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1、 1 / 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 01 月 16 日 策略类证券研究报告 坚守科技消费系列(二)坚守科技消费系列(二)-以美国互联网产业发展历史为鉴以美国互联网产业发展历史为鉴 主题报告主题报告 投资要点投资要点 以史为鉴,可以知兴替。回顾来看,国内科技产业在追赶美国的同时,也呈现出与 美国相似的发展路径。 政策和技术进步是产业最初认知发展的基础政策和技术进步是产业最初认知发展的基础。1)美国互联网产业:1993 年,克林 顿政府提出了国家信息基础设施计划,为此后美国互联网产业发展奠定基石; 同时,万维网及网景浏览器等新技术突破,使得互联网商业化真正成为可能。2)
2、 中国信息产业:2012 年,国务院发布 十二五国家战略性新兴产业发展规划 , 支持新兴产业发展; 同时, 智能手机等新型载体快速渗透推动移动互联网需求爆发。 资金变化是产业泡沫膨胀及破灭背后的重要推手:资金变化是产业泡沫膨胀及破灭背后的重要推手:1)美国互联网产业:泡沫膨胀 期,1995-2000 年期间,美国的风险投资资金在仅 5 年左右时间里,增长约 20 倍; 其中,有超过 60%的资金都是投向了互联网产业;而在泡沫破灭后,2001 年风投 资本较 2000 年高峰期降幅达到 6 成。2)中国信息产业:仅场内杠杆资金来看, 泡沫膨胀期,2013-2015 年中,融资融券余额增幅超过 1
3、0 倍以上;但泡沫破灭之 后,2015 年 7 月,仅约 1 个月时间,融资融券余额降幅达到 35%,截至 2015 年 8 月,融资融券余额较高点收缩约 50%。 资本市场并不改变产业趋势,资本市场并不改变产业趋势,需求是产业能否再次复苏的根本:需求是产业能否再次复苏的根本:1)美国互联网产 业:1995-2003 年,互联网用户数量持续攀升,世界范围内的上网人数从 2000 万 人增加到 5 亿人;人们继续在网上收发邮件、购买商品,并未受到互联网泡沫破灭 的影响。2)中国信息产业:互联网价值企业排名前列的拼多多成立于 2015 年, 蚂蚁金服成立于 2014 年,字节跳动代表产品抖音最早出
4、现在 2016 年,可能 来说,信息产业应用持续向前迭代,并未明显受到资本市场泡沫膨胀或破灭影响。 资本市场上产业复苏崛起的时点与业绩有很大关联:资本市场上产业复苏崛起的时点与业绩有很大关联:1)美国互联网产业复苏转折 点出现在 2002 年:2002 年开始,美国境内信息行业企业利润呈现持续上升攀升, 美国信息行业企业税后利润从 2001 年的-344 亿美元、2002 年扭亏为盈至 5 亿美 元、2004 年已经上升至 440 亿美元。2)中国信息产业复苏转折时点可能出现在 2019 年:信息产业盈利能力在 2019 年有明显复苏,代表板块传媒、计算机、通信 等行业 2019 年出现盈利拐
5、点,而电子 2019 年盈利加速上行;不仅如此,2019 年 华为事件和新一轮技术迭代启动,都促使 2019 年成为信息产业复苏拐点。 美国互联网产业经验显示,美国互联网产业经验显示,掌握需求的公司或产业链将持续屹立掌握需求的公司或产业链将持续屹立:泡沫只改变市场 定价基准,不会改变产业需求。统计美股 2009 年至今涨幅居前的个股(仅含市值 超过 100 亿美金的中大型企业) , 可以看到, 涨幅超过 20 倍的上市公司共有 33 家, 其中半数企业为互联网或信息技术相关企业; 假设将上述领涨的互联网相关公司划 分类别,大多数都可以划分到网络经济产业链(包括数字媒体、网上支付、网上商 城等)
6、或智能手机产业链(手机终端厂商、手机芯片及其他核心元件厂商) ;网络 经济产业链和智能手机产业链恰恰对应了过去 10 年互联网经济中最为蓬勃发展的 子领域。对于正在进入信息产业新一轮发展周期的我们,可能最为有价值的公司也对于正在进入信息产业新一轮发展周期的我们,可能最为有价值的公司也 将来自于未来将来自于未来 10 年需求从无到有、最具发展潜力的子领域,我们倾向于认为人工年需求从无到有、最具发展潜力的子领域,我们倾向于认为人工 智能、云计算、智能汽车等可能是其中最不容忽视的可选方向。智能、云计算、智能汽车等可能是其中最不容忽视的可选方向。 风险提示: 系统性风险、 短期估值过快提升带来的波动风
7、险、 业绩不风险提示: 系统性风险、 短期估值过快提升带来的波动风险、 业绩不达预期风险等。达预期风险等。 分析师 谭志勇 SAC 执业证书编号:S09 分析师 李蕙 SAC 执业证书编号:S09 相关报告 业绩预告集中发布期,关注相关结构性行情 2020-01-13 2019 年报预告动态分析报告 2020-01-10 美国 ISM 制造业指数创十年新低,市场情绪 或转弱 2020-01-06 浮动利率定价基准调整,市场情绪有望走高 2019-12-31 通胀阴霾渐散,复苏曙光乍现 2019-12-24 主题报告 请务必阅
8、读正文之后的免责条款部分 内容目录内容目录 前言前言 . 5 一、以史为鉴,美国互联网产业发展历程回顾一、以史为鉴,美国互联网产业发展历程回顾 . 5 (一)互联网产业兴起:政策与技术双重催化 . 5 1、政策强有力的支持 . 6 (1)“信息高速公路计划 . 6 (2) 1996 电信法颁布 . 7 2、新技术的发展使得互联网商业化成为可能 . 7 (1) 万维网的发现 . 7 (2)网景浏览器 . 8 (3)Windows 95 . 8 (4)英特尔奔腾芯片 . 8 (二)互联网产业野蛮生长期:资本的盛宴催生泡沫和狂热 . 8 1、风险投资公司的狂热 . 8 2、纳斯达克的泡沫化 . 9
9、(三)互联网产业泡沫破裂期:大洗牌与韧性 . 10 1、泡沫膨胀和破灭背后不容忽视的资金变化 . 10 2、互联网产业的萧条,倒闭和失业潮来临 . 11 3、互联网用户渗透率持续提升,基础建设继续推进 . 11 (四)互联网产业再次复苏崛起:掌握需求的会持续屹立 . 11 1、为什么转折出现在 2002 年 . 12 2、掌握需求的会持续屹立 . 12 (1)电商始祖:亚马逊(AMZN) . 12 (2)社交需求发现者:Facebook . 13 3、技术跃迁带来需求爆发 . 14 (1)智能手机的兴起 . 14 (2)3G 向 4G 升级 . 15 二、前半程,国内信息产业呈现与美国互联网相
10、似的发展路径二、前半程,国内信息产业呈现与美国互联网相似的发展路径. 16 (一)信息产业兴起:政策支持叠加应用落地,加速价值发现 . 16 1、政策大力扶持,加快信息产业发展 . 16 2、智能手机等新型载体的出现推动互联网应用层面落地爆发 . 17 (二)信息产业泡沫膨胀期:私募和杠杆资金是重要推手 . 18 1、泡沫膨胀期资金疯狂涌入并大幅加杠杆 . 18 2、信息产业上市资产价格虚高 . 19 (三)信息产业泡沫破裂期:变的资金,不变的产业 . 20 1、清查场外配资触发资金转向,并进而引发泡沫破裂 . 20 2、盲目扩张和无业绩支撑的上市公司被清算 . 20 3、产业政策投入并未发生
11、改变:明确建设网络强国 . 21 4、4G 等基础设施建设依旧稳步推进 . 21 5、信息产业应用需求继续保持旺盛 . 22 三、后半程,我国信息产业或也将进入长期的复苏崛起期三、后半程,我国信息产业或也将进入长期的复苏崛起期 . 23 (一)为什么我们认为 2019 年信息产业已重新步入崛起期 . 23 1、华为事件将信息产业的重要性再度推升 . 23 2、2019 年信息产业的业绩重新恢复增长 . 24 主题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3、新一轮的技术迭代演进开始 . 24 (1)5G 建设的正式启动 . 24 (2)智能终端迭代:5G 手机及智能汽车逐渐实现量产 . 25 4
12、、不良资产在 2019 年出清有明显提速 . 26 (二)与美国互联网产业发展相似,掌握需求的龙头企业会胜出 . 27 1、人工智能产业链 . 28 2、云计算产业链 . 30 3、智能汽车产业链 . 32 (三)建议重点跟踪的信息产业上市公司一览 . 35 图表目录图表目录 图 1:美国信息通信技术生产行业增加值占 GDP 比重 . 6 图 2:美国信息高速公路计划的四个基本要素 . 7 图 3:1990-2000 年间美国风险投资的筹资资金和投资资金变化(亿美元) . 9 图 4:1990-1999 年美国主要股指走势对比图 . 10 图 5:思科股价走势图(上市至今) . 10 图 6:
13、外国投资者净买入美国企业股票金额(1990-2005 年) . 10 图 7:亚洲和美国 GDP 增速对比(1990-2005 年) . 10 图 8:1997-2010 年互联网用户数量变化 . 11 图 9:全球人均带宽和服务器数量变化(1999-2007 年) . 11 图 10:美国境内信息业企业税后利润变化 VS.纳斯达克指数 . 12 图 11:亚马逊收入变化(1995-2019 年) . 13 图 12:美国网上零售额变化情况(1998-2017 年) . 13 图 13:我国网上销售额变化情况(2007-2018 年) . 13 图 14:Facebook 月均活跃用户数(20
14、09-2018 年) . 14 图 15:Facebook 每用户平均收入(2009-2018 年) . 14 图 16:全球智能手机出货量(2003-2018 年). 14 图 17:智能手机出货量 Vs.纳斯达克 . 15 图 18:全球及中国 4G 用户数 . 15 图 19:全球平均移动网速变化(单位:比特,2013-2018 年). 15 图 20:2012-2015 年国家政策对于 TMT 产业(信息产业)的支持 . 17 图 21:国内智能手机市场占有率变化(2011-2019 年) . 17 图 22:国内 Ipad 出货量变化(2010-2017 年) . 17 图 23:手
15、机游戏用户变化趋势(2012-2018 年) . 18 图 24:手机网络购物用户规模(2012-2018 年) . 18 图 25:私募基金发行数量(只,2013-2015 年中) . 18 图 26:融资融券余额变化(万元,2013-2015 年中) . 18 图 27:2013-2015 年中各行业的换手率对比(粗略对比) . 19 图 28:PEVC 投资信息技术行业金额占比 . 19 图 29:计算机板块 2015 年中期 PE 分布 . 19 图 30:网宿科技股价和业绩变动对比(2010-2018 年) . 19 图 31:融资融券余额变化与创业板指变化对比(2015-2016
16、年) . 20 图 32:商誉减值对比(信息产业失败案例 Vs.整体信息产业,亿) . 21 图 33:净利润对比(信息产业失败案例 Vs.整体信息产业,亿) . 21 主题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 34:中国移动 4G 基站数(万) . 22 图 35:国内 4G 用户数(百万户) . 22 图 36:拼多多 GMV . 22 图 37:抖音日活跃用户数量 . 22 图 38:天猫双 11 历年成交额 . 23 图 39:滴滴出行用户数 . 23 图 40:华为核心供应商中受禁令限制的美国供应商 . 24 图 41:信息产业代表板块上市公司合计净利润变化(2014-2019) . 24 图 42:国内 5G 手机出货量 . 25 图 43:国内新增上市 5G 新机型数量 . 25 图 44:特斯拉全球销量(2016-2019 年) . 26 图 45:蔚蓝季度交付量(2018-2019) . 26 图 46:风投资金募资及投资资金变化(2012-2019 年) . 26 图 47:A 股退市数量变化(2012-2019 年) . 26 图 48:人工智能赋能实体经济规模(亿元) . 29 图 49:人工智能领域投融资情况 . 29 图 50:中美公有云市场规模对比(亿美元) . 31 图 51:中国、美国、欧盟企业上云率对比 .