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1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明,重要披露声明和免责声明,请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 14 Jun 2023 全球全球能源能源 整个新旧能源价值链的全球观点 T
2、able_Info 市盈率 P/E 股票名称 评级 目标价 2023E 2024E Ballard Power Sys.Outperform 8.00 n.a.n.a.Bloom Energy Outperform 33.00 n.a.46.5 Clearway Energy Outperform 43.00 19.6 18.8 Enphase Energy Outperform 304.00 28.1 21.3 Livent Outperform 37.00 11.3 9.3 Lynas Rare Earth Outperform 12.00 17.0 18.1 MP Materials O
3、utperform 56.00 22.4 12.7 Nextracker Outperform 50.00 28.4 20.8 Plug Power Outperform 15.00 n.a.n.a.SolarEgde Tech.Outperform 373.00 27.1 22.9 Vestas Wind Sys.Outperform 300.00 331.7 33.4 JGC Holdings Outperform 2,386 14.0 13.8 RENOVA Outperform 2,375 48.2 18.4 资料来源:Factset,HTI Related Reports Persp
4、ectives across the China old energy and new energy value chain,Part 2(7 Jun 2023)US Hydrogen Roadmap;2024 Likely to Be an Inflection Year;Buy US Hydrogen Names(6 Jun 2023)Perspectives across the China old energy and new energy value chain,Part 1(30 May 2023)Structurally Tight Rare Earth Outlook;Pref
5、er Overseas Producers over China Peers(19 May 2023)2024 Likely to Be an Inflection Year for US Green Hydrogen;Buy US Hydrogen names(18 May 2023)Positioning across the Global old energy and new energy value chain;定位全球“旧能源”和“新能源”价值链(8 May 2023)Global lithium outlook,potential for downside price risks,
6、but Livent relatively defensive vs peers(5 May 2023)Cautious on Global fertilizer names;Asia petrochemical cycle may have bottomed;Refining recovery(4 May 2023)Asia refining magins at a“floor”;China PE market“net short”;Strong gas demand growth in China(2 May 2023)(本报告是本报告是 2023 年年 6 月月 12 日日发布的英文报告
7、的翻译版发布的英文报告的翻译版,以原以原版为准。)版为准。)今年以来,在全球主要能源公司中,亚洲能源公司的绝对表现仍为最佳,我们预计这种情况将在 2023 年下半年继续,见图 10。亚洲能源公司的平均交易价格为 5.2 倍企业价值/息税折旧摊销前利润,而全球能源公司的交易价格为 4.3 倍企业价值/息税折旧摊销前利润。然而,中国石油(857 HK)和中国石化(386 HK)较欧洲主要能源股溢价约为 39%,上一次出现如此大的溢价是在 2013 年第一季度。全球能源回报率全球能源回报率-2012 年以来最高:年以来最高:2023 年第一季度,全球能源回报率平均约为 19%,是 2012 年第二季
8、度以来的最高水平,其中埃克森美孚和英国石油公司今年提回报率为行业最高,见图 26。相比之下,今年,亚洲能源的回报率平均为 13%左右。尽管最近油价疲软,我们仍预计该行业将会继续回购、去杠杆化并支持股息率(今年全球和亚洲能源的平均股息率分别约为 4.3%和 7.1%),见图 18。太阳能和电动车价值链太阳能和电动车价值链公司公司持续表现:持续表现:我们预计今年太阳能和电动车相关公司的出色表现将持续,见图 3。同时,还有盈利上行风险,见图 6。这在一定程度上与一些公司弱于预期的原材料成本和强劲需求尤其是中国的需求有关。我们认为这种情况或将持续至2023 年下半年,甚至 2024 年。油服增长放缓:
9、油服增长放缓:由于欧佩克+进一步减产的可能性,我们认为这可能会改变一些油服公司的增长轨迹,我们已经下调了 2023/2024 财年全球资本支出的增长预期,见图 54。炼化复苏?炼化复苏?本季度,由于中国需求复苏弱于预期,本季度炼油利润率大幅下降,化工品利润率也受到抑制。然而,由于亚洲炼油和化工品的平均交易价格为 10.1 倍左右的市盈率,是 2020 年 9 月以来最低水平,我们认为,中国石油和化工品需求持续回升的任何迹象,都可能使该行业出现短期反弹。风险:风险:新能源需求和价格下降;成本膨胀;地缘政治风险 Table_Author Scott Darling Axel Leven Lena
10、Shen 60708090100110120Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23Jun-23HAI China EnergyHAI India EnergyMSCI China 14 Jun 2023 2 Table_header1 全球全球能源能源 海通国际全球新能源估值水平和表现海通国际全球新能源估值水平和表现 图图 1:海通国际全球新能源在整个清洁能源价值链的敞口海通国际全球新能源在整个清洁能源价值链的敞口 资料来源:彭博社,HTI。图为海通国际 全球新能源覆盖对清洁能源类型的偏重 图图 2:海通国际全球新能源分地域收入海通国际全球新能源分地域收入 资料来源:彭博社,HTI。
11、图为海通国际全球新能源分地域收入 图图 3:海通国际:海通国际新旧新旧能源绝对股价表现能源绝对股价表现 资料来源:彭博社,HTI。图为海通国际全球新能源今年至今和去年的绝对股价表现。LGE=LG 新能源,SDI=三星 SDI,CSIQ=阿特斯,MP Mats.=MP Materials,China Res.Power=华润电力,XJGW=金风科技,CATL=宁德时代,GCL=协鑫科技,ENN=新奥能源,GGP=鹏辉能源 新能源覆和整个清洁能源价值链的强多样性 在海通国际全球新能源覆盖中,太阳能占 38%,风能占 9%,氢相关占 9%,锂/电动汽车偏向占21%,稀土占 6%,服务占 3%。对北美
12、和中国的强大影响力,反映了对清洁能源强劲需求的增长前景和政府的支持性政策 今年以来,太阳能相关公司以及一些偏重电动车相关材料的公司表现良好。表现较差的是一些与日本相关的新能源公司和太阳能相关公司 VWvXlZdYnVQZvZdYlX8ObPaQmOnNpNoNjMrRtNjMmNmR8OrRuNMYmRyRxNpOuN 14 Jun 2023 3 Table_header1 全球全球能源能源 图图 4:海通国际海通国际全球新能源相对股价表现全球新能源相对股价表现 资料来源:彭博社,HTI。图为海通国际全球新能源今年至今和去年相对本地市场的股价表现。在香港和中国内地上市的股票都与摩根士丹利中国指
13、数的表现进行了比较。LGE=LG 新能源,SDI=三星 SDI,CSIQ=阿特斯,MP Mats.=MP Materials,China Res.Power=华润电力,XJGW=金风科技,CATL=宁德时代,GCL=协鑫科技,ENN=新奥能源,GGP=鹏辉能源 图图 5:海通国际全球新能源覆盖目标价潜在上行空间 资料来源:彭博社,HTI。图为海通国际全球新能源潜在目标价上行空间。LGE=LG 新能源,SDI=三星 SDI,CSIQ=阿特斯,MP Mats.=MP Materials,China Res.Power=华润电力,XJGW=金风科技,CATL=宁德时代,GCL=协鑫科技,ENN=新奥
14、能源,GGP=鹏辉能源 图图 6:海通国际全球新能源覆盖的共识海通国际全球新能源覆盖的共识盈利盈利变化变化 资料来源:彭博社,HTI。图为海通国际全球新能源 2023 财年至今的共识盈利变化。LGE=LG 新能源,SDI=三星 SDI,CSIQ=阿特斯,MP Mats.=MP Materials,China Res.Power=华润电力,XJGW=金风科技,CATL=宁德时代,GCL=协鑫科技,ENN=新奥能源,GGP=鹏辉能源。维斯塔斯,普拉格能源共识每股收益变化35%.美中太阳能公司市净率估值似乎颇具吸引力,且盈利势头强劲 海通国际全球新能源覆盖的平均净债务股本比为 19%,其中杠杆率最高
15、的是电力相关公司,最低的是太阳能和氢能相关公司 2023 财年,海通国际全球新能源指数的平均回报率为 16%,中国新能源公司的回报率为 20%,相比之下,美国的为 12%。2023 财年回报率最高的前 5 家公司(25%)是 Enphase Energy、新特能源、Nextracker、协鑫科技和上海爱旭。14 Jun 2023 5 Table_header1 全球全球能源能源 全球能源估值水平和表现全球能源估值水平和表现 图图 10:全球能源公司绝对表现全球能源公司绝对表现 资料来源:彭博社,HTI。图为 2023 年 1 月至随后定价日部分全球能源股绝对股价表现。价格截至 2023 年 6
16、 月 2 日。图图 11:部分商品表现部分商品表现 资料来源:彭博社,HTI。图为部分商品表现,重新基于 2021 年 1 月 2021=100 刻画 图图 12:全球全球 vs 全球(亚洲除外)全球(亚洲除外)vs 亚洲能源亚洲能源股价表现股价表现 资料来源:彭博社,HTI。图为部分区域能源股价表现,重新基于 2021 年 1 月 2021=100 刻画 所有中国能源公司今年表现均优于全球同行,见周报:中特估石化国企估值前景广阔 由于暖冬和需求弱于预期,现货液化天然气价格一直是表现较差的商品之一 亚洲能源表现继续优于全球能源,全球能源(亚洲除外)表现不佳 14 Jun 2023 6 Tabl
17、e_header1 全球全球能源能源 图图 13:部分亚洲能源和全球能源股价表现部分亚洲能源和全球能源股价表现 资料来源:彭博社,HTI。图为部分区域能源股价表现,重新基于 2021 年 1 月 2021=100 刻画 图图 14:全球全球 vs 全球(全球(亚洲除外)亚洲除外)vs 亚洲能源估值水平亚洲能源估值水平 资料来源:彭博社,HTI。图为区域能源随时间推移市净率估值 图图 15:全球能源板块随时间推移估值水平全球能源板块随时间推移估值水平 资料来源:彭博社,HTI。图为全球能源板块随时间推移市净率和布伦特油价 海通国际给予中石油、中海油、中石化、印度石油天然气和信实工业优于大市评级
18、全球能源估值较亚洲能源估值溢价 35%左右 尽管全球能源行业近期表现优异,但该板块看来仍具良好价值,且其交易价格低于历史平均水平 14 Jun 2023 7 Table_header1 全球全球能源能源 图图 16:全球能源板块相对油价表现全球能源板块相对油价表现 资料来源:彭博社,HTI。图为全球能源板块股价表现 和布伦特油价 图图 17:部分全球能源公司与油价的相关性部分全球能源公司与油价的相关性 资料来源:彭博社,HTI。图 2016 年以来的绝对股价表现和同期油价相关性。由于图形原因,部分公司的绝对股价的值未如刻画,信实工业250%。图图 18:部分全球能源公司的价值与股息率的关系,部
19、分全球能源公司的价值与股息率的关系,2023 预期预期 资料来源:彭博社,HTI。图为 2023 年基于共识预计的企业价值/息税折旧摊销前利润和股息。部分公司股息率的值未如刻画,巴西石油12%,信实工业企业价值/息税折旧摊销前利润8 倍。价格截至 2023 年 6 月 2 日。全球能源板块表现随油价上涨,但市场尚未对 2023 年第二季度的油价下跌做出反应。能源公司的油价相关性随时间推移而下降,这在一定程度上反映出市场对低碳投资和公司结构的日益关注 预计在 2023 年,全球能源公司平均共识估值约为 4.2 倍企业价值/息税折旧摊销前利润,平均股息率约为 5.8%倍 14 Jun 2023 8
20、 Table_header1 全球全球能源能源 图图 19:2023 年预计年预计部分全球部分全球能源公司的价值与自由现金流收益率之间的关系能源公司的价值与自由现金流收益率之间的关系 资料来源:彭博社,HTI。图为 2023 年基于共识预计的企业价值/息税折旧摊销前利润和自由现金流收益率。部分公司的自由现金流收益率未如刻画。巴西石油,壳牌30%,信实工业 8 倍。价格截至 2023 年 6 月 2 日。能源子板块表现和估值水平能源子板块表现和估值水平 图图 20:中国能源子板块表现中国能源子板块表现 资料来源:彭博社,HTI。图为中国能源子板块绝对股价表现,重新基于 2021 年 1 月 1
21、日=100 刻画.图图 21:中国能源子中国能源子板块板块估值水平估值水平 资料来源:彭博社,HTI。图为中国能源子板块随时间推移市净率 预计在 2023 年,全球能源公司平均共识自由现金流收益率约为11.3%由于能源价格持续高企,中国煤炭的表现继续优于其他行业。中国能源公司年终业绩良好,2023年开局强劲 中国天然气、能源和油服的平均交易价格均远低于其 5 年来的历史平均水平 中国新能源价值溢价反映了增长前景 14 Jun 2023 9 Table_header1 全球全球能源能源 能源转型生态系统 图图 22:区域新能源板块绝对表现区域新能源板块绝对表现 资料来源:彭博社,HTI。新能源被
22、定义为大部分业务盈利能力与新能源价值链相关的公司,即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢能和新能源设备/服务。图为新能源公司绝对股价表现,重新基于 2020 年 1 月 1 日=100 刻画。图图 23:区域新能源估值水平区域新能源估值水平 资料来源:彭博社,HTI。新能源被定义为大部分业务盈利能力与新能源价值链相关的公司,即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢能和新能源设备/服务。图为新能源板块随时间推移市净率。图图 24:亚洲能源亚洲能源 vs 区域新能源今年以来的表现区域新能源今年以来的表现 资料来源:彭博社,HTI。图为新能源和亚洲能源公司绝对股价表现,重新基于 2020 年 1
23、月 1 日=100 刻画。尽管近期能源价格居高不下,地缘政治形势严峻,中国仍有可能进一步加大清洁能源替代品的开发力度 最近中国新能源板块表现优于欧美 与欧洲/美国的新能源板块相比,中国新能源公司的价值看起来不错,尽管最近两者的价值差距已收窄至接近 0 今年以来,亚洲传统能源的表现继续优于区域新能源 14 Jun 2023 10 Table_header1 全球全球能源能源 图图 25:区域新能源估值水平区域新能源估值水平 vs 亚洲能源亚洲能源 资料来源:彭博社,HTI。图为区域新能源板块和亚洲能源随时间推移市净率。图图 26:全球能源和新能源随时间推移全球能源和新能源随时间推移净资产收益率净
24、资产收益率 资料来源:彭博社,HTI。图为区域新能源板块和亚洲能源随时间推移净资产收益率。图图 27:中国新能源中国新能源公司公司今年表现优于多数亚洲传统能今年表现优于多数亚洲传统能公司公司 资料来源:彭博社,HTI。图为 2023-2024 年中国新能源(CH NE),欧盟新能源(EU NE)和美国新能源(US NE)的绝对股价表现和平均共识盈利增速。报告中提到的所有亚洲能源公司的简称,SK Inno=SK Innovation,STO=桑托斯,FCFC=台塑化纤,CBC=中海石油化学,PCHEM=马来西亚国家石油公司,IOCL=印度石油,LGC=LG Chem,XLX=中国心连心化肥,FP
25、C=台塑,OINL=印度石油勘探公司,WDS=伍德赛德能源,TOP=泰国石油,BPCL=巴拉特石油 我们预计,相对于那些继续专注于传统能源而不太重视改变企业结构,亚洲能源公司将在为股东提供低碳增长和可持续的现金回报的公司中脱颖而出。我们看到,亚洲能源公司正在寻求能源转型的战略转变,以接近新能源公司的估值溢价进行结构性交易 平均而言,中国旧能源回报率继续优于所有区域新能源,与中国新能源相比,中国旧能源回报率高出约 2 倍 从历史上看,平均而言,传统能源的回报率已经超过了新能源的回报率 14 Jun 2023 11 Table_header1 全球全球能源能源 图图 28:全球新能源全球新能源板块
26、相对亚洲能源板块相对亚洲能源公司公司倾向于以溢价估值进行交易倾向于以溢价估值进行交易 资料来源:彭博社,HTI。图为 2023 财年亚洲能源公司、中国新能源(CH NE)、欧盟新能源(EU NE)和美国新能源(US NE)的市净率和平均共识预期盈利变化。报告中提到的所有亚洲能源公司的简称,SK Inno=SK Innovation,STO=桑托斯,FCFC=台塑化纤,CBC=中海石油化学,PCHEM=马来西亚国家石油公司,IOCL=印度石油,LGC=LG Chem,XLX=中国心连心化肥,FPC=台塑,OINL=印度石油勘探公司,WDS=伍德赛德能源,TOP=泰国石油,BPCL=巴拉特石油。图
27、图 29:部分新能源预估成本拆分部分新能源预估成本拆分 资料来源:国际可再生能源机构,能源科学与工程杂志,彭博社,HTI。图为全球部分新能源项目平均成本估算。软成本包括研发、折旧、利润、残差、法律和财务及其他成本。图图 30:全球氧化钕铁硼供需前景紧张全球氧化钕铁硼供需前景紧张 资料来源:中国稀土行业协会,工信部,彭博社,美国地质调查局,海通国际估算,图为海通国际对全球氧化钕铁硼供需平衡的看法(单位:千吨)们认为,相对于亚洲/全球能源公司,新能源公司的价值溢价将持续 平均而言,较高的原材料成本对太阳能项目的影响往往比其他清洁能源项目的影响更大。14 Jun 2023 12 Table_head
28、er1 全球全球能源能源 图图 31:海通国海通国际际预测氧化钕铁硼价格将在中期走高预测氧化钕铁硼价格将在中期走高 资料来源:彭博社,海通国际预测,图为海通国际对氧化钕铁硼价格及全球氧化钕铁硼供需过剩或缺口的预测 图图 32:海通国际海通国际全球锂供需前景全球锂供需前景 资料来源:海通国际估算。图为基于海通国际估算的锂供需前景(单位:千吨/年)我们的专利全球氧化钕铁硼供需分析表明,2023-2030 年,全球氧化钕铁硼市场将出现每年约 4 千吨的供应缺口,即占全球氧化钕铁硼市场的 4%左右 预计 2023 年锂的供应量将达 100万吨,我们预测今年有 4%的供应过剩 14 Jun 2023 1
29、3 Table_header1 全球全球能源能源 天然气生态系统天然气生态系统 图图 33:天天然气价值链相关公司绝对股价表现然气价值链相关公司绝对股价表现 资料来源:彭博社,HTI。图为天然气价值链相关公司从 2023 年 1 月 1 日至随后定价日的绝对股价表现。价格截至 2023 年 6 月 2 日。大宇造船、新奥天然气表现20%。图图 34:中国表观天然气需求中国表观天然气需求 资料来源:彭博社,海通国际估算 图图 35:中国天然气管道进口量中国天然气管道进口量 资料来源:彭博社,HTI 中国偏重天然气的公司今年以来表现良好 海通国际预测今年天然气需求至少增长 10%天然气公司预计,城
30、市基础设施更新(煤改气项目)将成为中国的长期趋势,煤改气的需求将做出重大贡献,特别是在浙江、江苏、安徽、山东。一些公司预测,到 2030 年,天然气需求将达6600-6800 亿立方米,即 7-7.5%的年增速,与我们预测的这十年天然气需求 7%的增速相似。中石油预测,到 2025 年,天然气需求增速为每年 5-8%左右(450-5100 亿立方米)。14 Jun 2023 14 Table_header1 全球全球能源能源 图图 36:中国液化天然气进口量中国液化天然气进口量 资料来源:彭博社,HTI 图图 37:欧洲液化天然气进口量欧洲液化天然气进口量 资料来源:彭博社,海通国际估算 图图
31、 38:韩国液化天然气进口量韩国液化天然气进口量 资料来源:彭博社,海通国际估算 俄罗斯依旧是中国重要的液化天然气出口国 截至 2023 年初,欧洲液化天然气进口量仍保持在历史最高水平左右 由于环境问题和季节性因素,亚洲液化天然气需求持续下滑。14 Jun 2023 15 Table_header1 全球全球能源能源 图图 39:日本液化天然气进口量日本液化天然气进口量 资料来源:彭博社,海通国际估算 图图 40:美国天然气出口量美国天然气出口量 资料来源:彭博社,海通国际估算 图图 41:2 长协长协和现货液化天然气价格和现货液化天然气价格 资料来源:彭博社,日本石油天然气金属矿产资源机构,
32、HTI。图为现货液化天然气价格和理论石油指数合约液化天然气价格,斜率在 10-15%之间 因为政府继续推动减少进口液化天然气,并使用可再生能源,日本的液化天然气进口量处于 5 年来最低水平 今年美国液化天然气出口量仍维持在历史高位附近 14 Jun 2023 16 Table_header1 全球全球能源能源 图图 42:区域天然气及格区域天然气及格 资料来源:彭博社,HTI。图为当前天然气现货价格,虚线为截至 2023 年 6 月 2 日的远期价格。图图 43:欧洲天然气储量欧洲天然气储量 资料来源:欧洲统计局,HTI,图为欧洲天然气储量(单位:太瓦时)石油、炼油和石油服务生态系统石油、炼油
33、和石油服务生态系统 图图 44:全球部分油服公司绝对股价表现 资料来源:彭博社,HTI。图为全球部分油服公司从 2023 年 1 月 1 日至随后定价日绝对股价表现,价格截至 2023 年 6 月 2 日 天然气价格已经企稳,但尚未达到俄乌冲突前的价格 欧洲天然气储量于年初达到历史最高水平,并维持在这一水平附近。由于油价下跌,全球主要油服公司表现略有不佳 14 Jun 2023 17 Table_header1 全球全球能源能源 图图 45:全球石油需求前景全球石油需求前景 资料来源:国际能源署,彭博社,海通国际估算 图图 46:较高油价和库存之间的关系较高油价和库存之间的关系 资料来源:彭博
34、社,美国能源信息署,HTI 图图 47:由于美国尚未回购使用过的战略库存,美国原油库存颠簸由于美国尚未回购使用过的战略库存,美国原油库存颠簸 资料来源:彭博社,美国能源信息署,HTI 我们预测 2023 年全球石油需求增长为 250 万桶/日,而国际能源署预测的增长为 220 万桶/日 我们预测 2023 年布伦特原油价格为 85 美元/桶,2024 年价格为 74美元/桶,2025 年价格为 70 美元/桶 14 Jun 2023 18 Table_header1 全球全球能源能源 图图 48:美国汽油库存仍美国汽油库存仍处于历史低位处于历史低位 资料来源:彭博社,美国能源信息署,HTI 图
35、图 49:美国馏分油库存同样处于历史低位美国馏分油库存同样处于历史低位 资料来源:彭博社,美国能源信息署,HTI 图图 50:沙特、俄罗斯和美国液体能源供应前景沙特、俄罗斯和美国液体能源供应前景 资料来源:美国能源信息署,海通国际估算。数据为原油、液化天然气和其他液体能源 随着欧佩克+在 2023 年 6 月减产,以及沙特承诺在 2023 年 7 月再次减产,我们预计沙特和俄罗斯的液体能源供应将在 2023 年下半年减少。14 Jun 2023 19 Table_header1 全球全球能源能源 图图 51:欧佩克原油和液体能源供应欧佩克原油和液体能源供应 资料来源:彭博社,美国能源信息署,H
36、TI 图图 52:美国石油和美国石油和天然气钻井平台数量天然气钻井平台数量 资料来源:彭博社,美国能源信息署,HTI 图图 53:经合组织原油和液体能源库存量经合组织原油和液体能源库存量 资料来源:彭博社,美国能源信息署,HTI 14 Jun 2023 20 Table_header1 全球全球能源能源 图图 54:全球油服利润率仍远低于历史水平全球油服利润率仍远低于历史水平 资料来源:彭博社,海通国际 估算。图为基于共识的 Global Oils 上游资本支出和全球部分油服公司的息税折旧摊销前利润和净利润率。“Global Oils”包含 15 家最大的综合性国际石油公司,中国资本支出包括中
37、海油,中石化和中石油 图图 55:全球油服公司相对油价股价表现全球油服公司相对油价股价表现 资料来源:彭博社,HTI。图为全球油服相对布伦特原油(现货)股价表现(滞后 1 年)图图 56:全球全球油服及中海油服估值水平与油价油服及中海油服估值水平与油价 资料来源:彭博社,HTI。图为全球油服板块和中海油服随时间推移市净率和布伦特油价 我们认为,市场价格并未完全反映 2023 年的峰值周期利润率,2023 年全球油服的平均共识净利润率约为 7%,远低于约 13%的峰值周期;我们预测 2023 年全球石油资本支出同比增速约为 7%,2024 年的同比增速约为 3%自 2016/2017 年左右以来
38、,全球油服相对于油价表现不佳,我们认为,基于市场对积库的信心,更好的定价权以及新技术/数字化开始对利润率产生积极影响,这一趋势可能会逆转 全球油服公司目前的平均交易价格为 2022 年 2 倍市净率,是历史平均交易价格(25 年)为 2.5 倍市净率。中海油服目前的交易价格为 1 倍左右市净率,而其历史平均价格为 1.2 倍市净率 14 Jun 2023 21 Table_header1 全球全球能源能源 图图 57:全球油服公司净利润率和估值水平全球油服公司净利润率和估值水平 资料来源:彭博社,HTI。图为 2023 年全球油服净利润率和企业价值/息税折旧摊销前利润 图图 58:中国上游成本
39、管理良好中国上游成本管理良好 资料来源:彭博社,中石化,HTI 图图 59:中海油所有上游成本管理出色中海油所有上游成本管理出色 资料来源:公司数据,彭博社,HTI.我们预计会出现一些上游成本膨胀,尽管不会达到 2003-2008 年期间观察到的程度,但是今年以来,一些中国能源公司已表现出强大的成本控制能力。14 Jun 2023 22 Table_header1 全球全球能源能源 图图 60:亚洲炼油利润率亚洲炼油利润率 资料来源:彭博社,HTI。图为基于区域需求拆分和原料成本的理论炼油毛利率。我们认为每家炼油厂都有公司的特定利润率。图图 61:欧洲炼油利润率欧洲炼油利润率 资料来源:彭博社
40、,HTI。图为基于区域需求拆分和原料成本的理论炼油毛利率。我们认为每家炼油厂都有公司的特定利润率。图图 62:美国炼油利润率美国炼油利润率 资料来源:彭博社,HTI。图为基于区域需求拆分和原料成本的理论炼油毛利率。我们认为每家炼油厂都有公司的特定利润率。我们预计 2023 年亚洲炼油利润为11.0 美元/桶(2022 年迄今为 15.2美元/桶),2024 年为 7.0 美元/桶,2025 年为 5.5 美元/桶 14 Jun 2023 23 Table_header1 全球全球能源能源 图图 63:炼油利用率及利润率前景炼油利用率及利润率前景 资料来源:BP 世界能源统计年鉴 2021,瑞斯
41、塔德能源研究公司,海通国际估算 图图 64:俄罗斯石油相对原油大幅折价俄罗斯石油相对原油大幅折价 资料来源:彭博社,HTI 图图 65:中国稳步加大对俄石油进口量中国稳步加大对俄石油进口量 资料来源:彭博社,HTI 炼油利用率下降表明炼油利润率上行空间受限,正如最近区域利润率暴跌所示 布伦特-乌拉尔价差正在回升,但对某些有能力购买俄罗斯石油的炼油商来说这仍是一个机会 14 Jun 2023 24 Table_header1 全球全球能源能源 化工品生态系统化工品生态系统 图图 66:尿素价格最近企稳尿素价格最近企稳 资料来源:彭博社,HTI 图图 67:全球尿素产能利用率全球尿素产能利用率 资
42、料来源:彭博社,GreenMarkets,海通国际估算 图图 68:今年欧洲尿素产量大幅下滑今年欧洲尿素产量大幅下滑 资料来源:国际肥料工业协会,公司数据,海通国际估算 自 2022 年 1 月高点以来,尿素价格持续下跌,但在 4 月下旬开始放缓,5 月下旬开始企稳 我们更新了对全球尿素供需前景的分析,显示全球尿素工厂产能利用率变化有限。2022 年,欧洲尿素产量同比下降64%左右,天然气成本高企导致利用率降低和/或工厂关闭,随着俄乌之间的长期冲突,这一趋势仍在持续,但在 2023 略有缓和 随着天然气价格走低,欧洲尿素产量或出现小幅增长 14 Jun 2023 25 Table_header
43、1 全球全球能源能源 图图 69:部分化工品价差部分化工品价差 资料来源:彭博社,HTI。图为 PE=聚乙烯、PP=聚丙烯、PX=对二甲苯、PVC=聚氯乙烯的化工品价差 2023 年以来,化工品价差略有回升 14 Jun 2023 26 Table_header3 全球全球能源能源 商品追踪商品追踪 布伦特布伦特 西得克萨西得克萨斯中间基斯中间基原油原油 杜拜阿曼杜拜阿曼平均平均 海通国际海通国际 亚洲亚洲GRM 美国亨利美国亨利中心中心 英国国家英国国家平衡点平衡点 日韩指标日韩指标 尿素尿素 金金 煤炭煤炭 铁矿铁矿 钢钢 镍镍 锌锌 铜铜 铝铝 钴钴 氢氧化锂氢氧化锂 氧化钕铁氧化钕铁硼
44、硼 年度价格年度价格 2025 83.0 81.8 88.0 5.5 4.3 14.0 12.9 379 1930 130 89 601 23250 2817 9350 2657 46297 60000 180000 2024 85.0 82.0 89.0 7.0 3.6 15.2 13.6 463 2000 172 97 696 22425 2828 8981 2600 47895 62500 145000 2023 年初至今 87.2 82.5 84.4 11.0 3.8 1.9 15.9 355 1885 262 112 711 30512 3029 8566 2469 46135 66
45、575 147000 2022 99.0 94.3 97.0 15.2 6.5 32.4 34.1 623 1802 358 113 1011 25617 3495 8805 2702 63519 70423 123113 2021 70.9 68.1 69.0 8.7 3.7 16.5 17.9 485 1799 137 156 1585 18472 3004 9320 2477 51391 18416 95130 2020 43.2 39.3 42.2 2.1 2.1 3.3 4.2 253 1771 60 105 581 13813 2264 6186 1706 31437 7278 4
46、6037 2019 64.2 57.0 63.2 5.1 2.5 4.8 5.8 271 1393 78 90 603 13953 2551 6005 1794 33197 11579 43972 2018 71.7 64.9 69.3 5.8 3.1 7.9 7.8 298 1269 107 66 830 13129 2926 6527 2108 72794 20510 49879 2017 54.7 50.9 53.1 8.3 3.0 5.8 6.0 243 1259 88 71 620 10422 2891 6173 1968 55790 22100-2016 45.1 43.5 41.
47、4-2.6 4.7-211 1249 66 58 521 9613 2114 4867 1605 25472 25022-同比变化同比变化%2025-2%0%-1%-21%19%-8%-5%-18%-4%-24%-8%-14%4%0%4%2%-3%-4%24%2024-2%-1%5%-36%-5%680%-14%30%6%-34%-14%-2%-27%-7%5%5%4%-6%-1%2023 年初至今-12%-13%-13%-28%-42%-94%-53%-43%5%-27%-1%-30%19%-13%-3%-9%-27%-5%19%2022 40%39%41%75%76%97%90%28%0%
48、162%-28%-36%39%16%-6%9%24%282%29%2021 64%73%63%309%75%399%325%92%2%127%49%173%34%33%51%45%63%153%107%2020-33%-31%-33%-58%-16%-32%-28%-7%27%-23%16%-4%-1%-11%3%-5%-5%-37%5%2019-11%-12%-9%-12%-18%-39%-26%-9%10%-27%36%-27%6%-13%-8%-15%-54%-44%-12%2018 31%28%31%-30%2%35%30%23%1%22%-6%34%26%1%6%7%30%-7%-2
49、017 21%17%28%-18%24%-15%1%34%22%19%8%37%27%23%119%-12%-资料来源:彭博社,海通国际估算。价格截至 2023 年 6 月 9 日。石油的单位是美元/桶。美国亨利中心,英国国家平衡点 和日韩指标的单位是美元/百万英热单位。其他所有商品均以美元/吨计算,金(美元/铜盎司)除外。氢氧化锂和氧化钕铁硼价格均基于海通国际预测。14 Jun 2023 27 Table_header3 全球全球能源能源 部部分全球能源公司估值比较分全球能源公司估值比较 全球能源全球能源 代码代码 代货币代货币 海通国海通国际评级际评级 海通国海通国际际有限有限责任公责任公
50、司司 CMP 有有限公司限公司 对目标对目标价的上价的上行空间行空间(%)市值市值(十亿(十亿美元)美元)日交易额日交易额(百万美(百万美元)元)市盈率市盈率(倍)(倍)市净率市净率(倍)(倍)企业价值企业价值/息税息税折旧摊销前利润折旧摊销前利润(倍倍)股息率(股息率(%)自由现金流收益率自由现金流收益率(%)每股收益增速(每股收益增速(%)净资产净资产收益率收益率(%)23 年预年预计计 资金杠杆资金杠杆 2022 年年业绩业绩(%)年初至年初至今业绩今业绩(%)23 年年预计预计 24 年年预计预计 23 年预年预计计 24 年预年预计计 23 年预年预计计 24 年预年预计计 23 年
51、预年预计计 24 年预年预计计 23 年预计年预计 24 年预计年预计 23 年预计年预计 24 年预计年预计 英国石油公司 BP/LN 英镑 不适用 不适用 468.9 不适用 103.1 105 5.9 6.0 1.3 1.2 3.1 3.3 4.5 4.8 0.2 0.2 (32)(1)23 31 35(3)雪佛龙 CVX US 美元 不适用 不适用 158.9 不适用 301.0 106 11.5 11.1 1.8 1.8 5.9 5.8 3.8 4.0 8.1 8.8 (27)3 16 6 56(9)埃克森美孚 XOM US 美元 不适用 不适用 107.4 不适用 434.2 13
52、2 11.0 11.6 2.1 2.0 5.8 6.0 3.4 3.5 8.4 8.6 (30)(6)19 8 80 1 壳牌 SHELL NA 欧元 不适用 不适用 27.2 不适用 198.3 281 6.5 6.6 1.0 0.9 3.4 3.6 4.1 4.4 16.7 17.7 (13)(2)16 23 39 1 道达尔石油 TTE FP 欧元 不适用 不适用 55.0 不适用 147.6 202 5.6 6.0 1.2 1.1 3.3 3.6 5.6 5.7 13.9 12.7 (25)(6)22 13 36(7)亚洲亚洲/全球亚全球亚洲除外洲除外 巴西石油 PBR US 美元 不
53、适用 不适用 13.8 不适用 86.0 424 4.0 4.3 1.2 1.0 2.4 2.5 18.3 12.7 55.4 41.1 (33)(7)28 59 52 45 沙特阿美 ARAMCO AB 沙特里亚尔 不适用 不适用 32.4 不适用 2087.4 12 15.4 15.4 4.5 4.3 7.5 7.4 4.0 4.7 6.1 5.6 (18)0 32 (9)-1 11 中国石油 857 HK 港元 不适用 不适用 5.8 不适用 194.0 119 6.9 7.1 0.7 0.6 3.8 3.8 7.1 6.7 167.2 170.3 (5)(3)10 16 13 60 中
54、国石油 601857 CH 人民币 OP 7.79 7.9 (0.9)194.0 188 10.2 10.2 1.0 0.9 3.8 3.9 4.4 4.3 12.6 15.3 (4)0 10 16 1 57 中国石化 386 HK 港元 不适用 不适用 5.2 不适用 106.8 106 7.2 6.8 0.7 0.7 5.3 5.0 8.4 8.4 36.7 31.6 12 6 10 29 18 35 中国石化 600028 CH 人民币 OP 6.74 6.8 (0.6)106.8 198 10.4 9.8 1.0 0.9 4.9 4.8 6.5 6.3 6.2 6.6 11 6 9 2
55、9 2 54 中海油 883 HK 港元 OP 14.44 11.9 21.5 75.4 92 4.1 4.1 0.8 0.7 1.9 1.8 10.8 10.7 20.0 23.3 (12)0 19 (13)32 18 信实 RIL IN 印度卢比 OP 2767.0 2482.0 11.5 203.8 87 24.4 21.3 2.0 1.8 13.5 11.8 0.4 0.4 (0.6)1.2 12 14 8 14 6(3)印度石油天然气 ONGC IN 印度卢比 OP 162.0 154.3 5.0 23.5 23 4.0 4.1 0.7 0.6 3.5 3.3 10.2 8.4 11
56、.4 13.8 11 (3)18 36 11 3 泰国国家石油 PTT TB 泰铢 不适用 不适用 31.8 不适用 26.2 25 9.0 8.7 0.8 0.8 5.4 5.3 6.0 6.1 17.1 20.3 (3)4 9 55 (13)(3)泰国油 PTTEP TB 泰铢 不适用 不适用 151.5 不适用 17.4 24 9.1 9.8 1.2 1.1 2.8 2.8 5.4 5.0 6.9 5.5 (11)(7)14 2 48(13)Inpex 1605 JP 日元 不适用 不适用 1586.5 不适用 15.8 83 6.1 6.0 0.5 0.5 2.5 2.5 4.2 4.
57、6 13.7 14.6 (14)2 9 26 39 19 伍德塞德 WDS AU 澳元 不适用 不适用 34.7 不适用 44.5 48 11.2 10.9 1.2 1.2 4.3 4.0 6.9 7.2 4.3 7.4 (42)3 10 2 56(2)桑托斯 STO AU 澳元 不适用 不适用 7.4 不适用 16.3 39 8.5 8.7 1.0 1.0 4.2 4.4 4.3 4.0 3.2 0.9 (26)(3)12 21 8 4 资料来源:彭博社,海通国际估算。价格截至 2023 年 6 月 9 日。此表仅概述了该板块部分股票,并非详尽列表。NC=海通国际未覆盖股票。所有估算均基于对
58、未覆盖股票的彭博共识。海通国际评级 OP=优于大市,NEU=中性 14 Jun 2023 28 Table_header3 全球全球能源能源 海通国际海通国际 全球新能源全球新能源公司估值比较公司估值比较 海通国际海通国际全球能源全球能源 代码代码 代货币代货币 海通国际海通国际评级评级 海通国际海通国际有有限责任公限责任公司司)CMP 有限公有限公司司 对目标价对目标价的上行空的上行空间间(%)市值(十亿美市值(十亿美元)元)日交易额日交易额(百万美(百万美元)元)市盈率市盈率(倍)(倍)市净率市净率(倍)(倍)企业价值企业价值/息息税折旧摊销前税折旧摊销前利润利润 (倍倍)股息率股息率(%
59、)自由现金流收益自由现金流收益率(率(%)每股收益增速每股收益增速(%)净资产净资产收益率收益率(%)23 年预年预计计 资金杠资金杠杆杆 2022 年年业绩业绩(%)年初至年初至今业绩今业绩(%)23 年年预计预计 24 年年预计预计 23 年年预计预计 24 年年预计预计 23 年年预计预计 24 年年预计预计 23 年年预计预计 24 年年预计预计 23 年预年预计计 24 年预年预计计 23 年预年预计计 24 年预年预计计 布鲁姆能源 BE US 美元 优于大市 33 15.1 118.0 3.2 109 -66.4 8.1 8.6 53.1 18.8 -(5.3)1.6 (55)(
60、163)(23)57 (14)(16)日挥株式会社 1963 JP 日元 优于大市 2386 1815.0 31.5 3.4 23 14.9 14.3 1.1 1.0 4.1 3.7 1.9 2.1 4.7 1.0 (176)5 8 (74)75 12 Livent LTHM US 美元 优于大市 37 26.2 41.5 4.7 44 12.9 10.6 2.7 2.2 8.3 6.9 0.0 0.0 1.1 4.1 50 21 26 4 (22)38 莱纳斯 LYC AU 澳元 优于大市 12 7.7 56.7 4.8 16 21.6 19.0 3.2 2.8 15.6 13.6 0.0
61、0.0 (3.3)(2.4)(41)14 16 (47)(23)19 MP Materials MP US 美元 优于大市 56 21.9 156.2 3.9 67 28.0 16.6 3.0 2.5 17.4 8.5 0.0 -(2.9)3.5 (44.4)69 14 (38)(49)1 普拉格能源 PLUG US 美元 优于大市 15 9.2 63.6 5.5 207 -1.5 1.4 -29.0 0.0 -(23.3)(16.3)(20)(67)(12)(36)(57)(22)RENOVA 9519 JP 日元 优于大市 2375 1598.0 48.6 0.9 10 40.4 10.6
62、 3.5 2.5 17.3 11.7 0.0 0.0 (1.5)9.2 -283 9 242 13 (28)巴拉德动力系统 BLDP US 美元 优于大市 8 4.3 85.6 1.3 10 -1.3 1.5 -0.0 0.0 (15.4)(15.8)(16)1 (17)(78)(50)(9)Enphase Energy ENPH US 美元 优于大市 304 174.6 74.1 23.9 462 31.5 23.6 16.2 9.7 23.6 18.4 0.0 0.0 3.4 3.9 27 33 62 (36)(41)(31)维斯塔斯风力技术 VWS DC 丹麦克朗 优于大市 300 19
63、8.7 51.0 28.9 49 512.6 33.6 8.4 6.9 26.8 13.6 0.1 0.8 (0.0)0.5 (105)1427 2 (2)1 (1)Clearway Energy CWEN US 美元 优于大市 43 29.6 45.5 5.9 21 18.9 19.2 1.6 1.5 12.4 12.0 5.2 5.6 17.0 27.0 (59)(2)15 166 (12)(7)SolarEdge Technologies SEDG US 美元 优于大市 373 282.3 32.1 15.9 172 25.7 21.9 5.9 4.7 17.6 14.5 0.0 0.0
64、 2.5 3.4 131 17 24 (43)1 (0)Nextracker NXT US 美元 优于大市 50 40.3 24.1 5.8 31 42.3 29.0 11.4 8.6 32.5 21.6 3.0 0.0 8.8 9.7 157 46 29 4 -70 龙源 r 916 HK 港元 优于大市 13.55 8.6 58.5 18.7 17 8.3 6.9 0.9 0.8 9.5 8.2 2.4 2.9 (19.6)(32.8)31 20 11 128 (33)3 华润电力 836 HK 港元 优于大市 21.82 18.0 21.0 11.1 20 7.4 6.3 0.9 0.9
65、 6.6 5.5 5.3 6.3 (8.5)(3.9)42 17 13 125 (8)9 宁德时代 300750 CH 人民币 优于大市 675 212.0 218.3 130.7 719 18.2 14.6 4.8 3.9 14.3 11.0 0.7 0.9 1.3 6.8 76 25 24 37 (53)(2)大全新能源 DQ US 美元 优于大市 63.12 41.6 51.8 3.2 97 2.5 4.2 0.5 0.4 0.5 0.8 5.7 1.1 33.2 18.4 (39)(41)23 (53)(32)8 福莱特玻璃 6865 HK 港元 优于大市 28.43 22.2 28.
66、1 8.5 7 15.5 12.0 2.6 2.2 14.4 11.1 1.0 1.4 (39.5)(7.8)29 30 17 75 (55)(8)协鑫科技 3800 HK 港元 优于大市 4.06 1.5 172.5 5.1 26 2.3 3.9 0.6 0.6 2.1 3.7 2.6 2.4 14.0 8.5 1 (40)29 14 (30)(25)金风科技 2208 HK 港元 优于大市 16.95 5.7 195.8 5.8 3 7.2 6.2 0.5 0.5 12.3 10.7 3.7 4.1 41.5 (2.4)3 17 7 55 1 (9)资料来源:彭博社,海通国际 估算。价格截
67、至 2023 年 6 月 9 日。此表仅概述了该板块部分股票,并非详尽列表。NC=海通国际未覆盖股票。所有估算均基于对未覆盖股票的彭博共识。海通国际评级 OP=优于大市,NEU=中性 14 Jun 2023 29 Table_header3 全球全球能源能源 海通国际全球新能源公司估值比较(续)海通国际全球新能源公司估值比较(续)海通国际海通国际全球能源全球能源 代码代码 代货币代货币 海通国际海通国际评级评级 海通国际海通国际有有限责任公司限责任公司 CMP 有限公有限公司司 对目标价对目标价的上行空的上行空间间(%)市值(十亿美市值(十亿美元)元)日交易额日交易额(百万美(百万美元)元)市
68、盈率市盈率(倍)(倍)市净率市净率(倍)(倍)企业价值企业价值/息息税折旧摊销前税折旧摊销前利润利润(倍)(倍)股息率股息率 (%)自由现金流收益自由现金流收益率(率(%)每股收益增速每股收益增速(%)净资产净资产收益率收益率(%)23 年预年预计计 资金杠资金杠杆杆 2022年业绩年业绩(%)年初至年初至今业绩今业绩(%)23 年年预计预计 24 年年预计预计 23 年年预计预计 24 年年预计预计 23 年年预计预计 24 年年预计预计 23 年年预计预计 24 年年预计预计 23 年预年预计计 24 年预年预计计 23 年预年预计计 24 年年预计预计 新特能源 1799 HK 港元 优
69、于大市 28.42 16.0 77.2 2.9 11 1.8 3.8 0.5 0.5 2.8 4.7 13.4 4.8 56.7 (4.2)(9)(52)32 63 (34)12 信义光能 968 HK 港元 优于大市 12.6 8.4 50.0 9.5 16 14.9 11.2 2.2 2.0 9.8 7.5 3.2 4.2 (4.1)1.4 11 33 16 10 (35)(6)LG 新能源 373220 KS 韩元 优于大市 590000 609000.0 (3.1)110.6 211 68.3 43.6 6.8 5.8 27.6 17.8 0.0 0.0 (3.3)(1.8)133 5
70、7 11 11 (3)38 三星 SDI 006400 KS 韩元 优于大市 910000 735000.0 23.8 39.2 86 24.5 20.2 2.7 2.4 14.2 11.5 0.1 0.1 1.5 1.3 10 21 12 6 (10)21 鹏辉能源 300438 CH 人民币 优于大市 86.1 46.1 86.6 3.0 79 17.4 11.5 3.9 2.9 12.2 8.4 1.0 1.5 (14.1)(10.9)94 52 26 61 65 (43)First Solar FSLR US 美元 优于大市 205.53 192.0 7.0 20.5 246 26.4
71、 14.8 3.1 2.6 16.7 9.7 0.0 0.0 (5.8)2.6 (1168)78 9 (40)72 32 国轩高科 002074 CH 人民币 优于大市 42.8 25.6 67.1 6.4 44 36.5 23.2 2.0 1.9 22.4 15.8 0.1 0.7 (5.8)(0.6)172 58 6 70 (40)(13)上海爱旭 600732 CH 人民币 优于大市 52 37.9 37.3 6.9 265 15.3 11.9 4.1 3.1 10.1 8.0 1.2 1.7 (1.9)(0.2)38 29 28 81 61 16 晶澳太阳能 002459 CH 人民币
72、 优于大市 86 37.0 132.4 17.1 192 12.2 10.2 3.4 2.6 9.5 7.4 0.7 1.3 (2.0)6.1 95 19 26 41 (9)(16)亿纬锂能 300014 CH 人民币 优于大市 110 58.6 87.6 16.8 234 19.8 13.8 3.4 2.8 19.3 13.2 0.6 0.9 (0.9)(1.0)74 43 17 60 (26)(33)阿特斯 CSIQ US 美元 优于大市 62 37.7 64.6 2.4 49 6.6 6.2 0.9 0.8 6.0 5.3 0.0 0.0 (8.3)(15.0)86 7 16 131 (
73、1)25 新奥能源 2688 HK 港元 优于大市 143.82 101.7 41.4 14.7 22 12.2 11.2 2.3 2.0 8.2 7.7 3.1 3.4 2.1 3.2 10 9 20 27 (25)(10)资料来源:彭博社,海通国际 估算。价格截至 2023 年 6 月 9 日。此表仅概述了该板块部分股票,并非详尽列表。NC=海通国际未覆盖股票。所有估算均基于对未覆盖股票的彭博共识。海通国际评级 OP=优于大市,NEU=中性 14 Jun 2023 30 Table_header3 全球全球能源能源 全球能源全球能源宏观趋势宏观趋势 周度价格周度价格 布伦特布伦特 西得克萨
74、斯西得克萨斯中间基原油中间基原油 杜拜阿曼平杜拜阿曼平均均 大庆大庆 布伦特布伦特-西得西得克萨斯中间克萨斯中间基原油基原油 布伦特布伦特-杜拜杜拜 海通国际海通国际 亚亚洲洲 GRM 汽油裂解汽油裂解 柴油裂解柴油裂解 喷气燃料裂喷气燃料裂解解 石脑油裂解石脑油裂解 燃料油裂解燃料油裂解 美国亨利中美国亨利中心心 英国国家平英国国家平衡点衡点 日韩指标日韩指标 中国碳酸锂中国碳酸锂 氧化铷铁硼氧化铷铁硼 23 年 6 月 9 日 74.8 70.2 75.4 73.0 4.6 0.8 5.3 13.6 15.4 16.0 (11.8)(17.3)2.3 9.8 9.3 312500.0 50
75、1000.0 23 年 6 月 2 日 76.1 71.7 73.7 71.2 4.4 1.6 5.5 9.0 12.1 12.9 (10.1)(19.5)2.2 6.8 9.3 297500.0 490000.0 23 年 5 月 26 日 77.0 72.7 75.3 72.1 4.3 0.9 4.5 10.3 11.3 11.7 (9.9)(20.1)2.2 7.1 9.2 297500.0 486000.0 23 年 5 月 19 日 75.6 71.9 75.0 72.2 3.7 0.9 4.7 11.9 14.7 15.0 (8.7)(16.6)2.6 8.5 9.7 252500
76、.0 469000.0 周环比变化周环比变化%23 年 6 月 9 日-1.8%-2.2%2.2%2.5%5.2%-54.0%-3.6%3.9%2.2%2.0%17.0%1.5%3.8%43.0%-0.4%5.0%2.2%23 年 6 月 2 日-1.1%-1.3%-2.1%-1.2%2.6%83.9%22.2%-2.5%0.0%0.4%1.7%-0.4%-0.4%-3.4%0.5%0.0%0.8%23 年 5 月 26 日 1.8%1.1%0.5%-0.1%15.1%-3.0%-4.3%-0.2%-2.2%-2.1%0.2%-3.6%-15.9%-16.9%-4.9%17.8%3.6%月度价
77、格月度价格 23 年 6 月 75.9 71.4 74.5 71.9 4.5 1.1 5.4 10.1 12.9 13.8 (11.9)(19.1)2.3 7.8 9.2 42292.8 69882.1 23 年 5 月 75.7 71.6 75.1 71.8 4.1 0.7 4.8 9.9 12.3 13.1 (8.6)(18.4)2.3 9.0 10.5 34906.7 67014.4 23 年 4 月 83.4 79.5 83.8 81.0 3.9 0.1 5.6 11.3 13.3 14.2 (7.1)(21.6)2.2 12.5 12.3 27601.1 70541.3 23 年 3
78、 月 79.2 73.4 77.5 75.8 5.8 0.8 11.4 14.3 21.0 20.3 (1.9)(22.8)2.4 13.3 13.6 44443.0 84563.2 23 年 2 月 83.5 76.9 81.2 79.1 6.7 1.8 13.8 11.3 20.3 20.9 (1.8)(28.3)2.4 15.9 16.9 63363.9 103697.4 23 年 1 月 84.0 78.2 80.0 80.0 5.8 3.4 12.7 11.2 29.7 30.2 (6.9)(30.4)3.4 19.3 24.3 72114.4 106537.1 22 年 12 月
79、81.3 76.5 76.8 79.3 4.8 4.3 10.9 3.5 29.5 30.5 (8.1)(29.5)5.8 35.6 32.3 79524.9 99095.1 22 年 11 月 90.9 84.4 86.3 91.0 6.5 4.8 11.7 (0.9)30.3 28.5 (12.5)(35.7)6.4 33.6 28.4 81834.2 90668.0 22 年 10 月 93.6 87.0 90.6 92.2 6.6 1.7 11.2 (3.2)35.7 29.5 (15.8)(41.0)6.1 28.4 33.0 75453.8 93612.7 22 年 9 月 90.
80、6 83.8 90.6 87.5 6.8 (0.3)11.3 0.9 34.6 29.0 (16.8)(34.8)7.8 39.6 47.0 71235.3 88613.2 22 年 8 月 97.7 91.5 97.7 94.5 6.3 1.1 11.1 6.3 38.8 34.1 (19.3)(31.2)8.8 52.6 53.2 70921.4 104561.4 22 年 7 月 105.1 99.4 106.5 104.1 5.7 2.1 14.3 9.6 34.0 28.6 (17.3)(36.5)7.2 33.2 39.4 70633.6 127264.6 22 年 6 月 117
81、.5 114.3 115.7 116.8 3.2 4.7 17.5 32.4 46.1 39.1 (24.9)(31.8)7.6 22.2 29.7 71010.7 141635.1 月环比变化月环比变化%23 年 6 月 0.2%-0.3%-0.8%0.0%10.1%66.0%12.5%2.6%5.1%5.5%37.7%3.4%-2.0%-13.1%-11.5%21.2%4.3%23 年 5 月-9.2%-9.9%-10.4%-11.3%5.3%355.1%-14.3%-12.6%-7.5%-7.9%22.1%-14.7%5.1%-27.7%-15.3%26.5%-5.0%23 年 4 月
82、5.3%8.4%8.2%6.8%-33.7%-82.8%-50.9%-20.9%-36.6%-30.1%268.0%-5.3%-9.1%-6.1%-9.2%-37.9%-16.6%23 年 3 月-5.2%-4.5%-4.6%-4.2%-12.6%-51.9%-17.4%26.7%3.4%-3.2%5.7%-19.4%-1.2%-16.7%-19.4%-29.9%-18.5%23 年 2 月-0.5%-1.7%1.5%-1.2%14.5%-47.5%8.7%0.5%-31.6%-30.6%-73.6%-6.8%-28.8%-17.4%-30.7%-12.1%-2.7%23 年 1 月 3.3%
83、2.2%4.2%0.9%20.9%-21.6%16.5%222.6%0.6%-1.2%-14.9%2.8%-40.7%-45.9%-24.7%-9.3%7.5%22 年 12 月-10.5%-9.3%-11.0%-12.8%-25.4%-10.2%-6.8%-506.5%-2.8%6.9%-35.8%-17.2%-10.3%6.0%14.0%-2.8%9.3%22 年 11 月-2.9%-3.0%-4.8%-1.3%-1.5%188.3%4.5%-73.0%-15.1%-3.3%-20.7%-12.9%5.7%18.2%-14.0%8.5%-3.1%22 年 10 月 3.3%3.9%0.0%
84、5.3%-3.0%-649.4%-0.9%-444.4%3.3%1.9%-5.6%17.9%-21.6%-28.3%-29.8%5.9%5.6%22 年 9 月-7.3%-8.4%-7.3%-7.4%8.2%-127.3%1.8%-85.4%-10.9%-15.1%-13.2%11.5%-11.6%-24.6%-11.7%0.4%-15.3%22 年 8 月-7.0%-8.0%-8.2%-9.2%9.0%-48.1%-22.4%-34.3%14.1%19.3%11.8%-14.5%22.2%58.2%35.2%0.4%-17.8%22 年 7 月-10.5%-13.1%-8.0%-10.9%8
85、1.4%-54.7%-18.3%-70.4%-26.2%-27.0%30.8%-14.8%-5.4%49.4%32.4%-0.5%-10.1%22 年 6 月 5.0%4.6%6.8%6.1%17.2%41.0%-17.5%20.4%53.5%58.1%-131.0%-28.9%-6.9%14.4%30.9%3.7%3.1%资料来源:彭博社,海通国际估算。价格截至 2023 年 6 月 9 日。所有石油、石油产品裂解以美元/桶为单位,所有天然气价格以美元/百万英热单位为单位。HH=美国亨利中心,NBP=英国国家平衡点,JKM=日韩指标是液化天然气在日本、韩国、中国内地和中国台湾的现货基准价格。
86、中国碳酸锂和氧化钕铁硼以美元/公吨为单位。14 Jun 2023 31 Table_header3 全球全球能源能源 全球能源全球能源宏观趋势(续)宏观趋势(续)季度价格季度价格 布伦特布伦特 西得克萨西得克萨斯中间基斯中间基原油原油 杜拜阿曼杜拜阿曼平均平均 大庆大庆 布伦特布伦特-西西得克萨斯得克萨斯中间基原中间基原油油 布伦特布伦特-杜杜拜拜 海通国际海通国际 亚洲亚洲 GRM 汽油裂解汽油裂解 柴油裂解柴油裂解 喷气燃料喷气燃料裂解裂解 石脑油裂石脑油裂解解 燃料油裂燃料油裂解解 美国亨利美国亨利中心中心 英国国家英国国家平衡点平衡点 日韩指标日韩指标 中国碳酸锂中国碳酸锂 氧化铷铁硼
87、氧化铷铁硼 年二季度至今 78.7 74.8 78.5 75.5 3.9 0.5 5.2 10.7 13.0 13.7 (8.2)(19.8)2.2 10.3 11.1 32949.4 69059.9 23 年一季度 82.2 76.1 79.5 78.3 6.2 2.0 12.6 12.3 23.8 23.9 (3.6)(27.1)2.8 16.2 18.2 57878.4 96949.5 22 年四季度 88.6 82.6 84.5 87.4 6.0 3.5 11.3(0.2)31.7 29.3 (12.2)(35.4)6.1 32.6 31.3 79286.0 94536.8 22 年三
88、季度 98.0 91.7 98.3 95.5 6.3 1.0 11.8 5.8 36.0 30.7 (17.9)(34.0)7.9 41.8 46.7 70925.9 107235.5 22 年二季度 111.9 108.4 109.1 109.0 3.5 3.6 16.6 25.2 36.1 30.0 (12.8)(24.8)7.5 22.6 27.3 71605.5 137659.4 22 年一季度 97.6 94.7 96.8 96.8 2.9 1.7 10.4 12.1 13.7 10.7 1.4 (23.6)4.6 32.1 30.8 66140.1 157454.3 21 年四季度
89、 79.6 77.1 77.8 76.4 2.6 1.6 6.6 9.1 8.5 8.0 4.4 (19.1)4.9 32.8 34.9 32628.2 120597.7 21 年三季度 73.3 70.6 71.4 69.8 2.7 1.5 5.3 7.1 5.5 2.0 2.8 (17.0)4.3 16.8 17.7 17241.4 90943.7 21 年二季度 69.0 66.0 66.5 65.6 3.0 1.9 3.4 4.7 3.4 0.8 (0.7)(18.1)3.0 8.7 9.6 13713.6 79578.1 21 年一季度 61.2 58.0 59.5 59.1 3.2
90、 1.0 2.6 1.9 3.6 1.3 1.7 (14.1)2.7 6.8 8.9 11488.8 77775.0 季环比变化季环比变化%23 年二季度至今-4.3%-1.6%-1.3%-3.6%-36.8%-73.7%-45.2%-12.9%-45.4%-42.6%125.9%-27.1%-18.9%-36.2%-39.3%-43.1%-28.8%23 年一季度-7.2%-7.9%-5.9%-10.5%2.3%-43.7%11.5%-5250.7%-24.9%-18.5%-70.3%-23.5%-54.6%-50.4%-41.8%-27.0%2.6%22 年四季度-9.5%-9.9%-14
91、.1%-8.5%-4.4%248.1%-4.2%-104.1%-12.0%-4.4%-31.6%4.0%-22.8%-21.9%-32.9%11.8%-11.8%22 年三季度-12.5%-15.4%-9.9%-12.3%78.9%-72.2%-28.9%-76.8%-0.3%2.1%39.4%37.2%5.8%85.1%71.0%-0.9%-22.1%22 年二季度 14.7%14.5%12.7%12.5%21.6%115.6%59.6%107.3%163.2%182.0%-994.3%5.1%63.4%-29.8%-11.4%8.3%-12.6%22 年一季度 22.5%22.9%24.5
92、%26.7%12.5%6.4%57.6%32.8%61.3%32.5%-67.1%23.9%-5.7%-2.0%-11.7%102.7%30.6%21 年四季度 8.7%9.2%8.9%9.5%-4.3%6.3%24.5%28.9%54.7%306.3%57.7%12.0%12.7%95.1%96.8%89.2%32.6%21 年三季度 6.2%6.9%7.4%6.4%-10.5%-22.6%55.9%50.7%59.5%146.8%471.5%-6.2%45.1%93.3%84.4%25.7%14.3%21 年二季度 12.8%13.8%11.6%11.0%-5.7%91.1%30.8%14
93、4.6%-5.1%-39.3%-142.7%28.8%9.1%28.2%7.6%19.4%2.3%21 年一季度 35.4%35.9%35.9%40.4%25.8%68.3%22.1%-1704.5%12.0%-31.8%423.3%63.4%-1.4%21.5%20.9%71.6%38.2%资料来源:彭博社,海通国际估算。价格截至 2023 年 6 月 9 日。所有石油、石油产品裂解以美元/桶为单位,所有天然气价格以美元/百万英热单位为单位。HH=美国亨利中心,NBP=英国国家平衡点,JKM=日韩指标是液化天然气在日本、韩国、中国内地和中国台湾的现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕铁硼以美元/公
94、吨为单位。14 Jun 2023 32 Table_header3 全球全球能源能源 全球能源全球能源宏观趋势(续)宏观趋势(续)年度价格年度价格 布伦特布伦特 西得克萨西得克萨斯中间基斯中间基原油原油 杜拜阿曼杜拜阿曼平均平均 大庆大庆 布伦特布伦特-西西得克萨斯得克萨斯中间基原中间基原油油 布伦特布伦特-杜杜拜拜 海通国际海通国际 亚洲亚洲 GRM 汽油裂解汽油裂解 柴油裂解柴油裂解 喷气燃料喷气燃料裂解裂解 石脑油裂石脑油裂解解 燃料油裂燃料油裂解解 美国亨利美国亨利中心中心 英国国家英国国家平衡点平衡点 日韩指标日韩指标 中国碳酸锂中国碳酸锂 氧化铷铁硼氧化铷铁硼 2023 年初至今
95、80.7 75.5 79.1 77.0 5.2 1.3 9.1 11.6 19.0 19.4 (5.6)(23.9)2.5 13.6 15.0 46477.9 84487.5 2022 99.0 94.3 97.0 97.0 4.7 2.5 13.5 10.7 29.3 25.2 (10.5)(29.9)6.5 32.4 34.1 72081.2 123457.4 2021 70.9 68.1 69.0 67.9 2.9 1.5 15.2 6.0 5.2 3.0 2.1 (17.2)3.7 16.5 17.9 18937.6 92539.8 2020 43.2 39.3 42.2 41.1 3
96、.9 1.1 8.7 0.8 6.7 2.7 (0.2)(9.8)2.1 3.3 4.2 6378.3 45238.4 2019 64.2 57.0 63.2 61.3 7.1 0.7 2.1 3.3 13.2 11.2 (5.2)(15.6)2.5 4.8 5.8 9920.9 44105.1 2018 71.7 64.9 69.3 68.1 6.8 2.2 5.1 5.4 13.3 11.3 (2.4)(15.9)3.1 7.9 7.8 17851.2 49988.8 2017 54.7 50.9 53.1 51.4 3.9 1.6 5.8 9.0 10.5 9.7 1.0 (12.1)3
97、.0 5.8 6.0 21886.8 51258.6 2016 45.1 43.5 41.4 40.6 1.7 3.7 8.3 5.8 7.0 7.8 (0.3)(14.4)2.6 4.7 -22213.3 38661.1 同比变化同比变化%2023 年初至今-18.5%-20.0%-18.5%-20.6%10.5%-46.7%-32.6%8.2%-35.2%-22.9%-46.8%-20.1%-61.4%-57.9%-56.0%-35.5%-31.6%2022 39.6%38.6%40.6%42.9%64.2%63.6%-11.2%77.4%463.3%747.7%-592.0%73.8%7
98、5.7%96.8%90.3%280.6%33.4%2021 64.2%73.0%63.5%65.4%-25.9%42.3%74.7%618.4%-21.7%10.0%979.4%75.4%74.8%398.7%324.9%196.9%104.6%2020-32.7%-31.0%-33.2%-33.0%-45.7%53.9%314.3%-74.3%-49.7%-76.0%-95.3%-37.4%-15.7%-31.8%-27.5%-35.7%2.6%2019-10.5%-12.1%-8.8%-10.0%4.9%-68.4%-58.8%-40.0%-0.9%-0.4%-111.5%-1.8%-17
99、.7%-38.5%-25.7%-44.4%-11.8%2018 31.0%27.6%30.5%32.6%74.9%36.5%-12.1%-39.5%26.6%16.1%-334.0%31.3%1.7%34.8%30.4%-18.4%-2.5%2017 21.3%17.0%28.3%26.6%133.3%-57.3%-30.1%54.7%49.6%24.2%510.7%-15.8%18.1%23.6%-1.5%32.6%资料来源:彭博社,海通国际估算。价格截至 2023 年 6 月 9 日。所有石油、石油产品裂解以美元/桶为单位,所有天然气价格以美元/百万英热单位为单位。HH=美国亨利中心,NBP=英国国家平衡点,JKM=日韩指标是液化天然气在日本、韩国、中国内地和中国台湾的现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕铁硼以美元/公吨为单位。