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1、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载2021华创 版权所有证证 券券 研研 究究 报报 告告2023年3月14日证券分析师：黄麟证券分析师：何家金邮箱： 邮箱：执业编号：S0360522080001 执业编号：S0360523010001新能源换电行业深度研究报告商用风起，重卡当先本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并

2、不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载核心观点 底层逻辑：极速补能，电池寿命极致利用电池寿命极致利用：换电站集中管理电池，相较于3C以上的超级快充，换电站的集中慢充和对电池的实时监测和保养能大幅提升电池的使用寿命，运营类用户的经济性因此可大幅提升。极速补能效率：换电补能重卡仅3-5分钟，乘用车仅1-3分钟，解决新能源车1-2h的用户充电焦虑，且在同样占地面积下换电的补能效率仍高于快速充电。电池资产实现闭环：换电模式下电池受统一管理，用户降低了购车的初始成本，电池

3、和运营公司实现了电池资源循环利用和全生命周期健康监测，政府层面统一管理利于安全和资源控制。边际变化：实现较好经济性，重卡快速起量同时政策、产业持续发力重卡快速起量：22年12月换电新能源重卡销3349辆，占新能源重卡55%，渗透率从22年1月的1.1%提高到22年12月的6.2%，全年换电渗透率达1.9%，完成0-1爆发。换电重卡经济性：预计用户端可节省成本约3.2万元/年；运营端营利性明显，回本周期4年，考虑电池回收和建站补贴后的年化净利润可达203万元。运营乘用车经济性：用户端考虑补能成本和时间节省带来的机会成本，预计换电款出租车比充电款节省总成本约2.6万元/年；运营端回本周期在5-7年

4、，考虑20%电池回收效率和建站补贴，B端换电站年化净利润可达到68万元。换电政策：各地区对建设端和运营端设置补贴，乘用车换电站补贴金额在50-75万元/座，重型换电站通常在100万元/座，运营端电费补贴0.2元/kwh；地方规划层面，部分地区出台文件推动换电基础设施建设与换电商业模式的发展。行业空间测算：预计2025年B端乘用车配套换电站建设需求3510座，重卡换电站建设需求量3600座，私家车端，蔚来规划换电站1000辆，预计25年换电站增量需求8110座，22-25cagr达93%。pPrQZVeXbZaYuY9YxU8OaO6MpNpPmOsRlOpPnOkPmNnQbRoPoOuOrQ

5、rMxNnPoQ证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载核心观点 产业链及相关标的：建议重点关注价值量较大的环节，换电设备-【瀚川智能】、【法兰泰克】、【山东威达】、【博众精工】、【安车检测】；换电重卡-【汉马科技】；电控系统-【蓝海华腾】、【绿控传动】；动力电池-【宁德时代】；换电运营-【协鑫能科】。风险提示：换电模式推广不及预期、换电站建设不及预期、市场竞争加剧证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载2021华创 版权所有证证 券券 研研 究究 报报 告告0101 换电模式：补能效率高，

6、解决充电模式痛点换电模式：补能效率高，解决充电模式痛点0202 经济性领先，政策助推未来市场空间广阔经济性领先，政策助推未来市场空间广阔03 03 产业链拆分及相关标的产业链拆分及相关标的目录目录CONTENTSCONTENTS证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载换电模式：补能效率高，解决充电痛点经济性领先，政策助推未来市场空间广阔0102第一部分产业链拆分及相关标的03证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载1.1 新能源车核心痛点：充电速度慢，商用领域更重效率 补能是电动车核心问题之

7、一。根据中国汽车工业协会数据，2022年我国新能源车销量为688.7万辆，同比增长93.4%，新能源车渗透率已达25.6%。补能是电动车推广的一大核心问题，目前主流的补能模式是充电，充电具有成本低、产业链成熟等优势，但充电通常时间长，而快充对电池的损耗大。换电模式补能时间短，对电池的损耗低，是充电模式的补充。换电模式有丰富的应用场景，针对日均行驶里程长的运营车和商用车，换电能提高补能效率，解决其痛点。资料来源：华创证券整理优势政策产业链运营模式竞争格局新基建的提出使充电桩稳定增长产业融合度高资源向运营商集中车企自建桩与合作建桩并存车企布局充电服务打造生态链闭环头部运营商优势明显劣势车桩比充电时

8、间技术其他车桩比低慢充7-10hrs快充0.5-2hrs快充对电池损耗大充电站占地面积大充电车位被占用图表：新能源车快充优缺点图表：新能源车换电应用场景资料来源：罗兰贝格，杉杉充换电一体车和换电系统，华创证券网约车/出租车分时租赁物流车公交车私家车日均行驶里程换电需求充电难满足充电易满足重卡补能效率需求证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载1.2 换电底层逻辑：极速补能，电池寿命极致利用充电模式换电模式车位占用服务车位补能效率15-30分钟/车次3分钟/车次单位效率8-16车次/小时20车次/小时图表：充换电技术路线对比资料来源：华创证券整

9、理资料来源：battery university，华创证券测算 换电大幅度缩短补能时间，提升补能效率。充电需要较长时间，且充电桩在高峰时期会出现长时间排队现象，而换电全过程不超过5分钟，排队时间也相应缩短，从单位效率看充电模式为8-16车次/小时，而换电模式可达到20车次/小时，效率明显提升。从电池的角度看，换电站集中管理电池，能够实现电池寿命的极致利用。换电站通过慢充的方式充电，每次换电后会对电池进行集中检测和保养，以确保电池的正常使用，减少了对电池的损伤和容量的衰减，延长电池的使用寿命。图表：单次循环下电池成本电池成本（元/辆车）循环次数50000600007000080000200025

10、30354025002024283230000013151820快充对寿命的折损是显而易见的图表：充电速率对电池寿命的影响证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载1.2 换电实现电池资产完美闭环图表：电池资产产业闭环示意图资料来源：华创证券整理 电池资产管理公司实现电池产品和电池资产的互通，是赋能换电的商业模式创新。电池租赁模式降低车主购车门槛，有利于新能源车的推广；通过梯次利用和集中回收，防止次品电池流入市场并实现材料循环利用；同时，电池资产公司以电池资产持有者和出租方的身份切入换电生态，对电池的

11、全生命周期的状态进行监控，包含电池包的标准化、上车、梯次利用，到电池回收，承担电池维护的责任。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载1.3 换电模式发展历程2007年 Better Place“开创先河”，首次提出换电概念2010年 国家电网发展了标准箱换电的技术2013年 特斯拉推出90s换电技术2013年由于成本高&销量低，Better Place宣布破产2007-2013年：萌芽阶段2014-2020年：沉淀阶段2021年以后：高速发展Better Place首次提出换电概念国家电网发展了标准箱换电的技术特斯拉推出90s换电技术由于成

12、本高销量低Better Place宣布破产特斯拉战略性的放弃换电路线和模式北汽新能源开启擎天柱计划2022年建造3000座分布式储换电站国家政策支持换电技术，将换电站纳入新基建蔚来正式发布电池租用服务BaaS模式宁德时代成立时代电服进入换电市场2022年底换电重卡渗透率达到1.9%换电模式不断降本经济性跑通资料来源：相关公司官网，中国日报，卜德明等新机遇下我国新能源汽车换电模式发展前景分析，华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载换电模式：补能效率高，解决充电痛点经济性领先，政策助推未来市场空间广阔0102第二部分产业链拆分及相关

13、标的03证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载2.1 风口已来：重卡换电实现0-1突破，乘用车补充换电目录图表：新能源汽车推广应用推荐车型目录换电车型数量及比例图表：2022年1-12月重卡换电车型销量及比例资料来源：中汽协，卓众商用车，华创证券资料来源：工信部，节能与新能源汽车年鉴，华创证券0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%05540455021年1批21年2批21年3批21年4批21年5批21年6批21年7批21年8批21年9批21年10批21年11批21年12批22年

14、1批22年2批22年3批22年4批22年5批22年6批22年7批22年8批22年9批22年10批22年11批22年12批换电车型（款）换电车型比例（%）截止2022年12月，22年第12批推荐车型目录中换电车型比例达10.3%。工信部自2021年1月发布第一批新能源汽车推广应用推荐车型目录，其中仅包括6款换电车型，占比5.2%，2021年共推广190款换电车型，占新能源汽车推广目录7.8%，2022年共推广342款换电车型。2022年新能源换电重卡实现从0-1突破，渗透率提升明显。换电重卡的应用场景主要为封闭场景或者短倒运输场景，在2022年换电重卡经济性逐渐跑通，销量明显提升。据中汽协统计,

15、2022年全年重卡销售总量达到67万辆，其中，新能源重卡销量总计2.5万辆，占比3.8%。2022年12月，重卡总销量5.4万辆，其中新能源重卡销量6165辆，渗透率11.4%，换电新能源重卡约3349辆，换电重卡占新能源重卡54%，渗透率明显提升。0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%004000500060007000新能源重卡销量(辆)新能源重卡比例(%)换电重卡比例(%)证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载2.1 风口已来：车型完备，运营商摩拳擦掌图表：主要换电站运营商图表

16、：换电已有规划车型 多个主体开展换电运营布局。主机厂吉利成立万物友好、易易换电，北汽新能源成立蓝谷智慧，以及蔚来和三一重工等主机厂开展换电站运营业务。非主机厂宁德时代成立时代电服,奥动新能源、协鑫能科等依托原有业务优势也进军换电运营业务。车企已推出一系列成熟的换电车型。上汽、广汽、一汽、吉利等主机厂积极研发换电车型，推出非凡R、埃安S、NAT等换电乘用车。三一重工、吉利、一汽解放等公司积极推出江山SE、星瀚H、解放JP等换电重卡车型。远程星瀚H徐工XGA4253解放J6P 8X6解放J6P 6X4江山SE-437H汉马H7E东风天龙KL徐工XGA3318一汽NAT上汽非凡R7广汽埃安S爱驰U5

17、枫叶60s北汽EU快换版东风E70枫叶80v换电重卡换电乘用车非主机厂主机厂资料来源：立鼎产业研究网，各公司官网，企查查，华创证券整理资料来源：汽车之家，电动汽车观察家，华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载图表：重卡换电站运营成本测算换电站度电价格（元/kWh）1.4电费成本（元/kWh）0.6运行电费成本（元/kWh）0.06度电毛利（元/kWh）0.7单次补能利润（元）208.7电池费用化（元）86.9扣除变动成本后单次利润（元）121.8单日服务次数60扣除变动成本后年化利润（万元）263.1土地租金(万元）6.4管理人

18、员（万元）19.2 固定资产折旧（万元）84.0年化净利润（万元）153.5回本周期（年）4.2年消耗电池数量（块）8.64报废电池价值（万元）37.52考虑回收后年化净利润(万元）191.06政府补贴（7年）（万元）12考虑补贴后年化净利润（万元）203.06 换电模式在商用领域具备经济性，用户端可降低使用成本，运营端营利性明显。从用户端看，假设每年总里程数为15万公里，充电电价0.6元/kWh，换电电价1.4元/kWh，柴油价7.5元/升。换电重卡车比充电重卡车电池折旧和时间成本低，每年可节约成本3.2万元。从运营端看，预计B端重卡运营换电站年化净利润可达154万元，回本周期4年，考虑电池

19、回收后，年化净利润可达191万元；按建站成本20%分七年计提政府补贴，年化净利润可达203万元。2.2 核心是经济性：商用重卡乘用车大幅降低补能成本图表：重卡车B端用户用车成本测算燃油车型充电车型换电车型能源价格（元/L或kWh）7.500.61.40每公里能耗（L或kWh/km）0.451.571.57每公里费用（元/km）3.380.942.19全年能源费用（万元）50.6314.1032.90全年维修费用（万元）15.004.164.16时间成本（万元）4.50车体折旧（万元）4.295.635.63电池折旧（万元）17.50年成本总额（万元）69.9145.8942.69资料来源：汽车

20、之家，华创证券测算资料来源：协鑫能科公告，汽车之家，华创证券测算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载B端模型度电价格（元/kWh）1.6电费成本（元/kWh）0.6运行电费成本（元/kWh）0.06度电毛利（元/kWh）0.94单次补能电量（kWh）60电池费用化（元）22.6扣除变动成本后单次利润（元）33.8单日服务次数100扣除变动成本后年化利润（万元）121.82土地租金(万元）4.8管理人员（万元）19.2 固定资产折旧（万元）54.0年化净利润（万元）43.82回本周期（年）6.16年消耗电池数量（块）14.4报废电池价值（万

21、元）16.24考虑回收后年化净利润(万元）60.07政府补贴（7年）（万元）7.71考虑补贴后年化净利润（万元）67.78B端模型燃油车型充电车型换电车型能源价格（元/L或kWh）7.801.201.60每公里能耗（L或kWh/km）0.080.230.23每公里费用（元/km）0.620.280.37全年能源费用（万元）7.493.314.42全年维修费用（万元）1.080.260.26时间成本（万元）2.46车体折旧（万元）1.250.880.88电池折旧（万元）1.25年成本总额（万元）9.828.165.55图表：B端用户用车成本测算资料来源：汽车之家，华创证券测算图表：B端换电站运营

22、成本测算 换电模式在乘用车领域同样具备经济性，用户端可明显降低使用成本，运营端营利性明显。从用户端看，假设每年总里程数为12万公里，充电电价1.2元/kWh，换电电价1.6元/kWh，汽油价格7.8元/升。补能成本包含补能价格与排队带来的机会成本，出租车司机时薪45元，换电款出租车比充电款出租车每年节省总成本约2.6万元。从运营端看，对乘用车换电站进行经济性测算，度电毛利在0.94元/kWh，年化净利润44万元，回本周期5-7年。假设20%电池回收效率及20%政府建站补贴，B端换电站年化净利润约68万元。2.2 核心是经济性：商用重卡乘用车大幅降低补能成本资料来源：协鑫能科公告，汽车之家，华创

23、证券测算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载图表：C端换电站运营成本测算2.2 核心是经济性：私人乘用车经济性一般，提升体验为主 换电模式在私家车领域经济性提升不明显，主要通过提升用户体验开拓市场。从用户端看，假设每年总里程数为2万公里，充电电价0.6元/kWh，换电电价1.6元/kWh，汽油价格7.8元/升。考虑折旧后，换电款私家车与充电款私家车经济性相差不大，换电主要以提升用户体验为主。从运营端看，对c端换电站进行经济性测算，度电毛利在0.94元/kWh，按单站日服务次数50次测算，年化净利润11.31万元。相较于B端换电站，C端换电

24、站由于日服务次数较少导致运营利润大幅降低。C端模型度电价格（元/kWh）1.6电费成本（元/kWh）0.6运行电费成本（元/kWh）0.06度电毛利（元/kWh）0.94单次补能电量（kWh）60电池费用化（元）22.6扣除变动成本后单次利润（元）33.8单日服务次数50扣除变动成本后年化利润（万元）60.91土地租金(万元）2.4管理人员（万元）19.2 固定资产折旧（万元）28.0年化净利润（万元）11.31回本周期（年）12.38年消耗电池数量（块）7.2报废电池价值（万元）8.12考虑回收后年化净利润(万元）19.43政府补贴（7年）（万元）4.00考虑补贴后年化净利润（万元）23.4

25、3图表：C端用户用车成本测算C端模型燃油车型充电车型换电车型能源价格（元/L或kWh）7.800.601.60每公里能耗（L或kWh/km）0.060.180.18每公里费用（元/km）0.470.110.29全年能源费用（万元）0.940.220.58全年维修费用（万元）1.080.260.26时间成本（万元）车体折旧（万元）1.250.880.88电池折旧（万元）0.44年成本总额（万元）3.271.791.71资料来源：汽车之家，华创证券测算资料来源：协鑫能科公告，汽车之家，华创证券测算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载省/市政策

26、文件内容换电站规划（座）补贴金额2022年2023年长期规划建设补贴运营补贴重庆重庆市新能源汽车换电模式应用试点工作方案到2023年，计划在全市建成换电站200座以上200400乘用车换电站：50万；中重型换电站：80万武汉武汉市新能源汽车换电模式应用试点实施方案（20222023年）2022年底，累计建成换电站50座；2023年底，累计建成换电站100座50100300换电站设备实际投资额15%海南海南省新能源汽车换电模式试点实施方案海南省新能源汽车推广2022年行动计划（征求意见稿）2022年底全省累计建成换电站32座（含）以上，2025年年底,全省建成换电站50座以上3250投放换电车辆

27、超过50辆并以换电模式运营的中重型卡车项目，400万元单站宜宾宜宾换电模式推广应用试点方案重卡全域电动化研讨会2022到2025年，宜宾市建成60座重卡换电站60对换电站建设优先给予土地指标，并成立60亿产业发展基金。安徽安徽省“十四五”汽车产业高质量发展规划到2025年，建成换电站180座180公共充换电设施依实际充电量给予0.6元千瓦时的奖励广州广州市智能与新能源汽车创新发展“十四五”规划到2025年换电站达到400个400换电单站55-65万补贴云南云南省“十四五”区域协调发展规划到2025年，建设改造充换电站500座200集光伏发电、储能、充电为一体的示范站，50万元/座图表：地方省/

28、城市换电站规划2.3 换电政策：地方补贴力度大，合理规划换电站近5000座 国家政策大力支持换电模式发展：1）从政策层面，国家明确新能源汽车电池标准及换电安全要求，引导行业规范，推动换电走向标准化；2）从补贴层面，各地区保持对换电汽车的补贴力度，补贴类型包括建设补贴和运营补贴，乘用车换电站单站补贴金额在50-75万元，重型换电站单站补贴金额会更高，通常在100万元以内，运营补贴按照实际充电量给予约0.2元/千瓦时的补贴奖励，北京市还会按年度考核结果分段给予额外补贴；3）从地方规划层面，部分地区出台文件推动换电基础设施建设与换电商业模式的发展，根据各省市政策文件换电站规划，预计至2025年，全国

29、地方政策下换电站保有量可达4725座。上海上海市交通发展白皮书到2025年建成换电站300个，车桩比不高于2:1300通用型换电站千瓦补贴上限600元，非通用型换电站千瓦补贴上限300元资料来源：各地区政府官网，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载省/市政策文件内容换电站规划（座）补贴金额2022年2023年长期规划建设补贴运营补贴江苏江苏省“十四五”新能源汽车产业发展规划 到2025年累计建成换电站500座500北京北京市加快新型基础设施建设行动方案（20202022年）到2022年建设约100座换电站100310日常：0.2元

30、/千瓦时，年度：根据考核结果，按106、90、74元/千瓦年补贴成都成都市2022年大气污染防治工作行动方案2022年全市新增充（换）电站不低于350座150350交流150元/千瓦；直流400元/千瓦，单站不超过500万元按充电量分段给予0.1元/千瓦时、0.15元/千瓦时及0.2元/千瓦时补贴吉林吉林省能源发展“十四五”规划到2025年，力争全省建成充换电站500座，充电桩数量达到万个以上120遂宁遂宁市“十四五”能源发展规划到2025年，全市力争建设充换电站459座，充电桩17783台，规划建设换电站9座，配置换电工位26个。9阳泉阳泉市“十四五”电动汽车充换电基础设施规划十四五在平定、

31、郊区建成换电站2座2绵阳绵阳市新能源汽车充电基础设施“十四五”规划“十四五”期间，新建或改造换电站不少于44座44河南关于进一步加快新能源汽车产业发展的指导意见到2025年，建成集中式充（换）电站5000座以上500山东关于推动城乡建设绿色发展若干措施的通知 到2025年，建成各类充换电站8000座800新疆关于进一步加快新能源汽车推广应用及产业发展的指导意见建成投运不少于150个城市（城际）公共充换电站150黑龙江关于推动城乡建设绿色发展的实施意见到2025年年底，新建换电站30个以上，充电站650个以上50合计（座）3323004725资料来源：华创证券，各地区政府官网2.3 换电政策：地

32、方补贴力度大，合理规划换电站近5000座证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载2.4 龙头企业研发新技术，持续渗透换电图表：宁德时代巧克力换电CTP技术图表：比亚迪CTB技术资料来源：宁德时代公众号资料来源：比亚迪汽车公众号 电池龙头企业采用CTP/CTB技术支持汽车换电。传统动力电池的组成过程为从电芯到模组再到电池包，而宁德时代推出的巧克力换电CTP技术通过取消模组的设计，直接将电池集成为电池包，采取电池“三明治结构”，即电池上盖-电芯-托盘；比亚迪的CTB方案侧向强度、可拆卸性强，电池维修相对便利，行业龙头公司均在新技术开发时保留换电可

33、能性，随着新一代技术的推广，换电模式有望持续渗透。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载图表：国内换电空间潜在空间测算资料来源：蔚来公众号，中汽协，卓众商用车，华创证券测算2.5 换电行业市场空间巨大 预计2025年换电站保有量可达8110座。重卡有较好的经济性，从22年开始渗透加速，运营类出租车22年受疫情影响最终装机，预计从23年开始加速增长，总体体量约为出租车140万辆，网约车400万辆。长期来看，运营类需求可大幅降低用车成本，预计到2025年乘用车换电站需求3510座，重卡换电站需求3600座，蔚来是目前私人乘用车换电站的主要推广方

34、，其2023年规划新增换电站1000座。20222023E2024E2025E重卡销量（万辆）6790110120新能源重卡销量（万辆）2.55.411.016.8渗透率3.7%6.0%10.0%14.0%换电重卡销量（万辆）1.24.18.814.4渗透率1.9%4.5%8.0%12.0%换电站需求（座）360020222023E2024E2025E运营乘用车保有量（万辆）540540540540年需求销量（万辆）67.567.567.567.5换电运营车销量（万辆）3.010.1320.2535.1渗透率4.4%15%30%52%换电站需求（座）30010132025

35、351020222023E2024E2025E私家乘用车蔚来换电站规划（座）5000合计换电站需求58110证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载换电模式：补能效率高，解决充电痛点经济性领先，政策助推未来市场空间广阔0102第三部分产业链拆分及相关标的03证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载3.1 换电行业产业链用户原材料/采购商换电供应链电机电控动力电池动力电池整车制造运营商商用车出租车、网约车C端私家车换电站资料来源：前瞻产业研究院，各公

36、司官网，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载3.1 换电站结构拆解图表：换电站成本构成图表：乘用车换电站示意图资料来源：华经产业研究院，华创证券资料来源：艾瑞咨询，华创证券图表：重卡换电站示意图资料来源：国家知识产权局：专利号CN202211285206.4 换电站的结构示意图如下所示，重卡和乘用车换电站的核心部件均由自动化设备、充电设备等组成，其中换电站核心设备中自动化设备占比最高，约为50%，充电设备在成本构成中约为20%，其他系统等约占成本15%，外壳和集装约占成本15%。新能源重卡新能源重卡吊升机构吊升机构电池及充电仓电池

37、及充电仓证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载相关公司：瀚川智能（688022.SH）图表：瀚川智能换电站产品资料来源：瀚川智能官网资料来源：瀚川智能官网图表：瀚川智能电池设备产品图表：瀚川智能汽车设备产品资料来源：瀚川智能官网 瀚川智能2022年度实现营业收入13.2亿元，同比增长74.56%，归属于母公司所有者的净利润1.27亿，同比增长109.36%。公司聚焦汽车电动化、智能化领域，为汽车、新能源等领域用户提供自动化装备、核心零部件和工业软件整体解决方案及服务。公司深耕行业，洞察制造升级的需求，持续提供卓越高效的智能制造整体解决方案和

38、行业标杆产品，助力客户提升生产力。主要产品包括汽车设备，电池设备，充换电设备。其中充换电设备包括乘用车充换电站、商用车充换电站、充换电核心部件、终端运营。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载相关公司：法兰泰克（603966.SH）图表：法兰泰克重卡换电站产品图表：法兰泰克电动葫芦产品资料来源：法兰泰克官网资料来源：法兰泰克官网图表：法兰泰克起重机产品资料来源：法兰泰克官网 截止2022年第三季度，法兰泰克实现营业收入13.24亿元，同比增长16.98%；归属于母公司所有者的净利润1.57亿元，同比增长1.94%。法兰泰克重工股份有限公司是

39、知名的起重机及物料搬运产品的专业制造和服务供应商。致力于起重机及物料搬运技术的发展和研究，业务集先进装备研发、设计、制造、安装、服务于一体，提供产品全生命周期服务，坚持创新，采用新理念，开发新产品，不断追求工业进步，助力行业发展。公司成立绿电湾科技有限公司，定位于换电生态建设者和综合服务商。主要产品包括充换电一体化解决方案，换电站及换电设备系统售租。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载相关公司：博众精工（688097.SH）图表：博众精工消费类电子制造产品图表：博众精工新能源充换电产品资料来源：博众精工公众号资料来源：博众精工公众号图表：

40、博众精工高端设备制造产品资料来源：博众精工公众号 博众精工2022年度实现营业总收入 48.1亿元，同比增长 25.69%；归属于母公司所有者的净利润3.57亿元，同比增长 84.95%。公司业务聚焦在消费类电子、数字新能源、半导体、AI机器人、关键零部件等数字化高端装备领域。持续发挥自动化设备系统集成技术与研发优势，以客户为中心在所属领域持续提供“稳定可靠的产品”“有竞争力的价格”，不断加强技术专家团队建设，完善管理体系，提升综合服务能力，致力于成为装备制造业可持续发展的世界级企业。充换电业务产品包括乘用车充换电站、商用车充换电站充电桩、智能站控系统、云平台系统、商用车电池箱及底托领域。证监

41、会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载相关公司：山东威达（002026.SZ）图表：山东威达换电站产品图表：山东威达自动化产线产品资料来源：山东威达官网资料来源：山东威达官网图表：山东威达卧式加工中心产品资料来源：山东威达官网 截止2022年第三季度，山东威达实现营业收入19.13亿元，同比降低19.8%；归属于母公司所有者的净利润2.12亿元，同比降低25.21%。山东威达旗下新能源行业子公司较多，包括上海拜骋、苏州德迈科，以及参股公司昆山斯沃普和武汉蔚能电池。公司全资子公司苏州德迈科与蔚来能源共同投资昆山斯沃普，主要从事新能源汽车换电站业务

42、，公司间接持有44%股权。公司主要产品包括汽车设备，电池设备，充换电设备。其中充换电设备包括乘用车充换电站、商用车充换电站、充换电核心部件、终端运营。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载相关公司：安车检测（300572.SZ）图表：安车检测充电桩产品图表：安车检测安全技术检测系统产品资料来源：安车检测官网资料来源：安车检测官网图表：安车检测环境检测系统产品资料来源：安车检测官网 截止2022年第三季度，安车检测实现营业收入3.44亿元，同比减少2.08%；实现归属于母公司所有者的净利润0.3亿元，同比增加11.07%。公司与时代电服签署了

43、战略合作框架协议，双方有意在换电及相关业务场地空间共享、换电场站运营维护、换电车辆推广销售、换电设备研发制造等领域探索合作机会。公司通过对传统技术的重新演绎，运用物联网、云技术、大数据等新技术新思维，结合人工智能技术的兴起和应用，向在用机动车检测机构、汽车制造企业、交通运输企业及监管机构、机动车检测行业监管机构、生态环境监管机构提供解决方案。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载相关公司：协鑫能科（002015.SZ）图表：协鑫能科换电站产品图表：协鑫能科梯次储能产品资料来源：协鑫能科官网资料来源：协鑫能科官网 截止2022年第三季度，协鑫

44、能科实现营业收入78.97亿元，同比降低7.55%；归属于母公司所有者的净利润6.6亿元，同比降低18.05%。协鑫能科主营业务为清洁能源运营、移动能源运营以及综合能源服务。公司旗下品牌协鑫电港提供电动汽车补能服务、电池全生命周期管理、充换电站港及移动数字能源平台的商业化运营。公司倾力打造从清洁能源生产、补能服务到储能的便捷、经济、绿色的出行生态圈，为电动化出行提供一体化能源解决方案，致力于成为领先的移动数字能源科技运营商。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载相关公司：宁德时代（300750.SZ）图表：宁德时代动力电池产品图表：宁德时代

45、EVOGO换电站产品资料来源：宁德时代官网资料来源：宁德时代官网图表：宁德时代储能系统产品资料来源：宁德时代官网 宁德时代2022年实现营业收入3285.94亿元，同比增长152.07%；归属于母公司所有者的净利润307.29亿元，同比增加92.89%。宁德时代新能源科技股份有限公司成立全资子公司时代电服，时代电服基于车电分离模式，打造组合换电整体解决方案，让电池成为共享资产，化解续航里程、补电便利性和购置使用成本三大市场痛点。公司推出组合换电整体解决方案，发布换电服务品牌EVOGO。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载相关公司：汉马科技

46、（600375.SH）图表：汉马科技换电重卡产品图表：汉马科技星马汽车产品资料来源：汉马科技官网资料来源：汉马科技官网图表：汉马科技发动机产品资料来源：汉马科技官网 截止2022年第三季度，汉马科技实现营业收入23.46亿元，同比减少46.92%；归属于母公司所有者的净利润-10.98亿元，同比减少47.01%。汉马科技拥有整车、专用车、动力总成、零部件四大业务版块，坚持“转型升级高质量发展,构建新的可持续发展的核心竞争力”的战略,致力于成为绿色智能商用车的引领者。公司目前换电重卡已经包括四种主要产品新能源牵引车、新能源自卸车、新能源搅拌车、新能源码头车。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文

47、号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载相关公司：蓝海华腾（300484.SZ）图表：蓝海华腾电动汽车电机控制器产品图表：蓝海华腾中低压变频器产品资料来源：蓝海华腾官网资料来源：蓝海华腾官网 蓝海华腾2022年度实现营业收入4.47亿元，同比减少12.7%；归属于母公司所有者的净利润0.84亿元，同比增长35.59%。深圳市蓝海华腾技术股份有限公司是一家拥有完全自主知识产权，专业致力于中低压变频器、伺服驱动器、电动汽车电机控制器、逆变器等电力电子产品的研发、制造、销售和服务的“国家级高新技术企业”。蓝海华腾电机控制器广泛应用于众多新能源电动车型，与重卡换电行业龙头特百佳和苏州绿控

48、合作。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载相关公司：绿控传动（A22705.SH）图表：绿控传动HTED系列产品图表：绿控传动CED系列产品资料来源：绿控传动官网资料来源：绿控传动官网 截止2022年第二季度，绿控传动实现营业收入3.86亿，归属于母公司所有者的净利润-0.41亿。苏州绿控传动科技股份有限公司是一家专注于新能源汽车动力传动系统的创新型领军企业。公司成立于2011年，拥有“新能源汽车的整车控制、动力系统集成一体化、自动变速器及控制、驱动电机及控制”四大核心技术，具备变速器、电机等关键部件完全自主的设计和生产能力。证监会审核华

49、创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载33分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司

50、于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责声明免责声明