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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 汽车汽配汽车汽配 汽车前瞻研究系列（六）汽车前瞻研究系列（六） 超配超配 （维持评级） 2020 年年 03 月月 30 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 MEB 平台平台：大众：大众新能源的压舱石新能源的压舱石 为何需要？平台是研发制造的根基，为何需要？平台是研发制造的根基，MEB 是大众转向新能源的核心是大众转向新能源的核心 全球龙头大众依托其强大的模块化平台能力在燃油车领域与竞争对手拉 开较大差距

2、。行业层面新能源是不可逆产业趋势，格局层面大众面临造 车新势力崛起带来的竞争压力。 MEB平台是大众打造的新能源独立平台， 将承担旗下大部分纯电车型生产制造（规划 5000 万辆）。我们认为大众 基于 MEB 可复制其在传统车领域的研发制造优势以及市场基础。 能力如何？性能提升，成本下降，定价与品牌优势突出能力如何？性能提升，成本下降，定价与品牌优势突出 制造端看，MEB 是新能源独立平台，结构简化，电池搭载量提升，同尺 寸轴距变长，成本大幅降低；控制端看，MEB 电子电气架构由分布式向 集中式域控模式过渡，采用与特斯拉类似的 3 区域域控架构，领先主流 一级供应商的 5 区域控架构。产品端看

3、，新品具备三点共性：第一，续 航里程大幅提升，标准版基本达 500km；第二，外观内饰设计理念革新， 风格贴近造车新势力；第三，新能源独立平台结构优化，通用化率高， 平台延伸车型量大带来成本显著下降。市场端来看，MEB 平台车型延展 性强，基本囊括大众旗下所有子品牌多级别多种类车型。与特斯拉等造 车新势力比较，优势主要体现在成本较低带来的价格优势，价格更加亲 民。与自主品牌相比，优势主要体现在品牌与市场口碑。 产业链标的有哪些？产业链标的有哪些？ 我们认为大众 MEB 平台在新能源与传统车通用部件上较大概率沿用原 大众系供应商，而在新能源差异化部件领域，重点关注两条主线：第一： 大众 MEB

4、带来 ASP 提升或收入占比较高带来业绩弹性大的公司， 比如， 精锻科技（差速器齿轮，减速器轴，电机轴）、爱柯迪（电机壳体、电 驱壳体，热交换模块）、星宇股份（车灯总成）、科博达（车灯控制器、 氛围灯）；第二：核心零部件，三花智控（水冷板、阀类等）、华域汽 车（电驱电控电机，压缩机）、均胜电子（BMS、HMI、充电墙盒）、 德赛西威（智能座舱）、宁德时代（电池）等。 风险提示：风险提示： 新能源相关政策低于预期；MEB 工厂以及车型推出进度低于预期等。 投资建议：关注投资建议：关注 MEB 产业链上高价值量，高弹性优质零部件产业链上高价值量，高弹性优质零部件 MEB 平台大众转型新能源战略的核

5、心载体，也是传统车企在新能源领域 最有竞争力的平台之一，2020 年也将是大众新能源发力的元年，重点关 注精锻科技、华域汽车、宁德时代、三花智控、均胜电子、星宇股份、 德赛西威等核心标的。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （百万元）（百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 300258 精锻科技 买入 10.40 42.12 0.44 0.67 23.6 15.5 600933 爱柯迪 增持 9.97 85.48 0.53 0.67 18.

6、8 14.9 600741 华域汽车 买入 22.02 694 2.46 2.67 9.0 8.2 002050 三花智控 买入 16.11 446 0.70 0.80 23.0 20.1 300750 宁德时代 增持 118.71 2622 1.99 2.60 60.0 45.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测（收盘价截至 20200327） 相关研究报告：相关研究报告： 年报前瞻及 3 月投资策略：疫情短期冲击， 看好后续复苏 2020-03-17 汽车基础研究系列（四） ：存量市场：逻辑、 赛道与投资机会 2020-03-17 智能网联系列之十一：工信部下发汽车驾 驶自动化分

7、级报批公示，汽车自动驾驶有望 进入快车道 2020-03-16 汽车前瞻研究系列 （五） ： 华为汽车业务现状、 竞争格局和产业链机遇 2020-03-11 智能网联系列之十：11 部委下发智能汽车 创新发展战略 ，把握汽车智能网联机遇 2020-02-24 证券分析师：梁超证券分析师：梁超 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 证券分析师：何俊艺证券分析师：何俊艺 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用

8、的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 0.8 1.0 1.2 M/19M/19J/19S/19N/19J/20 上证综指汽车汽配 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 投资摘要投资摘要 关键结论与投资建议关键结论与投资建议 新能源车是大势所趋，各车企逐步从传统平台向新能源独立平台开发过渡，大 众汽车作为全球传统车龙头， 推出全新 MEB 平台加速电动化转型， 继团队此前 整车系列报告（一） 模块化平台：车企竞争的根基和特斯拉系列八特斯拉 复盘、竞争优势与投资机遇后，我

9、们对大众 MEB 制造端、产品端、市场端进 行系统梳理，认为随着 MEB 产品落地催化，产业链核心标的值得重点关注。 我们在此前整车系列报告（一） 模块化平台：车企竞争的根基中指出，不管 在传统燃油车还是在新能源领域，平台化能力是整车厂在研发和制造端的核心 竞争力，车企依靠产品周期螺旋式提升市占率以及市场口碑，而产品周期的本 质是平台能力的阶段性成果外化。 本文通过对 MEB 平台以及其储备的首发规划 车型的分析， 我们认为大众有望通过 MEB 将其在传统车领域依靠 MQB 平台的 研发制造能力复制到新能源领域，MEB 作为新能源独立平台，具备最纯粹的新 能源基因，同时由于其高度的集成化率以及

10、规模和开放性将使得其具备明显的 成本优势。而基于 MEB 平台推出的大众 ID 家族车型的外观与内部空间、续航 与动力以及智能搭载等相比原有基于 MQB 平台打造车型有大幅度的提升。从 市场端的竞品分析来看，我们认为大众具备较好的市场口碑以及成本优势，与 特斯拉等新势力相比具备成本和市场口碑优势，与国内自主品牌新能源相比具 备品牌优势。 建议关注国内 MEB 核心产品链标的精锻科技、 爱柯迪、 华域汽车、 三花智控、宁德时代等。 核心假设或逻辑核心假设或逻辑 第一，大众作为全球汽车龙头，在面临产业趋势转向新能源以及特斯拉等造车 新势力崛起的竞争压力，MEB 是在新能源领域延续其研发制造端优势最

11、为关键 的平台； 第二，相较 MQB，MEB 具备纯粹的纯电基因；大众在传统车领域通过 MQB 平台大幅度提升汽车的研发速度并降低成本，与其他品牌拉开明显差距，MEB 平台作为 MQB 新能源领域的进化平台，专门针对新能源动力系统打造的独立 平台，在研发和成本以及消费者基础层面可以实现高度复制； 第三，全球大规模以及高度模块化与通用率使得与特斯拉等新势力比较具备成 本优势；基于 MEB 平台的产品 ID 系列在外观层面实现与燃油车的完全革新， 同时在续航与动力层面迅速弥补其短板，其高度通用化率、规模效应以及开发 性使得其成本优势凸显。因此与特斯拉等造车新势力相比具备成本和市场口碑 优势，与国内

12、自主品牌新能源相比具备品牌优势。 与市场预期不同之处与市场预期不同之处 市场对于特斯拉在国内乃至全球新能源领域的前景高度认可，但对大众新能源 独立平台 MEB 了解较少。我们认为特斯拉和大众 MEB 分别代表了造车新势力 和传统龙头转型新能源的两个派别。大众在模块化平台层面的能力突出，同时 具备较强的市场基础，MEB 有望复制原有 MQB 的平台能力以及消费者基础， 同时强大的模块化能力和规模将使得其成本具备明显优势。 股价变化的催化因素股价变化的催化因素 第一，国内 MEB 工厂投产进度超预期； 第二，一汽大众以及上汽大众 MEB 车型下线进度超预期； 第三，MEB 的车型获得市场较高认可度

13、。 核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险 mNpQnNrNsPpRoMpOrOuNtQ7NaOaQnPoOpNnNiNpPtPlOrRmN9PmMvNxNtPmPvPmOrN 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 第一，行业风险，国家对新能源的各项刺激和扶持政策低于预期； 第二，MEB 工厂以及车型推出进度低于预期，或是首推车型上市后消费者接受 度基于预期； 第三，来自竞争对手由于规模效应、技术革新等因素使得成本以及价格下降带 来的竞争压力。 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 内容目录内容目录 平台化能力是车企研发和生产的根基，平台化能力是车企研发和生产

14、的根基，MEB 是大众转型新能源的重要平台是大众转型新能源的重要平台 . 7 电动化战略助力脱碳计划，MEB 全球预期累计产量达到 5000 万辆 . 7 MEB 平台有望在新能源领域延续大众传统车领域的相对优势 . 8 制造端：模块制造端：模块化新能源独立平台，性能提升成本下降化新能源独立平台，性能提升成本下降 . 10 控制端：控制端：MEB 实现由分布式架构向域控架构过渡实现由分布式架构向域控架构过渡 . 11 产品端：大空间高里程，内外饰前卫，价格亲民产品端：大空间高里程，内外饰前卫，价格亲民 . 17 MEB 延续性强，产品外观改善，成本下降，续航里程提升 . 17 产品分析：多品牌

15、全面布局储备丰富，首发车型竞力强劲 . 19 市场端：对标特斯拉等新势力，品牌与价格优势明显市场端：对标特斯拉等新势力，品牌与价格优势明显 . 30 产业链梳理及投资建议产业链梳理及投资建议. 40 精锻科技：中期看经营与需求双击，长期看基于工艺同源性品类扩张 . 42 爱柯迪：铝压铸精密件隐形冠军，需求与经营周期双击 . 43 华域汽车：优质蓝筹，长期转型新能源三电以及智能驾驶核心领域 . 44 三花智控：制冷零部件龙头，新能源汽零打开增量空间 . 45 宁德时代：行业集中度提升，动力电池龙头强者愈强 . 46 分析师承诺分析师承诺 . 47 风险提示风险提示 . 47 证券投资咨询业务的说

16、明证券投资咨询业务的说明 . 47 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 图表目录图表目录 图图 1：2020-2025 大众新能源车占比规划大众新能源车占比规划. 7 图图 2：中国大众新能源销量及：中国大众新能源销量及 MEB 平台销量平台销量 . 8 图图 3：大众（含上汽与一汽）推出车型总数及：大众（含上汽与一汽）推出车型总数及 MQB 平台推出车型数量平台推出车型数量 . 9 图图 4：上汽大众与一汽大众：上汽大众与一汽大众 2009-2020 年历年换代及新车型情况年历年换代及新车型情况 . 9 图图 5：MQB 与与 MEB 平台架构对比平台架构对比 . 10 图图

17、6：大众：大众 MEB 示意图示意图 . 10 图图 7：英飞凌关于汽车架构的演绎路径：英飞凌关于汽车架构的演绎路径 . 12 图图 8：博世关于汽车架构的演绎路径：博世关于汽车架构的演绎路径 . 12 图图 9：分布式控制系统示意图：分布式控制系统示意图 . 13 图图 10：博世关于域控系统的示意图（：博世关于域控系统的示意图（5 个域划分）个域划分） . 13 图图 11：由分布式：由分布式 EEA 到中央控制到中央控制 EEA 示意示意 . 14 图图 12：MEB EEA 架构思路架构思路 . 15 图图 13：ICAS3 集成功能集成功能 . 15 图图 14：博世关于汽车架构的演

18、绎路径：博世关于汽车架构的演绎路径 . 16 图图 15：特斯拉：特斯拉 Model3 域控域控 EEA 示意图示意图. 16 图图 16：大众：大众 MEB 车型上市时间轴车型上市时间轴 . 19 图图 17：ID.3 外观（侧面）外观（侧面） . 19 图图 18：ID.3 内饰内饰 . 19 图图 19：ID.4 外观（正面）外观（正面） . 21 图图 20：ID.4 外观（侧面）外观（侧面） . 21 图图 21： ID 4 谍照（正面）谍照（正面） . 21 图图 22：ID 4 谍照（侧面）谍照（侧面） . 21 图图 23：ID. VIZZION Concept 外观外观 .

19、22 图图 24：ID. VIZZION Concept 对开门对开门 . 22 图图 25：ID. BUZZ 外观（正面）外观（正面） . 23 图图 26：ID.BUZZ 外观（侧面）外观（侧面） . 23 图图 27：ID. BUZZ 外观（正面）外观（正面） . 23 图图 28：ID.BUZZ 外观（侧面）外观（侧面） . 23 图图 29：ID. ROOMZZ 外观（正面）外观（正面） . 24 图图 30：ID. ROOMZZ 外观（侧面）外观（侧面） . 24 图图 31：ID.ROOMZZ 内部可调座椅内部可调座椅 . 24 图图 32：ID.ROOMZZ 配备灵敏触屏与高端

20、显示屏配备灵敏触屏与高端显示屏 . 24 图图 33：ID. SPACE VIZZION 外观外观 . 25 图图 34：ID. SPACE VIZZION 内部内部 . 25 图图 35：ID.BUDD-e 外观外观 . 26 图图 36：ID.BUDD-e 内部内部 . 26 图图 37：Q4 e-tron 外观（正面）外观（正面） . 26 图图 38：Q4 e-tron 外观（侧面）外观（侧面） . 26 图图 39：斯柯达：斯柯达 CITIGOe iV 外观（正面）外观（正面） . 27 图图 40：斯柯达：斯柯达 CITIGOe iV 外观（侧面）外观（侧面） . 27 图图 41

21、：斯柯达：斯柯达 CITIGOe iV 外观（正面）外观（正面） . 28 图图 42：斯柯达：斯柯达 CITIGOe iV 外观（侧面）外观（侧面） . 28 图图 43：斯柯达：斯柯达 VISION iV 外观外观 . 29 图图 44：斯柯达斯柯达 VISION iV 内部内部 . 29 图图 45：斯柯达：斯柯达 VISION iV 外观外观 . 29 图图 46：斯柯达斯柯达 VISION iV 内部内部 . 29 图图 47：大众：大众 MEB 与其他新能源平台输出车型的价格区间比较与其他新能源平台输出车型的价格区间比较(万元万元) . 30 图图 48：不同价格带市占率（：不同价

22、格带市占率（2019 年）年） . 31 图图 49：大众销售体量（单位：万辆）：大众销售体量（单位：万辆） . 31 图图 50：特斯拉销售体量（单位：万辆）：特斯拉销售体量（单位：万辆） . 31 图图 51：大众、特斯拉全球市占率（：大众、特斯拉全球市占率（2019 年）年） . 32 图图 52：ID.3、ID.4 与国内主流新能源车价格区间比较与国内主流新能源车价格区间比较(万元万元) . 32 图图 53：ID.4 的竞争车型分布图（按价格区间划分）的竞争车型分布图（按价格区间划分） . 33 图图 54：ID.4 及其直接及其直接竞争车型外观比较竞争车型外观比较 . 34 图图

23、55：ID.4 及其直接竞争车型内饰比较及其直接竞争车型内饰比较 . 34 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 图图 56：三代：三代 HUD 对比图对比图 . 35 图图 57：AR-HUD 的引导前进功能实测图的引导前进功能实测图. 35 图图 58：AR-HUD 的安全驾驶功能实测图的安全驾驶功能实测图. 35 图图 59：W-HUD 显示信息（林肯）显示信息（林肯）. 36 图图 60：W-HUD 显示信息（吉利几何显示信息（吉利几何 A） . 36 图图 61：ID.4 及其间接竞品纯电其他车型外观比较及其间接竞品纯电其他车型外观比较. 37 图图 62：ID.4 及其

24、间接竞品纯电其他车型外观比较及其间接竞品纯电其他车型外观比较. 38 图图 63：ID.4 及其间接竞品非纯电及其间接竞品非纯电 SUV 外观比较外观比较 . 39 图图 64：ID.4 及其间接竞品非纯电及其间接竞品非纯电 SUV 内饰比较内饰比较 . 39 图图 65：大众：大众 MEB 部分关键零部件及其供应商部分关键零部件及其供应商 . 41 图图 66：精锻科技：精锻科技 PE-Band . 43 图图 67：精锻科技：精锻科技 PB-Band . 43 图图 68：爱柯迪：爱柯迪 PE-Band . 44 图图 69:爱柯迪爱柯迪 PB-Band . 44 图图 70：华域汽车：华

25、域汽车 PE-Band . 45 图图 71：华域汽车：华域汽车 PB-Band . 45 图图 72：三花智控：三花智控 PE-Band . 46 图图 73：三花智控：三花智控 PB-Band . 46 图图 74：宁德时代：宁德时代 PE-Band . 46 图图 75：宁德时代：宁德时代 PB-Band . 46 表表 1：大众新能源及：大众新能源及 MEB 车型销量测算车型销量测算 . 8 表表 2：英国飞凌对：英国飞凌对 EEA 的实现路径的分类的实现路径的分类 . 11 表表 3：大众：大众 MEB 平台新能源车型与竞品续航里程对标分析平台新能源车型与竞品续航里程对标分析 . 1

26、7 表表 4：近期大众车型规划及对应产品性能参数：近期大众车型规划及对应产品性能参数 . 18 表表 5：ID.3 各版本动力性能参数各版本动力性能参数 . 20 表表 6：国内主要新能源品牌生产平台及主要车型价格区间：国内主要新能源品牌生产平台及主要车型价格区间 . 33 表表 7：ID.4 及其直接竞争车型关键参数比较及其直接竞争车型关键参数比较 . 36 表表 8：ID.4 及其间接竞争的纯电其他车型关键参数比较及其间接竞争的纯电其他车型关键参数比较 . 39 表表 9：ID.4 间接竞品非纯电间接竞品非纯电 SUV 关键参数比较关键参数比较 . 40 表表 10：大众主要零部件供应商及其相关信息：大众主要零部件供应商及其相关信息 . 41 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 平台化能力是车企研发和生产的根基，平台化能力是车企研发和生产的根基，MEB 是大众是