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1、 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1717 Table_Page 跟踪分析|电力设备 证券研究报告 电改系列电改系列 以国网综能以国网综能为例,综能服务尽享电改红利为例,综能服务尽享电改红利 核心观点核心观点:电力市场化持续推进,电力交易市场空间广阔。电力市场化持续推进,电力交易市场空间广阔。22 年美国电力零售市场规模接近 5000 亿美元。电能量市场是电力市场的核心,22 年美国PJM 批发电力市场价格为 105.34 美元/MWh,其中 Load Weighted Energy(电能量)的占比高达 76.1%。我们认为:(1)电能量市场可电能量市场可通过中长期交易和
2、现货交易实现收益,考虑全社会用电量、平均电价通过中长期交易和现货交易实现收益,考虑全社会用电量、平均电价以及调节性资源定价的情况,以及调节性资源定价的情况,参考美国市场经验参考美国市场经验,我们预计我们预计我国我国电力电力交易市场空间广阔交易市场空间广阔;(2)目前辅助服务市场在全社会电费中的占比较低(仅为 1.5%),根据国际经验,电力辅助服务费用一般在全社会总电费的 3%以上,随着新能源大规模接入该比例未来有望持续提升;(3)容量市场通过容量成本补偿机制(而非稀缺定价机制)提供合理利润,具有公用事业的属性。电改催生专业化用电用能管理需求,综能服务迎来发展良机。用户侧电改催生专业化用电用能管
3、理需求,综能服务迎来发展良机。用户侧是新型电力系统建设的重要一环,综合能源服务渐成刚需。是新型电力系统建设的重要一环,综合能源服务渐成刚需。传统电力系统“重发轻供不管用”,而新型电力系统推动“源网荷储互动”,用户侧成为“补短板”的重要方向。在新型电力系统中,用户侧需要从“用上电”向“用好电”转变,在能源不可能三角中寻找平衡点,需要专业化用电用能服务支撑。能源托管是综能服务的高级形态,有望能源托管是综能服务的高级形态,有望获取电力交易的获取电力交易的较大较大红利红利。能源托管能够实现用户内部供电供能和外部电力能源交易的综合优化,故综合能源服务商将“内嵌”售电业务。在开展售电业务过程中,优秀的综能
4、服务商可通过中长期交易和现货交易的差价获得明显收益。国网综能国网综能集团集团:综能服务综能服务尽享电改红利。尽享电改红利。随着电力市场化加速,电网随着电力市场化加速,电网系综能服务商有望率先受益。系综能服务商有望率先受益。在电力市场化初期,各省(市、区)电力交易政策快速迭代,35 个电力交易中心的大股东均为国网、南网及网省公司,电网对交易规则的深刻了解,有利于电网系综能服务商率先在电力交易市场中实现收益。国网综能集团是国网综合能源服务发展载体,积极推动综合能效服务、多能供应服务、清洁能源服务、新兴用能服务和能源交易服务等领域发展,根据国网战略规划,25 年和30 年综合能源服务收入目标为 80
5、0 亿元、3000 亿元。涪陵电力属于涪陵电力属于国网综能集团体系内,是国网旗下唯一配网节能平台。国网综能集团体系内,是国网旗下唯一配网节能平台。根据 22 年年报,公司完成 15 家大工业客户的前期摸排,与 5 家企业达成了光伏项目合作意向;根据 23 年 6 月投资者活动记录,公司推动储能业务高质量发展。此外,根据 23 年 5 月董事会决议,综能集团高管赴上市公司任职。风险提示风险提示:经济下行压力加大导致价格传导不及预期;地方配套政策出台不及预期;电力系统运行出现安全稳定风险导致电改减速。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2023-07-07 相对市场表现相对市场表
6、现 分析师:分析师:陈子坤 SAC 执证号:S0260513080001 分析师:分析师:纪成炜 SAC 执证号:S0260518060001 SFC CE No.BOI548 分析师:分析师:陈昕 SAC 执证号:S0260522080008 请注意,陈子坤,陈昕并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。相关研究:相关研究:电改系列:电力需求侧/负荷管理办法征求意见,加速推动用电/用能服务发展 2023-05-21 电改系列:新一轮输配电价核定,利好电网设备、调节电源、综能服务板块 2
7、023-05-16 电改系列:现货市场规则出台,电力市场化小步快进 2022-11-29 联系人:高翔 -32%-26%-19%-12%-5%2%07/2209/2211/2201/2303/2305/2307/23电力设备沪深300 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1717 Table_PageText 跟踪分析|电力设备 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新收盘价最新收盘价 最近报告最近报告日期日期 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)R
8、OE(%)(元(元/股)股)2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 涪陵电力 600452.SH CNY 21.70 2023/07/03 买入 22.20 0.89 1.02 24.38 21.27 12.69 11.18 15.00 14.70 苏文电能 300982.SZ CNY 54.60 2023/04/20 买入 65.63 2.63 3.55 20.76 15.38 21.28 16.24 12.90 14.80 海兴电力 603556.SH CNY 25.50 2023/02/21 买入 31.14 1.56 1.95 1
9、6.35 13.08 13.23 10.54 11.40 12.50 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 备注:表中估值指标按照最新收盘价计算 SUcVnXkZmUeVDWcVhU9P9RbRoMmMmOnOjMrRtMiNnNvM6MtRtQNZsOqOxNnQvN 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/1717 Table_PageText 跟踪分析|电力设备 目录索引目录索引 一、电力市场化持续推进,电力交易市场空间广阔.5(一)电力市场由电能量市场、辅助服务市场和容量市场构成.5(二)电力市场化持续推进,现货市场和辅助服务市场建设有望提速.6(三)参考美国 PJM
10、 和 ERCOT 市场,电能量市场是电力市场的核心.7(四)参考美国市场经验,我们预计我国电力交易市场空间广阔.10 二、电改催生专业化用电用能管理需求,综能服务迎来发展良机.11(一)用户侧是新型电力系统建设的重要一环,综合能源服务渐成刚需.11(二)能源托管是综能服务的高级形态,有望获取电力交易的较大红利.12 三、国网综能集团:综能服务尽享电改红利.12(一)随着电力市场化加速,电网系综能服务商有望率先受益.12(二)国网综能集团是国网综合能源服务发展载体,尽享电改红利.13 四、风险提示.15 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/1717 Table_PageText
11、 跟踪分析|电力设备 图表索引图表索引 图 1:我国电力市场体系.5 图 2:2016-2022 年全国市场化交易电量.5 图 3:2022 年全国电力市场以中长期交易为主.5 图 4:电力辅助服务分类.6 图 5:电力市场建设相关政策.7 图 6:1990-2022 年美国电力零售市场售电量(TWh)和售电均价($/KWh).7 图 7:美国 PJM 电力市场结构.8 图 8:1999-2022 年美国 PJM 电力批发市场价格($/MWh)构成.9 图 9:美国 ERCOT 电力市场结构.9 图 10:2017-2019 年美国 ERCOT 电力批发市场价格($/MWh)构成.10 图 1
12、1:2020-2022 年美国 ERCOT 电力批发市场价格($/MWh)构成.10 图 12:能源的不可能三角.11 图 13:国内综合能源服务市场规模.14 图 14:国网综能综合能源服务收入(亿元)及目标.14 图 15:公司股权结构(截至 2023Q1).14 表 1:2030E 电力交易市场空间测算.11 表 2:国网综能集团综合能源业务布局及发展规划.12 表 3:全国性和区域性电力交易中心大股东情况.13 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/1717 Table_PageText 跟踪分析|电力设备 一、电力市场化持续推进,电力交易市场空间广阔一、电力市场化持续
13、推进,电力交易市场空间广阔(一)电力市场由电能量市场、辅助服务市场和容量市场构成(一)电力市场由电能量市场、辅助服务市场和容量市场构成 我国电力市场可根据交易标的、交易周期和交易范围三个维度进行划分:我国电力市场可根据交易标的、交易周期和交易范围三个维度进行划分:(1)根据交易标根据交易标的划分,的划分,可分为电能量市场、辅助市场和容量市场。电能量市场是电力市场中以有功功率电能量为交易标的物的市场。电力辅助服务市场是以调频、备用等各类辅助服务为交易标的物的市场。容量市场是以可靠性装机容量为交易标的物的市场;(2)根据交易周期划分,)根据交易周期划分,电能量市场可分为在日前及更短时间内开展交易的
14、电力现货市场和在年、月、日等时间维度上开展交易的电力中长期市场;(3)根据交易范围划分,根据交易范围划分,可分为以实现省内资源优化配置、保障省内电力电量平衡的省内市场和实现全局资源优化配置、跨省区电力余缺互济的省间市场。图图 1:我国电力市场体系:我国电力市场体系 数据来源:国家电力调度控制中心.电力现货市场实务G.北京:中国电力出版社,2023.,广发证券发展研究中心 随着电力市场建设推进,我国市场化交易电量持续增长,以电能量市场为主,随着电力市场建设推进,我国市场化交易电量持续增长,以电能量市场为主,其中中长期交易电量占比近其中中长期交易电量占比近八成八成。根据中电联数据,2016年全国市
15、场化交易电量仅为1.2万亿千瓦时;2022年全国市场化交易电量已增长至5.3万亿千瓦时,同比增长39.0%,占全社会用电量比重达60.8%,同比提升15.4pct。其中,全国电力市场中长期电力直接交易电量为4.1万亿千瓦时,在市场化交易电量中占比达78.8%。图图 2:2016-2022年全国市场化交易电量年全国市场化交易电量 图图 3:2022 年全国电力市场以中长期交易为主年全国电力市场以中长期交易为主 数据来源:中电联,国家发改委,广发证券发展研究中心 数据来源:中电联,广发证券发展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%00000400005000
16、060000200022市场化交易电量(亿千瓦时)市场化交易占用电量的比例78.81%21.19%中长期交易现货交易 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/1717 Table_PageText 跟踪分析|电力设备 辅助服务市场辅助服务市场分为有功平衡服务、无功平衡服务分为有功平衡服务、无功平衡服务、事故应急及恢复服务。事故应急及恢复服务。电力辅助服务是指为维持电力系统安全稳定运行,保证电能质量,促进清洁能源消纳,由各并网主体、新型储能、可调节负荷提供的服务,服务的种类可分为有功平衡服务、无功平衡服务、事故应急及恢复服务。提供有偿辅助
17、服务的主体可通过“固定补偿机制+市场化补偿机制”获得经济收益,补偿费用由发电企业、市场化电力用户等所有并网主体共同分担。图图 4:电力辅助服务分类电力辅助服务分类 数据来源:国家电力调度控制中心.电力现货市场实务G.北京:中国电力出版社,2023.,广发证券发展研究中心 我国主要采用容量成本补偿机制来保障总装机容量的充裕性我国主要采用容量成本补偿机制来保障总装机容量的充裕性。为保证电网安全,必须保证在满足最大用电高峰时留有充裕的发电容量,以应对突发事件。发电容量充裕性保障机制包括稀缺定价机制、容量成本补偿机制和容量市场。稀缺定价机制适用于对高电价风险承受能力较强的地区,容量成本补偿机制适用于电
18、力市场发展初期,容量市场适用于电能量市场发展相对完善的地区。(二)电力市场化持续推进,现货市场和辅助服务市场建设有望提速(二)电力市场化持续推进,现货市场和辅助服务市场建设有望提速 电力市场化建设持续推进。电力市场化建设持续推进。2015年3月,关于进一步深化电力体制改革的若干意见拉开新一轮电力体制改革的序幕,2017年现货市场建设逐步落实,选择南方(以广东起步)、蒙西、浙江、山西、山东、福建、四川、甘肃等8个省区作为第一批试点。2021年4月,进一步选择上海、江苏、安徽、辽宁、河南、湖北等6个省份作为第二批试点;同年11月,取消燃煤标杆电价,逐步推动工商业用户全部进入电力市场。2022年1月
19、,关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见提出,全国统一电力市场体系到2025年初步建成,到2030年基本建成;同年11月,电力现货市场基本规则(征求意见稿)、电力现货市场监管办法(征求意见稿)出台。2023年年5月,月,国家发改委发布第三监管周期省级电网输配电价,重点明确了工国家发改委发布第三监管周期省级电网输配电价,重点明确了工商业电价构成、分省输配电价水平。商业电价构成、分省输配电价水平。本轮输配电价为调节性资源构建独立的价格传本轮输配电价为调节性资源构建独立的价格传导机制,支持其规模化发展。导机制,支持其规模化发展。工商业用户用电价格=上网电价+上网环节线损费用+输配电价+系统运行费
20、用+政府性基金及附加,系统运行费用包括辅助服务费用、抽 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/1717 Table_PageText 跟踪分析|电力设备 水蓄能容量电费等。系统运行费从输配电价中拆分单列表明:系统运行费从输配电价中拆分单列表明:(1)用户为调节性资源付费、为绿色转型付费的趋势已经确立。(2)能够解除电网企业的后顾之忧(先前的价格机制下,电网企业或担心系统运行费用规模扩大后影响正常的输配电价),有助于加速调节性资源建设。(3)电改加速可期。电力设备由电有限而推进较慢。本次系统运行费用单列,将扩大辅助服务、容量市场收入来源,加快其发展节奏。图图 5:电力市场建设相关
21、政策电力市场建设相关政策 数据来源:国家发改委,国家能源局,广发证券发展研究中心(三)参考美国(三)参考美国 PJM 和和 ERCOT 市场市场,电能量市场是电力,电能量市场是电力市场的核心市场的核心 与我国相比,美国进行电力市场化改革的时间更早,电力市场体系建设相对完善,具有一定的参考价值。从整体来看,从整体来看,2022年年美国电力美国电力零售零售市场规模接近市场规模接近5000亿美元。亿美元。根据EIA数据,2022年,美国零售电力市场售电量达3909TWh,其中居民/商业/工业用电占比分别为39%/35%/26%,售电均价为0.1249$/KWh,对应4882.34亿美元的市场规模。图
22、图 6:1990-2022年年美国美国电力零售电力零售市场售电量(市场售电量(TWh)和售电均价)和售电均价($/KWh)数据来源:Statistic,EIA,广发证券发展研究中心 0.000.020.040.060.080.100.120.1405001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5001990 1995 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Retail electricity sales(TWh,
23、左轴)Average retail electricity prices($/KWh,右轴)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/1717 Table_PageText 跟踪分析|电力设备 下文以美国下文以美国 PJM市场和市场和ERCOT市场为例,分析电能量市场、辅助服务市场和市场为例,分析电能量市场、辅助服务市场和容量市场的规模。容量市场的规模。美国美国PJM市场市场包括包括日前电能市场、日前电能市场、实时电能实时电能市场、市场、辅助服务辅助服务市场市场、容量容量市场市场和输电权和输电权市场。市场。PJM市场的主要特点是节点边际电价体系(LMP)、两部制结算、和金融输电权。
24、日前电能市场与实时电能市场的定价均采用节点边际电价体系(LMP),LMP=系统边际电价+传输阻塞成本+边际损耗成本。两部制结算指的是日前电能市场与实时电能市场分别进行结算。辅助服务市场与日前电能市场和实时电能市场联合出清。容量市场为供电企业履行可靠性协议规定的容量义务提供了买卖容量的机会,采用买卖双方报价、按供需匹配的原则确定交易。此外,PJM市场设置了金融输电权市场,为输电网服务的用户提供了规避输电阻塞成本风险的机会。图图 7:美国:美国PJM电力市场结构电力市场结构 数据来源:国家电力调度控制中心.电力现货市场实务G.北京:中国电力出版社,2023.,广发证券发展研究中心 电能量价格在电能
25、量价格在PJM电力电力批发市场价格中的占比最高。批发市场价格中的占比最高。批发市场价格是终端电价的组成部分,终端电价=电力批发市场价格+输电价格+配电价格+政府性基金+售电商利润+税费。1999年以来,Load Weighted Energy(电能量)在批发电力市场价格中的占比最高。2022年,美国PJM批发电力市场价格为105.34美元/MWh,其中Load Weighted Energy(电能量)的占比高达76.1%,Capacity(容量)/Transmission(输电权)/Ancillary(辅助服务)的占比分别为7.6%/14.4%/1.0%。识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免
26、责声明 9 9/1717 Table_PageText 跟踪分析|电力设备 图图 8:1999-2022年年美国美国PJM电力批发电力批发市场价格(市场价格($/MWh)构成)构成 数据来源:Monitoring Analytics.State of the Market Report for PJMEB/OL.2023-03-09.http:/ 与与PJM市场不同,市场不同,ERCOT市场为市场为单一能量市场,未建立容量市场。单一能量市场,未建立容量市场。为了在实时市场中反映备用资源的稀缺价值,ERCOT市场(运营区域为得州)采用稀缺定价机制,通过供需紧张时的高电价来引导容量投资。2021年
27、2月期间,得州受极寒天气的影响,大量燃气和风电机组退出运行,电力供需严重失衡,2月14-19日ERCOT平均实时电价高达6579.59美元/MWh,平均日前电价高达6612.23美元/MWh。考虑正常天气下的2020年2月,平均实时电价和日前电价仅为18.27美元/MWh和17.74美元/MWh。图图 9:美国:美国ERCOT电力市场结构电力市场结构 数据来源:国家电力调度控制中心.电力现货市场实务G.北京:中国电力出版社,2023.,广发证券发展研究中心 与与PJM市场类似,市场类似,电能量价格在电能量价格在ERCOT电力电力批发市场价格中的占比最高。批发市场价格中的占比最高。在正常天气情况
28、下,Energy(电能量)在批发电力市场价格中的占比最高。2022年,美国ERCOT批发电力市场均价为79.42美元/MWh,同比大幅下降,主要是2021年寒潮期间电价飙升。在极端天气情况下,Operating Reserve Adder和Reliability Adder在批发电力市场价格中的占比大幅提升。整体而言,辅助服务价格占比较低,2022年,Ancillary Service(辅助服务)的价格仅为3.29美元/MWh。0204060801001201999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
29、 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Load Weighted EnergyCapacityTransmissionAncillaryAdministrationEnergy Uplift(Operating Reserves)Demand ResponseEmergency Energy 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/1717 Table_PageText 跟踪分析|电力设备 图图 10:2017-2019年年美国美国ERCOT电力批发电力批发市场价格市场价格($/MWh)构成)构成 图图 11:202
30、0-2022年年美国美国ERCOT电力批发电力批发市场价格市场价格($/MWh)构成)构成 数据来源:Potomac Economics.State of the Market Report for the ERCOT electricity marketsEB/OL.2020-06.https:/ 数据来源:Potomac Economics.State of the Market Report for the ERCOT electricity marketsEB/OL.2023-05.https:/ 随着电力市场化持续推进随着电力市场化持续推进,未来电力交易市场空间,未来电力交易市场空间
31、广阔广阔。根据北极星售电网新闻,在电价市场化改革前,我国仅有44%的工商业用户进入电力交易市场,而56%的工商业用户尚未进入市场,随着电改推进,工商业用户将逐渐全部进入市场,万亿级市场逐步来临。参考美国市场经验,考虑全社会用电量、平均电价以及调节性资源定价的情况,中性情景下,我们预计2030E电力交易市场空间有望达1.27万亿。核心假设核心假设如下如下:(1)用电量用电量:根据中电联预测,预计2030年全社会用电量达11.3万亿千瓦时,参考2022年数据,第二产业和第三产业用电量占比为83.20%,假设工商业用电量占比为80%;(2)平均电价平均电价:我们预计未来平均电价维持在0.70元/千瓦
32、时,则2030年工商业电费约为6.33万亿元;(3)调节性资源定价比例:)调节性资源定价比例:第三监管周期输配电价为调节性资源构建独立的价格传导机制,支持其规模化发展。中性中性情景情景下,假设调节性资源定价比例达到工商下,假设调节性资源定价比例达到工商业电费的业电费的20%,则电力交易市场规模达到,则电力交易市场规模达到1.27万亿。万亿。若调节性资源定价比例为15%/25%,则电力交易市场规模为0.95/1.58万亿。识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/1717 Table_PageText 跟踪分析|电力设备 表表 1:2030E电力交易市场空间测算电力交易市场空间测算
33、 悲观情景悲观情景 中性情景中性情景 乐观情景乐观情景 2030E 全社会用电量(万亿千瓦时)11.3 11.3 11.3 工商业用电量占比 80%80%80%平均售电价格(元/千瓦时)0.7 0.7 0.7 工商业电费(亿元)63280 63280 63280 调节性资源定价比例 15%20%25%电力交易市场空间(亿元)电力交易市场空间(亿元)9492 12656 15820 数据来源:中电联,广发证券发展研究中心 结合美国电力市场和我国实际情况,我们认为:(结合美国电力市场和我国实际情况,我们认为:(1)电能电能量市场市场规模最大,量市场市场规模最大,并且可通过中长期并且可通过中长期合约
34、合约和现货合约的价差获取收益;(和现货合约的价差获取收益;(2)目前)目前辅助服务市场在全社辅助服务市场在全社会电费中的占比较低,未来有望持续提升,会电费中的占比较低,未来有望持续提升,根据国家能源局数据,现阶段包括调峰在内的辅助服务费用约占全社会总电费的1.5%。根据国际经验,电力辅助服务费用一般在全社会总电费的3%以上,该比例随着新能源大规模接入将不断增加;(3)容量市场通过容量成本补偿机制(而非稀缺定价机制)提供合理利润,具有公用事容量市场通过容量成本补偿机制(而非稀缺定价机制)提供合理利润,具有公用事业的属性。业的属性。二、电改催生专业化用电用能管理需求,综能服务迎二、电改催生专业化用
35、电用能管理需求,综能服务迎来发展良机来发展良机(一)用户侧是新型电力系统建设的重要一环,综合能源服务(一)用户侧是新型电力系统建设的重要一环,综合能源服务渐成刚需渐成刚需 传统电力系统传统电力系统“重发轻供不管用重发轻供不管用”,而新型电力系统推动,而新型电力系统推动“源网荷储互动源网荷储互动”,用户,用户侧成为侧成为“补短板补短板”的重要方向。的重要方向。在新型电力系统中,用在新型电力系统中,用户户侧侧需要从需要从“用上电用上电”向向“用好电用好电”转变,在能源转变,在能源不可能三不可能三角中角中寻找寻找平衡平衡点点。安全可靠是对能源系统的基本要求,经济可行的能源系统才会被社会接受,绿色低碳
36、是能源转型的大方向。在建设新型电力系统背景下,用户需要结合自身用电用能特点,在上述三个维度找到平衡点。图图 12:能源的不可能三角:能源的不可能三角 数据来源:姚美娇.能源高质量发展应实现“可能三角”N.中国能源报,2022-01-17(004).,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/1717 Table_PageText 跟踪分析|电力设备 综合能源服务商综合能源服务商凭借专业化能力,为凭借专业化能力,为用户用户提供提供安全可靠、经济可行和绿色低碳安全可靠、经济可行和绿色低碳的用电用能解决方案的用电用能解决方案。国网综能集团积极推动综合能效服务、多能
37、供应服务、清洁能源服务、新兴用能服务、智慧用能服务和能源交易服务等六大领域的业务发展。综合能效、能源交易服务有助于实现能源的经济可行,清洁能源、新兴用能服务有助于实现能源的绿色低碳,多能供应、智慧用能服务有助于实现能源的安全可靠。表表 2:国网综能集团综合能源业务布局及发展规划:国网综能集团综合能源业务布局及发展规划 名称名称 定位定位 业务类型业务类型 发展目标发展目标 综合能效服务综合能效服务 提升客户能效、降低用能成本 建筑能源托管,配用电节能,余热余压余气利用,能效评估诊断,企业综合能效提升 2025 年完成 8000 栋楼宇用能优化,带动全国80000 栋楼宇用能优化 多能供应服务多
38、能供应服务 提高清洁电能占终端消费比重 多能互补、清洁高效的冷暖供应,以电代煤,以电代油 2025 年清洁供暖面积达到 1 亿平方米 清洁能源服务清洁能源服务 促进客户侧清洁能源开发利用、促进清洁能源消纳 分布式清洁能源的规划设计、投资建设、运营维护服务 2025 年“绿电”总装机容量达到 10001500万千瓦,年产“绿气”5000 万立方米,建成 100个县域综合能源服务示范县 新兴用能服务新兴用能服务 打造以电为中心的终端能源消费新方式 储能、氢能综合开发利用 2025 年储能开发建设达到 500 万千瓦时 智慧用能服务智慧用能服务 推动能源服务数字化转型 智慧能源管控、智能运维,楼宇用
39、能优化-能源交易服务能源交易服务 打造具备区域影响力的负荷聚合商 碳资产、碳交易代理;虚拟电厂的聚合、管理和优化控制 2025 年聚合 1000 万千瓦可调资源 数据来源:樊功成.国网综能的发展及综合能源服务的前景J.电力设备管理,2021(04):19-20.,广发证券发展研究中心(二)能源托管(二)能源托管是综能服务的高级形态,是综能服务的高级形态,有望获取电力交易的有望获取电力交易的较大较大红利红利 初期的综合能源服务,初期的综合能源服务,主要为用户提供主要为用户提供专业化专业化的的用电用能管理,通过对节能降用电用能管理,通过对节能降费的分成获取收益费的分成获取收益。初期的综合能源服务多
40、以节能改造、分布式光伏、光储充等建设运营服务为主,为用户实现节能降费,降费部分由用户和服务商进行分成。未来的综合能源服务,将实现全面的能源托管,深度耦合未来的综合能源服务,将实现全面的能源托管,深度耦合售电业务,售电业务,获取能源获取能源电力交易红利电力交易红利。能源托管将实现对用户全部用电用能的综合管理,由于分布式能源供电供能有限,故仍会有大量用电用能需由外部电力市场、能源市场采购,因此能源托管本质上是实现用户内部供电供能和外部电力能源交易的综合优化,综合能源服务商将“内嵌”售电业务,在开展售电业务过程中,优秀的综能服务商可通过中长期交易和现货交易的差价获得明显收益。随着电力市场化,特别是电
41、力现货市场建设的推进,将推动综合能源服务随着电力市场化,特别是电力现货市场建设的推进,将推动综合能源服务“内“内嵌”嵌”售电业务售电业务。综合能源服务商。综合能源服务商不仅会为用户提供全面的能源托管,更有望尽享电不仅会为用户提供全面的能源托管,更有望尽享电力交易红利力交易红利。三、三、国网综能国网综能集团集团:综能服务尽享电改红利综能服务尽享电改红利(一)随着电力市场化加速,电网系综能服务商有望率先受益(一)随着电力市场化加速,电网系综能服务商有望率先受益 随着电力市场化加速,随着电力市场化加速,电网电网系综能服务商有望率先受益。系综能服务商有望率先受益。在电力市场化初期,识别风险,发现价值
42、请务必阅读末页的免责声明 1313/1717 Table_PageText 跟踪分析|电力设备 各省(市、区)电力交易政策快速迭代,充分理解电力交易政策有利于综能服务商率先从市场中获得收益。目前,我国有2个全国性电力交易中心(北京、广州)和33个区域性电力交易中心,大股东均为国家电网、南方电网及网省公司,说明电网公司对电力市场交易规则具有深刻了解。考虑国网总部及网省公司积极参与电力交易中心建设,我们认为,电网系综能服务商有望率先在电力交易市场中实现收益,涪陵电力增长可期。表表 3:全国性和区域性电力交易中心大股东情况:全国性和区域性电力交易中心大股东情况 序号序号 电力交易电力交易 中心中心
43、大股东大股东 大股东大股东 持股比例持股比例 序号序号 电力交易电力交易 中心中心 大股东大股东 大股东大股东 持股比例持股比例 1 北京北京 国家电网有限公司国家电网有限公司 70.0%19 湖北 国网湖北电力有限公司 41.2%2 安徽 国网安徽电力有限公司 44.8%20 辽宁 国网辽宁电力有限公司 40.0%3 山东 国网山东电力有限公司 41.0%21 江西 国网江西电力有限公司 40.0%4 新疆 国网新疆电力有限公司 43.0%22 青海 国网青海电力有限公司 45.0%5 陕西 国网陕西电力有限公司 67.0%23 上海 国网上海电力有限公司 43.0%6 浙江 国网浙江电力有
44、限公司 40.0%24 重庆 国网重庆电力有限公司 39.0%7 冀北 国网冀北电力有限公司 41.0%25 河南 国网河南电力有限公司 43.0%8 首都 国网北京电力有限公司 43.0%26 吉林 国网吉林电力有限公司 45.0%9 江苏 国网江苏电力有限公司 43.0%27 山西 国网山西电力有限公司 47.0%10 湖南 国网湖南电力有限公司 41.0%28 甘肃 国网甘肃电力有限公司 44.0%11 四川 国网四川电力有限公司 40.0%29 福建 国网福建电力有限公司 40.0%12 西藏 国网西藏电力有限公司 46.0%30 天津 国网天津电力有限公司 40.0%13 宁夏 国网
45、宁夏电力有限公司 45.0%31 黑龙江 国网黑龙江电力有限公司 40.0%14 河北 国网河北电力有限公司 41.0%32 内蒙古东部 国网内蒙古东部电力有限公司 41.2%15 贵州 贵州电网有限责任公司(南方电网)39.0%33 内蒙古 内蒙古电力有限公司(内蒙古电力)49.0%16 广州广州 中国中国南方电网有限责任公司(南方南方电网有限责任公司(南方电网)电网)39.0%34 广西 广西电网有限责任公司(南方电网)37.4%17 昆明 云南电网有限责任公司(南方电网)44.0%35 海南 海南电网有限责任公司(南方电网)67.0%18 广东 广东电网有限责任公司(广东电网)39.0%
46、数据来源:企查查,广发证券发展研究中心(二)国网综能集团(二)国网综能集团是国网综合能源服务发展载体是国网综合能源服务发展载体,尽享电改红利尽享电改红利 国网国网综能集团是国网综合能源服务发展载体综能集团是国网综合能源服务发展载体。综合能源服务主要提供面向终端的能源集成或创新解决方案,目前处于发展初期。根据中电联研究,2025年综合能源服务市场规模将达0.8-1.2万亿元。为适应能源体制改革,国网于2013年成立国网节能(2020年更名为国网综能),业务包括配网节能服务、多能供应服务、生物质发电、光伏与储能为主的清洁能源服务、智能用能服务,基于虚拟电厂的能源交易服务等。根据国网社会责任报告,2
47、021年国网综合能源服务收入约为298亿元,同比增长23%;根据国家电网战略规划,2025年和2030年综合能源服务业务收入目标为800亿元、3000亿元。识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/1717 Table_PageText 跟踪分析|电力设备 00.511.522020E2025E2035E市场规模-保守估计/万亿元市场规模-乐观估计/万亿元图图 13:国内综合能源服务市场规模国内综合能源服务市场规模 图图 14:国网综能综合能源服务收入国网综能综合能源服务收入(亿元亿元)及及目标目标 数据来源:中电联,观研天下,广发证券发展研究中心 数据来源:国网社会责任报告,北
48、极星售电网,广发证券发展研究中心 涪陵电力属于国网综能集团体系内涪陵电力属于国网综能集团体系内,是国网旗下唯一配网节能平台,是国网旗下唯一配网节能平台。公司控股股东川东电力直接持有公司41.65%的股权,国网综能全资控股川东电力,国网全资控股国网综能。配网节能行业壁垒高,同业竞争问题已解决。配网节能市场对参与公司有较高资质要求,需要熟悉配网节能服务产业的大量技术标准及规范,具备完善的生产和服务体系以满足下游电网公司的需求,目前市场主要参与者为国网和南网下属企业。2016年,公司收购国网配网节能资产,国网承诺在5年内解决同业竞争问题。2021年,公司收购各网省公司配网节能项目,同业竞争问题得以解
49、决,公司成为国网旗下唯一配网节能服务平台。图图 15:公司股权结构(截至公司股权结构(截至2023Q1)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 业务进展业务进展:(1)2021年以来,公司计划发展用户储能站、分布式屋顶光伏建设等新型业务;根据2022年年报,公司完成15家大工业客户的前期摸排,与5家企业达成了光伏项目合作意向,拓张面向终端用户的业务;(2)根据根据2023年年6月投资月投资者者活动记录,活动记录,储能业务高质量推进。储能业务高质量推进。新型储能数量快速增长,但电网企业更加关注其收益机制和安全可靠性。公司将以技术和模式创新为引领,根据试点推进情况以及客户的需求等,优先聚焦国网经
50、营区域范围,推进储能等新业务高质量发展。05000250030003500202020212025E2030E 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/1717 Table_PageText 跟踪分析|电力设备 人员任命:人员任命:根据根据2023年年5月月董事会决议董事会决议,集团高管赴上市公司任职集团高管赴上市公司任职。2023年5月,公司公告聘任徐臣、王楠担任公司副总经理。徐臣为国网综能集团综合能源事业部副总经理,王楠为国网综能集团储能事业部总经理。公司目前业务包括电网运营(重庆涪陵区)和配网节能(国网经营区),公司传统业务与综合能源和新型储能业务具
51、有协同效应,近年来积极向终端客户延伸、新高管任职有望加速业务拓张。四、风险提示四、风险提示(一)(一)经济下行压力加大导致价格传导不及预期经济下行压力加大导致价格传导不及预期 如果经济下行压力加大,政府需要进一步考虑电力价格对整体经济运行的影响,为了保障终端电价平稳,电力体制改革可能减速,从发电侧向用电侧的价格传导不及预期。(二(二)地方配套政策出台不及预期地方配套政策出台不及预期 如果地方配套政策出台不及预期,将影响公司综合能源服务、储能等新业务的发展,进而影响公司的收入增长情况。(三(三)电力系统运行出现安全稳定风险导致电电力系统运行出现安全稳定风险导致电改减速改减速 如果电力系统运行出现
52、安全稳定风险,可能导致电力体制改革减速,对公司新兴业务的发展带来负面影响。识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/1717 Table_PageText 跟踪分析|电力设备 广发新能源和电力设备研究小组广发新能源和电力设备研究小组 陈 子 坤:首席分析师,5 年产业经验,10 年证券从业经验。2013 年加入广发证券发展研究中心。目前担任电力设备与新能源行业首席分析师,历任有色行业资深分析师、环保行业联席首席分析师。纪 成 炜:联席首席分析师,ACCA 会员,毕业于香港中文大学、西安交通大学,2016 年加入广发证券发展研究中心。陈 昕:资深分析师,毕业于清华大学、北京大学,曾
53、就职于国家电网公司、信达证券,2022 年加入广发证券发展研究中心。张 玲:高级研究员,毕业于加拿大英属哥伦比亚大学,曾就职于银河证券、工银瑞信,2022 年加入广发证券发展研究中心。曹 瑞 元:资深分析师,毕业于复旦大学,2021 年加入广发证券发展研究中心。李 靖:资深分析师,毕业于美国西北大学、华中科技大学,2020 年加入广发证券发展研究中心。蒋 淑 霞:高级分析师,毕业于香港大学、南京大学,2020 年加入广发证券发展研究中心。朱 北 岑:高级研究员,毕业于华东政法大学,2022 年加入广发证券发展研究中心。张 芷 菡:高级研究员,毕业于新加坡南洋理工大学、中山大学,2021 年加入
54、广发证券发展研究中心。高 翔:研究员,毕业于新加坡国立大学,2022 年加入广发证券发展研究中心。左 净 霭:研究员,硕士,毕业于香港中文大学,2022 年加入广发证券。陈 宇 泽:研究员,毕业于清华大学,2023 年加入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入:预期未来12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。持有:预期未来12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出:预期未来12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入:预期未来12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。增持:预期
55、未来12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。持有:预期未来12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出:预期未来12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26号广发证券大厦 47楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海市浦东新区南泉北路 429 号泰康保险大厦 37 楼 香港德辅道中 189 号李宝椿大厦 29 及 30楼 邮政编码 510627 518026 100045 200120-客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报
56、告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作,广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,接受中国证监会监管,负责本报告于中国(港澳台地区除外)的分销。广发证券(香港)经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见(4 号牌照)的牌照,接受香港证监会监管,负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。投资对不
57、依据内 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/1717 Table_PageText 跟踪分析|电力设备 重要重要声明声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系,因此,投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人(以下均简称“研究人员”)针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容,在此声明:(1)本
58、报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点,并不代表广发证券的立场;(2)研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定,其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入,该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送,不对外公开发布,只有接收人才可以使用,且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。
59、在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律,广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意,投资涉及风险,证券价格可能会波动,因此投资回报可能会有所变化,过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报
60、告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策,如有需要,应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式,向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略,广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致,甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员
61、于发出本报告当日的判断,可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时,收件人应了解相关的权益披露(若有)。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息(“信息”)。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据,以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下,它并不(明示或暗示)与香港证监会第 5 类受规管活动(就期货合约提供意见)有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券(香港)跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。系因此者应当考虑存潜利益冲突而独性产生影响仅容