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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 行业研究行业研究 计算机计算机 2023 年年 04 月月 16 日日 计算机行业深度研究报告 推荐推荐(维持)(维持)央企专题(二):央企混改与两电投资机会央企专题(二):央企混改与两电投资机会 国之重器,央企承担信息化之责。国之重器,央企承担信息化之责。中国电子(CEC)和中国电科(CETC)均为我国信息产业骨干企业,前身均来自于电子工业部。中国电子成立于 1989年,1995 年电子工业部授权其经营管理部属所有企业的国有资产,19
2、98-1999年,电子工业部和邮电部合并组建信息产业部,2002 年 3 月,中国电科在信息产业部直属科研院所及企业基础上组建,由此形成中国信息产业两大“国家队”。国企改革背景下,中国电子和中国电科作为两大信息产业“国家队”,承担了国企改革重责,在 2020-2022 年三年国企改革期间,两电通过混改、资产并购、股权激励等方式积极推进专业化布局,并推进旗下资产证券化。国企三年改革行动收官,国企混改、重组加速中。国企三年改革行动收官,国企混改、重组加速中。近年,中央及各地政策文件频出,中央层面,政策重点在加大科技创新、加强国资监管、规范上市公司退市、ESG 等;地方层面,混改、重组为多地政府重点
3、发力方向。在 2020-2022年国企三年改革目标中,国有资本布局结构优化调整为其中重要内容之一,国资委通过横向战略性重组、产业链上下游整合、专业化整合等三种方式,有力推动了布局结构优化调整,形成了一批资产规模大、影响深远的重组项目。筑芯聚魂,新一轮国企改革蓄势待发筑芯聚魂,新一轮国企改革蓄势待发。随着三年国企改革顺利收官,步入 2023年,国企改革将进一步向深水区发展。国务院国企改革三年行动的经验总结与未来展望 中明确提出,国资国企将全面贯彻党的二十大精神和中央经济工作会议部署,以提高企业核心竞争力和增强核心功能为重点,深入实施新一轮国企改革深化提升行动,坚定不移推动国有资本和国有企业做强做
4、优做大;国资委召开中央企业负责人会议明确,国企考核指标将从“两利四率”转变为“一利五率”,体现了国资委作为出资人对中央企业资本回报质量的要求和“要有利润的收入和要有现金的利润”的监管要求,预计提高企业核心竞争力和增强核心功能将为新一轮改革重点。投资建议:投资建议:中国电子和中国电科为两大计算机信息产业“国家队”,在 2020-2022 年的三年国企改革中,通过混改、资产并购、股权激励等方式积极推进专业化布局,承担国企改革重责。进入 2023 年,新一轮国企改革蓄势待发,两电旗下上市公司平台有望迎来市值重估。建议重点关注建议重点关注,中国电子中国电子旗下:旗下:中国软件(麒麟软件+达梦数据)、中
5、国长城(参股飞腾,构筑自主计算全产品体系)、深桑达(国资云+数据要素)、奇安信(网络安全国家队)、华大九天(国产 EDA 龙头);以及中国电科中国电科旗下:旗下:太极股份(人大金仓+数据要素)、电科网安(网络安全国家队)、易华录(数据要素)、电科数字(深耕行业数字化)和天融信(网络安全国家队)等。风险提示风险提示:国企改革进展低于预期;政策推进不及预期;宏观经济恢复不及预期。证券分析师:吴鸣远证券分析师:吴鸣远 邮箱: 执业编号:S0360523040001 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)321 0.04 总市值(亿元)46,309.59 4.82 流通市值(亿元)37,202
6、.55 5.11 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现 14.6%57.8%38.8%相对表现 11.2%47.8%38.8%相关研究报告相关研究报告 计算机行业周报(20):安全为本:揭示 AI 技术的风险与赋能之道 2023-04-09 央企专题(一):易华录实控人华录集团筹划与中国电科重组事项解读 2023-04-04 计算机行业周观点(十三):ChatGPT 加速平台化,国内大模型热度不减(20230327-0331)2023-04-02 -16%5%25%46%22/0422/0622/0922/1123/0123/042022-04-
7、152023-04-14计算机沪深300华创证券研究所华创证券研究所 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 报告复盘了中国电子和中国电科的发展历程和过去三年国企改革下的两电一系列混改、重组、股权激励项目,并梳理了改革开放以来不同阶段国企改革的重心。从过去三年国企改革来看,国有资本布局结构优化调整为其中重要内容之一,同时近年来中央及各地均频繁出台政策文件,以推进国企改革持续深入,随着国企考核指标从“两利四率”转变为“一利五率”,经营质量和经
8、营效率的提升将成为国企发展的重要方向,报告梳理了中国电子和中国电科的资产布局,指出在国企改革背景下,两电旗下重要的上市公司平台价值重估的产业逻辑,以及由此有望带来的投资机遇。投资逻辑投资逻辑 中国电子和中国电科为两大计算机信息产业国家队,在 2020-2022 年的三年国企改革中,两电通过混改、资产并购、股权激励等方式积极推进专业化布局,承担国企改革重责。步入 2023 年,新一轮国企改革蓄势待发,重点在于提升企业核心竞争力和增强核心功能,随着改革的深化,两电旗下上市公司平台有望迎来市值重估,建议关注产业链核心产品、核心环节要素标的。5X8VgVkWfZkXsXvUvU6M8Q9PoMoOtR
9、pMjMoOnRiNoPqP6MmNxPNZoMmOxNmOzR 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 目目 录录 一、一、国之重器,央企承担信息化之责国之重器,央企承担信息化之责.6(一)追本溯源:两电集团诞生于电子工业部.6(二)改革奋进:混改、并购和激励多管齐下.7(三)经营稳健:业绩稳增长,经营保持韧性.8 二、二、铸芯聚魂,新一轮国企改革蓄势待发铸芯聚魂,新一轮国企改革蓄势待发.10(一)政策频出:中央与地方构筑合力谋发展.10(二)改革收官:三年行动,混改、重组加速.11(三)未来展望:新一轮央
10、国企改革蓄势待发.12 三、三、投资建议及相关标的投资建议及相关标的.14(一)中国软件.14(二)中国长城.15(三)深桑达.17(四)奇安信.18(五)太极股份.18(六)电科网安.19(七)易华录.20 四、四、风险提示风险提示.21 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 中国电子通过一系列重组拓展业务布局.6 图表 2 中国电科以研究所为基础设立子集团.6 图表 3 中国电子、中国电科改革动作.7 图表 4 中国电子营业收入(单位:亿元).8 图表 5 中国电子分板块营收
11、(单位:亿元).8 图表 6 中国电子销售回款/营业收入.8 图表 7 中国电子利润总额(单位:亿元).8 图表 8 中国电科营业收入(单位:亿元).9 图表 9 中国电科营收构成(2021 年).9 图表 10 中国电科销售回款/营业收入.9 图表 11 中国电科利润总额(单位:亿元).9 图表 12 中央和地方国企改革政策梳理.10 图表 13 国企三年改革行动.11 图表 14 近年国企重组案例一览.12 图表 15 国企考核指标变化.13 图表 16 中国软件营业收入(单位:亿元).14 图表 17 中国软件营收构成(2021 年).14 图表 18 中国软件产品布局.14 图表 19
12、 麒麟软件营业收入(单位:亿元).15 图表 20 麒麟软件归母净利润(单位:亿元).15 图表 21 达梦营业收入(单位:亿元).15 图表 22 达梦归母净利润(单位:亿元).15 图表 23 中国长城营业收入(单位:亿元).16 图表 24 中国长城营收构成(2022H1).16 图表 25 中国长城产品布局.16 图表 26 飞腾营业收入(单位:亿元).17 图表 27 飞腾净利润(单位:亿元).17 图表 28 中国电子云政务云解决方案.17 图表 29 奇安信营业收入(单位:亿元).18 图表 30 奇安信费用率呈下降趋势.18 图表 31 太极股份营业收入(单位:亿元,分业务).
13、19 图表 32 太极股份营收收入(单位:亿元,分下游).19 图表 33 人大金仓营业收入(单位:亿元).19 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 图表 34 人大金仓净利润(单位:万元).19 图表 35 电科网安营业收入(单位:亿元).20 图表 36 电科网安营收构成(2022H1).20 图表 37 易华录产品与解决方案.20 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 一、一、国之重器,央企承担信息化之责国之重器
14、,央企承担信息化之责(一)(一)追本溯源:两电集团诞生于电子工业部追本溯源:两电集团诞生于电子工业部 中国电子和中国电科均为我国信息产业骨干企业,前身均来自于电子工业部。电子工业部在 1982 年由第四机械工业部、国家广播电视工业总局、国家电子计算机工业总局合并而成,1988 年和国家机械工业委员会合并形成机械电子工业部,1993 年,机械电子工业部再次分拆为机械工业部和电子工业部,1998-1999 年,电子工业部和邮电部合并组建信息产业部。中国电子中国电子成立于 1989 年,1995 年电子工业部授权其经营部属所有企业的国有资产。2005年以来,公司通过重组整合长城计算机集团、熊猫电子、
15、振华电子集团、彩虹集团,并购冠捷科技、晶门科技等一系列资本运作,优化产业结构,打造计算产业、集成电路、网络安全、数据治理、高新电子等重点业务。图表图表 1 中国电子通过一系列重组拓展业务布局中国电子通过一系列重组拓展业务布局 资料来源:中国电子官网,中国人大网,国务院国资委官网,中央政府门户网站,wind等,华创证券 中国电科中国电科于 2002 年 3 月在信息产业部直属 46 家电子类科研院所及 26 户企业基础上组建。2017 年 12 月,中国电科完成公司制改制。近年来,中国电科通过将旗下研究所进行整合和收购重组等方式,目前已形成多家子集团及公司。图表图表 2 中国电科以研究所为基础设
16、立子集团中国电科以研究所为基础设立子集团 资料来源:中国电科官网,各子集团官网,各公司公告,天眼查,wind,华创证券 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 (二)(二)改革奋进:混改、并购和激励多管齐下改革奋进:混改、并购和激励多管齐下 国企改革背景下,中国电子和中国电科作为两大计算机国家队,承担了国企改革重责,复盘 2020-2022 年的三年国企改革,两电通过混改、资产并购、股权激励等方式积极推进专业化布局,并推进旗下资产证券化。图表图表 3 中国电子、中国电科改革动作中国电子、中国电科改革动作 集团
17、集团 形式形式 主体主体 时间时间 内容内容 中国电子中国电子 混改混改 中国电子 2022 发布增资项目,拟募集资金对应持股比例或股份数不超 15%。募集资金用途包括补充企业流动资金,偿还银行贷款,扩大业务规模等 中国电子云 2022 深桑达及中国电子云与国开基金、员工持股平台、中电信创签署了增资协议,约定国开基金、云启未来(武汉)管理咨询中心(有限合伙)、中电信创以相同价格向中国电子云增资 中软信息、熊猫汉达 2018 第三批央企混改试点 中国电子 2020 中国电子总部从北京迁入深圳,当年 12 月 29 日,中国电子有限公司在深圳成立;在成立大会上,中国电子与中国船舶、华润集团、中国广
18、核、万科集团签署战略合作协议,与中国船舶、中移资本、东航产投、中国诚通、国开金融、深圳市重大产业投资集团签署投资意向协议,涉及战略投资超百亿元 并购并购 深桑达、中国系统 2020 以发行股份的方式向包括中国电子在内的 15 名对象购买中国系统 96.72%股权 中国电子、海航集团 2020 7.5 亿美元收购文思海辉 中国电科中国电科 资产注入资产注入 中国电科、易华录 2023 易华录实际控制人华录集团拟整合进入中国电科 凤凰光学 2021 公司拟向电科材料等发行股份购买国盛电子 100%股权;拟向电科材料等发行股份购买普兴电子 100%股权,注入半导体相关资产 电科数字 2021 发行股
19、份及支付现金方式收购柏飞电子 100%股权 太极股份 2021 购电科太极持有的人大金仓 5.31%的股权,收购电科研投持有的人大金仓 4.52%的股权,并对人大金仓进行增资,交易完成后,公司持有人大金仓 51%股权 电科芯片 2020 中国电科下属硅基模拟半导体芯片及其应用领域的西南设计、芯亿达、瑞晶实业的股权将注入上市公司 混改混改 中国电科 2021 中国普天整体划入中国电科 中电仪器 2020 正式完成引入混改引战投和员工持股的工商变更登记,引入了包括华为在内的战略投资者 52 所、26 所、44所、40 所等 2017 中国电科的海康集团(52 所)、声光电公司(26 所、44 所)
20、、仪器仪表公司(40 所)进行首批军工科研院所转制 股权激励股权激励 四创电子 2021 对公司 373 人授予限制性股票 475.90 万股,占公司总股本的 2.99%,授予价格为每股 21.71 元,业绩目标为:以 2019 年为基数,2020 年净利润增速不低于15%、2020 年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于 4.47%、公司2020 年经济增加值改善值(EVA)0 电科数字 2021 拟对公司 315 人授予 2512.34 万份股票期权,占公司总股本的 5.89%,行权价格每股 24.14 元,业绩目标为:2022-2024 年每年较 2020 年净利润复合增速不低
21、于 12%,且不低于同行 业平均水平;2022-2024 年净资产收益率不低于 10%,且不低于同行业平均水平 资料来源:各公司公告,中国电子官网,云投条,新华网,华创证券 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 (三)(三)经营稳健:业绩稳增长,经营保持韧性经营稳健:业绩稳增长,经营保持韧性 经营层面,中国电子 2017-2021 年营收 CAGR 为 6.5%,维持稳健增长;分业务看,目前信息服务/新型显示板块为集团贡献主要营收,2022 年前三季度占比约 40%/26%;业务增速方面,2017-2021
22、 年信息安全增长最快,CAGR 达 27%,信息服务/新型显示/集成电路/高新电子 CAGR 分别为 8.6%/-0.3%/3.5%/11.6%。图表图表 4 中国电子营业收入(单位:亿元)中国电子营业收入(单位:亿元)图表图表 5 中国电子分板块营收(单位:亿元)中国电子分板块营收(单位:亿元)资料来源:wind,华创证券 资料来源:公司公告,ifind,华创证券 现金流方面,中国电子集团近年销售回款/营业收入均保持 100%以上,整体回款情况良好;利润端,2017-2021 年利润总额 CAGR 为 5%,保持平稳增长,其中,2019 年出现大幅下降,主要由两条液晶面板线受市场价格下跌及资
23、产减值影响所致。图表图表 6 中国电子中国电子销售回款销售回款/营业收入营业收入 图表图表 7 中国电子利润总额(单位:亿元)中国电子利润总额(单位:亿元)资料来源:wind,华创证券 资料来源:wind,ifind,华创证券 中国电科营收稳健增长,2017-2021 年营收 CAGR 为 15%。2022 年在疫情影响下,公司业绩仍展示出较好的韧性,2022 年前三季度实现营业收入约 2620 亿元,同比增长 5.5%。分业务看,2021 年产业基础/网信体系/电子装备业务营收占比分别为 38%/28%/21%,贡献主要营收。0500025003000050010001
24、500200025003000200212022Q1-3信息服务新型显示集成电路高新电子信息安全0%20%40%60%80%100%120%200212022Q1-3002002020212022Q1-3 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 图表图表 8 中国电科营业收入(单位:亿元)中国电科营业收入(单位:亿元)图表图表 9 中国电科营收构成(中国电科营收构成(2021 年)年)资料来源:ifind,华创证券 资料来
25、源:wind,华创证券 现金流方面,近年中国电科集团销售回款/营业收入在 100%上下波动,2022 年前三季度有一定下降;利润端,集团 2017-2021 年利润总额 CAGR 分别为 8.8%,2022 年前三季度实现 242 亿元,同比增长 5.4%,在疫情环境下彰显韧性。图表图表 10 中国电科中国电科销售回款销售回款/营业收入营业收入 图表图表 11 中国电科利润总额(单位:亿元)中国电科利润总额(单位:亿元)资料来源:wind,华创证券 资料来源:wind,华创证券 050002500300035004000产业基础网信体系电子装备网络安全其他0%20%40%
26、60%80%100%120%200212022Q1-305003002002020212022Q1-3 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 二、二、铸芯聚魂,新一轮国企改革蓄势待发铸芯聚魂,新一轮国企改革蓄势待发(一)(一)政策频出:中央与地方构筑合力谋发展政策频出:中央与地方构筑合力谋发展 自改革开放以来,国企改革作为主线延续至今,经历了几大阶段:1978-1984:放权阶段。国务院先后颁布关于扩大国营工业企业经营自主权的若干规定等五个
27、文件,赋予国企自主经营自主经营权利,推进利税改革利税改革,实现国企放权让利放权让利。1985-1992:权利分离阶段。1984 年中央明确了增强国有中大型企业的活力是经济体制改革的中心环节,并指出改革的基本思路是沿着所有权和经营权分离所有权和经营权分离的原则逐步推进政企分开政企分开。1993-2002:现代化阶段。1993 年,中央提出法人财产权概念,要求企业拥有法人财产权,并进一步要求国企建立比较完善的现代企业制度现代企业制度,使国有经济在国民经济中更好地发挥主导作用。2003-2013:股份制阶段。2003 年中央指出要使股份制股份制成为公有制的主要实现形式。2013-至今:混改阶段。新一
28、轮国企改革的特点是以实现国企功能为导向的改革。2016年国家发展改革委、国务院国资委牵头开展国企混改混改试点。近年,中央及各地政策文件频出,国企改革持续深入。中央层面,政策重点在加大科技创新、加强国资监管、规范上市公司退市等方面;地方层面,混改、重组为多地政府重点发力方向,如上海市、安徽省等 16 个省份提及“推进国资国企布局优化和结构调整”、“在部分领域适时组建新的国企集团”以及“推进企业间的战略性或专业化重组”。图表图表 12 中央和地方国企改革政策梳理中央和地方国企改革政策梳理 政策政策 发布时间发布时间 发布机构发布机构 主要内容主要内容 中央中央 扩大内需战略规划纲要(2022-20
29、35 年)2022/12 国务院 鼓励和引导非国有资本投资主体通过参股控股、资产收购等多种形式,参与国有企业改制重组;完善国有产权交易制度,完善农村集体产权确权和保护制度 中央企业综合服务三年行动计划 2022/12 上交所 一是服务推动央企估值回归合理水平;二是服务助推央企进行专业化整合;三是服务完善中国特色现代企业制度 关于盘活行政事业单位国有资产的指导意见 2022/11 财政部 研究制定资产盘活方案、有序组织资产盘活工作、规范资产盘活管理。提出三项工作要求:加强信息技术支撑、建立激励约束长效机制、确保资产盘活工作取得实效 国 企 改 革 三 年 行 动 方 案(20202022 年)2
30、020/10 国资委 在形成更加成熟更加定型的中国特色现代企业制度和以管资本为主的国资监管体制取得明显成效;在推动国有经济布局优化和结构调整上取得明显成效;在提高国有企业活力和效率上取得明显成效,做强做优做大国有资本和国有企业,增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力 国企改革“双百行动计划”2018/09 国务院 以 454 家企业为试点,深入推进国企综合性改革,力求在改革重点领域和关键环节率先取得突破,打造一批治理结构科学完善、经营机制灵活高效、党的领导坚强有力、创新能力和市场竞争力显著提升的国企改革尖兵,凝聚起全面深化国有企业改革的强大力量 地方地方 近期将发布国企加快建设
31、世 2023/03 上海市 在新时期做强做优做大国有资本和国有企业新背景下,以数字技术与财务管 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 界一流企业意见 理深度融合为抓手,加快构建世界一流财务管理体系成为央国企正在推进的重点工作 安徽省国企改革三年行动实施方案(2020-2022 年)2020/12 安徽省 完善中国特色现代企业制度,坚持“两个一以贯之”,形成科学有效的公司治理机制;大力推进国有经济布局优化和结构调整,聚焦主责主业,发展实体经济,促进保链稳链强链补链,提升科技创新能力,提升国有资本配置效率;积
32、极稳妥深化混合所有制改革,大力提升混合所有制企业运营治理水平,积极推动国有企业改制上市,突出抓好改革专项工程;健全市场化经营机制,激发国有企业的活力,强化国有企业市场主体地位,加大正向激励力度;加快形成以管资本为主的国有资产监管体制,不断优化管资本的方式手段,深化国有资本投资运营公司改革,进一步完善考核评价体系,着力构建协同高效的监督体系;全面加强国有企业党的领导和党的建设,推进党建工作与企业生产经营深度融合 关于深化省属国资国企改革发展的若干措施 2020/07 广东省 一、优化国有资本布局和结构;二、健全市场化经营机制;三、推动混合所有制改革;四、完善公司治理机制;五、完善国有资产监管体制
33、;六、加强党对国有企业的全面领导 资料来源:国务院官网,国资委官网,财政部官网,各省市国资委,华创证券(二)(二)改革收官:三年行动,混改、重组加速改革收官:三年行动,混改、重组加速 2020 年 6 月 30 日,中央深改委第十四次会议审议通过了国企改革三年行动方案(20202022 年),针对国企改革提出了五项目标要求:1)国有企业要成为有核心竞争力的市场主体;2)在创新引领方面发挥更大作用;3)在产业链供应链水平上发挥引领作用;4)在保障社会民生和应对重大挑战等方面发挥特殊保障作用;5)在维护国家安全方面发挥基础性作用。由此,国企三年改革拉开序幕。图表图表 13 国企三年改革行动国企三年
34、改革行动 资料来源:中国人民政府网,国资委,华创证券 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 国有资本布局结构优化调整是国企改革三年改革行动国有资本布局结构优化调整是国企改革三年改革行动重要内容之一,国企重组加速重要内容之一,国企重组加速三年改革行动开展以来,国资委加快推进国有资本布局优化和结构调整,通过重组、整合,有力地推动了布局结构优化调整,形成一批资产规模大、影响深远的重组项目。从国企重组方式看,主要可分为横向战略性重组、产业链上下游整合、专业化整合等三种:1、战略性重组:、战略性重组:更好地发挥规模
35、效应。比如宝钢和武钢的重组,一方面推动了钢铁去产能,化解钢铁过剩产能超过 1500 万吨;同时提高了企业的发展质量,重组以后,钢铁产量居世界第二,特别是高端碳钢产品产量超过了 3000 万吨,具备了和韩国浦项、日本新日铁住金竞争的实力。2、产业链上下游的重组整合:、产业链上下游的重组整合:更好地发挥协同效应。比如中国国电和神华集团的重组,实现了煤电一体化运营,对解决长期以来困扰行业发展的煤电矛盾起到了重要作用。3、专、专业化整合:业化整合:更好地发挥协同效应。比如中国铁塔通过整合三大电信运营商的铁塔以及附属资源,目前据统计,新建铁塔减少了 62.8 万座,相当于节约投资 1120 亿元,节约土
36、地 3.1 万亩,有效减少了重复投资。(资料来源:中华人民共和国国务院新闻办公室)图表图表 14 近年国企重组案例一览近年国企重组案例一览 时间时间 事件事件 申万一级行业申万一级行业 意义意义 跨企业 的 专跨企业 的 专业化整合业化整合 2022 中国宝武与中钢集团实施重组,中国中钢整体划入中国宝武 钢铁 产业链上下游整合,中国宝武开始往产业链上游延伸,实现产业链协同发展 2019 中国船舶工业和中国船舶重工合并为中国船舶 国防军工 横向合并,提升产业集中度,舰船研发制造进展大大加快 2018 中核集团与中核建实施重组,中核建整体无偿划转进入中核集团 公用事业 产业链上下游整合,形成核工业
37、方面的专业生产能力和完整科研体系 2016 宝钢集团和武汉钢铁联合重组,重组后更名为中国宝武 钢铁 横向合并,优化资源配置,淘汰落后产能,提升高端产能比重,化解中国钢铁低端产能过剩风险 2015 中国南车和中国北车重组合并成中国中车 机械 横向合并,助力我国装备制造业的转型升级,共同开拓海外市场 企业内部专企业内部专业化整合业化整合 2023 中国昊华拟发行股份购买中化蓝天集团100%股权并募集配套资金 化工 整合氟化工业和锂电业务,加强行业专业化优势 2022 中航电子换股吸收合并中航机电 国防军工 机载系统同类资产整合,形成重要的机载系统上市平台,加快机载系统业务发展 资料来源:人民网,公
38、司公告,华创证券(三)(三)未来展望:新一轮央国企改革蓄势待发未来展望:新一轮央国企改革蓄势待发 随着三年国企改革顺利收官,步入 2023 年,随着近期各大会议强调国资国企改革的重要性,国企改革将进一步向深水区发展,新一轮央国企改革蓄势待发。2023 年 1 月 10 日,中央经济工作会议上国务院国资委党委书记张玉卓表示,巩固深化国企改革三年行动成果,根据形势变化,以提高核心竞争力和增强核心功能为重点,谋划推进新一轮国企改革深化提升行动。2023 年 1 月 12 日,国务院国资委召开地方国资委负责人会议,要求深化国资国企改革推进高质量发展。计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会
39、审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 2023 年 1 月 17 日,国务院国有资产监督管理委员会秘书长、新闻发言人彭华岗表示,正在围绕提升企业核心竞争力和增强核心功能,谋划新一轮的深化国资国企改革方案,其中:改革重点改革重点为为提高企业核心竞争力和增强核心功能。提高企业核心竞争力和增强核心功能。在国务院国企改革三年行动的经验总结与未来展望中明确提出,国资国企将全面贯彻党的二十大精神和中央经济工作会议部署,以提高企业核心竞争力和增强核心功能为重点,深入实施新一轮国企改革深化提升行动,坚定不移推动国有资本和国有企业做强做优做大。国企考核指标变化:从国企考核指
40、标变化:从“两利四率两利四率”到到“一利五率一利五率”,促进国企保质保量发展。,促进国企保质保量发展。从净利润到净资产收益率:从净利润到净资产收益率:净资产收益率能够衡量企业权益资本的投入产出效率,体现了国资委作为出资人对中央企业资本回报质量的要求,通过对 ROE 的考核,有利于引导中央企业更加注重投入产出效率,加快“两非”“两资”剥离处置,提升净资产创利能力和收益水平。从营业收入利润率到营业现金比率:从营业收入利润率到营业现金比率:体现国资委“要有利润的收入和要有现金的利润”的监管要求,同时将营业现金比率与净资产收益率相结合,实现了财务三张主表的紧密耦合。国企考核目标:从国企考核目标:从“两
41、增一控三提高两增一控三提高”到到“一增一稳四提升一增一稳四提升”2022:两增,利润总额、净利润增速要高于国民经济的增速;一控,把资产负债率控制 65%以内;三提高,营业收入利润率要再提高 0.1 个百分点、全员劳动生产率再提高 5%、研发经费投入进一步提高。2023:“一增”:利润总额增速要高于国民经济增速;“一稳”:资产负债率稳定在 65%左右。将“资产负债率控制在 65%以下”调整为“稳定在 65%左右”;“四提升”:净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率要实现进一步提升。图表图表 15 国企考核指标变化国企考核指标变化 资料来源:国资委读懂国资委“一利五率”考核指
42、标,华创证券 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 14 三、三、投资建议及相关标的投资建议及相关标的(一)(一)中国软件中国软件 中国软件为中国电子实控下的综合 IT 服务提供商,业务可分为自主软件产品、行业解决方案和服务化业务三大板块,其中,行业解决方案为公司贡献主要营收。公司为国内自主可控龙头企业,拥有从操作系统、数据库、中间件、安全产品、到应用系统在内的较为完善的自主安全软件产业链。图表图表 16 中国软件营业收入(单位:亿元)中国软件营业收入(单位:亿元)图表图表 17 中国软件营收构成(中国软件营收
43、构成(2021 年)年)资料来源:公司公告、华创证券 资料来源:公司公告、华创证券 图表图表 18 中国软件产品布局中国软件产品布局 资料来源:公司官网,华创证券 公司拥有麒麟软件和达梦数据两块核心资产:麒麟软件:麒麟软件:麒麟为国内操作系统龙头企业,据赛迪顾问,麒麟操作系统产品连续 8 年位列中国 Linux 市场占有率第一名,优势地位显著。同时,麒麟积极参与 OpenEuler 社区建设,并基于 openEuler 发布了商业发行版,实现两者强强联合。中国软件持有麒麟软件40.25%的股权,在信创东风下,有望为公司带来机遇。-20%0%20%40%60%020406080100120营业总
44、收入yoy行业解决方案服务化业务自主软件产品其他业务 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 15 图表图表 19 麒麟软件营业收入(单位:亿元)麒麟软件营业收入(单位:亿元)图表图表 20 麒麟软件麒麟软件归母归母净利润(单位:亿元)净利润(单位:亿元)资料来源:公司公告、华创证券 资料来源:公司公告、华创证券 达梦数据:达梦数据:达梦为国内领先的数据库产品开发服务商,已成功应用于关系国计民生的多个核心行业领域,在金融、能源、电力、航空、通信等高端行业核心系统取得重大突破,20192021 年连续三年排名中国国
45、产数据库管理软件市占率第一。中国软件持有达梦数据 25.21%的股权,达梦已启动上市进程,并于 2022 年 12 月 22 日过会,随着达梦的分拆上市,公司有望受益。图表图表 21 达梦营业收入(单位:亿元)达梦营业收入(单位:亿元)图表图表 22 达梦达梦归母归母净利润(单位:亿元)净利润(单位:亿元)资料来源:公司公告、华创证券 资料来源:公司公告、华创证券(二)(二)中国长城中国长城 中国长城为中国电子旗下网络安全与信息化产业建设的主力军与核心平台,2017 年由中国电子原所属中国长城计算机深圳股份有限公司、长城信息产业股份有限公司、武汉中原电子集团有限公司、北京圣非凡电子系统技术开发
46、有限公司四家二级企业整合而成。公司聚焦网络安全与信息化、系统装备两大主业,其中网络安全与信息化贡献主要营收,2022H1 占比 66%。02468020212022H100.511.522.5320022H0022H100.511.522.533.544.5520022H1 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 16 图表图表 23 中国长城营业收入(单位:亿元)中国长城营业收入(单位:亿元)图表图表
47、24 中国长城营收构成(中国长城营收构成(2022H1)资料来源:公司公告、华创证券 资料来源:公司公告、华创证券 图表图表 25 中国长城产品布局中国长城产品布局 资料来源:公司官网,华创证券 参股飞腾,构筑自主计算全产品体系。参股飞腾,构筑自主计算全产品体系。公司于 2019 年参股天津飞腾,截至 22H1 持有其28.04%股权,致力于构建以“芯-端”为核心的自主计算产品链。依托“PKS”自主计算体系,公司构建了从芯片、台式机、笔记本、服务器、网络交换设备到应用系统等具有完整自主知识产权的产品谱系,成功赋能党政办公及金融、能源、电信、交通等重点信息化领域的数字化转型。-40%-20%0%
48、20%40%050100150200营业收入yoy网络安全行业高新电子其他业务 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 17 图表图表 2 飞腾营业收入(单位:亿元)飞腾营业收入(单位:亿元)图表图表 3 飞腾净利润(单位:亿元)飞腾净利润(单位:亿元)资料来源:公司公告、华创证券 资料来源:公司公告、华创证券(三)(三)深桑达深桑达 公司是中国电子旗下的重要二级企业,主要面向党政和关键行业客户,布局产业服务与信息服务,其中,信息服务业务包括云业务、数据创新业务和数字化解决方案业务。国资云布局:国资云布局:公司于
49、 2021 年收购中国系统 96.7%的股份,聚焦数字政府与高科技产业工程核心主业;同年,公司投资设立全资子公司中国电子云,可提供具有高安全、高性能、高弹性的全栈分布式云及存储产品,主打安全、可信,为中国电子自主安全计算体系的系统性输出平台,在国资云发展下有望受益。2022 年中国电子云“混改”完成后,深桑达持股降至 60%。数据要素运营商:数据要素运营商:2022 年,中国电子宣布成立中国电子数据产业集团,这是我国首家由中央企业设立的数据产业集团,旨在为进一步集中优势力量,加快数据安全与数据要素化关键技术成果转化,实现工程规模化推广。公司为中国电子数据创新业务的承载主体,面向地方政府、中央部
50、委、大型集团企业客户,已在湖北武汉、四川德阳、云南大理、广东江门、江苏徐州等城市,推进数据安全与数据要素化工程试点工作。图表图表 28 中国电子云政务云解决方案中国电子云政务云解决方案 资料来源:公司官网,华创证券 059202020212022H022H1 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 18 (四)(四)奇安信奇安信 网络安全“国家队”。网络安全“国家队”。公司是全领域覆盖的综合型网络安全厂商,为政企客户提供全面的网络安全软/硬件产品以
51、及安全运营与实战化服务。2019 年 5 月,中国电子以 37.31 亿元战略入股奇安信,奇安信正式成为网络安全国家队。同时,奇安信与中国电子共同打造“PKS”体系,将其安全能力植入到飞腾 CPU 和麒麟操作系统,让安全软件在应用层就能利用 CPU 和操作系统的能力。军团模式助力关基客户增长提速。军团模式助力关基客户增长提速。2022 年初,公司调整组织架构成立军团,助力 22 年电力、油化、非银金融、运营商、银行等关键信息基础设施行业客户收入持续保持高速增长,其中电力/油化/运营商/非银金融/银行客户营收增速分别超 70%/50%/50%/40%/30%。研发平台量产助力降本增效。研发平台量
52、产助力降本增效。得益于公司研发平台量产,2022 年公司三费合计增速较去年同期下降超 30%。其中,鲲鹏平台应用后边界安全人均创收和人均创利可达行业平均水平 3-4 倍;大禹平台投入支持冬奥态势感知,研发时间从 3 个月缩减到 1 个月。图表图表 4 奇安信营业收入(单位:亿元)奇安信营业收入(单位:亿元)图表图表 5 奇安信费用率呈下降趋势奇安信费用率呈下降趋势 资料来源:公司公告、华创证券 资料来源:公司公告、华创证券(五)(五)太极股份太极股份 太极股份于 1987 年由中国电子科技集团公司第十五研究所(中电太极)发起设立,是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领先企业,包括云服务、
53、智能应用、网安与自主可控、系统集成四大业务。公司信创布局完善,拥有操作系统(普华软件)、数据库(人大金仓)、中间件(金蝶天燕)、OA(慧点科技)等信创资产。0%50%100%150%020406080200202021网络安全产品硬件及其他网络安全服务其他业务yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-3销售费用率管理费用率研发费用率 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 19 图表图表 6 太极股份营业收入
54、(单位:亿元,分业务)太极股份营业收入(单位:亿元,分业务)图表图表 7 太极股份营收收入(单位:亿元,分下游)太极股份营收收入(单位:亿元,分下游)资料来源:公司公告、华创证券 资料来源:公司公告、华创证券 控股控股人大金仓人大金仓,拥抱华为生态。,拥抱华为生态。太极股份先后于 2011 年、2017 年、2020、2021 年多次战略投资人大金仓,持续增资成为控股股东,目前共持有其 51%的股权。公司拥有国内先进的数据库产品、服务及解决方案体系,广泛服务于电子政务、国防军工、能源、金融、电信等 60 余个重点行业和关键领域,2020 和 2021 年均实现在国产数据库关键应用领域销售套数占
55、比第一。同时人大金仓为华为云数据库领域重要生态合作伙伴,已完成与华为云的兼容适配认证,携手加速政府、企业数字化转型。图表图表 8 人大金仓营业收入(单位:亿元)人大金仓营业收入(单位:亿元)图表图表 9 人大金仓净利润(单位:人大金仓净利润(单位:万万元)元)资料来源:公司公告、华创证券 资料来源:公司公告、华创证券 云云业务持续拓展业务持续拓展,探索数据资源应用。,探索数据资源应用。面对产业发展趋势,公司开创了“云+数+应用+生态”的一体化服务模式,拥有专业的云运营团队,具备全流程云总包服务能力,持续推动北京、天津、海南、山西等地政务云服务业务发展,不断向国资云、行业云扩展,并探索政务数据资
56、源的高效利用,助力政府、企业、军队及关键行业数字化转型。(六)(六)电科网安电科网安 公司是央企中国电科旗下网络安全板块的核心产业平台和资本运作平台、中国网安的民品产业平台,产品覆盖从算法、芯片、模块、板卡、整机到系统的全产业链,可提供密码、网络安全和数据安全三大业务,且产品均为自主研发,全面自主可控,可支撑全系列商密算法。下游来看,除了金融、政务、电信、交通等关键基础设施行业的数据安全保护需求外,公司也积极向其他行业拓展:车联网领域,公司加速推动自动驾驶、智能网-50%0%50%100%0500022H1系统集成服务网络安全服务智慧应用与服务云服务
57、系统集成yoy网安yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%0500022H1政府企业事业单位政府yoy企业yoy事业单位yoy00.511.522.533.5420020003000400050006000200212022 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 20 联汽车、车联网身份认证等领域技术合作与项目试点;新能源领域,公司完成打造国内首套新能源集控商用密码内生安全保障系统,通过试点
58、建设加速市场推广;全面策划卫星互联网业务,开展下一代商用卫星互联网安全总体设计。图表图表 10 电科网安营业收入(单位:亿元)电科网安营业收入(单位:亿元)图表图表 11 电科网安营收构成(电科网安营收构成(2022H1)资料来源:公司公告、华创证券 资料来源:公司公告、华创证券(七)(七)易华录易华录 2023 年 4 月 3 日晚,易华录公告,实控人华录集团正在与中国电科筹划重组事项,华录拟整合进入电科。截至 2022 年三季报,华录集团共持有易华录 34.4%股权,为易华录第一大股东。华录从事数字音视频、电子信息与文化创意,易华录在数据要素方面具备优势。此次整合重组,有助于华录集团与 C
59、ETC 形成“1+12”合力,在数字经济基础设施、应用以及安全产业领域加强协同。图表图表 37 易华录产品与解决方案易华录产品与解决方案 资料来源:公司官网,华创证券 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05540200212022营业收入yoy安全集成与服务安全整机与系统安全芯片 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 21 四、四、风险提示风险提示 国企改革进展低于预期;政策推进不及预期;宏观经济恢复不及预期。计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报
60、告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 22 计算机组团队介绍计算机组团队介绍 首席研究员:吴鸣远首席研究员:吴鸣远 上海交通大学硕士,2023 年加入华创证券研究所,所在团队于 20202022 年连续三年获得新财富最佳分析师第三名。分析师:邓怡分析师:邓怡 厦门大学金融硕士,2020 年加入华创证券研究所。2021 年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名。研究员:戴晨研究员:戴晨 南京大学理学博士,2022 年 5 月加入华创证券研究所,主要覆盖网络安全、智能驾驶、电力信息化等领域。分析师:魏宗分析师:魏宗 中国人民大学金融学硕士,2022 年加
61、入华创证券研究所。助理研究员:梁佳助理研究员:梁佳 上海财经大学经济学硕士,2022 年加入华创证券研究所。计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 23 华华创证券机构销售通讯录创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 北京机构副总监 刘懿 副总监 侯春钰 资深销售经理 侯斌 资深销售经理 010-6321
62、4682 过云龙 高级销售经理 蔡依林 高级销售经理 刘颖 高级销售经理 顾翎蓝 高级销售经理 车一哲 销售经理 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 汪丽燕 高级销售经理 张嘉慧 高级销售经理 邓洁 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 王春丽 销售经理 上海机构销售部 许
63、彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 曹静婷 上海机构销售副总监 官逸超 上海机构销售副总监 黄畅 上海机构销售副总监 -2552 吴俊 资深销售经理 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级销售经理 蒋瑜 高级销售经理 施嘉玮 高级销售经理 朱涨雨 销售助理 李凯月 销售助理 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 周
64、玮 销售经理 王世韬 销售经理 私募销售组 潘亚琪 总监 汪子阳 副总监 江赛专 资深销售经理 汪戈 高级销售经理 宋丹玙 销售经理 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 24 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明:公司投资评级说明:强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上;推荐:预期未来 6 个月内超越基准
65、指数 10%20%;中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间;回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明:行业投资评级说明:推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上;中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%;回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声分析师声明明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其
66、他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,自主作出投资决
67、策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址:上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真: 传真: 传真: 会议室: 会议室: 会议室: