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1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业深度报告行业深度报告2023年06月05日锂电行业研究框架锂电行业研究框架核心观点核心观点新能源汽车及新型储能行业发展带动锂电池出货量高增新能源汽车及新型储能行业发展带动锂电池出货量高增。新能源汽新能源汽车方面,车方面,2019-2022 年全球新能源汽车销量从 221 万辆增长至 1082.4 万辆,年均复合增长率为 69.8%。新能源汽车销量增长带动动力电池出货量同步增长,2019-2022 年全球动力电池出货量从 125.2GWh 增长至684.2GWh,年均复合增长率为 76.2%。2022 年全球新能源汽车渗透率为13.3
2、%,在全球汽车电动化大趋势下,动力电池出货量有望持续增长。我们预测到 2025 年全球动力电池需求量约 1330.1 GWh;我国动力电池需求量约 585.0GWh。新型储能方面,新型储能方面,风电、光伏装机量持续提升带动新型储能行业发展,2020-2022 年全球新型储能累计装机规模占比从7.5%上升至 19.3%;我国新型储能累计装机规模占比从 9.2%上升至21.9%。锂电池作为主要的新型储能技术,迎来快速发展。2017-2022 年全球储能锂电池出货量从 11GWh 增长至 159.3GWh,年均复合增长率为70.7%;我国储能锂电池出货量从 3.5GWh 增长至 130GWh,年均复
3、合增长率为 106.1%。GGII 预测到 2025 年全球储能锂电池出货量有望达560GWh;我国储能锂电出货量有望达 430GWh。锂电池出货量高增带动上游四大关键材料出货量同步增长锂电池出货量高增带动上游四大关键材料出货量同步增长。正极材正极材料方面料方面,我国锂电池正极材料以磷酸铁锂和三元材料为主,2022 年上述两者出货量占比合计达 92.3%。2019-2022 年我国磷酸铁锂正极材料出货量从 8.8 万吨增长至 111 万吨,年均复合增长率为 132.8%;2020-2022年我国三元材料出货量从 23.9 万吨增长至 64 万吨,年均复合增长率为63.7%。负极材料方面负极材料
4、方面,2018-2022 年锂电负极材料出货量从 19.2 万吨增长至 137 万吨,年均复合增长率为 63.4%。电解液方面电解液方面,2020-2022 年我国电解液出货量从 25 万吨增长至 84 万吨,年均复合增长率为 83.3%。隔膜方面隔膜方面,2018-2022 年我国锂电隔膜出货量从 20.2 亿平方米增长至 124亿平方米,年均复合增长率为 57.4%。下游需求增长带动企业积极布局,2023 年或将迎来四大关键材料的产能释放期,市场竞争或将加剧。未来具有技术迭代优势、客户资源优势、工艺技术优势、成本控制优势的企业有望保持较强的竞争力。材料体系不断创新材料体系不断创新,助力锂电
5、池向高能量密度助力锂电池向高能量密度、高安全性方向发展高安全性方向发展。正极材料方面,正极材料方面,磷酸锰铁锂通过在磷酸铁锂的基础上掺杂一定比例的锰制备而成,是磷酸铁锂的升级版,其在提高能量密度的同时,保留了磷酸铁锂安全性以及低成本的特性。三元材料向高镍化方向发展,有助于提升锂电池的能量密度,2021 年我国三元 8 系材料出货量占比为 36%,同比提升 14pct;2022 年我国三元 8 系及以上材料出货量占比超 40%,上升至第一位。负极材料方面,负极材料方面,硅基负极为新型负极材料,其理论比容量是石墨负极材料的 10 倍。2018-2022 年我国复合硅基负极出货量从0.25 万吨增长
6、至 1.6 万吨,年均复合增长率为 59.1%。锂电回收市场规模达百亿级锂电回收市场规模达百亿级,入局企业增多入局企业增多。2022 年我国回收处理废旧锂电池实际量为 41 万吨,同比增长 37.1%,其中用于再生利用的退役锂电池量为 37 万吨,同比增长 43.4%。2022 年单吨废旧锂电池回收单价约 6.34 万元/吨,得出 2022 年我国回收处理废旧锂电池实际规模约259.83 亿元。随着锂电池回收赛道行业景气上行,2017-2021 年我国动力电池回收相关企业注册量从 885 家增长至 24415 家,年均复合增长率为 129.2%,其中 2021 年同比增长 635.2%。投资建
7、议投资建议“双碳”背景下,动力电池及储能锂电池出货量有望持续增长,相关企业或将受益,锂电池端,建议关注具备成本、技术及规模优势的龙头企业,如宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等;材料端,建议关注格局较好、具有成本控制优势、技术迭代优势的头部企业,如赣锋锂业、天齐锂业、德方纳米、容百科技、恩捷股份、贝特瑞等;锂电池回收端,建议关注兼具技术及渠道优势的企业,如天奇股份、格林美等。风险提示风险提示技术更新迭代、市场竞争加剧、原材料价格异常波动等风险。评级评级推荐(维持)推荐(维持)报告作者报告作者作者姓名燕楠资格证书S01电子邮箱股价走势股价走势相关研究相关研究【电池】锂电行业 20
8、22 年及 2023Q1 业绩综述:电池端延续增长、原料端静待回暖_202305082023.05.08【电新】2022 年国内光伏新增装机量达87.41GW,储能锂电池出货量达到 130GWh_202301302023.01.30【电新】光伏产业链中下游环节价格降幅放缓,工商业储能迎用户入市机遇_202301162023.01.16【电新】国家能源局强调新型电力系统储能建设,光伏装机项目经济性持续提升_202301092023.01.09【电新】光伏电池片价格跌幅加剧,特斯拉 4680 电池产业化进程加快_202301032023.01.03行行业业研研究究综综合合电电力力设设备备商商证证券
9、券研研究究报报告告请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明2综合电力设备商正文目录正文目录1.1.锂电行业产业链锂电行业产业链.52.2.锂矿:供需偏紧格局有望缓解锂矿:供需偏紧格局有望缓解.53.3.材料:四大关键材料、需求稳步增长材料:四大关键材料、需求稳步增长.83.1.3.1.正极:磷酸铁锂出货高增、三元趋向高镍化正极:磷酸铁锂出货高增、三元趋向高镍化.83.1.1.3.1.1.磷酸铁锂:动力储能并驱、供需同步增长磷酸铁锂:动力储能并驱、供需同步增长.93.1.2.3.1.2.三元:行业格局优化、动力驱动增长三元:行业格局优化、动力驱动增长.133.2.3.2.负极:需
10、求持续增长、硅基崭露头角负极:需求持续增长、硅基崭露头角.173.3.3.3.电解液:行业集中度高、需求持续攀升电解液:行业集中度高、需求持续攀升.193.4.3.4.隔膜:湿法为主、出货攀升隔膜:湿法为主、出货攀升.234.4.电池:格局优化、景气向上电池:格局优化、景气向上.254.1.4.1.动力电池:行业集中、需求向好动力电池:行业集中、需求向好.254.1.1.4.1.1.供给:一超多强、产量高增供给:一超多强、产量高增.254.1.2.4.1.2.需求:方兴未艾、装机高增需求:方兴未艾、装机高增.274.2.4.2.储能锂电池:需求爆发、景气延续储能锂电池:需求爆发、景气延续.31
11、5.5.电池回收:市场前景广阔、入局企业增多电池回收:市场前景广阔、入局企业增多.356.6.相关标的相关标的.376.1.6.1.宁德时代宁德时代.376.2.6.2.容百科技容百科技.396.3.6.3.德方纳米德方纳米.417.7.风险提示风险提示.43图表目录图表目录图表图表 1.锂电行业产业链锂电行业产业链.5图表图表 2.2022 年全球锂资源分布情况年全球锂资源分布情况.6图表图表 3.2020-2022 年全球锂矿年全球锂矿/盐湖有效产能盐湖有效产能.6图表图表 4.2022 年全球锂矿石分类年全球锂矿石分类.6图表图表 5.2018-2022 年全球锂产量年全球锂产量(折合碳
12、酸锂当量折合碳酸锂当量).7图表图表 6.2022 年各国锂产量占比年各国锂产量占比.7图表图表 7.2022 年全球锂下游消费结构年全球锂下游消费结构.7图表图表 8.2018-2022 年全球锂销量年全球锂销量.7图表图表 9.2022-2025 年锂供需预测值年锂供需预测值.8图表图表 10.2022 年我国正极材料各产品出货量情况占比年我国正极材料各产品出货量情况占比.9图表图表 11.2018-2022 年我国磷酸铁锂产能、产量情况年我国磷酸铁锂产能、产量情况.9图表图表 12.2023 年我国磷酸铁锂产能规划情况年我国磷酸铁锂产能规划情况(截至截至 2023 年年 5 月月).10
13、图表图表 13.2021 年我国磷酸铁锂行业产能占比年我国磷酸铁锂行业产能占比.11图表图表 14.2022 年我国磷酸铁锂行业产能占比年我国磷酸铁锂行业产能占比.11图表图表 15.2022 年我国磷酸铁锂行业下游消费领域占比年我国磷酸铁锂行业下游消费领域占比.11图表图表 16.2019-2022 年我国磷酸铁锂动力电池出货量年我国磷酸铁锂动力电池出货量.12图表图表 17.2019-2022 年我国磷酸铁锂正极材料出货量年我国磷酸铁锂正极材料出货量.12图表图表 18.2023-2025 年我国磷酸铁锂正极材料需求量预测值年我国磷酸铁锂正极材料需求量预测值.12图表图表 19.磷酸锰铁锂
14、正极材料、磷酸铁锂正极材料、三元正极材料性能对比磷酸锰铁锂正极材料、磷酸铁锂正极材料、三元正极材料性能对比.13图表图表 20.2018-2022 年我国三元材料产能、产量情况年我国三元材料产能、产量情况.13图表图表 21.2023 年我国三元材料产能规划情况年我国三元材料产能规划情况(截至截至 2023 年年 5 月月).14图表图表 22.2021 年我国三元材料行业产能占比年我国三元材料行业产能占比.14图表图表 23.2022 年我国三元材料行业产能占比年我国三元材料行业产能占比.14请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明3综合电力设备商图表图表 24.2020 年
15、及年及 2021 年我国不同型号三元正极材料出货量占比情况年我国不同型号三元正极材料出货量占比情况.15图表图表 25.不同系列三元材料性能及优缺点情况不同系列三元材料性能及优缺点情况.15图表图表 26.2022 年我国三元材料行业下游消费领域占比年我国三元材料行业下游消费领域占比.16图表图表 27.2019-2022 年我国三元型动力电池出货量年我国三元型动力电池出货量.16图表图表 28.2019-2022 年我国三元正极材料出货量年我国三元正极材料出货量.16图表图表 29.2023-2025 年我国三元正极材料需求量预测值年我国三元正极材料需求量预测值.17图表图表 30.2018
16、-2022 年我国锂电负极材料产能、产量情况年我国锂电负极材料产能、产量情况.17图表图表 31.2022 年我国锂电负极材料行业产能占比年我国锂电负极材料行业产能占比.18图表图表 32.2022 年我国锂电负极材料下游消费领域占比年我国锂电负极材料下游消费领域占比.18图表图表 33.2018-2022 年我国锂电负极材料出货量年我国锂电负极材料出货量.18图表图表 34.2022 年我国锂电负极材料细分产品出货量占比年我国锂电负极材料细分产品出货量占比.19图表图表 35.2015-2022 年我国复合硅基负极出货量年我国复合硅基负极出货量.19图表图表 36.2023-2025 年我国
17、锂电负极材料需求量预测值年我国锂电负极材料需求量预测值.19图表图表 37.2018-2022 年我国电解液产能、产量情况年我国电解液产能、产量情况.20图表图表 38.2023 年我国电解液产能规划情况年我国电解液产能规划情况(截至截至 2023 年年 5 月月).21图表图表 39.2022 年我国电解液行业产能占比年我国电解液行业产能占比.22图表图表 40.2022 年我国电解液下游消费领域占比年我国电解液下游消费领域占比.22图表图表 41.2018-2022 年我国电解液出货量年我国电解液出货量.22图表图表 42.2023-2025 年我国电解液需求量预测值年我国电解液需求量预测
18、值.23图表图表 43.2018-2022 年我国隔膜产能、产量情况年我国隔膜产能、产量情况.23图表图表 44.2023 年我国隔膜产能规划情况年我国隔膜产能规划情况(截至截至 2023 年年 5 月月).24图表图表 45.2022 年我国隔膜行业产能占比年我国隔膜行业产能占比.24图表图表 46.2018-2022 年我国锂电隔膜出货量年我国锂电隔膜出货量.25图表图表 47.2022 年我国不同生产工艺隔膜出货量占比年我国不同生产工艺隔膜出货量占比.25图表图表 48.2023-2025 年我国锂电隔膜需求量预测值年我国锂电隔膜需求量预测值.25图表图表 49.2022 年我国动力电池
19、装机量市占率情况年我国动力电池装机量市占率情况.26图表图表 50.2017-2022 年我国年我国 TOP10 企业动力电池装机量占比合计情况企业动力电池装机量占比合计情况.26图表图表 51.2018-2023Q1 我国动力电池产量及增速我国动力电池产量及增速.26图表图表 52.2018-2023Q1 我国细分动力电池产量情况我国细分动力电池产量情况.27图表图表 53.2019-2022 年全球新能源汽车销量年全球新能源汽车销量.27图表图表 54.2019-2022 年全球新能源汽车渗透率年全球新能源汽车渗透率.27图表图表 55.2022 年各国年各国/地区新能源汽车渗透率地区新能
20、源汽车渗透率.28图表图表 56.2017-2022 年我国新能源汽车销量年我国新能源汽车销量.28图表图表 57.2017-2022 年我国新能源汽车渗透率年我国新能源汽车渗透率.28图表图表 58.2017-2022 年欧洲新能源汽车销量年欧洲新能源汽车销量.29图表图表 59.2017-2022 年欧洲新能源汽车渗透率年欧洲新能源汽车渗透率.29图表图表 60.2017-2022 年美国新能源汽车销量年美国新能源汽车销量.29图表图表 61.2017-2022 年美国新能源汽车渗透率年美国新能源汽车渗透率.29图表图表 62.2019-2022 年全球动力电池出货量年全球动力电池出货量.
21、30图表图表 63.2017-2022 年全球动力电池装机量年全球动力电池装机量.30图表图表 64.2017-2022 年我国动力电池出货量年我国动力电池出货量.30图表图表 65.2017-2022 年我国动力电池装机量年我国动力电池装机量.30图表图表 66.2021-2025E 全球动力电池需求测算全球动力电池需求测算.31图表图表 67.2020 年全球碳排放来源构成年全球碳排放来源构成.32图表图表 68.2017-2022 年全球年全球风电累计装机容量风电累计装机容量.32图表图表 69.2017-2022 年年全球光伏累计装机容量全球光伏累计装机容量.32图表图表 70.201
22、7-2022 年年国内风电累计装机容量国内风电累计装机容量.32图表图表 71.2017-2022 年年国内光伏累计装机容量国内光伏累计装机容量.32图表图表 72.2022 年年我国风电利用率我国风电利用率.33图表图表 73.2022 年我国年我国光伏利用率光伏利用率.33图表图表 74.2020-2022 年年全球各储能技术占比全球各储能技术占比.34图表图表 75.2020-2022 年年我国各储能技术占比我国各储能技术占比.34图表图表 76.全球新型储能技术累计储能中各储能占比全球新型储能技术累计储能中各储能占比(2000-2022).34请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告
23、尾页的免责声明4综合电力设备商图表图表 77.我国新型储能技术累计储能中各储能占比我国新型储能技术累计储能中各储能占比(2000-2022).34图表图表 78.2017-2022 年全球储能锂电池出货量年全球储能锂电池出货量.35图表图表 79.2017-2022 年我国储能锂电池出货量年我国储能锂电池出货量.35图表图表 80.2023-2025 年年全球及全球及我国我国储能锂储能锂电池出货量预测值电池出货量预测值.35图表图表 81.2017-2022 年我国锂电池出货量年我国锂电池出货量.36图表图表 82.退役锂电池回收流程退役锂电池回收流程.36图表图表 83.2018-2022
24、年我国废旧锂电池理论回收量年我国废旧锂电池理论回收量.37图表图表 84.2021-2022 年我国回收处理废旧锂电池实际量年我国回收处理废旧锂电池实际量.37图表图表 85.2017-2021 年我国动力电池回收相关企业注册量年我国动力电池回收相关企业注册量.37图表图表 86.2022 年全球动力电池装机量占比年全球动力电池装机量占比.38图表图表 87.2022 年全球储能锂电池销量占比年全球储能锂电池销量占比.38图表图表 88.2019-2022 年宁德时代电池系统产能情况年宁德时代电池系统产能情况.38图表图表 89.2019-2022 年宁德时代电池系统产销量情况年宁德时代电池系
25、统产销量情况.38图表图表 90.2017-2023Q1 宁德时代营业收入情况宁德时代营业收入情况.39图表图表 91.2017-2023Q1 宁德时代归母净利润情况宁德时代归母净利润情况.39图表图表 92.2017-2022 年宁德时代主营业务收入拆分年宁德时代主营业务收入拆分.39图表图表 93.2017-2022 年宁德时代主营业务毛利润拆分年宁德时代主营业务毛利润拆分.39图表图表 94.2022 年容百科技主要产品产能年容百科技主要产品产能.40图表图表 95.2018-2022 年容百科技正极材料产量、销量年容百科技正极材料产量、销量.40图表图表 96.2018-2023Q1
26、容百科技营业收入情况容百科技营业收入情况.41图表图表 97.2018-2023Q1 容百科技归母净利润情况容百科技归母净利润情况.41图表图表 98.2018-2023Q1 容百科技营业收入构成情况容百科技营业收入构成情况.41图表图表 99.2018-2023Q1 容百科技毛利润构成情况容百科技毛利润构成情况.41图表图表 100.2022 年德方纳米主要产品产能及在建产能年德方纳米主要产品产能及在建产能.42图表图表 101.德方纳米的钠米磷酸铁锂主要产品型号德方纳米的钠米磷酸铁锂主要产品型号.42图表图表 102.2018-2022 年德方纳米磷酸盐系正极材料产量、销量年德方纳米磷酸盐
27、系正极材料产量、销量.42图表图表 103.2018-2023Q1 德方纳米营业收入情况德方纳米营业收入情况.43图表图表 104.2018-2023Q1 德方纳米归母净利润情况德方纳米归母净利润情况.43图表图表 105.2022 年德方纳米营业收入构成年德方纳米营业收入构成.43图表图表 106.2022 年德方纳米毛利润构成年德方纳米毛利润构成.43请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明5综合电力设备商1.1.锂电行业产业链锂电行业产业链锂电池位于产业链下游锂电池位于产业链下游。锂电池上游主要包括锂、镍、钴等矿产资源、化工原料以及四大关键材料,其中四大关键材料包括正极材
28、料、负极材料、电解液和隔膜;中游按照应用领域的不同,可划分为动力电池、储能锂电池和 3C 消费锂电池,下游为锂电池回收领域。图表图表 1.锂电行业产业链锂电行业产业链资料来源:新材料在线,东亚前海证券研究所2.2.锂矿:供需偏紧格局有望缓解锂矿:供需偏紧格局有望缓解全球锂资源分布不均衡全球锂资源分布不均衡。2022 年全球锂资源储量约 9731.8 万吨,其中锂资源储量排名前十的国家分别为玻利维亚、阿根廷、美国、智利、澳大利亚、中国、德国、刚果(金沙萨)、加拿大、墨西哥。上述国家锂资源储量分别为 2100 万吨、2000 万吨、1200 万吨、1100 万吨、790 万吨、680 万吨、320
29、 万吨、300 万吨、290 万吨、170 万吨,合计达 8950 万吨。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明6综合电力设备商图表图表 2.2022 年全球锂资源分布情况年全球锂资源分布情况资料来源:USGS,东亚前海证券研究所锂有效产能逐年递增锂有效产能逐年递增,来源以盐湖和锂辉石为主来源以盐湖和锂辉石为主。2020-2022 年全球锂矿/盐湖有效产能(折合碳酸锂当量)从 43.5 万吨增长至 80.7 万吨,年均复合增长率为 36.2%。目前锂盐来源于盐湖、锂辉石和云母,其中以盐湖、锂辉石为主,2022 年二者的占比分别为 47%、45%,合计达 92%。图表图表 3.
30、2020-2022 年全球锂矿年全球锂矿/盐湖有效产能盐湖有效产能图表图表 4.2022 年全球锂矿石分类年全球锂矿石分类资料来源:GGII,东亚前海证券研究所资料来源:GGII,东亚前海证券研究所2020 年以来,全球锂产量逐年递增。年以来,全球锂产量逐年递增。2020-2022 年全球锂产量(折合碳酸锂当量)从 43.8 万吨增长至 69 万吨,年均复合增长率为 25.5%。2022 年锂产量主要集中于澳大利亚、智利、中国,三者产量占比分别为 47.2%、30.2%、14.7%,合计达 92%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明7综合电力设备商图表图表 5.2018-
31、2022 年全球锂产量年全球锂产量(折合碳酸锂当量折合碳酸锂当量)图表图表 6.2022 年各国锂产量占比年各国锂产量占比资料来源:USGS,东亚前海证券研究所注:统计数据中不包含美国资料来源:USGS,东亚前海证券研究所注:统计数据中不包含美国锂下游主要应用于电池行业锂下游主要应用于电池行业,销量逐年提升销量逐年提升。在 2022 年全球锂下游消费结构中,电池消费占比达 80%;其余是陶瓷和玻璃、润滑剂、连铸结晶器助熔剂粉末、空气处理和医疗,占比分别为 7%、4%、2%、1%、1%。受益于动力电池及储能锂电池出货量快速增长,2020 年以来全球锂(折合碳酸锂当量)销量增长提速,从 2020
32、年的 37.2 万吨增长至 71.1 万吨,年均复合增长率为 38.4%,其中 2022 年同比增长 41.1%。图表图表 7.2022 年全球锂下游消费结构年全球锂下游消费结构图表图表 8.2018-2022 年全球锂销量年全球锂销量资料来源:USGS,东亚前海证券研究所资料来源:USGS,东亚前海证券研究所锂供需偏紧格局有望缓解。锂供需偏紧格局有望缓解。为应对下游需求的快速增长,锂相关企业积极进行扩产,根据高工锂电数据,全球在产的 39 家矿山中,有 90%以上的具有扩产计划。GGII 预测 2023/2024/2025 年全球锂有效产能(折合碳酸锂当量)分别为 126.8/194.5/2
33、61.5 万吨,2022-2025 年年均复合增长率为 48%。假设 2023-2025 年产能利用率与 2022 年的 85.5%持平,得出 2023/2024/2025年全球锂产量(折合碳酸锂当量)分别为 108.4/166.3/223.6 万吨。GGII 预测2023/2024/2025 年全球锂电池出货量约 1384.2/1824.5/2396GWh,2022-2025年年均复合增长率为 38.3%,按照每 GWh 锂电池所需 600 吨碳酸锂进行测算,得出 2023/2024/2025 年电池领域的碳酸锂需求量分别为 83.1/109.5/143.8 万吨,GGII 预测 2023/
34、2024/2025 年其他领域的碳酸锂需求量分别为14.9/15.6/16.4 万吨,进而得出 2023/2024/2025 年我国锂供给量(折合碳酸锂请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明8综合电力设备商当量)减需求量分别为 10.5/41.2/63.4 万吨,供需偏紧格局有望改善。图表图表 9.2022-2025 年锂供需预测值年锂供需预测值相关指标相关指标20222023E2024E2025E全球动力电池出货量(GWh)6800YOY-54.4%28.6%28.1%全球储能锂电池出货量(GWh)0YOY-66.7%52.0%4
35、7.4%其他锂电池出货量(GWh)7584.294.5106YOY-12.2%12.2%12.2%全球锂电池出货量全球锂电池出货量9051384.21824.52396YOY-52.9%31.8%31.3%每 GWh 锂电池所需碳酸锂量(吨)600600600600全球锂电池领域碳酸锂需求量(万吨)54.383.1109.5143.8其他领域碳酸锂需求量(万吨)14.214.915.616.4YOY5.0%5.0%5.0%全球全球碳酸锂需求量碳酸锂需求量(万吨万吨)68.597.9125.1160.2全球锂有效产能(折合碳酸锂当量)(万吨)80.7126.8194.5261.5全球锂产量(折合
36、碳酸锂当量)(万吨)69108.4166.3223.6产能利用率85.5%85.5%85.5%85.5%供给供给-需求需求(万吨万吨)0.510.541.263.4资料来源:GGII,东亚前海证券研究所测算3.3.材料:四大关键材料、需求稳步增长材料:四大关键材料、需求稳步增长3.1.3.1.正极:磷酸铁锂出货高增、三元趋向高镍化正极:磷酸铁锂出货高增、三元趋向高镍化我国正极材料以磷酸铁锂和三元为主。我国正极材料以磷酸铁锂和三元为主。锂电池正极材料主要包括磷酸铁锂、三元材料、锰酸锂和钴酸锂,其中磷酸铁锂、三元材料在性能方面的优势决定了两者较大的出货量占比。2022 年我国磷酸铁锂正极材料、三元
37、正极材料出货量占比分别为 58.5%、33.8%,合计达 92.3%。磷酸铁锂锂电池主要应用于新能源汽车和储能领域;三元锂电池主要应用于新能源汽车领域。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明9综合电力设备商图表图表 10.2022 年我国正极材料各产品出货量情况占比年我国正极材料各产品出货量情况占比资料来源:GGII,东亚前海证券研究所3.1.1.磷酸铁锂:动力储能并驱、供需同步增长磷酸铁锂行业迎来高速扩张期。磷酸铁锂行业迎来高速扩张期。受下游需求影响,2021 年以来磷酸铁锂供给实现高速增长。产能方面产能方面,我国磷酸铁锂产能从 2020 年的 36.2 万吨增长至 202
38、2 年的 165.55 万吨,年均复合增长率为 113.9%。百川盈孚数据显示,2023 年将迎来磷酸铁锂产能的集中释放,规划产能达 270 万吨。产产量方面,量方面,2020-2022 年我国磷酸铁锂产量从 13.95 万吨增长至 106.34 万吨,年均复合增长率为 176.1%。图表图表 11.2018-2022 年我国磷酸铁锂产能、产量情况年我国磷酸铁锂产能、产量情况资料来源:百川盈孚,东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明10综合电力设备商图表图表 12.2023 年我国磷酸铁锂产能规划情况年我国磷酸铁锂产能规划情况(截至截至 2023 年年 5
39、月月)投产月度投产月度企业名称企业名称预计当年新增产能(万吨)预计当年新增产能(万吨)2023 年 6 月安徽省司尔特肥业股份有限公司32023 年 6 月宜宾天原集团股份有限公司102023 年 6 月厦门厦钨新能源材料股份有限公司102023 年 7 月山东丰元化学股份有限公司17.52023 年 9 月桑顿新能源科技有限公司22023 年 10 月四川发展龙蟒股份有限公司102023 年 11 月新洋丰农业科技股份有限公司52023 年 11 月四川鑫锐恒锂能科技有限责任公司22023 年 12 月龙佰集团股份有限公司152023 年 12 月金浦钛业股份有限公司52023 年 12 月
40、湖北万润新能源科技股份有限公司102023 年 12 月青岛乾运高科新材料股份有限公司202023 年 12 月重庆特瑞电池材料股份有限公司82023 年 12 月贵州安达科技能源股份有限公司112023 年 12 月湖南裕能新能源电池材料股份有限公司62023 年 12 月江苏龙蟠科技股份有限公司152023 年 12 月江西升华新材料有限公司152023 年 12 月湖北融通高科先进材料有限公司82023 年 12 月贵州胜威福全化工有限公司102023 年 12 月乐山市福华通达贸易有限公司102023 年 12 月昆明川金诺化工股份有限公司102023 年 12 月江西智锂科技有限公司
41、12.52023 年 12 月广东东阳光科技控股股份有限公司52023 年 12 月金川集团股份有限公司202023 年 12 月当升科技(常州)新材料有限公司30合计合计270资料来源:百川盈孚,东亚前海证券研究所磷酸铁锂磷酸铁锂行业集中度有所下降。行业集中度有所下降。磷酸铁锂行业集中度较高,随着新玩家的进入以及产能的陆续释放,2022 年磷酸铁锂行业集中度有所下降。2022年我国磷酸铁锂行业产能TOP5、TOP10企业合计占比分别为54.8%、81.4%,分别较 2021 年下降 6.3pct、7.1pct。随着未来产能的陆续释放,行业竞争激烈程度将有所提升,未来具备成本优势、客户粘性较强
42、、工艺技术优势的企业将有望受益。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明11综合电力设备商图表图表 13.2021 年我国磷酸铁锂行业产能占比年我国磷酸铁锂行业产能占比图表图表 14.2022 年我国磷酸铁锂行业产能占比年我国磷酸铁锂行业产能占比资料来源:百川盈孚,东亚前海证券研究所资料来源:百川盈孚,东亚前海证券研究所目前磷酸铁锂下游主要应用于动力电池及储能领域。目前磷酸铁锂下游主要应用于动力电池及储能领域。随着新能源汽车行业国补的退出以及磷酸铁锂电池性能的提升,磷酸铁锂性价比优势日益凸显,被广泛应用于动力电池及储能领域。2022 年我国磷酸铁锂下游消费结构占比中,动力电池占
43、比达 82%,储能设备占比为 18%。图表图表 15.2022 年我国磷酸铁锂行业下游消费领域占比年我国磷酸铁锂行业下游消费领域占比资料来源:百川盈孚,东亚前海证券研究所下游需求高增带动磷酸铁锂材料出货量快速增长。下游需求高增带动磷酸铁锂材料出货量快速增长。动力电池方面,2019-2022 年我国磷酸铁锂电池出货量从 19.88GWh 增长至 291GWh,年均复合增长率为 144.6%。储能锂电池方面,高工锂电数据显示,2022 年我国储能锂电池出货量为 130GWh,同比增长 1.7 倍,其中磷酸铁锂路线占比超95%。下游需求高速增长带动磷酸铁锂正极材料出货量同步增长。2019-2022年
44、我国磷酸铁锂正极材料出货量从 8.8 万吨增长至 111 万吨,年均复合增长率为 132.8%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明12综合电力设备商图表图表 16.2019-2022 年我国磷酸铁锂动力电池出货量年我国磷酸铁锂动力电池出货量图表图表 17.2019-2022 年我国磷酸铁锂正极材料出货量年我国磷酸铁锂正极材料出货量资料来源:GGII,东亚前海证券研究所资料来源:GGII,东亚前海证券研究所我们预测我们预测 2023/2024/2025 年我国磷酸铁锂正极材料需求量分别年我国磷酸铁锂正极材料需求量分别为为145.3/180.9/227.3 万吨万吨。下游需求
45、稳步增长有望带动磷酸铁锂正极材料需求量持续增长。GGII 预测 2023/2024/2025 年我国动力电池出货量分别为850/1050/1300GWh,磷酸铁锂动力电池占比分别为 62%/59%/56%,由此计算出磷酸铁锂动力电池出货量分别为 527/619.5/728GWh。GGII 预测2023/2024/2025 年我国储能锂电池出货量分别为 210/300/430GWh,假设磷酸铁锂储能电池占比为 95%,得出磷酸铁锂储能电池出货量分别为199.5/285/408.5GWh。GGII 数据显示,假设每 GWh 磷酸铁锂电池对应的正极材料需求量为 2000 吨,得出 2023/2024
46、/2025 年我国磷酸铁锂正极材料需求量为 145.3/180.9/227.3 万吨,2022-2025 年年均复合增长率为 27%。随着未来磷酸铁锂产能的快速释放,行业或将面临结构性产能过剩,未来具有技术迭代优势、客户资源优势、工艺技术优势、成本控制优势的企业有望保持较强的竞争力。图表图表 18.2023-2025 年我国磷酸铁锂正极材料需求量预测值年我国磷酸铁锂正极材料需求量预测值相关指标相关指标2023E2024E2025E动力电池出货量(GWh)85010501300磷酸铁锂动力电池占比62%59%56%磷酸铁锂动力电池出货量(GWh)527619.5728储能锂电池出货量(GWh)2
47、10300430磷酸铁锂储能电池占比95%95%95%磷酸铁锂储能电池出货量(GWh)199.5285408.5磷酸铁锂电池出货量(GWh)726.5904.51136.5每 GWh 磷酸铁锂电池对应的正极材料需求量(吨)200020002000磷酸铁锂正极材料需求量(万吨)(动力+储能)145.3180.9227.3资料来源:GGII,东亚前海证券研究所测算磷酸锰铁锂正极材料是新型磷酸盐类锂电正极材料,未来市场可期。磷酸锰铁锂正极材料是新型磷酸盐类锂电正极材料,未来市场可期。磷酸锰铁锂通过在磷酸铁锂的基础上掺杂一定比例的锰制备而成,是磷酸铁锂的升级版。相较于磷酸铁锂正极材料,磷酸锰铁锂正极材
48、料具有较高的能量密度,可达 160-240Wh/kg,同时其在提升能量密度的同时,保留了安全性以及低成本的特性,契合未来正极材料的发展方向高能量密度请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明13综合电力设备商及高安全性兼具低成本,未来有望被广泛应用于中低端动力及储能领域,市场前景广阔。图表图表 19.磷酸锰铁锂正极材料、磷酸铁锂正极材料、三元正极材料性能对比磷酸锰铁锂正极材料、磷酸铁锂正极材料、三元正极材料性能对比材料类型材料类型磷酸铁锂正极材料磷酸铁锂正极材料磷酸锰铁锂正极材料磷酸锰铁锂正极材料三元正极材料三元正极材料电压平台3.23.2-3.93.71C 克容量(mAh/g)
49、-145150-2150.1C 克容量(mAh/g)-158150-2200.2C 循环-30001500-40001C 循环-30001000-3000低温性能较差一般较好高温性能较好较好一般电池成本较低低较高瓦时用锂量(Wh/g)11.613(Mn:Fe=6:4)7.9-11.6安全性能好好一般电池能量密度(Wh/kg)-240200-320压实密度(g/cm3)2.4-2.72.3-2.43.4-3.7资料来源:GGII,东亚前海证券研究所3.1.2.三元:行业格局优化、动
50、力驱动增长三元正极材料产能、产量稳步提升。三元正极材料产能、产量稳步提升。作为主要的正极材料之一,三元材料亦迎来扩张时期。产能方面,产能方面,2018-2022 年我国三元材料产能从 30.41万吨增长至 90.21 万吨,年均复合增长率为 31.2%。2023 年我国三元材料规划产能为 32.5 万吨,较 2022 年提升 36%。产量方面产量方面,2018-2022 年我国三元材料产量从 20.16 万吨增长至 61.83 万吨,年均复合增长率为 32.3%。图表图表 20.2018-2022 年我国三元材料产能、产量情况年我国三元材料产能、产量情况资料来源:百川盈孚,东亚前海证券研究所请
51、仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明14综合电力设备商图表图表 21.2023 年我国三元材料产能规划情况年我国三元材料产能规划情况(截至截至 2023 年年 5 月月)投产月度投产月度企业名称企业名称预计当年新增产能预计当年新增产能(万吨万吨)2023 年 6 月青岛乾运高科新材料股份有限公司102023 年 6 月湖南杉杉能源科技股份有限公司32023 年 12 月天津巴莫科技有限责任公司52023 年 12 月宁波容百新能源科技股份有限公司132023 年 12 月陕西彩虹新材料有限公司1.5合计合计32.5资料来源:百川盈孚,东亚前海证券研究所三元材料行业集中度有所提
52、升,行业格局优化。三元材料行业集中度有所提升,行业格局优化。2022 年我国三元材料行业产能 TOP5、TOP10 企业合计占比分别为 53%、79.5%,较 2021 年分别提升 5.4pct、6.3pct。其中宁波容百、长远锂科、贝特瑞、华友钴业、厦门钨业产能占比分别同比提升 2.1pct、2.2pct、4.4pct、6.4pct、3.2pct。2022年三元材料行业集中度提升主要系头部企业大多配套动力电池头部企业,市场竞争力较强,叠加二线生产商加大配套我国一、二线锂电池企业力度。图表图表 22.2021 年我国三元材料行业产能占比年我国三元材料行业产能占比图表图表 23.2022 年我国
53、三元材料行业产能占比年我国三元材料行业产能占比资料来源:百川盈孚,东亚前海证券研究所资料来源:百川盈孚,东亚前海证券研究所我国三元材料我国三元材料体系体系开始向高镍化方向发展。开始向高镍化方向发展。三元材料主要组成元素包括镍、钴、锰(NCM)和镍、钴、铝(NCA),提高三元材料中镍元素的含量有利于提高其能量密度。高镍三元一般适用于高端车。近年来,我国高镍三元材料出货量占比逐渐提升,其中 2021 年我国三元 8 系材料出货量占比为36%,同比提升 14pct。GGII 数据显示。2022 年我国三元 8 系及以上材料出货量占比超 40%,上升至第一位;三元 5 系及以下材料出货量占比下降至 4
54、0%以下。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明15综合电力设备商图表图表 24.2020 年及年及 2021 年我国不同型号三元正极材料出货量占比情况年我国不同型号三元正极材料出货量占比情况资料来源:EVTank,东亚前海证券研究所注:内环为 2020 年数据,外环为 2021 年数据图表图表 25.不同系列三元材料性能及优缺点情况不同系列三元材料性能及优缺点情况相关指标相关指标NCM333NCM523NCM622NCM811NCA电池模组能量密度150Wh/kg165Wh/kg180Wh/kg200Wh/kg200Wh/kg安全性良好较好较好达标达标瓦时成本高低中低低优点
55、倍率性能好、安全性好综合性能好、工艺成熟容量相对较高容量高、循环性能较好容量高、倍率性能好缺点能量密度低、成本较高能量密度低成本较高工艺复杂、加工难度大工艺复杂、加工难度大电池产品相关影响安全性较好,但容量较低且成本较高,目前用量较少性能、成本、量产性上有较好平衡,广泛用于数码和车用电池能量密度较高但成本较高,应用于高端车用电池具有最高的能量密度、较低的综合成本,对电池企业的生产技术和设备要求较高,用于高端车用电池资料来源:容百科技招股说明书,东亚前海证券研究所三元材料下游主要应用于动力电池及数码电池领域。三元材料下游主要应用于动力电池及数码电池领域。2022 年我国三元材料下游消费结构占比中
56、,动力电池领域位居第一,占比达 75.8%,其次是数码电池领域,占比为 21.2%。相较于磷酸铁锂电池,三元电池在能量密度方面表现更优异,其应用于动力领域可支持更优异的续航里程。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明16综合电力设备商图表图表 26.2022 年我国三元材料行业下游消费领域占比年我国三元材料行业下游消费领域占比资料来源:百川盈孚,东亚前海证券研究所三元材料动力电池出货量快速增长带动三元材料出货量高增。三元材料动力电池出货量快速增长带动三元材料出货量高增。2020 年以来,新能源汽车行业快速发展带动三元材料动力电池出货量高速增长。2020-2022 年我国三元材
57、料动力电池出货量从 48GWh 增长至 189GWh,年均复合增长率为 98.4%;我国三元材料出货量从 23.9 万吨增长至 64 万吨,年均复合增长率为 63.7%。图表图表 27.2019-2022 年我国三元型动力电池出货量年我国三元型动力电池出货量图表图表 28.2019-2022 年我国三元正极材料出货量年我国三元正极材料出货量资料来源:GGII,东亚前海证券研究所资料来源:GGII,东亚前海证券研究所我们预测我们预测 2023/2024/2025 年我国三元材料需求量分别为年我国三元材料需求量分别为 88.1/107.5/132.9 万吨。万吨。三元材料动力电池需求稳步增长有望带
58、动三元材料需求量持续 增 长。GGII 预 测 2023/2024/2025 年 我 国 动 力 电 池 出货 量 分 别 为850/1050/1300GWh,三元材料动力电池占比分别为 38%/41%/44%,由此计算出三元材料动力电池出货量分别为 323/430.5/572.0GWh。GGII 数据显示,每 GWh 三元动力电池对应的正极材料需求量为 1500-1800 吨,假设按照1800 吨来计算,得出 2023/2024/2025 年我国动力电池领域对应三元材料需求量分别为 58.1/77.5/103.0 万吨,假设 2023-2025 年我国其他领域对三元材料的需求量与 2022
59、年持平,得出 2023/2024/2025 年我国三元材料总需求量为 88.1/107.5/132.9 万吨,2022-2025 年年均复合增长率为 27.6%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明17综合电力设备商图表图表 29.2023-2025 年我国三元正极材料需求量预测值年我国三元正极材料需求量预测值相关指标相关指标20222023E2024E2025E动力电池出货量(GWh)48085010501300三元材料动力电池占比39%38%41%44%三元动力电池出货量(GWh)189.0323.0430.5572.0每 GWh 三元材料动力电池对应的正极材料需求量(
60、吨)01800三元材料需求量动力电池(万吨)34.058.177.5103.0三元材料需求量-其他(万吨)30.030.030.030.0三元材料需求量(万吨)64.088.1107.5132.9资料来源:GGII,东亚前海证券研究所测算3.2.3.2.负极:需求持续增长、硅基崭露头角负极:需求持续增长、硅基崭露头角锂电负极材料产能、产量稳步提升。锂电负极材料产能、产量稳步提升。负极材料作为锂电池的重要组成部分之一,新能源汽车及储能行业快速发展带动负极材料企业积极扩大产能。产能方面产能方面,2018-2022 年我国锂电负极材料产能从 34.7 万吨增长至 155.4万吨
61、,年均复合增长率为 45.5%,其中 2022 年同比增长 96.7%。产量方面产量方面,2018-2022 年我国锂电负极材料产量从 20.5 万吨增长至 105.9 万吨,年均复合增长率为 50.7%,其中 2022 年同比增长 61.0%。图表图表 30.2018-2022 年我国锂电负极材料产能、产量情况年我国锂电负极材料产能、产量情况资料来源:百川盈孚,东亚前海证券研究所锂电负极材料行业集中度较低。锂电负极材料行业集中度较低。2022 年我国锂电负极材料行业产能TOP5、TOP10 企业合计占比分别为 22.5%、38.1%,行业集中度较低。其中 2022 年产能排名前五的企业分别为
62、内蒙古杉杉、贝特瑞、山西恒科、杉杉科技、四川金汇能,产能分别为 10 万吨、7 万吨、6 万吨、6 万吨、6 万吨。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明18综合电力设备商图表图表 31.2022 年我国锂电负极材料行业产能占比年我国锂电负极材料行业产能占比资料来源:百川盈孚,东亚前海证券研究所动力及储能双轮并驱动力及储能双轮并驱,带动锂电负极材料出货量持续增长带动锂电负极材料出货量持续增长。在 2022 年我国锂电负极下游消费领域占比中,动力电池占据半壁江山,达 55.8%;其次是消费电子领域,为 24.7%;储能领域占比为 19.5%。近年来,动力电池及储能锂电池需求爆发
63、带动锂电负极材料出货量持续增长。2018-2022 年我国锂电负极材料出货量从 19.2 万吨增长至 137 万吨,年均复合增长率为63.4%,其中 2022 年同比增长 90.3%。图表图表 32.2022 年我国锂电负极材料下游消费领域占年我国锂电负极材料下游消费领域占比比图表图表 33.2018-2022 年我国锂电负极材料出货量年我国锂电负极材料出货量资料来源:百川盈孚,东亚前海证券研究所资料来源:GGII,东亚前海证券研究所目前锂电负极以人造石墨为主,硅基负极为新型负极。目前锂电负极以人造石墨为主,硅基负极为新型负极。2022 年我国人造石墨出货量占锂电负极总出货量的比例为 84%。
64、其次是天然石墨,出货量占比为 15%。相较于天然石墨,人造石墨在安全性、循环性以及充放电倍率方面表现更优。硅基负极为新型负极材料,其理论比容量是石墨负极材料的 10 倍,达 4200mAh/g,契合锂电池向高能量密度发展的趋势。我国复合硅基负极出货量稳步增长,从 2018 的 0.25 万吨增长至 2022 年的 1.6万吨,年均复合增长率为 59.1%,被认为是最具发展前景的负极材料之一。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明19综合电力设备商图表图表 34.2022 年我国锂电负极材料细分产品出货量年我国锂电负极材料细分产品出货量占比占比图表图表 35.2015-2022
65、 年我国复合硅基负极出货量年我国复合硅基负极出货量资料来源:GGII,东亚前海证券研究所资料来源:GGII,东亚前海证券研究所我国负极材料需求量有望延续增长态势我国负极材料需求量有望延续增长态势。GGII 预测 2023/2024/2025 年我国锂电池出货量分别为 1119GWh、1416GWh、1805GWh。根据百川盈孚数据,生产 1GWh 锂电池需消耗 1300-1400 吨负极材料,取其中间值 1350吨进行测算,得出 2023/2024/2025 年我国负极材料需求量分别为 151.1 万吨/191.2 万吨/243.7 万吨,2023-2025 年年均复合增长率为 27%。图表图
66、表 36.2023-2025 年我国锂电负极材料需求量预测值年我国锂电负极材料需求量预测值相关指标相关指标2023E2024E2025E锂电池出货量(GWh)5YOY70.1%26.5%27.5%每 GWh 对应的负极材料需求量(吨)0负极材料需求量(万吨)151.1191.2243.7资料来源:GGII,百川盈孚,东亚前海证券研究所测算3.3.3.3.电解液:行业集中度高、需求持续攀升电解液:行业集中度高、需求持续攀升2020 年以来年以来,电解液行业供给增长提速电解液行业供给增长提速。产能方面,2018-2022 年我国电解液产能从 44.4 万
67、吨增长至 166.7 万吨,年均复合增长率为 39.2%,其中2020-2022 年年均复合增长率为 67.3%。2023 年我国电解液预计新增产能达441.15 万吨,较 2022 年增长约 2.65 倍。产量方面,2018-2022 年我国电解液产量从 17.5 万吨增长至 86.2 万吨,年均复合增长率为 48.9%,其中2020-2022 年年均复合增长率为 70.0%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明20综合电力设备商图表图表 37.2018-2022 年我国电解液产能、产量情况年我国电解液产能、产量情况资料来源:百川盈孚,东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页
68、的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明21综合电力设备商图表图表 38.2023 年我国电解液产能规划情况年我国电解液产能规划情况(截至截至 2023 年年 5 月月)投产月度投产月度企业名称企业名称预计当年新增产能预计当年新增产能2023 年 1 月江西金晖锂电材料股份有限公司3(已增)2023 年 1 月江西兴锂新能源有限公司3(已增)2023 年 1 月贵州兴锂新能源科技有限公司3(已增)2023 年 3 月胜华新材料集团股份有限公司30(已增)2023 年 5 月安徽法恩莱特新能源科技有限公司15(已增)2023 年 6 月东莞市航盛新能源材料有限公司122023 年 6 月安徽圣格能
69、源科技有限公司0.22023 年 6 月浙江亿普新材料科技有限公司0.352023 年 6 月合肥国轩高科动力能源有限公司102023 年 6 月洛阳大生新能源开发有限公司252023 年 7 月江苏丰山全诺新能源科技有限公司52023 年 7 月中化蓝天集团有限公司202023 年 7 月香河昆仑化学制品有限公司242023 年 12 月珠海市赛纬电子材料股份有限公司112023 年 12 月胜华新能源科技(东营)有限公司202023 年 12 月浙江永太科技股份有限公司35(已增 15)2023 年 12 月大同新成新材料股份有限公司52023 年 12 月湖北犇星新能源材料有限公司320
70、23 年 12 月福华通达化学股份公司602023 年 12 月安徽兴锂新能源有限公司24.4(已增 4.4)2023 年 12 月广州天赐高新材料股份有限公司532023 年 12 月深圳新宙邦科技股份有限公司5.92023 年 12 月张家港市国泰华荣化工新材料有限公司152023 年 12 月河南省法恩莱特新能源科技有限公司142023 年 12 月山东海容电源材料股份有限公司2.32023 年 12 月宁夏宝丰能源集团股份有限公司172023 年 12 月山东天润新能源材料有限公司102023 年 12 月浙江研一新能源科技有限公司15合计合计441.15(已增(已增 73.4)资料来
71、源:百川盈孚,东亚前海证券研究所我国电解液行业集中度较高。我国电解液行业集中度较高。2022 年我国电解液行业产能 TOP5、TOP10 企业合计占比分别为 57.1%、76.3%,行业集中度较高。其中 2022年产能排名前五的企业分别为天赐材料、新宙邦、国泰华荣、比亚迪、赛纬电子,产能分别为 50.6 万吨、16.04 万吨、11 万吨、10 万吨、7.5 万吨。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明22综合电力设备商图表图表 39.2022 年我国电解液行业产能占比年我国电解液行业产能占比资料来源:百川盈孚,东亚前海证券研究所2020 年以来,我国电解液出货量增长提速。年
72、以来,我国电解液出货量增长提速。电解液主要应用于动力电池、储能锂电池和消费锂电池领域,2022 年我国上述领域消费占比分别为70%、18%和 12%。动力电池及储能锂电池需求快速增长带动电解液出货量增长提速。2020-2022 年我国电解液出货量从 25 万吨增长至 84 万吨,年均复合增长率为 83.3%,其中 2022 年同比增长 68%。图表图表 40.2022 年我国电解液下游消费领域占比年我国电解液下游消费领域占比图表图表 41.2018-2022 年我国电解液出货量年我国电解液出货量资料来源:百川盈孚,东亚前海证券研究所资料来源:GGII,东亚前海证券研究所我们预测我们预测 202
73、3/2024/2025 年我国电解液需求量分别为年我国电解液需求量分别为 89.5/113.3/144.4万吨。万吨。GGII 预测 2023/2024/2025 年我国锂电池出货量分别为 1119GWh、1416GWh、1805GWh。根据百川盈孚数据,生产1GWh锂电池需消耗700-900吨电解液,取其中间值 800 吨进行测算,得出 2023/2024/2025 年我国电解液需求量分别为 89.5 万吨、113.3 万吨、144.4 万吨。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明23综合电力设备商图表图表 42.2023-2025 年我国电解液需求量预测值年我国电解液需求
74、量预测值相关指标相关指标2023E2024E2025E锂电池出货量(GWh)5YOY70.1%26.5%27.5%每 GWh 对应的电解液需求量(吨)800800800电解液需求量(万吨)89.5113.3144.4资料来源:GGII,百川盈孚,东亚前海证券研究所测算3.4.3.4.隔膜:湿法为主、出货攀升隔膜:湿法为主、出货攀升我国隔膜产能我国隔膜产能、产量稳步增长产量稳步增长。产能方面,2018-2022 年我国隔膜产能从 75.5 亿平方米增长至 150.6 亿平方米,年均复合增长率为 18.9%。2023年我国隔膜行业预计新增产能达 155.2 亿平方米,产能或将
75、迎来集中释放期。产量方面,2018-2022 年我国隔膜产量从 25.9 亿平方米增长至 116.5 亿平方米,年均复合增长率为 45.6%。图表图表 43.2018-2022 年我国隔膜产能、产量情况年我国隔膜产能、产量情况资料来源:百川盈孚,东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明24综合电力设备商图表图表 44.2023 年我国隔膜产能规划情况年我国隔膜产能规划情况(截至截至 2023 年年 5 月月)投产月度投产月度企业名称企业名称预计当年新增产能预计当年新增产能(亿平方米亿平方米)2023 年 5 月上海恩捷新材料科技有限公司22023 年 5 月惠
76、州亿纬锂能股份有限公司162023 年 5 月江苏厚生新能源科技有限公司82023 年 5 月广东美联新材料股份有限公司22023 年 5 月上海璞泰来新能源科技股份有限公司402023 年 5 月苏州捷力新能源材料有限公司22023 年 5 月云南恩捷新材料股份有限公司362023 年 5 月江西恩博新材料有限公司12023 年 6 月沧州明珠塑料股份有限公司42023 年 6 月河南惠强新能源材料科技股份有限公司32023 年 8 月中材科技股份有限公司11.22023 年 12 月深圳市星源材质科技股份有限公司30合计合计155.2资料来源:百川盈孚,东亚前海证券研究所我国隔膜行业集中度
77、较高。我国隔膜行业集中度较高。2022 年我国隔膜行业产能 TOP5、TOP10企业合计占比分别为 52.8%、66.8%,行业集中度较高。其中 2022 年产能排名前五的企业分别为上海恩捷、中材科技、星源材质、中兴创新、河北金力,产能分别为 35 亿平方米、15 亿平方米、15 亿平方米、8 亿平方米、6.5 亿平方米。图表图表 45.2022 年我国隔膜行业产能占比年我国隔膜行业产能占比资料来源:百川盈孚,东亚前海证券研究所我国锂电隔膜出货量持续增长。我国锂电隔膜出货量持续增长。锂电池出货量高增带动锂电隔膜出货量持续增长。2018-2022 年我国锂电隔膜出货量从 20.2 亿平方米增长至
78、 124亿平方米,年均复合增长率为 57.4%。我国隔膜以湿法隔膜为主。2022 年湿法隔膜出货量占比为 75%;干法单拉隔膜出货量占比为 24%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明25综合电力设备商图表图表 46.2018-2022 年我国锂电隔膜出货量年我国锂电隔膜出货量图表图表 47.2022 年我国不同生产工艺隔膜出货量占比年我国不同生产工艺隔膜出货量占比资料来源:GGII,东亚前海证券研究所资料来源:GGII,东亚前海证券研究所我们预测我们预测 2023/2024/2025 年我国隔膜需求量分别为年我国隔膜需求量分别为 167.9/212.4/270.8亿平方米
79、亿平方米。GGII预测2023/2024/2025年我国锂电池出货量分别为1119GWh、1416GWh、1805GWh。根据百川盈孚数据,按照 1GWh 锂电池需消耗 1500万平方米隔膜进行测算,得出2023/2024/2025 年我国隔膜需求量分别为 89.5亿平方米、113.3 亿平方米、144.4 亿平方米。图表图表 48.2023-2025 年我国锂电隔膜需求量预测值年我国锂电隔膜需求量预测值相关指标相关指标2023E2024E2025E锂电池出货量(GWh)5YOY70.1%26.5%27.5%每 GWh 对应的隔膜需求量(万平方米)0
80、隔膜需求量(万吨)167.9212.4270.8资料来源:GGII,百川盈孚,东亚前海证券研究所测算4.4.电池:格局优化、景气向上电池:格局优化、景气向上4.1.4.1.动力电池:行业集中、需求向好动力电池:行业集中、需求向好4.1.1.供给:一超多强、产量高增动力电池行业呈现一超多强的竞争格局,行业集中度呈上升趋势动力电池行业呈现一超多强的竞争格局,行业集中度呈上升趋势。在2022 年我国动力电池装机量市占率中,宁德时代占据半壁江山,达 50.1%。其次是比亚迪,市占率为 24.2%。中创新航、国轩高科、亿纬锂能的市占率分别为 5.6%、4.7%和 2.4%。从我国 TOP10 企业动力电
81、池装机量占比合计情况来看,我国动力电池行业集中度较高且呈现递增的趋势,从 2017 年的73.7%上涨至 2022 年的 94.9%,提升 21.2pct。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明26综合电力设备商图表图表 49.2022 年我国动力电池装机量市占率情况年我国动力电池装机量市占率情况图表图表 50.2017-2022 年我国年我国 TOP10 企业动力电池装企业动力电池装机量占比合计情况机量占比合计情况资料来源:GGII,东亚前海证券研究所资料来源:GGII,东亚前海证券研究所我国为动力电池生产大国,产量快速增长。我国为动力电池生产大国,产量快速增长。根据 SN
82、E Research 数据,在 2022 年全球动力电池装机量排名前十的企业中,我国企业占据 6 席,市占率合计为 60.4%。2020 年以来,随着新能源汽车行业景气度上行,我国动力电池行业也迎来了快速扩张期。2020-2022 年我国动力电池产量从83.4GWh 增长至 545.9GWh,年均复合增长率为 155.9%。2023 年一季度,受下游需求增速放缓等因素的影响,我国动力电池产量增速有所回落。2023一季度我国动力电池产量为 130GWh,同比增长 29.2%。图表图表 51.2018-2023Q1 我国动力电池产量及增速我国动力电池产量及增速资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海
83、证券研究所磷酸铁锂和三元动力电池为市场主流磷酸铁锂和三元动力电池为市场主流。2018-2022 年我国磷酸铁锂动力电池和三元动力电池产量合计值占总产量的比值均超 95%,其中 2023 年一季度磷酸铁锂和三元动力电池产量占比分别为 64.7%、35.1%,两者合计达99.8%。2021 年以来,随着新能源汽车补贴的退坡,磷酸铁锂凭借成本、稳定性及使用寿命等优势,反超三元动力电池,其产量占比逐渐从 2020 年41.4%提升至 2022 年的 60.9%,提升 19.5pct。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明27综合电力设备商图表图表 52.2018-2023Q1 我国细
84、分动力电池产量情况我国细分动力电池产量情况资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所4.1.2.需求:方兴未艾、装机高增在在“双碳双碳”背景下背景下,全球新能源汽车渗透率稳步提升全球新能源汽车渗透率稳步提升。2019-2022 年全球新能源汽车销量从 221 万辆增长至 1082.4 万辆,年均复合增长率为 69.8%。2019-2022 年全球新能源汽车渗透率从 2.4%上升至 13.3%,提升 10.8pct。图表图表 53.2019-2022 年全球新能源汽车销量年全球新能源汽车销量图表图表 54.2019-2022 年全球新能源汽车渗透率年全球新能源汽车渗透率资料来源:EVTan
85、k,东亚前海证券研究所资料来源:同花顺 iFinD,EVTank,东亚前海证券研究所全球各国新能源车渗透率参差不齐,发展空间大。全球各国新能源车渗透率参差不齐,发展空间大。根据中国汽车流通协会和同花顺 iFinD 数据,2022 年中国新能源汽车渗透率为 25.6%;欧洲约 18%;北美洲约 6%。从欧洲地区来看,新能源汽车渗透率排名前三的国家分别为挪威、瑞典、德国,渗透率分别为 74%、49%、28%。各国/地区新能源汽车渗透率差别较大,未来发展空间广阔。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明28综合电力设备商图表图表 55.2022 年各国年各国/地区新能源汽车渗透率地区
86、新能源汽车渗透率资料来源:中国汽车流通协会,同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所2020 年以来,我国及欧洲新能源汽车市场迎来快速发展。我国市场,年以来,我国及欧洲新能源汽车市场迎来快速发展。我国市场,2021 年我国新能源汽车销量为 350.7 万辆,同比增长 165.5%;2022 年销量为 687.2 万辆,同比增长 96%,占全球新能源汽车总销量的比例为 68.2%。2022 年我国新能源汽车渗透率为 25.6%,同比提升 12.2pct。欧洲市场,欧洲市场,2019-2022 年欧洲新能源汽车销量从 54.3 万辆增长至 260.2 万辆,年均复合增长率为 68.6%。欧洲新能源汽
87、车渗透率从 2019 年的 2.6%提升至 2022 年的 17.3%,提升 14.7%。图表图表 56.2017-2022 年我国新能源汽车销量年我国新能源汽车销量图表图表 57.2017-2022 年我国新能源汽车渗透率年我国新能源汽车渗透率资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明29综合电力设备商图表图表 58.2017-2022 年欧洲新能源汽车销量年欧洲新能源汽车销量图表图表 59.2017-2022 年欧洲新能源汽车渗透率年欧洲新能源汽车渗透率资料来源:同花顺 iFinD
88、,东亚前海证券研究所资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所美国新能源汽车渗透率较低美国新能源汽车渗透率较低,增长潜力大增长潜力大。2018-2020 年美国新能源汽车市场发展缓慢,销量维持在 19-36 万辆之间。2021 年以来,美国加大对新能源汽车行业的支持政策,包括提高燃油车排放标准、提高对新能源汽车的购车补贴、提高电动汽车发展目标等措施,推动了美国新能源汽车市场发展,2021 年美国新能源汽车销量为 63 万辆,同比增长 114.3%,渗透率为 4.5%;2022 年美国新能源汽车销量为 99 万辆,同比增长 57.1%;渗透率达 7.7%,同比提升 3.2pct。2022
89、年 8 月美国总统拜登签署的通胀削减法案有望进一步推动美国新能源汽车产业发展。图表图表 60.2017-2022 年美国新能源汽车销量年美国新能源汽车销量图表图表 61.2017-2022 年美国新能源汽车渗透率年美国新能源汽车渗透率资料来源:IEA,东亚前海证券研究所资料来源:IEA,东亚前海证券研究所新能源汽车需求爆发带动动力电池出货量及装机量高增。全球市场方新能源汽车需求爆发带动动力电池出货量及装机量高增。全球市场方来看,来看,2019-2022 年全球动力电池出货量从 125.2GWh 增长至 684.2GWh,年均复合增长率为 76.2%;装机量从 118GWh 增长至 518GWh
90、,年均复合增长率为 63.7%。我国市场来看我国市场来看,2019-2022 年我国动力电池出货量从 71GWh增长至 480GWh,年均复合增长率为 89.1%;装机量从 62.4GWh 增长至260.9GWh,年均复合增长率为 61.6%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明30综合电力设备商图表图表 62.2019-2022 年全球动力电池出货量年全球动力电池出货量图表图表 63.2017-2022 年全球动力电池装机量年全球动力电池装机量资料来源:EVTank,东亚前海证券研究所资料来源:GGII,东亚前海证券研究所图表图表 64.2017-2022 年我国动力电池
91、出货量年我国动力电池出货量图表图表 65.2017-2022 年我国动力电池装机量年我国动力电池装机量资料来源:SNE Research,东亚前海证券研究所资料来源:GGII,东亚前海证券研究所2022-2025 年全球动力电池需求量年均复合增长率达年全球动力电池需求量年均复合增长率达 38.7%。在全球汽车电动化的大趋势下,动力电池需求量有望持续增长。GGII 预测2023/2024/2025 年我国新能源汽车的销量分别为 900/1080/1300 万辆,平均单车带电量分别为 41/42/45KWh,得出 2023/2024/2025 年我国动力电池需求量分别为 369/453.6/585
92、GWh,2022-2025 年年均复合增长率为 30.9%。EVTank 预测 2025 年全球新能源汽车销量为 2542.2 万辆,2022-2025 年年均复合增长率为 32.9%,由此得出 2023/2024/2025 年海外新能源汽车销量分别为 538.8/832.5/1242.2 万辆,假设平均单车带电量为 60KWh,得出2023/2024/2025 海 外 动 力 电 池 需 求 量 分 别 为 323.2/499.4/745.1GWh,2022-2025 年年均复合增长率为 46.5%。由此得出 2023/2024/2025 全球动力电池需求量为 692.2/953.0/133
93、0.1GWh,2022-2025 年年均复合增长率为38.7%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明31综合电力设备商图表图表 66.2021-2025E 全球动力电池需求测算全球动力电池需求测算202120222023E2024E2025E中国新能源汽车销量(万辆)350.7687.290010801300YOY165.5%96.0%31.0%20.0%20.4%平均单车带电量(KWh)36.238.041.042.045.0中国动力电池需求量中国动力电池需求量(GWh)127.0260.9369.0453.6585.0海外新能源汽车销量(万辆)319.3395.2538
94、.8832.51242.2YOY0.0%23.8%36.3%54.5%49.2%平均单车带电量(KWh)51.760.060.060.060.0海外动力电池需求量海外动力电池需求量(GWh)165.1237.1323.2499.4745.1全球新能源汽车销量(万辆)670.01082.41438.81912.52542.2YOY-61.6%32.9%32.9%32.9%全球动力电池需求量全球动力电池需求量(GWh)292.1498.0692.2953.01330.1YOY70.5%39.0%37.7%39.6%资料来源:同花顺 iFinD,GGII,EVTank,东亚前海证券研究所测算4.2.
95、4.2.储能锂电池:需求爆发、景气延续储能锂电池:需求爆发、景气延续近年来,风电、光伏装机量持续提升。近年来,风电、光伏装机量持续提升。“双碳”背景下,新能源行业发展迅速。2020 年全球碳排放来源构成中,占比最高的是能源发电与供热板块,达 43%。为实现“双碳”目标,近年风电和光伏装机量不断提升。全球市场来看全球市场来看,2017-2022 年,全球风电累计装机容量从 539.12GW 增长至906.22GW,年均复合增长率为 10.95%;全球光伏累计装机容量从 390.88GW增长至 1046.61GW,年均复合增长率为 21.77%。国内市场来看国内市场来看,2017-2022年,国内
96、风电累计装机容量从 188.39GW 增长至 365.44GW,年均复合增长率为 14.12%;国内光伏累计装机容量从 130.80GW 增长至 392.44GW,年均复合增长率为 24.58%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明32综合电力设备商图表图表 67.2020 年全球碳排放来源构成年全球碳排放来源构成资料来源:国际能源署,东亚前海证券研究所图表图表 68.2017-2022 年全球年全球风电累计装机容量风电累计装机容量图表图表 69.2017-2022 年年全球光伏累计装机容量全球光伏累计装机容量资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所资料来源:同花顺
97、 iFinD,东亚前海证券研究所图表图表 70.2017-2022 年年国内风电累计装机容量国内风电累计装机容量图表图表 71.2017-2022 年年国内光伏累计装机容量国内光伏累计装机容量资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所新能源发电的间歇性、不稳定性使得消纳问题日益突出,带动储能行新能源发电的间歇性、不稳定性使得消纳问题日益突出,带动储能行业发展。业发展。随着新能源发电装机规模的快速提升,弃风弃光问题逐渐显现。2022 年,我国风电、光伏利用率分别为 96.8%和 98.3%。其中蒙东弃风问请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读
98、报告尾页的免责声明33综合电力设备商题最严重,风电利用率仅 90%;青海弃光问题最严重,光伏利用率仅 91.1%。由于储能行业具备存储释放电能、调峰调频的作用,可以有效缓解新能源消纳问题,降低弃风弃光率,因此弃风弃光的问题出现推动储能行业的发展。图表图表 72.2022 年年我国风电利用率我国风电利用率图表图表 73.2022 年我国年我国光伏利用率光伏利用率省份省份2022 年年全国96.8%西藏100.0%上海100.0%浙江100.0%四川100.0%重庆100.0%江苏100.0%云南100.0%贵州99.7%宁夏98.5%辽宁98.5%山西98.3%黑龙江98.2%山东97.9%陕西
99、95.8%河北95.6%新疆95.4%吉林95.2%甘肃93.8%青海92.7%蒙西92.9%蒙东90.0%省份省份2022 年年全国98.3%北京100.0%江苏100.0%江西100.0%海南100.0%福建100.0%上海100.0%浙江100.0%安徽100.0%天津100.0%湖北100.0%广东100.0%河南99.5%云南99.5%山西99.5%辽宁99.3%贵州99.4%甘肃98.2%河北98.0%陕西97.8%蒙西97.4%新疆97.2%青海91.1%资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所新型储能占比逐年提升,以锂电池
100、储能技术为主。全球储能占比情况新型储能占比逐年提升,以锂电池储能技术为主。全球储能占比情况来看来看,2020-2022 年蓄水储能占比从 90.3%下降至 79.3%,下降 11pct;新型储能占比从 7.5%上升至 19.3%,提升 11.4pct。国内储能占比情况来看,国内储能占比情况来看,2020-2022 年蓄水储能占比从 89.3%下降至 77.1%,下降 12.2pct;新型储能占比从 9.2%上升至 21.9%,提升 12.7pct。随着未来可再生能源装机量的进一步提升,新型储能装机占比有望进一步上行。新型储能技术中以锂电池储能技术为主。从全球新型储能技术来看,2022 年锂离子
101、电池储能技术占比最高,为 94.4%。从国内新型储能技术来看,2022 年锂离子电池储能技术占比最高,为 94.0%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明34综合电力设备商图表图表 74.2020-2022 年年全球各储能技术占比全球各储能技术占比图表图表 75.2020-2022 年年我国各储能技术占比我国各储能技术占比资料来源:CNESA,东亚前海证券研究所资料来源:CNESA,东亚前海证券研究所图表图表 76.全球新型储能技术累计储能中各储能占比全球新型储能技术累计储能中各储能占比(2000-2022)图表图表 77.我国新型储能技术累计储能中各储能占比我国新型储能技
102、术累计储能中各储能占比(2000-2022)资料来源:CNESA,东亚前海证券研究所资料来源:CNESA,东亚前海证券研究所2020 年以来年以来储能锂电池储能锂电池迎来快速发展迎来快速发展。2017-2022 年全球储能锂电池出货量从11GWh增长至 159.3GWh,年均复合增长率为70.7%,其中2020-2022年年均复合增长率为 136.4%;我国储能锂电池出货量从 3.5GWh 增长至130GWh,年均复合增长率为 106.1%,其中 2020-2022 年年均复合增长率为183.3%,增速明显提升。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明35综合电力设备商图表图表
103、 78.2017-2022 年全球储能锂电池出货量年全球储能锂电池出货量图表图表 79.2017-2022 年我国储能锂电池出货量年我国储能锂电池出货量资料来源:EVTank,东亚前海证券研究所资料来源:GGII,东亚前海证券研究所全球及我国储能锂电池出货量有望持续增长全球及我国储能锂电池出货量有望持续增长。全球方面全球方面,GGII 预测到2025 年全球储能锂电池出货量有望达 560GWh,2023-2025 年年均复合增长率为 49.7%。我国方面,我国方面,GGII 预测到 2025 年我国储能锂电出货量有望达430GWh,2023-2025 年年均复合增长率为 43.1%。2023-
104、2025 年我国储能锂电池出货量占全球储能锂电池出货量的比例有望保持在 75%以上。图表图表 80.2023-2025 年年全球及全球及我国我国储能锂储能锂电池出货量预测值电池出货量预测值资料来源:GGII,东亚前海证券研究所5.5.电池回收:市场前景广阔、入局企业增多电池回收:市场前景广阔、入局企业增多锂电池出货量高增为锂电池回收市场创造了条件。锂电池出货量高增为锂电池回收市场创造了条件。受益于新能源汽车及储能行业的发展,2020 年以来,我国锂电池出货量迎来了快速增长。2020-2022 年我国锂电池出货量从 143GWh 增长至 658GWh,年均复合增长率为 114.5%。锂电池出货量
105、大幅增长推动其退役量及边角料处理量不断上行,叠加 2022 年锂电池上游原料价格大幅上涨推动锂电池回收市场行业景气上行。锂电池退役回收后一般应用于两个领域,一是进行梯次利用,二是对其进行再生利用,提取其中的镍、钴、锰、锂等材料。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明36综合电力设备商图表图表 81.2017-2022 年我国锂电池出货量年我国锂电池出货量资料来源:GGII,东亚前海证券研究所图表图表 82.退役锂电池回收流程退役锂电池回收流程资料来源:邦普循环公司官网,东亚前海证券研究所测算我国废旧锂电池回收量逐年提升我国废旧锂电池回收量逐年提升,市场规模达百亿级市场规模达百
106、亿级。2018-2021 年我国废旧锂电池理论回收量从 25.9 万吨增长至 59.1 万吨,年均复合增长率为31.7%。EVTank 预计 2022 年我国废旧锂电池理论回收量将达 76.2 万吨,同比增长 28.9%。2022 年我国回收处理废旧锂电池实际量为 41 万吨,同比增长 37.1%,其中用于再生利用的退役锂电池量为 37 万吨,同比增长 43.4%,占比为 90.2%。根据 EVTank 预测数值,2022 年单吨废旧锂电池回收单价约6.34 万元/吨,得出 2022 年我国回收处理废旧锂电池实际规模约 259.83 亿元。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声
107、明37综合电力设备商图表图表 83.2018-2022 年我国废旧锂电池理论回收量年我国废旧锂电池理论回收量图表图表 84.2021-2022 年我国回收处理废旧锂电池实际年我国回收处理废旧锂电池实际量量资料来源:EVTank,东亚前海证券研究所资料来源:GGII,东亚前海证券研究所2021 年我国动力电池回收相关企业注册量增长明显。年我国动力电池回收相关企业注册量增长明显。随着锂电池回收赛道行业景气上行,越来越多的企业开始布局动力电池回收领域,主要包括电池企业、锂电材料企业、车企及第三方回收企业等。2017-2021 年我国动力电池回收相关企业注册量从 885 家增长至 24415 家,年均
108、复合增长率为 129.2%,其中 2021 年同比增长 635.2%。图表图表 85.2017-2021 年我国动力电池回收相关企业注册量年我国动力电池回收相关企业注册量资料来源:电池网,东亚前海证券研究所6.6.相关标的相关标的6.1.6.1.宁德时代宁德时代全球锂电龙头全球锂电龙头,加快全球化布局加快全球化布局。宁德时代成立于 2011 年,并于 2018年在深交所上市,已发展成为全球锂电龙头企业,市占率远超同行业可比公司。2022 年在全球动力电池装机量占比中,公司位居首位,达 37%;在2022 年全球储能锂电池销量中,亦位居首位,占比达 43.4%。公司在国内外陆续布局研发中心、生产
109、基地等,目前拥有 5 大研发中心和 13 大生产基请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明38综合电力设备商地。公司在海外的研发中心为德国研发中心,生产基地为德国埃尔福特和匈牙利德布勒森。公司在国内的研发中心包括福建宁德、江苏溧阳、上海、福建厦门研发中心;在国内的生产基地分别设立于中国福建宁德、青海西宁、江苏溧阳、四川宜宾、广东肇庆、上海临港、福建厦门、江西宜春、贵州贵阳、山东济宁、河南洛阳。图表图表 86.2022 年全球动力电池装机量占比年全球动力电池装机量占比图表图表 87.2022 年全球储能锂电池销量占比年全球储能锂电池销量占比资料来源:SNE Research,东亚
110、前海证券研究所资料来源:SNE Research,东亚前海证券研究所公司紧抓新能源行业机遇公司紧抓新能源行业机遇,扩张产能助推业绩增长扩张产能助推业绩增长。“双碳”背景下,新能源行业迎来快速发展,公司紧抓行业发展机遇,积极扩大电池系统产能。2019-2022 年公司电池系统产能从 53GWh 增长至 390GWh,年均复合增长率为 94.5%。受益于公司产能释放及下游需求旺盛,2019-2022 年公司电池系统销量实现大幅增长,从 2019 年的 40.96GWh 增长至 2022 年的289GWh,年均复合增长率为 91.8%,带动公司业绩实现大幅增长。图表图表 88.2019-2022 年
111、宁德时代电池系统产能情况年宁德时代电池系统产能情况图表图表 89.2019-2022 年宁德时代电池系统产销量情况年宁德时代电池系统产销量情况资料来源:宁德时代公司公告,东亚前海证券研究所资料来源:宁德时代公司公告,东亚前海证券研究所公司业绩实现快速增长公司业绩实现快速增长。受益于公司产能释放及新能源行业快速发展,2017-2022 年公司营业收入从 200 亿元增长至 3285.9 亿元,年均复合增长率达 75%,其中 2020-2022 年年均复合增长率达 155.5%;2023Q1 公司实现营业收入 890.4 亿元,同比增长 82.9%。同时公司盈利规模实现快速增长,2017-2022
112、 年公司归母净利润从 38.8 亿元增长至 307.3 亿元,年均复合增长请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明39综合电力设备商率为 51.3%,其中 2020-2022 年年均复合增长率达 134.7%;2023Q1 公司实现归母净利润 98.2 亿元,同比增长 558%。随着未来公司产能的进一步释放,公司业绩有望持续提升。图表图表 90.2017-2023Q1 宁德时代营业收入情况宁德时代营业收入情况图表图表 91.2017-2023Q1 宁德时代归母净利润情况宁德时代归母净利润情况资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证
113、券研究所公司业绩以电池系统为主。公司业绩以电池系统为主。公司电池系统主要包括动力电池系统和储能系统,2022 年公司动力电池系统业务营收及毛利润占比分别为 72%、61.1%,为公司主要业绩来源;储能系统营收和毛利润占比分别为 13.7%、11.5%,为公司第二大业务。上述两者营收合计占比超 85%,毛利润合计占比超 70%。此外,2022 年公司披露了电池矿产资源业绩情况,2022 年营收占比约 1.4%,毛利润占比约 0.8%。图表图表 92.2017-2022 年宁德时代主营业务收入拆分年宁德时代主营业务收入拆分图表图表 93.2017-2022 年宁德时代主营业务毛利润拆分年宁德时代主
114、营业务毛利润拆分资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所6.2.6.2.容百科技容百科技高镍三元龙头,转型全市场覆盖综合正极材料供应商。高镍三元龙头,转型全市场覆盖综合正极材料供应商。容百科技成立于 2014 年,并于 2019 年在上交所上市,已发展成为全球高镍三元正极材料龙头企业。根据公司公告,2022 年公司在国内高镍三元正极材料行业的市占率为 33%,位居全球第一。截至 2022 年末,公司高镍三元正极材料产能达 25 万吨/年,主要产品系列包括 NCM811 系、NCA 系、Ni90 及以上。2022 年公司韩国忠州基地高镍正极
115、材料项目建成投产,产能为 2 万吨/年,请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明40综合电力设备商2023Q1 该基地顺利实现投产,并陆续完成海外客户认证,实现百吨级批量出货。此外,公司积极布局磷酸锰铁锂、钠电池正极材料,转型升级为综合正极材料供应商。2022 年公司收购斯科兰德及其下属子公司正式进军磷酸锰铁锂领域,目前已具备 6200 吨/年的磷酸锰铁锂产能。在钠电正极材料方面,公司已具备约 1.5 万吨/年的正极材料产能,技术路线涵盖层状氧化物、普鲁士蓝/白、聚阴离子。2022 年公司累计销售几十吨钠电正极材料。图表图表 94.2022 年容百科技主要产品产能年容百科技主要
116、产品产能产品产品产能产能(万吨万吨/年年)高镍三元正极材料25磷酸锰铁锂0.62钠电正极材料1.5资料来源:容百科技公司公告,东亚前海证券研究所受下游需求增长及公司产能释放,公司产销迎来高增。受下游需求增长及公司产能释放,公司产销迎来高增。2021-2022 年,动力电池行业迎来快速增长,带动三元正极材料需求高增。产量方面,2021年公司正极材料产量为 5.3 万吨,同比增长 85.5%;2022 年产量为 9.1 万吨,同比增长 72.4%。销量方面,2021 年公司正极材料销量为 5.2 万吨,同比增长 99.3%;2022 年产量为 8.9 万吨,同比增长 70.1%。图表图表 95.2
117、018-2022 年容百科技正极材料产量、销量年容百科技正极材料产量、销量资料来源:容百科技公司公告,东亚前海证券研究所公司业绩稳步增长。公司业绩稳步增长。2022 年公司实现营业收入 301.2 亿元,同比增长193.6%;实现归母净利润 13.5 亿元,同比增长 48.4%。2023 年一季度公司正极材料销量保持高增,销量为 2.61 万吨,同比增长 50%。销量高增促使公司 2023Q1 业绩延续增长态势。2023Q1 公司实现营业收入 83.7 亿元,同比增长 61.9%;实现归母净利润 3.1 亿元,同比增长 6.3%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明41综合
118、电力设备商图表图表 96.2018-2023Q1 容百科技营业收入情况容百科技营业收入情况图表图表 97.2018-2023Q1 容百科技归母净利润情况容百科技归母净利润情况资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所三元正极材料业务为公司主要业绩来源三元正极材料业务为公司主要业绩来源。营业收入方面,2018-2022 年公司三元正极材料营业收入从 26.3 亿元增长至 272.5 亿元,年均复合增长率为 79.4%。2018-2022 年公司三元正极材料营业收入占比始终位于 87%以上,为公司主要营业收入来源。毛利润方面,2018-2022
119、 年公司三元正极材料毛利润从 4.8 亿元增长至 23.5 亿元,年均复合增长率为 48.9%。2018-2022年公司三元正极材料毛利润占比始终位于 84%以上,贡献公司主要毛利润。此外,2022 年公司其他业务业绩占比有所提升,其中营业收入占比为 9.1%,同比提升 3.9pct;毛利润占比为 15.8%,同比提升 10.5pct。后续随着公司向综合正极材料供应商转型,其他业务营收占比有望进一步提升。图表图表 98.2018-2023Q1 容百科技营业收入构成情况容百科技营业收入构成情况图表图表 99.2018-2023Q1 容百科技毛利润构成情况容百科技毛利润构成情况资料来源:同花顺 i
120、FinD,东亚前海证券研究所资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所6.3.6.3.德方纳米德方纳米深耕锂电材料深耕锂电材料,打造全品类产品矩阵打造全品类产品矩阵。公司成立于 2007 年,并于 2019年在深交所上市,主营产品为纳米磷酸铁锂,市占率位居行业前列。公司纳米磷酸铁锂产品型号主要包括 DY-3 和 DY-6 两种。截至 2022 年末,公司磷酸盐系正极材料设计产能约 20.4 万吨/年,在建产能达 19 万吨/年,生产规模与供货能力位于行业前列。公司不断加速新产品产业化进程,打造全品类产品矩阵。2022 年 9 月底公司年产 11 万吨新型磷酸盐系正极材料项目请仔细阅读报告
121、尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明42综合电力设备商进入试生产阶段,该项目为全球已建成最大单体产能的磷酸锰铁锂正极材料项目。此外,2023 年 2 月底公司年产 2 万吨补锂剂一期项目建成投产,公司新增 5000 吨/年补锂剂产能。图表图表 100.2022 年德方纳米主要产品产能及在建年德方纳米主要产品产能及在建产能产能图表图表 101.德方纳米的钠米磷酸铁锂主要产品型德方纳米的钠米磷酸铁锂主要产品型号号主要产品主要产品设计产能设计产能(万吨万吨)在建产能在建产能(万吨万吨)磷酸盐系正极材料20.419项目项目DY-3DY-6比容量(单体电池,全电)170 Wh/kg180 Wh/k
122、g倍率性能3C,98%以上3C,98%以上循环寿命循环5000 周,容量保持率 80%以上资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所2021 年年、2022 年公司产销实现大幅增长年公司产销实现大幅增长。受益于磷酸铁锂锂电池出货量高增及公司产能的逐步释放,2021 年、2022 年公司磷酸盐系正极材料产销实现同步增长,带动公司业绩上行。产量方面,2021 年公司磷酸盐系正极材料产量为 9.8 万吨,同比增长 202.9%;2022 年产量为 18.6 万吨,同比增长 88.7%。销量方面,2021 年公司磷酸盐系正极材料销量为 9.1 万吨
123、,同比增长 197.6%;2022 年销量为 17.2 万吨,同比增长 88.9%。图表图表 102.2018-2022 年德方纳米磷酸盐系正极材料产量、销量年德方纳米磷酸盐系正极材料产量、销量资料来源:德方纳米公司公告,东亚前海证券研究所2022 年公司业绩创历史新高年公司业绩创历史新高,2023Q1 归母承压下行归母承压下行。受益于行业高景气,2022 年公司实现营业收入 225.57 亿元,同比增长 365.9%;实现归母净利润 23.8 亿元,同比增长 197.1%。2023 年一季度,受碳酸锂价格持续下跌、下游需求增速放缓等因素的影响,下游企业开工率不足致使需求有所下滑,公司库存压力
124、较大,2023Q1 公司计提存货跌价准备 8.12 亿元,致使 2023Q1公司归母净利润承压下行。2023Q1 公司实现归母净利润-7.17 亿元,同比下降 194.2%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明43综合电力设备商图表图表 103.2018-2023Q1 德方纳米营业收入情况德方纳米营业收入情况图表图表 104.2018-2023Q1 德方纳米归母净利润情德方纳米归母净利润情况况资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所磷酸盐系正极材料磷酸盐系正极材料业务为公司主要业绩来源。业务为公司主要业绩来源。营业收入
125、方面,2022 年公司磷酸盐系正极材料营业收入为 225.37 亿元,占总营业收入的比例为99.9%,为公司主要营业收入来源。毛利润方面,2022 年公司磷酸盐系正极材料毛利润为 45.23 亿元,占总营业收入的比例为 100.01%,贡献公司主要毛利润。图表图表 105.2022 年德方纳米营业收入构成年德方纳米营业收入构成图表图表 106.2022 年德方纳米毛利润构成年德方纳米毛利润构成资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所资料来源:同花顺 iFinD,东亚前海证券研究所7.7.风险提示风险提示技术更新迭代、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动等风险。1)技术更新迭代技术更新迭代:
126、基于对电池成本、高安全性和能量密度的追求,目前钠离子电池、固体电池、氢燃料电池技术逐渐出现,未来若上述电池实现产业化,或将对锂电行业产生一定的冲击。2)市场竞争加剧市场竞争加剧:全球汽车电动化趋势大背景下,布局锂电行业的企业逐渐增多,或将导致市场竞争加剧,进而对锂电行业生产经营产生不确定性的影响。3)原材料价格大幅波动原材料价格大幅波动:锂电池上游正极材料、电解液等受锂、镍、钴请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明44综合电力设备商等大宗商品或化工原料价格影响较大。上述原料价格大幅波动将对锂电行业发展产生不确定性的影响。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明
127、45综合电力设备商特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)已于 2017 年7 月 1 日起正式实施。根据上述规定,东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员
128、在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍分析师介绍燕楠,分析师,香港大学理学硕士,武汉大学数学、经济学双学士,2017 年开始从事商贸零售行业分析,2021 年 11 月加盟东亚前海证券研究所。投资评级说明投资评级说明东亚前海证券东亚前海证券行业评级体系:推荐、中性、回避行业评级体系:推荐、中性、回
129、避推荐:未来 612 个月,预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性:未来 612 个月,预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避:未来 612 个月,预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深 300 指数。东亚前海证券东亚前海证券公司评级体系:强烈推荐、推荐、中性、回避公司评级体系:强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐:未来 612 个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。推荐:未来 612 个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%20%。该评级由分析师给出。中性:未来 612 个月,预计该公司股价相对同期市
130、场基准指数变动幅度介于-5%5%。该评级由分析师给出。回避:未来 612 个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深 300 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明46综合电力设备商免责声明免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复,已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司(以下
131、简称东亚前海证券)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的,属于机密材料,只有东亚前海证券客户才能参考或使用,如接收人并非东亚前海证券客户,请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告,但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需
132、要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户,本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断,东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告,但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接,东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地
133、址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任何部分,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。除非另有说明,所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。东亚前海证券版权所有并保留一切权利。机构销售通讯录机构销售通讯录地区地区联系人联系人联系电话联系电话邮箱邮箱北京地区林泽娜上海地区朱虹广深地区刘海华联系我们联系我们邮编:100086邮编:200120邮编:518046东亚前海证券有限责任公司 研究所东亚前海证券有限责任公司 研究所北京地区:北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 A 座二层上海地区:上海市浦东新区世纪大道 1788 号陆家嘴金控广场 1 号 27 楼广深地区:深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场第一座第 23 层