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1、证券分析师证券分析师皮秀皮秀投资咨询资格编号:投资咨询资格编号:S04S04邮箱邮箱:PIXIU809PINGAN.COM.CN研究助理研究助理苏可苏可一般从业资格编号:一般从业资格编号:S42 S42 邮箱:邮箱:SUKE904PINGAN.COM.CN证券研究报告证券研究报告请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款国内外光国内外光伏伏需求需求两旺,一体化扩产趋势加强两旺,一体化扩产趋势加强20232023年年5 5月月1919日日行业评级行业评级电力设备及新能源电力设备及新能源强于大市(维持)强
2、于大市(维持)投资要点投资要点1 需求向好:季度装机高增,海外出口亮眼。需求向好:季度装机高增,海外出口亮眼。2023年,光伏产业链价格开启下行通道,刺激终端需求快速释放,国内招标量处于高位,其中N型组件份额明显扩大,一季度新增装机同比大增154.8%。当前,分布式光伏发展势头强劲,大基地项目建设提速有望迎来新一轮发展热潮,2023年国内新增装机有望实现50%增长。今年海外需求保持高热度,3月出口量远高于2022年旺季水平,欧洲库存消纳改善叠加战略性备货恢复强劲的拉货动能,美国市场在供应链缓和与补贴刺激下有望加速增长,新兴市场将延续增长势头,推升全年需求实现45%及以上增长。贸易环境:保护政策
3、筑高壁垒,短期影响有限。贸易环境:保护政策筑高壁垒,短期影响有限。欧洲发布绿色协议产业计划政策组合,要求到2030年所需清洁技术至少40%在本土制造,目标在2025年实现全价值链30GW制造能力。美国近期对东南亚四国光伏关税政策出现摇摆,持续细化通胀削减法案税收抵免与补贴措施支持光伏供需,到2024年底美国光伏组件产能或接近50GW。印度通过PLI产能挂钩激励计划+BCD关税+ALMM清单,扶持本土成为新兴全球光伏制造中心,预计2026年印度组件产能或达110GW。短期看海外政策对中国光伏出口影响有限,加大在欧美本土产能布局将成重要路径。竞争形势:光伏企业向一体化扩产加速。竞争形势:光伏企业向
4、一体化扩产加速。经济性驱动我国光伏产能快速扩张,2023年底各环节名义产能或均超过800GW,竞争愈加激烈。2022年硅料的暴利吸引新老玩家涌入扩产,头部企业品质与成本控制、投产效率优势明显。硅片环节集中度下降,薄片化、大尺寸和N型硅是趋势,石英砂保供亦使盈利分化凸显。电池环节参与者增加,专业化电池企业面临头部一体化企业激烈竞争,N型技术投产进度、成本良率效率将影响企业盈利能力。组件环节一体化与N型趋势凸显,上游企业延伸布局加剧竞争,N型电池将是组件巨头差异化竞争的主要抓手。投资建议。投资建议。光伏产业链整体呈现竞争加剧的态势,未来的竞争格局和盈利水平有待进一步观望,建议以新型电池技术为主线,
5、关注渗透率正在快速提升的N型电池组件环节,推荐布局多种新型电池路线并在组件环节迅速崛起的通威股份,和TOPCon和钙钛矿设备龙头捷佳伟创,以及主打HPBC并在TOPCon、HJT加速推进的隆基绿能,建议关注打造加强版N型一体化产能的天合光能,和TOPCon电池片龙头钧达股份。风险提示。风险提示。1)电力需求增速不及预期的风险;2)部分环节竞争加剧的风险;3)贸易保护现象加剧的风险;4)若N型电池降本提效进度较慢,或终端销售溢价不及预期,存在扩产力度减弱等风险。VX9YuUgViYtRnPsP8ObP8OsQmMpNsReRqQmRlOnMwP9PoOzQwMqNqPvPpOvM目录目录CON
6、TEN TS贸易环境:保护政策筑高壁垒,短期影响有限贸易环境:保护政策筑高壁垒,短期影响有限需求向好:季度装机高增,海外出口亮眼需求向好:季度装机高增,海外出口亮眼竞争形势:光伏企业向一体化扩产加速竞争形势:光伏企业向一体化扩产加速投资建议及风险提示投资建议及风险提示2国内光伏装机高增,已成为第二大电源类型国内光伏装机高增,已成为第二大电源类型资料来源:CPIA,国家能源局,智汇光伏,平安证券研究所 2022年,年,国内光伏新增装机87.41GW,同比增加59.3%,再创历史新高,年度新增装机规模连续10年位居全球首位。其中,分布式光伏装机51.11GW,占比58.5%。2022年由于供应链价
7、格持续高企,集中式装机不及预期,对组件价格容忍度更高的工商业分布式光伏迅速崛起,新增规模25.9GW,同比增长200%以上,占全年新增装机约30%,支撑光伏装机较快增长。2023年以来,年以来,产业链价格开启下行通道,刺激终端需求释放,一季度招标量处于高位,2022年延迟的项目加速安装并网,需求持续向好。2023年一季度,国内光伏发电新增装机33.66GW,同比增长154.81%,新增规模大幅超越其他电源,其中集中式新增15.53GW,分布式新增18.13GW,3月单月光伏新增装机同比高增465.5%。截至2023年3月,我国光伏累计装机容量已达425.89GW,超越水电成为全国第二大电源类型
8、。3国内光伏月度新增装机情况(国内光伏月度新增装机情况(GW)-100%0%100%200%300%400%500%048121620241-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2021同比增速2022同比增速2023同比增速国内历年光伏各类型新增装机国内历年光伏各类型新增装机(GW)2.1 1.4 4.3 19.4 21.0 12.2 15.5 7.725.9 9.121.6 25.2 9.08.6 13.5 30.3 33.4 23.3 17.9 32.7 25.6 36.3 15.502040608001520162017
9、2002120222023Q1分布式工商业分布式户用分布式集中式47%39%14%42%29%30%集中式光伏户用分布式光伏工商业分布式光伏2022年年4 工商业分布式迅速崛起,集中式电站有望迎来新一轮发展热潮工商业分布式迅速崛起,集中式电站有望迎来新一轮发展热潮 工商业分布式光伏迅速崛起。工商业分布式光伏迅速崛起。2022年,由于对组件价格容忍度高,工商业分布式光伏新增规模占比从2021年的14%提升至2022年的30%。大型风光基地项目建设提速。大型风光基地项目建设提速。截至4月末,第一批9705万千瓦基地项目已全面开工、部分投产,项目并网工作正在积极推进,力争于今年
10、年底前全部建成并网投产;第二批基地项目已陆续开工建设,第三批基地项目清单近期已正式印发实施。预计2023年新增装机中,大型地面电站的装机占比或重新超过分布式,达60%左右;分布式光伏则随着整县推进、千家万户沐光行动、农村能源革命试点、绿色产业园区建设,继续形成强有力支撑,虽然占比或有下降,但分布式装机总量仍将呈现上升态势。资料来源:国家发改委,国家能源局,中电联,光伏们,平安证券研究所集中式、户用分布式、工商业分布式光伏新增装机占比集中式、户用分布式、工商业分布式光伏新增装机占比工商业分布式崛起,大基地建设提速工商业分布式崛起,大基地建设提速2021年年大型风电光伏大型风电光伏建设基地建设基地
11、第一批第一批第二批第二批第三批第三批建设规模97.05GW2030年规划建设风光基地总装机455GW(含第一批)十四五规划约200GW地区及项目情况布局内蒙古、青海、甘肃、陕西、宁夏、新疆、辽宁、吉林黑龙江、河北等19个省份,涉及沙戈荒地区布局在内蒙古、宁夏、新疆、青海、甘肃等三北地区,涉及沙漠基地、采煤沉陷区、戈壁等地区,单体或超1GW以沙戈荒为重点,延伸至石油气田、采煤沉陷区、石漠化、盐碱地等。源网荷储、离网制氢和100%消纳项目有望成为第三批的重点建设进度已全面开工,部分已建成投产陆续开工项目清单已印发,推进第三批项目建设我国大型风电光伏基地建设项目情况我国大型风电光伏基地建设项目情况5
12、资料来源:国家能源局,中电联,能环宝,平安证券研究所光伏市场光伏市场应用场景应用场景大基地推进内蒙古、青海、甘肃等以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电太阳能发电基地,预估“十四五”期间规划建设约2亿千瓦。推进新疆、黄河上游、河西走廊、黄河几字弯、冀北、松辽、黄河下游等风电光伏发电基地。海上光伏谋划启动建设海上光伏,海上光伏商业化渐行渐近分布式城镇屋顶光伏行动重点推进工业园区、经济开发区、公共建筑如政府大楼、交通枢纽、学校医院等屋顶光伏开发利用行动,“十四五”期间新建工业园区、新增大型公共建筑分布式光伏覆盖率达到50%以上。整县推进屋顶分布式光伏开发建设。千家万户沐光行动统筹农村屋顶或集中场地
13、开展分布式光伏建设,建成1000个左右光伏示范村。“光伏+”综合利用行动利用新能源车充电桩、高速公路服务区,5G基站和数据中心,农光互补等形式推动光伏发展。光伏电站升级改造行动。光伏廊道示范重点利用铁路边坡、高速公路、主干渠道、园区道路和农村道路两侧外空闲土地资源,推进分布式光伏或小型集中式光伏。十四五期间国内主要光伏应用场景十四五期间国内主要光伏应用场景新增工商业与户用光伏规模省份排名新增工商业与户用光伏规模省份排名 从区域分布上看,2022年分布式光伏装机仍主要集中在山东、河南、河北、浙江、江苏、广东等省份。其中,江苏、浙江、广东等沿海经济大省主要以工商业光伏为主,山东、河南、河北等农业大
14、省主要以户用光伏为主。从发展模式上来看,“整县推进”“绿色园区”对国内分布式光伏市场影响深远,促进了更多的企业、资金进入分布式光伏领域。“十四五”我国光伏将形成集中式与分布式并举的发展格局。平价时代叠加“碳中和”目标推动及大基地的开发模式,集中式光伏电站有可能迎来新一轮发展热潮。同时,随着光伏在建筑、交通等领域的融合发展,叠加整县推进政策的推动,分布式项目仍将保持一定的市场份额。光伏应用多样化趋势凸显光伏应用多样化趋势凸显2022年新增工商业年新增工商业2022年新增户用年新增户用排名排名省份省份装机(装机(GW)省份省份装机(装机(GW)1浙江6.496河南6.9132江苏4.289河北5.
15、0623山东3.249山东4.2654广东2.961安徽2.5105福建1.081江苏1.5146河北0.925江西0.9667河南0.832福建0.7988陕西0.827山西0.7609安徽0.813湖南0.66510湖北0.674广东0.421合计合计22.14723.874光伏组件招标处于高位,光伏组件招标处于高位,N型份额占比扩大型份额占比扩大资料来源:索比光伏网,SOLARZOOM,平安证券研究所 2023年以来,年以来,国内光伏组件招标规模超百GW,其中N型组件占据越来越重要份额,其中大唐8GW组件招标中N型组件占比达50%。6近期重点组件招标情况梳理近期重点组件招标情况梳理序号序
16、号招标招标/开标时间开标时间招标企业招标企业招标量(招标量(GW)N型规模(型规模(GW)N型占比型占比N型组件招标详情型组件招标详情投标价格投标价格投标企业投标企业12023.01华能集团6117%2022年度,TOPCon双面双玻1GW22023.01中国电建2614%182及以上N型双玻组件1GWP型组件均价1.79-1.7元/W左右、N型组件均价1.745元/W48家32023.03平高集团2单玻与双玻组件各1GW42023.03华润电力1.5均价1.6932元/W25家52023.03华能贵州112家62023.03国电投5.651.832%182及以上N型组件1.8GWP型182单
17、玻组件均价1.676元/W、P型182双玻组件均价1.695元/W、P型210双玻组件均价1.697元/W、N型182+组件均价1.805元/W42家72023.03大唐集团10招标规格要求主投P型182双面组件,备选2为N型182双面组件整体均价在1.68元/W33家82023.04中石油80.56%N型双面组件 0.5GW210比182溢价0.03元/w左右,N型比P型溢价0.07-0.1元/w47家92023.04中节能太阳能2未知招标规格含N型组件10家102023.04大唐集团8450%N型组件 4GW 112023.04中核汇能62.542%TOPCon组件2GW、HJT组件 50
18、0MWP型组件均价1.64元/W,TOPCon组件均价1.72元/W,HJT组件均价1.80元/W。40家122023.04西电新能源1.8未知招标规格含N型组件P型单玻组件均价1.614元/W、P型双玻组件均价1.638元/W、N型双面组件均价1.722元/W26家132023.04华电集团2.231529 HPBC电池目前已全面投产1953泰州4HPBC电池预计23Q1达产西咸新区5026-27%效率新技术24Q3首线,25年底达产铜川12单晶高效电池24H2投产、年底达产鄂尔多斯30TOPCon预计23年8月开始投产至约20隆基绿能新型电池产能布局情况隆基绿能新型电池产能布局情况晶科能源
19、晶科能源新型电池基地新型电池基地规划产能规划产能(GW)项目项目建设进度建设进度合计产能(合计产能(GW)2022 2023E 2024E合肥8安徽一期2022年1月投产-现已满产3551628安徽二期2022年7月投产-现已满产海宁0.8袁花镇800MW中试 已投产8尖山一期2022年3月投产-现已满产11尖山二期22年11月投产,23年3月满产11海宁230103签约,预计24年投产6袁花镇230104开工,23Q2-Q3投产台州玉环10182 TOPCon电池23年3月开工,预计23年投产晶科能源晶科能源TOPCon电池产能布局情况电池产能布局情况5035507550659524.843
20、.09650%30%60%90%120%020406080E2023E硅片产能(GW)电池片产能(GW)组件产能(GW)组件出货量(GW)N型组件出货占比32407232407240508025.4539.75650%30%60%90%120%0204060802023E硅片产能(GW)电池片产能(GW)组件产能(GW)电池组件出货量产能(GW)组件:一体化趋势渐强,组件:一体化趋势渐强,N型电池是差异化竞争的主要抓手型电池是差异化竞争的主要抓手资料来源:公司公告,InfoLink,索比光伏网,平安证券研究所天合光能产能及出货情况预测天合光能产能及出
21、货情况预测晶澳科技产能及出货情况预测晶澳科技产能及出货情况预测天合光能天合光能TOPCon电池产能布局情况电池产能布局情况N型电池产能40GWN型组件出货20GW晶澳科技晶澳科技TOPCon电池产能布局情况电池产能布局情况N型电池产能约40GWN型组件出货占比30%天合光能天合光能新型电池基地新型电池基地规划产能规划产能(GW)项目项目建设进度建设进度合计产能(合计产能(GW)2022 2023E 2024E常州0.5210 i-TOPCon中试线2021年建成8.54050宿迁8宿迁三期-210 i-TOPCon2022年12月底下线淮安5淮安一期预计2023年6月达产10淮安二期预计202
22、3年底达产10淮安三期23年4月签约建设期12个月青海西宁5(西宁)产业园电池一期 2023年Q2-Q3投产5(西宁)产业园电池二期 2025年底前投产晶澳科技晶澳科技新型电池基地新型电池基地规划产能规划产能(GW)项目项目建设进度建设进度合计产能(合计产能(GW)20222023E义乌5义乌二期2022年5月投产6.540扬州10扬州10GW电池预计23年6月投产10扬州新增10GW或23-24年投产曲靖10曲靖10GW电池预计23年中投产10曲靖四期10GW预计24年投产邢台宁晋0.1宁晋100MW中试 2021年试产1.3宁晋1.3GW电池2022年10月已投产6宁晋6GW电池预计23Q
23、2-Q3投产石家庄10石家庄10GW电池 预计23年底投产盐城东台10东台10GW电池预计23年10月首线投产鄂尔多斯30低碳园30GW电池 230119公告框架协议48更强的融资能力更强的成本优势和交付能力更好的垂直一体化产能布局更强的规模和盈利水平优势头部组件企业不断强化的竞争优势头部组件企业不断强化的竞争优势组件巨头差异化竞争思路加强海外产能布局,积极应对欧美贸易保护和本土清洁能源刺激政策,加强国际竞争力布局新型电池,在电池组件端实现产品差异化(转化效率、成本等)向硅料延伸,打造更长的垂直一体化,追求生产成本优势,把握品质控制组件:一体化趋势渐强,组件:一体化趋势渐强,N型电池是差异化竞
24、争的主要抓手型电池是差异化竞争的主要抓手 头部一体化组件企业竞争优势:头部一体化组件企业竞争优势:垂直一体化产能布局为其带来更强的成本和交付能力优势、海外渠道和生产基地、品牌溢价、以及更强的融资能力和盈利水平。产能过剩背景下的扩产:产能过剩背景下的扩产:光伏产能过剩相对常态,持续扩张先进产能是龙头企业保持竞争优势的途径,过剩状态下的竞争将加速先进技术的迭代升级和落后技术产能的出清。虽然从当前时点看未来盈利水平还不明朗,但在穿越周期的过程中,先进企业持续以技术创新为抓手,在稳健经营的基础上不断提升企业的盈利能力和资产运营能力,得以实现企业的长期可持续发展。组件巨头进行差异化竞争组件巨头进行差异化
25、竞争资料来源:平安证券研究所目录目录CON TEN TS贸易环境:保护政策筑高壁垒,短期影响有限贸易环境:保护政策筑高壁垒,短期影响有限需求向好:季度装机高增,海外出口亮眼需求向好:季度装机高增,海外出口亮眼竞争形势:光伏企业向一体化扩产加速竞争形势:光伏企业向一体化扩产加速投资建议及风险提示投资建议及风险提示49投资建议:维持“强于大市”评级投资建议:维持“强于大市”评级 具体投资建议:具体投资建议:光伏主产业链整体呈现竞争加剧的态势,未来的竞争格局和盈利水平有待进一步观望,建议以新型电池技术为主线,关注渗透率正在快速提升的N型电池组件环节,推荐布局多种新型电池路线并在组件环节迅速崛起的通威
26、股份、打造加强版N型一体化产能的天合光能、TOPCon和钙钛矿设备龙头捷佳伟创、以及主打HPBC并在TOPCon、HJT加速推进的隆基绿能,建议关注TOPCon电池片龙头钧达股份。通威股份:硅料与电池片龙头,TOPCon电池领先,组件环节崛起加强一体化实力,随着2023年下游终端需求释放,市占率有望提升。捷佳伟创:TOPCon/HJT/钙钛矿电池设备全覆盖,当前TOPCon产能呈爆发式增长,到年底产能有望突破400GW,公司在手及预期订单超预期。钧达股份:TOPCon电池龙头,投产进度与效率良率行业领先,随着需求释放TOPCon与PERC电池价差维持在0.1元/w左右,兑现迭代红利。隆基绿能:
27、硅片与组件龙头,差异化发展应用于分布式的HPBC技术,鄂尔多斯30GW TOPCon电池迅速推进,西咸50GW电池路线值得期待。天合光能:布局从工业硅到硅片、辅材等加强版一体化产能,年底TOPCon电池产能有望达40GW,看好企业自身全产业协同和持续降本增益。资料来源:Wind,平安证券研究所公司名称公司名称股票代码股票代码市值(亿元)市值(亿元)2023-05-18归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PE评级评级2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E通威股份600438.SH1,727257.26215.54135.41170.706.78.012.
28、810.1推荐捷佳伟创300724.SZ35410.4717.2328.8137.3333.920.612.39.5推荐隆基绿能601012.SH2,508148.12181.81224.62268.1216.913.811.29.4推荐天合光能688599.SH1,02936.8075.26100.63124.5028.013.710.28.3未评级钧达股份002865.SZ2147.1722.3330.1533.7529.99.67.16.4未评级注:未评级公司参照Wind一致预测。风险提示风险提示 电力需求增速不及预期的风险。电力需求增速不及预期的风险。光伏受宏观经济和用电需求的影响较大
29、,如果电力需求增速不及预期,可能影响新能源的开发节奏。部分环节竞争加剧的风险。部分环节竞争加剧的风险。在双碳政策的背景下,越来越多的企业开始涉足光伏制造领域,部分环节可能因为参与者增加而竞争加剧。贸易保护现象加剧的风险。贸易保护现象加剧的风险。国内光伏制造在全球范围内具备较强的竞争力,部分环节出口比例较高,如果全球贸易保护现象加剧,将对相关出口企业产生不利影响。新型光伏电池降本提效速度不及预期的风险。新型光伏电池降本提效速度不及预期的风险。如果新型电池降本提效进度较慢,或终端销售溢价不及预期,存在扩产力度减弱等风险。股票投资评级股票投资评级:强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于市场表现20%以
30、上)推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间)中性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在10%之间)回避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上)行业投资评级行业投资评级:强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上)中性(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在5%之间)弱于大市(预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上)公司声明及风险提示:公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专
31、属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。免责条款:免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点
32、的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行
33、商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。52股票投资评级股票投资评级:强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于市场表现20%以上)推荐(预计6个月内,股价表现强于市场表现10%至20%之间)中性(预计6个月内,股价表现相对市场表现在10%之间)回避(预计6个月内,股价表现弱于市场表现10%以上)行业投资评级行业投资评级:强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于市场表现5%以上)中性(预计6个月内,行业指数表现相对市场表现在5%之间)弱于大市(预计6个月内,行业指数表现弱于市场表现5%以上)公司声明及风险提示:公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师
34、(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。免责条款:免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以
35、下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。