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1、 )1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 汽车行业深度研究报告 推荐推荐(维持维持) 海外汽车年报总结:如何应对海外汽车年报总结:如何应对 2020? 摘要摘要: 2019 年全球汽车销量同比年全球汽车销量同比-5%。 2019 年主要地区欧洲+1%、 北美-2%、 中国-8%, 2020 年疫情影响下预计全球销量同比-9%。 2019 年财务表现:年财务表现:车企车企强于零部件,重视现金流稳健强于零部件,重视现金流稳健。 1) 营收:车企营收增速均值+1.7%,零部件-2.8%,车企整体好于零部件; 2) 毛利率:车企 17.7%/-
2、0.7PP,零部件 15.6%/-1.2PP,车企向上传导; 3) EBITDA 利润率:车企 12.4%/+0.1PP,零部件 10.2%/-1.5PP,高低差异大; 4) 净利润:车企受非经因素影响大(合规成本),多数零部件两位数下滑; 5) 资产负债率:车企 71%/+0.9PP,零部件 62%/+1.6PP,高低差异大; 6) ROE:车企 7.8%/-3.4PP,零部件 6.5%/-8.1PP,净利润大幅下滑所致; 7) 自由现金流:多数同比好转,保护自由现金流意识强。 车企及零部件对 2020 年已有防御的预期。从 2019 年财务表现看,车企强于零 部件,抵御风险能力更强。预计
3、2020 年疫情会加速零部件行业格局变化。 共性:共性:强调降本、资本开支聚焦强调降本、资本开支聚焦转型转型、零部件持续整合、零部件持续整合。几乎所有车企都在强 调降本增效,零部件企业受到成本压力的传导也在跟随进行降本增效,方式集 中在成本削减、费用精简和组织调整。车企和零部件企业普遍也在约束资本开 支,更聚焦于新产品和新技术的投入,部分企业投入还会进一步上升。车企加 快产品组合的更新或优化,电动化大势明确,碳排放法规趋严,合规成本的上 升起到了逼迫车企加速转型的作用。 零部件企业也在加速电气化和智能制造转 型,强调加强软件研发实力。此外,业内投资活动多,几乎所有零部件均有对 外投资或兼并收购
4、的项目。 特性:特性:依然有表现相对强劲的企业,主要得益于产品周期、成本削减依然有表现相对强劲的企业,主要得益于产品周期、成本削减。表现 优秀的车企如大众、丰田、现代和 PSA,产品组合强势、经营管理效率高。福 特业绩受非经因素影响,管理层计划进一步强化改革。零部件企业财务状况相 对严峻,向利润更高产品的转型需求迫切。 投资建议:投资建议:2019 年全球汽车行业进入调整期,受疫情影响,2020 年原预期的 温和复苏大概率无法实现,此背景下,各公司经营策略、竞争格局预计将加速 变化。回到国内视角,海外疫情及产业波动主要影响部分外向型零部件公司, 以及国内出口经济进而汽车消费。但国内疫情控制稳定
5、,外部风险和不稳定因 素反而带来中国汽车企业的竞争与整合优势,2020-2021 年中国汽车产业如何 逆势进一步融入全球体系,非常值得关注。推荐低估值、内需为主的乘用车: 长安汽车,上汽集团,港股吉利汽车、长城汽车。零部件推荐全球竞争力有望 进一步增强的:华域汽车、豪能股份、爱柯迪、精锻科技,建议关注岱美股份、 玲珑轮胎、敏实集团、科博达;以及特斯拉/电动车产业链:拓普集团、三花 智控(家电联合覆盖),建议关注银轮股份。 风险提示:风险提示:海外疫情持续时间长于预期、中美贸易谈判反复、2020 年宏观经 济低于预期、全球汽车需求低于预期等。 证券分析师:张程航证券分析师:张程航 电话:021-
6、20572543 邮箱: 执业编号:S0360519070003 占比% 股票家数(只) 177 4.64 总市值(亿元) 17,839.28 2.81 流通市值(亿元) 13,263.31 2.84 % 1M 6M 12M 绝对表现 -9.11 0.52 -18.16 相对表现 -4.51 4.16 -12.66 汽车行业重大事项点评:电动车补贴延长,二 手车降税 2020-04-01 海外疫情对国内汽车行业影响简析 2020-04-09 汽车行业重大事项点评:3 月批发弱、终端强, 特斯拉表现亮眼 2020-04-10 -22% -13% -3% 7% 19/04 19/06 19/08
7、19/10 19/12 20/02 2019-04-152020-04-10 沪深300汽车 相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 汽车汽车 2020 年年 04 月月 13 日日 汽车汽车行业深度研究报告行业深度研究报告 )1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 报告通过梳理海外汽车行业上市公司财报、业绩会,提炼 2019 年行业主要表 现特征,并总结行业将如何应对 2020 年疫情影响。海外汽车行业的变化也将 影响到国内的需求、竞争格局、以及进一步融入全球
8、产业链的速度。 投资投资逻辑逻辑 2019 年全球汽车销量同比-5%,2020 年疫情影响下预计全球-9%。从 2019 年 财务表现来看,大部分企业普遍重视保持现金流稳健,对 2020 年的防御已有 所预期或准备,但车企报表表现强于零部件,预计 2020 年疫情会加速零部件 行业格局变化。 此外,2019-2020 年行业体现出了 3 点重要共性:强调降本、资本开支聚焦转 型、零部件持续整合。特性方面,依然有表现相对强劲的企业,主要得益于产 品周期、成本削减,如大众、丰田、现代和 PSA。 受疫情影响,2020 年原预期的海外温和复苏大概率无法实现,此背景下,全 球各公司经营策略、竞争格局预
9、计将加速变化。回到国内视角,海外疫情及产 业波动主要影响部分外向型零部件公司,以及国内出口经济进而汽车消费。但 国内疫情控制稳定, 外部风险和不稳定因素反而带来中国汽车企业的竞争与整 合优势,2020-2021 年中国汽车产业如何逆势进一步融入全球体系,非常值得 关注。 rQoRmMrNrMpRtRnMyQnMtQ7NcM9PpNoOsQnNfQrRtPlOpOtP9PnNvMxNnPmRNZoOsO 汽车汽车行业深度研究报告行业深度研究报告 )1210 号 3 目 录 1. 2019 年海外负增长,年海外负增长,2020 年疫情冲击年疫情冲击 . 7 1.1. 2019 年增速由正转负,仅欧
10、洲恢复 . 7 1.2. 2020 年预计海外-10% . 9 2. 财务回顾:车企强于零部件,财务回顾:车企强于零部件,重视现金流稳健重视现金流稳健 . 13 2.1. 营收:车企强于零部件 . 13 2.2. 毛利率:零部件降幅大于车企 . 16 2.3. EBITDA 利润率:车企稳定,零部件下降 . 18 2.4. GAAP 净利润:大幅下降,非经常性因素影响大 . 20 2.5. 资产负债率:上升趋势,部分企业杠杆高企 . 22 2.6. ROE:大幅下降,车企好于零部件 . 25 2.7. 自由现金流:防御意识强,多数好转 . 28 3. 海外企业特性与共性海外企业特性与共性 .
11、32 3.1. 共性 1:降本增效 . 32 3.2. 共性 2:资本开支着重新技术 . 33 3.3. 共性 3:车企电动化转型 . 35 3.4. 共性 4:零部件持续整合 . 36 3.5. 特性:哪些公司表现突出? . 37 4. 投资建议投资建议 . 39 5. 风险提示风险提示 . 40 汽车汽车行业深度研究报告行业深度研究报告 )1210 号 4 图表目录 图表 1:全球汽车销量及增速(万辆,%) . 7 图表 2:全球轻型车销量及增速(万辆,%) . 7 图表 3:全球分地区汽车销量及增速(万辆,%) . 7 图表 4:2015-2019 年全球各地区年销量增速(%) . 8
12、图表 5:2019 年全球各地区季度销量增速(%) . 8 图表 6:全球分集团汽车销量及增速(万辆,%) . 8 图表 7:2015-2019 年分集团汽车销量增速(%) . 9 图表 8:2015-2019 年分集团汽车销量增速(%) . 9 图表 9:车企在海外疫情爆发前对 2020 年全球市场判断 . 9 图表 10:海外汽车工业停产、复工情况 . 10 图表 11:海外汽车工业应对疫情举措 . 11 图表 12:全球轻型车分季度销量及预期(万辆,%) . 12 图表 13:2019 年车企营业收入及其增速(亿元,%) . 13 图表 14:2016-2019 年车企营收增速(%) (
13、1/4) . 14 图表 15:2016-2019 年车企营收增速(%) (2/4) . 14 图表 16:2016-2019 年车企营收增速(%) (3/4) . 14 图表 17:2016-2019 年车企营收增速(%) (4/4) . 14 图表 18:2019 年零部件企业营业收入及其增速(亿元,%) . 14 图表 19:2016-2019 零部件营收年度增速(%) (1/4) . 15 图表 20:2016-2019 零部件营收年度增速(%) (2/4) . 15 图表 21:2016-2019 零部件营收年度增速(%) (3/4) . 15 图表 22:2016-2019 零部件
14、营收年度增速(%) (4/4) . 15 图表 23:2019 年车企毛利率及其变化(%) . 16 图表 24:2016-2019 年车企毛利率(%) (1/4) . 16 图表 25:2016-2019 年车企毛利率(%) (2/4) . 16 图表 26:2016-2019 年车企毛利率(%) (3/4) . 17 图表 27:2016-2019 年车企毛利率(%) (4/4) . 17 图表 28:2019 年零部件企业毛利率(%) . 17 图表 29:2016-2019 年零部件毛利率(%) (1/4) . 18 图表 30:2016-2019 年零部件毛利率(%) (2/4) .
15、 18 图表 31:2016-2019 年零部件毛利率(%) (3/4) . 18 图表 32:2016-2019 年零部件毛利率(%) (4/4) . 18 汽车汽车行业深度研究报告行业深度研究报告 )1210 号 5 图表 33:2019 年车企 EBITDA 利润率(%) . 18 图表 34:2019 年零部件企业 EBITDA 利润率及其变化(%) . 19 图表 35:2019 年车企 GAAP 净利润(亿元,%) . 20 图表 36:2016-2019 年车企净利润增速(%) (1/4) . 20 图表 37:2016-2019 年车企净利润增速(%) (2/4) . 20 图
16、表 38:2016-2019 年车企净利润增速(%) (3/4) . 21 图表 39:2016-2019 年车企净利润增速(%) (4/4) . 21 图表 40:2019 年零部件企业 GAAP 净利润及其增速(亿元,%) . 21 图表 41:2016-2019 年零部件净利润增速(%) (1/4) . 22 图表 42:2016-2019 年零部件净利润增速(%) (2/4) . 22 图表 43:2016-2019 年零部件净利润增速(%) (3/4) . 22 图表 44:2016-2019 年零部件净利润增速(%) (4/4) . 22 图表 45:2019 年车企资产负债率(%
17、) . 23 图表 46:2016-2019 年车企资产负债率年度(%) (1/4) . 23 图表 47:2016-2019 年车企资产负债率年度(%) (2/4) . 23 图表 48:2016-2019 年车企资产负债率年度(%) (3/4) . 24 图表 49:2016-2019 年车企资产负债率年度(%) (4/4) . 24 图表 50:2019 年零部件企业资产负债率(%) . 24 图表 51:2015-2019 年零部件企业资产负债率(%) (1/4) . 25 图表 52:2015-2019 年零部件企业资产负债率(%) (2/4) . 25 图表 53:2015-201
18、9 年零部件企业资产负债率(%) (3/4) . 25 图表 54:2015-2019 年零部件企业资产负债率(%) (4/4) . 25 图表 55:2019 年车企 ROE(%) . 26 图表 56:2016-2019 年车企 ROE 年度(%) (1/4) . 26 图表 57:2016-2019 年车企 ROE 年度(%) (2/4) . 26 图表 58:2016-2019 年车企 ROE 年度(%) (3/4) . 27 图表 59:2016-2019 年车企 ROE 年度(%) (4/4) . 27 图表 60:2019 年零部件企业 ROE(%) . 27 图表 61:2015-2019 零部件 ROE(%) (1/4) . 28 图表 62:2015-2019 零部件 ROE(%) (2/4) . 28 图表 63:2015-2019 零部件 ROE(%) (3/4) . 28 图表 64:2015-2019 零部件 ROE(%) (4/4) . 28 图表 65:2019 年车企自由现金流及其增速(亿元,%) .