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1、飞塔飞塔( (FortinetFortinet) ):创新引领创新引领,融合发展融合发展 巨头启示录系列报告(十一巨头启示录系列报告(十一) 2020年5月21日 刘玉萍刘玉萍 S02 范昳蕊范昳蕊 S01 证券研究报告 | 公司深度报告 信息技术一一 | 计算机 2 u塔是全球UTM技术的引领者,通过“研+并购”发展出全覆盖的安解决案。公司创始谢2000年创办塔之 初就致于发展UTM(统威胁管理)技术,带领全球络安全业进新轮产业变。FortiGate防墙为2002年 推出的公司的第款产品,随后公司将反垃圾邮件、防毒软件等产品功能进融合,于04年率先
2、提出UTM(统威胁管 理)的概念。后续公司通过不断“研+并购”,持续丰富公司产品线,加速扩产品覆盖领域,打造出全覆盖的安 解决案。根据IDC最新数据,公司在部署最多的络安全设备防墙/UTM/VPN全球市场出货量占达30。 u塔坚持创新,持续投研发和销售,成为全球第三代安产业发展的先者。随着全球信息传输范围以及防护边界的 不断扩,络安全业已经进“以为户提供基础设施级端到端的保护”的第三代络安全(2010今),范围 够、功能集成且动化的安全性平台应。公司紧抓客户需求,推出兼具动保护、检测和响应功能的平台产 品安(Fortinet Security Fabric),通过将公司专有的SPU硬件架构、F
3、ortiOS操作系统以及相关的安全和络功能 结合在起,形成了完整的服务平台。与此同时,安产品也经历了从最早的终端防病毒、防墙到统威胁管理 (UTM),再到下代防墙、终端检测响应(EDR)和态势感知(SA),不同安全细分产品向融合和数据交互的趋 势分明显。公司推出安正式顺应这种趋势,将资源整合,从客户度简化安全防护作。公司持续投销售与研 发,也正是因为安技术快速新,只有及时把握每次的产品技术发展,才能保持业内期竞争。 u投资建议:2020年是络安全迸发之年,技术变+政策执+业绩三重拐点叠加,迎板块性机遇。我们看好络安全 业进国家战略层后新轮景周期的业成性。我们认为业头公司有望凭借其股东资源、市场
4、渠道积累 和产品技术优势,在业快速增的同时叠加市场份额提升,体现出优于业的增,重点推荐启明星、南洋股份、 深信服、绿盟科技,安恒信息。 u险提:国内络安全政策推出低于预期;业销售拓展不及预期 资料来源:Wind、招商证券(深信服、安恒信息盈利预测来自Wind一致预测) 可比公司估值对比表 公司名称证券代码19EPS20EPS21EPS20PE21PEPB市值(亿)投资评级 启明星辰 002439.SZ 0.73 0.94 1.19 34.5 26.9 7.6 379 强烈推荐-A 南洋股份 002212.SZ 0.35 0.54 0.75 47.6 34.5 3.45 299 强烈推荐-A 深
5、信服 300454.SZ 1.86 2.25 3.07 82.4 60.5 18.22 764 强烈推荐-A 绿盟科技 300369.SZ 0.28 0.39 0.53 50.4 36.9 4.64 155 强烈推荐-A 安恒信息 688023.SZ 1.24 1.81 2.55 161.1 114.2 14.31 216 未予评级(招商通信业覆盖) 3 p飞塔的成长之路:以UTM为基石,打造网安全覆 盖解决方案 p飞塔的蜕变之机:成为全球第三代网安产业发展 的先行者 p飞塔经营要点:销售&研发、服务、业绩&估值 p投资建议 4 图1:飞塔是全球最大的防火墙/UTM/VPN市场供货商 资料来源
6、:IDC、招商证券 1.1 1.1 飞塔飞塔:网络安全解决方案的全球领导者网络安全解决方案的全球领导者 飞塔的创始人谢青是全球网安领域的始祖级人物,1997年联合清华校友邓峰、柯岩创办NetScreen,帮助 第一代网络服务提供商解决了网络安全和网络速度的瓶颈问题,NetScreen于2001年上市,于2004年以40亿 美元被网络设备巨头Juniper收购。2000年底,谢青创办了飞塔,从建立之初就致力于发展UTM(统一威 胁管理)技术,带领全球网络安全行业进入新一轮产业变革。公司目前主要通过兼具自动保护、检测和 响应功能的主打产品安立方(Fortinet Security Fabric)平
7、台向企业、运营商、政府组织提供针对各类网络 威胁进行可视化、分割处理的数字化网络攻击面解决方案。 飞塔于2009年底登录纳斯达克,2010-2015年公司处于产品丰富期,股价表现相对平稳;2016年公司推出 第三代平台型网络安全产品,股价开始持续攀升。 根据IDC最新数据,公司在部署最多的网络安全设备防火墙/UTM/VPN全球市场出货量占比达30。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2019 2020 飞塔股价 图2:飞塔股价2016年后攀升 资料来源:Yahoo Finance
8、、招商证券 5 公司产品全面覆盖网络安全、安全基础设施、云安全、物联网/运营/终端安全,公司预测市场空间将从 2020年的490亿美元增长到2023年的600亿美元。 在网络安全(Network Security)市场中,网络防火墙仍然是占比最高的产品。 图3:飞塔预测所处安全市场规模2023年将增长至600亿美元 1.1 1.1 飞塔飞塔:网络安全解决方案的全球领导者网络安全解决方案的全球领导者 490 600 2020 2023E 市场空间(亿美元) 图4:飞塔所处安全市场空间 资料来源:飞塔、招商证券 图5:网络防火墙将持续是网络安全市场中占比最高的产品 资料来源:飞塔、招商证券 6 公
9、司具有行业领先的研发能力,在全球范围内拥有662项专利,专利数量是同类网络安全公司的3倍。 公司产品得到了来自NSS Labs, ISCA, VB等数量最多的第三方测评机构的认证。 公司在网络安全包括检测、防护补救、整合、卓越性能和价值创造等网络安全各个领域均表现出色。 图6:飞塔技术实力及口碑行业领先 资料来源:飞塔、招商证券 1.1 1.1 飞塔飞塔:网络安全解决方案的全球领导者网络安全解决方案的全球领导者 7 2002年,推出第一个产品FortiGate及其操作系统FortiOS,FortiGate至今为公司最主要产品之一, FortiOS在公司丰富产品过程中仍旧是产品运行的基础; 20
10、02-2010年期间,公司通过自研方式以每1-2年的速度发布新产品,丰富公司产品线; 2010至今,网络安全行业开始变革,公司通过并购拓宽产品范围,加速扩大产品覆盖领域; 2016年公司推出兼具自动保护、检测和响应功能的平台型产品安立方。 资料来源:飞塔、招商证券 图7: 飞塔产品丰富历程 1.2 1.2 公司通过先自研后并购方式拓宽产品线公司通过先自研后并购方式拓宽产品线 FortiAI 2020 图8: 飞塔通过并购推出的产品 2000 2002 2003 2006 2009 2010 2013 2015 2017 公司成立 FortiGate FortiOS FortiManager S
11、oC1 FortiWiFi FortiSwitch FortiAP FortiSandbox FortiAuthenticator FortiExtender FortiCASB 2019 FortiNAC 2011 FortiToken 2005 FortiMail FortiAnalyzer 2012 FortiWeb 2016 安立方 FortiSEIM 8 资料来源:飞塔、招商证券 1.3 1.3 公司目前形成以产品与服务相结合的商业公司目前形成以产品与服务相结合的商业 模式模式 图9: 公司经营模式以向客户提供网安产品及服务为主 产品:公司目前产品由 FortiGate系列和非 Fo
12、rtiGate系列组成,后者 包括安立方平台、电子邮 件安全、云安全、终端安 全保护等众多产品,形成 了面向网络安全、云安全、 及安全服务的全方位覆盖 的产品线,公司产品之间 可以共享威胁情报、紧密 协作,以使客户获得更好 的性能和使用体验。 服务:包括FortiGuard安 全订阅服务、FortiCare技 术支持服务、服务包等。 9 传统安全设备如防火墙、WAF、IDS与IPS实现的功能单一,只单独针对隔离、入侵检测和监视网 络功能。 随攻击类型增多,网络安全规划方案形成了“防火墙+IPS+网关杀毒+”的形式,虽然该方案够一 定程度上弥补缺陷,但设备之间的割裂具有难以统一分析安全日志、设备
13、之间难以形成合作、操作 复杂的缺点。 UTM/NGFW产品则将包括防火墙、IPS、AV联合起来在同一操作系统中整合,实现统一防护,集 中管理,分享威胁信息,且操作简单,降低成本,满足了用户需求。 IPS 网 络 IPS 防 火 墙 内 部 设 备 等 IPS 应用 识别 信 息 共 享 网 络 IPS 防火墙 内 部 设 备 等 资料来源:招商证券 图10: 传统网络安全方案与UTM/NGFW的区别 1.4 1.4 网络安全功能融合需求激发网络安全功能融合需求激发UTMUTM与第二代与第二代 防火墙概念防火墙概念 10 FortiGate防火墙为2002年推出的公司的第一款产品,随后公司将反垃
14、圾邮件、防毒软件等产品功能进行 融合,于04年率先提出UTM(统一威胁管理)的概念,FortiGate也随之升级为UTM产品,目前公司主 要销售收入来源于FortiGate网络安全设备; FortiGate 提供丰富而广泛的网络安全保障功能,包括防火墙、入侵防御系统、反恶意软件、 VPN、应 用程式控制、网页过滤、反滥发讯息及广域网加速; 公司依靠FortiGate切入第二代网络安全市场,成为UTM的行业领导者,是公司在第二代网络安全市场发 展期间的最重要产品。 超高端设备 FortiGate 6000F系列 终端设备 FortiGate 900D系列 FortiGate 600E 系列 入门
15、级设备 FortiGate 80E系列 FortiGate 60F系列 FortiGate Rugged系列 高端设备 FortiGate 4200F 系列 FortiGate 3900E系列 FortiGate 3800D系列 图11: FortiGate产品系列 资料来源:飞塔、招商证券 1.4 1.4 公司率先提出公司率先提出UTMUTM概念概念,依靠旗舰产品依靠旗舰产品 FortiGateFortiGate成为网安市场领先厂商成为网安市场领先厂商 11 FortiOS作为操作系统可将飞塔产品结合在一起,而且可起到保护、控制信息流量的支持性功能。 FortiOS操作系统为所有基于物理、虚
16、拟、私有或公共云的FortiGate设备的运行奠定了基础,并且是 安立方平台的核心,实现将多种技术整合到一个简化的单一策略和管理框架中,为客户提供了卓越 的防护、更深入的可视化和控制、降低了复杂性,提高了整个攻击面的操作效率。 FortiOS为FortiGate系统提供保护作用,且FortiGate的使用者可以通过FortiOS实现对FortiGate的操 作和设置,增加FortiGate的可使用性;FortiOS还能控制信息流量,节省使用者资源,是FortiGate 系列产品的操作基础和核心。 图12: FortiOS为公司FortiGate及安立方产品运行提供良好支撑 资料来源:飞塔、招商
17、证券 1.5 1.5 FortiOSFortiOS是是FortiGateFortiGate的操作基础和核心的操作基础和核心 12 p飞塔的成长之路:以UTM为基石,打造网安全覆 盖解决方案 p飞塔的蜕变之机:成为全球第三代网安产业发展 的先行者 p飞塔经营要点:销售&研发、服务、业绩&估值 p投资建议 13 自1980年以来,随着通信技术的 不断发展,越来越多的终端和设备 相互连接,使得原来建立在设备边 缘甚至是云边缘需要越来越全面的 保护。 伴随不断扩张的边缘,网络安全防 护的要求在持续扩张的网络边缘而 相应作出升级,防护范围已从服务 器PC等向云安全再向物联网终端 持续扩大。 2.1 2.
18、1 连接增多导致网络安全保护范围不断扩大连接增多导致网络安全保护范围不断扩大 图13: 网络安全防护的边界不断扩大 资料来源:飞塔、招商证券 图14: 网络安全防护的边界变得更加复杂 如今安全的边界越来越难以 界定,过去数据中心曾经是 网络的主要入口和出口,但 现在大量新的连接设备、5G 和超大规模云部署都在扩张 网络基础设施的范围。 资料来源:飞塔、招商证券 14 纵观全球网络安全市场的发展,随信息传输范围扩大而改变,可以分为三个阶段: 第一代网络安全(1990-2000年)以状态防火墙为主要产品,专注于保护连接安全;第二代网络安全 (2000-2010年)以下一代防火墙和UTM为主要产品,
19、将检测范围扩展到应用程序和内容;随着防护边界的不断 扩大,网络安全行业进入第三代网络安全(2010至今),防护范围足够大、功能集成且自动化的安全性平台应 用而生,实现为用户提供基础设施级端到端的保护。 图15: 全球网络安全发展三个主要阶段 资料来源:飞塔、招商证券 图16: 第一、二、三代网络安全变迁史 目前传统的基于边界的 安全性已不再能够满足 客户需求,安全防护面 持续扩大,计算需求激 增,网络复杂性使威胁 管理变得十分困难,因 此第一代与第二代网络 安全已经难以满足目前 安全性的要求,第三代 网络安全因此出现。 2.2 2.2 全球网络安全产业发展的三个主要阶段全球网络安全产业发展的三
20、个主要阶段 15 网络威胁的类型从1990年 代的恶意代码发展出DDos、 蠕虫、钓鱼邮件、僵尸、网 页攻击、勒索软件、内部攻 击、M2M,以及即将到来 的AI驱动的威胁。 与此同时,网络攻击量也呈 现出几何级增长。 图18: 网络安全防护产品不断创新 资料来源:飞塔、招商证券 2.3 2.3 用户防护需求升级不断推动产品创新用户防护需求升级不断推动产品创新 随着网络威胁种类和攻击量 的增加,用户防护的需求也 不断升级,网络安全产品也 从最早期的传统防火墙开始 逐步创新,VPN、IPS UTM、 下一代防火墙、SSL、SD- WAN等产品应运而生。 图17: 网络威胁类型和攻击量持续增加 16
21、 公司依靠精准把握全球网络安全行业进入以内容防护为核心的第二阶段后客户需求的变化,推出旗舰UTM 产品FortiGate,快速占领市场份额,成为全球网安领先厂商。 2010年以来,随着网安行业产品向平台化发展,为了更好的服务下游客户与日俱增的安全防护需求,公司 推出行业领先架构的安立方(Fortinet Security Fabric),通过将公司专有的SPU硬件架构、FortiOS操作系 统以及相关的安全和网络功能结合在一起,形成了完整的服务平台。 安立方的优势在于多重防御、全部署、智能、开放生态。 资料来源:飞塔、招商证券 图20: 飞塔安立方产品形成各类安全全覆盖 2.4 2.4 飞塔紧
22、跟行业发展需求飞塔紧跟行业发展需求,推出安立方平台型产推出安立方平台型产 品品 资料来源:飞塔、招商证券 图19: 网络安全产品跟随行业要求不断演进 17 p飞塔的成长之路:以UTM为基石,打造网安全 覆盖解决方案 p飞塔的蜕变之机:成为全球第三代网安产业发 展的先行者 p飞塔经营要点:销售&研发、服务、业绩&估值 p投资建议 18 公司一直采用以渠道销售为主,直接销售为辅的销售模式; 公司渠道销售体系为二级销售模式,即公司先向分销商销售,分销商再向经销商或者安全托管服务提 供商(MSSP)销售,最后到达最终客户。 公司最终客户遍布全球80多个国家,包括中小型企业、大型企业和政府机构,覆盖的行
23、业十分广泛, 包括运营商、政府、金融、零售、科技、教育、制造和医疗行业。公司目前正持续投入资源积极拓展 企业市场。 公司最大渠道商贡献收入占比逐年提升,已从2009年的13%增长到2019年的31%。由于Exclusive与 Ingram Micro有十分完善的全球分销系统,因此公司对这两家公司的优先选择导致收入贡献持续提高。 图21: 公司采用二级架构销售体系 资料来源:飞塔、招商证券 3.1 3.1 飞塔一直以渠道销售为主飞塔一直以渠道销售为主,最大渠道商最大渠道商 贡献持续增长贡献持续增长 公司 分销商 经销商/安全托 管服务提供商 最终客户 11% 12% 15% 18% 20% 25
24、% 30% 31% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 最大渠道商占总收入比重 图22: 公司最大渠道商贡献收入占比持续提升 19 资料来源:Wind、招商证券 图23: Fortinet销售费用/营业总收入情况 资料来源:Wind、招商证券 图24: Fortinet研发费用/营业总收入情况 从销售费用来看,公司2016年以后销售费用率均为40%以上;公司重视产品销售,采用内部销售团 队与外部销售渠道合作的方式打通销售。根据2019年报,公司将增加雇用销售人员,预计2020年销 售费用率仍将上升。 从研发费用来看,公司研发费用占营业收入比重超可比公
25、司,且研发投入保持上升趋势,2019年公 司营业总收入13%花费在研发。公司作为网络安全行业的引领企业,研发是公司竞争力和活力的来 源,因此高研发有助于公司保持行业竞争地位。 3.2 3.2 持续投入销售持续投入销售、研发研发,奠定公司长期奠定公司长期 成长成长 13.86% 22.55% 12.73% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% Fortinet PALO ALTO Check Point 29.36% 50.00% 45.06% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00%
26、70.00% 80.00% Check Point PALO ALTO Fortinet 20 资料来源:Wind、招商证券 图27: 飞塔合同额自成立以来加速增长 图25: 飞塔上市以来股价表现持续领先其他网安厂商 图26: 飞塔16年以来营业利润率持续提升 从公司经营来看,公司合同额从2002年以来 加速增长,年化增长率高达47%;公司产品 竞争力不断增强,费用管控良好,营业利润 率持续攀升,截至2019年底营业利润率已提 升至26.8%; 从股票市场表现方面来看,公司近1/3/5/IPO 以来股价表现均领先于其他网安厂商。 3.3 3.3 公司经营及股票市场均持续表现优异公司经营及股票市
27、场均持续表现优异 21 公司09年以来营业收入持续稳健增长,19年实现 21.6亿美元的收入,同比增长19.7%; 公司历史净利润受投入因素影响波动较大,18年 由于公司确认收入方法改变以及所得税变化,当 年净利润出现大幅上涨,19年实现3.27亿美元的 净利润,同比下降1.7%; 公司过去十年人均产出持续提升,2019年人均产 出已由2009年的20.6万美元提升至30.4万美元。 3.4 3.4 公司业绩增长动力十足公司业绩增长动力十足 资料来源:飞塔、招商证券 图29: 飞塔历史营业收入情况 图30: 飞塔历史净利润情况 21.6 28.8% 33.5% 23.1% 15.3% 25.2
28、% 31.0% 26.4% 17.2% 20.5% 19.7% 22.1% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 营业总收入(亿美元) 同比 -31.5% 51.5% 7.0% -33.8% -42.8% -68.5% 303.0% -2.5% 958.0% -1.7% 76.9% -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 净利润(亿美元) 同比 图28: 飞塔历史人均产
29、出情况 20.6 24.3 27.4 27.3 26.7 27.0 25.1 27.3 29.5 30.8 30.4 20.0 22.0 24.0 26.0 28.0 30.0 32.0 人均产出(万美元) 22 从收入结构来看,公司来自于FortiGard安全订阅服务及FortiCare技术支持服务等服务类收入快速增 长,近5年CAGR达20.79%。同时,公司服务收入占比也自2015年以来不断提升,从2015年的 52.73%提升至2019年的63.45%,这一数字在2020Q1进一步增长为66.72%;来自于产品销售收入 也实现了逐年增长,但增速较服务收入慢; 从毛利率端来看,服务的毛利
30、率显著高于产品销售的毛利率,持续帮助公司提升盈利能力,2020Q1 年服务与产品销售毛利率分别为86.49%、60.42%。 3.5 3.5 服务已成为公司重要盈利来源服务已成为公司重要盈利来源 资料来源:Wind、招商证券 图31: 飞塔历史收入结构 资料来源:Wind、招商证券 图32: 飞塔历史产品及服务毛利率情况 63.45% 66.72% 40.00% 45.00% 50.00% 55.00% 60.00% 65.00% 70.00% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 产品销售-收入服务收入服务收入占比 86.49% 6
31、0.42% 40.00% 45.00% 50.00% 55.00% 60.00% 65.00% 70.00% 75.00% 80.00% 85.00% 90.00% 服务 产品 23 从PE指标来看,飞塔从2008年底上市至2013年PE指标平稳,维持在50倍左右;2013-2015年期间 净利润经历了短暂下滑,股价稳定增长,快速推高PE;2016年至今随公司业绩不断向好,股价提高, PE重回50-100区间,2019年公司PE为55.93。 从PS指标来看,公司每股销售收入稳定持续上涨,股价也基本呈现相同幅度增长趋势,PS总体在 4-9区间内波动,2019年公司PS为8.47。 资料来源:W
32、ind、招商证券 图33: 飞塔、PALO ALTO、Check Point(右轴) PE变化 资料来源:Wind、招商证券 图34:飞塔、PALO ALTO、Check Point PS变化 3.6 3.6 美股网安公司估值以美股网安公司估值以PSPS为主为主,飞塔飞塔PSPS近近 几年快速提升几年快速提升 55.93 -129.96 20.88 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 -200.00 -100.00 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 2009 2010 201
33、1 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 飞塔 PALO ALTO Check Point 8.47 7.81 8.74 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 飞塔 Check Point PALO ALTO 24 p飞塔的成长之路:以UTM为基石,打造网安全 覆盖解决方案 p飞塔的蜕变之机:成为全球第三代网安产业发展 的先行者 p飞塔经营要点:销售&研发、服务、业绩&估值
34、 p投资建议 25 u塔是全球UTM技术的引领者,通过“研+并购”发展出全覆盖的安解决案。公司创始谢2000年创办塔之 初就致于发展UTM(统威胁管理)技术,带领全球络安全业进新轮产业变。FortiGate防墙为2002年 推出的公司的第款产品,随后公司将反垃圾邮件、防毒软件等产品功能进融合,于04年率先提出UTM(统威胁管 理)的概念。后续公司通过不断“研+并购”,持续丰富公司产品线,加速扩产品覆盖领域,打造出全覆盖的安 解决案。根据IDC最新数据,公司在部署最多的络安全设备防墙/UTM/VPN全球市场出货量占达30。 u塔坚持创新,持续投研发和销售,成为全球第三代安产业发展的先者。随着全球
35、信息传输范围以及防护边界的 不断扩,络安全业已经进“以为户提供基础设施级端到端的保护”的第三代络安全(2010今),范围 够、功能集成且动化的安全性平台应。公司紧抓客户需求,推出兼具动保护、检测和响应功能的平台产 品安(Fortinet Security Fabric),通过将公司专有的SPU硬件架构、FortiOS操作系统以及相关的安全和络功能 结合在起,形成了完整的服务平台。与此同时,安产品也经历了从最早的终端防病毒、防墙到统威胁管理 (UTM),再到下代防墙、终端检测响应(EDR)和态势感知(SA),不同安全细分产品向融合和数据交互的趋 势分明显。公司推出安正式顺应这种趋势,将资源整合,
36、从客户度简化安全防护作。公司持续投销售与研 发,也正是因为安技术快速新,只有及时把握每次的产品技术发展,才能保持业内期竞争。 u投资建议:2020年是络安全迸发之年,技术变+政策执+业绩三重拐点叠加,迎板块性机遇。我们看好络安全 业进国家战略层后新轮景周期的业成性。我们认为业头公司有望凭借其股东资源、市场渠道积累 和产品技术优势,在业快速增的同时叠加市场份额提升,体现出优于业的增,重点推荐启明星、南洋股份、 深信服、绿盟科技,安恒信息。 u险提:国内络安全政策推出低于预期;业销售拓展不及预期 资料来源:Wind、招商证券(深信服、安恒信息盈利预测来自Wind一致预测) 可比公司估值对比表 公司
37、名称证券代码19EPS20EPS21EPS20PE21PEPB市值(亿)投资评级 启明星辰 002439.SZ 0.73 0.94 1.19 34.5 26.9 7.6 379 强烈推荐-A 南洋股份 002212.SZ 0.35 0.54 0.75 47.6 34.5 3.45 299 强烈推荐-A 深信服 300454.SZ 1.86 2.25 3.07 82.4 60.5 18.22 764 强烈推荐-A 绿盟科技 300369.SZ 0.28 0.39 0.53 50.4 36.9 4.64 155 强烈推荐-A 安恒信息 688023.SZ 1.24 1.81 2.55 161.1
38、114.2 14.31 216 未予评级(招商通信业覆盖) 4.投资建议 26 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不 会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘玉萍: 招商证券计算机行业首席分析师,北京大学汇丰商学院金融学硕士,对 外经济贸易大学经济学学士。 2017年加入招商证券研究所。 范昳蕊: 招商证券计算机行业分析师,美国本特利大学商业分析专业硕士,中央财 经大学管理学学士, 2017年8月加入招商证券研究所。 周翔宇: 招商证券计算机行业分析师,三年中小盘研究经历,获得20
39、16/17年新 财富中小市值团队第五、第二名。 分析师承诺 27 公司短期评级 公司短期评级 以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准: 强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性: 公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间 回避: 公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 行业投资评级 以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:
40、 推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数 投资评级定义 28 本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国 证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对 这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不 构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并 不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其 雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司 或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可 能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存 在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可,任 何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留 随时追究其法律责任的权利。 重要声明 29 感谢聆听 Thank You