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1、证券研究报告|公司深度|自动化设备 http:/ 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 德龙激光(688170)报告日期:2023 年 03 月 25 日 精密激光设备平台,精密激光设备平台,泛泛半导体、半导体、钙钛矿等钙钛矿等领域成长可期领域成长可期 德龙激光德龙激光深度报告深度报告 投资要点投资要点 深耕激光精细微加工领域,深耕激光精细微加工领域,稀缺可自制固体激光器的技术驱动型激光厂商稀缺可自制固体激光器的技术驱动型激光厂商 公司成立于 2005 年,主营精密激光加工设备、激光器、激光设备租赁和加工服务,是国内少有的同时覆盖激光器和精密激光加工设备的厂商。2019-2021 年营业
2、收入复合增速达 25%,归母净利润复合增速达 107%,根据业绩快报,2022 年公司实现营收 5.7 亿元,同比增长 3%,归母净利润 0.7 亿元,同比下降 23%。制造业转型升级驱动激光设备行业制造业转型升级驱动激光设备行业高高增长,公司细分赛道市占率国际领先增长,公司细分赛道市占率国际领先 随我国传统制造业加速转型升级,激光加工设备的智能化、标准化、连续化优势突显,激光设备市场快速扩容。2022 中国激光产业发展报告预计 2022 年我国激光设备市场规模将达到 876亿元,2015-2021年 CAGR达 15.5%,。根据 CINNO Research,公司在 2020 年中国大陆泛
3、半导体激光设备市占率 15%(第三名),在2016-2020 年中国大陆的主要面板厂的激光切割设备市占率 12%(第三名)。泛泛半导体:激光半导体:激光精密加工顺应下一代技术迭代需求精密加工顺应下一代技术迭代需求,公司具备先发优势公司具备先发优势 1)MicroLED:被视为具有颠覆性和革命性的下一代显示技术,“巨量转移技术”和“巨量检测修复技术”是 MicroLED 产业化关键技术,公司配合京东方、华灿光电等客户进行小批量工程测试,Micro LED 激光剥离及激光修复设备已交付客户并实现收入,MicroLED 激光巨量转移设备已获得头部客户订单。2)碳化硅:)碳化硅:是第三代半导体之星,高
4、压、高功率下应用场景下性能优越。根据中商产业研究院,受益于新能源汽车及光伏领域需求的高速增长,预计 2022-2024 年全球碳化硅功率半导体市场 CAGR 达 21%。公司碳化硅晶锭激光切片技术已完成工艺研发和测试验证,正积极开拓市场。新能源:向光伏、锂电大市场进军新能源:向光伏、锂电大市场进军,绑定钙钛矿、锂电池核心客户,绑定钙钛矿、锂电池核心客户 1)钙钛矿:钙钛矿:钙钛矿被认为是下一代光伏新技术,激光设备是钙钛矿单结电池产线的必需设备。我们测算2030年我国钙钛矿电池激光设备市场空间有望达125亿元,八年 CAGR达80%。公司已经推出钙钛矿薄膜太阳能电池生产整段设备,首套钙钛矿太阳能
5、电池生产整线设备(百 MW 级)已顺利交付客户并实现收入。2)锂电池:)锂电池:在新能源车、储能等旺盛需求带动下,锂电池产业高速增长,根据中商产业研究院,预计 2022 年我国锂电池出货量将达 489GWh,五年 CAGR 为43%。公司锂电板块已布局光纤脉冲激光除膜设备、超快激光金属高品质打标设备,自研的激光电芯除蓝膜设备已通过客户测试验证并获头部客户首台订单。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.7、1.0、1.5亿元,同比增长-24%、42%、57%,对应 PE 为 75、53、34 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。风险提风险提示:示:下游需
6、求不及预期;研发进度不及预期;新客户导入不及预期等 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师:王华君分析师:王华君 执业证书号:S05 分析师:李思扬分析师:李思扬 执业证书号:S01 基本数据基本数据 收盘价¥48.44 总市值(百万元)5,006.76 总股本(百万股)103.36 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 549 568 694 989(+/-)(%)31%3%22%43%归母净利润 88 67 95 149(+/-
7、)(%)-10%-24%42%57%每股收益(元)0.85 0.65 0.92 1.44 P/E 57 75 53 34 资料来源:浙商证券研究所 -10%19%48%78%107%137%22/0422/0622/0722/0822/0922/1022/1223/0123/0223/03德龙激光上证指数德龙激光(688170)公司深度 http:/ 2/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.7、1.0、1.5亿元,同比增长-24%、42%、57%,对应 PE75
8、、53、34 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。关键假设关键假设 1)钙钛矿、碳化硅等新一代技术产业化进展顺利,需求景气向上;2)研发驱动下,公司在泛半导体、新能源等赛道激光设备技术行业领先;3)公司新产品客户认证进展顺利。我们与市场观点的差异我们与市场观点的差异 市场认为:市场认为:在钙钛矿等领域在钙钛矿等领域激光设备激光设备的壁垒不高,未来竞争可能较为激烈的壁垒不高,未来竞争可能较为激烈,将影响,将影响公司产品销量及盈利能力公司产品销量及盈利能力。我们认为:我们认为:公司是研发驱动型小而美激光设备供应商,是国内少有的同时具备固体激光器和精密激光加工设备制造能力的厂商。钙钛矿电池的激光工艺精度
9、对电池效率、良率提升具备重要意义,公司凭借强大的研发实力绑定核心优质客户、掌握一手需求信息,不断迭代设备、工艺,在钙钛矿等领域可形成较高技术壁垒。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 下游客户产业化进展取得突破;泛半导体、新能源领域新产品订单落地等。风险提示风险提示 下游需求不及预期;研发进度不及预期;新客户导入不及预期等。8X8XdXeUbUaVbZbZ7NaO7NnPoOmOsRfQpPoNlOsQsNaQqQmMMYoMmOuOnOtR德龙激光(688170)公司深度 http:/ 3/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 激光设备平台型公司,专注激光工艺开发、方
10、案设计激光设备平台型公司,专注激光工艺开发、方案设计.6 1.1 深耕激光精细加工领域十七年,科研与产业深度融合.6 1.2 股权结构稳定,管理层技术背景深厚带队研发.8 1.3 2019-2022 年营收 CAGR=17%,研发驱动业绩增长.9 2 激光设备市场稳步增长,国产厂商崛起正当时激光设备市场稳步增长,国产厂商崛起正当时.12 2.1 市场空间:2015-2021 年国内激光设备市场空间 CAGR=15.5%.12 2.2 竞争格局:市场较为分散,国产崛起正当时.14 3 泛半导体、新能源打开成长空间,自研激光器奠定技术底蕴泛半导体、新能源打开成长空间,自研激光器奠定技术底蕴.16
11、3.1 泛半导体:MicroLED、碳化硅领域空间大,客户导入顺利.16 3.2 光伏:钙钛矿是下一代光伏新技术,激光是单结钙钛矿电池生产必要设备.21 3.3 锂电:激光加工技术顺应降本增效需求,锂电池制造中重要性突显.23 3.4 自研固体激光器,产业链一体化加强竞争优势.26 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.28 4.1 盈利预测.28 4.2 可比公司估值.31 5 风险提示风险提示.31 德龙激光(688170)公司深度 http:/ 4/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1:2005 年至今深耕激光精密加工领域十七载.6 图 2:德龙激光股权结构.9
12、图 3:2019-2022 年公司营业收入 CAGR 达 17%.9 图 4:2019-2022 年公司归母净利润 CAGR 达 49%.9 图 5:激光精密加工设备对营收贡献最大.9 图 6:2022 年主营业务毛利率有所下滑.10 图 7:2022 年净利率下降幅度较大.10 图 8:2022 年费用率较高,尤其是销售、研发费用率增长较快.10 图 9:公司重视自主研发,研发费用逐年增加.11 图 10:预计 2022 年我国激光设备市场规模将达 876 亿元.12 图 11:预计 2022 年全球激光设备市场规模达 232 亿美元.12 图 12:2019-2021 年我国激光设备细分市
13、场规模及预测.13 图 13:激光行业产业链图谱.13 图 14:激光加工设备的下游应用分类.14 图 15:2016-2020 年中国大陆面板厂激光切割设备销量占比.14 图 16:2021 年我国激光设备行业 CR5 仅为 22%.15 图 17:相比于其他显示技术,Micro LED 结构简单.16 图 18:LED 激光设备将重回快速成长通道,2020-2025 年 CAGR 达 19%.17 图 19:Micro LED 显示器由数百万个 RGB 三色自发光原件组成.17 图 20:Micro LED 显示器集成需要包括外延剥离和拾起.17 图 21:选择性激光剥离技术简化巨量转移过
14、程,提高转移效率和良率.18 图 22:半导体材料经过 3 代的发展,SiC 为第三代半导体材料的核心.19 图 23:受益于新能源需求爆发,2022-2024 年 CAGR 达 21%.20 图 24:激光设备在钙钛矿产线中的应用.21 图 25:2017-2022 年锂电出货量 CAGR 达 43%.24 图 26:激光加工技术应用于电芯生产的多个环节.24 图 27:2014-2022 全球激光器市场销售规模.26 图 28:2020 年全球激光器应用市场情况.26 图 29:2007 年至今,专注固体激光器研发十余年.26 图 30:2015-2021 年国产皮飞秒超快激光器出货量 C
15、AGR 达 108.7%.27 图 31:2019-2021 年超快固体激光器对外销售收入 CAGR74%.28 表 1:德龙激光部分精密加工设备.7 表 2:过去三年研发费用率高于行业平均水平.11 表 3:公司注重研发投入,在研项目储备丰富(部分项目展示).11 表 4:公司与众多优质客户建立了深度合作关系.12 表 5:部分激光器关键性能指标对比.15 表 6:2021 年我国激光设备产业呈现出较为明显的聚集性特征.16 表 7:LCD、OLED、Micro LED 技术的显示参数对比.16 表 8:公司在巨量转移和巨量检测修复技术上做了相关的技术储备.18 表 9:相比传统的硅材料(S
16、i),碳化硅(SiC)各项指标优势明显.19 表 10:截至 2022 年半年报,公司 SiC 相关的主要产品.20 德龙激光(688170)公司深度 http:/ 5/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 11:钙钛矿电池产能规划.22 表 12:2030 年我国钙钛矿电池激光设备市场空间有望达到 125 亿元.23 表 13:按应用领域划分,锂电池主要分为消费型、动力型和储能型三大类.24 表 14:激光加工技术应用于电池生产的许多环节.25 表 15:截至 2022 年半年报,公司在锂电领域的主要产品.25 表 16:固体超快激光器分类.27 表 17:公司各业务盈利拆分及预测.2
17、9 表 18:可比公司估值表.31 表附录:三大报表预测值.32 德龙激光(688170)公司深度 http:/ 6/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 激光设备平台型公司,专注激光工艺开发、方案设计激光设备平台型公司,专注激光工艺开发、方案设计 1.1 深耕激光精细加工领域十七年,科研与产业深度融合深耕激光精细加工领域十七年,科研与产业深度融合 公司注册成立于公司注册成立于 2005 年,主营精密激光加工设备、激光器及激光设备租赁和加工服年,主营精密激光加工设备、激光器及激光设备租赁和加工服务。务。公司于 2011 年收购苏州贝林激光,专业研制激光器;同年收购江阴德力激光,专业提供激
18、光精细加工服务。2012 年变更为股份制公司,2022 年公司在上交所科创板挂牌上市。目前公司凭借先进的激光器技术、高精度运动控制技术以及深厚的激光精细微加工工艺已经深耕在半导体、显示、消费电子及新能源等应用领域。图1:2005 年至今深耕激光精密加工领域十七载 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 公司将公司将研发研发与产业深度融合,立足激光精密加工设备,不断开拓下游应用领域。与产业深度融合,立足激光精密加工设备,不断开拓下游应用领域。凭借对下游应用的深刻理解,公司着眼于技术含量高、应用高端的方向,对各种激光应用材料及工艺进行了前沿性的研发,不断丰富产品品类,完善精密激光加工解决方案。根据招股
19、说明书,公司通过自主研发,已经拥有激光应力诱导切割技术、硬脆材料激光切割技术、显示面板激光切割技术等一系列精细微加工技术以及纳秒、超快(皮秒、飞秒)、可调脉宽系列固体激光器核心技术。公司应用上述核心技术开发出的产品已经批量应用于半导体、新型电子、显示、科研、新能源等领域。德龙激光(688170)公司深度 http:/ 7/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1:德龙激光部分精密加工设备 业务板块业务板块 下游应用领域下游应用领域 产品名称产品名称 主要应用主要应用 图示图示 精密激光加精密激光加工设备工设备 半导体及光学领域 半导体晶圆激光隐形切割设备 微波器件、功率器件的晶圆片的切割。
20、晶圆激光开槽设备(low-k)表面需要进行划线或者开细槽加工的半导体晶圆。LED晶圆激光应力诱导切割设备 对蓝宝石材料衬底的晶圆片及新一代 Mini LED 进行隐形切割。激光剥离设备 利用高能激光将氮化镓发光层从蓝宝石基底上完整剥离下来。玻璃晶圆激光切割设备 微型摄像头滤光片、微透镜、棱镜、DOE 等产品的精密切割。显示领域 全自动玻璃激光倒角设备 手机、智能穿戴设备、车载等显示玻璃屏体的倒角工艺。全自动偏光片激光切割设备 应用于手机、智能穿戴设备、TV 等玻璃显示屏体工艺制程。全自动柔性 OLED模组激光切割设备 OLED 模组偏贴后工艺制程 德龙激光(688170)公司深度 http:/
21、 8/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 OLED 激光修复设备 中小尺寸 AMOLED显示器和液晶显示器的不良亮点的激光修复。Mini LED 3D 激光刻蚀设备 采用激光方式实现三维导电线路的制作,解决传统印刷以及湿法方式无法实现的精度问题。消费电子领域 FPC/PCB 激光加工设备 LCP、MPI、FPC、PCB、软硬结合板等材料加工。陶瓷激光加工设备 LED(封装)支架、陶瓷厚膜电路、陶瓷薄膜电路、高频线路板、被动元件厚薄膜电路基板、微晶锆外观件等陶瓷材料加工。玻璃激光加工设备 普通玻璃或化学强化玻璃的切割和钻孔。薄膜激光蚀刻设备 智能大尺寸触控电视,商用导医导购等大尺寸触控显示屏
22、体的制造领域,中尺寸的电子工控机、安防触控、游戏屏幕触控加工。科研领域 激光精细微综合加工设备 大多数材料的精密加工(如切割、钻孔、刻蚀、表面处理、开槽等)。超短脉冲激光五轴微纳加工设备 航空航天、汽车、微电子、模具加工、摩擦学、半导体电子、生物医疗等领域。资料来源:公司公告,浙商证券研究所 1.2 股权结构稳定,管理层技术背景深厚带队研发股权结构稳定,管理层技术背景深厚带队研发 公司股权结构稳定,公司董事长技术背景深厚,为技术团队带头人。公司股权结构稳定,公司董事长技术背景深厚,为技术团队带头人。截至 2022 年三季报,公司的创始人及董事长赵裕兴为公司的实际控制人、第一大股东,共持有公司
23、22.97%的股份。赵裕兴董事长技术背景出身,博士毕业于澳大利亚悉尼大学电气工程专业,曾任中国科学院上海光学精密机械研究所助理研究员、悉尼大学光纤技术研究中心研究工程师、澳大利亚国家光子中心高级研究员等,拥有 30 年以上激光行业的研究及从业经验。目前公司在赵博士的带领下,已拥有一支优秀的高素质的核心技术团队。德龙激光(688170)公司深度 http:/ 9/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2:德龙激光股权结构 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 1.3 2019-2022 年营收年营收 CAGR=17%,研发驱动业绩增长,研发驱动业绩增长 公司营收稳公司营收稳步步增长,激光精密加
24、工设备业务增长,激光精密加工设备业务是核心业务是核心业务。公司过去三年营收稳定增长,2019-2022 年营业收入复合增速达 17%,归母净利润复合增速达 49%。2019-2021 年公司激光精密加工设备业务营收占比分别为 66%/71%/73%,占比逐年提升。根据业绩快报,2022 年公司实现营收 5.7 亿元,同比增长 3%,实现归母净利润 0.67亿元,同比下降 23%。2022 年公司业绩下滑,主要原因是:1)受疫情及市场需求影响,产品验收不及预期;2)公司进一步加强新产品、新技术的研发投入,以及新市场的开拓,研发费用和销售费用增加。预计随疫情复苏、消费电子需求回暖,以及新业务持续拓
25、展,预计随疫情复苏、消费电子需求回暖,以及新业务持续拓展,公司业绩将重回快速增长通道。公司业绩将重回快速增长通道。图3:2019-2022 年公司营业收入 CAGR达 17%图4:2019-2022 年公司归母净利润 CAGR 达 49%资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 图5:激光精密加工设备对营收贡献最大 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 3 4 4 5 6 0%5%10%15%20%25%30%35%01234562018年2019年2020年2021年2022年营业收入(亿元)YOY20.4 67.2 87.7 67.5-50%0%50%100%1
26、50%200%250%0204060801002019年2020年2021年2022年归母净利润(百万元)YOY67%72%74%7%9%10%0%20%40%60%80%100%120%2019年2020年2021年精密激光加工设备激光器激光设备租赁服务激光加工服务其他德龙激光(688170)公司深度 http:/ 10/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司盈利能力高于可比公司,预计未来随新业务拓展利润率将稳定在较高水平公司盈利能力高于可比公司,预计未来随新业务拓展利润率将稳定在较高水平。2022年前三季度,公司实现销售毛利率 49.5%,实现销售净利率 9.7%。公司研发驱动下激光
27、设备技术实力叠加自制激光器能力助力公司较可比公司毛利率较高。公司在 MicroLED、碳化硅、钙钛矿等前沿领域的产品具备技术领先优势,随订单释放将助力公司盈利能力改善。图6:2022 年主营业务毛利率有所下滑 图7:2022 年净利率下降幅度较大 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 新产品开发期费用率新产品开发期费用率较高,较高,加码加码研发研发夯实竞争优势夯实竞争优势。2022 年前三季度,销售费用、研发费用占营收比例同比提升明显,公司在开拓新市场的同时,加强新产品、新技术研发投入,在碳化硅晶锭激光切片技术、MicroLED 激光剥离/巨量转移/巨量修复技
28、术、新能源激光电芯除蓝膜工艺、高功率超快激光器等领域取得较大突破。图8:2022 年费用率较高,尤其是销售、研发费用率增长较快 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 公司公司是研发驱动型企业,研发投入高于行业平均是研发驱动型企业,研发投入高于行业平均。2022 年前三季度研发费用 5767.1 万元,同比增加 39.2%。过去三年研发费用率高于行业平均水平。截至 2022 年半年报,公司研发人员数量为 179 人,占公司总人数比例为 24.9%。3840424446485052542019年2020年2021年2022年Q1-Q3销售毛利率(%)051015202019年2020年2021年20
29、22年Q1-Q3销售净利率(%)13%14%14%17%8%8%8%10%12%11%11%16%1%13%0%-2%-5%0%5%10%15%20%2019年2020年2021年2022年Q1-Q3销售费用/营业收入管理费用/营业收入研发费用/营业收入财务费用/营业收入德龙激光(688170)公司深度 http:/ 11/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图9:公司重视自主研发,研发费用逐年增加 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 表2:过去三年研发费用率高于行业平均水平 公司名称公司名称 2019 年年(%)2020 年年(%)2021 年年(%)大族激光 10.6 10.2 8.5
30、 化工科技 5.3 5.4 4.0 海目星 8.7 8.1 英诺激光 10.7 11.8 美国相干 8.2 9.4 平均值 8.7 9.0 6.3 德龙激光德龙激光 12.2 11.1 10.7 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 公司在研项目储备丰富,覆盖半导体及光学领域、显示领域、消费电子和科研领域等公司在研项目储备丰富,覆盖半导体及光学领域、显示领域、消费电子和科研领域等各领域各领域。强大的研发能力及丰富的研发储备将为公司持续推出新产品、满足终端需求、实现业绩持续增长提供有力保障。截至 2022 年半年报,公司获得发明专利 34 项、实用新型专利 110 项、软件著作权 63 项。表3:
31、公司注重研发投入,在研项目储备丰富(部分项目展示)序号序号 项目名称项目名称 总体预算(万元)总体预算(万元)1 复合材料激光切割工艺研究及设备开发 2300 2 显示屏激光切割技术及复杂曲面检测技术研究 1500 3 FPC 激光精密钻孔开发与研究 1150 4 OLED 柔性屏激光加工的工艺开发与研究 1100 5 100W 飞秒激光器项目 300 6 芯片级物料测试工艺 400 7 激光快速钻孔技术研究及系统开发 300 8 高精度柔性气浮平台 150 9 PCB 超快激光精细加工工艺研究 273 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 4,300 4,661 5,893 5,767 0%5
32、%10%15%20%25%30%35%40%45%0040005000600070002019年2020年2021年2022年Q1-Q3研发费用(万元)YOY德龙激光(688170)公司深度 http:/ 12/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司在多领域与众多优质客户深度合作。公司在多领域与众多优质客户深度合作。公司自成立以来深耕激光器和精密激光成套加工设备领域,不断加大产品研发的投入,发展出了标准化和定制化的生产模式,采用直销的销售模式,面对面了解客户的产品需求,掌握市场最新动态,具有完整的销售售后渠道,以科学的管理、领先的技术、标准化的生产、优异的服务和良好
33、的信誉为保证,赢得了市场良好的口碑和认可,在许多领域与众多优质客户建立了深度业务合作关系。表4:公司与众多优质客户建立了深度合作关系 应用领域应用领域 主要客户主要客户 半导体及光学领域半导体及光学领域 中电科、三安光电、华灿光电、水晶光电、五方光电、美迪凯等 显示领域显示领域 京东方、华星光电、维信诺、同兴达、天马微电子、群创光电等 消费电子领域消费电子领域 东山精密、信利公司等 科研领域科研领域 中钞研究院、中科院等 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 2 激光设备市场稳步增长,国产厂商崛起正当时激光设备市场稳步增长,国产厂商崛起正当时 2.1 市场空间:市场空间:2015-2021 年国
34、内激光设备市场空间年国内激光设备市场空间 CAGR=15.5%激光加工适应制造业转型升级,国内外激光设备市场持续扩容。激光加工适应制造业转型升级,国内外激光设备市场持续扩容。激光加工输出的能量集中、稳定,能够较好地处理硬度大、熔点高的材料,因此被广泛应用于航空航天、机械制造、动力能源等传统宏观加工领域。随着全球制造业逐步向精细化、智能化的方向发展,激光加工因其切割质量好、切割效率高、切割速度快、非接触式切割、材料损伤小等特点,目前也正逐步向显示面板、消费电子、集成电路等精细微加工的增量市场拓展。据2022 中国激光产业发展报告,2015-2021 年我国激光设备市场 CAGR 高达15.5%,
35、预计 2022 年我国激光设备市场销售收入将达到 876 亿元,同比增长 6.7%;同期预计全球激光设备市场也将稳步扩容,销售收入将达到 232 亿美元,同比增长 10.4%。图10:预计 2022 年我国激光设备市场规模将达 876 亿元 图11:预计 2022 年全球激光设备市场规模达 232 亿美元 资料来源:中国激光产业发展报告,浙商证券研究所 资料来源:中国激光产业发展报告,浙商证券研究所 从细分市场来看,从细分市场来看,工业用激光设备是主要增长点。工业用激光设备是主要增长点。2020 年,工业领域激光设备实现销售收入 432.1 亿元,占比为 62.5%;信息、商业、医学、科研领域
36、的激光设备销售收入分别为 152.2 亿元、41.8 亿元、30.6 亿元和 34.3 亿元。预计 2021 年工业领域激光设备销售收入将达到 480 亿元,同比增长 11.8%。3453854956056586928218760%5%10%15%20%25%30%005006007008009001000中国激光设备市场销售收入(亿元)YoY137.6147.3180.5210.12320%5%10%15%20%25%05002018A2019A2020A2021A2022E全球激光设备市场销售收入(亿美元)YoY德龙激光(688170)公司深度
37、http:/ 13/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图12:2019-2021 年我国激光设备细分市场规模及预测 资料来源:2021 中国激光产业发展报告,公司公告,浙商证券研究所(单位:亿元)图13:激光行业产业链图谱 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 激光加工设备的下游应用可分为宏观领域和微观领域两大类。激光加工设备的下游应用可分为宏观领域和微观领域两大类。宏观领域的激光加工设备主要装载大功率光纤激光器,用于航天航空、机械制造、动力能源等领域。微观领域的激光加工设备主要装载固体激光器,相关精密激光加工设备主要应用于半导体及光学、显示、消费电子、新能源以及科研领域,其中半导体及光学
38、是最主要的应用领域,半导体领域是又细分为集成电路领域和 LED 领域。386.6142.154.841.233.6432.1152.241.830.634.348000200300400500600工业信息商业医学科研2019A2020A2021E德龙激光(688170)公司深度 http:/ 14/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图14:激光加工设备的下游应用分类 资料来源:中国激光产业发展报告,华经产业研究院,浙商证券研究所 2.2 竞争格局:竞争格局:市场较为分散,国产崛起正当时市场较为分散,国产崛起正当时 目前激光精细加工设备行业海外巨头占据主导地位,国产
39、崛起正当时。目前激光精细加工设备行业海外巨头占据主导地位,国产崛起正当时。根据 CINNO Research 统计,2020 年中国大陆泛半导体激光设备销售额公司排名第三,占比为 15%,仅次于日本 DISCO 公司和大族激光;2016-2020 年中国大陆主要面板厂的激光切割类设备中,韩国 LIS 公司销量最高,占比达 35%,公司销量占比 12%,位列第三。图15:2016-2020 年中国大陆面板厂激光切割设备销量占比 资料来源:CINNO Research,浙商证券研究所 激光器激光器是激光设备核心部件,是激光设备核心部件,国内外差距不断缩小,部分国产激光器性能已与国际巨国内外差距不断
40、缩小,部分国产激光器性能已与国际巨头头接近接近。欧美等发达国家作为传统的激光技术强国,培育出了德国通快、美国相干等长期占据全球激光器市场绝大部分份额的国际巨头,它们在激光器生产上起步早、规模大、研发水平高。但近年来,随着我国制造业的转型升级,国产激光器得到了迅速发展和壮大。国内以英诺激光、德龙激光为代表的企业生产的激光器部分关键指标与国际巨头差距不断缩小,特别是在超快激光器领域,公司部分产品的最大输出功率、最大单脉冲能量已经超过美国相干。35%16%12%11%26%韩国LIS大族激光德龙激光韩国PHILOPTICS其他德龙激光(688170)公司深度 http:/ 15/33 请务必阅读正文
41、之后的免责条款部分 表5:部分激光器关键性能指标对比 可比产品可比产品 波长范围波长范围 关键指标关键指标 德国通快德国通快 美国相干美国相干 英诺激光英诺激光 德龙激光德龙激光 纳秒固体激光器 绿光 最大输出功率/85W 50W 40W 最大单脉冲能量 531 J 1,000 J 700 J 光束质量 M2 1.3 1.2 1.3 紫外 最大输出功率/55W 30W 25W 最大单脉冲能量 367 J 600 J 600 J 光束质量 M2 1.2 1.2 1.3 超快激光器(皮秒)红外 最大输出功率 150W 100W 100W 100W 最大单脉冲能量 500 J 250 J 300 J
42、 300 J 光束质量 M2 1.2 1.3 1.2 1.3 绿光 最大输出功率 90W 50W 50W 70W 最大单脉冲能量 150 J 125 J 200 J 200 J 光束质量 M2 1.2 1.3 1.2 1.3 紫外 最大输出功率 45W 50W 35W 50W 最大单脉冲能量 75 J 75 J 120 J 120 J 光束质量 M2 1.2 1.3 1.2 1.3 超快激光器(飞秒)红外 最大输出功率 200W 60W 20W 100W 最大单脉冲能量 200 J 80 J 100 J 200 J 光束质量 M2 1.2 1.2 1.2 1.3 绿光 最大输出功率 75W 3
43、0W 10W 50W 最大单脉冲能量 125 J 40 J 50 J 50 J 光束质量 M2 1.2 1.2 1.2 1.3 紫外 最大输出功率 36W 30W/30W 最大单脉冲能量 36 J 37.5 J 50 J 光束质量 M2 1.2 1.3 1.3 资料来源:各公司公告,浙商证券研究所 我国激光设备行业整体市场格局极为分散,呈现出较为明显的区域聚集性。我国激光设备行业整体市场格局极为分散,呈现出较为明显的区域聚集性。由于激光下游应用领域众多以及通用激光设备门槛不高,因此我国激光行业集中度很低。根据中国激光产业发展报告,2021 年我国激光设备行业 CR5 仅为 22%,除大族激光市
44、占率为14%外,其余四家市占率均不到 5%。目前我国已经形成了珠三角、长三角、华中地区和环渤海地区四个较大的产业带,各区域有各自的主要产品以及代表企业,区域聚集性有助于技术创新,形成规模经济降低成本以及细化分工提升产品质量。图16:2021 年我国激光设备行业 CR5仅为 22%资料来源:中国激光产业发展报告,华经产业研究院,浙商证券研究所 14%3%2%2%1%1%77%大族激光华工科技海目星联赢激光亚威股份帝尔激光其他德龙激光(688170)公司深度 http:/ 16/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表6:2021 年我国激光设备产业呈现出较为明显的聚集性特征 产业带产业带 产值
45、产值 主要产品主要产品 代表企业代表企业 珠三角 650 亿元 中小功率激光加工机 大族激光、英诺激光、海目星、杰普特、光韵达、联赢激光等 长三角 450 亿元 大功率激光切割焊接设备及精细微加工设备 德龙激光、亚威股份等 华中地区 350 亿元 大、中、小各类激光加工设备 华工科技、锐科激光、帝尔激光、华日激光等 环渤海地区 250 亿元 大功率激光熔覆和全固态激光器 凯普林、国科世纪、邦德激光等 资料来源:招股说明书,前瞻产业研究院,浙商证券研究所 3 泛泛半导体、新能源打开成长空间,自研激光器奠定技术底蕴半导体、新能源打开成长空间,自研激光器奠定技术底蕴 3.1 泛泛半导体:半导体:Mi
46、croLED、碳化硅领域空间大,客户导入顺利、碳化硅领域空间大,客户导入顺利(一)(一)MicroLED:微型发光二极管(微型发光二极管(MicroLED)显示技术显示技术被视为具有颠覆性和革命性的下一代显示技被视为具有颠覆性和革命性的下一代显示技术。术。MicroLED 技术先将 LED 结构设计进行薄膜化、微小化、阵列化,其尺寸仅在 110m 等级左右;后将 MicroLED 批量式转移至电路基板上,其基板可为硬性、软性之透明、不透明基板上;再利用物理沉积制程完成保护层与上电极,最后进行上基板的封装。相比于传统的 LCD、OLED,MicroLED 结构简单。图17:相比于其他显示技术,M
47、icro LED 结构简单 资料来源:Micro LED 显示的发展现状与技术挑战,浙商证券研究所 MicroLED 在显示性能上较传统技术在显示性能上较传统技术具有显著优势。具有显著优势。相比于 LCD、OLED,MicroLED具有高解析度、高亮度、高对比、高色彩饱和度、反应速度快、厚度薄、寿命长、功耗低等特性。表7:LCD、OLED、Micro LED技术的显示参数对比 技术参数技术参数 LCD OLED Micro LED 发光原理发光原理 背光+彩色滤光片 自发光 自发光 亮度亮度 中 中 高 可视角可视角 窄 广 广 对比度对比度 5000:1 响应时间响应时间 毫秒级别 微秒级别
48、 纳秒级别 寿命寿命 长 中 长 运行温度运行温度 060- 能耗能耗 高 中 低 材料寿命材料寿命 长 短 长 资料来源:SIDDisplayweek2018,现代显示技术比较,浙商证券研究所 德龙激光(688170)公司深度 http:/ 17/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Mini/Micro LED 带动带动 LED 激光设备市场重回快速成长通道。激光设备市场重回快速成长通道。MicroLED 凭借其优异的性能,在未来具有广泛的应用场景,如增强现实(AR)、虚拟现实(VR)和混合现实(MR)头显;车载、穿戴和手机产品;中大尺寸显示如电视机等超高清大屏产品
49、。2016-2018 LED 激光设备投资规模 CAGR 高达 35.4%,投资规模达到了 4.4 亿元。2019年 LED行业景气度有所回落,LED 设备投资规模下降至 2.1 亿元。未来预计随着 MiniLED 商用化程度提高以及 MicroLED 瓶颈巨量转移技术的突破,LED 激光设备投资额将快速回升。据 CINNO Research 预测,2025 年 LED 激光设备投资额将达到 6.6 亿元,2020-2025 年复合增速达 19%。图18:LED 激光设备将重回快速成长通道,2020-2025 年 CAGR达 19%资料来源:CINNO Research,浙商证券研究所 传统芯
50、片转移技术无法适配传统芯片转移技术无法适配 MicroLED 巨量转移制程。巨量转移制程。MicroLED 显示器由数百万个RGB 三色 MicroLED 自发光原件组成。一般来说,受限于外延生长技术,很难在大面积外延片上同时生长高质量的 RGB MicroLED 芯片。因此 MicroLED 芯片的组装一般包括 2 个关键工艺步骤:1)外延剥离工艺,将大规模 MicroLED 芯片从生长基板上剥离;2)拾起工艺,将芯片对准并放置到背板。MicroLED 的巨量转移过程面临着三大挑战:1)数量庞大,需要极高的转移效率;2)极高的转移精度,约为 MicroLED 尺寸的 5%;3)极端可靠性要求
51、,即便是 0.01%的故障率也会导致数千个坏点。图19:Micro LED显示器由数百万个 RGB 三色自发光原件组成 图20:Micro LED显示器集成需要包括外延剥离和拾起 资料来源:AMOLED,浙商证券研究所 资料来源:极端制造,浙商证券研究所 2.44.14.42.12.83.23.84.65.56.60A2017A2018A2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E中国大陆LED激光设备投资规模(亿元)德龙激光(688170)公司深度 http:/ 18/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 激光剥离技术激光剥离技术是是十分具备
52、竞争力的十分具备竞争力的 MicroLED 巨量转移技术巨量转移技术。激光剥离技术主要利用激光能量分解 GaN/蓝宝石界面处的 GaN 缓冲层,从而实现 LED 外延片从蓝宝石衬底分离。选择性激光剥离技术可以直接将部分 LED 芯片选择性地转移到背板上,从而简化了巨量转移过程,有望提高转移效率和良率,是未来具有竞争力的巨量转移技术。图21:选择性激光剥离技术简化巨量转移过程,提高转移效率和良率 资料来源:极端制造,浙商证券研究所 公司公司激光剥离和激光修复设备已实现收入,巨量转移设备首台订单即将交付。激光剥离和激光修复设备已实现收入,巨量转移设备首台订单即将交付。公司在Micro LED 领域
53、的研发取得重大突破,面向 micro LED 推出了系列全新解决方案,包括:Micro LED 激光剥离设备(可整面剥离/选择性剥离)、Micro LED 激光巨量转移设备(可通过直转/二次转移等方式将三色芯片转移到基板上)、Micro LED 激光修复设备。公司的MicroLED 激光巨量转移设备,关键核心工艺自主开发,可定制化设计程度高,设备指标优异,整机实现全自动运行。激光剥离和激光修复设备已交付客户并实现激光剥离和激光修复设备已交付客户并实现收入收入,激光巨量激光巨量转移设备转移设备已获得头部客户首台订单并即将交付。已获得头部客户首台订单并即将交付。表8:公司在巨量转移和巨量检测修复技
54、术上做了相关的技术储备 产品名称产品名称 图示图示 应用示例应用示例 应用领域应用领域 Micro LED Micro LED 剥离剥离/巨量转巨量转移设备移设备 利用激光能量分解氮化镓/蓝宝石接口处的氮化镓缓 冲层,从而实现 LED外延片从蓝宝石衬底分离。利用激光能量分解键合使用的特殊胶层,达到材料分离的目的。MicroLEDMicroLED 激激光修复设备光修复设备 满足 Micro LED 的激光修复,设备具有 Laser Trimming、Pad Cleaning功能。资料来源:公司公告,浙商证券研究所 (二)(二)碳化硅碳化硅:碳化硅碳化硅是第三代半导体之星,高压、高功率下应用场景下
55、性能优越。是第三代半导体之星,高压、高功率下应用场景下性能优越。半导体材料是制作半导体器件和集成电路的电子材料。主要分为以下三代:1)第一代元素半导体材料:硅(Si)、锗(Gw)德龙激光(688170)公司深度 http:/ 19/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2)第二代化合物半导体材料:砷化镓(GaAs)、磷化铟(InP)等 3)第三代宽禁带半导体材料:碳化硅(SiC)、氮化镓(GaN)、氮化铝(ALN)、氧化镓(Ga2O3)等,近 10 年世界各国陆续布局、产业化进程快速崛起。其中 SiC为第三代半导体材料的核心,主要应用于功率+射频器件,适用于 600V 以上的高压场景,包括光
56、伏、风电、轨道交通、新能源汽车、充电桩等电力电子领域。图22:半导体材料经过 3 代的发展,SiC为第三代半导体材料的核心 资料来源:浙商证券研究所整理 碳化硅碳化硅性能优异,是制作高温、高频、大功率、高压器件的理想材料之一。性能优异,是制作高温、高频、大功率、高压器件的理想材料之一。碳化硅是碳元素和硅元素组成的一种化合物半导体材料,其禁带宽度是硅的 3 倍;导热率为硅的 4-5倍;击穿电压为硅的 8-10倍;电子饱和漂移速率为硅的 2-3 倍。这些物理特性使得它具有耐高压、耐高频和耐高温的特性。表9:相比传统的硅材料(Si),碳化硅(SiC)各项指标优势明显 第一代半导体材料第一代半导体材料
57、 第二代半导体材料第二代半导体材料 第三代半导体材料第三代半导体材料 半导体材料半导体材料 Si Ge GaAs GaN 4H-SiC 6H-SiC 3C-SiC ALN 禁带宽度(禁带宽度(eV)1.12 0.67 1.43 3.37 3.26 3 2.2 6.2 能带类型能带类型 间接 间接 直接 直接 间接 间接 间接 间接 击穿场强击穿场强(MV/cm)0.3 0.1 0.06 5 3 5 3 1.4 电子迁移率电子迁移率(cm2/V s)1350 3900 8500 1250 800 400 800 300 空穴迁移率空穴迁移率(cm2/V s)480 1900 400 200 11
58、5 90 320 14 热导率热导率(W/cm K)1.3 0.58 0.55 2 4.9 4.9 3.6 2.85 资料来源:今日半导体,浙商证券研究所 新能源汽车需求爆发,碳化硅产业新能源汽车需求爆发,碳化硅产业迎来迎来快速发展。快速发展。碳化硅功率器件具有高电压、大电流、高温、高频、低损耗等特点,能够大幅提高现在使用的硅基功率器件的能源转换效率,主要应用于新能源车逆变器、DC/DC 转换器、电机驱动器和车载充电器(OBC)等核心电控领域,以完成更高效的电能转换。预计新能源车需求的爆发,叠加碳化硅衬底工艺成熟、将带来产业链降本增效,碳化硅产业化进程有望提速。德龙激光(688170)公司深度
59、 http:/ 20/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 根据中商产业研究院测算,受益于新能源汽车及光伏领域需求的高速增长,预计 2024年全球碳化硅功率半导体市场规模达 26.6 亿美元,2022-2024 年 CAGR 达 21%。图23:受益于新能源需求爆发,2022-2024 年 CAGR达 21%资料来源:中商产业研究所,浙商证券研究所 随着随着碳化硅碳化硅产业的快速发展,产业的快速发展,碳化硅碳化硅激光切割设备激光切割设备有望有望迎来新的增长迎来新的增长点点。激光设备可用于包括碳化硅在内的半导体材料的切割和检测。激光应力诱导切割技术与传统的机械刀轮切割比较具有切割效率高、材料损
60、耗小、崩边小、无粉尘等优势,适用于硅、砷化镓、碳化硅、氮化镓、蓝宝石、石英等材料。公司已布局晶圆激光应力诱导切割设备、玻璃晶圆激光切割设备、碳化硅晶圆激光切割设备等系列产品。相关产品服务于海思、中芯国际、华润微、士兰微、敏芯股份、长电科技、三安光电、华灿光电、晶宇光电、舜宇光学、水晶光电、五方光电等知名企业,客户资源充足。表10:截至 2022 年半年报,公司 SiC相关的主要产品 产品名称产品名称 图示图示 应用示例应用示例 应用领域应用领域 半导体晶圆半导体晶圆激光隐形切激光隐形切割设备割设备 利用超短脉冲激光实现硅/砷化镓/碳化硅晶圆高质量高效率的切割加工;主要应用于微波器件、功率器件的
61、晶圆片的切割 碳化硅晶圆碳化硅晶圆激光隐形分激光隐形分切系统的研切系统的研发及产业化发及产业化-可对第三代半导体 SiC 晶锭提供高效、高品质分 切解决方案,自主开发最大支持 8 英寸晶锭分切、最大切割速度 800mm/s,具有明显的领先优势。资料来源:公司公告,浙商证券研究所 目前,目前,公司已经完成碳化硅晶锭切片技术的工艺研发公司已经完成碳化硅晶锭切片技术的工艺研发和测试验证和测试验证,正在,正在积极开拓市积极开拓市场场。碳化硅材料硬度仅次于金刚石,生产难度较大,在晶锭分片的环节良率、产出低。而碳化硅晶锭切片技术可对碳化硅晶锭提供高效、高品质分切解决方案,最大支持 8 英寸晶78.911.
62、214.118.121.226.60%5%10%15%20%25%30%05018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E市场规模(亿美元)YOY德龙激光(688170)公司深度 http:/ 21/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 锭分切,最大切割速度 8mm/s,具有明显的领先优势,将助力碳化硅产业链在源头上提升产品良率及效率,推动碳化硅芯片的推广普及。3.2 光伏:钙钛矿是下一代光伏新技术,激光是单结钙钛矿电池光伏:钙钛矿是下一代光伏新技术,激光是单结钙钛矿电池生产生产必要设必要设备备 钙钛矿太阳能电池被认为是下一代光伏新技术。钙钛矿太阳
63、能电池被认为是下一代光伏新技术。钙钛矿产线主要包括 PVD、涂布、激光和封装四种设备,激光设备是构成单结钙钛矿电池串联电路的必激光设备是构成单结钙钛矿电池串联电路的必需需设备。设备。激光设备应用工序包括 1)P1 激光划线:用于分割底部的 TCO 衬底;2)P2 激光划线:用于划开空穴传输层、钙钛矿层和电子传输层;3)P3 激光划线:用于去除部分功能层以分割相邻子电池的正极;4)P4 激光清边:用于封装前的清理。图24:激光设备在钙钛矿产线中的应用 资料来源:各公司公告,各公司官网,浙商证券研究所 钙钛矿电池产业化进程加速,钙钛矿电池产业化进程加速,GW 级产线呼之欲出。级产线呼之欲出。以协鑫
64、光电、纤纳光电、极电光能为首的本土钙钛矿电池厂商从 2021 年开始探索规模化量产钙钛矿组件,研发速度全球领先。在 2021 年协鑫光电首条百兆瓦级产线便建成投产,随后纤纳光电 100MW 产线、极电光能 150MW 产线先后于 2022 年建成投产。目前,各厂商正在突破提升电池稳定性、大面积制备的难点,努力促进钙钛矿电池产业化进程。根据各公司披露规划,预计 2023 年钙钛矿太阳能电池新建产能近 2GW,意味着 2023 年我国钙钛矿电池将迈入 GW 级别量产阶段。德龙激光(688170)公司深度 http:/ 22/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表11:钙钛矿电池产能规划 公司名
65、称公司名称 产地产地 产能情况产能情况(GW)投产投产 在建在建 规划规划 新建产能预测(新建产能预测(GW)备注备注 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 协鑫光电协鑫光电 江苏昆山 0.1 0.1 2021 年投产 1 1 计划 2024 年建设 1GW产线 5 5 计划 2025 年建设 5-10GW 产线 纤纳光电纤纳光电 浙江衢州 0.1 0.1 2022.07 实现量产 5 5 衢州钙钛矿基地总规划5GW 合特光电合特光电 0.1 0.1 100MW 异质结/钙钛矿叠层电池中试线,预计2022 年底投产 众能光电众能光电 浙江杭州 0.2 0.2 极电光能极电
66、光能 江苏无锡 0.15 0.15 2022.12 正式投产 6 1 2 3 共 规 划 6GW,2023-2025年 分 别 规 划1GW、2GW、3GW 仁烁光能仁烁光能 江苏苏州 0.01 0.01 10MW 钙钛矿叠层研发线,2022.08 投入使用 0.15 0.15 预计 2023Q3 完成建设 无限光能无限光能 0.1 0.1 计 划2024年 建 成100MW 商业化量产线 万度光能万度光能 湖北鄂州 0.2 0.2 2021年开始建设,一期产能 200MW 10 10 顺利量产后计划扩充至10GW 大正微纳大正微纳 江苏 0.01 0.01 10MW 柔性钙钛矿太阳能电池组件
67、产线已启动量产 0.1 0.1 100MW 柔性钙钛矿太阳 能 电 池 产 线,2022.07 启动 鑫磊鑫半鑫磊鑫半导体导体 甘肃金昌 1 1 2022.07 开工 奥联光能奥联光能 0.05 0.05 计 划2023年 实 现50MW 钙钛矿中试线投产 0.12 0.12 计 划2024年 实 现120MW 钙钛矿电池组件生产线投产 2 2 计划5年内实现2GW钙钛矿电池组件生产能力 宝馨科技宝馨科技 0.1 0.1 未来 2 年内计划完成100MW 钙钛矿电池或钙钛矿-HJT 叠层电池产线 光晶能源光晶能源 0.01 0.01 已建成 10MW 小试线 0.1 0.1 计 划2023年
68、投 建100MW 中试线,2024年实现量产 脉络能源脉络能源 0.1 0.1 2023 年底完成 1*2m 大尺寸百MW生产线搭建 合计合计 31.7 0.38 1.75 29.57 0.48 1.9 3.32 9 17 资料来源:各公司公告,各公司官网,浙商证券研究所 德龙激光(688170)公司深度 http:/ 23/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 受益于钙钛矿电池产能的快速放量,受益于钙钛矿电池产能的快速放量,激光设备市场激光设备市场空间空间有望有望快速扩容,快速扩容,2030 年我国钙年我国钙钛矿电池激光设备市场空间有望达到钛矿电池激光设备市场空间有望达到 125 亿元亿元
69、。我们假设:1)激光设备在钙钛矿电池产线中设备投资额占比约为 15%;2)未来 10 年钙钛矿太阳能电池渗透率有望从 0 增长至30%;3)单 GW 设备投资额从 15 亿元下降至 4 亿元。据此测算,我们预计据此测算,我们预计 2030 年我国钙年我国钙钛矿电池设备市场空间可达钛矿电池设备市场空间可达 836 亿元亿元,CAGR 达到达到 80%,其中,其中激光设备市场空间激光设备市场空间可达可达 125亿元。亿元。表12:2030 年我国钙钛矿电池激光设备市场空间有望达到 125 亿元 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2
70、028E 2029E 2030E 核核心心假假设设 光伏新增装机量(GW)130 170 247 345 431 539 647 744 819 900 990 yoy 13%31%45%40%25%25%20%15%10%10%10%光伏容配比 1.25 光伏组件需求(GW)163 213 309 431 539 674 809 930 1024 1125 1238 产能利用率 66%60%60%65%65%65%70%70%70%70%70%全球组件产能(GW)246 354 515 663 829 1037 1155 1329 1463 1607 1768 钙钛矿电池渗透率 0 0 0.
71、10%0.40%1.00%2%4%8%14%20%30%单 GW 设备投资额(亿元)-15 10 8 7 6 5.5 5 4.5 4 测测算算结结果果 钙钛矿电池新增产能(GW)0 0 0.5 2.1 5.6 12 25 60 98 117 209 钙钛矿电池产能合计(GW)0 0 0.5 2.7 8.3 21 46 106 205 321 530 钙钛矿设备市场空间(亿元)-8 21 45 87 153 330 492 525 836 Yoy-177%111%93%76%116%49%7%59%激光设备价值量占比(%)15%15%15%15%15%15%15%15%15%钙钛矿电池激光设备市
72、场空间(亿元)1 3 7 13 23 50 74 79 125 资料来源:CPIA,浙商证券研究所 公司已经推出钙钛矿薄膜太阳能电池生产整段设备公司已经推出钙钛矿薄膜太阳能电池生产整段设备,包括 P0 层激光打标设备,P1、P2、P3 激光划线设备,P4 激光清边设备及其中一系列自动化设备。公司首套钙钛矿太阳能电池生产整线设备(百兆瓦级)已顺利交付客户并实现业务收入。2022 年上半年公司新能源业务实现收入 2,369 万元,主要产品包含网版印刷激光制版设备、钙钛矿薄膜电池生产用激光加工及自动化整段设备。3.3 锂电:锂电:激光加工技术激光加工技术顺应降本增效需求,锂电池制造中重要性突显顺应降
73、本增效需求,锂电池制造中重要性突显 按照应用领域划分,锂离子电池主要分为:消费型、动力型和储能型三大类。按照应用领域划分,锂离子电池主要分为:消费型、动力型和储能型三大类。其中,消费型主要供应手机、笔记本电脑、智能硬件等消费产品;动力型主要供应混合动力汽车,纯电动汽车、电动两轮车等;储能型主要供应太阳能发电设备、风力发电设备等可再生能源的储蓄。德龙激光(688170)公司深度 http:/ 24/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表13:按应用领域划分,锂电池主要分为消费型、动力型和储能型三大类 分类分类 应用应用 消费型锂电池消费型锂电池 手机、笔记本电脑、智能硬件等消费电子产品 动力
74、型锂电池动力型锂电池 混合动力汽车,纯电动汽车、电动两轮车等 储能型锂电池储能型锂电池 太阳能发电设备、风力发电设备等可再生能源的储蓄 资料来源:新能网,浙商证券研究所 根据中商产业研究院根据中商产业研究院数据数据,2017-2021 年我国锂离子电池出货量从年我国锂离子电池出货量从 81GWh 增长到增长到327GWh,预计,预计 2022 年出货量将达年出货量将达 489GWh,5 年年 CAGR 为为 43%。2021 年消费、动力、储能型锂电池产量分别为 72GWh、220GWh、32GWh,分别同比增长 18%、165%、146%。图25:2017-2022 年锂电出货量 CAGR达
75、 43%资料来源:GGII,中商产业研究所,SECCW,浙商证券研究所 激光加工技术凭借其高精度、低耗材、高自动化程度、可靠稳定、激光加工技术凭借其高精度、低耗材、高自动化程度、可靠稳定、安安全等特点,在全等特点,在锂锂电池电池的自动化生产线中发挥着越来越重要的作用。的自动化生产线中发挥着越来越重要的作用。单体电芯的生产主要分为前中后三段。其中主要用到的激光加工技术包括:激光切割、激光焊接、激光打标和激光清洗,应用于动力电池生产线上的多个环节。图26:激光加工技术应用于电芯生产的多个环节 资料来源:联赢激光官网,利元亨公告,赢合科技公告,浙商证券研究所整理 8274890
76、05006002017A2018A2019A2020A2021A2022E动力型(GWh)消费型(GWh)储能型(GWh)总出货量(GWh)德龙激光(688170)公司深度 http:/ 25/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表14:激光加工技术应用于电池生产的许多环节 激光加工技术激光加工技术 原理原理 优点优点 应用环节应用环节 激光焊接激光焊接 利用激光束融化物体实现焊接 熔深深、速度快、变形小等,可大幅提高电池的安全性 壳体、顶盖、密封钉、极耳等的焊接、电池 pack 模组时连接片的焊接 激光切割激光切割 利用高功率密度激光束实现切割 无物理磨损、切割形状
77、灵活、切割精度更高、成本较低 极片分切、隔膜分切、极耳切割成型 激光清洗激光清洗 采用脉冲激光让清洗对象受热膨胀,使表面脏污脱离清洗对象 清洗损失小,安全性高等 极片清洗、锟压前/后清洗、极耳焊接前清洗、极柱清洗、注液孔清洗、箱体密封胶氧化层清洗等 激光打标激光打标 利用高能量密度的激光对工件进行局部照射,使表层材料汽化或发生颜色变化,从而留下永久性标记 永久性、防伪性高、精度高等 正负极片打标、电芯壳体打标等 资料来源:未来智库,浙商证券研究所 公司设立新能源事业部,布局公司设立新能源事业部,布局动力电池、储能电池等领域激光设备动力电池、储能电池等领域激光设备,主要包括:1)动力电池:锂电池
78、、氢燃料电池及各类新型电池材料相关的激光应用;2)储能电池:光储一体、便携式储能和家庭储能等相关激光应用。截至 2022 年半年报,公司在锂电激光设备领域的主要产品有:光纤脉冲激光除膜设备和超快激光金属高品质打标设备。激光除膜设备主要应用于电池制造和电池回收环节,具有成本低,一致性和安全性高等优点,有利于电池生产的降本增效。根据公司根据公司 2022 年业绩快报,公司自主研发的激光电芯除蓝膜设备已年业绩快报,公司自主研发的激光电芯除蓝膜设备已通过客户测试验证并获得头部客户首台订单,相关技术公司已申请获得授权专利。通过客户测试验证并获得头部客户首台订单,相关技术公司已申请获得授权专利。表15:截
79、至 2022 年半年报,公司在锂电领域的主要产品 产品名称产品名称 图示图示 应用示例应用示例 应用领域应用领域 光纤脉冲激光纤脉冲激光除膜设备光除膜设备 主要应用于锂电池返工制程电芯表面绝缘膜、结构胶的激光改性清洗,解决自动化加工 超快激光金超快激光金属高品质打属高品质打标设备标设备 主要应用于锂电池电芯、模组、PACK件的外观标记 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 德龙激光(688170)公司深度 http:/ 26/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.4 自研固体激光器,产业链一体化加强自研固体激光器,产业链一体化加强竞争竞争优势优势 全球全球激光器市场激光器市场规模快速规模快
80、速增长,激光器下游应用领域众多增长,激光器下游应用领域众多并呈现出扩散式发展态势,并呈现出扩散式发展态势,以材料加工与光刻市场为主以材料加工与光刻市场为主。根据 Laser Focus World 预计,2021 年、2022 年全球激光市场销售规模将分别达到 184.8 亿美元、201 亿美元,2014-2022 年复合年均增长率超过 10%。从细分应用领域上来看,材料加工与光刻目前仍是激光器的第一大应用领域,2020 年应用于材料加工与光刻的激光器占 39.6%。紧随其后的是通信与光存储市场销售收入,占比为 24.5%。图27:2014-2022 全球激光器市场销售规模 图28:2020
81、年全球激光器应用市场情况 资料来源:Laser Focus World,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,2021中国激光产业发展报告,浙商证券研究所 专注固体激光器研发十余载,研发成果丰厚。专注固体激光器研发十余载,研发成果丰厚。为了从源头掌握精密激光加工设备的核心技术和优势,公司自设立之日起专注固体激光器的研发、生产及销售。经过十余年的研发,目前公司的激光器产品主要有纳秒激光器、超快激光器、可调脉宽激光器等系列。图29:2007 年至今,专注固体激光器研发十余年 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 超快激光器是指发射超短脉冲的激光器,又称超短脉冲激光器。超快激光器是指发射超短脉冲的激光器
82、,又称超短脉冲激光器。一般包括皮秒级(10-12s)激光器和飞秒级(10-15s)激光器,以飞秒激光为代表的超快激光技术是全球前沿激光技术之一。超快激光器主要应用于激光应力诱导切割技术、硬脆材料激光切割技术、激光精密钻孔技术等精密激光加工技术。公司掌握整套超快激光器技术,产品性能领先。公司掌握整套超快激光器技术,产品性能领先。超快激光器是指发射超短脉冲的激光器,又称超短脉冲激光器。一般包括皮秒级(10-12s)激光器和飞秒级(10-15s)激光器,以飞秒激光为代表的超快激光技术是全球前沿激光技术之一。超快激光器主要应用于激光应力诱导切割技术、硬脆材料激光切割技术、激光精密钻孔技术等精密激光加工
83、技术。公司目前已经掌握了长寿命皮、飞秒种子源技术、激光谐振腔光学设计技术、高功率高增益93.697.1107.5130.7137.6147.3160.1184.82010%5%10%15%20%25%0500全球激光器市场销售规模(亿美元)YoY39.60%24.50%13.80%5.70%12.60%3.80%材料加工与光刻市场通信与光存储市场科研与军事市场医疗与美容市场仪器与传感器市场娱乐、显示与打印市场德龙激光(688170)公司深度 http:/ 27/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 皮、飞秒放大器技术、高功率波长转换技术等整套的激光器技术。公司的固体超快
84、激光器产品性能达到了国际领先水平,具备较强的竞争力。表16:固体超快激光器分类 产品类别产品类别 产品系列产品系列 产品图示产品图示 产品特性产品特性 应用领域应用领域 皮秒皮秒激光激光器器 Amber NX系列 一体机设计方案,紫外、绿光、红外三种波长可选,紫外波段最高功率 50W,工作频率范围 1-2000kHz,光束质量 M285%应用于 OLED 加工、半导体、玻璃/陶瓷加工、医疗、脆性材料加工、科学研究等领域 飞秒飞秒激光激光器器 Axinite系列 一体机设计方案,紫外、绿光、红外三种波长可选,红外波段最高功率 100W,紫外波段最高功率30W,工作频率范围 1-2000kHz,光
85、束质量 M285%应用于玻璃/陶瓷加工,精确孔径和电极结构加工、太阳能、航空材料加工、材料未加工、半导体、医疗、科学研究等领域 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 根据2021 年中国激光产业发展报告统计,国产皮飞秒激光器的出货量从 2015年的 40 台增长到 2020 年的 2100 台,发展前景广阔。2020 年年公司公司皮飞秒超快激光器皮飞秒超快激光器出货量出货量为为 235 台,市占率为台,市占率为 11.2%。图30:2015-2021 年国产皮飞秒超快激光器出货量 CAGR达 108.7%资料来源:2021 年中国激光产业发展报告,公司公告,浙商证券研究所 公司是业内少有的同时覆
86、盖激光器和精密激光加工设备的厂商公司是业内少有的同时覆盖激光器和精密激光加工设备的厂商。产业链一体化使公司在实际生产中将下游客户需求及时顺畅地反馈到激光器的研发和改进中,具有协同一体化效应。在激光精密度要求更高的设备上,公司更多地使用自产的激光器产品。在保证产品性能的同时,降低了产品的成本,提高了产品的竞争优势。2019-2021 年,公司在半导体及光学领域的精密激光加工设备中使用自产的超快激光器的比例分别达到了 61.9%、66.7%、67.9%。除了配套生产精密激光加工设备外,公司开发的激光器也对外销售。2019-2021 年对外年对外销售的激光器收入分别为销售的激光器收入分别为 1014
87、.2 万元、万元、1324.8 万元、万元、3078.2 万元,呈稳步增长趋势。万元,呈稳步增长趋势。其中产品销量快速增长,但是单价呈先上升后下降的趋势。2020 年单价上升主要是因为飞秒激光器售价较高;2021 年公司为扩大超快激光器市场份额,下调超快激光器单价,使 2021年单价降低。4080210033000%50%100%150%200%250%300%050002500300035002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年E出货量(台)YOY德龙激光(688170)公司深度 http:/ 28/33 请务必阅
88、读正文之后的免责条款部分 图31:2019-2021 年超快固体激光器对外销售收入 CAGR74%资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 核心假设:核心假设:1)精密激光加工设备:精密激光加工设备:(1)半导体及光学:半导体及光学:2021 年占精密激光加工设备营收比重 41%。Micro LED:Trend Force 预计在 2024 年左右,Micro LED 将开启商业化纪元,据 DSCC 机构最新发布的 Micro LED 显示技术和市场前景报告,预计到 2027 年 Micro LED 将达到 13 亿美元规模。目前公司
89、已经突破了巨量转移技术,激光巨量转移设备已获得头部客户首台订单并即将交付,具备较大的先发优势;碳化硅:碳化硅:根据中商产业研究院测算,受益于新能源汽车及光伏领域需求的高速增长,预计 2024 年全球 SiC 功率半导体市场规模达26.6 亿美元,2022-2024 年 CAGR 达 21%。受益于碳化硅扩产及 Micro LED 发展,未来公司半导体及光学激光加工设备销量将稳步提升。在价格方面,Micro LED 巨量转移设备技术难度大,成本高,将提高半导体及光学激光设备的均价。预计公司 2022-2024 年该领域精密激光加工设备营收分别达 1.9、2.4、3.1 亿元,同比增长 17%、2
90、6%、29%。(2)显示:显示:激光加工设备主要用于 LCD、OLED 等显示屏幕的蚀刻、剥离、切割、修复以及精细微加工。2021 年占精密激光加工设备营收比重 20%。根据 DSCC 的数据,2018 年大陆厂商 LCD 面板市场的市占率已达到 41%,随着海外厂商陆续关停 LCD 产业链,预计到 2025 年我国 LCD 面板市场的市占率将进一步提升至 61%。另外,国内厂商逐渐加大在 OLED 产线上的投入,预计未来几年国内厂商在 OLED 面板市场的市占率将达到 40%左右。显示面板的发展将拉动上游激光加工设备的增长。显示领域激光加工设备比较成熟,各类产品单价变动不大。预计公司 202
91、2-2024 年该领域精密激光加工设备营收稳步增长,分别达 0.9、0.9、1.0 亿元,同比增长 8%、3%、18%。36.2 41.4 35.0 28328805000250030003500007080901002019年2020年2021年单价(万元/台)销量(台)收入(万元)德龙激光(688170)公司深度 http:/ 29/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 (3)电子:电子:2021 年占精密激光加工设备营收比重 32%。2022 年受消费电子周期下行影响,激光设备需求景气度较低,2023-2024 年公司切入汽车电子激光领域,叠
92、加未来新一轮消费电子上行周期,预计公司 2022-2024 年该领域精密激光加工设备营收分别达 1.1、1.4、1.8 亿元,同比-15%、27%、29%。(4)科研:科研:2021 年占精密激光加工设备营收比重 8%。该领域精密激光加工设备营收规模较小,收入绝对值变动不大,预计 2022-2024 年营收分别达0.3、0.3、0.3 亿元,同比-18%、20%、0%。(5)新能源:新能源:钙钛矿:钙钛矿:根据各公司披露的产能规划,预计 2023 年钙钛矿太阳能电池新建产能近 2GW,钙钛矿产能将进一步释放;锂电:锂电:参考浙商证券研究所报告锂电设备 2023 年度策略:分化聚焦龙头、新技术、
93、新转型,受益于新能源汽车快速放量和储能市场商业化加快落地,2023-2025 年全球动力+储能锂电设备市场规模 CAGR 有望达 23%。受益于钙钛矿和锂电行业的快速发展,公司在新能源领域的激光加工设备有望迎来快速放量。公司钙钛矿激光设备、锂电激光设备在客户端导入顺利,预计2023-2024 年该领域精密激光加工设备营收分别为 0.35、1.8 亿元,2024年同比增幅达 414%。2)激光器:激光器:公司激光器产品主要为设备配套。根据公司招股说明书,公司拟将募集资金中的 6846.2 万元投入激光器扩产建设项目中,项目耗时 2 年完成,建成后公司新增激光器年产能 1700台,其中纳秒激光器
94、1200台/年、皮秒激光器 400 台/年、飞秒激光器 100 台/年;公司产能利用率持续上涨,在 2021 年达 158%,随着公司生产技术的升级,预计未来产能利用率将进一步提升;随着激光技术国产化替代,预计未来各类激光器的单价或呈下降趋势。随募投项目产能逐步投放,我们预计公司 2022-2024 年激光器业务营收分别达 0.8、1.0、1.2 亿元,同比增长43%、20%、18%。3)激光设备租赁服务:激光设备租赁服务:该业务并非公司核心业务,假设该业务 2022-2024 年营收维持 0.1 亿元水平。4)激光加工服务:激光加工服务:该业务并非公司核心业务,假设该业务 2022-2024
95、 年营收分别达0.25、0.2、0.18 亿元,同比-10%、-20%、-10%。综上,预计公司综上,预计公司 2022-2024 年实现年实现营业营业收入收入 5.7、6.9、9.9 亿元,同比增长亿元,同比增长 3%、22%、43%;预计公司;预计公司 2022-2024 年毛利率年毛利率分别为分别为 50%、50%、49%,主要系随技术扩,主要系随技术扩散散、市场竞争者增加市场竞争者增加,部分设备毛利率或将略有下滑,部分设备毛利率或将略有下滑。表17:公司各业务盈利拆分及预测 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022E 2023E 2024E 精密激光加工设备精密激光加工
96、设备 2.3 3.0 4.0 4.1 5.3 8.0 YOY 29%35%2%29%51%毛利率 44%51%49%49%49%49%毛利润 1.0 1.5 2.0 2.0 2.6 3.9 其中:半导体及光学半导体及光学激光加工设备激光加工设备 0.8 1.0 1.6 1.9 2.4 3.1 YOY -30%57%17%26%29%德龙激光(688170)公司深度 http:/ 30/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 毛利率 52%59%55%55%54%54%毛利润 0.4 0.6 0.9 1.1 1.3 1.7 显示显示激光加工设备激光加工设备 0.9 1.0 0.8 0.9 0.9
97、 1.0 YOY -13%-20%8%3%18%毛利率 37%43%39%40%39%38%毛利润 0.3 0.4 0.3 0.3 0.3 0.4 消费消费电子电子激光加工设备激光加工设备 0.5 0.8 1.3 1.1 1.4 1.8 YOY -62%63%-15%27%29%毛利率 44%51%48%47%47%47%毛利润 0.2 0.4 0.6 0.5 0.7 0.8 科研科研激光加工设备激光加工设备 0.1 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 YOY -12%90%-18%20%0%毛利率 33%42%47%41%43%44%毛利润 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1
98、 新能源新能源激光加工设备激光加工设备 0.00 0.00 0.00 0.00 0.35 1.80 YOY -414%毛利率 -49%48%毛利润 -0.2 0.9 激光器激光器 0.26 0.37 0.57 0.82 0.98 1.16 YOY -42%55%43%20%18%毛利率 38%49%52%50%50%50%毛利润 0.10 0.18 0.30 0.41 0.49 0.58 激光设备租赁服务激光设备租赁服务 0.42 0.22 0.11 0.10 0.10 0.10 YOY -48%-49%-11%0%0%毛利率 39%53%52%50%50%50%毛利润 0.17 0.12 0
99、.06 0.05 0.05 0.05 激光加工服务激光加工服务 0.24 0.23 0.28 0.25 0.20 0.18 YOY -3%21%-10%-20%-10%毛利率 51%52%55%53%53%53%毛利润 0.12 0.12 0.15 0.13 0.11 0.10 其他主营业务其他主营业务 0.24 0.35 0.46 0.35 0.29 0.37 YOY -44%34%-24%-18%28%毛利率 59%59%64%61%61%62%毛利润 0.14 0.20 0.29 0.21 0.17 0.23 主营业务收入主营业务收入 3.48 4.16 5.46 5.64 6.90 9
100、.85 YOY -19%31%3%22%43%毛利率 44%51%51%50%50%49%毛利润 1.54 2.14 2.77 2.82 3.43 4.86 其他业务收入其他业务收入 0.05 0.03 0.04 0.04 0.04 0.04 YOY -30%6%10%-8%2%毛利率 -56%44%50%47%48%毛利润 0.01 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 德龙激光(688170)公司深度 http:/ 31/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 营业收入营业收入 3.53 4.19 5.49 5.68 6.94 9.89 YOY -19%31%3%22%43%毛
101、利率 44%52%51%50%50%49%毛利润 1.55 2.16 2.79 2.84 3.45 4.88 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 4.2 可比公司估值可比公司估值 我们选取大族激光、华工科技、英诺激光作为公司的可比公司。公司技术驱动型精细微加工激光设备平台,在碳化硅、MicroLED、钙钛矿等高成长赛道具备先发优势、技术实力行业领先,业绩增长景气度高,可享受一定估值溢价。预计公司预计公司 2022-2024 年年归母净利润分别为归母净利润分别为 0.7、1.0、1.5 亿元,同比增长亿元,同比增长-24%、42%、57%,对应,对应 PE75、53、34 倍。首次覆盖,给予“增
102、持”评级。倍。首次覆盖,给予“增持”评级。表18:可比公司估值表 日期:日期:2023/3/24 EPS/元元 PE 2021A 公司公司 代码代码 股价股价/元元 总市值总市值/亿元亿元 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%)大族激光 002008 31.2 328 1.87 1.32 1.73 2.17 17 24 18 14 19 华工科技 000988 23.7 238 0.76 0.90 1.20 1.54 31 26 20 15 11 英诺激光 301021 28.4 43 0.49 0.27 0.45 0.67
103、 57 105 63 42 10 可比公司平均可比公司平均 35 52 34 24 13 德龙激光 688170 48.4 50 0.85 0.65 0.92 1.44 57 75 53 34 16 5 风险提示风险提示 1)下游需求不及预期风险:下游需求不及预期风险:公司前沿布局多项泛半导体、新能源领域新技术,如碳化硅、MicroLED、钙钛矿等,若新技术产业化进展不及预期,或将对公司设备需求造成不利影响,进而影响公司业绩。2)研发进度不及预期风险:研发进度不及预期风险:公司投入大量资源用于新产品开发,若研发进度受阻、研发成果不及预期,将对公司新业务布局产生不利影响,进而影响公司业绩。3)新
104、新客户导入不及预期:客户导入不及预期:公司产品在泛半导体、新能源领域已通过多家头部客户认证,若新客户推广不及预期,或将对公司业绩产生不利影响。德龙激光(688170)公司深度 http:/ 32/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录:三大报表预测值表附录:三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2021 2022E 2023E 2024E (百万元)2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 788 1436 1476 1687 营业收入营业收入 549 568 694 989 现金 175 852 762 754 营业
105、成本 271 284 349 501 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 4 4 5 7 应收账项 209 248 304 418 营业费用 77 92 104 129 其它应收款 2 2 2 3 管理费用 47 52 62 78 预付账款 6 7 9 12 研发费用 59 101 107 145 存货 346 296 362 460 财务费用 2 (6)(9)(9)其他 50 32 38 40 资产减值损失 14 (11)(7)(2)非流动资产非流动资产 181 326 436 508 公允价值变动损益 0 0 0 0 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益(2)(0)(1)(1
106、)长期投资 2 4 3 3 其他经营收益 24 16 19 20 固定资产 82 169 244 306 营业利润营业利润 98 68 101 158 无形资产 16 15 13 12 营业外收支(1)(0)(0)(0)在建工程 53 117 153 161 利润总额利润总额 97 68 101 158 其他 28 22 23 26 所得税 10 1 6 9 资产总计资产总计 970 1763 1912 2195 净利润净利润 88 67 95 149 流动负债流动负债 361 385 438 569 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 0 42 26 22 归属母公司净利润归属母公司净利
107、润 88 67 95 149 应付款项 191 196 247 351 EBITDA 110 73 108 170 预收账款 0 30 12 23 EPS(最新摊薄)0.85 0.65 0.92 1.44 其他 171 117 153 172 非流动负债非流动负债 29 17 19 22 主要财务比率 长期借款 2 2 2 2 2021 2022E 2023E 2024E 其他 27 15 18 20 成长能力成长能力 负债合计负债合计 390 402 457 591 营业收入 31.08%3.39%22.17%42.51%少数股东权益 0 0 0 0 营业利润(6.59%)(30.75%)4
108、9.10%56.17%归属母公司股东权益 579 1360 1455 1604 归属母公司净利润(10.12%)(23.63%)41.76%56.72%负债和股东权益负债和股东权益 970 1763 1912 2195 获利能力获利能力 毛利率 50.74%49.96%49.70%49.37%现金流量表 净利率 15.97%11.80%13.69%15.05%(百万元)2021 2022E 2023E 2024E ROE 16.44%6.91%6.75%9.73%经营活动现金流经营活动现金流 51 80 44 78 ROIC 14.68%4.31%5.75%8.56%净利润 88 67 95
109、149 偿债能力偿债能力 折旧摊销 15 12 18 23 资产负债率 40.26%22.82%23.90%26.92%财务费用 2 (6)(9)(9)净负债比率 0.64%10.83%6.03%4.15%投资损失 2 0 1 1 流动比率 2.18 3.73 3.37 2.96 营运资金变动 53 (39)14 18 速动比率 1.22 2.96 2.54 2.16 其它(108)46 (74)(103)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(39)(163)(128)(91)总资产周转率 0.62 0.42 0.38 0.48 资本支出(63)(159)(125)(88)应收账款周
110、转率 3.58 3.18 3.26 3.61 长期投资 3 (2)0 0 应付账款周转率 2.56 2.47 2.46 2.70 其他 22 (2)(3)(3)每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流(44)760 (7)6 每股收益 0.85 0.65 0.92 1.44 短期借款(35)42 (16)(3)每股经营现金 0.49 0.77 0.43 0.76 长期借款(0)0 0 0 每股净资产 7.48 13.16 14.08 15.52 其他(8)719 9 9 估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额(31)677 (91)(8)P/E 57.08 74.74 52.7
111、2 33.64 P/B 6.48 3.68 3.44 3.12 EV/EBITDA-57.35 39.41 25.09 资料来源:浙商证券研究所 德龙激光(688170)公司深度 http:/ 33/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.买 入:相对于沪深 300 指数表现20以上;2.增 持:相对于沪深 300 指数表现1020;3.中 性:相对于沪深 300 指数表现1010之间波动;4.减 持:相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级:行业的投资评级:以报告
112、日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.看 好:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上;2.中 性:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上;3.看 淡:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证
113、券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况
114、和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址:北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码:200127 上海总部电话:(8621)80108518 上海总部传真:(8621)80106010 浙商证券研究所:https:/