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1、氟化液行业深度数据中心液冷趋势显著,氟化液需求有望快速放量证券分析师:宋涛 A0230516070001;马昕晔 A023053.6.272核心观点:数据中心液冷趋势显著,氟化液需求有望快速放核心观点:数据中心液冷趋势显著,氟化液需求有望快速放量量国内数据经济持续深化,支撑高密高算力基础设施需求提升。我国数字经济蓬勃发展,AI、智算需求高速增长,根据前瞻产业研究估算,中国大型企业基本都已在持续规划投入实施人工智能项目,全部规上企业中约有超过10%的企业已将人工智能与其主营业务结合。根据IDC统计数据,2022年全球人工智能市场规模约4328亿美元,同比增长19.6%。伴随
2、着高密、高算力等多样性算力基础设施逐步完善,全球数据中心规模快速增加,能耗及散热要求推动液冷趋势显著。随数据量爆发式增长,单机柜功率持续提升,能耗和散热挑战增强。根据Colocation America发布的数据,2020年全球数据中心单机柜平均功率将达到16.5kW,较之于2008年已经增长了175%。一方面,服务器等IT设备的计算、存储的功耗非常庞大,另一方面,用于冷却数据中心IT设备的功耗也在迅速增长。冷却系统是提高能源效率的重要环节,通过高比热容的液体作为传输介质带走热量,冷却能力大幅提升的同时,是未来可见的数据中心冷却系统发展趋势。氟化液是理想的浸没式冷却液,全氟聚醚及全氟烯烃有望放
3、量,2025年市场超80亿。浸没式液冷中重点在液冷机柜,液冷机柜重点在氟化液,其散热效率及服务器运行稳定性重点在氟化液选择。冷却液需要满足不腐蚀、不导电的基本要求,同时需要兼顾介电性能、沸点和成本因素,相较之下可以进行试用的氟化液主要为全氟烯烃、全氟聚醚、全氟胺和氢氟醚,但是由于氢氟醚的介电性能较差,全氟胺的成本较高,因此全氟烯烃及全氟聚醚为IDC冷却液的较优选择。其中,全氟烯烃主要生产厂家包括思康、诺亚、巨化股份和永和股份,全氟聚醚海外企业主要为索尔维、杜邦、3M,国内企业主要是巨化股份和新宙邦。未来随氟化液在建产能释放和下游验证进程提速,需求有望快速增加,预计2025年国内浸没式服务器渗透
4、率达8%,假设新增机柜均为28U标准机柜,单套机柜单耗氟化液约900kg,对应市场需求约8.4万吨,拥有超80亿市场空间。投资分析意见:维持行业“看好”评级。全球数据中心需求提升有望开启液冷服务器元年,作为液冷效率核心氟化液有望受益,看好技术储备充足,同时前瞻性布局的企业,建议关注相关公司:巨化股份、新宙邦、永和股份等。风险提示:1)液冷数据中心规模增长不及预期;2)氟化液技术出现迭代;3)新进入者增加导致行业竞争加剧。5VdUvZuYwVnXjWmQrM6MbP6MpNpPnPsRfQqQtNjMsQvN9PqRoONZoPpPwMpNtR3投资案件投资案件结论与投资分析意见:维持行业“看好
5、”评级。全球数据中心需求提升有望开启液冷服务器元年,作为液冷效率核心氟化液有望受益,看好技术储备充足,同时前瞻性布局的企业,建议关注相关公司:巨化股份、新宙邦、永和股份等。原因及逻辑:数据中心规模快速增长,叠加单柜功率持续提升,能耗和散热挑战增强。液冷数据中心利用高比热容的液体作为冷却介质,冷却能力大幅提升,成为未来确定性的发展趋势。其中,氟化液作为理想的冷却介质,有望随氟化液在建产能释放和下游验证进程提速,市场规模快速提升,预计2025年拥有超80亿市场空间。有别于大众的认识:市场认为当前液冷数据中心市场规模较小,行业转型较慢,氟化液未来发展或不及预期。我们认为,数据中心作为基于新一代信息技
6、术演化生成的基础设施,随全球信息化进程加快,目前已出现爆发式增长趋势。一方面从能耗角度来说,根据全国数据中心应用发展指引,目前国内现有数据中心PUE位于1.45-1.55区间范围,造成大量的能源无用消耗;另一方面从单柜功率来说,随着算力的不断提升,单柜散热难度持续加大,风冷有限的制冷效果或将导致数据中心出现丢包、宕机等不可抗力。因此,液冷作为新一代的机柜冷却技术,是未来确定性的发展趋势,而氟化液由于拥有优异的介电性能、绝缘性能、低表面张力等优势,是理想的浸没式冷却液,有望随下游数据中心结构转型叠加总量的增加,市场规模快速扩大。核心假设风险:1)液冷数据中心规模增长不及预期;2)氟化液技术出现迭
7、代;3)新进入者增加导致行业竞争加剧。主要内容主要内容1.全球数据中心规模快速增加,浸没式液冷需求持续提升2.全氟烯烃及全氟聚醚有望放量,市场规模快速扩大3.重点关注前瞻性布局企业451.1 1.1 数据经济持续深化,高密高算力基础设施需求提升数据经济持续深化,高密高算力基础设施需求提升高新技术、数字化转型及终端消费等多样化算力需求不断涌现,支撑高密高算力基础设施持续发展。我国数字经济正在转向深化应用、规范发展、普惠共享的新阶段,积极推动智算等高算力建设,推进人工智能、元宇宙、图形渲染等计算密集型业务发展。根据前瞻产业研究估算,目前中国大型企业基本都已在持续规划投入实施人工智能项目,而全部规上
8、企业中约有超过10%的企业已将人工智能与其主营业务结合。根据Internet Data Center(IDC,互联网数据中心)统计数据,2022年全球人工智能市场规模约4328亿美元,同比增长19.6%。产品设计、定价及组合优化采购评估工艺优化货仓物流产能补充与产业效率提升情报大数据研制、决策支持客户触达、营销运营设备运维故损分析管理调度、运筹优化质控、风控和安全窗口服务远程办事、远程作业人机对话政府金融互联网医疗与制药交通零售教育制造能源电力电信行业较少涉及该场景尝试应用AIAI示范项目增加,形成典型应用场景AI价值得到验证,推进规模化落地全球人工智能市场规模(单位:亿美元)人工智能在各行业
9、中的应用情况资料来源:Frost Sullivan(沙利文公司),Internet Data Center(IDC,互联网数据中心),中国信息通信研究院,前瞻产业研究,申万宏源研究61.1 1.1 数据经济持续深化,高密高算力基础设施需求提升数据经济持续深化,高密高算力基础设施需求提升数据中心规模快速增长,有望打开氟化液蓝海市场。我国数字经济蓬勃发展,AI、智算需求高速增长,人们日常生活的几乎所有方面(智能设备、家庭、城市和自动驾驶汽车)都逐步依赖于数据中心。据Synergy Research(协同研究)、Gartner(高德纳)、Cisco(思科)统计,截至2021年,全球20家主要云和互联
10、网服务公司运营的超大规模数据中心总数已增至700个,增速明显。随数据量爆发式增长,单机柜功率持续提升,能耗和散热挑战增强。根据Colocation America(美国主机托管)发布的数据,2020年全球数据中心单机柜平均功率将达到16.5kW,较之于2008年已经增长了175%。一方面,服务器等IT设备的计算、存储的功耗非常庞大,另一方面,用于冷却数据中心IT设备的功耗也在迅速增长。中国数据中心机架规模全球超大型数据中心不断增长全球数据中心单机柜功率变化情况(单位:kW)资料来源:中国液冷数据中心发展白皮书,Colocation America(美国主机托管),Gartner(高德纳),Ci
11、sco(思科),Synergy Research(协同研究),工业部信息通信发展司,前瞻产业研究,申万宏源研究71.2 1.2 全球数据中心能耗及散热要求提高全球数据中心能耗及散热要求提高PUE为Power UsageEffectiveness的简写是数据中心消耗的所有能源与IT负载消耗的能源的比值,是评价数据中心能源效率的基本和有效的指标之一。PUE值越接近于1,表示一个数据中心的绿色化程度越高。当上述值超过1时,则表示数据中心需要额外电力开销以支持IT负载。因此,PUE的值越高,数据中心的整体效率越低。目前国内PUE仍较高,未来具备较大下降空间。目前国内数据中心能耗呈现持续增长的趋势,20
12、20年国内数据中心总耗电量2024亿度,2030随着数据中心规模的增长有望增长至4115亿度。根据全国数据中心应用发展指引(2020),目前国内在用的超大型和大型数据中心PUE位于1.45-1.55区间范围,规划新增数据中心的PUE主要在1.35-1.4区间范围,未来仍具有较大的下降空间。PUE计算公式全国各类数据中心PUE情况(单位:PUE)资料来源:全国数据中心应用发展指引(2020),工信部信息通信发展司,绿色和平,申万宏源研究全国数据中心能耗趋势(单位:亿度)81.3 1.3 政策端持续推进数据中心建设,减少能耗成为必然趋势政策端持续推进数据中心建设,减少能耗成为必然趋势提升数据中心能
13、效,降低PUE已经成为数据中心发展的必然趋势。数据中心作为基于新一代信息技术演化生成的基础设施,是算力基础设施的典型代表。但数据中心作为新型基础设施中的基础,其建设一直被能耗过大等环境议题所困扰,秉持绿色化发展原则已经成为了全社会的共识。从国家层面和地方层面的政策端来看,提升能耗,降低PUE的标准成本数据中心发展的必然趋势。分类要求指导文件国家层面十四五期末约束指标要求:1、区域内平均PUE值小于1.3;2、东部集群内平均PUE值小于1.25,西部集群内平均PUE值小于1.2全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案的通知地方层面广东省十四五期末要求,新建数据中心平均PUE值小于1.25
14、广东省5G基站和数据中心总体布局规划北京市1、对于超过标准限定值(PUE值1.4)的数据中心,将通报相应责任单位名单,并通知北京市电力公司按月征收差别电价电费;2、新建扩建数据中心年能源消费量(等价值)3万吨标煤的项目,PUE值不应高于1.15关于进一步加强数据中心项目节能审查的若干规定上海市1、新建项目综合PUE控制在1.3以下;2、改建项目综合PUE控制在1.4以下市发展改革委关于做好2021年本市数据中心统筹建设有关事项的通知杭州市2025年底,集群内新建大型及以上数据中心PUE1.25浙江省推动数据中心能效提升行动方案(2021-2025年)征求意见稿国内数据中心相关政策规定资料来源:
15、政府官网,音默森网能科技,申万宏源研究91.4 1.4 液冷冷却效果优异,成为未来数据发展大趋势液冷冷却效果优异,成为未来数据发展大趋势液冷是指使用液体取代空气作为冷媒,为发热部件进行换热,带走热量的技术。液冷服务器是指将液体注入服务器,通过冷热交换带走服务器的散热的一种服务器。数据中心方面,冷却系统是提高能源效率的重要环节,液冷技术是未来的发展方向。对比不同的冷却系统,传统风冷系统利用冷、热空气通道交替排列实现热交换,散热能力差、能耗高、占用空间大;液冷系统则通过高比热容的液体作为传输介质带走热量,其冷却能力大幅提升,同时可以减少噪音,节约空间,是未来可见的数据中心冷却系统发展趋势。传统风冷
16、和液冷技术对比不同冷却技术散热能力资料来源:中国液冷数据中心发展白皮书,制冷学报,申万宏源研究101.4 1.4 液冷冷却效果优异,成为未来数据发展大趋势液冷冷却效果优异,成为未来数据发展大趋势液冷技术方兴未艾,国内行业技术水平加速发展。伴随中科曙光、华为、浪潮、联想和阿里等在液冷领域的探索,中国液冷技术发展迅速。经历了实验室阶段和样机阶段,中国液冷发展与国外基本同步,并且在液冷的规模应用上积累了更为先进的经验。国内外液冷技术的发展资料来源:中国液冷数据中心发展白皮书,申万宏源研究111.4 1.4 液冷冷却效果优异,成为未来数据发展大趋势液冷冷却效果优异,成为未来数据发展大趋势当前主流的液冷
17、技术包括浸没式、冷板式、喷淋式等类型。浸没式液冷技术通过浸没发热器件,使得器件与液体直接接触,进而进行热交换,根据介质是否存在相变化分为单相浸没和相变浸没2种类型。冷板式液冷将热量传递给循环管道中的冷却液体,通过液体本身的制冷特性将服务器产生的热量带走。喷淋式液冷采用特定的液体工质,直接喷淋于发热电子器件表面上吸热后并排走。不同液冷技术对比单相浸没式液冷两相浸没式液冷资料来源:音默森网能科技,制冷学报,申万宏源研究空气冷却冷板间接液冷全浸没液冷备注系统冗余0-+冷板散热部件及manifold是单回路系统,存在单点故障液冷支持0+(冷板液冷占60%70%)+(液冷占100%)直接单相全液冷支持I
18、T设备所有部件液冷散热性能0+(单柜60kW)+(单柜115kW)全液冷支持单机柜功耗更高可维护性0-浸没需竖直插拔,全新设计硬件架构可靠性0-+水冷板可靠性风险为漏水设备损坏性能0+浸没整体器件温度低能效0(PUE1.3)+(PUE 1.21.3)+(PUE1.1)直接单相全液冷整体能效较优噪声0(机房级100dBA声压级Ta=30)+(机房级7075dBA声压级Ta=30)+(机房级50dBA声压级Ta=30)浸没方式无风扇,噪声低初期投入成本0-水冷板需要风液两套投资运行维护成本0-+十年生命周期内,服务器面临2次换代,冷板需随服务器一起更换,造成额外投资浪费注:0为基线;+为更优;-为
19、更差121.5 1.5 下游需求快速提升,支撑浸没式液冷持续渗透下游需求快速提升,支撑浸没式液冷持续渗透互联网、金融和电信对液冷数据中心需求快速提升。液冷数据中心主要应用在以超算为代表的应用当中,随着互联网、金融和电信行业业务量的快速增长,上述行业对数据中心液冷的需求量将会持续加大。根据中国液冷数据中心发展白皮书,预计2025年互联网行业液冷数据中心占比将达到24%,金融行业将达到25%,电信行业将达到23%。互联网行业的电商、社交平台、短视频等领域的企业较多,用户群体巨大,业务体量大,数据中心算力需求大,是目前液冷数据中心的核心客户;金融行业信息系统的云化迁移和互联网金融产品的普及对金融行业
20、敏捷响应、业务即时变更等需求增加,金融行业液冷数据中心算力需求进一步提升;电信行业紧抓综合信息服务需求日益云化的趋势,全面推进“云改”,液冷数据中心需求量猛增。预计2025年行业格局互联网、金融及电信数据中心市场规模增速快(单位:亿元)资料来源:中国液冷数据中心发展白皮书,申万宏源研究131.5 1.5 下游需求快速提升,支撑浸没式液冷持续渗透下游需求快速提升,支撑浸没式液冷持续渗透中国移动、中国电信、中国联通三家运营企业发布了电信运营商液冷技术白皮书,白皮书提出三年发展愿景,三大运营商将于2023年开展技术验证;2024年开展规模测试,新建数据中心项目10%规模试点应用液冷技术,推进产业生态
21、成熟,降低全生命周期成本;2025年开展规模应用,50%以上数据中心项目应用液冷技术,共同推进形成标准统一、生态完善、成本优异、规模应用的高质量发展格局。现阶段冷板式液冷无法解决服务器全部散热等问题,后续有望向全液冷方向演进。浸没式液冷目前主要存在冷却液物性要求高、服务器定制化程度高、与现有基础设施体系不兼容、生态不完善等问题,随着冷却液国产化替代性能的提升,流场优化不断完善、产业生态不断成熟,浸没式液冷应用场景将进一步拓展。资料来源:电信运营商液冷技术白皮书,申万宏源研究三大运营商三年愿景主要内容主要内容1.全球数据中心规模快速增加,浸没式液冷需求持续提升2.全氟烯烃及全氟聚醚有望放量,市场
22、规模快速扩大3.重点关注前瞻性布局企业14152.1 2.1 氟化液是理想的浸没式冷却液氟化液是理想的浸没式冷却液浸没式液冷中重点在液冷机柜,液冷机柜重点在氟化液。浸没式液冷服务器通过左右两边CDU把液体循环热量带出,进行热交换散热,整体结构简单,但是散热效率及服务器运行稳定性重点在氟化液选择。液冷服务器组成资料来源:音默森网能科技,申万宏源研究162.1 2.1 氟化液是理想的浸没式冷却液氟化液是理想的浸没式冷却液由于在浸没式液冷技术中,冷却液与电子产品直接接触,对冷却液的绝缘性、传热性等性能有严格的要求介电常数11012cm,介电强度24 kV(2.54 mm gap)低表面张力、低黏度,
23、在最低使用温度下液体的运动黏度DYK光催化聚合六氟丙烯Y型1.801.9518.024.0阴离子聚合 六氟环氧丙烷K型1.861.9116.020.0阴离子聚合 四氟氧杂环丁烷D型1.861.8917.719.1全氟聚醚合成工艺资料来源:有机氟工业,合成润滑材料,申万宏源研究212.2.4 2.2.4 全氟烯烃:六氟丙烯低聚体兼具性能与成本,有望放全氟烯烃:六氟丙烯低聚体兼具性能与成本,有望放量量六氟丙烯二聚体是良好双相冷却液:六氟丙烯二聚体的沸点较适中,倾点很低,比热容较高,载热能力较强,介电常数较低,击穿电压较高,具有很好的电绝缘性能,液体导热率较高,热传递性能良好,六氟丙烯二聚体是较理想
24、的双相浸没式冷却液。六氟丙烯三聚体是良好单相冷却液:六氟丙烯三聚体具有较低的介电常数,较高的介电强度和体积电阻率,其绝缘性较优,而且其 GWP 值较低,环境性能较优异,且毒性很小,此外其倾点和运动黏度较低,表明其流动性良好。因此,六氟丙烯三聚体作为浸没式冷却液极具应用前景。六氟丙烯三聚体具备三种同分异构体,其中T-2具备高度支化结构,并带有电负性取代基团,因此易发生副反应,需控制其在制冷剂中的含量。六氟丙烯二聚体物化性质六氟丙烯三聚体物化性质六氟丙烯三聚体同分异构体资料来源:浙江化工,精细化工,申万宏源研究222.3 2.3 全氟烯烃及全氟聚醚为应用潜力较大产品全氟烯烃及全氟聚醚为应用潜力较大
25、产品全氟烯烃(六氟丙烯低聚物)及全氟聚醚为冷却液理想选择。冷却液需要满足不腐蚀、不导电的基本要求,同时需要兼顾介电性能、沸点和成本因素,相较之下可以进行试用的氟化液主要为全氟烯烃、全氟聚醚、全氟胺和氢氟醚,但是由于氢氟醚的介电性能较差,全氟胺的成本较高,因此全氟烯烃及全氟聚醚为IDC冷却液的理想选择。其中,全氟烯烃主要生产厂家包括思康、诺亚、巨化股份和永和股份,全氟聚醚海外企业主要为索尔维、杜邦、3M,国内企业主要是巨化股份和新宙邦。类别全氟烯烃全氟聚醚全氟胺氢氟醚典型供应商 思康,诺亚,巨化股份,永和股份欧洲索尔维,美国杜邦,美国3M,巨化股份,新宙邦美国3M美国3M,巨化股份典型商品FCM
26、-110,Noah3000,巨化-HFPTHT-170,200,巨芯FC-40,3283HFE-7100,巨化-6512分子结构C9F18CF3O(C3F6O)m(CF2O)nCF3N(C4F9)3,N(C3F7)3C4F9OCH3稳定性+介电性+粘度+沸点-(120)+(170)+(165)-(60)成本+-+不同冷却液对比注:+优秀,+良好,+一般,-不佳,-较差典型缺陷资料来源:音默森网能科技,申万宏源研究232.4 2.4 氟化液市场有望快速提升氟化液市场有望快速提升液冷数据中心替代传统比例上升,氟化液需求有望快速增加。根据数据中心白皮书统计,总机架新增数量自2021年以来维持25%以
27、上的增速,2023-2025年有望继续维持25%的复合增速,其中,液冷数据中心对传统市场(包括风冷的机房空调市场、服务器市场以及数据中心基础设施(机柜、CDU、冷却塔等)进行替代,液冷型机房数量占比有望持续增长。根据音默森网能科技预测,预计2023-2025年实现新增机架中20%、30%、40%的渗透率。此外,当前液冷市场主要为冷板式服务器,未来随氟化液在建产能释放和下游验证进程提速,需求有望快速增加,预计2025年国内浸没式渗透率达8%。假设新增机柜均为28U标准机柜(1400mm*600mm*600mm),按照1.8g/cm3密度测算单套机柜单耗氟化液约900kg,对应市场需求约8.4万吨
28、,拥有超80亿市场空间。氟化液市场测算Tank示意图资料来源:音默森网能科技,数据中心白皮书,申万宏源研究2020202120222023E2024E2025E新增总机架数量(万架)864293同比增速(%)-3%38%26%25%25%25%液冷数量占比(%)1%1%10%20%30%40%液冷机架数量(万架)浸没式渗透率(%)1.0%2.0%3.0%4.0%6.0%8.0%氟化液单架消耗(kg)900900900900900900国内氟化液需求(吨)7723796984375国内氟化液市场(亿元)0.10.24.113.53
29、8.084.4主要内容主要内容1.全球数据中心规模快速增加,浸没式液冷需求持续提升2.全氟烯烃及全氟聚醚有望放量,市场规模快速扩大3.重点关注前瞻性布局企业24253.1 3.1 巨化股份:“巨芯”冷却液实现国产突破,在建产能持巨化股份:“巨芯”冷却液实现国产突破,在建产能持续放量续放量“巨芯“冷却液实现国产化突破,填补了国内高性能数据中心冷却液空白。作为适用于大数据中心换热所需的冷却介质及尖端产业、电子流体,巨芯冷却液已通过第三方测试、流动模拟测试、基材兼容性测试和单机运行测试,主要性能指标与国外垄断产品相当。根据公司公告,目前下属企业浙江创氟高科(持股95%)投建“年产5000吨巨芯冷却液
30、项目”,一期1000吨已建成投产。积极推进产品结构优化升级,产业链持续向高附加值氟化学品延伸。根据公司公告,2021年公司含氟聚合物产能为12.44万吨,主要布局的产品包括PVDF、PTFE、FEP、含氟冷却液等等,进一步向氟氯化工高性能化工先进材料转型升级。公司全氟聚醚(冷却液)生产流程公司主要氟化工产品产能资料来源:公司公告,申万宏源研究产品2019年产能(万吨)2020年产能(万吨)2021年产能(万吨)制冷剂总产能43.3858.4959.91R22151515R134a777R32101313R125555含氟聚合物材料9.1313.0412.44其中:氟聚合物3.943.94PTF
31、E1.222PVDF0.250.350.35含氟精细化学品0.2480.310.29263.2 3.2 新宙邦:半导体级别持续放量,新宙邦:半导体级别持续放量,IDCIDC级别稳步切入级别稳步切入根据公司公告,2015年,公司收购三明市海斯福化工有限公司,海斯福主营业务为六氟丙烯下游含氟精细化学品的研发、生产和经营,公司通过完成对海斯福的收购,公司就此进入特种氟化学品领域。在建项目进展顺利,氟精细业务规模加速扩张。根据公司公告,当前公司拥有氟精细产品产能(不含电解液产能)约5161吨/年,同时在建产能达22000吨/年,并于2023年下半年逐步释放,未来成长空间显著,业务规模快速扩张。海斯福主
32、要已建及在建项目2012-2022年海斯福营业收入及增速资料来源:公司公告,项目环评报告,申万宏源研究注:负产能表示退出产能273.2 3.2 新宙邦:半导体级别持续放量,新宙邦:半导体级别持续放量,IDCIDC级别稳步切入级别稳步切入半导体领域,氟化液是提升芯片制程良率的关键要素。在半导体芯片制备过程中,炉管、光刻、刻蚀和封装测试均会使用氟化液进行温度控制和清洗。3M宣布2025年底前退出PFAS制造,公司有望受益。比利时当地政府于2022年4月强制停止了3M比利时工厂PFAS的生产。同年12月,3M宣布2025年底前完全退出PFAS制造。面对我国氟化工产业转型升级的历史机遇,公司在原有电容
33、器化学品和锂电池电解液业务基础上,开始在氟化工产业链上下游持续布局,有望快速承接3M退出的市场。公司有机氟产业布局完善氟化液贯穿芯片制备工艺3M排放废气中有未燃烧的PFAS资料来源:公司公告,3M官网,Chem-Station(化学空间),申万宏源研究283.3 3.3 永和股份:技术储备充足,未来将逐步布局六氟丙烯低永和股份:技术储备充足,未来将逐步布局六氟丙烯低聚体聚体加快布局含氟高分子材料,大量在建工程奠定未来业绩高增速。根据公司公告,公司拥有含氟高分子材料及单体年产能2.48万吨,其中包括4200吨FEP、2万吨HFP、600吨PTFE等,其中FEP和PFA产品品质国内领先,售价高于行
34、业平均,已实现出口替代海外产能。公司积极布局邵武永和金塘新材料的新型环保制冷剂及含氟聚合物以及1万吨PVDF和3000吨HFPO扩建等项目,打造含氟聚合物大型生产基地。公司有望联产全氟己酮和六氟丙烯低聚体,产品结构不断优化。全氟己酮的生产原料是六氟丙烯,主要的生产工艺分为两种,一种是与全氟丙酰氟在氟化钾环境中反应,一种是六氟丙烯二聚体环氧化反应后催化重排,但是无论哪种反应,过程中均会副产六氟丙烯低聚物。公司内蒙生产全氟己酮的同时,会副产相应的六氟丙烯低聚体。公司在建产能明细(万吨/年)子公司产品现有产能合计在建产能一期二期在建产能 预计达产在建产能预计达产邵武永和无水氢氟酸13.555预计20
35、23年年内投产-预计2023年底建成电子级氢氟酸03-3一氯甲烷6734R225.5(配额4600吨)7.44.43R32144PTFE0.061(树脂)0.6(树脂)0.4(树脂)0.8(乳液)0.4(乳液)0.4(乳液)HFP21.510.5FEP0.421.050.60.45PFA00.30.3-PVDF01.61.6-HFPO00.30.3-内蒙永和R227a1-0.5万吨技改为1万吨已于3Q2022已投产VDF0.70.80.8预计将于2023年年初投产TFE2.8-已于2022年内投产全氟己酮011预计2023年年底投产资料来源:公司公告,申万宏源研究293.4 3.4 重点公司估
36、值表重点公司估值表资料来源:Wind,申万宏源研究注:盈利预测均来自申万宏源研究股票代码简称总市值(亿元)总股本(亿股)股价(2023/6/27)归母净利润(亿元)PEPB(MRQ)22A23E24E25E23E24E25E600160.SH巨化股份36627.0013.56 23.8124.3320.5328.7415 18 13 2.3605020.SH永和股份943.7924.91 3.003.104.797.1930 20 13 4.0300037.SZ新宙邦3887.4652.08 17.5817.0317.5821.1023 22 18 4.6303.5 3.5 风险提示风险提示1
37、)液冷数据中心规模增长不及预期:数据中心液冷技术作为新兴技术,行业替换意愿较弱下,或将导致渗透率不及预期;2)氟化液技术出现迭代:目前全氟烯烃和全氟聚醚应用潜力较大,若有新型高性价比产品问世,现有市场或将面临替代竞争;3)新进入者增加导致行业竞争加剧:有新进入者进入市场,或将导致竞争格局恶化,行业盈利能力下滑。31信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到
38、任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人华东A组茅炯021-华东B组谢文霓华北组肖霞华南组李昇A股投资评级说明证券的投资评级:以报告日后的6个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:买入(Buy):相对强于市场表现20以上;增持
39、(Outperform):相对强于市场表现520;中性(Neutral):相对市场表现在55之间波动;减持(Underperform):相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级:以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:看好(Overweight):行业超越整体市场表现;中性(Neutral):行业与整体市场表现基本持平;看淡(Underweight):行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数:沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级:以报告日后的6个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:买入(BUY):股价预计将上涨20%以上;增持(Outpe
40、rform):股价预计将上涨10-20%;持有(Hold):股价变动幅度预计在-10%和+10%之间;减持(Underperform):股价预计将下跌10-20%;卖出(SELL):股价预计将下跌20%以上。行业的投资评级:以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:看好(Overweight):行业超越整体市场表现;中性(Neutral):行业与整体市场表现基本持平;看淡(Underweight):行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数:恒生中国企业指数(HSCEI)我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资
41、的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。32法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司(隶属于申万宏源证券有限公司,以下简称“本公司”)在中华人民共和国内地(香港、澳门、台湾除外)发布,仅供本公司的客户(包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司
42、http:/网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人,除非另有说明,仅作为本公司就本报告与客户的联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影
43、响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险,投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有,属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记,未获本公司同意,任何人均无权在任何情况下使用他们。