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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0101 月月 2929 日日 环保及公用事业环保及公用事业 行业深度分析行业深度分析 山重水复疑无路,柳暗花明又一村山重水复疑无路,柳暗花明又一村 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价(元)目标价(元)评级评级 行业表现行业表现 资料来源:Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -5.4-9.7 4.0 绝对收益绝对收益 3.8 1.6-9.3 周喆周喆 分析师分析师 SAC 执业证书编号:
2、S03 邵琳琳邵琳琳 分析师分析师 SAC 执业证书编号:S02 朱心怡朱心怡 联系人联系人 相关报告相关报告 县级垃圾焚烧处理设施短板补齐加速中,国补集中到账改善新能源运营商现金流 2023-01-15 深化“煤电联营”火电央企有望受益,新型电力系统发展路径明确 2023-01-08 光伏产业链价格下行,绿电长期成长空间打开 2023-01-02 广东年度电力交易结果出炉,接近顶格上浮利好火电 2022-12-25 云南省试行煤电调节容量市场交易机制,煤电企业盈利2022-12-18 2 2022022 年环保板块对标沪深年环保板块对标沪深 300
3、300 指数无超额收益,但不乏有众多指数无超额收益,但不乏有众多个股表现优异个股表现优异:2022 年,受疫情冲击、俄乌冲突、中美竞争等多复杂因素扰动,A 股三大指数皆呈现下跌趋势,环保板块走势基本与沪深 300 指数走势趋同,全年环保板块下跌 23.4%,无超额收益。尽管 2022 年整个环保板块表现乏善可陈,但却有不少表现优异的个股。我们以 2022 年全年为区间,采用“区间自最低价以来最大涨幅”为评价指标,涨幅超过 100%的标的共 16 支。我们认为这反应了有一些优秀的或是新兴的环保公司正在从环保行业过往的阴霾中走出,不乏个股层面自下而上的挖掘机会,因而当前时间点来看,我们认为环保板块
4、应当被视为值得重视的板块之一。回看过去,山重水复疑无路:回看过去,山重水复疑无路:回看环保行业的发展,“十一五”和“十二五”是我国环境污染治理治理投入增速最高的阶段,据中国生态环境统计年报,我国生态环境投资总额从 2005 年 2565.2 亿元进一步提升至 2015 年的 8806.4亿,之后每年环保投资总额维持近万亿。但政策刺激叠加资金投入下,A 股环保板块却鲜有大市值的上市公司。我们统计截止到目前,A 股环保板块(申万)中市值排名前 20 的上市公司,排名榜首的伟明环保总市值仅 331 亿元。究其原因,我们认为主要来自于三个方面:1)环保细分板块众多,子领域景气度与政策刺激密切相关,每一
5、个子领域景气周期偏短;2)业绩高增长对工程依赖高,缺乏技术壁垒;3)商业模式上政府付费比例高,企业自身现金流差。展望未来,柳岸花明又一村:展望未来,柳岸花明又一村:在经历 2018 年金融去杠杆对环保行业的冲击后,潜在问题暴露,环保公司的风险意识加强,审视过去的发展模式,主动回避高杠杆、回款与现金流差的 To G 工程类项目,转而选择业绩稳定性和确定性更高的环保运营类项目以及回款更有保障的 To B 类项目,环保公司盈利质量稳步提升。一部分优秀的环保公司,在主业市场面临饱和背景下,也开始积极拥抱“双碳”,逐步转型新兴业务领域以谋求第二成长曲线。我们认为目前来看,环保板块已经触及估值底、业绩底、
6、热度底,展望未来,值得期待。投资策略:传统环保看转型,新环保重视技术和模式创新投资策略:传统环保看转型,新环保重视技术和模式创新 2023 年环保板块投资我们认为应从传统环保转型和新兴环保技术和模式创新两方面入手。传统环保的转型,重点关注四要素:1)传统-24%-14%-4%6%16%26%36%--01环保及公用事业环保及公用事业沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。2 行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 环保主业是否夯实;2)未来转型方向发展是否具备广阔前景;3)原有环保主业是否
7、与新业务产生协同;4)转型过程中的合作方是否能提供强力赋能。在新涌现出来的环保领域,我们认为应重视技术和模式创新,避免重走过去粗放式发展的老路,重点关注:1)细分子领域的行业景气度;2)技术和模式创新是否能构筑有效的壁垒。从环保行业的新趋势角度,我们重点看好锂电回收、盐湖提锂技术服务和重金属污染治理三个细分领域的景气度提升。传统环保转型,我们建议关注垃圾焚烧发电积极转型新能源材料的【伟明环保】、转型锂电回收的【旺能环境】;新兴环保,我们建议关注聚焦重金属污染治理的【赛恩斯】、开创互联网垃圾回收新模式的【大地海洋】、专注半导体洁净室空气净化的【美埃科技】。风险提示:风险提示:政策推进力度不及预期
8、;项目建设进度不及预期;政府财政压力导致环境治理投入不及预期。能力有望提升 2YkXpWlZsV8VwOuM6MbP6MsQrRsQmPlOqQnMkPsRqR8OoOxOuOoOoRxNnPqR行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。3 内容目录内容目录 1.2022 年环保板块表现回顾.5 2.环保行业复盘:回看过去,山重水复疑无路.6 2.1.每年近万亿环保投入下,为何缺少大市值环保上市公司?.6 2.2.环保细分子领域景气度周期偏短.7 2.3.业绩高增长对工程依赖高.9 2.4.政府付费比例高,企业现金流差.
9、12 3.展望未来,柳暗花明又一村:环保板块呈现估值底、业绩底、热度底.14 3.1.阵痛之后,环保行业有望重回良性发展轨道.14 3.2.估值底.14 3.3.业绩底.15 3.4.热度底.15 4.2023 环保投资主线:传统环保看转型,新兴环保重视技术与模式创新.16 4.1.锂电回收:长期高成长赛道,千亿市场静待释放.17 4.2.盐湖提锂:锂资源自主可控重要性凸显,盐湖提锂大有可为.21 4.3.重金属污染防治:事件+政策双重驱动,重金属污染治理不容忽视.26 5.投资建议.29 5.1.传统环保转型.29 5.1.1.旺能环境.29 5.1.2.伟明环保.29 5.2.新兴环保领域
10、.30 5.2.1.赛恩斯.30 5.2.2.大地海洋.31 5.2.3.美埃科技.32 6.风险提示.32 图表目录图表目录 图 1.环保板块(申万)与沪深 300 指数收盘价对比.5 图 2.我国历年生态环境投资总额(亿元).6 图 3.环保行业的细分子领域.7 图 4.全国 74 个城市 PM2.5浓度月平均值(微克/m3).9 图 5.我国煤改气壁挂炉销量(万台).9 图 6.全国垃圾焚烧发电产能(万吨/日).9 图 7.2016-2021 年环保类 PPP 项目累计投资额与增速.10 图 8.2016-2021 年环保类 PPP 累计项目数与增速.10 图 9.2017 年 PPP
11、订单金额超百亿环保企业.10 图 10.2016-2021 年 PPP 项目识别与准备阶段月度投资额(亿元).11 图 11.2016-2019 年部分环保企业财务费用率趋势.12 图 12.2015-2020 年重点 PPP 环保公司归母净利润(亿元).12 图 13.2015-2020 年环保行业与细分板块资产负债率.13 图 14.2016-2020 年重点环保公司资产负债率.13 图 15.2015-2020 年重点环保公司有息负债规模(亿元).13 图 16.2015-2020 年重点环保公司长期应收款与无形资产合计(亿元).13 图 17.申万一级环保行业历史 PE 走势.15 行
12、业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。4 图 18.申万一级环保行业历年营业收入(亿元)及增速.15 图 19.申万一级环保行业历年归母净利润(亿元)及增速.15 图 20.2016-2022 年公募基金环保股票持仓市值及其占基金股票投资总市值的比重.16 图 21.锂电池按下游应用分类.17 图 22.新能源全生命周期价值链.17 图 23.锂电池预处理流程示意图.18 图 24.2014-2022 年新能源汽车与纯电动车年产量(万辆).19 图 25.全球回收市场规模测算.20 图 26.历年我国动力电池与所有锂电
13、池年出货量(GWh).22 图 27.2022-2027 年预计全球锂需求量(万吨 LCE).22 图 28.锂盐价格走势.22 图 29.2021 年全球锂资源产量和进口量主要国家.22 图 30.2021 年中国已探明锂资源类别分布.23 图 31.2021 年中国已探明锂资源地域分布.23 图 32.2021 年锂资源端投资额及项目量.23 图 33.盐湖提锂技术服务商图谱.25 图 34.我国重金属污染事件图.27 图 35.我国重金属污染防治政策.28 图 36.公司“综合解决方案+运维+药剂销售”三位一体业务模式.31 图 37.虎哥环境生活垃圾前端收集模式.31 图 38.201
14、8-2022H1 美埃科技境外收入与增速及占比.32 图 39.2019-2022H1 美埃科技新建、替换类收入及占比.32 表 1:环保板块 2022 年“区间自最低价以来最大涨幅”超 100%标的.5 表 2:环保板块上市公司市值排名(截止 2023-1-28).6 表 3:历史环保行业重点政策梳理.7 表 4:2017 年下半年后国家严控 PPP 项目政策频发.11 表 5:部分环保上市公司混改统计.14 表 6:传统环保板块产业发展与“十四五”规划对比.16 表 7:锂离子电池各成分的化学特性和潜在的危害性.18 表 8:各电池回收方法对比.19 表 9:动力电池再生利用白名单企业.2
15、0 表 10:环保公司转型锂电回收代表标的业务情况.21 表 11:国内主要盐湖提锂工艺优缺点对比.24 表 12:青海及西藏主要盐湖情况汇总.24 表 13:国内主要盐湖提锂系统集成商在手项目情况.25 表 14:重金属污染的危害.26 表 15:重金属资源化处理技术与传统方式对比.28 表 16:旺能环境锂电回收在运及筹建产能.29 表 17:伟明环保新能源领域投资项目梳理.30 行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。5 1.1.2 2022022 年环保板块年环保板块表现表现回顾回顾 20222022 年环保板
16、块对标沪深年环保板块对标沪深 300300 指数无超额收益指数无超额收益。2022 年,受到疫情冲击、俄乌冲突、中美竞争等多方面复杂因素扰动,A 股三大指数皆呈现下跌趋势,据 Wind 数据,2022 年上证综指下跌 15.13%,深证成指下跌 25.85%,创业板指下跌 29.37%。我们以环保板块(申万)与沪深 300 指数对比,2022 年环保板块走势基本与沪深 300 指数走势趋同,全年环保板块下跌 23.4%,无超额收益。图图1.1.环保板块(申万)与沪深环保板块(申万)与沪深 300 指数收盘价对比指数收盘价对比 资料来源:Choice,安信证券研究中心 环保板块不乏表现优异的个股
17、环保板块不乏表现优异的个股。尽管 2022 年整个环保板块表现乏善可陈,但却有不少表现优异的个股。我们以 2022 年全年为评估区间,采用“区间自最低价以来最大涨幅”为评价指标,涨幅超过 100%的标的共 16 支,涨幅最高的皖仪科技自最低价以来涨幅达到 285.54%,*ST 博天、惠城环保、青达环保、聚光科技等标的亦有亮眼的表现。表表1 1:环保板块环保板块 2 2022022 年年“区间自最低价以来最大涨幅区间自最低价以来最大涨幅”超”超 1 100%00%标的标的 排序排序 股票代码股票代码 股票简称股票简称 区间自最低价以来最大涨幅区间自最低价以来最大涨幅(%,前复权前复权)1 68
18、8600.SH 皖仪科技 285.54 2 603603.SH*ST 博天 265.92 3 300779.SZ 惠城环保 239.94 4 688501.SH 青达环保 214.91 5 300203.SZ 聚光科技 188.66 6 000820.SZ 神雾节能 152.33 7 300056.SZ 中创环保 145.24 8 301030.SZ 仕净科技 144.09 9 688565.SH 力源科技 137.43 10 003027.SZ 同兴环保 131.86 11 688156.SH 路德环境 129.83 12 688309.SH*ST 恒誉 120.97 13 002658.S
19、Z 雪迪龙 114.30 14 600388.SH ST 龙净 111.02 15 000068.SZ 华控赛格 105.17 16 603568.SH 伟明环保 101.42 资料来源:Choice,安信证券研究中心 资本市场是实体经济的晴雨表。从 2022 年二级市场环保板块的表现来看,我们认为这正反应了环保行业的当前发展过程中所面临现实,一方面环保板块在经历了 2018 年金融去-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%沪深300环保(申万)行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。6 杠杆所带
20、来的冲击之后,一直处于业务调整、优化的过程,因而二级市场难有板块性的机遇;但另一方面,又有一些优秀的或是新兴的环保公司正在从阴霾中走出,二级市场不乏个股层面自下而上的挖掘机会,因而当前时间点来看,我们认为环保板块应当被视为值得重视的板块之一。2.2.环保行业复盘:回看过去,山重水复疑无路环保行业复盘:回看过去,山重水复疑无路 2.1.2.1.每年近万亿环保投入下,为何缺少大市值环保上市公司?每年近万亿环保投入下,为何缺少大市值环保上市公司?我国的环保事业从上世纪 70 年代就已经起步,但对于环境污染治理的大规模投入始于“十一五”期间。“十一五”和“十二五”是我国环境污染治理投入增速最高的阶段,
21、根据生态环境部历年披露的 中国生态环境统计年报,我国生态环境投资总额从 2005 年 2565.2 亿元,提升至 2010 年的 7612.2 亿元,又进一步提升至 2015 年的 8806.4 亿。2017 年,党的“十九大”提出“绿水青山就是金山银山”的理念,把生态环境保护的地位又提到新的高度。2015 年之后,之后我国生态环境投资总额趋于平稳,增速较“十一五”和“十二五”期间明显放缓,但每年依然有近万亿的持续高投入,市场空间非常可观。图图2.2.我国历年生态环境投资总额(亿元)我国历年生态环境投资总额(亿元)资料来源:生态环境部,安信证券研究中心 在经历了环保行业高景气度,在每年近万亿的
22、环保投入之下,A 股环保板块却鲜有大市值的上市公司。我们统计截至目前 A 股环保板块(申万)中市值排名前 20 的上市公司,排名榜首的伟明环保总市值仅 331 亿元,排名第 20 的中科环保市值不到百亿。表表2 2:环保板块上市公司市值排名(截止环保板块上市公司市值排名(截止 2 2023023-1 1-2828)序号序号 证券代码证券代码 证券名称证券名称 总市值(亿元)总市值(亿元)序号序号 证券代码证券代码 证券名称证券名称 总市值(亿元)总市值(亿元)1 603568.SH 伟明环保 331 11 600323.SH 瀚蓝环境 151 2 601158.SH 重庆水务 251 12 0
23、00598.SZ 兴蓉环境 149 3 002266.SZ 浙富控股 221 13 000035.SZ 中国天楹 135 4 600008.SH 首创环保 214 14 601827.SH 三峰环境 112 5 600388.SH ST 龙净 192 15 003039.SZ 顺控发展 108 6 603279.SH 景津装备 177 16 000685.SZ 中山公用 107 7 300070.SZ 碧水源 174 17 002645.SZ 华宏科技 106 8 603588.SH 高能环境 160 18 601200.SH 上海环境 102 9 000967.SZ 盈峰环境 154 19
24、300072.SZ 海新能科 101 10 300203.SZ 聚光科技 152 20 301175.SZ 中科环保 91 资料来源:Choice,安信证券研究中心 752780366949375258760379575880692209539898892-20%-10%0%10%20%30%40%50%02000400060008000000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2
25、015 2016 2017 2018 2019 2020 2021生态环境投资总额同比增速行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。7 究其原因,我们认为环保板块缺少大公司主要源于三个方面因素:1)环保细分板块众多,子领域景气度与政策刺激密切相关,每一个子领域的景气周期偏短;2)业绩高增长对工程依赖高,缺乏技术壁垒;3)商业模式上政府付费比例高,企业自身现金流差。2.2.2.2.环保细分子领域景气度周期偏短环保细分子领域景气度周期偏短 环保行业是一个细分子领域众多的行业环保行业是一个细分子领域众多的行业,大致可分为环境监
26、测、大气治理、水治理、固废处置、土壤修复、再生资源等子行业。在每一个子行业中,又有不同的细分板块,如固废处置又可分为环卫、生活垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、工业危废处置等业务模式截然不同的细分板块。图图3.3.环保行业的细分子领域环保行业的细分子领域 资料来源:安信证券研究中心制图 环保行业环保行业又又是一个典型的政策驱动性行业是一个典型的政策驱动性行业,政策所要求的环保指标是环保行业需求最根本的来源。2013 年,国务院印发大气污染防治行动计划,即“大气十条”,雾霾治理迎来景气度高峰;2015 年,国务院印发水污染防治行动计划,即“水十条”,黑臭水体治理迎来景气度高峰。由于政策驱动下,短期集中
27、精力对于某一领域进行集中治理,该板块会迎来景气度高峰,但当治理出现成效后,紧迫性又会相对弱化。因此,环保板块呈现出景气度在不同的细分子领域中较快切换的特征,单一细分子领域难以维持持续的高景气度。表表3 3:历史环保行业重点政策梳理历史环保行业重点政策梳理 时间时间 政策名称政策名称 细分行业细分行业 颁布部门颁布部门 核心内容核心内容 2013.9 大气污染防治行动计划 大气治理 国务院 又称“大气十条”,加快重点行业脱硫、脱硝、除尘改造工程建设。京津冀、长三角、珠三角等区域要于 2015 年底前基本完成燃煤电厂、燃煤锅炉和工业窑炉的污染治理设施建设与改造,目标到 2017 年,全国地级及以上
28、城市可吸入颗粒物浓度比 2012 年下降 10%以上,优良天数逐年提高。2015.1 中国人民共和国环境保护法/人大常委会 新修订的环境保护法完善了环境管理的基本制度,一是建立了环境监测制度,二是严格实施环境影响评价制度,三是建立跨行政区域联合防治协调机制。四是实行防治污染设备三同时制度。五是实行重点污染物排放总量控制制度和区域限批制度。六是实行排污许可管理制度。七是增加了生态保护红线规定。2015.4 水污染防治行动计划 水处理 人大常委会 又称“水十条”,水治理从污水治理和截污管网等末端层面的“点源污染”延伸到源头控制、过程阻断以及末端治理等全过程“面源污染”,涉及治理、修复以及生态景观等
29、多个环节,目标到 2020 年,全国水环境质量得到阶段性改善,污染严重水体较大幅度减少。行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。8 2015.8 大气污染防治法(2015 年修订)大气治理 人大常委会 将排放总量控制和排污许可扩展到全国,明确分配总量指标,对超总量和未完成达标任务的地区实行区域限批,并约谈主要负责人。2015.12 全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案 大气治理 环保部、发改委、能源局 要求东、中、西部燃煤电厂分别在 2017、2018、2020 年底前实现超低排放,在基准氧含量 6%条件下,烟尘
30、、SO2、NOx排放浓度分别不高于 10mg/m3、35mg/m3、50mg/m3,燃煤机组平均除尘、脱硫、脱硝分别达到 99.95%、98%、85%以上。2016.5 土壤污染防治行动计划 固废处理 国务院 又称“土十条”,政策提出到 2020 年全国土壤污染加重趋势得到初步遏制,土壤环境质量总体保持稳定,农用地和建设用地土壤环境安全得到基本保障,土壤环境风险得到基本管控。2016.10 关于进一步加强城市生活垃圾焚烧处理工作的意见 固废处理 住建部、发改委、环保部 优先安排垃圾焚烧处理设施用地计划指标,建设高标准清洁焚烧项目。到 2017 年底,建立符合我国国情的生活垃圾清洁焚烧标准和评价
31、体系。到 2020 年底,全国设市城市垃圾焚烧处理能力占总处理能力 50%以上,全部达到清洁焚烧标准。2016.11 控制污染物排放许可制实施方案/国务院 目标到 2020 年,完成覆盖所有固定污染源的排污许可证核发工作,全国排污许可证管理信息平台有效运转,对固定污染源实施全过程管理和多污染物协同控制,实现系统化、科学化、法治化、精细化、信息化的“一证式”管理。2016.12“十三五”生态环境保护规划/国务院 到 2020 年,生态环境质量总体改善。生产和生活方式绿色、低碳水平上升,主要污染物排放总量大幅减少,环境风险得到有效控制,生物多样性下降势头得到基本控制,生态系统稳定性明显增强,生态安
32、全屏障基本形成。2017.2“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划 水处理 发改委 到 2020 年底,城市污水处理率达到 95%;地级及以上城市建成区黑臭水体均控制在10%以内;地级及以上城市污泥无害化处置率达到 90%,其他城市达到 75%;县城力争达到 60%;再生水利用率京津冀地区不低于 30%,缺水城市再生水利用率不低于20%,其他城市和县城力争达到 15%。2017.8 重点流域水污染防治规划(2016-2020年)水处理 国务院 明确流域分区、分级、分类管理的差异化要求,整体优化部署流域环境综合治理,为各地水污染防治工作提供了指南。2017.9“十三五”挥发性有机物污染
33、防治工作方案 大气治理 环保部 重点推进石化、化工、包装印刷、工业涂装等重点行业以及机动车、油品储运销等交通源 VOCs 污染防治,并明确至 2020 年,重点地区、重点行业 VOCs 污染排放总量下降 10%以上。2017.12 关于加快推进部分重点城市生活垃圾分类工作的通知 固废处理 住建部 加快推进 46 个重点城市生活垃圾分类工作,2020 年底前,46 个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统,基本形成相应的法律法规和标准体系,形成一批可复制、可推广的模式。在进入焚烧和填埋设施之前,可回收物和易腐垃圾的回收利用率合计达到 35%以上。2018.7 打赢蓝天保卫战三年行动计划 大气治理
34、国务院 到 2020 年,二氧化硫、氮氧化物排放总量分别比 2015 年下降 15%以上;PM2.5未达标地级及以上城市浓度比 2015 年下降 18%以上,地级及以上城市空气质量优良天数比率达到 80%,重度及以上污染天数比率比 2015 年下降 25%以上。2019.1 关于印发“无废城市”建设试点工作方案 固废处理 国务院 在全国范围内选择 10 个左右有条件、有基础、规模适当的城市,开展“无废城市”试点。2020.4 固体废物污染环境防治法 固废处理 人大常委会 明确固体废物污染环境防治坚持减量化、资源化和无害化原则;完善工业固体废物污染环境防治制度,强化生产者责任;完善生活垃圾、建筑
35、垃圾、农业固体废物、危险废物污染环境防治制度,加强农村生活垃圾污染环境防治。2021.11 关于深入打好污染防治攻坚战的意见/国务院 到 2025 年,单位国内生产总值二氧化碳排放比 2020 年下降 18%,地级及以上城市细颗粒物浓度下降 10%,空气质量优良天数比率达到 87.5%,地表水类水体比例达到 85%,近岸海域水质优良(一、二类)比例达到 79%左右,重污染天气、城市黑臭水体基本消除,固体废物和新污染物治理能力明显增强。资料来源:各政府网站,安信证券研究中心 以大气污染治理为例,为推动快速解决北方地区的雾霾问题,2016 年起,北方地区开始大范围推广农村地区“煤改气”,以燃气壁挂
36、炉替代散煤燃烧作为新的冬季采暖方式。2017 年,十部委联合发布北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021 年),提出在京津冀“2+26”城市天然气供暖发展目标,实现“煤改气”壁挂炉用户增加 1200 万户,新增用气 90 亿立方米。根据青戈尔资讯数据,“煤改气”壁挂炉在 2017 年当年即实现了 377.5 万台的销量,但是随着我国大气质量的改善,以及北方地区“煤改气”的快速推进,2022 年我国煤改气壁挂炉销量降至 37.2 万台,景气度下行。行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。9 图图4.4.全国全国 74
37、 个城市个城市 PM2.5浓度月平均浓度月平均值(微克值(微克/m3)图图5.5.我国煤改气壁挂炉销量(万台)我国煤改气壁挂炉销量(万台)资料来源:中国环境监测总站,安信证券研究中心 资料来源:青戈尔资讯,安信证券研究中心 再以生活垃圾焚烧发电行业为例,“十二五”和“十三五”期间,全国生活垃圾焚烧发电产能迅速扩张,从 2010 年底的 8.49 万吨/日提升到 2021 年底的 71.95 万吨/日,产能增长近 10倍。根据国家发改委的关于印发“十四五”新型城镇化实施方案的通知,地级及以上城市因地制宜基本建立分类投放、收集、运输、处理的生活垃圾分类和处理系统,到到 20252025 年城镇年城
38、镇生活垃圾焚烧处理能力达到生活垃圾焚烧处理能力达到 8080 万吨万吨/日左右日左右。截至目前,生活垃圾焚烧发电的目标已经基本完成,十年景气高峰后,生活垃圾焚烧发电市场已趋于成熟。图图6.6.全国垃圾焚烧发电产能(万吨全国垃圾焚烧发电产能(万吨/日)日)资料来源:环境统计年鉴,安信证券研究中心 2.3.2.3.业绩高业绩高增长对工程依赖高增长对工程依赖高 环保行业发展早期,环保行业发展早期,环保企业业绩增长主要依赖环保投资加速增长过程中的工程订单放环保企业业绩增长主要依赖环保投资加速增长过程中的工程订单放量量。过去,环境保护主要以不对生态环境造成污染为首要目的,相关处置技术围绕无害化处置展开,
39、技术壁垒相对不够明显,行业进入门槛不高,因此,2018 年前大量资本涌入环保行业,环保企业也开启“跑马圈地”,通过大规模开拓工程订单实现业绩高速增长。P PPPPP 模式进一步推动环保行业非理性扩张。模式进一步推动环保行业非理性扩张。2015 年 5 月,国常会提出要在交通、环保、医疗、养老等领域,推广 PPP 模式(政府和社会资本合作模式),以竞争择优选择包括民营和国有企业在内的社会资本,扩大公共产品和服务供给。根据国家发改委和国家开发银行发布的关于推进开发性金融支持政府和社会资本合作有关工作的通知,对参与 PPP 模式的社会资本给予更为优厚的条件,其中包括贷款期限延长、贷款利率优惠等。环保
40、公司为抢占市场份额、实现业绩高增,也纷纷抓住 PPP 扩张的机会,通过不断加杠杆的方式承接 PPP 项目。020406080/201304/201307/201310/201301/201404/201407/201410/201402/201505/201508/201511/201502/201605/201608/201611/201603/201706/201709/201712/201703/201840377.5145230280.399.837.205003003504002000228.49
41、9.4112.2615.8518.6021.9125.5929.8136.4645.6556.7871.950%5%10%15%20%25%30%35%007080200001920202021城市生活垃圾焚烧处理能力同比增速行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。10 根据财政部数据显示,截至 2017 年底,生态建设和环境保护 PPP 项目数达 958 个,同比增长 51%,总投资额达 10503 亿元,同比增长超 60%。同时
42、,当时的环保行业龙头企业东方园林、碧水源等大规模拓展 PPP 项目订单。据全联环境商会统计,截至 2017 年底,重点环保上市公司共披露中标项目 586 个,其中 PPP 项目 351 个,占比达到 60%,总投资金额近 5000 亿元。图图7.7.2016-2021 年环保类年环保类 PPP 项目累计投资额与增速项目累计投资额与增速 图图8.8.2016-2021 年环保类年环保类 PPP 累计项目数与增速累计项目数与增速 资料来源:财政部,安信证券研究中心 资料来源:财政部,安信证券研究中心 图图9.9.2017 年年 PPP 订单金额超百亿环保企业订单金额超百亿环保企业 资料来源:全联环
43、境商会,安信证券研究中心 金融去杠杆金融去杠杆导致导致 P PPPPP 迎来强监管,迎来强监管,大规模扩张的环保大规模扩张的环保企业陷入融资困境。企业陷入融资困境。2017 年下半年开始,为防范系统性风险,宏观去杠杆措施加强。为纠正地方滥用 PPP、借 PPP 变相融资等问题,防范隐性债务风险,2017 年 11 月,财政部发布关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理通知,要求对 PPP 项目实行分类管理,统一了新项目的严格入库标准,强调审慎开展政府付费项目,防止财政支出过快增长,对集中清理已入库项目,建立PPP 项目黑名单。2018 年 4 月,财政部在关于进一步加强政府和
44、社会资本合作(PPP)示范项目规范管理的通知中进一步强调地方政府需加强 PPP 项目规范管理,不得突破 10%红线61%8%3%9%4%0%10%20%30%40%50%60%70%0200040006000800040002001920202021生态建设和环境保护PPP项目投资额(亿元)增速51%12%4%7%2%0%10%20%30%40%50%60%020040060080002001920202021生态建设和环境保护PPP项目数(个)增速105.88 108.66 123.10 129.34 1
45、34.27 135.63 150.93 186.15 188.12 270.41 336.95 364.70 596.76 726.88 00500600700800联泰环保三聚环保盈峰环境国祯环保神雾环保中国建筑博天环境首创股份光大国际铁汉生态启迪桑德碧水源蒙草生态东方园林行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。11 新上项目。PPP 迎来强监管,财政部统计显示,从 2017 年三季度开始,我国 PPP 项目在识别阶段与准备阶段的投资额开始不断下行,项目释放速度显著放缓。表表4 4:2 2017
46、017 年下半年后国家严控年下半年后国家严控 PPPPPP 项目政策频发项目政策频发 发布时间发布时间 发布部门发布部门 文件名称文件名称 重点重点内容内容 2017.5 六部委 关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知 地方政府应当规范 PPP,不得以借贷资金出资设立各类投资基金,严禁利用PPP、政府出资的各类投资基金等方式违法违规变相举债,不得对有限合伙制基金等任何股权投资方式额外附加条款变相举债。2017.11 财政部 关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理通知 确立新 PPP 项目入库标准,集中清理已入库的 PPP 项目,建立 PPP 项目黑名单;防止 PPP 异化
47、为新的融资平台,坚决過制隐性债务风险增量;强调审慎开展政府付费项目,防止财政支出过快增长。2017.11 国资委 关于加强中央企业 PPP 业务风险管控的通知 要求各央企严格准入条件,源头管控 PPP 业务,优中选优,有效应对项目占用资金规模大、回报周期长带来的潜在风险;对 PPP 业务实行总量管控,从严设定 PPP 业务规模上限,防止过度推高杠杆水平;优化债权资金安排,匹配好债务融资与项目生命周期。2018.3 财政部 关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知 明确国有金融企业应加强“穿透式”资本金审查,并审慎评估融资主体还款能力,确保自有经营性现金流覆盖应还债务本息;以
48、 PPP 项目规范运作为融资前提条件,避免 PPP 异化为新的融资平台。2018.4 财政部 关于进一步加强政府和社会资本合作(PPP)示范项目规范管理的通知 对核查存在问题的 PPP 项目分类进行处置;引以为戒,加强项目规范管理,强调规范开展物有所值评价和财政承受能力论证,不得突破 10%红线新上项目,加强合同内容审查,落实项目风险分配方案;切实强化信息公开,接受社会监督。2018.9 财政部 关于规范推进政府与社会资本合作(PPP)工作的实施意见(征求意见稿)规范的 PPP 项目形成中长期财政支出事项不属于地方政府隐形债务,同时提出原则上不再开展完全政府付费项目。2019.3 财政部 财政
49、部关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见 明确规范 PPP 项目条件,强调新上政府付费项目应符合多项审慎要求,强化财政支出责任监管,加强项目规范管理。资料来源:财政部,国资委,安信证券研究中心 图图10.10.2016-2021 年年 PPP 项目识别与准备阶段月度投资额项目识别与准备阶段月度投资额(亿元)(亿元)资料来源:财政部,安信证券研究中心 去杠杆、强监管之后,PPP 专项贷款审核周期长、发放慢,环保企业面临融资困难问题,融资成本大幅提高,资金链紧张。2018 年上半年,以神雾环保、盛运环保、东方园林为代表的的一些公司开始出现债务违约或发债失败,神雾环保因资金短缺出现拖欠银行贷款
50、、员工欠薪等状况,东方园林 10 亿元的发债计划最终募集规模仅为 5000 万元。以碧水源、东方园林、博世科、启迪环境、节能铁汉为例,2016 年财务费用率分别仅为 0.9%、3.5%、2%、4.9%、3.6%,去杠杆周期开启后,2019 年其财务费用率分别大幅上升至 6.4%、9.9%、5.2%、7%、13.6%。企业面临存量工程项目回款慢、新融资困难等问题,资金链的限制使得公司无法再大000004000050000600007000080000900----0320
51、17--------------092021-11识别阶段投资额(亿元)准备阶段投资额(亿元)行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。12 力承接需重资金投入的 PPP 新项目,根据财政
52、部数据,2018 年、2019 年生态建设和环境保护PPP 项目的累积投资金额增速大大放缓,仅增长 8%、3%。图图11.11.2016-2019 年年部分环保企业部分环保企业财务费用率趋势财务费用率趋势 资料来源:Wind,安信证券研究中心 PPPPPP 项目收缩、企业资金链紧张背景下,环保企业业绩项目收缩、企业资金链紧张背景下,环保企业业绩发生转折发生转折。受 PPP 监管加强、企业融资困难导致新增工程项目收缩、财务费用增加,以及资产负债表潜在问题暴露的影响,2018 年环保行业整体业绩大幅下滑,碧水源、东方园林、启迪桑德、节能国祯、节能铁汉、海新能科(三聚环保)等公司在 2018 年都出
53、现了业绩拐点。图图12.12.2015-2020 年重点年重点 PPP 环保公司归母净利润环保公司归母净利润(亿元)(亿元)资料来源:Wind,安信证券研究中心 2.4.2.4.政府付费比例高,企业现金流差政府付费比例高,企业现金流差 正是因为很多环保企业着重于拓展正是因为很多环保企业着重于拓展以以 PPPPPP 为代表为代表政府工程订单政府工程订单,资产负债端与现金流端,资产负债端与现金流端潜在潜在较大的问题较大的问题。为快速扩大收入与业绩规模,工程类环保企业通过不断加杠杆的方式承接PPP 项目,资产负债率显著提升,有息负债大幅增长,公司财务成本上升。根据 Wind 数据,环保行业整体资产负
54、债率从 2015 年底的 47.8%大幅提升至 2020 年底的 59.6%,其中以工程类项目为主导的水治理与固废治理板块资产负债率一度超过 60%。以 PPP 模式代表公司碧水源、东方园林、节能铁汉、博天环境为例,其有息负债规模在 2015 年后快速扩张,到 2019年分别达到 224.7 亿元、120 亿元、129.3 亿元、49.7 亿元,资产负债率分别 23.3%、63.8%、53%、67%快速上涨至 65.7%、71%、76.5%、86.1%,高杠杆特征明显。0%2%4%6%8%10%12%14%16%碧水源东方园林博世科启迪环境节能铁汉*ST博天三聚环保200
55、19(20)(15)(10)(5)05001820192020碧水源节能国祯东方园林启迪环境节能铁汉*ST博天三聚环保行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。13 图图13.13.2015-2020 年环保行业与细分板块资产负债率年环保行业与细分板块资产负债率 图图14.14.2016-2020 年年重点环保公司资产负债率重点环保公司资产负债率 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 图图15.15.2015-2020 年年重点环保公司重点
56、环保公司有息负债规模有息负债规模(亿元)(亿元)资料来源:Wind,安信证券研究中心 此外,由于 PPP 模式具有投资额大、回款周期长(一般为 15-30 年)的特点,环保公司长期应收款和无形资产堆积,盈利质量下滑。以碧水源、节能国祯、博世科、启迪环境、盈峰环境为例,长期应收款与无形资产合计分别从 2015 年底的 67.45 亿元、21.5 亿元、0.5 亿元、19.5 亿元、0.7 亿元快速增长至 2019 年底的 370.4 亿元、82.1 亿元、10 亿元、107.1亿元、38.4 亿元,年复合增速分别高达 53%、40%、116%、53%、171%。图图16.16.2015-2020
57、 年年重点环保公司重点环保公司长期应收款与无形资产合计长期应收款与无形资产合计(亿元)(亿元)资料来源:Wind,安信证券研究中心 30%40%50%60%70%2001820192020大气治理水务及水治理固废治理综合环境治理环保行业20%40%60%80%100%200192020碧水源东方园林博世科节能铁汉*ST博天0500碧水源节能国祯东方园林博世科启迪环境盈峰环境节能铁汉*ST博天200500300350400碧水源节能国祯博世科启迪环境盈峰环境节能铁汉
58、*ST博天2001820192020行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。14 3.3.展望未来,展望未来,柳暗花明又一村:柳暗花明又一村:环保板块呈现估值底、业绩底、热度环保板块呈现估值底、业绩底、热度底底 3.1.3.1.阵痛之后,环保行业有望重回良阵痛之后,环保行业有望重回良性性发展轨道发展轨道 在经历 2018 年金融去杠杆对环保行业的冲击后,潜在问题暴露,环保公司的风险意识加强,审视过去的发展模式,主动回避高杠杆、回款与现金流差的 To G 工程类项目,转而选择业绩稳定性和确定性更高的
59、环保运营类项目以及回款更有保障的 To B 类项目,环保公司盈利质量稳步提升。一部分优秀的环保公司,在主业市场面临饱和背景下,也开始积极拥抱“双碳”,转型新兴业务领域以谋求第二成长曲线,启动在新能源、锂电回收、盐湖提锂等新兴领域的布局。部分资金链紧张的部分资金链紧张的民营环保企业民营环保企业引入国资纾困,逐步消化历史包袱引入国资纾困,逐步消化历史包袱。为有效降低负债压力、提升企业运营效率、改善融资环境,2018 年后民营环保企业通过股权转让、产业基金等方式引入国资。以碧水源为例,2019 年 3 月国务院国资委下属的中国城乡受让碧水源 10.18%股份,成为第二大股东,公司融资能力提升有效提升
60、。表表5 5:部分环保上市公部分环保上市公司混改统计司混改统计 签约时间签约时间 环保企业名称环保企业名称 业务领域业务领域 战略合作国企战略合作国企 实控人实控人 2018.8 海新能科(三聚环保)基础能源工业产品清洁化 海淀国投 北京海淀区国资 2018.10 东江环保 危废 广晟资产 广东国资 2018.11 美晨生态 园林,生态 潍坊城投 潍坊市国资 2019.1 北控水务 水利用 长江电力(三峡集团)国务院国资委 2019.5 清新环境 大气治理 国润环境(四川发展)四川省国资委 2019.8 中金环境 水泵,危废 无锡市政 无锡市国资 2018.8 东方园林 园林,水治理,危废 北
61、京朝汇鑫 北京市朝阳区国资 2019.10 雪浪环境 危废,大气治理 新苏环保产业集团(未控股)常州国资 2020.3 国祯环保 水处理,固废 中节能集团 国务院国资委 2020.3 碧水源 水务、水处理 中国城乡(中交集团)国务院国资委 2020.7 博天环境 水处理 中汇集团 中山市国资 2020.7 雪浪环境 大气治理、固废 新苏环保 常州市新北区国 资料来源:各公司公告,安信证券研究中心 阵痛之后,环保行业在阵痛之后,环保行业在 2 2 年经历了数年的调整期,目前我们认为目前环保板块年经历了数年的调整期,目前我们认为目前环保板块已经触及估值底、业绩底和热度
62、底,已经触及估值底、业绩底和热度底,展望未来,值得期待。展望未来,值得期待。3.2.3.2.估值底估值底 回顾环保板块的历史 PE 估值,2013-2015 年,A 股环保板块逐步形成,在牛市中板块估值显著提升;2015-2018 年,重磅环保政策频出,行业景气度高,环保企业在大量工程订单刺激下,业绩持续高增,板块估值维持在 40-50 倍 PE;2018-2019 年,金融去杠杆政策下,环保企业资金链趋紧,危机之下,环保公司业绩压力显现,板块估值快速下行;2019 至今,危机之后,环保企业问题暴露,行业处于调整期,板块估值低位震荡,维持 15-20 倍 PE。目前,环保板块 PE 估值处于历
63、史低位,我们预计下行空间有限。行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。15 图图17.17.申万一级环保行业历史申万一级环保行业历史 PE 走势走势 资料来源:Wind,安信证券研究中心 3.3.3.3.业绩底业绩底 环保板块的整体业绩在 2018 年金融去杠杆后遭遇大幅下滑,自此之后,环保公司对自身业务经过数年的调整、优化,目前板块整体业绩已经恢复增长(亦有环保上市公司数量增加的贡献),2022 年前三季度环保(申万)整体归母净利润较 2020 年同期增长 23%。行业已度过最艰难的时期,2023 年有望进入良性发展
64、阶段。图图18.18.申万一级环保行业历年营业收入(亿元)及增速申万一级环保行业历年营业收入(亿元)及增速 图图19.19.申万一级环保行业历年归母净利润(亿元)及增速申万一级环保行业历年归母净利润(亿元)及增速 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 3.4.3.4.热度底热度底 环保板块关注度与交易拥挤度低。环保板块关注度与交易拥挤度低。根据 Wind 数据,自 2017 年以来环保(申万)板块股票基金持仓市值占比不断下降,2016 年底环保行业基金持仓总市值为 208.32 亿元,基金持仓占比为 1.4%,后一路下滑,截至 2022 年 6 月底,环保
65、行业基金持仓总市值为 215.56 亿元,股票持仓占比低至 0.34%。尽管自 2020 年以来,环保行业基金持仓市值有所回升,但持仓占比仍处于低位。0%5%10%15%20%25%30%35%050002500300035002000202021营业收入(亿元)增速(%)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05003002000202021净利润(亿元)增速(%)行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于
66、安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。16 图图20.20.2016-2022 年公募基金环保股票持仓市值及其占基金股票投资总市值的比重年公募基金环保股票持仓市值及其占基金股票投资总市值的比重 资料来源:Wind,安信证券研究中心 4.4.2 2023023 环保投资主线:传统环保看转型,新环保投资主线:传统环保看转型,新兴兴环保重视技术与模式创环保重视技术与模式创新新 2023 年,环保板块投资我们认为应从传统环保转型和新传统环保转型和新兴兴环保技术和模式创新环保技术和模式创新两方面入手。目前,我国传统的环保整体已经逐渐步入成熟期。我们对比了环保几个主要细分领域的“十四五”规划和产业
67、发展现状,多个传统环保治理领域均已成效显著。大气污染治理方面大气污染治理方面,根据中电联数据,截至 2017 年底,全国已投运火电烟气脱硫、脱销机组装机容量分别达 9.2亿千瓦、9.6 亿千瓦,占全国火电机组装机容量的比例已高达 83.2%、86.8%。据生态环境部统计,2020 年我国空气质量优良天数比率已达到 87%,超额完成了“十三五”目标,大气治理的紧迫性较“十二五”时期降低。水污染治理方面水污染治理方面,据住建部数据,截至 2021 年底,我国城市污水处理能力达到 2.17 亿立方米/日;据各地统计局数据,大部分城市污水处理率已经超过 95%,2021 年底,北京市污水处理率达 95
68、.8%,上海市污水处理率达 95.2%,广州市污水处理率达 97.7%,深圳市污水处理率达 98.3%;污水治理成效明显。固废处置方面固废处置方面,根据统计局数据,截至 2021 年底,全国城市生活垃圾无害化处理能力达到 107.5 万吨/日,其中生活垃圾焚烧发电产能 71.95 万吨/日,接近“十四五”规划生活垃圾焚烧处理能力达到 80 万吨/日的目标。因此,在传统环保主业遇到行业发展瓶颈后,不少优秀的环保企业抓住机遇开始积极转型,打造第二成长曲线。表表6 6:传统环保传统环保板块产业发展与板块产业发展与 “十四五”规划对比“十四五”规划对比 政策名称政策名称 “十四五”规划“十四五”规划
69、现状现状 固废处理 国家发展改革委关于印发“十四五”新型城镇化实施方案的通知 地级及以上城市因地制宜基本建立分类投放、收集、运输、处理的生活垃圾分类和处理系统,到 2025 年城镇生城镇生活活垃圾焚烧处理能力垃圾焚烧处理能力达到达到 8080 万吨万吨/日左右日左右。截至 2021 年我国城镇生活垃圾焚烧处理能垃圾焚烧处理能力力约为约为 71.9571.95 万吨万吨/日日。大气治理 中共中央国务院关于深入打好污染防治攻坚战的意见 较 2020 年单位 GDP 二氧化碳排放下降 18%,地级及以上城市细颗粒物(PM2.5)浓度下降 10%,空气质量优良天空气质量优良天数比率达到数比率达到 87
70、.5%87.5%。截至 2020 年我国单位 GDP 二氧化碳排放已较 2015 年下降 18.8%,PM2.5 平均浓度较2015 年下降 28.8%,空气质量优良天数比率空气质量优良天数比率已达到已达到 87%87%,超额完成“十三五”目标。水处理“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划 全国城市生活污水集中收集率力争达到 70%以上;城市和县城污水处理能力基本满足经济社会发展需要,县城县城污水处理率达到污水处理率达到 95%95%以上以上;水环境敏感地区污水处理基本达到一级 A 排放标准;全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到 25%以上,京津冀地区达到 35%以上,黄河流域中下游地级
71、及以上缺水城市力争达到 30%。截至 2020 年我国县城污水集中处理率达到县城污水集中处理率达到94.42%94.42%。资料来源:国家发改委,国务院,安信证券研究中心 1.37%1.40%1.22%1.05%0.74%0.65%0.39%0.27%0.34%0.22%0.21%0.36%0.34%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%0500300环保(申万)板块基金股票持仓市值(亿元)占基金股票投资市值比重(%)行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。17
72、我们认为传统环保转型应主要关注四方面要素:1)传统环保主业是否夯实;2)未来转型方向发展是否具备广阔前景;3)原有环保主业是否与新业务产生协同;4)转型过程中的合作方是否能提供强力赋能。在新涌现出来的新兴环保领域,我们认为应重视技术和模式创新,避免重走过去粗放式发展的老路,重点关注:1)细分子领域的行业景气度;2)技术和模式创新是否能构筑有效的壁垒。从环保行业的新趋势角度,我们重点看好锂电回收、盐湖提锂技术服务和重金属污防治三个细分领域。4.1.4.1.锂电回收:长期高成长赛道,千亿市场静待释放锂电回收:长期高成长赛道,千亿市场静待释放 锂离子电池由正极片、负极片和隔膜通过叠片式或卷绕式组合,
73、装入壳体,注入有机电解液并严密加封后制备而成,是手机、笔记本电脑、新能源汽车的主要电源。按下游应用领域,锂电池可分为动力型、消费型、储能型三种;按正极片中的活性物质,可分为钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、镍钴锰酸锂和镍钴铝酸锂,其中三元电池(钴锰酸锂和镍钴铝酸锂电池)与磷酸铁锂电池在电动车电池上应用最广。锂电池回收是电池全生命周期的不可或缺的重要一环。锂电池回收是电池全生命周期的不可或缺的重要一环。动力电池全生命周期需经历电池回收、镍钴锂原料再造、电池材料再造、动力电池再造环节,其中锂电回收是指将报废的锂电池回收后,通过物理、化学等工艺循环利用电池或将电池中具备利用价值的锂、钴、镍等金属元素提取出来
74、。锂电回收环节不可或缺,主要有以下两点原因:1 1)锂电池潜在致污可能性高)锂电池潜在致污可能性高:锂离子电池的成分包含正负极材料、电解液、有机溶剂、隔膜等,具有的易燃性、浸出毒性、腐蚀性和反应性等特点,若不能有效、绿色地回收利用,易造成环境污染。例如,正极材料中的钴、锰等重金属会改变环境酸碱度,电解液和有机溶剂可能会造成氟污染与有机物污染等,对人体皮肤有腐蚀作用。由于废旧锂电池在焚烧过程中易形成重金属含量高的灰渣,在填埋后重金属渗透易造成水土污染,因此废旧锂电池无法像生活垃圾一样进行普通焚烧或填埋处理,回收再利用成为更加环保可持续的处理方式。2 2)锂资源自主可控需求下,回收利用的经济性高:
75、)锂资源自主可控需求下,回收利用的经济性高:随着新能源市场需求的蓬勃发展,我国锂资源需求极大,但储量仅占世界的 6.8%,进口依赖度高。2022 年 11 月加拿大政府出台新规,外国国有企业对加拿大 31 种关键矿产公司的投资将面临严格审查,随后加拿大创新、科技和工业部以“国家安全”为由,要求三家中国公司剥离其在加拿大动力金属公司等关键矿产公司的投资,我国作为全球最大的锂消费国之一,确保锂资源自主可控十分关键。锂电池回收后获取的原料可被电池制造商与产业链上下游公司重复利用,实现锂资源的节约,回收经济性价值凸显。图图21.21.锂电池按下游应用分类锂电池按下游应用分类 图图22.22.新能源全生
76、命周期价值链新能源全生命周期价值链 资料来源:安信证券研究中心制图 资料来源:格林美公告,安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。18 表表7 7:锂离子电池各成分的化学特性和潜在的危害性锂离子电池各成分的化学特性和潜在的危害性 成分成分 材料名称材料名称 化学性质化学性质 潜在危害潜在危害 正极材料 钴酸锂 与水、酸或或氧化剂发生强烈反应。燃烧或受热分解产生有毒的锂、钴氧化物 重金属钴污染、使环境 PH 升高。锰酸锂 与有机溶剂以及还原剂或者强氧化剂(双氧水、高氯酸等)都能反应,产生有毒物质 重金属
77、锰污染、使环境 PH 升高。镍钴锰酸锂 与水、酸或者强氧化剂反应,受热分解产生有毒的锂、钴、镍等氧化物 重金属镍、钴、锰污染,使环境PH 值升高 负极材料 石墨 燃烧产生 CO、CO2 粉尘污染 电解液 LPF6 强腐蚀性,遇水分解产生 HF,与强氧化剂发生反应,燃烧产生 P2O5 等 氟污染 碳酸乙烯酯 与酸、碱、强氧化剂、还原剂发生反应,水解产物产生醛和酸,燃烧可产生 CO、CO2 醛、有机酸污染 有机溶剂 碳酸丙烯酯 与水、空气、强氧化剂反应,燃烧产生 CO、CO2,受热分解会产生醛和酮等有害气体,引燃可引起爆炸 醛、酮有机物污染 二甲基碳酸酯 发生剧烈反应,水解可生成甲醇,燃烧产生 C
78、O、CO2 甲醇等有机物污染 二乙基碳酸酯 与水、强氧化剂、强酸、强碱和强还原物质发生剧烈反应,燃烧产生CO、CO2 醇等有机物污染 资料来源:废旧锂离子电池正极材料回收再利用研究,安信证券研究中心 图图23.23.锂电池预处理流程锂电池预处理流程示意图示意图 资料来源:废旧动力锂电池回收利用技术的进展,安信证券研究中心 锂电回收的工艺包括物理回收、化学回收及生物回收。锂电回收的工艺包括物理回收、化学回收及生物回收。回收到废旧锂电池后,首先需对其进行预处理,彻底放电后分离电池中的外壳、隔膜、电解液与正极活性物质,从外壳中可获得铜、铝等,电解液与隔膜可进行热解处理。预处理后,对各类废料中的高价值
79、组分进行回收,其中从电池正极活性材料回收金属元素为回收难度和价值最高的环节,目前回收的主流工艺原理包括化学回收(火法、湿法)、物理回收以及生物回收。火法工艺火法工艺是指将电极材料放入干电弧炉内高温燃烧,利用不同金属熔沸点的差异将其分离,使其中的有机物氧化分解,金属元素转变成氧化物,形成蒸汽挥发后通过冷凝将其收集。火法工艺流程简单、易操作,但能耗高、易造成大气污染。湿法工艺湿法工艺是指利用各种酸碱性溶液浸出电极材料中的金属离子,再通过离子交换、沉淀、萃取、结晶等方法将溶液中的金属离子以金属化合物等形式提取出来。尽管湿法工艺的工艺较为复杂、成本相对较高,但其金属回收率与产品纯度较高,因此成为当下动
80、力锂电池回收处理的主流工艺。此外,物理回收是指将废旧锂电池的电极活性物质、集流体和电池外壳等内部组分经过破碎、过筛、磁选分离、精细粉碎、分类等一系列手段,得到有价值产物,然后再进行修复等进一步过程,由于不用消耗额外的化学品,该工艺非常环保,但回收处理效率较低。生物回收是指通过微生物代谢作用将有用组分转化为可溶化合物并选择性地溶解出来,实现目标组分与杂质组分的分离,最终回收锂、钴、镍等有价金属。该工艺经济性高,较为环保,但研究处于起步阶段,尚未获得规模化应用。行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。19 表表8 8:各电
81、池回收方法各电池回收方法对比对比 回收类型回收类型 回收方法回收方法 应用公司应用公司 回收材料回收材料 工艺温度工艺温度 工艺介绍工艺介绍 工艺工艺优缺点优缺点 化学回收 火法冶金 中伟循环等 金属回收 高温 高温热解法,即经高温焚烧后通过冷凝方法收集。工艺稳定性好,可使用目前所有类型废旧电池,还可调整以适应新产品,工艺流程短;但能耗高、废气治理成本高,一次性投资大。湿法冶金 华友钴业、邦普循环、天奇金泰阁、光华科技、赣州豪鹏、芳源环保、以及海外公司 Li-Cycle 等 金属回收 常温 通过各种酸碱性溶液将金属离子浸出。回收效率高;但不同类型锂电池需专门的湿法工艺,成本相对较高,污水治理等
82、环保要求高。物理回收 物理拆解/阴阳极、电解质、金属 常温 精确拆解后修复再利用。非常环保;但只能回收部分金属材料和锂盐,回收效率低。生物回收 生物分解/金属回收 常温常压 利用微生物浸出,实现目标组分与杂志组分分离。工艺简单,成本经济,环境友好,回收率高;但尚处于起步阶段,浸出条件复杂,不确定性高。资料来源:CNKI,动力电池全生命周期研究,安信证券研究中心 新能源汽车产销量大幅增长新能源汽车产销量大幅增长,锂电回收市场空间广阔,锂电回收市场空间广阔。近年来,国家不断出台各项鼓励政策以推动新能源汽车产业发展,新能源汽车自 2015 年起迅速放量,随后保持快速增长趋势。根据中国汽车协会数据,2
83、015-2021 年我国新能源车产量年复合增速达 47.8%;2022 年1 月-11 月,新能源车年累计产量达 625 万辆,比去年同期增长 106.85%。根据乘联会的统计,新能源车渗透率从 2015 年的 1%提高到了 2021 年的 15%左右。长期来看,我国政策大力推动新能源汽车产业发展,国务院发布的新能源汽车产业发展规划(2021-2035)中提出到 2025 年,我国新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右,到 2035 年,纯电动汽车成为新销售车辆的主流,公共领域用车全面电动化。未来随着新能源汽车产销持续的高速增长,以及国家对锂电池回收产业的重视程度提高,动力锂电
84、池回收再生行业呈现广阔市场前景。图图24.24.2014-2022 年新能源汽车与纯电动车年产量年新能源汽车与纯电动车年产量(万辆)(万辆)资料来源:中国汽车工业协会,安信证券研究中心 动力电池退役潮来临动力电池退役潮来临,可回收废边角料逐步释放。,可回收废边角料逐步释放。当动力锂电池寿命衰减至 80%以下,其电化学性能将出现明显下滑,难以完全满足汽车正常动力需求,电池进入报废阶段。一般来说,新能源汽车的动力锂电池使用年限为 5-8 年左右,且越早期生产的动力电池使用寿命相对更短。其中,磷酸铁锂电池寿命约 5-8 年,三元动力锂电池寿命更短,满足汽车正常动力需求的使用年限约 4-6 年。若按照
85、 5 年来推算,2016-2017 年所生产的动力锂电池在 2021-2022 年基本已步入生命周期的末尾甚至已经报废。同时,在锂电池与正极材料生产过程中也将产生大量废边角料可供回收。预计预计 20262026 年年全球锂全球锂电池回收市场规模将突破千亿。电池回收市场规模将突破千亿。据我们测算,2026 年全球锂电池回收市场空间将达 1075 亿元,2021-2025 年均复合增速为 49.1%;2030 年全球锂电池回收市场0050060070020002020212022 1月-11月纯电动车产量(万辆)新能源汽车产量(万辆
86、)行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。20 空间将达 3268 亿元,2021-2030 年均复合增速为 40.1%。(详细参见之前已发布报告碳中和系列:报废潮或将来临,守望锂电回收景气赛道)图图25.25.全球回收市场规模测算全球回收市场规模测算 资料来源:Wind,安信证券研究中心测算 注:23 年增速回落主要系预期金属价格下滑 国家国家推行白名单制度推行白名单制度以规范锂电池回收行业发展。以规范锂电池回收行业发展。国家对锂电池回收规范与源头管控力度不断加强,2017 年,国务院生产者责任延伸制度推行方案中提出
87、推动电动汽车及动力电池生产企业落实生产者责任延伸制度(EPR),负责建立废旧电池回收网络,确保废旧电池规范回收利用和安全处置。2018 年起,国家根据新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件开启废旧动力电池回收行业规范企业白名单制度。到目前为止,工信部共公布四批共 88 家白名单企业,其中 35 家企业获得再生利用资质,57 家企业获得梯次利用资质。表表9 9:动力电池再生利用白名单企业动力电池再生利用白名单企业 序号序号 所属地区所属地区 企业名称企业名称 批次批次 1 广东 江门市恒创睿能环保科技有限公司 第二批 2 广东 广东佳纳能源科技有限公司 第二批 3 浙江 衢州华友资源再生科
88、技有限公司 第二批 4 浙江 浙江天能新材料有限公司 第二批 5 浙江 浙江新时代中能循环科技有限公司 第三批 6 浙江 浙江立鑫新材料科技有限公司 第四批 7 江西 江西赣锋循环科技有限公司 第二批 8 江西 江西天奇金泰阁钻业有限公司 第三批 9 江西 江西睿达新能源科技有限公司 第三批 10 江西 全南县瑞隆科技有限公司 第四批 11 江西 赣州腾远钴业新材料股份有限公司 第四批 12 江西 赣州市力道新能源有限公司 第四批 13 湖南 湖南金源新材料股份有限公司 第二批 14 湖南 湖南凯地众能科技有限公司 第三批 15 湖南 金驰能源材料有限公司 第三批 16 湖南 湖南金凯循环科技
89、有限公司 第三批 17 湖南 湖南五创循环科技有限公司 第四批 18 湖南 湖南天泰天润新能源科技有限公司 第四批 19 江苏 南通北新新能源科技有限公司 第三批 20 安徽 池州西恩新材料科技有限公司 第三批 21 安徽 安徽海螺川崎节能设备制造有限公司 第四批 22 安徽 安徽南都华铂新材料科技有限公司 第四批 0%50%100%150%200%250%300%350%0500025003000350020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E整体回收市场规模(亿元)动力电池回收市场规模(亿元)整体YOY(右轴)
90、动力YOY(右轴)行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。21 23 湖北 骆驼集团资源循环襄阳有限公司 第四批 24 上海 上海伟翔众翼新能源科技有限公司 第四批 25 河南 河南科隆电源材料有限公司 第四批 26 天津 天津赛德美新能源科技有限公司 第二批 27 贵州 贵州中伟资源循环产业发展有限公司 第二批 28 贵州 贵州红星电子材料有限公司 第四批 29 厦门 厦门钨业股份有限公司 第二批 30 河北 河北中化锂电科技有限公司 第三批 31 福建 福建常青新能源科技有限公司 第三批 32 陕西 派尔森环保科技
91、有限公司 第三批 33 河北 河北顺境环保科技有限公司 第四批 34 吉林 吉林铁阳盛日循环科技有限公司 第四批 35 甘肃 甘肃睿思科新材料有限公司 第四批 资料来源:工信部,安信证券研究中心 目前市场上主要有目前市场上主要有四四类企业布局锂电回收业务:类企业布局锂电回收业务:1 1)上游金属材料企业)上游金属材料企业:为完善产业链布局,上游金属材料企业纷纷入局锂电回收,例如华友钴业、赣锋锂业、格林美、腾远钴业等,有色企业具备技术优势,同时由于来料端往往为其下游客户,因此也具备一定渠道优势。2 2)电池企业:电池企业:由于关键电池原材料对电池成本影响较大,以宁德时代为代表的电池企业积极切入锂
92、电回收领域。3)车企车企:整车厂布局锂电回收具备低成本、高效率的优势,其遍布的销售网络及现有物流渠道有助于提高回收效率,例如比亚迪等。4 4)第三方回收循环利用企业:)第三方回收循环利用企业:天奇股份等再生资源利用企业布局锂电回收具备经验优势。目前锂电回收行业处于发展初期,各类参与者群雄逐鹿,行业格局未定,提前布局的企目前锂电回收行业处于发展初期,各类参与者群雄逐鹿,行业格局未定,提前布局的企业存在一定先发优势。业存在一定先发优势。目前,已有不少环保公司正在加快锂电回收领域的布局,包括旺能环境、超越科技、博世科、浙富控股等。表表1010:环保公司转型锂电回收代表标的业务情况环保公司转型锂电回收
93、代表标的业务情况 公司名称公司名称 现有产能现有产能 在建在建/筹建产能筹建产能 在建在建/筹建项目筹建项目进度进度 参与环节参与环节 传统主业传统主业 处理能力处理能力 提纯量提纯量 处理能力处理能力 提纯量提纯量 旺能环境 1.5 万吨/年(估算)镍钴锰 3000 金吨/年、碳酸锂1000 吨/年 3.5 万吨/年(估算)镍钴锰 7500 金吨/年、碳酸锂2800 吨/年 业绩 2023 年投产 废旧动力电池拆解、冶炼 生活垃圾焚烧发电 超越科技/6 万吨/年/在建/工业危废及医废处置 博世科/2 万吨/年/预计 2023 年 9 月投产 废旧动力电池拆解、冶炼 水污染治理 浙富控股/4
94、万吨/年/已完成备案 废旧动力电池拆解 危废资源化处置 资料来源:各公司公告,安信证券研究中心 注:据旺能环境公告公司一、二期项目投产后合计处理能力为 5 万吨/年,一、二期处理能力按合计处理能力计算。4.2.4.2.盐湖提锂:锂资源自主可控重要性凸显,盐湖提锂大有可为盐湖提锂:锂资源自主可控重要性凸显,盐湖提锂大有可为 新能源车迎来历史性发展机遇,锂资源需求放量增长。新能源车迎来历史性发展机遇,锂资源需求放量增长。近年来新能源车尤其是纯电动车的年产量逐年高速攀升带动锂锂电池需求迅速放量,根据高工产业研究院(GGII)数据,近五年我国动力锂电池年出货量 CAGR 达 48.97%,与新能源车的
95、增速相近,其中 2021 年动力锂电池出货量高达 226GWh,较 2020 年增速高达 182.5%;锂电池合计出货量达到 324GWh,同比增长 106%。根据 GGII 测算,到 2030 年我国锂电池出货量有望达到 2230GWh,市场空间巨大,未来碳酸锂需求也将逐年攀升,根据全球锂资源供需展望及锂产品价格预测(王浩等)预测,未来 5 年全球锂盐需求量将持续增长,从 2022 年的 78.85 万吨 LCE 增至 2027 年的 206万吨 LCE,年复合增速达到 21.2%。行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告
96、尾页。22 图图26.26.历年我国动力电池与所有锂电池年出货量历年我国动力电池与所有锂电池年出货量(GWh)图图27.27.2022-2027 年预计全球锂需求量(万吨年预计全球锂需求量(万吨 LCE)资料来源:GGII,安信证券研究中心 资料来源:全球锂资源供需展望及锂产品价格预测(王浩等),安信证券研究中心 锂需求高速增长之际锂盐价格自 2021 年以来大幅上涨,据 Wind 数据,国产碳酸锂价格从 2021 年初的 5.3 万元/吨上涨至 2022 年的最高点 56.75 元/吨;国产氢氧化锂价格从 2021年初的 5 万元/吨上涨至 2022 年的最高点 56 万元/吨,虽然近期国内
97、锂盐价格出现小幅下滑,但总体仍维持高位震荡。图图28.28.锂盐价格走势锂盐价格走势 资料来源:Wind,安信证券研究中心 图图29.29.2021 年全球锂资源产年全球锂资源产量和进口量主要国家量和进口量主要国家 资料来源:新能源背景下锂资源产业链发展研究(邢凯等),安信证券研究中心 05003003502011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021动力电池出货量(GWh)锂电池合计出货量(GWh)00碳酸锂(万元/吨)氢氧化锂(万元/吨)行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公
98、用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。23 锂资源供需错配,海外投资受限背景下锂资源自主可控十分关键。锂资源供需错配,海外投资受限背景下锂资源自主可控十分关键。从供给端看,全球锂资源主要分布在南美“锂三角”地区、澳大利亚及少数其他国家。据新能源背景下锂资源产业链发展研究(邢凯等),2021 年全球锂资源产量合计约 52.3 万吨 LCE(美国除外),前三大供给国分别为澳大利亚、智利和中国,市场份额分别为 55%、26%和 14%,中国作为碳酸锂和氢氧化锂需求最大的国家,进口依赖度高,且国内锂资源储量仅为 810 万吨 LCE,近两年来国内企业积极参与海外锂矿投资,
99、增加国际锂资源储备。近期部分国家开始限制他国公司对于本国矿产投资,我国锂电产业链释放资源端“卡脖子”信号。2022 年 11 月,加拿大政府以国家安全为由,要求中矿资源、藏格矿业、盛新锂能三家中国公司撤出对加拿大关键矿物公司的投资。同时,近期南美三国阿根廷、玻利维亚和智利正草拟文件计划推动建立锂业“欧佩克”以建立锂矿价格联盟,加强对当地锂资源的控制。随着各国逐步将锂资源提升至国家战略高度,海外锂资源投资难度升级,锂资源自主可控为重中之重。国内锂资源以盐湖为主国内锂资源以盐湖为主,根据 2019 年自然资源部统计,中国的卤水锂资源潜力为 9250万吨氯化锂、查明率仅为 19%,占中国整体锂资源潜
100、力的比重高达 78.8%,主要分布在青海(盐湖)、西藏(盐湖),四川达州和湖北潜江(地下油田卤水)等地。图图30.30.2021 年中国已探明锂资源类别分布年中国已探明锂资源类别分布 图图31.31.2021 年中国已探明锂资源地域分布年中国已探明锂资源地域分布 资料来源:Wind、自然资源部,安信证券研究中心 资料来源:Wind、自然资源部,安信证券研究中心 图图32.32.2021 年锂资源端投资额及项目量年锂资源端投资额及项目量 资料来源:各公司公告,安信证券研究中心 技术成熟、成本下降背景下,盐湖提锂开发进度正在加速。技术成熟、成本下降背景下,盐湖提锂开发进度正在加速。传统锂辉石由于其
101、品位高、杂质相对较少等原因,前期较盐湖提锂开发技术更为成熟,而盐湖虽资源禀赋优越,但大多位于偏远、基础设施薄弱、环境艰苦的高寒高海拔地区,且盐田建设前期投入大、一湖一工艺、晒卤周期长,远不如矿石提锂高效、稳定、产线易复制,因此前期盐湖提锂开发进度受到制约。2021 年以来随着下游需求加速扩张,盐湖提锂工艺技术也逐步从早期的“盐田蒸发”9%29%62%锂云母锂辉石盐湖9%29%47%14%1%江西四川青海西藏其他050300350锂辉石锂云母锂黏土盐湖投资额(亿元)项目数(右轴)行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信
102、证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。24 转为效率更高的“工业化连续生产”,盐湖提锂已迎来投资高峰。根据各公司公告的不完全统计,2021 年锂资源端资本开支项目超过 25 个,投资规划预计超过 671 亿元,其中盐湖项目20 个,投资总额超过 331 亿元,占主导地位。“吸附“吸附+膜”法为主要技术路径,已实现产业化应用。膜”法为主要技术路径,已实现产业化应用。我国盐湖主要分布在青海和西藏地区,相比于海外大部分已实现工业化开发的盐湖,国内多数盐湖(尤其青海盐湖)具有“高镁锂比”、锂含量低等特点,且卤水中伴生硼、钾、镁、钠等众多元素,成分更为复杂,相比于南美盐湖卤水锂元素分离难度及技术要求
103、更高,因此传统的盐田沉淀法并不适用,需在晒卤、除钠、提钾、最后富集至一定的锂离子浓度后,再采用创新的技术和装置进行浓缩分离。目前国内已有产出的盐湖提锂工艺主要有膜法、吸附法、盐梯度太阳池法和萃取法等,且各盐湖提锂技术通常为“一湖一策”。当前吸附法及膜法应用广泛,两者优势互补,吸附法具有工艺流程简单、选择型号、环境污染低等特点,且对盐湖卤水的镁锂比没有苛刻的要求,适合于从原卤直接提锂或从高镁锂比盐湖卤水中提锂;而膜法提锂技术分离效果好、锂回收率高,目前国内逐步形成以“吸附+膜”法为主的盐湖提锂技术路线。表表1111:国内主要盐湖提锂工艺优缺点对比国内主要盐湖提锂工艺优缺点对比 工艺路线工艺路线
104、案例案例 技术优点技术优点 技术缺点技术缺点 产成品产成品 煅烧浸取法 西台吉乃尔 副产盐酸、镁砂,产成品纯度高 生成的 HCI 气体腐蚀性大;能耗高;副产物量过大;难以解决产能匹配 电池级碳酸锂、工业级碳酸锂 吸附法 察尔汗盐湖 盐田依存度小;锂收率高;选择性好;清洁生产、环境友好 吸附剂、动力和水量消耗高;洗脱液锂含量低,生产稳定性较差 准电池级碳酸锂、工业级碳酸锂 电渗析 东台吉乃尔盐湖 操作简单;易于放大;多级多段高效分离;能耗低、物耗低;清洁生产 需防止浓差极化和卤水中无机盐的饱和析出,以控制维护成本 准电池级碳酸锂 萃取法 大柴旦盐湖 选择性好;适于从高镁锂比卤水中提取氯化锂 设备
105、抗酸腐蚀要求高;酸碱消耗高;萃余液有机相残留物污染盐湖周边环境 氯化锂 梯度耦合膜分离 一里坪盐湖 操作简单、环境友好 工艺相对复杂;分离效率有待提高;膜成本相对较高 准电池级碳酸锂 电化学脱嵌法 捌千错盐湖 收率高、成本低、环保 工艺相对复杂;生产稳定性仍需验证 电池级碳酸锂 太阳池法 扎布耶盐湖 操作简单、能耗低 对盐湖禀赋要求高;对场地要求高;产成品纯度低 锂精矿(含 60%碳酸锂)资料来源:各公司公告,安信证券研究中心 表表1212:青海及西藏主要盐湖情况汇总青海及西藏主要盐湖情况汇总 省份省份 盐湖名称盐湖名称 卤水类型卤水类型 开发进程开发进程 形成产品形成产品 镁锂比镁锂比 资源
106、量资源量 (万吨(万吨 L LCECE)提锂技术提锂技术 青海 察尔汗盐湖 氯化物型 投产 碳酸锂 1500:1 1056 吸附法 青海 东台吉乃尔盐湖 硫酸镁亚型 投产 电池级碳酸锂 40:1 352.59 电渗析 青海 西台吉乃尔盐湖 硫酸镁亚型 投产 电池及碳酸锂/碳酸锂 61:1 268 煅烧法/纳滤膜法 青海 一里坪盐湖 硫酸镁亚型 投产 碳酸锂 90.5:1 165 耦合膜法 青海 巴伦马海盐湖 氯化物型 投产 氯化锂、碳酸锂-113.84 吸附法 青海 大柴旦盐湖 硫酸镁亚型 投产 氯化锂、金属锂 134:1 161 萃取法 西藏 扎布耶盐湖 碳酸盐型 投产(一期)碳酸锂 0.0
107、53:1 211.71 太阳池法、纳滤膜法 西藏 麻米错盐湖 硫酸钠亚型 中试研究-3.97:1 250.11 吸附法 西藏 拉果错盐湖 硫酸钠亚型 中试研究-3.32:1 247.68 沉淀法 西藏 龙木错盐湖 硫酸镁亚型 产业化试验-85:1 216.95 吸附法 西藏 结则茶卡盐湖 碳酸盐型 产业化试验-1.4:1 230.69 纳滤膜法、萃取法 西藏 当雄错盐湖 碳酸盐型 中试研究-86 吸附法 西藏 捌千错 硫酸钠亚型 产业化试验-18.6 电化学脱嵌法 资料来源:中国盐湖卤水提锂产业化技术研究进展(乜贞等)、各公司公告,安信证券研究中心 盐湖提锂“吸附盐湖提锂“吸附+膜”耦合工艺产
108、业链环节中吸附段及系统集成环节技术壁垒较高、当膜”耦合工艺产业链环节中吸附段及系统集成环节技术壁垒较高、当前行业内参与者较少前行业内参与者较少:行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。25 1)吸附环节根据不同卤水类型适配度主要分为铝系吸附剂、锰系吸附剂和钛系吸附剂,其中铝系吸附剂是目前较为成熟、且唯一得到产业化应用的吸附剂,目前国内吸附环节已实现产业化应用的公司较少,主要有蓝晓科技和久吾高科,争光股份处于前期实验室阶段。2)膜环节主要以应用反渗透膜和纳滤膜为主,对膜工艺技术要求较高,前期盐湖提锂项目膜法环节主要以采购
109、进口膜为主,近年来随着国内膜材料企业技术改进升级,有望迎来国产替代加速。3)系统集成环节对于相关企业设备、技术及 EPC 工程化能力均有较高要求,行业壁垒较高,建议重点关注。目前行业内有在手项目的公司主要有蓝晓科技、倍杰特、久吾高科及三达膜,其中蓝晓科技为行业龙头,公司公告在手订单金额超 15 亿元,倍杰特作为后起之秀,依托自主研发的高含盐废水零排放分盐技术,实现钾、钠等各种金属离子分离,根据公司公告,目前已中标扎布耶二期项目(订单金额 2.73 亿元)及拉果错中试项目,具有较大发展潜力。图图33.33.盐湖提锂技术服务商图谱盐湖提锂技术服务商图谱 资料来源:安信证券研究中心作图 表表1313
110、:国内主要盐湖提锂系统集成商在手项目情况国内主要盐湖提锂系统集成商在手项目情况 公司名称公司名称 项目名称项目名称 省份省份 在手订单金额在手订单金额 项目是否投运项目是否投运 蓝晓科技 格尔木藏格锂业(察尔汗盐湖)1 万吨碳酸锂/年盐湖提锂装置设备 青海 5.78 亿元 已投运 青海锦泰锂业 3000 吨碳酸锂/年盐湖提锂合同(青海锦泰一期)青海 4.68 亿元 已投运 青海锦泰锂业 4000 吨碳酸锂/年盐湖提锂合同(青海锦泰二期)青海 6.24 亿元 已投运 五矿盐湖(一里坪)1000 吨碳酸锂/年盐湖提锂合同 青海 2281 万元 已投运 国能矿业西藏结则茶卡盐湖 10000t/a 氢
111、氧化锂生产线 西藏 签订战略合作协议,无订单金额 未投运 金海锂业 1 万吨碳酸锂 EPC 采购项目 青海 4.56 亿元 未投运 西藏珠峰 2.5 万吨碳酸锂规模卤水提锂项目吸附段 西藏 6.5 亿元 未投运 金昆仑锂业有限公司 5000 吨/年电池级碳酸锂项目吸附段 青海 1.14 亿元 未投运 五矿 4000t/a 项目 青海 4970 万元 已投运 合计 29.63 亿元 倍杰特 西藏扎布耶盐湖电池级碳酸锂项目(5 个标段)西藏 2.73 亿元 未投运 西藏拉果错盐湖锂矿采选工程变更项目(膜处理系统、盐水精制系统 2 个标段)西藏 2236 万元 未投运 合计 2.95 亿元 久吾高科
112、 五矿盐湖卤水提锂项目 青海 2.66 亿元 已投运 西藏扎布耶盐湖年产 100 吨氢氧化锂中试项目 西藏 5924 万元 未投运 金海锂业大柴旦盐湖 1000 吨氯化锂项目 青海 6500 万元 未投运 行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。26 合计 3.9 亿元 三达膜 金昆仑(金纬)锂业 5000 吨电池级碳酸锂项目 EPC 青海 2.1 亿元 已投运 资料来源:各公司公告,安信证券研究中心 4.3.4.3.重金属污染防治:事件重金属污染防治:事件+政策双重驱动,重金属污染治理不容忽视政策双重驱动,重金属污染
113、治理不容忽视 重金属指密度在 4.5g/cm3以上的金属,而环保行业一般认为的重金属主要包括铜、铅、锌、镍、钴、锑、汞、镉、锡、铊、铬和类金属元素砷等 10 余种元素。重金属污染是指由重金属或其化合物造成的环境污染。重金属通过开采、冶炼加工、化工废水随意排放、农药化肥滥用、生活垃圾丢弃等人为污染,使重金属被埋藏入地下或直接进入河流湖泊。重金属污染可能广泛存在于水、气、土壤等多种环境。由于很多重金属可溶解于水,特别是无色的重金属离子带来的污染具有较大的隐蔽性,当水体中重金属浓度达到一定水平,会对生存在污染水体中或利用污染水质生存(如饲养、浇灌等)的动植物产生严重影响。生物链各物种间的相互依存关系
114、,进而导致重金属在各物种中广泛传递、富集及放大。人体吸收重金属主要有两种方式:一是生活中的饮用水含有重金属离子,通过饮用水进行人体富集,二是日常食物中含有重金属,如大米、鱼等农产品、水产品。当食用的水或食物的重金属含量达到 ppm 级别,重金属就会通过生物链方式富集在人体中,严重影响人们的身体健康。重金属危害对人体而言主要表现为慢性中毒或急性中毒,对人体有致癌作用的重金属有镉、铬、镍、铯、钴等。部分重金属有致畸致突变作用,可体现为影响人体的生长发育和生理代谢,影响生殖系统和降低免疫力;重金属还能减弱人体化学反应酶的活动,进一步伤害神经组织,严重的可直接导致组织中毒,伤害肝、肾等主要人体器官。表
115、表1414:重金属污染的危害重金属污染的危害 重金属重金属 危害危害 重金属重金属 危害危害 汞汞 对大脑视力神经破坏极大,每升水中含 0.1 毫升,会强烈中毒 铬铬 六价铬对人体具有慢性毒害,致癌,主要危害皮肤、呼吸道、眼等 镉镉 导致高血压,引起心脑血管疾病;破坏骨钙,引起肾功能失调 铅铅 直接伤害人的脑细胞,特别是胎儿的神经板,导致智力低下 砷砷 砒霜的主要成分,强致癌,对心血管、神经系统等均有极大危害 锡锡 是古代剧毒药鸩中的重要成分,入腹后凝固成块,有致死的危害 铊铊 铊的化合物具有诱变性、致癌性和致畸性,导致食道癌、肝癌等 锑锑 长期皮肤接触可能引起皮肤炎、损害肝肾、剧烈而频繁的呕
116、吐,甚至死亡 资料来源:生态经济杂志社,安信证券研究中心 由于我国有色金属产业巨大,有色金属在生产过程中重金属污染风险较高,自 2009 年以来,我国已发生 30 多起重特大重金属污染事件,近些年重金属污染事件仍保持“高发态势”。根据生态环境部数据,2020 年,我国废水中重金属排放量为 73.1 吨,其中工业源排放67.5 吨,集中污染处置设施排放 5.6 吨。事件事件+政策双重驱动,重金属污染防治行业有望迎来高质量发展:政策双重驱动,重金属污染防治行业有望迎来高质量发展:事件方面:事件方面:2022 年 11 月 29 日,云母提锂龙头企业永兴材料发布公告披露,宜春下辖高安市在日常监测中发
117、现锦江水源水质异常,生态环境部门正在上下游开展调查工作,全资子公司永兴新能源碳酸锂冶炼生产线因配合环保调查需要临时停产。12 月 6 日,调查结果显示此次监测分析中显示铊浓度异常,主要污染源来自江西齐劲材料有限公司,同时在排查中还发现江西齐劲材料有限公司和江西永兴特钢新能源科技公司涉嫌以逃避监管的方式排放污染物。行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。27 由于江西宜春拥有丰富的稀有金属矿产资源,被称为“亚洲锂都”,早在 2009 年,宜春就制定了宜春市锂电产业发展规划,提出将宜春打造为“亚洲锂都”,目标打造从锂矿原料
118、-碳酸锂-锂电池材料-锂电池-锂电汽车的完整锂电新能源产业链条。宜春丰富的锂资源,引来了国内多家锂电池产业链龙头企业布局,宁德时代、国轩高科、比亚迪纷纷落子宜春,锁定当地锂矿资源。此次宜春水源铊污染事件属于较为严重的环境事件,导致宜春部分碳酸锂产线停产调查,对于企业生产进度造成较大影响,引起市场重视。后续在新能源产业快速扩张的过程中,经历此次事件后不排除重金属污染可能成为限制有色及新能源行业发展的核心因素之一,相关行业重金属污染防治迫在眉睫,重金属污染防控也将会成为相关企业作为保障产能稳定运行最为重视的问题之一。政策层面:政策层面:我国重金属污染政策起步较晚,2011 年 11 月国务院发布重
119、金属污染综合防治“十二五”规划,提出“控新治旧、削减存量,着力点是调结构、保安全、防风险,立足于源头预防、过程阻断、清洁生产、末端治理”的防控理念,我国重金属细分领域开始起步;2018 年 4 月,生态环境部印发关于加强涉重金属行业污染防控的意见,要求到 2020年全国重点行业的重点重金属污染物排放量比 2013 年下降 10%,标志着重金属污染防治细分领域市场初步形成。2022 年 3 月,生态环境部印发重磅政策关于进一步加强重金属污染防控的意见,以进一步强化重金属污染物排放控制,有效防控涉重金属环境风险。防控意见 按照突出重点、分类施策原则,明确了重金属污染防控的重点重金属污染物、重点行业
120、和重点区域。重点重金属污染物包括铅、汞、镉、铬、砷、铊和锑,并对铅、汞、镉、铬和砷五种重点重金属污染物排放量实施总量控制,铊和锑主要是从环境风险防控角度加强管理。防控意见提出了2025 年和 2035 年两个阶段的目标。到 2025 年,全国重点行业重点重金属污染物排放量比2020 年下降 5%,重点行业绿色发展水平较快提升,重金属环境管理能力进一步增强,推进治理一批突出历史遗留重金属污染问题。到 2035 年,建立健全重金属污染防控制度和长效机制,重金属污染治理能力、环境风险防控能力和环境监管能力得到全面提升,重金属环境风险得到全面有效管控。重金属污染防治政策不断收紧背景下有望催生更大的重金
121、属污染治理市场。图图34.34.我我国重金属污染事件图国重金属污染事件图 资料来源:赛恩斯招股说明书,安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。28 图图35.35.我国重金属污染防治政策我国重金属污染防治政策 资料来源:国务院,生态环境部,安信证券研究中心 政策趋严背景下技术要求不断提升,迎来技术创新机遇。政策趋严背景下技术要求不断提升,迎来技术创新机遇。存量重金属污染治理项目大多以传统的无害化方式进行处置,有色冶金行业排放的重金属主要在二氧化硫烟气中以气体形式存在,传统工艺中首先在烟气净化工序中使用
122、稀硫酸对烟气逆流洗涤,重金属离子和各种杂质绝大部分进入稀硫酸洗涤循环液中。稀硫酸废水含大量重金属等有毒有害杂质,称之为“污酸”。“污酸”通常含硫酸、二氧化硫、砷、氟、氯,此外还有铜、铅、锌、镉、砷、汞、铊、铼、硒等其他金属和不溶性烟尘,呈现污染物多、毒性大的特点。目前,国内外污酸处理方法都是以废水达标排放为目标,通常采用“硫化钠-石灰铁盐法”处理,会产生大量含砷和重金属危废渣,需要做防渗、防水和防飞扬处置,最终产生的重金属危废渣将被送往危废填埋场进行填埋处理,易造成二次污染。近年来,随着我国环境监管政策逐步趋严,倒逼有色行业污酸处理朝着资源化回收方向近年来,随着我国环境监管政策逐步趋严,倒逼有
123、色行业污酸处理朝着资源化回收方向推进。推进。以国内稀缺的重金属污染资源化处理企业赛恩斯为例,公司自主研发的“选择性吸附-气液硫化-电场强化净化酸浓缩与氟氯分盐”污酸治理新工艺和废酸资源化治理模块化大型成套设备将污酸中的有价金属直接提取回收,相比于传统的无害化处理一方面危废渣量大幅减少,避免二次污染风险;另一方面可实现有价金属回收,资源利用率及经济效益显著提升。随着行业政策不断趋严,传统无害化处置方式或难以满足处置要求,存量市场替代空间广阔,根据赛恩斯招股说明书披露,国内铜铅锌冶炼过程中含重金属污酸产生量约 1200 万方/年,目前资源化利用市占率极低(公司市占率仅 5%),大部分以传统无害化方
124、式处置,具有较大的存量改造市场空间。同时,随着新能源行业大规模爆发,新能源产业链同样将释放大量重金属污染治理需求,新增市场空间同样广阔。表表1515:重金属资源化处理技术与传统方式对比重金属资源化处理技术与传统方式对比 石灰铁盐法石灰铁盐法 硫化硫化-石灰法石灰法 重金属重金属资源化处理技术资源化处理技术(赛恩斯)(赛恩斯)能否稳定达标能否稳定达标 难以达到新的行业标准排放要求 难以达到新的行业标准排放要求 能达到国家新颁布的行业标准如铜、镍、钴工业污染物排放标准、铅锌工业污染物排放标准等 处理效果稳定性处理效果稳定性 不稳定 不稳定 稳定 药剂消耗量药剂消耗量 主要消耗种类:石灰、硫酸亚铁等
125、,消耗量大 主要消耗种类:硫化钠、石灰、铁盐等,消耗量较大 主要消耗种类:硫化氢、碱等,酸直接分离回收,避免碱的大量加入,药剂消耗量较小 渣量渣量 中和渣大于 40kg/m,无有效处理方法,处理费用高 硫化渣和中和渣大于 30kg/m,渣量大,处理费用高 无中和渣产生,硫化渣量 2-3kg/m,避免了中和渣的处理处置和二次污染的风险 渣中重金属浓度渣中重金属浓度 小于 5%小于 25%50%-60%有价金属单独分离有价金属单独分离 无 无 有 重金属、酸资源利重金属、酸资源利用用 中和渣中重金属含量低,难以综合回收,酸被中和 硫化渣可回收,但存在铜砷共存,酸被中和 渣中重金属含量高,可将铜与砷
126、分离,铜可直接作原料回收,砷单独开路,酸回收利用 二次污染二次污染 有 存在硫化氢污染 采用全密闭装置,无二次污染 回收效益回收效益 中和渣无有价金属回收,无效益 硫化渣回收难度大,无效益 梯级硫化渣便于有价金属回收,酸浓缩回收 对后续处理的影响对后续处理的影响 药剂投加量大,处理后盐分高,影响废水回用 药剂投加量大,处理后盐分高,影响废水回用 硫化氢中的氢经反应后生成水,酸分离后回收,不用大量碱进行中和,处理后盐分低,对废水回用影响较小 资料来源:赛恩斯招股说明书,安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告
127、尾页。29 5.5.投资建议投资建议 传统环保转型,我们建议关注垃圾焚烧发电积极转型新能源材料的【伟明环保】、转型锂电回收的【旺能环境】;新兴环保,我们建议关注聚焦重金属污染治理的【赛恩斯】、开创互联网垃圾回收新模式的【大地海洋】、专注半导体洁净室空气净化的【美埃科技】。5.1.5.1.传统环保转型传统环保转型 5.1.1.5.1.1.旺能环境旺能环境 国内主要的垃圾发电国内主要的垃圾发电纯运营纯运营企业,企业,不确认工程利润,业绩稳健性高。不确认工程利润,业绩稳健性高。截至 2021 年三季报,公司已建成投运 19 座电厂 31 期垃圾焚烧发电项目,在运产能共 2.09 万吨/日;已建成投运
128、 12 期餐厨项目,共 2360 吨/日(含试运营)。项目所在地区多为浙江、广东等经济发达地带,垃圾处理费普遍较高,具备一定地域优势。截至 2022 年三季报,公司垃圾焚烧发电在建与筹建产能分别共 1450 吨/日、1000 吨/日;餐厨垃圾在建及筹建项目共 460 吨/日。疫情影响解除背景下,公司垃圾收运量有望回升,充足的在手项目支撑公司主业短期仍维持一定增速。积极布局锂电池回收业务积极布局锂电池回收业务,成为业务转型最快的垃圾发电企业之一,成为业务转型最快的垃圾发电企业之一。公司于 2022 年 1月 4 日公告收购立鑫新材料公司,主营钴酸锂电池与三元锂离子电池废料的回收再生利用,生成包括
129、硫酸钴、硫酸镍、氢氧化钴、碳酸锂等在内的多种产品。公司一期产线已于 2022 年4 月开始正式运营,预计 2023 年可全部达产,满产对应镍钴锰提纯量 3000 金吨/年、碳酸锂1000 吨/年;公司即将启动二期项目建设,规划对应镍钴锰提纯量 7500 金吨/年,碳酸锂提纯量 2800 吨/年;同时,公司准备筹建磷酸铁锂电池回收项目,规划产能规模为 6 万吨废电池/年。随着在建与筹建产能投产,公司锂电回收业务有望迎来放量。同时公司同时公司拓展拓展再生橡胶再生橡胶领域领域,进一步扩张在再生资源利用领域的布局。,进一步扩张在再生资源利用领域的布局。2023 年 1 月 6日,公司公告进一步收购收购
130、南通回力 13%的股权,收购完成后公司将合计持有 90%股权。目前南通回力新厂区正在建设年处理 20 万吨废轮胎的资源循环利用项目,其中丁基再生橡胶 5万吨/年、轮胎再生橡胶 12 万吨/年、硫化橡胶粉 3 万吨/年。截至 2022 年上半年,丁基再生橡胶 3 万吨/年产线已实现投产,其他产线陆续投产后逐步产生业绩贡献。表表1616:旺能环境锂电回收在运及筹建旺能环境锂电回收在运及筹建产能产能 生产线生产线 开工开工/投产投产/达产时间达产时间 达产产能达产产能 镍钴锰(金吨镍钴锰(金吨/年)年)碳酸锂(吨碳酸锂(吨/年)年)三元电池生产线一 2022 年 4 月投产,2023 年可全部达产
131、3000 1000 三元电池生产线二 2022 年下半年 7500 2800 磷酸铁锂生产线 规划产能 6 万吨废电池/年 资料来源:旺能环境公司公告,安信证券研究中心 5.1.2.5.1.2.伟明环保伟明环保 垃圾焚烧龙头垃圾焚烧龙头公司公司,在建项目充足支撑短期增长在建项目充足支撑短期增长。公司业务主要包括固废运营、工程装备制造业务、以及新拓展的新能源材料业务。项目运营板块,截至 2022 年半年度,公司投资控股的在运生活垃圾焚烧发电项目共 39 个,合计产能约 2.83 万吨/日,试运行项目 3 个;在运餐厨垃圾处理正式运营项目 11 个。2022 年前三季度完成垃圾入库量 683.26
132、 万吨,同比增长 35.5%。公司运营板块目前在建与筹建项目充足,截至 2022 年半年报,共有 14 个垃圾焚烧项目与 3 个餐厨垃圾处理项目在建,此外,公司还有一批已获核准的筹建项目,未来几年内将迎来投产高峰。与与 IndigoIndigo、青山达成战略合作,青山达成战略合作,新能源新能源产业链产业链领域领域布局持续加码布局持续加码。根据公司公告,2022年以来,公司和 Indigo 全资子公司 Merit 先后与香港欣威、格林美香港签署合资协议,共同在印尼投资建设红土镍矿冶炼高冰镍项目,三大项目年产能分别为 4 万吨、4 万吨、5 万吨,公司及其下属子公司分别持股 70%、60%、51%
133、。此外,公司也在新能源三元正极材料有所布局,2022 年 8 月,公司与盛屯矿业、青山控股签署锂电池新材料项目合资协议,共同在温州行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。30 投资建设高冰镍精炼、高镍三元前驱体生产、高镍正极材料生产及相关配套项目,产能 20 万吨高镍三元正极材料(其中一期项目年产 8 万吨)。同时,公司于 2022 年 9 月发布公告,拟与永青科技和格林美合作建设年 10 万吨动力电池电池废料回收、10 万辆报废汽车回收利用的温州绿色循环经济产业园,以及温州新能源电池材料低碳产业园。公司在新能源全产业
134、链上下游的广泛布局有望为公司打开第二成长曲线。表表1717:伟明环保新能源领域投资项目梳理伟明环保新能源领域投资项目梳理 项目项目名称名称 合作方合作方 合资公司名称合资公司名称 持股比例持股比例 产能产能规划规划 总投资总投资 建设地建设地 红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属 4 万吨(印尼)项目 Merit(Indigo 全资子公司)印 尼 嘉 曼 新 能 源(PT.JiaMan New Energy Indonesia)70%年产高冰镍含镍金属 4 万吨 不超过 3.9亿美元 印尼 锂电池新材料项目(包含高冰镍精炼、高镍三元前驱体生产、高镍正极材料生产及相关配套项目)盛屯矿业、青山控股 伟明
135、盛青 60%年产 20 万吨高镍三元正极材料(一期项目年产 8 万吨)不 超 过 人民币191亿元 浙江温州 红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属 4 万吨(印尼)项目 Merit(Indigo 全资子公司)、香港欣威 嘉曼达新能源(PT Jiamanda New Energy)60%年产高冰镍含镍金属 4 万吨 不超过 3.9亿美元 印尼 年产高冰镍含镍金属 5 万吨(印尼)项目 Merit(Indigo 全资子公司)、格林美香港 嘉曼美新能源(PT Jiamanmei New Energy)51%年产高冰镍含镍金属 5 万吨 不超过4.48 亿美元 印尼 温州绿色循环经济产业园项目 永青科技、格
136、林美/年 10 万吨动力电池与电池废料回收+10 万辆报废汽车回收利用 22 亿元人民币 浙江温州 温州新能源电池材料低碳产业园 永青科技、格林美/年产 60 万吨镍钴锰硫酸晶体材料、5 万吨超高镍三元前驱体材料;年产 4.5 万吨高纯度碳酸锂材料;年产 10 万吨电解液材料 108 亿元人民币 浙江温州 资料来源:伟明环保公司公告,安信证券研究中心 5.2.5.2.新兴环保领域新兴环保领域 5.2.1.5.2.1.赛恩斯赛恩斯 公司为业内稀缺的重金属污染治理企业公司为业内稀缺的重金属污染治理企业,技术优势显著。技术优势显著。公司为冶金及新能源行业进行重金属污染防治综合解决方案,并提供药剂产品
137、和运营服务,经多年研发已形成污酸资源化治理系列技术、重金属废水深度处理与回用系列技术、含砷危废矿化解毒系列技术等重金属污染治理系列技术。公司核心技术起源于中南大学,其“冶炼多金属废酸资源化治理关键技术”获得 2018 年国家技术发明奖(二等),2021 年公司获得国家级“专精特新小巨人”称号。公司客户覆盖中国五矿、中国铝业、中国有色、江西铜业等大型有色金属集团。“综合解决方案综合解决方案+运维运维+药剂销售药剂销售”三位一体业务模式三位一体业务模式,相比传统工程模式更具,相比传统工程模式更具长期长期稳定稳定性。性。一方面,公司通过重金属资源化处理核心技术提供综合解决方案,以此为入口,充分挖掘重
138、金属污染防治综合解决方案客户后续持续性的运营维护和药剂需求,以增量工程项目带动运营服务与药剂销售业务的增长。公司招股书披露,综合解决方案业务后续承接运营服务和药剂销售的转化率较高。另一方面,稳定的运营服务与药剂销售业务平滑了公司工程业务的不稳定性。在重金属污染市场大幅扩容的背景下,公司业绩有望快步向前。紫金矿业为二股东,有望实现产业协同。紫金矿业为二股东,有望实现产业协同。公司第二大股东为紫金矿业紫峰(厦门)投资合伙企业(有限合伙)为紫金矿业下属子公司,持有公司 21.22%的股权。紫金矿业作为国内有色行业龙头,是公司重要的下游客户之一,据公司招股书披露,2022 年上半年紫金矿业为公司第二大
139、客户,销售额占比达到 23.4%,随着公司与紫金矿业实现深度合作,上下游产业有望实现充分协同。行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。31 图图36.36.公司“公司“综合解决方案综合解决方案+运维运维+药剂销售药剂销售”三位一体业务模式三位一体业务模式 资料来源:赛恩斯招股说明书,安信证券研究中心 5.2.2.5.2.2.大地海洋大地海洋 公司主业为废矿物油等危废的资源化利用与电子废物的拆解处理,拟收购浙江虎哥环境,布局互联网生活垃圾回收。一方面,“虎哥回收”新模式“虎哥回收”新模式能能有效解决传有效解决传生活垃圾回
140、收生活垃圾回收模式痛模式痛点点,居民接受度更高,居民接受度更高。居民可通过 APP、小程序、电话等方式一键呼叫虎哥人员上门收集垃圾;除餐厨垃圾与污染过的纸张外,无需对垃圾进行分类,虎哥对可回收物、大件垃圾、有害垃圾等实现统一“应收尽收”。居民根据回收重量获得一定的“环保金”,用于在“虎哥商城”购物或提现。相比于传统垃圾回收方式,“虎哥回收”在便捷度、价格透明度、分类便捷度、反馈渠道等方面具备显著优势,居民回收动力充足。另一方面,“虎哥回收”打造的垃圾回收全产业链模式降低了监管难度与成本,政府支持“虎哥回收”打造的垃圾回收全产业链模式降低了监管难度与成本,政府支持意愿较强意愿较强。中央与浙江省政
141、策明确提出无废城市建设要求,垃圾减量化与无害化建设势在必行,例如二十大报告明确提出实施全面节约战略,加快构建废弃物循环利用体系。虎哥环境通过自建物流体系,配有虎哥服务站与分拣中心,实现垃圾日产日清;智慧化管理平台在有效杜绝“跑冒滴漏”问题的同时为政府提供实时数据监控。虎哥模式“收集运输分拣利用”一体化系统,政府无需对各环节分别付费与分段监管,可通过“一张网”实现政府多个部门无缝监管,实现效率最大化。虎哥模式可复制性强,虎哥模式可复制性强,区域扩张进程正在加速。区域扩张进程正在加速。虎哥目前已覆盖浙江 7 个区县,包括杭州市余杭区,湖州市安吉县,衢州市柯城区、衢江区,绍兴市新昌县,温州市龙港市、
142、瓯海区。根据公司公告,2022 年 1-8 月覆盖的平均基本户数为 77.07 万户,而浙江省总户数超2500 万户,具备极大的可拓展空间,浙江省内外扩张进程正在加速。图图37.37.虎哥环境生活垃圾前端收集模式虎哥环境生活垃圾前端收集模式 资料来源:大地海洋公司公告,安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。32 5.2.3.5.2.3.美埃科技美埃科技 半导体洁净领域核心供应商,深耕空气净化业务半导体洁净领域核心供应商,深耕空气净化业务。公司专注于空气净化产品的研发、生产及销售,主要产品包括风机过滤
143、单元(FFU)、过滤器产品、空气净化设备三大类。洁净室空气净化为公司产品最主要的应用场景,公司主攻半导体与电子行业应用领域,逐渐成为中芯国际、台积电、三安光电、SK 海力士、京东方、天马微电子、英特尔等国内外知名半导体芯片厂商长期重要供应商之一。公司正积极向海外市场、存量替换市场、除半导体外的其他应用领域市场拓展,未来成长路径清晰。1 1)海外扩张步伐加速:)海外扩张步伐加速:公司拥有多项国际认证与资质为海外扩张打下基础。与国内外竞争者相比,公司凭借强大的研发实力,产品在实际应用中的性能更优,例如,根据公司招股书,将公司的高效与超高效过滤器产品与海外龙头品牌康斐尔和 AAF 对比,在 H13、
144、U15、U16、U16 的效率级别下,公司产品阻力皆为最低。公司目前在海外拥有马来西亚生产基地和日本研发中心,依托在新加坡、泰国、日本等国家设立的子公司,公司海外收入规模从 2018 年的0.37 亿元快速增长至 2021 年的 1.79 亿元。2 2)积极拓展下游应用领域:)积极拓展下游应用领域:公司正积极向生物医药、室内空气优化、大气污染治理等领域横向拓展业务。例如,公司在生物医药领域的收入规模从 2019 年的 2532.76 万元快速提升至 2021 年的 4432.66 万元,2022 上半年生物医药领域的收入占总收入的比重达到 5.15%。此外,公司募投产能所涵盖的产品涉及生物医药
145、、医疗、室内空气优化、大气治理、食品饮料等多个领域,为公司实现除半导体以外的下游应用领域扩张提供产能支持。3 3)替换件收入的稳步增长有望带动盈利可持续性提升:)替换件收入的稳步增长有望带动盈利可持续性提升:空气过滤器产品为耗材,存在一定的使用寿命,需在其超过一定的阻力额定值时或部分设备老化后进行更换,否则将会影响其洁净效果。据公司招股书介绍,搭配风机过滤单元的高效与超高效过滤器的替换周期为 1-8 年不等;初中效过滤器替换周期为 1-6 个月不等;其余过滤器产品替换周期根据实际情况在数月至数年不等。除了抢占增量工程市场外,存量替换方面也具备较大的市场空间,且对公司业绩贡献的可持续性更高,为公
146、司目前的着力方向。公司替换类收入规模从 2019 年的2.55 亿元提升至 2021 年的 4.42 亿元,占公司收入的比重也呈现逐年提升的态势。图图38.38.2018-2022H1 美埃科技美埃科技境外收入与增速及占比境外收入与增速及占比 图图39.39.2019-2022H1 美埃科技美埃科技新建、替换类收入及占比新建、替换类收入及占比 资料来源:美埃科技招股说明书,安信证券研究中心 资料来源:美埃科技招股说明书,安信证券研究中心 6.6.风险提示风险提示 政策推进力度不及预期;项目建设进度不及预期;政府财政压力导致环境治理投入不及预期。0%20%40%60%80%100%120%140
147、%0.00.51.01.52.0200212022H1境外收入(亿元)同比增速境外收入占比2.55 3.25 4.42 2.64 0%10%20%30%40%50%0246802020212022H1新建收入(亿元)替换收入(亿元)替换收入占比行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。33 行业行业评级体系评级体系 收益评级:领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上;同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至
148、 10%;落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上;风险评级:A 正常风险,未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动;B 较高风险,未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中
149、国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。34 免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但
150、本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要,客户可以向本公司投资顾问进
151、一步咨询。在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任
152、何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限性,请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址:址:深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1919 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编:编:5 上海市上海市 地地 址:址:上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路 638638 号国投大厦号国投大厦 3 3 层层 邮邮 编:编:200080200080 北京市北京市 地地 址:址:北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编:编:4