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1、立体化的视角下,特斯拉供应链选股策略探讨立体化的视角下,特斯拉供应链选股策略探讨 中泰证券中泰证券 电力设备新能源电力设备新能源 分析师:苏晨,分析师:苏晨,S0740519050003 分析师:陈传红,分析师:陈传红,S0740519120001 20202020年年0707月月3 3日日 特斯拉专题(二)特斯拉专题(二) 证券研究报告证券研究报告 摘要摘要 在年初重塑的力量报告中,我们指出特斯拉对零部件公司估值和业绩重塑的投资机会。我们认为, 随着估值重塑完成和业绩预期逐步兑现,特斯拉供应链的投资已经逐步进入到阿尔法阶段。在特斯拉降 BOM成本以及技术迭代加速的大背景下,投资者需要挑选优质
2、赛道上的优质标的。我们开创性使用三 维分析法,全面分析特斯拉供应链上赛道的长宽高(长度:行业的生命周期;宽度:单车价值量;高度: 竞争壁垒),从更加长期和立体的视角,审视各赛道和标的的投资价值。 我们部分结论如下:我们部分结论如下: (1)电池供应链是弹性最大的赛道电池供应链是弹性最大的赛道。电池技术迭代快,长期看部分环节有一定赛道长度风险。从产业 链看,由于研发由电池厂主导,技术迭代风险小; (2)轻量化赛道预期差大轻量化赛道预期差大。目前市场认为轻量化壁垒不高,在特斯拉BOM降成本压力下,中期看有利 润率大幅下杀风险。我们认为,轻量化未来有两大赛道(底盘件、中小件)的公司具备长期投资机会;
3、 (3)热管理和高压电系统是确定性最强的赛道热管理和高压电系统是确定性最强的赛道。热管理和高压电赛道的特点是几乎没有技术迭代风险 ,在高压化趋势下,赛道的宽度也会增加、竞争壁垒越来越高; (4)执行器赛道迎来重大国产化机遇执行器赛道迎来重大国产化机遇。和IGBT类似,执行器是一个壁垒高、国产化率极低的领域。市 场基本被天合、博世等占据。资本市场对执行器国产化的预期较悲观,我们认为,由于技术迭代加速, 执行器首迎国产替代战略机遇期; (5)传感器:摄像头格局比较清晰传感器:摄像头格局比较清晰,毫米波国产化刚起步毫米波国产化刚起步。长期看,在CC架构出现后,传感器会作为 冗余系统继续存在,赛道长度
4、足够长。 pOpQrPxPrRoRnNoRqOtNtQ9PcM9PsQqQpNoOiNmMqPfQqQqO8OnNxONZtQxPwMmRoR 目目 录录 一、特斯拉国产化进展一、特斯拉国产化进展 1.1 零部件国产化现状零部件国产化现状 1.2 示范性技术零部件示范性技术零部件 二、特斯拉零部件的立体化分析二、特斯拉零部件的立体化分析 三、弹性分析与投资建议三、弹性分析与投资建议 3 特斯拉国产化现状特斯拉国产化现状 临港特斯拉Model3、ModelY零部件项目陆续对国内供应链开放。根据目前定点情况看,国产化率会达到 80%左右。国产化速度最快的是车身车身、底盘结构件底盘结构件、内外饰内外
5、饰,其次是动力电池动力电池、热管理热管理、中控中控; 暂时没有国产化的主要有:高精度传感器高精度传感器、芯片芯片、部分电力电子器件部分电力电子器件、执行器执行器、软件软件、电机电控电机电控等, 基本集中在电力电子和智能驾驶领域,目前主要通过自产或者外资在华供应商供应。 资料来源:公司公告,网络公开资料,中泰证券研究所 图表:特斯拉尚未国产定点的零部件统计图表:特斯拉尚未国产定点的零部件统计 零部件零部件 价值量估算(单位:元)价值量估算(单位:元) 目前供应商目前供应商 软件系统 5000 自产 电动助力转向 2000 博世 毫米波宙达 1000 法雷奥 芯片(AP3.0硬件坂) 7500 自
6、产 三目摄像头 1500 mobileye 轮胎 1400 米其林 高压直流继电器 1200 泰科 ABS 1000 博世 制动系统 3500 博世 乜机(整机目产,按照20%价值量估算) 10000 自产 电控 6000 自产 DCDC/OBC 800 自产 IGBT (包含在电控内) 2500 意法半导体 合计 38900 特斯拉国产化零部件及供应商统计特斯拉国产化零部件及供应商统计 资料来源:公司公告,中泰证券研究所 图表图表、国产特斯拉定点供应商统计、国产特斯拉定点供应商统计 系统系统 部件部件 定点供应育定点供应育 动力系统 动力电池 LG、宁德时代 电池负极 璞泰来 电池隔膜 恩捷
7、股份 电芯壳 科达利 工程塑料件 金发科技 阻燃剂 万盛股份 变绝箱壳 旭升股份 马达磁体 东睦股份 电机 自产 IGBT 意法半导体 电控 自产 设备 锂电设备 先导智能 热管理 系统 翰昂 电子水泵 飞龙股份 徽通道扁管 云海金属 热交换器 银轮股份 阀体 三花智控 智能驾驶系统 双目摄像头 mobileye 芯片 自产 毫米波雷达 法雷奥 PCB 世运电路、沪电股份 FPC 东山精密 传感器电子元器件 均胜电子 传感器组件 安洁科技 电动助力转向 博世 软件系统 自产 特斯拉国产化零部件及供应商统计特斯拉国产化零部件及供应商统计 资料来源:公司公告,中泰证券研究所 图表图表、国产特斯拉定
8、点供应商统计、国产特斯拉定点供应商统计 系统系统 部件部件 定点供应育定点供应育 内外饰 中控台 新泉股份 遮阳板 岱美股份 方向盘 均胜电子 座椅 华域汽车 保险杠 华域汽车 金属及塑料覆盖件 京威股份 车身件 热成型钢车身件、侧围&后盖 模具等 华域汽车 铝合金车身结构件 文灿股份 车身冲压件 华达科技 玻璃 福耀玻璃 饰条、后视镜 宁波华翔 轻量化紧固件 常熟汽饰 安全系统 制动系统 博世 ABS 博世 卡钳 布雷博 安全带 海利得 气囊 均胜电子 系统系统 部件部件 定点供应育定点供应育 底盘 副车架 拓普集团 控制臂 拓普集团 电池托盘 目前是华城汽车,未来可能是凌云股 份、拓普集团
9、 转向节 拓普集田 减震、密封件 中鼎股份 支架等 广东宏图 轮 轮胎 米其林 轮毂 四通新材 TPMS气门嘴 保隆科技 高压电系 统 OBC、DCDC 自产 高压直流继电器 宏发股份(快充)、泰科(其他) 高压连接器 科达利、科伦特(长盛精密旗下公司) 高压线缆 智慧能源 中控 中控屏 长信科技 天线 大富科技 地图 四维图新 镜头 联创电子 目目 录录 一、特斯拉国产化进展一、特斯拉国产化进展 1.1 零部件国产化现状零部件国产化现状 1.2 示范性技术零部件示范性技术零部件 二、特斯拉零部件的立体化分析二、特斯拉零部件的立体化分析 三、弹性分析与投资建议三、弹性分析与投资建议 7 特斯拉
10、示范性技术方向及标的特斯拉示范性技术方向及标的 资料来源:公司公告,中泰证券研究所 特斯拉部分零部件虽然暂时无法国产,但其技术路线具有示范性效果,未来或大规模普及。我们梳理了 这些方向的核心标的。 智能驾驶智能驾驶:特斯拉的路线是77G毫米波雷达+多目摄像头+FSD芯片组合。 (1)77G毫米波雷达:国内头部的公司包括华域汽车、德赛西威、保隆科技等; (2)多目摄像头:CMOS芯片-韦尔股份韦尔股份、模组&镜头-舜宇光学、联创电子、欧菲光舜宇光学、联创电子、欧菲光 ; (3)芯片:海思海思、联发科联发科、瑞芯微瑞芯微、寒武纪寒武纪、地平线地平线。 智能制动系统智能制动系统:特斯拉用的是博世的E
11、HB制动ibooster。 国内同类公司:伯特利伯特利、华域汽车华域汽车。 碳化硅功率电子器件碳化硅功率电子器件:特斯拉使用的是意法半导体和英飞凌的SiC。 国内同类公司:比亚迪比亚迪、斯达半导斯达半导。 集中式集中式EEEE架构架构:特斯拉使用的是集中式EE架构,传统车是基于分布式架构。 国内同类公司:华为华为。 目目 录录 一、特斯拉国产化进展一、特斯拉国产化进展 二、特斯拉零部件的立体化分析二、特斯拉零部件的立体化分析 2.1动力电池动力电池 2.2电机电控电机电控 2.3轻量化轻量化 2.4热管理热管理 2.5高压电系统高压电系统 2.6执行系统执行系统 2.7传感器传感器 2.8内外
12、饰内外饰 三、弹性分析与投资建议三、弹性分析与投资建议 9 特斯拉特斯拉- -松下:松下:2017年特斯拉与松下合资建设加州工厂,目前产能35Gwh; 特斯拉特斯拉- -LGLG化学:化学:LG南京工厂配套特斯拉M3长续航版本以及MY; 特斯拉特斯拉- -宁德时代:宁德时代:合作研发无钴电池,磷酸铁锂配套特斯拉M3标准版,未来可能合资建电池厂; 特斯拉自研电池:特斯拉自研电池:无钴、预锂,预计在材料体系上有所革新,具体细节有待电池日公布。 总结:目前,特斯拉采取的策略是电池供应链多样化,以最大幅度降低成本,同时会和电池厂加大研发合作, 充分掌握产业链话语权;长期看,电池作为特斯拉新能源愿景的第
13、一核心部件,自产概率较高,未来电池厂 之间的技术竞争将加剧。 10 特斯拉动力电池供应链:松下特斯拉动力电池供应链:松下+LG+CATL+LG+CATL+自研自研 资料来源:网络新闻资料、特斯拉公告,中泰证券研究所 图表:特斯拉车型配套电池厂图表:特斯拉车型配套电池厂 车型车型 加州工厂加州工厂 上海工厂上海工厂 德国工厂德国工厂 Model 3 松下、自建 LG化学|宁德时代 LG、 CATL Model Y LG化学 Model S/X / / CyberTruck 未知 / / 目前规划总产能 50万 50万 50万 11 松下:部分材料已经国产化松下:部分材料已经国产化 松下:松下:日
14、本本土工厂、美国工厂(35Gwh,圆柱电池,供应特斯拉)、中国大连(5Gwh以上,方壳电池, 供应日系车企,主要用于混动车型)。日本企业对电动车比较谨慎,认为商业化时点尚未到来,整体进 展落后于中韩; 供应链:供应链:供应链较为封闭,但逐步在向中国高性价比的供应链切换,隔膜-恩捷股份(日本东丽),负 极-贝特瑞(日立化成)、新宙邦(三菱化学等)等。 资料来源:公司公告,GGII,SNE research,Evtank等,中泰证券研究所整理 75% 68% 22% 151% 31% 19% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 0 5 10 15 20 25 30 20
15、00192020E 装机量(Gwh) 增速 图表:松下电池出货量稳步增长图表:松下电池出货量稳步增长 材料材料 供应商供应商 上游资源端 依托住友金属; 正极材料 以住友为主,国内芳源环保供应NCA三元前驱体 负极材料 以日立化成、贝特瑞为主,其中贝特瑞贝特瑞主供(松下-特斯拉) 隔膜 基膜以日本东丽、旭化成为主; 涂覆隔膜-住友涂覆; 目前正逐步转向中国隔膜供应商,恩捷规模供应;恩捷规模供应; 电解液 动力此前以三菱化学为主(三菱官宣日本产能扩至1.6万吨,中 国计划2万吨;)。 图表:松下电池供应链图表:松下电池供应链 12 LG:已进入国产特斯
16、拉供应链,目前配套国产M3长续航版本、MY等; 供应链:供应链:LG在成本控制能力上弱于CATL,目前正在大规模推进锂电材料国产化。 正极:华友钴业合资布局三元正极前驱体;负极:璞泰来等; 隔膜:恩捷股份;电解液:新宙邦等。 LGLG:供应链基本国产化:供应链基本国产化 资料来源:公司公告,GGII,SNE research,Evtank等,中泰证券研究所整理 图表:图表:LGLG化学化学2020年出货量将翻倍增长年出货量将翻倍增长 图表:图表:LGLG供应链统计供应链统计 2% 9% 106% 126% 108% 71% 192% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250
17、% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 200020E 装机量(Gwh) 增速 材料材料 供应商供应商 上游资源端 向资源端延伸。 正极材料 部分自供部分自供,与华友合资布局三元前驱体;并与海外优美科 合作; 负极材料 实现本土化供应实现本土化供应,国内贝特瑞、璞泰来、杉杉等实现供应; 海外以日立化成等为主; 隔膜 湿法隔膜以旭化成、东丽等为主,并已引入中国供应商, 包括恩捷、捷力等; 电解液 海外动力类以三菱化学等为主,新宙邦、国泰、天赐渗透 率逐步提升; 13 CATLCATL:未来可能和特斯拉全面合作:未来可能和特斯拉全面合
18、作 资料来源:公司公告,GGII,SNE research,Evtank等,中泰证券研究所整理 1.52 1.36 1.15 0.97 0.56 0.47 0.39 0.28 0.96 0.89 0.76 0.69 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 2017H12017H220182019E 平均价格(元/wh) 单位毛利(元/wh) 平均成本(元/wh) 图表:宁德时代电池价格图表:宁德时代电池价格/ /毛利毛利/ /成本(元成本(元/ /whwh) CATLCATL:目前CATL铁锂电池配套国产特斯拉M3标准续航版,根据目前公开的信息
19、,未来可能和特斯拉进一 步合作研发无钴电池。从供应上看,C或与特斯拉合资成立电池公司,供应的车型有望进一步拓展。 CATLCATL供应链:供应链:1)供应链国产化程度高,结构稳定;2)对上游供应商控制力较强,将降本压力大规模转移至上游; 3)设定多家供应商,互相制约以保证生产稳定、价格最优。 核心供应商:核心供应商:恩捷股份、璞泰来、科达利、天赐材料等。恩捷股份、璞泰来、科达利、天赐材料等。 材料材料 供应商供应商 正极材料 当升科技、湖南邦普、当升科技、湖南邦普、 负极材料 璞泰来、杉杉等; 隔膜 基膜以恩捷股份恩捷股份为主,已引入星源材质星源材质;涂覆交由璞泰来璞泰来 完成; 电解液 以天
20、赐材料、新宙邦天赐材料、新宙邦为主; 结构件 科达利科达利主供,自成立以来就深度合作 图表:宁德时代图表:宁德时代- -特斯拉供应链特斯拉供应链 0% 20% 40% 60% 80% 100% 16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1 CATL比亚迪 国轩 孚能科技 亿纬锂能 中航锂电 力神 14 锂电产业链:电池技术迭代风险小,材料格局好锂电产业链:电池技术迭代风险小,材料格局好 资料来源:公司公告,GGII,中泰证券研究所整理 与锂电材料相比,电池厂的技术迭代风险小。与锂电材料相比,电池厂的技术
21、迭代风险小。电池厂是电池技术迭代的主导方,技术迭代对电池厂影响较 小、技术壁垒高、单车价值量大,是电池产业链中最好的赛道。由于外资的大规模涉足,但未来还要继续 洗牌,电池环节未来主要关注个股的相对竞争力。 与电池相比,锂电材料竞争格局好。与电池相比,锂电材料竞争格局好。从赛道上看,材料的逻辑正好和电池相反。由于材料是技术迭代的接 受方,技术迭代对材料来说有一定风险。由于经过了4年多的市场竞争,材料的竞争格局好于电池。如果材 料内部再分的话,隔膜、负极的赛道高度要好于电解液、正极。 中期看,“中期看,“BOMBOM成本”竞争仍是主战场之一。成本”竞争仍是主战场之一。锂电供应链是电动车最核心的供应
22、链。未来主要有两个层面 的变化:一是电池厂发起的新电池技术革命;二是主机厂降本以及掌控供应链的诉求,我们认为一些二线 的电池和材料或有预期重塑的机会。 图表:国内图表:国内20162016年年- -20202020年年Q1Q1动力电池竞争格局变化动力电池竞争格局变化 15 锂电设备:工程师密集型行业锂电设备:工程师密集型行业 资料来源:公司公告,Wind,中泰证券研究所整理 锂电设备行业特点:锂电设备行业特点:设备是工程师密集行业,拥有稳定和规模化的工程师队伍是核心竞争力之一。目前 国内锂电设备主要有先导智能、赢合科技和杭可科技。设备行业具有一定的周期性,跟电池厂扩产周期 以及技术迭代周期密切
23、相关,我们认为,由于一二线电动车扩产加速,2020年开始是设备大年。 竞争格局竞争格局 (1 1)先导智能:)先导智能:目前主要客户包括CATL、LG、特斯拉、Northvolt等,公司中段设备优势较大,未来有望供 整线。先导目前工程师队伍规模和质量都行业领先,技术研发和批量化生产能力较强; (2 2)赢合科技:)赢合科技:定制化能力较强,目前主要客户包括CATL、国轩等,未来有望进入特斯拉产线和LG供应 链,公司新的卷绕和叠片设备行业领先; (3 3)杭可科技:)杭可科技:后端设备龙头公司,主要供应LG设备,软包设备优势较大,比较有特色的如高温加压夹具 机器。 行业变化行业变化 由于下游新的
24、LG、大众、长城等新进入者的入局及扩产,以前以CATL为标准设备的行业格局或可能打破。 目目 录录 一、特斯拉国产化进展一、特斯拉国产化进展 二、特斯拉零部件的立体化分析二、特斯拉零部件的立体化分析 2.1动力电池动力电池 2.2电机电控电机电控 2.3轻量化轻量化 2.4热管理热管理 2.5高压电系统高压电系统 2.6执行系统执行系统 2.7传感器传感器 2.8内外饰内外饰 三、弹性分析与投资建议三、弹性分析与投资建议 16 17 电机电控:特斯拉自产,零部件外购电机电控:特斯拉自产,零部件外购 来源:公司公告,Wind,中泰证券研究所整理 驱动电机:驱动电机:特斯拉自产,但是零部件国产化程
25、度比较高。从技术发展角度看,未来高材料强度、高功率 密度的驱动电机是发展方向,例如扁线电机(保时捷Taycan),可以大幅减少材料成本,但增加设计和 制造难度。 (1)汝铁硼磁体:中科三环; (2)铝合金配件:旭升股份; (3)壳体材料:东睦股份。 电控:电控:特斯拉自产,零部件外采,国内供应商产品力较弱难以进入。 (1)IGBT供应商:意法半导体,短期国内具备类似碳化硅主电控产品供应能力的是比亚迪、斯达半导; (2)主电控吸收电容器供应商:松下,国内具备供应能力的是法拉电子。 从赛道上看,电机赛道略好于电控,电控赛道长度比较短,第三方电控市场主要存在于市场发展初期。长期看,电控主要 靠主机厂
26、自产为主;从赛道高度上来说,电机弱于电控,但随着电机的高功率和降本需求,在下一代扁线电机等领域,具 备很高的技术壁垒。综合电机电控产业链看,IGBT是最优质赛道,其次是电容器。随着技术迭代,电机赛道也会越来越 优化。 目目 录录 一、特斯拉国产化进展一、特斯拉国产化进展 二、特斯拉零部件的立体化分析二、特斯拉零部件的立体化分析 2.1动力电池动力电池 2.2电机电控电机电控 2.3轻量化轻量化 2.4热管理热管理 2.5高压电系统高压电系统 2.6执行系统执行系统 2.7传感器传感器 2.8内外饰内外饰 三、弹性分析与投资建议三、弹性分析与投资建议 18 轻量化的驱动因素分析轻量化的驱动因素分
27、析 轻量化的两大驱动力:轻量化的两大驱动力:碳排放碳排放、新能源车新能源车。 (1)全球主要地区的乘用车碳排放政策,要求主机厂每年平均油耗下降4%左右,由于动力系统技术难度大,比较现实 的选择是轻量化; (2)新能源车电池能量密度不高,导致车重提升、续航不足,刺激了轻量化需求。 19 资料来源:JATO,工信部,中泰证券研究所 图表:欧盟碳排放政策指标要求图表:欧盟碳排放政策指标要求 图表:全球主要地区乘用车油耗指标标准表图表:全球主要地区乘用车油耗指标标准表 汽车轻量化的发展路径探讨汽车轻量化的发展路径探讨 轻量化部件:轮上轻量化部件:轮上簧下簧下簧载簧载。从节油/电率效果上看,轮上部件重量
28、减重1kg相当于簧载部件15kg,簧 下部件减重1kg相当于簧载部件10kg。 (1)轮上:刹车盘、轮胎、轮毂等; (2)簧下:刹车卡钳、转向节、稳定杆、控制臂等; (3)簧上:车身、副车架、电池托盘等; (2)新能源车电池能量密度不高,导致车重提升、续航不足,刺激了轻量化需求。 轻量化材料:高强度钢轻量化材料:高强度钢、工程塑料工程塑料、铸造铸造/锻造铝合金锻造铝合金、镁合金镁合金、碳化硅复合材料等碳化硅复合材料等。从成本上看,工 程塑料高强度钢铸造铝合金锻造铝合金镁合金新型复合材料。 结论:从节油率效果看结论:从节油率效果看,轮毂轮毂、转向节转向节、稳定杆轻量化是节油率最显著的稳定杆轻量化
29、是节油率最显著的,其次是控制臂其次是控制臂、刹车盘等刹车盘等。综合节油率以及综合节油率以及 成本看成本看,转向节转向节、稳定杆稳定杆、控制臂等是主机厂优先考虑轻量化的部件控制臂等是主机厂优先考虑轻量化的部件。未来如果刹车物理套件以及轮毂轻量化技术和成未来如果刹车物理套件以及轮毂轻量化技术和成 本取得突破本取得突破,会大规模普及会大规模普及。 20 资料来源:网络公开资料,汽车之家,中泰证券研究所 图表:主要部件轻量化效果以及增加成本图表:主要部件轻量化效果以及增加成本 部件部件 单车数量(个)单车数量(个) 单价(元)单价(元) 减重(减重(kgkg) 节油节油/ /电车电车 增加成本(元)增
30、加成本(元) 铝转向节 4 150 8 4.44% 150 锻钮控制臂 2 80 2 1.25% 200 镁合金轮毂(18*8.5J) 4 2000 20 18.75% 6000 复合材质刹车盘 4 300 2 1.88% 800 钮刹车卡钳 4 400 2 1.25% 800 稳定杆 9 50 4 2.50% 300 主机厂:美系轻量化动力最强,其次是德系和国产主机厂:美系轻量化动力最强,其次是德系和国产 从欧洲市场看:从欧洲市场看:欧洲和美国车企正在面临巨大的排放压力。一方面倒逼欧美车企发展电动车,一方面 倒逼车企在燃油车上也发展量化。 从燃油车轻量化角度看:从燃油车轻量化角度看: (1)
31、目前看,通用和福特因为电动化比较慢,其燃油车轻量化动力最强。其次是大众、PSA等欧洲车企; (2)日系企业预计到2024年左右,排放压力会凸显,届时可能旗下燃油车轻量化动力强。 从电动车轻量化角度看:从电动车轻量化角度看: 由于动力电池重量过大,续航不足,电动车轻量化动力也很强。 21 资料来源:网络公开资料,汽车之家,中泰证券研究所 图表:图表:20202020年欧排达标排放值和实际排放值比较年欧排达标排放值和实际排放值比较 121.2 114.2 113.2 127.1 121.9 123.7 125.3 134.3 101.3 112.9 130.2 119.7 94.6 91.1 90
32、 99.6 91.9 96.6 89.8 100.7 93.5 93.9 104.7 95 0 20 40 60 80 100 120 140 160 平均CO2排放(g/km) 2021目标(g/km) 目标差据(目标差据(g/kmg/km) 大众集团 26.6 PSA 23.1 雷诺日产 23.2 宝马 27.5 现代起亚 30 福特 27.1 FCA 35.5 戴姆勒 33.6 丰田 7.8 尼桑 19 沃尔沃 25.5 图表:图表:20182018年各车企与目标差距年各车企与目标差距 主机厂:美系轻量化动力最强,其次是德系和国产主机厂:美系轻量化动力最强,其次是德系和国产 22 资料来
33、源:网络公开资料,汽车之家,中泰证券研究所 图表:图表:20192019年国内各车企油耗积分达标情况年国内各车企油耗积分达标情况 表表 2019年2019年 达标值达标值 2019年实际值2019年实际值 1一汽-大众汽车有限公司20349605.786.05-549439 2上汽通用汽车有限公司11197345.836.29-515078 3北京现代汽车有限公司6461185. 4北京奔驰汽车有限公司5646656.276.68-231513 5东风汽车有限公司13277115.585.75-225711 6上汽大众汽车有限公司19130015.655.75-191300
34、 7上汽通用五菱汽车股份有限公司11553805.645.8-184861 8四川一汽丰田汽车有限公司1611686.367.39-166003 9广汽三菱汽车有限公司1280015.937.22-165121 10上汽通用(沈阳)北盛汽车有限公司1706735.96.84-160433 11奇瑞商用车(安徽)有限公司1000426.117.53-142064 12上汽通用东岳汽车有限公司1915995.896.59-134119 13东风本田汽车有限公司7918805.75.83-102944 14浙江吉利汽车有限公司4837585.785.98-96752 15长安福特汽车有限公司1958
35、245.896.34-88121 16广汽本田汽车有限公司7620485.645.73-68584 17长安马自达汽车有限公司1319805.616.12-67310 18神龙汽车有限公司1053535.636.17-56891 19江铃汽车股份有限公司593926.37.14-49889 20北京汽车制造厂有限公司36134.944.372047 21江铃控股有限公司42675.280.9318561 22广汽乘用车(杭州)有限公司987325.765.5520734 23浙江合众新能源汽车有限公司90255.24047255 24奇瑞汽车股份有限公司3018535.685.5248296
36、25江西江铃集团新能源汽车有限公司114044.91055948 26中国第一汽车集团有限公司3396095.935.6884902 27重庆长安汽车股份有限公司6312195.865.7100995 28长城汽车股份有限公司8588066.146.02103057 29奇瑞新能源汽车股份有限公司213034.960105663 30威马汽车制造温州有限公司181026.410116034 31山西新能源汽车工业有限公司193386.050116995 32广汽丰田汽车有限公司6706385.95.67154247 33浙江豪情汽车制造有限公司8767575.795.58184119 34华晨
37、宝马汽车有限公司5349906.245.79240746 35天津一汽丰田汽车有限公司5705615.585.11268164 36东风汽车集团有限公司934325.752.65289639 37广汽乘用车有限公司2703966.144.93327179 38安徽江淮汽车集团股份有限公司1252826.292.29501128 39上海汽车集团股份有限公司5496945.634.62555191 40北京汽车股份有限公司1226775.871.12582716 41比亚迪汽车工业有限公司1631576.471.87750522 42比亚迪汽车有限公司2412605.972.26895075 序
38、号序号企业名称企业名称乘用车产量(辆)乘用车产量(辆) 企业平均燃料消耗量企业平均燃料消耗量 (升/百公里)(升/百公里)平均燃料消耗量积分平均燃料消耗量积分 从国内市场看:从国内市场看:美系和德系油耗压力开始 增大,自主品牌因为电动车销量的增加, 油耗压力减小。 从电动车角度看:从电动车角度看:随着中高端的德系以及 特斯拉销量增加,国内电动车轻量化有望 快速普及; 从燃油车角度看:从燃油车角度看:通用、福特以及日系等 电动化较慢,燃油车轻量化动力强。 结论:从欧洲和中国市场看结论:从欧洲和中国市场看,自主和欧洲品自主和欧洲品 牌未来主要是电动车轻量化牌未来主要是电动车轻量化,而美系而美系、日
39、系日系 品牌主要是燃油车的轻量化品牌主要是燃油车的轻量化。两种路线最后两种路线最后 产生的效果和受益的部件都是类似的产生的效果和受益的部件都是类似的。且轻且轻 量化赛道不会受到电动车销量干扰量化赛道不会受到电动车销量干扰,因为电因为电 动车销量如果上不来动车销量如果上不来,燃油车轻量化动力就燃油车轻量化动力就 会增强会增强。 新能源车:底盘布局简化,托盘为新增要点新能源车:底盘布局简化,托盘为新增要点 新能源汽车较传统燃油车因动力总成变化新能源汽车较传统燃油车因动力总成变化,底盘布局简化较多底盘布局简化较多。主要增加的部件为底部电池托盘,以 及电机及减速器对燃油车动力总成的替代; 托盘的存在,
40、是为保护和支撑动力电池,防止其受到过度冲击、振动及水、尘污染等外部影响,并搭 配框架、加强结构形成完整的电池保护盒,约占电池整体重量的20%30%; 现阶段,欧美电池托盘全部为铝合金材质,国内电池托盘主流为铝合金材质,也有部分不锈钢材质。 其中,铝质托盘主要采用6系铝型材,其具备良好的塑性和优良的耐蚀性,辅以搅拌摩擦焊接等先进焊 接技术,保障产品一体成型。单车价值约1000-3000元,具体取决于尺寸、功能及结构复杂程度。 23 图表:新能源汽车较传统燃油车底盘简化明显图表:新能源汽车较传统燃油车底盘简化明显 资料来源:汽车之家,汽车工艺师,中国铝业协会,中泰证券研究所 比 亚 迪 宋 EV
41、比 亚 迪 宋 PRO 图表:新能源汽车较传统燃油底盘布局增减部件列示图表:新能源汽车较传统燃油底盘布局增减部件列示 较传统燃油车主要减少部件种类较传统燃油车主要减少部件种类较传统燃油车主要增加部件种类较传统燃油车主要增加部件种类增加部件作用增加部件作用 发动机及变速箱 传动轴(四驱) 输油管 油箱 排气管路 电机及减速器、 电池托盘及相关加固件 支撑、抗机械冲击、机 械振动和环境保护(防 水防尘)的作用 特斯拉的轻量化路径分析特斯拉的轻量化路径分析 车身:车身:Model 3车身并没有大量用铝合金等高成本的轻量化材料 ,铝使用量占比只有20%,而是从设计和工艺上达到轻量化目 的,例如立柱使用
42、激光拼焊工艺,吸能部件使用了热成型钢材 ;Model Y则采用一体化铝车身。 底盘:底盘:M3&MY都比较密集的使用了压铸铝合金材料。包括: 副车架(钢铝混合)、转向节、控制臂、电池托盘、变速箱壳 体、支架等。 总结:从材料上看,特斯拉主要用的轻量化材料是铝合金和热 成型钢等;从部件上看,主要集中在底盘尤其是簧下。 24 资料来源:制造与工艺,汽车之家,中泰证券研究所 图表:图表:Model 3Model 3车身材料重量占比车身材料重量占比 图表:图表:Model 3Model 3车身材料示意图车身材料示意图 图表:国产特斯拉底盘件供应商图表:国产特斯拉底盘件供应商 零部件零部件 材质材质 供
43、应商供应商 工艺工艺 其他供应商其他供应商 副车架 钢铝混合 拓普集团 压差铸造 汇众 转向节 铝合会 万都 压差铸造 拓普集团、伯特利、KSM 控制臂 铝合金 拓普集团 压差铸造 伯特利 电池托盘 铝合金 华域赛科利 铸造加摩擦角 旭升、拓普集团、凌云股份 电机变速箱壳 铝合金 旭升股份 高压压铸 拓普集团等 电池上盖 铝合金 旭升股份 高压压铸 图谱集团等 支架 铝合金 广东鸿图 高压压铸 旭升股份、拓普集团等 轻量化选股:优选簧下、中小件、客户优质的标的轻量化选股:优选簧下、中小件、客户优质的标的 轻量化赛道选股重在选取轻量化趋势明确轻量化赛道选股重在选取轻量化趋势明确、壁垒高的细分赛道
44、壁垒高的细分赛道。 簧下:簧下轻量化趋势最明确簧下:簧下轻量化趋势最明确,由于涉及到行车安全由于涉及到行车安全,技术认证壁垒高技术认证壁垒高。包括:悬架系统包括:悬架系统 (控制臂控制臂、转向节转向节、连杆等连杆等)以及刹车套件以及刹车套件(刹车盘刹车盘、刹车卡钳等刹车卡钳等)。关注伯特利关注伯特利(刹车刹车 套件和转向节套件和转向节)、拓普集团拓普集团(悬架系统悬架系统)。 轻量化中小件:轻量化中小件:轻量化中小件具备很高的管理壁垒轻量化中小件具备很高的管理壁垒,重点关注爱科迪重点关注爱科迪。 客户优质的标的:客户优质的标的:凌云股份凌云股份(电池托盘等电池托盘等) 25 目目 录录 一、特
45、斯拉国产化进展一、特斯拉国产化进展 二、特斯拉零部件的立体化分析二、特斯拉零部件的立体化分析 2.1动力电池动力电池 2.2电机电控电机电控 2.3轻量化轻量化 2.4热管理热管理 2.5高压电系统高压电系统 2.6执行系统执行系统 2.7传感器传感器 2.8内外饰内外饰 三、弹性分析与投资建议三、弹性分析与投资建议 26 燃油车:燃油车:主要分为6大块、7个回路,系统之间热回 路不共享,分布式热管理。 电动车电动车(当前当前):仍然有3-5个回路,整体仍然分布 式,但比燃油车集成度高。 电动车电动车(未来未来):将功率电子、电机电控、车内空 调、电池等热管理回路高度集成。 原因:回路共用可以
46、在保障精细化调控前提下更高效利原因:回路共用可以在保障精细化调控前提下更高效利 用各系统的工况热能,降低电耗,提高续航。用各系统的工况热能,降低电耗,提高续航。 结论:零部件整体数量和架构简化,单车价值由燃油车结论:零部件整体数量和架构简化,单车价值由燃油车 约约3000-5000元量提升至约元量提升至约8000-10000元。元。 27 热管理的技术趋势:从分布式迈向集成化热管理的技术趋势:从分布式迈向集成化 来源:公司公告,中泰证券研究所 系统系统 零部件零部件 方式方式 发动机冷却回路 冷却液、冷却风扇、节温器、水泵、 水箱、管路等 水冷 底盘隔热集成 铝硅合金镀层钢板 隔热 变速箱冷却
47、回路 油冷器、阀体等 油冷 HVAC制热回路 鼓风机、水箱 余热 HVAC制冷回路 压缩机、R134a冷媒、膨胀阀、蒸发 器、冷凝器 液冷 刹车冷却集成 隔热层 风冷 系统系统 零部件零部件 方式方式 电机电控回路 冷却板、电子水泵等 液冷/水冷 动力电池回路 冷却板、R134a冷媒、阀、电动压 缩机、蒸发器/冷凝器 液冷/风冷/水冷 HVAC制热回路 PTC、热泵空调 PTC/热泵/余热 HVAC制冷回路 冷却板、R134a冷媒、阀、电动压 缩机、蒸发器/冷凝器 液冷 刹车冷却集成 隔热层 风冷 充电冷却系统 冷却板等 风冷/水冷/液冷 系统系统 零部件零部件 方式方式 充电、三电、HVAC
48、共 享回路 冷却板、1234yf/CO2冷媒、电子膨 胀阀、四/五通阀、电动压缩机、蒸 发器/冷凝器等 液冷/余热回 收 刹车系统 发电机等 能量回收 图表:燃油车的分布式热管理系统图表:燃油车的分布式热管理系统 图表:当前电动车的热管理系统图表:当前电动车的热管理系统 图表:未来电动车热管理系统的集成化趋势图表:未来电动车热管理系统的集成化趋势 由于环保要求对制冷剂要求越来越高,传统汽车空调使用的R134a,GWP高达1430,正在向环保但轻 度易燃的R1234yf过渡,未来可能再向二氧化碳过渡。二氧化碳冷媒效率高,且在天冷地区效果优势 明显; 由于二氧化碳冷媒沸点较低,只有-78摄氏度,未来制冷系统的工作压力将从R134a的10bar提升至 100