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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级:买入(首次覆盖):买入(首次覆盖)市场价格:市场价格:8.8.7272 分析师:曾彪分析师:曾彪 执业证书编号:执业证书编号:S0740522020001 Email: 分析师:苏仪分析师:苏仪 执业证书编号:执业证书编号:S0740520060001 Email: 研究助理:刘一哲研究助理:刘一哲 Email: 研究助理:徐梦超研究助理:徐梦超 Email: 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,341 流通股本(百万股)1,341 市价(元)8.72 市值(百万元)11,691 流通市值(百万元)11,691 股价
2、与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3,719 4,486 5,375 6,668 8,115 增长率 yoy%8.8%20.6%19.8%24.1%21.7%净利润(百万元)278 348 424 598 817 增长率 yoy%12.6%25.0%21.9%41.1%36.6%每股收益(元)0.21 0.26 0.32 0.45 0.61 每股现金流量 0.24 0.15 0.51 0.40 0.57 净资产收益率 7.3%8.3%9.7%12
3、.7%15.6%P/E 42 34 28 20 14 P/B 3 3 3 3 2 备注:股价选取 2023 年 4 月 14 日收盘价。报告摘要报告摘要 电力信息化小巨人,利润率持续提升。电力信息化小巨人,利润率持续提升。公司起家于电力系统自动化,发展至今已形成覆盖电力全产业链的产品和服务体系,产品与服务覆盖,发电端、输变电端、用电端等各个环节。近年来公司营收增速整体较为稳健,不过在 2021 年有所加速,2021 年公司营收 44.86 亿元增长 20.6%,处于近几年较高增速水平。同时公司保持较好的费用控制能力,销售、管理费用率持续下行,进一步抬升了公司的利润空间,2021 年公司归母净利
4、润 3.48 亿元,对应净利润率 7.8%,仍处于逐年上升通道中。两网持续加大电网投资力度,公司传统业务基础稳固。两网持续加大电网投资力度,公司传统业务基础稳固。根据国网与南网的投资规划,“十四五”期间两网的电网投资力度仍将持续加大,特别是将加大在电网智能化方向上的投资。公司业务开展运营与电网投资进展有一定相关性,电网投资的持续高涨也奠定了公司整体发展的高景气基础。在传统电网自动化、电能计量、电力营销平台方面,公司均为各领域的重要供应商与解决方案提供商,传统电力业务基础十分稳固,稳健增长可期。前沿技术加持赋能,从电力自动化走向更大的能源信息化市场。前沿技术加持赋能,从电力自动化走向更大的能源信
5、息化市场。作为电力行业服务起家的企业,公司一贯被市场认为是两网的硬件设备提供商角色。但我们应当注意到,在前沿技术的赋能下,公司正在逐渐从硬件提供商向软件能力赋能商转变。例如,随着电网发电端和负荷端的场景不断丰富,智能电表作为计量终端也不再仅仅以工具形式存在,而将更多以能源网关这一智能终端形式发挥负荷端智能管理的功效,其智能化功能将赋能电表更多软件价值。同时,基于长期运营下积累的大量能源数据,公司着力布局虚拟电厂、综合能源管理等领域,并以数据、AI 能力加持,向用户提供更加综合、更加全面的能源运营整体解决方案。我们认为,公司未来将更多以能源信息化、智能化决策服务商角色出现,摆脱原有电力自动化的角
6、色局限,成为中国能源信息化市场的重要力量。盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:我们预计公司公司 2022-2024 年营业收入分别为年营业收入分别为为为 53.75/66.68/81.15 亿元亿元,归母净利润分别为,归母净利润分别为4.24/5.98/8.17 亿元亿元,对应 PE 分别为 28/20/14 倍。考虑到公司具备产业链全覆盖能力,产业链卡位较好,且 AI 及大数据等能力有望为公司赋能、提升产品与服务竞争力及价值量,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:风险提示:疲情反复的不确定性风险,电网投资进度不及预期的风险,原材料价格上涨风险,虚拟电厂、电力市场化政策落地不及预期的风险
7、,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险,行业规模测算偏差风险等。东方电子东方电子:从电力自动化到能源信息化,前沿探索赋能新发展从电力自动化到能源信息化,前沿探索赋能新发展 东方电子(000682.SZ)/计算机 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 04 月 14 日-40%-20%0%20%40%60%80%100%------03东方电子 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分
8、-2-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 一、东方电子:电力行业小巨人一、东方电子:电力行业小巨人.-5-1.1 公司整体概况.-5-1.2 产品与财务表现.-6-1.2.1 产品与服务.-6-1.2.2 2021 年营收提速明显,三大电网业务贡献主要营收.-7-1.2.3 毛利率短期波动后持续提升,期间费用高增短暂压制净利率.-8-1.2.4 现金盈利质量近年持续提升.-9-二、电网自动化:基本盘稳固,二、电网自动化:基本盘稳固,AI 赋能智能化发展新方向赋能智能化发展新方向.-10-2.1 电网智能化投资力度不断加大.-10-2.2 调度:两网主要供应商,“云原生”理念开发新一代弹
9、性调度平台.-11-2.3 配网:技术储备雄厚,一二次融合下软件价值逐渐凸显.-12-2.4 变电:技术国内领先,以智能巡检为基打开 AI 赋能新世界.-14-2.5 电力营销:深耕南网市场,积极拥抱电力发展新阶段.-16-三、东方威思顿:从电表出发,发掘能源数据的新价值三、东方威思顿:从电表出发,发掘能源数据的新价值.-19-3.1 电表:从电表到能源网关,再到智能终端.-19-3.2 能源管理:发掘能源数据价值,赋能能源管理.-21-四、从电力自动化到能源综合信息化与智能化四、从电力自动化到能源综合信息化与智能化.-22-4.1 虚拟电厂:从一块表到新一代能源网关.-22-4.2 储能:市
10、场持续高景气,公司积极布局.-24-4.3 其他领域:发挥数据能力持续拓展.-26-五、盈利预测与估值:五、盈利预测与估值:.-26-5.1 盈利预测.-26-5.2 投资建议.-29-六、风险提示:六、风险提示:.-29-RUgUjWPWkYkZmPnOtR6M9RaQpNrRtRmPiNpPsOjMmNtMbRmMqQvPnNmMxNnRnP 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表 1:东方电子发展历程:东方电子发展历程.-5-图表图表 2:东方电子主要董事会成员及高管团队简况:东方电子主要董事会成员及高
11、管团队简况.-5-图表图表 3:东方电子股权结构:东方电子股权结构.-6-图表图表 4:东方电子主要产品线:东方电子主要产品线.-6-图表图表 5:东方电子营收与增速(单位:百万元):东方电子营收与增速(单位:百万元).-7-图表图表 6:东方电子营收的产品结构(单位:百万元):东方电子营收的产品结构(单位:百万元).-8-图表图表 7:2006-2021 年东方电子毛利率变化年东方电子毛利率变化.-8-图表图表 8:2018-2021 年东方电子期间费用率变化情况年东方电子期间费用率变化情况.-8-图表图表 9:东方电子归母净利润变化(单位:百万元):东方电子归母净利润变化(单位:百万元).
12、-9-图表图表 10:2006-2021 年东方电子净利润与经营性现金流表现(单位:百万元)年东方电子净利润与经营性现金流表现(单位:百万元)-9-图表图表 11:2014-2020 年国家电网投资平稳增长(单位:亿元)年国家电网投资平稳增长(单位:亿元).-10-图表图表 12:2014-2020 年南方电网投资力度持续增大(单位:亿元)年南方电网投资力度持续增大(单位:亿元).-10-图表图表 13:国家电网各时期智能化投资比例:国家电网各时期智能化投资比例.-11-图表图表 14:东方电子弹性调控支撑平台的技术架构图示:东方电子弹性调控支撑平台的技术架构图示.-11-图表图表 15:南网
13、总调云化:南网总调云化 SCADA 系统系统.-11-图表图表 16:广州电网调度主站系统界面:广州电网调度主站系统界面.-12-图表图表 17:东方电子配电侧主站及终端的硬件结构图:东方电子配电侧主站及终端的硬件结构图.-13-图表图表 18:一二次电力设备产品分类:一二次电力设备产品分类.-14-图表图表 19:2015-2019 年国家电网配网断路器招标数量情况(单位:台年国家电网配网断路器招标数量情况(单位:台/套)套).-14-图表图表 20:东方电子:东方电子 E3000 变电站自动化系统结构图变电站自动化系统结构图.-15-图表图表 21:东方电子智能巡检机器人系列产品:东方电子
14、智能巡检机器人系列产品.-15-图表图表 22:华为盘古:华为盘古 CV 大模型赋能电力巡检大模型赋能电力巡检.-16-图表图表 23:海颐软件电力营销管理信息系统产品模块:海颐软件电力营销管理信息系统产品模块.-17-图表图表 24:2012-2021 年海颐软件营收与利润表现(单位:百万元)年海颐软件营收与利润表现(单位:百万元).-17-图表图表 25:海颐软件数据资源管理平台架构:海颐软件数据资源管理平台架构.-18-图表图表 26:电表是电力系统的重要终端:电表是电力系统的重要终端.-19-图表图表 27:东方威思顿电表系列产品:东方威思顿电表系列产品.-19-图表图表 28:201
15、2-2021 年东方威思顿营收与利润表现(单位:百万元)年东方威思顿营收与利润表现(单位:百万元).-20-图表图表 29:新一代智能电表的主要功能:新一代智能电表的主要功能.-21-图表图表 30:新一代智能电表可支持以下多种智慧电能服务:新一代智能电表可支持以下多种智慧电能服务.-21-图表图表 31:智能计量大数据云平台主界面:智能计量大数据云平台主界面.-22-图表图表 32:智慧能源管理及服:智慧能源管理及服务云平台主界面务云平台主界面.-22-图表图表 33:虚拟电厂运作模式示意图:虚拟电厂运作模式示意图.-23-图表图表 34:虚拟电厂相关政策:虚拟电厂相关政策.-23-请务必阅
16、读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 图表图表 35:东方电子:东方电子聚合管控平台结构与功能图示聚合管控平台结构与功能图示.-24-图表图表 36:储能系统关系图:储能系统关系图.-25-图表图表 37:我国已投运储能项目累计装机量及增速(单位:我国已投运储能项目累计装机量及增速(单位:GW).-25-图表图表 38:东方电子业务拆分预测表(营收单位:百万元):东方电子业务拆分预测表(营收单位:百万元).-27-图表图表 39:东方电子盈利预测表:东方电子盈利预测表.-28-图表图表 40:东方电子:东方电子 PE-TTM 估值变化估值变化
17、.-29-图表图表 41:可比公司估值水平:可比公司估值水平.-29-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 一、东方电子:电力行业小巨人一、东方电子:电力行业小巨人 1.1 公司整体概况公司整体概况 东方电子正式成立于 1994 年,其前身是无线电六厂兼并无线电三厂组建成立的计算机公司,1997 年公司在深交所上市。公司不仅是国内智能电网、能源互联网及综合能源管理等产品和解决方案的重要供应商,还是行业内具备重要的全产业链研发和生产能力的企业,业务覆盖面广而全,包括发电端、输变电端、用电端等各个环节,且部分产品线在国内名列前茅,公司在电
18、力全产业链的产品和服务能力国内领先。图表图表 1:东方电子发展历程东方电子发展历程 资料来源:东方电子官网,中泰证券研究所 核心团队稳定,管理层专业能力强。核心团队稳定,管理层专业能力强。公司高管的行业积淀深厚,对于电力产业有着深刻理解,且大部分均已于公司及东方电子集团任职多年,管理层团队稳定。图表图表 2:东方电子主要董事会成员及高管团队简况东方电子主要董事会成员及高管团队简况 姓名姓名 当前主要职位当前主要职位 主要履历主要履历 丁振华丁振华 董事长 丁振华先生,博士,研究员。最近五年任东方电子股份有限公司董事长,现任东方电子股份有限公司董事长,东方电子集团有限公司副董事长,北京东方京海电
19、子科技有限公司董事长,烟台东方威智电子科技有限公司董事长,烟台东方电子科技发展有限公司董事长,烟台东方科技环保节能有限公司董事长,烟台东方能源科技有限公司董事长。方正基方正基 总经理 方正基先生,大学本科。最近五年担任东方电子股份有限公司销售公司副总经理、一次设备事业部总经理,公司副总经理,现任东方电子股份有限公司董事、总经理,烟台东方华瑞电气有限公司董事长、烟台海华电力科技股份有限公司董事长。胡瀚阳胡瀚阳 副董事长 胡瀚阳先生,牛津大学硕士。最近五年任黄河三角洲产业投资基金管理有限公司总经理,山东高速投资基金管理有限公司董事,山东北辰机电设备股份有限公司董事,东方电子股份有限公司副董事长、副
20、总经理,曾任中国智慧能源执行董事;现任东方电子股份有限公司副董事长,烟台海颐软件股份有限公司董事长,黄河三角洲产业投资基金管理有限公司总经理,山东高速投资基金管理有限公司董事,山东北辰机电设备股份有限公司董事。林培明林培明 副董事长 林培明先生,工商管理硕士,工程技术研究员。最近五年任东方电子股份有限公司董事、总经理,龙口东立电线电缆有限公司董事长,现任东方电子股份有限公司副董事长,龙口东立电线电缆有限公司董事长。杨恒坤杨恒坤 董事 杨恒坤先生,1964 年生,大学,研究员,中共党员。曾任烟台冰轮股份有限公司销售公司经理、副总经理、总经理、董事。现任东方电子集团有限公司董事长兼总经理、公司董事
21、。李小滨李小滨 董事会秘书 李小滨先生,1967 年生,博士,研究员,中共党员。曾任公司保护事业部副经理,保护及变配电自动化部部长、技术中心副主任、公司副总工程师。现任公司总质量师、董事。吴晓亮吴晓亮 副总经理 吴晓亮先生,大学本科。最近五年担任东方电子股份有限公司销售公司大区经理、副总经理、市场总监,公司总经理助理兼销售公司总经理,现任东方电子股份有限公司副总经理。徐刚徐刚 副总经理 徐刚先生,中国国籍,1970 年生,中共党员,硕士研究生,高级工程师。历任东方电子股份有限公司保护事业部副经理,技术中心综合管理部部长,技术中心办公室主任兼项目部副部长,人力资源部部长,项目部部长,变电站及工业
22、自动化部部长,技术中心副主任。现任东方电子股份有限公司总经理助理兼技术中 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 心副主任。张驰张驰 副总经理 张驰先生,中国国籍,1976 年生,大学本科,高级工程师,一级建造师(机电)。历任东方电子股份有限公司自动化部方案室副主任,东方电子股份有限公司销售公司销售支持部部长,管理部副部长,配电智能设备部部长,智能配电事业部总经理。现任东方电子股份有限公司总经理助理兼智能配电事业部总经理。王清刚王清刚 董事会秘书 王清刚先生,1967 年生,工商管理硕士,高级会计师,中共党员,2007 年 4 月获得深
23、圳证券交易所董事会秘书资格证书。曾任烟台张裕股份有限公司保健酒公司财务科科长,烟台有色金属集团公司副总会计师兼财务部部长,公司财务处副处长、处长,公司董事,、董事会秘书、副总会计师,现任公司董事会秘书、副总会计师。邓发邓发 总会计师 邓发先生,1973 年生,大学文化,高级会计师,中共党员。曾任烟台鑫洋铜业有限公司财务总监,东方电子股份有限公司财务处副处长、财务部部长,、副总会计师兼财务部部长。现任公司总会计师。资料来源:东方电子公告,Wind,中泰证券研究所 公司股权结构稳定,烟台市国资委为公司实控人。公司股权结构稳定,烟台市国资委为公司实控人。东方电子第一大股东为东方电子集团,持股比例 2
24、7.58%;集团第一大股东兼实际控制人为烟台市国资委,持有集团 51%的股份。国资背景将为公司电力相关业务拓展进行赋能,助推公司智能电网、节能环保项目的签约及落地。公司第二大股东为宁夏黄三角投资中心,2017 年伴随混改成为集团与公司股东,分别持有东方电子集团和东方电子公司 49%和 13.86%股权。图表图表 3:东方电子股权结构东方电子股权结构 资料来源:Wind,中泰证券研究所(注:持股比例为截至 2022 年 9 月 30 日的比例,图中仅显示控股子公司)1.2 产品与财务表现产品与财务表现 1.2.1 产品与服务产品与服务 公司起家于电力自动化领域,目前全方位布局数字化电网、数字化能
25、源、数字化社会相关业务,业务范围覆盖电网侧、能源数字化管理等多方面。图表图表 4:东方电子主要产品线东方电子主要产品线 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 资料来源:东方电子官网,中泰证券研究所 1.2.2 2021 年营收年营收提速明显,三大电网业务贡献主要营收提速明显,三大电网业务贡献主要营收 整体而言,公司营收与电网投资景气度呈现一定相关性。2021 年电网投资持续高景气,公司营收也水涨船高,从 2020 年的 37.19 亿增至 2021 年的 44.86亿元,当年增长 20.6%,接近近几年增速最高值。图表图表 5:东方电
26、子营收与增速(单位:百万元)东方电子营收与增速(单位:百万元)资料来源:Wind,中泰证券研究所 电网相关业务贡献主要营收。电网相关业务贡献主要营收。从营收结构来看,公司主要收入依然为电网业务直接相关,其中电网自动化系统、智能用电及电能信息管理、信息管理系统为前三大营收业务。13.2%1.9%13.0%9.4%8.7%15.1%21.6%15.8%10.5%13.2%13.8%14.2%12.3%12.4%8.8%20.6%0%5%10%15%20%25%05000250030003500400045005000营业收入 YoY 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读
27、正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 图表图表 6:东方电子营收的产品结构(单位:百万元)东方电子营收的产品结构(单位:百万元)资料来源:Wind,中泰证券研究所 1.2.3 毛利率短期波动后持续提升,期间费用高增短暂压制净利率毛利率短期波动后持续提升,期间费用高增短暂压制净利率 整体而言,当前公司业务与产品中硬件占比较高,毛利率主要受相关原材料成本影响,同时业务结构也多少影响毛利率水平。但近年来公司将毛利率有效控制在 30%以上,且未来随着公司加大软件服务形式的业务投入,更多产品与服务以软件形式输出,未来公司毛利率有望持续优化。图表图表 7:2006-2021 年东方电子毛
28、利率变化年东方电子毛利率变化-资料来源:Wind,中泰证券研究所 运营管理提效明显,研发费用率持续提升。运营管理提效明显,研发费用率持续提升。2018 年以来公司持续优化经营管控,公司运营与管理效率持续提升,从而带来管理费用率的持续下降,2021年公司管理费用率 6.3%,较 2018 年的 7.6%下降 1.3pct。同期内,公司持续加大研发投入,2021 年研发费用率 8.5%,较 2018 年的 6.9%提升 1.6pct。图表图表 8:2018-2021 年东方电子期间费用率变化情况年东方电子期间费用率变化情况 0040005000201920202021电网自动
29、化系统 智能用电及电能信息管理 信息管理系统 网络安全系统 节能环保系统 租赁 其他 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021毛利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 资料来源:Wind,中泰证券研究所 收购威收购威思思顿全部股权,盈利能力大幅提升。顿全部股权,盈利能力大幅提升。归母净利润端,2017 年及以前公司归母净利率大致保持稳定,2018 年公司归母净利率跃
30、升至 5.6%,主要系当年公司收购东方威思顿股权,使其成为公司全资子公司,大幅减少少数股东损益,从而实现公司整体利润和利润率的快速提升。图表图表 9:东方电子归母净利润变化(单位:百万元)东方电子归母净利润变化(单位:百万元)资料来源:Wind,中泰证券研究所 1.2.4 现金盈利质量近年持续提升现金盈利质量近年持续提升 现金盈利质量改善。现金盈利质量改善。作为项目制为主、服务于大型企业集团的服务商,公司现金盈利能力始终有较好的表现,且自从 2017 年起,公司经营性现金流便持续保持正向流入,且仅 2021 年净现比小于 1。随着公司更多以软件、以运营形式开展业务,我们认为公司未来的现金盈利质
31、量还将继续保持乃至提升。图表图表 10:2006-2021 年东方电子净利润与经营性现金流表现(单位:百万元)年东方电子净利润与经营性现金流表现(单位:百万元)0%2%4%6%8%10%12%14%20021销售费用率 管理费用率 研发费用率 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0500300350400归母净利润 归母净利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 资料来源:Wind,中泰证券研究所 二、电网自动化:基本盘稳固,二、电网自动化:基本盘稳固,AI 赋能智能化发展新方向赋能
32、智能化发展新方向 2.1 电网智能化投资力度不断加大电网智能化投资力度不断加大 两网电力投资始终保持较高水平,南网投资力度不断加大。两网电力投资始终保持较高水平,南网投资力度不断加大。1)2020 年国家电网投资平稳增长,2020 年国家电网投资金额达 4605 亿元,较 2019 年增加了 132 亿元,同比增长 2.95%。2)近年来南方电网投资金额快速增长,2019 年南方电网投资金额达 1060 亿元,较 2018 年增加了 186 亿元,同比增长 21.28%,2020 年较 2019 年有所下滑,2020 年南方电网投资金额为907 亿元,较 2019 年减少了 153 亿元,同比
33、减少 14.43%。2021 年 11 月,南方电网发布南方电网“十四五”电网发展规划,将规划投资约 6700亿元,以加快数字电网和现代化电网建设进程,推动以新能源为主体的新型电力系统构建。图表图表 11:2014-2020 年国家电网投资平稳增长(单位:年国家电网投资平稳增长(单位:亿元)亿元)图表图表 12:2014-2020 年南方电网投资力度持续增大(单年南方电网投资力度持续增大(单位:亿元)位:亿元)资料来源:国家电网,智研咨询,中泰证券研究所 资料来源:国家电网,智研咨询,中泰证券研究所 国家电网智能化投资力度不断加大。国家电网智能化投资力度不断加大。根据国家电网发布的国家电网智-
34、6-30369121518-3004005006002006200720082009200001920202021归母净利润 CFO净现比 0040005000200020国家电网投资金额 020040060080042001820192020南方电网投资金额 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 能化规划总报告数据显示,电网的智能
35、化投资占国网投资总额比重不断提升。第一阶段(2009-2010)、第二阶段(2011-2015)、第三阶段(2016-2020)电网的智能化投资比重分别为 6.2%、11.7%、12.5%,呈现逐期提升之势。2009-2020 年前三阶段,国家电网总投资为 3.45万亿元,其中智能化投资 3841 亿元,占电网总投资的比重为 11.1%。2021 年 9 月 11 日,在 2021 能源电力转型国际论坛上,国家电网公司董事长、党组书记辛保安披露,“十四五”期间国家电网计划投入 3500亿美元(约合 2.23 万亿元),推进电网转型升级。考虑到电网数字化转型以及新能源电力占比的提升,以配网智能化
36、为引领的电网智能化投资力度在“十四五”期间仍有望持续提升。图表图表 13:国家电网各时期智能化投资比例国家电网各时期智能化投资比例 时间时间 第一阶段第一阶段(2009-2010)第二阶段第二阶段(2011-2015)第三阶段第三阶段(2016-2020)前三阶段前三阶段(2009-2020)电网投资总额(亿元)电网投资总额(亿元)5510 15000 14000 34510 智能化投资额(亿元)智能化投资额(亿元)341.2 1750 1750 3841.2 智能化投资占比智能化投资占比 6.19%11.67%12.50%11.13%资料来源:国家电网,智研咨询,中泰证券研究所 2.2 调度
37、:两网主要供应商,“云原生”理念开发新一代弹性调度平台调度:两网主要供应商,“云原生”理念开发新一代弹性调度平台 公司为两网调度领域的主要供应商之一。公司为两网调度领域的主要供应商之一。调度业务方面,目前公司在国网及南网市场中都名列前茅,公司调度类产品在南方电网有较高的市场份额,在国家电网也有重要的市场地位。公司弹性调度平台基于云原生理念开发,技术处于国内领先水平。公司弹性调度平台基于云原生理念开发,技术处于国内领先水平。公司的弹性调度平台基于“云原生”先进设计理念,利用容器、容器编排、微服务及服务网格等技术重构传统平台架构,建立与云计算相适应的数据处理模式与应用支撑框架。该平台打破传统监控类
38、软件集中或分组式主备处理模式,实现集群式并行处理模式,为应用系统提供了数据采集、处理及业务的动态扩展能力。公司在南方电网上参与实施开发的弹性调控平台应用建成了基于统一云平台的中低压、配用电、综合能源等多套应用子系统,体现了公司在南方电网主站系统的领先地位和技术先进性,其中南网总调云化 SCADA 系统基于弹性调控平台框架,在南网总调调度云(阿里云)上部署。2021 年 12 月,公司在广东市场中标 5200 万元调配主站软件产品,涵盖了广东电网 11 个地市局主站系统,40 余项功能,在南网已有主站厂商中取得了最高中标额。本次广东电网调度主站系统功能开发招标要求中提出了多项新技术和新功能,包括
39、了新能源 AVC、AI 智能控制、远程运维、信息安全保证等,本次中标也充分体现了公司在广东及南方电网主站系统的领先地位和技术先进性。图表图表 14:东方电子弹性调控支撑平台的技术架构图示东方电子弹性调控支撑平台的技术架构图示 图表图表 15:南网总调云化南网总调云化 SCADA 系统系统 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 资料来源:东方电子官网,中泰证券研究所 资料来源:东方电子官网,中泰证券研究所 图表图表 16:广州电网调度主站系统界面广州电网调度主站系统界面 资料来源:东方电子官网,中泰证券研究所 2022 年 7 月,公
40、司承担的“广东电网调度运行中台架构设计及关键技术研究”项目通过技术验收。该项目首次提出了“刚性后台该项目首次提出了“刚性后台-弹性中台弹性中台-柔性前台”的柔性前台”的新一代调度运行“三横两纵”架构体系,突破了面向多维主题的时空数据融新一代调度运行“三横两纵”架构体系,突破了面向多维主题的时空数据融合、基于维度建模的数据指标萃取以及数据可用不可见隐私计算等关键技术,合、基于维度建模的数据指标萃取以及数据可用不可见隐私计算等关键技术,并提供了智能运维、本质安全防护整体解决方案。项目将云计算、大数据、人工智能等技术在电网调度业务中综合应用、融合发展,对传统调度自动化系统进行架构重组升级和电力市场环
41、境下新型商业模式探索,也是公司与广东电网实施调度业务数字化转型、建设数字电网的重要技术实践。2.3 配网:技术储备雄厚,一二次融合下软件价值逐渐凸显配网:技术储备雄厚,一二次融合下软件价值逐渐凸显 公司在配电领域具备完整的产业链布局,技术储备雄厚,市场竞争优势明显,并成为国家电网公司七大配电主站供应商之一。在配网主站侧,结合分布式电源接入构建新型配电系统。在配电中压侧,提供新型终端设备,包括一二次融合的标准化成套设备,数字式 DTU,数字式深度融合环网箱等。在配电低压侧,以智慧台区为核心,持续推进新型智能化终端设备及高边缘计算的 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分
42、 -13-公司深度报告公司深度报告 应用分析,包括低压柔性直流技术的研发。配电主站:配电主站:新一代配电自动化系统主站以大运行与大检修为应用主体,遵循国网最新的配电主站系统架构规范,构建基于配电网分析模型中心和运行数据中心的新一代配电网调度支撑平台,为运行控制与运维管理提供一体化的应用,满足配电网的运行监控与运行状态管控需求。公司公司研发的配电主站采用分布式、虚拟化、容器化、微服务、消息总线等云研发的配电主站采用分布式、虚拟化、容器化、微服务、消息总线等云化技术,化技术,构建省级配电网大数据采集和分析平台,实现省、地配电网数据的集中采集和全景应用,支撑配电网一体化管理。配电终端:配电终端:公司
43、的配电终端除了常规的遥测、遥信、遥控、遥调、保护、计量和通信等功能之外,还具备数据加密、还具备数据加密、数据分析处理等功能,数据分析处理等功能,支持集中型、智能分布式等多种馈线故障处理模式。图表图表 17:东方电子配电侧主站及终端的硬件结构图东方电子配电侧主站及终端的硬件结构图 资料来源:东方电子官网,中泰证券研究所 配电新建设高峰周期来临。配电新建设高峰周期来临。新一轮电网建设周期中,配网有望成为重点建设领域,以国网为例,2021 年 7 月国家电网发布了构建以新能源为主体的新型电力系统行动方案(2021-2030),其中强调“十四五”期间配电网建设投资超过 1.2 万亿元,占电网建设总投资
44、的 60%以上。一二次融合设备带来新机遇,控制软件价值有望凸显。一二次融合设备带来新机遇,控制软件价值有望凸显。在配电端,一次设备与二次设备是电网设备一体之两翼,智能化驱动之双驱。一次是二次的躯干,二次是一次的大脑;一次侧重的是可靠性,是保证电网设备可靠运行的基石;二次侧重的是自动化、智能化,是保证电力系统故障时快速响应处理的关键。一二次设备分开,存在一二次设备型号不匹配导致安装困难等问题。随着电网对供电稳定性、可靠性的要求不断提升,一二次融合(即在设计时将一次设备、二次设备的功能集成在一起)成为行业发展趋势,在反应速度、诊断准确率及智能化水平等方面具有明显优势,也逐渐成为两网在配电端的选择。
45、以柱上断路器为例,我们可以看到,近年来国家电网在配网断路器的招标上,已经逐渐倾向于选择一二次融合设备。公司是配电自动化行业的先行者,具有成熟的技术和市场基础,许多产品已经处于行业领先水平,配电业务对公司业绩贡献较大。同时,公司一二次融合产品品类齐全、技术性能强,特别公司一二次融合产品品类齐全、技术性能强,特别是在二次设备端,公司积累了丰富的管控控制经验,并将其以软件形式嵌入是在二次设备端,公司积累了丰富的管控控制经验,并将其以软件形式嵌入 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 在一二次融合设备中,在一二次融合设备中,是公司未来在配电
46、领域的主要发展方向,未来有望在一二次融合的大趋势下获取更大的市场份额,持续引领配网自动化发展。图表图表 18:一二次电力设备产品分类一二次电力设备产品分类 资料来源:华经产业研究院,中泰证券研究所 图表图表 19:2015-2019 年国家电网配网断路器招标数量情况(单位:台年国家电网配网断路器招标数量情况(单位:台/套)套)资料来源:国家电网,华经产业研究院,中泰证券研究所 2.4 变电:技术国内领先,以智能巡检为基打开变电:技术国内领先,以智能巡检为基打开 AI 赋能新世界赋能新世界 公司是最早从事变电站自动化产品研发的厂家之一,从 1982 年与山东工业大学联合研制出国内第一台微机电力远
47、动设备开始,公司就扎根该领域,不断研发与打磨产品,积累下丰富的技术与经验。公司技术能力一直处于国内领先地位,迄今为止已有数百套系统在全国各地变电站稳定运行。在变电站02000040000600008000000200182019柱上断路器招标数量 一二次融合成套柱上断路器招标数量 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 端,公司变电系列产品包括变电自动化系统、变电站辅助系统综合监控平台、变电站辅助设备全面监控系统、变电站视频智能巡检系统以及变电站自动化产品等,可为变电站
48、提供一整套全栈式产品与服务。图表图表 20:东方电子东方电子 E3000 变电站自动化系统结构图变电站自动化系统结构图 资料来源:东方电子官网,中泰证券研究所 大量的变电站催生出大量的运维巡检需求。公司基于自身在电力行业深耕数十年的经验,研发出以智能巡检机器人为核心的智能巡检系统解决方案。公司的智能巡检机器人系统主要由巡检机器人、机器人监控系统、电源系统等组成,能够遥控或自主开展变电站巡检作业,采用基于深度学习神经网络的采用基于深度学习神经网络的模式识别技术,基于自身在电力行业的丰富模式识别技术,基于自身在电力行业的丰富 know-how 积累,通过人工智能积累,通过人工智能对设备外表缺陷进行
49、识别、预测缺陷发展、跟踪设备运行薄弱环节,对设备外表缺陷进行识别、预测缺陷发展、跟踪设备运行薄弱环节,发现现场的隐患风险,并对采集的数据进行智能分析,形成巡检结果和巡检报告;实时监控,并与主辅监控系统智能联动,对设备故障提前预警。公司 E2600智能分析主机内臵几十种自主研发的智能分析算法,涵盖百余种变电站设备类型,可实现智能识别、智能协作、智能管理等功能。当前,东方电子 E2600智能分析主机已在内蒙古、甘肃、河北、河南、新疆、安徽、重庆等多地的变电站部署使用。图表图表 21:东方电子智能巡检机器人系列产品东方电子智能巡检机器人系列产品 资料来源:东方电子官网,中泰证券研究所 请务必阅读正文
50、之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 大模型赋能电网智能巡检进入大模型赋能电网智能巡检进入 2.0 时代。时代。从前期 AI 模型开发工作来看,开展电网缺陷智能识别的探索和研究,主要面临着两大挑战:1)海量数据标注工作量大;2)电力缺陷种类繁多,需多种识别模型,迭代开发难度大。根据华为云官网,基于华为盘古 CV 大模型利用海量无标注电力数据进行预训练和筛选,并结合少量标注样本微调的高效开发模式,可以做到以一个大模型替代原有的 20 多种小模型,从而做到平均精度提升 18.4%、模型开发成本降低 90%。目前,华为在 L2 级细分场景模型上,已经推
51、出基于电力大模型的无人机电力巡检、电力缺陷识别等场景模型。图表图表 22:华为盘古华为盘古 CV 大模型赋能电力巡检大模型赋能电力巡检 资料来源:华为云官网,中泰证券研究所 公司与华为在电力巡检上很早即有所合作,2021 年 9 月,公司即已向外界分享其与华为联合打造的变电站智能巡检系统和输电线路自动巡检系统解决方案。2023 年 3 月,东方电子 E2600 智能分析主机完成与 Atlas 500 Pro 智能边缘服务器的推理兼容性测试及与全场景 AI 框架昇思 MindSpore 的智能分析算法开发兼容性测试。本次测试验证效果如下:基于行业应用开发套件 MindX SDK,简化推理应用开发
52、方式,AI 应用快速验证实现 2 倍以上的效率提升;基于 Atlas 500 Pro 智能边缘服务器,模型推理效率提升近 1 倍,单卡可推理模型数量提高 1/3;依托青岛人工智能计算中心的澎湃算力支持,模型交付时间相比原来的本地训练模式缩短了近 50%。包括电力行业在内,传统行业数智化转型之路仍然挑战重重,而公司也将以此为契机,继续携手华为盘古大模型与昇腾 AI,以智能巡检为基础打造更具竞争力的解决方案,助力电力行业用户实现“丝滑”的全场景升级。2.5 电力营销:电力营销:深耕南网市场,积极拥抱电力发展新阶段深耕南网市场,积极拥抱电力发展新阶段 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之
53、后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 电力营销是电力企业通过一系列市场有关的经营活动,以满足人们的电力消费需求,从而达到企业目标的一种管理过程和社会服务过程。电力营销作为电力企业发展的必要前提,对电力行业市场起到一定影响作用。“十四五”期间,为加快电网数字化建设和现代电网进程,南方电网规划投资约6700 亿元,以推动新型电力系统构建,支持公司打造具有全球竞争力的一流企业。国家电网于 2006 年开始推广营销 1.0 系统,但由于电力营销业务需求量升高、复杂程度加剧,营销 1.0 系统逐渐开始显现出劣势,“营销 2.0”应运而生。为满足日益增长的客户需求,营销 2.0 系统在前者基
54、础上改变了传统业务服务模式,构建新型业务生态,并极大推动产品个性化创新。东方电子在电网信息化技术层面发展强势,积极参与南网电力营销系统建设,并逐渐着手国网电力营销工作,电力营销系统核心模块也全面实现了微服务化的正式上线运行。其中,海颐软件是东方电子专注于信息系统开发、咨询及技术服务的子公司,服务领域涵盖电力市场、电子政务市场、供水和交通等公用事业领域、信息安全领域、企业 ERP 等。经过在电力营销系统业务领域的积极开发和拓展,海颐软件承建了南方电网营销管理系统、客户服务平台,并参与国家电网营销管理系统建设,成为国网营销 2.0 的核心开发团队。2012-2021 年,海颐软件营业收入从 1.4
55、2 亿元增长至 6 亿元,期间 CAGR 为 17.4%;净利润从 998.7 万元增至 7683.7 万元,期间 CAGR 为 25.45%;利润率也从 2012 年的 7%升至 2021年的 12.7%。图表图表 23:海颐软件电力营销管理信息系统产品模块海颐软件电力营销管理信息系统产品模块 资料来源:海颐软件官网,中泰证券研究所 图表图表 24:2012-2021 年海颐软件营收与利润表现(单位:百万元)年海颐软件营收与利润表现(单位:百万元)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 资料来源:Wind,中泰证券研究所 伴随电网信
56、息化的发展,海颐软件融合多个数据产品模块,开发电力行业数据分析系统,并从数据交换管理、主数据管理、数据质量管理三个方向打造标准化的数据资源管理平台。支撑企业在一体化应用过程中,实现全方位数据管控,建立起可适应各类数据治理场景的的数据管控体系和长效数据治理机制。产品凭借精简的规则制定和高质量数据结果,优化数据架构和模型管理,实现全行数据的统一、规范化管理,最终提高数据可用性。图表图表 25:海颐软件海颐软件数据资源管理平台架构数据资源管理平台架构 资料来源:海颐软件官网,中泰证券研究所 从能源运营到数据资源管理,公司持续推动技术成果在电力行业的高效应用,立足自身产业基础和特色优势,坚持发展电力行
57、业信息化建设,在数字化转型中走在前列。0%2%4%6%8%10%12%14%005006007002000021营业收入 净利润 利润率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 三、东方威三、东方威思思顿:从电表出发,发掘能源数据的新价值顿:从电表出发,发掘能源数据的新价值 3.1 电表:从电表到能源网关,再到智能终端电表:从电表到能源网关,再到智能终端 智能电表作为智能电网营销业务、用电信息和能源分配的末端设备,是智能电网和能源互联网高级量测体系
58、的基础元件之一,在能源互联网的建设过程中被赋予了新的使命及任务。新一代智能电能表在满足基础的计量功能外,承担电能数据采集、计量、传输和处理的功能,支撑智能电网和能源互联网实现用电负荷管理、分布式能源计量、电网运行调度、电力市场交易和电能质量监测等环节。智能电能表,更需要满足智能设备的灵活接入,实现设备数据的感知、采集和控制。图表图表 26:电表是电力系统的重要终端电表是电力系统的重要终端 资料来源:国网上海经研院,中泰证券研究所 东方威思顿是电气公司经营电能计量业务的子公司,其智能电表产品覆盖单相电能表、三相电能表以及数字化电能表校验仪共计十大系列、超百种产品,已在国网、南网范围内的各省(自治
59、区、直辖市)高度覆盖应用。2012-2021年,东方威思顿营收从 3.37 亿元增至 13.98 亿元,期间 CAGR 为 17.1%,净利润从 3000 万元增至 2.13 亿元,期间 CAGR 为 24.2%,利润率也从 2012年的 9.0%升至 2021 年的 15.2%。图表图表 27:东方威东方威思思顿电表系列产品顿电表系列产品 产品系列产品系列 具体类目具体类目 系统产品 计量自动化、行业应用软件 电能量采集 变电站能量采集装置、用电信息采集终端 电能量计量 单相电能表、三相电能表、数字化电能表校验仪 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司
60、深度报告公司深度报告 高压计量 高压电能表、高压电能计量装置校验台 谐波治理及无功补偿 电能质量监测、有源电力滤波器、无功补偿、谐波保护器 能源管理 能效管理产品、路灯节能产品、安装式测控仪表 电力综合测控 低压电动机保护监控装置、高压预付费控制器、综合控制装置、防孤岛检测及安全自动装置、通信管理机、交直流系统、智能电能表系列 电气安全 电气火灾监控探测器 低压计量柜 计量柜、表箱 电动汽车充电设施 充电服务平台、直流充电机、交流充电机、检验装置等 资料来源:东方威思顿官网,中泰证券研究所 图表图表 28:2012-2021 年东方威年东方威思思顿营收与利润表现(单位:百万元)顿营收与利润表现
61、(单位:百万元)资料来源:Wind,中泰证券研究所 新一代智能电表新一代智能电表不止于电表,更是以能源网关为核心的智能终端。不止于电表,更是以能源网关为核心的智能终端。相较传统电表,新一代智能电表除了进一步提升计量监测范围与精度、加快传输速度、加大存储体量外,更是加入了管理模组与扩展模组。管理模组:管理模组:新一代智能电能表的管理中心,采用可插拔式设计,通过标准化接口与计量模组、扩展模组建立连接,除具备营销业务所要求的基本功能外,还负责其它模组的数据分发和管理工作。同时管理模组上加载轻量级操作系统,并部署多元化应用 APP,能够实现功能灵活配臵、满足升级需求。扩展模组:扩展模组:新一代智能电能
62、表实现灵活、可扩展的主要体现形式,用户可根据不同业务场景在电能表上选配不同的功能扩展模组,通过模组进一步拓展表计的通信、控制、计算、监测等功能。通过“操作系统+APP+可扩展模组”的形式,新一代的智能电表高度契合能源互联网的建设思路,可与其他专业设备协同配合,支撑居民家庭智慧用能、电动汽车及分布式能源服务、社区多能服务等智慧用电服务需求,为用户真正带来智慧用电服务体验。同时,随着功能模块的丰富以及可拓展性的落地,随着功能模块的丰富以及可拓展性的落地,0%2%4%6%8%10%12%14%16%020040060080003200
63、0202021营业收入 净利润 利润率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司深度报告公司深度报告 智能电表中软件与服务价值量占比也在不断提升,有望带动公司电表业务本智能电表中软件与服务价值量占比也在不断提升,有望带动公司电表业务本身的毛利率持续上升。身的毛利率持续上升。图表图表 29:新一代智能电表的主要功能新一代智能电表的主要功能 资料来源:斯菲尔,中泰证券研究所 图表图表 30:新一代智能电表可支持以下多种智慧电能服务新一代智能电表可支持以下多种智慧电能服务 资料来源:斯菲尔,中泰证券研究所 从计量工具到智能网关,公司的电表从
64、功能性产品向智能生态的边缘终端发从计量工具到智能网关,公司的电表从功能性产品向智能生态的边缘终端发展。展。在如今万物互联时代,智能电表有望集传感器、边缘计算于一体,借助先进的 AI 与大模型能力,成为智能场景下的外界信息入口与重要一环。智能终端以数据赋能电力智能终端以数据赋能电力 AI 智能决策。智能决策。同样,公司大量的智能电表出货量背后,也意味着收集有海量的电力行业数据,这些具备较强电力行业know-how 属性的数据同样也是电力行业 AI 应用不可多得的珍贵原材料,有助于电力行业决策智能化能力的培养。3.2 能源管理:发掘能源数据价值,赋能能源管理能源管理:发掘能源数据价值,赋能能源管理
65、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-公司深度报告公司深度报告 随着能源、数字改革持续深化,绿色低碳、“互联网+”、数字化转型等发展理念向能源领域加速渗透,智慧能源服务已成为提升能源效率、降低用能成本、促进竞争与合作的重要方向。东方威思顿基于自身在能源计量领域的技术与经验优势,充分利用互联网+、物联网、大数据等多种先进的可视化信息化技术手段,充分发掘能源数据价值,赋能能源管理领域,为客户提供高水平的智慧能源服务。智能计量大数据云平台:智能计量大数据云平台:2020 年 3 月,东方威思顿公司自主研发的“智能计量大数据云平台”列入 2020 年度大数据产业发
66、展试点示范项目名单中。该平台经过多个现场的实践与验证,突破了多项技术瓶颈,实现海量、异构电力计量数据的统一存储、实时处理、混合应用、智能分析,精确识别用户的用电需求,满足千万用户用电数据的实时存储、计算及挖掘分析需求,并应用于尼泊尔国家级 AMI 项目及智慧管廊、数字化油田、售电平台项目中。智慧能源管理及服务云平台:智慧能源管理及服务云平台:2021 年 1 月,山东省工信厅公示了 2020年省级产业互联网平台示范项目名单,威思顿“智慧能源管理及服务云平台”项目成功入选。智慧能源管理及服务云平台,以“互联网+能源管理”为发展方向,基于物联网、大数据、云存储等技术,满足用户能源计量自动化、能源监
67、控运维等需求,构建面向高校、企业、公共机构、节能服务商及政府节能主管部门的能源管理云服务中心,与企业生产制造、工艺流程相关的能耗数据紧密结合,实现远程、智能监测、治理与控制。图表图表 31:智能计量大数据云平台主界面智能计量大数据云平台主界面 图表图表 32:智慧能源管理及服务云平台主界面智慧能源管理及服务云平台主界面 资料来源:东方电子官网,中泰证券研究所 资料来源:东方电子官网,中泰证券研究所 四、从电力自动化到能源综合信息化与智能化四、从电力自动化到能源综合信息化与智能化 4.1 虚拟电厂:从一块表到新一代能源网关虚拟电厂:从一块表到新一代能源网关 虚拟电厂(Virtual Power
68、Plant,VPP)是一套能源协调管理系统,作为一个特殊电厂参与电网运行和电力市场交易。虚拟电厂是能源与信息技术深度融合的智慧能源系统,通过 IoT、AI、云服务等信息技术和软件系统,聚合和控制一种或多种处于不同空间的分布式电源、可控负荷、储能系统等分布式 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-公司深度报告公司深度报告 能源资源,实现自主协调优化控制,对外等效成一个可控电源参与电力系统运行,也可作为市场主体参与电力市场交易获取经济收益,是一种跨空间的、广域的源网荷储集成商。图表图表 33:虚拟电厂运作模式示意图虚拟电厂运作模式示意图 资料来源:国网上海经研院
69、,36 氪,中泰证券研究所 虚拟电厂最主要的功能为聚合多类能源参与电力市场运行,以市场手段促进电力资源的优化配臵。由于前期我国能源体制中发电、输配电、用电三方相对独立且缺乏一定的市场交互机制,因此虚拟电厂的构建与发展更多以政府颁布的相关政策支持为前提。近年来,为适应能源结构转型,国家发改委、国家能源局出台系列政策推动完善全国统一的电力市场体系,支持培育多元竞争市场主体,鼓励虚拟电厂参与电力市场交易及系统运行调节。“十四五”现代能源体系规划(发改能源2022210 号)等多个政策文件均陆续发布,我国将不断完善新型电力系统建设和运行机制,完善适应可再生能源局域深度利用和广域输送的电网体系,健全适应
70、新型电力系统的市场机制,完善灵活性电源建设和运行机制,并开展各类资源聚合的虚拟电厂示范。2023 年 3 月,虚拟电厂管理规范虚拟电厂资源配臵与评估技术规范两项国家标准获批立项,这意味着我国虚拟电厂建设将迎来国家统一的管理规范。图表图表 34:虚拟电厂相关政策虚拟电厂相关政策 时间时间 发布机构发布机构 政策名称政策名称 虚拟电厂相关内容虚拟电厂相关内容 2021.03 国家发改委 国家能源局 关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见(发改能源规2021 280 号)充分发挥负荷侧的调节能力。依托“云大物移智链”等技术,进一步加强源网荷储多向互动,通过虚拟电厂等一体化聚合模式,参与电
71、力中长期、辅助服务、现货等市场交易,为系统提供调节支撑能力。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-公司深度报告公司深度报告 2021.07 国家发改委 国家能源局 关于加快推动新型储能发展的指导意见(发改能源规2021 1051 号)鼓励聚合利用不间断电源、电动汽车、用户侧储能等分散式储能设施,依托大数据、云计算、人工智能、区块链等技术,结合体制机制综合创新,探索智慧能源、虚拟电厂等多种商业模式。2022.01 国家发改委 国家能源局 关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见(发改体改 2022 118 号)引导各地区根据实际情况,建立市场化的发电容量成本
72、回收机制,探索容量补偿机制、容量市场、稀缺电价等多种方式,保障电源固定成本回收和长期电力供应安全。鼓励抽水蓄能、储能、虚拟电厂等调节电源的投资建设。2022.01 国家发改委 国家能源局 关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见(发改能源 2022206 号)拓宽电力需求响应实施范围,通过多种方式挖掘各类需求侧资源并组织其参与需求响应,支持用户侧储能、电动汽车充电设施、分布式发电等用户侧可调节资源,以及负荷聚合商、虚拟电厂运营商、综合能源服务商等参与电力市场交易和系统运行调节。2022.01 国家发改委 国家能源局“十四五”现代能源体系规划(发改能源2022 210号)开展工业可调节负
73、荷、楼宇空调负荷、大数据中心负荷、用户侧储能、新能源汽车与电网(V2G)能量互动等各类资源聚合的虚拟电厂示范。资料来源:各政府机构官网,中泰证券研究所 公司在虚拟电厂业务方面布局多年,拥有自主知识产权的虚拟电厂核心技术,目前已在园区级虚拟电厂、负荷聚合商级负荷聚合管控平台和城市级虚拟电厂运行管理平台三个层级落地项目。其中,广州明珠工业园项目作为公司园区级虚拟电厂典型案例,参加了 2021 年国家“十三五”科技创新成就展并成为唯一参展的综合能源国家重点项目。负荷聚合商级虚拟电厂典型案例“粤能投”虚拟电厂管理平台可为所有参与市场交易的用户提供市场化需求响应服务。城市级虚拟电厂典型案例广州市虚拟电厂
74、管理平台,也已在国内第一批正式开放注册。图表图表 35:东方电子聚合管控平台结构与功能图示东方电子聚合管控平台结构与功能图示 资料来源:东方电子官网,中泰证券研究所 4.2 储能:市场持续高景气,公司积极布局储能:市场持续高景气,公司积极布局 从广义上讲,储能即能量存储,是指通过一种介质或者设备,把一种能量形式用同一种或者转换成另一种能量形式存储起来,基于未来应用需要以特定能量形式释放出来的循环过程。从狭义上讲,储能特指针对电能的存储,即 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-公司深度报告公司深度报告 利用化学或者物理的方法将产生的能量存储起来并在需要时释放
75、的一系列技术和措施。根据不同的储能技术,储能主要分为机械储能、电化学储能、热储能、化学储能、电磁储能等。利用这些储能技术,电能可以通过机械能、化学能、热能等形式存储下来,并适时反馈回电力网络。图表图表 36:储能系储能系统关系图统关系图 资料来源:运维电力,中泰证券研究所 双碳背景加持下可再生能源装机与并网加速,推动储能行业增速提升。双碳背景加持下可再生能源装机与并网加速,推动储能行业增速提升。在我国碳达峰、碳中和背景下,风电、光伏等可再生再生能源蓬勃发展,储能系统在可再生能源并网市场启动,未来有望实现与电力系统全面融合。根据CNESA 的不完全统计数据,截至 2021 年底,我国已投运储能项
76、目累计装机量规模达 46.1GW,同比增长 29%。储能有望持续高景气发展。储能有望持续高景气发展。2021 年 10 月,国务院印发2030 年前碳达峰行动方案,提出到 2025 年,新型储能装机容量达 30GW 以上;到 2030年,抽水蓄能电站装机容量达到 120GW 左右。国家电网近期提出了未来十年公司经营区域内储能建设计划,2030 年,抽水蓄能和电化学储能装机都将分别达到100GW。根据南方电网 公司关于推动绿色低碳发展转型的意见,“十四五”南网将新增抽水蓄能装机 600 万千瓦,“十五五”“十六五”各新增装机 1500 万千瓦,未来十五年增长 4.6 倍。图表图表 37:我国已投
77、运储能项目累计装机量及增速(单位:我国已投运储能项目累计装机量及增速(单位:GW)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-公司深度报告公司深度报告 资料来源:CNESA,中泰证券研究所 作为能源与电力信息化的领军企业之一,公司也早已对储能相关领域有所布局。目前,公司在储能 EMS、PCS 核心技术方面已经通过了第三方测试,具备产品化,储能 BMS 核心技术的研发也正在进行。储能 EMS 已成熟应用于多个现场项目,并在一些业务领域进行批量供货。公司在市场拓展方面持续加大投入,已建或正在建设多个储能项目。4.3 其他领域:发挥数据能力持续拓展其他领域:发挥数据能力
78、持续拓展 除了电力及相关能源管理领域外,公司还涉足矿山等其他领域,并已取得一定的布局成效。2021 年,公司旗下子公司纵横科技成功签约了山东黄金三山岛金矿和湖南黄金集团数据治理及数据智慧应用项目,取得地域和行业突破,其中三山岛项目联合北京科技大学、纵横科技,三方共同打造面向大数据的黄金矿山安全风险智能化管控系统,并成功入选 2021 年度中国黄金协会科学技术奖获奖项目名单。五、盈利预测与估值:五、盈利预测与估值:5.1 盈利预测盈利预测 1.收入与毛利率预测收入与毛利率预测:整体而言,在新能源占比持续提升、电力新场景新应用不断涌现的大背景下,我们看好两网在“十四五”“十五五”乃至更远的未来不断
79、加大电网投资力度,特别是更加注重电网的智能化投资。公司作为服务于两网的电力企业,将因此而充分受益。同时,公司自身持续加速数字化转型,在自身工业控制自动化(OT)和电力信息化(IT)经验基础之上,加快推动工业互联网下的19%8%4%10%29%0%5%10%15%20%25%30%35%0554045502001920202021已投运储能项目累计装机规模 YoY 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -27-公司深度报告公司深度报告 自动化(OT)与信息化(IT)融合,更多提供软件与服务业务,有望摆脱原有硬件业务占比过高带
80、来的发展掣肘。具体来看:电网自动化系统:电网自动化系统:国家电网与南方电网均已发布“十四五”期间电网投资计划,其投资力度仍将持续加大,公司作为电网自动化全链条布局企业,自身具备较强的产品力,有望在后续阶段进一步提升市场份额。同时,以变电巡检场景为代表,公司在电网端有较大的潜力来应用 AI 相关技术提升效能与产品竞争力。预计公司电网自动化行业营收 2022-2024年的营收增速分别为 20%/25%/25%,且毛利率稳中有升。智能用电及电能信息管理智能用电及电能信息管理:这部分基本对应子公司东方威思顿的业务。一方面,新一轮智能电表升级仍在加速进行中,公司本身位居电表行业前三,有望凭借其技术实力加
81、速抢占增量市场。同时,电力服务新形势下智能电表已从计量工具升级为智能终端,其内 AI 赋能、多 APP 的服务模式或将显著提升电表价值量,并提升该业务的毛利率。智能用电及电能信息管理 2022-2024 年预计增速分别为 25%/25%/20%,毛利率则分别为 33%/34%/35%。信息管理系统:信息管理系统:除去电网运行直接相关的硬件设备外,在数字电网建设过程中电网信息化平台的搭建和完善同样是重要一环,子公司海颐软件主要负责电网营销相关建设,项目、合同与营收均保持较好增长态势。同时,该业务整体毛利率较为稳定。2022-2024 年信息管理系统业务营收 对 应 预 测 增 速 分 别 为15
82、%/25%/25%,毛 利 率 分 别 为42.5%/43.0%/43.5%。网络安全系统:网络安全系统:公司网络安全业务主要包括防火墙、网络安全监测装臵等相关安全产品销售。随着网络安全、数据安全需求侧不断拉动,工业互联网安全重要度不断提升,该业务增长有望提速。同时公司网络安全系统业务的产品及商业模式较为稳定,毛利率有望恢复以往年份水平并保持稳定。2022-2024 年网络安全系统业务营收对应预测增速分别为20%/22%/25%,毛利率分别为 40%/40%/40%。节能环保管理系统:节能环保管理系统:公司节能环保管理业务主要系节能变压器及其相关产品销售。电网升级、新能源并网比例增加下配电端对
83、能耗管控、优化配电的需求加大,该业务增长有望持续提速。2022-2024 年节能环保管理系统业务营收对应预测增速分别为 15%/25%/20%,毛利率分别为20%/21%/22%。其他业务:其他业务:其他业务包括租赁与其他,我们预计这两部分业务仍将保持稳定增长,并延续过去几年的毛利水平。图表图表 38:东方电子业务拆分预测表(营收单位:百万元)东方电子业务拆分预测表(营收单位:百万元)项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 3719 4486 5375 6668 8115 营业收入增长率 YoY 8.8%20.6%19.8%24.1%21.
84、7%毛利率 34.4%33.1%33.7%34.3%34.9%其中:电网自动化系统其中:电网自动化系统 1444 1788 2146 2682 3353 收入增长率 YoY 18.1%23.9%20.0%25.0%25.0%毛利率 34.8%31.2%31.0%31.5%32.0%智能用电及电能信智能用电及电能信1210 1383 1729 2161 2593 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -28-公司深度报告公司深度报告 息管理系统息管理系统 收入增长率 YoY 16.6%14.3%25.0%25.0%20.0%毛利率 34.0%32.9%33.0%34.
85、0%35.0%信息管理系统信息管理系统 649 794 913 1141 1369 收入增长率 YoY 2.6%22.3%15.0%25.0%20.0%毛利率 41.3%42.4%42.5%43.0%43.5%网络安全系统网络安全系统 78 71 85 104 130 收入增长率 YoY-29.2%-8.3%20.0%22.0%25.0%毛利率 39.0%35.2%40.0%40.0%40.0%节能环保系统节能环保系统 141 165 190 237 296 收入增长率 YoY-17.5%16.8%15.0%25.0%25.0%毛利率 22.5%18.3%20.0%21.0%22.0%租赁租赁
86、 61 70 77 84 89 收入增长率 YoY 2.0%15.4%10.0%8.0%6.0%毛利率 71.6%72.0%72.0%72.0%72.0%其他其他 175 214 235 259 285 收入增长率 YoY-5.8%22.4%10.0%10.0%10.0%毛利率 24.2%23.7%25.0%25.0%25.0%资料来源:Wind,中泰证券研究所 3.期间费用率预测:期间费用率预测:整体而言,我们看好公司持续降本增效与控费优化,具体而言:销 售 费用 率:销 售 费用 率:我们预计 2022-2024 年公 司销售 费用率分 别为11.0%/10.5%/10.0%。管理费用率:
87、管理费用率:我们预计 2022-2024 年公司的管理费用率分别为6.2%/6.1%/6.0%。研发费用率:研发费用率:我们预计 2022-2024 年公司的研发费用率将分别为9.0%/8.6%/8.3%。综合以上因素,我们预计公司 2022-2024 年整体营收增速分别为19.8%/24.1%/21.7%,对应营收分别为 53.75/66.68/81.15 亿元;2022-2024年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 4.24/5.98/8.17 亿 元,同 比 分 别 增 长21.9%/41.0%/36.5%。图表图表 39:东方电子东方电子盈利预测表盈利预测表 项目项目/年度年度
88、2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入(百万元百万元)3,719 4,486 5,375 6,668 8,115 营业收入增长率 YoY 8.8%20.6%19.8%24.1%21.7%归母净利润归母净利润(百万元百万元)278 348 424 598 817 归母净利润增长率 YoY 12.6%25.0%21.9%41.0%36.5%EPS(摊薄,元)0.21 0.26 0.32 0.45 0.61 ROE 7.3%8.3%9.7%12.7%15.6%资料来源:Wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -29
89、-公司深度报告公司深度报告 5.2 投资建议投资建议 估值数据:估值数据:我们预测公司 2022-2024 年的 EPS 分别为 0.32/0.45/0.61元,对应 PE 分别为 28/20/14 倍。估值结论与投资建议:估值结论与投资建议:1)自身纵向比较:)自身纵向比较:短期而言,公司估值水平尚处合理区间,但我们认为这与 2022 年利润受影响下调明显有一定相关性,仅为对过去的反应。2)行业横向比较:)行业横向比较:我们选取与公司业务领域、客户结构较为相似的相关标的如朗新科技、远光软件、南网科技,将公司与其做估值情况对比。综合参照结果表明,公司 PE 估值水平距离可比公司平均水平仍有一定
90、提升空间,且公司具备产业链全覆盖能力,产业链卡位较好,从基本面角度即具备一定的估值提升空间。基于以上,基于以上,我们给予公司“买入”评级。我们给予公司“买入”评级。图表图表 40:东方电子东方电子 PE-TTM 估值变化估值变化 资料来源:Wind,中泰证券研究所(注:PE 变化截至 2023 年 4 月 14 日)图表图表 41:可比公司估值水平可比公司估值水平 可比公司可比公司 证券代码证券代码 PE(2023E)朗新科技 300682.SZ 25.1 远光软件 002063.SZ 37.0 南网科技 688248.SH 52.1 平均值平均值 38.1 东方电子东方电子 000682.S
91、Z 20 资料来源:Wind,中泰证券研究所(注:以上 PE 数值截至 2023 年 4 月 14 日,可比公司选取 Wind 一致预期)六、风险提示:六、风险提示:024681012收盘价 37.496X32.815X28.135X23.455X18.774X 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -30-公司深度报告公司深度报告 疫情反复的不确定性风险疫情反复的不确定性风险。疫情的反复会对公司的项目实施与交付进度产生一定影响,从而影响公司收入确认、成本控制等。电网投资进度不及预期的风险。电网投资进度不及预期的风险。公司整体业务开展与两网投资进度有较强的相关性,若
92、电网投资进展不及预期,则可能对公司业务经营、营收增长产生不利影响。原材料价格上涨风险。原材料价格上涨风险。公司目前硬件产品仍占较多部分,若相关产品的原材料如芯片、电容等价格出现显著上涨,则可能会对公司盈利能力造成影响。虚拟电厂、电力市场化政策落地不及预期的风险。虚拟电厂、电力市场化政策落地不及预期的风险。虚拟电厂为公司未来重要的发展方向之一,且公司具备一定的技术积累与标杆示范案例。但我国虚拟电厂目前仍处初期试点阶段,相关电力市场化配套机制尚不完善,若相关机制配套政策落地不及预期,则可能对公司相关业务推进产生影响。研究研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。报告使用的公开资料可
93、能存在信息滞后或更新不及时的风险。报告中一些宏观层面、行业层面的数据为较早年份的公开数据,相关行业信息可能已发生较大变动,存在因信息滞后或更新不及时的风险。行业规模测算偏差风险。行业规模测算偏差风险。报告中的行业规模测算是基于一定假设及前提而得,存在相关数据不及预期的风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -31-公司深度报告公司深度报告 盈利预测表盈利预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2022021 1 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 会计年度会计年度 202
94、2021 1 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 货币资金 2,165 2,688 3,334 4,058 营业收入营业收入 4,486 5,375 6,668 8,115 应收票据 145 11 13 16 营业成本 3,002 3,565 4,381 5,287 应收账款 1,125 1,451 1,734 2,029 税金及附加 40 53 64 79 预付账款 188 214 241 291 销售费用 506 591 700 812 存货 2,317 2,795 3,220 3,627 管理费用 284 333 407 487 合同资产 189
95、 161 207 260 研发费用 380 484 573 674 其他流动资产 619 517 625 746 财务费用-30-8-2 6 流动资产合计 6,559 7,676 9,168 10,766 信用减值损失-11-10-9-8 其他长期投资 129 132 136 140 资产减值损失-13-10-8-5 长期股权投资 64 67 70 74 公允价值变动收益 47 0 0 0 固定资产 667 617 572 530 投资收益 11 5 10 15 在建工程 64 64 64 64 其他收益 113 115 120 135 无形资产 121 131 144 150 营业利润营业利
96、润 451 457 657 909 其他非流动资产 453 437 454 466 营业外收入 7 7 7 7 非流动资产合计 1,498 1,449 1,439 1,422 营业外支出 3 3 3 3 资产合计资产合计 8,057 9,125 10,607 12,188 利润总额利润总额 455 461 661 913 短期借款 134 262 672 932 所得税 36 37 63 96 应付票据 99 107 123 137 净利润净利润 419 424 598 817 应付账款 1,198 1,390 1,643 1,903 少数股东损益 72 0 0 0 预收款项 4 0 0 0
97、归属母公司净利润归属母公司净利润 347 424 598 817 合同负债 1,661 2,150 2,534 2,922 NOPLAT 392 417 596 822 其他应付款 168 150 150 150 EPS(摊薄)0.26 0.32 0.45 0.61 一年内到期的非流动负债 6 43 45 47 其他流动负债 432 525 610 716 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 3,701 4,627 5,777 6,808 会计年度会计年度 2022021 1 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 长期借款 7 7 7 7 成长能力成
98、长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 20.6%19.8%24.1%21.7%其他非流动负债 142 122 124 126 EBIT 增长率 32.8%6.6%45.4%39.5%非流动负债合计 149 129 131 133 归母公司净利润增长率 25.0%21.9%41.1%36.6%负债合计负债合计 3,850 4,755 5,908 6,940 获利能力获利能力 归属母公司所有者权益 3,808 3,971 4,301 4,850 毛利率 33.1%33.7%34.3%34.9%少数股东权益 398 398 398 398 净利率 9.4%7.9%9.0%10.1%所有者
99、权益合计所有者权益合计 4,207 4,369 4,699 5,248 ROE 8.3%9.7%12.7%15.6%负债和股东权益负债和股东权益 8,057 9,125 10,607 12,188 ROIC 11.1%10.9%13.5%16.2%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5%43.4%47.8%52.1%会计年度会计年度 2022021 1 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 债务权益比 6.9%9.9%18.0%21.2%经营活动现金流经营活动现金流 202 678 542 767 流动比率 1.8 1
100、.7 1.6 1.6 现金收益 461 482 660 886 速动比率 1.1 1.1 1.0 1.0 存货影响-570-478-425-406 营运能力营运能力 经营性应收影响-192-208-304-343 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 270 179 268 275 应收账款周转天数 87 86 86 83 其他影响 232 703 343 355 应付账款周转天数 130 131 125 121 投资活动现金流投资活动现金流 -152-39-45-33 存货周转天数 244 258 247 233 资本支出-136-27-32-27 每股指标(元)每股
101、指标(元)股权投资-12-3-3-4 每股收益 0.26 0.32 0.45 0.61 其他长期资产变化-4-9-10-2 每股经营现金流 0.15 0.51 0.40 0.57 融资活动现金流融资活动现金流 3-116 149-10 每股净资产 2.84 2.96 3.21 3.62 借款增加 40 165 413 262 估值比率估值比率 股利及利息支付-15-427-545-795 P/E 34 28 20 14 股东融资 2 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影响-24 146 281 523 EV/EBITDA 138 132 95 70 来源:wind,中泰证券研究所 请务必
102、阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -32-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未
103、来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -33-公司深度报告公司深度报告 重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格
104、。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成
105、任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。