《晶澳科技-公司研究报告-盈利继续提升2023年有望延续高增长-230401(16页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《晶澳科技-公司研究报告-盈利继续提升2023年有望延续高增长-230401(16页).pdf(16页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 04 月 01 日 强烈推荐强烈推荐(维持)(维持)盈利继续提升,盈利继续提升,2023 年有望延续高增长年有望延续高增长 中游制造/电力设备及新能源 目标估值:75.00-80.00 元 当前股价:57.34 元 公公司发布司发布 2022 年年报,收入同比增长年年报,收入同比增长 77%至至 730 亿元,归母净利润同比增长亿元,归母净利润同比增长171%至至 55 亿元。亿元。2022 年四季度公司组件单瓦净利环年四季度公司组件单瓦净利环比继续提升,公司可能已比继续提升,公司可能已经成为新的一体化盈利龙头。公司以电池技术
2、起家,在电池领域积淀深厚,预经成为新的一体化盈利龙头。公司以电池技术起家,在电池领域积淀深厚,预计计 2023 年底公司年底公司 N 型电池产能接近型电池产能接近 40GW,将进一步提升公司盈利水平,将进一步提升公司盈利水平。2022 年年年年报报简析简析。公司发布 2022 年年报,2022 年公司收入同比增长 76.72%至729.89 亿元,归母净利润同比增长 171.40%至 55.33 亿元,扣非归母净利润同比增长 200.9%至 55.57 亿元。2022 年四季度公司收入同比增长 55.65%至 236.66亿元,归母净利润同比增长 208.89%至 22.43 亿元。组件单瓦盈
3、利组件单瓦盈利继续提升,盈利水平可能居于行业首位继续提升,盈利水平可能居于行业首位。2022 年公司电池组件出货39.75GW,其中四季度组件出货达到 12.3GW(Q1、Q2、Q3 分别为 6.83GW、8.84GW、11.43GW)。2022 年公司组件海外出货占比约为58%(2021年为 67%),分销出货占比约为 35%(与 2021 年持平)。四季度公司硅料投资收益为 1.36 亿元,电站亏损约 1 亿元,此外计提固定资产减值 6.1 亿元,四季度公司组件单瓦盈利估算为 0.18-0.19 元,环比三季度 0.15 元继续提升。若不考虑固定资产减值,公司四季度一体化盈利约为 30 亿
4、元,盈利水平可能居于行业首位。拟发行可转债,继续扩张拟发行可转债,继续扩张一体化一体化并推进并推进 N 型产能型产能。公司拟公开发行可转债,募集资金不超过 89.6 亿元,用于“包头晶澳(三期)20GW 拉晶、切片项目”、曲靖“年产 10GW 高效电池和 5GW 高效组件项目”、扬州“年产 10GW 高效率太阳能电池项目”及补充流动资金。预计公司本次可转债将进一步提升自身一体化规模及 N 型电池产能规模,进一步加强公司长期竞争力。积极推进积极推进 N 型型 TOPCon。公司以电池业务起家,是 PERC 专利持有者,也是我国最早、最大规模应用 PERC 技术的企业。公司管理层对电池技术理解深刻
5、,高度重视技术迭代,2022 年把握技术方向进一步扩张 TOPCon 产能,根据公司年报电话会议披露,预计到 2023 年年底公司 N 型电池产能接近 40GW,预计 2023年 TOPCon 组件出货量将达全年出货指引的 30%。公司以电池业务起家,TOPCon 进展相对较快,有望进一步提升公司盈利水平。盈利预测与盈利预测与投资建议:投资建议:预计公司 2023-2024 年归母净利润分别为 100.39 亿元、150.29 亿元,对应估值 14 倍、9 倍,维持“强烈推荐”评级。风险提示:风险提示:全球光伏装机低于预期全球光伏装机低于预期,原材料价格持续上涨原材料价格持续上涨。财务财务数据
6、数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)41302 72989 103662 126782 148992 同比增长 60%77%42%22%18%营业利润(百万元)2600 6468 12114 18139 23425 同比增长 36%149%87%50%29%归母净利润(百万元)2039 5533 10039 15029 19417 同比增长 35%171%81%50%29%每股收益(元)1.27 2.35 4.26 6.38 8.24 PE 45.0 24.4 13.5 9.0 7.0 PB 5.6 4.9 3.7 2
7、.6 2.0 资料来源:公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本(万股)235651 已上市流通股(万股)234392 总市值(亿元)1351 流通市值(亿元)1344 每股净资产(MRQ)11.7 ROE(TTM)20.1 资产负债率 58.3%主要股东 东台市晶泰福科技有限公司 主要股东持股比例 47.6%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-6-14-4 相对表现-6-20-0 资料来源:公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、晶澳科技(002459)四季度组件单瓦盈利继续提升2023-01-16 2、晶澳科技(002459)三季度组件单瓦盈利提升显著2022-11-02
8、 3、晶澳科技(002459)组件二季度单瓦盈利持稳,稳步推进 TOPCon产能2022-08-30 游家训游家训 S01 赵旭赵旭 S01 张伟鑫张伟鑫 S03 -40-200204060Apr/22Jul/22Nov/22Mar/23(%)晶澳科技沪深300晶澳科技晶澳科技(002459.SZ)敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文正文目录目录 一、2022 年年报简析.4 二、组件单瓦盈利继续提升,盈利水平可能居于行业首位.6 三、2023 年 N 型 TOPCon 电池量产有望增厚业绩.8 投资建议.12 盈利预
9、测.12 相关报告.13 风险提示.14 图表图表目录目录 图 1:公司主要产品.6 图 2:公司产能结构(GW).6 图 3:公司是 PERC 专利持有者.8 图 4:TOPCon 组件在电站端的溢价(目前).8 图 5:TOPCon 组件在电站端的溢价(量产效率 25.5%、浆料降至 90mg,硅片 4 元/片).9 图 6:TOPCon 电池结构示意.9 图 7:选择性钝化接触示意.9 图 8:TOPCon 钝化层技术路线及优劣.10 图 9:PERC/TOPCon 工艺对比.10 图 10:LPCVD 设备结构示意图.11 图 11:LPCVD 工作原理.11 图 12:PECVD 工
10、艺流程图.11 图 13:PECVD 工作原理.11 图 14:蒸发 PVD 原理图.11 图 15:溅射 PVD 原理图.11 图 16:晶澳科技历史 PEBand.14 图 17:晶澳科技历史 PBBand.14 表 1:业绩摘要.4 表 2:主要比率.4 表 3:单季度业绩摘要.5 表 4:单季度主要比率.5 BVcZgVnVeYkXuVsXuV8OaObRoMmMoMoNjMnNrNjMmMmP9PqRnMMYmRsPxNtQpQ 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 表 5:可转债资金用途.7 表 6:TOPCon 主流工艺流程对比.9 表 7:盈利预测.12 附:财务预测表.1
11、5 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 一、一、2022 年年年年报简析报简析 2022 年年年年报简析报简析。公司发布 2022 年年报,2022 年公司收入同比增长 76.72%至 729.89亿元,归母净利润同比增长 171.40%至 55.33 亿元,扣非归母净利润同比增长 200.9%至55.57 亿元。2022 年四季度公司收入同比增长 55.65%至 236.66 亿元,归母净利润同比增长 208.89%至 22.43 亿元。单瓦盈利单瓦盈利继续继续提升提升。2022 年公司综合毛利率为 14.78%,较 2021 年提升 0.15 个百分点,其中四季度毛利率 17.57%
12、,同比提升 1.82 个百分点,环比提升 3.82 个百分点。四季度公司公告计提资产减值 6.1 亿元,在此背景下,公司组件业务单瓦净利 0.18-0.19 元,环比三季度继续提升,体现出较强的综合管理能力。费用费用率率下降。下降。2022 年公司销售、管理、财务费用率分别为 1.44%、2.34%、-0.73%,同比下降 0.34、0.39、2.69 个百分点,2022 年第四季度公司销售、管理、财务费用率分别为 1.05%、2.56%、-1.26%,同比下降 0.33、提升 0.47、下降 3.47 个百分点,其中管理费用率提升主要是因员工薪酬与股权支付费用增加。表表 1:业绩摘要:业绩摘
13、要 百万元百万元 2020 年年 2021 年年 2022 年年 同比变化(同比变化(%)营业收入 25846.52 41301.75 72989.40 76.72 营业成本 21617.12 35259.77 62204.70 76.42 毛利润 4229.40 6041.99 10784.70 78.50 销售税金 129.72 139.71 241.85 73.10 毛利润(扣除销售税金)4099.67 5902.27 10542.85 78.62 销售费用 559.61 735.67 1050.01 42.73 管理费用 812.43 1125.78 1707.69 51.69 经营利
14、润 2727.63 4040.82 7785.15 92.66 资产减值损失-145.40-605.99-1108.83 82.98 财务费用 690.83 813.47-529.34-165.07 投资收益 273.07 425.28 317.22-25.41 资产处置收益-81.73-91.85-157.52 71.51 其他收益 173.23 215.54 343.08 59.18 营业外收入 34.98 33.05 49.69 50.36 营业外支出 139.39 207.32 200.19-3.44 利润总额 1813.80 2425.90 6317.09 160.40 所得税 26
15、5.46 337.74 777.56 130.22 税后净利润 1548.34 2088.16 5539.53 165.28 少数股东损益 41.76 49.53 6.66-86.55 归母净利润 1506.58 2038.63 5532.87 171.40 非经常性损益 145.77 191.83-24.08-112.56 扣非归母净利润 1360.81 1846.80 5556.95 200.90 资料来源:公司公告,招商证券 表表 2:主要比率主要比率(%)2020 年年 2021 年年 2022 年年 同比变化(同比变化(%)毛利率 16.36 14.63 14.78 0.15 销售费
16、用率 2.17 1.78 1.44-0.34 管理费用率 3.14 2.73 2.34-0.39 财务费用率 2.67 1.97-0.73-2.69 经营利润率 10.55 9.78 10.67 0.88 所得税率 14.64 13.92 12.31-1.61 净利率 5.83 4.94 7.58 2.64 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告(%)2020 年年 2021 年年 2022 年年 同比变化(同比变化(%)扣非净利率 5.26 4.47 7.61 3.14 资料来源:公司公告,招商证券 表表 3:单季度业绩摘要单季度业绩摘要 百万元百万元 21Q3 21Q4 22Q1 22Q
17、2 22Q3 22Q4 22Q4 同比(同比(%)22Q4 环比(环比(%)营业收入 9905 15205 12321 16148 20855 23666 55.65 13.48 营业成本 8366 12810 10499 14209 17989 19508 52.29 8.45 销售费用 195 210 232 251 318 249 18.39-21.79 管理费用 299 317 272 340 490 606 90.97 23.52 财务费用 171 337 212-134-310-298-188.40-3.94 所得税 100 110 134 134 251 259 135.06 3
18、.17 归母净利润 599 726 750 952 1587 2243 208.89 41.34 资料来源:公司公告,招商证券 表表 4:单季度主要比率单季度主要比率(%)21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q4 同比(同比(%)22Q4 环比(环比(%)毛利率 15.54 15.75 14.79 12.01 13.74 17.57 1.82 3.82 销售费用率 1.96 1.38 1.88 1.56 1.53 1.05-0.33-0.47 管理费用率 3.02 2.09 2.21 2.10 2.35 2.56 0.47 0.21 财务费用率 1.73 2.21
19、1.72-0.83-1.49-1.26-3.47 0.23 净利率 6.05 4.78 6.09 5.90 7.61 9.48 4.70 1.87 资料来源:公司公告,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 二、二、组件组件单瓦盈利单瓦盈利继续继续提升提升,盈利水平可能居于行业首位,盈利水平可能居于行业首位 Q4 组件单瓦盈利环比显著提升组件单瓦盈利环比显著提升。2022 年公司电池组件出货 39.75GW,其中四季度组件出货达到 12.3GW(Q1、Q2、Q3 分别为 6.83GW、8.84GW、11.43GW)。2022 年公司组件海外出货占比约为 58%(2021 年为 67
20、%),分销出货占比约为 35%(与 2021 年持平)。四季度公司硅料投资收益为 1.36 亿元,电站亏损约 1 亿元,此外计提固定资产减值 6.1亿元,四季度公司组件单瓦盈利估算为 0.18-0.19 元,环比三季度 0.15 元继续提升。若不考虑固定资产减值,公司四季度一体化盈利约为 30 亿元,盈利水平可能居于行业首位。一体化一体化程度程度持续提升持续提升。2022 年底公司组件产能 50GW,硅片和电池产能约为组件产能的80%,根据公司披露,预计 2023 年底公司组件产能超 80GW,其中硅片和电池产能约为组件产能的 90%,公司一体化程度继续提升。拟发行可转债,拟发行可转债,继续扩
21、张继续扩张一体化一体化并推进并推进 N 型产能型产能。公司拟公开发行可转债,募集资金不超过 89.6 亿元,用于“包头晶澳(三期)20GW 拉晶、切片项目”、曲靖“年产 10GW高效电池和 5GW 高效组件项目”、扬州“年产 10GW 高效率太阳能电池项目”及补充流动资金。预计公司本次可转债将进一步提升自身一体化程度及 N 型产能规模,进一步加强公司长期竞争力。图图 1:公司主要产品公司主要产品 资料来源:公司公告、招商证券 图图 2:公司产能结构公司产能结构(GW)资料来源:公司公告、招商证券 007080902014年2015年2016年2017年2018年2019年
22、2020年2021年2022年2023E硅片(GW)电池(GW)组件(GW)敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 表表 5:可转债可转债资金用途资金用途 项目名称项目名称 项目总投资额项目总投资额(亿元)(亿元)募集资金拟投入募集资金拟投入额(亿元)额(亿元)包头晶澳(三期)20GW 拉晶、切片项目 58 27 年产 10GW 高效电池和 5GW 高效组件项目 54.05 23.34 年产 10GW 高效率太阳能电池片项目 26.03 15 补充流动资金 24.26 24.26 合计 162.34 89.60 资料来源:Wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 三、三、
23、2023 年年 N 型型 TOPCon 电池量产有望增厚业绩电池量产有望增厚业绩 公司在公司在电池环节电池环节有深厚底蕴有深厚底蕴。公司以电池业务起家,在进行一体化同时,管理层始终高度重视电池技术研发,在电池技术领域具备较强优势。公司是 PERC 专利持有者,也是我国最早、最大规模应用 PERC 技术的企业。积极推进积极推进 N 型型 TOPCon。公司对电池技术理解深刻,高度重视技术变化方向,2022 年把握技术方向进一步扩张 TOPCon 产能,根据公司年报电话会议披露,预计到 2023 年年底公司 N 型电池产能接近 40GW,预计 2023 年 TOPCon 组件出货量将达全年出货指引
24、的30%。公司以电池业务起家,TOPCon 进展相对较快,有望进一步提升公司盈利水平。TOPCon 部分溢价尚未完全部分溢价尚未完全体现。体现。TOPCon 组件(硅片至组件一体化)相对 PERC 的溢价主要通过三条路径实现:1、摊薄电站面积相关的成本;2、发电量提高带来的收益;3、TOPCon 电池、组件端自身成本的变化;其中发电量提高带来的收益可分为两部分:a)衰减低带来的收益;b)双面率、弱光性、温度系数等性能带来的收益,前者可以较快验证,后者需要一定时间,目前看,Topcon 组件在电站端的初期溢价下限 0.02 元/W,上限可能是 0.22 元/W。随着 TOPCon 大规模推广后进
25、一步降本提效,预计其相对 PERC 会有更高的溢价,溢价估算为 0.17 元/W,上限约为 0.365 元/W(量产效率 25.5%、浆料降至 90mg,硅片 4 元/片)。图图 3:公司公司是是 PERC 专利持有者专利持有者 资料来源:公司官网、招商证券 图图 4:TOPCon 组件在电站端的溢价组件在电站端的溢价(目前)(目前)资料来源:招商证券 途径3:途径2:途径1:硅片电池片组件电站摊薄电站面积相关的溢价(0.03元/W)发电量提高带来的溢价(0.04+0.19元/W)组件成本减少(0.02元/W)电池成本增加(0.06元/W)溢价合计:0.22元/W溢价下限:0.02元/W溢价上
26、限:0.22元/W 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 图图 5:TOPCon 组件在电站端的溢价(量产效率组件在电站端的溢价(量产效率 25.5%、浆料降至、浆料降至 90mg,硅片,硅片 4 元元/片)片)资料来源:招商证券 图图 6:TOPCon 电池结构示意电池结构示意 图图 7:选择性钝化接触示意选择性钝化接触示意 资料来源:PhotoVoltaics、招商证券 资料来源:高效晶体硅太阳能电池技术、招商证券 表表 6:TOPCon 主流工艺流程对比主流工艺流程对比 LPCVD PECVD PVD 设备投资设备投资 低 低 高 绕镀绕镀around 严重 小 基本无绕镀影响 不同
27、尺寸兼容性不同尺寸兼容性 可以 可以 高 产能产能 高 可以 高 原位掺杂原位掺杂 较难,SiH4+PH3 容易,SiH4+PH3/B2H6 容易,硅靶+PH3 膜层质量膜层质量 较好 一般,易爆膜 较好 耗气量耗气量 低 高 低 特气特气 SiH4,PH3 SiH4+PH3/B2H6,H2 PH3 易耗品成本易耗品成本 高(石英舟、石英管)一般(石墨舟清洗)低(载板清洗)占地面积占地面积 小(L 9m*W 2m*H 4m)小(L 9m*W 2m*H 4m)大(L 30m)能耗能耗 高 中 低 优点优点 工艺成熟度高,多年规模量产经验 气体用量小 成膜质量较好 设备投资少 占地面积小 工艺时间
28、短(沉积速率快)易原位掺杂(p 型和 n 型,沉积速率基本不受掺杂影响)占地面积小 基本无绕镀 工艺时间短 易原位掺杂(p 型和 n 型)不同尺寸硅片兼容 利于薄片化 多功能升级 途径3:途径2:途径1:硅片电池片组件电站摊薄电站面积相关的溢价(0.052元/W)发电量提高带来的溢价(0.041+0.195元/W)组件成本减少(0.044元/W)电池成本减少(0.033元/W)溢价合计:0.365元/W溢价下限:0.17元/W溢价上限:0.365元/W 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 LPCVD PECVD PVD 缺点缺点 绕镀 原位掺杂较难 能耗大 石英耗材成本较高 不同尺寸硅
29、片兼容性差 绕镀 膜层均匀性差 易爆膜 气体用量大 不同尺寸硅片兼容性差 设备投资大 占地面积大 资料来源:普乐新能源、CPIA、招商证券 图图 8:TOPCon 钝化层技术路线及优劣钝化层技术路线及优劣 资料来源:PVinfolink、招商证券 图图 9:PERC/TOPCon 工艺对比工艺对比 资料来源:Continuously Evolving Tech、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 图图 10:LPCVD 设备设备结构示意图结构示意图 图图 11:LPCVD 工作原理工作原理 资料来源:北方华创官网、招商证券 资料来源:中科院宁波材料所、招商证券 图图 12:P
30、ECVD 工艺流程图工艺流程图 图图 13:PECVD 工作原理工作原理 资料来源:中科院宁波材料所、招商证券 资料来源:中科院宁波材料所、招商证券 图图 14:蒸蒸发发 PVDPVD 原理图原理图 图图 15:溅射溅射 PVD 原理图原理图 资料来源:pvtvacuum、招商证券 资料来源:蒂姆新材料、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 投资建议投资建议 公司发布 2022 年年报,收入同比增长 77%至 730 亿元,归母净利润同比增长 171%至55 亿元。2022 年四季度公司组件单瓦净利环比继续提升,公司可能已经成为新的一体化盈利龙头。公司以电池技术起家,在电池领域
31、积淀深厚,预计 2023 年底公司 N 型电池产能接近 40GW,将进一步提升公司盈利水平。预计公司 2023-2024 年归母净利润分别为 100.39 亿元、150.29 亿元,维持“强烈推荐”评级。盈利预测盈利预测 表表 7:盈利预测盈利预测 百万元百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 组件 营业收入 39,460 70,345 100,885 123,894 146,018 YOY(%)64 78 43 23 18 毛利率(%)14 14 19 21 22 电站 营业收入 436 0 0 0 0 YOY(%)-27 0 0 0 0 毛利率(%)0 0 0 0
32、0 其他 营业收入 1,405 2,645 2,777 2,888 2,975 YOY(%)15 88 5 4 3 毛利率(%)61 27 30 30 30 汇总 营业收入 41,302 72,989 103,662 126,782 148,992 YOY(%)60 77 42 22 18 毛利率(%)15 15 19 21 22 资料来源:Wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 相关报告相关报告 1、晶澳科技(002459)四季度组件单瓦盈利继续提升2023-01-16 2、晶澳科技(002459)三季度组件单瓦盈利提升显著2022-11-01 3、晶澳科技(0024
33、59)组件二季度单瓦盈利持稳,稳步推进 TOPCon 产能 2022-08-28 4、晶澳科技(002459)组件盈利持续向上,全年高增长有望延续2022-05-03 5、晶澳科技(002459)进一步扩大一体化规模2022-02-27 6、晶澳科技(002459)Q3 业绩顶格预告上限,产能快速扩张推动公司上新台阶2020-10-28 7、晶澳科技(002459)拟投资超百亿建设一体化产能,公司发展将上新台阶2020-09-16 8、晶澳科技投资价值分析2020-09-14 9、晶澳科技(002459)中报业绩高增长,多环节加快产能投放2020-08-18 10、晶澳科技(002459)中报
34、业绩再超预期,一体化布局分享产业多环节红利2020-07-14 11、晶澳科技(002459)业绩稳健增长,定增加速扩张2020-04-29 敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 风险提示风险提示 1)全球光伏装机低于预期。)全球光伏装机低于预期。我国光伏产业链具备极强全球竞争力,相关企业面向全球市场,若全球光伏装机不达预期,有可能会影响相关上市公司业绩。2)原材料价格持续上涨原材料价格持续上涨。若原材料价格持续上涨,公司业绩可能会受到影响。图图 16:晶澳科技晶澳科技历史历史 PEBand 图图 17:晶澳科技晶澳科技历史历史 PBBand 资料来源:公司数据、招商证券 资料来源:公司
35、数据、招商证券 20 x25x35x45x55x020406080100120140Apr/20Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22(元)4.7x6.3x7.9x9.5x11.1x020406080100120140Apr/20Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22(元)敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 附:财务预测表附:财务预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 31629 38156 58067 73144 91827 现金 13219 12183 2225
36、2 29851 41399 交易性投资 86 0 0 0 0 应收票据 0 149 211 258 304 应收款项 5635 8347 11827 14464 16998 其它应收款 737 660 938 1147 1348 存货 7957 11909 16053 19213 22209 其他 3995 4907 6787 8210 9569 非流动资产非流动资产 25338 34193 40748 46488 51513 长期股权投资 550 774 774 774 774 固定资产 14225 21449 28215 34137 39320 无形资产商誉 1047 1356 1220
37、1098 988 其他 9516 10615 10540 10479 10431 资产总计资产总计 56967 72349 98815 119632 143340 流动负债流动负债 32651 34997 42825 49311 55460 短期借款 7592 1787 3000 3000 3000 应付账款 13635 18573 25052 29984 34660 预收账款 3772 5388 7268 8699 10055 其他 7652 9249 7505 7628 7745 长期负债长期负债 7599 7188 16148 16148 16148 长期借款 1264 1777 177
38、7 1777 1777 其他 6335 5411 14371 14371 14371 负债合计负债合计 40250 42185 58973 65458 71607 股本 1599 2356 2356 2356 2356 资本公积金 8965 13795 13795 13795 13795 留存收益 5930 11354 20827 34852 52015 少数股东权益 223 2659 2864 3171 3567 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 16494 27505 36979 51003 68166 负债及权益合计负债及权益合计 56967 72349 98815 11963
39、2 143340 现金流量表现金流量表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流经营活动现金流 3750 8186 11915 18303 23551 净利润 2039 5533 10039 15029 19417 折旧摊销 2259 2792 2890 3706 4421 财务费用 795(225)600 550 500 投资收益(425)(317)(501)(301)(201)营运资金变动(842)302(1334)(1001)(995)其它(74)102 221 320 408 投资活动现金流投资活动现金流(4010)(7215)(8949)(
40、9149)(9249)资本支出(5421)(7753)(9450)(9450)(9450)其他投资 1411 538 501 301 201 筹资活动现金流筹资活动现金流 2171(1476)7102(1554)(2754)借款变动 253(6429)(692)0 0 普通股增加 4 757 0 0 0 资本公积增加 162 4829 0 0 0 股利分配(384)(240)(566)(1004)(2254)其他 2136(394)8360(550)(500)现金净增加额现金净增加额 1911(505)10068 7600 11548 利润表利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E
41、 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 41302 72989 103662 126782 148992 营业成本 35260 62205 83904 100422 116082 营业税金及附加 140 242 343 420 494 营业费用 736 1050 1866 2561 2980 管理费用 1126 1708 2592 3296 3874 研发费用 574 1007 1244 1395 1639 财务费用 813(529)600 550 500 资产减值损失(625)(1144)(1500)(300)(200)公 允 价 值 变 动 收 益 24(199)(199)(199
42、)(199)其他收益 216 343 200 200 200 投资收益 333 160 500 300 200 营业利润营业利润 2600 6468 12114 18139 23425 营业外收入 33 50 50 50 50 营业外支出 207 200 200 200 200 利润总额利润总额 2426 6317 11964 17989 23274 所得税 338 778 1720 2653 3461 少数股东损益 50 7 205 307 396 归 属 于 母 公 司 净 利 润归 属 于 母 公 司 净 利 润 2039 5533 10039 15029 19417 主要财务比率主要财
43、务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年成长率年成长率 营业总收入 60%77%42%22%18%营业利润 36%149%87%50%29%归母净利润 35%171%81%50%29%获利能力获利能力 毛利率 14.6%14.8%19.1%20.8%22.1%净利率 4.9%7.6%9.7%11.9%13.0%ROE 12.4%20.1%27.1%29.5%28.5%ROIC 10.7%14.6%24.2%26.9%26.6%偿债能力偿债能力 资产负债率 70.7%58.3%59.7%54.7%50.0%净负债比率 17.8%7.6%4.8%4.0%3.3%流动比率
44、1.0 1.1 1.4 1.5 1.7 速动比率 0.7 0.7 1.0 1.1 1.3 营运能力营运能力 总资产周转率 0.7 1.0 1.0 1.1 1.0 存货周转率 5.4 6.3 6.0 5.7 5.6 应收账款周转率 9.0 10.3 10.1 9.5 9.3 应付账款周转率 3.1 3.9 3.8 3.6 3.6 每股资料每股资料(元元)EPS 1.27 2.35 4.26 6.38 8.24 每股经营净现金 2.34 3.47 5.06 7.77 9.99 每股净资产 10.31 11.67 15.69 21.65 28.93 每股股利 0.15 0.24 0.43 0.96
45、1.24 估值比率估值比率 PE 45.0 24.4 13.5 9.0 7.0 PB 5.6 4.9 3.7 2.6 2.0 EV/EBITDA 22.5 14.4 7.6 5.3 4.2 资料来源:公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 16 公司深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。游家训:游家训:浙江大学硕士,曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券,2015 年加入招商证券,现为招商证券电气设备新能
46、源行业首席分析师。刘巍:刘巍:德国斯图加特大学车辆工程硕士,曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司,2020 年加入招商证券,覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。赵旭:赵旭:中国农业大学硕士,曾就职于川财证券,2019 年加入招商证券,覆盖风电、光伏产业。张伟鑫:张伟鑫:天津大学电气工程硕士,曾就职于国金证券,2021 年加入招商证券,覆盖新能源发电产业。投资投资评级定义评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普
47、 500 指数为基准。具体标准如下:股票评级股票评级 强烈推荐:预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持:预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性:预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持:预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐:行业基本面向好,预期行业指数超越基准指数 中性:行业基本面稳定,预期行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面转弱,预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整
48、性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。