《江苏银行-公司研究报告-详解江苏银行2022年报：净利润同比+28.9%；普惠零售AUM均保持高增长；持续推荐-230425（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《江苏银行-公司研究报告-详解江苏银行2022年报：净利润同比+28.9%；普惠零售AUM均保持高增长；持续推荐-230425（18页）.pdf（18页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入(维持维持)市场价格：市场价格：7.567.56 分析师分析师 戴志锋戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 Email： 分析师分析师 邓美君邓美君 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050002 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)14,770 流通股本(百万股)14,688 市价(元)7.56 市值(百万元)111,659 流通市值(百万元)111,058 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值

2、 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）63,734 70,451 78,264 88,456 99,161 增长率 yoy%22.6%10.54%11.09%13.02%12.10%净利润（百万元）19,694 25,386 31,360 37,131 43,606 增长率 yoy%30.7%28.90%23.53%18.40%17.44%每股收益（元）1.33 1.72 2.05 2.44 2.88 每股现金流量 净资产收益率 13.57%15.82%17.32%17.77%17.98%P/E 5.68 4.40 3.69 3.10 2.63

3、PEG P/B 0.73 0.66 0.58 0.50 0.43 备注：股价截止 2023/4/25 投资要点投资要点 年报综述：年报综述：1 1、江苏银行江苏银行 2022 年营收同比年营收同比+10.5%，全年营收维持两位数增长，增，全年营收维持两位数增长，增长韧性较强，营收增速边际略放缓主要受非息收入拖累，净利润同比高增长韧性较强，营收增速边际略放缓主要受非息收入拖累，净利润同比高增 28.9%。2、单季净利息收入环比、单季净利息收入环比+8.5%，单季年化净息差逆势上行，单季年化净息差逆势上行 15bp 至至 2.20%，资产负债共同贡献，生息资产规模环比增 1.9%。资产端收益率环比

4、增长 15bp，逆势上行；负债端付息率环比下降 1bp。3、资资产负债增速及结构：产负债增速及结构：资负增长稳健，全年资负增长稳健，全年存贷均同比多增。资产端：存贷均同比多增。资产端：全年生息资产同比增 13.8%，贷款同比增 14.6%，全年新增贷款 2040 亿，同比多增 55 亿，主要是前三季度贡献，Q4 同比少增主要是提前完成投放任务。负债端：负债端：计息负债同比增 13.8%，存款同比增 12%，22 年全年新增存款规模 1739 亿，同比 21 新增规模多增 289 亿，23Q4 单季新增对公和个人存款分别为-649 亿和 410 亿，同比 22Q4 变动-316 亿和+410 亿

5、。4、净非息、净非息收入同比收入同比-0.4%：净手续费、净其他非息共同拖累；基金保有量：净手续费、净其他非息共同拖累；基金保有量、托管规模、托管规模稳增。稳增。净手续费增幅转负，主要是 4Q21 一次性确认理财回表收益高基数影响。净非息收入主要受公允价值变动拖累增速边际放缓。股票+混合型基金保有量第四季度环比第三季度增长 13%。托管资产 3.95 万亿元，同比增长 14%。5、不良双降；不良、不良双降；不良净生成保持在低位净生成保持在低位；安全边际进一步提升安全边际进一步提升。不良率环比下降 2bp 至 0.94%的低位，实现上市七年来不良率的逐年下降，不良净生成环比小幅走高、仍维持在 0

6、.88%的低位；拨备覆盖率环比+2.02 个点至 362.06%，自 2020 年末以来维持季度环比提升趋势。6、其他：、其他：普惠小微贷款余额 1385 亿，同比增 29.3%；零售 AUM 同比实现 17%高增，财富与私行客户数和 AUM 均同比增逾 20%；可转债转股可期，当前转股价 5.97 元，触发强赎价 7.76 元。投资投资建议：建议：高增长持续性强，高性价比。高增长持续性强，高性价比。2023E、2024E PB 0.58X/0.50X；PE 3.69X/3.10X。在不确定的宏观环境中，江苏银行展现了较强的增长韧性，公司经营稳健务实，管理层稳定，经营区域优质，组织架构及业务结

7、构成熟且优秀，中长期能成为一家优秀的银行。注：注：根据已出年报，我们微调盈利预测，预计 2023-2024 年归母净利润为 314 亿和 371 亿（前值为 308 亿和 364 亿）风险提示：风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。详解详解江苏江苏银行银行 2022022 2 年报年报：净利润同比净利润同比+2 28.9%8.9%；普惠零售；普惠零售 A AUMUM 均均保持保持高增高增长长；持续推荐；持续推荐 江苏银行(600919)/银行 证券研究报告/公司点评 2023 年 04 月 25 日 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%沪深300 江苏银行 请务必

8、阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司点评公司点评 内容目录内容目录 1.1 营收同比营收同比+10.5%，净利润同比，净利润同比+28.9%，增长韧性强劲，增长韧性强劲.-4-1.2 单季净利息收入环比单季净利息收入环比+8.5%，单季年化净息差逆势上行，单季年化净息差逆势上行.-5-1.3 资产负债增速及结构：资产负债增速及结构：资负增长稳健，全年存贷均同比多增资负增长稳健，全年存贷均同比多增.-5-1.4 存贷款细拆：全年投放对公为主；下半年零售存贷支撑明显存贷款细拆：全年投放对公为主；下半年零售存贷支撑明显.-7-1.5 净非息收入同比净非息收入同比-0

9、.4%：净手续费、净其他非息共同拖累；基金保有量稳增：净手续费、净其他非息共同拖累；基金保有量稳增.-9-1.6 资产质量：不良双降，安全边际进一步提升资产质量：不良双降，安全边际进一步提升.-10-1.7 业务条线情况：普惠小微稳增，零售业务条线情况：普惠小微稳增，零售 AUM 在高位维持高增在高位维持高增.-12-1.7 其他其他.-13-5XaXjWnVaUiZqZvUsX7N8Q9PtRnNoMsRkPnNsOeRmOpQ8OmNnNuOnRwPuOmNnR 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司点评公司点评 图表目录图表目录 图表图表 1：江苏银

10、行业绩累积同比：江苏银行业绩累积同比.-4-图表图表 2：江苏银行业绩单季同比：江苏银行业绩单季同比.-4-图表图表 3：江苏银行业：江苏银行业绩增长拆分（累积同比）绩增长拆分（累积同比）.-4-图表图表 4：江苏银行业绩增长拆分（单季环比）：江苏银行业绩增长拆分（单季环比）.-4-图表图表 5：江苏银行单季年化净息差：江苏银行单季年化净息差.-5-图表图表 6：江苏银行资产负债收益付息率（单季年化）：江苏银行资产负债收益付息率（单季年化）.-5-图表图表 7：江苏银行资产负债增速和结构占比（百万元）：江苏银行资产负债增速和结构占比（百万元）.-6-图表图表 8：江苏银行比年初新增贷款占比：江

11、苏银行比年初新增贷款占比.-8-图表图表 9：江苏银行存款增速和结构占比：江苏银行存款增速和结构占比.-8-图表图表 10：江苏银行净非息收入同比增速与占比营收情况：江苏银行净非息收入同比增速与占比营收情况.-9-图表图表 11：江苏银行净手续费收入同比增速与结构：江苏银行净手续费收入同比增速与结构.-10-图表图表 12：江苏银行托管资产规模及同比增速情况：江苏银行托管资产规模及同比增速情况.-10-图表图表 13：江苏银行资产质量指标：江苏银行资产质量指标.-11-图表图表 14：江苏银行各行业不良率情况：江苏银行各行业不良率情况.-11-图表图表 15：江苏银行两类小微客群及信贷增长情况

12、江苏银行两类小微客群及信贷增长情况.-12-图表图表 16：江苏银行零售业务情况江苏银行零售业务情况.-13-图表图表 17：平安银行前十大股东持股情况（：平安银行前十大股东持股情况（1Q23）.-14-图表图表 18：江苏银行盈利预测表江苏银行盈利预测表.-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司点评公司点评 1.1 营收同比营收同比+10.5%，净利润同比，净利润同比+28.9%，增长韧性强劲，增长韧性强劲 江苏银行江苏银行 2022 年营收同比年营收同比+10.5%，全年营收维持两位数增长全年营收维持两位数增长，增长韧，增长韧性较强，性较强，营收

13、增速边际略放缓主要受非息收入拖累营收增速边际略放缓主要受非息收入拖累，净利润同比高增，净利润同比高增28.9%。PPOP 同比+7.3%，净利润同比高增 28.9%。4Q21-4Q22 营收、PPOP、归母净利润分别同比增长 22.6%/11.0%/14.1%/14.8%/10.5%、24.6%/14.0%/15.6%/14.0%/7.3%、30.7%/26.0%/31.2%/31.3%/28.9%。图表图表 1：江苏江苏银行业绩累积同比银行业绩累积同比 图表图表 2：江苏江苏银行业绩单季同比银行业绩单季同比 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 2022 业绩累积同

14、比增长拆分：业绩累积同比增长拆分：拨备对业绩正向贡献拨备对业绩正向贡献 15.9 个点，其次为个点，其次为规模增长、拉动业绩增长规模增长、拉动业绩增长 12.9 个点，个点，净息差、税收为为正向因子，手续费、成本为负向因子。对业绩贡献边际改善的有：对业绩贡献边际改善的有：1、规模增长业绩正向贡献边际提升 0.3 个点；2、净息差正向贡献边际提升 1.8 个点；3、拨备正向贡献边际提升 0.9 个点；4、税收正向贡献边际提升 3.2 个点。对业绩贡献边际减弱的有：对业绩贡献边际减弱的有：1、净手续费边际贡献转负；2、净其他非息收入正向贡献收敛 2 个点；3、成本负向贡献走阔 2.4 个点。图表图

15、表 3：江苏江苏银行业绩增长拆分（累积同比）银行业绩增长拆分（累积同比）图表图表 4：江苏江苏银行银行业绩增长拆分（单季环比）业绩增长拆分（单季环比）4Q21 1Q22 1H22 3Q22 4Q22 规模增长规模增长 12.4%11.0%12.2%12.6%12.9%净息差扩大净息差扩大 10.6%2.7%1.9%0.2%2.0%净手续费收入 2.1%-0.6%0.1%0.0%-4.4%净其他非息收入-2.5%-2.1%-0.1%2.0%0.0%成本 2.0%3.0%1.5%-0.8%-3.2%拨备拨备 33.5%18.9%13.8%15.0%15.9%税收税收 -27.4%-6.5%2.4%

16、2.7%5.9%4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 规模增长规模增长 1.3%3.4%4.7%2.9%1.9%净息差扩大净息差扩大 -2.3%4.8%0.8%-5.1%6.6%净手续费收入 13.0%-9.0%-3.0%-1.0%-2.5%净其他非息收入-6.3%1.1%3.7%6.4%-16.1%成本-12.0%10.4%0.0%-2.5%-16.5%拨备-8.3%32.8%-8.4%6.2%-4.1%税收税收 -8.7%15.0%5.6%-2.3%0.4%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%营收 PPOP净利

17、润-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司点评公司点评 税后利润税后利润 12.4%11.0%12.2%12.6%12.9%税后利润-23.3%58.5%3.3%4.6%-30.3%来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 1.2 单季净利息收入环比单季净利息收入环比+8.5%，单季年化净息差单季年化净息差逆势上行逆势上行 4Q22 单季净利息收入环比单季净利息收入环比增增 8.5%，单季年化净息差逆势上行单季年化净息

18、差逆势上行 15bp 至至2.20%，资产负债共同贡献，生息资产规模环比增 1.9%。资产端收益率资产端收益率环比增长环比增长15bp，逆势上行，优于同业表现，负债端付息率环比下降，逆势上行，优于同业表现，负债端付息率环比下降1bp，共同正向贡献息差。共同正向贡献息差。资产端：单季资产端：单季年化资产收益率环比年化资产收益率环比上升上升 16bp 至至 4.78%。在 2022 年 LPR下行和资金市场利率波动下，公司资产端收益率体现了较强的韧性，预计主要得益于资产结构持续调优、零售贷款占比提升带来的贷款议价韧性，公司 4Q22 单季年化贷款收益率 5.31%，较 1H22 提升 6bp。零售

19、贷款占比总贷款环比 3 季度提升 0.9 个百分点至 37.7%。负债端：单季计息负债付息率继续环比下降负债端：单季计息负债付息率继续环比下降 1bp 至至 2.46%，预计是“价量齐控”降低结构性存款占比、灵活调整同业负债久期等多措并举，存款端结构上就居民存款占比持续提升，单季年化存款成本率较 1H22 小幅下降 2bp 至 2.34%。图表图表 5：江苏江苏银行银行单季年化净息差单季年化净息差 图表图表 6：江苏银行资产负债收益付息率（单季年化）江苏银行资产负债收益付息率（单季年化）来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 1.3 资资产负债增速及结构：产负债增速及结

20、构：资负资负增长稳健增长稳健，全年存贷均同比多增，全年存贷均同比多增 资产端：全年生息资产同比增资产端：全年生息资产同比增 13.8%，贷款同比增，贷款同比增 14.6%，贷款，贷款增速高增速高于生息资产增速于生息资产增速。1、资产结构：贷款、债券投资和同业业务分别占比、资产结构：贷款、债券投资和同业业务分别占比1.50%1.60%1.70%1.80%1.90%2.00%2.10%2.20%2.30%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q222.20%2.30%2.40%2.50%2.60%2.70%2.80%2.90

21、%3.00%4.50%4.55%4.60%4.65%4.70%4.75%4.80%4.85%4.90%生息资产收益率 计息负债成本率（右轴）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司点评公司点评 55.0%、36.1%和和 4.1%，占比较 3Q 变动-0.4、+0.5 和+0.1pcts。2、信、信贷情况：贷情况：4 季度新增贷款季度新增贷款 195 亿，亿，较较 4Q21 少增少增 37 亿亿，其中其中新增对公、零售和票据分别为-81 亿、211 亿和 65 亿。全年新增贷款 2040 亿，同比多增 55 亿，主要是前三季度贡献，Q4 同比少增主要是公司提

22、前完成全年信贷投放任务所致。负债端：计息负债同比增负债端：计息负债同比增 13.8%，存款同比增，存款同比增 12%（存款增速低于贷款（存款增速低于贷款增速）。增速）。1、负债结构：存款、发债和同业负债分别占比、负债结构：存款、发债和同业负债分别占比 60.6%、17.8%和和 21.6%，占比较 3Q22 变动-1.5、-0.6 和+1.2pcts。存款占比环比下降。2、存款情况：、存款情况：4 季度存款下降季度存款下降 107 亿，较去年同期少亿，较去年同期少降降 132.51 亿，亿，符符合公司历史存款增长趋势。合公司历史存款增长趋势。全年看，22 年全年新增存款规模 1739 亿，同比

23、21新增规模多增289亿，较20年新增规模多增532亿。分季度看，主要是 Q1 贡献新增 1523 亿，Q4 单季存款收缩 107 亿，符合公司历史存款增长趋势，但仍较 21Q4 单季+133 亿，预计主要是理财赎回背景下，公司加强揽储，避免存款外流。22Q4 单季新增对公和个人存款分别为-649 亿和 410 亿，同比 21Q4 变动-316 亿和+410 亿。图表图表 7：江苏银行资产负债增速和结构占比江苏银行资产负债增速和结构占比（百万元）（百万元）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司点评公司点评 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 1.4 存贷款

24、细拆：存贷款细拆：全年投放对公为主；下半年全年投放对公为主；下半年零售存贷支撑零售存贷支撑明显明显 信贷投向分析：信贷投向分析：2022 全年全年新增对公新增对公占比占比 63.1%、票据新增占比、票据新增占比 15.8%、零售新增占比零售新增占比 21%。1、对公对公端信贷主要投放端信贷主要投放前三大前三大行业分别为制造业行业分别为制造业、租赁服务和批发零售，对制造业的支持力度有加大，租赁服务和批发零售，对制造业的支持力度有加大，占比新增贷款分别为 16.3%、15.3%、9.8%。同时对水利、环境和公共设施管理业的支持也有增强，全年新增占比同比提升 2.7 个百分点至 9.4%。2、零售、

25、零售信贷信贷受消费贷回暖支撑，受消费贷回暖支撑，22 年下半年修复显著，年下半年修复显著，占比新增+16.4%；同时受；同时受地产相关风险暴露及经济下行影响，按揭需求地产相关风险暴露及经济下行影响，按揭需求维持维持弱弱增增，占比新增 0.6%。同比增速1Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q224Q22资产端贷款17.8%17.9%16.8%15.5%15.8%17.0%17.1%16.5%15.4%15.2%15.1%14.6%对公9.9%12.4%12.9%11.3%15.1%17.8%16.1%14.0%13.9%13.0%14.3%17.7%

26、个人31.1%27.8%30.3%25.0%25.0%24.2%21.0%19.5%13.3%8.0%7.3%7.7%票据28.0%16.3%-11.6%2.8%-23.1%-25.8%1.8%18.9%49.4%102.3%77.2%28.5%债券投资3.4%1.0%-2.2%8.0%6.6%8.7%11.5%8.6%8.3%13.0%13.2%14.8%同业资产7.1%1.7%28.7%34.0%86.1%74.7%9.3%17.5%-9.1%9.7%18.3%4.2%存放央行-5.3%-2.4%17.7%11.2%5.2%3.7%3.1%-10.0%-6.1%-12.9%-6.2%7.5

27、%生息资产9.7%8.9%9.5%13.0%13.8%14.5%13.8%11.9%10.1%12.4%13.2%13.8%负债端存款12.1%15.7%11.7%10.2%5.9%8.5%11.0%11.1%13.0%10.6%10.9%12.0%对公13.4%18.8%11.6%10.9%2.3%4.7%9.7%6.1%8.1%3.2%-0.5%-3.9%个人28.1%25.7%22.5%22.4%19.3%20.3%19.5%17.7%17.6%18.5%21.5%31.2%发债10.7%-2.7%5.5%14.7%11.9%15.0%-1.0%4.8%-3.1%5.5%30.4%10.

28、5%同业负债-1.7%-6.9%0.8%12.9%43.1%40.6%38.8%22.6%13.0%23.0%5.9%22.5%计息负债9.5%8.1%8.6%11.5%12.6%14.5%13.6%12.0%10.0%12.0%13.0%13.8%结构占比资产端贷款50.9%52.2%53.0%52.5%51.8%53.3%54.5%54.6%54.3%54.6%55.4%55.0%对公29.3%29.3%29.3%27.8%29.6%30.2%29.9%28.3%30.6%30.3%30.2%29.3%个人18.0%19.0%20.2%20.5%19.7%20.6%21.5%21.9%20

29、.3%19.8%20.4%20.7%票据3.6%3.8%3.5%4.1%2.5%2.5%3.1%4.4%3.3%4.4%4.8%5.0%债券投资39.2%38.2%36.3%36.9%36.7%36.3%35.6%35.8%36.1%36.4%35.6%36.1%同业资产3.2%2.8%4.0%4.2%5.3%4.2%3.8%4.4%4.4%4.1%4.0%4.1%存放央行6.6%6.9%6.7%6.4%6.2%6.2%6.1%5.1%5.2%4.8%5.1%4.8%生息资产负债端存款66.6%67.2%64.7%62.1%62.6%63.7%63.3%61.6%64.3%62.9%62.1%

30、60.6%对公44.1%44.9%42.3%41.1%40.1%41.1%40.8%39.0%39.4%37.8%36.0%32.9%个人17.1%17.3%17.2%17.1%18.1%18.2%18.2%18.0%19.4%19.2%19.5%20.7%发债18.4%17.7%18.3%19.6%18.3%17.8%15.9%18.4%16.1%16.7%18.4%17.8%同业负债15.0%15.1%17.0%18.3%19.1%18.5%20.8%20.0%19.6%20.3%19.5%21.6%计息负债单季新增贷款56,34941,83337,64025,29168,82661,57

31、244,92223,24265,38868,85950,22119,549 单季新增对公58,6979,1069,871-13,11689,14628,235607-28,875101,20524,77410,884-8,066 单季新增个贷11,43027,91434,25520,36214,19431,83127,97717,527-13,1709,18925,91121,146 单季新增票据-13,7784,813-6,48618,045-34,5141,50616,33834,590-22,64734,89613,4266,469单季新增存款155,39317,255-29,480-2

32、2,413113,45753,7851,665-23,925152,32726,2875,989-10,674 单季新增对公107,53918,686-38,876-2,07142,76041,0122,382-33,36763,574-2,192-32,463-64,928 单季新增个人51,1484,5284,7975,33051,9818,7773,049-2660,59413,97616,50140,986比年初新增占比新增总贷款对公104.2%69.1%57.2%40.1%129.5%90.0%67.3%44.9%51.9%93.8%29.9%4.0%个贷20.3%40.1%54.2

33、%58.3%20.6%35.3%42.2%46.1%32.9%-3.0%29.5%67.4%比年初新增占比新增总存款对公69.2%73.1%61.0%70.6%37.7%50.1%51.0%36.4%40.0%34.4%-107.4%2078.8%个人32.9%32.2%42.2%54.5%45.8%36.3%37.8%44.0%39.4%41.7%94.4%-1227.0%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司点评公司点评 信用卡保持较好投放，个人经营贷款投放占比下行。信用卡保持较好投放，个人经营贷款投放占比下行。3、票据全年新增、票据全年新增占比占比

34、15.8%，较 21 年全年显著提升 6.8 个百分点。图表图表 8：江苏银行比年初新增贷款占比江苏银行比年初新增贷款占比 资料来源：公司报告，中泰证券研究所 存款情况分析：存款情况分析：个人存款同比高增，对公存款增速放缓，主要受对公活个人存款同比高增，对公存款增速放缓，主要受对公活期拖累期拖累。总存款同比增 12.0%，其中个人活期、定期和保证金均保持高增，分别同比+33%、31%和 71%；对公活期存款增速转负，同比减少10.4%，企业定期存款增速则同比增 1.0%。个人活期存款占比拉升 1.3个百分点至 6.7%，个人定期存款占比提升至 27.5%的高位。图表图表 9：江苏江苏银行银行存

35、款增速和结构占比存款增速和结构占比 20H222022农、林、牧、渔业 0.2%-0.8%3.1%4.8%3.2%制造业0.3%3.9%15.6%24.0%16.3%建筑业-0.5%3.6%0.4%4.9%1.6%采掘业 1.0%-0.1%-0.7%0.0%0.0%房地产业12.8%19.2%0.8%3.1%-0.8%交通运输、仓储和邮政业 2.4%0.0%0.4%1.7%1.3%电力、燃气及水的生产和供应企业 0.9%0.5%0.1%1.5%1.4%金融业 0.0%0.0%1.4%3.1%0.8%批发和零售业 3.6%-1.3%1.6%11.7%9.8%租赁和商务服务业

36、 6.8%10.5%12.6%17.6%15.3%旅游服务业（eg：住宿餐饮等）-0.1%-0.3%0.5%0.6%0.3%信息传输、计算机服务和软件 0.4%0.0%0.5%2.4%1.7%科研、技术服务和地质勘查业 0.1%0.6%1.5%4.2%3.7%水利、环境和公共设施管理业-0.7%3.7%6.7%13.7%9.4%居民服务和其他服务业-0.3%0.2%0.2%0.4%0.1%卫生、社会保障和社会服务业 0.1%0.2%0.0%0.4%0.1%文化教育、体育和娱乐业-0.1%0.7%0.5%0.4%-0.6%投资管理0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%综合性企业0.0%0.0%

37、0.0%0.0%0.0%其它0.0%-0.5%-0.4%-0.5%-0.3%对公贷款27.0%40.1%44.9%93.8%63.1%个人按揭贷款30.0%31.6%10.1%0.7%0.6%信用卡1.6%2.5%3.0%2.0%3.6%消费贷款37.8%22.4%28.0%-7.0%16.4%经营性贷款0.4%1.8%5.0%1.4%0.6%个人贷款69.7%58.3%46.1%-3.0%21.1%贴现票据3.3%1.6%9.0%9.1%15.8%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司点评公司点评 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 1.5 净净非息收入

38、非息收入同比同比-0.4%：净手续费、净其他非息共同拖累净手续费、净其他非息共同拖累；基金保有量稳增；基金保有量稳增 公司公司 2022 年净非息收入同比降年净非息收入同比降 0.4%（vs 3Q22 同比增同比增 20.1%），），其中其中净手续费增幅转负，净非息收入主要受公允价值变动拖累增速边际放缓。净手续费增幅转负，净非息收入主要受公允价值变动拖累增速边际放缓。截至 2022 年末，净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收25.8%、8.9%和 16.9%，占比营收较 3Q22 均略有回落。图表图表 10：江苏银行净江苏银行净非息非息收入同比增速与收入同比增速与占比占比营收情况营收情

39、况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 净手续费净手续费收入收入同比同比下降下降 16.5%，增速由正转负增速由正转负，预计受，预计受 21 年年 4 季度一季度一次性确认理财次性确认理财回表回表收益高基数影响收益高基数影响。1、中收结构情况：江苏、中收结构情况：江苏银行中收银行中收主要构成为代理业务收入主要构成为代理业务收入，其次为托管其次为托管和信用承诺，和信用承诺，分别占比中收68.1%、12.6%和 14.7%。其中代理业务收入同比负增-24.1%，但代理代销业务规模快速增长，根据中基协 2022 年基金代销数据显示，在保有量前 50 名的机构中，江苏银行是唯一一家股票+混合型基金、非

40、货币型基金保有量实现“双 20%”增长的银行，股票+混合型基金保有量第四季度环比第三季度增长 13%；信用承诺手续费收入与同比高增 28.4%，占比均较上半年有所回落。顾问咨询、托管业务手续费同比压降，其中托管业务规模保持平稳增长，报告期末托管资产 3.95 万亿元，同比增长 14%，证券投资基金托管规模稳居城商行第 1 位。净其他非息收入同比增净其他非息收入同比增 10.9%，增速收窄增速收窄。投资收益为主要增长支撑，公允价值变动拖累明显，2022 年公允价值变动损益同比下降 11.6 亿。200201H2120211H222022同比增速企业活期15.5%-5.6%-

41、3.5%12.3%15.2%7.7%5.1%-10.4%个人活期19.3%15.8%12.9%20.5%20.0%1.1%-1.8%33.0%企业定期4.3%34.6%18.8%9.9%-2.1%4.9%1.7%1.0%个人定期5.1%14.8%44.7%23.0%20.4%22.6%24.0%30.8%其他16.9%-11.7%-28.9%-27.1%1.6%34.9%46.4%70.9%存款总额11.1%8.5%8.4%10.2%8.5%11.1%10.6%12.0%结构占比企业活期35.6%30.9%27.5%28.1%27.9%27.2%26.5%21.8%个人活期5.1%5.4%5.

42、7%6.2%6.1%5.6%5.4%6.7%企业定期28.1%34.9%38.3%38.2%36.5%36.1%33.6%32.5%个人定期13.5%14.3%19.1%21.3%22.4%23.5%25.1%27.5%其他17.7%14.4%9.4%6.2%7.1%7.6%9.4%11.6%20201Q211H213Q2120211Q221H223Q222022累积同比净非息收入-16.3%-11.3%1.2%16.4%21.6%4.3%14.3%20.1%-0.4%净手续费收入17.9%48.3%28.4%20.9%39.8%9.8%14.8%12.8%-16.5%净其他非息收入-27.9

43、%-30.4%-10.2%14.0%11.5%0.6%14.1%24.0%10.9%占比营收净非息收入28.9%28.7%27.1%27.3%28.6%26.9%27.2%28.6%25.8%净手续费收入10.3%11.6%10.2%9.6%11.8%11.5%10.2%9.4%8.9%净其他非息收入18.6%17.1%16.9%17.8%16.9%15.5%16.9%19.2%16.9%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司点评公司点评 图表图表 11：江苏银行净手续费收入同比增速与江苏银行净手续费收入同比增速与结构结构 资料来源：公司财报，中泰证券研

44、究所 图表图表 12：江苏银行江苏银行托管托管资产规模及同比增速情况资产规模及同比增速情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 1.6 资产质量资产质量：不良双降，安全边际进一步提升不良双降，安全边际进一步提升 公司存量风险持续出清，增量风险受益于区域经济，持续好于市场预期。公司存量风险持续出清，增量风险受益于区域经济，持续好于市场预期。多维度数据交叉验证来看多维度数据交叉验证来看：1、不良维度、不良维度不良余额和比率不良余额和比率继续继续双降双降；不良净生成不良净生成保持在低位保持在低位。不良率环比下降 2bp 至 0.94%的低位，公司优质的客户结构是资产质量持续优化的基础，前期不良包袱出

45、清后，实现上市七年来不良率的逐年下降。在核销转出增多的情况下，不良净生成环比小幅走高、仍维持在0.88%的低位。另关注类贷款占比环比上升 3bp 至 1.31%，亦是保持在低位。2、逾期维度、逾期维度逾期率和逾期净生成亦较逾期率和逾期净生成亦较 1H22 下行下行。2022 逾期率、90 天以上逾期占比总贷款分别为 1.02%和 0.63%，较 1H22 分别下降3bp 和 5bp。逾期占比不良较 1H 上升 37bp 至 107.83%。201920201H2120211H222022同比增速净手续费收入-13.0%17.9%28.4%39.8%14.8%-16.5%手续费及佣金收入-11.

46、9%18.3%31.7%43.8%12.7%-16.0%汇款及结算-10.8%-19.7%0.0%5.7%64.0%98.2%代理服务(基金与资产管理代销)23.3%22.8%26.1%40.0%12.3%-24.1%信贷承诺及贷款业务佣金-2.4%9.6%83.0%76.7%39.1%28.4%银行卡手续费-87.3%-26.1%27.7%95.3%-2.4%-1.8%顾问和咨询费 25.0%20.0%0.0%-60.0%-66.7%托管及其他受托业务佣金 -19.4%10.7%28.7%47.2%-5.3%-9.1%其他-89.8%2.3%37.5%-4.6%-45.5%-14.3%手续费

47、及佣金支出13.3%24.3%97.6%107.1%-14.3%-10.0%结构占比汇款及结算1.4%0.9%0.7%0.7%1.1%1.6%代理服务(基金与资产管理代销)74.6%77.5%68.6%75.4%68.4%68.1%信贷承诺及贷款业务佣金8.5%7.8%12.7%9.6%15.7%14.7%银行卡手续费2.4%1.5%2.5%2.0%2.1%2.4%顾问和咨询费 0.1%0.1%0.2%0.1%0.1%0.0%托管及其他受托业务佣金 12.2%11.4%14.6%11.7%12.3%12.6%其他0.9%0.8%0.7%0.5%0.3%0.5%201820191H2020201

48、H2120211H222022托管资产规模（万亿元）2.212.522.823.043.323.473.763.95同比增速18%14%16%21%17%14%13%14%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司点评公司点评 3、拨备维度、拨备维度安全安全边际稳步提升。边际稳步提升。当前公司资产质量已经处于较为当前公司资产质量已经处于较为优异的历史水平，优异的历史水平，未来拨备有释放利润的空间未来拨备有释放利润的空间。2022 拨备覆盖率为362.06%，环比上升 2.02 个百分点，自 2020 年末以来维持季度环比提升趋势；拨贷比 3.41%，环比上升

49、 8bp。图表图表 13：江苏银行资产质量指标江苏银行资产质量指标 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 各行业不良率情况：对公端不良各行业不良率情况：对公端不良维持下降维持下降趋势；零售端不良率趋势；零售端不良率略有抬升略有抬升但仍保持低位但仍保持低位。1、对公端不良率环比、对公端不良率环比 1H22 下降下降 5bp 至至 1.16%的低位的低位。批发和零售、房地产、水利、环境和公共设施管理业的不良率边际有所上行；房地产不良有所抬升：截至 2022 年末，公司房地产贷款余额 893亿，同比下降 15 亿，不良余额 17 亿，同比上升 4 亿；制造业、租赁和商务服务业不良处在改善通道。2、零售

50、端不良率环比上行、零售端不良率环比上行 3bp 至至 0.86%，符合行业趋势，但符合行业趋势，但绝对值仍低于全行整体不良率水平绝对值仍低于全行整体不良率水平。预计与行业趋势一致，受疫情影响，个人消费类信贷边际有所承压，另外个人经营贷不良较年初小幅抬升 2bp 至 1.51%。图表图表 14：江苏江苏银行各行业银行各行业不良率情况不良率情况 20201Q211H213Q2120211Q221H223Q222022环比变动同比变动不良维度不良率1.32%1.24%1.16%1.12%1.08%1.03%0.98%0.96%0.94%-0.02%-0.14%不良净生成率（累计年化）0.98%0.7

51、0%0.67%0.88%0.80%0.41%0.85%0.72%0.88%0.16%0.08%不良核销转出率60.83%55.47%55.49%70.54%65.06%39.66%81.13%65.94%81.57%15.63%16.51%关注类占比1.36%1.31%1.25%1.27%1.34%1.34%1.31%1.29%1.31%0.02%-0.03%(关注+不良)/贷款总额2.68%2.55%2.41%2.39%2.42%2.36%2.28%2.25%2.25%0.00%-0.17%（关注+不良）净生成率1.69%1.79%1.59%1.97%2.05%1.53%1.65%1.51%

52、1.17%-0.34%-0.88%逾期维度比半年度变动同比变动逾期率1.20%N.A.1.30%N.A.1.17%N.A.1.05%N.A.1.02%-0.03%-0.15%逾期90天以上/贷款总额0.90%N.A.0.79%N.A.0.80%N.A.0.68%N.A.0.63%-0.05%-0.17%逾期净生成率（单季年化）1.70%2.23%1.63%1.43%1.24%-0.18%-0.39%逾期90天以上净成率（单季年化）1.80%1.70%1.87%1.37%1.16%-0.21%-0.72%逾期/不良91.32%N.A.112.07%N.A.108.57%N.A.107.46%N.

53、A.107.83%0.37%-0.74%逾期90天以上/不良贷款余额68.14%N.A.68.03%N.A.74.18%N.A.70.16%N.A.66.50%-3.66%-7.68%拨备维度环比变动同比变动信用成本（累积）1.41%N.A.1.07%N.A.1.19%N.A.1.45%N.A.1.25%拨备覆盖率256.40%276.72%282.14%295.53%307.73%330.07%340.66%360.04%362.06%2.02%54.33%拨备/贷款总额3.38%3.43%3.27%3.30%3.33%3.39%3.33%3.46%3.41%-0.05%0.08%请务必阅读

54、正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司点评公司点评 注：19 年年报对 18 年按揭、其他类不良率进行了重述；按揭口径加入“持证抵押贷款”，其他类口径加入“个人经营贷”资料来源：公司财报，中泰证券研究所 1.7 业务条线情况业务条线情况：普惠小微：普惠小微稳增稳增，零售，零售 AUM 在在高位维持高增高位维持高增 对公小微业务：深耕普惠金融，做小做散做沉对公小微业务：深耕普惠金融，做小做散做沉。公司对公端的核心客群是江苏省的中小微企业贷款。江苏银行中小微信贷客群画像：按照授信规模匹配的企业规模大小可大致分为户均 1000 万左右的中小客群和户均 150-200 万

55、左右的小微客群。其中户均 1000w 左右的中小客群是公司历史以来的优势强项，早在 2015 年，江苏银行这类客户的贷款规模占比就超 40%。户均 150-200 万客群是公司近年的重点发力方向。截至截至2022 年末，年末，普惠小微贷款余额普惠小微贷款余额 1385 亿，同比增亿，同比增 29.3%，占比总贷款占比总贷款余余额额由由 2018 年的年的 6 个点提升到个点提升到 22 年底年底的的 8.6%。图表图表 15：江苏银行两类小微客群及信贷增长情况江苏银行两类小微客群及信贷增长情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 零售资产端和资金端业务零售资产端和资金端业务：零售：零售 AUM

56、 同比实现同比实现 17%高增高增，理财稳步增，理财稳步增长，零售存款大增长，零售存款大增。江苏银行规模和客群优势显著：财富管理业务其实20H2120211H222022环比变动农、林、牧、渔业 2.65%2.27%0.92%0.04%0.59%0.09%0.31%0.22%制造业3.31%3.10%4.23%3.07%2.44%1.54%1.44%-0.10%建筑业 1.41%1.06%0.58%0.70%1.06%0.82%0.95%0.13%采掘业 6.79%7.58%6.98%#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!房地产业0.15%0.57%0.

57、04%0.22%1.47%1.69%1.92%0.23%交通运输、仓储和邮政业 1.08%1.99%3.24%3.11%0.73%0.54%0.26%-0.28%电力、燃气及水的生产和供应企业 0.09%0.00%1.30%1.30%1.31%1.21%1.30%0.09%批发和零售业 5.98%4.44%3.62%3.80%2.69%2.20%2.97%0.77%租赁和商务服务业 0.42%1.73%1.51%0.83%1.11%1.04%0.30%-0.74%旅游服务业（eg：住宿餐饮等）3.84%4.13%4.23%0.55%1.52%1.21%3.09%1.88%信息传输、计算机服务和

58、软件 1.04%1.97%2.28%2.08%0.79%1.00%1.11%0.11%科研、技术服务和地质勘查业 1.99%0.00%2.79%2.52%2.48%1.69%1.45%-0.24%水利、环境和公共设施管理业 0.05%0.16%0.11%0.08%0.11%0.17%0.20%0.03%居民服务和其他服务业 0.00%0.00%0.04%0.00%0.10%0.06%0.21%0.15%卫生、社会保障和社会服务业 0.77%0.00%0.13%0.12%0.47%0.37%0.48%0.11%文化教育、体育和娱乐业 0.34%2.13%1.03%0.93%1.04%1.02%1

59、.11%0.09%公司贷款2.04%2.08%1.99%1.59%1.51%1.21%1.16%-0.05%零售贷款0.57%0.66%0.67%0.68%0.74%0.83%0.86%0.03%20191H2020201H2120211H222022绝对值小微企业贷款（亿元）3,9674,5244,3594,7494,8005,6705,618小微贷款户数（户）41,21745,88553,24768,956单户1kw以下（亿元）6587648511,0691,1211,3301,385单户1kw以下贷款户数（户）48,15763,83366,000总贷款（亿元）10,40511,38712

60、,01613,32014,00215,34416,042同比增速小微企业贷款同比增速9.1%9.9%5.0%10.1%19.4%17.0%单户1kw以下贷款同比增速20.5%29.3%39.9%31.7%24.4%23.6%小微贷款户数同比增速24.4%29.2%50.3%结构情况小微企业占比总贷款38.1%39.7%36.3%35.7%34.3%37.0%35.0%普惠占比总贷款6.3%6.7%7.1%8.0%8.0%8.7%8.6%小微企业户均规模（万元/户）962986819689单户1kw以下贷款户均规模（万元/户）167170 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要

61、声明部分 -13-公司点评公司点评 天然就具有规模壁垒，一定规模数量的客户，公司的投研能力和服务客户的体系都是必不可少的，因此只有大中型银行才更有可能参与这个新赛道的竞争。江苏银行资金端仍在发力期，作为头部城商行是有这个潜力脱颖而出的，在 1H22 便成为首家零售 AUM 突破万亿的城商行。截至 2022 年末，零售 AUM 已经达到 1.08 万亿，同比增 17%。财富与私行客户 AUM 超 3000 亿元，客户数和资产规模均同比增逾 20%。（公司的财富客户和私行客户定义标准分别为管理规模200-600万及.600万以上，客群数量和质地优势明显）。图表图表 16：江苏银行零售业务情况江苏银

62、行零售业务情况 注：财富客户资产规模 200-600 万；私行客户资产规模 600 万以上 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 1.7 其他其他 费用支出增加，单季年化成本收入比同比上升。费用支出增加，单季年化成本收入比同比上升。4Q22 单季年化成本收入比 35.83%，同比上升 8.0%，其中管理费同比增 27%。20201H2120211H222022绝对值零售AUM（亿元）7,7898,7239,22610,47810,754理财产品余额（亿元）3,5163,7084,1494,6764,383储蓄存款（亿元）3,5944,2014,2314,9775,552零售客户数（万户）2,40

63、0财富客户、私行客户（万户）5.56.36.938.048.73基础零售零售贷款余额（亿元）4,6995,1595,6145,5756,045按揭贷款余额（亿元）2,2382,3702,4392,4482,450消费贷余额（亿元）1,9882,1712,5442,4502,878经营贷余额（亿元）249357348366359信用卡贷款余额（亿元）223261284310358信用卡累积发卡（万张）412.66454.44510574653.36较年初增长零售AUM12%18%14%17%理财产品余额5%18%13%6%储蓄存款17%18%18%31%财富客户、私行客户15%26%16%26%

64、同比增速零售贷款余额25%24%19%8%8%按揭贷款余额29%18%9%3%0%消费贷余额22%26%28%13%13%经营贷余额13%59%40%3%3%信用卡贷款余额22%36%27%19%26%信用卡累积发卡数34%24%24%24%24%结构占比理财占比AUM45.1%42.5%45.0%44.6%40.8%储蓄存款占比AUM46.1%48.2%45.9%47.5%51.6%户均管理资产规模（元/户）36,348 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司点评公司点评 核心一级资本充足率核心一级资本充足率仍仍环比有所环比有所上升上升。2022 核心

65、一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 8.79%、10.87%、13.07%，环比变动+4、+3、+1bp。由于二季度零售信贷投放增多风险加权资产环比增 0.8%，生息资产环比增 1.9%，贷款环比增 1.2%。可转可转债转股可期债转股可期，当前转股价5.97元，触发强赎价7.76元，当前股价距离强赎价还有2.6%的空间。前十大股东变动：前十大股东变动：1、增持、增持华泰证券、江苏宁沪高速公路、江苏凤凰资产管理分别增持 0.25%、1.04%、0.09%至 5.88%、4.88%、1.84%。2、减持、减持香港中央结算减持 0.18%，持股比例维持在 4.84%。图表图表 17：平

66、安平安银行银行前十大股东持股情况（前十大股东持股情况（1Q23）来源：公司财报，中泰证券研究所 投资投资建议：建议：高增长持续性强，高性价比。高增长持续性强，高性价比。2023E、2024E PB 0.58X/0.50X；PE 3.69X/3.10X。在不确定的宏观环境中，江苏银行展现了较强的增长韧性，公司经营稳健务实，管理层稳定，经营区域优质，组织架构及业务结构成熟且优秀，中长期能成为一家优秀的银行。我们我们关于江苏银行关于江苏银行的几点核心认识：的几点核心认识：结论：结论：1、江苏银行的底色是稳健务实，管理层稳定；战略上注重客群基础的夯实和员工素质提升；核心竞争力是江苏省的中小微企业贷款，

67、模式是贷款线下与线上的良好融合。2、中小微企业市占率提升和企业客群升级，零售与财富管理发力，驱动收入的高增；资产质量中长期向好的趋势，确保利润的高增。3、长期培育和形成的业务组织架构和上海品茶，能确保这家深耕于优质区域的银行，中长期能成为一家优秀的银行。业绩增长持续性分析一：业务发展推动资产负债结构向好。业绩增长持续性分析一：业务发展推动资产负债结构向好。1、资产端，、资产端，对公中小微有护城河，是公司的基本盘，未来增长来自市占率提升和客户结构提升：江苏省区域容量大，公司客群转向高端制造、科创企业和绿色金融。零售的资产端依靠消费金融与信用卡双轮驱动，前瞻的布局会实现低基数下的高增长。2、负债端

68、、负债端，未来随着客户基础的夯实，网均揽储、存款占比预计有提升空间；零售和财富管理的资金端银行有规模、客群的优势。3、收入高增可期。、收入高增可期。所处区域和业务赛道有优势，公司规模会保持较快增长，同时资负结构调整会推动息差上升，我们测算预计收入能较长时间保持 15%以上增速。股东名称股东名称方向方向持股数量(股)持股数量(股)持股数量变动(股)持股数量变动(股)占总股本比例(%)占总股本比例(%)持股比例变动(%)持股比例变动(%)江苏省国际信托有限责任公司不变1,206,607,07208.17000.0000江苏凤凰出版传媒集团有限公司不变1,197,149,62508.11000.00

69、00华泰证券股份有限公司增加868,000,01036,000,0105.88000.2500江苏宁沪高速公路股份有限公司增加721,084,800153,600,0004.88001.0400香港中央结算有限公司减少714,194,783-27,604,4984.8400-0.1800无锡市建设发展投资有限公司不变710,435,94204.81000.0000江苏省广播电视集团有限公司不变452,239,12703.06000.0000苏州国际发展集团有限公司不变351,459,27202.38000.0000江苏省国信集团有限公司不变292,201,39101.98000.0000江苏凤

70、凰资产管理有限责任公司增加271,247,25612,112,0001.84000.0900合 计6,784,619,27845.9500 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司点评公司点评 业绩增长持续性分析二：业绩增长持续性分析二：资产质量资产质量持续向好。持续向好。1、存量风险、存量风险出清出清明显：明显：江苏银行对不良的认定比同业严格：从 2014 年开始，江苏银行的逾期占比不良就低于可比同业的平均水平；对不良的处臵时间比同业早，公司 2013 年的时候就加大了不良处臵力度，江苏银行当前逾期率已实现低于可比同业。2、未来风险小：、未来风险小：公司

71、文化、公司文化、业务模式、客群和区域经业务模式、客群和区域经济都是优势。济都是优势。公司文化稳健，致力于业务结构调整，对公零售摆布更均衡；江苏省的生产型企业是其核心客群，是我国未来经济的发展重要驱动力。3、实际拨备计提充分、实际拨备计提充分。公司对债权类资产计提的减值准备非常充分，综合考虑表内和表外的减值准备，拨备的覆盖水平显高于可比同业平均。预计不良会持续下降，拨备有释放利润空间，拨备有释放利润空间，我们测算利润能较长时间保持 15%-20%以上增速。关于江苏银行的特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告 江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河、江苏银行会跻身市场的优质银行核心

72、竞争力和持续性研究。注：注：根据已出年报，我们微调盈利预测，预计 2023-2024 年归母净利润为 314 亿和 371 亿（前值为 308 亿和 364 亿）风险提示：风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司点评公司点评 图表图表 18：江苏江苏银行盈利预测表银行盈利预测表 每股指标每股指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元）利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E PE 4.40 3.69 3.10 2.63 净利息收入 52,263 57,347 64,

73、402 71,499 PB 0.66 0.58 0.50 0.43 手续费净收入 6,251 7,189 8,267 9,507 EPS 1.72 2.05 2.44 2.88 营业收入 70,451 78,264 88,456 99,161 BVPS 11.42 13.10 15.20 17.65 业务及管理费 (17,307)(18,001)(20,345)(22,807)每股股利 0.52 0.53 0.63 0.74 拨备前利润 52,302 59,299 67,026 75,147 盈利能力盈利能力 2022A 2023E 2024E 2025E 拨备 (19,678)(23,173

74、)(24,231)(24,850)净息差 1.91%1.85%1.86%1.86%税前利润 32,624 36,126 42,795 50,297 贷款收益率 5.33%5.22%5.22%5.22%税后利润 26,347 32,513 38,515 45,267 生息资产收益率 4.22%4.29%4.30%4.31%归属母公司净利润 25,386 31,360 37,131 43,606 存款付息率 2.42%2.42%2.42%2.42%资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 计息负债成本率 2.52%2.66%2.66%2.66%贷款总额

75、 1,604,189 1,828,775 2,048,228 2,273,533 ROAA 0.91%0.99%1.06%1.12%债券投资 1,054,187 1,159,606 1,275,567 1,403,124 ROAE 15.82%17.32%17.77%17.98%同业资产 118,402 130,242 143,266 157,593 成本收入比 24.57%23.00%23.00%23.00%生息资产 2,917,604 3,280,975 3,645,648 4,030,696 业绩与规模增长业绩与规模增长 2022A 2023E 2024E 2025E 资产总额 2,98

76、0,295 3,325,262 3,702,400 4,101,568 净利息收入 14.91%9.73%12.30%11.02%存款 1,625,145 1,803,911 1,984,302 2,182,732 营业收入 10.54%11.09%13.02%12.10%同业负债 578,083 653,234 738,154 811,969 拨备前利润 7.27%13.38%13.03%12.12%发行债券 478,305 550,051 621,558 702,361 归属母公司净利润 28.90%23.53%18.40%17.44%计息负债 2,681,533 3,007,196 3,

77、344,014 3,697,062 净手续费收入-16.53%15.01%15.00%15.00%负债总额 2,764,863 3,084,304 3,429,758 3,791,858 贷款余额 14.57%14.00%12.00%11.00%股本 14,770 14,770 14,770 14,770 生息资产 13.80%12.50%11.10%10.60%归属母公司股东权益 208,634 233,479 264,415 300,660 存款余额 11.99%11.00%10.00%10.00%所有者权益总额 215,433 240,958 272,642 309,710 计息负债 1

78、3.80%12.10%11.20%10.60%资本状况资本状况 2022A 2023E 2024E 2025E 资产质量资产质量 2022A 2023E 2024E 2025E 资本充足率 13.07%12.84%12.76%12.74%不良率 0.94%1.04%1.07%1.08%核心资本充足率 8.79%9.02%9.35%9.70%拨备覆盖率 362.80%353.80%363.60%369.40%杠杆率 13.83 13.80 13.58 13.24 拨贷比 3.41%3.68%3.89%3.99%RORWA 1.42%1.57%1.66%1.74%不良净生成率 0.88%0.90%

79、0.80%0.80%风险加权系数 65.48%65.73%66.12%66.85%资料来源：公司财报，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司点评公司点评 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对

80、同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司点评公司点评 重要声

81、明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改

82、，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。