《城燃行业:静待业绩修复-230524(22页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《城燃行业:静待业绩修复-230524(22页).pdf(22页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 城燃行业:静待业绩修复安信国际能源公用2023年5月24日1颜晨J.hk 2投资亮点:静待业绩恢复 20222022年业绩低基:年业绩低基:2022年全国天然气表观消费量3663亿立方米,首次出现同比下降1.7%。2022年城燃公司或多或少受到高气价、疫情、国内经济增速放缓的影响,在天然气量和毛差上都受到了影响。今年预计售气毛差谨慎乐观:今年预计售气毛差谨慎乐观:2023年三桶油气价政策仍然维持高位,但是LNG价格已经较大幅度下降,另外国内天然气上下游价格联动政策也在逐步落实和推进,期待对城燃公司的毛差恢复有一定的促进作用。今年预计销气量有所恢复:今年预计销气量有所恢复:在今年GDP增速5%
2、的指引下以及去年GDP增速3%的低基下,城燃公司的今年天然气气量增速有低双位数的指引。接接驳业务影响或在去年得到反应:驳业务影响或在去年得到反应:受房地产市场低迷影响,新房销售或有所下降,对于天然气接驳业务造成影响。有些城燃公司已经在去年业绩反应这个情况,今年预计下降幅度小于去年。增值业务和综合能源业务成为城燃公司的业绩主要增长点增值业务和综合能源业务成为城燃公司的业绩主要增长点。新奥能源泛能业务收入增长目标40%以上,智家业务毛利增长30%左右;华润燃气综合服务业务保守来看今年增长18%;港华智慧能源零碳园区今年新增40个,光伏累计并网达到3GW;天伦燃气增值业务收入稳定20%以上。稳健的分
3、红派息率稳健的分红派息率。BX8ZuYvZxUnXiXmQnQbRdNbRmOrRoMnOfQpPtNlOpPoR7NpPyQuOtPoNMYoOpQ 3天然气主要格局今年天然气行业变化投资机会目录 4天然气是双碳转型中新能源的伴侣 天然气是化石能源,但也是清洁能源,将在全球能源绿色低碳转型中发挥重要作用。天然气在化石能源中热值高,单位热值碳排低,煤炭能源的替代品 天然气在我国化石能源中消费占比最低,未来占比预计不断提高 天然气消费在2035年至2040年达峰228.6163.45155.77116.650500Pounds CO2 per Million Btu来源:e
4、ia.gov,胜通能源招股书,中国天然气发展报告2021安信国际整理化石能源单位热值碳排放量 5中国天然气消费占比距离世界平均水平有较大差距2021世界一次能源消费结构 我国是能源大国:一次能源消费世界首位,其次是美国 天然气占我国能源消费比重较低:我国富煤缺油少气,对煤炭依赖较重,天然气消费占比较少,仅占8.6%,远低于全球24.4%的水平 天然气消费占比预计逐年增长,预计2025年达到11%,2030年达到15%来源:bp世界能源统计年鉴2022年版,安信国际整理31.0%19.4%38.0%26.6%21.4%37.3%29.9%33.1%24.4%8.6%32.0%6.3%54.6%2
5、1.0%30.8%25.8%26.9%54.7%11.4%56.7%10.9%27.1%3.4%16.8%6.7%7.2%8.0%5.1%0.2%7.4%4.2%18.0%0%20%40%60%80%100%全球中国美国印度俄罗斯日本加拿大德国石油天然气煤炭核能水电其他可再生能源2021 世界一次能源消耗量 6美国美国7%俄罗斯俄罗斯20%中东地区中东地区40%澳大利亚澳大利亚1%中国中国5%其它其它27%2020年全球天然气探明储量占比全球天然气探明储量 单位:万亿立方米全球天然气储备来源:bp世界能源统计年鉴2021年版,安信国际整理174.0176.0178.0180.0182.0184
6、.0186.0188.0190.0192.0-5.010.015.020.025.030.035.040.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020俄罗斯伊朗卡塔尔土库曼斯坦美国中国全球 全球天然气探明储量不断上升,2020年受疫情影响有所下降。俄罗斯、伊朗和卡塔尔是储量最大的国家 根据2020全球储产比,全球天然气还可以生产48.8年 中国的探明储量每年上升 7天然气生产消费-500.01000.01500.02000.02500.03000.03500.04000.04500.0-100.0200.0300.0400.05
7、00.0600.0700.0800.0900.01000.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020美国俄罗斯伊朗卡塔尔中国澳大利亚全球全球天然气历年生产情况 单位十亿立方米全球天然气历年消费情况 单位十亿立方米 全球天然气消费生产量缓慢增长,十年CAGR分别为2.2%和2.2%中国天然气消费生产量快速增长,十年CAGR达到10.9%和7.0%2022年全国天然气消费量3663亿立方米,首次出现同比下降1.7%。来源:bp世界能源统计年鉴2022年版,安信国际整理-500.01000.01500.02000.02500.030
8、00.03500.04000.04500.0-100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.0200001920202021加拿大美国俄罗斯伊朗沙特阿拉伯中国全球 8美国为世界天然气第一消费和生产国我国是天然气第三大消费国,仅次于美国和俄罗斯;我国是天然气第四大生产国,仅次于美国、俄罗斯、伊朗进口方面,欧洲为天然气第一大进口来源地(包括管道气和LNG);LNG方面,欧洲、日本、中国为LNG重要进口地出口方面,俄罗斯、美国、中东为主要出口地;LNG方面,澳大利亚、卡塔尔、美国为重要出口地来
9、源:bp世界能源统计年鉴2022年版,安信国际整理全球天然气生产消费、进出口情况02004006008001000美国俄罗斯中东地区澳大利亚中国天然气消费量 十亿立方米天然气产量 十亿立方米2021年天然气产量与消费量 十亿立方米84.3201.713.49539.6108.1129.70500美国俄罗斯澳大利亚中东地区管道气LNG2021年天然气出口量 十亿平方米232.853.2108.2109.5101.30500欧洲中国日本管道气LNG2021年天然气进口量 十亿平方米 9全球天然气生产消费、进出口情况 俄罗斯为全球管道气第一出口国 澳大利亚
10、、卡塔尔、美国为LNG出口领先国,也是我国进口LNG主要来源国 我国是全球天然气第一进口国,其中管道气占32%,LNG占68%中国LNG进口量增速迅猛,十年GAGR达20%,进口量位居全球第二,2021年超过日本。但2022年日本又重新成为第一。按类分全球天然气交易量单位:十亿立方米全球LNG进口量 单位十亿立方米来源:bp世界能源统计年鉴2021年版,安信国际整理-100.0200.0300.0400.0500.0600.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球管道气交易全球LNG交易-20.040.060.
11、080.0100.0120.0140.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021日本中国印度西班牙法国 10中国天然气进口情况:2022年同比下降,今年观察到恢复来源:bp世界能源统计年鉴,海关总署,wind,安信国际整理中国天然气进口数量 十亿立方米我国天然气缺口不断扩大,对外依存度不断提高,预计2025年缺口达2200亿立方米2021年中国天然气进口量1.21亿吨,同比增长19.9%,2020年增幅为5.3%2022年天然气进口量1.09亿吨,同比下降9.9%2023年一季度进口量2675万吨,同比减少3.6%。
12、2023年3月中国天然气进口量887万吨,同比增长11.1%中国天然气进口量及同比 万吨15.1%22.6%27.1%30.0%30.6%30.5%35.1%38.5%42.8%42.9%42.1%43.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%02040608001802010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021管道天然气进口量 十亿立方米液化天燃气进口量 十亿立方米对外依存度-30.00-20.00-10.000.0010.00
13、20.0030.0040.000.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.----------03%中国:进口数量:气态天然气:当月值中国:进口数量:液化天然气(LNG):当月值中国:天然气:当月同比 11中国天然气产消量及同比增速 年来源:注2021年数据来自国家发改委和国家统计局,其余年份数字来
14、自bp世界能源统计年鉴2021年版,国家统计局,wind,安信国际整理预计未来十年天然气消费量GAGR约为6.14%根据中国天然气发展报告(2021),到2025年中国天然气产量达到2300亿立方米以上,消费规模达到4300-4500亿立方米;2030年消费规模达到5500-6000亿立方米;2040年产量为3000亿立方米以上城燃和工业是推动天然气消费量增长的主要动力,占据75%“煤改气”和城镇化继续推动城燃和工业天然气消费,LNG重卡和动力船有望快速发展,天然气发电稳定增长,天然气化工增长较少中国天然气国内消费结构109 135 151 172 188 195 209 241 284 30
15、8 331 373 366 450 6003.7%4.3%4.6%5.1%5.4%5.5%5.8%6.5%7.4%7.7%8.2%8.6%8.2%11.0%15.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%00500600700工业燃料工业燃料40%城镇燃气城镇燃气32%发电发电18%化工化工10%2021年中国天然气消费量结构 12天然气产业链:“X+1+X”产业链体系2017 中共中央、国务院印发了关于深化石油天然气体制改革的若干意见X 富有竞争力的多主体多渠道上游供应1“全国一张网”X 充分竞争的下游市场“管住中间,放开两头”
16、上游上游中中游游下游下游配套配套管道气(常规气田、页岩气、煤层气、进口管道气)LNG(沿海接收站、沿江接收站、LNG罐箱)省际长输管线省内长输管线LNG液厂LNG贸易储气库城市燃气乡镇燃气CNG加气站LNG加气站天然气制氢厂管道(管材管件、阀门、压缩机。调压器、燃气表流量计)LNG(LNG槽车、LNG储罐、LNG气化器)信息服务商资料来源:公开资料整理 13预计LNG中长期价格下降 俄罗斯出口天然气占欧洲天然气消费量的30%。俄罗斯管道气供应减少,欧洲大幅提升LNG进口。2022年全球LNG供应关系偏紧,全球LNG贸易量同比增长6%全球LNG现货价格于2022年8月触顶后今年持续回落 预计中长
17、期LNG价格将持续回落:美国2022年投产四个LNG项目,年产能可增加3380万吨;2023-2024年有诸多项目若投产,可望再增加1.6亿吨/年产能。预计到2026和2028年,美国LNG产能将分别达到1.2亿吨和1.6亿吨。图:全球主要天然气期货价格来源:财经M平方 14期待工商业气量进一步复苏0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.------12202
18、2--------03亿立方米天然气消费量与GDP增速有较强的关系2023年两会目标中国GDP增速5%2022年中国天然气表观消费量3663亿立方米,同比下降1.7%,主要是国内经济放缓、疫情防控以及高气价影响等原因中国2023年3月份全国天然气表观消费量338.9亿立方米,同比增长9.3%。1-3月,全国天然气表观消费量974.8亿立方米,同比增长3.1%。不同机构预测:今年中国天然气消费量为3865亿立方米,同
19、比增长5.3%中国石油集团经济技术研究院2022国内外油气行业发展报告今年国内天然气市场需求量为3713亿立方米,同比增速为4.6%天然气行业研究咨询机构北京世创能源预测资料来源:WIND表:表:全国天然气表观消费量全国天然气表观消费量 月月 15全国天然气上中下游顺价机制逐步建立2018年国务院印发关于促进天然气协调稳定发展的若干意见2021年5月 发改委印发 关于“十四五”时期深化价格机制改革行动方案的通知2023年2月 发改委要求各地就建立健全天然气上下游价格联动机制提出具体意见建议来源:公开信息地区地区时间时间价格联动机制政策价格联动机制政策河北石家庄2023.4“天然气价格公告”:市
20、发改委启动联动机制制定了价格疏导方案,拟报经市政府同意后,将居民管道天然气销售价格上调0.37元/立方米。湖南2023.3关于召开湖南省天然气上下游价格联动机制听证会的公告:当气源采购平均成本波动幅度达到基准门站价格5%,应适时启动气价联动机制,天然气终端销售价格同步同向调整。内蒙古2023.3内蒙古自治区发展和改革委员会关于调整居民和非居民用管道天然气销售价格的通知:宣布4月1日起居民和非居民用气全部联动顺价。浙江2023.1关于天然气省级门站价格等有关事项的通知:从2023年4月1日起不再核定天然气省级门站价格。各地要在2023年2月底前修订完善管道燃气上下游价格联动机制;2023年3月底
21、前制定终端销售价格调整方案并组织实施。甘肃2021.7关于建立健全甘肃省天然气上下游价格联动机 制的实施意见:当居民气源综合加权采购价格涨跌8%,适时启动价格联动机制新疆2021.6关于建立健全天然气上下游价格联动机制有关事项的通知:购气价格规定变动幅度(或变动金额)可区分居民用气、非居民用气,采取设置下限的方式制定。其中,变动幅度下限原则上设置在5%15%之间,变动金额下限原则上设置在每立方米0.05元0.15元之间,具体由各地(州、市)结合实际确定。宁夏2021.4自治区发展改革委关于完善我区管道天然气上下游价格联动机制有关事项的通知:当气源综合加权采购价格在一定周期内发生变动后,终端销售
22、价格根据价格联动机制相应调整。当上游天然气采购价格调整时,由各城镇燃气企业提出调整申请,五市发展改革委、宁东经发局审核并制定调整方案。广西2021.4广西壮族自治区发展和改革委员会关于进一步明确管道燃气上下游价格联动机制的通知:启动条件:结合实际合理设定,居民用气平均上游价格波动达到或超过5%,且距离上次调价时间不少于6个月;非居民用气平均上游价格波动达到或超过5%,且距离上次调价时间不少于3个月。16四大进口战略通道全面建成2006.5 中国进口的首批LNG到达深圳大鹏湾2009 中国-中亚天然气管道通气,ABC线已投产,D线正在建设中2013 中缅油气管道开始向中国输送天然气2014.5
23、中俄签署天然气大单,从2018年起,俄开始向中国供气,一年引进50亿方天然气,之后输气量逐年增长,最终达到每年380亿立方米,累计30年。2019年中俄东东线投产,西线可能近期动工。西线对我国天然气供应可达到300亿立方米/年。2020.1 中亚D线1号隧道顺利贯通2022.2 中俄签署第二份天然气供应长期合同,每年增加供应100亿立方米天然气2023.2 俄罗斯天然气工业公司与中石油签署了一份长期合同,通过远东路线每年出口100亿立方米天然气。该项目实施后,每年供气总量将增长到480亿立方米。西北-中国中亚线东北-中俄东线东南-海上进口LNG西南-中缅管道资料来源:公开资料新签中俄远东供气项
24、目380亿立方米/年550亿立方米/年120亿立方米/年 17静待业绩恢复表:零售气量比较5%8%3%3%5%10%10%10%12%13%0%2%4%6%8%10%12%14%05000000025000300003500040000百万立方米20212022YOYYOY 2023E0.510.4820.510.520.490.480.5020.50.450.420.500.500.520.500.4900.10.20.30.40.50.6新奥能源昆仑能源港华智慧能源华润燃气天伦燃气元/方202120222023E表:销气毛差比较表:新接驳居民户数比较352426229
25、5020868408542823500900500025003000350040004500华润燃气新奥能源港华智慧能源昆仑能源天伦燃气千户202120222023E资料来源:公司公告、安信国际整理 18相关标的:新奥股份(600803.SH)国内规模最大的清洁能源企业之一,天然气上下游一体化龙头天然气上下游一体化龙头。主营业务包括天然气零售与批发、工程安装、综合能源销售以及煤炭等业务。依托舟山LNG接收站资源,手握丰富的长约资源,2022年新签长约年合同量530万吨,累计长约764万吨。当中有不少与HH挂钩,具有价格优势。20
26、22年全年实现营收1541亿元,同比增长32.9%,归母净利润58.44亿元,同比增长42.5%。2023年一季度实现收入343.7万元,同比减少3%;实现归母净利润14.5亿元,同比增加70.04%。2022年直销气带来超过21亿的核心利润贡献,2023年预计国际国内将会有40-60亿方气的销售,仍然看好直销气带来的核心利润贡献,预计2023年盈利有40%的增长 2023年舟山码头维持300万吨的处理目标,同比增加96%2023年销气毛差0.5元/方;零售气量增长10%彭博一致预期公司2022/2023年净利润分别为49亿/58亿人民币,对应P/E 12/10 x 19相关标的:新奥能源(2
27、688.HK)中国最大的清洁能源分销商之一,主要业务为在中国投资、建设、经营及管理燃气管道基础设施、车船用加气站及泛能项目,销售与分销管道燃气、液化天然气及其他多品类能源产品,开展能源贸易业务以及提供其他与能源供应相关的服务。稳健的资源配置:深化与上游的合作,统筹上游优质资源,不断丰富自主资源池,保障气源稳定供应。除了三大油的资源之外,以舟山LNG码头为支点,充分利用LNG市场化,拥有144万吨LNG长协;拥有各地非常规资源达300+万方/天;综合储气能力达5.6亿方。2022年实现收入1100亿,同比减少18.2%;实现归母净利润58.65亿人民币,同比减少11.3%;实现核心利润79.64
28、,同比增加11.3%。2023年指引天然气零售气量增长10%,天然气零售价差为0.5元/方,新开发家庭客户180-200万户,智家业务毛利增长30%左右,泛能业务收入增长40%以上,核心利润增长10%以上。Q1气量3.1%,四月份气量高单位数增长,预计Q2恢复会更加显著。工商业气量占比优化提高,带动整体价差修复。20相关标的:昆仑能源(0135.HK)昆仑能源主要从事城市燃气、天然气管道、液化天然气(LNG)和压缩天然气(CNG)终端、天然气发电和分布式能源、液化天然气(LNG)加工与储运、液化石油气(LPG)销售等业务,业务分布于中国31个省、自治区、直辖市,天然气年销售规模200亿立方米,
29、LNG接收站接卸能力1900万吨,液化石油气年销售600万吨以上,是中国国内销售规模最大的天然气终端利用企业和LPG销售企业之一。2022年实现收入1719.44亿人民币,同比增加24.1%;实现归母净利润52.27亿人民币,同比增加1.7%;实现核心溢利62.81亿人民币,同比增加25.2%。公司每股派息25.39人民币分/股,派息率达到核心溢利的35%。预预计计LNGLNG工厂今年开始盈利,工厂今年开始盈利,LNGLNG接收站平均负荷率有所提升接收站平均负荷率有所提升.LNG加工与储运方面,公司实现收入85.42亿,同比增加10.5%,税前利润31.6亿元,同比减少10.8%。收入方面LN
30、G接收站实现47.87亿元,同比减少4.8%,主要是LNG装车量有明显下滑。LNG接收站平均负荷率87.9%,相较去年减少3.6pct,公司指引今年负荷率将会有所上升至90%。LNG工厂实现收入37.55亿元,同比上涨38.8%,利润录得亏损但同比缩窄,公司将通过紧抓上游资源,拓宽下游工厂以及强化工厂管理三方面入手来实现扭亏目标,预计在今年可以实现盈利。销销气业务稳健,核心主业突出气业务稳健,核心主业突出。公司在22年的主业销气业务表现较为亮眼。实现天然气销售收入1318.9亿人民币,同比增加25.6%;实现天然气销售板块税前利润78.26亿人民币,同比增加36%。实现天然气销量277.62亿
31、立方米,同比增长8%,在去年行业较为艰难的情况下,增长较为亮眼。公司去年总新增23个燃气项目,当中18个控股项目,5个参股项目,这将给公司带来每年32亿方的销气能力,未来几年陆续达产。公司指引今年销气量将达到10%以上,继续聚焦天然气业务高速高质量发展,看好未来3-5年的重要发展时机。毛毛差逆势增长,接驳占比相对较小差逆势增长,接驳占比相对较小。公司销气结构中,工商业气量占比高,65.6%为工业售气,9.5%为商业售气。22年实现毛差0.5元/立方米,同比增长0.02元/立方米,在同行当中表现亮眼,体现了公司中石油控股的资源优势以及公司精益管理和资源优化配置的能力。未来预计毛差将会继续保持稳定
32、。接驳业务22年实现86万户,23年公司指引为80万户,相对保持稳定。致谢!安信国际J.hk 22免责声明此报告只提供给阁下作参考用途,并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司(安信国际)编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解,分析,预测,推断和期望都是以这些可靠数据为基础,只是代表观点的表达。安信国际,其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断,可随时更改而毋须另行通
33、知。安信国际,其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险,若干投资可能不易变卖,而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标,财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告,而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前,应咨询专业意见。安信国际及其高级职员、董事、员工,可能不时地,在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公
34、司的证券,(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖,(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问,投资银行,或其他金融服务业务关系,(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际,其母公司和/或附属公司的一位或多位董事,高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何
35、人士,尤其(但不限于)此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国,或直接或间接分发至美国或任何美国人士(根据1933年美国证券法S规则的解释),安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益。因此,投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突,而安信国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权,任何人不得以任何目的复制,派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。规范性披露规范性披露本研究报
36、告的分析员或其有联系者(参照证监会持牌人守则中的定义)并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者(参照证监会持牌人守则中的定义)并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。安信国际及每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司,向本报告提及的华润燃气控股有限公司在过去12个月内有就投资银行服务收取补偿或受委托。公司公司评级体系评级体系收益评级:买入 预期未来6个月的投资收益率为15%以上;增持 预期未来6个月的投资收益率为5%至15%;中性 预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%;减持 预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%;卖出 预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。安安信国际证券信国际证券(香港香港)有限公司有限公司地址:香港中环交易广场第一座三十九楼电话:+852-2213 1000传真:+852-2213 1010客客户服务热线户服务热线香港:2213 1888 国内:40086 95517