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1、-1-万亿团餐市场,整合序幕拉开万亿团餐市场,整合序幕拉开餐饮供应链创造美好生活系列二餐饮供应链创造美好生活系列二(团餐行业篇(团餐行业篇)2023.2.12证券研究报告证券研究报告|行业策略报告行业策略报告日用消费日用消费|食品饮料食品饮料于佳琦于佳琦S05任龙任龙S03胡思蓓胡思蓓研究助理研究助理-2-核心结论核心结论 生意本质:餐饮外包服务,需求稳健薄利多销。团餐是对特定场景下餐饮需求的B2B外包服务,其下游需求端重服务而非盈利。团餐行业相比社会餐饮,需求稳健但盈利较薄,市场透明度较低,对供应链以及企业资质要求也更高。格局演变:长期分散,但集中
2、度有提升趋势。1)跨区域存壁垒,包括资源,文化,口味上,需要有足够强的规模优势、供应链优势、管理优势,当前难度仍较大;2)地方小企业有资源,能盈利,盘踞地方但不向外扩张;3)头部企业提升份额,可以通过产业融合模式与当地政府合作,建中央厨房带动当地经济;或通过资本并购。未来发展:阳光化采购推动,K12团餐需求高增。政府阳光采购政策的不断深化推进,将推动团餐行业的进一步规范化,同时随着K12团餐(学生餐)需求的释放,团餐企业将有更多机会,扩展业务范围和规模。学生餐属于蓝海市场,量价可齐升,提高企业规模及盈利,主要系1)增量空间大,目前仍有很多学校标准化程度不高,有提升服务的需求;2)公立中学产品不
3、断升级,价格只涨不降,成本压力可转移。团餐企业发展潜力:1)建立中央厨房,提高标准化与效率,增强辐射面积;2)向上整合供应链,带动规模效应,可提高净利率2-3个点;3)推进数字化管理,可提高管理效率及供应链质量,降低成本提升净利率。投资建议:天味合作团餐渠道,千味味知香抓住团餐机遇。1)天味食品随着与团餐企业合作深化,23年有望贡献7000万收入,26年有望实现3-4亿收入,加速规模成长。2)千味央厨布局团餐渠道多年,受益团餐渠道速冻面点半成品化趋势,收入贡献可期。3)味知香B端以酒店渠道为主,23年专设团队加大团餐客户开发,潜在空间大。风险提示:疫情反复需求不及预期、成本持续上涨、行业竞争加
4、剧、食品安全事件及行业政策变化ZVkXoXkYtUaXxPyQaQaO7NnPpPtRpMiNnNpNjMqRmPbRpOnNvPqRqMuOoNmM-3-一一、生意本质:餐饮外包服务生意本质:餐饮外包服务,需求稳健薄利多销需求稳健薄利多销二二、行业现状行业现状:万亿团餐市场:万亿团餐市场,集中化正当时集中化正当时三三、未来发展:阳光化采购推动未来发展:阳光化采购推动,K K1212团餐需求高增团餐需求高增四四、代表企业代表企业:国际巨头合作:国际巨头合作供应链供应链,国内龙头发力学生餐国内龙头发力学生餐五五、投资投资建议:天味合作团餐扩规模建议:天味合作团餐扩规模,千味味知香抓住团餐机遇千味
5、味知香抓住团餐机遇目录目录-4-生意本质:餐饮的生意本质:餐饮的B2BB2B外包服务,壁垒在于满足渠道定制化需求外包服务,壁垒在于满足渠道定制化需求资料来源:中国烹饪协会、招商证券 团餐团餐定义:定义:是对特定场景下餐饮需求的B2B外包服务,其下游需求端重服务而非盈利,因此团餐属于重管理与服务、轻营销的to B业务,主要餐饮服务对象为学校、机关单位、医院、大型企业等团体。进入壁垒在于能否满足渠道的定制化需求。团餐具有三大特点:团餐具有三大特点:场景封闭、场景封闭、需求稳健(可预测性较强)需求稳健(可预测性较强)。由于团餐场景多用于相对封闭的管理环境下,用餐人数可预测性较强,需求比较稳健。决策者
6、和消费者不决策者和消费者不同同,重产品服务,轻品牌,重产品服务,轻品牌营销营销(市场透明度不高)(市场透明度不高)。不同于社会餐饮,团餐的决策主体更多来自于采购方的相关部门,决策更加理性和审慎,决策链条更长。因此在相比社会餐饮更加不透明的市场下,需要团餐企业具有更强的渠道力,或者说公关能力,对产品及服务要求更高,品牌化率不高。经济型的客户类型,利润经济型的客户类型,利润率不高。率不高。下游客户管理严格,且用餐需求往往具有福利性质(学校、机关单位等),因此团餐企业价格提升幅度往往受限,利润很薄,百强企业一半以上利润率在5%以下。1.5%54.6%32.7%7.1%2.6%1.0%0.5%0.0%
7、10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0%0-5%5-10%10-15%15-20%20-30%30%图:图:2021年团餐百强企业利润率分布年团餐百强企业利润率分布-5-团餐分类:学生餐空间广,传统团餐重渠道团餐分类:学生餐空间广,传统团餐重渠道 学校团餐学校团餐:市场潜力巨大,空间广阔升级需求强,属于蓝海市场,规模在5000亿以上。当前各团餐企业十分重视,麦金地、千喜鹤等企业纷纷进入,提升自身规模及盈利。规模测算:校餐2.91亿人*60%*16元/天*200天=5587亿。市场化团餐市场化团餐:更接近社会餐饮,互联网基因新入局者如美餐主要布局在这一板块,没有生产能力,
8、配送为主。传统企业麦金地、千喜鹤也有在做,盈利水平因企业情况而异,最近两年互联网企业盈利有所下降。传统团餐业务传统团餐业务:具有一定福利性质,收入高利润低,增长基本稳定,渠道资源更重要。图:团餐业务分类图:团餐业务分类资料来源:艾媒咨询、招商证券政策化团餐由企业、会议、活动等类型团餐组成,面向客群为大型企业、工厂等单位。以学校为主,注重营养搭配,政府高度重视校内团餐营养,学校团餐是保证中国人才后备军身体素质的重要途径,学校团餐市场是份额巨大的团餐市场市场化团餐传统福利化团餐由事业单位、机关单位、部队等团餐类组成。部队相较于其他类团餐服务管理流程多,包括野外工厂、军事训练等供应问题。-6-一一、
9、生意本质:餐饮外包服务生意本质:餐饮外包服务,需求稳健薄利多销需求稳健薄利多销二二、行业现状行业现状:万亿团餐市场:万亿团餐市场,集中化正当时集中化正当时三三、未来趋势:阳光化采购推动未来趋势:阳光化采购推动,K K1212团餐需求高增团餐需求高增四四、代表企业代表企业:国际巨头合作:国际巨头合作供应链供应链,国内龙头发力学生餐国内龙头发力学生餐五五、投资投资建议:天味合作团餐扩规模建议:天味合作团餐扩规模,千味味知香抓住团餐机遇千味味知香抓住团餐机遇目录目录-7-团餐规模:占比逐年抬升,快速增长的万亿市场团餐规模:占比逐年抬升,快速增长的万亿市场资料来源:wind、团参谋、招商证券 自上而下
10、:自上而下:团团餐市场规模约餐市场规模约1.81.8万亿万亿。根据团参谋数据,21年中国团餐市场规模约1.8万亿,未来5年复合增速双位数以上,高于餐饮行业整体,占整体餐饮份额逐步提升。疫情期间比社会餐饮更稳定,增速也更快。疫情期间比社会餐饮更稳定,增速也更快。自下而上:根据我们测算,学校、企业、自下而上:根据我们测算,学校、企业、机关单位、军队、医院等机关单位、军队、医院等渠道团餐合计总渠道团餐合计总规模规模大概大概1.61.6万亿(未计算福利院等机构团餐规模),计算方法万亿(未计算福利院等机构团餐规模),计算方法为:为:规模=人数*团餐比例(预测值)*每日客单价*天数1、学校:2.91亿人*
11、60%*16元/天*200天=5587亿2、企业:3.91亿人*30%*20元/天*250天=5865亿3、机关单位:0.4亿人*80%*20元/天*250天=1600亿4、军队:0.02亿人*100%*36元/天*300天=216亿5、医院:0.21亿人*90%*40元/天*360天=2654亿-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050000000250003000035000400004500050000200021团餐规模(亿)中国餐饮规模(亿)团餐yoy整体餐饮yoy76289154
12、5552049323567274223.6%25.6%30.0%30.2%33.3%38.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05000000025000300003500040000团餐规模(亿)团餐份额图:团餐规模及份额图:团餐规模及份额图:团餐增速图:团餐增速vs社会餐饮增速社会餐饮增速资料来源:中国经济网、新华社、卫生健康委、百度百科-8-量价拆分:量增贡献为主,学生餐增长潜力大量价拆分:量增贡献为主,学生餐增长潜力大资料来源:招商证券 量增有空间,学生餐增长量增有空间,学生
13、餐增长潜力大。潜力大。不同分类团餐中,中学团餐需求增量多,当前50-60%学生仍自带用餐,学生餐仍有增长空间。此外,技术改革下团餐性价比逐步提高,推动其与社会餐饮及外卖竞争,提升份额。价增平稳,结构价增平稳,结构逐步升级。逐步升级。外卖单价不断提升,团餐也有价格提升空间,但整体增速慢于社会餐饮。除中学餐外,团餐价格增长幅度跟CPI趋同。同时随着更多阳光采购项目推进,成熟团餐企业凭借更强的标准化与食品质量替代原有供应商,并且进一步渗透到其他机关单位,整体产品与服务逐步升级。价价量量信誉信誉空间空间学生餐需求驱动性价比提升抢占份额单价平稳上涨团餐企业产品升级10%以上复合增速近2万亿市场规模图:团
14、餐行业量价均有空间图:团餐行业量价均有空间-9-团餐产业链:供给端不易标准化,客户规范化要求高团餐产业链:供给端不易标准化,客户规范化要求高食材供应链(7500亿)团餐服务(1.8万亿)团餐客户上游:供应端中游:运营端下游:消费端企业、学校监管第三方服务机构机关单位学校工厂企业医院其他农产品畜牧、水产调味料、配料地采供应链企业10-15%7-8%5-6%5-6%传统团餐模式(千喜鹤)中央厨房模式(麦金地)配送模式(美餐)供给端不易标品化,运营管理要求高。供给端不易标品化,运营管理要求高。上游农产品标准化难度大、难以长期存储,渠道商议价力相对强,但集约化程度低,集中度不高,通过供应链/传统农贸流
15、通最终到达团餐客户,如企事业单位、学校、医院、部队食堂等,客户对规范化要求高,对产品品质要求相对低。按照21年中国团餐行业市场规模约1.8万亿,食材成本占比43%算,团餐食材供应链规模在7500亿左右。图:团餐行业产业链图:团餐行业产业链资料来源:招商证券-10-上游食材供应链:流通链条的缩短成必然趋势上游食材供应链:流通链条的缩短成必然趋势资料来源:渠道调研、招商证券 流通链条的缩短成必然趋势。流通链条的缩短成必然趋势。我国生鲜农产品等食材流通环节多、流通链条长、产品损耗大,流通链条的缩短成必然趋势。食材供应链包括传统农贸流通与供应链模式,1、农贸流通模式,仍以地采(采购方式)为主,中间环节
16、多,损耗高。2、为了降低采购成本,提高效率,供应链+中央厨房模式正成为大趋势。当前,主要三类企业在团餐食材供应链业务上进行发力,包括:1)传统供应链企业(乐禾、望家欢等),2)餐饮企业向上整合(千喜鹤的禧云国际等);3)互联网跨界(美菜、有菜、快驴等)。蔬菜肉类水产种/养殖供应链模式供应链模式产地农批产地农批传统农贸流通模式(地采)传统农贸流通模式(地采)传统供应链企业传统供应链企业望家欢、乐禾餐饮企业整合餐饮企业整合禧云国际互联网跨界互联网跨界美菜、快驴团餐客户销地销地批发商批发商物流物流供应商供应商农贸农贸/商超商超图:团餐食材供应链包括传统农贸流通与供应链模式图:团餐食材供应链包括传统农
17、贸流通与供应链模式-11-上游食材供应链:行业极度分散,格局小散弱上游食材供应链:行业极度分散,格局小散弱 行业极度分散,格局小散弱。行业极度分散,格局小散弱。团餐食材供应链特征:产品物流成本高,客户对食品安全、供应商资质要求高,客户粘性比较强,整合难点在于管理半径、管理体系输出。核心竞争力在于平台资质、数字化运营能力与资金实力核心竞争力在于平台资质、数字化运营能力与资金实力。头部食材供应商企业资质与规范化程度高,资金实力更强,配送、运营效率高,同时通过数字化运营赋能(数字财务系统、订单管理系统、智能物流解决方案)降低成本。望家欢望家欢乐禾乐禾蜀海蜀海类别类别团餐食材供应商团餐食材供应商社餐食
18、材供应商业务板块业务板块1995年成立,从农产品种植、冷链配送、净菜加工,以供应链起家,向食堂承包延伸2006年成立,B2B食材供应,餐饮管理,净菜加工等2011年成立,食材供应链承包服务,包括食材采购,运输,菜品研发等主要区域主要区域总部在广东,市场以华南、华东、西南为主总部在广东,覆盖全国大部分省市遍布全国的现代化冷链物流中心、食品工厂等基地客户构成客户构成20000家大型客户,以大中型企事业客户、学校食堂为主,大中企事业单位、学校食堂为主;社会餐饮为主,少量团餐渠道;以中型客户为主核心竞争力核心竞争力全产业链覆盖,物流双中心(24小时配送)、信息化赋能严格食安保障;数字化运营能力;服务响
19、应能力服务、管理经验;定制研发、信息赋能、金融保障组织裂变组织裂变合伙人制:共同招投标模式、共享供应链模式合伙人制直营收入体量收入体量100-150亿60-80亿近100亿需求特征需求特征对食品安全、服务要求非常高对食品安全、时效性要求高;价格敏感度相对低社会餐饮追求成本,需要供应链有稳定的供应能力客户粘性客户粘性较强较强弱表:表:团餐食材供应商与社餐食材供应商对比团餐食材供应商与社餐食材供应商对比资料来源:公司官网、渠道调研、招商证券-12-中游团餐服务:中游团餐服务:承包进驻模式为主,新兴企业不断承包进驻模式为主,新兴企业不断涌入涌入资料来源:公司官网、渠道调研、招商证券 承包进驻模式:属
20、于传统团餐模式,包括机关单位,大型企业等,承包食堂,增长比较稳定。千喜鹤、麦金地都有此项基础服务。中央厨房配送式:以K12学生餐为代表,需求稳定空间巨大,是当前各企业的发力方向。建设中央厨房后,若仅负责配送业务,利润率在2-3%左右,若结合现场制作业务,综合利润率在10%左右。互联网配送模式:代表企业是美餐,轻资产属性,类似于外卖平台,自己并不生产,而是通过平台模式,做配送运营,多用于商场写字楼及企业,与外卖、社会餐饮竞争。模式模式下游客户下游客户业务特点业务特点竞争要素竞争要素发展前景发展前景代表企业代表企业承包进驻式医院、机关单位、企业等现场制作渠道资源、管理运营能力稳定,拓客成本高,易守
21、难攻千喜鹤中央厨房配送学生餐为主中央厨房制作、统一配送资质、规模效益前景广阔麦金地互联网配送企业不制作、配送为主效率、用户体验门槛低,新入局者较多美餐网表表:团餐服务模式概览团餐服务模式概览-13-中游格局:长期分散,当前跑马圈地中游格局:长期分散,当前跑马圈地 整体格局分散整体格局分散,集中度有提升趋势。,集中度有提升趋势。根据中国烹饪协会数据显示,2020年我国百强团餐企业团体膳食收入为1026亿元,市场份额占比仅为6.7%。而海外单一龙头份额达20%以上,高的达到50%,北美团餐行业CR4 达92%。近年来团餐集中度呈现集中趋势,超50亿规模团餐企业2021年收入增长尤为明显。区域区域相
22、对集中,竞争有所加剧。相对集中,竞争有所加剧。团餐企业多分部在人口大省与经济发达地区,百强企业中,广东、安徽、北京的企业超过20家,还有江苏、上海等6个省市的企业数也超过10家。玩家与资本增多,竞争有所加剧。玩家与资本增多,竞争有所加剧。跨界企业不断进入如海底捞、思念、顺丰、万科、美团等,同时资本进入使得跑马圈地更加明显。千喜鹤(河北)麦金地(上海)健力源(北京)德保膳食(广东)中快餐饮(广东)华鼎团膳(湖北)美餐(北京)荷特宝(上海)康喜乐(浙江)金丰(北京)华工后勤(湖北)中膳金勺子(广东)中味餐饮(广东)图:中国团餐企业分布(部分)图:中国团餐企业分布(部分)资料来源:公司官网、渠道调研
23、、招商证券-14-中游盈利中游盈利:团餐行业平均净利率团餐行业平均净利率5.7%5.7%,低于社餐,低于社餐上游上游中游中游原材料10%-15%加价率代理商零售商批发商企业制作方团餐:净利率6%传统餐饮:净利率9%原材料40%房租+办公16%人工25%其他10%净利润净利润9%图:团餐成本构成图:团餐成本构成图:社会餐饮图:社会餐饮成本构成成本构成图:团餐行业利润率图:团餐行业利润率 团餐平均净利率团餐平均净利率5 5-6%,6%,盈利低于社餐。盈利低于社餐。相比社会餐饮(净利率9%),团餐服务行业平均净利率更低,平均净利率5-6%,主要系客情定位决定,大部分单位食堂、学校食堂满足健康饱腹需求
24、,对口味、精致等追求较低。资料来源:2021年度中国团餐百强企业及大数据分析报告、渠道调研、招商证券原材料44%办公费+房租11%人工34%保险+研发+科技5%净利润净利润6%-15-下游:下游:高性价比需求高性价比需求,助推上游,助推上游规模化发展规模化发展资料来源:招商证券测算 企业餐高客单价,企业餐高客单价,学生餐产品升级能力学生餐产品升级能力强。强。不同群体需求特征不同,企业餐客单价高,学生餐产品升级能力更强,大部分团餐客单价比社会餐饮低,对性价比要求高。客群以学校、机关单位为主。客群以学校、机关单位为主。消费群体以学生、职工、企业员工为主,校园、企业、机关单位是团餐三大类客户,其中学
25、校占比51%、企业占比34%、国家机关事业单位占比9.3%。新兴趋势:1)消费群体扩充消费群体扩充,包括老年餐、月子餐等成为新的发力点,2)消消费场景融合费场景融合,社区团餐、团餐外卖、航空餐等。K12学生大型企业客单价提价能力大学生图:中国团餐客群构成图:中国团餐客群构成图:团餐客户特征分化图:团餐客户特征分化学校50.6%企业职工34.0%机关单位9.3%军队0.6%医院5.5%-16-一一、生意本质:餐饮外包服务生意本质:餐饮外包服务,需求稳健薄利多销需求稳健薄利多销二二、行业现状行业现状:万亿团餐市场:万亿团餐市场,集中化正当时集中化正当时三三、未来趋势:阳光化采购推动未来趋势:阳光化
26、采购推动,K K1212团餐需求高增团餐需求高增四四、代表企业代表企业:国际巨头合作:国际巨头合作供应链供应链,国内龙头发力学生餐国内龙头发力学生餐五五、投资投资建议:天味合作团餐扩规模建议:天味合作团餐扩规模,千味味知香抓住团餐机遇千味味知香抓住团餐机遇目录目录-17-团团餐餐企业:外部迎发展机遇,内部看企业:外部迎发展机遇,内部看降本增效降本增效资料来源:国家发改委、招商证券 外部环境看,政府阳光采购政策的不断深化推进,将推动行业的进一步整合,同时随着K12团餐需求的释放,团餐企业将有更多机会,扩展业务范围和规模。企业自身看,当前团餐企业盈利仍有提升空间,可通过向上整合供应链,或推进数字化
27、进程,降本增效,进一步增强竞争优势。机遇下,资金也在不断进入团餐行业,帮助团餐企业内部升级,外部跑马圈地,进一步实现资源整合和集中度提升。表:政府阳光化采购的表:政府阳光化采购的政策变化政策变化时间时间政策梳理政策梳理2011国务院中华人民共和国招标投标法实施条例2012财政部办公厅2012年政府采购工作要点2013国家发展改革 委、工业和信 息化部、监察 部、住房城乡建设部、交通运输部、铁道 部、水利部、商务部联合制定电子招标招标办法2014国务院中华人民共和国采购法实施条例2015国务院办公厅国务院办公厅关于印发整合建立统一的公共资源交易平台工作方案的通知国资委关于开展采购管理提升对标工作
28、有关事项的通知2017国家发改委、工业和信息化部互联网+招标采购行动方案(2017-2019年)2018国资委中央企业合规指引(试行)2019国家工业信息安全发展研究中心企业数字化采购实施指南国资委关于加强中央企业内部控制体制建设与监管工作的实施意见-18-1 1、政策、政策驱动:阳光化采购推动行业扩容、整合驱动:阳光化采购推动行业扩容、整合 阳光化采购推动灰色关系减少阳光化采购推动灰色关系减少,利于行业整合利于行业整合。22年7月,财政部就政府采购法修订草案再次公开征求意见,进一步完善政府采购法律制度。修订方向主要包括:一一是重新规范政府采购范围;二是健全采购交易机制;三是强化采购全链条管理
29、;四是重新规范政府采购范围;二是健全采购交易机制;三是强化采购全链条管理;四是更加重视政府采购政策功能是更加重视政府采购政策功能。征求意见稿还完善了信息公开机制,更好发挥公开透明这一“防腐剂”的作用,强化社会监督。政府采购机制的完善,将提升行业的规范性,更有利于行业资源的整合。图:政府采购法草案再次公开征求意见图:政府采购法草案再次公开征求意见数据来源:财政部网站,招商证券-19-2 2、县、县域模式(订单农业)释放域模式(订单农业)释放K12K12团餐服务需求团餐服务需求 县域模式县域模式(订单农业订单农业)释放释放K12团餐服务需求团餐服务需求。学生餐场景相对封闭需求稳健,属于蓝海市场,团
30、餐企业与政府合作,实现双赢。1)对政府来说,团餐企业在当地投资建设中央厨房,满足当地招商引资诉求,带动当地税收和就业,同时中央厨房在当地采购农产品,解决当地农产品订单销售问题;2)对企业来说,通过与当地政府合作,拿到当地大部分或全部公立学校的食堂团餐及食材配送业务,从而获取收益。解决农产品销售政府政府招商引资团餐企业团餐企业获取餐饮收益投资建厂上游采购上游采购中央厨房中央厨房终端学校终端学校数据来源:渠道调研、招商证券图:图:K12团餐需求链条团餐需求链条-20-3 3、建设、建设供应链,整合资源提升盈利供应链,整合资源提升盈利资料来源:团参谋、招商证券 进入上游供应链进入上游供应链,提升盈利
31、空间提升盈利空间。团餐业内食材采购成本约占总营收的45%,上游供应链市场接近万亿。目前国内大型团餐企业多自建供应链,甚至以供应链为核心重构业务模式。而中小型团餐企业因经营分散、采购规模小,多采用自有采购或与大型食品商、地方食材贸易商、第三方团餐供应商等合作的方式。供应链在单个SKU体量做大的时候有集采优势,可以有效提升2-3个点的利润率。团餐企业掌握下游客户资源团餐企业掌握下游客户资源,更具优势更具优势。相比纯供应链企业,团餐企业作为餐饮公司掌握下游客户资源,更有利于开展供应链业务,即可满足自身需求,也能服务于其他餐饮业态。550063257274836596204630
32、00060008000400000212022E2023E2024E2025E2026E图:团餐供应链规模图:团餐供应链规模-21-4 4、加速、加速信息化建设,降本增效信息化建设,降本增效资料来源:简书、团参谋、招商证券 提高数字化应用提高数字化应用,降本增效降本增效。1)前端看,提升数字化有助于改善用户体验。在科技园区、高校等终端内,移动支付分别覆盖了60%、55%,且逐年提升,食堂内信息化需求加大。2)中端看,数字化应用可提升经营效率,改善企业管理能力;3)后端看,数字化应用则有助于集中采购与食品安全
33、溯源,提升盈利,保障食品安全管理。北京千喜鹤董秘王宁尔松表示:“数字化应用对于团餐企业加速发展及提高效率有着非凡的意义。行业数字化价值极高,可自上而下提高生产、配送效率,包括降低供应链系统成本,提高质量等,需要一定的投入与建设周期,可以极大的增强企业竞争壁垒。”互联网企业纷纷入局互联网企业纷纷入局,数字化平台崭露头角数字化平台崭露头角。近年来,互联网基因企业如美餐,纷纷进入赛道,专注于团餐配送业务。通过线上订餐、自助打餐、到店用餐、创新员工餐厅等方式,为企业级客户提供员工餐、活动餐、商务宴请和周边消费等综合用餐服务。其订餐系统简洁方便,支持PC、手机、Apple Watch等多平台点餐,提升客
34、户体验,与社会餐饮争夺客源。图:美餐专注于数字化平台配送业务图:美餐专注于数字化平台配送业务图:智能系统提升用餐体验图:智能系统提升用餐体验-22-5 5、积极、积极拥抱资本,龙头跑马圈地拥抱资本,龙头跑马圈地资料来源:wind、投资界、招商证券 行业热度高行业热度高,资本合作加速资本合作加速。2022年1-5月,共发生43起投融资事件,金额77亿元,主要集中在天使轮、A轮等早期阶段,且资源集中在信息化、供应链、新型团餐公司等热门赛道中的头部企业。龙头跑马圈地龙头跑马圈地,抢占资源抢占资源。资本入局后,一方面有利于头部团餐企业或建设中央厨房,抢占资源,或整合供应链,亦或或推进数字化进程,降本增
35、效,进一步增强竞争优势。资本加持下,行业集中度有望提升。图:麦金地融资历程图:麦金地融资历程图:美餐图:美餐融资历程融资历程融资时间融资时间轮次轮次融资金额融资金额投资方投资方2012年2月天使真格基金九合创投2012年10月A数百万美元K PCB中国2014年3月B1000万美元诺基亚成长基金K PCB中国2014年4月B+数百万美元挚信资本2015年4月C1.4亿元大众点评网K PCB中国诺基亚成长基金挚信资本2017年8月D高盛集团2018年5月D+数亿元阳光保险2021年E11亿大钲资本、索迪斯时间时间轮次轮次金额金额(亿)(亿)投资方投资方2022-11-28 战略融资2劲邦资本、天
36、味食品2021-08-18 战略融资3光大控股2017-12-25B轮未披露中金公司2015-07-01A轮0.53Goldman Sachs、钟鼎资本、高盛宽街博华、晋商联盟-23-核心关注点:核心关注点:K12K12渠道先入为主,供应链资源强强联合渠道先入为主,供应链资源强强联合 K12市场广阔,建设中央厨房先入为主市场广阔,建设中央厨房先入为主。政策渠道+校餐服务升级需求下,K12市场仍有广阔空间。县域模式与政府合作自上而下推进,先进入者建设中央厨房,第二家不会再去。麦金地、千喜鹤的等企业发力K12模式,与政府合作建设中央厨房,覆盖团餐,配餐或供应链业务,有望实现先发优势。复调、预制菜提
37、高标准化程度,复调、预制菜提高标准化程度,供应供应商与团餐企业商与团餐企业合作共赢。合作共赢。随着近万亿的团餐供应链市场不断整合,头部团餐企业与供应商的合作有望形成双赢局面,尤其是复调、预制菜等企业,可以极大满足标准化出餐形式,带动团餐口味与效率提升。供应商(如天味合作复合调味品)亦可获得稳定渠道扩张收入。-24-一一、生意本质:餐饮外包服务生意本质:餐饮外包服务,需求稳健薄利多销需求稳健薄利多销二二、行业现状行业现状:万亿团餐市场:万亿团餐市场,集中化正当时集中化正当时三三、未来趋势:阳光化采购推动未来趋势:阳光化采购推动,K K1212团餐需求高增团餐需求高增四四、代表企业代表企业:国际巨
38、头合作:国际巨头合作供应链供应链,国内龙头发力学生餐国内龙头发力学生餐五五、投资建议:天味合作团投资建议:天味合作团餐渠道扩规模餐渠道扩规模,千味味知香抓住团餐机遇千味味知香抓住团餐机遇目录目录-25-1 1、索迪斯:并购丰富业务,合作完善供应链、索迪斯:并购丰富业务,合作完善供应链目录目录-26-索迪斯:国际化团餐龙头企业,索迪斯:国际化团餐龙头企业,9595年进入中国市场年进入中国市场 公司概况:索迪斯是一家从事餐饮旅游服务业的跨国企业,属于家族企业,家族持股比例高达42.75%。公司于1966年成立于巴黎,19751975年开始为学校和医院提供团餐服务。年开始为学校和医院提供团餐服务。1
39、985-1993年在全球大量收购相关龙头企业,国际化扩展至北美、南美、日本、俄罗斯、南非。1995年成为全球最大餐饮服务商,并与同年进入中国,2002年纽交所上市。图:索迪斯历史图:索迪斯历史资料来源:公司官网、公司年报、招商证券5352009公司成立公司成立签订第一份管理签订第一份管理CNESCNES)多服务合同)多服务合同在学校和医在学校和医院开设餐饮院开设餐饮服务服务在巴黎证券在巴黎证券交易所首次交易所首次公开募股公开募股19国际化扩国际化扩展至北美、南美、展至北美、南美、日本、俄罗斯、南日本
40、、俄罗斯、南非;非;19871987年展开第年展开第一笔收购一笔收购Bateaux Bateaux ParisiensParisiens成为全球最大餐饮成为全球最大餐饮服务商;进入中国服务商;进入中国20002000-2005 2005 推出新推出新的生活质量服务:的生活质量服务:设施管理服务、代设施管理服务、代金券和卡片服务金券和卡片服务重新整合了驻场服务重新整合了驻场服务和福利与绩效管理服和福利与绩效管理服务两大业务板块,并务两大业务板块,并开发了第三大业务板开发了第三大业务板块:个人与家庭服务块:个人与家庭服务解决方案。解决方案。19661983发展初期阶段1984-2008,快速扩张阶
41、段2009-至今,稳定增长阶段2022图图:索迪斯:索迪斯2121年主要年主要数据数据-27-索迪斯:与社会餐饮合作,提供多元选择索迪斯:与社会餐饮合作,提供多元选择 合作客户:合作客户:1)小吃快餐:肯德基、麦当劳、汉堡王、永和大王、吉野家、棒约翰、永和豆浆、一茶一坐、五芳斋、东方既白、大娘水饺。2)咖啡及饮品:COSTA COFFEE、太平洋咖啡、快乐柠檬、开心丽果、漫咖啡、果之满满、途尚咖啡、芒疯了茶咖铺、鲜之醇。3)面包甜品:红宝石、克莉丝汀、哈根达斯、多乐之日、面包新语、早安巴黎、静安面包房、元祖、甜蜜蜜。4)便利店:711、FamilyMart福利与绩效管理服务个人&家庭服务驻场服
42、务三三大大业业务务商业与行政管理机构医疗与养老教育员工福利多样化服务托儿服务家庭护理礼宾服务图:索迪斯三大业务图:索迪斯三大业务 主要业务:主要业务:索迪斯主营业务可分为三大块,包括驻场服务(On-site Service)、福利与绩效管理服务、个人&家庭服务。驻场服务是公司体量最大的业务,在公司营业收入中占比96%。驻场服务按服务类型可分为餐饮服务和设备管理。公司的“发家业务”团餐服务仍是索迪斯的主要盈利来源,占驻场服务总营收的67%。商业与行政管理机构51%医疗与养老28%教育17%驻场服务驻场服务96%福利与绩效管理服务4%资料来源:公司年报、公司公告、招商证券图:索迪斯图:索迪斯202
43、12021年营业收入按板块拆分年营业收入按板块拆分来源:公司官网、招商证券-28-索迪斯:收入稳健,利润率有所提升索迪斯:收入稳健,利润率有所提升82032072042201931742111%-2%10%2%2%-1%8%-12%-10%21%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050020000212022营业收入(亿欧元)yoy15.6%14.9%15.3%15.9%15.4%15.7%15.1%14.6%12.8%13.9%14.4%10%11%12%
44、13%14%15%16%17%20000212022毛利率图:索迪斯营业收入图:索迪斯营业收入图:索迪斯毛利率图:索迪斯毛利率 疫情影响显著,疫情影响显著,2222年业绩修复触底反弹。年业绩修复触底反弹。公司2022年收入211亿欧元,同比+21.21%。疫情前公司收入相对稳定,12-19年CAGR为2.7%,20-21年受全球疫情影响增速显著放缓,22年实现反弹,恢复至接近19年的水平。公司2018-2022年毛利率分别为15.1%、14.6%、12.8%、13.9%、14.4%,20年触底后逐步修复,但22年仍有一定缺口。资
45、料来源:Bloomberg、招商证券-29-索迪斯:并购提升规模,索迪斯:并购提升规模,供应链完善,供应链完善,数字化赋能数字化赋能 收购丰富业务,团餐全球化发展。收购丰富业务,团餐全球化发展。索迪斯采取并购海外龙头的方式,快速拓展市场;通过并购多元服务公司,开发新业务,打造全方位生活质量服务企业。建立供应链合作关系,拓展业务能力。建立供应链合作关系,拓展业务能力。索迪斯主要通过建立合作伙伴关系来拓展供应链业务能力,原料统一供应商集中采购,成本远低于企业自营;物流与行业佼佼者合作,在中国17年与京东合作签约。通过合作方式,保障每一个环节的效率和质量。探索探索数字化赋能发展数字化赋能发展。201
46、7年开始,索迪斯已率先在中国部署数字化餐厅、服务机器人、智能菜品识别系统等一站式设施管理解决方案,囊括了现场制作、中央厨房配餐、外部品牌商户等众多配餐形式,也因此极大提升了餐饮选择多元化的空间。时间时间被并购企业被并购企业主营业务主营业务地点地点影响影响2008VR服务券/卡巴西确立在巴西卡券行业的领先地位zehnacker设施维护及管理德国使索迪斯在德国市场份额翻倍2009Comfort Keepers居家护理美国布局老年人护理市场RKHS餐饮及设施管理印度使公司在印度的市场份额扩大三倍2011Puras驻场服务巴西成为巴西第一驻场服务提供商Lenotre餐饮法国巩固法国豪华餐饮市场地位20
47、12-2013MacLellan设施维护及管理印度加强公司在设备维护领域的专业性和市场空间Roth Bros美国Atkins英国图:索迪斯通过海外收购丰富业务图:索迪斯通过海外收购丰富业务资料来源:公司年报、招商证券-30-2 2、千喜鹤:启动央厨建设,发力学生餐市场千喜鹤:启动央厨建设,发力学生餐市场目录目录-31-千喜千喜鹤:团餐业务为主,向供应链延伸鹤:团餐业务为主,向供应链延伸据集团官网数据显示,目前业务分布全国31个省、直辖市、自治区。2019年集团餐饮产业链收入376亿元,其中团餐收入161亿元。2019年百强榜单中位于第四位,也是团餐品牌里唯一的年收入过百亿的企业。2020年9月
48、千喜鹤被评为中国民营企业500强第239名,是唯一一家入选的餐饮企业。千喜鹤集团是中国团餐第一品牌,千喜鹤集团是中国团餐第一品牌,公司成立与1993年,最早从事粮油贸易,2002年投资启动肉类产业工业,2003-2009年集团分为工业和社会化保障,社会化保障是团餐的前身。2008年成为奥运会冷鲜肉独家供应商,2009年转让肉类业务给新希望回归团餐主业,从2011年至今都是中国团餐第一品牌。2017年,集团业务再次进行业务拓展,创立禧云国际,它是国创立禧云国际,它是国内团餐产业链一站式企业服务平台内团餐产业链一站式企业服务平台,成立一年就获得蚂蚁金服、鼎晖投资、口碑网2亿美元的融资。下属下属北京
49、千喜鹤是未来的上市主体。北京千喜鹤是未来的上市主体。禧云国际肉制品加工助农四大业四大业务板块务板块团餐团餐供应链、团餐品牌研发、相关管理咨询开始承担“石家庄陆军学院干部和学员饮食保障工作启动肉类产业工业集团分为工业和社会化保障被商务部授予“中国餐饮服务名牌企业”荣誉称号。承担北京奥运会冷鲜肉猪肉及猪肉制品保障工作转让肉类业务给新希望回归团餐主业刘延云董事长当选全国政协十二届一次会议委员,并向李克强总理汇报企业发展情况。入选“中国团餐业20强”。刘延云自石家庄开始创业,从事粮油贸易创立禧云国际320082009200015荣获“2
50、014年度中国餐饮百强第二名”“2014年度中国餐饮业十大品牌”、“2014年度中国十大团餐品牌”等荣誉称号。图:千喜鹤发展历程图:千喜鹤发展历程图:千喜鹤四大业务图:千喜鹤四大业务资料来源:公司官网、招商证券-32-千喜千喜鹤:鹤:集团规模稳步扩张,团餐业务增速放缓集团规模稳步扩张,团餐业务增速放缓23028532937638746115515027.4%13.2%17.5%-3.7%-3.2%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05003003504004502001920202021集团收入团餐收入团餐增速
51、 集团业务稳步扩张集团业务稳步扩张,团餐业务增速放缓团餐业务增速放缓。公司集团业务近年来稳步增长,21年实现410亿元,同比+6%,但团餐业务20-21年受疫情影响,部分消费场景受损,增速略有下滑。图:千喜鹤集团及团餐业务收入(亿)图:千喜鹤集团及团餐业务收入(亿)资料来源:渠道调研、招商证券-33-千喜千喜鹤:投资央厨建设,发力学生餐领域鹤:投资央厨建设,发力学生餐领域企事业单位:20%+军队军校:20%+小学:占比较少大学:10%医院:10%-15%团餐业务团餐业务占比占比中学:45%-50%图:北京千喜鹤学生图:北京千喜鹤学生餐板块收入占比过半餐板块收入占比过半 学校渠道占比高,引入资本
52、建学校渠道占比高,引入资本建中央中央厨房。厨房。当前北京千喜鹤依靠现有区域资源,开发学生餐板块,通过社会资本引资投专项,签署19个战略协议,建设中央厨房覆盖渠道,当前在工的有3个。公司是行业内少有的将团餐业务分布到全国的企业,优势区域河南、河北、山东、山西、川渝等地,可通过央厨辐射的空间高。设备和单点投入:1000-2000万(仅投设备)理想状态单点收入:年收入2-3亿单点合理利润率:央厨6-8%,团餐5-8%1.5-2年之内可以回本央厨预计带动增量:3年内预计带动20-25亿图:千喜鹤中央厨房模型图:千喜鹤中央厨房模型资料来源:渠道调研、招商证券-34-千喜千喜鹤:向上整合资源,拓展供应链业
53、务鹤:向上整合资源,拓展供应链业务 通过通过禧云国际拓展供应禧云国际拓展供应链业务,进一步与团餐产业协同。链业务,进一步与团餐产业协同。通过优化源头直采模式,对采购、质检、仓储、物流等流程进行精细化管理,为餐饮商家提供一站式、全品类、准时高效的原材料及用品供应服务。禧云管理咨询,专注于为团餐企业及创客提供专业的人力资源管理、食品安全管控、财务精细核算、供应链建设开发、市场高效拓展、团餐产品规划等领域的管理培训和管理咨询服务,同时还开设了在线培训课堂,四大维度帮助团餐企业解决发展痛点、难点和瓶颈,助力团餐创客梦想成真,助推团餐企业步步为赢。禧云世纪品牌,是中国领先的团餐产业品牌孵化、升级和推广平
54、台。公司通过标准化团餐产品研发,市场品牌的整合升级,立体化营销等多项服务,以一站式标准化模式持续输出具有市场竞争力的爆款餐饮品牌,搭建餐饮品牌和团餐企业合作的桥梁,帮助团餐企业打造品牌核心竞争力,助力百万餐饮人创业成功。禧云食安,是中国餐饮食品安全第三方权威服务机构,基于团队20年深厚的行业积淀,国内首创高于国家现行行业标准的团餐食品安全精益管理系统解决方案,立足源头控制和过程控制,提供全方位、系统化、针对性的食品安全服务,全力协助客户健全企业食安机制,提升员工食安素养,助力打造食安标杆。资料来源:公司官网、招商证券-35-3 3、麦金地:发展学生配餐,未来向供应链产业延伸麦金地:发展学生配餐
55、,未来向供应链产业延伸目录目录-36-麦金地:传统业务以企业团餐为主,发力学生配餐麦金地:传统业务以企业团餐为主,发力学生配餐 麦金地设立于2003年,是国内收入规模排名前列的团餐及供团餐及供应链服务商应链服务商,目前团餐企业板块包括白领、K12、宴会、会展及大型服务、社区供餐;在供应链布局上,麦金地自主打造中央厨房体系、食品加工园区并战略合作养殖基地,一方面为团餐提供更高的效率流转、另一方面开展第二收入曲线供应链业务;在打造供应链过程中打磨的中央厨房和食品加工智能制造模块,预计成为未来的第三收入曲线。超级供应链健康大数据三大业务三大业务团餐的管理与服务图:公司三大业务图:公司三大业务图:麦金
56、地当前主要发力学生营养配餐图:麦金地当前主要发力学生营养配餐资料来源:公司官网、招商证券-37-麦金地:传统业务稳健,麦金地:传统业务稳健,K12K12学生餐快速增长学生餐快速增长团餐团餐两大两大业务业务传统业务K12业务(占收入30%)管理费(10%)自负盈亏(80%-90%)中央厨房,提供净菜,充分发挥央厨优势,不接触烧制,避免与原有企业利益冲突成本加成法,可根据菜价行情灵活调整菜品搭配毛利率:10-15%净利率:3-8%略高于传统年增长10%(新增20%-自然流失10%)一二三产业融合的模式,与地方政府自上而下推动。目前处于跑马圈地阶段单次签约:5年单次签约:10年模式定价及利润增长性公
57、司公司体量体量如果没有疫情,增速接近100%,未来35年可以保持50%增速。增速很快,主要是因为K12中央厨房。22年规模20亿+增速增速主要主要客户客户产业园区:产业园区:浦东软件园、漕河泾开发区、杭州聚光科技园、中原金融产业园、恒大海花岛、西子智慧产业园等政府机关:政府机关:国家文物局机关服务中心、北京市延庆区机关事务管理服务中心、北京最高检察院、浦东新区机关事务管理局等大型国企:大型国企:中国核电工程有限公司、北京广播电台、中国神华、中国移动、深圳国际会展中心、冠东国际、华夏银行、农业银行等世界世界500500强企业:强企业:阿里巴巴,华为,腾讯,中国平安,微软,美国通用电气等资料来源:
58、渠道调研、招商证券-38-麦金地:当前快速提升规模,未来延伸至供应链麦金地:当前快速提升规模,未来延伸至供应链1.1.上市上市2.2.收购收购3.K123.K124.4.供应链供应链 并购并购快速快速扩展市场,结合资本跑马圈地。扩展市场,结合资本跑马圈地。23年内,行业处于跑马圈地阶段,公司通过中央厨房模式,与当地政府合作,并延伸到其他渠道,快速做大规模。学生餐切入供应链,实现超额收益。学生餐切入供应链,实现超额收益。公司与各级政府合作,优先在333个城市建设专属供应链渠道,争取辐射范围在120公里内,每个节点按三级厨房模式搭建。截至目前,已与118个地方政府签约落地“中央厨房”和“三产融合”
59、供应链项目,分布在河南、四川、山贵州等多个省市,计划在2023年完成以中央厨房冷链支干网的搭建、开始全国渠道的交换与供应。一级厨房一级厨房分布在专有种植基地中的净菜加工厂二级厨房二级厨房以中央厨房为主的食品加工园区分布在各餐饮业态的不同应用场景三级厨房三级厨房图:三级厨房模式图:三级厨房模式融资轮次融资轮次融资时间融资时间融资金额融资金额投资方投资方战略融资战略融资2021-083亿人民币光大控股B轮轮2017-12未透露中金公司A轮轮万人民币Goldman Sachs,钟鼎资本,高盛宽街博华,晋商联盟表:融资情况表:融资情况资料来源:渠道调研、投资界、招商证券-39-一
60、一、生意本质:餐饮外包服务生意本质:餐饮外包服务,需求稳健薄利多销需求稳健薄利多销二二、行业现状行业现状:万亿团餐市场:万亿团餐市场,集中化正当时集中化正当时三三、未来趋势:阳光化采购推动未来趋势:阳光化采购推动,K K1212团餐需求高增团餐需求高增四四、代表企业代表企业:国际巨头合作:国际巨头合作供应链供应链,国内龙头发力学生餐国内龙头发力学生餐五五、投资建议:天味合作投资建议:天味合作团餐扩规模团餐扩规模,千味味知香抓住团餐机遇千味味知香抓住团餐机遇目录目录-40-天味食品:投资合作团餐渠道,天味食品:投资合作团餐渠道,天花板有望再提升天花板有望再提升 天味食品:合作团餐龙头企业,团餐渠
61、道贡献可期。天味食品:合作团餐龙头企业,团餐渠道贡献可期。12月15日,天味发出对外投资公告,提到对北京千喜鹤、上海麦金地两大团餐龙头企业的投资。公司以投资方式合作,同时与企业合作复调产品渠道供应,未来将逐步覆盖渠道复调的使用。我们我们假设:天味假设:天味23年供应北京千喜鹤与上海麦金地的年供应北京千喜鹤与上海麦金地的30%复调,复调,26年中性覆盖年中性覆盖60%,乐,乐观覆盖观覆盖80%,则:,则:23年有望贡献年有望贡献7000万收入,万收入,26年有望实现年有望实现3-4亿收入。亿收入。投资建议:投资建议:23年公司坚持渠道及单品策略,有望延续稳健发展,利润率继续修复,同时团餐渠道逐渐
62、拓展,未来对公司收入规模贡献可期。我们给予23-24年EPS分别为0.58、0.78元,对应23年估值48X,维持“强烈推荐”评级。单位:亿单位:亿2222年规模年规模23E23E增速增速2323年规模预测年规模预测天味复调占渠道天味复调占渠道收入比例收入比例2323年天味渠道规模年天味渠道规模(按照替代(按照替代30%30%计算)计算)北京千喜鹤19.640%27.44%0.33上海麦金地21.050%31.54%0.38合计合计0.710.71单位:亿单位:亿2626年规模预测年规模预测天味复调占渠道天味复调占渠道收入比例收入比例2626年天味渠道规模年天味渠道规模(按照中性替代(按照中性
63、替代60%60%计算)计算)2626年天味渠道规模年天味渠道规模(按照乐观替代(按照乐观替代80%80%计算)计算)北京千喜鹤60-704%1.441.92上海麦金地60-704%1.441.92合计合计2.882.883.843.84表:天味食品表:天味食品2323年及年及2626年团餐渠道规收入算年团餐渠道规收入算资料来源:招商证券-41-千味央厨:布局团餐渠道多年,收入贡献可期千味央厨:布局团餐渠道多年,收入贡献可期 千味央厨:深耕团餐渠道,收入贡献可期。千味央厨:深耕团餐渠道,收入贡献可期。千味央厨是百胜中国、海底捞、华莱士、真功夫等知名餐饮企业的供应商,公司在小B端最早切入团餐、乡厨
64、渠道,深耕多年,渠道调研反馈,团餐客户(企业食堂、学校食堂等)占其流通渠道30%,针对特定场景针对性研发,持续推新,品质与性价比兼具,新品大包子、烧麦等在团餐渠道反馈良好,受益团餐渠道速冻面点半成品化趋势保持较高增长受益团餐渠道速冻面点半成品化趋势保持较高增长。投资建议:投资建议:23年公司加快渠道加密、下沉,拓展,加大团餐类资源开发,对公司收入贡献可期。预计22-24年收入15.0亿/19.7亿/25.7亿,预计公司22-24年归母净利润1.0亿/1.47亿/1.96亿,对应23/24年PE45/34倍。加回股权激励费用后22-24年净利润1.1亿、1.6亿、2.0亿,对应23/24年PE4
65、2/34倍,维持“增持”评级。会计年度会计年度202020212022E2023E2024E营业总收入营业总收入(百万元百万元)94402566同比增长同比增长6%35%17%32%30%营业利润营业利润(百万元百万元)2246同比增长同比增长0%12%10%49%35%归母净利润归母净利润(百万元百万元)7788100147196同比增长同比增长1%16%13%46%34%每股收益每股收益(元元)0.88 1.02 1.16 1.69 2.27 P/E(倍倍)87.1 75.4 66.5 45.4 34.0 P/B(倍倍)11.5 7.0 6.6
66、5.9 5.2 表:千味央厨盈利预测表:千味央厨盈利预测资料来源:wind、招商证券-42-味知香:味知香:B B端以酒店渠道为主,加大团餐类客户开发端以酒店渠道为主,加大团餐类客户开发 味知香:味知香:B端以酒店渠道为主,加大团餐类客户开发。端以酒店渠道为主,加大团餐类客户开发。渠道调研反馈,23年公司专设团队开发学校、机关单位等食堂客户,设定团餐渠道业务考核目标,疫情前团餐客户中单一个学校客户收入贡献近1千万,考虑到目前公司在江浙沪团餐客户覆盖度低,团餐渠道依然有较大开拓空间。投资建议:投资建议:23年公司加快开店,B端加大团餐渠道开发,拓展学校、单位食堂客户开发,未来收入贡献可期。预计2
67、2-24年收入分别8.4亿、12.1亿、16.4亿,同比增长10%、44%、36%。预计22-24年净利润1.50亿、2.15亿、2.89亿,对应23年估值39X,维持“强烈推荐”评级。会计年度会计年度202020212022E2023E2024E营业总收入营业总收入(百万元百万元)62276584012071644同比增长同比增长15%23%10%44%36%营业利润营业利润(百万元百万元)2313同比增长同比增长47%7%14%45%35%归母净利润归母净利润(百万元百万元)5289同比增长同比增长45%6%13%44%34%每股收益每股收益(元
68、元)1.25 1.33 1.50 2.15 2.89 P/E(倍倍)63.2 59.6 55.8 38.8 28.9 P/B(倍倍)20.2 6.8 6.5 5.8 5.0 表:味知香盈利预测表:味知香盈利预测资料来源:wind、招商证券-43-风险提示风险提示 疫情反复影响需求不及预期疫情反复影响需求不及预期 成本成本持续持续上涨上涨 行业行业竞争加剧竞争加剧 食品安全事件及政策变化食品安全事件及政策变化风险风险 实习生吴殷吴殷对本文亦有贡献。-44-负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会
69、与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。于佳琦:于佳琦:食品饮料首席分析师,南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券食品饮料团队,6年消费品研究经验。田地:田地:复旦大学本科,复旦大学硕士,20年加入招商证券。欧阳廷昊:欧阳廷昊:中山大学本科,香港科技大学硕士,3年买方投研工作经验,21年加入招商证券。陈书慧:陈书慧:美国加州大学圣地亚哥分校本科,美国哥伦比亚大学硕士,20年加入招商证券。任龙:任龙:美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士,20年加入招商证券,5年消费品公司工作经验。刘成:刘成:上海交通大学本科,上海交通大学硕士,21年加入招商证券。胡思蓓:
70、胡思蓓:复旦大学本科,复旦大学硕士,22年加入招商证券。招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓,以产业分析见长以产业分析见长,逻辑框架独特逻辑框架独特、数据数据翔实翔实。曾连续曾连续1515年上榜年上榜新财富新财富食品饮料行业最佳分析师排名食品饮料行业最佳分析师排名,20212021年获得年获得windwind金牌分金牌分析师第一名析师第一名。分析师承诺分析师承诺-45-报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后6-12个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A股市场以沪深300指数为基准;香港市场以
71、恒生指数为基准;美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下:股票股票评级评级强烈推荐:预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上增持:预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间中性:预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间减持:预期公司股价表现弱于基准指数5%以上行业评级行业评级推荐:行业基本面向好,预期行业指数超越基准指数中性:行业基本面稳定,预期行业指数跟随基准指数回避:行业基本面转弱,预期行业指数弱于基准指数评级说明评级说明-46-本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性
72、和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。重要声明重要声明-47-感谢您宝贵的时间Thank You