜头设计制造能力等，2022H1 公司VR/AR

106、出货量超4万台。未上市亿境EmdoorVRODM爱奇艺、微软主要业务分为：各档次VR一体/分体机、XR专用运算单元、VR/AR产品ODM服务三个部分。ODM业务包括VR一体机硬件方案与整机定制、超薄VR眼镜硬件方案与整机定制、分体式AR眼镜硬件方案与整机定制、运算单元方案与整机定制等业务。未上市创通联达ODM高通、暴风魔镜、创维创通联达在智能相机、机器人、虚拟现实设备、可穿戴设备、无人机、医疗设备及工业物联网等智能硬件领域不断深耕，致力于帮助客户及合作伙伴加速智能硬件产品从原型到上市的过程。未上市龙旗ODM小米、爱奇艺、Meta专注于智能手机、平板、可穿戴、智能家居、智能音箱、VR/AR的设计

107、、研发、制造与服务。资料来源：艾邦产业资讯，MCA手机联盟，青亭网，Digitimes，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明68国内国内VR内容制作与分发：游戏大厂布局，第三方厂商多样化切入内容制作与分发：游戏大厂布局，第三方厂商多样化切入股票代码股票代码厂商名称厂商名称业务方向业务方向厂商业务布局厂商业务布局主要内容分发渠道主要内容分发渠道0700.HK腾讯控股VR游戏储备多个优质IP，游戏研发和资源能力深厚，投资业内顶级游戏引擎Epic Games，同时投资多家VR内容厂商，包括国内VR游戏开发公司威魔纪元、英国VR独立开发商Mi

108、lky Tea、AR/VR 元宇宙触觉模拟技术的英国厂商Ultraleap等。暂无9999.HK网易VR游戏与海外顶尖VR内容开发商Survios成立合资公司网易影核，致力于通过专业的本地化和优秀的营销运营为广大中国玩家带来最具沉浸感的顶级VR游戏内容。网易也曾开发较为成熟的多人VR游戏IQ.O爱奇艺VR终端、VR视频爱奇艺VR APP自2016年上线以来，将爱奇艺强大影视资源与VR技术深度结合，为用户提供包括3D电影、全景视频在内的沉浸观影体验，开创了VR高清观影先河。目前，爱奇艺已经搭建起以剧、影、综、游为主体的VR创新内容生态矩阵，旗下VR内容自制与发行工作室裂境工作室深耕VR影视内容创

109、作，自制VR内容无主之城VR、杀死大明星和遗愿分别在2018年、2020年和2021年入围威尼斯国际电影节VR竞赛单元爱奇艺VR6610.HK飞天云动VR/AR营销服务飞天云动的业务主要包括四大部分，分别是：AR/VR营销服务、AR/VR内容、AR/VR SaaS，以及IP和其它。主要业务包括为客户提供和制定AR/VR营销服务计划、根据客户需求提供定制化AR/VR内容和SaaS平台标准化解决方案。Steam002555.SZ三七互娱VR游戏先后投资优质VR内容研发商Archiact、光学模组供应商WaveOptics、AR眼镜影目科技布局消费级AR头戴设备终端。暂无300418.SZ昆仑万维V

110、R游戏拥有海外信息分发与元宇宙平台Opera，2022Q3营收突破8530万美元；公司的VR游戏StarMaker VR已经完成商业化发布，上线了Oculus APP Lab和Steam平台。StarMaker VR版融合了包括Sing Star音乐体验、Taiko Star和Blade Star音乐节奏类游戏，以及Shooting Star音乐射击类游戏多种内容。Oculus、Steam300031.SZ宝通科技VR游戏宝通科技直接和间接持有哈视奇（国内领先的AR/VR内容研发和解决方案供应商）股份比例增至40.64%，为哈视奇第一大股东（不含团队期权）。当下，哈视奇研发的VR/AR游戏包括

111、奇幻滑雪系列、捕鱼大冒险、危城余生、罗布泊丧尸等，其中奇幻滑雪1在Viveport曾获得付费榜第一名、在Steam上曾获得热销榜第一名，奇幻滑雪3入选WDA最佳游戏，获得用户广泛好评。Steam、Viveport、Pico000810.SZ创维数字VR终端、直播、教育等创维VR定位“硬件；硬件+行业应用方案；硬件+内容运营”。在提供高品质的VR硬件设备同时，产品搭载了自己的内容生态平台，自设软件系统及应用商城，实现开发者内容接入，渠道管理、内容分成等。拥有自主研发硬件Pancakexr品牌产品，并且自主研发5G+VR直播平台、VR+教育教控云平台、提供VR内容加密解决方案Pancake XR0

112、02517.SZ恺英网络VR游戏投资了国内领先的VR硬件厂商乐相科技；2022年初成立VR游戏团队，并有一款动作竞技类VR游戏在研发中暂无000676.SZ智度股份VR社区打造了国内第一家VR+移动端艺术元宇宙社区“Meta彼岸”，不仅能实现举办艺术展的功能，还面向用户提供丰富的元宇宙场景和社交互动服务、面向企业提供场景搭建服务并为企业进行品牌营销、面向各地政府搭建场馆展现各地文化，发行基于区块链技术的数字藏品。Meta彼岸300364.SZ中文在线VR相关IP运营公司与VeeR合作，发挥IP储备优势，卡位VR内容赛道VeeR603466.SH风语筑VR展览与为快科技(VeeR)签约成为合作伙

113、伴战略投资方式入股；公司作为toG端展馆龙头企业，拥有多项与VR/AR技术相关的专利和软件著作权，并可以通过VR/AR、全息影像、裸眼3D、虚拟主持人、人机交互等数字多媒体技术手段，打造沉浸式体验暂无资料来源：钛媒体，元宇宙网，新浪VR，东方网，新浪财经，各公司公告，中国网财经，中国经营报，人民资讯，财联社，证券之星，晨财经，紫米财经，金融界，宝通科技投资者互动平台，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明69行业投资建议及风险提示行业投资建议及风险提示资料来源：国海证券研究所行业推荐理由及评级：行业推荐理由及评级：XR硬件正迎来新一轮技

114、术升级周期，催生产业级机会，我们看好VR硬件端升级迭代带来的供应链和内容领域投资机会，建议关注头显品牌、光学、屏幕等头显硬件产业链、内容制作与分发公司、虚拟人数字人等VR/AR产业相关标的，维持VR/AR行业“推荐”评级。风险提示：风险提示：国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考 竞争加剧风险 硬件出货量不及预期风险 内容质量不佳风险 用户流失风险 政策监管风险 变现不及预期风险 估值调整风险等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明70研究小组介绍研究小组介绍陈梦竹,尹芮,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业

115、资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析师承诺分析师承诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%

116、10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。海外小组介绍海外小组介绍陈梦竹陈梦竹，南开大学本科&硕士，6年证券从业经验，现任国海证券海外研究团队首席，专注于全球内容&社交互联网、消费互联网、科技互联网板块研究。尹芮尹芮，康奈尔大学硕士，中国人民大学本科，2年证券从业经验，现任国海证券海外互联网分析师，主要覆盖内容&社交互联网方向。张娟娟张娟娟，上海财经大学硕士，三年产业工作经验，曾任职于阿里巴巴、美团，现任国海证券海外互联网研究助理，主要覆盖生活互联网方向。陈凯艺陈凯艺，武汉大学硕士，西南财经大学本科，现任国海证券海外研究团队研究助理，主要覆盖科技互联网方向。罗婉琦罗婉琦，伦敦政治经

117、济学院硕士，现任国海证券海外研究团队研究助理，主要覆盖消费互联网方向。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明71免责声明和风险提示免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料

118、，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或

119、者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资

120、建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明 心怀家国国，洞悉四海海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：075583706353国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区福佑路8号人保寿险大厦7F邮编：200010电话：国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：国海证券国海证券研究所研究所海外研究团队海外研究团队72