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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 嵘泰股份嵘泰股份(605133)证券证券研究报告研究报告 2023 年年 06 月月 25 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级个月评级 买入(首次评级)当前当前价格价格 34.72 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)186.19 流通A 股股本(百万股)63.42 A 股总市值(百万元)6,464.65 流通A 股市值(百万元)2,201.97 每股净资产(元)11.47 资产负债率(%)48.47 一年内最高/最低(元)44.60/22.00
2、 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号:S09 王彬宇王彬宇 联系人 资料来源:聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 新能源产品客户不断拓展,出海新能源产品客户不断拓展,出海墨西哥墨西哥弹性有望释放弹性有望释放 公司是铝压铸转向壳体领域龙头,近年来新能源相关产品、客户不断拓展,公司是铝压铸转向壳体领域龙头,近年来新能源相关产品、客户不断拓展,墨西哥子公司莱昂嵘泰成为北美市场重要抓手,产能快速扩张匹配需求,墨西哥子公司莱昂嵘泰成为北美市场重要抓手,产能快速扩张匹配需求,海内外新能源业务有望释放营收弹性。海内外新能源业务有望释放营收弹性。转向壳体业务:
3、燃油车转向壳体业务:燃油车&新能源车通用新能源车通用 公司传统优势业务转向壳体 20H1 国内市占率超 20%,直接配套博世、采埃孚等零部件总成企业,终端配套大众、BBA 等车企。由于转向壳体在燃油车&新能源车上具备通用性,市场需求相对稳定,公司在该细分领域具备较强竞争优势,我们预计份额仍有提升空间。新能源业务:海内外重要客户陆续突破新能源业务:海内外重要客户陆续突破 公司近年来拓展新能源业务,三电系统壳体已获得比亚迪、长城定点,有望在 22-23 年陆续贡献增量,并在 22 年成为全球头部新能源车企电动皮卡关键铸件的供应商。海内外新能源业务有望成为公司未来重要的业绩增长点。莱昂嵘泰:北美市场
4、桥头堡莱昂嵘泰:北美市场桥头堡 北美市场新能源渗透率低,政策+新车型驱动下,销量有望高增,叠加美墨加协定 更严格的原产地要求,墨西哥建厂成为零部件出海的理想选择。莱昂嵘泰 16 年成立,22 年实现 2.8 亿营收,462 万利润,具备先发优势与经营管理经验,成为北美市场重要抓手,重要性日益增强。一体压铸:前瞻布局储备一体压铸:前瞻布局储备 公司围绕一体压铸产业趋势积极布局,已采购多台大型压铸机进行研发试制,未来有望与主机厂、储能客户达成定点。盈利预测:盈利预测:预计公司整体 23、24、25 年营收分别为 20.7、29.0、38.7 亿元,归母净利润为 2.0、2.9、3.9 亿元,对应
5、23、24、25 年 PE 为 33、23、16X。考虑公司转向压铸零部件地位领先,新能源业务稳步上量,墨西哥先发优势明显,有望深挖北美市场,公司未来业绩增长可期,首次覆盖予以“买入”评级。风险风险提示提示:汽车销量不及预期;原材料价格波动;贸易政策变化;公司流通市值小,股价波动风险;文中测算具有一定主观性,仅供参考。财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,163.03 1,545.30 2,074.90 2,903.84 3,872.06 增长率(%)17.34 32.87 34.27 39.95 33.34 EBITDA(
6、百万元)311.77 374.14 407.01 510.84 620.44 归属母公司净利润(百万元)100.62 133.64 194.59 285.51 393.91 增长率(%)(21.26)32.82 45.61 46.72 37.97 EPS(元/股)0.54 0.72 1.05 1.53 2.12 市盈率(P/E)64.25 48.37 33.22 22.64 16.41 市净率(P/B)3.92 3.54 2.87 2.57 2.24 市销率(P/S)5.56 4.18 2.71 1.94 1.45 EV/EBITDA 13.88 11.99 13.91 11.14 8.54
7、资料来源:wind,天风证券研究所 -21%-9%3%15%27%39%51%-102023-02嵘泰股份沪深300 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.深耕铝合金精密压铸行业,与国际知名零部件总成企业合作紧密深耕铝合金精密压铸行业,与国际知名零部件总成企业合作紧密.4 1.1.深耕铝合金压铸多年,聚焦转向细分市场打造竞争优势.4 1.2.营收稳健增长,净利润 21 年后重回增长轨道.5 1.3.产品客户不断拓展,产能有序扩张.6 2.转向业务稳健增长,新能源业务有望快速放量转向业务稳健增长,新能源
8、业务有望快速放量.7 2.1.转向壳体具备通用性,市场需求相对稳定.7 2.2.公司为转向器壳体龙头,具备客户、技术、生产管理优势.8 2.3.加深新能源汽车领域布局,产品、客户开拓顺利.9 3.出海墨西哥拓展北美市场,莱昂嵘泰先发优势明显出海墨西哥拓展北美市场,莱昂嵘泰先发优势明显.10 3.1.北美市场空间广阔,墨西哥成为零部件出海首选地.10 3.2.铝压铸企业进军墨西哥,莱昂嵘泰先发优势显著.11 4.一体压铸产业趋势明确,公司积极布局推进一体压铸产业趋势明确,公司积极布局推进.12 4.1.一体压铸优势显著,主机厂、第三方压铸企业纷纷入场.12 4.2.积极布局一体压铸,有望与主机厂
9、、储能客户达成定点.14 5.盈利预测盈利预测.14 6.风险提示风险提示.15 图表目录图表目录 图 1:2017-2020H1 公司零部件业务各品类收入(亿元).5 图 2:2017-2021 年公司前五大客户营收(亿元).5 图 3:2017-2022 年公司营收及增速.5 图 4:2017-2022 年公司归母净利润及增速.5 图 5:2017-2022 年公司折旧摊销及营收比重.5 图 6:2017-2022 年公司资本开支及增速.5 图 7:2017-2022 年公司毛利率及净利率.6 图 8:2017-2022 年公司各业务毛利率.6 图 9:2017-2022 年公司期间费用率
10、.6 图 10:2018 年北美、欧洲、中国、巴西 EPS 渗透率.7 图 11:公司转向器壳体零部件在我国和全球乘用车市场占有率.9 图 12:2019-2022 年美国新能源汽车销量及渗透率.10 图 13:莱昂嵘泰营收及营收占比.12 图 14:莱昂嵘泰净利润及净利率.12 图 15:特斯拉车身+电池一体化压铸方案.12 表 1:公司发展历史.4 表 2:公司主要产品和配套客户.4 UXsUjXcZlXQZrVdYjZ9P8Q8OtRoOsQtQfQrRoQjMpNoQbRpPzQxNtPmPvPmMqQ 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
11、 3 表 3:公司目前子公司分布.7 表 4:公司扩产项目(截至 2022 年 8 月 9 日).7 表 5:公司转向业务梳理.8 表 6:公司国内新能源定点项目梳理(截至 2022 年 12 月 31 日).10 表 7:美加墨协定汽车与汽车零部件相关条款.11 表 8:铝压铸企业墨西哥布局情况.11 表 9:传统冲压焊接与一体化压铸对比.13 表 10:主要压铸厂商一体化压铸布局(截至 2022 年 9 月).13 表 11:车企一体化压铸布局(截至 2022 年 9 月).14 表 12:公司分业务盈利预测.14 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和
12、免责申明 4 1.深耕铝合金精密压铸行业,与国际知名深耕铝合金精密压铸行业,与国际知名零部件总成企业零部件总成企业合作紧合作紧密密 1.1.深耕深耕铝合金压铸铝合金压铸多年,多年,聚焦聚焦转向转向细分市场打造竞争优势细分市场打造竞争优势 公司深耕铝合金压铸二十余年,与众多国际知名公司深耕铝合金压铸二十余年,与众多国际知名零部件总成企业零部件总成企业及及车企车企稳定合作稳定合作。公司成立于 2000 年,总部位于扬州;2016 年开始布局北美市场,开设墨西哥子公司莱昂嵘泰;2021 年于上交所上市。核心产品为汽车转向系统、传动系统、发动机系统精密压铸件,产品主要供应博世、博世华域、采埃孚、威伯科
13、、蒂森克虏伯、捷成唯科等国际知名汽车部件总成企业,终端用户包括上海大众、一汽大众、一汽奥迪、奔驰、宝马、沃尔沃等知名汽车企业。表表 1:公司发展历史公司发展历史 年份年份 重要事项重要事项 2000 年 嵘泰有限于扬州成立,日洋实业与联德机械共同出资 2011 年 与世界第一大汽车零部件供应商博世建立正式合作关系 2016 年 开设墨西哥子公司莱昂嵘泰,布局北美市场 2019 年 获得博世全球最佳供应商 2021 年 嵘泰股份于上交所上市 2021 年 公司获得比亚迪、长城等新能源项目定点 2022 年 公司突破某全球知名新能源主机厂项目定点 资料来源:公司招股说明书,公司年报,天风证券研究所
14、 表表 2:公司主要产品和配套客户公司主要产品和配套客户 产品类别产品类别 具体产品具体产品 主要客户主要客户 终端整车品牌终端整车品牌 转向系统 转向长壳体、转向管柱、伺服壳体、端盖 博世、采埃孚、蒂森克虏伯、耐世特 大众、通用、奔驰、宝马、上汽 传动系统 变速箱箱体、箱盖;油泵泵体、泵盖等 博格华纳、采埃孚、爱塞威 广汽、一汽解放、大众、吉利 制动系统 制动泵阀类壳体、壳盖;制动空气压缩单元阀体 威伯科 一汽解放、奥迪、大众、沃尔沃 其他类 发动机油泵泵体、泵盖;电驱动及电控壳体;车身及底盘结构件 捷成维科、博格华纳、尼得科盖普美、麦格纳、上汽大众、沃尔沃、上汽通用、蒂森克虏伯 福特、吉利
15、、大众、沃尔沃、长城、威马 新能源 电池箱体、电机壳体和端盖、变速箱箱体等 比亚迪、长城、小鹏等 资料来源:公司招股说明书,公司年报,天风证券研究所 转向业务占总营收转向业务占总营收 70%左右左右,聚焦细分领域打造竞争优势。,聚焦细分领域打造竞争优势。公司在转向器壳体领域具备先发优势、客户优势、海外拓展优势:公司较早进入电动助力转向器壳体这一细分领域,通过长期耕耘和持续改进,具备了较高的产品设计研发能力、生产工艺水平和稳定的产品质量保证;公司与 4 家全球转向系统领域领先的一级供应商(博世、采埃孚、蒂森克虏伯、耐世特)建立了稳定的合作关系;公司前瞻地建立墨西哥子公司并取得主要客户订单,逐步开
16、拓海外业务。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图图 1:2017-2020H1 公司零部件公司零部件业务各品类业务各品类收入(亿元)收入(亿元)图图 2:2017-2021 年年公司公司前五大客户营收前五大客户营收(亿元)(亿元)资料来源:公司招股说明书,天风证券研究所(20H1 以后零部件业务分产品收入未披露,故未作统计)资料来源:公司招股说明书,公司年报,天风证券研究所(2022 年前五大客户未披露具体名称,故未作统计)1.2.营收稳健增长,净利润营收稳健增长,净利润 21 年后年后重回增长轨道重回增长轨道 公司营收稳健增长公司营收稳健
17、增长,净利润于,净利润于 21 年后重回增长轨道年后重回增长轨道。17-19 年公司营收从 6.82 亿元增长至 9.91 亿元,20 年受疫情影响增速放缓,21-22 年营收分别实现 17.3%和 32.9%的增长,达到 11.6 亿和 15.5 亿。归母净利润 22 年重新恢复增长态势,实现 32.7%的高增长。图图 3:2017-2022 年公司年公司营收及增速营收及增速 图图 4:2017-2022 年公司年公司归母净归母净利润及增速利润及增速 资料来源:公司招股说明书,公司年报,Wind,天风证券研究所 资料来源:公司招股说明书,公司年报,Wind,天风证券研究所 前期投资逐步进入收
18、获期。资本开支在 19-20 年有所减少,前期投资项目逐渐完工,折旧摊销占营收比重在 20 年达到峰值 14%,2022 年降至 10%。前期投资扩张产能稳步释放,带动 21-22 年营收快速增长。图图 5:2017-2022 年公司年公司折旧摊销折旧摊销及及营收比重营收比重 图图 6:2017-2022 年年公司公司资本开支资本开支及增速及增速 资料来源:公司招股说明书,公司年报,Wind,天风证券研究所 资料来源:公司招股说明书,公司年报,Wind,天风证券研究所 024680192020H1转向系统传动系统制动系统其它系统02468820192
19、0202021博世蒂森克虏伯威伯科采埃孚捷成唯科耐世特0%10%20%30%40%0.005.0010.0015.0020.002002020212022营收(亿元)YOY-40%-20%0%20%40%00.511.522002020212022归母净利润(亿元)YOY0%5%10%15%0.000.501.001.502.002002020212022折旧与摊销(亿元)折旧摊销占营收比重-50%0%50%100%00212022资本开支(亿元)YOY 公司报告公司报告|首次覆盖报告
20、首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 公司车用模具毛利率 22 年为 68.8%,汽车零部件毛利率为 20.8%。20-22 年公司毛利率整体有所下降,主要原因一方面系产品价格因客户例行降价而有所下降,另一方面受疫情影响,稼动率下降,规模效应减弱,成本有所上升。图图 7:2017-2022 年年公司毛利率及净利率公司毛利率及净利率 图图 8:2017-2022 年年公司公司各业务毛利率各业务毛利率 资料来源:公司招股说明书,公司年报,Wind,天风证券研究所 资料来源:公司招股说明书,公司年报,Wind,天风证券研究所 图图 9:2017-2022 年年公司期间费用率公司期
21、间费用率 资料来源:公司招股说明书,公司年报,Wind,天风证券研究所 1.3.产品产品客户不断拓展,产能客户不断拓展,产能有序扩张有序扩张 公司公司新能源领域新能源领域产品、产品、客户不断拓展。客户不断拓展。2022 年公司成为国内领先新能源车企 DMI 插电混动平台 E-CVT 变速箱箱体、E3.0 纯电平台电机壳体和端盖的主要量产供应商,获得年度“优秀供应商”称号,成为蜂巢的“战略合作伙伴”,新能源业务占比进一步提高。2022 年公司还在新客户开发方面取得重大突破,成为全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商。并获得舍弗勒电机项目定点。募投募投项目陆续开展,产能有序扩张满足市场需求项
22、目陆续开展,产能有序扩张满足市场需求:(1)IPO 募投项目中规划墨西哥新增年产 181 万件铝合金壳体生产能力,可转债募投项目中规划墨西哥二期新增约 86 万件铝合金壳体生产能力;(2)扬州嵘泰二期规划年产新增 110 万件新能源汽车铝合金零部件。0%10%20%30%40%2002020212022毛利率净利率0%20%40%60%80%2002020212022汽车零部件车用模具摩托车零部件其他业务-5%0%5%10%15%20%25%2002020212022销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 公司报告公
23、司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 表表 3:公司目前子公司公司目前子公司分布分布 子公司子公司 所在地所在地 主营业务主营业务 发展定位发展定位/业务关系业务关系 20222022 营业收入营业收入(亿元)(亿元)嵘泰压铸 江苏扬州 汽车用铸件加工和制造 定位:以生产销售大型铸件产品为主;业务关系:扩充母公司产能 4.34 嵘泰模具 生产精密模具 为公司生产配套的模具 0.6 荣幸表面 车用铸件表面处理 为公司提供配套服务 0.07 莱昂嵘泰 墨西哥 汽车精密压铸件的生产和销售 定位:发展北美市场业务的经营主体;业务关系:扩充母公司产能 2.76 力
24、准机械 河北廊坊 高端定制化数控机床的研发、制造、销售和服务 丰富公司产业布局 0.79 珠海嵘泰 广东珠海 汽车、摩托车用铸件加工与制造 定位:发展欧洲市场业务的经营主体 业务关系:南方区域生产基地 2.95 资料来源:公司招股说明书,公司年报,公司公告,天风证券研究所 表表 4:公司公司扩产扩产项目项目(截至(截至 2022 年年 8 月月 9 日)日)募资方募资方式式 项目名称项目名称 实施地点实施地点 投资额(亿投资额(亿元)元)规划产能规划产能 建设期建设期 配套客户配套客户 IPO 项目 汽车精密压铸加工件扩建项目 江苏扬州 2.27 年产汽车动力总成壳体 39 万件、新能源电机壳
25、体 38 万件 18 个月 采埃孚、博格华纳、蒂森克虏伯等 汽车转向系统关键零部件生产建设项目 广东珠海 2.53 年产 288 万件汽车转向系统关键零部件 24 个月 博世、采埃孚、蒂森克虏伯等 墨西哥汽车轻量化铝合金零件扩产项目 墨西哥 2.23 年产 181 万件铝合金壳体生产能力 24 个月 美国博世、蒂森克虏伯 可转债项目 新能源汽车铝合金零部件项目 江苏扬州 3.8 年产 110万件新能源汽车铝合金零部件 18 个月 长城、比亚迪等 墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目 墨西哥 2.71 新增约 86 万件铝合金壳体的生产能力 24 个月 博世、采埃孚、耐世特等 资料来源:公司招股
26、说明书,公司可转债募集说明书,天风证券研究所 2.转向业务转向业务稳健增长稳健增长,新能源业务,新能源业务有望有望快速快速放量放量 2.1.转向转向壳体壳体具备通用性,具备通用性,市场需求市场需求相对相对稳定稳定 转向壳体在燃油车与新能源车上具备通用性,受电动化影响较小。转向壳体在燃油车与新能源车上具备通用性,受电动化影响较小。公司主要汽车零部件产品转向系统壳体在燃油车与新能源车上具有通用性,能够匹配包括新能源汽车在内的多种车型,故预计公司优势产品受电动化影响较小。EPS 成为汽车转向系统发展方向,渗透率不断提高。成为汽车转向系统发展方向,渗透率不断提高。电动助力转向系统相较于传统机械转向系统
27、具有油耗更低、操作稳定性强、质量更轻等优点。我国汽车市场 EPS 渗透率自 2007年的 26%迅速提升至 2018 年的 66%,但离北美的 80%与欧洲的 83%仍有一定差距。随着汽车向电动化及智能网联化发展,EPS 有望成为车辆标配。图图 10:2018 年北美、欧洲、中国、巴西年北美、欧洲、中国、巴西 EPS 渗透率渗透率 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源:头豹研究院,智能汽车电子与软件公众号,天风证券研究所 2.2.公司为公司为转向器壳体龙头,转向器壳体龙头,具备具备客户、技术、生产管理客户、技术、生产管理优势优势 国际
28、头部企业把握转向系统核心技术,国际头部企业把握转向系统核心技术,EPS 市场集中度高。市场集中度高。EPS(电子助力转向系统)主要由 ECU、电动机、扭矩传感器、车速传感器等零部件组成。其中,ECU 和电动机成本占比高达 64%。ECU 核心技术主要集中在欧美及日本企业手中,故 EPS 大部分市场份额为国际头部厂商占有。抓住博世抓住博世 EPS 国产化机遇,成长为转向器壳体领域龙头企业。国产化机遇,成长为转向器壳体领域龙头企业。2011 年,公司与博世合作电动助力转向系统国产化项目(PQ35 平台转向长壳体),于 2013 年实现量产,系上汽大众、一汽大众汽车电子转向系统(EPS)首个国产化项
29、目。公司较早进入电动助力转向器壳体这一细分领域并建立自身优势,通过长期耕耘和持续改进,具备了较强的产品设计研发能力、较高的生产工艺水平和稳定的产品质量保证,在转向器壳体零部件市场排名领先。目前,公司与 4 家全球转向系统零部件领域领先的一级供应商(博世、采埃孚、蒂森克虏伯、耐世特)建立了稳定的合作关系。表表 5:公司公司转向业务梳理转向业务梳理 直接客户直接客户 产品名称产品名称 终端客户终端客户 采埃孚 MK1 项目 Audi PL73、B35housing、B35 cover;奥迪、宝马、吉利、沃尔沃、WEY CMA 项目 LHD VOL 左右齿条壳体、左右壳体 MK2 项目 BMW 壳体
30、、壳盖;B30 项目齿条壳体、壳体 北美博世 MQB、L21B、D2UC、15PL 壳体 大众、日产、通用、北美丰田 万都 GE2 转向长壳体 福特 耐世特 BT1XX、BV1HX 转向长壳体 北美通用 资料来源:关于江苏嵘泰工业股份有限公司公开发行可转债申请文件反馈意见的回复,天风证券研究所 竞争优势显著,公司转向壳体市占率不断攀升。竞争优势显著,公司转向壳体市占率不断攀升。公司在客户资源、技术以及生产管理三个方面拥有明显优势。公司生产的转向壳体零部件在中国乘用车市场占有率从 2017 年的12.43%提高至 2020 年 H1 的 20.93%。在以市场集中度低为特点的转向器壳体市场,公司
31、凭借 20%以上的市占率处于行业领先地位。80%83%66%60%北美欧洲中国巴西 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 11:公司转向器壳体零部件在我国和全球乘用车市场占有率公司转向器壳体零部件在我国和全球乘用车市场占有率 资料来源:公司招股说明书,踢车帮公众号,中咨华研,JATO Dynamics 公众号,中国汽车工业协会,天风证券研究所 优质客户资源优势:优质客户资源优势:公司拥有全球领先的跨国汽车零部件供应商及知名整车企业优质客户资源,客户包括博世、采埃孚、蒂森克虏伯、威伯科、博格华纳、耐世特、上汽大众,终端用户包括上汽大众、一汽
32、大众、奔驰、宝马、奥迪、福特、沃尔沃、吉利、中国重汽等知名汽车企业。技术优势:技术优势:公司通过多年的技术开发与经验积累,建立起研发及工艺技术团队,在产品优化设计、过程设计与开发及生产过程控制等方面形成了专有技术,打造了核心的技术团队。生产管理优势:生产管理优势:公司拥有产品研发设计、产品模具设计及加工、产品压铸、产品精密加工、等全流程生产管控能力,实现系列化的产品研发、专业化及规模化的生产。公司同时具备出色的系统化管理能力,实行信息化管理模式。2.3.加深新能源汽车领域布局,加深新能源汽车领域布局,产品、产品、客户客户开拓顺利开拓顺利 公司公司与知名与知名零部件总成企业零部件总成企业在在新能
33、源新能源车转向系统车转向系统领域领域开展开展合作合作。截至 2021 年,公司与博世、蒂森克虏伯等客户在新能源汽车领域展开合作,转向系统零部件产品应用至大众、本田、沃尔沃、奔驰、宝马等部分新能源车型。公司自 2019 年以来取得博世 48V 电池盒、博世电驱动轴承支撑盖、威伯科 E-compressor 曲轴箱等产品项目定点,专门配套新能源汽车。拓展三电系统业务,新能源拓展三电系统业务,新能源车企车企客户开拓顺利客户开拓顺利。公司近年新能源汽车三电系统业务占比稳步提升,实现了小鹏、比亚迪、长城整车厂新能源项目的突破,2022 年公司还成为全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商,并获得了舍
34、弗勒电机项目定点,使新能源业务将成为公司新的增长点。2022 年年量产新能源量产新能源三电系统三电系统项目:项目:(1)比亚迪 DMI 双擎前驱插电式混动平台 E-CVT 变速箱前后箱体及 E3.0 纯电平台(海豚)电机端盖;(2)小鹏纯电 P7 BDU 端盖。2023 年年预计预计量产新能源量产新能源三电系统三电系统项目:项目:(1)比亚迪 E3.0 纯电平台海豹配套的电机壳体(2)长城柠檬 DHT 混动电机端盖。0%5%10%15%20%25%050030035040045020020H1公司转向壳体零部件销售量(万件)占我国乘用车市场比例占全球
35、乘用车市场比例 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 表表 6:公司公司国内国内新能源定点项目梳理新能源定点项目梳理(截至(截至 2022 年年 12 月月 31 日)日)客户名称客户名称 产品名称产品名称 达产后订单规模达产后订单规模 定点时间定点时间 实际投产实际投产/预计量预计量产产时间时间 比亚迪 DMI DHT30 前后箱体 前后箱体年均各 20 万件 2021 年 10 月 2022 NRT36 前后箱体 年均 12 万件 2021 年 10 月 2022 E3.0 纯电平台(海豚)电机端盖-E3.0 纯电平台(海豹)电机端盖-2
36、022 年 8 月 2023 长城 DHT CGA 201 电机端盖 年均 26 万件 2021 年 12 月 2023 DHT CGA 204 电机端盖 年均 30 万件 2021 年 12 月 2023 小鹏 P7 BDU 端盖-2022 资料来源:公司公告,天风证券研究所 3.出海出海墨西哥墨西哥拓展北美市场拓展北美市场,莱昂嵘泰,莱昂嵘泰先发优势明显先发优势明显 3.1.北美市场空间广阔,墨西哥成为北美市场空间广阔,墨西哥成为零部件零部件出海首选出海首选地地 北美新能源渗透率低北美新能源渗透率低,市场空间大。市场空间大。美国新能源车渗透率2019-2022年从1.8%增长至6.9%,但
37、相比欧洲与中国仍然较低。通胀削减法案投资约 3690 亿美元用于应对气候变化,将重点支持电动汽车的发展。图图 12:2019-2022 年年美国新能源汽车销量及渗透率美国新能源汽车销量及渗透率 资料来源:见智研究 Pro 公众号,天风证券研究所 美加墨协定影响我国汽车零部件出口,墨西哥建厂存在必要性。美加墨协定影响我国汽车零部件出口,墨西哥建厂存在必要性。美墨加协定设置了更加严格的北美原产地规则,包括要求区域内免关税的汽车 40%的零部件和材料必须由时薪 16 美元以上的工人生产等。为了享受免税政策,北美地区的整车厂可能减少我国出口的汽车零部件的采购,零部件企业在墨西哥建厂能够有效解决上述问题
38、,还有利于增强境外客户黏性,拓展北美新客户与新市场。0%1%2%3%4%5%6%7%8%020040060080009202020212022新能源车销量(万辆)汽车销量(万辆)新能源车渗透率 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 表表 7:美加墨协定汽车与汽车零部件相关条款美加墨协定汽车与汽车零部件相关条款 规则规则 具体条款具体条款 原产地规则 区域内零部件和材料在地区内采购比例为 75%(协定生效时为 66%,1 年后扩大至 69%,2 年后 72%,3 年后 75%)工资条款 零部件的 40
39、-45%必须由时薪 16 美元以上的工人生产 核心零部件地区内采购率 发动机、变速器、车身和底盘、车轿、悬架、转向系统、锂电子电池的地区采购率必须达到 75%。(协定生效时为 66%,1 年后扩大至 69%,2 年后 72%,3 年后75%)铝和钢产品地区内采购率 地区内采购率至少为 70%主要零部件地区内采购率 轴承、燃油泵、起动机、保险杠、制动器、离合器、座椅等主要零部件的地区内采购率必须达到 70%(协定生效时为 62.5%,1 年后扩大至 65%,2 年后 67.5%,3 年后 70%)对美乘用车免税出口额 如果美国以国家安全为由根据贸易拓展法低 232 条加征关税时,墨西哥、加拿大每
40、年可免关税向美国出口的乘用车最多分别为 260 万辆 对美零部件免税出口额 墨西哥最多可向美国免税出口 1080 亿美元汽车零部件,加拿大最多可向美国免关税出口 324 亿美元零部件 资料来源:全国工商联汽车经销商商会公众号,USTR 等,天风证券研究所 3.2.铝压铸企业铝压铸企业进军进军墨西哥,莱昂嵘泰墨西哥,莱昂嵘泰先发优势显著先发优势显著 铝压铸企业纷纷布局墨西哥,公司具备先发优势。铝压铸企业纷纷布局墨西哥,公司具备先发优势。国内上市压铸企业中,公司是较早在墨西哥前瞻布局建厂并实现盈利的公司之一。公司不断扩大墨西哥工厂产能,21 年募投项目达产后将新增 181 万件铝合金壳体生产能力,
41、22 年募投项目达产后将新增约 86 万件铝合金壳体生产能力。22-23 年同行业公司爱柯迪、旭升集团以及拓普集团等也纷纷在墨西哥投资建厂和扩产,考虑建设周期和产能爬坡所需的时间,公司在海外具有较好的先发优势。表表 8:铝压铸企业墨西哥布局情况铝压铸企业墨西哥布局情况 公司公司 墨西哥子墨西哥子公司公司/项目项目成立时间成立时间 投资额投资额 产能(万套)产能(万套)产品产品 客户客户 投产时间投产时间 嵘泰股份 2016 年 6100 万美元/转向系统、传动系统铝合金壳体 博世、蒂森克虏伯等 已投产 2021 年 2.23 亿元 年产 181 万件铝合金壳体生产能力 转向系统、传动系统铝合金
42、壳体 北美博世、蒂森克虏伯 2023 年 1 月已结项 2022 年 2.71 亿元 新增约 86 万件铝合金壳体生产能力 转向系统精密压铸件、车身结构件、三电系统壳体等 采埃孚、万都、博世、耐世特 预计 2024 年投产,2026 年全部达产 爱柯迪 2014 年/制造铝合金、压铸零件及零部件的精密加工和装配/2016 年投产 2020 年/2023 年第二季度投产 2023 年 不超过 1.8 亿元 结构件 175 万件/年,三电系统零部件 75万件/年 新能源汽车结构件及三电系统零部件/旭升集团 2023 年 不超过 2.76 亿美元/压铸、锻造和挤压三大工艺全产业链 特斯拉等/公司报告
43、公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 拓普集团 2022 年 不超过 2 亿美元/轻量化底盘、内饰系统、热管理系统及机器人执行器/资料来源:公司招股说明书,公司年报,各公司公告,压铸实践公众号,中华压铸网公众号,财联社早知道公众号,压铸商情公众号,智谷汽车观察公众号,天风证券研究所 莱昂嵘泰莱昂嵘泰已实现盈利,已实现盈利,营收占比不断提高,重要性日益增强。营收占比不断提高,重要性日益增强。2016 年,公司在墨西哥成立控股子公司莱昂嵘泰,主要为北美客户提供汽车精密压铸件的生产与销售服务,2017-2018 年莱昂嵘泰产能逐步爬坡,2019 年产能匹配
44、需求快速释放,莱昂嵘泰实现了盈利拐点。2020-2021 年受疫情影响营收利润降低,但已逐步修复,2022 年莱昂嵘泰实现收入 2.76 亿元,利润 462 万元。考虑到贸易政策下的北美汽车零部件本地化生产趋势,我们预计未来莱昂嵘泰营收占比有望继续增长,该子公司重要性日益凸显。图图 13:莱昂莱昂嵘泰营收及营收占比嵘泰营收及营收占比 图图 14:莱昂嵘泰净利润及净利率莱昂嵘泰净利润及净利率 资料来源:公司招股说明书,公司年报,天风证券研究所 资料来源:公司招股说明书,公司年报,天风证券研究所 4.一体压铸一体压铸产业趋势明确产业趋势明确,公司公司积极布局推进积极布局推进 4.1.一体压铸一体压
45、铸优势显著优势显著,主机厂、第三方主机厂、第三方压铸企业纷纷入场压铸企业纷纷入场 特斯拉引领新能源车身一体化趋势。特斯拉引领新能源车身一体化趋势。2020 年 9 月的电池日上,特斯拉宣布 Model Y 将采用一体式压铸后地板总成,将原来通过零部件冲压、焊接的总成一次压铸成型,相比原来可减少 79 个部件,制造成本因此下降 40%。下一步将应用 2-3 个大型压铸件替换由 370个零件组成的整个下车体总成,重量将进一步降低 10%,对应续航里程可增加 14%。图图 15:特斯拉车身特斯拉车身+电池一体化压铸方案电池一体化压铸方案 资料来源:佐思汽车研究公众号,天风证券研究所 0%5%10%1
46、5%20%25%30%00.511.522.533.520022营业收入(亿元)营收占比-10%-5%0%5%10%-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.220022净利润(亿元)净利率 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 相较于传统冲压焊接,一体化压铸具备相较于传统冲压焊接,一体化压铸具备众多众多优势。优势。(1)提升结构整体性,增强车身强度。(2)提升汽车轻量化水平,改善汽车性能指标。(3)降低生产成本。削减大量生产设备,同等产能下节省厂房面积;仅使用单一铝合金,余料成分简单
47、可直接回收重制,全铝车身材料利用率和回收利用率可达 95%以上;所需的技术工人至少可缩减到原来的十分之一。(3)简化制造工艺,提升生产效率。采用一体化压铸的 Model Y 零件数量比 Model 3 减少 79 个,焊点大约由 700800 个减少到 50 个,同时大大缩短车型开发周期。表表 9:传统冲压焊接与一体化压铸对比传统冲压焊接与一体化压铸对比 传统冲压焊接工艺(传统冲压焊接工艺(model 3)model 3)一体化压铸一体化压铸 (model Y)(model Y)零部件总数 70 个 1-2 个 连接点数量 700-800 个 约 50 个 制造时间 1-2 小时 3-5 分钟
48、 下车体重量/在传统工艺基础上降低 30%资料来源:投资安庆公众号,天风证券研究所 压铸厂压铸厂商纷纷通过采购大型压铸设备并与车企合作的方式布局一体化压铸。商纷纷通过采购大型压铸设备并与车企合作的方式布局一体化压铸。截至 2022 年9 月,文灿股份、拓普集团和广东鸿图在经验积累和订单获取上具有先发优势,三者均与车企在一体化压铸领域建立合作。表表 10:主要压铸厂商一体化压铸布局主要压铸厂商一体化压铸布局(截至(截至 2022 年年 9 月)月)企业企业 大型压铸设备大型压铸设备 合作设备厂商合作设备厂商 配套车企配套车企 文灿股份 2 台 6000T、2 台 7000T、3 台 9000T
49、力劲科技 蔚来、理想 拓普集团 6 台 7200T 力劲科技 高合 广东鸿图 1 台 6800T,另采购力劲大型智能压铸单元共 8 台套(含 12000T)力劲科技 小鹏、比亚迪(对接中)旭升股份 未来三年内向海天金属订购总价月 2 亿元的压铸岛设备,机型覆盖 1300T-4500T、6600T 和 8800T 海天金属 爱柯迪 2022 年拟购入 45 台压铸机,其中包括 2 台 6100T和 2 台 8400T 布勒集团 泉峰汽车 1 台 6000T、1 台 8000T 宜安科技 1 台 6100T 布勒集团 江西森萍科技 6000T、9000T、12000T 力劲科技 海威股份 规划部署
50、共计 6 台套力劲 6600T 和 9000T 超大型智能压铸单元 力劲科技 云海金属 2 台 6800T、2 台 7000T 力劲科技、伊之密 资料来源:佐思汽车研究公众号,天风证券研究所 2022 年年各大主机厂一体化压铸主要应用于后地板、前机舱等部位,未来有望延伸到下车各大主机厂一体化压铸主要应用于后地板、前机舱等部位,未来有望延伸到下车身总成、上车体一体化大铸件,甚至是白车身。身总成、上车体一体化大铸件,甚至是白车身。新势力方面:新势力方面:2022 年特斯拉采用一体化压铸后地板的 Model Y 已正式交付,蔚来采用一体化压铸后副车架的 ET5 目前也已交付。高合、小鹏、理想等车企也
51、纷纷跟进。传统车企方面:传统车企方面:包括大众、沃尔沃在内的国外传统车企在一体化压铸布局时间线比较长,预计在 2025 年左右才能实现量产。国内车企中,长安、长城已开始了项目的招投标,预计在未来两三年内将实现量产。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 表表 11:车企一体化压铸布局车企一体化压铸布局(截至(截至 2022 年年 9 月)月)车企车企 布局模式布局模式 布局车型布局车型 特斯拉 自建+采购(计划中)Model Y、Cybertruck 蔚来 采购 ET5、ES7 小鹏 自建+采购 2023 年新平台车型 理想 采购 W 平台车型
52、 高合 采购 新车型 沃尔沃 自建 2025 年后新车型 长城 自建 资料来源:佐思汽车研究公众号,天风证券研究所 4.2.积极积极布局一体压铸布局一体压铸,有望,有望与主机厂、储能客户与主机厂、储能客户达成定点达成定点 公司把握产业趋势,积极储备一体压铸相关技术,未来有望达成更多定点。公司把握产业趋势,积极储备一体压铸相关技术,未来有望达成更多定点。公司掌握高真空压铸技术、超低速层流压铸技术等先进压铸技术,具备压铸模具的设计和制造能力。2022年公司采购了 3 台力劲 9000T 压铸单元,配备了高精端的德国蔡司工业 CT 机,其中第 1台将于 2023 年 2 季度进厂安装。公司成立了研发
53、小组和市场开发小组,已与国内新能源主机厂、储能客户进行多轮的一体化压铸技术交流和商务洽谈。5.盈利预测盈利预测 汽车零部件业务:汽车零部件业务:受益于转向业务、传动业务以及新能源相关零部件业务的增长,预计公司汽车零部件业务 23、24、25 年收入分别为 19.1、27.3、36.8 亿元,考虑伴随原材料价格企稳,规模效应稳步释放,23、24、25 年毛利率分别为 22.8%、22.8%、23.0%。预计公司整体 23、24、25 年营收分别为 20.7、29.0、38.7 亿元,归母净利润为 2.0、2.9、3.9 亿元,对应 23、24、25 年 PE 为 33、23、16X。考虑公司转向
54、压铸零部件地位领先,新能源业务稳步上量,墨西哥先发优势明显,有望伴随产能扩张继续挖掘北美市场需求,公司未来业绩增长可期,首次覆盖予以“买入”评级。表表 12:公司分业务盈利预测:公司分业务盈利预测 20192019 20202020 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 汽车零部件业务 营业收入(亿元)9.2 9.0 10.3 13.4 19.1 27.3 36.8 毛利率 34.5%31.3%23.1%20.8%22.8%22.8%23.0%其他业务营收 营业收入(亿元)0.8 0.9 1.3 2 1.6 1.8 1.9 毛利率
55、 39.3%39.5%40.9%43.8%30.0%32.0%33.0%公司整体 营业收入(亿元)9.9 9.9 11.6 15.5 20.7 29.0 38.7 毛利率 34.9%32.1%25.1%23.8%23.4%23.4%23.5%归母净利润(亿元)1.6 1.3 1 1.3 2 2.9 3.9 资料来源:WIND、公司年报、天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 6.风险提示风险提示 汽车汽车销量不及预期销量不及预期:若汽车产业政策调整、市场需求波动、竞争加剧,公司主要客户汽车销量不及预期,公司汽车业务收入将受到影响
56、;原材料价格波动原材料价格波动:若原材料价格出现大幅波动,公司盈利能力将受到影响;贸易政策贸易政策变化变化:若中美贸易摩擦加剧,或其他国家贸易政策发生变化,公司海外业务发展将受到影响;公司流通市值小,公司流通市值小,股价波动风险:股价波动风险:公司流通市值小,近期股价出现交易异动;主观性风险主观性风险:文中测算具有一定主观性,仅供参考。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润利润表表(百万元百万元)2021 2022 202
57、3E 2024E 2025E 货币资金 155.87 555.34 207.49 290.38 387.21 营业收入营业收入 1,163.03 1,545.30 2,074.90 2,903.84 3,872.06 应收票据及应收账款 364.56 591.04 696.07 1,102.43 1,297.62 营业成本 870.65 1,178.19 1,590.30 2,224.34 2,964.06 预付账款 11.29 20.25 19.03 38.21 36.54 营业税金及附加 6.09 7.13 4.15 5.23 6.97 存货 288.45 488.18 479.60 93
58、0.32 910.97 销售费用 17.11 26.97 29.05 37.75 50.34 其他 222.42 129.12 125.38 139.63 129.63 管理费用 110.46 127.32 145.24 200.36 267.17 流动资产合计流动资产合计 1,042.59 1,783.92 1,527.57 2,500.98 2,761.97 研发费用 46.78 68.53 83.00 113.25 151.01 长期股权投资 4.66 3.67 3.67 3.67 3.67 财务费用 13.45(7.43)13.07 19.92 13.46 固定资产 783.34 1,
59、077.51 897.68 717.85 538.02 资产/信用减值损失(2.71)(14.29)(2.00)(2.00)(2.00)在建工程 192.48 334.53 334.53 334.53 334.53 公允价值变动收益 2.87 0.24(4.08)0.00 0.00 无形资产 73.04 97.15 92.05 86.96 81.86 投资净收益 0.48 3.32 2.00 2.00 2.00 其他 71.18 222.27 210.75 215.64 212.76 其他(19.20)3.69 0.00(0.00)(0.00)非流动资产合计非流动资产合计 1,124.69 1
60、,735.14 1,538.68 1,358.64 1,170.83 营业利润营业利润 117.05 151.62 206.01 302.99 419.05 资产总计资产总计 2,167.28 3,530.18 3,066.25 3,859.62 3,932.80 营业外收入 2.42 3.57 3.00 3.00 3.00 短期借款 97.12 205.11 296.26 402.76 111.09 营业外支出 0.07 0.47 0.30 0.30 0.30 应付票据及应付账款 308.49 439.15 554.84 846.05 1,013.66 利润总额利润总额 119.40 154
61、.73 208.71 305.69 421.75 其他 41.01 217.61 126.47 284.50 167.49 所得税 18.78 10.47 14.12 20.18 27.84 流动负债合计流动负债合计 446.62 861.87 977.57 1,533.31 1,292.24 净利润净利润 100.62 144.26 194.59 285.51 393.91 长期借款 26.43 41.44 20.00 27.91 20.00 少数股东损益 0.00 10.62 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 636.91 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润归
62、属于母公司净利润 100.62 133.64 194.59 285.51 393.91 其他 44.14 40.84 42.49 41.67 42.08 每股收益(元)0.54 0.72 1.05 1.53 2.12 非流动负债合计非流动负债合计 70.57 719.19 62.49 69.57 62.08 负债合计负债合计 517.20 1,635.56 1,040.07 1,602.88 1,354.32 少数股东权益 0.00 65.89 65.89 65.89 65.89 主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 160.00 162.19
63、 162.19 162.19 162.19 成长能力成长能力 资本公积 908.13 933.50 933.50 933.50 933.50 营业收入 17.34%32.87%34.27%39.95%33.34%留存收益 607.05 716.36 872.03 1,100.44 1,415.57 营业利润-24.07%29.54%35.87%47.07%38.30%其他(25.10)16.68(7.42)(5.28)1.33 归属于母公司净利润-21.26%32.82%45.61%46.72%37.97%股东权益合计股东权益合计 1,650.08 1,894.62 2,026.19 2,25
64、6.74 2,578.48 获利能力获利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2,167.28 3,530.18 3,066.25 3,859.62 3,932.80 毛利率 25.14%23.76%23.36%23.40%23.45%净利率 8.65%8.65%9.38%9.83%10.17%ROE 6.10%7.31%9.93%13.03%15.68%ROIC 9.48%9.72%9.89%15.14%17.96%现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 净利润 100.62 144.26 194.59 285.51
65、 393.91 资产负债率 23.86%46.33%33.92%41.53%34.44%折旧摊销 147.40 160.17 184.93 184.93 184.93 净负债率-1.96%17.32%5.37%6.22%-9.93%财务费用 14.21(4.12)13.07 19.92 13.46 流动比率 2.33 1.96 1.56 1.63 2.14 投资损失(0.48)(3.32)(2.00)(2.00)(2.00)速动比率 1.69 1.43 1.07 1.02 1.43 营运资金变动(217.42)(315.31)(101.12)(446.99)(110.28)营运能力营运能力 其
66、它 79.98(6.41)(4.08)(0.00)(0.00)应收账款周转率 3.21 3.23 3.22 3.23 3.23 经营活动现金流经营活动现金流 124.30(24.74)285.39 41.37 480.03 存货周转率 4.79 3.98 4.29 4.12 4.21 资本支出 321.39 750.87(1.65)0.82(0.41)总资产周转率 0.61 0.54 0.63 0.84 0.99 长期投资(0.98)(0.99)0.00 0.00 0.00 每股指标(元)每股指标(元)其他(760.13)(1,120.10)11.70 1.18 2.41 每股收益 0.54
67、0.72 1.05 1.53 2.12 投资活动现金流投资活动现金流(439.71)(370.22)10.05 2.00 2.00 每股经营现金流 0.67-0.13 1.53 0.22 2.58 债权融资(328.93)767.34(580.27)94.48(313.03)每股净资产 8.86 9.82 12.09 13.51 15.49 股权融资 712.86 37.68(63.02)(54.96)(72.18)估值比率估值比率 其他(4.18)(41.29)0.00(0.00)(0.00)市盈率 64.25 48.37 33.22 22.64 16.41 筹资活动现金流筹资活动现金流 3
68、79.76 763.73(643.29)39.53(385.21)市净率 3.92 3.54 2.87 2.57 2.24 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 13.88 11.99 13.91 11.14 8.54 现金净增加额现金净增加额 64.35 368.77(347.85)82.89 96.82 EV/EBIT 26.31 20.93 25.50 17.46 12.16 资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此
69、声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风
70、证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为
71、本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也
72、可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行
73、业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编:100031 邮箱: 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编:570102 电话:(0898)-65365390 邮箱: 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编:200086 电话:(8621)-65055515 传真:(8621)-61069806 邮箱: 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱: