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1、-1-从百度从百度“文心一言文心一言”看看AI+AI+搜索浏览器的新变革搜索浏览器的新变革 AI+AI+系列报告系列报告2 2 证券研究报告证券研究报告|行业研究报告行业研究报告TMT及中小盘及中小盘|传媒互联网传媒互联网2023年年3月月17日日谢笑妍谢笑妍S03顾顾 佳佳S02-2-一、一、搜索引擎行业复盘搜索引擎行业复盘1.1 始于检索聚合，谷歌凭借技术脱颖而出1.2 成于速度体验，搜索走向生态造就谷歌王朝1.3 聊天机器人颠覆搜索模式，谷歌霸权面临挑战qQoPZVeXaYcWvZ8ZzW8OcMaQoMqQoMpMfQoOmPlOmNtM9P

2、nNzQwMnPsMNZnRxO-3-1.1 搜索引擎：始于检索聚合，谷歌凭借技术脱颖而出搜索引擎：始于检索聚合，谷歌凭借技术脱颖而出搜索引擎诞于搜索引擎诞于信息查询与网页聚合需求信息查询与网页聚合需求。早期互联网Web站点数量众多但缺乏有效的触达方式，普通用户在不知道具体网页链接的情况下难以通过垂直检索的方式获取所需信息，以上需求催生了全球最早的一批门户网站与搜索引擎。1993年，世界首个Web搜索引擎World Wide Web Wanderer诞生，此后Webcrawler、Infoseek、Lycos、AltaVista、Direct Hit等新搜索引擎产品相继上线，形成百家争鸣之势。

3、谷歌凭借技术优势脱颖而出。谷歌凭借技术优势脱颖而出。1997年微软推出IE浏览器，通过与Windows系统绑定的方式迅速占领市场，但直到2004年IE才推出内置的MSN搜索，为其他搜索引擎留下了生存空间。1998年，拉里佩奇和谢尔盖布林创立谷歌，凭借算法和功能全面性击败其他竞争者，成为IE浏览器上最受欢迎的搜索引擎。谷歌的Pagerank算法通过网页之间的链接关系评估其重要性，反馈结果质量远超同代产品。同时逐步上线动态摘要、网页快照、DailyRefresh、多文档格式兼容、词典、寻人等功能，为搜索引擎带来了革命性技术进步。图：图：早期知名搜索引擎早期知名搜索引擎资料来源：公开资料，招商证券整

4、理图：图：谷歌上线的首版本搜索页面谷歌上线的首版本搜索页面资料来源：Leap，公开资料，招商证券整理-4-1.2 搜索引擎：成于速度体验，搜索走向生态造就谷歌王朝搜索引擎：成于速度体验，搜索走向生态造就谷歌王朝从搜索走向生态，谷歌独占搜索引擎鳌头。从搜索走向生态，谷歌独占搜索引擎鳌头。2008年谷歌推出搭载Chromium内核的独立浏览器产品Chrome，凭借加载快速块、界面简洁、数据安全性强等优势迅速占据全球搜索引擎统治地位。吸取IE了教训的Chrome贯彻了浏览器搜素引擎一体化理念，用户不经任何页面跳转在浏览器上海品茶直达搜索栏，并且基于搜索开发出谷歌应用商店、谷歌地图、谷歌学术等一系列产品，

5、信息同步、互联互通的谷歌生态使用户粘性大幅增强，由此牢牢占据搜索引擎行业头把交椅且几无接近者。据Stat Counter统计，截至2023年1月，谷歌搜索引擎全平台市占率高达84.7%，远超Bing、雅虎、Yandex等其他市场参与者。本土化优势突出，百度割据国内市场。本土化优势突出，百度割据国内市场。百度搜索引擎于2001年上线，同样凭借算法迅速在早期市场竞争中取得优势。受益母语使用习惯、本土化适配优秀及境外搜索引擎监管政策，百度于2009年超越谷歌成为中国最大的搜索引擎。截至2022年12月，百度以55.9%的市占率位居国内搜索引擎市场榜首，2-5名依次为Bing、搜狗、好搜（360）、谷

6、歌。图：图：全球全球Top5搜索引擎市占率情况搜索引擎市占率情况资料来源：Stat Counter，招商证券图：图：中国中国Top5搜索引擎市占率情况搜索引擎市占率情况资料来源：Stat Counter，招商证券0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%Jan-09Oct-09Jul-10Apr-11Jan-12Oct-12Jul-13Apr-14Jan-15Oct-15Jul-16Apr-17Jan-18Oct-18Jul-19Apr-20Jan-21Oct-21Jul-22GooglebingYahoo!BaiduYand

7、ex0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%Feb-09Nov-09Aug-10May-11Feb-12Nov-12Aug-13May-14Feb-15Nov-15Aug-16May-17Feb-18Nov-18Aug-19May-20Feb-21Nov-21Aug-22BaiduSogoubingHaosouGoogle-5-1.3 搜索引擎：聊天机器人颠覆搜索模式，谷歌霸权面临挑战搜索引擎：聊天机器人颠覆搜索模式，谷歌霸权面临挑战聊天机器人颠覆传统搜索模式，智能搜索时代来临。聊天机器人颠覆传统搜索模式，智能搜索时代来临。

8、相比传统搜索引擎根据关键词进行模糊搜索的方式，基于预训练语言模型（GPT）的聊天机器人可以在交流中理解理解用户的搜索意图，提供逻辑性更强、聚合度更高、更加个性化的搜索结果，甚至直接根据用户需求在检索的基础上生成内容，已成为下一代搜索引擎雏形。新的回合，微软攻谷歌守。新的回合，微软攻谷歌守。AI聊天机器人对传统搜索引擎行业造成了巨大冲击，谷歌同样开始预训练语言模型探索。但从目前微软和谷歌各自发布聊天机器人的情况对比来看，谷歌于新一代搜索引擎竞争中相对于先行者微软处于被动状态，暂未推出对标ChatGPT和New Bing的产品，谷歌能否捍卫搜索引擎领域的霸主地位仍未可知。图：谷歌和微软针对图：谷歌

9、和微软针对ChatGPT布局的对比布局的对比资料来源：公开资料，招商证券整理微软微软谷歌谷歌传统搜索引擎Bing（市占率3%左右）Google（市占率93%左右）聊天机器人新版BingBardChatBot发布时间2023.2.72023.2.6所基于的大模型GPT3.5版本PrometheusLaMDAChatBot发布情况对比新版Bing上线表现突出，上线不到 48 小时，注册申请用户数量已经突破100万，带动必应和Edge应用程序下载量激增。发布情况不及预期，Bard的测试图中包含事实错误导致母公司Alpabet股价大跌。ChatBot研发进度已将旗下产品Teams、Bing、Edge接

10、入ChatGPT，新版Bing和Edge已对外测试，计划3月将ChatGPT技术整合到Word、PowerPoint和Outlook等Office应用程序中。Bard对内测试阶段，正在努力将其整合到ChromeOS中，计划推出会话搜索功能；将在未来几个月向开发人员提供LaMDA支持的生成语言API，然后发布其他API。投资公司ChatGPT开发者OpenAIOpenAI前研究人员创立的Anthropic-6-二、二、智能问答横空出世，智能问答横空出世，BingBing开启开启AIAI智能搜索新纪元智能搜索新纪元2.1 Microsoft Bing：十年磨一剑，掀起AI搜索浪潮2.2 携手Ope

11、nAI，嵌入最先进的GPT内核2.3 新功能：侧边栏功能区，AI聊天入口2.4 新场景：从收集到聚合生成，生产力工具作用突显2.5 新商业模式：大规模应用仍有距离，探索订阅制和植入广告-7-2.1 Microsoft Bing：十年磨一剑，掀起：十年磨一剑，掀起AI搜索浪潮搜索浪潮BingBing承载微软搜索引擎希望，承载微软搜索引擎希望，EdgeEdge浏览器更换内核后站稳脚跟浏览器更换内核后站稳脚跟。尽管面临市占率的巨大鸿沟，微软并未放弃新一代搜索引擎的探索。2009年微软推出Bing搜索引擎，2015年正式淘汰IE，将内置Bing搜索引擎的Edge浏览器作为新一代Windows10系统的

12、系统伴生产品。更换Chromium内核的Edge在使用流畅度、检索速度上已不逊同内核的谷歌Chrome，浏览器默认的Bing搜索引擎应用人数开始增加。据Statista统计，2015年后Bing搜索引擎以4.53%市占率跃居全球应用第二多的引擎，此后长期位列次席至今。AIAI搜索引爆使用需求，搜索引爆使用需求，New BingNew Bing活跃用户大幅增长。活跃用户大幅增长。微软副总裁Yusuf Mehdi在博文中称，内置AI聊天功能的New Bing搜索引擎在推出一个月后日活跃用户已突破1亿，Bing 1/3的用户每天都在使用聊天功能进行查询检索。自New Bing推出以来，聊天功能使用次

13、数累计超过4500 万次。此前使用者寥寥的移动端Bing也在AI聊天机器人加入后日活跃用户比推出前增长了6倍。图：图：Edge浏览器市占率浏览器市占率资料来源：Stat Counter，招商证券图：图：移动端移动端Edge APP同步上线同步上线New Bing资料来源：Edge APP，招商证券0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22

14、Sep-22Nov-22Jan-23-8-2.2 携手携手OpenAI，嵌入最先进的，嵌入最先进的GPT内核内核微软系微软系OpenAI早期投资人，双方合作关系紧密，旗下产品将持续取得先进早期投资人，双方合作关系紧密，旗下产品将持续取得先进AI技术授权。技术授权。微软与OpenAI合作的具体方式是，OpenAI旗下的OpenAI LP负责先进商用导向AI技术研发，微软提供资金和云服务支持,并在其盈利后享有部分分红。2019年，微软向OpenAI投资10亿美元后成为其重要合作伙伴。OpenAI基于微软Azure云平台中开发AI技术，利用微软数据中心运行实验，并向微软授权其部分技术商业化。微软在O

15、penAI开始盈利后将获得其75%的利润，收回利润额达到130亿美元后这一比例将降至49%。基于OpenAI与微软的深度绑定关系，预计微软旗下产品将源源不断获得先进AI技术授权，微软已经官宣下一代AI模型GPT-4将用于Bing搜索引擎。青出于蓝而胜于蓝，青出于蓝而胜于蓝，New Bing内嵌内嵌GPT内核内核性能性能超越超越ChatGBT。New Bing内置基于GPT-3.5改良的Prometheus AI模型，相比ChatGPT在回答时效性和准确度上均有一定提升。Bing可以获取时效性更强的信息，经测试，New Bing已支持的实时消息的检索聚合；Bing可以通过用户提示和网络上的多方消

16、息源交叉验证并自我纠错，反馈多次纠错后准确性更高结果。图：图：New Bing根据前一天发表的根据前一天发表的Nature给出答案给出答案资料来源：New Bing搜索结果，招商证券图：图：2019年微软投资后年微软投资后OpenAI的组织架构的组织架构资料来源：公开资料，招商证券整理OpenAI Inc.OpenAI NonprofitOpenAI Limited-profitMicrosoft持股合作实控-9-2.3 新功能：侧边栏功能区，新功能：侧边栏功能区，AI聊天入口聊天入口New BingNew Bing能够提供集信息搜索、浏览与聊天于一体的使用体验：能够提供集信息搜索、浏览与聊天

17、于一体的使用体验：侧边栏功能：侧边栏功能：与Edge浏览器无缝集成的智能即时搜索工具，包含聊天、撰写和见解等功能，“聊天”功能可允许用户总结或提问浏览的网页或文档内容，“撰写”功能可根据网页信息按设定语气、格式和长度等生成特定文本，右侧为自定义功能区，可添加站点实现一键访问。人工智能聊天功能：人工智能聊天功能：可通过点击主页“聊天”功能、下滑搜索栏或直接通过主页右侧对话框进入，可与用户进行自然语言交流，提供创意、平衡与精确三种风格可选的智能化、个性化和富有时效性的对话搜索体验，并相应附上生成答案所依赖的信息来源和推荐问题。图：图：New Bing侧边栏与侧边栏与Edge浏览器无缝集成浏览器无缝

18、集成 资料来源：New Bing官网，招商证券 图：图：New Bing人工智能聊天功能三大入口人工智能聊天功能三大入口 资料来源：New Bing检索页面，招商证券-10-2.4 新场景：从收集到聚合生成，生产力工具作用突显新场景：从收集到聚合生成，生产力工具作用突显New BingNew Bing智能化理解优化用户个性化体验：智能化理解优化用户个性化体验：New Bing集成OpenAI的ChatGPT技术，可以识别搜索关键词的多重含义，从而更智能地理解用户复杂的搜索需求，实现对所需数据的准确定位；同时，对话框形式的搜索界面使New Bing可以根据用户的历史反馈与交互情况，及时修正与完善

19、检索路径，提供更个性化的搜索体验。生成聚合式回答数据聚合：生成聚合式回答数据聚合：不同于传统搜索引擎仅展示相关结果链接，New Bing利用Edge浏览器和微软云服务等平台资源，根据用户的搜索意图，对可靠数据源中的数据进行跨网页提取、优化整合与分析，生成报告式的解答，并标明信息来源便于用户进一步了解详细信息与溯源。创造性内容生产能力创造性内容生产能力：New Bing具备创意内容生产与数据分析能力，可以利用大量实时文本数据学习语言的规律，并根据用户指示创造性地完成特定需求下各种类型的文本输出，如故事、诗歌、摘要、代码等。图：图：New Bing在完成回答后生成信息来源链接在完成回答后生成信息来

20、源链接资料来源：New Bing搜索结果，招商证券图：图：New Bing根据指示实现特定文本输出根据指示实现特定文本输出资料来源：New Bing搜索结果，招商证券-11-2.5 新商业模式：大规模应用仍有距离，探索订阅制和弹出式广告新商业模式：大规模应用仍有距离，探索订阅制和弹出式广告New BingNew Bing需要申请试用，需要申请试用，聊天功能对话聊天功能对话条数受限。条数受限。目前由于模型运算能力无法满足庞大的有意向试用者需求，用户只能通过采用申请试用制访问New Bing，在美国以外地区审批周期较长，大规模应用仍需时日。此外，Bing限制了 AI的对话数量防止单人滥用占据系统运

21、算载荷，目前每个会话可以开展10次聊天，单账号每天最多不超过120次聊天。微软积极探索新商业模式，内部探讨订阅制和弹出式广告可行性。微软积极探索新商业模式，内部探讨订阅制和弹出式广告可行性。新必应目前已开始测试在生成回复的引用链接中放置广告。目前可能的广告模式包括两种：1）订阅制：New Bing可以类似ChatGPT模式针对聊天机器人功能进行订阅制收费；2）销售广告：微软在广告代理商的会议上透露，未来考虑在搜索结果中弹出付费链接，聊天机器人生成的回复中的引用链接可以成为放置广告的地方，微软已经开始在一些用户端测试这些广告。图：图：New Bing需要注册申请试用需要注册申请试用资料来源：Ne

22、w Bing官网，招商证券图：图：New Bing根据问题弹出广告案例根据问题弹出广告案例资料来源：New Bing官网，招商证券-12-三、相关标的三、相关标的3.1 三六零：类ChatGPT技术应用箭在弦上3.2 昆仑万维：Opera加入AI搜索大军3.3 百度集团：本土化AI模型文心一言正式发布（百度集团由招商证券计算机组覆盖）-13-三六零：类三六零：类ChatGPT技术应用箭在弦上技术应用箭在弦上图：近一年图：近一年PC端浏览器国内市场份额端浏览器国内市场份额图：三六零财报数据图：三六零财报数据资料来源：Stat Counter，招商证券资料来源：公司财报，招商证券-50510152

23、025-40-2002040608000212022营业收入(亿元)归母净利润(亿元)营收YoY归母净利润YoY三六零具有模型、数据、算力方面的储备和领先优势，有望跻身三六零具有模型、数据、算力方面的储备和领先优势，有望跻身ChatGPTChatGPT技术国内前列，计划尽快推技术国内前列，计划尽快推出类出类ChatGPTChatGPT技术的技术的demodemo版产品。版产品。ChatGPT的核心是模型、数据和算力，三六零在这三方面有一定的储备并且在国内具有领先优势，模型方面，公司的人工智能研究院从2020年开始一直在包括类Ch

24、atGPT技术在内的AIGC技术上有持续性的投入；数据方面，公司深耕浏览器行业，360浏览器在国内PC浏览器市场占有率达22.3%，有丰富的多模态大数据积累和相关语料尤其是中文语料数据；算力方面，公司有充足的资金储备可用于购买大规模算力，继续深入自研的同时，不排除寻找强有力的合作伙伴。多方面原因导致公司营收下滑、出现亏损。多方面原因导致公司营收下滑、出现亏损。互联网广告市场流量分布多元化及竞争加剧致互联网商业化及增值服务业务同比下滑，部分合联营企业亏损、投资项目公允价值变动损失，以及处置参股公司Opera Limited股权损失，综合导致2022年营收同比下滑至94.9亿元，归母净利润出现亏损

25、24.8亿元。-14-昆仑万维：昆仑万维：Opera加入加入AI搜索大军搜索大军图：各月份图：各月份Opera全球浏览器市场占有率全球浏览器市场占有率图：昆仑万维财报数据图：昆仑万维财报数据资料来源：Stat Counter，招商证券资料来源：公司财报，招商证券-1-0.500.511.522.533.5002000212022营业收入(亿元)归母净利润(亿元)营收YoY归母净利润YoY昆仑万维前期收购昆仑万维前期收购OperaOpera深耕浏览器业务，于近期宣布接入深耕浏览器业务，于近期宣布接入ChatGPTChatGPT功能

26、，功能，OperaOpera加入传统搜索引擎变加入传统搜索引擎变革大军。革大军。Opera浏览器是一款挪威Opera Software ASA公司制作的支持多页面标签式浏览的网络浏览器，昆仑万维于2016年与奇虎360共同对其完成收购，昆仑万维对Opera持股比例达56.09%，Opera自创始之日起一直专注于浏览器业务，主要集中在非洲市场，2022年Q3全球月平均活跃用户达3.21亿，2023年2月全球浏览器市场占有率为2.26%。2023年2月28日，昆仑万维宣布旗下的Opera浏览器与人工智能研究实验室Open AI团队达成合作，通过访问Open AI的API和人工智能模型，在其浏览器内

27、正式接入ChatGPT功能，Opera加入传统搜索引擎变革大军。昆仑万维昆仑万维20222022年面对复杂严峻的外部环境，展现出十足的韧性，超出原本业绩预告上限。年面对复杂严峻的外部环境，展现出十足的韧性，超出原本业绩预告上限。2022年公司实现营收47.37亿元，归母净利润11.65亿元，超出原本业绩预告预期。2.26%2.22%2.07%2.11%2.11%2.12%2.20%2.26%2.49%2.27%2.25%2.40%2.26%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22S

28、ep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Opera全球浏览器市占率-15-百度集团：本土化百度集团：本土化AI模型文心一言正式发布模型文心一言正式发布图：百度文心一言发布会：中文理解图：百度文心一言发布会：中文理解图：百度文心一言发布会：数量逻辑推算图：百度文心一言发布会：数量逻辑推算资料来源：百度文心一言发布会，招商证券资料来源：百度文心一言发布会，招商证券20232023年年3 3月月1616日，百度集团正式发布旗下本土化日，百度集团正式发布旗下本土化AIAI模型模型“文心一言文心一言”。截止发布会当日，已有超过。截止发布会当日，已有超过600600家机构宣布

29、接入文心一言的接口。至此，百度也成为全球第一个发布与家机构宣布接入文心一言的接口。至此，百度也成为全球第一个发布与ChatChatGPTGPT同级别对标产品同级别对标产品的集团。的集团。此次发布会主要围绕其产品介绍，技术解读两大方面展开。其中，文心一言目前有五方面功能：文学创作、商业文案创作、数理逻辑推算、中文理解、多模态生成。技术解读包括新一代大语言模型，应用层、模型层、框架层、芯片层之间的协同，自然语言处理ERNIE和对话模型PLATO等。产品介绍：1）文学创作：总结、分析、推理的能力，知识增强、检索增强。2）商业文案创作：理解、表达、创业创作的能力，参数达到千亿量级 3）数理逻辑推算：可

30、以检查题目是否出错 4）中文理解：百度植根中国市场，目前训练以中文为主（演示为洛阳纸贵藏头诗）5）多模态生成：可生成图片、音频、视频，并能用地方方言（演示为四川话）生成音频-16-百度集团：本土化百度集团：本土化AI模型文心一言正式发布模型文心一言正式发布图：百度人工智能全栈布局，文心一言位于模型层图：百度人工智能全栈布局，文心一言位于模型层图：图：22M2-23M2百度国内搜索引擎市占率持续领先百度国内搜索引擎市占率持续领先资料来源：百度集团官网，招商证券资料来源：Stat counter，招商证券百度深耕人工智能领域十余年，全栈布局底层技术架构，打造百度深耕人工智能领域十余年，全栈布局底层

31、技术架构，打造AIAI基座型赋能平台文心一言有望推动基座型赋能平台文心一言有望推动各行业智能化变革各行业智能化变革。2023年3月16日，百度集团正式发布文心一言，并向部分用户开放邀请测试。文心一言是基于百度自研的新一代知识增强大语言模型文心推出的生成式对话产品，具备跨模态、跨语言的深度语义理解与生成能力，可灵活匹配至文学创作、商业文案创作、数理逻辑推算、中文理解和多模态生态五大应用场景。技术端：技术端：文心一言基于自然语言处理模型ERNIE和对话模型PLATO，拥有世界上最大规模知识图谱，包含50亿实体、5500亿级实时数据，在60多项任务上取得最好效果；百度国内搜索引擎市占率超55%领先行

32、业，日搜索请求数十亿为大模型训练提供基础，四层技术栈全覆盖优势有望形成高效反馈闭环，帮助大模型不断迭代优化。应用端：应用端：2月7日以来，B端已有携程、爱奇艺等650家平台接入文心一言生态，“AI+X”应用场景和文心一言底层数据库逐渐丰富，文心大模型有望帮助各个行业拓展出新的产业空间。应用层应用层模型层模型层框架层框架层芯片层芯片层文心大模型文心大模型飞桨飞桨昆仑芯昆仑芯C C端应用端应用B B端应用端应用84.0%84.3%79.5%73.9%75.6%70.5%65.6%62.9%59.6%64.6%60.9%65.2%55.9%40%50%60%70%80%90%100%Feb-22Ma

33、r-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-2384.0%84.3%79.5%73.9%75.6%70.5%65.6%62.9%59.6%64.6%60.9%65.2%55.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23百度必应搜狗谷歌360搜索其他-17-风险提示风险提示-18-四、风险提示四、风险提示（1 1）核心技术不及预期风险

34、）核心技术不及预期风险AIGC及其核心技术发展目前还处于相对早期阶段，硬件技术支持不及预期风险。如：超级计算机算力，全球高端芯片供应较为短缺（2 2）政策监管不确定性的风险政策监管不确定性的风险目前AIGC行业还处于相对早期，我国虽大力支持人工智能等相关产业的发展，但对相关AIGC作品等知识版权保护还暂未出台相应政策。（3 3）行业竞争风险）行业竞争风险AIGC行业和ChatGPT概念爆火引起企业纷纷入局，可能存在行业竞争风险（4 4）商业化拓展低于预期风险）商业化拓展低于预期风险AIGC行业还处于相对早期，小部分应用实习商业化，而大部分应用处以免费试用或免费试用向收费转型阶段，行业存在商业化

35、拓展低于预期风险。（5 5）产物存在版权纠纷和伦理问题风险）产物存在版权纠纷和伦理问题风险AI生成内容可能存在违反法律道德、产生版权纠纷、引发伦理问题等情况，将引起严重的社会反应。-19-负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。顾佳顾佳：招商证券研发中心传媒行业首席分析师。传播学硕士，经济学学士，曾在华创证券研究所担任传媒组组长。2015 年新财富第三名、水晶球第三名、金牛奖第三名。2016年新财富第四名，金牛奖第二名。2017年新财富第五名。2018

36、年水晶球第三名，第一财经第二名。2019年新财富第三名，水晶球第四名。2020年新财富第四名。2021年新财富第四名，水晶球第四名。谢笑妍谢笑妍：招商证券研发中心传媒互联网行业高级分析师。南开大学学士，美国乔治华盛顿大学硕士，五年券商行研经验，曾就职于民生证券，2017 年加入招商证券，所在团队新财富 2017 年环保行业最佳分析师第四名；金牛奖 2017 年环保行业最佳分析师第二名，新财富 2020 年传媒行业最佳分析师第四名，新财富 2021 年传媒行业最佳分析师第四名，2021年卖方分析师水晶球奖第四名。分析师承诺分析师承诺-20-报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后

37、6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级股票评级强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上行业评级行业评级推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数评级评级说明说明-21-本报告由招商证券股份有限公司（以

38、下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。重要声明重要声明-22-感谢您宝贵的时间 Thank You