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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 银行银行 Table_Date 发布时间:发布时间:2023-02-11 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅(%)1M 3M 12M 绝对收益-1%13%-16%相对收益-3%1%-5%Table_Market 行业数据 成分股数量(只)42 总市值(亿)66457 流通市值(亿)18927 市盈率(倍)4.87 市净率(倍)0.51 成分股总营收(亿)58039 成分股总净利润(亿)1
2、9172 成分股资产负债率(%)91.57 Table_Report 相关报告 【东北银行】周报:年报收官稳健,开门红成果丰硕-20230207 【东北银行】春节后银行板块行情线索-20230131 Table_Author 证券分析师:王凤华证券分析师:王凤华 执业证书编号:S0550520020001 研究助理:马志豪研究助理:马志豪 执业证书编号:S0550121100013 ma_ Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 2023 银行板块投资逻辑再思考银行板块投资逻辑再思考 报报告摘要:告摘要:Table_Summary
3、区位优势区位优势是是 2022 年业绩的年业绩的重要线索。重要线索。从目前发布的业绩快报来看,上市银行在四季度疫情冲击的影响下,基本面仍然稳健,体现出干净资产负债表加持下强大的抗压能力。其中尤以拥有区位优势的城农商行表现更佳,在区域经济率先恢复、信贷供需两旺环境下,业绩增速仍在提升,资产质量继续改善。量量:消费复苏与地产修复消费复苏与地产修复对贷款增量的支撑对贷款增量的支撑。春节期间,居民消费复苏亮眼,随着疫情冲击的进一步消退,看好消费的持续复苏,在此基础上,零售银行有望随消费复苏进程持续受益。同时,前期受地产冲击超跌严重的股份行也将在地产修复的背景下获得估值修复机会。价价:结构改善与存款成本
4、下行对息差的支撑结构改善与存款成本下行对息差的支撑。从宏观政策视角来看,当前流动性环境已达到了较为宽裕的水平,但经济增长仍待修复,在此环境下,我们判断尽管短时间内利率不会上行,但下行的空间也较为有限。从银行自身经营摆布的视角来看,上市银行资产结构仍在优化过程中,资产结构的改善为息差提供正向支撑,尤其城商行与农商行,目前个人贷款增速和贷款增速仍保持着高速增长的态势,资产结构优化的空间仍然较大。预计 2023 年上市银行息差基本企稳。其中,城商行和农商行由于贷款增速快、资产负债结构仍有较大改善空间,且存量贷款中中长期贷款占比相对较低、受重定价冲击较小,2023 年息差或将受益于供需两旺的信贷环境。
5、综上所述综上所述,2023 年年有数条线索对银行板块形成支撑。有数条线索对银行板块形成支撑。宏观面来看,消费复苏与地产修复为信贷量的扩张创造了条件;基本面来看,区位优势加持下,部分城农商行基本面仍有望不断改善;资金面来看,由于驱动11 月以来银行板块上行的主要资金来源为北向资金,因此两会前后公募基金换仓对银行板块冲击有限;估值面来看,与之前几轮 A 股银行板块行情与本轮港股银行板块行情的修复幅度相比,A 股银行板块仍有向上修复的空间。综上所述,目前银行板块呈现出“向下有支撑、向上有空间”的特点,行情依然可期。推荐股票推荐股票:业绩确定性线索指向的拥有区位优势的城农商行:常熟银行、业绩确定性线索
6、指向的拥有区位优势的城农商行:常熟银行、苏农银苏农银行行、无锡银行无锡银行;消费复苏、地产修复线索指向的“龙头”品种:招商银行、宁波银行、消费复苏、地产修复线索指向的“龙头”品种:招商银行、宁波银行、平安银行、兴业银行平安银行、兴业银行。风险提示:风险提示:资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2022-22022-52022-82022-11银行沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/30 银行银行/行业深度行业深度 目目 录录 1.2022
7、 年度业绩快报梳理年度业绩快报梳理.4 1.1.营收与业绩.4 1.2.规模.6 1.3.资产质量.7 2.量:消费复苏与地产修复下信贷需求的恢复量:消费复苏与地产修复下信贷需求的恢复.10 2.1.从消费复苏看消费贷业务.10 2.2.从地产修复看开发贷与按揭贷.13 3.价:价:2023 息差怎么看息差怎么看.17 3.1.基于宏观政策视角:利率下行的空间还有多大?.17 3.2.基于银行经营视角:结构摆布的空间还有多大?.19 3.3.2023 息差判断.21 4.投资建议投资建议.27 5.风险提示风险提示.28 图表目录图表目录 图图 1:已发布:已发布 2022 年业绩快报上市银行
8、营收增速年业绩快报上市银行营收增速.4 图图 2:2022 全年相比全年相比 3Q22 营收增速变化营收增速变化.4 图图 3:已发布:已发布 2022 年业绩快报上市银行归母净利润增速年业绩快报上市银行归母净利润增速.5 图图 4:2022 全年相比全年相比 3Q22 归母净利润增速变化归母净利润增速变化.6 图图 5:2022 全年总资产增长幅度全年总资产增长幅度.6 图图 6:2022 年全年贷款总额较年全年贷款总额较 2021 年增幅年增幅.7 图图 7:2022 年全年存款总额较年全年存款总额较 2021 年增幅(单位:年增幅(单位:%).7 图图 8:不良贷款率(单位:不良贷款率(
9、单位:%).8 图图 9:2022 相对相对 3Q22 不良不良贷款率变动情况(单位:贷款率变动情况(单位:bp).8 图图 10:拨备覆盖率(单位:拨备覆盖率(单位:%).9 图图 11:2022 相对相对 3Q22 拨备覆盖率变动情况(单位:拨备覆盖率变动情况(单位:pct).9 图图 12:春运期间全国发送旅客总量(万人):春运期间全国发送旅客总量(万人).10 图图 13:春运期间全国发送旅客总量:铁路(万人):春运期间全国发送旅客总量:铁路(万人).10 图图 14:春运期间全国发送旅客总量:航空(万人):春运期间全国发送旅客总量:航空(万人).10 图图 15:春节期间日均国内旅游
10、出游人次和旅游收入均恢复正增长:春节期间日均国内旅游出游人次和旅游收入均恢复正增长.11 图图 16:春节期间日均国内旅游出游人次和旅游收入显著恢复:春节期间日均国内旅游出游人次和旅游收入显著恢复.11 图图 17:各假日档日均票房恢复情况:各假日档日均票房恢复情况.12 图图 18:存量居民短贷同比增:存量居民短贷同比增速速.13 图图 19:房地产开发贷款余额同比增速(:房地产开发贷款余额同比增速(%).15 图图 20:存量居民中长贷同比增速:存量居民中长贷同比增速.16 图图 21:30 大中城市:商品房成交面积大中城市:商品房成交面积.16 ZVnUvYlZsVdYuMvNaQ9R8
11、OnPqQoMsRiNmMsQjMqRsOaQqQvMNZqRtMwMrRqN 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/30 银行银行/行业深度行业深度 图图 22:30 大中城市:商品房成交面积:一线大中城市:商品房成交面积:一线.16 图图 23:30 大中城市:商品房成交面积:二线大中城市:商品房成交面积:二线.17 图图 24:30 大中城市:商品房成交面积:三线大中城市:商品房成交面积:三线.17 图图 25:从利率及存款准备金率看历史上我国货币政策变化(单位:从利率及存款准备金率看历史上我国货币政策变化(单位:%).17 图图 26:当前:当前 M2 增速已超
12、过增速已超过 2020 年中水平年中水平.18 图图 27:当前人:当前人民币价格处于历史较低水平民币价格处于历史较低水平.18 图图 28:房地产市场仍待修复:房地产市场仍待修复.19 图图 29:PMI 仍未完全突破荣枯线仍未完全突破荣枯线.19 图图 30:各类贷款利率仍有差距:各类贷款利率仍有差距.20 图图 31:上市银行资产结构仍在不断优化:上市银行资产结构仍在不断优化.20 图图 32:大行个人贷款、贷款总额、总资产增速:大行个人贷款、贷款总额、总资产增速.21 图图 33:股份行个人贷款、贷款总额、总资产增速:股份行个人贷款、贷款总额、总资产增速.21 图图 34:城商行个人贷
13、款、贷款总额、总资产增速:城商行个人贷款、贷款总额、总资产增速.21 图图 35:农商行个人贷款、贷款总额、总资产增速:农商行个人贷款、贷款总额、总资产增速.21 表表 1:地产融资端政策梳理:地产融资端政策梳理.14 表表 2:需求端政策梳理:需求端政策梳理.15 表表 3:定量测算贷款占比每提升:定量测算贷款占比每提升 1pct 对生息资产收益率贡献对生息资产收益率贡献.21 表表 4:定量测算零售贷款占比每提升:定量测算零售贷款占比每提升 1pct 对贷款收益率贡献对贷款收益率贡献.23 表表 5:定量测算仅考虑重定价作用下:定量测算仅考虑重定价作用下 LPR 变动变动 5bp 对资产端
14、收益率的影响对资产端收益率的影响.24 表表 6:定量测算贷款占比每提升:定量测算贷款占比每提升 1pct 对计息负债成本率贡献对计息负债成本率贡献.25 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/30 银行银行/行业深度行业深度 1.2022 年度年度业绩快报梳理业绩快报梳理 1.1.营收与业绩营收与业绩 经济环境经济环境低迷致使营收增速下行低迷致使营收增速下行,板块内部继续板块内部继续分化。分化。2022 年四季度,疫情冲击仍在反复、房地产市场依然相对低迷,整体经济状况与前三季度趋势一致。在此基础上,银行经营面临有效信贷需求不足和稳增长宽信用政策对信贷投放供给有所要求的
15、矛盾,息差仍在下行周期。由此,上市银行整体营收增速继续下行。具体来看,股份行由于四季度房地产市场依然低迷以及疫情对零售业务及财富管理业务的冲击,营收增速总体仍在低位;部分城农商行因其区位优势带来的信贷供需两旺环境仍维持着较高的营收增速,但整体仍呈下行趋势。区位因素是营收增速分化的主要因子。区位因素是营收增速分化的主要因子。具体到上市公司层面,区位因素是上市银行营收增速分化的核心因子。2022 年,在已发布业绩快报的 17 家上市银行中,营收增速超过 10%的上市银行共有 4 家,均为拥有区位优势的城农商行,体现出 2022 年度在整体经济环境波动的情况下,区位因素对银行经营的巨大加持作用。图图
16、 1:已发布:已发布 2022 年业绩快报上市银行营收增速年业绩快报上市银行营收增速 数据来源:东北证券 图图 2:2022 全年相比全年相比 3Q22 营收增速变化营收增速变化 数据来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/30 银行银行/行业深度行业深度 利润维持较高增速利润维持较高增速,业绩释放底气充足。,业绩释放底气充足。2020 年以来,上市银行前期存量不良基本出清,整体呈现出低不良、高拨备的特点,该特点使得上市银行的业绩释放能力显著增强,带来上市银行利润增速不断提升并系统性地高于营收增速。四季度上述特点依然继续保持,在受宏观环境冲击营收增速有所下
17、降的情况下,归母净利润增速维持了较高水平。拥有区位优势的城农商行利润增速高。拥有区位优势的城农商行利润增速高。考察 2022 年上市银行利润增速,可以看到排名前列的仍以拥有区位优势的城农商行为主。目前披露业绩快报的 17 家上市银行中,归母净利润增速超过 25%的有 9 家,其中 8 家均为拥有区位优势的城农商行该特点与营收增长体现出的特点相一致,体现出区位优势对城农商行的强大加持。图图 3:已发布:已发布 2022 年业绩快报上市银行归母净利润增速年业绩快报上市银行归母净利润增速 数据来源:东北证券 在营收表现不佳的情况下,仍有部分银行在营收表现不佳的情况下,仍有部分银行业绩增速较业绩增速较
18、前三季度前三季度继续提升。继续提升。在 17 家已披露业绩快报的上市银行中,有 7 家银行的业绩增速较前三季度继续提升。究其原因,干净的资产负债表是业绩释放的充分底气。2020 年以来,随着上一轮坏账周期中产生资产质量问题的出清,银行进入了低不良、高拨备的轻装上阵阶段,随之而来的是银行强大的业绩释放能力。因此,尽管从 2021 年下半年以来面临着经济环境的波动,但上市银行业绩高增的特点仍然延续,低不良、高拨备的特点为上市银行业绩持续保驾护航。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/30 银行银行/行业深度行业深度 图图 4:2022 全年相比全年相比 3Q22 归母净利润
19、增速变化归母净利润增速变化 数据来源:东北证券 1.2.规模规模 拥有区位优势的城农商行资产规模扩张动能较强。拥有区位优势的城农商行资产规模扩张动能较强。具体到上市公司,尽管 2022 年宏观经济环境低迷,但绝大部分上市银行依然实现了资产规模的扩张。同时,观察已披露业绩快报的 17 家上市银行截至 2022 年末资产规模较年中的增幅,资产规模扩张幅度较大的银行仍是以拥有区位优势的城农商行为主,也再次反映出优势区位信用环境良好、信贷供需两旺的特点。另外,由于 2022 年大行持续发挥“头雁效应”,预计大行资产扩张幅度也较为明显。图图 5:2022 全年总资产增长幅度全年总资产增长幅度 数据来源:
20、东北证券 区位因素和政策推动是信贷增长的主因。区位因素和政策推动是信贷增长的主因。与资产扩张的特点相一致,拥有区位优势的城农商行信贷增长幅度较大,受益于部分区域经济率先企稳的情况下供需两旺的信贷环境。另外,在稳增长宽信用政策的推动下,国有行明显加大了信贷投放力度,信贷增长的同比增速超过之前几年,预计大行的信贷扩张幅度也将继续体现“头雁 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/30 银行银行/行业深度行业深度 效应”。图图 6:2022 年全年贷款总额较年全年贷款总额较 2021 年增幅年增幅 数据来源:东北证券 存款增长幅度总体高于贷款增幅存款增长幅度总体高于贷款增幅。今
21、年以来,银行在政策推动下扩张自身信贷投放的同时,由于整体经济环境仍偏弱,企业扩张意愿不强、经营活力不足,大量信贷以企业存款的形式留存银行,带来存款的高增。图图 7:2022 年全年存款总额较年全年存款总额较 2021 年增幅年增幅(单位:(单位:%)数据来源:东北证券 1.3.资产质量资产质量 不良贷款率不良贷款率仍在下行通道仍在下行通道。四季度,从已发布业绩快报的 17 家上市银行来看,不良贷款率总体稳中向好。尽管四季度在疫情的冲击下不良贷款生成率或有所上升,但较为干净的资产负债表和较高的拨备水平也为不良率的稳中向好打下坚实基础。区位优势同样是不良率分化的重要因素。区位优势同样是不良率分化的
22、重要因素。具体到上市公司,截至 2022 年末,在已披 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/30 银行银行/行业深度行业深度 露业绩快报的 17 家上市银行中,有 10 家上市银行不良贷款率在 1%以下,其中 9 家为拥有区位优势的城农商行。优势区位企业经济活力较强,在冲击过后往往率先企稳,在此基础上,企业还款能力较强,确保了当地银行资产质量的不断改善。图图 8:不良贷款率:不良贷款率(单位:(单位:%)数据来源:东北证券 大部分银行大部分银行不良率较不良率较三季度末三季度末保持稳定或改善。保持稳定或改善。17 家已披露业绩快报的上市银行中,有 12 银行的不良率较三
23、季度末保持稳定或继续改善,体现了银行在经济波动环境下的韧性,反映出当前上市银行的资产负债表干净、轻装上阵的特点,同时较高的拨备水平也提供了不良率改善的确定性。图图 9:2022 相对相对 3Q22 不良贷款率变动情况(单位:不良贷款率变动情况(单位:bp)数据来源:东北证券 拨备覆盖率持续提升。拨备覆盖率持续提升。2022 年末,各类上市银行的拨备覆盖率均较三季度末继续提升,目前的拨备覆盖率水平高于历史大部分时期。极厚的拨备水平为业绩释放和不良核销均打下了坚实的基础,从而大大增强了银行业绩增长和资产质量改善的确定性,在此基础上,看好银行板块“拨备释放业绩高增估值修复”长期主线的持续演绎。具体来
24、看,城农商行因其不良率水平较低,从而拨备覆盖情况显得越发充 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/30 银行银行/行业深度行业深度 足,业绩释放能力相对更强。拥有区位优势的城农商行拨备极厚。拥有区位优势的城农商行拨备极厚。具体来看,与拥有区位优势的城农商行不良贷款率较低的特点相一致,该类银行拨备水平极高。在 17 家已披露业绩快报的上市银行中,拨备覆盖率高于 500%的 4 家上市银行均为城农商行,拨备覆盖率高于 400%的 8 家上市银行中,有 7 家为城农商行。图图 10:拨备覆盖率(单位:拨备覆盖率(单位:%)数据来源:东北证券 图图 11:2022 相对相对 3
25、Q22 拨备覆盖率拨备覆盖率变动情况(单位:变动情况(单位:pct)数据来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/30 银行银行/行业深度行业深度 2.量:消费复苏与地产修复下信贷需求的恢复量:消费复苏与地产修复下信贷需求的恢复 2.1.从消费复苏看消费贷业务从消费复苏看消费贷业务 2.1.1.春节期间消费情况恢复良好春节期间消费情况恢复良好 春运春运复苏复苏,铁路运输发送旅客量已接近疫情前水平。,铁路运输发送旅客量已接近疫情前水平。2023 年,春运客流量较前三年(20202022)有明显提升,反映出防疫政策调整后前三年积压的春节返乡需求集中释放,202
26、3 年交通运输迎来开门红。据国务院联防联控机制春运工作专班数据显示,春节假日七天,全国春运客流总量达到 22563.8 万人次,较 2022 年同比大幅增长72%,恢复至 2019 年的 54%。其中,尤以较为常用的铁路和航空恢复最为明显,铁路客流总量达 5017.4 万人次,同比增长 59%,恢复至 2019 年的 83%;民航 900.6万人次,同比增长 77%,恢复至 2019 年的 72%。图图 12:春运期间全国发送旅客总量(万人)春运期间全国发送旅客总量(万人)数据来源:东北证券 图图 13:春运期间全国发送旅客总量:铁路(万人)春运期间全国发送旅客总量:铁路(万人)图图 14:春
27、运期间全国发送旅客总量:航空(万人)春运期间全国发送旅客总量:航空(万人)数据来源:东北证券 数据来源:东北证券 旅游业旅游业积压需求释放,恢复良好。积压需求释放,恢复良好。防疫政策调整后,国内第一波感染高峰在春节前 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/30 银行银行/行业深度行业深度 已度过,前期积压需求显著释放。据文化和旅游部发布数据显示,今年春节假期全国国内旅游出游 3.08 亿人次,同比增长 23.1%,恢复至 2019 年同期的 88.6%;实现国内旅游收入 3758.43 亿元,同比增长 30%,恢复至 2019 年同期的 73.1%。与 2022年相比
28、,2023 年春节旅游恢复情况超过 2022 年所有节假日,处于近三年较高水平。图图 15:春节期间日均国内旅游出游人次和旅游收入均恢复正增长春节期间日均国内旅游出游人次和旅游收入均恢复正增长 数据来源:东北证券 图图 16:春节期间日均国内旅游出游人次和旅游收入显著恢复春节期间日均国内旅游出游人次和旅游收入显著恢复 数据来源:东北证券 电影餐饮电影餐饮显著恢复,均已超过疫情前同期水平。显著恢复,均已超过疫情前同期水平。电影消费方面,2023 年春节档日均票房 9.66 亿元,同比增长 25%,恢复至 2019 年的 115%。餐饮消费方面,据中国烹饪协会开展的“兔年春节期间重点餐饮企业经营情
29、况调研”数据显示,除夕至正月初六(1 月 21 日27 日)受访餐饮企业营业收入与去年春节相比上涨 24.7%,与2019 年春节相比上涨 1.9%;客流量与去年春节相比上涨 26%,与 2019 年春节基本持平。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/30 银行银行/行业深度行业深度 图图 17:各假日档日均票房恢复情况各假日档日均票房恢复情况 数据来源:东北证券 商品商品服务服务消费增长喜人。消费增长喜人。据国家税务总局最新发布的增值税发票数据显示,今年春节假期,全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长 12.2%,比 2019 年春节假期年均增长 12.4%
30、,两位数的同比增长体现出春节假期消费的强劲修复。其中,商品消费和服务消费同比分别增长 10%和 13.5%,比 2019 年春节假期年均分别增长 13.1%和 8.1%,尤其服务消费表现强劲,增速远高于过去三年同期增长水平。生活必需品消费增长强劲。春节假期,粮油食品等基本生活类商品销售收入同比增长31.5%。其中,果品蔬菜、肉禽蛋奶同比分别增长 39%、28.6%,比 2019 年春节假期年均分别增长 17.2%、13.2%。酒水饮料等商品需求旺盛,酒、饮料及茶叶销售收入同比增长 18.7%,比 2019 年春节假期年均增长 16.4%。家居升级类商品消费增长较快。春节假期,家具、五金、文体用
31、品销售收入同比分别增长 15.2%、8.6%和 20.9%,比 2019 年春节假期年均分别增长 9.9%、19.4%、17%,反映家居升级类商品消费增长明显。2.1.2.消费贷业务修复消费贷业务修复弹性、弹性、空间空间均均较大较大 看好看好消费复苏后消费复苏后消费贷需求反弹消费贷需求反弹。2020 年以来,受疫情影响,消费贷表现疲弱,2022年在疫情的反复冲击下,存量消费贷增速持续下行。传统认为,居民消费主要受收入及收入预期的影响,但疫情期间各项防控措施对消费场景的限制同样是限制居民消费的一个巨大因素。因此我们认为,短期来看,在疫情影响消退后,随着消费场景的恢复,居民消费贷增速将获得迅速地修
32、复;中长期来看,随着中国经济逐渐摆脱疫情的阴影,居民收入的恢复也将带动消费贷的持续增长。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/30 银行银行/行业深度行业深度 图图 18:存量居民短贷同比增速存量居民短贷同比增速 数据来源:东北证券 2.2.从地产修复看从地产修复看开发贷与按揭贷开发贷与按揭贷“三箭齐发”助力房企融资“三箭齐发”助力房企融资,资产质量,资产质量风险逐步化解风险逐步化解。自 8 月“保交楼”基金推出后,各项地产融资宽松政策陆续出台,政策方向也由前期的“保项目”逐步过渡到“保优质房企”,“三箭齐发”持续推进,优质房企融资渠道明显改善。从房地产开发贷款余额同
33、比增速来看,2022 年三季度四季度较之前已有明显修复。在此基础上,因地产问题引发的对银行资产质量的担忧也在逐步化解之中,有利于银行板块尤其是前期受地产风险影响股价超跌严重银行的估值修复。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/30 银行银行/行业深度行业深度 表表 1:地产地产融资端政策梳理融资端政策梳理 时间时间 发布主体发布主体 政策内容政策内容 2022-8-29 央行 专项用于“保交楼”2000 亿元全国性纾困基金启动。由央行指导国家开发银行、中国农业发展银行在现有贷款额度中安排,后续,中国进出口银行或也会加入。中央财政将根据实际借款金额,对政策性银行予以 1
34、%的贴息,贴息期限不超过两年。2022-9-28 央行 要求六大行年内完成房地产贷款投放 6000 亿元。2022-9-29 央行 央行 2022 年第三季度例会通告发布,提出因城施策用足用好政策工具箱。2022-11-8 交易商协会 推进并扩大民营企业债券融资支持工具(“第二支箭”),由人民银行再贷款提供资金支持,委托专业机构支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资,预计可支持约 2500 亿元。2022-11-11 央行、银保监会 出台金融支持房地产 16 条措施,支持优质房企融资,包括支持存量融资合理展期、鼓励提供保交楼配套融资支持并明确后进先出及尽职免责的细则,延长房地产贷款集中度管理
35、政策过源期安排等。2022-11-14 银保监会、央行、住建部 央行、住建部联合发布关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知,允许房企在监管账户资金达到规定额度后,向银行申请保函置换资金。2022-11-22 国常会 推进保交楼专项借款尽快全面落实,激励商业银行新发放保交楼贷款,加快项目建设和交付。努力改善房地产行业资产负债状况,促进房地产市场健康发展。2022-11-28 证监会 调整优化涉房企业五项股权融资措施:恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资、调整完善房地产企业境外市场上市政策、进一步发挥 REITs 盘活房企存量资产作用、积极发挥私募股权投
36、资基金作用。2023-1-10 央行、银保监会 召开主要银行信贷工作座谈会,提出实施改善优质房企资产负债表计划,针对优质房企开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动。数据来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/30 银行银行/行业深度行业深度 图图 19:房地产开发贷款余额同比增速(:房地产开发贷款余额同比增速(%)数据来源:东北证券 需求端政策需求端政策持续推进持续推进,未来仍可期待进一步政策未来仍可期待进一步政策。与融资端相一致,2022 年需求端刺激政策也持续出台,包括三次调降 5 年期以上 LPR 共计 35bp,首套住房贷款
37、利率下限放宽由阶段性调整政策深化为新型常态机制等。但目前房地产销售情况仍待进一步复苏,按揭贷款投放仍然较弱;同时由于存量按揭贷款利率偏高,提前还贷现象仍较为明显。二者叠加,导致按揭贷款表现仍较为疲弱,后续需求端政策仍值得进一步期待。表表 2:需求端政策梳理:需求端政策梳理 时间时间 发布主体发布主体 政策内容政策内容 2022-1-20 央行 5 年期以上 LPR 为 4.60%,较 2021 年底下行 5bp。2022-5-15 央行、银保监会 央行、银保监会发布关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知,首套住房商贷利率下限调整为相应期限 LPR-20bp。2022-5-20 央行 5 年期
38、以上 LPR 为 4.45%,较 4 月份下行 15bp。2022-8-20 央行 5 年期以上 LPR 为 4.3%,继 5 月以后再度大幅下调 15bp。2022-9-29 央行、银保监会 央行和银保监会联合发布关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知,宣布 2022 年 6-8 月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市,在 2022 年底前,阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。2022-9-30 央行 决定自 2022 年 10 月 1 日起,将 5 年以下(含)和 5 年以上个人住房公积金贷款利率均下调 15bp 至 2.6%和 3.1%,并保持第二套个人住房公积金贷
39、款利率政策保持不变,即 5 年以下(含 5 年)和 5 年以上利率分别不低于3.025%和 3.575%。2022-9-30 财政部、税务总局 发布关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告,明确自2022 年 10 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日,对出售自有住房并在现住房出售后 1 年内在市场重新购买住房的纳税人,对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。2023-1-5 央行、银保监会 决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续 3 个月均下降的城市,可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。数据来源:东北证券 请务必阅读
40、正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/30 银行银行/行业深度行业深度 图图 20:存量居民存量居民中长中长贷同比增速贷同比增速 数据来源:东北证券 春节后春节后地产销售地产销售面积有所修复,地产销售复苏面积有所修复,地产销售复苏推动按揭贷款投放回暖。推动按揭贷款投放回暖。从 30 大中城市春节前后商品房成交面积来看,春节前 30 大中城市总体商品房成交面积不及以往,但春节后快速复苏,尤其元宵节后,30 大中城市商品房成交面积快速抬头,在趋势上优于过往几年。后续随着地产销售的逐渐企稳,按揭贷增速有望企稳。图图 21:30 大中城市:商品房成交面积大中城市:商品房成交面积 图图
41、22:30 大中城市:商品房成交面积:大中城市:商品房成交面积:一线一线 数据来源:东北证券 数据来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/30 银行银行/行业深度行业深度 图图 23:30 大中城市:商品房成交面积:大中城市:商品房成交面积:二线二线 图图 24:30 大中城市:商品房成交面积:大中城市:商品房成交面积:三线三线 数据来源:东北证券 数据来源:东北证券 3.价:价:2023 息差怎么看息差怎么看 3.1.基于宏观政策视角:利率下行的空间还有多大?基于宏观政策视角:利率下行的空间还有多大?除除 2013 年“钱荒”之外,年“钱荒”之外,20
42、08 年以来共有年以来共有 3 次货币政策次货币政策由松转紧的过程。由松转紧的过程。根据上文的分析,在宏观利率上行阶段,银行息差一般会走阔;而在宏观利率下行阶段,银行需要通过结构摆布来应对息差收窄的压力。2008 年以来,除 2013 年“钱荒”之外,共有 3 次货币政策由松转紧的过程,分别是 2009Q42011Q2、2016Q42017Q2 和 2020 年下半年货币政策的边际转紧。我们试图将当时的宏观环境与当下进行对比,判断利率下行的空间,并由此对接下来息差的走势进行展望。图图 25:从利率及存款准备金率看历史上我国货币政策变化(单位:从利率及存款准备金率看历史上我国货币政策变化(单位:
43、%)数据来源:东北证券、Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/30 银行银行/行业深度行业深度 3.1.1.流动性视角:流动性较为充裕流动性视角:流动性较为充裕 流动性视角来看,当前流动性较为充裕,已接近前期高点水平。流动性视角来看,当前流动性较为充裕,已接近前期高点水平。回望历史,三次货币政策边际收紧的前期流动性环境均较为充裕,表现为 M1/M2 增速的高企和人民币汇率的贬值。国内来看,当前的 M1 增速已接近 2020 年中的水平,M2 增速已超过 2020 年中水平;国际来看,结合主要国家进入加息周期和国内相对宽松的货币政策,当前美元兑人民币价格也已处
44、于历史较高位置。因此,从历史来看,当前流动性环境已处于较为宽松的水平。图图 26:当前:当前 M2 增速已超过增速已超过 2020 年中水平年中水平 数据来源:东北证券、Wind 图图 27:当前人民币价格处于历史较低水平:当前人民币价格处于历史较低水平 数据来源:东北证券、Wind 3.1.2.增长视角:增长仍有待继续恢复增长视角:增长仍有待继续恢复 增长视角来看,疫情冲击尚未完全消退叠加地产产业链低迷,经济增长仍然有待恢增长视角来看,疫情冲击尚未完全消退叠加地产产业链低迷,经济增长仍然有待恢复。复。回望历史,三次货币政策收紧均对应增长环境较为繁荣的时期,表现为房地产市场的火热,以及 PMI
45、 连续数月显著高于荣枯线。然而当前,房地产市场仍待修复,PMI 也未能显著突破荣枯线。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/30 银行银行/行业深度行业深度 图图 28:房地产市场:房地产市场仍待修复仍待修复 数据来源:东北证券、Wind 图图 29:PMI 仍未完全突破荣枯线仍未完全突破荣枯线 数据来源:东北证券、Wind 3.1.3.结论结论 综上所述,当前流动性环境已达到了较为宽裕的水平,但经济增长仍待修复。在此环境下,我们判断尽管短时间内利率不会上行,但下行的空间也较为有限。在此基础上,商业银行通过结构摆布稳住息差的可行性较大。3.2.基于银行经营视角:结构摆
46、布的空间还有多大基于银行经营视角:结构摆布的空间还有多大?当前各类贷款的利率之间仍维持着一定的差距,为商业银行结构当前各类贷款的利率之间仍维持着一定的差距,为商业银行结构摆布摆布稳住息差提供稳住息差提供了可能。了可能。截至 2022 年一季度末,企业贷款加权平均利率为 4.36%,一般贷款的加权平均利率为 4.98%,个人住房贷款的加权平均利率为 5.49%;2021 年新发放普惠型小微企业贷款的利率为 5.7%。因此,各类商业银行依然能够通过零售业务和小微业务的发展带动息差企稳。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/30 银行银行/行业深度行业深度 图图 30:各类
47、贷款利率仍有差距:各类贷款利率仍有差距 数据来源:东北证券、Wind 上市银行资产结构仍在优化过程中,城农商行动能强劲。上市银行资产结构仍在优化过程中,城农商行动能强劲。从近几年情况来看,各类上市银行的贷款增速均系统性地高于总资产增速,个人贷款增速均系统性地高于贷款增速,在此基础上,个人贷款占贷款总额比重和贷款占总资产比重均在不断提升,由此,资产结构的改善为息差提供正向支撑。尤其城商行与农商行,目前个人贷款增速和贷款增速仍保持着高速增长的态势,资产结构优化的空间仍然较大。图图 31:上市银行资产结构仍在不断优化:上市银行资产结构仍在不断优化 数据来源:东北证券、Wind 请务必阅读正文后的声明
48、及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/30 银行银行/行业深度行业深度 图图 32:大行个人贷款、贷款总额、总资产增速:大行个人贷款、贷款总额、总资产增速 图图 33:股份行个人贷款、贷款总额、总资产增速:股份行个人贷款、贷款总额、总资产增速 数据来源:东北证券、Wind 数据来源:东北证券、Wind 图图 34:城商行个人贷款、贷款总额、总资产增速:城商行个人贷款、贷款总额、总资产增速 图图 35:农商行个人贷款、贷款总额、总资产增速:农商行个人贷款、贷款总额、总资产增速 数据来源:东北证券、Wind 数据来源:东北证券、Wind 3.3.2023 息差判断息差判断 3.3.1.资产结构
49、资产结构 2023 年预计贷款占比进一步提升,对上市银行息差贡献大约为年预计贷款占比进一步提升,对上市银行息差贡献大约为 1.8bp。2023 年,稳增长、宽信用的政策背景大概率延续,叠加信贷需求的复苏,预计 2023 年上市银行贷款占总资产的比重仍将继续提升,对息差的贡献约为 0.5bp;尤其农商行,一方面贷款增速较快,另一方面农商行客户群体贷款收益率相对更高,受益最为显著。表表 3:定量测算:定量测算贷款占比每提升贷款占比每提升 1pct 对对生息资产收益率生息资产收益率贡献贡献 证券简称证券简称 贷款平均收益率(贷款平均收益率(%)生息资产收益率(生息资产收益率(%)贷款占比贷款占比(%
50、)贷款占比每提升贷款占比每提升 1pct1pct 对对生生息资产收益率息资产收益率贡献贡献(bpbp)工商银行 4.16 3.56 58.76 1.5 农业银行 4.23 3.70 58.95 1.3 中国银行 3.83 3.25 58.66 1.4 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/30 银行银行/行业深度行业深度 建设银行 4.25 3.71 62.02 1.4 交通银行 4.33 3.64 56.24 1.6 邮储银行 4.68 3.95 51.27 1.5 兴业银行 5.03 4.36 51.47 1.4 招商银行 4.67 3.98 60.22 1.7
51、浦发银行 4.69 4.06 58.82 1.5 民生银行 4.96 4.21 58.19 1.8 中信银行 4.99 4.24 60.38 1.9 光大银行 5.11 4.42 56.04 1.6 平安银行 6.23 4.95 62.25 3.4 华夏银行 5.13 4.52 60.21 1.5 浙商银行 5.36 4.61 58.76 1.8 北京银行 4.55 4.07 54.70 1.1 南京银行 5.42 4.45 45.19 1.8 宁波银行 5.75 4.59 42.80 2.0 江苏银行 5.36 4.53 53.46 1.8 上海银行 4.72 4.01 46.12 1.3
52、杭州银行 5.11 4.25 42.33 1.5 贵阳银行 5.73 5.02 41.89 1.2 成都银行 5.03 4.32 50.57 1.4 郑州银行 5.47 4.94 50.27 1.1 西安银行 5.38 4.43 52.56 2.0 厦门银行 5.05 4.15 53.12 1.9 青岛银行 5.08 4.25 46.76 1.6 长沙银行 6.02 4.85 46.43 2.2 齐鲁银行 5.26 4.30 49.98 1.9 兰州银行 5.88 4.78 54.00 2.4 苏州银行 4.89 4.37 47.08 1.0 重庆银行 5.54 4.87 51.05 1.4
53、常熟银行 6.24 5.25 66.02 2.9 张家港行 5.87 4.69 60.65 3.0 江阴银行 5.11 4.19 59.74 2.3 青农商行 5.26 4.45 54.03 1.8 渝农商行 5.20 4.27 45.99 1.7 沪农商行 4.65 3.95 52.97 1.5 紫金银行 4.71 3.94 67.77 2.4 大行(算数平均)大行(算数平均)4.25 4.25 3.64 3.64 57.65 57.65 1.4 1.4 股份行(算数平均)股份行(算数平均)5.13 5.13 4.37 4.37 58.48 58.48 1.8 1.8 城商行(算数平均)城商
54、行(算数平均)5.31 5.31 4.48 4.48 48.72 48.72 1.6 1.6 农商行(算数平均)农商行(算数平均)5.29 5.29 4.39 4.39 58.17 58.17 2.2 2.2 总体(算数平均)总体(算数平均)5.10 5.10 4.31 4.31 54.04 54.04 1.8 1.8 数据来源:东北证券、Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/30 银行银行/行业深度行业深度 表表 4:定量测算定量测算零售零售贷款占比每提升贷款占比每提升 1pct 对对贷款贷款收益率贡献收益率贡献 证券简称证券简称 个人贷款收益率个人贷款收
55、益率(%)贷款收益率(贷款收益率(%)个人贷款占比(个人贷款占比(%)个人贷款占比每提升个人贷款占比每提升 1 1p pctct 对对贷款收益率贷款收益率贡献(贡献(bpbp)工商银行 4.71 4.16 38.44 0.9 农业银行 4.67 4.23 41.65 0.8 中国银行 4.83 3.83 38.88 1.6 建设银行 4.25 4.25 42.52 0.0 交通银行 4.99 4.33 34.83 1.0 邮储银行 5.35 4.68 58.20 1.6 兴业银行 6.22 5.03 42.45 2.1 招商银行 5.55 4.67 53.64 1.9 浦发银行 6.15 4.
56、69 39.50 2.4 民生银行 5.73 4.96 43.04 1.4 中信银行 5.93 4.99 42.29 1.6 光大银行 6.21 5.11 43.26 1.9 平安银行 7.49 6.23 62.36 3.3 华夏银行 5.91 5.13 29.38 1.1 浙商银行 6.77 5.36 28.32 2.0 北京银行 5.14 4.55 35.18 0.9 南京银行 6.75 5.42 30.15 1.9 宁波银行 7.21 5.75 38.61 2.4 江苏银行-5.36 40.10 -上海银行 5.79 4.72 31.86 1.6 杭州银行-5.11 38.08 -贵阳银
57、行 4.95 5.73 18.44 -1.0 成都银行 4.92 5.03 25.28 -0.1 郑州银行 5.11 5.47 26.34 -0.5 西安银行 6.55 5.38 38.17 1.9 厦门银行-5.05 38.11 -青岛银行 5.60 5.08 31.43 0.8 长沙银行 6.58 6.02 41.08 1.0 齐鲁银行 5.61 5.26 29.26 0.5 兰州银行-5.88 28.29 -苏州银行 5.47 4.89 35.90 0.9 重庆银行 6.02 5.54 32.24 0.7 常熟银行 7.34 6.24 61.02 2.8 无锡银行 5.21 4.78 2
58、1.32 0.5 张家港行-5.87 44.42 -江阴银行-5.11 23.40 -苏农银行 5.47 5.08 25.62 0.5 青农商行 5.51 5.26 27.85 0.3 渝农商行 5.70 5.20 47.33 0.9 瑞丰银行 6.25 5.64 60.81 1.6 沪农商行 4.97 4.65 32.42 0.5 紫金银行 5.25 4.71 28.31 0.8 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/30 银行银行/行业深度行业深度 大行(算术平均)大行(算术平均)4.80 4.80 4.25 4.25 42.42 42.42 1.0 1.0 股份
59、行(算术平均)股份行(算术平均)6.22 6.22 5.13 5.13 42.69 42.69 2.0 2.0 城商行(算术平均)城商行(算术平均)5.82 5.82 5.31 5.31 32.85 32.85 0.8 0.8 农商行(算术平均)农商行(算术平均)5.71 5.71 5.25 5.25 37.25 37.25 1.0 1.0 总体(算术平均)总体(算术平均)5.73 5.73 5.11 5.11 37.38 37.38 1.2 1.2 数据来源:东北证券、Wind 3.3.2.存量贷款重定价存量贷款重定价 2022 年年 LPR 多次调降,存量贷款重定价对上市银行息差影响为多次
60、调降,存量贷款重定价对上市银行息差影响为-5bp。2022 年,LPR利率数次下调:1 年期 LPR 在 2022 年 1 月下调 10bp;5 年期 LPR 在 2022 年 1 月下调 5bp、5 月下调 15bp、8 月下调 15bp。在此基础上,按照上市银行 2021 年年报披露的贷款期限结构,测算结果显示贷款重定价对上市银行 2023 年息差影响约为-5bp;城商行由于中长期贷款占比低以及贷款占总资产比重低,受重定价影响较小。表表 5:定量测算:定量测算仅考虑重定价作用下仅考虑重定价作用下 LPR 变动变动 5bp 对资产端收益率的影响对资产端收益率的影响 证券简称证券简称 中长期贷
61、款占比中长期贷款占比 贷款占总资产比重贷款占总资产比重 仅考虑重定价作用下仅考虑重定价作用下 LPRLPR 变动变动5bp5bp 对资产端收益率的影响对资产端收益率的影响(bpbp)工商银行 72.31%58.76%2.1 农业银行 68.36%58.95%2.0 中国银行 65.42%58.66%1.9 建设银行 67.75%62.02%2.1 交通银行 67.29%56.24%1.9 邮储银行 63.19%51.27%1.6 平安银行 60.44%62.25%1.9 浦发银行 56.84%58.82%1.7 华夏银行 62.92%60.21%1.9 民生银行 51.30%58.19%1.5
62、 招商银行 61.46%60.22%1.9 兴业银行 55.60%51.47%1.4 光大银行 47.84%56.04%1.3 浙商银行 42.75%58.76%1.3 中信银行 63.99%60.38%1.9 兰州银行 68.84%54.00%1.9 宁波银行 49.50%42.80%1.1 郑州银行 48.15%50.27%1.2 青岛银行 56.45%46.76%1.3 苏州银行 53.94%47.08%1.3 江苏银行 35.12%53.46%0.9 杭州银行 74.49%42.33%1.6 西安银行 48.11%52.56%1.3 南京银行 53.78%45.19%1.2 北京银行
63、62.80%54.70%1.7 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/30 银行银行/行业深度行业深度 厦门银行 63.68%53.12%1.7 上海银行 54.56%46.12%1.3 长沙银行 52.08%46.43%1.2 齐鲁银行 68.44%49.98%1.7 成都银行 86.47%50.57%2.2 重庆银行 52.09%51.05%1.3 贵阳银行 85.83%41.89%1.8 江阴银行 48.90%59.74%1.5 张家港行 48.27%60.65%1.5 青农商行 47.99%54.03%1.3 无锡银行 58.11%58.39%1.7 渝农商行
64、 59.14%45.99%1.4 常熟银行 57.39%66.02%1.9 瑞丰银行 66.30%62.13%2.1 沪农商行 60.42%52.97%1.6 紫金银行 39.46%67.77%1.3 苏农银行 39.49%60.02%1.2 大行(算术平均)大行(算术平均)67.39%67.39%57.65%57.65%1.91.9 股份行(算术平均)股份行(算术平均)55.90%55.90%58.48%58.48%1.61.6 城商行(算术平均)城商行(算术平均)59.67%59.67%48.72%48.72%1.41.4 农商行(算术平均)农商行(算术平均)52.55%52.55%58.
65、77%58.77%1.51.5 总体(算术平均)总体(算术平均)58.27%58.27%54.48%54.48%1.61.6 数据来源:东北证券、Wind 3.3.3.揽储能力揽储能力 存款存款占比提升对上市银行息差贡献大约为占比提升对上市银行息差贡献大约为 0.1bp。存款高增长成为 2022 年银行负债端的重要趋势之一,预计存款占比的提升将为 2023 年息差贡献 0.1bp 的支撑。表表 6:定量测算贷款占比每定量测算贷款占比每提升提升 1pct 对对计息负债成本率计息负债成本率贡献贡献 证券简称证券简称 存款平均成本率(存款平均成本率(%)计息负债成本率(计息负债成本率(%)存款占比(
66、存款占比(%)存款占比每提升存款占比每提升 1 1 个百分点带个百分点带动计息负债成本率下降动计息负债成本率下降(bpbp)工商银行 1.62 1.64 81.76 0.1 农业银行 1.61 1.74 81.04 0.7 中国银行 1.52 1.63 73.53 0.4 建设银行 1.67 1.77 79.70 0.5 交通银行 2.10 2.17 65.08 0.2 邮储银行 1.63 1.65 96.28 0.5 兴业银行 2.22 2.29 54.51 0.2 招商银行 1.41 1.59 75.71 0.7 浦发银行 2.01 2.29 59.03 0.7 民生银行 2.18 2.4
67、0 59.31 0.5 中信银行 2.00 2.25 64.01 0.7 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/30 银行银行/行业深度行业深度 光大银行 2.22 2.35 66.82 0.4 平安银行 2.04 2.21 65.44 0.5 华夏银行 1.90 2.26 56.42 0.8 浙商银行 2.47 2.54 65.98 0.2 北京银行 1.97 2.27 61.53 0.8 南京银行 2.35 2.43 65.89 0.2 宁波银行 1.83 2.13 56.44 0.7 江苏银行 2.32 2.53 59.95 0.5 上海银行 2.07 2.23
68、 59.26 0.4 杭州银行 2.21 2.39 62.33 0.5 贵阳银行 2.79 2.90 64.86 0.3 成都银行 1.98 2.17 74.58 0.7 郑州银行 2.49 2.70 61.84 0.6 西安银行 2.65 2.67 71.96 0.1 厦门银行 2.63 2.63 60.02 0.0 青岛银行 2.09 2.38 64.13 0.8 长沙银行 2.09 2.37 68.47 0.9 齐鲁银行 2.24 2.37 73.10 0.5 兰州银行 3.11 3.04 80.72 -0.4 苏州银行 2.25 2.39 64.81 0.4 重庆银行 2.85 2.9
69、4 58.83 0.2 常熟银行 2.27 2.30 81.05 0.2 张家港行 2.33 2.51 80.75 0.9 江阴银行 2.24 2.30 81.78 0.3 青农商行 2.02 2.27 66.63 0.7 渝农商行 1.98 2.26 65.47 0.8 沪农商行 2.06 2.18 78.99 0.6 紫金银行 2.11 2.29 81.94 1.0 大行(算数平均)大行(算数平均)1.69 1.69 1.77 1.77 79.57 79.57 0.4 0.4 股份行(算数平均)股份行(算数平均)2.05 2.05 2.24 2.24 63.03 63.03 0.5 0.5
70、 城商行(算数平均)城商行(算数平均)2.35 2.35 2.50 2.50 65.22 65.22 0.4 0.4 农商行(算数平均)农商行(算数平均)2.14 2.14 2.30 2.30 76.66 76.66 0.7 0.7 总体(算数平均)总体(算数平均)2.14 2.14 2.29 2.29 68.97 68.97 0.5 0.5 数据来源:东北证券、Wind 3.3.4.存款利率存款利率 存款成本下行存款成本下行对上市银行息差贡献约为对上市银行息差贡献约为 3.4bp。2022 年以来,存款自律定价机制持续为银行负债成本解压,预计 2023 年低利率环境下存款成本仍将进一步下行,
71、结合存量存款重定价的影响,存款成本下行为上市银行息差贡献 3.4bp 的支撑。3.3.5.汇总汇总 将上述因素结合来看,预计 2023 年上市银行息差基本企稳。其中,城商行和农商行 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/30 银行银行/行业深度行业深度 由于贷款增速快、资产负债结构仍有较大改善空间,且存量贷款中中长期贷款占比相对较低、受重定价冲击较小,2023 年息差或将受益于供需两旺的信贷环境。4.投资建议投资建议 区位优势区位优势是是 2022 年业绩的年业绩的重要线索。重要线索。从目前发布的业绩快报来看,上市银行在四季度疫情冲击的影响下,基本面仍然稳健,体现出干
72、净资产负债表加持下强大的抗压能力。其中尤以拥有区位优势的城农商行表现更佳,在区域经济率先恢复、信贷供需两旺环境下,业绩增速仍在提升,资产质量继续改善。量量:消费复苏与地产修复消费复苏与地产修复对贷款增量的支撑对贷款增量的支撑。春节期间,居民消费复苏亮眼,随着疫情冲击的进一步消退,看好消费的持续复苏,在此基础上,零售银行有望随消费复苏进程持续受益。同时,前期受地产冲击超跌严重的股份行也将在地产修复的背景下获得估值修复机会。价价:结构改善与存款成本下行对息差的支撑结构改善与存款成本下行对息差的支撑。从宏观政策视角来看,当前流动性环境已达到了较为宽裕的水平,但经济增长仍待修复,在此环境下,我们判断尽
73、管短时间内利率不会上行,但下行的空间也较为有限。从银行自身经营摆布的视角来看,上市银行资产结构仍在优化过程中,资产结构的改善为息差提供正向支撑,尤其城商行与农商行,目前个人贷款增速和贷款增速仍保持着高速增长的态势,资产结构优化的空间仍然较大。预计 2023 年上市银行息差基本企稳。其中,城商行和农商行由于贷款增速快、资产负债结构仍有较大改善空间,且存量贷款中中长期贷款占比相对较低、受重定价冲击较小,2023 年息差或将受益于供需两旺的信贷环境。综上所述,2023 年有数条线索对银行板块形成支撑。宏观面来看,消费复苏与地产修复为信贷量的扩张创造了条件;基本面来看,区位优势加持下,部分城农商行基本
74、面仍有望不断改善;资金面来看,由于驱动 11 月以来银行板块上行的主要资金来源为北向资金,因此两会前后公募基金换仓对银行板块冲击有限;估值面来看,与之前几轮 A 股银行板块行情与本轮港股银行板块行情的修复幅度相比,A 股银行板块仍有向上修复的空间。综上所述,目前银行板块呈现出“向下有支撑、向上有空间”的特点,行情依然可期。推荐股票推荐股票:业绩确定性线索指向的拥有区位优势的城农商行:常熟银行、业绩确定性线索指向的拥有区位优势的城农商行:常熟银行、苏农银行苏农银行、无锡银无锡银行行;消费复苏、地产修复线索指向的“龙头”品种:招商银行、宁波银行、平安银行、消费复苏、地产修复线索指向的“龙头”品种:
75、招商银行、宁波银行、平安银行、兴业银行兴业银行。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/30 银行银行/行业深度行业深度 5.风险提示风险提示 资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/30 银行银行/行业深度行业深度 研究研究团队团队简介:简介:Table_Introduction 王凤华:东北证券绝对收益首席分析师、国防军工行业首席分析师。中国人民大学硕士研究生,证券行业从业 25 年,2019 年加入东北证券。曾任民生证券研究所所长助理、宏源证券中小
76、盘首席分析师、申万宏源证券研究所中小盘研究部总监、联讯证券研究院执行院长。2012 年至 2014 年连续三年带领团队上榜新财富最佳中小市值分析师,20162017 年带领联讯研究院获得新财富最具潜力研究机构奖项。多次获得水晶球、Wind 资讯金牌分析师、今日投资天眼分析师、金融界最佳分析师等多项奖项,深入调研过 500+上市公司。马志豪:南开大学金融学硕士,南开大学金融学本科,现任东北证券银行组组长,2021 年加入东北证券。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中
77、国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公
78、司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则
79、,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间
80、。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/30 银行银行/行业深度行业深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址:网址:http:/http:/ 电话:电话:-0686068
81、6 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一(副总监) 吴肖寅 17717
82、370432 李瑞暄 周嘉茜 陈梓佳 chen_ 屠诚 康杭 丁园 吴一凡 王若舟 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航(总监) 殷璐璐 010-58
83、034557 曾彦戈 吕奕伟 孙伟豪 陈思 chen_ 徐鹏程 曲浩蕴 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇(总监) liu_ 刘曼 王泉 18
84、516772531 王谷雨 张瀚波 zhang_ 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 钟云柯 杨婧 梁家潆 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵
85、(总监) 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰 华北地区机构销售华北地区机构销售 温中朝(副总监) 王动 wang_ 闫琳 张煜苑