《大消费行业2023年五一节假日消费专题报告:复苏动能释放消费前景向好-230504(48页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《大消费行业2023年五一节假日消费专题报告:复苏动能释放消费前景向好-230504(48页).pdf(48页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请仔细阅请仔细阅读报告尾页的免责声明读报告尾页的免责声明 1 行业深度报告行业深度报告 2023年05月04日 复苏动能释放,消费前景向好复苏动能释放,消费前景向好 2023 年五一节假日消费专题报告年五一节假日消费专题报告 五一期间,各项消费数据增长明显,消费市场复苏势头强劲,复苏趋势进一步验证。我们认为,消费板块景气度将有望持续回升。在此背景下,东亚前海证券研究所大消费团队推出 2023 年五一节假日消费专题报告,包含食品饮料板块及社会服务板块。核心观点核心观点 食品饮料:白酒食品饮料:白酒,春节后行业进入淡季,相关企业估值有所下调。主要企业淡季实施控量挺价,并将库存维持在良性水平。五一
2、期间宴席需求回升,区域次高端迎来发展机遇。展望全年,高端酒企稳健为主,主要次高端及区域酒企有望在宏观经济复苏与居民消费力提振下展现较大业绩弹性。啤酒啤酒,啤酒行业存量竞争下,高端化为主要趋势,并以现饮渠道为主要媒介。2023 年啤酒现饮渠道逐步恢复,高端化逻辑回归,叠加成本压力较上年有所缓解,低基数下啤酒有望在旺季发力,业绩有望迎来爆发。乳制品乳制品,乳制品受制于近年下游需求乏力,主要企业产品结构大多呈现退化,2023 年伴随下游礼赠等高端化需求恢复,以及主要企业第二成长曲线逐步打造,业绩有望迎来改善。休闲零食,休闲零食,我国零食行业全渠道发展趋势已成共识,近年零食连锁业态成为渠道新突破口,此
3、外品类健康化、细分化趋势逐渐明显,看好聚焦核心品类、全渠道拓展的行业龙头。卤制品,卤制品,卤制品以线下为主要渠道,近年线下人流受阻,主要企业持续开店。在 2023 年线下客流逐步恢复下,相关企业同店店效及前期拓店成果有望兑现,业绩有望迎来复苏。社会服务:社会服务:免税免税,2023Q1 赴岛客流预计同比提升,展望 2023Q2,五一假期海南客流大幅回升,叠加品牌商和免税运营商的商品库存补足,海南离岛店渗透率和客单价迎来双升,即购即提和担保即提于 2023 年 4月 1 日起执行,期待五一假期和离岛免税购新政带动下 2023Q2 海南免税购物的强势复苏。酒店酒店,2023 年春节后酒店经营数据持
4、续回暖,根据STR 数据,2023Q1 中国各地酒店业绩强劲回升,春节后,不论休闲还是商旅市场均呈现并保持着 V 型回暖趋势,华住、锦江 RevPAR 均超过2019 年水平,展望 Q2,五一是春节后新一轮出行高峰,期待酒店业迎来亮眼表现。餐饮餐饮,2023Q1 餐饮收入已超过疫情前 2019 年水平,板块疫后修复较快,2023 年春节需求集中释放,门店经营数据修复情况创三年新高,持续关注 Q2 进展;疫情不改头部餐企长期拓店规划,关注火锅、酒馆、休闲单品、茶饮等优质赛道下龙头餐企的经营表现。旅游旅游,春节后国内游延续修复态势,五一出游方面,消费者对国内长线游、出境游均表现出较高的需求和期待,
5、五一前夕第二批跟团游名单公布叠加各国陆续放开中国旅客入境限制,旅游需求或迎集中释放,展望 Q2 国内游或将再创高峰,在五一假期迎来拐点。投资建议投资建议 食品饮料:白酒食品饮料:白酒,看好消费力复苏下高端及次高端酒企发展机会,相关标的包括高端酒企贵州茅台、五粮液、泸州老窖及次高端酒企山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒、今世缘及舍得酒业;啤酒啤酒,消费旺季叠加现饮渠道恢复下高端化前景无虞,相关标的包括华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒及重庆啤酒;乳制品乳制品,需求回暖下看好龙头企业产品结构提升及第二曲线成长,相关标的为伊利股份;休闲零食休闲零食,全渠道发展与多品类聚焦下,看好业绩未来爆发,相关标的包
6、括盐津铺子、甘源食品、洽洽食品以及良品铺子;卤制品卤制品,线下客流恢复下,看好龙头企 评级评级 推荐(维持)推荐(维持)报告作者报告作者 作者姓名 汪玲 资格证书 S01 电子邮箱 股价走势股价走势 相关研究相关研究【食品饮料】白酒持仓略有下滑,大众品占比小幅变动_202304212023.04.21【食品饮料】旺季临近,啤酒扬帆起航_ 202304132023.04.14【食品饮料】短期调整后,白酒迎最佳布局时机_202304122023.04.12【食品饮料】冬去春来,卤味再飘香_202303272023.03.30【食品饮料】复苏在途,蓄势待发_2023030620
7、23.03.06 -30.0-20.0-10.00.010.020.022-0522-0722-0922-1123-01 23-03%食品饮料沪深300行行业业研研究究 大大消消费费 证证券券研研究究报报告告 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 食品饮料 业同店业绩改善与拓店前景,相关标的包括绝味食品及紫燕食品。社会服务:免税,社会服务:免税,看好客流恢复支撑下市场份额不断巩固的免税龙头中国中免以及新店即将开业的王府井。酒店,酒店,中高端升级趋势明确,龙头酒店集团品牌、规模及管理优势突出。相关标的有龙头企业锦江酒店、首旅酒店、华住集团以及专注中高端市场的君亭酒店。餐饮
8、餐饮,关注优质赛道下龙头餐饮企业的拓店情况和经营表现。相关标的有海伦司、九毛九、海底捞、呷哺呷哺、奈雪的茶。旅游旅游,关注防疫政策放宽与消费升级趋势下出境游与高端游的投资机遇,相关标的有中青旅、天目湖、复星旅游文化、海昌海洋公园、携程集团、众信旅游。风险提示风险提示 宏观经济放缓风险:国内疫情反复风险:居民收入下降风险。TVcVqYgViYtRnPrM9PbP8OmOpPoMnOeRpPqNfQoOnQbRnMpPxNsPnMMYoOuN 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 食品饮料 正文目录正文目录 1.1.导语导语.6 2.2.白酒:宴席增长明显,整体恢复尚需时间
9、白酒:宴席增长明显,整体恢复尚需时间.6 2.1.2.1.一季度以来白酒估值呈下降趋势,配置性价比高一季度以来白酒估值呈下降趋势,配置性价比高.6 2.2.2.2.五一节假日居民消费迎复苏,白酒整体表现稳中求进五一节假日居民消费迎复苏,白酒整体表现稳中求进.8 2.3.2.3.展望及投资建议展望及投资建议.9 3.3.啤酒消费热潮来临,估值业绩有望双击啤酒消费热潮来临,估值业绩有望双击.10 3.1.3.1.啤酒年初以来涨幅位于食饮子板块首位,内部呈现分化啤酒年初以来涨幅位于食饮子板块首位,内部呈现分化.10 3.2.3.2.五一假期期间,啤酒迎来消费热潮五一假期期间,啤酒迎来消费热潮.12
10、3.3.3.3.展望及投资建议展望及投资建议.14 4.4.乳制品需求回升乳制品需求回升,多产品布局加速,多产品布局加速.16 4.1.4.1.年初以来,乳制品表现呈现分化年初以来,乳制品表现呈现分化.16 4.2.4.2.五一期间,乳制品需求有所回升五一期间,乳制品需求有所回升.18 4.3.4.3.展望及投资建议展望及投资建议.21 5.5.休闲零食:假期各品牌争相发力,折扣店再掀热潮休闲零食:假期各品牌争相发力,折扣店再掀热潮.21 5.1.5.1.板块年初至今表现分化板块年初至今表现分化.21 5.2.5.2.五一期间各零食品牌争相发力,折扣店再掀热潮五一期间各零食品牌争相发力,折扣店
11、再掀热潮.22 5.3.5.3.展望及投资建议展望及投资建议.24 6.6.线下消费逐步恢复,带动卤制品景气回升线下消费逐步恢复,带动卤制品景气回升.25 6.1.6.1.卤制品至暗时刻已过,复苏可期卤制品至暗时刻已过,复苏可期.25 6.2.6.2.线下需求有线下需求有所恢复,开店弹性逐渐显现所恢复,开店弹性逐渐显现.26 6.3.6.3.展望及投资建议展望及投资建议.29 7.7.社服:社服:复苏进行时,五一假期再迎拐点复苏进行时,五一假期再迎拐点.错误!未定义书签。7.1.7.1.年初至今及年初至今及 Q2 展望展望.错误!未定义书签。7.1.1.7.1.1.免税:免税:Q1 成绩单亮眼
12、,复苏势头已起静候拐点成绩单亮眼,复苏势头已起静候拐点.错误!未定义书签。7.1.2.7.1.2.酒店:酒店:Q1 表现超预期,年内仍有较大修复空间表现超预期,年内仍有较大修复空间.错误!未定义书签。7.1.3.7.1.3.餐饮:消费热情快速修复,餐饮:消费热情快速修复,Q1 表现已超表现已超 2019 年同期年同期.错误!未定义书签。7.1.4.7.1.4.旅游:旅游:Q1 修复态势延续,五一假期有望迎拐点修复态势延续,五一假期有望迎拐点.错误!未定义书签。7.2.7.2.五一期间情况五一期间情况.错误!未定义书签。7.2.1.7.2.1.全国旅游出行数据全国旅游出行数据.错误!未定义书签。
13、7.2.2.7.2.2.旅游目的地出行数据旅游目的地出行数据.错误!未定义书签。7.2.3.7.2.3.景区景区.错误!未定义书签。7.2.4.7.2.4.OTA.错误!未定义书签。7.2.5.7.2.5.餐饮餐饮.错误!未定义书签。7.2.6.7.2.6.免税免税.错误!未定义书签。7.2.7.7.2.7.酒店酒店.错误!未定义书签。7.3.7.3.投资建议投资建议.错误!未定义书签。7.3.1.7.3.1.免税免税.错误!未定义书签。7.3.2.7.3.2.酒店酒店.错误!未定义书签。7.3.3.7.3.3.餐饮餐饮.错误!未定义书签。7.3.4.7.3.4.旅游旅游.错误!未定义书签。7
14、 7.风险提示风险提示.错误!未定义书签。图表目录图表目录 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 4 食品饮料 图表图表 1.2023 年一季度以来白酒板块估值呈现回落年一季度以来白酒板块估值呈现回落.6 图表图表 2.白酒板块白酒板块 YTD 远远小于上证综指远远小于上证综指.7 图表图表 3.白酒白酒 YTD 在食饮各主要行业中排名第五在食饮各主要行业中排名第五.7 图表图表 4.2023 年一季度以来白酒板块各企业涨跌幅情况年一季度以来白酒板块各企业涨跌幅情况.7 图表图表 5.酒鬼酒红坛酒鬼酒红坛 20 节假日现促销节假日现促销.9 图表图表 6.青花郎酒节假日现促
15、销青花郎酒节假日现促销.9 图表图表 7.啤酒行业当前估值处于啤酒行业当前估值处于 2017 年以来中枢年以来中枢.11 图表图表 8.啤酒板块啤酒板块 YTD 小于上证综指小于上证综指.11 图表图表 9.啤酒啤酒 YTD 在食饮各主要行业中排名第一在食饮各主要行业中排名第一.11 图表图表 10.啤酒板块年初以来股票表现呈现分化啤酒板块年初以来股票表现呈现分化.12 图表图表 11.4 月月 29 日北京精酿啤酒节开幕日北京精酿啤酒节开幕.12 图表图表 12.4 月月 28 日湖北黄州举办国潮啤酒节日湖北黄州举办国潮啤酒节.12 图表图表 13.啤酒为烧烤场景的高频佐餐饮品啤酒为烧烤场景
16、的高频佐餐饮品.13 图表图表 14.长沙某酒吧午夜时间消费仍然火爆长沙某酒吧午夜时间消费仍然火爆.13 图表图表 15.精酿啤酒为年轻市场消费的高频产品之一精酿啤酒为年轻市场消费的高频产品之一.13 图表图表 16.35 岁以下人群占精酿啤酒消费量约岁以下人群占精酿啤酒消费量约 78%(2023 年)年).13 图表图表 17.我国啤酒行业进入存量竞争我国啤酒行业进入存量竞争阶段阶段.14 图表图表 18.2020 年啤酒非现饮渠道销量占比超越现饮渠道年啤酒非现饮渠道销量占比超越现饮渠道.14 图表图表 19.LME 铝现货结算价近期呈现下降趋势铝现货结算价近期呈现下降趋势.15 图表图表
17、20.浮法平板玻璃价格有望地位运行浮法平板玻璃价格有望地位运行.15 图表图表 21.啤酒行业啤酒行业 2022 年夏季产量同比增幅偏低年夏季产量同比增幅偏低.15 图表图表 22.年初至今,乳制品板块在申万行业涨跌幅中排名年初至今,乳制品板块在申万行业涨跌幅中排名 99/125.16 图表图表 23.年初至今新乳业、天润乳业、年初至今新乳业、天润乳业、佳禾食品佳禾食品涨幅居前涨幅居前.17 图表图表 24.年初至今麦趣尔、阳光乳业、庄园牧场跌幅居前年初至今麦趣尔、阳光乳业、庄园牧场跌幅居前.17 图表图表 25.2023Q1 主要乳制品企业营收企稳主要乳制品企业营收企稳.17 图表图表 26
18、.2023Q1 主要乳制品企业利润端承压主要乳制品企业利润端承压.17 图表图表 27.2023.04.21 生鲜乳主产区均价生鲜乳主产区均价 3.93 元元/公斤公斤.18 图表图表 28.2023.04.19 牛奶零售价为牛奶零售价为 12.56 元元/公斤公斤.18 图表图表 29.蒙牛乳业导购员投入终端销售工作蒙牛乳业导购员投入终端销售工作.18 图表图表 30.光明乳业导购员坚守在自己岗位上光明乳业导购员坚守在自己岗位上.18 图表图表 31.伊利金典纯牛奶限时折扣伊利金典纯牛奶限时折扣.19 图表图表 32.三元纯牛奶限时折扣三元纯牛奶限时折扣.19 图表图表 33.蒙牛成为蒙牛成
19、为 2022 FIFA 卡塔尔世界杯官方赞助商卡塔尔世界杯官方赞助商.20 图表图表 34.伊利成为国际篮联及伊利成为国际篮联及 2023 FIBA 篮球世界杯的全球合作伙伴篮球世界杯的全球合作伙伴.20 图表图表 35.2019 年以来部分乳企产业链布局情况年以来部分乳企产业链布局情况.20 图表图表 36.零食板块零食板块 YTD 落后于上证综指落后于上证综指.22 图表图表 37.零食板块各企业涨跌幅零食板块各企业涨跌幅.22 图表图表 38.各企业各企业 2023 年第一季度营业收入(亿元)年第一季度营业收入(亿元).22 图表图表 39.各企业各企业 2023 年第一季度归母净利润(
20、亿元)年第一季度归母净利润(亿元).22 图表图表 40.三只松鼠坚果礼盒三只松鼠坚果礼盒.23 图表图表 41.良品铺子的肉肉大狂欢零食大礼包良品铺子的肉肉大狂欢零食大礼包.23 图表图表 42.零食很忙店铺人流量零食很忙店铺人流量.23 图表图表 43.零食有鸣店铺人流量零食有鸣店铺人流量.23 图表图表 44.零食很忙店铺实景零食很忙店铺实景.24 图表图表 45.零食有鸣开放区域零食有鸣开放区域.24 图表图表 46.2022 年卤制品龙头营收受冲击较大年卤制品龙头营收受冲击较大.25 图表图表 47.2022 卤制品龙头利润均负增长卤制品龙头利润均负增长.25 图表图表 48.202
21、3 Q1 卤制品营收呈现复苏卤制品营收呈现复苏.26 图表图表 49.2023 Q1 归母净利润实现高增归母净利润实现高增.26 图表图表 50.卤制品年初至今涨跌幅卤制品年初至今涨跌幅.26 图表图表 51.绝味推出锁鲜系列,其中绝味推出锁鲜系列,其中 5 款已售罄款已售罄.27 图表图表 52.紫燕推出春游相关系列紫燕推出春游相关系列.28 图表图表 53.零食很忙门店零食很忙门店.错误!未定义书签。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 5 食品饮料 图表图表 54.零食量贩店格局零食量贩店格局.29 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 6 食品饮
22、料 8.8.导语导语 五一期间,各项消费数据增长明显,消费市场复苏势头强劲,复苏趋势进一步验证。我们认为,消费板块景气度将有望持续回升。在此背景下,东亚前海证券研究所大消费团队推出 2023 年五一节假日消费专题报告,包含食品饮料板块及社服板块。9.9.白酒:宴席增长明显,整体恢复尚需时间白酒:宴席增长明显,整体恢复尚需时间 9.1.9.1.一季度以来白酒估值呈下降趋势,配置性价比高一季度以来白酒估值呈下降趋势,配置性价比高 2022 年年 11 月以来申万白酒板块估值呈回升状态,当前估值有所回落,月以来申万白酒板块估值呈回升状态,当前估值有所回落,具备配置性价比。具备配置性价比。我们选取了
23、2022 年 1 月至 2023 年 4 月 28 日的数据,对申万白酒板块的估值进行了梳理。从整个估值的趋势图来看,自 2022 年 1月至 2023 年 4 月 28 日,整个白酒板块的估值呈现较明显的波动性调整。具体来说,2022 年 1 月至 2022 年 5 月估值呈现下降趋势;随后 2022 年 6月至 2022 年 7 月估值呈现回升趋势;2022 年 8 月至 2022 年 11 月估值呈明显回调,主要系股价下跌和利润回升两方面的影响;2022 年 11 月随着防疫政策优化预期的落地到最终社会面放开,白酒板块的估值继续呈回升趋势。伴随春节消费旺季落地,白酒板块股价呈现回升状态,
24、进入 3 月后白酒进入消费淡季,同时大部分酒企一季度业绩表现良好,估值呈下降状态。图表图表1.2023 年一季度以来白酒年一季度以来白酒板块估值呈现回落板块估值呈现回落 资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所 注:数据区间为 2023 年 1 月 4 日至 2023 年 4 月 28 日 今年年初以来白酒指数涨跌幅明显落后于上证综指。今年年初以来白酒指数涨跌幅明显落后于上证综指。从年初至今涨跌幅来看,白酒指数 YTD 为-0.76%,上证综指 YTD 为 7.58%,从数据表现来看,白酒指数 YTD 明显落后于上证综指。从食品饮料各细分行业来看,20232530354045白酒 请仔
25、细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 7 食品饮料 年 1 月 4 日至 2023 年 4 月 28 日,YTD 前三名为啤酒、其他酒类、预加工食品板块,YTD 分别为 1.49%/1.43%/0.66%;后三名分别为调味发酵品、乳品、零食板块,YTD 分别为-7.37%/-5.57%/-4.41%。其中,白酒 YTD 在食品饮料各主要行业中排名第五。图表图表2.白酒板块白酒板块 YTD 远远小于上证综指远远小于上证综指 图表图表3.白酒白酒 YTD 在食饮各主要行业中排名第五在食饮各主要行业中排名第五 资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所 注:数据区间为 2023
26、 年 1 月 4 日至 2023 年 4 月 28 日 资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所 注:数据区间为 2023 年 1 月 4 日至 2023 年 4 月 28 日 本年以来白酒板块个股涨跌不一,共计本年以来白酒板块个股涨跌不一,共计 12 家上市公司处于上涨状态。家上市公司处于上涨状态。我们选取了申万白酒行业共计20家企业,从白酒板块个股涨跌幅角度来看,截至 2023 年 4 月 28 日共计 12 家企业处于上涨状态、8 家处于下跌状态。具体来说,截至 2023 年 4 月 28 日白酒板块股价涨幅前三名为今世缘、老白干酒、顺鑫农业,涨幅分别为 17.49%/17.07
27、%/16.06%;股价跌幅前三名为水井坊、酒鬼酒、山西汾酒,跌幅分别为-22.35%/-18.96%/-12.82%。图表图表4.2023 年一季度以来白酒板块各企业涨跌幅情况年一季度以来白酒板块各企业涨跌幅情况 资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所 注:数据区间为 2023 年 1 月 4 日至 2023 年 4 月 28 日-2%0%2%4%6%8%白酒板块上证综指年初至今涨跌幅-8%-6%-4%-2%0%2%年初至今涨跌幅-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%年初至今涨跌幅 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 8 食品饮料 9.
28、2.9.2.五一节假日五一节假日居民消费迎复苏,白酒整体表现稳中求居民消费迎复苏,白酒整体表现稳中求进进 五一假日,居民消费迎来显著复苏。五一假日,居民消费迎来显著复苏。今年五一假期是社会面放开、暨春节后第一个小长假,节假日期间居民先前被压制的消费需求得到迅速释放,消费市场呈现大幅升温状态。据商务部统计,五一假期第一天,全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长 21.4%;全国重点零售企业服装、鞋帽、金银珠宝、烟酒销售额同比分别增长 20.9%、17.6%、17.4%和 16.8%。电影、餐饮、旅游、住宿等线下体验式消费行业的景气度均得到迅速回升。伴随餐饮等消费场景快速恢复,白酒作为食品饮料中最重
29、要的板块也将受益。宴席带动白酒消费稳中有进,但团购及零售表现欠佳。宴席带动白酒消费稳中有进,但团购及零售表现欠佳。在需求提升以及各类优惠活动的刺激下,“五一”节前及期间白酒产品销量也在提升。主营婚宴用酒的喜 9 酒网创始人 CEO 吴奇表示,2023 年五一节期间公司服务 1000 场以上婚宴,其中表现优异的市场包括成都市,节假日期间成都市婚宴数量增长了 300%,300-400 元/瓶的二线名酒成为消费者首选。但由于婚宴具备较强的刚性特征,其中 30%订单是 2022 年累积转化而来,因此整体来看,五一期间白酒宴席消费稳中有进,增长速度较为平稳。与宴席消费场景相比,团购和零售作为白酒消费的主
30、要渠道表现则欠佳,烟酒行普遍反映动销较差,出现较明显的下滑状态。五一假日前白酒促销力度加大。五一假日前白酒促销力度加大。以部分白酒产品为例,根据湾酒观察,深圳华润万家 53 度青花郎酒渠道售价从 1299 元直降至 1159 元,叠加满减优惠最终到手一瓶 1139 元;2023 年 5 月 3 日,京东旗舰店显示限时优惠,plus 会员最终到手 1100.7 元/瓶。深圳沃尔玛,酒鬼酒红坛 20 节前价格为618 元,与两周前售价(668 元)相比降幅较为明显;2023 年 5 月 3 日,京东旗舰店显示限时优惠,plus 会员最终到手 568 元/瓶。在广州沃尔玛,第八代五粮液买一瓶立减 4
31、00 元;酒鬼酒红坛买两瓶减一百。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 9 食品饮料 图表图表5.酒鬼酒红坛酒鬼酒红坛 20 节假日现促销节假日现促销 图表图表6.青花郎酒节假日现促销青花郎酒节假日现促销 资料来源:酒鬼酒京东旗舰店,东亚前海证券研究所 资料来源:郎酒京东旗舰店,东亚前海证券研究所 酒商两极分化现象突出。酒商两极分化现象突出。2023 年以来白酒市场表现不一,拥有一定竞争力的经销商对市场的反馈较好,而缺乏核心竞争力的经销商普遍对市场经营情况感到明显的压力。由于经销商代理的品牌、主销渠道及商业模式不同,最终的规模优势、手握知名品牌连锁门店的资源、锁定的忠实消费
32、者等情况会有较大差异。重庆某酒商反馈,公司 2023 年同比 2022 销量有所恢复,但酒类价格难以坚挺甚至下跌,部分酒商为回笼资金亏本出货,中小酒商增量不增利的现象突出。福建某经销商则表示,2023 年 4 月公司营收同比增长明显,环比略有改善,公司主营高端酒鬼内参和柯诺苏出货都比较好;预计五一期间宴席将带动白酒销量提升,同时旅游火爆带动外地游客来到福建,白酒销量有望继续上升。9.3.9.3.展望及投资建议展望及投资建议 品牌集中化为发展趋势之一。品牌集中化为发展趋势之一。从产量来看,2017-2022 年我国白酒产量由 1198.10 万千升持续下降至 671.20 万千升;从规模以上企业
33、数量来看,我国白酒产业规模以上企业数量呈不断下降趋势,由 2017 年的 1593 家下滑至 2022 年的 963 家,预计 2023 年将维持下降状态。从销售额口径来看,前十名白酒公司的市场份额持续提升,由 2019 年的 41.0%增加至 2021 年的49.7%,预计龙头企业将受益于行业的诸多调整变化,有望获得更大的市场份额。高端化为发展趋势之二。高端化为发展趋势之二。2016-2021 年我国 36 个大中城市超高端及高端以上白酒平均售价逐步提升,由 2016 年的 791.0 元/瓶增长至 2021 年的1173.6 元/瓶,年均复合增长率达到 9.1%。同时中低端白酒平均售价相对
34、较为稳定,2016/2021 年我国 36 个大中城市中低端白酒平均售价分别为152.1/178.5 元/瓶,年均复合增长率约为 3.3%。随着经济发展及居民人均可 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 10 食品饮料 支配收入的提高,消费者对于白酒消费更加追求高品质产品,推动白酒行业高端化发展。伴随经济持续复苏,建议重点关注宴席需求较高的区域次高端酒企以伴随经济持续复苏,建议重点关注宴席需求较高的区域次高端酒企以及经营稳健的高端酒企。及经营稳健的高端酒企。在经济回暖叠加消费复苏的背景下,此前受抑制的宴请需求有望强势反弹,区域次高端白酒迎来发展机遇,建议关注徽酒和苏酒相关龙
35、头企业。相关标的:1)古井贡酒:)古井贡酒:八大名酒之一,产品聚焦中高端的年份原浆和古井贡酒系列,我们看好公司在次高端酒企发展机遇中兑现品牌力,实现业绩的高增长;2)迎驾贡酒:)迎驾贡酒:公司以洞藏系列为核心,在消费升级的趋势下有望持续对产品进行升级,享受次高端白酒的量价提升空间。我们看好公司在未来疫情影响消散后,实现百亿迎驾的战略目标,维持业绩的高增长;3)今世缘:)今世缘:公司聚焦婚庆“缘”文化实现差异化发展,智能化酿酒叠加省外扩张,我们看好公司全国化扩张后将充分享受到白酒市场复苏的利润弹性,实现百亿营收的目标。4)舍得酒业:)舍得酒业:以舍得酒业为代表的全国性区域酒具备更大业绩弹性。我们
36、看好公司的老酒战略,以及全国化稳步推进。除此之外,口子窖、酒鬼酒、水井坊等次高端酒企也将受益于经济持续复苏推动业绩增长。5)以茅台、五粮液、泸州老窖为首的)以茅台、五粮液、泸州老窖为首的高端酒企经营稳健,可予以长期关注。高端酒企经营稳健,可予以长期关注。10.10.啤酒消费热潮来临,估值业绩有望双击啤酒消费热潮来临,估值业绩有望双击 10.1.10.1.啤酒年初以来涨幅位于食饮子板块首位,内部呈现啤酒年初以来涨幅位于食饮子板块首位,内部呈现分化分化 啤酒行业消费场景修复下估值有望上升,年初以来涨跌幅位居食饮各啤酒行业消费场景修复下估值有望上升,年初以来涨跌幅位居食饮各子板块首位。子板块首位。啤
37、酒行业估值自 2020 年升至阶段性高位后,于 2021 年后回落至 50 x 左右,主要系期间啤酒线下消费场景承压、高端化升级势头受阻所致。2022 年 11 月以来,啤酒板块估值有所上升。截至 2023 年 4 月 28 日,啤酒行业 PE(TTM)约为 48.2x,居于 2017 年至今历史分位值的 41.1%左右中枢,估值具备上升空间。年初以来,啤酒指数 YTD 为 1.49%,上证综指 YTD 为 7.58%,啤酒指数涨跌幅落后于上证综指。食品饮料各细分行业中,2023 年 1 月 4 日至 4 月 28 日,啤酒居于食饮板块 YTD 首位。伴随啤酒线下消费场景逐渐修复,啤酒高端化趋
38、势回归,叠加夏季旺季临近,啤酒板块估值预计随之上升,景气度有望引领其它食饮子板块。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 11 食品饮料 图表图表7.啤酒行业当前估值处于啤酒行业当前估值处于 2017 年以来中枢年以来中枢 资料来源:Wind,东亚前海证券研究所 图表图表8.啤酒板块啤酒板块 YTD 小于上证综指小于上证综指 图表图表9.啤酒啤酒 YTD 在食饮各主要行业中排名第一在食饮各主要行业中排名第一 资料来源:Wind,东亚前海证券研究所 注:数据区间为 2023 年 1 月 4 日至 2023 年 4 月 28 日 资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所
39、注:数据区间为 2023 年 1 月 4 日至 2023 年 4 月 28 日 年初以来啤酒板块呈现分化,共计年初以来啤酒板块呈现分化,共计 5 家上市公司处于上涨状态。家上市公司处于上涨状态。我们选取了申万啤酒行业共计 8 家企业,截至 2023 年 4 月 28 日共计 5 家企业处于上涨状态、3 家处于下跌状态。具体来说,截至 2023 年 4 月 28 日啤酒板块股价涨幅前三名为燕京啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒,涨幅分别为23.26%/16.98%/14.49%;股价跌幅前三名为兰州黄河、重庆啤酒、ST 西发,跌幅分别为-22.65%/-18.23%/-2.96%,板块内部分化较为明显。0
40、07080901002017/1/32017/4/32017/7/32017/10/32018/1/32018/4/32018/7/32018/10/32019/1/32019/4/32019/7/32019/10/32020/1/32020/4/32020/7/32020/10/32021/1/32021/4/32021/7/32021/10/32022/1/32022/4/32022/7/32022/10/32023/1/32023/4/3申万啤酒:PE(TTM)0%1%2%3%4%5%6%7%8%啤酒板块上证综指年初至今涨跌幅-8%-6%-4%-2%0%2%年初至今
41、涨跌幅 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 12 食品饮料 图表图表10.啤酒板块年初以来股票表现呈现分化啤酒板块年初以来股票表现呈现分化 资料来源:Wind,东亚前海证券研究所 10.2.10.2.五一假期期间,啤酒迎来消费热潮五一假期期间,啤酒迎来消费热潮 供给端,多地开展啤酒相关大型公共活动、商户促销活动。供给端,多地开展啤酒相关大型公共活动、商户促销活动。五一假期期间,全国啤酒消费热度呈现显著提升。供给端,伴随夏季临近,多地举办啤酒节活动,营造啤酒消费氛围。其中北京于 4 月 29 日至 5 月 1 日举办精酿啤酒节,辽宁丹东、山东东阿、湖北黄州等地均有啤酒节活动
42、开展。在此基础上,部分省市进行消费券发放,涵盖夜市、啤酒之夜等啤酒消费场景。此外,KTV 等夜间娱乐场景五一期间陆续推出啤酒推荐清单等相关啤酒促销活动,以吸引消费者。图表图表11.4 月月 29 日北京精酿啤酒节开幕日北京精酿啤酒节开幕 图表图表12.4 月月 28 日湖北黄州举办国潮啤酒节日湖北黄州举办国潮啤酒节 资料来源:聚点串吧,东亚前海证券研究所 资料来源:今点黄州,东亚前海证券研究所 需求端,烧烤、酒吧等娱乐场景迎来啤酒消费热潮。需求端,烧烤、酒吧等娱乐场景迎来啤酒消费热潮。需求端,五一期间,淄博烧烤热度持续高涨,叠加气温逐渐升高,“烧烤+啤酒”成为高频-30%-20%-10%0%1
43、0%20%30%燕京啤酒 珠江啤酒 惠泉啤酒 华润啤酒 青岛啤酒*ST西发 重庆啤酒 兰州黄河年初至今涨跌幅 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 13 食品饮料 消费形式之一。根据糖酒快讯,2023 年五一期间,淄博、宜宾、锦州、延吉 等 烧 烤 代 表 性 城 市 的 夜 间 预 订 量 较2019年 分 别 增 长1890%/780%/570%/330%,其中啤酒作为烧烤场景的高频佐餐饮品,饮用量提升明显,具体品牌选择上从青岛、雪花、燕京等啤酒龙头至地方小众品牌均有分布。在烧烤场景外,受益于聚会及娱乐需求的释放,酒吧、KTV等夜场的高峰时段有所延长,带动相关啤酒销量增
44、长。此外,在家庭聚会、个人度假等场景,啤酒的消费频率亦有所升高。图表图表13.啤酒为烧烤场景的高频佐餐饮品啤酒为烧烤场景的高频佐餐饮品 图表图表14.长沙某酒吧午夜时间消费仍然火爆长沙某酒吧午夜时间消费仍然火爆 资料来源:西瓜视频,东亚前海证券研究所 资料来源:东亚前海证券研究所 精酿啤酒为高频消费产品之一,集中于年轻市场。精酿啤酒为高频消费产品之一,集中于年轻市场。根据我们观察,精酿啤酒为五一期间啤酒消费场景中的高频产品之一,无论为小众或啤酒龙头相关精酿产品关注度均较高。伴随消费升级,以 Z 世代为代表的年轻人群不再满足于单纯消费传统工业啤酒,其对小众化、个性化且品质更高的精酿啤酒关注度有所
45、提升。按年龄分布来看,35 岁以下人群约占精酿啤酒消费量的 78%,为精酿啤酒消费主力。年轻群体对精酿啤酒的关注为我国啤酒市场高端化、多元化、与品质化的又一体现。图表图表15.精酿啤酒为年轻市场消费的高精酿啤酒为年轻市场消费的高频产品之一频产品之一 图表图表16.35 岁以下人群占精酿啤酒消费量约岁以下人群占精酿啤酒消费量约 78%(2023 年)年)资料来源:东亚前海证券研究所 资料来源:新财子,东亚前海证券研究所 25岁以下,19%25-30岁,31%30-35岁,28%35岁以上,22%请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 14 食品饮料 10.3.10.3.展望及投
46、资建议展望及投资建议 现饮场景修复,高端啤酒消费量得以提升。现饮场景修复,高端啤酒消费量得以提升。啤酒行业 2013 年产量见顶回落后,行业进入存量竞争阶段,高端化为未来主要发展趋势,而现饮渠道中酒吧、KTV 等夜场加价率较高,且线下餐饮场景中消费者对于啤酒价格的敏感度不高,使得现饮场景为啤酒高端化主要发展场景。近年我国线下消费显著承压,啤酒行业高端化发展节奏受到一定程度抑制。进入 2023年后,伴随线下消费场景回归,酒吧、夜场、餐饮端客流量的增加,啤酒高端化逻辑得以修复,高端啤酒消费量有望提升。图表图表17.我国啤酒行业进入存量竞争阶段我国啤酒行业进入存量竞争阶段 图表图表18.2020 年
47、啤酒非现饮渠道销量占比超越现饮年啤酒非现饮渠道销量占比超越现饮渠道渠道 资料来源:Wind,东亚前海证券研究所 资料来源:发现报告2022 年啤酒行业研究报告,东亚前海证券研究所 包材成本下降,啤酒行业利润弹性有望释放。包材成本下降,啤酒行业利润弹性有望释放。啤酒成本结构上,包材占比约 49%。包材方面主要以玻璃瓶、铝罐、瓦楞纸等产品为主。其中 LME铝现货结算价 5 月 2 日为 2353 美元/吨,同比-19.2%;浮法平板玻璃 4 月20 日价格为 1904.2 元/吨,同比-7.1%,且库存当前偏高,叠加下游地产恢复程度尚需观察,年内价格有望低位运行;成本压力趋缓下,啤酒行业利润弹性有
48、望释放。004000500060002000200042005200620072008200920000905中国:产量:啤酒(万千升)51.5%51.5%51.4%48.6%48.5%48.5%48.6%51.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20020现饮非现饮 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 15 食品饮料 图表图表19.LME 铝现货结算价近期呈现下降趋势铝现货结算价近期呈
49、现下降趋势 图表图表20.浮法平板玻璃价格有望低位运行浮法平板玻璃价格有望低位运行 资料来源:Wind,东亚前海证券研究所 资料来源:,发现报告2022 年啤酒行业研究报告,东亚前海证券研究所 旺季来临,低基数下产销量增速有望提升。旺季来临,低基数下产销量增速有望提升。一般来说,啤酒 5 月初逐渐进入消费旺季,至 9 月底结束。五一假期期间,啤酒消费态势良好,需求旺盛,实现旺季开门红,随后续气温升高,销量有望提升。另一方面,2023 年 3 月啤酒产量同比增速为 20.5%,且自 2022 年 10 月以来呈上升趋势,考虑到 2022 年 3-5 月产量同比增速分别为-9.8%/-17.7%/
50、-0.1%,低基数下 2023 年啤酒销售旺季有望展现较大增幅。图表图表21.啤酒行业啤酒行业 2022 年夏季产量同比增幅偏低年夏季产量同比增幅偏低 资料来源:Wind,东亚前海证券研究所 伴随啤酒高端化趋势持续演绎与现饮渠道人流恢复,叠加成本趋缓与2022 年产销量低基数,我们认为年内啤酒在旺季催化下有望迎来收入端与利润端弹性释放,业绩预计再创新高。相关标的:1)华润啤酒华润啤酒:近年高端化态势良好,次高档及以上啤酒销量占比持续提升,叠加“3+3+3”高端化战略进入最后决胜阶段,公司经营态势与规划较为积极;2)青岛啤酒:青岛啤酒:“青岛+崂山”双品牌战略不断发力,高端产品持续推新,销量占比
51、不断提升。产品高端化+全国化发展下,看好公司业绩前景;3)燕京啤酒燕京啤酒:燕京 U805000250030003500400045002020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/2现货结算价:LME铝(美元/吨)050002500300035002020-01-102020-04-102020-07-102020-10-102021-01-102021-04-1020
52、21-07-102021-10-102022-01-102022-04-102022-07-102022-10-102023-01-102023-04-10中国:市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国(元/吨)-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%中国:产量:啤酒:当月值:同比 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 16 食品饮料 大单品热度持续,年轻市场切入持续,带动其它高端单品放量。2022 年新董事长上任,二次创业成效显著,内部改革推进下,业绩有望爆发;4)重重庆啤酒庆啤酒:背靠国际+国内优质啤酒资产,高端及细分人群实现多元覆盖,乌苏大单品
53、疆外拓展态势良好,扬帆 27 战略与大城市计划持续推进,增长态势预计持续。11.11.乳制品需求回升,多产品布局加速乳制品需求回升,多产品布局加速 11.1.11.1.年初以来,乳制品表现呈现分化年初以来,乳制品表现呈现分化 年初以来,乳制品板块整体表现分化。年初以来,乳制品板块整体表现分化。2023 年 1 月 2 日-4 月 28 日,饮料乳品(申万)下跌 3.90%,上证综指上涨 7.58%,在申万 125 个二级子行业涨跌幅中排名第 99 位。个股方面,年初至今新乳业、天润乳业、佳禾食品涨幅居前,麦趣尔、阳光乳业、庄园牧场跌幅居前。整体呈现分化。图表图表22.年初至今,乳制品板块在申万
54、行业涨跌幅中排名年初至今,乳制品板块在申万行业涨跌幅中排名 99/125 资料来源:Wind,东亚前海证券研究所 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%游戏通信设备黑色家电影视院线数字媒体轨交设备航海装备贵金属工程咨询服务电子化学品房屋建设国有大型银行中药白色家电光学光电子商用车林业元件多元金融上证指数普钢通用设备摩托车及其他化学制药消费电子农商行电网设备电力小家电军工电子自动化设备非白酒环境治理其他电子农产品加工汽车服务照明设备装修装饰养殖业白酒一般零售种植业化学原料塑料城商行股份制银行玻璃玻纤航空机场物流房地产服务
55、专业连锁航空装备综合化妆品焦炭个护用品互联网电商橡胶光伏设备渔业医疗服务能源金属非金属材料 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 17 食品饮料 图表图表23.年初至年初至今新乳业、天润乳业、佳禾食品涨幅今新乳业、天润乳业、佳禾食品涨幅居前居前 图表图表24.年初至今麦趣尔、阳光乳业、庄园牧场跌幅年初至今麦趣尔、阳光乳业、庄园牧场跌幅居前居前 资料来源:Wind,东亚前海证券研究所 资料来源:Wind,东亚前海证券研究所 乳制品板块营收稳定,部分企业利润端承压。乳制品板块营收稳定,部分企业利润端承压。营收方面 2023Q1 申万乳品板块营收合计约 520 亿元,同比+5.7
56、4%,归母净利润合计约 42 亿元,同比+1.98%,乳制品企业整体业绩增速有所放缓,短期市场复苏偏弱。主要企业伊利股份/光 明 乳 业/新 乳 业/妙 可 蓝 多/西 部 牧 业 营 收 分 别 同 比 7.81%/-2.42%/8.84%/-20.47%/-4.87%,归母净利润分别同比2.73%/13.05%/40.56%/-67.08%/-4.70%,其中伊利股份产品矩阵打造初见成效,驱动公司成长;妙可蓝多业绩下跌,推测主因原材料及物流成本上涨。图表图表25.2023Q1 主要乳制品企业营收企稳主要乳制品企业营收企稳 图表图表26.2023Q1 主要乳制品企业利润端承压主要乳制品企业利
57、润端承压 资料来源:Wind,东亚前海证券研究所 资料来源:Wind,东亚前海证券研究所 原材料价格处于下行区间,原奶供给相对充足。原材料价格处于下行区间,原奶供给相对充足。自 2022 年 2 月我国原奶价格增速首次降为负后,价格开始震荡下降,进入下行空间。4 月 21 日最新数据显示,我国生鲜乳主产区平均价为 3.93 元/公斤,年度同比下降5.98%;4 月 19 日最新数据显示,牛奶零售价为 12.56 元/升,年度同比下降3.16%。根据国家统计局公布的一季度数据,牛奶产量增长 8.5%,一季度经济运行开局良好。0%5%10%15%20%25%30%新乳业天润乳业佳禾食品光明乳业-4
58、5%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05003003502023Q1营业收入(亿元)同比(右)-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%05540伊利股份光明乳业 新乳业 妙可蓝多西部牧业2023Q1归母净利润(亿元)同比(右)请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 18 食品饮料 图表图表27.2023.04.21 生鲜乳主产区均价生鲜乳主产区均价 3.93 元元/公斤公斤 图表图表28.2023.04.19 牛奶零售价为牛奶零
59、售价为 12.56 元元/公斤公斤 资料来源:Wind,东亚前海证券研究所 资料来源:Wind,东亚前海证券研究所 11.2.11.2.五一期间,乳制品需求有所回五一期间,乳制品需求有所回升升 五一小长假期间,民众出行热情高涨,终端需求释放。五一小长假期间,民众出行热情高涨,终端需求释放。随着经济和消费加速回暖,乳制品消费也恢复增长势头。据商务部消息,全国重点零售企业通信器材销售额同比增长 30.5%,服装、鞋帽、金银珠宝、烟酒销售额同比分别增长 20.9%、17.6%、17.4%和 16.8%。餐饮休闲类消费大幅攀升,重点餐饮企业销售额同比增长 36.9%。多家乳企充分把握五一销售高峰,掀起
60、终端消费热浪多家乳企充分把握五一销售高峰,掀起终端消费热浪。三元股份终端发力,导购员们充分利用节日期间的售卖机会,提高产品销量。蒙牛乳业、光明乳业销售端工作人员在假期同样积极坚守在自己的岗位上。图表图表29.蒙牛乳蒙牛乳业导购员投入终端销售工作业导购员投入终端销售工作 图表图表30.光明乳业导购员坚守在自己岗位上光明乳业导购员坚守在自己岗位上 资料来源:蒙牛乳业公众号,东亚前海证券研究所 资料来源:光明乳业公众号,东亚前海证券研究所 美食城市爆火带动有望终端餐饮渠道乳饮消费增加美食城市爆火带动有望终端餐饮渠道乳饮消费增加。饿了么数据显示,今年五一期间,异地游客的夜间订单量(22-24 点)环比
61、增长翻番,其中销量最高的是烧烤,环比增长近 2 倍。多个城市因美食而走红,人气较 2019年明显提升,终端餐饮场景增加有望带动饮料乳品消费增加。三元股份特3.73.83.944.14.24.34.44.52021-01-012021-02-122021-03-262021-05-072021-06-182021-07-302021-09-102021-10-222021-12-032022-01-142022-02-252022-04-082022-05-202022-07-012022-08-122022-09-232022-11-042022-12-162023-01-272023-03-
62、102023-04-21平均价:生鲜乳:主产区(元/公斤)1212.212.412.612.81313.22021-01-012021-02-192021-04-022021-05-142021-06-252021-08-062021-09-172021-10-292021-12-102022-01-212022-03-042022-04-152022-05-272022-07-082022-08-192022-09-302022-11-112022-12-232023-02-032023-03-17零售价:牛奶(元/升)请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 19 食品饮料
63、 殊渠道事业部主要服务 B 端企业,与多家国际连锁餐饮品牌、国内知名企业建立长期良好合作关系;妙可蓝多 4 月 26 日推出一系列参与渠道的产品上市,正式开启 TO C 及 TO B 的双轮驱动模式。线上渠道占比持续上升,五一期间电商平台纷纷推出限时折扣。线上渠道占比持续上升,五一期间电商平台纷纷推出限时折扣。近年来消费者线上购物频率不断提高,传统零售终端、大型 KA 超市渠道销售遭遇困难,大部分乳企寻找销售的新途径,开拓线上推广、私域营销、社区团购等形式,愈发重视线上渠道。五一小长假期间,多家乳企电商平台纷纷推出限时折扣。图表图表31.伊利金典纯牛奶限时折扣伊利金典纯牛奶限时折扣 图表图表3
64、2.三元纯牛奶限时折扣三元纯牛奶限时折扣 资料来源:天猫,东亚前海证券研究所 资料来源:天猫,东亚前海证券研究所 乳企多维度品牌营销,与消费者积极互动,提高品牌认知。乳企多维度品牌营销,与消费者积极互动,提高品牌认知。伊利通过组建春日品牌联盟,在线下推出了户外超市全新零售场景,联合沃尔玛“把超市搬进春天”;三元股份借助融媒体中心搭建媒体矩阵,全平台宣传三元品牌,提升品牌价值;新乳业秉承“新鲜、新潮、新科技”的品牌定位,不断创新营销活动,旗下澳特兰与支付宝“蚂蚁森林”合作绿色包装活动于世界地球日上市,赢得口碑与市场双丰收。头部乳企冠名体育赛事,强化品牌影响头部乳企冠名体育赛事,强化品牌影响。继
65、2018 年成为世界杯历史上首个乳业赞助商之后,蒙牛再度携手国际足联,蒙牛正式成为 2022 年国际足联卡塔尔世界杯全球官方赞助商。今年 4 月 26 日,伊利官宣成为国际篮联及 2023 FIBA 篮球世界杯的全球合作伙伴。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 20 食品饮料 图表图表33.蒙牛成为蒙牛成为 2022 FIFA 卡塔尔世界杯官方赞卡塔尔世界杯官方赞助商助商 图表图表34.伊利成为国际篮联及伊利成为国际篮联及 2023 FIBA 篮球世界篮球世界杯的全球合作伙伴杯的全球合作伙伴 资料来源:新华网,东亚前海证券研究所 资料来源:伊利官网,东亚前海证券研究所 近
66、年来乳企全产业链布局加速,自身业务版图不断拓展近年来乳企全产业链布局加速,自身业务版图不断拓展。奶业“十三五”规划提出要继续优化乳制品产品结构,因地制宜发展常温奶、巴氏杀菌奶、酸奶等液态乳产品。同时国家推动多项利好政策,包括学生饮用奶计划、中国小康牛奶行动等,伴随居民消费水平及健康意识提升,消费者对乳品的品质和种类需求变得更多元化,推动乳企产品从原来单一的常温纯牛奶逐步拓展为常温纯牛奶、常温酸奶、低温鲜奶、低温酸奶、含乳饮料等多个品类齐头并进的发展态势。从行业各乳企的动作来看,乳企在产业链布局上明显加速,不断延伸业务品类,包括未上市企业君乐宝也通过战略入股形式拓展自身业务版图。综合来看,当前乳
67、业需求端稳定,行业双寡头稳定格局下,各企业更加看重全产业链布局和利润空间,而不是一味追求市场份额。图表图表35.2019 年以来部分乳企产业链布局情况年以来部分乳企产业链布局情况 时间时间 企业企业 全产业链布局全产业链布局 2019 年 新乳业 入股现代牧业 2019 年 蒙牛 收购圣牧高科 51%股权 2020 年 光明乳业 收购光明牧业 45%股权 2020 年 新乳业 并购寰美乳业 2020 年 蒙牛 认购妙可蓝多非公开发行的全部股票 2021 年 三元食品 收购首农畜牧 2021 年 新乳业 投资“一只酸奶牛”,跨界现制茶饮 2021 年 光明乳业 收购青海小西牛生物乳业 60%股权
68、 2021 年 伊利 收购中国中地乳业有限公司 2022 年 君乐宝 战略入股皇氏来思尔乳业 资料来源:Wind,公司公告,东亚前海证券研究所 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 21 食品饮料 11.3.11.3.展望及投资建议展望及投资建议 乳制品行业今年一季度以来,封控解除叠加春节旺季,消费场景逐渐复苏,消费需求有所恢复。短期来看,社会面活动恢复带来消费场景复苏;长期来看,伴随居民生产生活秩序逐步恢复,叠加居民对于健康生活的追求,乳业有望迎来需求复苏。同时,2023 年乳制品上游原奶价格持续下行,缓解乳企成本压力。此外,以伊利、蒙牛为代表的乳制品加工企业多元化布局初
69、见成效,奶粉、低温鲜奶等产品收入加速成长,第二增长曲线成功打造。从各细分品类来看,(1)常温乳制品:伊利、蒙牛双寡头竞争格局稳定,长期来看双寡头竞争格局有望改善,二者市场份额有望持续提升;(2)低温乳制品:区域化乳企市占率较高,行业格局较分散;(3)奶酪:消费者对奶酪的认知度和接受度逐步提升,国内市场上品牌众多,妙可蓝多市占率居于首位,伊利和蒙牛等多家乳企布局奶酪产品助力业绩提升;(4)婴幼儿奶粉:行业整体集中度较低,市场品牌参与方众多、竞争激烈,三孩等政策发力促进行业整体质量提升;(5)成人奶粉:受人口老龄化趋势影响,中老年奶粉有望成为成人奶粉发展的主要驱动力;(6)冷饮:市场份额相对集中,
70、伊利与蒙牛处于行业领先地位。相关标的:伊利股份:上游原奶价格下行叠加下游需求回暖,公司收入及利润端均有望改善。近年来公司持续推出白奶高端新品及发力奶粉、冷饮等多元化业务,第二增长曲线初步显现。12.12.休闲零食:假期各品牌争相发力,折扣店再掀休闲零食:假期各品牌争相发力,折扣店再掀热潮热潮 12.1.12.1.板块年初至今表现分化板块年初至今表现分化 截至截至 2023 年年 4 月月 28 日,零食板块指数跌幅为日,零食板块指数跌幅为 4.41%,远落后于上证远落后于上证综指综指。从全年 YTD 来看,零食板块涨跌幅落后于上证综指(YTD 为 7.58%);从板块个股涨跌幅来看,截至 20
71、23 年 4 月零食板块各企业中,涨幅前三名为劲仔食品、盐津铺子、甘源食品,涨幅分别为 24.09%、16.71%、15.76%。跌幅前三名分别为来伊份、洽洽食品、好想你,跌幅分别为 23.69%、13.40%、10.73%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 22 食品饮料 图表图表36.零食板块零食板块 YTD 落后于上证综指落后于上证综指 图表图表37.零食板块各企业涨跌幅零食板块各企业涨跌幅 资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所 注:数据区间为 2023 年 1 月 4 日至 2023 年 4 月 28 日 资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研
72、究所 注:数据区间为 2023 年 1 月 4 日至 2023 年 4 月 28 日 第一季度板块内业绩呈现分化,企业间差距明显。第一季度板块内业绩呈现分化,企业间差距明显。营收方面,2023Q1零食板块 10 家企业实现 98.2 亿元,其中良品铺子、三只松鼠、洽洽食品、来伊份 4 家企业营收超 10 亿元,良品铺子最为突出,达 23.8 亿元。归母净利润方面,2023Q1 板块实现 8.6 亿元,其中 4 家企业超 1 亿元,分别为三只松鼠、洽洽食品、良品铺子、盐津铺子。板块内部业绩分化较为明显,有友食品、甘源食品、劲仔食品、好想你、黑芝麻相较于板块内大型企业,在营收、归母净利润上存在差距
73、。图表图表38.各企业各企业 2023 年第一季度营业收入(亿元)年第一季度营业收入(亿元)图表图表39.各企业各企业 2023 年第一季度归母净利润(亿元)年第一季度归母净利润(亿元)资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所 资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所 12.2.12.2.五一期间各零食品牌争相发力,折扣店再掀热潮五一期间各零食品牌争相发力,折扣店再掀热潮 假期催生销售热潮,产品全国化再添动力。假期催生销售热潮,产品全国化再添动力。五一小长假期间,无论是踏青出游、舟车劳顿亦或是居家休憩都少不了休闲零食的准备,各大品牌也相继推出了五一出游零食清单,以获取消费新增量
74、。休闲零食行业整体竞争格局的分散,产品种类繁多,差异化的产品属性更好的满足了不同消费者之间的差异化需求。三只松鼠的坚果礼盒,良品铺子的肉肉大狂欢零食大礼包,盐津铺子的辣卤礼包,好想你的红枣礼盒等众多产品销售火热,-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%零食板块上证综指年初至今涨跌幅-30%-20%-10%0%10%20%30%年初至今涨跌幅050.511.522.5 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 23 食品饮料 在各大平台均接近售罄。借此契机,休闲零食全国化程度进一步深化。由于休闲零食还受到地域差异的影响,不同地区的产品生产及加工水平各异,
75、休闲零食在全国范围内的分布较为碎片化。但假期期间迎来了旅游出行的新一波高潮,各类休闲零食作为闲暇休息期间的必备,随着消费者的流动在不同的消费场景下频繁出现,依靠包装、味道等优势在公共场合备受瞩目。基于休闲零食企业自身较强的成长性,加之各企业长期致力于全国化布局的发展思路,五一期间消费者流动带来的品牌渗透有望成为产品全国化的又一推动力。图表图表40.三只松鼠坚果礼盒三只松鼠坚果礼盒 图表图表41.良品铺子的肉肉大狂欢零食大礼包良品铺子的肉肉大狂欢零食大礼包 资料来源:京东,东亚前海证券研究所 资料来源:京东,东亚前海证券研究所 零食折扣店走向风口,五一假期再掀热潮。零食折扣店走向风口,五一假期再
76、掀热潮。零食折扣店凭借高性价比和选址社区的优势,在过去 2 年广受疫情困扰的大环境下,逆势而行。渠道效率和供应链效率的优化升级,推动着零食折扣店快速兴起。五一假期期间,各地零食折扣店异常火爆。店铺人流量持续爆满、货柜商品纷纷遭到抢购,均反映了线下店铺消费复苏的信号。图表图表42.零食很忙店铺人流量零食很忙店铺人流量 图表图表43.零食有鸣店铺人流量零食有鸣店铺人流量 资料来源:东亚前海证券研究所 资料来源:东亚前海证券研究所 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 24 食品饮料 12.3.12.3.展望及投资建议展望及投资建议 销售渠道重塑,全渠道布局成为新趋势。销售渠道重
77、塑,全渠道布局成为新趋势。休闲零食行业竞争的关键在于渠道竞争,在行业销售渠道重塑的大环境下,五一假期带来的一波销售热潮进一步加深了各方对于渠道端的关注度。渠道方面,单一渠道对业绩增长的支撑已显现疲态,假期来临之际的大量爆单则更能引发企业对于优化渠道布局的思考,休闲零食企业渠道建设已为大势所趋。消费者的心态无非分为两种,一类早已做好外出攻略,对于零食的选择也在线上平台上精心挑选;另一类可能在到达目的地之后方想起零食的购买,会选择线下门店去采购;所以更好实现了渠道全覆盖的企业,便能抢占先机,享受到假期的红利。线下消费复苏明显,新兴模式高速发展。线下消费复苏明显,新兴模式高速发展。休闲食品呈现“大行
78、业、小企业”特征,种类繁多、门槛低,消费者看重品类品牌,导致行业集中度低。因此消费者触达最为重要,休闲食品对渠道依赖较强。由于购买目标的非计划性+购买动机的冲动性,导致零食渠道以线下为主。疫情期间休闲零食龙头逆势而行,推行积极主动的扩张战略,为疫后恢复积蓄势能。随着线下人流量逐渐恢复,线下门店整体明显回暖。在传统大卖场和中小型商超发展增速放缓的情况下,会员店+折扣店乘势崛起,五一假期期间备受消费者追捧。零食专营渠道成新趋势。零食专营渠道成新趋势。零食很忙起步于 2017 年,是一个十分年轻、专注线下的零食连锁品牌。零食很忙定位于普通老百姓大众需求的零食品牌,以开在社区的门店为主。现有员工 13
79、00 余人、现有门店 2000 余家、SKU1600 余个,年接待消费者超 1.8 亿人次。零食有鸣第 1 家门店于 2021年 4 月 3 日在成都双楠开业,品牌致力于为消费者选取全球好货,为大家带来便宜的零食,领跑新零售赛道。当前,零食有鸣实开门店超 1200 家,同时保持每月新增 200 家的速度增长,另配有占地面积超 120000 平方米的智能仓配一体化物流中心。图表图表44.零食很忙店铺实景零食很忙店铺实景 图表图表45.零食有鸣开放区域零食有鸣开放区域 资料来源:零食很忙官网,东亚前海证券研究所 资料来源:零食有鸣官网,东亚前海证券研究所 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告
80、尾页的免责声明 25 食品饮料 休闲零食市场品类细分化、多元化趋势下,消费者需求频繁变化,对于企业市场敏感度、研发能力及供应链响应速度有所提高,同时全渠道发展趋势要求企业积极拥抱新渠道以实现业绩增长,拥有高效研发能力与供 应链体系,并积极开拓多元渠道的企业有望脱颖而出。相关标的:1)盐津盐津 铺子:铺子:公司聚焦核心大单品,实验工厂模式下快速响应市场需求,同时在 KA、AB 类超市优势渠道外,重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等新兴渠道,作为本轮休闲零食渠道变革的重大标的,业绩有望持续增长;2)甘源食品:甘源食品:公司持续投入新品研发,产品储备充足,产品规格积极调整。渠道方面新电商团队已
81、到位,并与多家零食专营连锁合作密切,下半年有望放量,利润弹性更大;3)洽洽食品:洽洽食品:稳居瓜子坚果品类龙头,板块内品牌效应显著,产品矩阵中经典产品与创新产品共同拉动公司持续成长。员工持股计划的推进,将进一步激发员工参与经营的效率,有望成为发展新增量。4)良品铺子:良品铺子:着力发展线下,门店体系较为成熟,通过推出大店店型和借助外卖平台运营的途径,形成自身的门店体系优势。还积极拥抱新赛道,推出新品牌“零食顽家”,打造全品类布局。13.13.线下消费逐步恢复,带动卤制品景气回升线下消费逐步恢复,带动卤制品景气回升 13.1.13.1.卤制品至暗时刻已过,复苏可期卤制品至暗时刻已过,复苏可期 卤
82、制品疫情冲击显著。卤制品疫情冲击显著。卤制品依赖线下门店销售,冲动消费性明显,易受疫情影响。2022 年周黑鸭、煌上煌营业收入、归母净利润受疫情冲击均表现为负增长,其中周黑鸭归母净利润同比减少超 90%。绝味食品与紫燕食品相对较为平稳,2022 年营业收入维持正增长,同比分别为 1.13%、16.51%。图表图表46.2022 年卤制品龙头营收受冲击较大年卤制品龙头营收受冲击较大 图表图表47.2022 年卤制品龙头利润均负增长年卤制品龙头利润均负增长 资料来源:同花顺 iFinD,公司年报,东亚前海证券研究所 资料来源:同花顺 iFinD,公司年报,东亚前海证券研究所 卤制品年初复苏明显。卤
83、制品年初复苏明显。除煌上煌外,卤制品龙头均实现营收正增长,紫燕食品表现强劲,率先增长超过 10%,为 13.84%。归母净利润除煌上煌-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0070绝味食品紫燕食品周黑鸭煌上煌营业收入(亿元)同比(右)-100%-80%-60%-40%-20%0%0510152025绝味食品紫燕食品周黑鸭煌上煌归母净利润(亿元)同比(右)请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 26 食品饮料 以外,同比增长均超过 50%,实现了高增长,其中绝味食品 54.37%增长,紫燕食品增长率 60.29%。煌上煌则仍处于调
84、整期,营收与利润均处于略微下滑阶段,预期二季度将复苏实现正增长。图表图表48.2023 Q1 卤制品营收呈现复苏卤制品营收呈现复苏 图表图表49.2023 Q1 归母净利润实现高增归母净利润实现高增 资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所 资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所 图表图表50.卤制品年初至今涨跌幅卤制品年初至今涨跌幅 资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所 13.2.13.2.线下需求有所恢复,开店弹性逐渐显现线下需求有所恢复,开店弹性逐渐显现 五一出行旅游及聚会为卤制品消费提供消费需求。五一出行旅游及聚会为卤制品消费提供消费需求。根据中国旅游院院
85、长预测,2023 年预计出游人数超 2.4 亿,恢复到 2019 年 104%。根据马蜂窝数据,五一亲子游热度暴涨,近三周环比增长 869%,山野避暑增长 511%,海滨海岛游增长 385%。据中国国家铁路集团有限公司,4 月 29 日,铁路迎来五一假期出行最高峰,全国铁路共发送旅客 1966.1 万人次,开行旅客列车 12064 列,单日旅客发送人数、旅客列车开行列数均创历史新高;4 月30 日,预计发送旅客 1800 万人次,计划开行旅客列车 11217 列。铁路五一小长假运输 4 月 27 日全面启动,自 4 月 27 日至 5 月 4 日,为期 8 天,全国铁路预计发送旅客 1.2 亿
86、人次,较 2019 年同期增长 20%,超历史同期最高水平,日均发送旅客 1500 万人次。国铁集团客运部负责人-10%-5%0%5%10%15%05101520绝味食品紫燕食品煌上煌营业收入(亿元)同比(右)-10%0%10%20%30%40%50%60%70%00.20.40.60.811.21.41.6绝味食品紫燕食品煌上煌归母净利润(亿元)同比(右)-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2023-01-032023-01-062023-01-112023-01-162023-01-192023-01-312023-02-032023-02-082023-02-132023
87、-02-162023-02-212023-02-242023-03-012023-03-062023-03-092023-03-142023-03-172023-03-222023-03-272023-03-302023-04-042023-04-102023-04-132023-04-182023-04-212023-04-26绝味食品紫燕食品煌上煌 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 27 食品饮料 介绍,国家优化调整疫情防控措施以来,铁路客流增长势头强劲。今年五一小长假,旅客出行需求旺盛,从铁路 12306 预售情况来看,预计长假首尾长途客流为主、中间短途客流为主。
88、五一期间,长途自驾、外出补充能量、露营野餐等新场景消费为卤制品消费带来了新动力。图表图表51.绝味推出锁鲜系列,其中绝味推出锁鲜系列,其中 5 款已售罄款已售罄 资料来源:京东,东亚前海证券研究所 近年期间逆向开店效果现。近年期间逆向开店效果现。疫情期间除煌上煌外,绝味食品、紫燕食品和周黑鸭净开店均实现增长,其中,绝味食品 2018、2019 年净开店数量各为 862/1039 家,而 2020、2021 年净开店数量各为 1445/1315 家;周黑鸭 2018、2019 年净开店数量各为 261/18 家,而 2020、2021 年净开店数量各为 449/1026 家,扩店节奏亮眼;紫燕食
89、品 2018、2019 年净开店数量各为 914/655 家,而 2020、2021 年净开店数量各为 848/773 家。卤制品销售以线下门店为主,2023 年防控政策优化后,线下客流的恢复下预计带动卤味企业单店店效回升,企业整体业绩有望修复。同时,疫情期间主要卤制品企业逆势扩张门店数量,单店修复预期叠加门店总量扩张的双重利好下,卤制品板块业绩或将展现较大弹性。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 28 食品饮料 图表图表52.紫燕推出春游相关系列紫燕推出春游相关系列 资料来源:京东,东亚前海证券研究所 卤制品底层竞争力:规模、供应链、渠道。卤制品底层竞争力:规模、供应链
90、、渠道。以行业龙头绝味食品为例,是全国唯一万店卤味品牌,坚持“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的标准化门店拓展理念,疫情期间门店数量快速扩张,截至 2022H1 门店数达 14921 家,并且 2021 年绝味店龄 5 年以上门店数量及营收占比均最高,分别占 39%/46%,老店构成了绝味营收的中坚力量。供应链方面,绝味在全国范围内建立了以 22 个生产基地(含在建)的供应链网络,实现“当日订单,当日生产,当日配送,24 小时开始售卖”。从中可以看出,门店渠道、规模效应和优质供应链是卤制品盈利能力的基础。零食量贩迅速扩张,带来零售新模式。零食量贩迅速扩张,带来零售新模式。零食量贩店通过更高效
91、的选品组合在终端的高周转实现盈利,实现终端低价跑通,被称为零食届的拼多多。深层次来看,零食量贩店相比传统商超与夫妻店的盈利能力来自其与上游厂商直接合作,省去陈列费、条码费等繁杂中间费用。除此之外,高质量的选品策略也为线下店高周转、高盈利提供了助力。从需求端来看,高性价比切中了消费者需求,对于消费者来讲,零食消费、卤制品消费属于可选消费,其消费动机大部分为冲动消费。而同时低线城市的消费者对于休闲零食的需求逐步涌现,品类丰富和主打性价比的零食量贩店势必广受欢迎。主打性价比的大众消费需求毋庸置疑,从蜜雪冰城、拼多多的成功扩张可见一斑。其次,在零食品类的丰富度上,量贩店相比其他的业态发展更为全面。对比
92、同样价格相对低的线上,零食量贩店在物理距离上离消费者更近,更能满足零食消费的冲动式购买。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 29 食品饮料 图表图表53.零食量贩店格局零食量贩店格局 公司名公司名称称 基本介绍基本介绍 品牌定品牌定位位 门店数门店数量(家)量(家)主要区域主要区域 销售模销售模式式 贪吃小站 贪吃小站于 2008 年在安徽省成立以来,公司主要经营休闲食品的研发、生产、加工和销售,致力于打造休闲食品的精致化、生活化。性价比 2600+安徽/苏州/扬州/盐城/淮安/无锡等 加盟 零食很忙 零食很忙于 2017 年在长沙创立,定位于普通老百姓大众需求的零食品牌
93、,以社区门店为主,打造老百姓家门口的零食连锁品牌。性价比 1800+湖南(800+)/江西(100)直营+加盟 糖巢量贩零食 2011 年创立于厦门,主要以休闲食品专卖为主,公司将继续本着“一切为人民省钱”的经营理念服务于各位新老客户。性价比 1000+福建(300)/广东(40+)加盟 悠百佳 悠百佳成立于 2005 年,总部位于上海宝山。主要经营品种有鱼制品、肉制品、干货、炒货等。性价比+自有品牌 1000+江苏(150+)/浙江(150+)/湖南(75)加盟 零食优选 2018 年成立于长沙,“零食优选”是一家以开设在家门口的专业零食店作为全新解决方案的品牌公司。性价比 700+湖南(1
94、00+)加盟 老婆大人 老婆大人量贩零食店在 2010 年创立于宁波,汇集全球国内外 3000 种特色休闲零食,品质同步国际潮流,真正实现“低价优质”。性价比 600+浙江(510+)加盟 赵一鸣 赵一鸣创立于 2015 年,总部位于江西。赵一鸣凭借行业积累,通过整合优质供应链资源,与厂商直接合作,为消费者提供真正意义上物美价廉的产品。性价比 600+江西(600+)直营+加盟 好想来 好想来零食店创立于 2011 年,总部位于江苏。在售产品包括坚果炒货、烘培糕点、果脯蜜饯等 12 大类,4000 多个品种。性价比 600+江苏(600+)加盟+直营 戴永红 戴永红始创于 1996 年,总部位
95、于湖南。现发展成为一家集农产品加工、仓储物流和连锁服务于一体的商业连锁企业。性价比 500+湖南(500+)加盟 爱零食 爱零食创立于 2020 年,总部位于湖南。致力将美味、健康、营养、精致的零食带给广大美食爱好者,更为购物者在精心挑选零食的同时享受更好的购物体验。性价比 500+湖南(500+)加盟 舌尖零食 舌尖零食创立于 2012 年,总部在湖南。公司主营东南亚、欧美及全球各地进口食品、进口牛奶、休闲食品酒水、饮料、熟食及各地特产。性价比 500+湖南(400+)/贵州(50+)加盟 资料来源:各公司官网,东亚前海证券研究所 13.3.13.3.展望及投资建议展望及投资建议 线下客流恢
96、复下,卤制品行业业绩主要压制因素逐渐减退,近年维持 开店扩张的企业有望在单店及整体业绩方面显著回升,龙头企业在品牌、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 30 食品饮料 研发及供应链方面优势则将助推其市场份额进一步增加。相关标的:1)绝味食品:公司门店数业内第一,疫情期间门店扩张与渠道下沉持续逆势推进,疫后恢复弹性较大。公司深耕鸭脖主业同时,“美食生态”投资战略、泛卤味战略初见成效,双引擎下业绩发展前途可期;2)紫燕食品:公司业务聚焦佐餐卤制品,构建“经销商-终端加盟门店”两级销售网络,渠道成本优势凸显,万店规模可期。居民生活节奏加快下,佐餐卤味迅速发展,公司产品、供应链能
97、力领先行业,业绩有望持续增长。7.7.社服:社服:复苏进行时,五一假期再迎拐点复苏进行时,五一假期再迎拐点 7.1.7.1.年初至今及年初至今及 Q2 展望展望 7.1.1.免税:Q1 成绩单亮眼,复苏势头已起静候拐点 2023Q1 赴岛客流回升,离岛免税购物金额实现同比赴岛客流回升,离岛免税购物金额实现同比增长。增长。从客流来看,2023Q1,海南接待游客量 2736.95 万人次,同比上升 22.5%;2023 年 Q1,三亚凤凰机场旅客吞吐量累计 619.54 万人次,同比上升 51.14%,2023Q1海南整体客流表现优于 2022 年同期。从免税购物情况来看,2023 年春节期间海南
98、离岛免税购物金额为 15.6 亿元,较 2022 年增长 5.88%,较 2021 年增长 51.5%,购物客单价同比小幅下滑与高客单价的精品类商品供应不足有关,未来随着供应链端逐步修复,客单价有望迎回升。其中 2023 年春节期间购物人次为 15.7 万人次,同比增长 9.51%,较 2021 同期增长 64.9%。2023Q1,海南离岛免税购物金额达到 168.7 亿元,同比增长 14.6%,免税购物人次 223.6 万人次,同比增长 27.2%。图表图表54.海南接待游客人数海南接待游客人数 图表图表55.海南离岛免税购物金额海南离岛免税购物金额 资料来源:海南省旅游和文化广电体育厅,东
99、亚前海证券研究所 资料来源:海口海关,东亚前海证券研究所 020040060080002019/012020/012021/012022/012023/01海南接待游客总人数(万人次)当月值-200020040060080000002000003000004000005000006000007000008000002020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/01海南离岛免税购物金额(万元)当月海南离岛免税购物金额同比(
100、%,右轴)当月 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 31 食品饮料 图表图表56.海南离岛免税购物人次海南离岛免税购物人次 图表图表57.海南离岛免税购物客单价海南离岛免税购物客单价 资料来源:海口海关,东亚前海证券研究所 资料来源:海口海关,东亚前海证券研究所 韩免韩免 2023Q1 跟踪:跟踪:2023 年年 3 月韩月韩国免税购物额同比下滑。国免税购物额同比下滑。2023 年 3月韩国实现免税销售额 9.36 亿美元,同比下降 31.5%,韩国免税销售额依然主要得益于境外消费者尤其是我国游客和代购的贡献,3 月韩国免税店购物人次实现同比上升,但免税额出现同比下滑,主
101、要由于海外游客免税购物客单价下滑所致,2022 年以来,外国人在韩离岛免税购物客单价持续下滑,考虑外国人在韩免税额主要由我国消费者贡献,我们猜测客单价的持续下滑主要受到海南离岛免税竞争力提升所致,由于海南离岛免税每人每年 10 万元的购物限额和免税品价格优势逐步提升增强了对游客的吸引力,同时很多奢侈品牌逐步退出韩国市场,进一步削弱韩国代购在我国的渗透率。从渠道结构来看,2023 年 3 月韩国免税额依然主要由市内免税贡献,市内免税占韩国总免税额的 86.1%,且市内免税主要由外国人贡献,口岸和离岛免税主要来自韩国本国人消费。图表图表58.韩国月度免税购物额韩国月度免税购物额 图表图表59.韩国
102、月度免税购物人次韩国月度免税购物人次 资料来源:KDFA,东亚前海证券研究所 资料来源:KDFA,东亚前海证券研究所 -3004005006000204060801002020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/01海南离岛免税购物实际人次(万人次)当月海南离岛免税购物实际人次同比(%,右轴)当月02000400060008000100002020/0
103、12020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/01海南离岛免税购物客单价(元/人次)当月024682年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月外国人在韩免税购物额(亿美元)韩国人在韩免税购物额(亿美元)0204060801
104、0022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月韩国人购买人次(万人次)外国人购买人次(万人次)请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 32 食品饮料 图表图表60.韩国月度免税购物客单价韩国月度免税购物客单价 图表图表61.韩国韩国 2023 年年 3 月不同渠道免税购物额(亿月不同渠道免税购物额(亿美元)美元)资料来源:KDFA,东亚前海证券研究所 资料来源:KDFA,东亚前海证券研究所 五一假期海
105、南旅游预订量表现优异,期待五一假期海南旅游预订量表现优异,期待 2023Q2 海南免税强势复苏。海南免税强势复苏。展望 2023Q2,根据携程数据,截至 4 月 3 日五一假期海南旅游预定量同比增长 411%,随着预定量转化为实际出行量,五一假期海南客流回升,叠加品牌商和免税运营商的商品库存补足,海南离岛店渗透率和客单价迎来双升,支撑离岛免税额复苏。即购即提政策实施,期待即购即提政策实施,期待 2023Q2 效果显现。效果显现。2023 年 3 月 30 日,财政部、海关总署、税务总局发布关于增加海南离岛免税购物“担保即提”和“即购即提”提货方式的公告,在原来海南离岛免税返岛提取和邮寄送达的基
106、础上再增加两大购物方式,对单价 5 万元以上的免税品可选择“担保即提”提货方式,对单价不超过 2 万元且在清单内的免税品可选择“即购即提”提货方式。两大购物方式的放开有望刺激海南游客的即时消费需求,有利于太阳镜、化妆品、体育用品等商品需求的释放,拓宽海南离岛免税购物的品类,进一步打开海南离岛免税市场。根据公告,两大方式于 2023年 4 月 1 日起执行,期待五一假期和离岛免税购新政带动下 2023Q2 海南免税购物的强势复苏。0500000002500030000350000204060800韩国人在韩免税购物客单价(美元/人次)外国人在韩免税购物
107、客单价(美元/人次,右轴)0123456789市内口岸离岛韩国人在韩免税购物额外国人在韩免税购物额 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 33 食品饮料 图表图表62.海南离岛免税“担保即提”和“即购即提”提货方式商品名录梳理海南离岛免税“担保即提”和“即购即提”提货方式商品名录梳理 序号序号 商品品种商品品种 每人每次离每人每次离岛限购数岛限购数 序号序号 商品品种商品品种 每人每次离岛限购数每人每次离岛限购数 序号序号 商品品种商品品种 每人每次离岛限购数每人每次离岛限购数 1 化妆品 5 件(单一品种限 1 件)6 鞋帽 1 件 11 剃须刀 1 件 2 香水 1 瓶
108、 7 箱包 1 件 12 转换插头 1 个 3 太阳眼镜 1 副 8 尿不湿 3 包 13 体育用品 1 个 4 服装服饰 1 件 9 婴幼儿配方奶粉 3 罐(包)14 玩具(含童车)1 件(套)5 丝巾 1 件 10 糖果 3 件 15 皮带 1 件 资料来源:中国政府网,东亚前海证券研究所 7.1.2.酒店:Q1 表现超预期,年内仍有较大修复空间 3 家头部酒店家头部酒店 2022 年及年及 2023Q1 业绩出炉,头部酒店集团恢复态势良业绩出炉,头部酒店集团恢复态势良好。好。2022 全年受疫情影响,酒店业恢复受阻。2022 年,华住/锦江/首旅RevPAR分 别 为174/102.81
109、/97 元,分 别 恢 复 至2019年 的72.2%/72.37%/61.39%。2023 年春节期间,2023 年正月初一至正月十五,我国酒店行业 RevPAR 基本恢复至 2019 年农历新年的同期水平。2023 春节后酒店经营数据持续回暖,根据 STR 数据,2023Q1 中国各地酒店业绩强劲回升,春节后,中国各大一线和新一线城市,不论休闲还是商旅市场均呈现并保持着 V 型回暖趋势。2023Q1,华住/锦江/首旅 RevPAR 分别为210/147.54/131 元,分别恢复至 2019 年的 117.6%/103%/92.2%。锦江与华住2023 年一季度 RevPAR 均已超过 2
110、019 年同期水平,恢复势头良好。五一假期来临,五一假期来临,Q2 有望迎来新一轮强势复苏。有望迎来新一轮强势复苏。防疫优化后春节出行热情强势反弹,节后旅游出行复苏趋缓,商务差旅需求逐步放量,根据去哪儿平台数据,2 月以来京沪、沪深等商务干线恢复速度居前,2 月 15 日至 3月 21 日,商务酒店预订量较疫前 2019 年同期增长 1.3 倍。展望 Q2,五一是春节后新一轮出行高峰,期待酒店业迎来亮眼表现。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 34 食品饮料 图表图表63.2019 年以来我国头部酒店集团年以来我国头部酒店集团 RevPAR 资料来源:公司公告,东亚前海证
111、券研究所 图表图表64.2019 年以来我国头部酒店集团年以来我国头部酒店集团 ADR 图表图表65.2019 年以来我国头部酒店集团年以来我国头部酒店集团 OCC 资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所 资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所 7.1.3.餐饮:消费热情快速修复,Q1 表现已超 2019 年同期 2023Q1 餐饮收入已超过疫情前餐饮收入已超过疫情前 2019 年水平。年水平。从社零餐饮数据看,2023年 1-2 月我国餐饮收入累计 8429.4 亿元,同比上升 9.2%,恢复至 2019 年同期的116.25%,超过疫情之前水平,限上餐饮1-2月累计收入已恢复至2019年同
112、期的 132%。2023 年 3 月,我国餐饮收入 3707.1 亿元,同比上升 26.3%,恢复至 2019 年同期的 109.26%,限上餐饮企业收入已恢复至 2019 年同期的148.39%。餐饮行业具有本地消费属性,因此恢复速度最快,我国防疫优化后餐饮消费将实现较快增长。且从目前情况看,我国居民疫情恢复速度较好,病毒蔓延情况充分收敛,疫情期间居民消费条件受压制,当前消费意愿较强的情况下,可控的疫情环境使得居民外出就餐意愿充分释放。0500华住RevPAR(元)锦江RevPAR(元)首旅RevPAR(元)05003002019Q12019Q22
113、019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1锦江境内ADR(元)华住ADR(元)首旅ADR(元)0%20%40%60%80%100%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1锦江酒店OCC华住集团OCC首旅酒店OCC 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 35 食品饮料 图表图表66
114、.我国餐饮业社会消费品零售总额我国餐饮业社会消费品零售总额 图表图表67.我国限额以上餐饮企业收入我国限额以上餐饮企业收入 资料来源:国家统计局,东亚前海证券研究所 资料来源:国家统计局,东亚前海证券研究所 2023Q1 餐饮消费热情提升明显,客流回升、翻台向上。餐饮消费热情提升明显,客流回升、翻台向上。从春节数据表现看,2023 年 1 月,呷哺呷哺约有 1/10 门店单日营业额刷新纪录,且茶饮单月售卖量创两年内新高,翻台率环增近 3 倍。2023 年春节呷哺呷哺总体营收同增 126%。海底捞在春节期间客流大幅增长,农历初二至初六公司合计接待 650 万人次顾客,初五单日合计接待顾客超 13
115、5 万人次,均创新高。海底捞多地门店均较火爆,西安大部分门店翻台率超 5 次,银川、邢台等地部分门店翻台率超 8 次,海底捞杭州湖滨银泰门店接待人次同增 30%。另外,海底捞情人节接待人次同比增长超 25%。7.1.4.旅游:Q1 修复态势延续,五一假期有望迎拐点 春节后多个旅游目的地出行数据延续修复态势。春节后多个旅游目的地出行数据延续修复态势。由于 2023 年春节为防疫政策新阶段后第一个长假,疫情期间积压的旅游出行需求集中释放,且春节后旅游业转入淡季,因此市场上普遍预期春节后可能出现旅游业复苏趋缓的“倒春寒”现象。根据去哪儿平台数据,2023 年 3 月 1 日-3 月 21日,国内多个
116、旅游目的地城市机票预订量已恢复至疫前水平,从 3 月机票预订量来看,三亚、成都、杭州、广州等城市进出港预订量已超过 2019 年,南京、北京、武汉、大连等城市恢复至 2019 年同期的九成以上。3 月以来海南、云南两大旅游目的地省份机票预订量相较 2019 年同期增长明显,三亚/海口/大理进出港预订量分别超过 2019 年同期的 45%/19%/21%。从 OTA披露的数据来看,春节后旅游目的地出行表现延续修复态势,国内游恢复速度较快,出行需求持续释放中。2023 年清明节假期(4 月 5 日)全国国内旅游出游 2376.64 万人次,较去年清明节当日增长 22.7%;约实现国内旅游收入 65
117、.20 亿元,较去年清明节当日增长 29.1%。在假期仅有一天的情况下,今年清明假期旅游人次和收入仍然实现了同比增长,表明国内旅游需求依然相对旺盛,消费者出行信心稳步持续恢复中。0%20%40%60%80%100%120%140%00400050006000700080009000餐饮收入(亿元)恢复程度(右轴)0%20%40%60%80%100%120%140%160%050002500限额以上企业餐饮收入(亿元)恢复程度(右轴)请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 36 食品饮料 图表图表68.2020-2023 年假期全国旅
118、游恢复情况年假期全国旅游恢复情况 资料来源:文旅部,东亚前海证券研究所 图表图表69.部分旅游城市部分旅游城市 2023Q1 旅游出行数据旅游出行数据 地区地区 数据数据 北京 2023 年春节七天假期,北京市接待游客 712.8 万人次,同比增长 6.2%;旅游总收入 74.6 亿元,同比增长 57.6%;人均消费 1047 元,同比增长 48.4%。海南 2023 年 1-2 月累计接待游客 2004 万人次,同比上升 13.3%中国香港 2023 年 3 月 25 日,中国香港旅游发展局总干事程鼎一表示,上周入港内地旅客人数已恢复到疫情前45%,周末单日访港人数达 10 万人次。西安 2
119、023 年春节假期,西安市监测的 15 家重点旅游景区累计接待 227.79 万人次,同比增长 160%,恢复至 2019 年同期水平;过夜游客占比提升 12.96%,过夜游客平均停留天数达到 4.24 天,星级饭店出租率达到 80.12%。长沙 2023 年春节全市接待旅游人数 278.94 万人次,同比增长 109.25%;实现旅游收入 29.26 亿元,同比增长 93%。成都 美团的数据显示,2023 年 3 月以来,成都旅游消费交易额排名全国第五,3 月 18 日、19 日,成都住宿订单量排名全国第一,多个景点门票订单量同比翻倍增长。苏州 2023 年春节 7 天假期,苏州全市共接待游
120、客 708.3 万人次,同比增长 20.7;实现旅游综合收入约 66.2亿元,同比增长约 19.4。中国澳门 中国澳门特区旅游局局长受访时表示,港澳恢复通关后,中国澳门旅游业恢复速度快于预期。2023 年春节黄金周,中国澳门总入境旅客达到 45 万人次。2023 年年前两个月访澳旅客接近 300 万人次。3月 1 日至 22 日,日均访澳旅客约为 6.5 万人次,较 2 月日均人次增加了 14.3%。从内地游客恢复情况看,恢复情况约为疫情前 45%。资料来源:各地政府官网,各媒体网站等,东亚前海证券研究所 出境游政策方面,出境游政策方面,2022 年 11 月,国务院发布关于进一步优化新冠肺炎
121、疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知,取消入境航班熔断机制,部分散客游开始恢复;2023 年 2 月,国家试点恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家出境团队旅游和“机票+酒店”业务,赴东南0%20%40%60%80%100%120%国内旅游人数(恢复至2019同期)国内旅游收入(恢复至2019同期)请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 37 食品饮料 亚国家的跟团游启动恢复;2023 年 3 月 10 日,文化和旅游部 3 月 10 日发布试点恢复第二批旅行社经营中国公民赴有关国家出境团队旅游业务名单,第二批名单包括 40 个国家,进一步扩大了出境游范围,出
122、境游市场复苏进程有望加快。从全球主要旅游目的地国家对中国旅客入境政策来看,大部分国家包括德国、意大利、法国等欧洲国家已陆续对中国人放宽甚至取消了入境限制。图表图表70.国内出境游放开政策国内出境游放开政策 时间时间 内容内容 2023.2.6 2023 年 2 月 6 日起,试点恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家出境团队旅游和“机票+酒店”业务。国家包括泰国、印度尼西亚、柬埔寨、马尔代夫、斯里兰卡、菲律宾、马来西亚、新加坡、老挝、阿联酋、埃及、肯尼亚、南非、俄罗斯、瑞士、匈牙利、新西兰、斐济、古巴、阿根廷。2023.3.10 文化和旅游部 3 月 10 日发布试点恢复第二批旅行
123、社经营中国公民赴有关国家出境团队旅游业务名单,第二批名单包括 40 个国家。至此,从 3 月 15 日起,中国公民出境游的目的地将增至 60 个。第二批国家名单包括:尼泊尔、文莱、越南、蒙古国、伊朗、约旦、坦桑尼亚、纳米比亚、毛里求斯、津巴布韦、乌干达、赞比亚、塞内加尔、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、格鲁吉亚、阿塞拜疆、亚美尼亚、塞尔维亚、克罗地亚、法国、希腊、西班牙、冰岛、阿尔巴尼亚、意大利、丹麦、葡萄牙、斯洛文尼亚、瓦努阿图、汤加、萨摩亚、巴西、智利、乌拉圭、巴拿马、多米尼加、萨尔瓦多、多米尼克、巴哈马。资料来源:中国政府网,东亚前海证券研究所 图表图表71.全球部分旅游目的地国家对中国旅客入
124、境政策梳理全球部分旅游目的地国家对中国旅客入境政策梳理 国家国家 入境政策入境政策 新加坡 从 2023 年 2 月 13 日起,无论入境者疫苗接种状况如何,都不再对抵达新加坡的旅客采取任何 COVID-19 措施。但仍需在抵达前 3 天填写 SG 入境卡(Singapore arrival card)。日本 2 月 27 日,据日本媒体报道,日本政府已决定从 3 月 1 日起放宽对来自中国的旅客的入境措施。此前,来自中国的旅客必须出示阴性证明并在入境时接受落地检测,现在已将落地检改为随机抽检。法国 2 月 16 日,法国驻华大使馆发出公告:自 2023 年 2 月 16 日起,从中国到法国的
125、旅行者不再有义务出示 48 小时内的 RT-PCR 检测阴性结果以及与 Covid-19 相关的声明,抵达时的随机筛查也将取消。意大利 2023 年 1 月 31 日,意大利卫生部宣布,放宽针对自中国出发旅客的入境限制,自 2 月 1 日起,不再对来自中国旅客实行强制性核酸检测,而是改为“随机检测”韩国 据韩国卫生部门消息,2 月 22 日韩国决定从 3 月 1 日起取消自中国入境人员入境后核酸检测义务。但出发前凭核酸检测阴性报告才能登机,这一要求将持续至 3 月 10 日。来自中国的航班上的旅客必须使用检疫信息事前输入系统(Q-CODE)。入境旅客登机之前须在 Q-CODE 系统输入韩国国内
126、地址、联系电话等信息。如未输入,登机将受限。德国 德国驻华大使馆宣布:从 2 月 22 日起,来自中国(包括中国澳门特别行政区)的旅行者无需在入境德国前进行新冠检测,入境后也不再需要进行抽样检测 资料来源:各地政府官网,各媒体网站等,东亚前海证券研究所 展望展望 2023Q2,五一出游高峰带动下有望迎起底修复。,五一出游高峰带动下有望迎起底修复。国内游客对国内长线游、出境游均表现出了较高的需求和期待,五一前夕第二批跟团游名单公布叠加各国陆续放开中国旅客入境限制,国内游客出境游需求或迎集 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 38 食品饮料 中释放,出境游有望在五一假期迎来拐
127、点。7.2.7.2.五一期间情况五一期间情况 7.2.1.全国旅游出行数据 2023 年“五一”假期,全国国内旅游出游合计 2.74 亿人次,同比增长70.83%,恢复至 2019 年同期的 119.09%;实现国内旅游收入 1480.56 亿元,同比增长 128.90%,恢复至 2019 年同期的 100.66%。4 月 29 日至 5 月 1 日(劳动节假期前 3 天),全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量 15932.4 万人次,比 2022 年同期增长 161.9%。其中,铁路预计发送旅客 5349.2 万人次,比 2022 年同期增长 460.9%;公路预计发送旅客 9720
128、万人次,比 2022 年同期增长 99.7%;水路预计发送旅客 334.2万人次,比 2022 年同期增长 86.2%;民航预计发送旅客 529 万人次,比 2022年同期增长 546%。假期前 3 天,全国高速公路小客车流量预计达到 16858万辆,比 2022 年同期增长 125%。4 月 29 日至 5 月 3 日(劳动节假期期间),全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量 27019 万人次,日均发送5403.8 万人次,比 2022 年同期日均增长 162.9%。7.2.2.旅游目的地出行数据 北京:北京:4 月 28 日,北京铁路发送旅客 133 万人次,4 月 29 日,北京铁
129、路发送旅客 152 万人次。4 月 29 日,首都机场进出港旅客到达 11.85 万人次,大兴机场进出港旅客达到 14.2 万人次。4 月 28 日,北京市重点监测的206 家旅游景区(地区),游客接待总量 184.1 万人次,同比增长 2 倍,恢复到 2019 年同期的 84.8%;营业收入 1.07 亿元,同比增长 1.8 倍,恢复到2019 年同期的 100%。上海:上海:上海虹桥火车站发布公告关于 4 月 28 日,发往全国各站车票均已售完。预计发送旅客 55.8 万人次,其中上海站 18.0 万人次,上海南站 6.9万人次,上海虹桥站 30.9 万人次。同时上海加开旅客列车 388
130、列。根据飞猪数据,飞往上海机票同比去年增长超 10 倍。4 月 29 日至 5 月 3 日,预计上海两大机场航班量达到 8844 架次,客流量 146 万人次。海南:海南:根据航班管家,三亚凤凰国际机场 4 月 29 日进出港航班总量达到 340 架次。携程数据显示,携程的数据显示,“五一”假期首日海南旅游总订单量同比增长 543%,酒店订单量同比增长 564%,景区门票同比增长680%。五一假期,三亚当地的五星级酒店预订量同比增长超 8 倍。根据中国民航网,4 月 29 日-5 月 3 日,海南岛内三场预计完成航班起降约为 4425架次,旅客吞吐量为 68.87 万人次,同比 2019 年增
131、长 20.7%和 21.7%。云南云南:携程数据显示,“五一”假期首日云南旅游订单量同比增长 663%,请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 39 食品饮料 比 2019 年“五一”假期首日增长 155%,同比去年“五一”假期首日增长超 10倍,酒店订单量同比增长 621%,景区售出门票同比增长 275%。首日云南铁路累计发送旅客 50.06 万人次,创历史新高,铁路客流主要集中在大理、丽江、西双版纳等旅游热门地。4 月 29 日,进入丽江古城游客人数超 16 万人次,实时最高峰人数达 7.5 万人次,民宿接待率超过八成。西安西安:4 月 29 日,“五一”假期第一天,中国
132、铁路西安局集团有限公司迎来旅客出行高峰,4 月 29 日全局发送旅客超 70 万人次,较 2019 年同期增长 16.3%,创历史新高。“五一”假期,西安咸阳国际机场预计执行航班4518 架次,恢复至 2019 年同期的 96.2%;预计运送旅客 61 万人次,恢复至 2019 年同期的 94.2%。截至 4 月 30 日 16 时,大唐不夜城周边客流、车流已趋于饱和状态。山东:山东:山东省淄博市文化和旅游局发布致广大游客朋友的一封信,信中提到,目前,“五一”期间中心城区的酒店已基本售罄,五一”期间华住集团在淄博市的平均预订率目前已经接近 100%。4 月 28 日,青岛地铁线网单日客运量达
133、159.14 万人次,突破 4 月 8 日的 144.45 万人次的客流峰值。较 4 月 21 日增幅区间为 1431,客流呈现节前围绕商圈、沿海一线夜间游玩以及外地游客与本地市民交织出行的特点。四川:四川:4 月 29 日,四川省纳入统计的 829 家 A 级旅游景区,共接待游客 361.76 万人次,实现门票收入 3233.67 万元,分别同比增长 67.61%、119.34%。4 月 30 日,四川省纳入统计的 829 家 A 级旅游景区,共接待游客 494.03 万人次,实现门票收入 6246.49 万元,与 2022 年同期同口径比分别增长78.6%和146.16%,与2019年同期
134、同口径比分别增长13.27%和4.6%。重庆重庆:4 月 29 日一天平台整体旅游订单量同比去年五一首日增长超 10倍,洪崖洞景区在 29 日白天接待的游客数突破了 35000 人。杭州:杭州:根据民航资源网,4 月 28 日,杭州机场起降航班 912 架次,运送旅客 14.4 万人次。浙江杭州各景区五一假期前四天接待游客 274.7 万人次,其中西湖景区达 248.88 万人次。长沙:长沙:4 月 29 日,湖南全省纳入假日统计监测的 952 家单位接待游客153.23 万人次,同比增长 214.83%,实现营业收入 2.22 亿元,同比增长285.6%。4 月 29 日,长沙火车站迎来“五
135、一”小长假客流高峰,共发送旅客20.17 万人,创下客流发送新纪录。长沙火车站本站当日发送旅客 17.85 万人,其中普速场发送旅客 13.35 万人,城际场发送旅客 4.5 万人,旅客发送人数均创历史新高。武汉:武汉:4 月 28 日,武汉天河机场旅客流量达 8.9 万人次,同比 2022 年同期增长 312.9%,总运输架次达 617 架次,同比 2022 年增长 163.7%。4月 29 日,武汉天河机场计划航班共 625 架次,旅客流量将持续保持高位。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 40 食品饮料 武汉铁路加开旅客列车 124 列。广州:广州:4 月 29 日
136、,广东全省 4A 及以上景区接待游客 290.4 万人次,同比增长 75.5%;纳入监测的 14 段古驿道重点区域共接待游客 45.9 万人次,同比增长 69.6%,较 2019 年增长 5.9%;纳入监测的 13 家红色旅游经典景区共接待游客 22.7 万人次,同比增长 83.1%,较 2019 年增长 8.2%。根据航班管家的数据,广州白云国际机场 4 月 29 日单日进出港航班总量达到1009 架次。4 月 28 日,广州铁路发送旅客 220.4 万人次,4 月 29 日,发送旅客 296 万人次,创单日历史新高。港港澳澳:根据航班管家的数据,4 月 29 日中国香港国际机场单日进出港航
137、班总量达到 460 架次。五一假期期间,由港澳去往内地的游客规模相比节前一周日均涨幅超 18.4%,而由内地去往港澳的游客规模相比节前一周日均涨幅超 63.5%。由港澳去往内地的游客规模相比节前一周日均涨幅超18.4%,而由内地去往港澳的游客规模相比节前一周日均涨幅超 63.5%。7.2.3.景区 中青旅:中青旅:根据飞猪 app,乌镇风景区位列五一嘉兴热门必去榜第一位,五一期间超过 2 万人预定该行程。据统计,4 月 29 日,乌镇景区游客车流量为 11313 辆次,西栅停车场 1 号已经停满,景区 2 号停车场只剩 50 个停车位左右。复星旅文:复星旅文:根据飞猪 app 显示,三亚亚特兰
138、蒂斯五一假期最低房价为108888 人民币起,价格较平日高出 2-3 倍。海昌海洋公园:海昌海洋公园:景区门票预订量已超 2019 年同期预定量约 6 倍,上海海昌奥特曼主题酒店,五一期间平均预订出租率提前一周已 100%满房。小长假前三日,海昌海洋公园累计接待游客近 50 万人次,较 2019 年同期增长 60%以上,上海海昌海洋公园 4 月 30 日和 5 月 1 日的综合收入和入园人次“两天两次”刷新“五一”小长假单日新纪录。北方区域景区也空前火爆,旗下大连老虎滩项目 5 月 1 日入园人次较 2019 年增长 120%,收入增长 180%。峨眉山:峨眉山:4 月 29 日,峨眉山等景区
139、接待人数均同比上升 500%以上,门票收入同比均上涨 600%以上。五一前两天,峨眉山接待游客共 73143 人次,其中 4 月 30 日接待 47992 人次。截至 5 月 1 日下午 6 点,峨眉山景区累计接待游客127442人次,同比2022年增长231.98%,同比2019年增长56.72%。长白山:长白山:4 月 29 日,长白山北景区预定量已经超过 60%。曲江文旅:曲江文旅:4 月 29 日,西安公安发出公告显示大唐不夜城的游客已经达到饱和。黄山旅游:黄山旅游:根据飞猪 app,黄山风景区位列五一黄山热门必去榜第一位,请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 41
140、 食品饮料 五一期间超过 3 万人预定该行程。根据中国黄山公众号发布的消息,4 月29 日,黄山风景区共接待 22176 人,较 2019 年增长了 17.55%;4 月 30 日,黄山风景区共接待游客接近 30000 人次;5 月 1 日,景区共接待游客 29412人。五一假期前三天,黄山风景区酒店均已订满。“五一”小长假第四天,景区接待游客 29136 人。张家界:张家界:截至 4 月 30 日,张家界国家森林公园景区总接待人数近 6 万人次,张家界国家森林公园景区承载量最高达到 30190 人次。7.2.4.OTA 1、携程:1)境内游:2023 年“五一”假期的境内机票搜索热度超过 2
141、022年同期 290%以上,恢复至 2019 年同期 110%;住宿行业的火爆程度更是远超预期,“五一黄金周”境内酒店市场搜索热度已达 2022 年“五一”同期 9 倍以上,相较 2019 年“五一”同期也增长近 200%。最具代表的大网红淄博,“五一”整体旅游订单较 2019 年上涨 441%。从携程酒店数据来看,今年“五一”酒店热门预订目的地集中在长三角、成渝及京津冀城市群,珠三角、长株潭城市群紧随其后位列第二梯队。2)出境游:五一假期出境机票搜索量同比去年增长超 9 倍;出境游热门目的地前五分别是:泰国、中国香港、日本、新加坡、马来西亚。五一内地赴港旅游订单量较四月初(4 月 1 日至
142、5日)大增 213%。团游方面,五一假期境外跟团游报名量较 4 月初增长 157%。赴港跟团游订单环比 4 月初增长 7.2 倍。2、同程:1)境内游:预计 2023 年“五一”假期国内长线游需求出现井喷,云南、海南、四川、新疆等长线游目的地订单量环比增长超过 15 倍,且今年旅游出行产品预订周期明显延长,亲子游、户外登山的主题游、深度游热度大幅上涨,亲子游搜索热度周环比上涨 97%,山岳类景区搜索热度周环比涨幅达到 193%。过半数游客在“五一”假期预订两个或两个以上目的地城市的旅游和出行产品。2)出境游:预计 2023 年“五一”假期出境游需求出现井喷,出境游订单环比增长近 5 倍。近一周
143、内,出境游产品搜索热度环比上涨 42%。曼谷、新加坡、中国澳门、普吉岛和巴厘岛是“五一”假期最热门的出境游目的地,其中,新加坡、马尔代夫和泰国“五一”假期旅游订单环比增长超过 7 倍。3、去哪儿:去哪儿与小红书联合发布 2023 五一旅行趋势报告,2023年五一假期寺庙类相关门票预订增长超 11 倍,行程密集的特种兵式旅游相关门票预订增长超 240%,文化艺术类旅游项目相关预订增长超 12 倍,在旅游目的地酒店躺平的预订搜索增长近 600%,动物园类门票预定增长超 13倍。4、飞猪:5 月 3 日数据显示,“五一”假期国内游预订量相较于春节翻倍增长,创下“五一”假期历史峰值。国内门票较春节增长
144、 127,国内酒店较春节增长 95,火车票较春节增长 117。同时整体客单价同比去年又 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 42 食品饮料 提升了约 50。从订单占比来看,时间长、体验项目多的中长线游订单占比已突破 9 成;高星酒店的预订量同比去年劲增 7 倍。5、马蜂窝:1)境内游:“五一亲子游”相关热度涨幅高达 240%,带动主题乐园、动物园,以及博物馆等文化类场所热度出现显著提升。2)出境游:泰国、印度尼西亚、日本、马尔代夫、马来西亚位居马蜂窝五一期间订单量最高的国外目的地前五。在海岛度假以绝对优势成为年轻人五一假期的首选。6、途牛:1)境内游:截至 3 月底,在“
145、五一”团期订单中,国内长线游出游人次占比为 58%,出境游出游人次占比为 25%,云南、海南依然是“五一”出游的热门选择,除此以外,新疆、西藏、宁夏、甘肃、青海等目的地预计也将在“五一”迎来出游热潮。2)出境游:截至 3 月底,途牛旅游网的五一团期预订数据中,出境游出游人次占比已经达到了 25%。其中,泰国、新西兰、马尔代夫在“五一”假期中继续保持着出境游热门目的地第一梯队的位置。7.2.5.餐饮 海底捞:海底捞:“五一”假期前三天海底捞全国门店共计接待顾客近 530 万人次,比去年同期增长约 65%,环比上周同期增长约 80%。“五一”假期前三天,海底捞在新晋热门旅游城市淄博接待的人次,比去
146、年同期增长高达 4.7 倍。北京、上海、杭州、成都、广州、武汉、西安、大理等热门旅游城市门店也稳步上涨,接待人次比去年同期平均增幅近 40%。海底捞外送方面,5 月 1 日当天全国海底捞线上外卖订单量环比上周一上升 68.8%,外卖收入环比上周一上升 81.3%。7.2.6.免税“五一”假期前两日,海南三亚接待过夜旅游人数达 37 万人次以上。免税商品方面,海口海关共监管离岛免税销售金额 3.49 亿元,免税购物人数 4.75 万人次。7.2.7.酒店 锦江酒店锦江酒店:“五一”期间预定房间数是 2022 年同期的近 3 倍,较 2021年同期也翻倍增长,预计今年“五一”期间中国区市场客房出租
147、率恢复至2019 年的 100%以上。华住集团华住集团:旗下酒店五一期间预订率同比增长 30%。其中城市排名最靠前的是淄博市,五一期间平均预订率目前已经超过 80%,汉庭 3.0 预订率已达 100%。中档、中高档以上品牌如 IntercityHotel 城际、桔子水晶、漫心、花间堂等中高端品牌平均预订率较 2021 年五一假期增长接近 30%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 43 食品饮料 7.3.7.3.投资建议投资建议 7.3.1.免税 中国中免:看好免税业绝中国中免:看好免税业绝对龙头在修复行情下的规模优势显现。对龙头在修复行情下的规模优势显现。1)离岛免税方
148、面,公司将受益于海南客流回升迎来业绩修复,同时新海港项目处于爬坡期,2022 年 10 月开店首日进店人数超 4.4 万人次,销售额超 6000 万元,随着海南客流修复 2023 年业绩有望加速爬坡;三亚国际免税城一期 2 号地项目计划于 2023 年 9 月 30 日开业;并已经与太古地产达成合作开发三亚国际免税城三期项目。公司运营离岛免税店数量全岛最多,覆盖海口、三亚、琼海三大城市,规模扩大下品牌引入和议价能力逐步提升,公司离岛免税市占率领先地位有望持续巩固。2)中长期看渗透率提升,得益于疫情三年海南离岛免税的高速发展,2020 年中免在全球的的市占率排名提升至第一,规模优势更加突出,不仅
149、在价格上将有更强话语权,持续缩小与境外免税商之间的价差,同时在顶奢品牌的引入方面将有更大胜算,叠加海南自由贸易港的建设,奢侈品牌在进入中国市场时也表现出更加积极态度,有利于中免覆盖品牌和 SKU 的进一步丰富;此外,中免在优化购物体验、会员体系建设等方面也加紧布局,带动到店率、转化率、复购率向上,有望从中长线上对渗透率提升提供支撑。3)市内免税方面,2023 年出境游重启,国人离境市内免税政策放开或成 2023 年行业政策面最大期待,中免是国内为数不多拥有市内免税牌照的运营商之一,运营有多家外国人出境市内免税店,随着国人离境市内免税政策的逐步推进,中免在成都、武汉、长沙等城市已提前布局,202
150、3 年 3月,中免公告拟收购持有入境市内免税牌照的中出服 49%股权,中免再度蓄力市内免税,有望在政策放开后率先占据规模优势。7.3.2.酒店 锦江酒店:随疫情影响减淡,公司有望迎来长景气周期,看好公司的锦江酒店:随疫情影响减淡,公司有望迎来长景气周期,看好公司的长期成长的确定性。长期成长的确定性。1)2023Q1 数据及 Q2 展望:2023 年 1 月以来,随着防疫政策放开,休闲游及商务差旅消费需求逐步释放,公司境内酒店经营显著复苏,1 月份及 2 月份整体平均 RevPAR 已分别恢复至 2019 年同期的88%及 115%。公司预计 2023 年第二季度境内、境外整体平均 RevPAR
151、 均为2019 年同期的 110%-115%。2)2023 业绩指引:公司年报中给出 2023 年业绩目标,公司预计于 2023 年度实现营业收入 137-143 亿元,同比增长25%-30%,其中中国大陆境内的营业收入预计同比增长 27%-33%;境外营业收入预计同比增长 22%-24%。开店方面,公司 2023 年度计划新增开业连锁有限服务型酒店 1200 家,新增签约连锁有限服务型酒店 2000 家。截至2023 年 3 月 31 日,公司已经签约的酒店规模合计达到 15911 家。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 44 食品饮料 首旅酒店:看好公司的轻管理模式扩
152、张以及中高端赛道发力。首旅酒店:看好公司的轻管理模式扩张以及中高端赛道发力。1)2023Q1 近期经营数据:2023 年 1/2/3 月公司酒店 RevPAR 分别恢复至 2019年的 77%/118%/99%,春节过后酒店复苏势头不减。2)2023 经营计划:2023年公司计划新开酒店 1500-1600 家,考虑 2023 年随着疫情形势好转,加盟意愿修复,公司储备店数量充足,公司全年开店有望提速,且中高端房量占比有望提高,我们将持续关注公司的拓店进展,以及酒店档次结构升级带来的利润弹性。截至 2023 年 3 月 31 日,公司已签约未开业和正在签约店为 1907 家。华住集团:公司境内
153、酒店有望加速复苏、加速拓店。华住集团:公司境内酒店有望加速复苏、加速拓店。1)2023Q1 数据:数据:公司 2023Q1 RevPAR 恢复至 2019 年水平的 118%。2023 年 1 月、2 月及 3月 RevPAR 分别恢复至 2019 年的 96%、140%及 120%。2)2023 经营计划:2023 年公司预计收入同比增长 42%至 46%,预计新开 1,400 家酒店,关店600-650 家。7.3.3.餐饮 呷哺呷哺:小火锅“好吃不贵”稳定基本盘,“湊湊呷哺呷哺:小火锅“好吃不贵”稳定基本盘,“湊湊+趁烧”进军中高趁烧”进军中高端市场,创端市场,创造业绩增长点;建议持续关
154、注公司同店表现。造业绩增长点;建议持续关注公司同店表现。1)创新业态模式,吸引年轻消费者。新品牌“趁烧”主打台式烧烤,“烧肉+酒+茶”的餐饮模式为消费者提供新鲜的消费体验。2)公司大规模闭店的品牌优化调整期已过,转向同店业绩提升阶段。2022 年营业收入约 47.2 亿元,约同比降低23.1%,净利润约-3.4 至-3.2 亿元之间,公司降本增效减亏明显。3)公司于2022 年末发放 5 亿元代金券,呷哺集团各品牌通用,优惠力度高至 5 折,对于同店表现拉动效应大,因此预计 2023 年公司多品牌门店的翻台率、客流都将有所提升。4)公司全面扩张战略再启动,2022 全年计划新开 240 余家门
155、店,预计 2023 年呷哺呷哺新开 120 家门店,湊湊新开数十家。海伦司:竞争壁垒卓越的酒馆行业第一股,近年以来快速扩店、下沉,海伦司:竞争壁垒卓越的酒馆行业第一股,近年以来快速扩店、下沉,新门店模型可行性已被验证。新门店模型可行性已被验证。1)防疫优化后同店营业额快速恢复,海伦司越目前开店扩大至 11 家。2)受益于酒馆行业的成瘾、社交特性,最为看好海伦司的恢复速度。一方面,参照美国博彩行业疫后恢复进程,成瘾特性助力行业恢复提升,另一方面,疫情压制民众社交需求,疫后社交需求有望报复性增加。2023 年初公司门店日营业额回升,复苏逻辑初步验证。3)酒馆社交体验有低消费、长时间、高质量特征,其
156、社交效用最高,消费性价比凸显,契合下沉市场以及疫后短期消费能力受压制的一二线城市。公司目前储备门店仍充足,未来仍然牢固卡位下沉市场优势,预计公司 2023 年在少量门店优化调整,控制扩张节奏的同时稳健发展低线。海底捞:火锅行业龙头门店模型难复刻,积极供应链延伸、产品、人海底捞:火锅行业龙头门店模型难复刻,积极供应链延伸、产品、人员优化实现降本增效员优化实现降本增效。1)以标准化、规模化为主要发展模式,以较低的生 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 45 食品饮料 产成本实现较高的营收,形成核心竞争力且难以复制。2)持续推进啄木鸟计划,关停表现差的低效门店,提高经营效率,综
157、合考虑区位优势、租金成本等谨慎拓店。3)公司持续推进降本增效,加强员工控制、优化员工结构,疫情下毛利率逆势延续上升趋势,员工成本、租金成本均小幅缩减。公司 2023 全年的营收、利润率双提升逻辑有望得以验证。九毛九:完善产业链布局,新店拓展进展顺利。九毛九:完善产业链布局,新店拓展进展顺利。1)怂火锅单店模型跑通,开店进度顺利。怂火锅在保证供应链的基础上不断开店,2022 年新开18 家、超额完成 15 家目标,品牌有望长期发展,进一步提升全国的市场份额。2)收购土地建设原材料生产厂房以实现全产业链布局。公司于 2022年 10 月收购重庆市涪陵区面积为 3.3 万平方米的土地,用于建设火锅底
158、料生产厂房及中央厨房。增强产品自给能力与标准化程度有利于控制成本费用以及提升品牌竞争力。3)太二经营数据回升,近期全国各地门店快速铺量,期待太二进军海外市场贡献的业绩增量。7.3.4.旅游 天目湖:国内游复苏行情下有较大弹性,新项目推进叠加国资进驻有天目湖:国内游复苏行情下有较大弹性,新项目推进叠加国资进驻有望打开新的成长空间。望打开新的成长空间。1)在疫情影响逐渐减弱下,公司作为江浙沪周边游首选目的地,有望在疫后率先迎来客流复苏。2)未来南山小寨二期建成后公司酒店客房有望实现大幅扩容,与溧阳政府合资开发动物王国项目可进一步拓宽业务条线。2023 年 2 月,公司公告拟利用整合部分地块建设高端
159、特色酒店,丰富景区酒店业态,进一步充实公司旗下御水温泉和遇系列两大酒店品牌;3)公司 2023 年 3 月公告拟变更控制权,溧阳市政府通过协议受让控股股东股份方式进驻公司,成为公司实控人,此次国资进驻有助于公司与政府联合开展宣传,提升景区形象和口碑,抬升景区客流,公司有望充分受益于旅游行业恢复、溧阳区位优势、政企合作优势,业绩弹性未来有望充分释放。中青旅:景区运营开发龙头,看好跨省游复苏下业绩弹性。中青旅:景区运营开发龙头,看好跨省游复苏下业绩弹性。1)乌镇景区跨省客流基数大,公司积极优化景区内产品,打造差异化竞争力。2022Q3乌镇景区同比实现扭亏为盈,看好跨省游场景复苏下乌镇业绩恢复。2)
160、古北水镇作为北京周边游中强竞争力产品,其在疫后保持良好复苏态势,2022Q3 古北水镇客流同比增长 4.7%,营收同比增长 13.5%,净利润同比增长 40.6%。3)公司新增濮院景区,有望和乌镇形成差异化定位,关注后续开业进展和业绩爬坡。4)整合营销方面,公司旗下会展品牌中青博联 2022年服务国内多个高规格会展活动,未来随着疫情影响减弱项目恢复开展,整合营销业务有望为公司业绩复苏贡献新的增长点。海昌海洋公园:深挖亲子消费市场,新项目计划年内开业,看好海洋海昌海洋公园:深挖亲子消费市场,新项目计划年内开业,看好海洋主题公园龙头发展前景主题公园龙头发展前景。1)海洋主题公园进入壁垒高,开发运营
161、难度大,请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 46 食品饮料 公司作为国内海洋主题公园稀缺标的,拥有丰富的海洋生物资源和领先的繁育技术,护城河稳固。2)公司近年来深挖亲自消费市场,积极通过 IP合作等形式接连开发新项目,扩大消费客群覆盖率。公司大连发现王国主题公园奥特曼主题娱乐区计划于 2023 年 5 月 1 日开业,奥特曼娱乐区室内外区域总运营面积 4300 平方米。公司与乐漫文娱的首个合作项目“少儿冰雪中心”项目将于今年 4 月正式开业,项目位于覆盖深圳核心城区宝安区700 万消费客群,为深圳西部首个大型商业综合体。携程集团携程集团:疫后核心业务实现修复,龙头地位有疫
162、后核心业务实现修复,龙头地位有望持续巩固。望持续巩固。1)公司为国内在线旅游服务龙头,2021 年公司国内市占率为 65%(含同程、去哪儿),有望凭借用户规模优势持续巩固市场领先地位。2)看好疫后修复行情下公司业绩的弹性空间,2022 年公司实现营业收入 200 亿元,与 2021 年同期基本持平,恢复至 2019 年的 56%,住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理板块营收分别占比 37%/41%/4%/5%,除交通票务板块外的板块收入均受疫情影响同比下滑,随着疫情防控形势转好,线下出行修复,看好公司在 GMV 和经营效率提升支撑下的业绩修复空间。3)疫后旅游产品高端化趋势更显,长期看好公司
163、在高端市场优势。众信旅游:受益于出入境政策放开,稳步推进战略转型和国外布局。众信旅游:受益于出入境政策放开,稳步推进战略转型和国外布局。1)公司为国内出境游旅行社龙头,2019 年出境游批发和出境游业务营收占总营收比重达 90%,随着出入境政策放开,国际客流的逐步修复,众信旅游作为行业龙头,有望凭借规模和综合实力实现更快修复。2)与阿里合作不断深入,疫情发生后阿里两次入股成为公司第二大股东,合作加深有助于充分利用双方资源优势,加速公司产品和服务升级。3)适应国内旅游新趋势,公司不断推出旅游新产品,适老化产品方面,公司面向中老年消费群体布局康养旅游产品,有望在适老化产品市场中把握先机,扩大市场覆
164、盖率,打开新的成长空间;高端度假游方面,公司积极打造精品中高端旅游产品,加快向上游目的地资源整合,丰富产品业态,竞争力持续提升。8.8.风险提示风险提示 宏观经济放缓风险:宏观经济放缓风险:若宏观经济增速放缓,将影响居民收入,进而影响整体消费环境,或对食品饮料行业景气度产生不利影响。国内疫情反复风险:国内疫情反复风险:若疫情反复,感染人数众多,企业生产及物流可能连带受阻,影响企业业绩释放。居民收入下降风险:居民收入下降风险:居民收入是消费的主要影响因素之一,若居民收入持续下降,将对消费造成不利影响。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 47 食品饮料 特别声明特别声明证券期
165、货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)已于 2017 年7 月 1 日起正式实施。根据上述规定,东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证
166、券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍分析师介绍 汪玲,汪玲,东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021 年加入东亚前海证券,多年消费品研究经验,善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。投资评级说明投资评级说明东亚前海证券行业评级体系:推荐、中性、回避东亚前海证券行业评级体系:推荐、中性、回避 推荐:未来
167、 612 个月,预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性:未来 612 个月,预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避:未来 612 个月,预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深 300 指数。东亚前海证券公司评级体系:强烈推荐、推荐、中性、回避东亚前海证券公司评级体系:强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐:未来 612 个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。推荐:未来 612 个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%20%。该评级由分析师给出。中性:未来 612 个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数
168、变动幅度介于-5%5%。该评级由分析师给出。回避:未来 612 个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深 300 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 48 食品饮料 免责声明免责声明 东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复,已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司(以下简称东亚
169、前海证券)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的,属于机密材料,只有东亚前海证券客户才能参考或使用,如接收人并非东亚前海证券客户,请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告,但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任
170、何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户,本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断,东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告,但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接,东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级
171、链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任何部分,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。除非另有说明,所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为东亚前
172、海证券的商标、服务标识及标记。东亚前海证券版权所有并保留一切权利。机构销售通讯录机构销售通讯录 地区地区 联系人联系人 联系电话联系电话 邮箱邮箱 北京地区 林泽娜 上海地区 朱虹 广深地区 刘海华 联系我们联系我们 邮编:100086 邮编:200120 邮编:518046 东亚前海证券有限责任公司东亚前海证券有限责任公司 研究所研究所 北京地区:北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 A 座二层 上海地区:上海市浦东新区世纪大道 1788 号陆家嘴金控广场 1 号 27 楼 广深地区:深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场第一座第 23 层