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1、 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 汽车 2023 年 03 月 03 日 重卡换电站投资收益逐步显现,普及放量已在弦上 看好 新能源商用车行业深度(二)相关研究 吉利“银河”迎新而上,比亚迪终端促销积极应对车型换代-2023/2/20-2023/2/24汽车周报 2023 年 2 月 26 日 新能源乘用内卷继续,新产品新供给值得期待-2023/2/13-2023/2/17 汽车周报 2023 年 2 月 19 日 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 联系人 朱傅哲(8621)23297818 本期投资提示:换电行业即将进入快速发展阶段,有望实现换电站的快速普及。截
2、止至 2022 年底,全国主要换电运营商换电站保有量为 1973 座,同比+52%。而在重卡领域,换电重卡的销量增长将拉动换电站的建设热情,目前重卡换电站建设主要集中在河北、上海、内蒙等矿区、钢产区、港口省份。根据换电运营商规划统计,至 2025 年国内有望建成换电站超 35000座,三年 CAGR 超 160%。基于如此大规模的业务拓展目标,有望看到国内换电站的密集建设与普及。目前换电重卡主要应用场景在封闭场景及短倒运输,干线中长途物流场景有望成为下一个发展方向。在现有条件下,电动重卡渗透潜力较高的领域主要仍集中在运输距离较短、负荷较低的领域,该类领域约占重卡总市场的 37%,而随着换电站的
3、普及以及电动重卡续航能力的提升,换电重卡应用场景有望将从封闭、短倒的领域延伸至干线物流领域,届时电动重卡渗透率天花板有望进一步提升至 61%。目前宁德时代联合三一重工建设福宁干线已投运;而协鑫能科与Deepway达成合作,预计将在2023年年底前完成京沪高速先期1000辆换电重卡服务能力的换电网络布局;且全国首座高速重卡换电站已经亮相。经测算,单个重卡换电站(车电分离)的 IRR 为 9.3%,而单个重卡换电站(非车电分离)的 IRR 为 11.5%。在运营端,以单站日均换电 50 次、单次换电 300kWh、一年工作 350天测算,单个换电站每年的换电规模在 525 万 kWh;在成本端,电
4、池和换电设备投资为主要初期投入,预计备用电池投资为 252 万元、车载电池投资为 1440 万元、换电设备投资为 300 万元;在收入端,车电分离换电站的收入包含单价 0.7 元/kWh 的租换电服务费以及 3500 元/月的电池租金费用,合计年收入为 535.5 万元。结合政策补贴,测算得车电分离的重卡换电站 IRR 为 9.3%,而非车电分离的 IRR 为 11.5%对车电分离换电站而言,单站利用率和电池成本为影响投资回报率的最主要因素,政策补贴影响则相对较低。在收入端,日换电次数每提升 10 次,IRR 将提升约 6%,而干线物流重卡行驶速度更快、工作时长更长,因此换电频率更高,若干线物
5、流业务跑通将大大提升投资回报率;在成本端,由于车电分离换电站主要前期投入集中于电池端,单位电池成本每下降 0.1 元/Wh,IRR 将提升约 3%。在补贴端,由于车电分离换电站收入规模较大,政策补贴占其收入比例较低,在补贴完全退出的情况下,投资回报率仍有 6.5%。投资分析意见:换电重卡将成为新能源商用车赛道上最值得关注的领域之一,而其中主要 的投资价值将集中于增量部件包括电池、电驱动系统、电子电器系统、换电站系统三个方面。建议关注包括宁德时代(电新)、英搏尔、瀚川智能(机械)、法兰泰克(机械)、经纬恒润、瑞可达(TMT),以及蓝海华腾(未覆盖)、精进电动(未覆盖)等。风险提示:政府投资力度不
6、及预期,市场竞争加剧风险,原材料价格波动影响经济性测算。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 换电重卡将成为新能源商用车赛道上最值得关注的领域之一,而其中主要 的投资价值将集中于增量部件包括电池、电驱动系统、电子电器系统、换电站系统三个方面。建议关注包括宁德时代(电新)、英搏尔、瀚川智能(机械)、法兰泰克(机械)、经纬恒润、瑞可达(TMT),以及蓝海华腾(未覆盖)、精进电动(未覆盖)等。原因及逻辑 目前重卡换电站已经初具盈利性。而随着干线物流换电模式的跑通,单
7、站利用率将继续提升。同时在电池、换电设备等成本的下降的预期下,重卡换电站投资回报率将有明显提升弹性。在经济性凸显后,换电站建设将得到加速,从而带动换电重卡销量的提升。足够的换电网络布局将使得新能源重卡的运营成本优势进一步放大,进而挤占传统柴油重卡的生存空间。至此良性循环正式建立,行业将开始进入加速替换、主动供给侧改革的阶段,这才是打破线性增长曲线的核心所在。有别于大众的认识 市场认为电动重卡渗透潜力较高的领域主要集中在运输距离较短、负荷较低的领域,渗透率天花板较低:而在我们看来,随着换电站的普及以及电动重卡续航能力的提升,换电重卡应用场景将从封闭、短倒的领域延伸至干线物流领域,届时电动重卡渗透
8、率天花板有望进一步提升至 61%。目前干线物流换电已经逐步开始落地,宁德时代、协鑫能科等均有布局,且全国首座高速重卡换电站已经亮相。市场担心重卡换电站投资回报能力较弱:而经过测算,目前单个重卡换电站(车电分离)的 IRR 为 9.3%,而单个重卡换电站(非车电分离)的 IRR 为 11.5%,已经初具盈利性。并通过敏感性分析我们发现,对车电分离换电站而言,日换电次数每提升10 次,IRR将提升约 6%,而干线物流重卡行驶速度更快、工作时长更长,因此换电频率更高,若干线物流业务跑通将大大提升投资回报率;若单位电池成本每下降 0.1 元/Wh,IRR将提升约 3%,后续电池成本的下降也将有效提升投
9、资回报率。市场担心重卡换电站对于政策补贴过于依赖:而经过测算,由于车电分离换电站收入规模较大,政策补贴占其收入比例较低,在补贴完全退出的情况下,投资回报率仍有6.5%,在后续单站利用率提升后可以迅速弥补政策补贴退坡的影响。fY9WdXcWfYbUbZcWbR8Q8OnPrRpNtQiNoOnOlOmMnR8OmMoPNZnNqRxNpPpM 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 1国内换电站基本情况.6 1.1 国内换电站建设已进入高速增长阶段.6 1.2 换电重卡应用场景有望延伸至干线物流领域,打破渗透率天花板.9 2重卡换电站经
10、济性测算.11 2.1 重卡换电站(车电分离)IRR 为 9.3%.12 2.1.1 运营端单站每年换电规模在 525 万 kWh.12 2.1.2 成本端主要集中在换电设备和电池投入.12 2.1.3 收入端主要以度电服务费形式收取.13 2.2 重卡换电站(非车电分离)IRR 为 11.5%.17 2.3 敏感性测算.18 2.3.1 换电站利用率是主要影响因素.18 2.3.2 电池价格下降将有效降低初期投入.19 2.3.4 政策补贴退坡影响较小.20 3.换电站与换电重卡相辅相成,对传统柴油重卡加速替代.21 4.风险提示.22 目录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与
11、声明 第 4 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:2022 年全国主要换电运营商新增换电站 675 座(单位:座).6 图 2:2022 年国内换电站保有量区域分布(单位:座).6 图 3:国内主要换电运营商换电站总量(单位:座).6 图 4:2022 年换电重卡按地区销量分布.7 图 5:协鑫规划重卡换电站建设地区分布(单位:座).7 图 6:新能源汽车换电市场产业图谱.7 图 7:换电适用于“高负荷率+高能耗”的使用场景.9 图 8:全国首条电动重卡干线投运.11 图 9:“深向星辰”执行高速干线运输任务.11 图 10:全国首座高速重卡换电站.11 图 11:租电业务
12、商业模式.15 图 12:82.4%的货车司机工作时长在 8 小时及以上.21 图 13:22.3%的货车配备 2-3 名驾驶人员.21 图 14:换电站建设与换电重卡销售将构成良性循环.22 表 1:换电站项目投融资一览.8 表 2:头部换电站运营商 2025 年规划目标.8 表 3:换电可以有效解决部分场景下电动重卡的补能痛点.9 表 4:主干线运输和长途运输渗透潜力高.10 表 5:三种主流换电模式换电时长均在 5 分钟以内.12 表 6:单个重卡换电站每年的换电规模在 525 万 kWh.12 表 7:协鑫能科对重卡换电站的投入测算.13 表 8:单个重卡换电站成本投入测算.13 表
13、9:换电站补贴政策梳理.14 表 10:单个重卡换电站收入测算.15 表 11:单个重卡换电站车电分离情况下 IRR 为 9.3%.16 表 12:单个重卡换电站非车电分离情况下 IRR 为 11.5%.17 表 13:内部收益率测算主要假设变量.18 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 表 14:收入端敏感性分析相关变量.18 表 15:11 辆换电重卡便可满足单站单日换电 50 次需求.19 表 16:重卡换电站(车电分离)投资回报率对收入端敏感性分析.19 表 17:成本端敏感性分析相关变量.20 表 18:重卡换电站(车电
14、分离)投资回报率对成本端敏感性分析.20 表 19:补贴端敏感性分析相关变量.20 表 20:重卡换电站(车电分离)投资回报率对补贴端敏感性分析.21 表 21:汽车行业重点公司估值表.23 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 1国内换电站基本情况 1.1 国内换电站建设已进入高速增长阶段 国内新能源趋势下换电站保有量持续增加。随着疫情的逐步放开,叠加补贴政策激励,换电站建设将进入高速增长期。2021 年底全国换电站保有量为 1298 座,而 2022 年底增长至 1973 座,新增 675 座,同比增长 52%。图 1:2022
15、 年全国主要换电运营商新增换电站 675 座 资料来源:中国充电联盟,申万宏源研究 国内换电站主要分布于一线城市,逐步向二、三线渗透。一线城市换电站以乘用车为主,保有量排名前三的地区为北京、广东、浙江,分别有换电站 289/248/239 座,占全国保有量 14.6%/12.6%/12.1%。目前国内主要换电运营商以蔚来、奥动、杭州伯坦为首,2022年保有量分别为 1300/565/108 座,占比为 65.9%/28.6%/5.5%。图 2:2022 年国内换电站保有量区域分布(单位:座)图 3:国内主要换电运营商换电站总量(单位:座)资料来源:中国充电联盟,申万宏源研究 资料来源:中国充电
16、联盟,艾瑞咨询,申万宏源研究 细分至重卡领域,换电重卡销量增长将拉动重卡换电站建设热度。2022 年换电重卡销量前三的 省份为 河北、上海、内蒙,分别为 4366/1025/478 辆,占全国总 销量58.42/13.71/6.40%。其中,河北作为换电重卡主要销售省份,目前已在邯郸、雄安等地建设重卡换电基地。而根据协鑫能科公告,在近两年内其规划在内蒙、山西、山东等地建设重卡换电站 86 座,集中在矿区、钢产区、港口等省份。007080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月当月新增换电站(座)517,26%289,15%248,12%239,12
17、%170,9%132,7%103,5%76,4%71,4%66,3%62,3%其他地区北京市广东省浙江省江苏省上海市吉林省山东省四川省湖北省河北省4020802004006008000蔚来奥动伯坦202020212022 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 图 4:2022 年换电重卡按地区销量分布 图 5:协鑫规划重卡换电站建设地区分布(单位:座)资料来源:商用汽车总站,申万宏源研究 资料来源:公司公告,申万宏源研究 换电行业快速发展,吸引产业链各方企业纷纷进入。
18、目前换电服务主要参与者可以细分为电池厂商下游拓展(宁德时代等)、能源供应商拓展(国家电投旗下启源芯动力等)、主机厂运营(蔚来、吉利等)、第三方运营(协鑫能科、奥动新能源等)。图 6:新能源汽车换电市场产业图谱 资料来源:艾瑞咨询,申万宏源研究 换电站项目蓄势已久,换电领域投融资持续火热。2020 年以来,多家主机厂和第三方公司开始换电领域融资,其中按融资金额排名前三的为协鑫能科、华鼎国际和吉利汽车,分别融资 37.65/10.0/3.0 亿元。第三方方面,奥动新能源在完成 15 亿 B 轮融资后,持续吸引蔚来资本、暴龙资本等企业跟投。主机厂方面,吉利使用 3 亿元成立合作公司,预计2025 年
19、建设 5000 座换电站;比亚迪全资入股浙江佑源新能源,从换电设备作为突破口进入换电赛道。4366,58.42%1025,13.71%478,6.40%458,6.13%396,5.30%273,3.65%251,3.36%227,3.04%河北上海内蒙四川安徽江苏湖南北京4554045 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 表 1:换电站项目投融资一览 企业名称 动态 融资金额 资方 时间 属性 协鑫能科 完成定增、入局换电 37.65 亿元 四川交投、中信证券、摩根大通等 2022 年
20、 3 月 第三方 宁德时代 发布 EVOGO 换电品牌-2022 年 1 月 电池厂 奥动新能源 战略融资-蔚来资本、暴龙资本、上海仪电 2022 年 1 月 第三方 轻橙时代 Pre-A轮-招商局创投、度量衡资本、冰川网络等 2022 年 1 月 主机厂 吉利 合资成立重庆睿蓝汽车科技有限公司 3 亿元-2021 年 12 月 主机厂 蔚来 累计部署 1300 座换电站 -2022 年 3 月 主机厂 比亚迪 发布新能源重卡-2021 年 主机厂 蓝谷能源 与博世、三菱签署合作备忘录-2022 年 3 月 主机厂 伯坦科技 B 轮融资-云和资本 2020 年 1 月 第三方 华鼎国联 成立“
21、电池银行”10 亿元-2020 年 9 月 第三方 资料来源:CVSource,申万宏源研究 换电站运营商拓展激进,换电站有望实现快速普及。根据换电运营商规划统计,至 2025年国内有望建成换电站合计超 35000 座,而截止至 2022 年底全国换电站保有量为 1973座,三年 CAGR超 160%。其中奥动新能源规划量最大,计划至 2025 年建成超 10000 座换电站;而其他运营商规划也大多在 5000 座左右。基于如此大规模的业务拓展目标,2023年起有望看到国内换电站的密集建设与普及。表 2:换电站运营商 2025 年规划目标 运营商 规划建设地区 规划目标 协鑫能科 浙江、新疆、
22、四川、山西、江苏、湖南、湖北、河北广西、广东 新建 295 个换电站(乘用车 248 个,重卡车 47 个),其中车电分离换电站 103 个(乘用车 78 个,重卡车 25 个),预计 2025 年建成5000-6000 座 启源芯动力 全国 31 省市区 已全面布局超 100 座重卡充换电站,适配市面上 200 余款换电重卡;共建成换电站约 150 座,在建约 250 座 蔚来 全国(布局扩展至县城)2023 年新增 1000 座换电站,年底累计建成超过 2000 座;其中约 400 座建设在高速公路服务区或者高速口,600 座部署城区;2025年规划建设 4000 座换电站(国内 3000
23、 座、海外 1000 座)奥动 全国 31 省市区 2025 年在全国投建 10000 座换电站,形成 1000 万辆新能源车的供给 杭州伯坦-2025 年推广 2000 个换电站 吉利 天津、重庆、浙江、山东、江苏、湖南、海南、安徽等 已建成 100 个换电站,预计在 2025 年建成至少 5000 个换电站 中石化 北京、山西、河北、辽宁、海南、广东、天津、山东、湖南、江西、重庆、上海“十四五”期间规划建成 5000 座充换电站 国家电投 北京、上海、江苏等 14 个省市 2025 年计划建成换电站 4000 座 资料来源:各公司官网,申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信
24、息披露与声明 第 9 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 1.2 换电重卡应用场景有望延伸至干线物流领域,打破渗透率天花板 目前换电重卡主要应用场景在封闭场景及短倒运输,干线中长途物流场景有望成为下一个发展方向。电动重卡拥有“高负荷率+高能耗”特点,需要补能次数多,且要求补能速度快,因此换电可以有效解决其补能痛点。短倒运输线路由于固定且单程距离短,对前期换电站布局友好,运营商可以根据确定路线部署建设换电站定点。而干线物流由于其同样存在“高负荷率+高能耗”特点,同样也适合以换电形式进行补能。随着换电站的普及以及电动重卡续航的提升,长途运输将成为可能,有望解决电动重卡在高速公路运输的痛点。表 3
25、:换电可以有效解决部分场景下电动重卡的补能痛点 应用场景 封闭固定作业场景 短倒运输场景 干线中长途场景 其他特定场景 常见场景 港口、钢厂、园区、煤矿等 城市渣土运输、公铁接驳等 公路干线运输 城际、城间特定路线运输 场景特点 定点、补能次数多、运输效率高 线路固定、单程距离短、每天往返运输 4-6 次,补能次数多 多为高速公路运输,距离较长,对续航里程能力要求高 经济和交通发达地区的特定路线的特定方向运输 充电补能痛点 时间长、压缩运营时间,补能停车占据大量土地资源,购车成本高 时间长,压缩运营时间,补能停车占据大量土地资源,购车成本高 续航里程焦虑,车载容量减少,补能停车占据大量土地资源
26、,购车成本高 时间长,压缩运营时间,补能汽车占据大量土地资源,购车成本高 单程距离(km)1000km 43/49t 物流 低(待渗透)长途运输 16.6%1000km 43/49t 物流 低(待渗透)中长途运输 10.9%500-1000km 43/49t 煤 低 区域运输 6.1%200-500km 43/49t 煤 中 自卸车 长途运输 11.8%500km=31t 产业 低 中长途运输 10.1%300-500km=25t 产业 低 区域运输 2.7%200-400km=25t 建筑 中 载货车 公路货物的重型运输 4.3%20-200km 55-65t 煤炭、钢铁、建筑、采矿 中 工
27、作现场的重型运输 5.8%20-200km 60-100t 低 工作现场的标准荷载运输 5.8%10-100km 31-55t 高 公路货物的标准荷载运输 7.2%10-50km 25-55t 高 专用车 重型环卫、清理作业 2.1%=50km 25-40t 环卫公司 中 重型危险货物运输 1.4%100-500km 25-32t 能源、化学品 高 重型建筑作业 6.8%20-200km 31-35t 建筑 高 重型特种运作 0.6%10-200km 25-80t 能源、建筑 高 资料来源:科尔尼,申万宏源研究 干线物流换电场景已经开始逐步落地。宁德时代联合三一重工建设福宁干线已投运。福宁干线
28、是全国首条电动重卡干线,总里程 175km,投放的干线重卡可实现 3-5 分钟内快速换电。在此之后宁德子公司时代电报与福建省高速公路集团子公司成立合资公司,重点建设省内高速网络并推进换电站运营,业务将以福建为切入点向周边省份辐射。Deepway 推出高速干线智慧物流 H2H(HUB-to-HUB),在高速公路出入口附近分别设立 HUB 中心,由人工驾驶卡车负责货物在城市道路内、物流园与 HUB 中心之间的运输过程,而深向星辰将从 HUB 中心出发,在高速干线上以自动驾驶的形式完成运输任务。而协鑫能科与 Deepway 达成合作,预计将在 2023 年年底前完成京沪高速先期 1000 辆换电重卡
29、服务能力的换电网络布局,推动商用车电动化与智能化可持续发展。全国首座高速重卡换电站已经亮相成都。2 月 9 日,成渝电走廊充换电重卡项目首发仪式在成都举行,成渝高速资中停车区充换电站、成都龙泉民生物流园充换电站建成后完成第一次运营服务,标志着全国首座高速公路重卡充换电一体站顺利建成。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 图 8:全国首条电动重卡干线投运 图 9:“深向星辰”执行高速干线运输任务 资料来源:公司官网,申万宏源研究 资料来源:公司官网,申万宏源研究 图 10:全国首座高速重卡换电站 资料来源:中国新闻网,申万宏源研究
30、2重卡换电站经济性测算 在当前阶段,单个重卡换电站(车电分离)的 IRR 为 9.3%,单个重卡换电站(非车电分离)的 IRR 为 11.5%。对车电分离换电站而言,单站利用率和电池成本为影响投资回报率的最主要因素,政策补贴影响则相对较低。在收入端,日换电次数每提升 10 次,IRR 将提升约 6%,而干线物流重卡行驶速度更快、工作时长更长,因此换电频率更高,若干线物流业务跑通将大大提升投资回报率;在成本端,由于车电分离换电站主要前期投入集中于电池端,若单位电池成本每下降 0.1 元/Wh,IRR 将提升约 3%。在补贴端,由于车电分离换电站收入规模较大,政策补贴占其收入比例较低,在补贴完全退
31、出的情况下,投资回报率仍有 6.5%。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 2.1 重卡换电站(车电分离)IRR 为 9.3%2.1.1 运营端单站每年换电规模在 525 万 kWh 单日换电次数:目前主流的三种重卡换电模式换电时间均在 5 分钟以内,叠加其他的时间损耗,保守测算单车的换电时长需要 10 分钟左右。因此在理想情况下,一个单通道换电站每天可以完成 144 次换电。而当前市场上重卡换电站实际每日换电次数在 40-60 次左右,利用率仅在 27%-42%,处在较低水平。以平均假设,单个换电站每日换电次数为 50次。表 5
32、:三种主流换电模式换电时长均在 5 分钟以内 对比项 顶换模式 侧向换电模式 整体双向换电模式 占地面积 200m 200m 大于 300m 换电时间 3-5 分钟 3-5 分钟 低于 5 分钟 定位方式 减速带机械定位 激光雷达+视觉 激光定位 成本 控制系统成本低 控制系统成本高 双机器人成本高 代表企业 玖行 金茂科易 国网电动 资料来源:运联研究所,申万宏源研究 单次换电量:目前市场主流的换电重卡所使用电池为宁德时代的 281.9kWh 电池;而参考Deepway首款智能重卡“深向星辰”,其所搭载的则是与宁德时代合作推出的450kWh高密度电池组,由协鑫能科负责其换电网络布局。因此,我
33、们预计后续换电重卡所搭载电池电量将逐步提升,因此假设单次换电量为 300kWh。换电天数:以一年工作 350 天测算。以此测算,单个换电站每年的换电规模在 525 万 kWh 水平。表 6:单个重卡换电站每年的换电规模在 525 万 kWh Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Year 6 Year 7 Year 8 Year 9 Year 10 单日换电次数(次)50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 单次换电量(kWh)300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 日换电量(kWh)150
34、00 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 换电天数(天/年)350 350 350 350 350 350 350 350 350 350 年换电量(万 kWh)525 525 525 525 525 525 525 525 525 525 资料来源:申万宏源研究测算 2.1.2 成本端主要集中在换电设备和电池投入 换电设备投资:根据协鑫能科公告,单个重卡换电站的设备投资额为 421 万元;而根据瀚川智能公告,单个重卡换电站的设备价值量在 225-245 万元左右。综合两者数据,我们假设单个重卡换电站设备投资额为 300
35、万元。电池投资:根据协鑫能科公告,换电站正常运营中需要 7 块备用电池,车电分离情况下额外需要 40 块车载电池,对应的投资额分别为 259/1400 万元,折合单块电池成本为37/35 万元,因此我们假设单块电池平均成本为 36 万元,结合电池电量为 300kWh 的前 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 述假设,折合电池单价为 1.2 元/kWh,备用电池投资为 252 万元,车载电池投资为 1440万元,在电池 5 年的折旧周期后进行更换。线路及其他投资:参考协鑫能科公告,假设为 235 万元。表 7:协鑫能科对重卡换电站
36、的投入测算 项目 重卡(车电分离)重卡(不含车载电池)换电设备投资(万元)421 421 线路及其他投资(万元)235 235 备用电池投资(万元)259 259 车载电池投资(万元)1,400-合计投资(万元)2,315 915 资料来源:公司公告,申万宏源研究 浮动成本:假设单个换电站运营人数为 4 人,人均成本 7 万元/年,每年人工成本为28 万元;设备维护成本为设备总成本的 2%,每年维护成本为 6 万元;每年换电站土地租金为 30 万元。表 8:单个重卡换电站成本投入测算 Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Year 6 Year 7
37、 Year 8 Year 9 Year 10 成本端 换电设备投资(万元)-300 备用电池投资(万元)-252 -252 线路及其他投资(万元)-235 初期投资合计(万元)-787 -252 人工成本(万元)-28-28-28-28-28-28-28-28-28-28 运营人数(个)4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 单人支出(万元)7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 设备维护费用(万元)-6.0-6.0-6.0-6.0-6.0-6.0-6.0-6.0-6.0-6.0 维护率 2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%土地租金(万元)-30-30-30-30-30-30-30-30-
38、30-30 浮动成本合计(万元)-64-64-64-64-64-64-64-64-64-64 成本合计(万元)-787-64-64-64-64-64-316-64-64-64-64【租电业务】车载电池投资(万元)-1440 -1440 车电分离成本合计(万元)-2227-64-64-64-64-64-1756-64-64-64-64 资料来源:申万宏源研究测算 2.1.3 收入端主要以度电服务费形式收取 政策补贴:鼓励换电站等基础设施建设,我国多地政府出台了相关政策,对换电站建设给予一定的补贴支持。根据政策梳理,一次性的换电站建设补贴通常在 20 万元至 80 万元不等,假设为 50 万元;而
39、按实际充电量给予的运营补贴通常在 0.2 元/kWh 左右,并且由于政策存在退坡可能性,因此假设运营补贴时长为 2 年。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 表 9:换电站补贴政策梳理 城市 文件名称 推出时间 有效时间 内容 一次性建设补贴 广西壮族自治区 广西壮族自治区新能源汽车推广应用三年行动财政补贴实施细则 2022.11 2023年12月31日前 补贴标准为 1500 元/千瓦,单个站点补贴上限为 40万元。上海 上海市鼓励电动汽车充换电设施发展扶持办法 2022.9 2025年12月31日前 对通用型换电站,给予换电设
40、备(不含电池)金额30%的财政资金补贴,千瓦补贴上限 600 元;对非通用型换电站,给予换电设备金额 15%的财政资金补贴,千瓦补贴上限 300 元。四川成都 成都市优化能源结构促进城市绿色低碳发展行动方案 2022.6 2025 年前 针对换电设施给予 300 元/千瓦的一次性建设补贴。湖北武汉 武汉市新能源汽车换电模式应用试点实施方案(20222023 年)2022.6 2023年12月31日前 按照换电站设备实际投资额的 15%给予投资奖励。山东淄博 关于加快新能源汽车推广应用的实施意见 2022.6 2024 年 1 月 1日后退坡,有效期至 2025 年年底 中重型卡车换电站按换电设
41、备充电模块额定充电功率,给予 400 元/千瓦的一次性建设补贴,单站补贴最高不超过 100 万元,单个企业累计补贴不超过1000 万元。内蒙伊金霍洛旗 伊金霍洛旗支持绿色低碳产业发展若干政策的通知 2022.6 2024 年底前 投入运营后,给予一次性建设补助 50 万元。辽宁沈阳 沈阳市贯彻落实国务院和辽宁省扎实稳住经济一揽子政策措施若干举措 2022.6-针对换电设施给予 600 元/千瓦的一次性建设补贴。四川重庆 关于重庆市 2022 年度新能源汽车与充换电基础设施财政补贴政策的通知 2022.4-对中重型卡车换电站,按换电设备充电模块额定充电功率,给予 400 元/千瓦的一次性建设补贴
42、,单站补贴最高不超过 80 万元。浙江乐清 乐清市进一步推动工业经济高质量转型发展若干政策 2022.4 2023年12月31日前 按充电基础设施功率给予 500 元/千瓦、最高 50 万元的建设补贴。运营补贴 广西壮族自治区 广西壮族自治区新能源汽车推广应用三年行动财政补贴实施细则 2022.11 2023年12月31日前 按实际充电量对充电设施运营商给予运营补贴,补贴标准为 0.14 元/千瓦时。交流充电设施补贴上限电量为 1000 千瓦时/千瓦年;直流充电设施补贴上限电量为 1500 千瓦时/千瓦年。上海 上海市鼓励电动汽车充换电设施发展扶持办法 2022.9 2027年12月31日前
43、考核等级为 A级或 B 级的充电企业,具备度电补贴申报资格。“一星”度电基本补贴 0.05 元/千瓦时;“二星”度电补贴 0.15 元/千瓦时;“三星”度电补贴 0.25 元/千瓦时。补贴上限电量为 2000 千瓦时/千瓦年。辽宁沈阳 沈阳市贯彻落实国务院和辽宁省扎实稳住经济一揽子政策措施若干举措 2022.6-对为电动汽车提供充电服务的公共或对外开放的充(换)电设施经营企业,按照 0.1 元/千瓦时给予运营补贴。资料来源:各地政府官网,申万宏源研究 换电服务收入:由于全国各地电费差距较大,且一日内存在峰谷电价波动,因此为便于计算,参考平价时段电价在 0.7 元/kWh 左右,假设换电站在扣除
44、电价成本后收取 0.35元/kWh 的净服务费。乘以每年 525 万 kWh 换电规模,可得单个重卡换电站换电服务费收入为 183.75 万元。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 租电服务收入:在车电分离情况下,消费者需要额外向换电站支付电池租金。目前市场上存在不同的租电收费模式,主流可分为固定每月收取 6000-10000 元不等的电池租金,以及“固定租金+浮动租电服务费”两种方式,我们选择后者。图 11:租电业务商业模式 资料来源:科尔尼,申万宏源研究 假设每月电池固定租金为 3500 元,单站对应 40 块电池,电池租金收
45、入为 168 万元。同时以 0.35 元/kWh 收取租电服务费,单站每年换电量为 525 万 kWh,对应租电服务费收入为 183.75 万元。以此计算,在 5 年的电池折旧周期内,每块电池的租金收入约为 44万元,而成本为 36 万元。在不考虑电池回收收入的情况下,5 年周期收益率为 18%。表 10:单个重卡换电站收入测算 Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Year 6 Year 7 Year 8 Year 9 Year 10 年换电量(万 kWh)525 525 525 525 525 525 525 525 525 525 收入端 换
46、电服务费(元/kWh)0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 换电收入(万元)184 184 184 184 184 184 184 184 184 184 一次性建设补贴(万元)50 运营补贴(万元)105 105 补贴价(元/kWh)0.2 0.2 政府补贴合计(万元)50 105 105 收入合计(万元)50 289 289 184 184 184 184 184 184 184 184【租电业务】租电服务收入(万元)184 184 184 184 184 184 184 184 184 184 租电服务费(元/kWh)0.35
47、 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 电池租金(万元)168 168 168 168 168 168 168 168 168 168 车电分离收入合计(万元)50 641 641 536 536 536 536 536 536 536 536 资料来源:申万宏源研究测算 基于上述假设测算,单个重卡换电站车电分离情况下 IRR 为 9.3%,在第 5 年可以完成初始现金流回收。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 表 11:单个重卡换电站车电分离情况下 IRR 为 9.3%Yea
48、r 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Year 6 Year 7 Year 8 Year 9 Year 10 换电量:单日换电次数(次)50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 单次换电量(kWh)300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 日换电量(kWh)15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 换电天数(天/年)350 350 350 350 350 350 350 350 350 350 年换电量(万 kWh)525
49、 525 525 525 525 525 525 525 525 525 成本端:换电设备投资(万元)-300 备用电池投资(万元)-252 -252 车载电池投资(万元)-1440 -1440 线路及其他投资(万元)-235 初期投资合计(万元)-2227 -1692 人工成本(万元)-28-28-28-28-28-28-28-28-28-28 运营人数(个)4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 单人支出(万元)7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 设备维护费用(万元)-6.0-6.0-6.0-6.0-6.0-6.0-6.0-6.0-6.0-6.0 维护率 2%2%2%2%2%2%2%2
50、%2%2%土地租金(万元)-30-30-30-30-30-30-30-30-30-30 浮动成本合计(万元)-64-64-64-64-64-64-64-64-64-64 成本合计(万元)-2227-64-64-64-64-64-1756-64-64-64-64 收入端:换电服务收入(万元)184 184 184 184 184 184 184 184 184 184 换电服务费(元/kWh)0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 租电服务收入(万元)184 184 184 184 184 184 184 184 184 184 租电服
51、务费(元/kWh)0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 电池租金(万元)168 168 168 168 168 168 168 168 168 168 租换电收入合计(万元)536 536 536 536 536 536 536 536 536 536 一次性建设补贴(万元)50 运营补贴(万元)105 105 补贴价(元/kWh)0.2 0.2 政府补贴合计(万元)50 105 105 收入合计(万元)50 641 641 536 536 536 536 536 536 536 536 车电分离测算 现金流汇总(万元)-2177
52、577 577 472 472 472-1221 472 472 472 472 累计现金流(万元)-2177-1601-1024-553-81 391-830-359 113 585 1056 车电分离 IRR 9.3%资料来源:申万宏源研究测算 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 2.2 重卡换电站(非车电分离)IRR 为 11.5%重卡换电站(非车电分离)IRR 为 11.5%。由于非车电分离换电站不存在租电业务,在初期无需额外进行车载电池的购入,初期投资在 787 万元;后续运营中收入主要为换电服务费,单价在 0.35
53、元/kWh,年收入在 183.75 万元;其他浮动成本与政策补贴则假设与车电分离换电站相同。基于上述假设,单个重卡换电站非车电分离情况下 IRR 为11.5%,在第 5 年可以完成初始现金流回收。表 12:单个重卡换电站非车电分离情况下 IRR 为 11.5%Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Year 6 Year 7 Year 8 Year 9 Year 10 换电量:单日换电次数(次)50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 单次换电量(kWh)300 300 300 300 300 300 300 300 300 300
54、 日换电量(kWh)15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 换电天数(天/年)350 350 350 350 350 350 350 350 350 350 年换电量(万 kWh)525 525 525 525 525 525 525 525 525 525 成本端:换电设备投资(万元)-300 备用电池投资(万元)-252 -252 线路及其他投资(万元)-235 初期投资合计(万元)-787 -252 人工成本(万元)-28-28-28-28-28-28-28-28-28-28 运营人数(个)4 4 4 4 4
55、 4 4 4 4 4 单人支出(万元)7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 设备维护费用(万元)-6.0-6.0-6.0-6.0-6.0-6.0-6.0-6.0-6.0-6.0 维护率 2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%土地租金(万元)-30-30-30-30-30-30-30-30-30-30 浮动成本合计(万元)-64-64-64-64-64-64-64-64-64-64 成本合计(万元)-787-64-64-64-64-64-316-64-64-64-64 收入端:换电服务费(元/kWh)0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0
56、.35 换电服务收入(万元)184 184 184 184 184 184 184 184 184 184 一次性建设补贴(万元)50 运营补贴(万元)105 105 补贴价(元/kWh)0.2 0.2 政府补贴合计(万元)50 105 105 收入合计(万元)50 289 289 184 184 184 184 184 184 184 184 非车电分离测算:现金流汇总(万元)-737 225 225 120 120 120-132 120 120 120 120 累计现金流(万元)-737-512-288-168-48 72-61 59 179 299 419 非车电分离 IRR 11.5
57、%资料来源:申万宏源研究测算 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 18 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 2.3 敏感性测算 由于对重卡换电站投资回报率影响的变量较多,因此将针对于收入端、成本端、补贴端的不同情形进行车电分离重卡换电站投资回报率的敏感性分析。在收入端,日换电次数每提升 5 次,IRR 提升约 3%,因此单站利用率的提升将有效带动投资回报率的提升,而干线物流重卡行驶速度更快、工作时长更长,因此换电频率更高,若业务跑通将有效提升投资回报率;在成本端,由于车电分离换电站主要前期投入都在电池端,若单位电池成本每下降 0.1 元/Wh,IRR 将提升约 3%;在
58、补贴端,由于车电分离换电站收入规模较大,政策补贴占其收入比例较低,在补贴完全退出的情况下,投资回报率仍有 6.5%。表 13:内部收益率测算主要假设变量 项目 假设指标 假设数值 敏感性分析 换电量 单日换电次数(次)50 4070 单次换电量(kWh)300 日换电量(kWh)15000 换电天数(天/年)350 收入端 换电服务费(元/kWh)0.35 0.30.4 一次性建设补贴(万元)50 075 度电补贴(元/kWh)0.2 00.4 补贴周期(年)2 成本端 单位电池成本(元/Wh)1.2 0.91.3 换电设备成本(万元)300 200350 资料来源:申万宏源研究测算 2.3.
59、1 换电站利用率是主要影响因素 收入端主要影响变量为日换电次数(单站利用率)以及单位度电的服务费收入。日换电次数每提升 10 次,IRR 提升约 6%,提升弹性巨大。若干线物流换电重卡业务跑通,将大大提升换电站利用率,进而提升投资回报率。表 14:收入端敏感性分析相关变量 项目 假设指标 假设数值 敏感性分析 换电量 单日换电次数(次)50 4070 单次换电量(kWh)300 日换电量(kWh)15000 换电天数(天/年)350 收入端 换电服务费(元/kWh)0.35 0.30.4 一次性建设补贴(万元)50 度电补贴(元/kWh)0.2 补贴周期(年)2 成本端 单位电池成本(元/Wh
60、)1.2 换电设备成本(万元)300 资料来源:申万宏源研究测算 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 19 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 若重卡换电推广至长途干线物流,单站换电次数将有明显提升。假设干线物流换电站间距为 200km,重卡高速平均行驶速度为 60km/h,则相邻换电站间行驶时长为 3.3h,即单辆重卡的换电频率为 0.3 次/h;若单车每日工作时长为 16h,则平均每辆重卡的换电频率为 0.2 次/h,而单日换电 50 次对应的单站换电频率为 2.08 次/h。因此在理想情况下,仅需要 11 辆干线物流换电重卡对应一个换电站,便可满足单日换电 50
61、次需求。以京沪高速全长 1262km 为例,其来回需要 13 个换电站,意味着仅需要 143 辆换电重卡便可将京沪高速全程物流业务跑通。相较于矿山港口等封闭运营场景,干线物流重卡行驶速度更快、工作时长更长,因此换电频率更高,若业务跑通将大大提升换电站利用率。表 15:11 辆换电重卡便可满足单站单日换电 50 次需求 项目 数据 测算过程 换电站间距(km)200 单车行驶速度(km/h)60 相邻换电站间行使时间(h)3.33=单车换电频率(次/h)0.2=(1)(1624)目前单站换电频率(次/h)2.08 单站对应换电重卡数量 10.42=资料来源:申万宏源研究测算 在日换电次数 70
62、次(单站利用率 49%)、服务费提升至 0.4 元/kWh 的乐观假设下,车电分离的重卡换电站 IRR 将达到 23.7%;而在换电次数 40 次(单站利用率 28%)、服务费 0.3 元/kWh 的悲观假设下,车电分离的重卡换电站 IRR仅为 0.7%。IRR 提升弹性主要就取决于日换电次数(单站利用率),日换电次数每提升 10 次,IRR 将提升约 6%。表 16:重卡换电站(车电分离)投资回报率对收入端敏感性分析 IRR 日换电次数(次)40 50 60 70 换电服务费(元/kWh)0.300 0.7%7.2%13.1%18.7%0.325 1.6%8.2%14.3%19.9%0.35
63、0 2.6%9.3%15.5%21.2%0.375 3.5%10.4%16.6%22.5%0.400 4.5%11.4%17.8%23.7%资料来源:申万宏源研究测算 2.3.2 电池价格下降将有效降低初期投入 成本端主要变化变量为电池价格以及换电设备成本。由于车电分离换电站主要前期投入都在电池端,因此电池价格的下降将对其投资回报产生较明显的正向影响,单位电池成本每下降 0.1 元/Wh,IRR 将提升约 3%。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 20 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 表 17:成本端敏感性分析相关变量 项目 假设指标 假设数值 敏感性分析 换电量
64、单日换电次数(次)50 单次换电量(kWh)300 日换电量(kWh)15000 换电天数(天/年)350 收入端 换电服务费(元/kWh)0.35 一次性建设补贴(万元)50 度电补贴(元/kWh)0.2 补贴周期(年)2 成本端 单位电池成本(元/Wh)1.2 0.91.3 换电设备成本(万元)300 200350 资料来源:申万宏源研究测算 在电池方面,随着近期碳酸锂等原材料价格的回落,预计后续电池价格也有望逐步下降;而在生产设备方面,考虑到换电站进入密集建设阶段,有望以规模效应带动产品降本,从而减少初期换电站投入水平。在单位电池价格下降至 0.9 元/Wh,换电设备成本下降至 200
65、万元的乐观假设下,车电分离的重卡换电站 IRR 将达到 21.4%;而在电池价格上升至 1.3 元/Wh、换电设备成本至 350 万元的悲观假设下,车电分离的重卡换电站 IRR 为 5.9%。表 18:重卡换电站(车电分离)投资回报率对成本端敏感性分析 IRR 换电设备成本(万元)200 250 300 350 单位电池成本(元/Wh 0.9 21.4%20.3%19.1%18.1%1.0 17.5%16.5%15.5%14.6%1.1 14.0%13.1%12.3%11.5%1.2 10.8%10.0%9.3%8.6%1.3 7.9%7.2%6.6%5.9%资料来源:申万宏源研究测算 2.3
66、.4 政策补贴退坡影响较小 政策段当前主要的补贴形式为换电站建设初期的一次性补贴以及后续运营过程中的度电补贴。由于车电分离换电站收入规模较大,政策补贴占其收入比例较低,因此在补贴完全退出的情况下,其投资回报率仍有 6.5%。表 19:补贴端敏感性分析相关变量 项目 假设指标 假设数值 敏感性分析 换电量 单日换电次数(次)50 单次换电量(kWh)300 日换电量(kWh)15000 换电天数(天/年)350 收入端 换电服务费(元/kWh)0.35 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 21 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 一次性建设补贴(万元)50 075 度电补
67、贴(元/kWh)0.2 00.4 补贴周期(年)2 成本端 单位电池成本(元/Wh)1.2 换电设备成本(万元)300 资料来源:申万宏源研究测算 由于车电分离换电站有收入规模较大,因此补贴对于换电站运营的影响较小。在补贴完全退出的悲观假设下,车电分离的重卡换电站 IRR 仍有 6.3%;若后续补贴力度加强,在度电补贴为 0.4 元/kWh,初始建设补贴为 75 万元的乐观假设下,IRR 为 12.1%。表 20:重卡换电站(车电分离)投资回报率对补贴端敏感性分析 IRR 一次性建设补贴(万元)0 25 50 75 度电补贴(元/kWh)0 6.5%6.8%7.1%7.4%0.1 7.6%7.
68、9%8.2%8.5%0.2 8.7%9.0%9.3%9.6%0.3 9.8%10.2%10.5%10.9%0.4 11.1%11.4%11.8%12.1%资料来源:申万宏源研究测算 3.换电站与换电重卡相辅相成,对传统柴油重卡加速替代 经上述统计,若单车每日工作时长为 16h,仅需要 11 辆干线物流换电重卡,便可满足一个换电站单日换电 50 次的需求。而根据2021 年货车司机从业状况调查报告显示,国内有 82.4%的货车司机工作时长在 8 小时及以上,且有 22.3%的货车配备 2-3 名驾驶人员进行长途驾驶,因此这部分需求完全可以支撑干线物流重卡换电站的经济性。图 12:82.4%的货车
69、司机工作时长在 8 小时及以上 图 13:22.3%的货车配备 2-3 名驾驶人员 资料来源:中国物流与采购联合会,申万宏源研究 资料来源:中国物流与采购联合会,申万宏源研究 7.5%10.2%17.5%27.6%37.3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%77.7%21.4%0.9%1人2人3人 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 22 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 我们认为,在经济性凸显后,换电站建设将得到加速,从而带动换电重卡销量的提升。足够的换电网络布局将使得新能源重卡的运营成本优势进一步放大,进而挤占传统柴油重卡的生存空间。至此良性循环正
70、式建立,行业将开始进入加速替换、主动供给侧改革的阶段,这才是打破线性增长曲线的核心所在。图 14:换电站建设与换电重卡销售将构成良性循环 资料来源:申万宏源研究 4.风险提示 政府投资力度不及预期:新能源商用车是一个强周期性行业,与国家固定资产投资强度高度相关,若国家固定资产投资强度不及预期,或对换电重卡在内的新能源商用车销量造成影响。市场竞争加剧风险:目前换电站行业新进入者较多,若市场无法有效扩容,或导致行业内部竞争加剧,造成价格战等负面影响。原材料价格波动影响经济性测算:若换电设备售价、电池售价、电价大幅提升,将显著增加换电站建设及运营投入,降低换电站投资回报率。行业深度 请务必仔细阅读正
71、文之后的各项信息披露与声明 第 23 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 表 21:汽车行业重点公司估值表 2023/3/2 PB 归母净利润(亿元)归母净利润增速 PE 证券代码 证券简称 收盘价(元)总市值(亿元)LF 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 整车 600104.SH 上汽集团*15.21 1777 0.7 245.3 178.6 209.1 20%-27%17%7 10 9 000625.SZ 长安汽车 13.46 1335 2.2 35.5 85.5 92.9 7%141%9%38 16 14 002
72、594.SZ 比亚迪*263.71 7677 7.5 30.5 155.0 282.0-28%409%82%252 50 27 601633.SH 长城汽车*34.85 3025 4.3 67.3 102.6 107.1 25%53%4%45 29 28 601238.SH 广汽集团 11.65 1222 1.2 73.3 103.7 120.1 23%41%16%17 12 10 0175.HK 吉利汽车*10.48 924 1.3 48.5 41.1 60.7-12%-15%48%22 26 17 零部件 600741.SH 华域汽车 18.75 591 1.2 64.7 69.7 78.
73、7 20%8%13%9 8 8 000338.SZ 潍柴动力 12.58 1098 1.6 92.5 48.0 69.3 1%-48%44%12 23 16 601799.SH 星宇股份*145.64 416 5.0 9.5 13.1 17.2-18%38%31%44 32 24 600660.SH 福耀玻璃*37.35 975 3.4 31.5 40.5 53.6 21%29%32%31 24 18 603179.SH 新泉股份*39.59 193 4.9 2.8 4.6 6.4 10%62%39%68 42 30 603786.SH 科博达*62.10 251 6.0 3.9 5.5 7.
74、3-24%40%34%65 46 34 002906.SZ 华阳集团*35.08 167 4.1 3.0 4.0 6.0 65%34%49%56 42 28 300681.SZ 英搏尔*38.06 64 3.8 0.5 0.6 2.5 256%28%312%136 107 26 688162.SH 巨一科技*49.25 68 2.6 1.3 1.7 3.0 2%30%76%52 40 23 300745.SZ 欣锐科技 43.21 55 4.5 0.3 0.6 1.8-109%128%209%215 94 30 688667.SH 菱电电控*99.00 51 3.4 1.4 2.8 3.9-1
75、2%102%40%37 18 13 600933.SH 爱柯迪*24.23 214 4.2 3.1 6.4 7.9-27%108%22%69 33 27 300258.SZ 精锻科技*11.76 57 1.7 1.7 2.6 3.3 10%49%28%33 22 17 603997.SH 继峰股份*14.04 157 3.3 1.3-13.6 4.2-125-12 37 601689.SH 拓普集团 62.20 685 6.0 10.2 17.2 24.8 62%69%44%67 40 28 603305.SH 旭升集团 37.91 253 4.7 4.1 6.9 10.5 24%66%53%
76、61 37 24 603809.SH 豪能股份 12.60 50 2.5 2.0 2.6 3.6 13%30%39%25 19 14 603319.SH 湘油泵*17.18 36 2.4 1.9 2.4 3.3 14%27%37%19 15 11 资料来源:wind,申万宏源研究 注:吉利汽车(0175.HK)为港币计价结果;*为申万预测,其余为 Wind 一致预期 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 24 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业
77、审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 A 组 陈陶 021-333
78、88362 华东 B 组 谢文霓 华北组 李丹 华南组 李昇 L 股票投资评级说明 证券的投资评级:以报告日后的 6 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:买入(Buy)增持(Outperform)中性(Neutral)减持(Underperform):相对强于市场表现20以上;:相对强于市场表现520;:相对市场表现在55之间波动;:相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级:以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:看好(Overweight)中性(Neutral)看淡(
79、Underweight):行业超越整体市场表现;:行业与整体市场表现基本持平;:行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数:沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公
80、司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人,除非另有说明,仅作为本公司就本报告与客户的联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值
81、及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询
82、独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险,投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有,属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。