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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 再下一“城”,市场、数字、投资三维战略布局 主要观点:主要观点:Table_Summary 存量存量:专业市场管理专业市场管理高盈利水平高盈利水平、稳业绩贡献、稳业绩贡献 轻纺城拥有东升路市场、东市场等多家批发市场,以市场营业用房的开以市场营业用房的开发、租赁和物业管理为主业发、租赁和物业管理为主业。其中,租赁业作为公司收入的支柱业务,2019-2022年租赁业收入分别为 8.6/7.2/8.3/7.7 亿元,占比在 88%-95%之间。考虑到业务以租金及服务费的模式为主,可以贡献稳定现金流的同时具备较高的盈利水平。租赁业毛利率维持在 50%以上
2、,预收账款对租赁业务营收规模覆盖倍数维持在 3 倍以上。增量:增量:多元业务共振:物流多元业务共振:物流+电商电商+服务服务 公司在巩固主营业务的同时,公司在巩固主营业务的同时,积极推动积极推动经营业务多元拓展经营业务多元拓展,物流物流+电商电商+服务业务服务业务已初步形成协同效应已初步形成协同效应。(1)“数字物流港”项目的推动,为公司深入融入“一带一路”大格局提供重要的通道支持;(2)依托网上交易平台,推广以“小单快返”为主的新兴经营模式,增强供应链柔性,拓宽市场销售模式;(3)公司承揽世界布商大会、轻纺城国际纺织品博览会,“丝路柯桥布满全球”等重要世界级会议,连结客商和产品,拉动城市经济
3、。投资建议投资建议 公司主要以中国轻纺城市场营业用房的开发、租赁和物业管理为主营业务,集市场、物流、电商平台于一体,仓储租赁业务收入占比 90%左右。主营业务具备较高盈利能力,助力公司业绩稳增。公司立足“市场+产业”独特优势,进一步深化数字化改革、探索数据增值渠道,线上线下同步发展及各业务智慧化转型。巩固主业优势的同时,物流、电商及服务多元业务共振促进产业链完善。我们预计公司 20232025 年 EPS 分别为 0.26、0.29、0.32 元/股,对应当前股价 PE 分别为 17.4、15.3、13.9 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示风险提示 传统市场经营风险,人才储备不足风险,
4、外部因素风险等。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 820 902 975 1057 收入同比(%)-11.5%10.0%8.1%8.4%归属母公司净利润 1187 377 431 475 净利润同比(%)174.7%-68.2%14.3%10.2%毛利率(%)56.5%57.3%58.6%59.2%ROE(%)19.1%5.8%6.3%6.5%每股收益(元)0.81 0.26 0.29 0.32 P/E 5.7 17.4 15.3 13.9 P/B 1.1 1.0 1.
5、0 0.9 EV/EBITDA 13.23 8.61 7.39 6.69 资料来源:wind,华安证券研究所 Table_StockNameRptType 轻纺城(轻纺城(600790)公司研究/公司深度 投资评级:买入(首次)投资评级:买入(首次)报告日期:2023-04-30 收盘价(元)4.49 近 12 个月最高/最低(元)4.86/3.50 总股本(百万股)1,466 流通股本(百万股)1,466 流通股比例(%)100.00 总市值(亿元)66 流通市值(亿元)66 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师:王洪岩分析师:王洪岩 执业
6、证书号:S00 邮箱: 相关报告相关报告 -23%-6%10%26%43%5/228/2211/222/23轻纺城沪深300Table_CompanyRptType1 轻纺城(轻纺城(600790)敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/16 证券研究报告 正文目录正文目录 1 公司概况:专业批发市场第一股公司概况:专业批发市场第一股.4 2 专业批发市场:修复拐点已至,稳定增长可期专业批发市场:修复拐点已至,稳定增长可期.7 2.1 全国规模最大的纺织面料批发专业市场全国规模最大的纺织面料批发专业市场.7 2.2 竞争优势:竞争优势:“人人+货货+场场”优势显著优势显著.8
7、 3 多元业务共振:物流多元业务共振:物流+电商电商+服务服务.9 3.1 物流:数字化建设全方位、一体式物流生态物流:数字化建设全方位、一体式物流生态.9 3.2 电商:多维优化市场服务管理模式,构建数字市场新面貌电商:多维优化市场服务管理模式,构建数字市场新面貌.10 3.3 服务:高效整合轻纺城市场资源,强化兴商隆市服务:高效整合轻纺城市场资源,强化兴商隆市.11 3.4 全产业链数字化转型,多业务协同发展全产业链数字化转型,多业务协同发展.12 4 投资建议及风险提投资建议及风险提示示.13 4.1 盈利预测盈利预测.13 4.2 投资建议投资建议.13 4.3 风险提示风险提示.13
8、 UW9YtXhUjZtRpNtObRaObRoMmMoMsRjMpPrMlOqQnQ9PpPvNNZpMyQxNsRpOTable_CompanyRptType1 轻纺城(轻纺城(600790)敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/16 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 公司发展历程公司发展历程.4 图表图表 2 公司股权结构公司股权结构.5 图表图表 3 公司管理层简介公司管理层简介.5 图表图表 4 2018-2022 年公司营业收入及其增速年公司营业收入及其增速.6 图表图表 5 2018-2022 年公司分业务营收占比年公司分业务营收占比.6 图表图表 6 2018-202
9、2 年公司毛利率、扣非净利率年公司毛利率、扣非净利率.6 图表图表 7 2018-2022 年公司费用率年公司费用率.6 图表图表 8 各市场基本资料汇总各市场基本资料汇总.7 图表图表 9 东升路市场、东市场、联合市场、北市场情况东升路市场、东市场、联合市场、北市场情况.7 图表图表 10 北联市场、天汇广场、服装服饰市场、坯布市场情况北联市场、天汇广场、服装服饰市场、坯布市场情况.7 图表图表 11 公司各市场升级内容公司各市场升级内容.8 图表图表 12 2018-2022 年公司租赁业收入及其毛利率年公司租赁业收入及其毛利率.9 图表图表 13 2018-2022 年预收账款及对租赁业
10、营收覆盖倍数年预收账款及对租赁业营收覆盖倍数.9 图表图表 14 中国轻纺城物流中心(内陆口岸)中国轻纺城物流中心(内陆口岸).10 图表图表 15 中国轻纺城国际物流仓储中心中国轻纺城国际物流仓储中心.10 图表图表 16 数字化建设全方位、一体式物流生态数字化建设全方位、一体式物流生态.10 图表图表 17 公司电商平台简介公司电商平台简介.11 图表图表 18 公司服务业务简介公司服务业务简介.12 图表图表 19 多元业务共振:物流多元业务共振:物流+电商电商+服务服务.12 图表图表 20 公司主营业务收入预测(单位:百万元)公司主营业务收入预测(单位:百万元).13 Table_C
11、ompanyRptType1 轻纺城(轻纺城(600790)敬请参阅末页重要声明及评级说明 4/16 证券研究报告 1 公司概况:专业批发市场第一股公司概况:专业批发市场第一股 浙江中国轻纺城集团股份有限公司成立于 1993 年,1997 年“轻纺城”股票(股票代码:600790)在上交所上市,被誉为“中国专业批发市场第一股”。公司以市公司以市场开发租赁和服务管理为主业,下辖场开发租赁和服务管理为主业,下辖 8 个专业市场、个专业市场、2 个物流园区。个物流园区。近年来,公司锚定“国际纺都”新定位、新目标,围绕“市场、数字、投资”三大战略围绕“市场、数字、投资”三大战略,践行“创新、担当、实干
12、、高效”上海品茶核心思想,不断挖掘市场增量,积极推动业态重塑,持续优化营商环境,专业市场功能全面提升;推动数字化建设与市场、物流发展同频共振,推动管理更加智慧化、服务更加精准化;加快“服务市场+壮大产业”一体化推进,用好投资拉动“第一引擎”,推动自身及中国轻纺城实现跨越式发展,为全国同类市场树立新的样板。图表图表 1 公司发展历程公司发展历程 资料来源:公司公告,公司官网,华安证券研究所 股权结构:国有背景,股权结构清晰,持股激励优秀员工。股权结构:国有背景,股权结构清晰,持股激励优秀员工。公司拥有国有背景,股权结构清晰,公司实际控制人为绍兴市柯桥区人民政府,绍兴市柯桥区开发经营集团有限公司为
13、公司控股股东,持有公司 37.75%股权。公司改革股权激励与分配机制,2022 年 10 月,公司拟使用不低于人民币 4.10亿元(含)且不超过人民币 8.06 亿元(含)的自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股股份,用于开展股权激励和员工持股试点,建立健全与经济效益挂钩的工资决定和增长机制。Table_CompanyRptType1 轻纺城(轻纺城(600790)敬请参阅末页重要声明及评级说明 5/16 证券研究报告 图表图表 2 公司股权结构公司股权结构 资料来源:公司公告,wind,华安证券研究所 图表图表 3 公司管理层简介公司管理层简介 姓名姓名 职位职位 任职日期任职日期
14、 履历履历 潘建华 党委书记、董事长 2020-11-03 男,汉族,籍贯浙江绍兴,1966 年 5 月出生,中共党员,大学学历,高级经济师。历任绍兴县齐贤中学校长、党支部书记,绍兴县平水副城建管委办公室副主任,绍兴县安昌镇党委副书记,柯桥区教育体育局副局长,柯桥区会展业发展办公室主任、党组书记、主任等职。浙商银行股份有限公司第五届监事会股东监事。现任浙江中国轻纺城集团股份有限公司党委书记、董事长。王百通 党委副书记、总经理 2022-11-14 男,汉族,籍贯吉林农安,1980 年 2 月出生,中共党员,大学学历,高级经济师。2016 年 7 月起任浙江中国轻纺城集团股份有限公司副总经理,2
15、019 年 11 月起任浙江中国轻纺城集团股份有限公司党委副书记,2022 年起任浙江中国轻纺城集团股份有限公司总经理。陈雄健 纪委书记、监事会主席 2020-11-03 男,汉族,籍贯浙江绍兴,1972 年 8 月出生,中共党员,大学学历,高级经济师。2020 年 9 月起任浙江中国轻纺城集团股份有限公司党委委员、纪委书记,2020 年 11 月起任浙江中国轻纺城集团股份有限公司监事、监事会主席。现任浙江中国轻纺城集团股份有限公司纪委书记、监事会主席。邬建昌 副总经理、财务负责人 2016-04-08 男,汉族,籍贯浙江绍兴,1973 年 2 月出生,中共党员,在职本科,会计师,高级经济师。
16、历任绍兴县建设局驻上海办事处干部;绍兴县建设局会计、主办会计;绍兴县建筑业(房地产)管理局财审科副科长、负责人等。现任浙江中国轻纺城集团股份有限公司副总经理、财务负责人。高晓辰 副总经理 2016-07-29 男,汉族,籍贯浙江湖州,1976 年 12 月出生,中共党员,硕士研究生学历。历任县建设局建管科副科长、办公室副主任、拆迁科科长,柯桥区住房和城乡建设局拆迁科科长等。现任浙江中国轻纺城集团股份有限公司副总经理。马晓峰 副总经理、董事会秘书 2022-04-18 男,汉族,籍贯浙江绍兴,1977 年 9 月出生,中共党员,经济学硕士,经济师。历任中国轻纺城集团股份有限公司投资证券部经理、证
17、券事务代表等。2021 年 5 月起任浙江中国轻纺城集团股份有限公司副总经理,现任浙江中国轻纺城集团股份有限公司副总经理、董事会秘书。季江锋 副总经理 2023-02-03 男,汉族,籍贯浙江绍兴,1977 年 11 月出生,中共党员,大专学历。2021 年 2 月起任浙江中国轻纺城网络有限公司总经理,2023 年 1 月起任浙江中国轻纺城集团股份有限公司党委委员。现任浙江中国轻纺城集团股份有限公司副总经理。资料来源:公司公告,wind,华安证券研究所 公司主要以中国轻纺城市场营业用房的开发、租赁和物业管理为主业。公司主要以中国轻纺城市场营业用房的开发、租赁和物业管理为主业。其中,租赁业作为公
18、司收入的支柱业务租赁业作为公司收入的支柱业务,2019-2022 年租赁业收入分别为 8.6/7.2/8.3/7.7亿元,占比在 88%-95%之间;同期,公司其他业务收入分别为 1.2/1.0/1.0/0.4 亿元,Table_CompanyRptType1 轻纺城(轻纺城(600790)敬请参阅末页重要声明及评级说明 6/16 证券研究报告 占比约为 10%。其他业务包括物流、电商及服务等。图表图表 4 2018-2022 年公司营业收入及其增速年公司营业收入及其增速 图表图表 5 2018-2022 年公司分业务营收占比年公司分业务营收占比 资料来源:wind,华安证券研究所 资料来源:
19、wind,华安证券研究所 公司毛利率受到疫情影响出现短期压力,但整体可控,疫后有望迅速修复至正公司毛利率受到疫情影响出现短期压力,但整体可控,疫后有望迅速修复至正常水平。常水平。2018-2022 年公司毛利率分别为 61.2%/59.6%/52.5%/57.0%/56.5%。2020年毛利率出现一定幅度的下降主要源于:(1)市场租金收入下降及疫情物业费减免等导致营业收入减少;(2)部分刚性成本并未减少导致营业成本降幅低于收入端。2021 年随着疫情管控取得一定的效果,公司盈利能力逐步气温回升;但是 2022 年疫情反复对公司的毛利率产生了与 2020 年同样的影响。随着疫情管控的放开、影响淡
20、化后,我们预计公司 2023 年毛利率有望提升至正常水平。公司费用率稳中有降,2018-2022 年销售管理费用率分别为 10.2%/8.2%/9.8%/9.7%/13.4%;同期,扣非后销售净利润率分别为 38.5%/31.1%/43.3%/43.6%/27.8%,盈利能力处于行业领先水平。图表图表 6 2018-2022 年公司毛利率、扣非净利率年公司毛利率、扣非净利率 图表图表 7 2018-2022 年公司费用率年公司费用率 资料来源:wind,华安证券研究所 备注:图中净利率采用扣非后数据 资料来源:wind,华安证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%7.07
21、.58.08.59.09.510.0200212022营业收入(亿元)同比(右轴)88%88%88%89%95%12%12%12%11%5%80%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%200212022租赁业其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%200212022毛利率净利率10.2%8.2%9.8%9.7%13.4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.00.20.40.60.81.01.2200212022销售费用(亿元)管理费用(亿元)销售管理费用率(
22、右轴)Table_CompanyRptType1 轻纺城(轻纺城(600790)敬请参阅末页重要声明及评级说明 7/16 证券研究报告 2 专业批发市场:修复拐点已至,稳定增长可期专业批发市场:修复拐点已至,稳定增长可期 2.1 全国规模最大的纺织面料批发专业市场全国规模最大的纺织面料批发专业市场 中国轻纺城是全国规模最大的纺织面料批发专业市场,中国轻纺城是全国规模最大的纺织面料批发专业市场,公司拥有中国轻纺城纺织品交易区的东升路市场、东市场、联合市场、北市场、北联市场、天汇市场、坯布市场、服装市场等批发市场。上述市场主要从事纺织面料一级批发交易。图表图表 8 各各市场基本资料汇总市场基本资料
23、汇总 名称名称 交付时间交付时间 占地面积占地面积(万方)(万方)建筑面积建筑面积(万方)(万方)营业房营业房(间)(间)东升路市场 2008 年底 4.1 23.1 1600 东市场 2000 年升级改造 2.9 4.9 1290 联合市场 2006 年开业 3.09 16 1785 北市场 1994 年开业 7.9 13.6 4400 北联市场 2011 年开始招商 6.97 21.9 2300 天汇广场 2022 年完成升级改造 2.9 8.6 1300 服装服饰市场 2008 年开业 6.59 27.6 4000 坯布市场 2011 年正式开业 5.36 18 2389 资料来源:公司
24、公告,公司官网,华安证券研究所 图表图表 9 东升路市场、东市场、东升路市场、东市场、联合市场、北市场情况联合市场、北市场情况 资料来源:公司公告,公司官网,华安证券研究所 图表图表 10 北联市场、天汇广场、服装服饰市场、坯布市场北联市场、天汇广场、服装服饰市场、坯布市场情况情况 资料来源:公司公告,公司官网,华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 轻纺城(轻纺城(600790)敬请参阅末页重要声明及评级说明 8/16 证券研究报告 2.2 竞争优势:“人竞争优势:“人+货货+场”优势显著场”优势显著(一)产业集聚优势(一)产业集聚优势 公司所在的绍兴市柯桥区已成为全国最
25、大的纺织印染产业集聚区之一,围绕市场形成巨大的商流、物流、资金流、信息流等资源优势、规模聚集。(二)品牌影响力优势(二)品牌影响力优势 2021 年,公司获得了中国商品市场十大数字化领跑者、全国十大著名品牌市场、第 12 届中国商品市场综合百强、第一批省级知识产权保护规范化市场、“十三五”浙江省商贸百强企业、党建引领全国纺织服装专业市场党建工作创新示范单位、4A 物流企业、20182020 年浙江省小微 企业集聚发展优秀平台等荣誉,公司在行业中的品牌影响力进一步提升。(三)数字建设先(三)数字建设先发优势发优势 在数字化浪潮风口,公司以实体市场为根基,率先推进“数字轻纺城”和“数字物流港”建设
26、,实现应用场景化,物业管理、智慧用电、监控循迹等 14 大管理系统全面覆盖,好面料专区、“金蚕宝宝”门店管理系统、热词库线上拓市工具广受好评;数字物流港、智慧物流平台正在建 设中,将一改“低小散乱”物流现状,构建全方位、立体化交互新业态。公司对于存量市场的运营积极公司对于存量市场的运营积极转型升级,赋能商户进一步提升经营效率。转型升级,赋能商户进一步提升经营效率。例如:东升路市场不断升级设备设施、优化营商环境,家纺电商批发区与时装面料展示厅已开业,“市场+展厅+电商”模式深入践行,知识产权保护规范化工作卓有成效。这类举措有效赋能商户的同时,进一步夯实轻纺城的竞争力。图表图表 11 公司各市场升
27、级内容公司各市场升级内容 序号序号 市场市场 升级、规划内容升级、规划内容 1 东升路市场 近年来,市场不断升级设备设施、优化营商环境,家纺电商批发区与时装面料展示厅已开业,“市场市场+展厅展厅+电商”模式深入践行电商”模式深入践行,知识产权保护规范化工作卓有成效。2 东市场 市场打破了传统的摊位式经营模式和传统批发交易方式,积极融入电子商务、工作室模式、时尚创积极融入电子商务、工作室模式、时尚创意等新兴业态意等新兴业态,实现了品牌面料商的做大做强、做专做精。3 联合市场 市场主打时尚化、高端化经营,成功引入休闲项目“漫咖啡”,开辟“门店开辟“门店+展示洽谈”独特模式展示洽谈”独特模式,培育精
28、品服装面料展示洽谈区,打造时尚发布厅,为经营户创造最优越的商业土壤。4 北市场 近年来,北市场按下转型升级、有机更新“快捷键”,推动市场硬件设施改造、优化市场营商环境推动市场硬件设施改造、优化市场营商环境,积极打造时尚布艺展示区、蕾丝网布专营区,进一步将兴商隆市做到点子上。5 北联市场 市场还积极将数字化建设成果投入实际应用中积极将数字化建设成果投入实际应用中,上线营业房线上拍租系统,启用网络直播厅,持续为经营户打造智慧高效的优质营商环境。6 天汇广场 目前市场正积极推进提档升级和业态重塑正积极推进提档升级和业态重塑,绣品、花边专营区等新型经营模式正在这里焕发生机。7 服装服饰市场 近年来,市
29、场抢抓数字经济红利和电商直播风口,率先开辟直播电商基地市场抢抓数字经济红利和电商直播风口,率先开辟直播电商基地、“小单快反”专营区等全新业态,不断丰富业态构成,更好盘活市场资源,致力于打造绍兴地区规模最大、交易集中、品种齐全的服装百货大型综合市场。8 坯布市场 市场正整合现有资源整合现有资源,充分利用库存布的特点,设立外商专营区、公司化专区,全力将库存布交易市场做大做强,推动轻纺城坯布商贸“走出去”推动轻纺城坯布商贸“走出去”。资料来源:公司公告,公司官网,华安证券研究所 租金租金+服务费,现金流稳定。服务费,现金流稳定。专业市场管理业务采用商铺租赁的形式,与从事经Table_CompanyR
30、ptType1 轻纺城(轻纺城(600790)敬请参阅末页重要声明及评级说明 9/16 证券研究报告 营的商户签订商铺租赁合同,明确规定租赁期限、租金和经营用途等。商户自行办理国家要求的行业相关资质和营业执照,并独立自主开展经营活动,公司提供场地及物业 运营管理、水电、市场环境管理等服务。公司采用租金方式收取租赁费用,并按合同约定收取物业费、广告费、管理费等,充分保证了现金流的稳定。同时,还兼具了高毛利率以及稳定的业绩保障的优点。图表图表 12 2018-2022 年公司租赁业收入及其毛利率年公司租赁业收入及其毛利率 图表图表 13 2018-2022 年预收账年预收账款及对租赁业营收覆盖倍数
31、款及对租赁业营收覆盖倍数 资料来源:wind,华安证券研究所 资料来源:wind,华安证券研究所 3 多元业务共振:物流多元业务共振:物流+电商电商+服务服务 3.1 物流:数字化建设全方位、一体式物流生态物流:数字化建设全方位、一体式物流生态 中国轻纺城物流中心(内陆口岸)于中国轻纺城物流中心(内陆口岸)于 2010 年底开业运行年底开业运行,按“陆路口岸(无水港)”规划、设计、建设,占地 7.34 万方,为柯桥区及周边地区进出口贸易和轻纺市场对外贸易提供通关报检一站式服务的国际物流公共服务平台,分为北部办公区物流大厦和南部场区中仓库两个区块。园区开展市场采购贸易和跨境电商综试区两大国字号试
32、点,为轻纺城商户拓展外贸新渠道。中国轻纺城国际物流仓储中心于中国轻纺城国际物流仓储中心于 2016 年建成投用年建成投用,定位为轻纺城市场配套服务的物流仓储。园区建筑面积 19.48 万方,停车位 539 个,入驻经营户 200 余户。园区西北部为办公区,东部为仓储区,西部为配套服务区,是集办公、仓储、配套餐饮、住宿、汽修等服务功能于一体的现代化物流中心。63.17%61.43%52.58%57.87%53.93%0%10%20%30%40%50%60%70%0200212022租赁业(亿元)租赁业毛利率(右轴)0.00.51.01.52.02.53
33、.03.54.04.55.00554045200212022预收账款(亿元)覆盖倍数(右轴)Table_CompanyRptType1 轻纺城(轻纺城(600790)敬请参阅末页重要声明及评级说明 10/16 证券研究报告 图表图表 14 中国轻纺城物流中心(内陆口岸)中国轻纺城物流中心(内陆口岸)图表图表 15 中国轻纺城国际物流仓储中国轻纺城国际物流仓储中心中心 资料来源:公司官网,华安证券研究所 资料来源:公司官网,华安证券研究所 公司于 2023 年 4 月发布定向增发预案,募集资金总额不超过 20 亿元,增发股票数量不超过 4.4 亿股(含
34、本数),资金资金用于用于柯桥浙江中国轻纺城集团股份有限公司柯桥浙江中国轻纺城集团股份有限公司 轻纺数字物流港项目轻纺数字物流港项目(项目总投资额 48 亿元)。公司持续推进轻纺“数字物流港”项目。推动智能立体仓储建设,利用完善的基础设施和多功能配套服务体系,促进园区仓储、运输、装卸、搬运、管理、安防、服务等业务的智慧化转型,为客商及经营户经商提供便利。中欧班列“柯桥号”开中欧班列“柯桥号”开通,完善便捷的物流配套体系,为公司深入融入“一带一路”大格局提供重要的通通,完善便捷的物流配套体系,为公司深入融入“一带一路”大格局提供重要的通道支持。道支持。图表图表 16 数字化建设全方位、一体式物流生
35、态数字化建设全方位、一体式物流生态 资料来源:公司公告,公司官网,华安证券研究所 3.2 电商电商:多维优化市场服务管理模式,构建数字市场新面貌多维优化市场服务管理模式,构建数字市场新面貌 公司依托网上交易平台,推广以“小单快返”为主的新兴经营模式,增强供应公司依托网上交易平台,推广以“小单快返”为主的新兴经营模式,增强供应链柔性,拓宽市场销售模式。链柔性,拓宽市场销售模式。服装市场成功打造“小单快返”专营区和电商直播专营区。Table_CompanyRptType1 轻纺城(轻纺城(600790)敬请参阅末页重要声明及评级说明 11/16 证券研究报告 平台内容优化平台内容优化:2022 年
36、上半年,网络公司自研上线渔舟运营支撑平台和“孔雀直播”云展平台,依托自身客户资源和平台优势,成功举办专题云展 3 届,共计吸引参展商 190 余家、观展观众超 350 万、面料直播观众 12 万人次;开办“每月新品”等专题线上对接活动 30 场,基于“热词库”优化网站推送机制,并通过新媒体加大新品发布推广力度。数实共生,深化与拓展线上交易平台数实共生,深化与拓展线上交易平台:公司继续推动技术革新和运营提升,充分利用“全球纺织网”、“网上轻纺城”两大网站平台,打造市场终端产品交易平台,适当转变市场“三现交易”模式。推进建设以服装服饰、墙纸墙布、窗帘窗纱、家纺等终端产品为主的线上交易平台,天汇市场
37、深化窗帘窗纱电商专营区的招商隆市工作。不断优化升级线上交易平台的“热词库”与“好面料频道”,开展线上线下各类展会及专题活动,探索线上云展的有效性,提升对接效率和交易精准度。图表图表 17 公司电商平台公司电商平台简介简介 资料来源:公司公告,公司官网,华安证券研究所 3.3 服务服务:高效整合轻纺城市场资源,强化兴商隆市高效整合轻纺城市场资源,强化兴商隆市(1)会展服务支持,以展促市)会展服务支持,以展促市 公司承揽世界布商大会、轻纺城国际纺织品博览会,“丝路柯桥布满全球”等重要世界级会议,连结客商和产品,拉动城市经济。公司为促进“优质经营户回归”,以“划行归市”和“专营区”引育为主线,大力开
38、展招商工作,举办招商推介会、2022 中国绍兴柯桥纺织辅料丨后整理展、2022宁波国际纺织服装供应链博览会代理展、“布满全球”、“纺城精选”系列进市场对接活动 8 场、“布满全球”线上精品展 7 场,为市场商贸活动带来全新活力,“以展促市”推动市场繁荣。(2)招商引资,优化竞争环境)招商引资,优化竞争环境 公司成立柯桥区内首家国资控股混改公司城市服务公司,分离市场培育和物业服务业务,有效整合物业服务资源。智慧用电系统、线上拍租系统业务覆盖范围不断拓展,防疫线上登记、营业房装修、经营户信息归档等功能完成上线。通过Table_CompanyRptType1 轻纺城(轻纺城(600790)敬请参阅末
39、页重要声明及评级说明 12/16 证券研究报告 营业房“回租”、优化招商定位和优惠政策助力“优质客户回归”行动,吸引具有竞争力的经营户入驻轻纺城。图表图表 18 公司服务业务简介公司服务业务简介 资料来源:公司公告,公司官网,华安证券研究所 3.4 全产业链数字化转型,多业务协同发展全产业链数字化转型,多业务协同发展 公司坚持“市场+产业”发展战略,抓住数字化改革机遇,持续深化在市场、物流、线上平台、产业投资等方向上的全产业链转型升级。以实体市场为根基,在前期数字轻纺城建设的基础上,继续数字市场建设、智慧物流打造、网络平台改造、资本对外拓展,赋能国际化发展步伐。图表图表 19 多元业务共振:物
40、流多元业务共振:物流+电商电商+服务服务 资料来源:公司公告,华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 轻纺城(轻纺城(600790)敬请参阅末页重要声明及评级说明 13/16 证券研究报告 4 投资建议及风险提示投资建议及风险提示 4.1 盈利预测盈利预测 从公司营业收入结构看:(1)主营业务具备先收后确认的模式,结合“预收账款、合同负债”的历史情况来看,公司截至 2022 年末及 2023Q1 末“预收账款+合同负债”均在 26 亿元以上,年均确认利润表内租赁业务收入在 8 亿元上下。2022 年受疫情影响出现了减免的短期影响,我们预计 2023 年公司该业务有望恢复至
41、8 亿元以上的正常水平。考虑到公司目前运营的专业市场出租率虽然较高,但仍然具备提升空间。同时,2024年部分商户合同到期后,续签存在上调单位租金的可能。我们预计 2024、2025 年公司该业务有望实现 9.2 亿元、9.6 亿元。(2)公司其他业务主要由物流、电商、服务三项构成。根据公司公告的物流港项目可行性研究报告显示项目建设周期预计 36 个月。官网显示公司数字物流港公共智能立体仓项目于 2021 年 10 月顺利开标,轻纺数字物流港公共智能立体仓项目顺利开标,有望在 2025 年开始贡献收入,考虑到项目投入使用后存在爬坡期等因素,我们在预测中不再单独列出,而是直接合并在其他业务内(目前
42、仅考虑立体仓项目)。图表图表 20 公司公司主营业务收入预测主营业务收入预测(单位:百万元)(单位:百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 820.2 902.2 975.4 1057.3 YOY%-11.5%10.0%8.1%8.4%租赁业务 773.0 850.3 918.3 964.2 YOY%-7.2%10.1%8.0%5.0%其它业务 47.2 51.9 57.1 93.1 YOY%-50%10.0%10.0%63.1%资料来源:公司公告,wind,华安证券研究所 备注:2025 年将物流中的独立仓项目计入其他其它业务 4.2 投资建议投资建议 公司主要以
43、中国轻纺城市场营业用房的开发、租赁和物业管理为主营业务,集市场、物流、电商平台于一体,仓储租赁业务收入占比 90%左右。主营业务具备较高盈利能力,助力公司业绩稳增。公司立足“市场+产业”独特优势,进一步深化数字化改革、探索数据增值渠道,线上线下同步发展及各业务智慧化转型。巩固主业优势的同时,物流、电商及服务多元业务共振促进产业链完善。我们预计公司20232025 年 EPS 分别为 0.26、0.29、0.32 元/股,对应当前股价 PE 分别为 17.4、15.3、13.9 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。4.3 风险提示风险提示 传统市场经营风险。传统市场经营风险。传统市场饱和,市场销售模
44、式竞争加剧,市场拓展和续租收费压力不断加大。公司缺乏有效 可持续的新增利润来源。Table_CompanyRptType1 轻纺城(轻纺城(600790)敬请参阅末页重要声明及评级说明 14/16 证券研究报告 人才储备不足风险。人才储备不足风险。随着市场转型升级和公司业务拓展,公司在具有丰富经验的仓储物流、投资、金融、信息数 据等方面的人才显示出较大缺口,公司可能面临专业人才、复合型人才储备不足的风险。外部因素风险。外部因素风险。经济下行压力增大,全球市场贸易发展形势较以往更加复杂严峻;新技术的开发和实际使用,贸易新模式新业态不断 涌现,公司面临外部形势不确定性风险。Table_Compan
45、yRptType1 轻纺城(轻纺城(600790)敬请参阅末页重要声明及评级说明 15/16 证券研究报告 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 2759 2859 3285 3593 营业收入营业收入 820 902 975 1057 现金 1758 2000 2380 2672 营业成本 357 385 404 431 应收账款 11 2 12 3 营业税金及附加 101 108 107 116 其他应收款 578
46、97 633 159 销售费用 41 23 20 21 预付账款 1 0 0 0 管理费用 70 63 59 63 存货 0 0 0 0 财务费用-23 -16 21 19 其他流动资产 409 759 259 759 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产非流动资产 7700 8190 8623 9250 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 794 833 867 899 投资净收益 69 135 166 180 固定资产 169 167 164 162 营业利润营业利润 1582 481 538 592 无形资产 85 86 86 87 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产
47、 6652 7104 7505 8101 营业外支出 1 1 1 1 资产总计资产总计 10458 11049 11908 12843 利润总额利润总额 1581 480 538 592 流动负债流动负债 3937 4294 4716 5170 所得税 388 97 101 112 短期借款 800 1070 1223 1344 净利润净利润 1193 383 437 481 应付账款 53 54 58 62 少数股东损益 6 5 6 6 其他流动负债 3084 3169 3435 3764 归属母公司净利润归属母公司净利润 1187 377 431 475 非流动负债非流动负债 163 16
48、3 163 163 EBITDA 443 656 734 785 长期借款 0 0 0 0 EPS(元)0.81 0.26 0.29 0.32 其他非流动负债 163 163 163 163 负债合计负债合计 4100 4457 4879 5333 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 129 135 140 146 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1466 1466 1466 1466 成长能力成长能力 资本公积 1153 1004 1004 1004 营业收入-11.5%10.0%8.1%8.4%留存收益 3610 3987 4418 4893 营
49、业利润 205.3%-69.6%12.0%10.1%归属母公司股东权 6229 6457 6888 7363 归属于母公司净利 174.7%-68.2%14.3%10.2%负债和股东权益负债和股东权益 10458 11049 11908 12843 获利能力获利能力 毛利率(%)56.5%57.3%58.6%59.2%现金流量表现金流量表 单位:百万元 净利率(%)144.7%41.8%44.2%44.9%会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)19.1%5.8%6.3%6.5%经营活动现金流经营活动现金流 160 663 825 931 ROIC(%)2
50、.3%3.4%3.8%3.9%净利润 1193 383 437 481 偿债能力偿债能力 折旧摊销 221 333 346 360 资产负债率(%)39.2%40.3%41.0%41.5%财务费用 10 19 21 19 净负债比率(%)64.5%67.6%69.4%71.0%投资损失-69 -135 -166 -180 流动比率 0.70 0.67 0.70 0.69 营运资金变动 51 68 193 257 速动比率 0.60 0.49 0.64 0.55 其他经营现金流-103 310 238 218 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-128 -683 -608 -800
51、总资产周转率 0.08 0.08 0.08 0.09 资本支出-167 -563 -650 -691 应收账款周转率 140.21 140.21 140.21 140.21 长期投资-49 -456 -524 -589 应付账款周转率 8.13 7.20 7.20 7.20 其他投资现金流 89 335 566 480 每股指标(元)每股指标(元)筹资活动现金流筹资活动现金流 247 262 162 162 每股收益 0.81 0.26 0.29 0.32 短期借款 800 270 153 121 每股经营现金流薄)0.11 0.45 0.56 0.64 长期借款 0 0 0 0 每股净资产
52、4.25 4.41 4.70 5.02 普通股增加 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 0 -149 0 0 P/E 5.74 17.44 15.26 13.85 其他筹资现金流-554 141 9 41 P/B 1.09 1.02 0.96 0.89 现金净增加额现金净增加额 279 242 379 292 EV/EBITDA 13.23 8.61 7.39 6.69 资料来源:公司公告,华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 轻纺城(轻纺城(600790)敬请参阅末页重要声明及评级说明 16/16 证券研究报告 Table_Reputation 重要声明重要
53、声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司
54、在中华人民共和国(不包括香港、澳门、台湾)提供。本报告中的信息均来源于合规渠道,华安证券研究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下,本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经
55、华安证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容,务必联络华安证券研究所并获得许可,并需注明出处为华安证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。投资评级说明投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内,证券(或行业指数)相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准,A股以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转
56、让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下:行业评级体系行业评级体系 增持未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上;增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%;中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%;卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上;无评级因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。