《银行业:“小众”的外币理财-230225(15页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《银行业:“小众”的外币理财-230225(15页).pdf(15页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 02 月 25 日 推荐推荐(维持)(维持)总量研究/银行 本篇报告详细介绍了“小众”的外币理财本篇报告详细介绍了“小众”的外币理财产品产品。目前。目前理财公司理财公司外币理财规模约外币理财规模约110 亿亿美元美元,约占理财公司理财规模的,约占理财公司理财规模的 0.3%;风险偏好较低,主要投向风险偏好较低,主要投向存款类存款类以及中资美元债券。以及中资美元债券。2022 年全年外币理财平均收益率仅年全年外币理财平均收益率仅 0.01%。“小众”的外币理财“小众”的外币理财。外币理财指的是以外币形式募集的理财产品。但由于普通
2、居民对于外币理财了解甚少,且经常性持有闲置外汇的居民不多,外币理财始终是一种“小众”理财产品。截至 23 年 2 月 9 日,理财公司共存续212 只外币公募理财,规模约 110.4 亿美元,约为理财公司理财规模 0.3%。外币理财以中低风险固收类美元理财为主。外币理财以中低风险固收类美元理财为主。从募集币种来看,美元理财占主导地位,目前美元理财产品规模占比约 99%,英镑、港元和澳大利亚元规模均不足 1 亿美元;从产品类型来看,主要为固收类,仅 1 只混合类;从风险等级来看,主要为中低风险产品,中低风险外币理财规模占比为 73%;从运作模式来看,以开放式净值型为主,目前规模占比约 7 成;从
3、期限分布来看,主要在 1 年以内;从发行人来看,全部为国股行理财公司发行。QDII 外币理财约占外币理财规模的外币理财约占外币理财规模的 22%。传统外币理财仅可投资境内资产,无法直接进行跨境投资。而 QDII(合格境内机构投资者)外币理财产品,可聚集国内投资者的资金投资于境外金融市场。目前理财公司 QDII 外币理财产品规模约 24.2 亿美元,占外币理财市场的 21.9%。风险偏好较低,主要投向风险偏好较低,主要投向存款存款以及中资美元债券以及中资美元债券。管中窥豹,我们通过重点产品来分析外币理财资产配置情况。中银理财美元乐享天天(进阶版)与招银理财招睿美元天添金均主要投境内美元存款及 Q
4、DII 资管计划,2022 年年均均大幅大幅减配存款资产,增配债券资产减配存款资产,增配债券资产。整体来看,外币理财产品主要投向存款与中资美元债(央企、城投债、金融债与地产债)。其中,传统外币理财产品通过 SPV 间接投资中资美元债。2022 年全年年全年外币理财外币理财平均平均收益率仅收益率仅 0.01%,近期收益率明显提升,近期收益率明显提升。2022 年完整运作的 62 只外币理财产品的平均收益率为 0.01%,最大回撤为-1.87%。其中,开放式平均收益率-0.47%,封闭式平均收益率 0.55%。根据我们梳理,截至 2023 年 2 月 15 日,外币理财产品近 1/3/6/12 月
5、年化收益率分别为 4.3%/3.8%/2.0%/0.3%。近 1/3 月年化收益率显著高于近 1 年收益率,近期外币理财收益率明显提升近期外币理财收益率明显提升。招银理财招睿美元天添金 2019-2022 年收益率分别为 2.4%、1.6%、0.1%和 1.1%,收益率呈现先降后升的走势。积极看多银行,把握两条主线。积极看多银行,把握两条主线。我们认为,银行行情主要取决于市场对经济的预期。2022 年底以来,防疫显著优化调整,国内消费稳步好转,经济有望走向复苏。当前,银行板块 PB 估值及机构持仓比例仍处于历史低位,经济复苏驱动估值修复,积极看多。把握两条主线:1)房地产弹性标的,关注房企融资
6、占比相对较高的优质股份行-招行、平安及兴业银行等;2)江浙优质城商行,业绩高增长预计仍将延续,主推江苏、宁波、南京、杭州等。风险提示:风险提示:本报告全部基于理财公司官网与中国理财网披露的客观数据进行本报告全部基于理财公司官网与中国理财网披露的客观数据进行统计与分析,理财产品过往业绩并不预示其未来表现,亦不构成投资建议统计与分析,理财产品过往业绩并不预示其未来表现,亦不构成投资建议;经济下行超预期,资产质量恶化;经济下行超预期,资产质量恶化;人民币汇率上升,人民币汇率上升,外币外币资产资产贬值贬值等等。行业规模行业规模 占比%股票家数(只)39 0.8 总市值(亿元)53539 6.3 流 通
7、 市 值(亿元)48905 6.9 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-1.2 6.0-4.0 相对表现 1.7 6.5 6.4 资料来源:公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、招明理财指数报告-2023 年 2月期信用债持续回暖下的理财收益率变化?2023-02-19 2、新资本管理办法点评新资本管理办法影响多大?2023-02-18 3、2022 年理财年报点评理财规模收缩,减配债券资产2023-02-18 廖志明廖志明 S02 戴甜甜戴甜甜 研究助理 -30-20-10010Feb/22Jun/22Oct/22Feb/23(%)银行沪深300“小众”
8、的外币理财“小众”的外币理财 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文正文目录目录 一、外币理财规模稳健.4 二、外币理财买了啥?.8 三、外币理财收益率怎么样?.11 四、投资建议:积极看多银行,把握两条主线.13 五、风险提示.14 图表图表目录目录 图 1:2002-2023 年外汇存款规模情况(亿美元).4 图 2:理财公司存续外币理财产品运作模式(只).5 图 3:理财公司存续外币理财产品运作模式(亿美元).5 图 4:理财公司外币理财产品风险等级分布(只).6 图 5:理财公司存续外币理财产品风险等级(亿美元).6 图 6:理财公司存续外币理财产品运作模式(只).6 图 7:
9、理财公司存续外币理财产品运作模式(亿美元).6 图 8:理财公司存续外币理财产品期限分布(只).6 图 9:理财公司存续外币理财产品期限分布(亿美元).6 图 10:重点外币理财产品规模变动情况(亿美元).8 图 11:招银理财 R2 等级 6 个月以上外币理财业绩比较基准.12 图 12:招银理财 R1 等级 6-12 月外币理财业绩比较基准.12 图 13:外币理财年化收益率情况(截至 2023 年 2 月 15 日).12 图 14:招银理财招睿美元天添金净值走势.12 图 15:2017-2022 年招银理财招睿美元天添金收益率情况.12 图 16:中银理财美元乐享天天(进阶版)净值走
10、势.13 图 17:18-22 年中银理财美元乐享天天(进阶版)收益率.13 图 18:招银理财招睿美元金葵一年定开 1 号净值走势.13 图 19:20-22 年招银理财招睿美元金葵一年定开 1 号收益率.13 表 1:外币理财监管文件梳理.4 表 2:各理财公司存续外币理财情况(只、亿美元).7 XXmVqVhVvW8VzRyQ9PdN8OmOoOmOtQiNmMtRjMsQsN9PoPmMMYmRtRNZoOrM 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 表 3:各理财公司 QDII 额度情况表(截至 2023 年 1 月 31 日).7 表 4:重点外币理财产品基本信息.8 表 5:中
11、银理财美元乐享天天(进阶版)资产投向.9 表 6:22Q3 中银理财美元乐享天天(进阶版)前十大持仓情况(亿人民币).9 表 7:招银理财招睿美元天添金资产投向情况.9 表 8:22Q3 招银理财招睿美元天添金前十大持仓情况(亿美元).10 表 9:22Q3 中银理财-海外优选固收增强(美元 1 年最短持有期)前十大持仓情况(亿人民币).10 表 10:22Q3 招银理财招银理财招睿海外 QDII(美元)月开 1 号前十大持仓情况(万美元).10 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 一、一、外币理财外币理财规模稳健规模稳健 外币理财外币理财历史悠久,历史悠久,发展缓慢。发展缓慢。外币理财
12、指的是以美元、英镑等外币形式募集的的理财产品。我国银行业外币理财业务最早可追溯到 2003 年,中国银行发行首支外币理财产品“汇聚宝”。当时的外币理财产品主要是一种结构性产品。随着对外开放的不断深入,外汇存款整体呈现波动上升的态势,对外币理财的需求日渐旺盛。截至 2022 年 12月末,外汇存款规模 8539 亿元,较 2003 年末增长了将近 5 倍。其中,境内外汇存款 6341 亿美元。但由于普通居民对于外币理财产品了解甚少,且经常性持有闲置外汇的居民不多,外币理财始终是一种“小众”的理财产品。图图 1:2002-2023 年年外汇存款规模外汇存款规模情况(亿美元)情况(亿美元)资料来源:
13、Wind、招商证券 根据中国外汇杂志银行外币理财前景可期,截至 2020 年 12 月,全行业银行外币理财资产管理规模约 1300 亿元人民币,折合人民币规模较 2019 年同比有所下降,在银行理财资产管理规模中的占比约为 0.5%。据我们梳理,据我们梳理,截至截至 2023 年年 2 月月 9 日,理财公司共存续日,理财公司共存续 212 只外币公募理财产品,规模合计只外币公募理财产品,规模合计约约 110.43 亿美元亿美元1,较,较 2022 年年 4 月月末增长末增长 10.80%,规模保持稳健增长,规模保持稳健增长。2022 年末理财公司理年末理财公司理财规模财规模 22.24 万亿
14、元,外币理财规模在理财公司理财规万亿元,外币理财规模在理财公司理财规模中,占比仅模中,占比仅 0.33%。外币理财监管要求持续完善。外币理财监管要求持续完善。2005 年 9 月,银监会发布商业银行个人理财业务风险管理指引,规定个人外币理财起点金额应在 5000 美元(或等值外币)以上。2006 年 4 月,央行、外管局与银监会联合发布商业银行开办代客境外理财业务管理暂行办法,规定了外币理财的业务准入管理、业务管理及外汇额度管理。2007 年 1 月,外汇局出台个人外汇管理办法实施细则,规定个人年度结汇、购汇 5 万美元额度,若超过年度总额,则需提供相关的真实性材料进行办理。中国银监会发布中国
15、银监会办公厅关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知,将商业银行代客境外理财业务境外投资范围调整为“不得投资于商品类衍生品、对冲基金及国际公认评级BBB 及以下证券”。表表 1:外币理财监管文件梳理外币理财监管文件梳理 时间 监管机构监管机构 文件标题文件标题 内容内容 2005/9/29 银监会 商业银行个人理财业务风险管理指引 明确商业银行应建立健全个人理财业务风险管理体系,并规定个人外币理财起点金额应在 5000 美元(或等值外币)以上 2006/4/18 央行、外汇局与银监会 商业银行开办代客境外理财业务管理暂行办法 由银监会负责商业银行代客境外理财业务准入管理和业务管理,由
16、外管局负责商业银行代客境外理财业务的外汇额度管理。2006/6/21 银监会 关于商业银行开展代客境外理财业务有关问题的通知 明确外资银行可开展代客境外理财业务;以人民币购汇办理代客境外理财业务,应事先向国家外汇管理局申请额度;以客户的自有外汇进行境外理财投资,应符合国家的有关外汇管理规定。2007/1/8 外汇局 个人外汇管理办法实施细则 明确境内个人年度购汇总额由以前的 2 万美元大幅提高到 5 万美元 1 理财公司外币理财产品规模情况,不含商业银行发行的理财产品,部分产品规模数据为募集规模/22Q3 规模/22Q4 规模。02000400060008000002-0
17、-------------122022-09金融机构:外汇各项存款余额 敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告 时间 监管机构监管机构 文件标题文件标题 内容内容 2007/5/11 银监会 调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知 调整投资范围为:不得投
18、资于商品类衍生产品,对冲基金以及国际公整投资范围为:不得投资于商品类衍生产品,对冲基金以及国际公认评级机构评级认评级机构评级 BBB 级以下的证券。级以下的证券。2008/10/23 银监会 关于进一步加强商业银行代客境外理财业务风险管理的通知 设计和销售代客境外理财产品必须严格做到成本可算、风险可控、信息充分披露。2013/8/21 外汇局 合格境内机构投资者境外证券投资外汇管理规定 合格投资者可以自有资金或募集境内机构和个人资金,投资于法规及相关部门允许的境外市场及产品(银行自有资金境外运用除外)。外汇局对合格投资者境外投资的投资额度、资金账户、资金收付及汇兑等实施监督、管理和检查。资料来
19、源:银保监会官网、外汇局官网、证监会官网、招商证券 外币理财主要为美元理财外币理财主要为美元理财,目前产品数量占比约,目前产品数量占比约 92%,规模占比约,规模占比约 99%。我国外币理财涵盖美元、英镑、港元和澳大利亚元,其中,美元理财为外币理财主要募集币种。从理财公司存续外币理财产品数量来看,截至 2023 年 2 月 9日,美元、英镑、港元、澳大利亚元理财产品数量分别为 195、4、11、2 只,分别占 92%、2%、5%、1%。从理财公司存续外币理财产品规模来看,截至 2023 年 2 月 9 日,美元理财规模约 109.66 亿美元,占理财公司存续外币理财产品规模的 99%,而澳元、
20、港元、英镑理财的存续产品规模较小,均不到 1 亿美元。图图2:理财公司理财公司存续外币存续外币理财理财产品产品运作模式运作模式(只)(只)图图3:理财公司理财公司存续外币存续外币理财理财产品产品运作模式(亿美元运作模式(亿美元)资料来源:中国理财网、各银行官网、各理财公司官网、招商证券 注:截至 2023 年 2 月 9 日,部分产品规模为 22Q3/Q4 数据 资料来源:中国理财网、各银行官网、各理财公司官网、招商证券 注:截至 2023 年 2 月 9 日,部分产品规模为 22Q3/Q4 数据 外币理财产品外币理财产品主要为主要为固收类固收类中低风险产品。中低风险产品。理财公司存续公募外币
21、理财产品主要为固收类,混合类外币理财产品仅一只,为工银理财全球添益混合类双周定期开放净值型美元理财产品。从风险等级来看,主要为低风险和中低风险产品。截至 2023 年 2 月 9 日,一级(低)、二级(中低)、三级(中)产品数量分别为 76、131、5 只,占比分别为 36%、62%、2%。从各风险等级规模情况来看,截至 2023 年 2 月 9 日,一级(低)、二级(中低)、三级(中)产品规模分别为 26.11、80.38、3.93 亿美元,占比分别为 24%、73%、3%。美元(USD),195,92%澳大利亚元(AUD),2,1%港元(HKD),11,5%英镑(GBP),4,2%美元(U
22、SD),109.66,99%澳大利亚元(AUD),0.40,1%港元(HKD),0.27,0%英镑(GBP),0.10,0%敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 图图4:理财公司理财公司外币外币理财理财产品产品风险等级风险等级分布分布(只)只)图图5:理财公司理财公司存续外币存续外币理财理财产品产品风险等级风险等级(亿美元(亿美元)资料来源:中国理财网、各银行官网、各理财公司官网、招商证券 注:截至 2023 年 2 月 9 日,部分产品规模为 22Q3/Q4 数据 资料来源:中国理财网、各银行官网、各理财公司官网、招商证券 注:截至 2023 年 2 月 9 日,部分产品规模为 22Q3
23、/Q4 数据 从运作模式来看,开放式外币理财产品规模占比达 7 成。从外币理财产品运作模式来看,封闭式净值型产品数量更多,截至 2023 年 2 月 9 日,封闭式净值型、开放式净值型产品数量分别为 137、75 只,分别占比约 65%、35%;而开放式净值型产品规模更高,截至 2023 年 2 月 9 日,封闭式、开放式净值型产品规模分别为 33、78 亿美元,分别占比为 30%、70%。图图6:理财公司理财公司存续外币存续外币理财理财产品产品运作模式运作模式(只)(只)图图7:理财公司理财公司存续外币存续外币理财理财产品产品运作模式(亿美元运作模式(亿美元)资料来源:中国理财网、各银行官网
24、、各理财公司官网、招商证券 注:截至 2023 年 2 月 9 日,部分产品规模为 22Q3/Q4 数据 资料来源:中国理财网、各银行官网、各理财公司官网、招商证券 注:截至 2023 年 2 月 9 日,部分产品规模为 22Q3/Q4 数据 从期限分布来看,从期限分布来看,外币理财期限分布主要在外币理财期限分布主要在 1 年以内。年以内。从外币理财产品期限分布来看,截至 2023 年 2 月 9 日,T+0、3 个月内、3-12 个月、1 年以上产品数量分别为 14、15、130、53 只,占比分别为 7%、7%、61%、25%。从各期限外币理财产品规模来看,截至 2023 年 2 月 9
25、日,T+0、3 个月内、3-12 个月、1 年以上产品规模分别为 31.39、30.29、38.95、9.79 亿美元,占比分别为 28%、28%、35%、9%。图图8:理财公司理财公司存续外币存续外币理财理财产品期限分布产品期限分布(只)(只)图图9:理财公司理财公司存续外币存续外币理财理财产品期限分布产品期限分布(亿美元(亿美元)一级(低),76,36%二级(中低),131,62%三级(中),5,2%一级(低),26.11,24%二级(中低),80.38,73%三级(中),3.93,3%封闭式净值型,137,65%开放式净值型,75,35%封闭式净值型,32.63,30%开放式净值型,77
26、.80,70%T+0产品,14,7%3个月以内,15,7%3-12个月(含),130,61%1年以上,53,25%T+0产品,31.39,28%3个月以内,30.29,28%3-12个月(含),38.95,35%1年以上,9.79,9%敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告 资料来源:中国理财网、各银行官网、各理财公司官网、招商证券 注:截至 2023 年 2 月 9 日,部分产品规模为 22Q3/Q4 数据 资料来源:中国理财网、各银行官网、各理财公司官网、招商证券 注:截至 2023 年 2 月 9 日,部分产品规模为 22Q3/Q4 数据 从从发行人发行人来看,来看,外币理财全部为国股
27、行理财公司发行,外币理财全部为国股行理财公司发行,其中,招银理财和中银理财外币理财产品规模相对较大。截至 2023 年 2 月 9 日,共 8 家理财公司存续外币理财产品,其中,招银理财存续外币理财产品规模 50.57 亿美元,居理财公司首位;中银理财产品数量达 101 只,为理财公司最多。表表 2:各理财公司存续外币理财情况:各理财公司存续外币理财情况(只、亿美元)(只、亿美元)发行人发行人 产品数量产品数量 产品规模产品规模 招银理财 56 50.57 中银理财 101 44.58 工银理财 19 7.61 兴银理财 19 3.28 建信理财 10 2.49 光大理财 4 1.26 交银理
28、财 2 0.43 农银理财 1 0.21 总计总计 212 110.43 资料来源:中国理财网、各银行官网、各理财公司官网、招商证券 注:截至 2023 年 2 月 9 日,部分产品规模为 22Q3/Q4 数据 根据根据资产是否资产是否直接直接出境,外币理财出境,外币理财可分类为可分类为资金资金不能直接不能直接出境出境的的传统外币理财传统外币理财与与 QDII(合格境内机构投资者)(合格境内机构投资者)理财理财产品产品。QDII 理财,是由具有 QDII 资格的银行及理财公司,聚集国内投资者的资金(包括人民币和外币),直接投资于境外金融市场的理财产品。截至 2023 年 1 月末,理财公司(与
29、母行共用额度)共获得 QDII 额度 112 亿美元,其中,中银、工银和招银理财额度相对较高,分别为 31、28 和 23 亿美元。根据我们梳理,截至 2022 年 2 月 9 日,理财公司理财公司 QDII 产品的整体规模不大产品的整体规模不大,合计,合计 26.55 亿美元,亿美元,其中,其中,以人民币募集的以人民币募集的 QDII 产品相对较少,仅产品相对较少,仅 5 只,募只,募集规模合计集规模合计 15.82 亿人民币;以外币募集的亿人民币;以外币募集的 QDII 理财产品共理财产品共 88 只,规模只,规模约约 24.22 亿美元。亿美元。表表 3:各理财公司各理财公司 QDII
30、额度情况额度情况表表(截至(截至 2023 年年 1 月月 31 日)日)机构名称机构名称 最新批准日期最新批准日期 累计批准额度累计批准额度(亿亿美元)美元)中国银行(中银理财)2023.01.11 30.9 工商银行(工银理财)2021.03.18 28.0 交通银行(交银理财)2020.04.10 5.0 建设银行(建信理财)2020.06.01 5.0 招商银行(招银理财)2021.03.18 23.0 兴业银行(兴银理财)2022.06.29 7.2 光大银行(光大理财)2021.01.06 2.0 农业银行(农银理财)2020.10.09 2.0 中邮理财 2020.09.22 2
31、.0 宁银理财 2023.01.11 3.1 杭银理财 2021.03.18 1.0 贝莱德建信理财 2022.06.29 1.2 高盛工银理财 2023.01.11 0.9 施罗德交银理财 2023.01.11 0.9 理财公司合计 112.2 外资银行合计 147.0 内资银行合计 5.1 银行类合计 264.3 资料来源:外汇局官网、招商证券 QDII 外币理财约占外币理财规模的外币理财约占外币理财规模的 22%。截至 2023 年 2 月 9 日,理财公司 QDII 外币理财产品规模合计 24.22 亿美元,约占整个外币理财市场的 21.9%。QDII 外币理财产品资金可直接出境投资境
32、外资产,但其不仅有额度限制,敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 还需在境外开立境外托管账户,且投资范围有严格的限制,不得投资于商品类衍生产品,对冲基金以及国际公认评级机构评级 BBB 级以下的证券。传统外币理财产品只能投资境内的美元存款、美元拆借和美元债券等资产,并不能直接投资境外市场。若想投资境外市场,只能通过 QDII 资管计划、QDII 基金等 QDII 资管产品实现。二、二、外币外币理财买了啥?理财买了啥?我们分析了重点外币理财产品的资产配置情况。首先,我们分析了两只规模最大的外币理财产品。从规模来看,近两年,招银理财招睿美元天添金整体呈现逐季下行的趋势,中银理财美元乐享天天(进
33、阶版)规模呈现先上升后下降的态势。22Q3 规模分别为 17.74、22.08 亿美元,分别较 21Q1 下降 53%、33%。两只产品规模均呈现较大幅度下降,或由于外币理财产品种类日渐丰富,资金向其他外币理财产品分流。图图 10:重点外币理财产品规模变动情况(亿美元):重点外币理财产品规模变动情况(亿美元)资料来源:Wind、招商证券 从产品类型来看,两只产品均为固定收益类产品,风险等级均为二级(中低风险),产品期限均为每日开放型,募集币种均为美元,起购金额仅 1 美元,可作为闲置美元的流动性管理可作为闲置美元的流动性管理工具工具。表表 4:重点外币理财产品基本信息:重点外币理财产品基本信息
34、 招银理财招睿美元天添金招银理财招睿美元天添金 中银理财美元乐享天天(进阶版)中银理财美元乐享天天(进阶版)募集币种 美元 美元 产品类型 固定收益类 固定收益类 运作方式 开放式,每个工作日开放 开放式,每个工作日开放 业绩比较 招商银行美元三个月定期存款利率 中国银行三个月美元存款利率 认/申购起 1 美元 1 美元 认购上限 500 万美元 500 万美元 风险等级 R2(中低风险)R2(中低风险)份额类别 A:现汇;J:现钞 A:中行现汇;B:中行现钞 C:招行现汇;D:招行现钞 投资范围 固定收益类美元金融资产和金融工具,包括但不限于债券回购、银行存款、同业借款、结构性存款、结构性票
35、据、美元债券、资产支持证券以及主要投资于固定收益金融资产的公募基金(含香港互认基金、QDII 基金、境外证券投资基金等)、基金专户、信托计划、资产管理计划等资产管理产品(含 QDII 资产管理产品)本理财产品将募集的美元资金投资于流动性较强的货币市场类和固定收益类资产,包括但不限于存款、债券以及债券型基金和货币市场型基金。资料来源:招银理财招睿美元天添金产品说明书、中银理财美元乐享天天(进阶版)产品说明书、招商证券 055404521Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3招银理财招睿美元天添金规模中银理财美元乐享天天(进阶版)规模 敬请阅读末页的重要说明 9
36、 行业深度报告 从资产投向来看,中银理财美元乐享天天(进阶版)主要投境内美元存款及从资产投向来看,中银理财美元乐享天天(进阶版)主要投境内美元存款及 QDII 资管计划。资管计划。2022 年该产品大幅减配存款类资产,增配 QDII 资管计划投资,或与美债利率持续走强有关。22Q3 该产品现金及银行存款占比 37%,较21Q4 大幅下降 26 个百分点。表表 5:中银理财美元乐享天天(进阶版)中银理财美元乐享天天(进阶版)资产投向资产投向 资产类别资产类别 21Q4 穿透前穿透前 21Q4 穿透后穿透后 22Q3 穿透前穿透前 22Q3 穿透后穿透后 现金及银行存款 62.62%63.01%3
37、6.16%36.93%同业存单 0.00%0.00%0.00%0.00%拆放同业及买入 4.71%4.71%0.00%0.00%债券 0.00%0.00%0.00%0.00%境外投资资产 0.00%32.28%0.00%63.07%资产管理产品 32.68%0.00%63.84%0.00%合计 100%100%100.00%100.00%资料来源:中银理财美元乐享天天(进阶版)投资运作报告、招商证券 前十大资产前十大资产剩余期限剩余期限较短。较短。根据中银理财美元乐享天天(进阶版)22Q3 前十大持仓,该产品主要投向境内美元存款以及 QDII 资管计划。其中,境内美元存款主要为托管账户银行存款
38、以及同业定期存放,境外投资资产穿透后主要为中行澳门分行、国贸控股以及江宁经开等发行的境外美元债券。前十大持仓中,除中行澳门分行美元债外,其余资产剩余期限均较短。同业存放定期期限在 14-17 天以内,中行澳门分行美元债剩余期限为 2.5 年,国贸控股美元债剩余期限为 0.3 年,江宁经开剩余期限为 0.1 年。表表 6:22Q3 中银理财美元乐享天天(进阶版)中银理财美元乐享天天(进阶版)前十大持仓情况(亿人民币)前十大持仓情况(亿人民币)序号序号 资产名称资产名称 持仓持仓规模规模 持仓比例持仓比例 1 CNY:现金及银行存款 15.45 9.83%2 TRADE_5334368:14 日存
39、放同业定期 14.20 9.03%3 TRADE_5317943:15 日存放同业定期 7.10 4.52%4 TRADE_5322742:14 日存放同业定期 7.10 4.52%5 TRADE_5334365:17 日存放同业定期 7.10 4.52%6 TRADE_5320153:14 日存放同业定期 7.10 4.52%7 MO000A3KYLL5:XMITGH 2.15 5.11 3.25%8 XS2335063116:BCHINA 3.45 12/21/23 5.01 3.19%9 XS2361565679:BCHINA 2.25 07/10/24 3.95 2.51%10 XS2
40、381154009:JNJK0S 2.9 10/19/22 3.36 2.14%资料来源:中银理财美元乐享天天(进阶版)2022 年三季度投资运作情况报告、招商证券 22 年年招银理财招睿美元天添金招银理财招睿美元天添金减配存款资产,增配债券资产减配存款资产,增配债券资产。招银理财主要投资现金及银行存款、境外理财投资和公募基金资产。22Q3 现金及银行存款资产占比 29%,较 21Q4 的 77%大幅下降 48 个百分点。境外资产和公募基金均通过 QDII 的资产管理计划间接投资。2022 年年,两个产品均,两个产品均减配债减配债存款资产,增配债券资产存款资产,增配债券资产。2021 年末,美
41、国处于加息周期起点,持有存款类资产可避免加息时债券价值波动;2022 年年 9 月月末末,美国加息周期已接近美国加息周期已接近尾声尾声,美,美国债国债券券利率利率已已处于较高水平处于较高水平,美元,美元债券债券迎来较好的配置价值。迎来较好的配置价值。表表 7:招银理财招睿美元天添金招银理财招睿美元天添金资产投向情况资产投向情况 资产类别资产类别 21Q4 穿透前穿透前 21Q4 穿透后穿透后 22Q3 穿透前穿透前 22Q3 穿透后穿透后 现金及银行存款 74.41%76.85%23.12%29.04%债券 6.23%20.45%0.00%0.00%代客境外理财投资 0.84%0.84%0.0
42、0%67.62%公募基金 0.00%1.86%0.00%3.34%资产管理产品 18.52%0.00%76.88%0.00%合计 100.00%100.00%100.00%100.00%资料来源:招银理财招睿美元天添金投资运作报告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告 根据招银理财招睿美元天添金 22Q3 前十大持仓,主要为中信证券相关债券、定期存款以及中行澳门分行发行的 1.5年期金融债。表表 8:22Q3 招银理财招睿美元天添金招银理财招睿美元天添金前十大持仓情况(亿美元)前十大持仓情况(亿美元)序号序号 资产名称资产名称 持仓持仓规模规模 持仓比例持仓比例 1 SD663
43、B 1.93 10.88%2 中信证券 2022-F021 1.67 9.42%3 中信证券 2021-F101 1.55 8.76%4 中信证券 2021-F105 1.51 8.50%5 中信证券 2022-F011 1.47 8.27%6 SD788C 0.97 5.47%7 中信证券 2022-F032 0.82 4.61%8 BCHINA5.909/14/23 0.31 1.74%9 定期存款 41 0.26 1.45%10 定期存款 0.26 1.45%资料来源:招银理财招睿美元天添金 2022 年三季度投资运作情况报告、招商证券 我们
44、还分析了(债券全球配置)中银理财-海外优选固收增强(美元 1 年最短持有期)的 资产配置情况,该产品该产品主要主要通过债券通“南向通”投向香港市场债券。通过债券通“南向通”投向香港市场债券。22Q3 该产品主要投向境外投资资产(82%)和银行存款(18%)。从22Q3 前十大持仓来看,主要为银行存款、同业定期存放、美国国库券和中资美元债券。中资美元债券包括中行澳门分行金融债、农银香港金融债、中国五矿永续债、招行永续债、郑州地产债等。表表 9:22Q3 中银理财中银理财-海外优选固收增强(美元海外优选固收增强(美元 1 年最短持有期)年最短持有期)前十大持仓情况(亿人民币)前十大持仓情况(亿人民
45、币)序号序号 资产名称资产名称 持仓持仓规模规模 持仓比例持仓比例 1 CNY:现金及银行存款 3.29 17.53%2 TRADE_5205923:360 日存放同业定期 2.13 11.33%3 US912796YE34:CMB 10/18/22 1.42 7.54%4 US912796V631:B10/20/22 1.42 7.54%5 XS2471616271:BCHINA 4.4 2011/3/26 1.29 6.88%6 XS1713666318:MINMET 3.75 PERP 0.99 5.28%7 XS1679508686:CHINAM 4.4 PERP 0.94 5.02%
46、8 XS2499924962:AGRBK 2 2001/11/23 0.92 4.89%9 XS2051351893:ZZREAL_3_95_10_09_22 0.89 4.72%10 XS2509735606:AGRBK 3.3 01/26/23 0.71 3.78%资料来源:中银理财-海外优选固收增强(美元 1 年最短持有期)2022 年三季度投资运作情况报告、招商证券 根据招银理财招银理财招睿海外 QDII(美元)月开 1 号固定收益类理财计划 22Q3 投资运作报告,其主要投资银行存款(17.6%)及代客境外理财投资 QDII(82.4%)。从前十大持仓来看,前九大持仓均为交银国际债券
47、,第十大持仓为中行澳门分行金融债。表表 10:22Q3 招银理财招银理财招睿海外招银理财招银理财招睿海外 QDII(美元)月开(美元)月开 1 号号前十大持仓情况(万美元)前十大持仓情况(万美元)序号序号 资产名称资产名称 持仓持仓规模规模 持仓比例持仓比例 1 BOCOMI3.603/04/25 491 4.47%2 BOCOMI3.811/18/25 490 4.46%3 BOCOMI3.209/24/26 480 4.36%4 BOCOMI3.5809/23/25 475 4.32%5 BOCOMI2022036 299 2.72%6 BOCOMI2022038 297 2.70%7 B
48、OCOMI2022040 295 2.68%8 BOCOMI2022034 264 2.40%9 BOCOMI2022039 263 2.39%10 BCHINA4.403/04/25 262 2.38%资料来源:招银理财招银理财招睿海外 QDII(美元)月开 1 号 2022 年三季度投资运作情况报告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 外币理财产品风险等级主要为低风险和中低风险,其产品资产投向风险偏好较低,主要为银行存款和定期存放以及外币理财产品风险等级主要为低风险和中低风险,其产品资产投向风险偏好较低,主要为银行存款和定期存放以及中资中资美元美元债券资产债券资产。1、固
49、定收益类资产:固定收益类资产:1)银行存款。银行存款。如中银理财美元乐享天天(进阶版)21Q4 第一大持仓是美元现金及银行存款,占比达 63%。2)美元定期美元定期存放。存放。传统外币理财产品可投资境内美元定期存款,QDII 外币理财产品可投资境外美元定期存款。中银理财美元乐享天天(进阶版)产品 22Q3 前十大持仓中第 2-6 项资产均为同业定期存放资产。中银理财-海外优选固收 QDII(美元封闭式)2022 年 01 期理财产品,期限 285 天,100%投向对应期限的境外美元定期存款。3)大额存单大额存单。发行人一般为信用资质较高的中资银行,比如中国银行、建设银行、交通银行、浦发银行、兴
50、业银行等。4)央企及城投央企及城投美元债。美元债。中银理财-稳汇固收增强 QDII(美元封闭式)2021 年 03 期前十大持仓中,有郑州地产、中国化工、中国建筑债券以及中国电建永续债等。5)美元金融债美元金融债。工银理财 全球添益混合类双周定期开放净值型美元理财产品 22Q3 前十大持仓中,有中国银行(香港)永续债(5163.HK)和招商银行永续债(G17102502.HK)。建信理财“海鑫”固收类最低持有1 年美元产品 22Q3 前十大持仓中,有中国银行(香港)永续债(5163.HK)。2、权益类资产权益类资产:1)金融机构优先股金融机构优先股。发行人为信用资质较高的中资金融机构,例如中国
51、银行、建设银行、交通银行、邮储银行、信达资产等。2)股票股票资产资产。部分外币理财产品通过 SPV 实现对境外权益市场暴露。22Q3 工银理财全球添益混合类双周定期开放净值型美元理财产品(QQWJ02)直接投资比例为 28.79%,间接投资比例为 71.21%。其中直接投资 100%投向固收类;间接投资固收类 75.83%、权益类 24.03%、公募基金 0.14%。3、公募基金公募基金:招银理财招睿美元金葵季季开 3 号固定收益类理财计划通过 SPV 投向境外 SD786A 与 CSIFP-2021-F100公募基金。20 年末招商银行美元金葵一年定开 1 号理财计划投资上投摩根基金-摩根亚
52、洲债券美元累计与天弘基金-东亚联丰亚洲债券及货币美元累积。三、三、外币外币理财收益率怎么样?理财收益率怎么样?2022 年初以来,随着美联储加息,美元理财业绩比较基准年初以来,随着美联储加息,美元理财业绩比较基准持续持续上行上行。我们梳理了招银理财业绩比较基准情况,招银理财中低风险等级、期限在 6 个月以上的外币理财产品共 18 只,发行产品的业绩比较基准呈现波动上行的态势。招银理财低风险等级(R1)、期限在 6-12 个月的外币理财产品共 11 只,发行产品的业绩比较基准上限与下限基本相同,且同样呈现波动上行的态势。敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 图图11:招银理财招银理财 R2
53、 等级等级 6 个月以上外币理财业绩比较基准个月以上外币理财业绩比较基准 图图12:招银理财招银理财 R1 等级等级 6-12 月外币理财业绩比较基准月外币理财业绩比较基准 资料来源:中国理财网、招商证券 资料来源:中国理财网、招商证券 根据我们梳理的 167 只外币理财收益率情况来看,截至 2023 年 2 月 15 日,近 1 月、近 3 月年化收益率分别为4.28%、3.82%,远高于近 6 月和近 1 年的年化收益率,近期外币理财收益率明显提升。我们认为,一方面,美元我们认为,一方面,美元存款利率处于相对高位存款利率处于相对高位,根据南京银行官网,根据南京银行官网,2022 年年 11
54、 月月 23 日日,南京银行,南京银行鑫汇添个人鑫汇添个人一年期一年期美元存款美元存款利率为利率为 5%。另一方面另一方面,中资美元债中资美元债估值逐渐估值逐渐修复修复。图图 13:外币理财年化收益率情况(截至:外币理财年化收益率情况(截至 2023 年年 2 月月 15 日)日)资料来源:中国理财网、招商证券 注:数据为截至 2023 年 2 月 15 日的年化收益率 我们梳理我们梳理了了 2022 年完整运作的外币理财产品,年完整运作的外币理财产品,2022 年全年,年全年,62 只只外币理财产品外币理财产品的平均收益率为的平均收益率为 0.01%,最大回,最大回撤为撤为-1.87%。其中
55、,。其中,开放式平均收益率开放式平均收益率-0.47%,最大回撤最大回撤-1.69%;封闭式平均收益率封闭式平均收益率 0.55%,最大回撤,最大回撤-2.61%。从主要产品净值走势来看,招银理财招睿美元天添金的净值在 2016-2020 年期间保持稳健增长,收益率保持在1.5%-2.5%之间,2021 年全年基本平稳,2021 年全年收益率为 0.09%,2022 年收益率回升,全年收益率为 1.14%。图图14:招银理财招睿美元天添金招银理财招睿美元天添金净值走势净值走势 图图15:2017-2022 年年招银理财招睿美元天添金招银理财招睿美元天添金收益率情况收益率情况 0%1%2%3%4
56、%5%6%业绩比较基准上限业绩比较基准下限0%1%2%3%4%5%6%业绩比较基准上限业绩比较基准下限0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%近1月收益率近3月收益率近6月收益率近1年收益率外币理财收益率情况1.001.021.041.061.081.101.121.141.161.182016-01-272016-04-072016-06-142016-08-152016-10-282017-01-042017-03-202017-05-242017-07-282017-09-292017-12-112018-02-222018-0
57、4-272018-07-042018-09-062018-11-192019-01-252019-04-082019-06-142019-08-162019-10-292020-01-032020-03-172020-05-222020-07-282020-09-292020-12-142021-02-242021-04-282021-07-082021-09-092021-11-232022-01-272022-04-112022-06-17招银理财招睿美元天添金产品净值0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%2002020212022招银理财招睿美
58、元天添金收益率 敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告 资料来源:中国理财网、招商银行官网、招商证券 资料来源:中国理财网、招商银行官网、招商证券 从中银理财美元乐享天天(进阶版)净值走势来看,与招银理财招睿美元天添金走势基本相同,2019 年-2021 年收益率呈现下降态势,2022 年有所回升。我们认为,2021 年年收益率相对较低,主要收益率相对较低,主要由于由于美国货币美国货币政策政策宽松,宽松,美元流美元流动性充裕,动性充裕,存款存款资产利率较低资产利率较低。图图16:中银理财美元乐享天天(进阶版)中银理财美元乐享天天(进阶版)净值走势净值走势 图图17:18-22 年年中银理财
59、美元乐享天天(进阶版)中银理财美元乐享天天(进阶版)收益率收益率 资料来源:中国理财网、中国银行官网、招商证券 资料来源:中国理财网、中国银行官网、招商证券 从招银理财招睿美元金葵一年定开 1 号固定收益类理财计划净值走势来看,2020 年收益率相对较高,达 2.84%,2021 年收益率仅 0.29%,2022 年有所回升,为 0.86%。图图18:招银理财招睿美元金葵一年定开招银理财招睿美元金葵一年定开 1 号号净值走势净值走势 图图19:20-22 年年招银理财招睿美元金葵一年定开招银理财招睿美元金葵一年定开 1 号号收益率收益率 资料来源:中国理财网、招商银行官网、招商证券 资料来源:
60、中国理财网、招商银行官网、招商证券 四、四、投资建议:投资建议:积极看多银行,把握两条主线积极看多银行,把握两条主线 银行与宏观经济紧密相连。银行与宏观经济紧密相连。银行与各行各业通过存贷款等发生联系,经营情况反映实体经济形势。我们认为,银行业基本面取决于经济,银行板块行情的核心是经济预期。复盘过去 12 年银行股行情,银行板块上涨的关键在于经济,由于股价反应的前瞻性,银行股行情的关键在于市场对经济复苏的预期。银行财富管理业务主要分为产品代销与资产管理,而银行的资产管理业务主要是理财业务。可以说,理财业务是银行财富管理业务的重要抓手。理财业务发展好的银行估值有望提升。由于 2022 年市场波动
61、较大,财富管理业务陷入暂时性的低迷状态。随着近期股市回暖、债市修复,2023 年财富管理业务有望复苏。我们认为,随着人民币汇率波动的加大,各类涉汇主体对于外币资产保值增值的需求将日趋旺盛,外币理财规模有望保持增长势头。积极看多银行,把握两条主线。积极看多银行,把握两条主线。2022 年底以来,防疫显著优化调整,国内消费稳步好转,经济有望走向复苏。当前,1.001.011.021.031.041.051.061.072018-12-172019-02-112019-03-272019-05-162019-07-022019-08-152019-10-082019-11-222020-01-092
62、020-03-042020-04-202020-06-082020-07-242020-09-042020-10-282020-12-112021-01-282021-03-192021-05-102021-06-242021-08-092021-09-272021-11-172022-01-042022-02-252022-04-132022-06-022022-07-202022-09-012022-10-262022-12-122023-02-03中银理财美元乐享天天(进阶版)净值0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%20022中银理财美元乐享
63、天天(进阶版)收益率0.991.001.011.021.031.041.051.062019-11-142019-12-182020-01-232020-03-112020-04-152020-05-202020-06-242020-07-292020-09-102020-10-192020-11-182020-12-232021-01-212021-03-032021-05-192021-08-042021-09-082021-10-122021-11-052021-12-152022-02-102022-03-162022-04-202022-05-252022-07-072022-08-
64、102022-09-212022-11-022022-12-07招银理财招睿美元金葵一年定开1号0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%202020212022招银理财招睿美元金葵一年定开1号固定收益类理财计划 敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 银行板块 PB 估值及机构持仓比例仍处于历史低位,经济复苏驱动估值修复,积极看多。把握两条主线:1)房地产弹性标的,关注房企融资占比相对较高的优质股份行-招行、平安及兴业银行等;2)江浙优质城商行,业绩高增长预计仍将延续,主推江苏、宁波、南京、杭州银行等。近期核心标的-招行、宁波、平安等股价回调明显,我们建议积极关注。五、五、
65、风险提示风险提示 本报告全部基于理财公司官网与中国理财网披露的客观数据进行统计与分析,理财产品过往业绩并不预示其未来表现,亦不构成投资建议;经济下行超预期,资产质量恶化;人民币汇率上升,外币资产贬值等。敬请阅读末页的重要说明 15 行业深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。廖志明:廖志明:招商证券银行业首席,研究发展中心董事,籍贯江西。东京大学经济学硕士,且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构,具有
66、商业银行总行的观察视角与分行的业务能力,对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年,曾任天风证券银行业首席,2021 年初加入招商证券。2018 年 WIND 金牌分析师银行业第一名,第一财经最佳金融分析师第二名,新财富银行业第五名;2019 年 WIND金牌分析师银行业第一名,新浪金麒麟最佳分析师第四名,上证报最佳分析师第三名,新财富金融产业研究第三名,银行业入围;2020 年上证报最佳分析师第二名,WIND 金牌分析师银行业第二名,新浪金麒麟最佳分析师第五名;2022 年金麒麟银行业白金分析师。邵春雨:邵春雨:招商证券银行业分析师。北京大学金融硕士,电子科技大学工
67、学学士,曾获学生最高荣誉“成电杰出学生”。2020 年加入招商证券,曾就职于上海银行总行,对银行信贷业务、风险控制有深刻理解。戴甜甜:戴甜甜:招商证券银行业研究员。中国人民大学经济学硕士,华中科技大学经济学学士。2021 年加入招商证券,曾就职于上海银行总行,对银行金融市场板块有较深认识。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下:股票股票评级评级 强烈推荐:预期公司
68、股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持:预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性:预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持:预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐:行业基本面向好,预期行业指数超越基准指数 中性:行业基本面稳定,预期行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面转弱,预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。