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1、证券研究报告|公司深度|风电设备 http:/ 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 天能重工(300569)报告日期:2023 年 06 月 18 日 加速加速海风基地海风基地布局布局,积极积极扩张扩张新能源新能源发电发电业务业务 天能重工天能重工深度报告深度报告 投资要点投资要点 公司为公司为风机塔架制造风机塔架制造龙头龙头,背靠珠海港集团背靠珠海港集团制造制造+运营运营双轮驱动增长。双轮驱动增长。公司系国内风机塔架制造龙头供应商,逐步优化风电产业布局。公司 2022 年实现营业收入 41.83 亿元,同比增长为 0.93%,2019-2022 三年 CAGR 为 19.29%;归母
2、净利润 2.29 亿元,同比下降 49.69%,2019-2022 三年 CAGR 为-5.29%,主要系“抢装潮”、塔筒行业竞争加剧、风场风速降低、国家竞价上网政策等影响;2023年第一季度公司营业收入 5.08 亿元,同比增长 16.83%;实现归母净利润 0.54 亿元,同比增长104.36%,主要系报告期内塔筒销量大幅提升,较去年同期增长 18.76%。深耕深耕风电风电塔筒塔筒制造,加速制造,加速拓展海工生产基地拓展海工生产基地。风机大型化及海上风电规模化带动塔筒桩基需求量增长,预计 2026 年全球、国内风电塔筒桩基市场规模将分别达 1443 亿元、797 亿元,2022-2026
3、年全球、国内风电塔筒桩基市场规模四年 CAGR 分别为 11.20%、24.24%。公司主营业务系风电塔筒设备制造,积极完善海风基地布局扩张产能。2020-2022 年,公司风塔相关产品产量分别为 40.22 万吨、39.00 万吨、44.21 万吨;公司顺应海上风电发展趋势,积极拓展海工业务,截至 22 年末,公司累计在全国布局 13 个生产基地,合计产能达 83.05 万吨,其中海工基地 4 个(含东营在建工厂),累计产能达 48 万吨。新能源发电项目运营良好,积极投入风力发电场建设。新能源发电项目运营良好,积极投入风力发电场建设。公司积极推进战略转型及产业链拓展,发展新能源发电业务。20
4、20-2022年公司新能源发电业务营收占比分别为 7.60%、11.96%、12.79%,新能源发电业务板块营收比例呈上升趋势。23Q1 武川风电场成功并网发电,新能源发电量较去年同期增长17.81%;截至 23Q1 末。公司已实现新能源电站累计并网容量 631.80MW,其中持有光伏电站约 118.00MW,风力发电场 513.80MW。盈利预测与估值盈利预测与估值 首次覆盖,给予“买入”评级。首次覆盖,给予“买入”评级。公司为国内塔桩龙头,积极推进新能源板发电业务。我们预计公司 23-25年归母净利润分别为 5.18 亿元、7.00 亿元、9.04 亿元;22-25年归母净利润 CAGR
5、为 58%;对应 EPS 分别为 0.64 元、0.87 元、1.12 元;对应 PE 分别为 13、10、8 倍。我们选取海力风电、泰胜风能、天顺风能为行业可比公司,2023年行业平均 PE 为 21X,综合考虑公司业绩成长性和安全边际,我们给予公司 2023 年PE估值 21倍,对应当前市值有 56%上涨空间;首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示风险提示:风电装机不及预期、风电装机不及预期、原材料价格波动、项目建设不及预期原材料价格波动、项目建设不及预期等。等。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师:张雷分析师:张雷 执业证书号:S04 分析师:陈明雨分析师:陈
6、明雨 执业证书号:S03 研究助理:卢书剑研究助理:卢书剑 基本数据基本数据 收盘价¥8.48 总市值(百万元)6,862.86 总股本(百万股)809.30 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4182.77 5677.00 7344.74 9043.08 (+/-)(%)0.93%35.72%29.38%23.12%归母净利润 228.91 517.64 700.26 903.87 (+/-)(%)-49.69%126.13%35.28%29.08%每股
7、收益(元)0.28 0.64 0.87 1.12 P/E 30 13 10 8 ROE(%)5.89%12.37%15.19%17.48%资料来源:浙商证券研究所 -31%-21%-10%1%11%22%22/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0323/0423/0523/06天能重工深证成指天能重工(300569)公司深度 http:/ 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 风机塔架龙头稳步发展,“制造”风机塔架龙头稳步发展,“制造”+“发电”双轮驱动发电”双轮驱动.4 2 受益大型化及海风趋势,塔桩需求增长受益大型化
8、及海风趋势,塔桩需求增长+市场格局优化集中市场格局优化集中.8 2.1 全球风电装机稳健,大型化及海风趋势提升塔筒桩基需求.8 2.2 大型化+海风趋势提升技术壁垒,规模资源优势地位凸显.11 3 加速海工基地产能布局,积极扩张新能源发电板加速海工基地产能布局,积极扩张新能源发电板块块.13 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.16 4.1 盈利预测.16 4.2 估值与投资建议.17 5 风险提示风险提示.18 TUsUgUcZiYTWvZ8VmU9PdNaQmOmMoMoNfQmMqOkPpOuN7NrQnNMYmOvNMYpMqO天能重工(300569)公司深度 http:/ 3/20 请
9、务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1:公司主要业务示意图.4 图 2:公司发展历程.4 图 3:公司营业收入与同比增速(单位:百万元、%).5 图 4:公司归母净利润与同比增速(单位:百万元、%).5 图 5:公司主营业务营收结构(单位:%).5 图 6:公司新能源业务营收结构(单位:%).5 图 7:公司毛利率与净利率(单位:%).6 图 8:公司主营业务毛利率情况(单位:%).6 图 9:公司股权结构(截至 2023 年 4月 21日).6 图 10:全球风电新增装机容量及同比增长(单位:GW,%).8 图 11:我国风电新增装机容量及同比增长(单位:GW,%).8 图
10、 12:全球海上风电新增装机容量及同比(单位:GW,%).9 图 13:我国海上风电新增装机容量及同比(单位:GW,%).9 图 14:国内不同功率风电机组新增装机容量比例(单位:%).9 图 15:风电装机容量与轮毂高度变化趋势.9 图 16:风电支撑结构示意图.10 图 17:塔筒生产流程.12 图 18:国内陆上塔筒生产基地(部分).12 图 19:公司风塔产销情况(单位:万吨,%).13 图 20:公司风塔产能情况(单位:万吨,%).13 图 21:公司风电塔筒单吨销售价格情况(单位:元/吨,%).14 图 22:公司钢板采购情况(单位:万吨,万元/吨).14 表 1:公司主要子公司情
11、况(截至 2023 年 4 月 26日).7 表 2:珠海市国资委旗下管理的市属企业名录.7 表 3:募集资金使用情况(单位:万元).8 表 4:全球风电陆上塔筒市场需求测算(单位:GW、MW、吨、万吨、万元/吨、亿元).10 表 5:全球风电海上塔筒及桩基市场需求测算(单位:GW、MW、吨、万吨、万元/吨、亿元).11 表 8:公司海工基地建设情况(截至 2023 年 4月 26日).15 表 9:公司风电站装机情况(单位:MW)(截至 2023 年 1 月 11 日).15 表 10:天能重工业务拆分表(单位:百万元、%).17 表 11:天能重工可比公司估值表(单位:亿元,截至 2023
12、 年 6 月 16 日).17 表附录:三大报表预测值.19 天能重工(300569)公司深度 http:/ 4/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 风机塔架风机塔架龙头龙头稳步发展稳步发展,“制造”“制造”+“发电发电”双轮驱动”双轮驱动 风机塔架风机塔架龙头龙头稳步发展,稳步发展,“制造”“制造”+“发电发电”双轮驱动双轮驱动。公司是国内领先的风力发电机组塔架(塔筒)设备制造商和供应商,专业从事兆瓦级陆上风电塔筒、海上风电塔筒及其相关产品的设备制造和销售,在风电设备制造细分行业排名前列。自 2006 年上市以来,公司成功实现产品从陆上到海上的升级转型,加快实现“两海”发展战略,并逐
13、渐往新能源的上游产业延伸。公司目前已在江苏响水、广东汕尾、辽宁大连建有3个海工设备制造基地,并已在山东、江苏、陕西等地投资、开发、建设、运营诸如风电场、光伏等新能源项目,未来将构建制造板块+新能源板块双轮驱动的业务模式。截至 2022 年,公司在全国共有 13个生产基地(含在建),其中海工基地 4个(含东营在建工厂)。图图 1:公司主要业务示意图公司主要业务示意图 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 深耕新能源行业,背靠国资加速发展。深耕新能源行业,背靠国资加速发展。公司前身青岛泰胜电力工程机械有限公司于2006 年成立,建立初期选择与上海泰胜电力工程机械有限公司进行合作。2008 年,公司高
14、管自筹资金收购了上海泰胜持有的股权,公司整体变更为青岛天能电力工程机械有限公司。2011 年公司正式变更为青岛天能重工股份有限公司。2016 年 11 月 25 日,公司成功在深圳创业板上市,成为胶州市第二家上市公司,每股发行价格为41.57元。2020年,珠海市国有资产监督管理委员会入驻公司,公司成为国有控股上市公司。2021 年,公司获批通过“制造业单项冠军企业”复核。图图 2:公司发展历程公司发展历程 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 公司营收公司营收稳步增长稳步增长,23Q1 产品销售逐步放量。产品销售逐步放量。公司 2020-2022 年分别实现营业收入34.33 亿元、41.44
15、 亿元、41.83 亿元,同比增长分别为 39.31%、20.73%、0.93%;分别实现天能重工(300569)公司深度 http:/ 5/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 归母净利润 4.35 亿元、4.55 亿元、2.29 亿元,同比增长分别为 61.48%、4.56%、-49.69%;2020 年至 2022 年主要受“抢装潮”、塔筒行业竞争加剧、风场风速降低、国家竞价上网政策等影响,导致公司塔筒业务盈利能力和新能源发电业务盈利能力及净利润增幅略有下滑。2023年第一季度,公司实现营业收入 5.08亿元,同比增长 16.83%;实现归母净利润 0.54亿元,同比增长104.36%
16、,主要系塔筒销量较去年同期有所提升,毛利率较去年同期有所上升;武川风电场成功并网发电,带来新能源发电量较去年同期有所增长。图图 3:公司营业收入与同比增速公司营业收入与同比增速(单位:(单位:百万百万元、元、%)图图 4:公司归母净利润与同比增速公司归母净利润与同比增速(单位:(单位:百万百万元、元、%)资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 公司公司深耕新能源行业深耕新能源行业,扩张产扩张产业链业链新能源发电业务营收占比提升新能源发电业务营收占比提升。公司主营业务主要为风电设备制造、新能源发电两大板块。风电设备制造板块目前为公司主要营收来源,主要涉及风机塔架及
17、其相关产品的制造和销售,2020-2022 年公司风电设备业务营收分别为31.30亿元、35.32亿元、35.96亿元,营收占比分别为 91.19%、85.23%、85.98%。在坚持风机塔架制造和销售的同时,公司积极拓展新能源发电业务,2020-2022 年公司新能源发电业务营收分别为2.60亿元、5.51亿元、5.35亿元,营收占比分别为7.58%、13.31%、12.79%,新能源发电业务板块营收比例呈上升趋势,其中并网风力发电场占新能源业务板块营收比例分别为 54.68%、75.09%、76.27%。图图 5:公司公司主营主营业务业务营收结构营收结构(单位:(单位:%)图图 6:公司公
18、司新能源新能源业务营收结构(单位:业务营收结构(单位:%)资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 -60%-20%20%60%100%05000250030003500400045002002020212022 23Q1营业收入(百万元)YOY(%)-80%-30%20%70%120%170%00500200202021202223Q1归母净利润(百万元)YOY(%)60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022风电设备制造
19、(%)新能源发电(%)其他(%)0%20%40%60%80%100%200212022光伏电站(%)风力发电场(%)天能重工(300569)公司深度 http:/ 6/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23Q1 盈利能力提升显著盈利能力提升显著,塔筒制造盈利能力逐步修复塔筒制造盈利能力逐步修复。2020-2022 年公司毛利率分别为 28.72%、23.25%、18.83%,净利率分别为 13.56%、9.74%、5.60%;毛利率、净利率均有所下滑,主要系疫情反复、行业降本趋势、行业竞争加剧影响;23Q1 公司毛利率为30.21%。同比提升 5.57pct;净利率
20、为 10.81%,同比提升 4.37pct;主要系塔筒制造盈利能力有较大修复。分结构看,公司 2020-2022 年风电设备制造业务毛利率分别为 25.72%、16.76%、11.68%,新能源发电业务毛利率分别为 65.13%、71.01%、67.47%;23Q1 公司塔筒毛利率同比提升 5.20pct,主要系行业需求回暖、原材料成本下降带动塔筒加工费提升所致。图图 7:公司毛利率与净利率(单位:公司毛利率与净利率(单位:%)图图 8:公司主营业务毛利率情况(单位:公司主营业务毛利率情况(单位:%)资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 珠海市珠海市国资委成为
21、实际控制人国资委成为实际控制人,助力公司长远稳定发展助力公司长远稳定发展。2020年 12月,公司发布关于股份转让协议第一次股份转让完成暨控股股东、实际控制人发生变更的公告,公司控股股东由郑旭先生变更为珠海港集团,公司实际控制人由郑旭先生变更为珠海市人民政府国有资产监督管理委员会,通过珠海港控股集团有限公司持股 28.58%,公司旗下直间接控股子公司共 61 家,子公司业务涵盖生产制造、新能源、投资与咨询、批发零售、供应链、投资贸易、工程施工。图图 9:公司股权结构(截至公司股权结构(截至 2023 年年 4 月月 21 日)日)资料来源:公司公告,浙商证券研究所 0%10%20%30%40%
22、20021202223Q1毛利率(%)净利率(%)0%20%40%60%80%100%200212022风电设备制造(%)新能源发电(%)天能重工(300569)公司深度 http:/ 7/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 1:公司主要子公司情况(截至:公司主要子公司情况(截至 2023 年年 4 月月 26 日)日)子公司子公司名称名称 主要经营地主要经营地 业务性质业务性质 持股比例持股比例 取得方式取得方式 吉林天能电力工程机械有限公司 吉林省大安市 生产制造 100.00%100.00%湖南湘能重工有限公司 湖南省临武县 生产制造
23、 100.00%100.00%云南蓝天重工有限公司 云南省华宁县 生产制造 100.00%100.00%哈密红星重工有限公司 新疆哈密市 生产制造 100.00%100.00%江苏天能海洋重工有限公司 江苏省响水县 生产制造 100.00%100.00%山西天能古冶重工有限公司 山西省交城县 生产制造 69.61%69.61%济源金控新能源科技有限公司 河南省济源市 新能源 100.00%100.00%天能中投(北京)新能源科技有限公司 北京市 投资与咨询 100.00%100.00%玉田县玉能新能源科技有限公司 河北省玉田县 新能源 100%(间接)100.00%安泽天能新能源有限公司 山西
24、省安泽县 新能源 65.00%65.00%资料来源:公司公告,浙商证券研究所 珠海市国资委成为实际控制人,助力增强公司核心竞争力。珠海市国资委成为实际控制人,助力增强公司核心竞争力。珠海市人民政府国有资产监督管理委员会(以下简称“珠海市国资委”)通过珠海港控股集团有限公司持股 28.58%,系公司实际控制人。珠海市国资委于 2004年挂牌成立,资产总额于 2020年突破万亿,超越我国部分省会城市,是珠海市政府的重要部门之一。目前珠海市国资委旗下管理市属企业14 家,在推进国企改革、优化上市公司资本结构等方面发挥重要作用。未来珠海港集团有望根据公司业务发展需要,为公司资金和优质产业资源提供援助。
25、表表 2:珠海市国珠海市国资委旗下管理的市属企业名录资委旗下管理的市属企业名录 序号序号 公司名称公司名称 成立时间成立时间 1 珠海格力集团有限公司 1985年 2 珠海华发集团有限公司 1980年 3 珠海大横琴集团有限公司 2009年 4 珠海九洲控股集团有限公司 1988年 5 珠海市免税企业集团有限公司 1980年 6 珠海港控股集团有限公司 2008年 7 珠海公共交通运输集团有限公司 1979年 8 珠海水务环境控股集团有限公司 2009年 9 珠海交通集团有限公司 2008年 10 珠海航空城发展集团有限公司 2009年 11 珠海市珠光集团控股有限公司 1980年 12 珠海
26、市农业投资控股集团有限公司 2013年 13 珠海安保集团有限公司 1985年 14 横琴金融投资集团有限公司 2014年 资料来源:珠海市政府门户网站,浙商证券研究所 定增扩大风电场运营规模,盈利能力有望进一步提升定增扩大风电场运营规模,盈利能力有望进一步提升。2023 年 2 月,公司拟向符合条件的特定对象定向增发募集资金不超过 15 亿元,每股面值为人民币 1.00 元,发行对象不超过 35 名(含),主要用于公司扩大风电场运营规模及生产线技改项目,符合公司主营业务发展方向和公司发展战略;定增拟将用于天能重工武川 150MW风电项目、江苏天能海洋重工有限公司海上风电装备制造生产线技改项目
27、、海上风电装备制造生产线技改项目、吉林天能塔筒制造生产线技改项目和补充流动资金。天能重工(300569)公司深度 http:/ 8/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 3:募集资金使用情况(单位:万元):募集资金使用情况(单位:万元)项目名称项目名称 投资总额投资总额(万元)(万元)拟投入募集资金金额拟投入募集资金金额(万元)(万元)天能重工武川 150MW风电项目 79303.92 77000.00 江苏天能海洋重工有限公司海上风电装备制造生产线技改项目 14126.03 13000.00 海上风电装备制造生产线技改项目 9196.70 8500.00 吉林天能塔筒制造生产线技改项
28、目 6778.60 6500.00 补充流动资金 45000.00 45000.00 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 2 受益大型化及海风趋势,塔桩需求增长受益大型化及海风趋势,塔桩需求增长+市场格局优化集中市场格局优化集中 2.1 全球风电装机全球风电装机稳健稳健,大型化及海风趋势提升塔筒桩基,大型化及海风趋势提升塔筒桩基需求需求 全球风电装机需求稳健增长。全球风电装机需求稳健增长。2020-2022年全球风力发电新增装机容量分别达 96.30GW、93.60GW、77.60GW,同比增长分别为 59.44%、-1.78%、-17.09%。根据 GWEC 预期,2023-2025 年全球
29、新增装机容量有望达 115.00GW、125.00GW、135.00GW,同比增长分别为 48.20%、8.70%、8.00%。根据 CWEA 数据,2020-2022 年我国风力发电新增吊装容量分别达 54.43GW、55.92GW、49.83GW,同比增长分别为 103.17%、2.74%、-10.89%。我们预期 2023-2025年国内风电新增吊装容量有望达 75.00GW、85.00GW、95.00GW,同比增长分别为 50.51%、13.33%、11.76%。图图 10:全球风电新增装机容量及同比增长(单位:全球风电新增装机容量及同比增长(单位:GW,%)图图 11:我国风电新增装
30、机容量及同比增长(单位:我国风电新增装机容量及同比增长(单位:GW,%)资料来源:GWEC,浙商证券研究所 资料来源:CWEA,浙商证券研究所 全球海上风电需求打开,海上风电独立成长逻辑明确。全球海上风电需求打开,海上风电独立成长逻辑明确。根据GWEC数据,2020-2022年全球新增海上风电装机容量分别达 6.90GW、21.10GW、8.80GW,同比增长分别为 11.29%、205.80%、-58.29%。我们预期 2023-2025 年全球新增海上风电装机量分别达 14.50GW、17.50GW、28.00GW,同比增长分别为64.77%、20.69%、60.00%。根据CWEA数据,
31、2020-2022 年我国新增海上风电吊装容量分别达 3.85GW、14.48GW、5.16GW,同比增长分别为54.23%、276.59%、-64.36%。我们预期 2023-2025 年国内新增海上风电吊装量分别达10.00GW、14.00GW、18.00GW,同比增长分别为 93.80%、40.00%、28.57%。-40%-20%0%20%40%60%80%05000020202120222023E2024E2025E2026E2027E新增装机容量(GW)同比增长(%)-40%-20%0%20%4
32、0%60%80%100%120%02040608000002120222023E2024E2025E2026E新增装机容量(GW)同比增长(%)天能重工(300569)公司深度 http:/ 9/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 12:全球海上风电新增装机容量及同比(单位:全球海上风电新增装机容量及同比(单位:GW,%)图图 13:我国海上风电新增装机容量及同比(单位:我国海上风电新增装机容量及同比(单位:GW,%)资料来源:GWEC,浙商证券研究所 资料来源:CWEA,浙商证券研究所 受益风机
33、大型化受益风机大型化,塔筒塔筒高度和重量高度和重量增加。增加。根据 CWEA,2022 年国内新增装机功率小于4.0MW、4.0-4.9MW、5.0-5.9MW、大于等于 6.0MW 的风电机组占比分别为 24.60%、24.80%、22.90%、27.70%,较 2021 年环比分别变化-35.45pct、+8.27pct、+14.76pct、+12.43pct,大兆瓦比例显著提升。2020-2022 年陆上风机平均单机容量分别为 2.6MW、3.1MW、4.3MW,同比增加分别为 8.33%、19.23%、38.39%;海上平均风机单机容量分别为 4.9MW、5.6MW、7.4MW,同比增
34、加分别为 16.67%、14.29%、32.50%。风机大型化趋势明显,同时推动塔筒重量和高度增加;目前 5MW 机型轮毂高度约为 100-120 米,根据美国能源局预测,预计 17MW 机型的轮毂高度可达 150米以上。图图 14:国内国内不同功率风电机组新增装机容量比例(单位:不同功率风电机组新增装机容量比例(单位:%)图图 15:风电装机容量与:风电装机容量与轮毂高度变化趋势轮毂高度变化趋势 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:US Department of Energy,浙商证券研究所 海上风电新增海上风电新增桩基导管架用量桩基导管架用量,塔筒桩基价值量逐步,塔筒桩基价值量
35、逐步提升。提升。海上风电支撑基础包括风电塔筒、桩基和导管架,0-40 米水深海域海底支撑以单桩,40-60 米水深海域海底支撑以导管架为主,随着海上装机占比增加,国内风电逐步向深远海发展,市场对桩基、导管架用量需求增加,单台支撑结构造价将逐步提高。-100%-50%0%50%100%150%200%250%05000020202120222023E2024E2025E新增装机容量(GW)同比增长(%)-200%-100%0%100%200%300%400%500%05101520新增装机容量(GW)同比增长
36、(%)0%20%40%60%80%100%200022=6MW天能重工(300569)公司深度 http:/ 10/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 16:风电支撑结构示意图:风电支撑结构示意图 资料来源:海力风电公告,浙商证券研究所 2026 年全球陆上塔筒总需求有望达年全球陆上塔筒总需求有望达 719 万吨,市场规模有望达万吨,市场规模有望达 640 亿元亿元。根据我们测算,2022 年全球陆上塔筒总需求约 543.84 万吨,对应市场规模约 697.61 亿元,由于原材料价格逐步下降带动塔筒价格有所下降,预计 2026 年全球陆上塔
37、筒总需求有望达 719.32 万吨,对应市场规模约 639.68 亿元。表表 4:全球风电陆上塔筒市场需求测算(单位:全球风电陆上塔筒市场需求测算(单位:GW、MW、吨、万吨、万元、吨、万吨、万元/吨、亿元)吨、亿元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 国际陆上风电 新增装机容量(GW)41.83 36.03 35.50 36.50 30.00 37.00 平均装机容量(MW)3.13 3.79 4.50 5.00 5.25 5.50 塔筒单套重量(吨)236.00 262.56 290.97 310.97 320.97 330.97 国际市场需求(万吨)315
38、.82 249.62 229.54 227.01 183.41 222.65 塔筒单吨价格(万元/吨)1.77 1.85 1.30 1.20 1.20 1.20 国际市场规模(亿元)558.77 462.23 298.40 272.41 220.09 267.18 国内陆上风电 新增装机容量(GW)41.44 44.67 65.00 71.00 77.00 88.00 平均装机容量(MW)3.10 4.29 5.50 6.25 6.50 6.75 塔筒单套重量(吨)234.97 282.57 330.97 360.97 370.97 380.97 国内市场需求(万吨)314.10 294.23
39、 391.14 410.06 439.46 496.67 塔筒单吨价格(万元/吨)0.80 0.80 0.77 0.77 0.76 0.75 国内市场规模(亿元)251.28 235.38 301.18 315.75 333.99 372.50 陆上塔筒需求合计(万吨)629.92 543.84 620.69 637.07 622.87 719.32 陆上塔筒市场规模合计(亿元)810.05 697.61 599.59 588.16 554.08 639.68 资料来源:GWEC、CWEA、采招网、公司公告、公司官网等,浙商证券研究所 2026 年全球海上塔筒桩基市场需求有望达年全球海上塔筒桩
40、基市场需求有望达 772 万吨,市场规模有望达万吨,市场规模有望达 803 亿元亿元。根据我们测算,2022 年全球海上塔筒及桩基市场需求为 174.71 万吨,对应市场规模为 234.60 亿元;随风电发展逐渐向深远海迈进,预期 2026 年全球海上塔筒及桩基市场需求达 772.40 万天能重工(300569)公司深度 http:/ 11/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 吨,预计2022-2026年四年CAGR为 45.00%;对应市场规模达 803.00亿元,预期2022-2026年四年 CAGR 为 36.02%。表表 5:全球风电海上塔筒及桩基市场需求测算(单位:全球风电海上塔
41、筒及桩基市场需求测算(单位:GW、MW、吨、万吨、万元、吨、万吨、万元/吨、亿元)吨、亿元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 国际海上风电 新增装机容量(GW)4.20 3.64 4.50 3.50 10.00 13.00 平均装机容量(MW)7.10 7.50 10.00 12.00 14.00 16.00 海上塔筒单套重量(吨)394.97 410.97 510.97 590.97 670.97 750.97 海上桩基单套重量(吨)1000.00 1080.00 1580.00 1980.00 2380.00 2780.00 海上塔筒桩基需求(万吨)82.
42、52 72.36 94.09 74.99 217.93 286.89 海上塔筒桩基价格(万元/吨)1.89 1.87 1.40 1.37 1.34 1.32 国际市场规模(亿元)155.96 135.32 131.73 102.88 293.02 378.03 国内海上风电 新增装机容量(GW)14.48 5.16 10.00 14.00 18.00 22.00 海上平均装机容量(MW)5.60 7.42 10.00 12.00 14.00 16.00 海上塔筒单套重量(吨)334.97 407.77 510.97 590.97 670.97 750.97 海上桩基单套重量(吨)700.00
43、1064.00 1580.00 1980.00 2380.00 2780.00 海上塔筒桩基需求(万吨)267.61 102.35 209.10 299.95 392.27 485.51 海上塔筒桩基价格(万元/吨)0.99 0.97 0.93 0.91 0.89 0.88 国内市场规模(亿元)264.94 99.28 194.46 273.37 350.36 424.97 海上塔筒桩基需求合计(万吨)350.13 174.71 303.19 374.93 610.19 772.40 海上塔筒桩基市场规模合计(亿元)420.90 234.60 326.19 376.25 643.38 803.
44、00 资料来源:GWEC、CWEA、采招网、公司公告、公司官网等,浙商证券研究所 2.2 大型化大型化+海风趋势提升技术壁垒海风趋势提升技术壁垒,规模资源优势地位凸显规模资源优势地位凸显 大型化大型化+海风趋势提升行业技术壁垒海风趋势提升行业技术壁垒。大型化趋势下,风塔高度有所提升,承载整套主机系统和承受叶片旋转带来的震动难度增大,且风塔制造过程中涉及切割、卷圆、组对、焊接等多道生产工序,各环节技术标准繁杂,要求较高,还需根据不同客户需求进行拆解、研发、试制等。相比陆上风电,海上风塔还会受到恶劣的海洋环境因素,如高盐度空气腐蚀、高湿度、天气等的影响,易造成塔筒结构刚度发生变化、基础加速沉降等,
45、维修难度和成本较高,因此风电机组对风塔产品的可靠性和稳定性要求极高。公司拥有与塔筒生产相关的 129 项国家专利,并拥有多项用于制造风电塔筒的核心技术,未来也将持续加大在研发方面的投入。天能重工(300569)公司深度 http:/ 12/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 17:塔筒生产流程:塔筒生产流程 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 大型化大型化提高提高陆塔陆塔运运输输成本成本,区位基地布局区位基地布局成为成为重要竞争因素。重要竞争因素。陆塔属于大型钢结构件,起到支撑和吸收机组振动的作用,随着机组大型化下塔筒重量和高度增加,传统的运输方式导致整个过程耗时长、效率低,且远距离
46、运输很有可能无法实现产能覆盖,集中度难以提升,目前国内主要陆塔生产基地围绕九大清洁能源基地布局,缩短运输区间以优化成本结构。图图 18:国内陆上塔筒生产基地(部分):国内陆上塔筒生产基地(部分)资料来源:公司公告,浙商证券研究所 天能重工(300569)公司深度 http:/ 13/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风电装机景气高企,塔筒桩基风电装机景气高企,塔筒桩基行业加速产能布局投资。行业加速产能布局投资。随风电装机需求增加海风发展趋势明显,塔筒桩基产业加大生产基地建设投资。2021 年主要塔筒生产企业产能已达 394万吨,2022-2023 年主要塔筒桩基企业产能预计可达 488
47、万吨、691 万吨,同比增长分别为23.85%、41.58%。海风产能布局投资增加,未来两年产能可实现释放,2022、2023 年海风塔筒等相关产品产能分别达 238万吨、421 万吨,同比增长分别为 26.60%、76.89%。表表 6 6:20212021-2023E2023E 主要塔筒生产企业产能情况(单位:万吨)主要塔筒生产企业产能情况(单位:万吨)公司简称公司简称 产品类型产品类型 单位单位 2021 2022E 2023E 天顺风能(考虑收购江苏长风后)陆风产品 万吨 90 120 120 海风产品 万吨 60 60 90 合计 万吨 150 180 210 大金重工 合计 万吨
48、80 110 180 泰胜风能 陆风产品 万吨 35 35 35 海风产品 万吨 20 20 45 合计 万吨 55 55 80 天能重工 陆风产品 万吨 31 35 35 海风产品 万吨 28 28 56 合计 万吨 59 63 91 海力风电 海风产品 万吨 20 50 100 润邦股份 海风基础桩、导管架 万吨 30 30 30 合计 万吨 394 488 691 资料来源:Wind,浙商证券研究所 3 加速海工基地产能布局,加速海工基地产能布局,积极扩张新能源发电板块积极扩张新能源发电板块 受益风电装机需求稳健增长,塔筒产品出货量稳定提升。受益风电装机需求稳健增长,塔筒产品出货量稳定提
49、升。公司整体产能布局合理,在手订单量充足。2020-2022年,公司风塔相关产品产量分别为 40.22万吨、39.00万吨、44.21万吨,同比增长分别为 35.91%、-3.02%、13.36%,销量分别为 39.85 万吨、39.50 万吨、42.82 万吨,产销率分别为 99.10%、101.29%、96.86%。2020-2022 年末,公司风塔相关产品产能分别为 41.05 万吨、51.38 万吨、63.05 万吨,同比增长分别为 19.92%、25.17%、22.71%,风塔产能稳步提升。图图 19:公司风塔公司风塔产销产销情况(单位:万吨情况(单位:万吨,%)图图 20:公司:公
50、司风塔产能情况(单位:万吨,风塔产能情况(单位:万吨,%)资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,浙商证券研究所-10%10%30%50%70%90%110%0002020212022销售量(万吨)产量(万吨)产销率(%)-30%-10%10%30%50%70%90%00702002020212022产能(万吨)YOY(%)天能重工(300569)公司深度 http:/ 14/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 单吨售价略有上升,随原材料价格下降盈利能力有望提升单吨售价略有上升,随原材料
51、价格下降盈利能力有望提升。塔筒定价采取成本加成模式,以赚取加工费为主要盈利来源,公司以产定采、以销定采,销售订单主要通过招投标方式取得。2020-2022 年风机塔筒单吨售价有所上升,分别为 7854.94 元/吨、8941.72 元/吨、8398.47 元/吨。塔筒主要原材料系钢板,2020-2022 年 1-9 月,公司钢板采购量分别为 29.19万吨、34.31万吨、27.79万吨,采购均价分别为 0.40万元/吨、0.55万元/吨、0.53万元/吨,钢板均价有所增加的原因主要系大宗原材料价格影响;随 23 年原材料价格逐步下降,前三季度钢板采购均价已有所下降,预计公司盈利能力将逐步恢复
52、。图图 21:公司风电塔筒单吨销售价格情况:公司风电塔筒单吨销售价格情况(单位:(单位:元元/吨吨,%)图图 22:公司:公司钢板采购情况(单钢板采购情况(单位:位:万万吨,吨,万万元元/吨)吨)资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 陆塔基地布局完善,加速全国产能规划布局。陆塔基地布局完善,加速全国产能规划布局。公司通过优化产能布局,生产基地覆盖较广,截至目前已建有7个陆上塔筒制造基地,分别位于山东青岛、吉林白城、湖南郴州、云南玉溪、新疆哈密、内蒙古兴安盟、吉林白城,销售网络基本覆盖国内市场,产品销往国内 20余个省市自治区;截至目前,公司已建成陆风产能 35
53、万吨,基地布局覆盖国内主要风电装机区域。除上述生产基地外,公司于 2023 年 1 月开始建设甘肃民勤工厂,建成后预计实现产能 5万吨。表表 7 7:公司陆上塔筒基地分布(截至:公司陆上塔筒基地分布(截至 20232023 年年 4 4 月月 2626 日)日)塔筒基地名称塔筒基地名称 项目状态项目状态 预期年产能(万吨)预期年产能(万吨)山东青岛工厂 已投产 8.00 新疆哈密工厂 已投产 3.40 吉林大安 已投产 1.70 云南玉溪 已投产 2.55 湖南郴州 已投产 3.40 吉林通榆 已投产 4.00 内蒙古兴安盟 已投产 4.00 内蒙古商都 已投产 4.00 内蒙古包头 已投产
54、4.00 甘肃民勤工厂 已投产 0.50 合计 35.55 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%004000500060007000800090002002020212022销售价格(元/吨)同比增长(%)0.00.10.20.30.40.50.6055402002020212022Q1-Q3数量(万吨)均价(万元/吨)天能重工(300569)公司深度 http:/ 15/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 拟发力海风配套设备制造,实现两海业务突破。拟发力海风配套
55、设备制造,实现两海业务突破。公司国内海上风电装备制造业务于2017 年起步,截至目前,自北向南已经建成三个海工装备基地,分别位于辽宁大连、江苏盐城、广东汕尾,每年分别实现产能 8 万吨、10 万吨、10 万吨,同时在建山东东营工厂,年产能有望达到 20 万吨,预计 2023 年上半年投产。2023 年 3 月 26 日,天能重工参与我国第一个工作海域距离海岸线 100公里以上、水深超过 100米的漂浮式海上风电的塔筒样机制造,不断实现海上业务的突破。公司不断顺应全球海上风电发展趋势及风机大型化、深远海技术迭代的需要,拓展海上风塔、单桩等业务,并逐步布局海外市场。表表 8:公司海工基地建设情况(
56、截至:公司海工基地建设情况(截至 2023 年年 4 月月 26 日)日)海工基建项目海工基建项目 项目状态项目状态 预期预期年年产能产能(万吨)(万吨)预期建成预期建成/投产时间投产时间 江苏盐城工厂 已投产 10.00 大连工厂 已投产 8.00 广东汕尾工厂 已投产 10.00 东营工厂 在建 20.00 2023年 盐城技改 募投 5.00 汕尾技改 募投 3.00 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 积极进行产业链拓展及业务转型,新能源发电业务规模积极进行产业链拓展及业务转型,新能源发电业务规模持续持续扩大。扩大。2022 年,公司继续坚持主营业务塔筒制造的同时,结合新能源发电业务,
57、打造“双轮驱动”格局,主要通过收购、自建等方式积极拓展新能源发电业务,已在山东、江苏、陕西、内蒙古等地布局,包括风电场与光伏电站的建设、运营。截至 2023 年 1 月 11 日,公司在建风电场容量197.6MW,建成后累计风电并网容量达 561.4MW。随武川 150MW风电场于 23Q1并网,截至 2023 年第一季度末,公司新能源发电项目已实现累计并网容量 631.80MW,其中持有光伏电站约 118.00MW,风力发电场 513.80MW。2020-2022 年公司新能源发电量分别为 表表 9:公司风电公司风电站站装机情况(单位:装机情况(单位:MW)(截至(截至 2 2023023
58、年年 1 1 月月 1 11 1 日)日)名称名称 状态状态 容量(容量(MW)阿巴嘎旗风电场项目 已建成 100.0 阳泉景佑风电场项目 已建成 40.0 长子远景风电场项目 已建成 74.8 靖边风润风电场项目 已建成 49.0 德州新天能赵虎镇 50MW 风电场项目 已建成 50.0 德州新天能赵虎镇二期 50MW 风电场项目 已建成 50.0 合计 363.8 葫芦岛风电项目 在建 47.6 天能重工武川 150MW 风电场项目 在建 150.0 合计 561.4 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 天能重工(300569)公司深度 http:/ 16/20 请务必阅读正文之后的免责条
59、款部分 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 1、风电设备业务、风电设备业务 公司风电设备业务主要系风电塔筒桩基产品销售。公司为国内头部风电塔筒桩基供应商,加速布局海上风电基地。预计 2023-2025年风电塔桩交付有望逐步增长,我们预测 2023-2025 年公司风电塔筒销售量分别为 60.00 万吨、78.50 万吨、97.35 万吨,其中陆风产品销售量分别为 35.00 万吨、38.50 万吨、42.35 万吨,海风产品销售量分别为 25.00 万吨、40.00 万吨、55.00 万吨;随着海风产品占比增加,塔筒交付均价有一定提升,我们估计 2023-2025年公司
60、风电塔筒交付均价分别为 0.824万元/吨、0.836 万元/吨、0.843 万元/吨;受 2022 年原材料价格高位影响,2023 年营业成本或有一定下降,后续随海风占比提升持续提升,我们预计 2023-2025年公司风电塔筒交付营业成本分别为 0.687 万元/吨、0.690 万元/吨、0.693 万元/吨。综上,预计 2023-2025 年公司塔筒业务营收分别为 49.45 亿元、69.65 亿元、82.11 亿元,同比增速分别为 37.51%、32.75%、25.08%,毛利率分别为 16.68%、17.44%、17.88%。2、新能源发电新能源发电业务业务 公司依托产业链地位,纵向拓
61、展延伸风电产业链,布局风电光伏运营。2020-2022 年公司发电量分别为 4.58 亿 kWh、10.66 亿 kWh、11.09 亿 kWh;我们预计 2023-2025 年公司发电量分别为 14.00亿 kWh、15.12 亿 kWh、16.33 亿 kWh;2021-2022 年公司上网不含税电价分别为 0.52 元/kWh,0.49 元/kWh,受新建设电站电价较低影响,发电电价将逐步下降,预计 2023-2025 年公司发电电价分别为 0.48 元/kWh、0.47 元/kWh、0.46 元/kWh;公司电站投资成本有所下降带来发电营业成本下降,预计 2023-2025 年发电成本
62、分别为 0.17 元/kWh、0.16 元/kWh、0.16元/kWh。综上,预计 2023-2025年公司新能源发电业务营收分别为 6.72亿元、7.11亿元、7.53亿元;同比增速分别为 25.43%、5.84%、5.84%;毛利率分别为 65.00%、65.00%、65.00%。3、其他业务、其他业务 其他业务主要系部分废料售卖及其他产业链相关业务。我们预计 2023-2025年公司其他业务分别为 0.60亿元、0.69亿元、0.79亿元,毛利率稳定为 90.00%。天能重工(300569)公司深度 http:/ 17/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 10:天:天能重工能重
63、工业务拆分表(单位:百万元、业务拆分表(单位:百万元、%)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4182.77 5677.00 7344.74 9043.08 YOY(%)2.49%35.72%29.38%23.12%营业成本(百万元)3395.21 4361.20 5675.34 7013.86 毛利(百万元)787.55 1315.80 1669.41 2029.22 毛利率(%)18.83%23.18%22.73%22.44%塔筒业务 营业收入(百万元)3596.22 4945.00 6564.50 8210.95 YOY(%)1.81%37.51%32.75
64、%25.08%营业成本(百万元)3217.17 4120.00 5419.50 6742.45 毛利(百万元)379.05 825.00 1145.00 1468.50 毛利率(%)10.54%16.68%17.44%17.88%新能源发电业务 营业收入(百万元)535.77 672.00 711.24 752.78 YOY(%)9.80%25.43%5.84%5.84%营业成本(百万元)174.31 235.20 248.94 263.47 毛利(百万元)361.46 436.80 462.31 489.31 毛利率(%)67.47%65.00%65.00%65.00%其他业务 营业收入(百
65、万元)50.78 60.00 69.00 79.35 YOY(%)-16.30%18.17%15.00%15.00%营业成本(百万元)3.73 6.00 6.90 7.94 毛利(百万元)47.04 54.00 62.10 71.42 毛利率(%)92.65%90.00%90.00%90.00%资料来源:WIND,浙商证券研究所 4.2 估值与投资建议估值与投资建议 公司为国内风电塔筒设备龙头,制造+运营双轮驱动公司增长。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 5.18亿元、7.00亿元、9.04亿元;22-25年归母净利润 CAGR为 58%;对应 EPS 分别为 0.64元、0.87
66、 元、1.12元;对应 PE分别为 13、10、8倍。我们选取海力风电、大金重工、天顺风能为行业可比公司,2023年行业平均 PE为 21X,综合考虑公司业绩成长性和安全边际,我们给予公司 2023 年 PE 估值 21X,对应当前市值有 56%上涨空间;首次覆盖,给予“买入”评级。表表 11:天能重工天能重工可比公司估值表(单位:亿元可比公司估值表(单位:亿元,截至,截至 2023 年年 6 月月 16 日日)代码代码 简称简称 最新价最新价2023/6/16 归母净利润归母净利润(亿元亿元)EPS(元(元/股)股)PE 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 22A
67、 23E 24E 25E 301155.SZ 海力风电 87.66 2.25 7.63 12.57 17.08 1.04 3.51 5.78 7.86 85 25 15 11 300129.SZ 泰胜风能 11.15 3.03 5.23 7.19 9.49 0.32 0.56 0.77 1.02 34 20 15 11 002531.SZ 天顺风能 16.31 7.93 17.31 24.89 31.37 0.44 0.96 1.38 1.74 37 17 12 9 均值 52 21 14 11 300569.SZ 天能重工 8.48 2.29 5.18 7.00 9.04 0.28 0.64
68、 0.87 1.12 30 13 10 8 资料来源:Wind,浙商证券研究所 天能重工(300569)公司深度 http:/ 18/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 风险提示风险提示 风电装机风电装机不及预期:不及预期:公司为国内风电塔筒、叶片供应商,业务收到风电行业装机波动影响。如风电行业装机不及预期,可能对公司业务产生负面影响。原材料价格波动:原材料价格波动:塔筒、叶片销售为风电产业链下游环节,产业链主要原材料包括钢铁、法兰、玻纤等。如原材料价格出现大幅波动,可能对公司业绩产生负面影响。产品产品销售价格波动:销售价格波动:随风电项目全面平价,塔筒、叶片价格有所下降。如塔筒、叶片
69、销售价格在未来持续下降,可能对公司业绩产生负面影响。新能源新能源发电发电项目建设不及预期:项目建设不及预期:公司新能源发电业务系风电运营的投资收益。如风电场项目建设进度不及预期,可能对公司业绩产生负面影响。天能重工(300569)公司深度 http:/ 19/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录:三表附录:三大报表预测值大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2022 2023E 2024E 2025E (百万元)2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 5468 6330 7627 8548 营业收入营业收入 4183
70、 5677 7345 9043 现金 1232 700 700 700 营业成本 3395 4361 5675 7014 交易性金融资产 0 94 31 42 营业税金及附加 19 28 35 44 应收账项 2935 3832 4701 5290 营业费用 14 21 27 33 其它应收款 12 12 16 21 管理费用 146 244 279 317 预付账款 134 155 195 256 研发费用 124 199 242 280 存货 876 1196 1616 1911 财务费用 186 218 270 303 其他 279 340 367 329 资产减值损失 68 0 0 0
71、 非流动资产非流动资产 5697 5977 6297 6573 公允价值变动损益 0 0 0 0 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益(0)0 0 0 长期投资 0 0 0 0 其他经营收益 13 0 0 0 固定资产 3587 3734 3881 4021 营业利润营业利润 243 605 816 1052 无形资产 201 219 224 230 营业外收支 11 1 3 4 在建工程 1114 1531 1625 1700 利润总额利润总额 255 606 819 1056 其他 795 493 567 622 所得税 21 85 115 148 资产总计资产总计 11165 1230
72、7 13924 15121 净利润净利润 234 521 705 908 流动负债流动负债 3735 4898 5593 5754 少数股东损益 5 4 4 4 短期借款 1240 2400 2912 2887 归属母公司净利润归属母公司净利润 229 518 700 904 应付款项 1607 1657 1873 1964 EBITDA 608 1064 1352 1647 预收账款 0 0 0 0 EPS(最新摊薄)0.28 0.64 0.87 1.12 其他 887 841 809 903 非流动负债非流动负债 3388 3000 3427 3827 主要财务比率 长期借款 1619 2
73、019 2419 2819 2022 2023E 2024E 2025E 其他 1769 981 1008 1008 成长能力成长能力 负债合计负债合计 7123 7898 9021 9581 营业收入 0.93%35.72%29.38%23.12%少数股东权益 40 44 49 53 营业利润-55.22%148.78%34.80%28.89%归属母公司股东权益 4002 4364 4854 5487 归属母公司净利润-49.69%126.22%35.25%29.09%负债和股东权益负债和股东权益 11165 12307 13924 15121 获利能力获利能力 毛利率 18.83%23.1
74、8%22.73%22.44%现金流量表 净利率 5.60%9.18%9.60%10.04%(百万元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 5.89%12.37%15.19%17.48%经营活动现金流经营活动现金流(111)10 (14)688 ROIC 4.24%7.09%8.17%9.35%净利润 234 521 705 908 偿债能力偿债能力 折旧摊销 222 243 267 292 资产负债率 63.79%64.18%64.79%63.36%财务费用 186 218 270 303 净负债比率 45.36%58.49%61.67%62.35%投资损失 0 0 0 0 流
75、动比率 1.46 1.29 1.36 1.49 营运资金变动(834)(859)(761)(467)速动比率 1.23 1.05 1.07 1.15 其它 80 (114)(495)(349)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(819)(919)(450)(524)总资产周转率 0.40 0.48 0.56 0.62 资本支出(819)(800)(500)(500)应收账款周转率 1.65 1.81 1.84 1.93 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 3.90 4.37 5.31 6.03 其他 1 (119)50 (24)每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现
76、金流 1380 377 464 (163)每股收益 0.28 0.64 0.87 1.12 短期借款 240 1160 512 (25)每股经营现金-0.14 0.01 -0.02 0.85 长期借款 885 400 400 400 每股净资产 4.95 5.39 6.00 6.78 其他 255 (1182)(448)(539)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 450 (532)0 0 P/E 29.98 13.25 9.80 7.59 P/B 1.71 1.57 1.41 1.25 EV/EBITDA 15.91 10.99 9.42 7.98 资料来源:浙商证券研究所 天能重工
77、(300569)公司深度 http:/ 20/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6个月内,证券相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.买 入:相对于沪深 300指数表现20以上;2.增 持:相对于沪深 300指数表现1020;3.中 性:相对于沪深 300指数表现1010之间波动;4.减 持:相对于沪深 300指数表现10以下。行业的投资评级:行业的投资评级:以报告日后的 6个月内,行业指数相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.看 好:行业指数相对于沪深 300指数表现10%以上;2.中 性:行业指数相对于沪深 3
78、00指数表现10%10%以上;3.看 淡:行业指数相对于沪深 300指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信
79、息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头
80、或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路 729号陆家嘴世纪金融广场 1号楼 25层 北京地址:北京市东城区朝阳门北大街 8号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心 33层 上海总部邮政编码:200127 上海总部电话:(8621)80108518 上海总部传真:(8621)80106010 浙商证券研究所:https:/