《家用电器行业专题研究:当前时点我们为何看好地产后周期板块?-230415(16页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《家用电器行业专题研究:当前时点我们为何看好地产后周期板块?-230415(16页).pdf(16页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2023 年 04 月 15 日 家用电器家用电器 当前时点,我们为何看好地产后周期板块?当前时点,我们为何看好地产后周期板块?复盘:家电板块市值高增来源是什么?复盘:家电板块市值高增来源是什么?白电、厨电板块及主要个股在 2016、2017 年均大幅跑赢沪深 300,我们复盘后发现,稳健的业绩表现是股价高增的来源稳健的业绩表现是股价高增的来源。具体来看,2016 年白电及厨电板块主要赚业绩的钱,而 2017 年在业绩增长较为确定下,受到业绩及估值双重驱动。复盘:如何看待地产增速与后周期板块的相关性?复盘:如何看待
2、地产增速与后周期板块的相关性?从销售的角度看,从销售的角度看,2016-2017 年地产改善在 2-3 个季度后传导至空调&厨电销售端,但 2020 年后基本同步变动;从营收的角度看,从营收的角度看,白电&厨电营收增速较地产竣工增速约滞后一年,并持续较竣工上行更长时间,2020 年后,或因大环境影响,竣工面积增速与家电板块营收同步变动;从估值的角度看,从估值的角度看,龙头家电公司估值变动与地产销售增速基本同步。当前时点,我们为何看好地产后周期板块?当前时点,我们为何看好地产后周期板块?从地产表现来看,从地产表现来看,1-2 月竣工增速已转正,销售、新开工、拿地等关键指标降幅收窄,一线城市成交数
3、据火热,二手房交易更显经营韧性。同时,社融增长超预期,居民信贷扩张印证地产复苏。从成本端角度看,从成本端角度看,近期除铜价略有抬升外,其他大宗原材料价格自 2022 年下半年起持续下降,预计大宗原材料价格将延续下降趋势,利好各公司成本端改善。基于对今年空调行业的看好,在白电板块重点推荐基于对今年空调行业的看好,在白电板块重点推荐【格力电器格力电器】。量端:量端:低基数&主动补库&部分滞后需求兑现带来全年空调行业量增有保障。价端:价端:价格战后行业格局出清,龙头提价顺畅。综合而言,综合而言,格力电器作为家电板块空调业务占比较高标的,在地产复苏趋势下,量、价和盈利能力增长较为明确,同时参考过往复盘
4、,在业绩增长较为确定下,估值也有一定回升空间。基于对全年地产竣工的预期,在厨电板块重点推荐【老板电器】基于对全年地产竣工的预期,在厨电板块重点推荐【老板电器】。主业基本主业基本盘:盘:低基数及行业复苏下,油烟机业务有望稳步增长。多维增量业务:多维增量业务:公司在洗碗机、蒸烤一体机及集成灶业务持续发力,2023 年有望贡献更多增量。综合而言,综合而言,在地产竣工增速好转较为明确下,老板电器作为工程渠道占比较高的厨电企业,新老业务有望稳步增长,成本下行下盈利能力也有改善空间,同时当前估值性价比较高。基于治理机制不断理顺,持续看好海信系两大上市公司【海信家电】和【海基于治理机制不断理顺,持续看好海信
5、系两大上市公司【海信家电】和【海信视像】信视像】。我们此前发布了两篇海信系专题报告,对海信国际营销、海信集团非上市业务、混改新股东做了详细梳理。我们认为,【海信家电】随着2023 年地产放松业绩有望稳健增长,治理机制理顺下利润率有望改善;【海信视像】作为国内显示行业龙头,高端化驱动有望带来份额和盈利能力持续提升。投资建议:投资建议:推荐【格力电器】和【老板电器】,持续看好推荐【格力电器】和【老板电器】,持续看好海信系海信系两大上市公两大上市公司司【海信家电】和【海信视【海信家电】和【海信视像】像】。风险提示风险提示:大宗原材料价格上涨影响盈利能力、终端消费需求疲软、地产销售复苏不及预期、测算可
6、能存在误差。增持增持(维持维持)行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 徐程颖徐程颖 执业证书编号:S0680521080001 邮箱: 研究助理研究助理 陈思琪陈思琪 执业证书编号:S0680122070003 邮箱: 相关研究相关研究 1、家用电器:清洁电器 3 月数据点评:扫地机降幅收窄,洗地机持续高增长2023-04-13 2、家用电器:厨电 3 月奥维数据点评:地产数据向好,油烟机及集成灶降幅收窄2023-04-13 3、家用电器:厨房小电 3 月魔镜数据点评:咖啡机、台式净饮机维持高增2023-04-13 -32%-16%0%16%-082022-12202
7、3-04家用电器沪深300 2023 年 04 月 15 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS(元)(元)P E 代码代码 名称名称 评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 000651.SZ 格力电器 买入 3.90 4.45 4.97 5.40 9.85 8.63 7.73 7.11 002508.SZ 老板电器 增持 1.40 2.01 2.32 2.68 19.25 13.41 11.62 10.06 000921.SZ 海信家电 增持 0.
8、71 1.05 1.25 1.41 28.85 19.50 16.38 14.52 600060.SH 海信视像 未覆盖 0.87 1.28 1.49 1.69 15.47 10.54 13.14 11.55 资料来源:Wind,国盛证券研究所(注:海信视像盈利预测来自 wind 一致预期)PWgUlYOXkYlYnOnOpN9P8QaQsQrRtRpMfQoOqMjMnMoR6MrRrRMYnMrQMYoPqO 2023 年 04 月 15 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.复盘:白、厨板块历史涨幅拆解及与地产相关性分析.4 1.1 白电、厨
9、电板块 2016、2017 年市值增长来源拆分.4 1.2 地产增速与家电估值及收入增速呈较高关联性.5 2.当前时点,我们为什么看好地产后周期板块?.8 2.1 地产及社融数据明显改善,成本端利好因素仍存.8 2.2 白电板块:2023 年空调大年下,重点推荐格力电器.10 2.3 厨电板块:行业企稳复苏下,重点推荐老板电器.12 风险提示.15 图表目录图表目录 图表 1:2016、2017 年白电板块及主要个股市值贡献因素拆解.4 图表 2:2016、2017 年厨电板块及主要个股市值贡献因素拆解.5 图表 3:空调&厨电销量与竣工面积增速关联度高.6 图表 4:白电&厨电板块营收与竣工
10、面积增速关联度高.6 图表 5:老板电器 PE-Forward 与地产销售增速拟合.7 图表 6:格力电器 PE-Forward 与地产销售增速拟合.7 图表 7:2018-2023 年 2 月房屋竣工面积当月同比值.8 图表 8:2018-2023 年 2 月房屋销售面积当月同比值.8 图表 9:2018-2023 年 2 月房屋新开工面积当月同比值.8 图表 10:2018-2022 年 12 月购置土地面积当月同比值.8 图表 11:2023 年 3&4 月 30 大中城市商品房成交面积同比(4 月数据截至 2023 年 4 月 11 日).9 图表 12:社融数据超预期,居民信贷持续扩
11、张.9 图表 13:铜价略有抬升趋势(美元/吨).10 图表 14:铝价趋势性回落(美元/吨).10 图表 15:塑料价格指数下降(点).10 图表 16:钢材综合价格指数趋势性回落(点).10 图表 17:2019 年-2023 年空调单月内销量及同比变动.11 图表 18:空调细分市场线上均价变动(元).11 图表 19:空调细分市场线下均价变动(元).11 图表 20:2020-2022 年空调线上、线下市场集中度变化.12 图表 21:2019 年-2023 年油烟机行业单月内销量及同比变动.12 图表 22:2019 年-2023 年老板电器油烟机线下单月销量及同比变动.12 图表
12、23:老板电器洗碗机份额稳步提升.13 图表 24:价差基本稳定下,老板电器较西门子份额差持续缩小.13 图表 25:老板电器在嵌入式复合机线上市场份额不断提升.13 图表 26:均价提升下,老板电器在嵌入式复合机市场份额反超西门子.13 图表 27:老板电器在线下集成灶市场份额不断走强.14 图表 28:底线思维下,老板电器业绩及市值空间敏感性测算.14 2023 年 04 月 15 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.复盘:复盘:白、厨板块历史涨幅拆解及与地产相关性分析白、厨板块历史涨幅拆解及与地产相关性分析 1.1 白电、厨电板块白电、厨电板块 2016、2
13、017 年市值增长来源拆分年市值增长来源拆分 白电、白电、厨电板块及主要个股在厨电板块及主要个股在 2016、2017 年均大幅跑赢沪深年均大幅跑赢沪深 300,稳健的业绩表现稳健的业绩表现是股价高增的来源是股价高增的来源。具体来看,具体来看,2016 年白电及厨电板块主要赚业绩的钱,而年白电及厨电板块主要赚业绩的钱,而 2017 年年在在业绩增长较为确定下业绩增长较为确定下,则受到业绩则受到业绩与与估值双重驱动估值双重驱动。白电板块白电板块 2016 年:年:1)市值:白电板块/格力/美的/海尔/海信家电市值涨幅分别为24.2%/21.5%/43.3%/-0.8%/28.5%,主要受到业绩增
14、长驱动;2)业绩:白电板块/格力/美的/海尔/海信家电业绩分别贡献涨幅 20.4%/23%/15.6%/17.1%/87.4%,主要系当年下半年地产拉动、热夏及涨价预期共同驱动下,渠道补库存拉动空调全年出货提升,同时格局向好带来产品均价提升;3)估值:白电板块/格力/美的/海尔/海信家电估值分别变动+3.1%/-1.2%/+24%/-15.3%/-31.4%,主要系对地产下行的担忧。2017 年:年:1)市值:白电板块/格力/美的/海尔/海信家电市值涨幅分别为73.6%/74.4%/93%/89.5%/36.6%,受到业绩及估值增长双重驱动;2)业绩:白电板块/格力/美的/海尔/海信家电业绩分
15、别贡献涨幅 32.2%/45.3%/17.7%/37.5%/85.5%,主要源于地产需求滞后释放、低基数及热夏共同作用带来空调行业的放量增长;3)估值:白 电 板 块/格 力/美 的/海 尔/海 信 家 电 估 值 分 别 贡 献 涨 幅31.3%/20%/64%/37.8%/-26.4%,除海信家电外,白电板块及主要个股均在业绩增长较为确定及估值相对便宜下,估值得到抬升。图表 1:2016、2017 年白电板块及主要个股市值贡献因素拆解 资料来源:Wind,国盛证券研究所(注:估值变动采用静态估值口径)厨电板块厨电板块 2016 年:年:1)市值:厨电板块/老板电器/华帝股份市值涨幅分别为
16、26.1%/30.7%/61.7%,主要受到业绩增长驱动;2)业绩:厨电板块/老板电器/华帝股份业绩分别贡献涨幅45.5%/45.3%/57.7%,主要系厨电行业景气度迎来阶段性高点;3)估值:厨电板块/老板电器/华帝股份估值分别变动-13.3%/-10%/+2.6%,主要系当年二季度以来一二线 2023 年 04 月 15 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 地产调控政策频出,而三四线则在棚改政策下销售景气度较优,因此彼时主要布局三四线的华帝估值仍有小幅提升。2017 年:年:1)市值:厨电板块/老板电器/华帝股份市值涨幅分别为 68%/69.3%/84.5%,受到
17、业绩及估值增长双重驱动;2)业绩:厨电板块/老板电器/华帝股份业绩分别贡献涨幅 31%/21.1%/55.6%,彼时虽然地产销售显著下滑,但政策及销售传导滞后下,厨电行业仍稳步增长;3)估值:厨电板块/老板电器/华帝股份估值分别贡献涨幅28.3%/39.8%/18.6%,主要系三四线地产景气度仍超预期及市场资金偏好蓝筹股所致。图表 2:2016、2017 年厨电板块及主要个股市值贡献因素拆解 资料来源:Wind,国盛证券研究所(注:估值变动采用静态估值口径)1.2 地产增速与家电估值及收入增速呈较高关联性地产增速与家电估值及收入增速呈较高关联性 从销售的角度看,从销售的角度看,家电销售与地产家
18、电销售与地产竣工竣工相关相关性较高性较高,2020 年后基本同步变动年后基本同步变动。经过复盘,在房屋竣工面积增速上行周期中,2016-2017 年地产改善优先在 2-3 个季度后传导至空调&厨电销售端;但 2020 年起,地产改善则与大家电销售基本呈同步变动。市值变动 业绩变动 估值变动 市值变动 业绩变动 估值变动201626.1%45.5%-13.3%-0.2%-0.9%0.7%201768.0%31.0%28.3%25.6%18.0%6.4%市值变动 业绩变动 估值变动 市值变动 业绩变动 估值变动201630.7%45.3%-10.0%61.7%57.7%2.6%201769.3%2
19、1.1%39.8%84.5%55.6%18.6%老板电器华帝股份厨电板块沪深300 2023 年 04 月 15 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 3:空调&厨电销量与竣工面积增速关联度高 资料来源:Wind,产业在线,国盛证券研究所 从营收的角度看,从营收的角度看,家电营收与地产周期相关性较高,过往家电营收与地产周期相关性较高,过往滞后约一年滞后约一年。经过复盘,由于公司营收受多重因素影响,在增速变化幅度上表现不尽相同,但均与房屋竣工面积增速呈现一定相关性。2011-2012 年、2016-2017 年,每当竣工增速出现明显上行趋势,白电&厨电营收均可在约一
20、年后进入高增态势,并持续较竣工上行更长的时间;但在 2020年后,或因大环境影响下,竣工面积增速与家电板块营收同步变动。图表 4:白电&厨电板块营收与竣工面积增速关联度高 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2023 年 04 月 15 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 从估值的角度看,龙头估值变动与地产销售增速基本同步从估值的角度看,龙头估值变动与地产销售增速基本同步。我们选取白电龙头格力电器、厨电龙头老板电器,计算其 PE-Forward 并与地产销售累计增速进行拟合,拟合结果表明公司估值与地产销售变动基本同步,且老板电器的相关性更高,预计主要系厨电相对而言仍有
21、一定新增需求,与房屋销售关联性较大,而白电在保有量较高的前提下,主要以更新需求为主,与地产相关性弱于厨电。图表 5:老板电器 PE-Forward 与地产销售增速拟合 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 6:格力电器 PE-Forward 与地产销售增速拟合 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2023 年 04 月 15 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.当前时点,我们为什么看好地产后周期板块?当前时点,我们为什么看好地产后周期板块?2.1 地产及社融数据明显改善,成本端利好因素仍存地产及社融数据明显改善,成本端利好因素仍存 竣工增速转正,销售、新开工、
22、拿地等关键指标降幅收窄竣工增速转正,销售、新开工、拿地等关键指标降幅收窄。2023 年 1-2 月,房屋竣工面积累计 1.32 亿平方米,同比增长 8.02%,自 2022 年以来首次转正;2023 年 1-2 月房屋销售、新开工面积分别同比下降 3.63%/9.35%,2022 年 12 月购置土地面积同降51.64%,销售及新开工面积降幅大幅度收窄,拿地指标降幅也有明显收窄趋势。图表 7:2018-2023 年 2 月房屋竣工面积当月同比值 图表 8:2018-2023 年 2 月房屋销售面积当月同比值 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 9:20
23、18-2023 年 2 月房屋新开工面积当月同比值 图表 10:2018-2022 年 12 月购置土地面积当月同比值 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 一线城市一线城市成交数据成交数据火热火热,二手房交易更显经营韧性,二手房交易更显经营韧性。2023 年 3 月,30 大中城市商品房成交面积同比增长 45.02%,一线城市增幅更高,此外,据克而瑞,3 月新房成交面积环比再增 27%,15 大城市二手房成交面积同、环比分别增长 98%和 49%;截止 4 月 11日,30大中城市商品房成交面积同比增长39.30%,一线城市成交火热(同增148.81%)。-
24、60%-40%-20%0%20%40%60%80%18/218/518/818/1119/319/619/919/1220/420/720/1021/221/521/821/1122/322/622/922/12-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%18/218/518/818/1119/319/619/919/1220/420/720/1021/221/521/821/1122/322/622/922/12-60%-40%-20%0%20%40%60%80%18/218/518/818/1119/319/619/919/1220/420/720/1021/221
25、/521/821/1122/322/622/922/12-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%18/218/518/818/1119/319/619/919/1220/420/720/1021/221/521/821/1122/322/622/922/12 2023 年 04 月 15 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 11:2023 年 3&4 月 30 大中城市商品房成交面积同比(4 月数据截至 2023 年 4 月 11 日)资料来源:Wind,国盛证券研究所 社融增长超预期,居民信贷扩张印证地产复苏社融增长超预期,居民信贷扩张印证地产复
26、苏。据中国人民银行数据,3 月社融数据同比增长提速,环比增长企稳,其中正向贡献因素主要为人民币贷款扩张,尤其是中长期信贷改善。由于居民的中长期贷款与购房按揭贷款密切相关,一方面印证了地产销售有望持续回暖,另一方面也说明居民按揭购房行为有所增加。图表 12:社融数据超预期,居民信贷持续扩张 资料来源:Wind,国盛证券研究所 大宗原材料价格有望延续回落大宗原材料价格有望延续回落,利好行业成本端改善利好行业成本端改善。行业原材料成本占比较大,且由于竞争激烈,公司提价幅度与速度往往难以覆盖原材料涨价成本,因此行业毛利率受原材料价格波动影响较大。除铜价近期略有抬升外,其他大宗原材料价格自 2022 年
27、下半年起持续下降,截至 2023 年 4 月 12 日,铜、铝现货价格以及塑料、钢材价格指数分别同比下降 13.66%/29.88%/21.16%/17.91%。预计大宗原材料价格将延续下降趋势,利好各公司成本端改善。0%20%40%60%80%100%120%140%160%23/323/4总体一线二线三线 2023 年 04 月 15 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13:铜价略有抬升趋势(美元/吨)图表 14:铝价趋势性回落(美元/吨)资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 15:塑料价格指数下降(点)图表 16
28、:钢材综合价格指数趋势性回落(点)资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2.2 白电白电板块板块:2023 年年空调空调大年下大年下,重点推荐格力电器,重点推荐格力电器 综合而言,今年大概率为空调行业大年,排产数据也反应了企业端预期良好(奥维云网综合而言,今年大概率为空调行业大年,排产数据也反应了企业端预期良好(奥维云网数据显示数据显示 4 月空调月空调内销内销排产增速排产增速 34%),销量空间有望保持较高弹性),销量空间有望保持较高弹性,同时竞争格局稳,同时竞争格局稳固下龙头提价通道有望保持顺畅固下龙头提价通道有望保持顺畅。基于对今年空调行业的看好,我们基
29、于对今年空调行业的看好,我们在白电板块在白电板块重点推重点推荐格力电器荐格力电器。量端量端 低基数低基数&主动补库主动补库&部分滞后需求兑现部分滞后需求兑现带来全年量增有保障带来全年量增有保障。从基数角度看,2022 年空调行业销量较低,下半年基本为下滑趋势;从库存角度看,2022 年成本、需求双压导致渠道囤货意愿不足,叠加高温带来的需求集中释放,行业库存处于历史低位水平。我们判断渠道商当前补库意愿较为充足,一方面低库存水位带来渠道急需建立安全库存,另一方面气象研究表明今年大概率热夏,去年因库存不足错失爆发良机也有望增强今年渠道商旺季前补足弹药的意愿;从需求兑现的角度看,去年大环境影响导致部分
30、安装需求有望递延至今年兑现。020004000600080008/4/1219/1/2519/11/820/8/2521/6/1122/3/2423/1/30004000500018/4/12 19/1/25 19/11/8 20/8/25 21/6/11 22/3/24 23/1/08000160018/4/12 19/2/13 19/12/9 20/10/14 21/8/11 22/6/20018/4/1319/3/820/1/23 20/12/18 21/11/19 22/10/
31、21 2023 年 04 月 15 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 17:2019 年-2023 年空调单月内销量及同比变动 资料来源:产业在线,国盛证券研究所 价价端端 价格战后行业格局出清,龙头提价顺畅价格战后行业格局出清,龙头提价顺畅。2019 年空调行业价格战后,行业持续处于价格修复阶段,叠加原材料价格的大幅上涨,各企业涨价节奏较为一致。据奥维云网数据,2023Q1 线上、线下各细分品类的空调产品均价已基本恢复至价格战前水平。展望后续,行业供给端在价格战后基本出清,龙头份额进一步提升,格力、美的双寡头基本占据行业 65%左右的份额,预计后续提价通道
32、较为顺畅。图表 18:空调细分市场线上均价变动(元)图表 19:空调细分市场线下均价变动(元)资料来源:奥维云网,国盛证券研究所 资料来源:奥维云网,国盛证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%0200400600800019/119/519/920/120/520/921/121/521/922/122/522/923/1空调单月内销量(万台)yoy00400050006000700019Q120Q121Q122Q123Q1柜机变频挂机变频0040005000600070008000900019Q120Q121
33、Q122Q123Q1柜机变频挂机变频 2023 年 04 月 15 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 20:2020-2022 年空调线上、线下市场集中度变化 资料来源:奥维云网,国盛证券研究所 2.3 厨电厨电板块板块:行业企稳复苏下,行业企稳复苏下,重点推荐老板电器重点推荐老板电器 综合来看,我们认为厨电板块享有地产边际放松、原材料成本下降等多重利好因素,综合来看,我们认为厨电板块享有地产边际放松、原材料成本下降等多重利好因素,且且当前估值具备性价比优势,当前估值具备性价比优势,板块盈利弹性和估值水平都有望进一步提升板块盈利弹性和估值水平都有望进一步提升
34、。基于对基于对全年地全年地产竣工的预期,产竣工的预期,在厨电板块在厨电板块我们重点推荐标的为老板电器我们重点推荐标的为老板电器。主业基本盘主业基本盘油烟机油烟机 低基数及行业复苏下,低基数及行业复苏下,油烟机油烟机业务有望稳步增长业务有望稳步增长。从行业的角度看,油烟机行业销量自2021 年下半年起持续下滑,但 2023 年 2 月行业内销销量同增 36.58%,预计后续随着装修滞后需求释放及地产复苏,油烟机行业有望迎来回暖;从公司的角度看,老板电器油烟机销量自 2022 年起呈下滑态势,但随着行业复苏以及竞争格局稳固,预计作为公司基本盘的油烟机业务有望稳步增长。图表 21:2019 年-20
35、23 年油烟机行业单月内销量及同比变动 图表 22:2019 年-2023 年老板电器油烟机线下单月销量及同比变动 资料来源:产业在线,国盛证券研究所 资料来源:奥维云网,国盛证券研究所 多维增量业务多维增量业务洗碗机、一体机、集成灶洗碗机、一体机、集成灶 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200Jan-19 Sep-19 May-20 Jan-21 Sep-21 May-22 Jan-23单月内销量(万台)同比增长-60%-40%-20%0%20%40%60%050000000250003000035000400
36、0045000500002021/03 2021/08 2022/01 2022/06 2022/11销量(台)yoy 2023 年 04 月 15 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 老板电器洗碗机市占率提升明显,与行业老板电器洗碗机市占率提升明显,与行业 TOP 品牌西门子的份额差持续缩小品牌西门子的份额差持续缩小。自 2021年以来,老板电器的市占率提升明显,已经从 2020 年初的 3%的水平提升至 10%左右;其与具备先发优势的西门子等品牌的差距也逐渐缩小,2022 年全年老板电器的市占率为9.93%,同比提升 1.44pcts,而同期西门子的市占率为 2
37、5.55%,同比-5.11pct。图表 23:老板电器洗碗机份额稳步提升 图表 24:价差基本稳定下,老板电器较西门子份额差持续缩小 资料来源:奥维云网,国盛证券研究所 资料来源:奥维云网,国盛证券研究所(价差和份额差均为西门子-老板)老板电器在嵌入式复合机市场稳居高位,线下市场位列第一老板电器在嵌入式复合机市场稳居高位,线下市场位列第一。2021 年年初老板电器在嵌入式复合机线下市场份额就反超西门子,稳居行业第一,均价更高的同时,份额仍保持领先。图表 25:老板电器在嵌入式复合机线上市场份额不断提升 图表 26:均价提升下,老板电器在嵌入式复合机市场份额反超西门子 资料来源:奥维云网、国盛证
38、券研究所 资料来源:奥维云网,国盛证券研究所(均价差和份额差均为老板电器-西门子)集成灶市场不断发力,期待集成灶市场不断发力,期待 2023 年贡献更多增量年贡献更多增量。2023 年初,老板电器在线下集成灶市场份额已反超行业第一火星人,当然由于奥维口径原因,老板电器在线下集成灶市场仍有较大发力空间,协调现有代理商和经销商的利益分配及持续拓店仍是公司拓展集成灶的重心。我们认为公司防御性布局完善产品矩阵,有望带动整体 ASP 上移并贡献部分纯的毛利增量。0%2%4%6%8%10%12%14%16%Jan/20Jul/20Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22Jan/230%5%10%1
39、5%20%25%30%35%40%-2500-2000-1500-01500Jan/20Aug/20Mar/21Oct/21May/22Dec/22均价差(元)份额差(%)0%5%10%15%20%25%Jan/20Jul/20Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23-01500-40%-30%-20%-10%0%10%20%Jan/20Aug/20 Mar/21Oct/21May/22 Dec/22线下份额差(左)线下均价差(左)2023 年 04 月 15 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告
40、末页声明 图表 27:老板电器在线下集成灶市场份额不断走强 资料来源:奥维云网,国盛证券研究所(注:份额差均为火星人-老板电器)长期来看,底线思维下老板电器的业绩长期来看,底线思维下老板电器的业绩/市值空间在市值空间在 40/398 亿元亿元。当前厨电行业的销量仍有较高比例由地产销售带来的新增需求拉动,但房地产市场的长期需求态势决定未来厨电行业将成为存量市场。在底线思维下,假设地产年销售面积仅为 10 亿平方米,厨电行业主要由更新需求驱动,油烟机、燃气灶、蒸烤一体机、洗碗机和集成灶等主要品类的稳态销量分别为 2452/2452/1935/2040/846 万台。假设公司的远期 PE 估值下调至
41、 10 倍,即使在最悲观的情况下,公司的业绩和市值空间仍分别有 29/288 亿元,而中性情况下,公司的业绩和市值分别为 40/398 亿元。图表 28:底线思维下,老板电器业绩及市值空间敏感性测算 资料来源:奥维云网,国务院,国盛证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%30%0%5%10%15%20%25%30%2022/042022/062022/082022/102022/122023/02老板电器集成灶份额份额差 2023 年 04 月 15 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 风险提示风险提示 大宗原材料价格大宗原材料价格上涨影响盈利能力上涨影响
42、盈利能力。大宗原材料为家电行业主要成本,若价格后续上行,将影响行业盈利能力。终端消费需求疲软终端消费需求疲软。消费疲软恐致家电公司销售情况低于预期,造成公司营业收入及利润增速不及预期。地产销售复苏不及预期地产销售复苏不及预期。白电、厨电作为地产后周期行业,其销售情况与地产复苏密切相关,若后续地产复苏不及预期,或影响相关家电公司的收入及业绩。测算测算可能存在误差可能存在误差。本文老板电器的业绩及市值空间预测基于国盛证券家电研究团队的主观测算,或与实际情况有偏误。2023 年 04 月 15 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司(以
43、下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司
44、力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司
45、书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告,需注明出处为“国盛证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6
46、 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址:北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编:100032 传真: 邮箱: 地址:上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编:200120 电话: 邮箱: 南昌南昌 深圳深圳 地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编:330038 传真: 邮箱: 地址:深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编:518033 邮箱: