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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业投投资资策策略略报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 建筑材料建筑材料 推荐推荐 （维持）（维持）重点公司重点公司 重点公司 2022A 2023E 评级 兔宝宝 0.53 0.71 增持 东方雨虹 0.84 1.62 增持 伟星新材 0.81 0.94 增持 科顺股份 0.15 0.64 增持 北新建材 1.86 2.17 增持 坚朗五金 0.20 1.90 增持 海螺水泥 2.96 3.05 增持 华新水泥 1.29 1.39 增持 旗滨集团 0.60 0.78

2、 增持 山东玻纤 0.49 0.78 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告 【兴证建材】周观点：浮法持续去库提价，玻纤 4 月库存继续下降2023-05-04 【兴证海外原材料】原材料 4 月投资半月报（下）：竣工端景气度回暖得到进一步验证2023-04-24 【兴证建材】周观点：浮法玻璃加速去库，玻纤回调是布局良机2023-04-22 emailAuthor 分析师：分析师：黄杨 S04 季贤东 S03 孟杰 S02 assAuthor 投资要点投资要点 summary 地产销售改

3、善，基建保持较快增长地产销售改善，基建保持较快增长。2022 年，房地产投资完成额为 132895 亿元，同比-10.0%，2023Q1 全国房地产开发投资同比-5.8%，呈现持续回落的态势。2022 年，全国基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）为 167178.51 亿元，同比+9.4%，2023Q1 同比+8.8%。22 年原燃料有增有减，23Q1 多数原燃料价格呈现下降态势。分领域来看，2022 年玻纤板块收入保持正增速，叠加盈利提升，归母净利润均实现高增长。2023Q1 玻璃业绩保持高增长态势，而玻纤和减水剂板块则出现下滑。水泥：水泥：业绩持续下行，产量逐渐走稳业绩持续

4、下行，产量逐渐走稳。2022 年水泥均价为 466 元/吨、同比-4.2%，产量-10.8%，2023Q1 水泥均价同比-13.4%，产量同比+4.1%。2022 年水泥板块营收 5222.8 亿元、同比-17.44%，归母净利 277.0 亿元、同比-57.97%，水泥产量下降，价格下跌，水泥板块收入承压。2023Q1 水泥板块营收 1041.9亿元，同比-0.56%；归母净利 8.9 亿元，同比-88.02%，主要系销售价格同比下降，行业利润同比萎缩。玻璃：玻璃：下游交投火爆，竣工需求有望爆发下游交投火爆，竣工需求有望爆发。2022 年浮法玻璃均价为 1842 元，同比-26.89%；20

5、23Q1 浮法玻璃均价为 1662 元，同比下跌 23.42%。2022 年玻璃板块营收 542.9 亿元、同比-2.08%。归母净利 43.9 亿元、同比-51.38%。2023Q1 玻璃板块营收 137.7 亿元、同比+14.97%，归母净利 4.8 亿元、同比-62.20%，浮法玻璃受益于供需格局改善而迎来景气上行，近期浮法玻璃价格上涨，但原料价格上涨，因此样本企业盈利水平较差。消费建材：消费建材：业绩已经见底，收入及盈利能力回升业绩已经见底，收入及盈利能力回升。2022 年消费建材板块营收1387.9 亿元、同比-7.89%，归母净利 64.7 亿元、同比-46.74%，主要系原材料成

6、本上涨及减值拖累业绩，各细分板块收入均呈现不同程度下滑。2023Q1 消费建材板块营收 276.4 亿元、同比+3.08%，归母净利 13.6 亿元、同比+51.39%，各板块归母净利润均有不同程度回暖，其中管材、涂料归母净利润增速实现较快增长。玻纤：玻纤：需求逐渐回暖，开启去库周期需求逐渐回暖，开启去库周期。2022 年直接纱均价为 4122.75 元，同比-33.50%，下游需求广泛，有望伴随经济复苏回暖，风电需求或爆发。2023Q1玻纤均价为 4072.06 元、同比下降 52.64 元/吨，2022 年玻纤板块营收 517.7 亿元、同比+5.25%，归母净利 117.1 亿元、同比+

7、7.11%；2023Q1 玻纤板块营收99.9 亿元、同比-18.45%，归母净利 15.5 亿元、同比-49.53%，当前处于复苏周期，预计后续价格上涨，盈利水平回升。行业展望及投资策略：行业展望及投资策略：把握供需格局改善与盈利能力提升把握供需格局改善与盈利能力提升。2022 年建材板块的业绩，一方面消费建材主要受到成本上涨的影响，成本压制甚于需求；另一方面大宗建材主要受到供需格局恶化的影响，前期盈利创历史新高吸引产能快速扩张，进而导致供过于求，价格和盈利下行。因此我们建议从供需格局改善与盈利能力提升两个主线进行布局，主线一：供需格局改善。建议布局需求长期增长且开始去库的玻纤龙头，推荐【中

8、国巨石】、【长海股份】、【山东玻纤】。主线二：盈利能力提升。建议布局盈利能力提升且长期市占率尚有空间的消费建材，推荐【三棵树】、【东方雨虹】以及门窗龙头【森鹰窗业】。风险提示：风险提示：原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险；疫情变化及出口不及预期的风险；宏观经济下行的风险 title 业绩拐点已现，把握供需改善与盈利修复业绩拐点已现，把握供需改善与盈利修复 createTime1 20232023 年年 0505 月月 0 06 6 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业投资策略报告行业投资策略报告 目目 录录 1、行业数据总览：地产

9、销售改善，基建保持较快增长.-4-1.1、2022 年地产投资&销售下行，年初以来销售改善.-4-1.2、2022 年基建投资高增长，23 年有望延续.-5-1.3、2022 年原燃料涨跌分化，2023 年有望进一步好转.-7-1.4、建材概览：2022 年玻纤表现亮眼，2023Q1 消费建材触底反弹.-9-2、水泥行业：业绩持续下行，产量逐渐走稳.-10-3、玻璃行业：下游交投火爆，竣工需求有望爆发.-14-4、消费建材：业绩已经见底，收入及盈利能力回升.-18-5、玻纤：需求逐渐回暖，开启去库周期.-21-6、减水剂：业绩持续承压，毛利率维持平稳.-26-7、非金属建材行业展望与投资策略.

10、-29-7.1、年初以来，板块涨幅位居于下游.-29-7.2、行业展望及投资策略：把握供需格局改善+盈利能力提升.-32-8、风险提示.-34-图目录图目录 图 1、固定资产投资累计完成额及增速（万亿）.-4-图 2、房地产开发投资完成额及增速（亿元）（%）.-4-图 3、房屋新开工面积累计同比增速（%）.-5-图 4、全国房屋竣工面积累计同比（%）.-5-图 5、全国房屋施工面积累计同比（%）.-5-图 6、基础设施建设投资(不含电力)累计同比（%）.-7-图 7、分板块营收合计（亿元）.-9-图 8、分板块盈利合计（亿元）.-9-图 9、分板块营收增速.-9-图 10、分板块盈利增速.-9

11、-图 11、全国水泥价格（元/吨）.-10-图 12、全国水泥产量累计同比（%）.-10-图 13、全国玻璃均价（元/吨）.-14-图 14、平板玻璃产量增速图.-14-图 15、国内浮法玻璃利润走势对比图.-15-图 16、玻璃纤维及制品进出口数据.-22-图 17、玻璃纤维及制品行业主营业务收入与利润增速走势.-22-图 18、全国缠绕直接纱 2400tex 均价（元/吨）.-22-图 19、电子布 7628 主流报价（元/米）.-22-图 20、2021-2022 年各玻纤公司出售铑粉获得收益（亿元）.-24-图 21、申万建材指数与 A 股指数走势对比.-29-图 22、一级行业年初至

12、今涨跌幅一览.-29-图 23、建材各子板块年初至今涨跌幅一览.-29-图 24、建材类股票年初至今涨幅前十名.-30-图 25、建材类股票年初至今跌幅前十名.-30-图 26、建材板块与 A 股估值对比（市盈率）.-31-图 27、建材板块与 A 股估值对比（市净率）.-31-表目录表目录 表 1、主要原材料价格变动.-8-表 2、水泥行业历年收入及归母净利增速.-11-FZlY1WnVcVBVjWYZnVcV6M9RaQnPnNtRpMlOoOrMiNoOxP8OoOoOuOtRyRxNtOvN 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业投资策

13、略报告行业投资策略报告 表 3、水泥行业历年一季度收入及归母净利增速.-11-表 4、水泥行业历年盈利能力指标及资产负债率.-12-表 5、水泥行业历年一季度盈利能力指标及资产负债率.-12-表 6、水泥行业历年现金流指标.-13-表 7、水泥行业历年一季度现金流指标.-13-表 8、玻璃行业历年收入及归母净利增速.-15-表 9、玻璃行业历年一季度收入及归母净利增速.-16-表 10、玻璃行业历年盈利能力指标及资产负债率.-16-表 11、玻璃行业历年一季度盈利能力指标及资产负债率.-17-表 12、玻璃行业历年现金流指标.-17-表 13、玻璃行业历年一季度现金流指标.-17-表 14、消

14、费建材行业历年收入及归母净利增速.-18-表 15、消费建材行业历年一季度收入及归母净利增速.-18-表 16、主要消费建材上市公司近年信用减值损失（亿元）.-19-表 17、消费建材行业历年盈利能力指标及资产负债率.-19-表 18、消费建材行业历年一季度盈利能力指标及资产负债率.-19-表 19、消费建材行业历年现金流指标.-20-表 20、消费建材行业历年一季度现金流指标.-20-表 21、玻纤行业历年收入及归母净利增速.-23-表 22、玻纤行业历年一季度收入及归母净利增速.-23-表 23、玻纤行业历年盈利能力指标及资产负债率.-24-表 24、玻纤行业历年一季度盈利能力指标及资产负

15、债率.-24-表 25、玻纤行业历年现金流指标.-25-表 26、玻纤行业历年一季度现金流指标.-25-表 27、减水剂行业历年收入及归母净利增速.-26-表 28、减水剂行业历年一季度收入及归母净利增速.-26-表 29、减水剂行业历年盈利能力指标及资产负债率.-27-表 30、减水剂行业历年一季度盈利能力指标及资产负债率.-27-表 31、减水剂行业历年现金流指标.-27-表 32、减水剂行业历年一季度现金流指标.-28-表 33、建材板块主要标的涨跌幅（截至 4 月 28 日）.-30-表 34、重点公司盈利预测与估值（截至 4 月 29 日）.-33-请务必阅读正文之后的信息披露和重要

16、声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业投资策略报告行业投资策略报告 报告正文报告正文 1、行业数据、行业数据总览：地产销售改善，基建保持较快增长总览：地产销售改善，基建保持较快增长 1.11.1、2 20 02 22 2 年地产投资年地产投资&销售下行销售下行，年初以来销售改善年初以来销售改善 2022 年，年，房地产投资完成额为房地产投资完成额为 132895 亿元，同比亿元，同比-10.0%。其中住宅投资 100646亿元，同比-9.5%。1)分季度看分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 房地产投资分别完成投资额 27765 亿元、40549亿元、35244 亿元、29337

17、亿元，分别同比增长 0.69%、-9.09%、-12.74%、-16.26%。2)分指标看，分指标看，房屋新开工面积 120587 万平方米，下降 39.4%，其中，住宅新开工面积 88135 万平方米，下降 39.8%；全国房地产土地购置面积 1.0 亿平方米，同比下降 53.4；土地成交价款 9116 亿元，同比下降 48.4%，房地产市场供给侧持续收缩，市场信心不足。3)施工方面，施工方面，房地产开发企业房屋施工面积 904999 万平方米，同比下降 7.2%。其中，住宅施工面积 639696 万平方米，同比下降 7.3%。房屋竣工面积 86222万平方米，同比下降 15.0%。其中，住

18、宅竣工面积 62539 万平方米，同比下降 14.3%。施工、竣工均呈现下滑趋势。2023Q1 全国房地产开发投资全国房地产开发投资 25974 亿元，亿元，同比下降同比下降 5.8%，呈现持续回落的态势。，呈现持续回落的态势。其中，住宅投资 19767 亿元，同比下降 4.1%。1)房屋新开工面积 24121 万平方米，同比下降 19.2%，其中，住宅新开工面积17719 万平方米，同比下降 17.8%；2)施工方面，房地产开发企业房屋施工面积 764577 万平方米，同比下降 5.2%。其中，住宅施工面积 538214 万平方米，同比下降 5.4%。3)房屋竣工面积 19422 万平方米，

19、同比增长 14.7%。其中，住宅竣工面积 14396万平方米，同比增长 16.8%。竣工面积有所回暖，我们认为主要系保交楼等政策驱动效果逐步显现，存量在建项目在 2023 年一季度竣工交付。图图 1 1、固定资产投资累计完成额固定资产投资累计完成额（左轴：左轴：万亿万亿元元）及增速及增速（右轴：右轴：%）图图 2 2、房地产开发投资完成额房地产开发投资完成额（左轴：左轴：亿元）亿元）及增速及增速（右轴：右轴：%）数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-

20、行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 3 3、房屋新开工面积累计同比增速（房屋新开工面积累计同比增速（%）图图 4 4、全国房屋竣工面积累计同比（全国房屋竣工面积累计同比（%）数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 图图 5 5、全国房屋施工面积累计同比（全国房屋施工面积累计同比（%）数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 1 1.2.2、2 20 02 22 2 年基建投资年基建投资高增长，高增长，2323 年有望延续年有望延续 2 2022022 年，全国基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）为年，全国基

21、础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）为1 167178.5167178.51 亿元，同比增长亿元，同比增长 9.4%9.4%。其中，水利管理业投资增长 13.6%，公共设施管理业投资增长 10.1%，信息传输业投资增长 9.3%，道路运输业投资增长 3.7%，铁路运输业投资增长 1.8%。2022 年全年新增专项债 3.65 万亿元，提前批额度 1.46万亿元，全年专项债在 6 月底前基本发行完毕，发行节奏明显前置。2022 年 6 月和 8 月，人民银行支持国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行分别设立金融工具，两批金融工具合计投放 7400 亿元，主要用于补充一批交通

22、、能源、水利、市政、产业升级基础设施等领域重大项目的资本金，或为专项债项目资本金搭桥。2022 年基建投资资金相对充足，基建投资实现了较快增速。2022023 3 年年 1 1-3 3 月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长增长 8.8%8.8%。其中，水利管理业投资增长 10.3%，公共设施管理业投资增长 7.7%，信息传输业投资增长 11.3%，道路运输业投资增长 8.5%，铁路运输业投资增长17.6%。目前全国各省市均已披露 2023 年所获提前批新增地方债限额，其中，新增专项债合计 2.19 万亿元、

23、新增一般债合计 0.43 万亿元，提前批专项债限额相 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业投资策略报告行业投资策略报告 比 2022 年增长 32%，发行节奏进一步前移，为基建投资高增长提供重要支撑。20232023 年政府年政府“稳增长稳增长”态度坚决，态度坚决，政策面、资金面来看，基建发力确定性高。政策面、资金面来看，基建发力确定性高。1)政策面来看政策面来看，扩投资仍是 2023 年稳增长的主要抓手，基建仍是其中重要支撑：中央财政发力延续，抓手是专项债和政策性金融工具，此外，货币方面如 PSL、以及社会资本的参与情况也值得关注。节奏上延

24、续适度靠前发力，加快促进实物工作量形成。2)资金面来看资金面来看，预计 2023 年投向基建的资金增量约为 1.1 万亿元，对应基建投资同比为 6.4%，较 2022 年有所回落，节奏上看，总体呈前高后低走势，预计各季度同比分别为 8.1%、8.6%、6.5%、3.2%。1）从政策面来看，）从政策面来看，2022 年政府“稳增长”态度坚决，持续出台政策组合拳，推动年政府“稳增长”态度坚决，持续出台政策组合拳，推动基建投资“托底”经济增长。基建投资“托底”经济增长。自 2021 年底中央政治局会议及中央经济工作会议以来，稳增长政策持续落地，要求积极扩大有效投资、加大财政投入，适度超前开展基础设施

25、建设，政府“稳增长”态度十分坚决。2023 年政府工作报告明确财政政策加力提效，全社会投资支撑基建扩张。2023 年 3 月 5 日，时任国务院总理李克强作政府工作报告。“稳字当头、稳中求进”仍为发展主基调。作为扩大内需的重要构成，基建投资有望持续高位运行。我们预计 2023 年政策面对基建投资“稳增长”仍将重点支持。2）资金面来看，新增专项债发行持续高位，发行进度明显提前。）资金面来看，新增专项债发行持续高位，发行进度明显提前。专项债是近年来基建资金的主要增量。2023 年新增专项债金额达 3.80 万亿元，额度比 2022 年增加 1500 亿元，但从发行进度来看相比 2022 年进一步前

26、置，2023 年提前批额度达到了 2.19 万亿元，相比 2022 年增长 50%。此外，央行、财政部多次强调加大对基建投资的支持力度，预计 2023 年基建投资资金仍将相对充足，支撑基建投资高位运行。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 6 6、基础设施建设投资基础设施建设投资(不含电力不含电力)累计同比（累计同比（%）数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 1.31.3、2 20 02 22 2 年年原燃料涨跌分化原燃料涨跌分化，2 2023023 年年有望进一步好转有望进一步好转 2022 年

27、主要原燃料价格有增有减，如 2022 年动力煤均价同比上涨 17.54%、道路沥青均价同比上涨 32.03%、中国 LNG 出厂价格全国指数同比上涨 41.59%、聚氯乙烯均价同比减少 18.08%、PP-R 均价同比减少 10.21%。进入 2023Q1，煤炭、沥青均价继续上涨，但其他原材料的价格开始下跌。2022 年原燃料的上涨与 2021 年略有不同，外部因素为主；而且考虑到建材企业通过提价转嫁部分成本，原燃料相同的涨幅对毛利率的冲击有所减弱。1)秦皇岛动力煤(Q5500)2022 年均价 1102 元/吨，同比上升 17.54%，2023 年一季度均价 1057 元/吨，同比增加 8.

28、86%。2)道路沥青（100#道路沥青)2022 年均价 4703 元/吨，同比上升 32.03%，2023年一季度均价 4491 元/吨，同比增加 10.51%。3)中国 LNG 出厂价格全国指数 2022 年均价 6911 元/吨，同比上升 41.59%，2023 年一季度均价 6170 元/吨，同比减少 7.71%。4)废旧报纸 2022 年均价 3165 元/吨，同比上升 4.02%，2023 年一季度均价 3050元/吨，同比减少 5.05%。5)钛白粉(金红石型)2022 年均价 18493 元/吨，同比减少 3.43%，2023 年一季度均价 16436 元/吨，同比减少 16.

29、63%。6)苯乙烯华东地区 2022 年均价 9305 元/吨，同比上升 4.71%，2023 年一季度均价 8476 元/吨，同比减少 8.02%。7)丙烯酸 2022 年均价 11185 元/吨，同比减少 6.12%，2023 年一季度均价 7566元/吨，同比减少 46.30%。8)聚氯乙烯 PVC(齐鲁石化 S-1000)2022 年均价 7663 元/吨，同比减少 18.08%，2023 年一季度均价 6368 元/吨，同比减少 29.26%。9)PP-R(4220)2022 年均价 9484 元/吨，同比减少 10.21%，2023 年一季度均价8858 元/吨，同比减少 12.0

30、1%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业投资策略报告行业投资策略报告 10)中国塑料城 PE 指数 2022 年均价 805，同比减少 1.42%，2023 年一季度均价713 元/吨，同比减少 16.47%。表表 1 1、主要原材料价格变动主要原材料价格变动 原材料原材料 2022022 2Q1Q1 2022022 2Q2Q2 2022022 2Q3Q3 2022022 2Q4Q4 2022022 2 2022023 3Q1Q1 动力煤（元/吨）971971 10501050 11081108 12801280 11021102 1057

31、1057 同比涨幅 44.24%43.07%14.41%-6.94%17.54%8.86%沥青（元/吨）40634063 49174917 51165116 47134713 47034703 44914491 同比涨幅 24.51%40.20%38.48%24.63%32.03%10.51%天然气（元/吨）66856685 73337333 68046804 68216821 69116911 61706170 同比涨幅 60.23%104.61%28.78%5.21%41.59%-7.71%废纸（元/吨）32123212 31483148 31503150 31503150 3165316

32、5 30503050 同比涨幅 13.99%7.12%-1.66%-1.92%4.02%-5.05%钛白粉（元/吨）1971619716 2032520325 1792717927 1600416004 1849318493 1643616436 同比涨幅 13.89%2.29%-8.36%-19.38%-3.43%-16.63%苯乙烯（元/吨）92159215 1020310203 94699469 83358335 93059305 84768476 同比涨幅 14.01%5.71%4.50%-4.76%4.71%-8.02%丙烯酸（元/吨）1408814088 1380613806 92

33、209220 76277627 1118511185 75667566 同比涨幅 50.56%43.83%-33.62%-48.51%-6.12%-46.30%聚氯乙烯（元/吨）90039003 88468846 65996599 62056205 76637663 63686368 同比涨幅 6.58%-4.24%-29.46%-40.21%-18.08%-29.26%聚丙烯无规共聚物 PP-R(4220)（元/吨）1006710067 99439943 89528952 89738973 94849484 88588858 同比涨幅 -0.38%-11.00%-16.64%-12.29%-

34、10.21%-12.01%中国塑料城 PE 指数 854854 859859 768768 737737 805805 713713 同比涨幅 6.14%9.58%-4.81%-15.18%-1.42%-16.47%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业投资策略报告行业投资策略报告 1 1.4 4、建材概览：、建材概览：2 2022022 年玻纤表现亮眼，年玻纤表现亮眼，2 2023023Q Q1 1 消费建材触底反弹消费建材触底反弹 分分领域来看领域来看，2022 年年玻纤玻纤板块收入板块收入

35、、归母净利润保持正增速、归母净利润保持正增速，水泥板块归母净利水泥板块归母净利润下滑最大。润下滑最大。1)2022 年建筑材料样本企业合计营业总收入 8263.43 亿元，同比-12.80%。按收入增速排序，依次为玻纤（+5.26%）、玻璃（-0.99%）、消费建材（-7.89%）、水泥（-17.43%）、减水剂（-21.76%）。2)2022 年建材行业样本企业实现归母净利 516.68 亿元，同比-47.99%。按增速表现排序，依次为玻纤（+7.12%）、减水剂（-35.83%）、消费建材（-46.73%）、玻璃（-50.32%）、水泥（-58.02%）。分分领域来看领域来看，2023Q1

36、 消费建材板块盈利触底反弹，玻璃板块增收不增利消费建材板块盈利触底反弹，玻璃板块增收不增利 1)2023 第一季度建筑材料样本企业合计营业总收入 1676.62 亿元，同比下降0.11%。按收入增速排序，依次为玻璃（+15.61%）、消费建材（+3.08%）、水泥（-0.53%）、减水剂（-10.17%）、玻纤（-18.45%）。2)2023年一季度建材行业样本企业实现归母净利48.25亿元，同比下降63.45%。按增速表现排序，依次为消费建材（+51.38%）、减水剂（-24.57%）、玻纤（-49.53%）、玻璃（-62.13%）、水泥（-88.02%）。图图 7 7、分板块营收合计（亿元

37、）、分板块营收合计（亿元）图图 8 8、分板块盈利合计（亿元）、分板块盈利合计（亿元）数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 图图 9 9、分板块营收增速、分板块营收增速 图图 1010、分板块盈利增速、分板块盈利增速 数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业投资策略报告行业投资策略报告 2 2、水泥行业：业绩持续下行，产量逐渐走稳、水泥行业：业绩持续下行，产量逐渐走稳 2 202202

38、2 年水泥均价为年水泥均价为 4 46666 元元/吨、吨、同比同比下跌下跌 4 4.2%.2%，产量产量同比下降同比下降 10.810.8%。1)2022 年，全国水泥市场价格“高台跳水”后陷入震荡调整行情，虽然跌幅不大，但考虑煤炭价格大幅上涨，水泥制造成本大幅上移，相对于行业效益而言，实际水泥价格水平跌回至 2017 年水平。2)2022 年初以来，虽然适度超前开展基础设施投资，有力支撑基础设施投资回升，但受房地产投资深度下行影响，叠加严格的疫情防控政策等超预期因素冲击，使得 2022 年全年水泥需求出现大幅下滑。20232023Q Q1 1 水泥均价为水泥均价为 452452 元元/吨、

39、同比下跌吨、同比下跌 1 13.4%3.4%，产量同比增长，产量同比增长 4.14.1%。1)2023Q1 水泥基本面呈现先弱后强，但整体需求仍低于上年同期，多区域水泥价格持续走弱，一方面下游需求总体呈回暖态势，但仍不及预期；另一方面则是供应端产能过剩。从成本角度看，煤炭价格持续下行。2)2023 年 1-3 月，全国水泥产量 4.02 亿吨，同比增长 4.1%。3 月，全国单月水泥产量 2.06 亿吨，同比增长 10.4%。3 月南北方各地工程项目施工加快，水泥需求端向好；同时冬季错峰结束，水泥熟料生产线迎来全面开窑期，3 月水泥产量达到往年旺季水平。图图 1111、全国水泥价格（元、全国水

40、泥价格（元/吨）吨）图图 1212、全国水泥产量累计同比（、全国水泥产量累计同比（%）数据来源：数字水泥网、兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：数字水泥网、兴业证券经济与金融研究院整理 从收入和利润来看，从收入和利润来看，2 20 02 22 2 年年水泥板块收入和利润下滑严重水泥板块收入和利润下滑严重 2022022 2 全年水泥样本企业合计营收全年水泥样本企业合计营收 5222.85222.8 亿元，同比亿元，同比-17.4417.44%；归母净利；归母净利 277.0277.0 亿亿元，同比元，同比-57.9757.97%（天山股份同口径）。从水泥（天山股份同口径）。从水泥量和价的角

41、度来看量和价的角度来看，水泥产量继续，水泥产量继续下降，水泥价格出现下跌，水泥板块收入开始下降：下降，水泥价格出现下跌，水泥板块收入开始下降：1)2022 年全国水泥产量 21.2 亿吨，比上一年下降 10.8%。水泥产量为 2012 年以来最低值，更是创下自 1969 年以来的最大降幅，同比降幅首次达到两位数水平。2)全年水泥市场价格走势颓势尽显，反观原燃材料煤炭价格却从年初涨至年底，在量价齐跌、成本高涨的双向挤压背景下，致使水泥行业利润下滑严重。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业投资策略报告行业投资策略报告 3)但是水泥提价滞后于成本

42、上涨，因此 2022 年营业利润降速（-57.97%）高于收入降速（-17.44%）。2022023 3Q Q1 1 水泥样本企业合计营收水泥样本企业合计营收 1041.91041.9 亿元，同比降低亿元，同比降低 0.560.56%；归母净利；归母净利 8.98.9 亿亿元，同比下降元，同比下降 88.0288.02%。1)一季度国内累计水泥产量 4.02 亿吨，同比增长 4.1%。2)2023Q1 全国水泥平均价格为 452 元/吨、同比下跌 13.4%，水泥价格仍较低；而煤炭降幅有限，成本仍在高位，行业利润同比出现大幅萎缩，Q1 归母净利润出现较大幅度下滑。表表 2 2、水泥行业历年收入

43、及归母净利增速、水泥行业历年收入及归母净利增速 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 营业总收入（亿元）1831.2 2453.2 3553.9 4128.3 4497.6 6325.5 5222.8 YOY 10.36%33.97%39.19%15.97%8.95%4.85%-17.44%营业总成本（亿元）1698.8 2174.7 2900.6 3369.5 3729.0 5481.6 4926.4 YOY 7.94%28.01%33.38%16.16%10.67%47.00%-10.13%营业利润（亿

44、元）159.5 338.9 713.8 841.5 859.9 965.1 388.5 YOY 82.54%106.75%104.23%16.42%2.18%-10.13%-59.74%利润总额（亿元）185.3 345.6 698.8 842.6 871.2 986.5 393.1 YOY 55.54%86.49%96.16%19.03%3.40%-8.67%-60.15%归母净利润（亿元）131.7 250.3 490.7 579.2 588.9 659.8 277.0 YOY 68.15%89.98%93.02%17.02%1.67%-6.27%-57.97%资料来源：Wind，兴业证券

45、经济与金融研究院整理 表表 3 3、水泥行业历年一季度收入及归母净利增速、水泥行业历年一季度收入及归母净利增速 2016Q12016Q1 2017 Q12017 Q1 2018 Q12018 Q1 2019 Q12019 Q1 2020 Q12020 Q1 2021 Q12021 Q1 2022 Q12022 Q1 2023 Q12023 Q1 营业总收入（亿元）284.4 397.3 463.4 705.6 548.2 865.7 1047.5 1041.9 YOY-6.33%39.15%16.63%47.76%-23.78%57.92%-8.38%-0.56%营业总成本（亿元）289.9

46、384.0 402.8 599.8 481.1 766.3 959.2 1047.7 YOY-2.80%32.47%4.88%48.93%-19.79%59.28%25.17%9.22%营业利润（亿元）-8.3 20.2 67.3 120.7 76.4 115.3 103.7 8.2 YOY-288.93%343.56%199.04%83.16%-36.86%50.97%-24.84%-92.06%利润总额（亿元）-2.5 25.6 68.5 121.7 78.6 117.4 106.6 13.2 YOY-125.12%1139.94%167.81%81.29%-35.51%49.35%-24

47、.09%-87.64%归母净利润（亿元）-4.4 19.3 51.7 88.2 58.9 82.2 74.3 8.9 YOY-172.10%537.49%167.53%73.99%-33.43%39.55%-21.45%-88.02%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 从从盈利能力来看，煤炭价格上涨导致水泥企业盈利能力下滑盈利能力来看，煤炭价格上涨导致水泥企业盈利能力下滑 2022 年样本企业实现毛利率 18.04%，较上年降低 6.53 个百分点；期间费用率为9.28%，较上年增加 1.32 个百分点；实现净利率 5.72%，较上年下降 6.06 个百分点，水泥企业盈利能力降至

48、 2016 年以来的最低点；实现 ROE 为 6.05%，较上年同期降低 10.31 个百分点。煤炭在水泥成本中占比较高，2022 年煤炭涨幅较大，且水泥价格出现下跌，导致水泥企业毛利率下降。2023 年第一季度样本企业实现毛利率 12.69%，较上年同期降低 8.37 个百分点。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业投资策略报告行业投资策略报告 实现净利率 0.23%，较上年同期降 7.14 个百分点；期间费用率为 10.94%，较上年同期基本持平；实现 ROE 为 0.19%，较上年同期下降 1.41 个百分点。进入 2023 年以来，水

49、泥价格继续下跌，煤炭价格降幅有限，因此水泥企业盈利能力继续下降。表表 4 4、水泥行业历年盈利能力指标及资产负债率、水泥行业历年盈利能力指标及资产负债率 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 ROE（平均）7.34%12.46%20.45%20.32%18.00%16.36%6.05%同比变动（PCT）2.67 5.12 7.99 -0.13 -2.32 -1.65 -10.31 毛利率 25.58%28.23%32.01%31.47%27.70%24.57%18.04%同比变动（PCT）2.73 2.65

50、 3.79 -0.54 -3.78 -3.13 -6.53 期间费用率 15.39%14.34%10.77%9.87%8.39%7.96%9.28%同比变动（PCT）-1.41 -1.05 -3.58 -0.89 -1.48 -0.43 1.32 净利率 7.46%10.74%15.04%15.64%14.91%11.78%5.72%同比变动（PCT）3.08 3.28 4.30 0.60 -0.73 -3.13 -6.06 资产负债率 56.81%55.20%52.25%48.68%44.67%50.22%51.03%同比变动（PCT）2.56 -1.62 -2.94 -3.57 -4.01

51、 5.55 0.81 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 5 5、水泥行业历年一季度盈利能力指标及资产负债率、水泥行业历年一季度盈利能力指标及资产负债率 2016Q12016Q1 2017 Q12017 Q1 2018 Q12018 Q1 2019 Q12019 Q1 2020 Q12020 Q1 2021 Q12021 Q1 2022 Q12022 Q1 2023 Q12023 Q1 ROE（平均）-0.26%1.04%2.37%3.31%1.91%2.33%1.60%0.19%同比变动（PCT）-0.64 1.30 1.33 0.94-1.40 0.42-0.73-1.

52、41 毛利率 19.83%23.67%31.71%29.84%29.69%23.20%21.06%12.69%同比变动（PCT）-3.39 3.84 8.04-1.87-0.15-6.49-2.13-8.37 期间费用率 20.35%18.02%16.92%12.17%15.57%10.15%10.47%10.94%同比变动（PCT）0.56-2.33-1.10-4.75 3.41-5.42 0.32 0.46 净利率-2.58%3.94%10.78%13.04%10.23%10.20%7.36%0.23%同比变动（PCT）-3.71 6.51 6.84 2.26-2.81-0.04-2.83

53、-7.14 资产负债率 54.68%56.77%54.16%51.21%47.92%44.12%49.39%51.28%同比变动（PCT）1.13 2.09-2.61-2.96-3.29-3.80 5.27 1.89 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 从现金流来看从现金流来看，2 2022022 年年现金流同比下降较多现金流同比下降较多 从现金流来看，2022 年样本企业经营性现金流净额为 507.23 亿元，同比降低506.64 亿元；净现比为 183.13%，较上年增加 29.46 个百分点，收现比为 104.10%，较上年同期减少 1.30 个百分点，付现比为 75.47

54、%，较上年同期增加 5.86 个百分点。2023 年第一季度样本企业经营性现金流净额为 36.7 亿元，同比上升 66.7 亿元，净现比为 411.75%，较上年上升 452.08 个百分点，收现比为 101.44%，较上年同期降低 1.55 个百分点，付现比为 75.22%，较上年同期增加 3.54 个百分点。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业投资策略报告行业投资策略报告 表表 6 6、水泥行业历年现金流指标、水泥行业历年现金流指标 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 2021202

55、1 20222022 经营现金流净额（亿元）307.19 219.84 592.20 883.88 840.53 1013.87 507.23 较上一年增减（亿元）132.20 (87.35)372.36 291.68 (43.36)173.34 (506.64)经营现金流净额/净利润 233.19%87.84%120.68%152.61%142.74%153.67%183.13%较上一年增减（PCT）7.42 -145.35 32.84 31.93 -9.87 10.93 29.46 收现比 107.32%104.16%104.67%105.06%106.49%102.80%104.10%较

56、上一年增减（PCT）3.24 -3.16 0.51 0.38 1.44 -3.69 1.30 付现比 69.32%75.88%68.36%64.85%70.26%69.88%75.74%较上一年增减（PCT）-2.48 6.56 -7.52 -3.52 5.42 -0.39 5.86 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 7 7、水泥行业历年一季度现金流指标、水泥行业历年一季度现金流指标 2016Q12016Q1 2017 Q12017 Q1 2018 Q12018 Q1 2019 Q12019 Q1 2020 Q12020 Q1 2021 Q12021 Q1 2022 Q1

57、2022 Q1 2023 Q12023 Q1 经营现金流净额（亿元）-3.1-70.1-16.7 17.2-39.5 43.7-30.0 36.7 较上一年增减（亿元）17.3-67.0 53.4 34.0-56.7 83.2-73.7 66.7 经营现金流净额/净利润 70.38%-363.10%-32.39%19.51%-67.05%53.19%-40.33%411.75%较上一年增减（PCT）402.56-433.48 330.70 51.91-86.56 120.24-93.52 452.08 收现比 109.69%109.01%115.36%109.19%113.75%108.86%

58、99.89%101.44%较上一年增减（PCT）-2.63-0.67 6.35-6.17 4.57-4.89-8.97 1.55 付现比 80.59%102.87%77.92%71.75%81.07%75.68%71.68%75.22%较上一年增减（PCT）-10.38 22.29-24.95-6.18 9.32-5.39-4.00 3.54 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 3 3、玻璃行业：下游交投火爆，竣工需求有望爆发、玻璃行业：下游交投火爆，竣工需求有望爆发 2 2022022 年浮法玻璃均价

59、为年浮法玻璃均价为 18421842 元，同比下跌元，同比下跌 2 26.29%6.29%。1)2022 年浮法玻璃市场供应过剩明显，高产量与低需求形成较强反差。需求是造成 2022 年供需矛盾的主因，2022 年受资金持续紧张影响，终端工程进度持续推后，拖累玻璃需求。由于成本上升及浮法玻璃售价下滑的双重压力，下半年多数企业价格在现金流成本以下运行。2022 年燃料动力煤、石油焦、天然气价格高位运行，打破了原有的成本优势结构，是 2022 年浮法玻璃企业最主要的成本压力来源。2)2022 年产能调整缓慢，2020-2021 年行业盈利较好下，上半年产能保持高位，下半年亏损加剧，到期或临期产线逐

60、步冷修。2 2023023Q Q1 1 浮法浮法玻璃均价为玻璃均价为 16621662 元，同比下跌元，同比下跌 23.42%23.42%。1)浮法玻璃市场超季节性运行，供需结构有所好转，产能低位运行，下游房地产竣工端修复支撑需求，浮法玻璃价格存上涨动力，后续仍需关注供给端玻璃产线复产点火节奏；2)2023Q1 浮法玻璃均价为 1662 元，同比下跌 23.42%。图图 1313、全国玻璃均价（元、全国玻璃均价（元/吨）吨）图图 1414、平板玻璃产量、平板玻璃产量（左轴：（左轴：万重量箱万重量箱）及）及增速增速（右轴：（右轴：%）数据来源：玻璃信息网、隆众资讯、兴业证券经济与金融研究院整理

61、数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 1515、国内浮法玻璃利润走势对比图国内浮法玻璃利润走势对比图 资料来源：隆众资讯、兴业证券经济与金融研究院整理 从收入和利润来看，从收入和利润来看，2 2022022 年年玻璃企业普遍亏损玻璃企业普遍亏损 20222022 年玻璃样本企业营收为年玻璃样本企业营收为 542.9542.9 亿，同比降低亿，同比降低 2 2.08.08%；归母净利；归母净利 43.943.9 亿，同亿，同比降低比降低 51.3851.38%

62、。1)2022 年产能冷修较多，2021-2022 年行业盈利较好，上半年产能保持高位，下半年亏损加剧，到期或临期产线逐步冷修。2)由于成本上升及浮法玻璃售价下滑的双重压力，下半年多数企业价格在现金流成本以下运行。年内浮法玻璃行业利润持续下滑，产业链价值向上游转移明显。尤其原料纯碱货源紧俏，多数时间浮法玻璃企业仍以保证货源供应为主。下游加工产业因开工率较低因素，盈利亦备受考验。2022023 3 年第一季度玻璃样本企业合计营收年第一季度玻璃样本企业合计营收 137.7137.7 亿，同比增长亿，同比增长 14.9714.97%；归母净利；归母净利4.84.8 亿，同比减少亿，同比减少 62.2

63、062.20%。1)浮法玻璃受益于供需格局改善而迎来景气上行的逻辑得到持续证实，近期浮法玻璃呈现价格上涨、库存加速去化的格局，样本企业营收同比增长 14.97%；2)2023Q1 浮法玻璃均价同比下跌 23.42%，原燃料价格上涨，因此样本企业的盈利水平均较差，样本企业归母净利润负增长（-62.20%）。表表 8 8、玻璃行业历年收入及归母净利增速、玻璃行业历年收入及归母净利增速 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 营业总收入（亿元）303.2 437.9 436.0 408.2 413.7 548.3

64、542.9 YOY 33.41%44.44%-2.96%-6.38%1.36%31.47%-2.08%营业总成本（亿元）284.0 408.7 416.1 384.2 398.0 461.2 508.9 YOY 22.56%43.92%1.80%-7.67%3.60%15.88%10.34%营业利润（亿元）25.0 32.6 26.8 29.0 23.8 91.3 43.7 YOY 1917.29%31.34%-20.06%8.27%-18.61%272.21%-52.33%利润总额（亿元）29.0 33.6 26.3 28.0 23.2 89.8 43.9 YOY 642.40%15.96%

65、-23.92%6.55%-17.61%273.96%-51.38%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业投资策略报告行业投资策略报告 归母净利润（亿元）21.9 26.2 21.8 22.8 13.7 75.4 37.5 YOY 757.27%19.58%-18.79%4.64%-40.19%433.06%-50.67%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 9 9、玻璃行业历年一季度收入及归母净利增速、玻璃行业历年一季度收入及归母净利增速 2016Q12016Q1 2017 Q12017 Q1 2018 Q12018 Q1

66、2019 Q12019 Q1 2020 Q12020 Q1 2021 Q12021 Q1 2022 Q12022 Q1 2023 Q12023 Q1 营业总收入（亿元）57.4 94.7 105.6 96.5 65.5 117.4 119.1 137.7 YOY 21.81%65.09%9.33%-8.72%-32.11%79.22%0.96%14.97%营业总成本（亿元）54.9 88.6 98.7 92.3 65.2 94.9 106.8 133.5 YOY 25.59%61.32%11.51%-6.57%-29.33%45.57%12.49%25.04%营业利润（亿元）2.8 6.3 8

67、.6 5.8 1.3 24.9 15.2 5.8 YOY 2010.71%124.06%31.93%-34.22%-76.61%1701.12%-39.53%-61.83%利润总额（亿元）3.4 7.1 9.3 5.8 1.2 24.7 15.2 5.9 YOY 524.40%111.17%28.90%-37.18%-79.90%1951.48%-39.23%-61.16%归母净利润（亿元）2.6 5.5 7.7 4.8 0.7 20.6 12.6 4.8 YOY 925.16%107.61%38.13%-37.92%-86.37%2956.71%-39.29%-62.20%资料来源：Wind

68、，兴业证券经济与金融研究院整理 从盈利能力来看，玻璃企业盈利能力下滑从盈利能力来看，玻璃企业盈利能力下滑 2022 年玻璃企业实现毛利率 19.44%，较 2021 年降低 14.73 个百分点；实现净利率 7.13%，较 2021 年降低 7.13 个百分点；实现 ROE 为 8.32%，较 2021 年下降10.63 个百分点；实现期间费用率 7.17%，较 2021 年降低 2.08 个百分点。2022 年玻璃价格同比下跌，且成本大幅上涨，致使玻璃板块毛利率大幅下降。2023 第一季度玻璃企业实现毛利率 14.67%，较上年同期下降 8.78 个百分点；实现净利率 3.48%，较上年同期

69、减少 7.51 个百分点；实现 ROE 为 1.04%，较上年同期下降 1.79 个百分点；实现期间费用率 6.86%，较上年同期减少 1.57 个百分点。2023Q1 玻璃价格同比下降，原燃料成本大幅上涨，导致玻璃企业盈利能力下滑。表表 1010、玻璃行业历年盈利能力指标及资产负债率玻璃行业历年盈利能力指标及资产负债率 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 ROE（平均）8.02%8.56%6.65%6.64%3.89%18.95%8.32%同比变动（PCT）6.98 0.54 -1.90 -0.01 -

70、2.75 15.06 -10.63 毛利率 24.14%20.46%20.12%23.41%26.75%34.17%19.44%同比变动（PCT）5.31 -3.68 -0.34 3.30 3.34 7.42 -14.73 期间费用率 15.40%11.98%10.46%10.70%10.44%9.25%7.17%同比变动（PCT）-2.98 -3.42 -1.52 0.24 -0.26 -1.19 -2.08 净利率 7.22%6.07%5.13%5.84%3.69%14.25%7.13%同比变动（PCT）6.54 -1.15 -0.95 0.71 -2.15 10.57 -7.13 资产负

71、债率 50.49%50.04%49.61%47.74%45.96%43.79%50.34%同比变动（PCT）-4.40 -0.45 -0.43 -1.88 -1.77 -2.17 6.55 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行业投资策略报告行业投资策略报告 表表 1111、玻璃行业历年一季度盈利能力指标及资产负债率玻璃行业历年一季度盈利能力指标及资产负债率 2016Q12016Q1 2017 Q12017 Q1 2018 Q12018 Q1 2019 Q12019 Q1 2020 Q12020

72、 Q1 2021 Q12021 Q1 2022 Q12022 Q1 2023 Q12023 Q1 ROE（平均）1.04%1.85%2.41%1.41%0.19%5.64%2.82%1.04%同比变动（PCT）0.93 0.81 0.56-0.99-1.23 5.46-2.82-1.79 毛利率 22.55%19.85%19.82%18.45%24.11%34.45%23.44%14.67%同比变动（PCT）3.10-2.70-0.03-1.36 5.66 10.34-11.00-8.78 期间费用率 17.62%12.16%12.11%10.14%15.08%9.94%8.43%6.86%同

73、比变动（PCT）-1.33-5.46-0.05-1.97 4.94-5.13-1.51-1.57 净利率 4.52%5.90%7.49%5.06%0.95%18.01%10.98%3.48%同比变动（PCT）3.98 1.38 1.59-2.43-4.11 17.06-7.02-7.51 资产负债率 54.14%50.36%50.83%50.18%49.76%45.42%43.03%50.70%同比变动（PCT）4.32-3.77 0.47-0.65-0.42-4.34-2.39 7.67 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 从现金流状况来看，现金流同比减少明显从现金流状况来看，

74、现金流同比减少明显 2022 年实现经营性现金流净额 39.89 亿元，同比减少 86.28 亿元。收、付现比分别为 82.15%、57.73%，分别较 2021 年变动-6.99、+10.56 个百分点。2023 年一季度实现经营性现金流净额-4.4 亿元，同比减少 7.9 亿元。收、付现比分别为 71.95%、55.79%，分别较 2021 年变动-11.75、-0.90 个百分点。表表 1212、玻璃行业历年现金流指标玻璃行业历年现金流指标 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 经营现金流净额（亿元）

75、43.47 51.26 54.24 64.47 78.93 126.16 39.89 较上一年增减（亿元）14.72 7.79 2.98 10.23 14.46 47.23 (86.28)经营现金流净额/净利润 198.36%195.60%248.96%282.79%576.37%167.27%106.45%较上一年增减（PCT）-926.31 -2.76 53.36 33.83 293.58 -409.10 -60.82 收现比 95.54%97.50%95.49%86.58%89.20%89.13%82.15%较上一年增减（PCT）-1.10 1.95 -2.01 -8.91 2.62 -

76、0.07 -6.99 付现比 59.01%67.88%64.23%53.22%52.36%47.17%57.73%较上一年增减（PCT）-2.62 8.86 -3.65 -11.01 -0.87 -5.19 10.56 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 1313、玻璃行业历年一季度现金流指标、玻璃行业历年一季度现金流指标 2016Q12016Q1 2017 Q12017 Q1 2018 Q12018 Q1 2019 Q12019 Q1 2020 Q12020 Q1 2021 Q12021 Q1 2022 Q12022 Q1 2023 Q12023 Q1 经营现金流净额（亿

77、元）5.7 13.8 7.0 4.2-1.3 17.1 3.6-4.4 较上一年增减（亿元）2.5 8.1-6.9-2.7-5.5 18.4-13.6-7.9 经营现金流净额/净利润 214.01%251.06%89.70%87.59%-199.59%82.92%28.08%-91.12%较上一年增减（PCT）-910.75 37.05-161.37-2.11-287.18 282.51-54.85-119.20 收现比 104.11%84.06%81.54%88.43%99.40%84.97%83.70%71.95%较上一年增减（PCT）-0.38-20.05-2.52 6.89 10.98

78、-14.43-1.27-11.75 付现比 67.75%50.96%56.34%62.29%72.52%46.84%56.70%55.79%较上一年增减（PCT）-1.94-16.79 5.38 5.94 10.24-25.68 9.85-0.90 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业投资策略报告行业投资策略报告 4、消费建材：、消费建材：业绩已经见底，收入及盈利能力回升业绩已经见底，收入及盈利能力回升 从收入和利润从收入和利润来看，来看，收入增速创今年新低收入增速创今年新低，成本上涨，成本

79、上涨+坏账损失拖累业绩坏账损失拖累业绩 2022 年消费建材样本企业合计营收年消费建材样本企业合计营收 1387.9 亿元，同比亿元，同比-7.89%，主要系房地产受主要系房地产受宏观调控宏观调控及疫情因素及疫情因素影响，影响，需求下行，需求下行，增速创增速创 2016 年以来的新年以来的新低低；归母净利归母净利 64.7亿元，同比亿元，同比-46.74%，主要系原材料成本上涨及减值计提所致主要系原材料成本上涨及减值计提所致。1）分季度来看，收入呈现逐季放缓的态势，主要是受地产下行及疫情因素影响，部分地区开工受阻导致需求有所减少。2）分领域来看，2022 年各细分板块收入均呈现不同程度下滑，其

80、中涂料板块收入下滑但归母净利润实现大幅提升，主要是减值计提同比减少所致。3）尤其值得注意的是，2021 年来民营地产企业资金紧张、债务违约，导致建材公司持续大额计提坏账损失，但 2022 年信用减值损失为 36.4 亿元，同比减少12%，信用减值风险逐步出清，预计对 2023 年业绩端影响进一步减弱。2023 第一季度消费建材样本企业合计营收第一季度消费建材样本企业合计营收 276.4 亿元，同比亿元，同比+3.08%，其中防水、其中防水、涂料板块修复较快，营业收入实现涂料板块修复较快，营业收入实现 15%以上增速以上增速；归母净利润；归母净利润 13.6 亿元，亿元，同比同比+51.39%，

81、各板块归母净利润均有不同程度回暖，主要系原材料成本有所下降，各板块归母净利润均有不同程度回暖，主要系原材料成本有所下降，盈利能力提升所致，其中管材、涂料归母净利润增速盈利能力提升所致，其中管材、涂料归母净利润增速实现实现较快较快增长增长。表表 1414、消费建材行业历年收入及归母净利增速消费建材行业历年收入及归母净利增速 2018 2019 2020 2021 2022 营业总收入（亿元）790.2 951.0 1152.0 1506.7 1387.9 YOY(%)23.78%20.34%21.14%30.73%-7.89%营业总成本（亿元）696.7 833.8 989.6 1380.8 1

82、332.1 YOY(%)26.49%19.67%18.69%39.53%-3.52%营业利润（亿元）104.2 129.2 175.6 139.6 73.7 YOY(%)11.25%24.08%35.85%-20.57%-47.23%利润总额（亿元）102.6 108.6 174.7 139.1 73.6 YOY(%)9.38%5.80%60.94%-20.43%-47.11%归母净利润（亿元）87.5 89.2 148.2 121.5 64.7 YOY(%)8.90%1.96%66.05%-18.06%-46.74%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 1515、消费建材行

83、业历年一季度收入及归母净利增速、消费建材行业历年一季度收入及归母净利增速 2018 Q1 2019 Q1 2020 Q1 2021 Q1 2022 Q1 2023 Q1 营业总收入（亿元）113.8 138.7 125.4 249.8 268.1 276.4 YOY(%)28.67%21.41%-15.69%98.40%7.33%3.08%营业总成本（亿元）104.1 128.9 124.2 231.1 260.6 263.9 YOY(%)14.38%23.84%-3.63%86.02%12.77%1.29%营业利润（亿元）11.2 12.3 2.8 20.8 9.8 16.6 YOY(%)9

84、2.05%9.83%-74.41%638.46%-53.08%69.37%利润总额（亿元）11.2 12.2 2.2 20.8 10.0 16.7 YOY(%)80.20%8.96%-76.92%863.29%-52.10%67.77%归母净利润（亿元）9.3 10.2 1.9 17.6 9.0 13.6 YOY(%)81.51%9.49%-77.13%821.71%-49.17%51.39%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-行业投资策略报告行业投资策略报告 表表 1616、主要消费建材上市公

85、司近年信用减值损失（亿元）、主要消费建材上市公司近年信用减值损失（亿元）2021 年 2022 年 同比（%）伟星新材-0.06-0.09 54%兔宝宝-1.11-2.06 86%友邦吊顶-1.27-0.06-95%帝欧家居-3.09-6.72 118%东方雨虹-2.51-3.15 25%科顺股份-2.49-2.24-10%亚士创能-7.82-1.13-86%三棵树-8.14-2.18-73%坚朗五金-1.08-1.44 33%蒙娜丽莎-1.86-5.69 206%江山欧派-1.30-5.39 315%凯伦股份-2.52-1.27-50%公元股份-0.48-3.45 618%东鹏控股-7.72

86、-1.54-80%合计合计-41.45-36.40-12%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 从盈利能力来看，从盈利能力来看，降至近年来的低位降至近年来的低位 原材料价格上涨导致盈利能力下滑原材料价格上涨导致盈利能力下滑。2022 年消费建材企业实现综合毛利率 25.88%，较 2021 年同期下降 2.31pct；实现期间费用率 14.72%，同比降低 1.54pct；实现净利率 4.69%，较 2021 年下降 3.47pct，毛利率和净利率降至近年来的低点。2022 年消费建材行业 ROE 为 6.21%，同比下降 6.76pct。2023Q1 消费建材行业实现综合毛利率

87、26.61%，较 2022 年同期上升 1.44pct；实现期间费用率 17.33%，同比降低 0.24pct；实现净利率 4.87%，较 2022 年同期上升1.66pct。一季度原材料有所下降，消费建材企业盈利能力回升。表表 1717、消费建材、消费建材行业历年盈利能力指标及资产负债率行业历年盈利能力指标及资产负债率 2018 2019 2020 2021 2022 ROE（平均）（%）16.07%14.30%19.75%12.97%6.21%同比变动（PCT）-2.16 -1.78 5.45 -6.78 -6.76 毛利率（%）33.12%33.97%33.33%28.18%25.88%

88、同比变动（PCT）-1.14 0.85 -0.64 -5.15 -2.31 期间费用率（%）16.85%16.94%14.07%13.19%14.72%同比变动（PCT）-1.72 0.09 -2.87 -0.88 1.54 净利率（%）11.11%9.43%13.13%8.15%4.69%同比变动（PCT）-1.57 -1.67 3.69 -4.98 -3.47 资产负债率 39.78%43.65%43.05%47.68%47.04%同比变动（PCT）5.28 3.87 -0.60 4.63 -0.64 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 1818、消费建材行业历年一季度

89、盈利能力指标及资产负债率、消费建材行业历年一季度盈利能力指标及资产负债率 2018 Q1 2019 Q1 2020 Q1 2021 Q1 2022 Q1 2023 Q1 ROE（平均）（%）1.99%1.91%0.39%2.00%0.86%1.27%同比变动（PCT）0.50-0.08-1.52 1.61-1.13 0.41 毛利率（%）32.59%31.75%30.90%29.40%25.17%26.61%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-行业投资策略报告行业投资策略报告 同比变动（PCT）1.60-0.85-0.85-1.49-4.23

90、1.44 期间费用率（%）22.70%20.18%24.86%16.71%17.57%17.33%同比变动（PCT）-0.78-2.52 4.68-8.15 0.86-0.24 净利率（%）8.24%7.38%1.35%7.13%3.21%4.87%同比变动（PCT）1.98-0.86-6.02 5.78-3.92 1.66 资产负债率 31.89%38.83%42.54%41.68%46.75%45.23%同比变动（PCT）-1.28 6.94 3.71-0.85 5.06-1.52 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 从现金流状况来看从现金流状况来看，地产链资金紧张传导至消费

91、建材企业，地产链资金紧张传导至消费建材企业 2022 年消费建材企业实现经营性现金流净额 127.4 亿元，同比减少 5.6 亿元，主要系地产景气度下行，导致需求减少，叠加地产资金紧张，消费建材企业回款难度增加。收、付现比分别为 106.89%、76.38%，分别较 2021 年变动+5.28pct、+3.91pct。2023 年一季度实现经营性现金流净额-47.0 亿元，同比增加 44.4 亿元，主要系一季度专项债发行节奏加快，基建资金相对充裕，地产“三支箭”落地，地产公司财务状况边际改善，建材企业销售商品收到现金流随之增加。收、付现比分别为111.87%、91.76%，分别较 2021 年

92、变动+1.46、-5.35pct。表表 1919、消费建材行业历年现金流指标消费建材行业历年现金流指标 2018 2019 2020 2021 2022 经营现金流净额（亿元）72.0 111.0 146.6 121.9 127.4 较上一年增减（亿元）-5.9 38.9 35.7-24.8 5.6 经营现金流净额/净利润 82.30%124.35%98.97%100.29%196.87%较上一年增减（PCT）-14.54 42.05-25.38 1.33 96.57 收现比 103.24%103.59%101.80%101.61%106.89%较上一年增减（PCT）-6.74 0.35-1.

93、79-0.19 5.28 付现比 68.22%66.00%66.04%72.47%76.38%较上一年增减（PCT）-3.93-2.22 0.03 6.44 3.91 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 2020、消消费建材行业历年一季度现金流指标费建材行业历年一季度现金流指标 2018 Q1 2019 Q1 2020 Q1 2021 Q1 2022 Q1 2023 Q1 经营现金流净额（亿元）-14.8-41.4-85.9-56.3-91.4-47.0 较上一年增减（亿元）-10.5-26.6-44.5 29.6-35.1 44.4 经营现金流净额/净利润-158.76%

94、-404.89%-4484.38%-319.71%-1020.68%-347.03%较上一年增减（PCT）-87.78-246.13-4079.49 4164.66-700.97 673.66 收现比 114.99%113.89%115.66%110.61%110.40%111.87%较上一年增减（PCT）-2.63-1.10 1.77-5.05-0.20 1.46 付现比 87.74%92.11%109.95%83.59%97.11%91.76%较上一年增减（PCT）1.32 4.37 17.84-26.36 13.52-5.35 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读

95、正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -21-行业投资策略报告行业投资策略报告 5 5、玻纤：需求逐渐回暖，开启去库周期、玻纤：需求逐渐回暖，开启去库周期 2022 年年全国缠绕直接纱全国缠绕直接纱 2400tex 主流企业主流企业均价均价为为 4122.75 元，同比下降元，同比下降 33.50%。1）参考卓创资讯，截止 2022 年 12 月 29 日，国内 2400tex 无碱缠绕直接纱主流报价在 4000-4300 元/吨不等，全国均价在 4122.75 元/吨，同比下跌 33.50%2）需求端来看，2022 年我国玻璃纤维及制品进口总量 12.47 万吨

96、，同比下降31.5%，为 2011 年以来最低水平；进口金额 8.55 亿美元，同比下降 18.8%。进口量总规模创十年来新低，从侧面反映出 22 年国内市场明显的需求萎缩。2022 年我国玻璃纤维及制品出口总量为 183 万吨，同比+9.0%；出口金额 32.9亿美元，同比+7.9%。3）供给端来看，截止 2022 年底，国内池窑在产产能维持 658 万吨/年，较 2021年增加 7.73%。伴随国内市场下游需求领域的不断扩大，近年关于玻璃纤维作为替代性新材料的趋势从未改变。主要应用领域仍维持在建筑建材、交通道路、工业设备等。随着近年“碳达峰碳中和”目标的推进，玻璃纤维在环保领域的应用占比也

97、增加至 10%。4）据中国玻璃纤维工业协会数据统计，2022 年，规模以上玻纤及制品企业整体工业销售利润率为 16.4%，同比-1.93%。22 年规模以上玻璃纤维及制品制造企业主营业务收入同比增长 2.1%，利润总额同比下降 8.8%。2022 年下游市场中风电、房地产等市场持续低迷，单汽车、基建、电子市场表现尚可。2023 年一季度玻纤均价为年一季度玻纤均价为 4072.06 元元/吨，同比下跌吨，同比下跌 52.64 元元/吨。吨。1）据卓创资讯统计，截止 2023 年 3 月 29 日，国内玻璃纤维池窑企业主流产品2400tex 无碱缠绕直接纱出厂均价为 4072.06 元/吨，较二月

98、均价（4124.70）下跌 52.64 元/吨，环比跌幅约 1.28%。无碱粗纱近期市场需求恢复，多数池窑厂产销水平得到一定修复，近期下游深加工陆续开工，多为刚需提货，提货谨慎独高，部分贸易商少量备货。2）据卓创资讯数据统计，截止 2 月 23 日，国内在产池窑产线共计 100 条，涉及产能达到 670 万吨/年，同比增长近 10%。23 年全年新增产能仍存，但多数产线大概率在年中、下半年点火投产。3）2023年一季度，我国玻璃纤维及制品出口量为46.88万吨，同比下降13.99%，出口金额 7.69 亿美元，同比下降 19.27%。受全球高通胀的持续影响，23 年一季度我国玻璃纤维及制品出口

99、整体与去年同期相比大幅下降。当前全球政治局势错综复杂，贸易制裁持续升温，贸易格局面临重塑。展望未来，我国玻纤出口必受影响，建议战略上仍重点以国内大循环为主题，需重点做好海外新市场，新客户的拓展工作以维系海外市场份额。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -22-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 1616、玻璃纤维及制品进出口数据玻璃纤维及制品进出口数据 图图 1717、玻璃纤维及制品行业主营业务收入与利润增玻璃纤维及制品行业主营业务收入与利润增速走势速走势 数据来源：卓创资讯、兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：中国玻璃纤维工业协会、兴业证券经

100、济与金融研究院整理 图图 1818、全国缠绕直接纱、全国缠绕直接纱 2400tex2400tex 均价（元均价（元/吨）吨）图图 1919、电子布、电子布 76287628 主流报价（元主流报价（元/米）米）数据来源：卓创资讯、兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：卓创咨询、兴业证券经济与金融研究院整理（月末时点价格）从收入和利润来看，从收入和利润来看，营收营收净利增速净利增速下跌幅度较大下跌幅度较大 2022 年玻纤样本企业合计营收年玻纤样本企业合计营收 517.7 亿元，同比亿元，同比+5.25%，增速较往年下降幅度较，增速较往年下降幅度较大大；归母净利；归母净利 117.1 亿元，同比

101、增速为亿元，同比增速为 7.11%，增速下降幅度较大，增速下降幅度较大。分季度来看，分季度来看，收入和利润增速呈现逐季放缓态势。收入和利润增速呈现逐季放缓态势。1）2022 年行业产能同比增加 7.73%，产量同步提升。2）盈利能力下半年降幅明显。2023 第一季度玻纤样本企业合计营收第一季度玻纤样本企业合计营收 99.9 亿元，同比亿元，同比-18.45%；归母净利；归母净利 15.5 亿亿元，同比增速为元，同比增速为-49.53%，增速下跌幅度较大，增速下跌幅度较大。1）一季度玻纤行业产能同比+10.0%，预计 23 年增量有限；产销提升，玻纤出口呈波动态。2）一季度玻纤平均价格同比-52

102、.64 元/吨，价格已于 22 年 10 月见底，当前处于复苏周期，预计后续价格上涨。0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.002013/4/192014/4/192015/4/192016/4/192017/4/192018/4/192019/4/192020/4/192021/4/192022/4/192023/4/19 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -23-行业投资策略报告行业投资策略报告 表表 2121、玻纤行业历年收入及归母净利增速玻纤行业历年收入及归母净利增速 2018

103、2019 2020 2021 2022 营业总收入（亿元）284.6 310.0 385.9 491.8 517.7 YOY(%)13.54%8.89%24.47%26.94%5.25%营业总成本（亿元）237.8 268.6 333.8 383.5 426.1 YOY(%)26.49%19.67%18.69%39.53%-3.52%营业利润（亿元）50.4 49.2 63.5 131.7 138.9 YOY(%)19.74%-2.52%29.18%108.32%5.43%利润总额（亿元）50.4 49.2 63.5 131.7 138.9 YOY(%)16.23%2.79%26.31%107

104、.95%4.78%归母净利润（亿元）40.9 42.5 54.2 109.4 117.1 YOY(%)16.27%4.04%27.65%102.13%7.11%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 2222、玻纤行业历年一季度收入及归母净利增速、玻纤行业历年一季度收入及归母净利增速 2018 Q1 2019 Q1 2020 Q1 2021 Q1 2022 Q1 2023 Q1 营业总收入（亿元）56.9 63.5 68.1 101.7 122.5 99.9 YOY(%)19.52%11.66%0.38%49.30%19.53%-18.45%营业总成本（亿元）46.8 54.5

105、 59.6 78.4 91.9 86.8 YOY(%)23.01%16.38%9.23%31.73%17.17%-5.53%营业利润（亿元）10.6 10.1 9.1 24.6 37.2 19.6 YOY(%)28.30%-4.53%-14.68%170.89%50.12%-47.22%利润总额（亿元）10.8 10.2 9.1 24.4 37.4 20.1 YOY(%)23.00%-5.65%-15.47%169.15%52.00%-46.23%归母净利润（亿元）8.8 8.5 7.4 20.2 30.7 15.5 YOY(%)22.26%-3.15%-17.62%175.17%50.75%

106、-49.53%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 从盈利能力来看，从盈利能力来看，22 年盈利能力年盈利能力略微降低、略微降低、23Q1 同比降低同比降低 2022 年玻纤样本企业实现毛利率为 30.06%，同比-6.55pct，玻纤价格下行与天然气等成本上涨是毛利率下降的主要原因；期间费用率为 6.97%，同比-2.38pct；实现净利率 23.46%，较上年同期+0.80pct，毛利率大幅下降的情况下净利率略有提升，主要系非经常性损益同比大幅增加所致（22 年玻纤上市公司合计出售铑粉39.90 亿元，同比增加 24.64 亿元）；实现 ROE 为 22.56%，较上年同期-2

107、.66pct。2023 一季度样本企业实现毛利率为 27.33%，同比-9.61pct，价格同比大幅下降是毛利率下降的主要原因；期间费用率为 8.44%，较上年同期+1.04pct；实现净利率16.81%，同比-9.02pct，净利率降低幅度大于毛利率；实现 ROE 为 2.69%，较上年同期-3.61pct。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -24-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 2020、2021-2022 年年各各玻纤玻纤公司出售铑粉获得收益公司出售铑粉获得收益（亿元）（亿元）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 23

108、23、玻纤玻纤行业历年盈利能力指标及资产负债率行业历年盈利能力指标及资产负债率 2018 2019 2020 2021 2022 ROE（平均）（%）13.72%12.67%14.50%25.22%22.56%同比变动（PCT）0.40-1.05 1.83 10.72-2.66 毛利率（%）33.94%30.48%29.66%36.61%30.06%同比变动（PCT）-0.05-3.46-0.83 6.95-6.55 期间费用率（%）12.57%12.08%9.49%9.35%6.97%同比变动（PCT）-3.95-0.49-2.59-0.14-2.38 净利率（%）14.60%13.80%1

109、3.91%22.67%23.46%同比变动（PCT）0.36-0.79 0.10 8.76 0.80 资产负债率 51.42%52.10%51.92%50.00%44.81%同比变动（PCT）-1.13 0.68-0.18-1.92-5.19 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 2424、玻纤行业历年一季度盈利能力指标及资产负债率玻纤行业历年一季度盈利能力指标及资产负债率 2018 Q1 2019 Q1 2020 Q1 2021 Q1 2022 Q1 2023 Q1 ROE（平均）（%）3.21%2.74%2.05%4.98%6.30%2.69%同比变动（PCT）0.30-

110、0.48-0.69 2.93 1.32-3.61 毛利率（%）36.25%33.74%29.54%36.33%36.94%27.33%同比变动（PCT）0.48-2.51-4.20 6.79 0.61-9.61 期间费用率（%）17.02%15.13%12.14%8.31%7.40%8.44%同比变动（PCT）-0.48-1.89-3.00-3.83-0.91 1.04 净利率（%）15.75%13.43%10.89%20.12%25.83%16.81%同比变动（PCT）0.44-2.33-2.54 9.23 5.71-9.02 资产负债率 52.07%51.45%51.75%51.69%49

111、.86%44.74%同比变动（PCT）-1.15-0.62 0.30-0.06-1.83-5.13 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 从现金流来看从现金流来看，跟随销售收入提升，跟随销售收入提升 2022 年样本企业经营性现金流净额为 91.4 亿元，同比增长-22.3 亿，净现比为77.99%，较上年-25.91pct；收现比为 79.68%，较上年同期+3.120pct，付现比为 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -25-行业投资策略报告行业投资策略报告 43.82%，较上年同期+7.40pct。2023 年第一季度样本企业经营性

112、现金流净额为-20.0 亿元，同比-21.9 亿元，净现比为-129.44%，较上年-135.39pct；收现比为 65.76%，较上年同期-8.74pct，付现比为 58.17%，较上年同期+11.32pct。表表 2525、玻纤行业历年现金流指标、玻纤行业历年现金流指标 2018 2019 2020 2021 2022 经营现金流净额（亿元）64.9 68.1 68.7 113.6 91.4 较上一年增减（亿元）9.7 3.2 0.6 44.9-22.3 经营现金流净额/净利润 158.88%160.43%126.76%103.91%77.99%较上一年增减（PCT）1.83 1.55-3

113、3.67-22.85-25.91 收现比 77.89%76.78%72.55%76.57%79.68%较上一年增减（PCT）-1.13-1.10-4.23 4.02 3.12 付现比 34.62%35.44%38.28%36.41%43.82%较上一年增减（PCT）-0.30 0.82 2.84-1.87 7.40 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 2626、玻纤行业历年一季度现金流指标玻纤行业历年一季度现金流指标 2018 Q1 2019 Q1 2020 Q1 2021 Q1 2022 Q1 2023 Q1 经营现金流净额（亿元）3.4 2.8 9.2 12.9 1.8

114、-20.0 较上一年增减（亿元）-0.8-0.5 6.3 3.7-11.1-21.9 经营现金流净额/净利润 38.19%33.24%124.66%63.62%5.95%-129.44%较上一年增减（PCT）-22.57-4.95 91.41-61.04-57.67-135.39 收现比 80.97%77.94%88.31%73.28%74.49%65.76%较上一年增减（PCT）-3.31-3.03 10.37-15.03 1.22-8.74 付现比 47.72%46.91%52.80%36.29%46.85%58.17%较上一年增减（PCT）-4.49-0.82 5.89-16.51 10

115、.56 11.32 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -26-行业投资策略报告行业投资策略报告 6、减水剂：业绩持续承压，、减水剂：业绩持续承压，毛利率维持平稳毛利率维持平稳 2022 年年减水剂板块收入和净利润均出现下降，疫情减水剂板块收入和净利润均出现下降，疫情及地产下行及地产下行导致需求较弱是主导致需求较弱是主要原因要原因。1）2022 年减水剂样本企业合计营收 86.0 亿元，同比-21.76%；归母净利 5.9 亿元，同比增速为-35.83%，减水剂板块收入和净利润均出现下降，疫情原因导致需

116、求较弱是主要原因。2）2022 年样本企业毛利率为 27.77%，较上年同期增加 1.49 个百分点；净利率7.62%，较上年同期下降 1.35 个百分点。期间费用率为 13.79%，同比增加 2.59个百分点。实现 ROE 为 6.51%，较去年同期降低 4.44pct。2023Q1 减水剂板块收入减水剂板块收入和归母净利润同比下降，需求低迷是主要原因和归母净利润同比下降，需求低迷是主要原因。1）2023 第一季度减水剂样本企业合计营收 16.1 亿元，同比-10.17%；归母净利1.1 亿元，同比增速为-24.57%。收入及归母净利润均出现下降，主要系疫情后房地产需求低迷，建筑建材需求一般

117、，影响减水剂行业销量。2）2023 第一季度样本企业毛利率为 28.08%，较上年同期下降 0.39 个百分点，毛利率的下降幅度有所收窄；期间费用率为 15.60%，同比下降 0.07 个百分点；净利率 7.75%，较上年同期下降 1.27 个百分点；实现 ROE 为 1.16%，较去年同期下降 0.47pct。表表 2727、减水剂行业历年收入及归母净利增速减水剂行业历年收入及归母净利增速 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 营业总收入（亿元）59.6 78.6 88.6 109.9 86.0 YOY(%)38.42%31.77%12.7

118、5%24.06%-21.76%营业总成本（亿元）54.5 68.2 77.8 100.1 80.0 YOY(%)1.80%-7.67%3.60%15.88%10.34%营业利润（亿元）5.9 11.0 11.6 10.9 7.2 YOY(%)22.56%85.79%5.33%-6.03%-33.53%利润总额（亿元）5.9 11.0 11.6 10.9 7.2 YOY(%)45.91%53.32%8.27%-5.86%-34.72%归母净利润（亿元）5.9 8.8 9.5 9.2 5.9 YOY(%)44.46%51.06%7.91%-3.93%-35.83%资料来源：Wind，兴业证券经济与

119、金融研究院整理 表表 2828、减水剂行业历年一季度收入及归母净利增速减水剂行业历年一季度收入及归母净利增速 2018Q12018Q1 2019Q12019Q1 2020Q12020Q1 2021Q12021Q1 2022Q12022Q1 2023Q12023Q1 营业总收入（亿元）9.8 12.6 10.4 19.6 17.9 16.1 YOY(%)34.58%28.33%-17.08%88.49%-8.71%-10.17%营业总成本（亿元）8.8 10.9 9.1 17.6 16.3 14.8 YOY(%)34.29%23.46%-16.13%92.60%-6.94%-9.70%营业利润（

120、亿元）1.1 1.9 1.5 2.2 1.8 1.5 YOY(%)40.43%69.82%-18.10%52.72%-17.50%-15.34%利润总额（亿元）1.1 1.9 1.5 2.3 1.9 1.5 YOY(%)7.45%72.91%-18.05%52.22%-19.92%-17.30%归母净利润（亿元）0.9 1.5 1.2 1.8 1.4 1.1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -27-行业投资策略报告行业投资策略报告 YOY(%)9.96%70.20%-22.73%47.40%-17.98%-24.57%资料来源：Wind，兴业证券经

121、济与金融研究院整理 表表 2929、减水剂行业历年盈利能力指标及资产负债率减水剂行业历年盈利能力指标及资产负债率 2018 2019 2020 2021 2022 ROE（平均）（%）10.95%14.77%13.29%10.95%6.51%同比变动（PCT）2.16 3.83-1.48-2.34-4.44 毛利率（%）30.77%36.94%31.09%26.27%27.77%同比变动（PCT）0.15 6.17-5.85-4.82 1.49 期间费用率（%）16.24%17.96%12.74%11.19%13.79%同比变动（PCT）-3.12 1.73-5.23-1.54 2.59 净利

122、率（%）9.93%11.82%11.45%8.97%7.62%同比变动（PCT）0.45 1.88-0.37-2.47-1.35 资产负债率 34.30%40.01%39.56%44.41%39.36%同比变动（PCT）6.70 5.70-0.45 4.85-5.05 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 3030、减水剂、减水剂行业历年一季度盈利能力指标及资产负债率行业历年一季度盈利能力指标及资产负债率 2018 Q1 2019 Q1 2020 Q1 2021 Q1 2022 Q1 2023 Q1 ROE（平均）（%）1.76%2.73%1.84%2.19%1.64%1.1

123、6%同比变动（PCT）-0.22 0.97-0.90 0.35-0.55-0.47 毛利率（%）29.84%35.59%38.57%29.55%28.47%28.08%同比变动（PCT）-1.02 5.74 2.99-9.03-1.08-0.39 期间费用率（%）20.44%18.57%21.50%14.74%15.67%15.60%同比变动（PCT）-1.08-1.86 2.92-6.76 0.93-0.07 净利率（%）9.40%12.59%12.20%9.91%9.02%7.75%同比变动（PCT）-2.00 3.19-0.38-2.29-0.89-1.27 资产负债率 27.29%32

124、.62%40.23%38.66%41.95%35.24%同比变动（PCT）-0.85 5.32 7.61-1.57 3.29-6.71 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 从现金流状况来看，2022 年减水剂样本企业经营性现金流净额为 7.7 亿元，与上年持平。从收、付现比角度，样本企业收、付现比分别为 108.58%、74.45%，分别较上年同期增加 24.17、18.43 个百分点。2023 年 Q1 样本企业经营性现金流净额为 0.6 亿元，较上年同期增加 1.2 亿元。从收、付现比角度，样本企业收、付现比分别为 124.60%、77.46%，分别较上年同期减少 2.14、

125、15.01 个百分点。表表 3131、减水剂行业历年现金流指标减水剂行业历年现金流指标 2018 2019 2020 2021 2022 经营现金流净额（亿元）-0.6 6.6 6.0 7.7 7.7 较上一年增减（亿元）0.4 7.2-0.7 1.7 0.0 经营现金流净额/净利润-10.17%74.84%62.38%83.66%130.21%较上一年增减（PCT）14.40 85.02-12.47 21.28 46.55 收现比 66.27%73.09%76.08%84.42%108.58%较上一年增减（PCT）0.37 6.82 2.99 8.34 24.17 请务必阅读正文之后的信息披

126、露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -28-行业投资策略报告行业投资策略报告 付现比 47.78%41.81%46.71%56.03%74.45%较上一年增减（PCT）3.84-5.97 4.90 9.32 18.43 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 3232、减水剂、减水剂行业历年一季度现金流指标行业历年一季度现金流指标 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 经营现金流净额（亿元）0.1-1.2-0.7-1.5-0.6 0.6 较上一年增减（亿元）0.6-1.3 0.5-0.8 0.9 1.2 经营现金流净

127、额/净利润 14.83%-76.95%-58.73%-82.92%-40.84%57.46%较上一年增减（PCT）65.44-91.78 18.22-24.19 42.08 98.31 收现比 89.87%90.16%126.08%100.68%126.74%124.60%较上一年增减（PCT）-13.09 0.29 35.92-25.39 26.05-2.14 付现比 59.17%68.35%78.43%69.47%92.47%77.46%较上一年增减（PCT）-13.64 9.18 10.07-8.96 23.00-15.01 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正

128、文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -29-行业投资策略报告行业投资策略报告 7 7、非金属建材行业展望与投资策略、非金属建材行业展望与投资策略 7.17.1、年初以来，板块涨幅位居于年初以来，板块涨幅位居于下下游游 截至 2023 年 4 月 28 日，年初以来申万建材板块累计跌幅 3.19%，申万 A 股累计涨幅 6.63%，沪深 300 指数累计涨幅 3.63%。建材板块涨跌幅在所有申万一级行业中（合计 33 个）排名第 26，居于下游。分板块来看，涨跌幅依次为管材（4.33%）、水泥制造（0.97%）、耐火材料（0.84%）、玻纤（0.61%）、消费建材（

129、-3.43%）、玻璃制造（-8.06%）。分个股来看，兴证建材团队重点跟踪的标的中，涨幅前五的个股分别为西藏天路（+51.00%）、凯盛科技（+35.50%）、中铁装配（+32.23%）、宁夏建材（+31.17%）、青松建化（+28.73%），跌幅前五的个股分别为深天地 A（-36.96%）、森泰股份（-32.83%）、坚朗五金（-32.80%）、万里石（-30.15%）、金圆股份（-29.13%）。图图 2121、申万建材指数与申万建材指数与 A A 股指数走势对比股指数走势对比 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 2222、一级行业、一级行业年初至今年初至今涨跌幅一览涨

130、跌幅一览 图图 2323、建材各子板块、建材各子板块年初至今年初至今涨跌幅一览涨跌幅一览 数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -30-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 2424、建材类股票、建材类股票年初至今年初至今涨幅前十名涨幅前十名 图图 2525、建材类股票、建材类股票年初至今年初至今跌幅前十名跌幅前十名 数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理 表表 3333、建材板块主要标的涨跌幅

131、（截至建材板块主要标的涨跌幅（截至 4 4 月月 2 28 8 日）日）子行子行业业 名称名称 2020 年涨年涨跌幅跌幅 2021 年涨年涨跌幅跌幅 2022 年涨年涨跌幅跌幅 2023 年初至年初至今涨跌幅今涨跌幅 PE(TTM)PB（LF）历史最高历史最高PB（LF）历史最低历史最低PB（LF）水泥 宁夏建材 23.60%-4.56%2.95%31.17%14.08 1.06 5.33 0.73 海螺水泥-2.32%-18.25%-27.40%-1.83%10.72 0.77 15.29 0.71 祁连山 12.03%-19.41%-0.98%13.49%11.42 1.01 9.09

132、0.75 华新水泥-18.20%-1.24%-18.84%-0.47%13.59 1.12 10.45 0.80 亚泰集团-2.82%5.56%-26.15%-8.75%-3.13 0.59 14.81 0.54 冀东水泥-14.46%-12.35%-26.23%-0.85%27.16 0.73 9.23 0.66 金圆股份-24.96%80.24%-9.63%-29.13%-184.70 1.27 215.84 0.98 万年青 14.21%-3.31%-24.90%3.28%25.94 1.02 9.50 0.90 天山股份 32.46%4.50%-42.83%-1.64%31.73 0.

133、90 18.00 0.70 塔牌集团 7.62%-13.94%-28.10%15.95%21.66 0.85 6.06 0.72 上峰水泥 10.25%7.05%-33.57%5.34%13.97 1.27 29.47 1.18 玻璃 旗滨集团 144.95%36.40%-28.60%-9.83%30.37 2.21 7.01 1.24 南玻 A 49.39%35.93%-30.62%-2.09%9.84 1.52 34.92 1.22 亚玛顿 97.26%-22.35%-11.51%-9.49%61.57 1.67 14.99 0.93 金刚玻璃-16.12%311.51%13.03%-25

134、.89%-24.39-440.43 280.06 1.24 金晶科技 127.31%42.94%-2.23%-4.94%39.61 2.17 10.65 0.82 耀皮玻璃 20.67%-7.03%-16.71%17.10%333.06 1.46 15.26 1.02 洛阳玻璃 20.77%89.37%-45.68%-8.93%28.81 2.78 5505.09 1.40 福莱特 229.44%45.78%-42.13%-8.05%29.92 4.68 16.51 1.58 福耀玻璃 106.24%-0.56%-23.59%-3.19%18.46 2.97 77.96 1.79 玻纤 中国巨

135、石 86.84%5.56%-22.36%6.35%10.25 2.05 15.15 1.69 中材科技 99.09%43.42%-35.20%-1.54%11.08 2.00 8.78 0.96 长海股份 49.11%3.54%-18.66%-1.77%8.46 1.34 6.36 1.31 山东玻纤 49.37%70.23%-29.02%-1.10%10.94 1.71 4.72 1.65 正威新材-42.34%141.95%-14.01%-20.70%180.36 6.44 15.81 1.40 再升科技 79.64%-7.56%-39.59%-15.34%36.54 2.14 27.12

136、 2.09 耐火材料 鲁阳节能 10.85%242.49%-8.45%-9.17%18.26 3.69 11.78 1.09 濮耐股份 8.34%-0.59%-12.80%1.56%19.87 1.23 9.46 1.11 北京利尔 17.36%12.25%-30.75%0.29%16.26 0.85 5.44 0.83 消费建材 兔宝宝 25.24%37.31%-5.76%0.00%21.57 3.15 10.89 1.28 东方雨虹 122.82%36.49%-35.85%-11.62%34.14 2.75 13.11 1.61 友邦吊顶-7.70%-16.42%7.03%9.74%-7.

137、21 1.83 12.00 1.05 北新建材 57.93%-9.47%-26.19%2.47%14.29 2.14 15.96 0.97 伟星新材 47.78%32.90%-9.48%3.70%26.02 6.40 10.36 1.91 三棵树 164.39%28.91%-18.20%-9.95%-214.07 17.19 29.83 2.64 永高股份 39.14%-12.56%-18.53%17.95%50.63 1.25 5.78 0.97 蒙娜丽莎 63.24%-10.06%-36.26%-4.39%-23.74 2.33 6.78 1.44 帝欧家居-17.93%-26.69%-4

138、8.12%-8.34%-1.78 1.07 14.83 0.65 雄塑科技 20.95%-15.23%-28.56%2.46%429.02 1.19 9.19 1.13 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -31-行业投资策略报告行业投资策略报告 亚士创能 92.15%-11.89%-35.05%-14.40%33.30 2.49 12.24 1.54 惠达卫浴-3.03%4.03%-35.75%12.25%22.94 0.77 3.83 0.65 海鸥住工 18.94%-14.28%-11.53%-7.88%56.15 1.43 12.39 1.10

139、 法狮龙-22.12%6.10%-7.93%-2.62%220.19 2.20 4.41 1.91 科顺股份 89.58%36.98%-22.58%-14.31%92.78 2.26 5.59 1.63 凯伦股份 91.27%-14.98%-23.59%7.88%-41.92 2.33 13.55 1.56 坚朗五金 373.14%26.46%-42.58%-32.80%118.87 4.72 19.91 1.08 东宏股份 18.69%8.59%-7.69%8.27%20.68 1.50 4.27 1.28 新材料 共创草坪 39.68%15.07%-33.22%-5.91%19.26 3.

140、69 10.72 3.62 石英股份 25.96%170.82%108.71%-9.61%24.01 10.50 24.85 1.80 坤彩科技 120.20%6.07%36.91%1.35%260.08 13.86 19.34 3.37 开尔新材-1.32%33.20%-39.48%10.36%37.93 2.63 15.07 1.64 减水剂 垒知集团 29.72%-5.10%-20.20%7.65%21.81 1.23 5.30 1.11 苏博特 37.76%36.31%-36.63%-8.64%24.88 1.50 4.64 1.46 红墙股份-3.19%-2.88%-7.73%2.9

141、4%22.79 1.35 9.15 1.23 目前建材板块估值偏低，维持目前建材板块估值偏低，维持“推荐推荐”评级评级 截至 4 月 28 日，建材板块整体 PE(TTM)为 17.47 倍、估值分位为 27.19%，申万A 股整体 PE(TTM)为 15.40 倍，估值折价率为-13.44%；建材板块整体 PB(LF)为1.50 倍、估值分位为 2.07%，申万 A 股整体 PB(LF)为 1.82 倍，估值折价率为17.58%，相对估值偏低。从需求端来看，23 年以来基建投资维持较快增长，地产销售改善也有望带动地产投资、竣工回暖，宏观经济复苏带动建材需求总体好于去年；从供给端来看，22年业

142、绩普遍大幅下行，使得行业企业对新增产能较为谨慎，供给增量较之前降低、冲击较小；从成本端来看，22 年已有部分原材料价格同比下降，23 年更多种类的原材料下降，成本改善有望扩散至更多细分领域。综上所述，我们判断 22 年为建材行业基本面的底部，23 年建材基本面有望改善，而且目前估值处于历史偏低位置，因此维持建材行业“推荐”“推荐”评级。图图 2626、建材板块与、建材板块与 A A 股估值对比（市盈率）股估值对比（市盈率）图图 2727、建材板块与、建材板块与 A A 股估值对比（市净率）股估值对比（市净率）数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind、兴业证券经济与金

143、融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -32-行业投资策略报告行业投资策略报告 7.27.2、行业展望及投资策略：把握、行业展望及投资策略：把握供需格局改善供需格局改善+盈利能力提升盈利能力提升 2022 年建材板块的业绩，一方面年建材板块的业绩，一方面，消费建材主要，消费建材主要受到成本上涨的影响，成本压制受到成本上涨的影响，成本压制甚于需求；另一方面甚于需求；另一方面，大宗建材主要，大宗建材主要受到供需格局恶化的影响，前期盈利创历史受到供需格局恶化的影响，前期盈利创历史新高吸引产能快速扩

144、张，进而导致供过于求，价格和盈利下行。新高吸引产能快速扩张，进而导致供过于求，价格和盈利下行。2023 年宏观需求年宏观需求复苏明确复苏明确，伴随着原材料，伴随着原材料高位回落高位回落、业务结构调整、业务结构调整，消费建材的盈利能力已经回消费建材的盈利能力已经回升升；同时，需求长期同时，需求长期增长增长的大宗建材的大宗建材，有望，有望逐步逐步消化新增产能消化新增产能，并进入去库周期，并进入去库周期。因此我们建议从供需格局改善因此我们建议从供需格局改善与与盈利能力提升两个主线进行布局。盈利能力提升两个主线进行布局。1）主线一：主线一：供需格局改善。建议布局需求长期增长供需格局改善。建议布局需求长

145、期增长且开始去库的玻纤且开始去库的玻纤龙头，推龙头，推荐【中国巨石】、【长海股份】荐【中国巨石】、【长海股份】、【山东玻纤】【山东玻纤】。2）主线二主线二：盈利能力提升。建议布局：盈利能力提升。建议布局盈利能力提升盈利能力提升且长期市占率尚有空间的且长期市占率尚有空间的消消费建材费建材，推荐【三棵树】、【东方雨虹】以及门窗龙头【森鹰窗业】。，推荐【三棵树】、【东方雨虹】以及门窗龙头【森鹰窗业】。玻纤玻纤：底部信号清晰，有望进入上行周期底部信号清晰，有望进入上行周期 下游需求广泛，有望伴随经济复苏回暖，风电需求或爆发;2)供给端产能增量高峰已过(21、22 年合计新增超 150 万吨)，产能压力

146、最大阶段于 22 年 Q3 体现，预计23 年增量有限，压力减小;3)价格已于 22 年 10 月见底(Q3 玻纤价格下滑超 30%)，行业中小企业陷入亏损，当前处于复苏周期，预计全年持续上涨;4)成本高企，主要系电费、天然气价格上涨，预计有望回落。关注【中国巨石】【长海股份】【山东玻纤】。消费建材：消费建材：盈利能力提升盈利能力提升，关注多渠道，关注多渠道+多品类的龙头多品类的龙头 1）随着地产销售改善、原燃料下降带来盈利能力提升，我们判断消费建材业绩低点已过；2）随着“三支箭”落地，不少地方性地产利好政策出台，“保交楼”政策下竣工端消费建材持续受益，地产利好政策预计进一步传导至销售/开工端

147、；3）在“房住不炒”总基调下，消费建材企业积极拓展零售、小 b 等多渠道业务，同时加速全产业链布局，建议关注渠道结构不断优化，且长期市占率尚有空间的细分赛道龙头，继续推荐【东方雨虹】、【森鹰窗业】、【三棵树】，建议关注【伟星新材】、【科顺股份】、【北新建材】、【坚朗五金】、【兔宝宝】。玻璃玻璃：下游交投火爆，竣工需求有望爆发下游交投火爆，竣工需求有望爆发 当前玻璃悲观预期已充分释放，受需求预期转好+产销率提升刺激，预计冷修进度有所放缓，当前行情核心由供给驱动继续向需求驱动转移。此前我们建议关注两个点:1)春节前库存增量或有限;2)关注小阳春前贸易商补货带来的降库行情。均已兑现，当前时点我们建议

148、关注:1)库存转移的结构变化，据我们了解，前期库存结构南方囤货多余北方，大型加工厂显著高于中小型加工厂;2)地产资金到位及新 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -33-行业投资策略报告行业投资策略报告 政策配套情况，目前地产项目不缺，深加工企业缺乏对地产项目信心，接单保守(订单想接不缺，肯垫资就有)，伴随前期地产政策落实和后续推动保竣工政策的出台预期，地产链资金信心或修复，实际需求有望放量，进一步夯实下游拿货出货热度。建议关注【旗滨集团】【南玻 A】【金晶科技】。表表 34、重点公司盈利预测与估值（截至、重点公司盈利预测与估值（截至 4 月月 29

149、日）日）代码 公司 评级 市值 EPS（元）PE (亿元)2020A 2021A 2022A/E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022A/E 2023E 2024E 600585.SH 海螺水泥 增持 1,424 6.63 6.28 2.96 3.05 3.20 4.1 4.3 9.1 8.8 8.4 600801.SH 华新水泥 增持 309 2.69 2.56 1.29 1.39 1.43 5.5 5.8 11.5 10.6 10.3 002372.SZ 伟星新材 增持 352 0.76 0.77 0.82 0.97 1.12 29.5 28.8 27.1 22.7 1

150、9.7 000786.SZ 北新建材 增持 448 1.69 2.08 1.86 2.17 2.49 15.7 12.8 14.3 12.2 10.6 002271.SZ 东方雨虹 增持 747 1.51 1.67 0.84 1.62 2.03 22.0 17.8 35.2 18.3 14.7 300737.SZ 科顺股份 增持 127 1.48 0.57 0.35 0.57 0.84 14.3 18.9 31.0 19.0 12.9 601636.SH 旗滨集团 增持 276 0.69 1.58 0.60 0.78 1.19 15.2 6.5 17.2 13.2 8.6 002791.SZ

151、坚朗五金 增持 225 2.54 2.77 0.56 1.90 3.08 27.5 25.3 124.8 36.8 22.7 603916.SH 苏博特 增持 62 1.39 1.27 0.90 0.95 1.14 14.0 11.6 16.2 15.4 12.9 000672.SZ 上峰水泥 增持 109 2.54 2.24 2.55 2.67 2.79 5.4 5.0 4.4 4.2 4.0 600176.SH 中国巨石 增持 584 0.69 1.51 1.65 1.38 1.66 24.2 9.7 8.8 10.6 8.8 002043.SZ 兔宝宝 增持 92 0.54 0.84 0

152、.54 0.78 0.97 22.8 12.9 19.9 13.9 11.2 000012.SZ 南玻 A 增持 202 0.25 0.50 0.68 0.80 0.96 25.9 13.2 9.6 8.2 6.8 002088.SZ 鲁阳节能 增持 106 1.03 1.05 1.24 1.44 1.70 28.7 19.9 16.9 14.6 12.4 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -34-行业投资策略报告行业投资策略报告 8 8、风险提示、风险提示 1）原材料价格波动的风险 建材生产过程中需

153、要多种矿石、天然气、电力等能源，以及各种化工原料。原材料和能源成本占比均较高，原材料和能源价格对行业公司营业成本的影响较大。主要原材料和能源的价格受市场供求影响，如果未来主要原材料和能源价格发生较大波动，可能对行业经营业绩带来不利影响。2）需求不及预期的风险 行业对建筑行业依赖性较强，与国民经济的增长速度关联度较高，尤其与固定资产投资增速紧密相关。如果国内固定资产投资、房地产开发投资增速、房地产新开工面积持续下降，将对对行业公司的市场开拓、业务增长和盈利能力造成不利影响。3）疫情变化及出口不及预期的风险 由疫情引发的需求和生产骤降，对投资、消费、出口都带来明显的冲击，新冠疫情及相应的防控措施对

154、行业的正常生产经营造成了一定的影响。目前北美、欧洲等地疫情仍未得到有效控制，对实体经济造成持续较大冲击。同时欧美对华贸易政策形势仍未出现明显好转，美国对中国出口产品采取的贸易战、欧盟对中国实施的贸易救济政策仍在持续。4）宏观经济下行的风险 建筑材料受宏观经济形势的影响较大。如果我国经济增速未来进一步放缓，将导致下游行业对建材的需求下降，进而导致行业内公司营业收入下降。若需求持续下降，亦会带动市场产品价格下降，将导致行业营业利润出现下滑的风险。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -35-行业投资策略报告行业投资策略报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国

155、证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯

156、达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防

157、控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需

158、求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过

159、往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评

160、论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版

161、权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编：100020 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱：