《食品饮料行业专题研究: 啤酒专题旺季催化景气可期-230629(15页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《食品饮料行业专题研究: 啤酒专题旺季催化景气可期-230629(15页).pdf(15页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 食品饮料食品饮料 啤酒专题:旺季催化,景气可啤酒专题:旺季催化,景气可期期 华泰研究华泰研究 食品饮料食品饮料 增持增持 (维持维持)研究员 龚源月龚源月 SAC No.S0570520100001 SFC No.BQL737 +(86)21 2897 2228 联系人 倪欣雨倪欣雨 SAC No.S0570121070157 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源:Wind,华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评
2、级 青岛啤酒 600600 CH 140.70 买入 青岛啤酒股份 168 HK 103.00 买入 燕京啤酒 000729 CH 18.14 买入 重庆啤酒 600132 CH 140.80 买入 资料来源:华泰研究预测 2023 年 6 月 29 日中国内地 专题研究专题研究 啤啤酒:酒:旺旺季季渐至,如何理解当下的盼与忧渐至,如何理解当下的盼与忧 端午前后北方显著升温,啤酒旺季动销逐步启动,4 月以来啤酒板块持续调整(CS 啤酒板块股价下跌 15%),在市场对于月度销量增长降速/消费力弱复苏的担忧下,23 年旺季如何展望?本文梳理市场的担忧与期盼,通过复盘借鉴海外啤酒发展史与疫后复苏经验
3、,认为当前啤酒板块处“弱预期、低估值”阶段,高温天气/现饮复苏/成本改善有望对旺季啤酒的销量/结构/利润形成正向催化,我们建议当下应弱化因发货节奏与销售基数所形成的月度销量波动,重点把握结构升级与利润释放兑现的高可预见性,以及具吸引力的估值水位,优选具有较强渠道掌控力与高端化推力的龙头酒企。销量:厄尔尼诺来临,旺季高温对销量形成强支撑销量:厄尔尼诺来临,旺季高温对销量形成强支撑 23 年旺季同时受农历节气与厄尔尼诺的影响,升温时点偏晚,但旺季高温概率大,旺季旺销可期。我们统计旺季销量与当月气温与降雨的关系,可知啤酒销量与高温具有较强正相关关系,而与降雨量呈负相关。在此基础上,复盘 2000 年
4、以来 3 次厄尔尼诺气候期间的啤酒销售,看到厄尔尼诺发生当年升温显著、雨量正常,对全国啤酒消费具有显著促进作用,但发生次年,南方受降水增加等影响,销量具有一定的不确定性。整体看,23 年旺季啤酒同时受益于疫后场景放开与厄尔尼诺带来的高温天气催化,旺销可期。结构:消费力弱复苏,现饮修复结构:消费力弱复苏,现饮修复/酒企发力或共促升级加速兑现酒企发力或共促升级加速兑现 复盘疫前美国啤酒市场在多次经济冲击期间表现,高端化早期,供需双驱下产业升级趋势强劲,经济影响较弱;高端化成熟期,得益于较高的居民消费水平与龙头酒企掌控力,啤酒行业仍具有较强的“抗衰退、抗通胀”韧性。当前我国仍处高端化加速进程中,同时
5、借鉴美日疫后复苏经验,现饮场景回补显著带动结构升级加速,国内 23H1 处疫后复苏第一程,行业以备货为主,夜场/餐饮等消费场景开店增加、备货积极,酒企积极推动中高档大单品的进店铺货,场景修复与酒企发力共同或促进结构升级加速兑现。成本:包材主导成本压力改善,澳麦双反有望迎来新转机成本:包材主导成本压力改善,澳麦双反有望迎来新转机 23 年以来,大麦采购价仍处高位,但铝罐、纸箱等包材价格呈下降态势,酒企的综合成本压力相较 22 年有望明显缓解,华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒均预计 23 年企业吨成本同比持平至低个位数增长,相较 22 年(吨成本同比分别+6.5%/+4.6%/+5.5%)显著改善,利
6、润释放的压制因素逐步解除。展望后续,4 月 14 日商务部公告将对澳麦继续实施双反的必要性进行复审,我们期待澳麦双反迎来转机,并促使国内酒企大麦采购价迎来下行。重点推荐:板块估值具性价比,优选渠道掌控力重点推荐:板块估值具性价比,优选渠道掌控力/升级推力强的龙头酒企升级推力强的龙头酒企 4 月起啤酒板块持续调整(4 月以来啤酒板块下跌 15%),主要系:1)发货节奏与基数效应致月度销量增速有所放缓;2)消费弱复苏引发对啤酒高端化的担忧。当前板块处“弱预期、低估值”阶段,啤酒板块 PE.TTM(41x)处 17/22 年以来的 6%/16%分位数,性价比凸显。我们认为当前宜弱化月度销售波动,重点
7、关注旺季催化、全年高景气与当前估值性价比所形成的投资机会。具体到标的,重点推荐基地市场广泛、渠道掌控力高、升级推力强的青岛啤酒、燕京啤酒,关注旺季低基数的重庆啤酒。风险提示:经济增长低预期、行业竞争高于预期的风险、旺季天气不及预期。(30)(22)(14)(6)2Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 食品饮料食品饮料 旺季将临,旺季将临,如何理解当下的盼与忧如何理解当下的盼与忧?端午前后,北方部分省份显著升温,啤酒旺季虽迟但到,站在当前时点,市场对旺季催化既有期待,亦有担忧。本文梳理市场核心关注
8、点,复盘借鉴海外啤酒发展史与疫后复苏经验,认为当前啤酒板块处“低预期、低估值”阶段,高温天气/现饮复苏/成本改善有望对旺季啤酒的销量/结构/利润形成正向催化,我们建议当下应弱化因发货节奏与销售基数所形成的月度销量波动,重点把握结构升级与利润释放兑现的高可预见性,以及具吸引力的估值水位,优选具有较强渠道掌控力与高端化推力的龙头酒企。天气催化:厄尔尼诺如何催化旺季动销?天气催化:厄尔尼诺如何催化旺季动销?23 年销售旺季:虽迟年销售旺季:虽迟但到,高温可期。但到,高温可期。23 年受农历节气影响,升温时点较往年有所延迟,但厂商与渠道考虑今年现饮场景复苏、对啤酒销售乐观,备货时间偏早、备货量充分,形
9、成一定错位,造成市场对渠道库存及旺季发货增长的担忧。受益受益于于厄尔尼诺气候,持续高温有望提振全年啤酒消费。厄尔尼诺气候,持续高温有望提振全年啤酒消费。5 月 3 日,世界气象组织(WMO)提出长达三年的拉尼娜现象已经结束,并预测在 7 月至 9 月期间从厄尔尼诺-中性状态过渡到厄尔尼诺的可能性为 80%;美国国家海洋和大气管理局(NOAA)亦指出,厄尔尼诺的到来基本已成定局。复盘来看,2000 年以来共计发生 3 次厄尔尼诺事件(02-03 年、09-10年、14-16 年),其中 14-16 年为强厄尔尼诺事件。受温室效应影响,全球气候呈逐年升温趋势,但厄尔尼诺发生期间,全国平均气温及最高
10、温仍有显著提升,且高温持续日数相对较多。整体来看,历次厄尔尼诺带来的高温气象对啤酒产销量有一定的促进作用,但期间亦需关注降雨量等不确定因素的扰动,如 14-16 年厄尔尼诺期间,啤酒销量下滑则为受到强降雨等极端天气增多、南方凉夏的影响,此外宏观经济增速放缓、啤酒行业高端化等因素亦对销量造成影响。图表图表1:2000 年以来厄尔尼诺事件对国内气温年以来厄尔尼诺事件对国内气温(摄氏度)(摄氏度)、降水量、降水量(毫米(毫米)、啤酒销量的影响、啤酒销量的影响 资料来源:Wind,公司公告,华泰研究 SVtViW9UnVRYuYcZnV7NdN8OtRoOtRsRlOqQtNlOoMuN8OpOqQM
11、YrNwPuOqQsQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 食品饮料食品饮料 分月度看:高温为影响旺季动销主要因素,关注降雨等不确定因素的影响。分月度看:高温为影响旺季动销主要因素,关注降雨等不确定因素的影响。2008-2021 年,啤酒消费旺季(5-8 月)期间的产量增速与月度最高温变化间拟合度较高,表明高温对于啤酒旺季消费的拉动存在一定促进作用。而降水量过高则存在负面影响,如 16/21 年 7 月降雨量高达 218/280 毫米,对应当年旺季期间的啤酒产量增速处于相对低点,部分原因为受到异常强降雨量的影响。分地区看:厄尔尼诺期间北方高温干旱,发生当年南方少雨、
12、次年南方雨水较多。分地区看:厄尔尼诺期间北方高温干旱,发生当年南方少雨、次年南方雨水较多。据湖北气象局科普,厄尔尼诺发生当年(T),北方夏季多出现高温干旱天气、冬季出现暖冬,发生次年(T+1)南方多出现低温洪涝。以 2009-2010 年、2014-2016 年两次厄尔尼诺事件为例,期间南北方均呈现多地高温的态势,其中北方(尤其在厄尔尼诺早期)更易形成高温干旱的气候,对于拉动啤酒旺季消费的确定性较强;厄尔尼诺对于南方强降水虽有一定催化作用,但其影响时点多集中于发生次年,预计对今夏啤酒整体消费影响可控。图表图表2:旺季期间旺季期间产量增速与月度最高温存在一定协同(产量增速与月度最高温存在一定协同
13、(08.05-21.08)图表图表3:旺季期间旺季期间产量增速受到月度降水量的影响(产量增速受到月度降水量的影响(09.05-21.08)注:每年选取旺季数据(5-8 月);产量增速为当月全国啤酒产量同比增速 资料来源:Wind,华泰研究 注:每年选取旺季数据(5-8 月);产量增速为当月全国啤酒产量同比增速 资料来源:Wind,华泰研究 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%303234363840424446485008/0509/0510/0511/0512/0513/0514/0515/0516/0517/0518/0519/0520/0521/05最高气温(度
14、)最高气温(度)啤酒产量增速啤酒产量增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050030009/0510/0511/0512/0513/0514/0515/0516/0517/0518/0519/0520/0521/05降水量(毫米)啤酒产量增速1616年年7 7-8 8月降水量月降水量增多,月产量增增多,月产量增速或受影响有所速或受影响有所下滑下滑2121年年7 7月降水量增多,月降水量增多,月产量增速或受影响有月产量增速或受影响有所下滑所下滑 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 食品饮料食品饮料 图表图表4:200
15、0-2010 年、年、2014-2016 年两次厄尔尼诺事件对南北方气候的不同影响年两次厄尔尼诺事件对南北方气候的不同影响 资料来源:Wind,国家气候中心,中国环境状况公报,公司公告,华泰研究 升级韧性:消费力弱复苏对啤酒升级影响几何?升级韧性:消费力弱复苏对啤酒升级影响几何?消费力弱复苏之下,市场对啤酒高端化的核心逻辑产生担忧。消费力弱复苏之下,市场对啤酒高端化的核心逻辑产生担忧。我们认为消费力并非推动啤酒高端化的唯一因素,甚至在高端化早期,消费力并非影响高端化的首要因素。本文复盘海外啤酒发展史,并结合 Covid-19 的特殊影响,分析当前环境下国内啤酒高端化的发展趋势。二维二维分析框架
16、:分析框架:“产业趋势”与“宏观趋势”为核心影响因子。“产业趋势”与“宏观趋势”为核心影响因子。在高端化早期,广泛的升级空间与强劲的厂商推力可有效对抗经济负面冲击;随产业升级趋势减弱,宏观经济波动对啤酒消费的量价影响变大,但得益于成熟啤酒市场高消费力及头部厂商高市占率,“低货值、享受型”的啤酒,量价仍有一定韧性。三维分析框架:三维分析框架:Covid-19 影响下,“消费场景”成为影响结构升级的重要因子影响下,“消费场景”成为影响结构升级的重要因子。餐饮、夜场等休闲享受的消费场景中,酒水消费本身具有较低的价格敏感性、消费者更倾向于消费高品质的啤酒,故而现饮场景成为高端啤酒大单品推广销售的核心阵
17、地,Covid-19 期间现饮渠道占比高的高端啤酒大单品(如纯生、乌苏等)受影响较大,非现饮端呈现一定升级韧性,整体高端化进程仍受到一定影响。平均气温平均气温降水量降水量平均气温平均气温降水量降水量平均气温平均气温最高气温最高气温时间时间降水量降水量平均气温平均气温最高气温最高气温时间时间降水量降水量平均气温平均气温最高气温最高气温时间时间降水量降水量北京北京13.3480.612.6522.514.138.014/05461.513.740.015/07458.613.836.016/07669.1天津天津12.9566.212.2355.414.039.014/05441.413.738.
18、015/07574.213.836.016/07608.6石家庄石家庄14.4698.914.0432.914.940.014/05294.814.639.015/07534.514.637.016/06712.6郑州郑州15.5762.515.6600.316.339.014/05551.615.938.015/07689.116.437.016/07833.0济南济南14.8701.814.3820.915.439.014/05521.415.039.015/07713.815.436.016/061008.2沈阳沈阳7.7657.77.21036.69.235.014/05362.99.
19、035.015/07573.28.834.016/08968.0上海上海17.41289.417.21128.917.036.014/081295.317.038.015/071648.817.639.016/071596.1广州广州23.01472.622.52353.621.736.014/072234.022.336.015/072471.921.937.016/072939.7武汉武汉17.91158.016.61337.916.738.014/071208.616.836.015/081432.817.338.016/071827.1长沙长沙18.51216.618.21626.41
20、8.638.014/071386.817.437.015/061538.317.539.016/071704.8合肥合肥16.7951.916.41316.816.537.014/071180.216.737.015/081258.217.039.016/071502.0海口海口24.32628.224.62445.124.737.014/061861.325.339.015/071673.224.637.016/051913.72001520162016北方地区北方地区南方地区南方地区厄尔尼诺年厄尔尼诺年2009200920102010 免责声明和披露以及分析师声明是报
21、告的一部分,请务必一起阅读。5 食品饮料食品饮料 在二维框架下复盘美国在二维框架下复盘美国 1970s-2000s 历次经济周期中啤酒行业的表现:历次经济周期中啤酒行业的表现:阶段阶段 I(1974-1985 年)年):高端化早期,产业逻辑宏观逻辑,滞胀期啤酒升级仍呈韧性。:高端化早期,产业逻辑宏观逻辑,滞胀期啤酒升级仍呈韧性。1978 年美国人均 GDP 突破 1 万美元,需求侧进入消费升级加速期,同时供给端面临利润连年下滑的困境(据BA,美国啤酒行业1971-1982年净利率由7%持续下降至2%的低位),龙头把握消费升级趋势推出相对传统德式啤酒更为低卡爽口的淡啤产品,在此期间内(1974-
22、1985 年),结构升级(期间中高档啤酒销量占比年提升 1.6pct)价格提升(期间啤酒均价年 CAGR 5.4%)毛利率改善(期间 AB 毛利率年提升 1.5pct)的逻辑顺畅,供需端驱动高端化成为此期间行业发展的核心驱动力。在此期间,虽美国经历 2 次石油危机导致的严重滞胀期,但结构升级与均价提升仍实现亮眼表现。阶段阶段 II(1986 年以后年以后):高端化成熟期,啤酒量价增长与结构升级速度均有所放缓,但啤酒:高端化成熟期,啤酒量价增长与结构升级速度均有所放缓,但啤酒作为典型的低货值大众品,仍呈现出一定的“抗衰退、抗通胀”的属性。抗衰退:作为典型的低货值大众品,仍呈现出一定的“抗衰退、抗
23、通胀”的属性。抗衰退:随着居民收入与消费水平的提升,恩格尔系数持续下降,百威指出,“即使在困难时期,高档啤酒仍然是消费者负担得起的一种奢侈品”;抗通胀:抗通胀:成熟啤酒市场集中度高,据 Euromonitor,22 年中/美/日 CR5(按销量)达 75%/86%/91%,龙头具有较高定价权,通胀期啤酒均价均仍具有较快增速。图表图表5:1970s-2000s 美国不同经济周期内啤酒行业的量、价、结构表现美国不同经济周期内啤酒行业的量、价、结构表现 资料来源:Wind,公司公告,BA,华泰研究 下行周期下行周期1景气周期景气周期1下行周期下行周期2景气周期景气周期2下行周期下行周期3景气周期景气
24、周期3下行周期下行周期4景气周期景气周期4下行周期下行周期5第一次石油危机第一次石油危机第二次石油危机第二次石油危机储蓄和贷款危机储蓄和贷款危机伊拉克战争伊拉克战争互联网泡沫危机互联网泡沫危机911事件911事件次贷危机次贷危机时间时间-19-19-20-20062008-2009实际实际GDP年年CAGR-0.4%5.2%0.9%4.4%0.9%3.8%1.3%3.7%0.1%CPI10.1%6.6%10.3%3.6%4.8%2.7%2.2%2.9%2.1%人均啤酒消费量人均啤
25、酒消费量CAGR1.9%1.7%0.9%-0.5%-0.8%-0.6%-0.2%-0.3%-1.8%啤酒均价啤酒均价CAGR9.9%3.2%8.1%3.2%8.3%1.4%2.4%2.0%5.3%啤酒均价啤酒均价CAGR(剔除通胀)(剔除通胀)0.7%-3.0%-0.3%-0.4%4.2%-0.6%0.9%-0.5%2.1%中高端啤酒占比年均增幅中高端啤酒占比年均增幅1.9%2.9%1.3%-0.2%-1.3%-0.6%0.4%-0.8%-0.9%超高端啤酒占比年均增幅超高端啤酒占比年均增幅0.9%1.0%0.3%0.0%0.3%0.8%0.6%1.0%0.1%啤酒行业:高端化为行业发展的核心
26、驱动,产业趋势啤酒行业:高端化为行业发展的核心驱动,产业趋势宏观趋势宏观趋势啤酒行业:高端化进入成熟期,啤酒行业仍呈现“抗衰退、抗通胀”属性啤酒行业:高端化进入成熟期,啤酒行业仍呈现“抗衰退、抗通胀”属性 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 食品饮料食品饮料 在在三三维框架下维框架下看疫后复苏:相较历次经济冲击,新冠疫情对于啤酒消费的冲击不止体现在看疫后复苏:相较历次经济冲击,新冠疫情对于啤酒消费的冲击不止体现在居民消费力上,更直接体现在对现饮场景的影响上。分析居民消费力上,更直接体现在对现饮场景的影响上。分析美日两国疫后啤酒市场美日两国疫后啤酒市场复苏进程复苏进程
27、,“消费场景”对结构升级的影响最为直接,“消费场景”对结构升级的影响最为直接,两国均呈现出较强的现饮回补需求,并驱动啤两国均呈现出较强的现饮回补需求,并驱动啤酒结构酒结构呈现向上弹性,而相较疫前呈现向上弹性,而相较疫前(19 年年)的超额修复情况则取决于消费能力消费场景的超额修复情况则取决于消费能力消费场景的传导:的传导:美国、日本分别于 21Q1/21Q3 出台疫情管控放松政策,此后消费力(居民消费支出)与消费场景(餐饮收入)连续多个季度实现高于疫前的修复弹性,回补属性凸显。从修复情况从修复情况看,美国消费力的修复速度与弹性均高于日本,看,美国消费力的修复速度与弹性均高于日本,得益于 202
28、0 年以来的三轮大规模财政补贴,美国场景放开后的当季度(21Q1)消费支出即恢复到了 19 年同期水平,且在此后 9 个季度均较 19 年同期高出 10%左右,相较而言,日本经济修复相对较弱,私人消费于政策放开后的第 4 个季度(22Q4)修复至 19 年同期相当的水平。消费力支撑美国餐饮业较疫前实消费力支撑美国餐饮业较疫前实现显著超额修复,现显著超额修复,美国较高的经济修复弹性支撑餐饮市场复苏优于日本,从开店情况看,据 Euromonitor,21/22 年美国餐饮门店数持续恢复(同比+2%/+2%),而日本餐饮门店 22年仍在持续出清(同比-3%),22 年美/日餐饮门店数量为 19 年的
29、 97%/85%;从餐饮收入看,美国于 21 年 2 月超过疫情前水平,此后较 19 年一直维持双位数(25%-40%)增长,日本餐饮业的恢复速度和强度则相对较慢,到 22 年 10 月(放开一年后)基本恢复至 19年水平,此后较 19 年维持个位数(1%7%)增长。图表图表6:美日消费支出美日消费支出 yoy 及同比及同比 19 年增速年增速 图表图表7:美日餐饮行业月度收入美日餐饮行业月度收入 yoy 及同比及同比 19 年增速年增速 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:日本外食协会,US Census Bureau,华泰研究 从啤酒消费的表现来看:消费力与消费场景的共同支撑下从啤酒消
30、费的表现来看:消费力与消费场景的共同支撑下,美国啤酒,美国啤酒 ASP 突破疫前水平,突破疫前水平,日本仍在修复进程中。日本仍在修复进程中。销量端,疫情期间的管控政策冲击现饮端啤酒消费,美国 20 年现饮消费量同比-40.5%,疫后(21 年 3 月管控放松后)两年在消费力与消费场景高弹性修复的支撑下,现饮消费量于 21/22 年同比实现 39.7%/10.6%的高弹性增长,修复至 19 年的83%/92%,拉动 22 年总销量修复至 19 年的 96%;日本受餐饮复苏节奏影响,22 年(21年 10 月管控放松后的 1 年内)现饮消费量同比+41%,但仅修复至 19 年的 57%,总销量仅修
31、复至 19 年的 89%。价格端,价格端,餐饮/夜场等现饮场景是高档啤酒消费的核心场所,在消费力的支撑下,21-22 年美国现饮回暖推动均价显著回升(同比+16%/+13%),均价较 19年提升 0.6%/13.5%;日本的现饮修复情况弱于美国,22 年啤酒均价同比提升 12%开启结构修复,但较 19 年仍下降 7%,销量和结构均有进一步修复空间。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%19-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-03美国个人消费支出-yoy日本私人
32、消费-yoy美国个人消费支出-较19年日本私人消费-较19年-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%20/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/03日本餐饮行业月度收入yoy美国餐饮行业月度收入-yoy日本餐饮行业收入-较19年美国餐饮行业收入-较19年 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 食品饮料食品饮料 图表图表8:疫后美日啤酒市场复苏情况疫后美日啤酒市场复苏情况 资料来源:E
33、uromonitor,华泰研究 国内国内复苏第一程:复苏第一程:备货为主,备货为主,消费力弱预期,消费场景强支撑。消费力弱预期,消费场景强支撑。23H1 国内啤酒行业以备货为主,夜场/餐饮等消费场景门店增加、备货积极,酒企推动中高档大单品的进店、铺货,驱动结构升级、ASP 弹性修复。整体看整体看,23 年以来年以来我国餐饮行业受门店单店双驱、实现超额回补我国餐饮行业受门店单店双驱、实现超额回补(较(较 19 年水平,下同年水平,下同)。据番茄资本,截至 2020-2022 年末,全国餐饮门店数分别为 879/863/775 万家,同比-12.0%/-1.8%/-10.2%,23Q1 末全门店数
34、回升至 788 万家,环比 22 年末净增加 13 万家,3 月/4 月/5 月社零餐饮收入同比增长 26.3%/43.8%/35.1%,较 19 年同期增长9.3%/14.4%/12.1%,修复速度与修复幅度与美国更为接近,有效支撑啤酒现饮消费的复苏弹性与升级趋势。结构端,社交娱乐需求显著回补,夜场结构端,社交娱乐需求显著回补,夜场/连锁餐饮率先受益,驱动啤酒消费结构升级延续。连锁餐饮率先受益,驱动啤酒消费结构升级延续。1)夜场、聚餐等社交场所:)夜场、聚餐等社交场所:疫情期间夜场闭店率高企(据重庆啤酒,22 年夜店开店率仅60%+),亲友聚餐等消费场景受限,23 年以来随防疫政策优化,社交
35、娱乐场所经过重新开店(1-2 月)酒企入驻(3-4 月),啤酒消费迎来弹性修复,并成为带动高档及超高档啤酒消费的核心驱动;2)大众餐饮:)大众餐饮:据 Wind,23 年以来,得益于更强的抗冲击与抗风险能力,限额以上餐饮企业承接了更多的疫后餐饮回补需求,其收入的修复弹性与超额回补均优于小型企业,下游结构性修复亦将更好带动啤酒消费的向上升级。从 1-5 月龙头酒企的核心大单品表现来看,现饮占比高且价位在 12 元及以上的产品(如华润的喜力、雪花纯生,青啤的纯生等)实现了显著优于公司整体的销量增速,结构升级趋势兑现。图表图表9:社交需求高弹性、低价格敏感性社交需求高弹性、低价格敏感性 图表图表10
36、:限额以上的餐饮企业收入修复更好限额以上的餐饮企业收入修复更好 资料来源:红餐网,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 美国:疫后(美国:疫后(21.3月放开管控)啤酒市场修复情况月放开管控)啤酒市场修复情况日本:疫后(日本:疫后(21.10月放松管控)啤酒市场修复情况月放松管控)啤酒市场修复情况-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%202020212022现饮销量-yoy现饮销量-同比19年-5%-4%-4%-3%-3%-2%-2%-1%-1%0%202020212022总销量-yoy总销量-同比19年-15%-10%-5%0%5%10%15%20%20
37、2020212022啤酒均价-yoy啤酒均价-同比19年-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%202020212022现饮销量-yoy现饮销量-同比19年-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%202020212022总销量-yoy总销量-同比19年-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%202020212022啤酒均价-yoy啤酒均价-同比19年-40%-20%0%20%40%60%22-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0
38、5限额以上企业餐饮收入总额:同比限额以上企业餐饮收入总额:较19年限额以下企业餐饮收入总额:同比限额以下企业餐饮收入总额:较19年 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 食品饮料食品饮料 国内国内复苏复苏后续展望后续展望:目前啤酒行业逐步由“旺季备货期”转向“动销验证期”,消费力弱复目前啤酒行业逐步由“旺季备货期”转向“动销验证期”,消费力弱复苏背景下,啤酒抗周期性与供给侧驱动升级的重要性凸显。从宏观趋势看,苏背景下,啤酒抗周期性与供给侧驱动升级的重要性凸显。从宏观趋势看,经历春节期间的脉冲式复苏,3 月以来复苏斜率有所放缓,内需恢复动力略显不足,消费能力在逐步修复但
39、信心略显不足,23Q1 我国居民可支配收入、消费倾向和就业率均呈现同比正增长,但从23 年 3 月以来,社会消费品零售总额两年 CAGR 从 1-2 月的 5.1%下降至 3 月的 3.3%和 4月的 2.6%,与其他国家疫情后复苏的经验相比,中国经济复苏后劳动参与率和产能回升较快,但内需恢复动力不足,导致居民收入回升总体偏慢,消费力弱复苏背景下,需求端对于消费品向上升级的拉力略显不足;从产业趋势看,从产业趋势看,借鉴美国经验,啤酒作为低货值的大众品,其消费量与消费结构在经济下行期间仍具有一定“抗衰退”的韧性,同时当我国啤酒行业仍处于高端化的第一阶段(价格与结构均有广阔的向上空间),产业逻辑的
40、驱动力大于宏观经济的影响,结构升级仍有向上空间。图表图表11:我国社零增速与可支配收入、消费倾向情况我国社零增速与可支配收入、消费倾向情况 图表图表12:我国城镇失业率情况(我国城镇失业率情况(%)资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 长长期看,期看,对标海外啤酒价格仍有翻倍空间,且增长仍具显著持续性对标海外啤酒价格仍有翻倍空间,且增长仍具显著持续性。以美国成熟啤酒市场以美国成熟啤酒市场的价格作对标,啤酒的价格作对标,啤酒相较其他食饮品类相较其他食饮品类涨价空间涨价空间更大,更大,22 年美国啤酒/软饮/瓶装水/牛奶零售均价分别是中国的 2.1/1.9/1.8/0.5 倍
41、,牛奶消费价格超过美国,侧面印证我国居民在食品饮料领域已具备较高的消费能力,而啤酒由于早期“价格战”激烈导致产品价格仍处于较低水平,若以美国为对标,未来仍有翻倍的上升空间。纵向看,啤酒价格增长更具可持续纵向看,啤酒价格增长更具可持续性,性,美国软饮/瓶装水/牛奶价格17-22年CAGR为1.6%/0.4%/1.1%,而啤酒CAGR为2.9%,成熟市场中啤酒价格亦呈稳健增长的态势,牛奶、瓶装水的高端化以品质化为焦点,产品异质性较弱,渠道商(如大型商超等)可提供品牌背书而价格更弱,啤酒高端化则伴随着持续的产品创新/品牌内涵丰富,厂商可持续获得溢价。图表图表13:我国不同食饮板块价格同美日差距对比(
42、我国不同食饮板块价格同美日差距对比(2022,中国,中国=100)图表图表14:不同食饮板块不同食饮板块 2017-2022 价格复合增速价格复合增速 资料来源:Euromonitor、华泰研究 资料来源:Euromonitor、华泰研究-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%-20%-10%0%10%20%30%40%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1居民人均可支配收入当季同比社会消费品零售总额当季同比(右轴)居民平均消费倾向当季同比051015202518-0118-0418-
43、0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-04中国:城镇调查失业率中国:就业人员调查失业率:25-59岁人口中国:就业人员调查失业率:16-24岁人口0500啤酒瓶装水乳饮软饮日本美国0%2%4%6%啤酒瓶装水乳饮软饮中国美国 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 食品饮料食品饮料 成本改善:原材料价格走势如何研判?成本改善:原材料价格走势如何研判?据青岛啤酒公告,2015 年啤酒企业的成本结构中玻璃
44、瓶/麦芽/铝罐/纸箱/大米分别占比31%/15%/11%/9%/7%,22H1 受俄乌战争等因素影响,啤酒上游原材料价格开启新一轮上涨,压力主要来自于大麦、铝罐、纸箱等。23 年以来,大麦采购价仍处高位,但铝罐、纸箱等包材价格呈下降态势,并向报表端逐步传导,综合来看,23 年啤酒企业的成本压力相较 22 年明显缓解,华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒均预计 23 年企业吨成本同比持平至低个位数增长,相较 22 年(吨成本同比分别+6.5%/+4.6%/+5.5%)显著改善。具体来看:具体来看:大麦大麦:进口价格涨幅:进口价格涨幅收窄,收窄,期待期待澳麦双反迎来转机。澳麦双反迎来转机。21 年以来,我
45、国大麦进口价格持续攀升,21/22 年大麦进口均价同比增长 22.4%/25.1%,主要受中国对澳麦增加关税及俄乌冲突影响:1)20 年 5 月我国宣布对澳麦征收 73.6%的反倾销税和 6.9%的反补贴税,澳麦因价格相对较低,在我国大麦进口中占据重要地位(20 年澳麦进口占我国大麦进口总量的18.5%),通告发布后澳麦进口成本攀升,促使国内需求转向法麦、加麦等,酒企的大麦采购价持续上涨;2)俄乌战争爆发对乌克兰的大麦出口造成影响(21 年乌克兰大麦出口量占全球的 17.6%,22 年乌克兰大麦产量/出口量同比下滑 37.7%/56.2%),导致全球小麦供应紧张,加剧小麦进口价格上涨。23 年
46、主要酒企的大麦采购仍采用全年锁价的策略,实际采购价预计仍有 15%20%左右的涨幅,但得益于供应偏宽松,3 月以来大麦进口价的同比涨幅持续收窄,3/4/5 月同比涨15.8%/9.7%/1.3%。展望后续,目前中澳正在协商大麦双反政策,4 月 14 日商务部公告将对澳麦继续征收反倾销税和反补贴税的必要性进行复审,期待澳麦双反事件迎来转机,若澳麦回归,国内酒企大麦采购价有望迎来下行。包材:包材:铝材、铝材、纸箱纸箱等包材价格回落,利润弹性有望释放。等包材价格回落,利润弹性有望释放。23 年以来,啤酒材料中占比较大的主要包材成本在前期大幅上涨后持续回落,铝/纸浆价格 4 月分别同比-11.2%/-
47、17.3%,5月同比-11.9%/-12.6%,有效对冲大麦所带来的综合成本压力;玻璃受库存下降及地产政策预期升温影响,价格在 22 年低位的基础上同比有一定上涨。整体来看 23 年包材价格有望整体下行,将主导整体成本端压力逐季改善,加速释放盈利弹性。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 食品饮料食品饮料 图表图表15:啤酒行业主要上游原材料价格走势啤酒行业主要上游原材料价格走势 注:企业吨成本涨幅为单季度吨成本同比涨幅 资料来源:Wind,公司公告,华泰研究 纸浆纸浆玻璃玻璃铝铝大米大米大麦大麦综合成本综合成本青岛啤酒青岛啤酒重庆啤酒重庆啤酒2022-021.8%
48、15.8%31.5%-23.5%21.8%10.4%2022-0316.0%-8.9%31.9%-18.4%25.7%4.9%2022-0412.6%-13.7%10.5%-11.8%23.1%0.8%2022-0520.4%-30.9%10.5%-4.1%26.5%-2.8%2022-0621.0%-37.8%2.5%-4.7%23.3%-6.3%2022-0726.2%-45.4%-6.2%2.2%13.9%-10.1%2022-0830.1%-44.4%-13.2%5.4%35.1%-6.7%2022-0936.4%-44.7%-18.9%9.8%34.2%-6.7%2022-1053.
49、0%-34.9%-11.5%5.7%29.1%-2.5%2022-1141.1%-21.9%0.6%9.7%32.6%2.6%2022-1227.2%-25.3%-8.3%20.2%38.0%0.9%2023-0125.0%-19.0%-13.4%19.4%31.2%0.9%2023-0211.7%-28.8%-19.3%12.9%30.9%-4.4%2023-03-5.6%-13.4%-17.5%15.0%15.8%-3.2%2023-04-17.3%3.6%-11.2%14.7%9.7%0.8%2023-05-12.6%13.0%-11.9%9.4%1.3%2.4%原材料价格同比涨跌幅原材
50、料价格同比涨跌幅企业吨成本企业吨成本YOY/4.0%4.8%6.9%5.2%6.0%4.8%5.2%4.5%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 食品饮料食品饮料 重点公司推荐重点公司推荐 啤酒板块啤酒板块当前处“弱预期、低估值”阶段,旺季催化渐至,建议重点关注,优选具有强渠当前处“弱预期、低估值”阶段,旺季催化渐至,建议重点关注,优选具有强渠道推力的龙头酒企。道推力的龙头酒企。4 月起啤酒板块持续调整(月起啤酒板块持续调整(4 月以来中信啤酒板块下跌月以来中信啤酒板块下跌 15%),主要系:),主要系:1)4 月以来酒企销量增速持续放缓:月以来酒企销量增速持续放缓
51、:今年因渠道复苏信心强、旺季备货提前至 2-3 月启动,而天气升温与动销进度偏缓,形成一定错位,且 5 月起行业销量基数较高,月度增速持续放缓;2)消费弱复苏引发对啤酒高端化的担忧。)消费弱复苏引发对啤酒高端化的担忧。啤酒板块当前处“弱预期、低估值”阶段,截至 2023.6.28 日,SW 啤酒板块 PE.TTM(41x)已显著低于 2017/2022 年以来的均值(55/45x),性价比凸显。我们认为当前宜弱化发货与动销进度错位/销量基数等因素所带来的月度销售波动,重点关注旺季催化、全年高景气与当前低估值所形成的投资机会。具体到标的,我们认为消费力弱复苏的大环境下,依靠终端自点拉动的中高档单
52、品增长压力较大,而依托渠道掌控力向上推动升级的方式更具确定性,故重点推荐基地市场广泛、渠道掌控力较强的青岛啤酒(A+H)、燕京啤酒,关注旺季低基数的重庆啤酒。图表图表16:2017 年至今(年至今(2023.6.28 日)啤酒板块日)啤酒板块 PE.TTM 统计统计 图表图表17:2022 年至今(年至今(2023.6.28 日)啤酒板块日)啤酒板块 PE.TTM 统计统计 资料来源:Wind,华泰研究预测 资料来源:Wind,华泰研究预测 青岛啤酒青岛啤酒:紧抓旺季备货,总量与结构双:紧抓旺季备货,总量与结构双增有望带动利润持续释放。从总量的角度,增有望带动利润持续释放。从总量的角度,现饮场
53、景修复及高温预期下,公司积极推动渠道备货,销量保持相对韧性,近日山东、河北等地逐渐升温,旺季动销可期;从结构的角度,从结构的角度,公司产品结构战略再升级,1+1+1+2+N 纳入白啤及鲜啤,1-5 月来看,随着消费复苏与现饮场景恢复,经典及以上产品表现突出。在公司内部积极推动以及外部旺季高温催化与现饮场景修复的共同促进下,我们看好公司销量、结构、利润延续亮眼表现。燕京啤酒:燕京啤酒:U8 放量、漓泉修复,放量、漓泉修复,Q2 盈利弹性可期。盈利弹性可期。4-5 月公司整体销量受天气/库存等因素影响环比略有降速,叠加市场对消费景气度的担忧,使得股价有所调整,我们认为当前公司仍具看点与潜力:1)燕
54、京在 U8 带领下仍具 alpha,U8 受益于 8-10 元价位带放量,以及自身由餐饮向流通的渠道拓展,延续亮眼增长,带动公司实现量价齐升;2)22Q2 漓泉经营受洪水等因素影响较大,考虑漓泉利润贡献高,23Q2 有望实现弹性恢复、促进公司盈利高增。重庆啤酒重庆啤酒:乌苏承压,结构有序修复。:乌苏承压,结构有序修复。公司 3 月以来持续推动旺季备货,但结构升级与中高档大单品表现仍受制于消费力的渐进式修复。分品牌看,疆内乌苏随天气转暖、恢复增长,疆外乌苏环比改善但受消费力影响较大,渠道调整成效待旺季检验;1664 随夜场渠道开店率提升恢复较快增长;乐堡已导入广东、河南、江苏等地的渠道、终端,补
55、充 8-10 元价位带,增速较快;夏日纷、风花雪月等特色产品表现较优。整体看,我们判断 Q2 的销量与结构环比 Q1 均处有序修复进程中,期待消费力持续修复以及渠道改革成果显现带动公司进一步改善。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%00708090100青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒珠江啤酒燕京啤酒SW啤酒历史分位数(右轴)均值现值0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%00708090100青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒珠江啤酒燕京啤酒SW啤酒历史分位数(右轴)现值最小值均值 免责声明和披露以及分析师声明
56、是报告的一部分,请务必一起阅读。12 食品饮料食品饮料 图表图表1818:重点重点推荐推荐公司一览表公司一览表 收盘价收盘价 目标价目标价 市值市值(百万百万)EPS(元元)PE(倍倍)股票名称股票名称 股票代码股票代码 投资评级投资评级(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 青岛啤酒 600600 CH 买入 102.46 140.70 139,779 2.72 3.35 4.04 4.76 37.67 30.59 25.36 21.53 青岛啤酒股份 168 HK 买入 69.0
57、0 103.00 94,132 2.72 3.35 4.04 4.76 23.35 18.96 15.72 13.34 燕京啤酒 000729 CH 买入 12.66 18.14 35,683 0.12 0.21 0.30 0.42 105.50 60.29 42.20 30.14 重庆啤酒 600132 CH 买入 96.26 140.80 46,587 2.61 3.20 3.84 4.62 36.88 30.08 25.07 20.84 注:数据截至 2023 年 06 月 28 日 资料来源:Bloomberg,华泰研究预测 图表图表19:重点推荐公司最新重点推荐公司最新观点观点 股票
58、名称股票名称 最新观点最新观点 青岛啤酒青岛啤酒(600600 CH)青岛啤酒股份青岛啤酒股份(168 HK)业绩增长超预期,全年延续高质量发展业绩增长超预期,全年延续高质量发展 23Q1 营收/归母净利/扣非归母净利 107.1/14.5/13.5 亿元,同比+16.3%/+28.9%/+32.1%,业绩表现超预期(前次业绩前瞻我们预计营收/归母净利同比+15%/+22%)。收入端,随着消费场景快速恢复,渠道信心强化,公司提前启动春耕计划布局旺季,啤酒销售实现量价齐升(23Q1 销量/吨酒收入同比+11.0%/+4.7%);利润端,成本压力有所缓解,核心产品提价+高端化带动毛利率同比+0.5
59、pct,叠加费效比提升(23Q1 销售/管理费用率同比-0.4/-0.9pct),带动扣非净利率同比+1.5pct。我们预计 23-25 年 EPS 3.35/4.04/4.76 元,参考可比 23 年 PE 均值 42x(Wind 一致预期),给予A 股 23 年 42x PE,目标价 140.70 元;H 股参考近 1 年相对 A 股估值折价均值 35%,给予 23 年 27x PE,目标价 103.00 港币,维持“买入”评级。风险提示:竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。报告发布日期:2023 年 04 月 24 日 点击下载全文:青岛啤酒点击下载全文:青岛啤酒(168 HK,买
60、入买入;600600 CH,买入买入):利润超预期,高景气延续利润超预期,高景气延续 燕京啤酒燕京啤酒(000729 CH)23Q1 盈利亮眼,公司高增长势能延续盈利亮眼,公司高增长势能延续 23Q1 营收/归母净利 35.3/0.6 亿,同比+13.7%/+7373.3%;扣非归母净利 0.6 亿,22Q1 亏损 0.2 亿,符合前次业绩预告(预计 23Q1 归母净利 0.62-0.66亿)。收入端,在 U8 强势能的带动下,啤酒销量实现 12.8%的高增,吨酒收入同比增 0.8%,我们判断结构升级之下货折增加影响吨价提升幅度;利润端,人效与产效提升带动毛利率同比+2.2pct,同时产销分离
61、下降费、减亏取得实质性突破,带动归母净利率同比提升 1.8pct。展望 23 年,公司有望受益于消费复苏与成本压力改善,U8 大单品以基地市场为依托引领结构升级,同时产能优化与人员提效不断推进,盈利有望加速释放。预计 23-25年 EPS 0.21/0.30/0.42 元,对应 22-24 年 CAGR 54%,参考可比 23 年 PEG 1.60 x(Wind 一致预期),给予 23 年 1.60 x PEG,目标价 18.14 元,“买入”。风险提示:行业竞争加剧;市场拓张/新品推广不及预期;食品安全问题。报告发布日期:2023 年 04 月 20 日 点击下载全文:燕京啤酒点击下载全文:
62、燕京啤酒(000729 CH,买入买入):开门红兑现,复兴势能强劲开门红兑现,复兴势能强劲 重庆啤酒重庆啤酒(600132 CH)22 年经营承压,年经营承压,23 年期待向上年期待向上 22 年营收/归母净利/扣非净利 140.4/12.6/12.3 亿元,同比+7.0%/+8.3%/+8.0%,22Q4 营收/归母净利/扣非净利 18.6/0.8/0.7 亿元,同比-4.0%/-33.6%/-37.3%,符合业绩快报,22 年外部环境扰动及内部渠道调整对乌苏/1664 等核心单品造成冲击,成本压力下,费用收缩促净利率同比+0.1pct。23Q1 营收/归母净利/扣非净利 40.1/3.9/
63、3.8 亿元,同比+4.5%/+13.6%/+13.9%,啤酒量/价同比+3.7%/+0.5%,销量稳健增长,结构升级放缓,成本压力下,费效提升/税率下降带动归母净利率同比+0.8pct。展望全年,受益场景修复,高端大单品的复苏可期,叠加成本压力减弱,公司基本面有望逐步改善。预计 23-25 年 EPS 3.20/3.84/4.62 元,参考可比 23 年 PE 均值(Wind 一致预期),给予 23 年 44x PE,目标价 140.80 元,“买入”。风险提示:竞争加剧、需求不达预期、食品安全风险。报告发布日期:2023 年 04 月 27 日 点击下载全文:重庆啤酒点击下载全文:重庆啤酒
64、(600132 CH,买入买入):22 年整体承压,年整体承压,23 年期待向上年期待向上 资料来源:Bloomberg,华泰研究预测 风险提示风险提示 旺季天气不及预期旺季天气不及预期。气候变化具有不确定性,并对啤酒销售产生较大影响。宏观经济增长不达预期。宏观经济增长不达预期。如果宏观经济复苏的情况无法持续,将影响消费者的消费意愿和 消费能力,对食品饮料行业需求产生负面影响。行业竞争激烈程度高于预期的风险。行业竞争激烈程度高于预期的风险。在行业需求疲软的背景下,企业间为了争夺市场份额可能加大费用投放和产品促销的力度,这对公司的盈利能力会产生负面影响。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分
65、,请务必一起阅读。13 食品饮料食品饮料 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,龚源月,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对
66、该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载
67、的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假
68、设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或
69、其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求
70、,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及
71、分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 食品饮料食品饮料 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公
72、司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美美国国-重要监管披露重要监管披露 分
73、析师龚源月本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理
74、层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:
75、增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 食品饮料食品饮料 法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证
76、监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 632
77、11275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司