《银行业专题报告:银行理财市场跟踪规模企稳净值改善流动性配置要求提升-230611(36页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《银行业专题报告:银行理财市场跟踪规模企稳净值改善流动性配置要求提升-230611(36页).pdf(36页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、银行银行理财理财市场市场跟踪跟踪:规模企稳,净值改善,:规模企稳,净值改善,流动性配置要求提升流动性配置要求提升 银行 证券研究报告证券研究报告/行业行业专题专题报告报告 20232023 年年 0 06 6 月月 1 11 1 日日 评级:增持(维持)评级:增持(维持)分析师分析师 戴志锋戴志锋 执业证书编号:执业证书编号:S0740517030004 Email: 分析师分析师 邓美君邓美君 执业证书编号:执业证书编号:S0740519050002 Email: 基本状况基本状况 上市公司数 42 行业总市值(百万元)9
2、,741,117 行业流通市值(百万元)6,792,229 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PEG 评级 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 招商银行 33.74 4.69 5.41 5.98 6.52 7.19 6.24 5.64 5.17 增持 平安银行 11.88 1.83 2.30 2.61 2.93 6.49 5.17 4.55 4.05 增持 宁波银行 26.76 2.85 3.38 3.90 4.44 9.39 7.92 6.86 6.03 增
3、持 江苏银行 7.60 1.33 1.72 2.05 2.44 5.71 4.42 3.71 3.11 买入 苏州银行 6.92 0.93 1.07 1.48 1.85 7.44 6.47 4.68 3.74 买入 备注:最新股价对应 2023/6/9 收盘价 报告摘要报告摘要 核心观点核心观点:理财量、价及资产配臵情况跟踪。理财量、价及资产配臵情况跟踪。规模企稳在 25.67 万亿,其中现金类触底反弹。破净率重回 4%以下,赎回潮下银行希望通过提高业绩预期来吸引投资者、开放式业绩比较基准逐步提升。混合估值法成为新选择,但仍存在流动性缺陷;底层配臵上固收类占比仍占主导,但逐季稳步下降,配臵上对
4、流动性偏好增强。存续规模方面:理财规模企稳,现金管理类触底反弹,固收类企稳,权益类逐步回存续规模方面:理财规模企稳,现金管理类触底反弹,固收类企稳,权益类逐步回落。整体规模来看,落。整体规模来看,4 月理财规模是自 2022 年 11 月赎回潮以来首次回暖(环比增5.2%)、单月净增 1.26 万亿至 25.51 万亿,5-6 月环比增速放缓,最新余额在 25.67万亿。从理财产品不同类型来看,从理财产品不同类型来看,年初以来至 6 月初,固收类:存续规模及占比企稳,仍为主要构成;现金管理类:受新规影响,规模逐步下降、在今年 3 月开始触底企稳反弹,占比维持在 30%以上。权益类 2 月见顶,
5、随后规模逐步回落。净值:破净率重回净值:破净率重回 4%以下,以下,开放式业绩比较基准开放式业绩比较基准为留客边际有提升为留客边际有提升。与存续规模触底反弹并企稳相对应,破净率自 2022 年 12 月达到 29.3%的峰值后,逐月改善至 5月末 3.9%。赎回潮下开放式业绩比较基准边际提升。估值方法:估值方法:赎回负反馈影响下,新发封闭式数量和募集规模占比明显提升,混合估值法成为新选择,但仍存在流动性缺陷,这也是封闭式理财存续规模占比向来较低的核心原因。资产配臵:流动性配臵需求提升,逐步向全资产投资延伸资产配臵:流动性配臵需求提升,逐步向全资产投资延伸。固收类占比仍占主导,但占比呈稳定的逐季
6、下降趋势,理财产品逐步向全资产投资延伸,流动性偏好增强,底层中货币市场类、权益类占比不断提升,非标下降趋势不可逆转。其他:其他:1、理财子探索股权投资,理财子探索股权投资,LP 为主,试探为主,试探 S 基金和直投:基金和直投:理财子可通过发行私募参与股权投资,一是直接投资,二是 LP 模式。其中,LP 模式是主流;部分理财子试点 S 基金投资,在 IPO 放缓背景下 S 基金有更加广阔的市场;直投实践较少,但已开始布局。2 2、理、理财子格局:获批速度放缓,多数净利润仍实现正增。财子格局:获批速度放缓,多数净利润仍实现正增。2023 年暂无新增理财子公司。在去年赎回潮承压的背景下,多数理财子
7、公司仍能实现净利润的正增长,但整体净利润对集团贡献普遍较低,个别城商行贡献较大。3、销售体销售体系:理财子不断拓展母行外代销,自营渠道逐步完善。系:理财子不断拓展母行外代销,自营渠道逐步完善。大行理财背靠其自身强大的母行销售,外部渠道准入标准较高;股份行理财外部代销渠道较为丰富,在下沉市场攻势较猛。中小银行、民营银行成为代销重要力量,代销其他机构数量最多的前三名为兴业、百信、微众。4、产品创新:养老理财稳健布局,客户中心理念深化实产品创新:养老理财稳健布局,客户中心理念深化实践。存续养老理财方面,践。存续养老理财方面,截至 2023 年 5 月末,全市场共有 54 款养老理财产品存续,-20%
8、-15%-10%-5%0%5%10%2022-06-082022-07-082022-08-082022-09-082022-10-082022-11-082022-12-082023-01-082023-02-082023-03-082023-04-082023-05-082023-06-08申万(银行)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-行业行业专题专题报告报告 平均收益率多在 2.2%-3.6%之间,仅有 3 支开放产品。2023 年仅兴银理财新发行 2支养老理财。各类产品创新方面,各类产品创新方面,招银理财在某产品发行初期就立下“破净”不
9、收费的承诺,实属首例,围绕绝对收益目标来做投资、研究和考核。投资建议:投资建议:银行股核心逻辑是宏观经济,坚持修复逻辑和确定性增长逻辑两条主线。银行股核心逻辑是宏观经济,坚持修复逻辑和确定性增长逻辑两条主线。银行股的核心逻辑是宏观经济,之前要看政策预期,如今政策预期落地后,下阶段就要看经济的持续性。第一第一条选股主线是确定性增长逻辑:条选股主线是确定性增长逻辑:收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块,看好宁波、江苏、苏州、南京、成都。第二条选股主看好宁波、江苏、苏州、南京、成都。第二条选股主线是修复逻辑:线是修复逻辑:地产回暖+消费复苏,看好招行、宁波、平安、邮储看好招行、宁波、平安、邮
10、储。风险提示:风险提示:经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。PYsUiW9UnVTWqUcZiY9PaO7NsQpPnPsReRqQpRlOpOsQbRmNmMwMmQtNxNnNoM 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-行业行业专题专题报告报告 内容目录内容目录 一、规模:理财规模企稳,一、规模:理财规模企稳,5 月增速放缓月增速放缓.-6-1.1 赎回潮后 4 月首次环比正增,5 月增速放缓.-6-1.2 年初以来,现金管理类触底反弹,固收类企稳,权益类逐步回落.-7-二、净值:破净率重回二、净值:破净率重回 4%以下,封闭式业绩比较基
11、准持续走低以下,封闭式业绩比较基准持续走低.-9-2.1 破净率重回 4%以下,助力理财规模维持稳定.-9-2.2 理财子公司破净率回落,近半数理财子公司破净率在 5%以内.-9-2.3 新发理财业绩比较基准维持下行趋势,5 月降幅收窄.-10-2.4 赎回潮下开放式业绩比较基准反超封闭式理财.-11-三、三、估值方法:估值方法:摊余成本法和混合估值法发行增摊余成本法和混合估值法发行增多多,但但预计不会成为主流预计不会成为主流.-12-3.1 赎回负反馈影响下,封闭式新发占比明显提升,1 月达峰值后回落.-12-3.2 混合估值法成为新选择,但仍存在流动性缺陷.-14-四、资产配臵:流动性配臵
12、需求提升,逐步向全资产投资延伸四、资产配臵:流动性配臵需求提升,逐步向全资产投资延伸.-15-4.1 一级资产配臵:固收为主但占比持续下降,货币类、权益类占比提升.-15-4.2 二级资产配臵:债券占比下行但仍占半壁江山,现金类资产占比提升.-17-4.3 理财子探索股权投资,LP 为主,试探 S 基金和直投.-18-五、理财子格局:获批速度放缓,多数净利润仍实现正增五、理财子格局:获批速度放缓,多数净利润仍实现正增.-22-5.1 理财公司获批速度放缓,2023 年暂无新增.-22-5.2 多数理财子净利润仍实现正增.-22-六、销售体系:理财子不断拓展母行外代销,自营渠道逐步完善六、销售体
13、系:理财子不断拓展母行外代销,自营渠道逐步完善.-24-6.1 理财公司获批速度放缓,2023 年暂无新增.-24-6.2 线上直销渠道不断完善,5 家自建 APP.-28-七、七、产品创新:养老理财稳健布局,客户中心理念深化实践产品创新:养老理财稳健布局,客户中心理念深化实践.-29-7.1 养老理财稳健布局.-29-7.2 不断深化以客户为中心理念,“破净免费”.-31-八、投资建议八、投资建议.-34-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-行业行业专题专题报告报告 图表目录图表目录 图表图表 1:理财存续规模及产品数量(亿元):理财存续规模及产品数量(亿
14、元).-6-图表图表 2:新发理财产品数量(周度,只):新发理财产品数量(周度,只).-6-图表图表 3:新:新发理财初始募集规模(周度,亿元)发理财初始募集规模(周度,亿元).-6-图表图表 4:各类理财产品规模增长情况(亿元):各类理财产品规模增长情况(亿元).-7-图表图表 5:现金管理类存续规模及占比:现金管理类存续规模及占比.-8-图表图表 6:固收类存续规模及占比:固收类存续规模及占比.-8-图表图表 7:混合类存续规模及占比:混合类存续规模及占比.-8-图表图表 8:权益类存续:权益类存续规模及占比规模及占比.-8-图表图表 9:商品及衍生品类存续规模及占比:商品及衍生品类存续规
15、模及占比.-8-图表图表 10:理财破净数量及破净率(截至:理财破净数量及破净率(截至5月末)月末).-9-图表图表 11:理财公司破净情况(截至:理财公司破净情况(截至5月末)月末).-10-图表图表 12:新发理财业绩比较基准趋势(:新发理财业绩比较基准趋势(%).-10-图表图表 13:新发理财业绩比较基准(:新发理财业绩比较基准(%).-11-图表图表 14:新发理财业绩比较基准(按照运作模式,:新发理财业绩比较基准(按照运作模式,%).-11-图表图表 15:摊余成本法适用理财产品规则:摊余成本法适用理财产品规则.-13-图表图表 16:新发理财数量占比(封闭:新发理财数量占比(封闭
16、vs开放)开放).-13-图表图表 17:新发募集规模结构(亿,封闭:新发募集规模结构(亿,封闭vs开放)开放).-13-图表图表 18:封闭式新发募集规模及增速(亿元):封闭式新发募集规模及增速(亿元).-13-图表图表 19:各类运作模式存续规模(封闭:各类运作模式存续规模(封闭vs开放,截至开放,截至2022年末)年末).-14-图表图表 20:各类运作模式存续规模(封闭:各类运作模式存续规模(封闭vs开放,截至开放,截至5月末)月末).-14-图表图表 21:理财底层资产配臵占比(:理财底层资产配臵占比(%,一级资产穿透前后合并口径,一级资产穿透前后合并口径,3Q22)-15-图表图表
17、 22:理财底层非标资产配臵(:理财底层非标资产配臵(2022).-16-图表图表 23:理财底层非标资产配臵(:理财底层非标资产配臵(23Q1).-16-图表图表 24:理财底层资产配臵(:理财底层资产配臵(2022).-18-图表图表 25:工银理财对外权益投资情况(截至:工银理财对外权益投资情况(截至2023.06.05).-19-图表图表 26:上海乐永投资合伙企业(有限合伙)对外投资情况(截至:上海乐永投资合伙企业(有限合伙)对外投资情况(截至2023.06.05)-19-图表图表 27:杭银理财对外权益投资情况(截至:杭银理财对外权益投资情况(截至2023.06.05).-20-图
18、表图表 28:杭州和达药谷创业投资合伙企业(有限合伙)对外投资情况(截至:杭州和达药谷创业投资合伙企业(有限合伙)对外投资情况(截至2023.06.05).-20-图表图表 29:信银理财对外权益投资情况(截至:信银理财对外权益投资情况(截至2023.06.05).-21-图表图表 30:理财子公司历年批复家数:理财子公司历年批复家数.-22-图表图表 31:理财子公司基本信息及经营情况:理财子公司基本信息及经营情况.-22-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-行业行业专题专题报告报告 图表图表 32:理财子公司规模排名(亿元):理财子公司规模排名(亿元).
19、-23-图表图表 33:理财子公司净利润排名及同比增幅(亿元):理财子公司净利润排名及同比增幅(亿元).-24-图表图表 34:发行机构角度:发行机构角度被代销产品数及代销家数(截至被代销产品数及代销家数(截至5月末)月末).-26-图表图表 35:代销机构角度:代销机构角度代销产品数及代销家数(截至代销产品数及代销家数(截至5月末)月末).-27-图表图表 36:理财子公司线上直销渠道搭建情况:理财子公司线上直销渠道搭建情况.-28-图表图表 37:养老理财相关政策梳理:养老理财相关政策梳理.-29-图表图表 38:理财子旗下养老理财产品概况:理财子旗下养老理财产品概况.-30-图表图表 3
20、9:理财子养老理财成立以来平均收益率(:理财子养老理财成立以来平均收益率(%).-31-图表图表 40:招银理财招卓价值精选权益类理财计划产品说明书:招银理财招卓价值精选权益类理财计划产品说明书.-32-图表图表 41:近年理财产品创新梳理(收费):近年理财产品创新梳理(收费).-32-图表图表 42:近年理财产品创新梳理(投资策略):近年理财产品创新梳理(投资策略).-33-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-行业行业专题专题报告报告 一、一、规模:理财规模企稳,规模:理财规模企稳,5 月增速放缓月增速放缓 1 1.1.1 赎回潮后赎回潮后 4 4 月首次
21、环比正增,月首次环比正增,5 5 月增速放缓月增速放缓 4 4 月理财规模开始环比正增,月理财规模开始环比正增,5 5 月增速边际有放缓月增速边际有放缓。截至 2023 年 6 月 4日,根据益普标准数据显示,全国银行理财(含理财子)产品存续规模为 25.67 万亿元。3 月末理财规模 24.25 万亿,存续规模为自 2021 年 9月以来的最低位,4 月理财规模是自 2022 年 11 月赎回潮以来首次回暖,环比增 5.2%至 25.51 万亿、单月净增 1.26 万亿,5 月继续实现环比正增0.56%至 25.66 万亿、单月净增 1440 亿,6 月第一周环比正增 0.1%,理财规模企稳
22、但增速放缓。整体看,一方面是市场对理财产品的需求有所恢复;另一方面,也表明在银行存款利率不断下降的情况下,投资者风险偏好略有回升,在存款和理财之间存在一定的资产搬家。图表图表 1:理财存续规模及产品数量(亿元):理财存续规模及产品数量(亿元)资料来源:普益标准,中泰证券研究所 注:数据截至 2023 年 6 月 4 日 图表图表 2:新发理财产品数量(周度,只):新发理财产品数量(周度,只)图表图表 3:新发理财初始募集规模(周度,亿元):新发理财初始募集规模(周度,亿元)32000330003400035000360003700038000390004000040000
23、0200000250000300000350000最新存续规模总计(亿元)存续产品总量(右)572 90 536 573 582 597 586 616 625 593 586 520 610 614 579 299 578 598 579 543 005006007002023/1/222023/1/292023/2/52023/2/122023/2/192023/2/262023/3/52023/3/122023/3/192023/3/262023/4/22023/4/92023/4/162023/4/232023/4/302023/5/7202
24、3/5/142023/5/212023/5/282023/6/4 1,167.6 971.2 854.4 880.8 986.1 1,063.5 740.9 1,087.1 939.6 905.6 413.8 980.4 833.2 397.9 25.4 -200.0 400.0 600.0 800.0 1,000.0 1,200.0 1,400.02023/2/262023/3/52023/3/122023/3/192023/3/262023/4/22023/4/92023/4/162023/4/232023/4/302023/5/72023/5/142023/5/212023/5/2820
25、23/6/4 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-行业行业专题专题报告报告 资料来源:普益标准,中泰证券研究所 注:数据截至 2023 年 6 月 4 日 1 1.2 2 年初以来,现金管理类触底反弹,固收类企稳,权益类逐步回落年初以来,现金管理类触底反弹,固收类企稳,权益类逐步回落 从理财产品不同类型来看,年初以来至从理财产品不同类型来看,年初以来至 6 6 月初,(月初,(1 1)固收类:存续规模)固收类:存续规模及占比企稳,及占比企稳,仍为主要构成。仍为主要构成。存续规模来看,1-3 月跌幅缩小,4 月规模企稳回升,4-5 月连续实现环比正增,6 月第
26、一周规模维持稳定。占比来看,存续规模占比自去年末的62.5%回升2.5个点至65%左右,保持稳定。(2 2)现金管理类:受新规影响,)现金管理类:受新规影响,规模不断压降,今年规模不断压降,今年 3 3 月月才才触底触底企稳企稳反弹反弹,占比维持在,占比维持在 3 30%0%以上。以上。现金管理类产品以其收益稳定、申赎方便等优势,一度吸引了大批对收益率要求不高的投资者,存续规模从 2019年底的 4.16 万亿元一路上升至 2021 年年底的 9.29 万亿元。2021 年 6月,银保监会和央行发布关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知,其中对现金管理类产品的投资范围、申赎要求、杠杆水平
27、、集中度、流动性等方面作出过渡期安排,明确过渡期至 2022 年底。随着过渡期的结束,现金管理类产品存续规模自 1 月至 3 月不断压缩,3 月末为 7.2 万亿,但随着 4 月以来资金面持续宽松,资产荒持续,且银行在净息差压力和监管指导下陆续调降存款利率,4 月末现金管理类规模在回升至 7.9 万亿,5 月末回落至 7.75 万亿,6 月初规模为 7.77 万亿,规模趋于稳定,占比自 3 月的 29.7%也回升到 30%以上。(3 3)混合类:存续规模及占比持续下降。)混合类:存续规模及占比持续下降。5 月末存续规模下降至 9000亿以下,存续规模自 2021 年 10 月达到峰值 1.8
28、万亿以后,维持连续 20个月的下降趋势,存续规模下降至 2023 年 6 月初的 8963 亿,占比自 2021年 10 月的 7.1%下降至 6 月初的 5%以下。(4 4)权益类:存续规模)权益类:存续规模 2 2 月见顶,随后逐步回落。月见顶,随后逐步回落。权益类存续规模自2023 年 2 月见顶,为 533 亿,但由于资本市场不振叠加居民投资偏好持续保守,后续权益类规模连续两月环比下跌至 5 月末的 486 亿,6 月初暂时维持稳定,占比稳定在 0.2%。(5 5)商品及衍生品类:理财公司对衍生品理财的倚重有所加强。)商品及衍生品类:理财公司对衍生品理财的倚重有所加强。商品及衍生品类存
29、续规模自 2023 年 2 月低点以来恢复至此前上涨趋势,5 月末为 336 亿,较年初增加 116 亿,预计主要是随着二级权益市场的走弱以及近两年债牛的终结,理财公司对衍生品理财的倚重有所加强,但该类产品设有较高的投资门槛,主要面向的是少部分投资者,整体存量占比较小。图表图表 4:各类理财产品规模增长情况(亿元):各类理财产品规模增长情况(亿元)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-行业行业专题专题报告报告 资料来源:普益标准,中泰证券研究所 图表图表 5:现金管理类存续规模及占比:现金管理类存续规模及占比 图表图表 6:固收类存续规模及占比:固收类存续规模
30、及占比 资料来源:普益标准,中泰证券研究所 资料来源:普益标准,中泰证券研究所 图表图表 7:混合类存续规模及占比:混合类存续规模及占比 图表图表 8:权益类存续规模及占比:权益类存续规模及占比 资料来源:普益标准,中泰证券研究所 资料来源:普益标准,中泰证券研究所 图表图表 9:商品及衍生品类存续规模及占比:商品及衍生品类存续规模及占比 00500600050,000100,000150,000200,000250,000现金管理型 固定收益类 混合类 权益类(右)商品及金融衍生品类(右)055010,00020,00030,00040,00050
31、,00060,00070,00080,00090,000100,000最新存续规模(亿元)最新存续规模占比(%,右)596066768690.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00最新存续规模(亿元)最新存续规模占比(%,右)012345602,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000最新存续规模(亿元)最新存续规模占比(%,右)00.050.10.150.20.25400420440460480500520540最新存续规模(亿元)最新存续规模占比(%,右)请务必
32、阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-行业行业专题专题报告报告 资料来源:普益标准,中泰证券研究所 二二、净值:破净率重回净值:破净率重回 4%以下,封闭式业绩比较基准持续走低以下,封闭式业绩比较基准持续走低 2 2.1.1 破净率重回破净率重回 4%4%以下,助力理财规模维持稳定以下,助力理财规模维持稳定 与存续规模触底反弹并企稳相对应,破净率自 2022 年 12 月达到 29.3%的峰值后,逐月改善,根据普益标准 6 月 4 日数据,截至 5 月末全市场理财破净率为 3.9%,重回 4%以下,接近去年 7 月水平,破净理财的存续产品数量也由 1.2 万+下降到
33、 1700 只左右,净值的稳定有助于进一步提振市场信心,助力理财规模维持稳定。图表图表 10:理财破净数量及破净率(截至:理财破净数量及破净率(截至5月末)月末)资料来源:普益标准,中泰证券研究所 2.2 2.2 理财子公司破净率回落,近半数理财子公司破净率在理财子公司破净率回落,近半数理财子公司破净率在 5%5%以内以内 截至截至 5 5 月末,全市场理财子公司破净率月末,全市场理财子公司破净率在 5%以内的有 14 家,占比接近50%,绝大多数破净率均回归到 10%以内。在存续产品数量超过在存续产品数量超过 1 1000000 只只理财公司中,理财公司中,破净率在 6%以内的有 5 家,从
34、低到高依次为华夏理财(破净率 1.23%,存续产品 1142 只)、信银理财(破净率 3.33%,存续产品00.020.040.060.080.10.120.2002503003504002022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 最新存续规模(亿元)最新存续规模占比(%)3.17 4.57 10.56 8.38 6.76 5.46 3.48 4.03 6.51 6.14 17.92 29.26 22.3
35、 15.25 9.38 4.65 3.88 055020004000600080004000数量(款)占比(%,右)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-行业行业专题专题报告报告 2820 只)、中银理财(破净率 4.11%,存续产品 1532 只)、兴银理财(破净率 4.21%,存续产品 1876 只)、招银理财(破净率 5.3%,存续产品 2490只)。城农商行理财子中,城农商行理财子中,破净率最低的前五家为青银理财、渝农商理财、苏银理财、上银理财以及杭银理财,破净率在 5%以内。图表图表 11:理财公司破净情
36、况(截至:理财公司破净情况(截至5月末)月末)资料来源:普益标准,中泰证券研究所 注:按照单位净值破净率排名 2.2.3 3 新发理财业绩比较基准维持下行趋势,新发理财业绩比较基准维持下行趋势,5 5 月降幅收窄月降幅收窄 截至截至 5 5 月末,市场新发理财产品业绩比较基准整体维持下行趋势,月末,市场新发理财产品业绩比较基准整体维持下行趋势,5 5 月月降幅收窄,平均值在降幅收窄,平均值在 3 3.62%.62%。其中,理财子产品比较基准自去年 12 月跌破 4%以来未能再次触及 4%,较去年年末比较基准下降 30bp,5 月与 4月持平在 3.59%;股份行母行 5 月新发产品比较基准有所
37、回升,但母行新发产品仅 13 款,不具有代表性;外资行母行新发产品比较基准一直以来是各类机构最低,5 月新发 18 款,较 4 月新发数量新增 2 只,比较基准触达 3%,5 月持平。图表图表 12:新发理财业绩比较基准趋势(:新发理财业绩比较基准趋势(%)发行机构产品总量(款)单位净值破净数量(款)单位净值破净占比(%)累计净值破净数量(款)累计净值破净占比(%)青银理财6610000恒丰理财3290000渝农商理财38610.2600农银理财56750.8850.88华夏理财1142141.23141.23苏银理财753121.59111.46民生理财799131.63131.63上银理财
38、709121.791.28交银理财999313.1313.1信银理财2820943.33461.63光大理财690263.77243.61中银理财1532634.11634.11兴银理财1876794.21754.01杭银理财921424.56424.57北银理财221115.09104.52汇华理财196105.1105.1宁银理财816435.27425.96招银理财24901325.31325.3广银理财313185.75185.75南银理财901525.77515.66平安理财775455.81395.11中邮理财561335.88335.92浦银理财1209786.45786.53贝
39、莱德建信理财2627.6927.69徽银理财663568.45558.3建信理财12251219.881209.84施罗德交银理财37410.81410.81渤银理财45511.1112.22工银理财150817611.6717511.6高盛工银理财111001100 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-行业行业专题专题报告报告 资料来源:普益标准,中泰证券研究所 图表图表 13:新发理财业绩比较基准(:新发理财业绩比较基准(%)资料来源:普益标准,中泰证券研究所 2.2.4 4 赎回潮下开放式业绩比较基准反超封闭式理财赎回潮下开放式业绩比较基准反超封闭式
40、理财 由于封闭式理财产品的流动性欠佳,基于流动性补偿,普遍封闭式理财产品的业绩比较基准一般会略高于开放式理财,但受赎回潮影响,该走势出现波动背离。赎回潮中,开放式理财业绩比较基准一路走高:在 2022年下半年以来,特别是赎回潮之后,自 2022 年 11 月至 2023 年 2 月,开放式理财业绩比较基准一路走高,最高至 2023 年 2 月的 4.13%,高出同期封闭式理财 35bp,与之相对的是封闭式理财业绩比较基准一路走低。此现象或由于在赎回潮中,采用市值法估值的开放式理财波动较大,发行方有意通过提高业绩预期来吸引投资者,而采用摊余成本或混合估值法的封闭式理财则估值更稳定。随后随着赎回潮
41、的平息,开放式理财比较基准回归下降:4 月其业绩基准回归下降至 3.6%的低点,5 月略有回暖。图表图表 14:新发理财业绩比较基准(按照运作模式,:新发理财业绩比较基准(按照运作模式,%)3.43.63.844.24.44.6股份制商业银行 城市商业银行 农村金融机构 理财子公司 合计 单位:%2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月2023年5月国有控股银行-股份制商业银行4.44.173.934.013.923.843.723.793.964.123
42、.633.84城市商业银行4.043.983.943.953.943.883.93.883.833.773.773.71农村金融机构3.893.853.853.823.773.763.753.763.733.663.643.63外资银行3.35-3.33.33.443.253.183.063.0133理财子公司4.284.284.294.24.164.053.893.93.823.673.593.59合计4.094.054.034.013.963.913.853.863.83.73.643.62 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-行业行业专题专题报告报告
43、 资料来源:普益标准,中泰证券研究所 三三、估值方法:估值方法:摊余成本法和混合估值法摊余成本法和混合估值法增增多多,但但预计不会成为预计不会成为主流主流 3 3.1.1 赎回负反馈影响下,封闭式新发占比明显提升,赎回负反馈影响下,封闭式新发占比明显提升,1 1 月达峰值后回落月达峰值后回落 监管对市值法更加鼓励,仅有三类理财可使用摊余成本法。监管对市值法更加鼓励,仅有三类理财可使用摊余成本法。摊余成本法理财估值的主要方法有市值法和摊余成本法等,摊余成本法主要是采用持有到期策略,收益主要来自于票息收益,净值波动较小;而市值法在债市调整下跌时,投资者在刚性兑付传统思维下开始赎回理财,导致发行人卖
44、出债券,导致债市进一步下跌,形成负反馈效应。在 2022 年 11月开始的赎回潮的压力下,财公司开始密集发行估值稳定的摊余成本法估值的理财产品,以此稳定投资者情绪,控制理财规模进一步下探。而资管新规以及资产管理产品相关会计处理规定更鼓励使用市值法进行估值,目前仅三类理财产品可以使用摊余成本法估值:两类封闭式理财产品和现金管理类产品,一是所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期,且合同现金流量特征通过 SPPI 测试的封闭式理财;二是所投金融资产暂不具备活跃交易市场,或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值的封闭式理财;三是现金管理类产品,但自 2023 年开始现金管理
45、类理财平均剩余期限不得超过 120 天,平均剩余存续期限不得超过 240 天,杠杆水平不得超过 120%。因此在因此在去年赎回潮之后,新发净值型理财中封闭式产品数量的占比和募去年赎回潮之后,新发净值型理财中封闭式产品数量的占比和募集规模占比明显提升。产品数量方面:集规模占比明显提升。产品数量方面:2022 年 1-10 月新发封闭式净值型基金占新发净值型基金的占比平均为 88.7%,在赎回潮之后,也就是2022 年 11 月至 2023 年 5 月,平均占比提升至 91%。从单个月份的具体数据来看,2022 年 10 月新发净值型基金有 88.6%为封闭式基金,在 2023年1月该占比提升至9
46、3%的高点,2月至5月该占比分别为91.8%、91.9%、89.6%、89.9%,发行占比均显著高于赎回潮之前。募集规模方面:募集规模方面:2022年 1-10 月新发封闭式净值型基金募集规模平均占比为 82.3%,而在赎回潮发生后的 2022 年 11 月至 2023 年 5 月,该占比为 93.1%,平均提升了近11个点,2023年1月达到峰值96.8%,随后逐渐回落至5月的92.5%。3.23.43.63.844.24.42021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2
47、022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 封闭式净值型 开放式净值型 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-行业行业专题专题报告报告 图表图表 15:摊余成本法适用理财产品规则:摊余成本法适用理财产品规则 封闭式产品 且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期,合同现金流量特征通过 SPPI 测试:即相关金融资产在特定日期产生的合同现金流量仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利息的支付
48、,因此摊余成本法理财产品无法配臵的资产包括银行二级资本债、保险公司永续债以及附带特殊条款(如提前偿付选择权等)的非金信用债等。封闭式产品 且所投金融资产暂不具备活跃交易市场,或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值。现金管理类产品 自 2023 年开始,现金管理类理财平均剩余期限不得超过 120 天,平均剩余存续期限不得超过 240 天,杠杆水平不得超过 120%。资料来源:普益标准,中泰证券研究所 图表图表 16:新发理财数量占比(封闭:新发理财数量占比(封闭vs开放)开放)资料来源:普益标准,中泰证券研究所 图表图表 17:新发募集规模结构(亿,封闭:新发募集规模结构(
49、亿,封闭vs开放)开放)图表图表 18:封闭式新发募集规模及增速(亿元):封闭式新发募集规模及增速(亿元)资料来源:普益标准,中泰证券研究所 资料来源:普益标准,中泰证券研究所 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%78.0%80.0%82.0%84.0%86.0%88.0%90.0%92.0%94.0%封闭式净值型 开放式净值型(右轴)004000500060007000封闭式净值型 开放式净值型-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%004000500060002021
50、年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 封闭式净值型 环比(右轴)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-行业行业专题专题报告报告 3 3.2 2 混合估值法成为新选择,但仍存在流动性缺陷混合估值法成为新选择,但仍存在流动性缺陷 混合估值法在在低风险和高收益之间调和折中,成为理财新选择。混合估值法在在低风险和高收益之间调和折中,成为理财新选择。摊余成本法相较市值法,虽然有收益固定,净值稳定的优势,但投资者较难进行主
51、动管理,此外,投资者也无法观察到封闭式产品的具体投向,即使投资者发现底层资产出现问题,也无法立刻撤回,并不是最贴合投资者利益的选择。在此情况下,混合估值法横空出世,顾名思义,即同时采用市值法和摊余成本法对理财产品进行估值,两种估值法的使用比例并没有统一的要求。该类产品一般分为两个单元,一是持有到期单元,即以收取稳定的票息收益为目的,这一部分的资产将使用摊余成本法进行估值;二是交易型单元,通过交易来获取买卖价差收益,这一部分资产将使用市值法进行估值。混合估值产品较市值估值产品有较低的净值波动性,较摊余成本法估值产品有较高的收益率,在低风险和高收益之间调和折中。但混合估值法也有三点缺陷,流动性是核
52、心,预计长期看不会成为主流。但混合估值法也有三点缺陷,流动性是核心,预计长期看不会成为主流。一是目前可选的产品还比较少,一是目前可选的产品还比较少,未来的发展还存在一定的不确定性,监管态度长期看并不明确。二是收益弹性较小,是收益弹性较小,混合估值法产品由于部分使用了摊余成本法,其收益率上限从建仓完毕之时几乎就确定了,债市的波动对于普通开放式债券型产品来说还能成为增厚收益的来源之一,对混合估值法产品来说,则失去了这一弹性收益的来源。三是流动性弱三是流动性弱于普通开放式于普通开放式产品,产品,摊余成本法的使用一定是伴随着与持有债券相匹配的封闭期的,一般为 1-2 年,因此,混合估值法产品基本都是封
53、闭型或定开型的。而流动性问题则是封闭式理财存续规模占比向来较低的核心原因。银行业理财登记托管中心数据显示,截至 2022 年末,封闭式理财存续规模占理财市场总规模比例仅 17%;据普益标准数据,虽然今年开年以来,随着封闭式理财新发行占比的提升,封闭式理财存续规模占比也逐渐提升(截至今年 5 月末,封闭式净值型理财占净值型理财比重提升至 18.9%,较年初提升 1.4 个点),但封闭式理财占比仍显著低于开放式。因此,混合估值在短期内可以适配特殊时期的客户需求,但长期看,混合估值法并没有解决封闭式产品的核心流动性缺陷,所以预计不会成混合估值法并没有解决封闭式产品的核心流动性缺陷,所以预计不会成为市
54、场的主流。为市场的主流。图表图表 19:各类运作模式存续规模(封闭:各类运作模式存续规模(封闭vs开放,截至开放,截至2022年末)年末)银行银行 理财公司理财公司 合计合计 产品运作模式产品运作模式 规模(万亿)规模(万亿)占比占比 规模(万亿)规模(万亿)占比占比 规模(万亿)规模(万亿)占比占比 封闭式产品 1.22 22.57%3.56 15.99%4.78 17.28%开放式产品 4.19 77.43%18.68 84.01%22.87 82.71%其中:现金管理类产品 0.68 16.23%8.08 43.25%8.76 38.30%合计 5.41 22.24 27.65 资料来源
55、:中国银行业理财市场年度报告,中泰证券研究所 图表图表 20:各类运作模式存续规模(封闭:各类运作模式存续规模(封闭vs开放,截至开放,截至5月末)月末)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-行业行业专题专题报告报告 资料来源:普益标准,中泰证券研究所 四四、资产配臵:流动性配臵需求提升,逐步向全资产投资延伸资产配臵:流动性配臵需求提升,逐步向全资产投资延伸 4 4.1.1 一级资产配臵:固收为主但占比持续下降,货币类、权益类占比提升一级资产配臵:固收为主但占比持续下降,货币类、权益类占比提升 一级资产配臵角度来看:根据标准普益数据(穿透前后合并口径),截至
56、1Q23,一是固收类占比仍占绝对地位,一是固收类占比仍占绝对地位,接近 60%,但占比呈稳定的逐季下降趋势,1Q23 较年初下降 1 个点至 58.4%,较 2020 年末下降超过 17个百分点。二是理财产品逐步向全资产投资延伸,流动性偏好增强,底二是理财产品逐步向全资产投资延伸,流动性偏好增强,底层中货币市场类、权益类占比不断提升。层中货币市场类、权益类占比不断提升。截至 1Q23,货币市场类占比较年初提升 0.49 个点至 32.3%,体现了管理人提升流动性的诉求,固收类+货币市场类共计占比为 90.6%,较年初略有下降,但高于去年同期;资管产品占比较年初提升 0.22 个点至 3.7%,
57、基金较年初提升 0.2 个点至2.6%。三是对权益类的直接投资占比不断提升,但绝对占比仍较小。三是对权益类的直接投资占比不断提升,但绝对占比仍较小。由2020 年的 1.59%提升到 1Q23 的 2.27%,除 3Q22 有所波动外,基本呈现逐季上行的趋势。四是非标下降趋势不可逆转,四是非标下降趋势不可逆转,根据中国银行业理财市场年度报告 披露,理财底层非标资产配臵规模由 1H21 的 3.75 万亿,下降到 2022 年末的 1.94 万亿,占比对应从 13.1%下降到 6.5%。根据标准普益不完全数据统计,1Q23 非标配臵规模在 1.5 万亿左右,整体维持呈下行趋势。图表图表 21:理
58、财底层资产配臵占比(:理财底层资产配臵占比(%,一级资产穿透前后合并口径,一级资产穿透前后合并口径,3Q22)存续规模(万亿)-----05 封闭式净值型4.66 4.65 4.62 4.59 4.51 4.52 4.70 4.75 4.87 4.88 开放式净值型24.68 24.47 25.18 23.84 21.80 20.70 20.37 19.20 20.10 20.30 合计29.30 29.09 29.80 28.44 26.30 25.22 25.07
59、23.95 24.97 25.18 存续规模占比-----05 封闭式净值型18.1%18.0%17.9%17.8%17.5%17.5%18.2%18.4%18.9%18.9%开放式净值型84.2%84.1%84.5%83.8%82.9%82.1%81.3%80.2%80.5%80.6%资产类别202020211Q221H223Q2220221Q23固收类与货币类占比之和固收类与货币类占比之和90.9390.3589.3989.2989.6791.1790.62固定收益
60、类75.6967.9767.3365.965.159.458.36货币市场类15.2422.3822.0623.3924.5731.7732.26资管产品3.853.794.644.443.923.483.7基金2.053.43.513.613.742.412.6权益类1.591.731.811.991.882.142.27代客境外理财投资qdii0.920.510.380.310.290.370.44其他0.510.140.190.290.270.290.24金融衍生品类0.190.070.090.060.160.080.09委外投资协议方式0.01000.010.080.050.05商品类
61、0000.010.010.010新增可投资产-0.040-0-另类资产-总计0100100100 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-行业行业专题专题报告报告 资料来源:标准普益,中泰证券研究所 注:一级资产穿透前后合并口径 图表图表 22:理财底层非标资产配臵(:理财底层非标资产配臵(2022)资料来源:中国银行业理财市场年度报告,中泰证券研究所 图表图表 23:理财底层非标资产配臵(:理财底层非标资产配臵(23Q1)3.75 2.62 2.27 1.94 13.08%8.40%7.14%6.48%0.00%2.00%4.00%6.
62、00%8.00%10.00%12.00%14.00%00.511.522.533.541H2120211H222022规模(万亿)占比(右)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-行业行业专题专题报告报告 资料来源:标准普益,中泰证券研究所 4 4.2 2 二级资产配臵:债券占比下行但仍占半壁江山,现金类资产占比提升二级资产配臵:债券占比下行但仍占半壁江山,现金类资产占比提升 静态数据看,理财底层以固收为主,债券占全部底层配臵的半壁江山。静态数据看,理财底层以固收为主,债券占全部底层配臵的半壁江山。根据中国银行业理财市场年度报告(2022 年)数据显示,理财产
63、品投资资产合计 29.96 万亿元,最底层投向债券类(含存单)、非标准化债权类资产、权益类资产规模分别为 19.08 万亿元、1.94 万亿元、0.94序号机构名称机构类型持有非标数量资产规模总计(亿元)1招银理财股份理财子3882,769.4 2信银理财股份理财子6352,185.4 3浦银理财股份理财子1091,899.9 4杭银理财城商理财子2211,609.9 5华夏理财股份理财子911,109.9 6民生理财股份理财子152985.9 7苏银理财城商理财子284791.4 8平安理财股份理财子433729.6 9南银理财城商理财子184556.7 10工银理财国有理财子186467.
64、9 11交银理财国有理财子81398.5 12上银理财城商理财子71334.3 13光大理财股份理财子237306.6 14建信理财国有理财子245222.9 15上海农村商业银行农村商业银行86160.3 16中邮理财国有理财子65118.9 17中银理财国有理财子6194.6 18渤海银行股份制商业银行3584.9 19中原银行城市商业银行7582.8 20吉林银行城市商业银行1372.4 21北银理财城商理财子4865.9 22青银理财城商理财子7263.8 23徽银理财城商理财子6159.4 24渝农商理财农商理财子2548.5 25杭州联合农村商业银行农村商业银行5038.3 26晋
65、商银行城市商业银行4729.5 27广州银行城市商业银行3920.2 28大连银行城市商业银行6218.4 29齐鲁银行城市商业银行717.0 30天津银行城市商业银行119.8 31温州银行城市商业银行117.0 32广东南海农村商业银行农村商业银行75.3 33上海浦东发展银行股份制商业银行34.3 34汉口银行城市商业银行22.7 35浙商银行股份制商业银行41.4 36重庆银行城市商业银行61.3 37广银理财股份理财子411.3 38四川银行城市商业银行21.0 39恒丰理财股份理财子130.0 40成都农村商业银行农村商业银行941郑州银行城市商业银行442广东华兴银行城市商业银行
66、443贵阳银行城市商业银行244长沙银行城市商业银行2645成都银行城市商业银行1346农银理财国有理财子91 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-行业行业专题专题报告报告 万亿元,分别占总投资资产的 63.68%(剔除存单为 50.4%)、6.48%、3.14%。从配臵债券类别来看,截止 2022 年底,理财产品持有信用债 13.68 万亿元,占总投资资产的 45.66%;持有利率债 1.42 万亿元,占总投资资产的 4.74%。动态数据看,债券占比不断将下降,现金类配臵逐年提升。动态数据看,债券占比不断将下降,现金类配臵逐年提升。从 1H21 的 56
67、.8%下降到 2022 年末的 50.4%;同业存单配臵存在波动,现金类配臵逐年提升,由 1H21 的 10.5%提升到 2022 年末的 13.3%;非标延续下降趋势,由 1H21 的 13.1%下降到 2022 年末的 6.5%。图表图表 24:理财底层资产配臵(:理财底层资产配臵(2022)资料来源:中国银行业理财市场年度报告,中泰证券研究所 4 4.3 3 理财子探索股权投资,理财子探索股权投资,L LP P 为主,试探为主,试探 S S 基金和直投基金和直投 理财子可通过发行私募参与股权投资,一是直接投资,二是理财子可通过发行私募参与股权投资,一是直接投资,二是 L LP P 模式。
68、模式。根据银保监会 2018 年发布的商业银行理财子公司管理办法第二十六条,银行理财子公司发行公募理财产品的,应当主要投资于标准化债权类资产以及上市交易的股票,不得投资于未上市企业股权。但第三十二条规定,银行理财子公司的理财投资合作机构包括但不限于银行理财子公司理财产品所投资资产管理产品的发行机构、根据合同约定从事理财产品受托投资的机构以及与理财产品投资管理相关的投资顾问等。意味着:银行理财子公司可发行私募理财产品参与股权投资,参与方式即可以是直接投资模式(即直接投资未上市企业),也可以是 LP 模式(即投资股权投资基金)。理财子参与股权投资屡获政策支持。首先是理财子参与股权投资屡获政策支持。
69、首先是 2 2021021 年年 1 1 月,中共中央办月,中共中央办公厅、公厅、国务院办公厅印发建设高标准市场体系行动方案国务院办公厅印发建设高标准市场体系行动方案,在培育资本市场机构投资者方面,提出要稳步推进银行理财子公司和保险资产管理公司设立,鼓励银行及银行理财子公司依法依规与符合条件的证券基金经营机构和创业投资基金、政府出资产业投资基金合作,研究完善保险机构投资私募理财产品、私募股权基金、创业投资基金、政府出资产业投资基金和债转股的相关政策,并提高各类养老金、保险资金等长期资金的权益投资比例,开展长周期考核。其次是其次是 2 2021021 年年 1 11 1 月,银保监月,银保监底层
70、资产2021H120212022H12022债券(含存单)67.31%68.40%67.90%63.70%债券(不含存单)56.84%54.50%53.30%50.40%同业存单10.47%13.90%14.60%13.30%现金及银行存款9.67%11.40%14.10%17.50%非标准化债权类资产13.08%8.40%7.10%6.50%拆放同业及债券买入返售2.62%3.90%3.00%5.70%权益类资产4.08%3.30%3.20%3.10%公募基金2.58%4.00%4.00%2.70%代客境外理财投资QDII0.66%0.54%0.60%0.60%金融衍生品及另类资产0.00%
71、0.03%0.10%0.10%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-行业行业专题专题报告报告 会进一步发布关于银行业保险业支持高水平科技自立自强的指导意会进一步发布关于银行业保险业支持高水平科技自立自强的指导意见,见,强调积极支持科技企业直接融资,提出要“在依法合规、风险可控、商业自愿前提下,支持商业银行具有投资功能的子公司、保险机构、信托公司等出资创业投资基金、政府产业投资基金等,为科技企业发展提供股权融资。支持资产管理产品依法投资包括未上市科技企业股权及其受(收)益权在内的权益类资产,实现资管产品期限与其所投资资产期限相匹配、与科技企业成长周期相匹配”。
72、LPLP 模式模式是主流:目前开展股权投资的大部分理财公司选择以是主流:目前开展股权投资的大部分理财公司选择以 LP LP 的身份的身份参与,参与,比如工银理财、建银理财、光大理财、杭银理财等。工银理财:工银理财:截至截至 2 2023023 年年 6 6 月月 5 5 日,对外投资共日,对外投资共 9 9 支基金,参与较早,持有基金较支基金,参与较早,持有基金较多。多。早在 2020 年 6 月就推出科创主题的私募股权产品“博股通利”,该产品的主投方向是未上市且具有发展潜力的科技创新企业,后续主要通过科创板上市退出,管理人是工银集团内公司工银亚投,另外,其他基金管理人中也包括正心谷、星润资产
73、等。以正心谷作为管理人的上海乐永投资合伙企业(有限合伙)为例,存续有 17 家公司,均为科技行业,被投公司主要集中在长三角,另外还包括北京和四川。杭银理财:是城杭银理财:是城商行理财子中较多参与商行理财子中较多参与 L LP P 投资的机构,截至投资的机构,截至 2 2023023 年年 6 6 月月 5 5 日,对外投日,对外投资共资共 1010 支基金,基金投向以本地为主。支基金,基金投向以本地为主。以其投资的杭州和达药谷创业投资合伙企业(有限合伙)为例,旗下投有 7 家公司,基本均为医药、科创行业,注册地均为浙江杭州。其他其他 L LP P 投资:投资:农银理财主要服务乡村振兴;建信理财
74、主要布局国资和乡村振兴;光大目前存续 7 只,数量也较多,遍布东部沿海和四川;兴银理财在新能源、半导体、新材料有布局;招银理财曾投资国电投股权基金两只,均已到期退出,目前还有君联资本和中交基金。图表图表 25:工银理财对外权益投资情况(截至:工银理财对外权益投资情况(截至2023.06.05)资料来源:企查查,中泰证券研究所 图表图表 26:上海乐永投资合伙企业(有限合伙)上海乐永投资合伙企业(有限合伙)对外投资情况(截至对外投资情况(截至2023.06.05)序号被投资企业名称法定代表人注册资本成立日期持股比例关联机构1上海乐永投资合伙企业(有限合伙)上海正心谷投资管理有限公司72315万元
75、人民币2015-11-2613.8284%正心谷创新资本2北京航天国调创业投资基金(有限合伙)航天科工投资基金管理(北京)有限公司93400万元人民币2018-05-0312.7195%航天科工投资3先进制造产业投资基金二期(有限合伙)国投招商投资管理有限公司4982333万元人民币2019-06-18-国投招商4广盈博股一号科技创新投资(广州)合伙企业(有限合伙)工银亚投股权投资管理(深圳)有限公司6200万元人民币2019-10-1196.7742%-5成都天星股权投资基金合伙企业(有限合伙)深圳星润资产管理有限公司50000万元人民币2019-10-3050%星润资产6杭州浙盈锦蕴股权投
76、资合伙企业(有限合伙)杭州锦垚资产管理有限公司200100万元人民币2021-09-2929.985%杭州金投资产7珠海市铁建亚投股权投资合伙企业(有限合伙)工银亚投股权投资管理(深圳)有限公司1400100万元人民币2021-12-0725.2958%-8南通苏盈博股一号股权投资合伙企业(有限合伙)工银亚投股权投资管理(深圳)有限公司29800万元人民币2022-02-17-9国民养老保险股份有限公司黄涛1115000万元人民币2022-03-228.9686%中国国新10珠海市联太亚投股权投资合伙企业(有限合伙)工银亚投股权投资管理(深圳)有限公司80100万元人民币2022-07-129
77、9.8752%-11高盛工银理财有限责任公司Xuyang Alex Wang100000万元人民币2022-08-0149%-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-行业行业专题专题报告报告 资料来源:企查查,中泰证券研究所 图表图表 27:杭银理财对外权益投资情况(截至:杭银理财对外权益投资情况(截至2023.06.05)资料来源:企查查,中泰证券研究所 图表图表 28:杭州和达药谷创业投资合伙企业(有限合伙)杭州和达药谷创业投资合伙企业(有限合伙)对外投资情况(截至对外投资情况(截至2023.06.05)资料来源:企查查,中泰证券研究所 序号被投资企业名称
78、注册资本成立日期持股比例所属行业关联产品/机构1百试达(上海)医药科技股份有限公司3000万元人民币2010-08-053.0769%科学研究和技术服务业百试达CRO2南京维立志博生物科技有限公司1701.8344万元人民币2012-11-271.3717%科学研究和技术服务业维立志博3和元生物技术(上海)股份有限公司49318.9万元人民币2013-03-052.5305%科学研究和技术服务业和元生物4上海爱科百发生物医药技术股份有限公司22977.284万元人民币2014-04-290.43%科学研究和技术服务业爱科百发5博雅辑因(北京)生物科技有限公司547.1883万元人民币2015-
79、05-252.0942%科学研究和技术服务业博雅辑因6南通九诺医疗科技有限公司393.0602万元人民币2016-09-182.38%科学研究和技术服务业九诺医疗7普众发现医药科技(上海)有限公司256.619万元人民币2016-12-137.6895%科学研究和技术服务业普众发现8怡道生物科技(苏州)有限公司971.2097万元人民币2017-03-162.1591%科学研究和技术服务业怡道生物9苏州信诺维医药科技股份有限公司5498.668万元人民币2017-05-171.8317%科学研究和技术服务业信诺维10杭州先为达生物科技有限公司2097.4763万元人民币2017-08-17-科
80、学研究和技术服务业先为达生物11四川至善唯新生物科技有限公司862.305923万元人民币2018-06-045.7984%科学研究和技术服务业至善唯新12北京臻知医学科技有限责任公司7338.196万元人民币2018-09-197.7676%科学研究和技术服务业臻知医学13上海天泽云泰生物医药有限公司343.675万元人民币2020-03-313.9314%科学研究和技术服务业-14上海鼎新基因科技有限公司707.4167万元人民币2020-07-073.0628%科学研究和技术服务业鼎新基因15苏州宜联生物医药有限公司6100.8801万元人民币2020-07-083.41%科学研究和技术
81、服务业宜联生物16上海舶望制药有限公司3645.5023万元人民币2021-04-092.9122%科学研究和技术服务业舶望制药17苏州百递博远生物科技有限公司187.5万元人民币2021-12-245%科学研究和技术服务业-序号被投资企业名称法定代表人注册资本成立日期持股比例关联产品/机构1祺韬(上海)投资中心(有限合伙)中金私募股权投资管理有限公司53522.8767万元人民币2016-03-2999.8132%易方达基金5北京中关村发展启航产业投资基金(有限合伙)北京启航创业投资管理有限公司50000万元人民币2016-12-3047.8%中关村发展启航基金8杭州荷塘创新股权投资合伙企业
82、(有限合伙)杭州荷清投资管理有限公司50000万元人民币2017-02-2020%杭州荷清投资7杭州如石文和股权投资合伙企业(有限合伙)杭州如石股权投资有限公司40100万元人民币2020-08-2824.9377%-3杭州和达新医药创业投资合伙企业(有限合伙)杭州和达投资管理有限公司30000万元人民币2020-09-1680%杭州和达投资6杭州富浙国证合创企业管理咨询合伙企业(有限合伙)浙江富浙资产股权投资有限公司100000万元人民币2020-12-1720%浙江国有资本9北京清科和嘉二期投资管理合伙企业(有限合伙)杭州清科投资管理有限公司120000万元人民币2020-12-286.0
83、358%清科创投2杭州和达药谷创业投资合伙企业(有限合伙)杭州和达投资管理有限公司30000万元人民币2021-01-0680%杭州和达投资4杭州和达聚芯创业投资合伙企业(有限合伙)杭州和达投资管理有限公司30000万元人民币2021-12-0380%杭州和达投资11杭州睿沃企业管理咨询合伙企业(有限合伙)浙江华睿控股有限公司8650万元人民币2022-03-0928.9017%华睿投资10杭州荷清领创创业投资合伙企业(有限合伙)杭州荷清投资管理有限公司12200万元人民币2022-06-1650%杭州荷清投资序号被投资企业名称注册资本成立日期持股比例所属地区所属行业关联产品/机构1康霖生物科
84、技(杭州)有限公司5781.6087万元人民币2015-08-072.7214%浙江省杭州市科学研究和技术服务业康霖生物2龙启生物制药(杭州)有限公司1459.3176万元人民币2022-01-126.7446%浙江省杭州市制造业-3健艾仕生物医药科技(杭州)有限公司2234.7829万元人民币2018-01-242.8777%浙江省杭州市科学研究和技术服务业-4新视焰医疗科技(杭州)有限公司457.5662万元人民币2020-07-105%浙江省杭州市科学研究和技术服务业新视焰5赛普(杭州)过滤科技有限公司385.3377万元人民币2021-03-194.1521%浙江省杭州市科学研究和技术
85、服务业赛普过滤6杭州微新生物科技有限公司117.5万元人民币2022-06-018.5106%浙江省杭州市科学研究和技术服务业微新生物7杭州金唯生物科技有限公司300万元人民币2021-05-072.7214%浙江省杭州市科学研究和技术服务业金唯生物 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-行业行业专题专题报告报告 S S 基金:下阶段基金:下阶段 S S 基金有更加广阔的市场。基金有更加广阔的市场。以信银理财为例,与包括 IDG资本、君联资本等机构进行合作,截至 2023 年 6 月 5 日,存续基金投资有 5 支。其中,信银理财在 2021 年 6 月完成
86、了对上海半导体装备材料产业投资基金合伙企业(有限合伙)的股权投资,投资金额 5000 万元,这是理财子对 S 股权基金进行直接投资的首次尝试。S S 基金概念:基金概念:S 基金(Secondary Fund)顾名思义,是交易于股权基金的二级市场,是一类专门从投资者手中收购另类资产基金份额、投资组合或出资承诺的基金产品。S 基金与传统私募股权基金的不同之处在于,传统基金直接收购企业股权,交易的对象是企业;而 S 基金是从投资者手中收购企业股权或基金份额,交易对象为其他投资者。S S 基金分类:基金分类:根据交易标的类型,可划分为 PE 二级市场基金、房地产投资二级市场基金、基础设施投资二级市场
87、基金、私募债权基金等;根据被投资标的基金成立时间,又可划分为:早期二级市场基金(投资成立时间在3年及3年以下的基金份额);成长期二级市场基金(投资成立时间在3年以上,6年以下的基金份额);成熟期二级市场基金(投资成立时间超过6年的基金份额)。S S基金优势:基金优势:在基金存续的早期阶段,基金处于投资期,以投资项目为主,再加上需要支付各类管理费用,因此在这一阶段基金呈现现金净流出。而 S 基金参与投资时,被投子基金通常处于投资期尾声或已进入退出期,投资组合透明度更高,表现优良的资产公允价值更加稳定,表现不佳的资产也暴露无遗,子基金整体的回报状况更加清晰明了,回报周期也更快速,且在引导基金退出需
88、求旺盛、但 IPO 特别是科创板放缓的背景下,S 基金有其独特的承接市场。直投实践较少,但已开始布局。直投实践较少,但已开始布局。信银理财在直投模式方面参与度相对较高,信银理财目标打造包括货币、货币+、固收、固收+、混合、权益六大赛道及项目、股权两条新赛道的“6+2”产品体系,在股权投资方面,除去国民养老保险外,目前直投企业有 4 家,包括大数据、新材料、机器人等领域。图表图表 29:信银理财对外权益投资情况(截至:信银理财对外权益投资情况(截至2023.06.05)资料来源:企查查,中泰证券研究所 序号被投资企业名称法定代表人注册资本成立日期持股比例所属地区所属行业关联产品/机构1国民养老保
89、险股份有限公司黄涛1115000万元人民币2022-03-224.4843%北京市西城区金融业中国国新2上海半导体装备材料产业投资基金合伙企业(有限合伙)上海半导体装备材料产业投资管理有限公司505000万元人民币2018-01-240.9901%上海市浦东新区金融业浦东科投3湖州市大数据运营有限公司李明11100万元人民币2018-11-150.9009%浙江省湖州市科学研究和技术服务业湖州大数据运营4北京六分科技有限公司程鹏7873.5万元人民币2018-03-230.884%北京市海淀区科学研究和技术服务业六分科技5宁波卢米蓝新材料有限公司陈志宽2426.0158万元人民币2017-02
90、-100.9407%浙江省宁波市制造业卢米蓝新材料6杭州灵西机器人智能科技有限公司丁丁157.584373万元人民币2018-05-235.2881%浙江省杭州市制造业灵西机器人7常州和谐港华零碳创新投资合伙企业(有限合伙)广州净能管理咨询合伙企业(有限合伙)170000万元人民币2021-12-21-江苏省常州市金融业IDG资本8苏州巟业园区元禾重元叁号股权投资合伙企业(有限合伙)苏州巟业园区重元叁号股权投资管理合伙企业(有限合伙)212728万元人民币2021-11-25-江苏省苏州市租赁和商务服务业元禾重元9江苏疌泉君海荣芯投资合伙企业(有限合伙)无锡君海新芯投资咨询有限公司164242
91、.43万元人民币2019-12-26-江苏省无锡市租赁和商务服务业君联资本10国投创合国家新兴产业创业投资引导基金(有限合伙)国投创合基金管理有限公司1034340万元人民币2016-09-13-北京市顺义区租赁和商务服务业国投创合 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-行业行业专题专题报告报告 五五、理财子格局:获批速度放缓,多数净利润仍实现正增理财子格局:获批速度放缓,多数净利润仍实现正增 5 5.1.1 理财公司获批速度放缓,理财公司获批速度放缓,20232023 年暂无新增年暂无新增 2 2022022 年年新获批筹建的仅有北银理财、法巴农银理财两家
92、,新获批筹建的仅有北银理财、法巴农银理财两家,20232023 年暂无年暂无新增新增获批筹建的理获批筹建的理财子公司财子公司。新理财子获批速度放缓,理财子设立主体呈现多元化局面。截至截至 20222022 年底,银行系理财公司共批筹年底,银行系理财公司共批筹 3131 家,其中家,其中2626 家商业银行理财子公司,家商业银行理财子公司,5 5 家外方控股的合资理财公司,其中家外方控股的合资理财公司,其中 3030 家家已获批开业。分版块来看,已获批开业。分版块来看,国有大行理财子均已开业;股份行中除浙商银行外,均已开业,浙商银行 2020 年 11 月曾发公告表示拟出资 20 亿元在杭州设立
93、全资理财公司,不过暂未批复;城商行 8 家开业,主要集中在东部经济发达地区,分别是杭银理财、宁银理财、徽银理财、南银理财、苏银理财、青银理财、上银理财、北银理财;农商行中仅渝农商理财子获批开业,而作为稳坐农商行理财规模第一位的沪农商行,也在积极申请中,但仍未有公开进度。图表图表 30:理财子公司历年批复家数:理财子公司历年批复家数 资料来源:公司财报,公司公告,中泰证券研究所 5 5.2 2 多数理财子净利润仍实现正增多数理财子净利润仍实现正增 在去年赎回潮承压的背景下,多数理财子公司仍能实现净利润的正增长在去年赎回潮承压的背景下,多数理财子公司仍能实现净利润的正增长。规模方面,规模方面,招银
94、理财、兴银理财、建信理财、农银理财、工银理财为前五名,破万亿的有 9 家,破两万亿的仅招银理财和兴银理财。净利润绝净利润绝对值方面,对值方面,2022 年盈利能力前五名为招银理财、农银理财、兴银理财、建银理财、信银理财,同比分别变化+12%、+105%、11%、38%、13%,增长稳健。净利润同比增速方面,净利润同比增速方面,绝大多数理财公司实现净利润同比正增,其中华夏理财、杭银理财、农银理财增幅超过 100%。华夏理财同比+197%至 8.75 亿,杭银理财同比+123%至 13.62 亿,在城商行中增速最快,宁银理财同比+110.1 至 9.14 亿,同体量中增速也位于前列,农银理财同比+
95、105%至 35.23 亿,在高基数基础上继续实现高增。净利润对集团贡献净利润对集团贡献方面,普遍较低,个别城商行贡献较大:方面,普遍较低,个别城商行贡献较大:理财子净利润占集团口径净利润平均值为 3.5%,大行为 1.03%,股份行为 3.21%,城商行为 5.8%,大行占比较低。股份行中,平安和光大占比超过 4%,城商行中,杭银理财、青银理财超过 10%,分别为 11.7%和 11.2%。图表图表 31:理财子公司基本信息及经营情况:理财子公司基本信息及经营情况 2 13 9 5 2 024680022 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读
96、正文之后的重要声明部分 -23-行业行业专题专题报告报告 资料来源:公司财报,公司公告,中泰证券研究所 图表图表 32:理财子公司规模排名(亿元):理财子公司规模排名(亿元)资料来源:公司财报,中泰证券研究所 类型类型序号序号名称名称股东股东注册资本注册资本(亿元)(亿元)获批日期获批日期21年净利润21年净利润(亿元)(亿元)22年净利润22年净利润(亿元)(亿元)同比增幅同比增幅占母行占母行净利润净利润 理财公司 理财公司规模(亿元)规模(亿元)备注备注1建信理财建设银行1502018/12/2620.6228.4037.7%0.88%19,110 2中银理财中国银行1002018/12/
97、2626.0918.54-28.9%0.82%16,506 3农银理财农业银行1202019/1/417.2135.23104.7%1.36%17,757 4交银理财交通银行802019/1/411.5511.882.9%1.29%10,854 5工银理财工商银行1602019/2/158.9212.3638.6%0.34%17,623 6中邮理财邮储银行802019/5/2812.2512.713.8%1.49%7,791 7光大理财光大银行502019/4/1615.8618.7918.5%4.19%11,852 8招银理财招商银行502019/4/1632.0335.9312.2%2.6
98、0%26,673 9兴银理财兴业银行502019/6/628.0631.1110.9%3.40%20,900 10信银理财中信银行502019/12/418.0620.4813.4%3.30%14,871 11平安理财平安银行502019/12/2716.1618.8216.5%4.13%8,742 12华夏理财华夏银行302020/4/262.958.75196.6%3.50%5,134 集团口径13广银理财广发银行502020/7/131.901.22%14浦银理财浦发银行502020/8/418.603.63%9,083 集团口径15民生理财民生银行502020/12/710.382.9
99、4%8,840 16渤银理财渤海银行202021/4/251,690 集团口径17恒丰理财恒丰银行202021/6/1618杭银理财杭州银行102019/6/246.1113.62122.9%11.66%3,599 19宁银理财宁波银行152019/6/264.359.14110.1%3.96%3,967 20徽银理财徽商银行202019/8/216.902,115 21南银理财南京银行202019/12/94.358.1386.9%4.42%3,426 集团口径22苏银理财江苏银行202019/12/194,383 集团口径23青银理财青岛银行102020/2/64.083.45-15.4%
100、11.19%2,008 24上银理财上海银行302021/7/227.903.55%3,979 集团口径25北银理财北京银行202022/8/210.080.03%3,038 农商行26渝衣商理财重庆农商行202020/2/113.563.580.6%3.54%1,391 27汇华理财东方汇理(55%),中银理财(45%)102019/12/20510 28贝莱德建信理财贝莱德(50.1%),建信理财(40%),富登(9.9%)102020/8/1167 29施罗德交银理财施罗德(51%),交银理财(49%)102021/2/19181 30高盛工银理财高盛(51%),工银理财(49%)102
101、021/5/202 31法巴农银理财法巴资管(51%),农银理财(49%)102022/10/13国有行股份行城商行中外合资-5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000招银理财 兴银理财 建信理财 农银理财 工银理财 中银理财 信银理财 光大理财 交银理财 浦银理财 民生理财 平安理财 中邮理财 华夏理财 苏银理财 上银理财 宁银理财 杭银理财 南银理财 北银理财 徽银理财 青银理财 渤银理财 渝衣商理财 汇华理财 施罗德交银理财 贝莱德建信理财 高盛工银理财 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-行业行业专题专题报告报
102、告 图表图表 33:理财子公司净利润排名及同比增幅(亿元):理财子公司净利润排名及同比增幅(亿元)资料来源:公司财报,中泰证券研究所 六六、销售体系:理财子不断拓展母行外代销,自营渠道逐步完善销售体系:理财子不断拓展母行外代销,自营渠道逐步完善 6 6.1.1 理财公司获批速度放缓,理财公司获批速度放缓,20232023 年暂无新增年暂无新增 一是理财子公司不断拓展母行外代销渠道。一是理财子公司不断拓展母行外代销渠道。根据中国银行业理财市场年度报告(2022)数据显示,从代销渠道拓展情况来看,2022 年理财公司理财产品由母行代销金额占比整体呈现下降态势。剔除母行代销的情况,理财公司合作代销机
103、构数量逐步上升,截至 2022 年 12 月,有 328家机构代销了理财公司发行的理财产品,较 1 月多出 212 家,截至 2023年 5 月,据标准普益数据统计,代销机构增至 330 家,可以看出理财公司正不断拓展母行以外的代销渠道。2022 年,理财公司发行的理财产品累计代销金额 53.59 万亿元。具体来看,4 家理财公司的理财产品仅由母行代销,25 家理财公司的理财产品除母行代销外,还打通了其他银行的代销渠道。此外,16 家理财公司开展了直销业务,2022 年全年累计直销金额 0.26 万亿元。二是中小银行、民营银行成为代销重要力量。二是中小银行、民营银行成为代销重要力量。随着理财业
104、务公司制改革的稳步推进,银行机构在市场引导下回归本源、专注主业,理财子公司牌照放缓。特别是对于中小银行,受限于资产管理与投研能力不足,理财业务发展面临更大的竞争压力,越来越多的中小银行选择通过代销业务继续参与理财市场,充分发挥自身在客户资源、销售渠道等方面的独特优势,打造具备自身特色的理财产品“超市”,逐渐成为理财产品代销的重要力量。发行机构和代销机构看具体代销格局。一是从发行机构角度看,发行机构和代销机构看具体代销格局。一是从发行机构角度看,寻找母行外代销机构数最多的前五名是兴银理财、杭银理财、南银理财、平安理财、苏银理财,分别是 370、123、77、66、66 家外部代销机构,均是农村金
105、融机构为主,城商行为辅的代销结构;被代销产品数最多的前五名为招银理财、信银理财、中银理财、兴银理财、工银理财。分板块来12%105%11%38%13%16%18%-29%123%4%39%3%110%197%87%1%-15%-50%0%50%100%150%200%250%05540净利润 同比增幅 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-行业行业专题专题报告报告 看,大行理财的外部代销渠道主要为大行、股份行、城商行,背靠其自身强大的母行销售能力,外部渠道准入标准较高;股份行理财外部代销渠道较为丰富,主要为农村金融机构、城商行、股份行、
106、大行、民营银行、直销银行等,基本全覆盖,在下沉市场攻势较猛;城商行理财外部渠道主要为城商行、农村金融机构、民营银行、直销银行;农商行理财外部渠道主要为农村金融机构(包括村镇银行)、民营银行等。二是从代二是从代销机构角度看,销机构角度看,代销其他机构数量最多的前五名为兴业银行、百信银行、微众银行、江苏银行、中信/交通/苏州(并列第五名),可见民营银行在代销市场参与度较高;大行平均准入门槛较高,交行、中行代销其他机构数较多,分别为 15 家和 10 家,邮储、建行、工行、农行分别为 8/7/6/6家。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-行业行业专题专题报告报告
107、 图表图表 34:发行机构角度:发行机构角度被代销产品数及代销家数(截至被代销产品数及代销家数(截至5月末)月末)资料来源:标准普益,中泰证券研究所 序号序号发行机构发行机构代销机构(家)代销机构(家)按此排序被代销产品(款)被代销产品(款)国有控国有控股银行股银行股份制股份制商业银商业银行行城市商城市商业银行业银行农村金农村金融机构融机构外资银外资银行行民营银民营银行行直销银直销银行行理财子理财子公司公司1兴银理财373338202杭银理财6647203南银理财7896402313616204平安理财67205苏银理财6777
108、3信银理财4329523791912207华夏理财38208渝农商理财3437601141304209大同农村商业银行3010宁银理财28821交银理财27012光大理财236894870022013青银理财2365502121062014中银理财2220794960012015浦银理财22016招银理财20307广东顺德农村商业银行0018赣州农村商业银行019哈尔滨银行02
109、0农银理财1021徽银理财2022中邮理财2023恒丰理财1024大兴安岭农村商业银行025广州农村商业银行026广银理财93201321011027民生理财78240210031028工银理财6029建信理财6030天津银行531浙江稠州商业银行5470005000032青岛农村商业银行520104000033浙江绍兴瑞丰农村商业银行4480004000034龙江银行4240004000035西安
110、银行32江苏常熟农村商业银行350102000037江苏江阴农村商业银行3汇华理财239广西北部湾银行2520002000040施罗德交银理财2381000001041恒丰银行2320110000042陕西秦农农村商业银行23广州银行261010000044昆明官渡农村合作银行250001000045上海浦东发展银行240110000046上银理财047东莞银行48贵阳银行49渤银理财50北银理财5
111、1贝莱德建信理财52大连银行53兰州银行54四川天府银行55中原银行56台州银行7广东南粤银行8福建海峡银行9浙商银行0重庆银行1高盛工银理财2吉林银行3中信银行4阜新银行1101000000 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -27-行业行业专题专题报告报告 图表图表 35:代销
112、机构角度:代销机构角度代销产品数及代销家数(截至代销产品数及代销家数(截至5月末)月末)资料来源:标准普益,中泰证券研究所 序号序号代销机构代销机构代销产品(款)代销产品(款)发行机构(家)发行机构(家)按此排序按此排序1兴业银行1820282中信百信银行398223深圳前海微众银行566204江苏银行1371175中信银行2035156交通银行940157苏州银行787158宁波银行1152149上海浦东发展银行9621310中邮邮惠万家银行4431311浙江网商银行1351312招商银行16021213杭州银行11051214厦门银行9301215浙商银行5581216平安银行665111
113、7中国民生银行5551118上海银行4551119中国银行16061020重庆富民银行6231021中国光大银行4501022北京银行193923九江银行630824中国邮政储蓄银行524825吉林亿联银行360826中国建设银行1273727厦门国际银行400728中国工商银行1381629齐鲁银行643630中国农业银行579631嘉兴银行325632广东华兴银行125633南京银行469534秦皇岛银行442535江苏紫金农村商业银行403536富邦华一银行391537长沙银行323538温州银行257539江苏苏宁银行244540广发银行231541浙江永康农村商业银行223542中原
114、银行220543南洋商业银行210544浙江德清农村商业银行204545日照银行534446华夏银行529447东莞银行399448江苏常熟农村商业银行300449徐州淮海农村商业银行275450江苏兴化农村商业银行267451江苏盐城农村商业银行247452浙江舟山定海海洋农村商业银行246453浙江嘉善农村商业银行226454云南红塔银行225455江苏江南农村商业银行188456浙江开化农村商业银行184457浙江新昌农村商业银行182458浙江衢州衢江农村商业银行167459浙江衢州柯城农村商业银行116460无锡锡商银行764 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要
115、声明部分 -28-行业行业专题专题报告报告 6 6.2 2 线上直销渠道不断完善,线上直销渠道不断完善,5 5 家自建家自建 APPAPP 理财子公司在微信公众号、官网、APP 等直销渠道的基础上,积极探索代销渠道,拓展多样化的业务区域范围和客群主体,以此全面提高自身市场份额。理财公司多采取线上渠道与线下渠道共同发展的战略,逐步完善直销渠道建设,但目前线上直销渠道建设仍处于起步阶段。理财公司处于建设初期阶段,业务模式、业务渠道等方面仍不完善,因此需要构建线上、线下多业务渠道,以此拓展客群范围,提高客户黏性。在线在线上直销渠道建设方式上,上直销渠道建设方式上,截至 2023 年 5 月末,多数理
116、财公司已建立微信公众号和网站,但自建 APP 直销渠道的理财公司相对较少,目前仅有青银理财打通了主要的三大线上直销渠道。微信公众号方面,29 家理财公司建立了微信公众号,其中,青银理财可以直接通过公众号链接进行购其中,青银理财可以直接通过公众号链接进行购买,买,信银理财、信银理财、建信建信理财、华夏理财、施罗德交银理财则可跳转至银行理财、华夏理财、施罗德交银理财则可跳转至银行APPAPP 购买。购买。主要系微信公众号建设相对便利、成本较低,且传播范围和渠道客户黏度较高,因此理财公司积极搭建此类线上平台。官方网站及APP 方面,26 家理财公司建立了专属的官方网站,仅有招银理财、信银理财、华夏理
117、财、宁银理财、青银理财 5 家理财公司自建了 APP。部分理财公司渠道覆盖度低,国有行理财公司可依托于较强的母行渠道资源,因此线上渠道较少;而部分城商行、股份行理财公司,自身成立时间尚短,处于渠道建设初期,同时受限于经费支撑等原因,线上渠道并不发达。图表图表 36:理财子公司线上直销渠道搭建情况:理财子公司线上直销渠道搭建情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -29-行业行业专题专题报告报告 资料来源:标准普益,各理财子公司官网,中泰证券研究所 七七、产品创新:养老理财稳健布局,客户中心理念深化实践产品创新:养老理财稳健布局,客户中心理念深化实践 7 7.1.
118、1 养老理财稳健布局养老理财稳健布局 银保监会于 2021 年9月10日发布 关于开展养老理财产品试点的通知,标志着养老理财试点工作的正式开始。随后商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法 又于 2022 年 11 月 17 日发布,明确在商业银行开立的个人养老金资金账户“具有唯一性”。与券商、保险等参与机构相比,银行是客户开启个人养老金之旅的“首站”,因此可充分发挥渠道优势,使得养老储蓄、养老理财产品“飞入寻常百姓家”。根据 中国银行业理财市场年度报告(2022 年)披露,截至 2022 年底,养老理财累计购买金额破千亿元,投资者 46.6 万人次。图表图表 37:养老理财相关政策梳理:
119、养老理财相关政策梳理 序号序号名称名称微信公众号微信公众号有无官网有无官网有无APP有无APP1建信理财可直接跳转APP购买-2中银理财仅产品推介-3农银理财仅产品推介-4交银理财仅产品推介-5工银理财仅产品推介-6中邮理财仅产品推介-7光大理财仅产品推介-8招银理财仅产品推介9兴银理财仅产品推介-10信银理财可直接跳转APP购买11平安理财仅产品推介-12华夏理财可直接跳转APP购买13广银理财仅产品推介-14浦银理财仅产品推介-15民生理财仅产品推介-16渤银理财仅公告,无产品推介-17恒丰理财-18杭银理财仅产品推介-19宁银理财仅产品推介20徽银理财仅产品推介-21南银理财仅产品推介-
120、22苏银理财仅产品推介-23青银理财可直接购买或跳转APP24上银理财仅产品推介-25北银理财仅产品推介-26渝衣商理财仅产品推介-27汇华理财仅产品推介-28贝莱德建信理财仅产品推介-29施罗德交银理财可直接跳转APP购买-30高盛工银理财可直接跳转APP购买-31法巴农银理财-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -30-行业行业专题专题报告报告 资料来源:中国政府网,中证网,中泰证券研究所 存续情况方面,截至存续情况方面,截至 20232023 年年 5 5 月末月末,全市场共有,全市场共有 5454 款养老理财产品存款养老理财产品存续续。其中工银理财和建信理
121、财存续的养老理财产品数量最多,达 11 款;其次是光大理财,共 10 款养老理财产品。养老理财产品作为一类重要的养老金融产品,兼具“稳健性、长期性、普惠性”三个显著特征,比较符合大众客户的投资偏好,市场接受度相对较高。当前,养老理财产品发行步入常态化阶段,市场运行平稳。随着试点机构和区域范围扩大,未来养老理财产品数量将逐渐增加,有助于进一步完善多层次养老体系建设,满足居民养老需求。发行情况方面,发行情况方面,5 54 4 支养老理财中支养老理财中 4 48 8 支在支在 2 2022022年发行,年发行,2021 年发行 4 支,2023 年截至 5 月末仅兴银理财新发行 2 支养老理财。运作
122、模式方面,运作模式方面,5 54 4 支养老理财中仅有支养老理财中仅有 3 3 支开放产品,支开放产品,分别由建信、光大、招银发行。收益率方面,有所分化,收益率方面,有所分化,平均收益率多在 2.2%-3.6%之间。图表图表 38:理财子旗下养老理财产品概况:理财子旗下养老理财产品概况 时间时间事件事件内容内容2021年9月发布关于开展养老理财产品试点的通知中国银保监会正式启动养老理财产品试点工作,批准工银理财于成都市和武汉市、建信理财和招银理财于深圳市、光大理财于青岛市,选择“四地四家机构”进行试点,试点养老理财产品真正具有“养老”属性,突出稳健性、长期性、普惠性特征,有利于规范现有业务,丰
123、富养老金融产品供给,满足人民群众多样化养老需求,开展为期一年的养老理财产品试点工作。2021年12月首批养老理财发行自 2021 年 12 月 6日起,工银理财、建信理财、招银理财和光大理财四家试点机构首批各发行一只养老理财产品,均于 2021 年 12 月完成了产品募集。2022年2月银保监会再次发布关于扩大养老理财产品试点范围的通知在前期试点的基础上,明确养老理财试点城市新增北京、上海、广州、重庆、沈阳、长春六地,将养老理财产品试点范围由“四地四机构”扩大到“十地十机构”,对构建多层次、多支柱养老保障体系具有重要意义,进一步丰富商业养老金融产品供给。2022年4月国务院办公厅发布关于推动个
124、人养老金发表的意见提出要推动发展适合中国国情、政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金。个人养老账户资金可用于购买符合规定的银行理财等运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值的金融产品。2022年5月银保监会发布关于规范和促进商业养老金融业务发展的通知明确商业养老金融发展理念,推动更好服务多层次、多支柱养老保险体系建设2022年11月人社部、财政部、银保监会、证监会、税务总局联合印发个人养老金实施办法对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等方面作出规定。2022年11月财政部、税务总局联合印发关于个人养老金有关所得税政策的公告2022年11月银保监会
125、发布商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法(征求意见稿)支持个人养老金投资银行理财产品业务的顺利开展2022年11月证监会发布个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定对参与个人养老金投资公募基金业务的各类市场机构及其展业行为予以明确规范,稳妥推进个人养老金投资公募基金业务落地,更好服务于居民养老投资需求。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -31-行业行业专题专题报告报告 资料来源:标准普益,中泰证券研究所 图表图表 39:理财子养老理财成立以来平均收益率:理财子养老理财成立以来平均收益率(%)资料来源:标准普益,中泰证券研究所 7 7.2 2 不
126、断深化以客户为中心理念,“破净免费”不断深化以客户为中心理念,“破净免费”首先是招银理财:首先是招银理财:5 月 23 日,招银理财发布 2023 年来首支权益类公募理财产品“招卓价值精选权益”(风险等级为 R5 级),一是一是招银理财在该产品上采取了“净值低于 1 元不收取管理费用”的创新,一改传统公募资管产品的固定管理费模式,即产品净值低于 1 时,产品管理人将从下一个自然日起暂停固定管理费的收取,直至产品净值回升至 1 或大于 1时,管理人才将重新恢复固定管理费收取;二是二是投资经理和公司高管跟投,其中投资经理自购 200 万元;三是三是也规定了单笔大额认购实施巨额优惠,单笔购买 100
127、 万元,认购费便降到 1000 元,而公募的规则一般是得单笔购买 500 万或 1000 万才能达到相近水平;四是四是不收取超额业绩报酬,即浮动管理费为 0,最大化将超额收益让渡给持有人。其实此前理其实此前理财子公司便有诸多探索,财子公司便有诸多探索,其中,信银理财部分产品计提超额业绩报酬采用高水位法,即产品业绩表现未超过历史业绩表现,则不提取超额业绩报酬。另外,2022 年 12 月,华夏理财就将 180 天以内所有短期开放产品固定费率阶段性调降为 0,本质是因产品“破净”而“免费”。由此可见,因“破净”免收固定管理费并非招银理财首创,但招银理财在产品发行初期就立下“破净”不收费的承诺,实属
128、首例,是理财子真正围绕绝对收益目标来做投资、研究和考核的进一步探索。行标签存续产品数量2021发行数量2022发行数量2023发行数量 平均收益率(%)存量运作模式工银理财1111002.64 全封闭建信理财1111003.14 10封闭1开放光大理财101903.48 9封闭1开放招银理财51402.42 4封闭1开放中银理财50503.58 全封闭兴银理财40222.84 全封闭交银理财30304.33 全封闭农银理财20203.38 全封闭中邮理财20202.19 全封闭贝莱德建信理财10105.24 全封闭总计5444823.13 51封闭3开放 5.24 4.33 3.58 3.48
129、 3.38 3.14 2.84 2.64 2.42 2.19 -1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -32-行业行业专题专题报告报告 图表图表 40:招银理财招卓价值精选权益类理财计划产品说明书:招银理财招卓价值精选权益类理财计划产品说明书 管理费 固定投资管理费固定投资管理费:如本产品当日累计净值低于 1.00 元(不含)时,管理人将从下一自然日起暂停收取固定投资管理费。直至本产品累计净值高于 1.00 元(含)后,管理人恢复收取理财计划固定投资管理费,固定投资管理费率 1.50%/年。固定管理费精确到
130、小数点后 2位,小数点 2 位以后舍位。认购费 认购费认购费:认购期投资者可以多次认购本理财计划,认购费按每笔认购申请单独计算。认购金额小于100万元,需支付1.20%的认购费;认购金额大于等于100万元,需支付1000元的认购费。认购费不属于理财计划费用,不由理财计划承担,由投资者承担并于认购时单独支付。资料来源:招银理财招卓价值精选权益类理财计划产品说明书,中泰证券研究所 图表图表 41:近年理财产品创新梳理(收费):近年理财产品创新梳理(收费)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -33-行业行业专题专题报告报告 资料来源:标准普益,中泰证券研究所 图表图表
131、42:近年理财产品创新梳理(投资策略):近年理财产品创新梳理(投资策略)产品名称发行机构产品成立期创新类型细分创新点描述招银理财招卓价值精选权益类理财计划103805招银理财2023/5/30-普惠型费率创新,若产品累计净值低于1,丌计提管理费金桂花月月开开放式净值型理财产品泸州银行2021/12/21浮动管理费3)超额业绩报酬:单个投资周期结束后产品实际年化收益率超过业绩比较基准时,对于超过部分,泸州银行挄照以下标准计提超额业绩报酬:3.1)单个投资周期结束时,客户持有本产品份额 30 万份(丌含)以下的,泸州银行挄照95%的比例一次性计提超额业绩报酬。3.2)单个投资周期结束时,客户持有本
132、产品份额 30 万份及以上(含)的,泸州银行挄照 80%的比例一次性计提超额业绩报酬招银理财招睿金鼎十八月定开1号固定收益类理财计划(产品代码:107601A)招银理财2020/9/10-超额业绩报酬收取方式:Min(0.1%,Y365N-A%)A%Y365NA%+0.6%,Min(0.2%,0.1%+Y365N-A%-0.6%)Y365NA%+0.6%红棉理财鑫选9个月定开1号(200105A零售)广州银行2020/3/5费用迒迓管理人以计提的管理费为限对投资者进行回拨,丌超过业绩比较基准下限。兴睿优选进取混合类净值型理财产品兴业银行2020/2/25-本理财产品为混合型产品,收取认购费,丌
133、收取超额业绩报酬。鲲鹏理财连盈宝定期开放式(182天)净值型理财产品大连银行2019/11/27浮动管理费超额收益中国人民银行公布的半年期定期存款利率+2.7%,产品管理人丌收取浮动业绩报酬;中国人民银行公布的半年期定期存款利率+2.7%超额收益中国人民银行公布的半年期定期存款利率+3.7%,产品管理人挄照 50%收取浮动业绩报酬;超额收益中国人民银行公布的半年期定期存款利率+3.7%,产品管理人挄照 100%收取浮动业绩报酬。丰收信福第1913期封闭净值型理财产品宁波慈溪农村商业银行2019/11/25阶梯费用采用浮动投资管理费方式,若超额收益(年化费率)丌超过 0.5%,超额部分收取投资管
134、理费;若超额收益(年化费率)超过 0.5%,则超额收益(年化费率)超过0.5%的部分 80%归存续客户所有,20%作为银行投资管理费。若理财产品实际收益等于戒小于业绩比较基准收益、销售管理费和产品托管费之和,丌收取投资管理费吉利财富成长系列2019年第61期吉林银行2019/10/15费用迒迓如理财产品到期时扣除销售手续费、托管费、和投资管理费后产品收益未达到业绩比较基准的,则我行减免收取销售手续费和投资管理费,减免收取的金额以产品收益不业绩比较基准的差额为准交银理财稳享一年定开1号净值型理财产品交银理财2019/8/8浮动管理费产品管理人将提取20%作为超额业绩报酬工银理财全鑫权益鑫尊利科技
135、创新优选定期开放理财产品2019年第1期HHZB1912工银理财2019/6/27浮动管理费采用新高法计提浮动管理费中信理财之双赢全球多资产净值型人民币理财产品A181A6153中信银行2018/9/25浮动管理费挄照高水位法计提浮动管理费。周周发2.0理财计划(产品代码:107115)招商银行2018/8/21阶梯费用投资者持有期丌满 90天赎回时,收取赎回费0.1%。满90天赎回时,丌收取赎回费金石榴惠盈季季鑫4号1807期苏州银行2018/8/17费用迒迓若投资资产组合净值扣除产品托管费等相关费用后,客户实际获得的收益达丌到业绩比较基准,则苏州银行有权减免收取相应固定管理费。常乐私享鑫途
136、7号净值型理财产品江苏常熟农村商业银行2018/8/10费用迒迓若本产品最终收益达丌到业绩比较基准,则将以银行固定管理费为限向客户进行回拨,直至客户收益达到业绩比较基准。若银行固定管理费全额回拨后,客户收益未达到绩比较基准,则客户收益以此为限增利系列2018年第27期恒丰银行2018/8/9-银行有权调整费率,若投资者幵丌接受可申请提前赎回幸福99丰裕3号固定收益类18015期银行理财计划杭州银行2018/8/1-挄照产品管理费收入的 10%计提风险准备金,用于弥补损失中国工商银行私人银行专属全权委托资产管理人民币理财产品2018年第16期PBZO1811中国工商银行2018/4/27阶梯费用
137、赎回费率挄持有期分档,幵采取先进先出法中国工商银行工银财富系列工银量化理财-恒盛配置CFLH01中国工商银行2012/2/10-挄照 新高法原则提取业绩基准以上超额收益的 20作为产品业绩报酬,每月开放时提取,挄季支付。新高法 原则是挃产品运作期间,每次计提业绩报酬时的产品单位累计 净值,只有超过历史开放日最高产品单位累计净值时才能收取。产品生效日当日,产品管理费率为0.9/年,产品管理费挄初始 本金计提。同享二号中国光大银行2007/10/27-申购金额采用比例费率;赎回费率挄持有期分档,幵采取先进先出法 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -34-行业行业专题
138、专题报告报告 资料来源:标准普益,中泰证券研究所 八八、投资建议、投资建议 投资建议:投资建议:银行股核心逻辑是宏观经济,坚持修复逻辑和确定性增长逻银行股核心逻辑是宏观经济,坚持修复逻辑和确定性增长逻辑两条主线。辑两条主线。银行股的核心逻辑是宏观经济,之前要看政策预期,如今政策预期落地后,下阶段就要看经济的持续性。第一条选股主线是确定第一条选股主线是确定性增长逻辑:性增长逻辑:收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块,看好看好宁波、江苏、苏州、南京、成都。第二条选股主线是修复逻辑:宁波、江苏、苏州、南京、成都。第二条选股主线是修复逻辑:地产回暖+消费复苏,看好招行、宁波、平安、邮储看好招行
139、、宁波、平安、邮储。风险提示:风险提示:经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。产品名称发行机构产品成立期创新类型细分创新点描述平安理财灵活策略双债固收类(360天持有)理财产品A平安理财2023/5/5标债+可转债转股策略双债驱动平安理财灵活策略双债固收类(360天持有)理财产品-总平安理财2023/5/5标债+可转债转股策略双债驱动平安理财灵活策略双债固收类(180天持有)理财产品平安理财2022/12/6标债+可转债转股策略双债驱动招银理财招越私人银行泓润Z93102号理财计划Z9312A招银理财2022/3/25定向投资通过投资于标的基金天津粤发股权投资基金合伙企业(有限
140、合伙)实现股权投资招银理财招越私人银行泓润Z93102号理财计划Z9312B招银理财2022/3/25定向投资通过投资于标的基金天津粤发股权投资基金合伙企业(有限合伙)实现股权投资招银理财招睿活钱管家(同业存单及存款)1号固定收益类理财计划100901招银理财2022/3/25同业存单主要投资于同业存单和存款,比例丌低于 80%青银理财璀璨人生成就系列人民币个人理财计划2021年439期(跟踪胶东五市指数)青银理财2021/12/16跟踪胶东五市挃数跟踪胶东五市挃数阳光红基础设施公募REITs优选1号光大理财2021/11/4基础设施公募REITs基础设施公募REITs青银理财璀璨人生成就系列
141、人民币个人理财计划2021年175期(蓝色金融主题)青银理财2021/6/16-本理财产品实行蓝色金融可持续发展投资理念,优先投资于有利于海洋和水体保护等产业。招银理财招智无忧目标2035(两年持有)混合类理财计划(产品代码:202035)招银理财2021/4/7-目标打造银行理财业内首款采用真实下滑曲线(随时间接近目标日期,高风险资产配置比例逐渐降低,管理人定期调整业绩比较基准,从而平衡投资人生命周期风险承担能力)的目标日期产品。由于摩根资管在下滑曲线领域具备成熟的模型和经验,由此二者在确定戓略合作后进行合作尝试。中银理财睿享(封闭式)2020年03期中银理财2020/10/14定向投资本理
142、财产品主要投资于华为员巟(以下简称融资人)合法持有的标的薪酬收益权非标准化债权资产(以下简称基础资产),华为员巟将其转让基础资产所获得的转让价款用于认购华为员巟长期激励计划。到期后,由华为员巟挄照基础资产相关合同约定的价格、回购日及回购规则进行回购。龙盈ESG混合GS款1号(两年封闭-偏股)华夏银行2020/6/4-嵌入敲出机制,管理人可选择择机敲出,本理财产品将提前终止。农银安心一年半开放(信用策略优选)第2期人民币理财产品农银理财2020/5/12-本理财产品通过宏观周期研究、行业周期研究、公司研究相结合,通过定量分析增强组合策略操作的方法,确定资产在基础配置、行业配置、公司配置结构上的比
143、例。公司鼎鼎A款【65121】号理财计划招商银行2020/4/29定向投资本理财计划将募集资金 100%投资于华润信托 润银 7 号单一资金信托。全部信托资金用于对中铁十六局集团 公司(简称 融资人)进行永续债权投资。天年优享2030理财计划1号上海浦东发展银行2020/2/18-权益类和固收类资产此消彼长。本理财产品采用目标日期投资策略,设定目标日期为 2030 年,随着所设定目标日期的临近,将逐步降低权益类资产的配置比例。爽银财富-基金精选(前沿科技)贵阳银行2020/2/18-募集资金进行主动管理,挄照约定投资范围进行资产配置,由具有证券投资基金托管资格的金融机构进行托管。工银理财恒睿平
144、衡封闭净值型理财产品20HH6101工银理财2020/1/21-本理财产品通过遴选优秀的公募基金,利用量化策略投资固定收益、权益和商品及衍生品市场,构建公募基金组合,通过参不申购科创板和主板新股增强收益。农银理财农银进取科技创新第2期人民币理财产品农银理财2020/1/15-引入理财投资合作机构工银理财私募夹层专项产品(2019年-08期)SMJC1922工银理财2019/8/9私募夹层投资采用私募夹层投资模式阳光紫11期中国光大银行2019/3/26定向投资受托管理资金定向用于投资北京金融资产交易所挂牌的委托债权投资项目,融资人湖北省科技投资集团有限公司阳光红优享1期中国光大银行2019/3
145、/6定向投资受托管理资金投资于厦门信托分层型证券投资集合资金信托计划的优先受益权财富定向-3月中国光大银行2017/9/11FOF采用FOF投资管理模式 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -35-行业行业专题专题报告报告 投资评级说明投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级
146、行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要
147、声明部分 -36-行业行业专题专题报告报告 重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本
148、公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。