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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 莱伯泰科莱伯泰科(688056)质谱仪质谱仪产业化产业化应用应用，公司公司进入进入广阔新市场广阔新市场 徐强徐强(分析师分析师)徐乔威徐乔威(分析师分析师)于歆于歆(研究助理研究助理) 证书编号 S0880517040002 S0880521020003 S0880121050072 本报告导读：本报告导读：公司实验室设备公司实验室设备+质谱仪双线拓展质谱仪双线拓展，高校加大基础研究高校加大基础研究+第三方检测高景气，公司设第三方检测高景气，公司设备采购

2、需求超预期。同时，备采购需求超预期。同时，电子级检测新标催化公司高端质谱仪产业化应用电子级检测新标催化公司高端质谱仪产业化应用加速加速。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司 2022、2023、2024 年净利润分别为 0.46、0.67、0.92 亿元，对应 EPS 分别为 0.69、0.99、1.37 元。考虑到，1）公司已有丰富的前处理产品线，同时成功拓展高端质谱仪产品线，产业链布局完善；2）高校加大基础研究+第三方检测持续高景气，推动分析仪器需求放量；3）公司 ICP-MS 已实现半导体生产线应用，电子级多晶硅新标实行有望加速完善 I

3、CP 质谱仪产业化应用。公司订单获取能力强、客户认可度高。给予公司目标价 58.02 元，23%向上空间。技术优势突出，技术优势突出，前处理前处理+高端质谱仪高端质谱仪双线拓展双线拓展，质谱仪获，质谱仪获 SEMI认证。认证。公司起家于样品前处理仪器，通过自研与并购拓展高端分析仪器、实验室耗材以及洁净实验室解决方案业务，成为综合性分析仪器公司。高端分析仪器 ICP-MS 质谱已实现半导体领域销售，获得 SEMI 痕量杂质准入认证。高校科研加强基础研究高校科研加强基础研究+第三方检测高景气，第三方检测高景气，实验室设备实验室设备采购需求超预采购需求超预期。期。1）我国基础研究经费占 R&D 总经

4、费比例远低于应用研究和试验发展，政策加大基础研究投入有望带动配套分析仪器采购需求放量。2）传统领域产品认证与标识不断完善叠加高增速新兴产业认证制度完善，未来第三方检验检测认证服务持续高增，配套分析仪器需求有望超预期。电子级多晶硅新标实行在即，电子级多晶硅新标实行在即，催化催化 ICP质谱仪质谱仪产业产业应用应用落地落地。我国电子级多晶硅新标将于 2023 年 7 月实行，指定 ICP 质谱仪为金属杂质检测仪。高标准新标有望加速完善 ICP 质谱仪在电子产业检测领域的应用。风险提示：风险提示：技术迭代的风险、原材料价格波动的风险。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 202

5、2E 2023E 2024E 营业收入营业收入 349 369 357 415 497(+/-)%-8%6%-3%16%20%经营利润（经营利润（EBIT）69 68 54 73 101(+/-)%-6%-1%-21%36%38%净利润（归母）净利润（归母）65 69 46 67 92(+/-)%6%6%-34%45%39%每股净收益（元）每股净收益（元）0.97 1.03 0.69 0.99 1.37 每股股利（元）每股股利（元）0.30 0.35 0.35 0.35 0.48 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率

6、(%)19.7%18.5%15.1%17.6%20.4%净资产收益率净资产收益率(%)8.8%8.8%5.6%7.6%9.9%投入资本回报率投入资本回报率(%)7.9%7.4%5.6%7.1%9.2%EV/EBITDA 20.41 50.30 36.65 30.58 21.98 市盈率市盈率 46.50 43.69 65.81 45.53 32.81 股息率股息率(%)0.7%0.8%0.8%0.8%1.1%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：58.02 当前价格：46.99 2023.03.10 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）28.00-51.3

7、6 总市值（百万元）总市值（百万元）3,159 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）67/26 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 39%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）0.53 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）23.14 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元）820 每股净资产每股净资产 12.19 市净率市净率 3.9 净负债率净负债率-64.48%EPS（元）2021A 2022E Q1 0.22 0.18 Q2 0.29 0.15 Q3 0.29 0.18 Q4 0.24 0.18 全年全年 1.03

8、0.69 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-3%19%9%相对指数-3%17%9%相关报告 行业报告 顶层设计加速科学仪器国产化进程 行业报告 科学仪器的国产化替代大潮将至 公司首次覆盖公司首次覆盖 -36%-25%-14%-3%8%19%--0352周内股价走势图周内股价走势图莱伯泰科上证指数资本货物资本货物/工业工业 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 Table_Page 莱伯泰科莱伯泰科(688056)(688056)模型更新时间：2023.0

9、3.10 股票研究股票研究 工业 资本货物 莱伯泰科(688056)首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：58.02 当前价格：46.99 2023.03.10 公司网址 公司简介 公司是专业从事实验分析仪器的研发、生产和销售的科技型公司，是全球范围内能将多种类和多功能的样品前处理技术与全自动实验分析检测平台组合成全自动实验分析仪器系统的主要实验分析仪器供应商之一。公司主要产品包括全自动多功能高通量热裂解仪器、全自动高通量固相萃取系列仪器、全自动和高通量压力萃取系列仪器、全自动和高通量凝胶净化仪器、全自动高通量多功能组合仪器系列、全自动和高通量样品消 绝对价格回报（%）5

10、2 周内价格范围 28.00-51.36 市值（百万元）3,159 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元）损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 349 369 357 415 497 营业成本 179 190 181 209 234 税金及附加 2 3 3 3 4 销售费用 47 53 50 59 71 管理费用 21 23 43 38 48 EBIT 69 68 54 73 101 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 1 7 4 5 7 财务费用 0-1 0 1 1 营业利润营业利润 69 77 52 77 10

11、6 所得税 11 12 6 10 13 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 65 69 46 67 92 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 617 570 636 612 709 其他流动资产 2 8 10 10 10 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 48 69 141 145 149 无形及其他资产 16 16 17 17 18 资产合计资产合计 852 892 960 1,016 1,094 流动负债 107 102 103 115 133 非流动负债 4 4 29 29 29 股东权益 741 786 828 872 932 投入资本投入资本(IC)

12、741 787 854 897 957 现金流量表现金流量表 NOPLAT 59 58 48 64 88 折旧与摊销 6 8 17 13 14 流动资金增量 10-107-74-62 42 资本支出 -3-77-48-18-19 自由现金流自由现金流 72-119-57-4 125 经营现金流 84 49 90 12 143 投资现金流 -167 20-149-12-12 融资现金流 346-21 20-24-33 现金流净增加额现金流净增加额 262 48-39-24 97 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 -8.4%5.8%-3.3%16.4%19.7%EBIT 增长率 -6.4

13、%-0.5%-21.2%35.8%38.2%净利润增长率 6.3%6.4%-33.6%44.5%38.8%利润率 毛利率 48.6%48.4%49.2%49.6%52.9%EBIT 率 19.7%18.5%15.1%17.6%20.4%净利润率 18.7%18.8%12.9%16.0%18.6%收益率收益率 净资产收益率(ROE)8.8%8.8%5.6%7.6%9.9%总资产收益率(ROA)7.7%7.8%4.8%6.6%8.4%投入资本回报率(ROIC)7.9%7.4%5.6%7.1%9.2%运营能力运营能力 存货周转天数 177.4 177.7 175.3 176.5 176.3 应收账款

14、周转天数 46.1 40.7 43.0 42.7 42.5 总资产周转周转天数 672.3 851.5 934.9 856.7 764.2 净利润现金含量 1.3 0.7 2.0 0.2 1.5 资本支出/收入 0.9%21.0%13.4%4.2%3.8%偿债能力偿债能力 资产负债率 13.1%11.9%13.7%14.2%14.8%净负债率 15.0%13.5%15.9%16.5%17.4%估值比率估值比率 PE 46.50 43.69 65.81 45.53 32.81 PB 2.89 5.48 3.66 3.48 3.25 EV/EBITDA 20.41 50.30 36.65 30.5

15、8 21.98 P/S 8.67 8.19 8.50 7.31 6.10 股息率 0.7%0.8%0.8%0.8%1.1%-7%-3%1%6%10%15%19%24%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-36%-24%-12%1%13%25%-082023-01股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅莱伯泰科价格涨幅莱伯泰科相对指数涨幅-8%-3%3%9%15%20%20A21A22E23E24E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)6%6%7%8%9%10%20A21A22E23E24E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资

16、本回报率(%)14%14%15%16%17%17%015116220A21A22E23E24E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)eZbUeUaYfY8XdXfVbR9RaQpNoOsQtQlOnNmPjMqRmO8OoMmPxNsRtQxNtOvM 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 17 Table_Page 莱伯泰科莱伯泰科(688056)(688056)目录目录 1.莱伯泰科：兼具样品前处理及高端仪器产品线的综合性分析仪器公司 4 1.1.公司是实验室分析仪器以及洁净实验室解决

17、方案提供商.4 1.2.董事长具备丰富的分析仪器研发经验，股权结构稳定.6 2.高校科研、第三方检测推动分析仪器需求放量.7 2.1.实验室理化分析步骤分为样品前处理及测量分析.7 2.2.高校科研、第三方检测推动分析仪器需求放量.8 2.3.公司的前处理产品线丰富，并成功拓展高端质谱仪，实现双线布局 10 3.公司 ICP-MS 质谱仪已形成销售，开始布局飞行时间质谱仪.12 3.1.ICP-MS 具备检测多种无机痕量元素优势，电子级多晶硅新标完善质谱仪产业应用.12 3.2.公司提供成套电子级检测解决方案，布局大分子飞行时间质谱仪检测.13 4.投资建议与估值.14 5.风险提示.16 请

18、务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 17 Table_Page 莱伯泰科莱伯泰科(688056)(688056)1.莱伯泰科：兼具样品前处理及高端仪器莱伯泰科：兼具样品前处理及高端仪器产品线产品线的综的综合性分析仪器公司合性分析仪器公司 1.1.公司是实验室分析仪器以及洁净实验公司是实验室分析仪器以及洁净实验室解决方案提供商室解决方案提供商 莱伯泰科为高校及科研院所、第三方检测、食药与医疗行业、环保行业莱伯泰科为高校及科研院所、第三方检测、食药与医疗行业、环保行业等提供综合性实验室仪器以及解决方案。等提供综合性实验室仪器以及解决方案。公司由代理海外实验室样

19、品前处理仪器产品起家，通过收购、增加代理产品品类以及体内技术研发拓展产品品类，先后布局样品前处理、光谱、色谱仪、质谱仪、洁净实验室解决方案、实验室耗材、质谱仪等领域，成为综合性的实验室仪器与解决方案提供商。图图 1：公司通过并购、增加代理产品以及加强自身研发，拓宽产品品类公司通过并购、增加代理产品以及加强自身研发，拓宽产品品类。资料来源：公司招股书、公司年报、公司官网、国泰君安证券研究 图图 2 疾控、医疗、环保、第三方检测、高校与科研院所为公司主要的下疾控、医疗、环保、第三方检测、高校与科研院所为公司主要的下游应用场景。游应用场景。数据来源：公司 2021 年报分行业营业收入、国泰君安证券研

20、究 实验室分析仪器实验室分析仪器 公司提供实验室样品前处理以及实验室分析仪器。1）前处理作为理化分析重要的前置环节，将待分析的样品进行预处理，符合分析仪器的进样环保行业14%科研院所/大学院校6%综合性第三方检测11%食药行业9%医疗行业11%疾病控制12%其他37%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 17 Table_Page 莱伯泰科莱伯泰科(688056)(688056)实验标准。样品前处理仪器为公司起家核心产品，精度、效率以及自动化程度较高，有助于提升实验室分析检测成果准确性。2）公司分析仪器主导产品为自主研发的紫外/可见分光光度计以及电感耦合等

21、离子体质谱仪（ICP-MS），用于生命科学、农业、食药行业、环保以及电子等行业。洁净环保型实验室解决方案洁净环保型实验室解决方案 公司根据下游需求提供定制化实验室解决方案，针对性解决废气废水处理、节能、安全、噪音控制等问题。主要包含常规化学实验室解决方案、洁净/超净化学实验室、实验室通风与改造工程、实验室废气废水处理解决方案。实验室耗材与顾客服务实验室耗材与顾客服务 实验室样品采集、样品前处理以及仪器分析均需使用实验室耗材，公司提供样品前处理耗材如微波消解耗材、电热消解耗材、固相萃取柱，以及仪器分析耗材如色谱柱、色谱配件等。图图 3：实验分析仪器占营业收入比例最高，为公司核心主打产实验分析仪器

22、占营业收入比例最高，为公司核心主打产品。（单位：万元）品。（单位：万元）图图 4：实验分析仪器与耗材业务毛利率保持较高水平。实验分析仪器与耗材业务毛利率保持较高水平。数据来源：公司招股书、公司年报、国泰君安证券研究 数据来源：公司招股书、公司年报、国泰君安证券研究 表表 1:公司提供综合性实验室分析仪器、耗材以及建设解决方案。公司提供综合性实验室分析仪器、耗材以及建设解决方案。分析仪器分析仪器(ICP-MS)电感耦合等离子体质谱仪 有机样品前处理系统有机样品前处理系统 热裂解 紫外可见分光光度计 吹扫捕集装置 液相色谱仪 有机样品前处理多联机系列 汞分析仪 全自动凝胶净化系列 实验室设备实验室

23、设备 循环冷却水器 全自动固相萃取系列 制冷加热循环器 全自动浓缩系列 全自动消解仪 高效快速溶剂萃取系统 DigBlock 电热消解仪 除水装置 电热板 全自动稀释标配仪 旋转蒸发仪 无机样品前处理系统无机样品前处理系统 无机样品前处理系统 0%20%40%60%80%100%200202021实验分析仪器洁净环保型实验室解决方案实验室耗材与顾客服务020,00040,000200202021非主营业务其他主营业务实验室耗材与顾客服务洁净环保型实验室解决方案实验分析仪器 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 1

24、7 Table_Page 莱伯泰科莱伯泰科(688056)(688056)真空泵 微波消解萃取系统 磁力搅拌器 微波合成系统 光波加热仪 微波灰化、磺化系统 微波消解赶酸器 纯酸化、酸清洗装置 智能防腐震荡水浴 洁净环保型实验室解决方案洁净环保型实验室解决方案 工程产品 资料来源：公司官网、国泰君安证券研究 公司保持较高的盈利质量，加大研发投入。1）2021 年，公司销售毛利率 48%，销售净利率 19%，实验分析仪器毛利率达 53%。2）近五年，公司加大高端分析仪器研发，研发费用率逐步提升，同时控制销售费用率，保证近五年销售净利率总体稳定。3）公司资产负债率较低，近五年平均资产负债率 24%

25、。近五年现金收入比例均大于 1，保持较高的盈利质量。图图 5：近五年收现比稳定大于近五年收现比稳定大于 1。（单位：万元）。（单位：万元）。图图 6：近五年负债率保持较低水平近五年负债率保持较低水平。数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 图图 7：近五年研发费用率提升，销售费用率总体下降。近五年研发费用率提升，销售费用率总体下降。图图 8：近五年销售毛利率与净利率稳定近五年销售毛利率与净利率稳定。数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 1.2.董事长具备丰富的分析仪器研发经验，股权结构稳定董事长具备丰富的分析仪器研发经验

26、，股权结构稳定 公司董事长胡克具备丰富的分析仪器研发以及市场拓展经验。公司董事长胡克具备丰富的分析仪器研发以及市场拓展经验。公司董事长胡克博士研究生学历，曾担任湖南地矿局402 地质队助理工程师、广西大学化学系助教、美国欧姆斯国家实验室研究助理。1992 年至 2003年，历任电感耦合 ICP 光谱、ICP 质谱仪器公司美国热电佳尔-阿许公司（Thermo Jarrell-Ash）首席研究员、产品经理、国际经理、大中国区总0%10%20%30%40%50%60%200202021销售净利率销售毛利率0%20%40%60%80%100%120%140%20172018201

27、9202020210%20%40%60%80%100%200202021-10%10%30%50%200202021销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 17 Table_Page 莱伯泰科莱伯泰科(688056)(688056)经理。董事长胡克作为公司的创始人，保持对公司的实际控制权，公司股权结董事长胡克作为公司的创始人，保持对公司的实际控制权，公司股权结构稳定。构稳定。董事长、总经理胡克通过间接控制莱伯泰科管理咨询、直接控制 LabTech Holdings 以及直接

28、持有公司股份，实现对莱伯泰科的实际控制。上市以来，莱伯泰科管理咨询与 LabTech Holdings 持股比例相对稳定，截至 2022 年中报，莱伯泰科管理咨询与 LabTech Holdings 合计持股比例为 59.97%。表表 2:公司董事长、总经理胡克公司董事长、总经理胡克通过莱伯泰科管理咨询以及通过莱伯泰科管理咨询以及 LabTech Holdings 实现对公司的实际控制。实现对公司的实际控制。排名排名 股东名称股东名称 持股数量持股数量(万股万股)占 总 股 本 比 例占 总 股 本 比 例(%)股本性质股本性质 1 北京莱伯泰科管理咨询有限公司 2,417.70 35.98

29、限售流通 A 股 2 LabTech.Holdings,Inc.1,611.80 23.99 限售流通 A 股 3 中欧价值智选回报混合型证券投资基金 226.86 3.38 A 股流通股 4 WI Harper Fund VII Hong Kong Limited 214.14 3.19 A 股流通股 5 于浩 143.24 2.13 A 股流通股 6 勤远佰胜多策略私募证券投资基金 90.24 1.34 A 股流通股 7 兴全合泰混合型证券投资基金 77.20 1.15 A 股流通股 8 中欧新兴价值一年持有期混合型证券投资基金 75.67 1.13 A 股流通股 9 招商证券投资有限公司

30、 63.13 0.94 限售流通 A 股 10 兴证全球合衡三年持有期混合型证券投资基金 54.39 0.81 A 股流通股 合 计 4,974.37 74.04 资料来源：Wind、国泰君安证券研究 注：更新日期为 2022 年 8 月 29 日 2.高校科研、第三方检测推动分析仪器需求放量高校科研、第三方检测推动分析仪器需求放量 2.1.实验室理化分析步骤分为样品前处理及测量分析实验室理化分析步骤分为样品前处理及测量分析 实验实验分析分析仪器仪器主要应主要应用于高校、科研院所，操作步骤分用于高校、科研院所，操作步骤分为样品前处理、为样品前处理、上机分析、数据处理三步。上机分析、数据处理三步

31、。1）根据国务院统计重大科研基础设施和大型科研仪器口径，科学仪器主要分布在高校、科研院所、企业重点实验室、分析测试中心等研究实验基地。实验室分析仪器为主要的科学仪器之一，分析仪器根据被检测物的理化性质，进行定性、定量测定，具有灵敏度高、分析速度快、分离过程相对简化的特点，可达到 ppb、ppt 量级，应用于工业、农业、国防等领域。2）操作步骤可分为样品前处理、上机分析以及数据处理。样品前处理包括样品采集、样品处理以及分析试样制备。待测组分经前处理后，符合仪器分析标准则可进行进样分析。样品前处理为实验室测量分析重要前置步骤，保证样品符合标准、提高样品前处理为实验室测量分析重要前置步骤，保证样品符

32、合标准、提高准确性。准确性。为符合分析仪器进样标准，样品需进行预处理，加快分析仪器理化反应速率，同时降低外界环境对于样品的干扰。样品前处理主要需对样品进行分解与净化：1）样品分解是将待测组分由样品中提取并分离。2）样品净化是降低样品中干扰组分的成分，为样品前处理的重要环节。样品前处理广泛应用于环境、食品安全以及医疗检测。环境检测：环境检测样品由于组分复杂、具有一定危害性、累积性，对样品需进行前处理，提升实验分析准确性。主要采取消解、灰化 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 17 Table_Page 莱伯泰科莱伯泰科(688056)(688056)以及萃

33、取，将干扰物从样品中分离。食品安全检测：为分离并富集食品样品中微量或痕量待测物，减少分析测量试剂消耗，样品进行前处理为食品理化检测重要前置环节。医疗检测：医疗检测样品具有待测组分浓度低、易失活、组分复杂的特点，需对待测有机物组分进行前处理，主要采用溶剂提取、固相萃取等技术。图图 9：实验室分析由样品前处理、测量分析以及数据处理构成实验室分析由样品前处理、测量分析以及数据处理构成。资料来源：公司招股书 表表 3:样品前处理根据待测物理化性质选择技术路线样品前处理根据待测物理化性质选择技术路线。样品前处理技术样品前处理技术 原理原理 溶剂提取溶剂提取 利用水溶性差异使试样溶解或分离，能够进行固态、

34、液态、半液体试样的萃取分离与提纯。固相萃取固相萃取 使用固态吸收物对目标化合物进行吸收，对干扰组分进行分离后，用洗脱液洗脱或热解吸收，实现样品分离和富集。吹扫捕集吹扫捕集 利用流动空气将挥发性成分“吹扫”，用收集器吸收“吹扫”而出的有机物。色谱分离色谱分离 利用化合物在由稳定相与流动相组成的系统内所产生差异的分配系数来实现混合物分离 灰化和消解灰化和消解 用于有机物中金属元素的分析，通过高温氧化或强氧化剂氧化的方法将有机物中的碳分离。酸溶、碱溶和熔融酸溶、碱溶和熔融 利用酸溶、碱溶或熔融法，将固体样品或灰化和消解后的产物转化为溶液，用于下一步分析。蒸馏蒸馏 利用待测组分与干扰组分的沸点不同而进

35、行分离与富集。热解吸热解吸 利用控制加热速度和温度的方法使待测组分从样品的固体中解吸而得，与干扰组分进行分离。热裂解热裂解 用于高分子化合物分析，通过控制加热速度和温度使高分子化合物发生分解。资料来源：样品前处理在食品理化检验中的应用及效果分析、仪器分析中的样品前处理技术、国泰君安证券研究 2.2.高校科研、第三方检测推动分析仪器需求放量高校科研、第三方检测推动分析仪器需求放量 全球科学仪器市场主要集中于北美、欧洲、中国，海外龙头企业集中度全球科学仪器市场主要集中于北美、欧洲、中国，海外龙头企业集中度高。高。1）根据检验检测科学仪器发展现状及建议，2021 年全球生命科学以及实验室分析仪器市场

36、规模超 690 亿美元，其中北美、欧洲、中国作为最主要的全球市场，合计份额超全球三分之二。2）据中国检验检测学会，2011 至 2021 年，全球科学仪器 CR 5 由 28%增长至 36%，其中CR 10 已于 2021 年超 50%。全球科学仪器龙头不断通过并购拓展业务条线，市场集中度持续提升。我国分析仪器虽起步较晚、依赖海外品牌的程度较高，但目前国产品牌我国分析仪器虽起步较晚、依赖海外品牌的程度较高，但目前国产品牌已初步攻克部分高端产品技术。已初步攻克部分高端产品技术。1）海外龙头通过并购先发优势已抢占全球科学仪器主要市场份额，目前科学仪器仍主要依赖海外品牌。据高 请务必阅读正文之后的免

37、责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 17 Table_Page 莱伯泰科莱伯泰科(688056)(688056)端科研仪器国产替代发展策略研究，我国大型科研仪器七成以上为进口产品，国产化率较低。2）海外仪器龙头的产品具有高检测精度、产品线较丰富、品牌认可度高的优势，因此高校及科研院所基础研究等领域为保证实验结果准确性，以采购进口产品为主。3）目前，我国分析仪器企业莱伯泰科、聚光科技、雪迪龙、皖仪科技、禾信仪器、天瑞仪器、力合科技等已初步实现色谱、光谱、质谱等分析仪器部分产品技术产业化，抢占海外龙头企业在我国的市场份额。分析仪器主要由高校、科研院所以及第三方检测机构所使用。分析

38、仪器主要由高校、科研院所以及第三方检测机构所使用。化学分析仅可进行微量、常量以及高含量的测定，无法实现痕量检测，且大批量样品操分析的检测效率较低。仪器分析相较化学分析，检出限可低至痕量及以下，同时具备连续操作、自动化程度高的特点，因此仪器分析具有高检测精度以及检测效率的优势，用于高校及科研院所基础研究、第三方检测、食品以及生命科学等领域。政策带动高校加大基础研究投入政策带动高校加大基础研究投入+第三方检测持续高景气度，有望扩大第三方检测持续高景气度，有望扩大我国分析仪器行业规模。我国分析仪器行业规模。高等学校与科研院所 我国基础研究经费近五年实现翻番，高等学校为我国基础研究最大的贡我国基础研究

39、经费近五年实现翻番，高等学校为我国基础研究最大的贡献主体。献主体。根据国家统计局，2021 年，我国全社会研究与试验发展（R&D）经费 2.8 万亿元，5 年 CAGR 10%。2021 年，R&D 经费中，基础研究经费 1817 亿元，同比增长 23.9%，高等学校基础研究经费 904.5 亿元，为我国基础研究贡献最大的主体。基础研究占基础研究占 R&D经费总体较低，加大基础研究有望释放配套科学仪器经费总体较低，加大基础研究有望释放配套科学仪器采购需求。采购需求。1）据国家统计局，2021 年，我国基础研究经费占 R&D 经费比例为 6.5%，而应用研究和试验发展经费占比分别为 11.3%和

40、 82.3%。近五年，基础研究经费占比均低于应用研究和试验发展。2）2023 年 2月，中共中央政治局就加强基础研究进行第三次集体学习，提出加强我国基础研究能力，从源头和底层解决关键技术问题。3）我们认为，提升基础研究占研究与试验发展总经费的比例有望带动全社会对配套科学仪器采购需求释放。第三方检测“十四五”检验检测需求高增有望加大分析“十四五”检验检测需求高增有望加大分析仪器采购力度。仪器采购力度。1）据国家市场监管总局，截至 2020年，我国获得资质认定的检验检测机构 4.8万家，出具检验检测报告 5.9 亿，检验检测认证服务业产值 3881 亿元，“十三五”期间年均增长 15%。随着传统领

41、域产品认证与标识不断完善叠加高增速新兴产业认证制度完善，“十四五”期间第三方检验检测认证服务持续高增。根据“十四五”认证认可检验检测发展规划，2025 年，目标对外出具检验检测报告数7.9亿份、获得资质认定的检验检测机构55,000家、检验检测认证服务业产值达 5,000 亿元，分别较“十三五”提升 39%、12%、29%。2）我们认为，参考近四年检测报告数量以及配备仪器数量增长正相关的趋势，“十四五”期间检验检测认证行业的高增长有望加大配套分析仪器的采购需求。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 17 Table_Page 莱伯泰科莱伯泰科(68805

42、6)(688056)图图 10：我国我国 R&D 经费投入（单位：万亿元）逐年提升。经费投入（单位：万亿元）逐年提升。图图 11：配备仪器数量与检测数量增长正相关配备仪器数量与检测数量增长正相关。数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 数据来源：国家市场监管总局、国泰君安证券研究 2.3.公司的公司的前处理产品线丰富，前处理产品线丰富，并成功并成功拓展拓展高端质谱仪高端质谱仪，实现，实现双线布局双线布局 公司通过自研、代理以及公司通过自研、代理以及海外海外并购，并购，已形成完善的已形成完善的样品前处理产品线。样品前处理产品线。公司自 2003 年起开展代理业务，主要代理样品前处理微波消解仪、超

43、级微波消解系统、测汞仪等。同时，公司通过自身产品研发以及海外并购，完善样品前处理产品线，提升样品前处理自动化程度、降低人工前处理对于实验结果的干扰。截至 2022 年 6 月，公司累计获得授权专利 89 个，为北京市专精特新“小巨人”企业。表表 4:公公司核心样品前处理产品自动化程度高，广泛应用于疾控、食品、环保、生命科学等领域司核心样品前处理产品自动化程度高，广泛应用于疾控、食品、环保、生命科学等领域。样品前处理主要产品样品前处理主要产品 特点特点 全自动样品前处理平台全自动样品前处理平台（Gstation-GVS）整合定量浓缩、凝胶净化、固相萃取过程的全自动样品处理平台，可提供有机样品前处

44、理整体解决方案。微凝胶净化微凝胶净化/微固相萃取智微固相萃取智能平台能平台（Astation）将多功能集合在一个平台上，实现从样品制备到进样分析的一体化操作，提高分析效率。广泛应用于食品、疾控、环境、化工、制药、生物等行业。全自动高通量压力溶剂萃全自动高通量压力溶剂萃取仪（取仪（Flex HPSE）通过 30 位高通量、高精度平台智能机械手、通用收集杯，提升效率。可解决实验室单通道仪器运行效率低的问题，实现效率翻倍。全自动双通道压力溶剂萃全自动双通道压力溶剂萃取仪（取仪（HPSE）双通道同时萃取，分析效率更高，配置灵活。全自动凝胶净化系统全自动凝胶净化系统（AutoClean）可自动化完成样品

45、进样、分离净化、目标组分收集系列操作，控制软件执行数据采集、保存和管理功能。全自动固相萃取系统全自动固相萃取系统（SPE1000）可自动完成固相萃取柱的活化、样品过柱、清洗、氮气干燥、洗脱等操作，处理样品量大，自动化程度高，整套系统密封环保。全自动固相萃取仪全自动固相萃取仪（SepLine 系列）系列）主要用于样品的分离、纯化和浓缩，广泛应用于环保，食品、农产品、石化，药物临床分析、生命科学等领域。全自动柱全自动柱-膜通用固相萃取膜通用固相萃取仪（仪（Sepaths UP）主要用于样品的分离、纯化、浓缩，广泛应用于饮用水、地表水、食品、饮料等液体、样品提取液中痕量有机物的萃取和富集。可用于水质

46、监测、食品前处理及药品分析等领域。多通道平行浓缩仪多通道平行浓缩仪（MultiVap-8/10）作为一种快速便捷的样品浓缩仪，操作方便、不需连续监视，并且蒸发时间短，可代替传统的浓缩装置。024680800920202021检测报告数量（亿份，右轴）配备仪器数量（万台）00.511.522.53200202021 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 17 Table_Page 莱伯泰科莱伯泰科(688056)(688056)全自动多通道平行浓缩仪全自动多通道平行浓缩仪（MV5/M32/M

47、64）多通道平行浓缩仪是一款多通道、全自动、高效率的快速浓缩仪，利用水浴加热、氮吹等方式对样品进行快速浓缩，能将繁琐的浓缩过程变得自动化、简单化。全自动有机稀释配标仪全自动有机稀释配标仪（MiniLab-O）用于分析过程中的固液样品配制，液体样品稀释，标准曲线配置，混合标样配置，标准品及质控样等的定量添加，以及其他各类液体处理操作。此系统可广泛应用于疾病控制，食品安全，农业检测，环境保护，制药工程等领域。全自动无机稀释配标仪全自动无机稀释配标仪（MiniLab-I）用于无机分析过程中的固液样品配制，液体样品稀释，标准曲线配置，混合标样配置，标准品及质控样等的定量添加，以及其他各类液体处理操作。

48、此系统可广泛应用于疾病控制，食品安全，农业，环境检测，制药，化工等领域。全自动热裂解仪（全自动热裂解仪（CDS 6000 Pyroprobe）应用在高分子高熔点化合物分析，是烟草研究、新能源、新材料的样品前处理产品，还可用于油漆、橡胶、纤维、石化、食品、药片涂层。全自动热解吸仪（全自动热解吸仪（CDS 7550S）热解吸仪技术利用固体颗粒吸附剂对气态有机分子的常温下吸附和高温下解吸（脱附）的特性，样品蒸气以适当的流量进入 GC/MS进行分离分析。广泛应用于工业环境空气监测、汽车轿厢空气监测、室内空气检测。全自动吹扫全自动吹扫-捕集仪（捕集仪（CDS 7350/7450）可将吹扫-捕集仪与其他厂

49、商的自动化平台结合，便于维护、安全可靠，用于分析各种环境水样中挥发性有机化合物。制冷加热循环器（制冷加热循环器（RH40-25A）主要运用于小型产热仪器以及低温要求较高的设备，广泛应用于化学、食品、光学、物理、生命科学等领域。DigiBlock 消解仪消解仪（EHD、ED 系列）系列）采用环绕加热方式，在常压状态下消解产品，利用湿法消解的方法，达到快速、稳定、高效的样品处理结果。在非常难溶样品消解中，该产品可以完全取代微波和电热板，是一种性能较高的处理仪器，同时可用于微波消解的预处理和赶酸处理。微控数显电热板微控数显电热板（EG 系系列）列）专为实验室和化学生产设计的电热产品，可用于加热、消解

50、、煮沸、蒸酸，可为通常的化学实验室提供稳定的热源，控温范围由室温至 450，也能应用于生产车间。资料来源：公司招股书、国泰君安证券研究 图图 12：公司前处理以及分析仪器产品丰富公司前处理以及分析仪器产品丰富（单位：营业收入占比）（单位：营业收入占比）。数据来源：公司 2021 年报、国泰君安证券研究 公司攻克公司攻克 ICP-MS技术，延申分析仪器产业链，布局高端分析仪器市场。技术，延申分析仪器产业链，布局高端分析仪器市场。1）2021 年，公司自研 LabMS 3000 电感耦合等离子体四极杆质谱仪（ICP-循环水冷却器13%医疗循环水冷却器系统11%超级微波消解系统9%微波消解仪-Mil

51、estone9%测汞仪9%全自动固相萃取仪7%溶剂萃取仪7%浓缩系统6%热裂解仪4%吹扫捕集4%凝胶净化系统3%微波消解仪-LabTech3%电热板3%全自动电热消解仪3%全自动核素固相萃取仪2%全自动配标仪（有机/无机）2%电热消解仪2%热解析仪2%电感耦合等离子体质谱仪1%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 17 Table_Page 莱伯泰科莱伯泰科(688056)(688056)MS）面世，可应用于工业、食品安全、制药、医学以及环境检测领域。目前，该产品已在半导体头部企业的芯片生产线端成功通过验证。2）公司目前在研电感耦合等离子体四极杆-飞行时

52、间串联质谱仪（ICP-Q-TOF-MS）以及电感耦合等离子体串联四极杆质谱仪(ICP-MS-MS)，拓展单细胞多元素免疫分析以及低检出限无机元素测量分析领域。图图 13：公司拓展高端分析仪器产品，完善实验室理化分析前处理公司拓展高端分析仪器产品，完善实验室理化分析前处理+分析测量产业链布局分析测量产业链布局。资料来源：公司公众号 表表 5:公司公司 ICP-MS 质谱仪可在电子、环境、疾控、食药等多领域应用质谱仪可在电子、环境、疾控、食药等多领域应用。应用领域应用领域 检测项目检测项目 半导体半导体 对电子级多晶硅中基体金属杂质含量超痕量分析。半导体半导体 对测定硅片表面杂质元素含量进行超痕量

53、分析。环境环境 第三次土壤普查所涉及的锰、铜、锌、钼、砷、铅、镉、铬、镍等 9 种元素进行检测。疾控疾控 测定尿液中多种金属元素的含量、尿碘分析。食品安全食品安全 检测牛奶中 Cr、As、Pb 3 种有害重金属检测.制药制药 药物玻璃包材进行提取液元素半定量扫描和后续目标元素定量检测分析。资料来源：公司公众号、仪器信息网、国泰君安证券研究 3.公司公司 ICP-MS质谱仪质谱仪已已形成销售形成销售，开始开始布局布局飞行时飞行时间质谱间质谱仪仪 3.1.ICP-MS具备检测多种无机痕量元素优势，具备检测多种无机痕量元素优势，电子级多晶硅电子级多晶硅新标完善质谱仪产业应用新标完善质谱仪产业应用 多

54、晶硅根据多晶硅根据用途可分为电子级、太阳能级，电子级多晶硅主要应用于半用途可分为电子级、太阳能级，电子级多晶硅主要应用于半导体产业。导体产业。我国多晶硅相关的方法标准初步完善，包括了施主杂质浓度、受主杂质浓度、表面金属杂质、基体金属杂质等项目的检测，基本涵盖了产品性能主要的指标。电子级多晶硅主要应用于半导体产业，对应国内 GB/T12963 标准以及海外 SEMI M16-1110 标准。电子级多晶硅生产对于表面金属杂质严格控制，电子级多晶硅生产对于表面金属杂质严格控制，ICP-MS质谱仪为国标质谱仪为国标推荐检测仪器。推荐检测仪器。1）电子级多晶硅体表金属主要指的是铁、铬、镍、铜、铝、钠、钾

55、等元素，国内与国际标准根据产品的品级对于表面金属杂质含量进行严格限定。2）ICP-MS 质谱仪检出限可达痕量及以下，具有多 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 17 Table_Page 莱伯泰科莱伯泰科(688056)(688056)元素快速分析，精密度高等优势，因此电感耦合等离子体质谱法 ICP-MS为我国国标 GB/T 37049-2018电子级多晶硅中基体金属杂质含量的测定指导检测方法。（电子级多晶硅金属杂质来源探讨、ICP-MS 测定电子级三乙基镓中 23 种杂质元素含量）我国电子级多晶硅最新国标将于我国电子级多晶硅最新国标将于 2023年年

56、 7月实行，新国标有望完善质月实行，新国标有望完善质谱仪电子产业应用。谱仪电子产业应用。我国电子级多晶硅发布于 1991 年，历经 1996 年、2009 年、2014 年、2022 年 4 次修订。最新国标 GB/T12963-2022 在电子 1-3 级基础上，新增特级品技术指标，新国标有望推动质谱仪在电子级多晶硅检测领域应用的完善。表表 6:GB/T12963-2022 新标提升了杂质浓度以及杂质含量等标准要求。新标提升了杂质浓度以及杂质含量等标准要求。项目项目 2022 2022 2014 2009 2022 2014 2009 2022 2014 2009 特级品 电子 1 级 电子

57、 2 级 电子 3 级 施主杂质浓度施主杂质浓度 ppba 0.075 0.125 0.15 0.25 0.25 0.75 0.30 受主杂质浓度受主杂质浓度 ppba 0.25 0.075 0.05 0.125 0.08 0.25 0.10 碳浓度碳浓度 1015 atoms/cm3 1.0 2.5 4.0 15 2.5 10 20 5.0 15 20 基体金属杂质基体金属杂质总含量总含量(Fe,Cr,Ni,Cu,Zn,Na)ppbw 0.1 0.3 1.0 双方协商 0.5 1.5 双方协商 2.0 2.0 双 方协商 表面金属杂质表面金属杂质总含量总含量(Fe,Cr,Ni,Cu,Zn,A

58、l,K,Na)ppbw 0.1 0.5 5.5 双方协商 1.0 10.5 双方协商 5.0 15 双 方协商 资料来源：国家标准化管理委员会、用多晶硅标准规范行业发展、国泰君安证券研究 注：2022 版施主杂质浓度、受主杂质浓度根据 SEMI 公式由 at/cm-3换算为 ppba 而得。3.2.公司提供成套电子级检测解决方案，布局公司提供成套电子级检测解决方案，布局大分子大分子飞行时间飞行时间质谱仪质谱仪检测检测 公司凭借核心公司凭借核心 ICP-MS产品，提供电子级多晶硅集体与表面金属杂质含产品，提供电子级多晶硅集体与表面金属杂质含量检测解决方案，已获量检测解决方案，已获 SEMI 认证

59、。认证。据公司 2022 年半年度报告，公司ICP-MS 质谱突破“低温冷焰离子化技术”，已实现 ICP-MS 在半导体行业芯片生产线上的应用，并获得国际半导体产业协会 SEMI E78 和 SEMI S2 有关半导体生产线痕量杂质元素分析检测准入认证。公司在研公司在研 ICP串联四极杆质谱仪以及串联四极杆质谱仪以及 ICP飞行时间质谱仪，布局超痕飞行时间质谱仪，布局超痕量电子级检测以及大分子免疫分析。量电子级检测以及大分子免疫分析。1）公司已有产品ICP-MS检出限已达痕量，为进步突破检出限下限，布局超痕量金属杂质、超高纯金属元素分析领域，公司在研 ICP 串联四极杆质谱仪，提升检测精度。2

60、）ICP四极杆质谱仪以分析无机元素为主，公司在研 ICP 四极杆-飞行时间串联质谱，计划布局制药、生命科学单细胞多元素分析。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 17 Table_Page 莱伯泰科莱伯泰科(688056)(688056)4.投资建议与估值投资建议与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司 2022、2023、2024 年净利润分别为 0.46、0.67、0.92 亿元，对应 EPS 分别为 0.69、0.99、1.37 元。参考国产分析仪器公司的业务范围以及营业收入规模，我们选取实现电子测量仪器高端产品进口替代的鼎阳科技、向下游科

61、研以及产品开发提供电子测量分析仪器的普源精电、掌握质谱仪核心技术的环境监测公司禾信仪器、具备类似产品线的在线监测以及实验室分析仪器公司皖仪科技，作为可比公司。参考可比公司估值：1）可比公司 2023 年 PS 均值 9.4 倍。由于可比公司与莱伯泰科下游应用场景相似、商业模式相近，采用 PS 法，按照平均值给予公司 2023 年 9.4倍 PS，合理估值 58.02 元。（可比公司数据按照 Wind 一致预期计算）2）可比公司 2023 年 PB 均值 4.8 倍。由于公司与可比公司均为分析仪器公司，因此 PB法给予公司 2023 年倍 4.8 PB，合理估值 62.21 元。（可比公司数据按

62、照 Wind 一致预期计算）考虑到，1）公司前处理产品线丰富，拓展高端质谱仪分析仪器完善实验室仪器产业链布局；2）高校与科研院所加大基础研究+第三方检测持续高景气，推动分析仪器需求放量；3）公司 ICP-MS 已实现半导体生产线应用，我国电子级多晶硅新标实行有望加速完善 ICP 质谱仪产业化应用。公司在实验室样品前处理以及分析仪器领域获得订单的能力强，获得电子、食品安全、制药、环保等领域客户认可。PS、PB两种估值方法相比，PS 法更适用于销售型分析仪器公司，因此采用PS 估值法，给予公司2023年 9.4 倍 PS，目标价 58.02 元，23%向上空间。首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设

63、包括：实验分析仪器：假设科研院所基础研究投入以及第三方检测需求放量推动 公司前 处理仪 器以及 高端分 析仪器 订单稳 步增长，2022/2023/2024 年营收增速 3%/18%/22%；2022/2023 年毛利率维持平均水平 52%/52%，2024 年预计公司在研产品将毛利率提升至56%。洁净环保型实验室解决方案：假设公司 2022 年受疫情影响洁净实验室业务下滑，2023-2024年拓展半导体洁净实验室解决方案业务，洁净环保型实验室解决方案 2022 年营收下降 25%，2023/2024 年营收增速 12%/12%；毛利率维持近三年平均水平分别为26%/26%/26%。实验室耗材

64、与顾客服务：假设公司 2022 年顾客服务受疫情影响，实验室耗材与顾客服务 2022 年营收下滑 16%，2023-2024 年与实验分析仪器协同，订单稳步增长，预计 2023/2024 年营收增速 28%/28%；毛利率维持近三年平均水平分别为 54%/55%/55%。其他主营业务：假设公司仪器配件等其他主营业受疫情影响，2022 2156207 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 17 Table_Page 莱伯泰科莱伯泰科(688056)(688056)年营收下滑 12%，2023-2024 年维持现有业务拓展能力，2023/2024年营 收 增

65、 速 0%/0%；毛 利 率 维 持 近 三 年 平 均 水 平 分 别 为40%/40%/40%。非主营业务：假设公司其他非主营业务维持现有业务拓展能力，2022/2023/2024 年营收增速 0%/0%/0%；毛利率维持近三年平均水平分别为 70%/70%/70%。表表 7:盈利预测（盈利预测（万元）。万元）。单位（万元）单位（万元）2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 38,051.85 34,860.49 36,885.79 35,669.27 41,508.27 49,687.90%9%-8%6%-3%16%20%营业成本 20,429

66、.36 17,914.24 19,019.24 18,111.87 20,930.75 23,423.28%13%-12%6%-5%16%12%综合毛利率 46%49%48%49%50%53%实验分析仪器实验分析仪器 营业收入 29,921.17 23,081.04 25,016.82 25,767.32 30,405.44 37,094.64%9%-23%8%3%18%22%营业成本 15,259.55 11,142.35 11,833.60 12,368.32 14,594.61 16,321.64%16%-27%6%5%18%12%毛利率 49%52%53%52%52%56%洁净环保型实

67、验室解决方案洁净环保型实验室解决方案 营业收入 5,428.24 3,914.74 3,243.19 2,432.39 2,724.28 3,051.19%-2%-28%-17%-25%12%12%营业成本 4,054.32 2,852.23 2,398.05 1,799.97 2,015.97 2,257.88%0%-30%-16%-25%12%12%毛利率 25%27%26%26%26%26%实验室耗材与顾客服务实验室耗材与顾客服务 营业收入 2,495.89 3,329.99 3,864.79 3,246.42 4,155.42 5,318.94%28%33%16%-16%28%28%营

68、业成本 1,073.73 1,397.79 2,045.89 1,493.35 1,869.94 2,393.52%38%30%46%-27%25%28%毛利率 57%58%47%54%55%55%其他主营业务其他主营业务 营业收入 4,260.06 4,482.17 3,944.31 3,944.31 3,944.31%5%-12%0%0%营业成本 2,464.96 2,690.36 2,366.59 2,366.59 2,366.59%9%-12%0%0%毛利率 42%40%40%40%40%其他非主营业务其他非主营业务 营业收入 206.55 274.66 278.82 278.82 2

69、78.82 278.82%3%33%2%0%0%0%营业成本 41.75 56.91 51.34 83.65 83.65 83.65%29%36%-10%63%0%0%毛利率 80%79%82%70%70%70%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 17 Table_Page 莱伯泰科莱伯泰科(688056)(688056)数据来源：Wind、国泰君安证券研究。注：黄色为预测值。表表 8:可比公司估值可比公司估值 PS PB 可比公司可比公司 公司代码 总市值（亿元）收 盘 价（元）2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E

70、普源精电普源精电-U 688337.SH 114.52 94.40 7.5 6.2 4.0 4.9 4.7 4.4 鼎阳科技鼎阳科技 300203.SZ 93.12 87.30 23.7 18.2 12.8 15.2 6.0 5.2 禾信仪器禾信仪器 688622.SH 31.12 44.46 30.6 23.4 16.0 6.7 5.5 5.3 皖仪科技皖仪科技 688600.SH 42.11 31.48 6.7 11.1 4.9 5.1 4.9 4.5 均值均值 17.1 14.7 9.4 8.0 5.3 4.8 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 收盘日期：2023/3/9，公司预测值

71、来自 Wind 一致预期 5.风险提示风险提示 技术迭代的风险：实验分析仪器属于技术密集型行业，技术迭代或将影响公司已开发的质谱仪市场拓展情况。原材料价格波动的风险：公司自产分析仪器需采购原材料进行定制化生产，如上游原材料上涨且公司为拓展新业务无法将价格传导至终端用户侧，或将影响公司仪器市场拓展情况。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 17 Table_Page 莱伯泰科莱伯泰科(688056)(688056)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的

72、证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的

73、的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策

74、与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和

75、个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分

76、为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：