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1、2023年年7月月6日日证券研究报告证券研究报告出海谋矿,落子全球出海谋矿,落子全球平安证券研究所平安证券研究所绿色能源与前瞻性产业研究团队绿色能源与前瞻性产业研究团队能源金属产业全景图能源金属产业全景图行业评级行业评级有色有色强于大市(维持)强于大市(维持)证券分析师证券分析师陈骁陈骁投资咨询资格编号投资咨询资格编号:S01:S01电子邮箱电子邮箱:研究助理研究助理陈潇榕陈潇榕一般证券业务一般证券业务:S21:S21电子邮箱电子邮箱:马书蕾马书蕾一般证券业务一般证券业务:S24:S1
2、060122070024电子邮箱电子邮箱:m:2要点总结一要点总结一|市场竞争格局市场竞争格局锂板块:锂板块:锂资源供给持续偏紧促使锂的定价权和产业链利润上移,锂原料和锂盐生产环节利润丰厚,同时掌握核心锂资源和锂盐冶炼加工能力的企业利润弹性更大。建议关注资源自给率较高或正在加速提升建议关注资源自给率较高或正在加速提升,且锂盐产能同步扩大的一体化发展企业且锂盐产能同步扩大的一体化发展企业。国内龙头天齐锂国内龙头天齐锂业和中矿资源业和中矿资源、江特电机兼具资源自给率较高和锂盐规模持续扩大的特点江特电机兼具资源自给率较高和锂盐规模持续扩大的特点,公司成长性更优公司成长性更优。此外,海外国家矿权政策收
3、紧,全球锂资源竞争加剧,本土资源重要性凸显,建议关注在国内掌握相对高禀赋且投产确定性较大锂资源的企业盛新锂能盛新锂能(业隆沟锂矿业隆沟锂矿)、融融捷股份捷股份(甲基卡甲基卡134134号矿脉号矿脉)、永兴材料永兴材料(化山瓷石矿等化山瓷石矿等)和盐湖股份和盐湖股份(察尔汗盐湖察尔汗盐湖)、藏格矿业藏格矿业(察尔汗察尔汗/麻米措麻米措)、西藏矿业西藏矿业(扎布耶盐湖扎布耶盐湖)。镍板块:镍板块:企业竞争加剧下,一体化布局将成为新的利润增厚方向,且行业集中度有望进一步提升。当前华友钴业当前华友钴业、格林美格林美、中伟股份中伟股份等行业龙头企业除布局有镍矿资源外等行业龙头企业除布局有镍矿资源外,均在
4、上游中间品及下游前驱体两端加速产能布局均在上游中间品及下游前驱体两端加速产能布局。此外,湿法冶炼成本优势显著,下游需求提振下有望享有更大的利润弹性,华友钴业近两年陆续启动华越华友钴业近两年陆续启动华越、华科华科、华飞及华山等冶炼项目华飞及华山等冶炼项目(华科项目为火法冶炼华科项目为火法冶炼),投产及规划红土镍矿冶炼产能合计达64.5万吨(镍金属吨),后续随着相关产能的逐步释放,公司有望成为全球锂电材料一体化龙头有望成为全球锂电材料一体化龙头。钴板块:钴板块:全球钴资源主要掌握在嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源、Sherritt和淡水河谷等大型跨国生产商手中,国内华友钴业国内华友钴业、洛阳钼业洛阳钼业
5、、寒锐钴业寒锐钴业、盛屯矿业盛屯矿业、中色集团中色集团、万宝矿业等中企也持续在刚果万宝矿业等中企也持续在刚果(金金)和非洲布局钴矿收购开采业务和非洲布局钴矿收购开采业务,其中,洛阳钼业掌握洛阳钼业掌握TFMTFM(已投已投产产)和和KFMKFM(2323Q Q2 2投产投产)两大铜钴矿两大铜钴矿,预计预计20232023年公司铜钴矿产量市占率达年公司铜钴矿产量市占率达1616%,位居全球第二位居全球第二。此外,随着高品位红土镍矿资源减少,能处理低品位矿、成本和能耗低的HPAL技术受到重视,在钴中间品在钴中间品MHPMHP竞争格局上竞争格局上,华友钴业华友钴业、力勤力勤、格林美等企业领先全球格林
6、美等企业领先全球,华友钴业位居龙头地位华友钴业位居龙头地位,预计预计20232023年公司年公司MHPMHP产量市占率达产量市占率达2121%,力勤力勤、格林美的印尼湿法冶炼产能也有望在格林美的印尼湿法冶炼产能也有望在20年持续释放年持续释放。PZeXgYiXiYbYCX9YlY7NbP7NnPrRnPsRjMqQqPeRmMxObRmOtQuOqQsPMYmRpO3要点总结二要点总结二|行业趋势预判行业趋势预判锂板块:锂板块:当前,原料端价格延续上行趋势,碳酸锂厂家挺价情绪正浓,但下游正极厂前期已有部分备货,对于高价接受意愿有限,因而上下游再次进入价格博弈阶段。
7、展望2023年下半年,供给端多个较大级别锂资源项目延期,供应增量大概率不及预期;需求端,新能源车产销表现强劲,国内电化学储能前景向好。供应趋紧,需求向好,成本支撑,锂板块价值中枢上移预期更盛。镍板块:镍板块:原料镍矿供应较为充足,硫酸镍现货偏紧、价格处于相对低位;下游新能源汽车产销高增,三元前驱体排产量走高,补库需求增加,叠加终端利好政策催化,短期电池级硫酸镍有望小幅回调。但随着印尼新增湿法中间品大量回流国内,全年镍资源供过于求的局面难扭转,镍盐成本支撑将走弱。钴板块:钴板块:短期来看,钴盐和电解钴库存均处历史低位,相关产品价格也已降至低点,成本利润倒挂(外购钴原料情况下)、供给过剩的负面因素
8、逐渐被市场消化,叠加终端产业加速转暖,下游动力三元电池需求上行,钴价向上反弹的机会更大;长期来看,钴原料和钴化合物全年供应过剩预期尚存,且三元向高镍无钴方向发展的趋势下,钴供需或将进一步走向宽松,长期钴价难以大幅走高。投资建议:投资建议:锂板块:建议关注资源自给率高且有确定性量增的企业天齐锂业和中矿资源。镍钴板块:建议关注资源自有-上游冶炼-前驱体加工-三元正极生产一体化布局的头部企业华友钴业。风险提示:风险提示:1)终端需求不及预期。新能源汽车销量可能达不到预期,一定程度拖累上游材料需求,或对公司业绩造成一定影响。2)价格波动风险。金属材料价格波动或对公司业绩带来一定影响。3)供应释放节奏大
9、幅加快。资源项目如出现较大程度超预期投产,供应增量加快释放,或将带来原料供应过剩格局,从而对能源金属材料价格带来一定影响。4)海外相关政策风险。海外国家加速推进矿产资源国有化,或将使持有海外矿产的企业面临一定政策风险。4锂钴镍资源持有商和中下游生产冶炼环节上市公司一览锂钴镍资源持有商和中下游生产冶炼环节上市公司一览原材料开采加工原材料开采加工中游化合物材料生产中游化合物材料生产中下游正极材料生产中下游正极材料生产赣锋锂业天齐锂业中矿资源雅化集团盛新锂能锂资源锂资源-锂矿锂矿永兴材料融捷股份川能动力江特电机兴能集团华友钴业格林美寒锐钴业腾远钴业浙江新时代佳纳能源硫酸钴硫酸钴洛阳钼业寒锐钴业华友钴
10、业金川集团中色集团钴资源钴资源-含钴矿含钴矿盐湖股份西藏珠峰西藏矿业藏格矿业蓝科锂业锂资源锂资源-盐湖锂盐湖锂万宝矿业腾远钴业紫金矿业中铁资源盛屯矿业金川集团吉林吉恩格林美中伟股份湖南邦普中冶瑞木硫酸镍硫酸镍华友钴业力勤资源盛屯矿业寒锐钴业格林美MHPMHP及高冰镍及高冰镍华友钴业中伟股份金川集团茂联科技格林美科立鑫四氧化三钴四氧化三钴华友钴业力勤资源盛屯矿业寒锐钴业格林美镍资源镍资源-含镍矿含镍矿青山控股金川集团兴业银锡吉恩镍业中金岭南中国中冶鹏欣资源杉杉股份天成控股银亿股份湖南裕能德方纳米融通高科万润新能安达科技正极材料正极材料-铁锂铁锂 容百科技 当升科技 华友钴业南通瑞翔 长远锂科 贝
11、特瑞 振华新材 厦钨新能广东邦普 天力锂能正极材料正极材料-三元三元赣锋锂业天齐锂业中矿资源雅化集团天宜锂业永正锂业碳酸锂碳酸锂氢氧化锂氢氧化锂 格林美 中伟股份 华友钴业 芳源股份优美科田中化学三元前驱体三元前驱体 云天化 兴发集团 川恒股份 川发龙蟒 新洋丰 龙佰集团磷酸铁磷酸铁常州锂源国轩高科江西升华重庆特瑞北大先行赣锋锂业南氏锂业宜春银锂天齐锂业永兴材料蓝科锂业格林美中国中冶海亮股份中国电建鹏欣资源锂锂产产业业链链钴钴产产业业链链镍镍产产业业链链注:橙色为非上市企业(截止2023年7月6日);资料来源:Wind,各公司公告,平安证券研究所CONTENTCONTENT目录目录一、锂一、锂
12、四、投资建议与风险提示四、投资建议与风险提示三、钴三、钴二、镍二、镍2.1 2.1 上游镍矿:红土镍矿供应占比逐步提升上游镍矿:红土镍矿供应占比逐步提升2.2 2.2 中游中间品:海外产能释放,中间品占比提升中游中间品:海外产能释放,中间品占比提升2.3 2.3 下游硫酸镍:湿法冶炼成本优势凸显下游硫酸镍:湿法冶炼成本优势凸显3.1 3.1 全球钴资源分布:集中于刚果金和印尼全球钴资源分布:集中于刚果金和印尼3.2 3.2 供需结构:长周期过剩预期下价格或持续承压供需结构:长周期过剩预期下价格或持续承压3.33.3 竞争格局:国内企业钴资源和中间品市占率领先竞争格局:国内企业钴资源和中间品市占
13、率领先1.1 1.1 上游锂资源:供应来源丰富化,集中度趋于分散上游锂资源:供应来源丰富化,集中度趋于分散1.2 1.2 中游锂盐端:矿冶一体化发展企业可最大化兑现利润中游锂盐端:矿冶一体化发展企业可最大化兑现利润6资料来源:参考新材料在线,GGII,锂电联盟,平安证券研究所,注:全球锂储量中矿石和盐湖卤水占比数据来自USGS锂产业链锂产业链1 1锂精矿锂精矿碳酸锂碳酸锂硫酸法氢氧化锂氢氧化锂盐湖卤水盐湖卤水苛化法电解法双极膜三元前驱体三元正极醋酸亚铁/草酸亚铁/磷酸二氢铵磷酸铁锂混合煅烧固相合成法原材料开采加工原材料开采加工中游材料生产中游材料生产下游应用下游应用动力电池储能电池锂辉石锂辉石
14、/锂云锂云母母/锂黏土矿锂黏土矿浮选法焙烧法锂电产业链锂电产业链卤水锂卤水锂锂产业链分为上游锂资源、中游锂冶炼加工及下游应用。锂产业链分为上游锂资源、中游锂冶炼加工及下游应用。锂在自然界中以矿石(全球锂储量的36%)和盐湖卤水(64%)形式存在,上游主要是锂辉石开采和盐湖卤水提锂,中游是锂化合物(碳酸锂、氢氧化锂等)的冶炼加工,下游包括动力和储能锂电池正极、电解液和传统工业等。受动力和储能锂电池驱动,电池级锂产品需求旺盛,而工业级产品应用于传统行业,增速趋于平缓。锰酸锂锰酸锂磷酸铁锂磷酸铁锂NCM333NCM523NCM622NCM811NCA电池能量密度(Wh/kg)-1
15、--270240-270正极材料用量(吨/gWh)01422碳酸锂用量碳酸锂用量(吨吨/gwh)054040氢氧化锂用量氢氧化锂用量(吨吨/gwh)-670670循环寿命(次)00-20-20-2000成本低低较高较高较高中中各种正极材料性能对比和所需的锂盐用量情况各种正极材料性能对比和所需的锂盐用量情况7全球不同锂资源类型分布:全球不同锂资源类型分布:锂是自然界中第3
16、3丰富的元素,在地壳中含量相对较高,主要以盐湖卤水(58%)、硬岩性锂矿(26%)及锂黏土矿(7%)等形式分布于南美、澳洲及北美等地。但高品位优质锂矿和低镁锂比盐湖卤水资源稀缺,且全球锂资源分布不均,导致锂资源总量和实际可探资源量、即期产能间存在极大差异。全球锂资源量分布:全球锂资源量分布:2022年全球已确定的锂资源总量约9800万吨(探明储量约2600万吨),主要集中在南美三角区和澳大利亚,两地锂资源占全球总资源量的62%。其中,南美三角(玻利维亚、阿根廷、智利)占比高达54%,是卤水锂资源最为集中的地区;澳大利亚占比为8%,硬岩型锂矿(锂辉石、锂云母、透锂长石等)为主。上游锂资源上游锂资
17、源|总量资源丰富,区域特点各异总量资源丰富,区域特点各异1.11.1资料来源:USGS,平安证券研究所,注:文字描述中的数据均来自USGS封闭盆地卤水,58%伟晶岩,26%锂粘土,7%油田水型卤水,3%地热卤水,3%锂沸石,3%玻利维亚,22%阿根廷,21%智利,11%美国,12%澳大利亚,8%中国,7%刚果金,3%加拿大,3%德国,3%墨西哥,2%马里,1%津巴布韦,1%全球不同锂资源类型分布全球不同锂资源类型分布20222022年全球已确定的锂资源量分布年全球已确定的锂资源量分布8上游锂资源上游锂资源|全球锂资源产量分布全球锂资源产量分布1.11.120222022年全球主要地区锂产量年全
18、球主要地区锂产量澳大利亚澳大利亚61000吨吨智利智利3900039000吨吨中国中国1900019000吨吨阿根廷阿根廷62006200吨吨巴西巴西22002200吨吨阿根廷,4.8%澳大利亚,46.9%巴西,1.7%智利,30.0%中国,14.6%津巴布韦,0.6%全球锂产量分布:全球锂产量分布:据USGS统计,2022年全球锂消费量将达到13.4万吨,比2021年的9.5万吨增加41%;2022年全球锂产量从2021年的10.7万吨增长到约13万吨,同比增速达21%。其中,澳大利亚提供的锂产量规模最大,2022年其六大锂辉石矿的精矿产量达6.1万吨,贡献了全球约47%的锂产量,加上巴西的
19、1个尾矿、阿根廷和智利各2大卤水项目以及中国的3处矿产、2个卤水项目贡献了全球锂产量的绝大部分。此外,巴西、加拿大、葡萄牙、美国和津巴布韦的中小型锂矿项目也为世界锂产量做出了一定贡献。20222022年全球主要地区锂产量占比年全球主要地区锂产量占比资料来源:USGS,平安证券研究所,注:文字描述中的数据均来自USGS9上游锂资源上游锂资源|全球锂资源项目分布情况全球锂资源项目分布情况1.11.1纳米比亚津巴布韦马马里里刚果刚果金金澳大利亚澳大利亚-锂辉石矿:锂辉石矿:探明锂资源量790万吨 2023E锂产量47.6万吨LCE(占比43%)代表性项目:Greenbushes、Pilgangoor
20、a、Marion、Cattlin、Wodgina、Ngungaju、Finniss等阿根廷阿根廷-盐湖:盐湖:探明锂资源量2100万吨 2023E锂产量5.2万吨LCE(占比5.3%)代表性项目:Olaroz、Cauchari-Olaroz、SDLA、Hombre Muerto-Fenix、Silver Peak、Sal de Vida、3Q、Mariana智利智利-盐湖:盐湖:探明锂资源量1100万吨 2023E锂产量26.8万吨LCE(占比24.2%)代表性项目:Atacama(SQM和ALB租赁开采权)玻利维亚玻利维亚-盐湖:盐湖:探明锂资源量2100万吨 暂未有投产项目 代表性项目:U
21、yuni巴西巴西-锂辉石矿:锂辉石矿:锂资源量790万吨 2023E锂产量2.1万吨LCE(占比1.9%)代表性项目:Mibra、Mina da Cachoeira中国中国-多类型(盐湖占比近多类型(盐湖占比近80%80%):):探明锂资源量680万吨 2023E锂产量盐湖12.3万吨LCE/锂矿10.4万吨LCE(合计占比20.5%)代表性项目:甲基卡锂辉石矿、宜春化山瓷石矿、察尔汗盐湖等(详见3.11)非洲非洲-锂辉石矿:锂辉石矿:探明锂资源量约500万吨 23E锂产量4.7万吨LCE(占比4.2%)代表性项目:bikita(目前唯一在产)、manono、Goulamina、Arcadia
22、等美国美国-锂黏土和锂辉石矿为锂黏土和锂辉石矿为主:主:探明锂资源量约1200万吨 23E锂产量0.5万吨LCE 代表性项目:Thacker Pass、Clayton Valley等加拿大加拿大-锂辉石矿锂辉石矿:探明锂资源量约290万吨 23E锂产量1.2万吨LCE 代表性项目:Tanco、North American Lithium、Authier、James Bay、Rose等墨西哥墨西哥SonoraSonora锂黏土矿锂黏土矿资料来源:USGS,平安证券研究所,注:探明锂资源量为2022年USGS披露数据,2023年锂产量为平安研究所预测数美国美国中国中国澳大利亚澳大利亚加拿大加拿大巴
23、西巴西阿阿根根廷廷全球锂资源项目分布全球锂资源项目分布盐湖盐湖锂辉石矿锂辉石矿锂黏土锂黏土注:颜色越深表示锂资源量越多注:颜色越深表示锂资源量越多(非洲区域分布锂矿的主要有刚果金、马里、津巴布韦、纳米比亚、加纳)10海外锂资源海外锂资源|成熟澳矿和南美盐湖扩建产能提供核心增量成熟澳矿和南美盐湖扩建产能提供核心增量1.1.11.1.1澳大利亚锂矿和南美盐湖提供了主要资源增量。澳大利亚锂矿:澳大利亚锂矿和南美盐湖提供了主要资源增量。澳大利亚锂矿:资源禀赋优越,锂资源总量达3880万吨,储量达2198万吨,拥有四大成熟在产矿(Greenbushes、Pilgangoora、Marion和Cattli
24、n),两大复产矿(Wodgina、Ngungaju)、四大绿地矿(Finniss已有产出、Bald Hill、Holland和Kathleen Valley在建),资源量和品位均处于全球领先水平的大型在产锂矿项目,由于锂矿资源优质,开发环境友好,开采技术相对成熟,澳洲锂矿长期以来一直作为全球锂资源的主要供应来源,2022年全球产量占比约47%。全球高品位的盐湖项目集中在南美的阿根廷和智利、玻利维亚全球高品位的盐湖项目集中在南美的阿根廷和智利、玻利维亚,主要为碳酸盐型,具有锂离子浓度高、镁锂比低的特点,可直接析出粗制碳酸锂,传统用沉淀法提锂,工艺成熟可靠、生产成本低,代表性在产项目有智利的Ata
25、cama和阿根廷的Olaroz。SQM和ALB拥有全球最大盐湖Atacama的采矿权,Atacama-SQM现有产能为12万吨LCE及2.15万吨LiOH,预计到2023年底将形成18万吨LCE及3万吨LiOH的产能;Atacama-ALB现有产能4.4万吨LCE,2022H2新增投产4万吨LCE。资料来源:各公司公告,SMM,平安证券研究所20212021-2025E2025E澳洲锂矿产量(折合澳洲锂矿产量(折合LCELCE-万吨)万吨)20212021-2025E2025E美洲锂盐湖产量(折合美洲锂盐湖产量(折合LCELCE-万吨)万吨)007020212022E20
26、23E2024E2025ESal de OrePastos GrandesSal de Vida(Alkem)Centenario-RatonesTres Quebradas(3Q)MarianaRio TintoRincon-ArgosySilver Peak007020212022E2023E2024E2025EBald HillMt HollandKathleen ValleyFinnissWodginaMt MarionMt CattlinNgungaju(原Altura)PilgangooraGreenbushes11我国企业在澳洲持有的成熟锂矿项目主要有我国企
27、业在澳洲持有的成熟锂矿项目主要有GreenbushesGreenbushes(天齐控股)和(天齐控股)和Mt MarionMt Marion(赣锋持股(赣锋持股50%50%),),其中最主要的项目是天齐控股天齐控股的最大在产锂矿格林布什,保障了天齐锂原料的完全自给的最大在产锂矿格林布什,保障了天齐锂原料的完全自给,赣锋持股的赣锋持股的MarionMarion锂矿也为公司提供了近锂矿也为公司提供了近2020万吨万吨/年年6%6%的锂精矿的锂精矿(与RIM签署长期包销协议)。资料来源:各公司公告,SMM,平安证券研究所海外锂资源海外锂资源|国内龙头天齐和赣锋持股成熟澳矿国内龙头天齐和赣锋持股成熟澳
28、矿GreenbushesGreenbushes和和MarionMarion1.1.11.1.1资源名称资源名称股权结构股权结构资源量资源量储量储量品位品位LiLi2 2O O状态状态锂精矿产能锂精矿产能新增投产进度新增投产进度GreenbushesGreenbushes天齐锂业天齐锂业26%26%-间接间接控制控制;IGO25%IGO25%;ALB49%ALB49%1336.21336.2888.3888.32.00%2.00%在产在产148148万吨化学级万吨化学级+14+14万吨工业级万吨工业级预计预计20252025年建成年建成200200万吨化学级万吨化学级+14+14万吨万吨工业级工
29、业级Pilgangoora包含Pilgan 和NgungajuPilbara 100%870.9472.41.18%在产36-38万吨2022Q3 Ngungaju重启,产能18-20万吨/年;2023Q1 Pilgan扩产10万吨Mt CattlinAllkem100%(Orocobre54.2%+Galaxy45.8%)32.621.81.10%在产21-22万吨2016Q4重启,产能维持在20-22万吨Mt MarionMt MarionRIM100%(RIM100%(赣锋锂业赣锋锂业50%+50%+Mineral Resources50%)Mineral Resources50%)24
30、1.6241.6-1.37%1.37%在产在产2021:452021:45-4848万吨万吨2022.42022.4:6060万吨万吨2022.42022.4扩至扩至6060万吨万吨20222022年底将达年底将达9090万吨万吨WodginaALB 50%MRL 50%749.0 439.1 1.17%22Q2重启2022年 25万吨2022.5 第一条25万吨/年产线投产;2022.7 预计二号25万吨/年产线复产;2022年底计划重启三号25万吨/年的产线FinnissCore100%(赣锋持股赣锋持股5.28%,5.28%,雅化5.46%)47.8-1.32%22Q4投产17.5-19
31、.7万吨2022.3建设DMS工厂;预计22Q4首次投产Kathleen ValleyLiontown 100%538.7-1.40%开发-2022.6发布FID设计产能50万吨.预计24Q2第一批投产,产能51.1万吨Mt HollandWesfarmers 50%+SQM 50%-348.51.50%勘探-2021.2批准FID,2022年开始建设,预计2024E投产,年产能34万吨Bald HillAlita破产,100%转让至Liatam(Lithco)62.928.21.01%停产养护2019Q3停产前年产能15.5万吨2022.7进行预处理;暂未披露重启时间Marble BarGl
32、obal Lithium100%25.9-1.00%探勘未披露MannaGlobal Lithium 80%27.8-1.14%探勘未披露澳矿合计澳矿合计3900.83900.82198 2198 343343万吨万吨(2022(2022年年)澳洲锂辉石矿项目概述(资源量和储量单位:万吨澳洲锂辉石矿项目概述(资源量和储量单位:万吨LCELCE)12资料来源:各公司公告,SMM,平安证券研究所海外锂资源海外锂资源|我国多家企业在南美持有盐湖锂项目我国多家企业在南美持有盐湖锂项目1.1.11.1.1资源名称资源名称地区地区股权股权资源量资源量储量储量锂金属浓度锂金属浓度(mg/l Li)(mg/l
33、 Li)状态状态产能产能提锂技术提锂技术AtacamaAtacama-SQMSQM智利智利SQM(SQM(天齐天齐22.16%)22.16%)5749574945540在产在产现有现有:12:12万吨万吨LCELCE,2.152.15万吨万吨LiOHLiOH;20232023年底扩至年底扩至1818万吨万吨LCELCE,3 3万吨万吨LiOHLiOH沉淀法沉淀法Atacama-ALB智利ALB794344.31850在产现有:一/二期合计4.4万吨LCE已投产;三/四期共4万吨LCE预计2022H2投产沉淀法Silver Peak美国ALB52.1633129.6在产现有
34、6000吨LCE;规划新增6000吨沉淀法Olaroz阿根廷Allkem 66.5%;TTC 25%1620690在产现有1.75万吨碳酸锂年产能;二期新增1.5万吨LCE和1万吨LiOH预计22H2投产沉淀法Cuachari阿根廷Allkem627527在产1.75万吨LCE(60%电池级),二期2.5万吨工业级碳酸锂在建(2022H2投产),三期扩增2.5-5万吨2025年后启动沉淀法CauchariCauchari-OlarozOlaroz阿根廷阿根廷赣锋锂业赣锋锂业46.7%/LAC 46.7%/LAC 44.8%44.8%2457.52457.5363.5363.5592592在建在
35、建一期一期4 4万吨万吨/年年LCE 2022LCE 2022年投产;二期年投产;二期2 2万吨万吨20252025年后投年后投产产。赣锋包销其电池级碳酸锂产品。赣锋包销其电池级碳酸锂产品76%76%的产能的产能沉淀法沉淀法Sal de Sal de loslos AngelesAngeles阿根廷阿根廷西藏珠峰西藏珠峰54%54%204.9204.9490490在产在产一期一期25002500吨吨LCELCE已投产已投产,二期二期25002500吨吨+5+5万吨万吨20232023年初投产年初投产吸附耦合膜法吸附耦合膜法MarianaMariana阿根廷阿根廷赣锋锂业赣锋锂业100%100%
36、812.1812.1319319在建在建规划一期规划一期LiCl 2LiCl 2万吨已于万吨已于21H221H2开始建设开始建设沉淀法沉淀法Tres Quebradas(3Q)Tres Quebradas(3Q)阿根廷阿根廷紫金矿业紫金矿业控股控股7637636在建在建规划一期规划一期2 2万吨万吨LCELCE预计预计2323年底投产年底投产,远期规划扩至远期规划扩至4 4-6 6万万吨吨沉淀法沉淀法Centenario-Ratones阿根廷Eramet 50.1%,青山49.9%1000100436在建2.4万吨LCE;预计24H1投产吸附+膜分离Sal de Vida
37、阿根廷Allkem623129770在建一期1.5万吨LCE(2023H1投产),二期扩产3万吨LCE于2025年后投产改良沉淀法Hombre Muerto West阿根廷Galan226.7946在建2万吨LCE,2024Q4投产Sal de Ore阿根廷POSCO1350在建2.5万吨LiOH,远期规划5-10万吨LiOH预计2023年底完成PosLX提锂Kachi阿根廷Lake Resources440211在建2.55万吨LCE(2024Q1投产),远期规划5万吨LCE新型离子交换法Hombre Muerto North阿根廷Lithium South57.1756FS0.5万吨LCE
38、PPG阿根廷Lithea(赣锋锂业100%)1106459勘探规划一期年产3万吨LCE,可扩至5万吨Arizaro阿根廷西藏珠峰54%勘探Laguna Verde阿根廷ULA(藏格矿业65%)勘探美洲盐湖锂项目概述(资源量和储量单位:万吨美洲盐湖锂项目概述(资源量和储量单位:万吨LCELCE)我国企业在美洲持股的且已投产或在近两年内有望投产的盐湖锂项目主要有我国企业在美洲持股的且已投产或在近两年内有望投产的盐湖锂项目主要有SQMSQM-Atacama(Atacama(天齐持股约天齐持股约22%22%)、CauchariCauchari-OlarozOlaroz(赣锋赣锋持持股股46.7%,46
39、.7%,且包销其且包销其76%76%的电池级碳酸锂的电池级碳酸锂)、)、Mariana Mariana(赣锋控股赣锋控股)、SDLA(SDLA(西藏珠峰控股西藏珠峰控股)、3Q(3Q(紫金矿业控股紫金矿业控股)。13海外锂资源海外锂资源|非洲锂矿多为勘探中的绿地矿,有望成为非洲锂矿多为勘探中的绿地矿,有望成为2424年后新供应来源年后新供应来源1.1.21.1.2资料来源:各公司公告,平安证券研究所manono401,1.65%Goulamina108.5,1.45%ArcadiabikitaEwoyaaBougouniZuluKaribibkamativi0.0%0.5%1.0%1.5%2.
40、0%0500300350400450500品位Li2O矿石资源总量:百万吨0554020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E撒比星KaribibZuluBougouniEwoyaabikitaArcadiaGoulaminamanono非洲锂矿项目气泡图(锂精矿远景产能为气泡面积非洲锂矿项目气泡图(锂精矿远景产能为气泡面积-单位单位:万吨)万吨)20212021-2028E2028E非洲锂矿产量(折合非洲锂矿产量(折合LCELCE-万吨)万吨)非洲锂资源总量达非洲锂资源总量达25752575万吨万吨LCELCE,
41、主要分布在刚果,主要分布在刚果(金金)、马里、津巴布韦、加纳和纳米比亚五个国家、马里、津巴布韦、加纳和纳米比亚五个国家,其中刚果(金)的资源储量最为丰富,2022年探明锂资源储量达300万金属吨,占非洲已探明储量的60.7%;其次是马里,探明锂储量为84万金属吨,占非洲已探明锂资源储量的17.0%;津巴布韦探明锂资源储量达69万金属吨,占非洲总量的比例约为14%。前期勘探和投资的不足,加上基础设施建设相对薄弱,钻探和提锂工艺掣肘,非洲绿地矿项目多数仍处于完成可行性研究阶段或正在勘探中,不确定性较大。目前非洲地区在产的锂矿仅有津巴布韦的目前非洲地区在产的锂矿仅有津巴布韦的BikitaBikita
42、。根据可行性报告,预计2024-2025年非洲绿地锂矿将迎来投产小高峰,产能加速释放,为全球锂资源紧张局面带来边际改善。重点新建项目重点新建项目包括年产能年产能7070万吨的万吨的ManonoManono(预计2023年下半年投产,2024年产能爬坡)及GoulaminaGoulamina(预计2024Q1投产,一阶段锂精矿产能50.6万吨/年,二阶段扩产至83.1万吨/年)。14海外锂资源海外锂资源|非洲矿权政策友好,拥有绿地锂资源项目企业前景可期非洲矿权政策友好,拥有绿地锂资源项目企业前景可期1.1.21.1.2公司名称公司名称资源名称资源名称股权股权资源量(万吨资源量(万吨LCELCE)
43、品位品位状态状态对应项目的对应项目的精矿产能精矿产能公司公司锂盐产能锂盐产能(万吨万吨)中矿资源中矿资源津巴布韦津巴布韦BikitaBikita100%100%84.9684.96(西区(西区SQI6SQI6和和Shaft Shaft 矿体)矿体)71.0971.09(东区伟晶岩矿体)(东区伟晶岩矿体)1.4%1.4%在产在产0.950.95万吨万吨LCELCE(现有)(现有)7.257.25万吨万吨LCELCE(规划)(规划)3.53.5(现有)(现有)6.6(2023E)6.6(2023E)天华超净刚果金Manono24%1632.11.65%在建10.36万吨LCE(2023E)4.5(
44、现有)7(2023E)盛新锂能津巴布韦撒比星51%21.881.98%在建达约3万吨LCE(23Q1)7.1(2022)赣锋锂业马里Goulamina50%388.11.45%DFS一期达约6-7万吨LCE(24Q2)二期达约10-11万吨LCE(未定)15.6非洲矿权政策友好:非洲矿权政策友好:除国内确定性自有资源外,放眼全球,非洲矿权政策相对宽松,且富含锂资源的津巴布韦、刚果金、马里、纳米比亚等地属于我国一带一路沿线合作国家,对我国投资企业较为友好。此前受资金、环境和设备技术等限制,非洲锂矿开发进度缓慢,绝大部分属于新开发的绿地矿,具有较大增量空间,中国开发团队加入后,或将加快建设进度。经
45、疏理,代表性的唯一在产矿BikitaBikita扩建项目(中矿资源扩建项目(中矿资源100%100%控股)、绿地矿控股)、绿地矿ManonoManono(天华超净持股(天华超净持股24%24%)和撒比星(盛新锂能控)和撒比星(盛新锂能控股)、股)、GoulaminaGoulamina(赣锋锂业持股(赣锋锂业持股50%50%)新投产项目放量在即。建议关注在非洲布局锂资源项目,且项目在2023年底前大概率可投产的企业。国内企业在非洲布局的锂资源项目情况国内企业在非洲布局的锂资源项目情况资料来源:公司公告,平安证券研究所,注:锂盐产能指2022年对应公司氢氧化锂+碳酸锂产能15国内锂资源国内锂资源|
46、类型丰富,禀赋相对低,开发进度待提高类型丰富,禀赋相对低,开发进度待提高1.1.31.1.305520212022E2023E2024E2025E2026E2027E枧下窝矿区加不斯铌钽矿金子峰矿大港瓷土矿茜坑锂瓷石矿狮子岭新坊坦尼矿白水洞高岭土矿宜春化山瓷石矿宜春钽铌矿宁都河源雅江措拉马尔康党坝李家沟业隆沟甲基卡134号锂辉石矿锂云母矿资料来源:中国矿产资源报告,平安证券研究所我国不同锂资源类型占比我国不同锂资源类型占比我国锂资源地区分布我国锂资源地区分布20212021-2027E2027E亚洲锂矿产量(折合亚洲锂矿产量(折合LCELCE万吨)万吨)亚洲锂资源基本分布
47、于我国境内,类型丰富但禀赋相对澳洲和非洲较差。类型上,亚洲锂资源基本分布于我国境内,类型丰富但禀赋相对澳洲和非洲较差。类型上,以盐湖卤水锂为主,约占国内锂资源总量的82%,其次是锂辉石和锂云母矿。地理位置上,地理位置上,集中分布于四川(占比11%)、江西(占比5%)、青海(占比43%)、西藏(占比31%)、湖北(占比7%)。四川地区以锂辉石矿为主,四川地区以锂辉石矿为主,LI2O品位在1.3%左右目前在产的仅有甲基卡134号矿脉(融捷股份持股100%)和业隆沟(盛新锂能持股75%),锂精矿年产能分别为7-8万吨/年和7.5万吨/年;江西宜春享有“亚洲第一锂都”美誉,江西宜春享有“亚洲第一锂都”
48、美誉,是全球锂云母矿的集中地,但云母矿锂含量普遍低于锂辉石矿,Li2O品位位于0.2%-0.6%区间,故开发成本高、尾矿难处理、回收率较低,目前在产的项目精矿总产能达8.9万吨LCE,到2025年有望向20万吨靠近;盐湖卤水型锂资源主要分布于青海和西藏地区,盐湖卤水型锂资源主要分布于青海和西藏地区,储量大但品位相对较低,青海主要在产项目和扩产确定性较大的项目有察尔汗盐湖、东台吉乃尔、西台吉乃尔及一里坪盐湖等。西藏在产或在建的代表性项目主要有扎布耶盐湖、龙木错&结则茶卡和捌千错盐湖。青海,43%西藏,31%四川,11%湖北,7%江西,5%湖南,2%其他,1%硬岩锂,18%卤水锂,82%16国内锂
49、资源国内锂资源|海外资源难获取,掌握国内锂资源企业优势凸显海外资源难获取,掌握国内锂资源企业优势凸显1.1.31.1.3公司名称公司名称资源名称资源名称股权股权资源量资源量(万吨万吨LCE)LCE)品位品位状态状态精矿产能精矿产能(万吨万吨LCELCE)锂盐产能锂盐产能(万吨万吨)锂辉石矿锂辉石矿盛新锂能业隆沟75%27.71.30%在产17.1木绒锂矿25.2%158.81.63%探勘-融捷股份甲基卡134号100%102.41.43%在产10.48雅化集团李家沟37.25%124.61.30%在建2.4(23Q1投产)4.7锂云母矿锂云母矿永兴材料宜春化山瓷石矿70%37.90.34%在产
50、0.83白水洞高岭土矿48.97%6.90.38%在产0.2江特电机新坊坦尼矿51%5.70.6%在产0.41.5狮子岭51%19.90.55%在产0.8 茜坑锂瓷石矿80%1190.44%探转采2宁德时代枧下窝矿区100%6570.28%待建(环评未批)14.9(2023-2024年)-盐湖卤水锂盐湖卤水锂盐湖股份察尔汗采矿权1481160mg/l在产3 3另盐湖比亚迪 3 万吨LCE中试藏格矿业察尔汗采矿权1481160mg/l在产11麻米错24%217.74900mg/l在建一期22-24年建设5万吨LCE西部矿业东台吉乃尔27%249376mg/l在产22西藏矿业扎布耶50.7%184
51、.11200mg/l在产0.45(0.96万吨电池级LCE23年9 月投产)0.95紫金矿业拉果错100%204.3270在建规划2万吨LCE-赣锋锂业一里坪49%165250mg/l在产115.6海外国家矿权政策收紧,全球锂资源竞争加剧,供需持续偏紧的局势下,本土资源重要性愈发凸显。海外国家矿权政策收紧,全球锂资源竞争加剧,供需持续偏紧的局势下,本土资源重要性愈发凸显。因此,提前布局和已掌握国内优质锂资源的公司,拥有上游原料带来的成本优势也将逐步显现。未来,国内锂辉石矿、锂云母矿和盐湖带来的锂资源增量不可忽视,重点关注我国江西地区锂云母和青海、西藏地区盐湖锂资源的开发情况,及持有相应锂资源的
52、企业。资料来源:公司公告,平安证券研究所整理,注:锂盐产能指2022年对应公司氢氧化锂+碳酸锂产能国内主要锂资源项目情况国内主要锂资源项目情况1717.6%19.4%20.1%33.2%44.2%49.4%52.5%54.8%0%10%20%30%40%50%60%0500300202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E其他新开发项目非洲待投产绿地矿复产项目亚洲主要在产盐湖OlarozAtacama-ALBAtacama-SQMMt MarionMt CattlinPilgangooraGreenbushes新开发项目产量占比万吨LCE上
53、游锂资源端结论一上游锂资源端结论一|供应来源丰富化,集中度趋于分散供应来源丰富化,集中度趋于分散1.1.41.1.4供应来源逐步丰富:供应来源逐步丰富:随着全球在建及扩产锂资源项目陆续投放,锂上游供应结构将进一步充实,此前以澳洲、南美为主的高集中度锂资源格局将趋于分散。此外,由于不同区域相关政策,开发环境,配套基建条件及气候条件各异,项目建设进度及产量释放节奏也存在一定差距,全球锂供应增长驱动将逐步轮换。集中度趋于分散:集中度趋于分散:2022年以来锂原料供不应求、价格高升,驱使产业链各环节企业在全球各地收购锂矿和盐湖锂,随着新入局企业相关项目逐步投产,全球锂资源供应集中度或有所下降,但是但是
54、SQMSQM、ALBALB、LiventLivent、PLSPLS、MRLMRL、AllkemAllkem、IGOIGO和我国的赣锋锂业、天和我国的赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源等企业较早进行锂资源布局,所拥有资源具有高秉赋特征,因此成本优势大,且项目放量具有更强确定性。齐锂业、中矿资源等企业较早进行锂资源布局,所拥有资源具有高秉赋特征,因此成本优势大,且项目放量具有更强确定性。05003002002020224202520262027其他天齐锂业(不含SQM-Atacama)赣锋锂业AMG(巴西)LACIGOAllkemMRLP
55、LSLiventALBSQM万吨LCE资料来源:各公司公告,平安证券研究所全球锂资源供应结构改变,绿地矿等新开发项目产量占比提升全球锂资源供应结构改变,绿地矿等新开发项目产量占比提升全球锂资源供应集中度下降,新入局企业影响力边际上升全球锂资源供应集中度下降,新入局企业影响力边际上升18上游锂资源端结论上游锂资源端结论一一|供应来源丰富化,集中度趋于分散供应来源丰富化,集中度趋于分散1.1.41.1.4过去两年间,全球在产锂项目数量较少,澳洲优质锂矿及南美成熟盐湖项目贡献主要供应量,未来澳矿将稳步增产,南美锂盐湖也有较多在建项目可能在2023-2025年投产放量,澳洲及南美仍为全球锂资源重要来源
56、。澳洲及南美仍为全球锂资源重要来源。除此之外,随着非洲绿地矿项目(Manono、Goulamina、Arcadia等)陆续投产,非洲锂矿产量在全球的占比将呈明显上升趋势非洲锂矿产量在全球的占比将呈明显上升趋势,另外,远期北美及欧洲锂矿产能逐步释放将进一步充实全球锂资源结构,锂供应集中度将从高度集中向相对分散化演变。0500300202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E南美盐湖锂亚洲盐湖锂欧洲锂矿美洲锂矿亚洲锂矿非洲锂矿澳洲锂矿41%43%45%38%33%31%30%30%1%1%6%10%13%13%13%34%31%29%30%28
57、%25%24%23%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E南美盐湖锂亚洲盐湖锂欧洲锂矿美洲锂矿亚洲锂矿非洲锂矿澳洲锂矿资料来源:各公司公告,平安证券研究所20202020-2027E2027E全球各地锂资源产量(万吨全球各地锂资源产量(万吨LCELCE)20202020-2027E2027E全球各大洲锂资源产量占比全球各大洲锂资源产量占比19上游锂资源端结论二上游锂资源端结论二|供应不及预期,需求保持强劲,供需平衡点或延后出现供应不及预期,需求保持强劲,供需平衡点或延后出现1.1.51.1.
58、5资料来源:SMM,平安证券研究所全球大规模盐湖锂和锂矿项目因开发环境、政策、设备、能源等多重因素影响下而有不同程度的延期(平均在2-3个季度),非洲最大在建绿地矿Manono因控股股东造假而在23年投产计划难以实现,叠加成熟澳矿和南美盐湖项目合计产量增速放缓,2023年全球锂资源供应增量大概率不及预期,而需求端新能源汽车产销表现仍强劲,电化学储能装机和中标规模持续高增势。加之海外国家加速推进锂业国有化或将对锂资源出口产生一定影响,我们认为我们认为23年全球锂资源供应将进一步缩紧,全球锂资源供需平年全球锂资源供应将进一步缩紧,全球锂资源供需平衡点或延后出现,此前预测在衡点或延后出现,此前预测在
59、23Q4左右,假设延期项目按各公司当前计划进行,预期平衡点或将在左右,假设延期项目按各公司当前计划进行,预期平衡点或将在24年后出现。年后出现。锂供需平衡表锂供需平衡表单位:万吨单位:万吨LCE2023Q12023Q22023Q32023Q4供应供应中国锂矿2.1 2.5 2.8 3.1 中国盐湖2.5 3.0 3.4 3.6 海外锂矿12.3 12.9 14.6 15.2 海外盐湖7.7 7.9 8.2 8.7 再生量1.1 1.1 1.1 1.1 供应供应总计总计25.7 25.7 27.3 27.3 30.0 30.0 31.6 31.6 需求需求新能源汽车18.420.822.424.
60、2储能4.04.33.83.8其他6.26.26.26.2备货调整2.32.62.72.8备货调整后总需求备货调整后总需求30.930.933.933.935.35.1 137.037.0供需供需缺口(缺口(20232023年年5 5月预测值)月预测值)(5.2)(5.2)(6.6)(6.6)(5.1)(5.1)(5.4)(5.4)供需缺口(2022年底预测值)(2.7)(5.7)(2.0)(1.0)2000000400005000060000700008000021-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-05SMM中国
61、碳酸锂月度库存:下游(实物吨)SMM中国碳酸锂月度库存:冶炼厂(实物吨)中游锂盐端中游锂盐端|库存有望去化,锂价止跌回暖库存有望去化,锂价止跌回暖1.21.2资料来源:SMM,平安证券研究所2022年末补贴全面退坡引起的抢装潮叠加汽车销售淡季影响,23年初终端市场表现较为疲软,动力电池企业信心不足,产量有所下滑,叠加锂价高位,电池和正极材料厂与上游进行价格博弈,因此该阶段下游厂家以消耗库存为主,沿产业链向上传导,锂盐需求表现不佳,冶炼厂出现累库现象,锂价持续下行至相对低位;今年以来锂电产业价格博弈,下游耗库而减少采购导致上下游锂盐库存走势极端分化,预计后续“库存剪刀差”将进一步缩小。今年以来锂
62、电产业价格博弈,下游耗库而减少采购导致上下游锂盐库存走势极端分化,预计后续“库存剪刀差”将进一步缩小。实际上,一季度终端需求除年初表现较淡外,2、3月加速回暖,一季度整体产销表现尚可;二季度终端消费旺季来临,锂电产业需求加速回暖,而下游厂家的锂盐库存已降至21年初以来的相对低点,旺季行情催化下,下游有一波集中补库需求,冶炼厂库存加速去旺季行情催化下,下游有一波集中补库需求,冶炼厂库存加速去化化,上下游库存差缩小上下游库存差缩小;而上游锂资源短期难以大规模放量,因此二二季度锂资源供需进一步缩紧,价格回升。季度锂资源供需进一步缩紧,价格回升。国内锂精矿和电池级锂盐价格走势国内锂精矿和电池级锂盐价格
63、走势下游锂盐库存已降至低点下游锂盐库存已降至低点000040005000600023-01 23-01 23-02 23-02 23-03 23-03 23-04 23-04 23-05 23-05 23-06 23-06 23-06锂精矿均价CIF中国(左轴,美元/吨)国产电碳均价(右轴,万元/吨)国产电氢均价(右轴,万元/吨)2120222022年,我国锂盐产量增速较年,我国锂盐产量增速较2121年有所下滑,合计锂盐产量年有所下滑,合计锂盐产量(LCE)(LCE)增速在增速在30%30%左右。左右。据SMM统计,2022年我国碳酸锂产量达34.2
64、9万吨,同比增幅约为48.42%(21年yoy+33.35%);氢氧化锂产量20.13万吨,同比增幅约为12.46%(21年yoy+84.73%)。据中国有色金属工业协会锂业分会统计,叠加利用电池回收生产的锂盐产品约为4.3万吨碳酸锂当量,2022年中国基础锂盐产品产量(包括碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂等)折合碳酸锂当量为63.1万吨,同比增长31.46%。国内锂资源开发进程加速推进,锂原料自给率有较大提升。国内锂资源开发进程加速推进,锂原料自给率有较大提升。2022年中国利用国内盐湖卤水、锂云母精矿、锂辉石精矿、回收含锂废料生产的锂盐折合碳酸锂当量约28.4万吨,占全年锂盐生产的45%;从国外进
65、口锂辉石精矿约284万吨,我国锂行业原料对外依存度约为55%(2021年为65%),原料自给率上已有了较大提升。中游锂盐端中游锂盐端|2022|2022年产量增速有所下降,合计约年产量增速有所下降,合计约6363吨吨LCELCE1.2.11.2.1我国碳酸锂和氢氧化锂产能我国碳酸锂和氢氧化锂产能我国碳酸锂和氢氧化锂产量我国碳酸锂和氢氧化锂产量0%5%10%15%20%25%30%35%00702002120222023Q1碳酸锂产能(左轴,万吨)氢氧化锂产能(左轴,万吨)合计产能YOY(右轴)资料来源:SMM,中国有色金属工业协会锂业分会,平安证券研
66、究所,注:图中合计产能和产量均为碳酸锂和氢氧化锂的简单相加,第二段文字部分数字来源于中国有色金属工业协会锂业分会0%10%20%30%40%50%60%055402002120222023Q1碳酸锂产量(左轴,万吨)氢氧化锂产量(左轴,万吨)合计产量YOY(右轴)22中游锂盐端中游锂盐端|国内龙头产能持续扩张国内龙头产能持续扩张1.2.21.2.2从锂盐产能规模来看,国内的赣锋和天齐分别位居全球第三和第四,从锂盐产能规模来看,国内的赣锋和天齐分别位居全球第三和第四,2121年两大企业在全球精炼锂市场的占比分别在年两大企业在全球精炼锂市场的占比分别在1
67、2%12%和和7%7%。赣锋锂业赣锋锂业现有4.3 万吨/年碳酸锂、8.1 万吨/年氢氧化锂,在建项目包括阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖一期4万吨碳酸锂、Sonora 锂黏土一期年产5万吨氢氧化锂,以及锂电新能源材料一期年产2.5万吨氢氧化锂项目等。公司计划于25 年形成30 万吨/年 LCE。天齐锂业天齐锂业现有3.45万吨/年碳酸锂和2.9万吨/年氢氧化锂,澳洲奎纳纳工厂规划年产4.8万吨氢氧化锂,一期2.4万吨/年已建成待放量;遂宁安居年产2 万吨碳酸锂项目处于建设阶段,计划2023年下半年投产,届时公司的电池级锂盐产能将进一步扩大。公司规划到27年形成30万吨/年LCE。19
68、%17%17%12%18%15%16%19%13%10%10%7%11%13%10%12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021其他赣锋天齐SQMALB4.30 3.45 8.102.90 024680ALBSQM赣锋天齐Livent氢氧化锂碳酸锂资料来源:天齐锂业公司公告,伍德麦肯兹,平安证券研究所全球前几大锂盐生产商现有产能(万吨全球前几大锂盐生产商现有产能(万吨/年)年)20年全球精炼锂产量市场份额分布年全球精炼锂产量市场份额分布23资料来源:百川盈孚,伍德麦肯兹,平安证券研究
69、所,注:饼状图数据为百川统计的截至23Q1各企业现有年产能中游锂盐端结论一中游锂盐端结论一|市场参与者众多,资源价格高涨或将出清部分中小加工厂市场参与者众多,资源价格高涨或将出清部分中小加工厂1.2.31.2.3国内各企业氢氧化锂产能国内各企业氢氧化锂产能(吨吨/年年)及占比及占比赣锋锂业,43000,5%南氏锂电,40000,5%宜春银锂,40000,5%天齐锂业,35000,4%永兴新能源,30000,4%中信国安科技,30000,4%蓝科锂业,30000,4%致远锂业,28000,4%成都融捷,20000,3%飞宇新能源,20000,3%宜春科丰,10000,1%藏格锂业,10000,1
70、%五矿盐湖,10000,1%东台锂资源,10000,1%合纵锂业,10000,1%容汇锂业,8000,1%其他,222400,28%国内各企业碳酸锂产能国内各企业碳酸锂产能(吨吨/年年)及占比及占比天宜锂业,110000,20%赣锋锂业,81000,14%雅化锂业,32000,6%永正锂电,30000,5%江西雅保锂业,30000,5%遂宁盛新,30000,5%天齐锂业,29000,5%广西雅保,25000,4%万邦胜辉,20000,4%永杉锂业,15000,3%东鹏新材,15000,3%致远锂业,15000,3%成都融捷,11000,2%云威新材,10000,2%瑞福锂业,10000,2%容
71、汇锂业,8000,1%2022年锂价走高驱使各家上市和非上市企业均开始进行锂盐生产,当前国内锂盐生产企业众多,市场集中度较低,截至23Q1数据显示,国内各企业碳酸锂产能国内各企业碳酸锂产能CR5CR5约为约为24%24%,各企业氢氧化锂产能,各企业氢氧化锂产能CR5CR5约为约为50%50%。资源价格高涨或将出清部分中小加工厂。资源价格高涨或将出清部分中小加工厂。锂资源持续紧缺下,原料价高且坚挺,而锂盐端较多产能的释放可能导致冶炼品价格回落,从而使手中无矿的中小型锂盐加工厂成本倒挂,行业或将逐步出清,集中度有望再提升。从而使手中无矿的中小型锂盐加工厂成本倒挂,行业或将逐步出清,集中度有望再提升
72、。24资料来源:各公司公告,平安证券研究所中游锂盐端结论二中游锂盐端结论二|矿冶一体化发展企业可最大化兑现利润矿冶一体化发展企业可最大化兑现利润1.2.41.2.420年国内主要锂盐生产企业资源自给率情况年国内主要锂盐生产企业资源自给率情况锂产业处于快速成长期,上游资源价格和冶炼品锂盐价格均飙升,垂直一体化扩张将带来显著的效率优势和成本优势。锂产业处于快速成长期,上游资源价格和冶炼品锂盐价格均飙升,垂直一体化扩张将带来显著的效率优势和成本优势。资源自给率可以有效衡量锂企业一体化程度,由于目前锂精矿包销订单仅锁定供给量,价格大多不固定,需按季度或月度市场价调整,只有
73、资源自给率高的企业才能真正实现供应保障及低成本锁定,最大化兑现利润。锂资源供给持续偏紧促使锂的定价权和产业链利润上移,锂原料和锂盐生产环节利润丰厚,同时掌握核心锂资源和锂盐冶炼加工同时掌握核心锂资源和锂盐冶炼加工能力的企业利润弹性更大。能力的企业利润弹性更大。建议关注资源自给率较高或正在加速提升,且锂盐产能同步扩大的一体化发展企业。建议关注资源自给率较高或正在加速提升,且锂盐产能同步扩大的一体化发展企业。权益资源量权益资源量(万吨(万吨LCELCE)锂精矿产量锂精矿产量(万吨(万吨LCELCE)锂盐产能(万吨锂盐产能(万吨LCELCE)锂资源自给率锂资源自给率202222
74、023202320222202320232022220232023天齐锂业天齐锂业1760.121760.125.3 5.3 7.4 7.4 8.6 8.6 4.5 4.5 4.5 4.5 7.8 7.8 118%118%166%166%111%111%赣锋锂业赣锋锂业4848.964848.965.0 5.0 6.9 6.9 11.0 11.0 13.6 13.6 15.6 15.6 18.8 18.8 37%37%45%45%59%59%中矿资源中矿资源112.71112.711.6 1.6 1.7 1.7 4.9 4.9 2.5 2.5 4.9
75、 4.9 6.6 6.6 64%64%34%34%74%74%盛新锂能51.180.60.82.34.07.113.114%12%17%雅化集团71.880.0 0.0 0.4 4.7 4.7 7.3-6%融捷股份102.400.9 0.9 1.70.5 1.31.3 170%66%135%江特电机江特电机108.26108.263.0 3.0 3.5 3.5 4.0 4.0 3.0 3.0 4.0 4.0 4.5 4.5 100%100%88%88%89%89%川能动力78.19-1.4-1.5 1.5-94%永兴材料永兴材料33.4333.430.90.93.03.03.03.01.01.
76、03.03.03.03.090%90%100%100%100%100%天齐锂业天齐锂业赣锋锂业赣锋锂业中矿资源盛新锂能雅化集团融捷股份江特电机川能动力永兴材料05101520250%20%40%60%80%100%120%140%160%国内锂盐生产企业产能和资源自给率对比国内锂盐生产企业产能和资源自给率对比2023年年锂锂盐盐产产能能2023年锂资源自给率年锂资源自给率注:面积表示锂的权益资源量注:面积表示锂的权益资源量(万吨(万吨LCE)万吨LCE建议关注区建议关注区域内企业域内企业CONTENTCONTENT目录目录一、锂一、锂四、投资建议与风险提示四、投资建议与风险提示三、钴三、钴二、
77、镍二、镍2.1 2.1 上游镍矿:红土镍矿供应占比逐步提升上游镍矿:红土镍矿供应占比逐步提升2.2 2.2 中游中间品:海外产能释放,中间品占比提升中游中间品:海外产能释放,中间品占比提升2.3 2.3 下游硫酸镍:湿法冶炼成本优势凸显下游硫酸镍:湿法冶炼成本优势凸显3.1 3.1 全球钴资源分布:集中于刚果金和印尼全球钴资源分布:集中于刚果金和印尼3.2 3.2 供需结构:长周期过剩预期下价格或持续承压供需结构:长周期过剩预期下价格或持续承压3.33.3 竞争格局:国内企业钴资源和中间品市占率领先竞争格局:国内企业钴资源和中间品市占率领先1.1 1.1 上游锂资源:供应来源丰富化,集中度趋于
78、分散上游锂资源:供应来源丰富化,集中度趋于分散1.2 1.2 中游锂盐端:矿冶一体化发展企业可最大化兑现利润中游锂盐端:矿冶一体化发展企业可最大化兑现利润26镍产业链镍产业链|镍二元定价长期打通镍二元定价长期打通2 2资料来源:SMM,平安证券研究所镍产业链较为复杂,产品形式多样,各产品之间在一定条件下均存在转产路径,形成了系统性较强的镍产业链体系。2021年前,镍产业链以二元定价模式为主。2010年之后,我国不锈钢产业进入快速发展阶段,镍铁逐步成为不锈钢生产所需的主要镍产品形式,红土镍矿红土镍矿-镍铁镍铁-不锈钢生产链条成为镍产业链体系中稳定的一脉不锈钢生产链条成为镍产业链体系中稳定的一脉。
79、与此同时,受益于新能源汽车蓬勃发展,硫酸镍应用空间打开,硫化镍矿硫化镍矿-中间品中间品-纯镍纯镍(电解镍电解镍)/)/硫酸镍成为镍定价系统中另一条主线硫酸镍成为镍定价系统中另一条主线。两条路线在原料需求类型、工艺路径、终端应用等环节均存在差异,且各产线独立性较高,缺乏有效的联动机制,因此逐步形成镍产业链体系中相互平行的二元结构。镍产业链图镍产业链图硫化镍矿硫化镍矿高冰镍高冰镍电解镍合金红土镍矿红土镍矿镍铁(NPI)氢氧化镍钴氢氧化镍钴(MHPMHP)不锈钢硫酸镍硫酸镍三元前驱体三元前驱体氢氧化锂氢氧化锂电池电池电镀电镀湿法冶炼湿法冶炼火法冶炼火法冶炼火法高冰镍工艺火法高冰镍工艺打通镍二元体系打
80、通镍二元体系火法冶炼火法冶炼硫化镍硫化镍MSPMSP湿法冶炼湿法冶炼17%66%4%13%77.5%22.5%红土镍矿红土镍矿-镍铁镍铁-不锈钢不锈钢硫化镍矿硫化镍矿-中间品中间品MHP/MSP-纯镍纯镍/硫酸镍硫酸镍27SMM数据显示,全球镍资源存在形式以红土镍矿为主,全球占比55%,主要分布在赤道附近;硫化镍矿也有相当占比,大约为28%,主要分布在加拿大、俄罗斯、澳大利亚等国。此外海底铁锰结核约占17%,因开采技术及对海洋污染等因素,目前尚未实际开发。上游上游镍矿镍矿|世界镍矿分布较为集中世界镍矿分布较为集中2.12.1全球镍资源分布全球镍资源分布红土镍矿红土镍矿硫化镍矿硫化镍矿印度尼西亚
81、印度尼西亚-红土镍矿:红土镍矿:摩鹿加(Moluccas)和苏拉威西(Sulawesi)地区镍矿带澳大利亚澳大利亚-红土镍矿和硫化镍矿:红土镍矿和硫化镍矿:昆士兰(Queensland)地区镍矿带;坎巴尔达(KaMbalda)镍矿带巴西巴西-红土镍矿:红土镍矿:米纳斯吉拉斯(Minas Gerais)和戈亚斯(Goias)地区镍矿带古巴古巴-红土镍矿:红土镍矿:奥连特(Oriente)地区镍矿带加拿大加拿大-硫化镍矿硫化镍矿:安大略省萨德伯里(Sudbury)镍矿带;曼尼托巴省林莱克的汤普森(Lynn Lake-Thompson)镍矿带中国中国-硫化镍矿硫化镍矿:甘肃省金川镍矿带、吉林省磐石镍
82、矿带俄罗斯俄罗斯-硫化镍矿硫化镍矿:西伯利亚诺里尔斯克(HophHjibck)镍矿带资料来源:SMM,平安证券研究所28上游上游镍矿镍矿|红土镍矿供应占比逐步提升红土镍矿供应占比逐步提升2.12.1红土镍矿供应占比逐步提升红土镍矿供应占比逐步提升,三元电池提振硫酸镍需求三元电池提振硫酸镍需求。未来镍矿产量整体呈小幅增长。结构上来看,随着印尼红土镍矿资源加速开发,红土矿供应占比将逐步提升态势。下游需求结构方面,镍生铁、水淬及纯镍、硫酸镍等领域对于红土镍矿的应用也将越来越广泛。随着以三元电池为代表的新能源终端应用需求高速增长,硫酸镍需求空间打开,其在整体镍下游的需求占比迅速提升。20192019-
83、20252025年全球镍矿产量结构年全球镍矿产量结构64.9%67.6%69.9%72.1%76.3%77.5%80.1%83.1%83.8%84.0%85.4%35.1%32.4%30.1%27.9%23.7%22.5%19.9%16.9%16.2%16.0%14.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年2018年2019年2020年2021年 2022年E 2023年E 2024年E 2025年E 2026年E 2027年E红土镍矿产量占比硫化镍矿产量占比数据来源:SMM,平安证券研究所63.40%15.30%6.90%12.30%2.10%镍铁水淬
84、镍纯镍硫酸镍其他纯镍,96.70%硫酸镍,0.40%其他,2.90%20222022年全球红土镍矿需求结构年全球红土镍矿需求结构数据来源:SMM,平安证券研究所数据来源:SMM,平安证券研究所20222022年硫化矿需求结构年硫化矿需求结构29中游中游中间品中间品|海外产能逐步释放,湿法中间品占比加速提升海外产能逐步释放,湿法中间品占比加速提升2.22.2据SMM统计,2022年全球中间品总产能(包括高冰镍)约87万镍吨,其中湿法中间品占比超60%以上。随着终端三元电池需求逐步提升,原料端供应同步释放,依托印尼丰富的红土镍矿资源,当地湿法中间品项目布局近年来快速推进,预计2023年全球镍中间品
85、(包括高冰镍)总产能约118万镍吨。全球中间品产能产量全球中间品产能产量数据来源:SMM,平安证券研究所-10%10%30%50%70%90%110%0204060800180200万镍吨产能产量产量同比项目名称项目名称国家国家产品产品年产能年产能/万镍吨万镍吨投产计划投产计划华科镍业印尼高冰镍4.5 2022年5月初第一条线出铁,生产产品为镍生铁,乐观预期2022年11月份开始转产冰镍力勤印尼OBI镍钴项目-二期印尼MHP1.8 2022年底青美邦印尼MHP5.0 2022年11月投产中青新能源印尼高冰镍6.0 2022年Q4E一期,2024年二期,2025年三期上海华
86、迪实业印尼高冰镍项目印尼高冰镍1.0 2023年Q1E力勤印尼OBI镍钴项目-三期印尼MHP6.0 2023年9月E青山集团、振石集团纬达贝项目印尼MHP3.0 2023年E华飞镍钴印尼MHP12.0 2023年EPT.Ceria印尼MHP4.0 2023年E盛屯+Extension印尼高冰镍4.0 2024年Q1E道氏集团+印尼华迪印尼高冰镍2.0 2024年Q2E华友+Vale MHP项目印尼MHP6.0 2024年Q3E华山镍钴印尼MHP12.0 2024年Q4EWeda Bay(一期)印尼MHP2.0 2024年住友金属+淡水河谷(项目暂停)印尼MHP4.0 原预计2025年,项目现暂
87、停Weda Bay(二期)印尼MHP4.2 2025年伟明集团+Indigo印尼高冰镍4.0 2025年寒锐钴业印尼高压酸浸项目印尼高冰镍6.0 2025年格林美印尼高冰镍项目印尼高冰镍5.0 2025年近年来全球中间品新增项目梳理近年来全球中间品新增项目梳理数据来源:SMM,平安证券研究所30下游硫酸镍下游硫酸镍|镍盐短期或维持紧平衡镍盐短期或维持紧平衡2.32.3镍供需长期驱于宽松镍供需长期驱于宽松,镍盐短期或维持紧平衡镍盐短期或维持紧平衡。据SMM统计,2021年全球镍短缺超20万金属吨,需求端新能源汽车的蓬勃增长及海内外不锈钢超预期生产是供需缺口走阔的主要驱动因素。其中最大的结构性矛盾
88、在于三元电池需求激增下,硫酸镍及上游中间品产能投放仍显刚性,硫酸镍供需错配持续放大。随着镍铁-高冰镍路径打通,印尼湿法中间品产能布局加速,全球中间品产能迅猛增长。硫酸镍原料供应宽松叠加新增产能逐步落地,预计硫酸镍远期供应增量有望持续释放。但考虑到当前硫酸镍上游原料多样,在各原料经济性切换之下,最优经济性的原料需求跟对应产能的错配问题预计仍将在未来几年内交替出现,影响硫酸镍的短期供应节奏,镍盐短期或维持紧平衡。全球硫酸镍平衡预测全球硫酸镍平衡预测20222022年中国硫酸镍各原料占比年中国硫酸镍各原料占比(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.50204060801001
89、20E2024E2025E2026E万吨万吨供应需求平衡(右轴)湿法中间品,48%冰镍,22%纯镍,16%废料,14%数据来源:SMM,平安证券研究所数据来源:SMM,平安证券研究所31下游硫酸镍下游硫酸镍|湿法冶炼成本优势凸显湿法冶炼成本优势凸显2.32.3考虑到各冶炼路径的工艺成熟度及生产成本,湿法一体化产能具有较为显著的成本优势,在各镍产品的长期动态平衡中享有利润安全垫。从红土镍矿-镍中间品-硫酸镍全流程生产成本来看,湿法HPAL冶炼成本优势主要体现在原料端及钴金属抵扣两个方面。湿法冶炼受益于原料成本及副产品产出优势,在几种硫酸镍生产路径中生产成本优势显著,拥有足够
90、的利润安全垫,下游需求提振下有望享有更大的利润弹性。电池级硫酸镍较一级镍溢价电池级硫酸镍较一级镍溢价硫酸镍分原料利润率走势硫酸镍分原料利润率走势数据来源:SMM,平安证券研究所数据来源:SMM,平安证券研究所-80000-60000-0400006000020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-02元/镍吨-40-30-20-5021-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-05%MHP生产硫酸镍-利润率镍豆生产硫酸镍-利润率高冰镍生产硫酸镍-利润率326
91、4.52012.532.550500070华友钴业华友钴业格林美格林美中伟股份中伟股份中间品前驱体下游硫酸镍下游硫酸镍|龙头企业上下游一体化布局加速龙头企业上下游一体化布局加速2.32.3上下游一体化布局为行业发展趋势上下游一体化布局为行业发展趋势。硫酸镍环节来看,国内CR5达50.7%,未来有进一步集中趋势。此外,随着行业产能扩张提速,竞争加剧下一体化布局将成为新的利润增厚方向,产业链向上延伸有助于保障原料供应的同时最大化成本优势;产业链向下拓展有助于深化产业链布局,巩固市场的同时增厚利润空间。当前华友钴业、格林美等行业龙头企业均在上游中间品及下游前驱体两端加速产能布局
92、。国内硫酸镍主要产能结构国内硫酸镍主要产能结构头部企业上下游一体化局部情况头部企业上下游一体化局部情况数据来源:各公司公告,平安证券研究所数据来源:百川盈孚,平安证券研究所华友钴业华友钴业格林美格林美中伟新中伟新材料材料金川金川集团集团湖南邦普湖南邦普吉恩镍业吉恩镍业广德环保广德环保大冶有色集团大冶有色集团,广西银亿广西银亿池州西恩池州西恩源禹环保源禹环保其他其他公司公司是否一是否一体化体化原料配套原料配套类型类型中间品中间品产能情况产能情况前驱体产能情况前驱体产能情况华友钴华友钴业业是MHP、高冰镍规划+在建+建成64.5万镍吨/年2023年有望达32.5万吨/年格林美格林美是MHP、高冰镍
93、规划2026年达20万镍吨/年2022年底产能26万吨/年,规划2026年达50万吨/年中伟股中伟股份份是高冰镍在建+建成达12.5万镍吨/年2022年底产能30万吨/年,近两年内提升至50万吨/年头部企业中间品和前驱体远期产能规划头部企业中间品和前驱体远期产能规划万吨2023E2026E2024ECONTENTCONTENT目录目录一、锂一、锂四、投资建议与风险提示四、投资建议与风险提示三、钴三、钴二、镍二、镍2.1 2.1 上游镍矿:红土镍矿供应占比逐步提升上游镍矿:红土镍矿供应占比逐步提升2.2 2.2 中游中间品:海外产能释放,中间品占比提升中游中间品:海外产能释放,中间品占比提升2.
94、3 2.3 下游硫酸镍:湿法冶炼成本优势凸显下游硫酸镍:湿法冶炼成本优势凸显3.1 3.1 全球钴资源分布:集中于刚果金和印尼全球钴资源分布:集中于刚果金和印尼3.2 3.2 供需结构:长周期过剩预期下价格或持续承压供需结构:长周期过剩预期下价格或持续承压3.33.3 竞争格局:国内企业钴资源和中间品市占率领先竞争格局:国内企业钴资源和中间品市占率领先1.1 1.1 上游锂资源:供应来源丰富化,集中度趋于分散上游锂资源:供应来源丰富化,集中度趋于分散1.2 1.2 中游锂盐端:矿冶一体化发展企业可最大化兑现利润中游锂盐端:矿冶一体化发展企业可最大化兑现利润34钴产业链介绍钴产业链介绍|多存在于
95、伴生矿,下游应用广泛多存在于伴生矿,下游应用广泛3 3钴是稀有的小金属资源,多以伴生形式存在于多种矿床之中。USGSUSGS数据显示,数据显示,全球钴资源储量中,铜钴伴生矿占比达全球钴资源储量中,铜钴伴生矿占比达41%,镍铜钴硫,镍铜钴硫化矿占比达化矿占比达36%,红土镍钴矿占比,红土镍钴矿占比15%,单独原生矿仅,单独原生矿仅8%左右左右。目前,。目前,全球钴原料供应量中,仍有超全球钴原料供应量中,仍有超65%来源于铜钴伴生矿。来源于铜钴伴生矿。钴盐生产的主流技术:钴盐生产的主流技术:红土镍矿主流提取工艺为湿法HPAL,生成中间体硫化镍钴(MSP)和氢氧化镍钴(MHP);铜钴精矿以火法和湿法
96、工艺生产出粗氢氧化钴;镍钴精矿加工成钴中间体和镍钴硫化物。钴中间品再被进一步加工成精炼钴产品用于制备动力/消费电池的正极材料等(钴精炼化学品大部分在中国生产)。资料来源:新材料在线,前瞻产业研究院,华经产业研究院,平安证券研究所,注:线条粗细表示量的大小上游钴资源上游钴资源铜钴伴生矿铜钴伴生矿镍钴硫化矿镍钴硫化矿红土镍钴矿红土镍钴矿中游冶炼(钴中游冶炼(钴中间品中间品-精炼钴产品)精炼钴产品)下游应用下游应用铜钴精矿铜钴精矿红土镍精矿红土镍精矿镍钴精矿镍钴精矿粗氢氧化钴粗氢氧化钴其他中间体其他中间体湿法中间品湿法中间品MSP/MHPMSP/MHP镍钴硫化物镍钴硫化物钴化学品钴化学品金属钴金属钴
97、(电积(电积钴)钴)高温合金消费电池杉钴磁材硬质合金硫酸钴硫酸钴氯化钴氧化钴四氧化三钴钴酸锂色釉料陶瓷/玻璃三元前驱体三元前驱体三元正极三元正极动力电池动力电池3C电动汽车电动汽车草酸钴航空航天电机等刀具等钴粉钴材料产业链图谱钴材料产业链图谱原生钴矿等原生钴矿等钴精矿钴精矿35全球钴资源分布全球钴资源分布|集中于刚果金和印尼,中国钴资源相对缺乏集中于刚果金和印尼,中国钴资源相对缺乏3.13.1全球各地钴矿产量(吨)全球各地钴矿产量(吨)全球钴资源储量分布(单位:全球钴资源储量分布(单位:吨)吨)资料来源:USGS,平安证券研究所USGSUSGS数据显示,数据显示,20222022年全球钴资源储
98、量预估约为年全球钴资源储量预估约为834.5834.5万金属吨。万金属吨。据全球钴业协会数据显示,据全球钴业协会数据显示,20222022年全球钴的总产量合计达年全球钴的总产量合计达19.819.8万吨。万吨。其中,刚果(金)是钴资源储量最大的国家,也是钴原料的最大供应国,2022年该国钴资源储量达400万吨,约占全球总储量的48%,钴产量达14.5万吨,占全球总产量的73%;印尼成为世界第二大钴供应国,钴产量由2021年的2700吨增加为2022年的9500吨,占全球总供应量的5%;其次是澳大利亚,2022年钴资源储量约150万吨,占比约18%,产量达5900吨,占比约3%。20222022
99、年中国钴资源储量约年中国钴资源储量约1414万吨万吨,占全球的占全球的1.71.7%,产量约,产量约22002200吨,和去年同期基本持平。资源禀赋缺乏使中国每年大量进口钴原料自刚果金和印尼。吨,和去年同期基本持平。资源禀赋缺乏使中国每年大量进口钴原料自刚果金和印尼。刚果金刚果金,0刚果金刚果金,0050000020000025000020212022其他土耳其俄罗斯菲律宾巴布亚新几内亚摩洛哥马达加斯加印尼古巴刚果金中国加拿大澳大利亚美国美国,69000,1%澳大利亚澳大利亚,000,18%18%加拿大,2
100、20000,3%中国,140000,2%刚果金刚果金,40000004000000,48%48%古巴古巴,500000500000,6%6%印尼印尼,600000600000,7%7%马达加斯加,100000,1%摩洛哥,13000,0%菲律宾,260000,3%俄罗斯,250000,3%土耳其,36000,0%其他,7%36全球钴资源分布全球钴资源分布|集中于刚果金和印尼,中国钴资源相对缺乏集中于刚果金和印尼,中国钴资源相对缺乏3.13.1刚果金:刚果金:探明资源储量达探明资源储量达400400万吨(占比万吨(占比48%48%)20222022年产量年产量14.514.5万吨(占比万吨(占比
101、73%73%)印度尼西亚:印度尼西亚:探明资源储量探明资源储量6060万吨(占比万吨(占比7%7%)20222022年产量年产量95009500万吨(占比万吨(占比5%5%)澳大利亚:澳大利亚:探明资源储量探明资源储量150150万吨(占比万吨(占比18%18%)20222022年产量年产量59005900万吨(占比万吨(占比3%3%)古巴:古巴:探明资源储量探明资源储量5050万吨(占比万吨(占比6%6%)20222022年产量年产量95009500万吨(占比万吨(占比5%5%)中国:中国:探明资源储量14万吨(占比2%)2022年产量2200万吨加拿大:加拿大:探明资源储量22万吨(占比3
102、%)菲律宾:菲律宾:探明资源储量探明资源储量2626万吨(占比万吨(占比3%3%)俄罗斯:俄罗斯:探明资源储量探明资源储量2525万吨万吨(占比(占比3%3%)美国:美国:探明资源储量达6.9万吨(占比1%)资料来源:USGS,平安证券研究所全球钴资源储量分布全球钴资源储量分布注:颜色越深表示钴资源量越多注:颜色越深表示钴资源量越多37中国钴供应情况中国钴供应情况|原料多源于进口,精炼品集中于国内生产原料多源于进口,精炼品集中于国内生产3.23.2中国钴精矿和钴湿法冶炼中间品进口量中国钴精矿和钴湿法冶炼中间品进口量(吨)(吨)中国精炼钴产量在全球的占比不断提高中国精炼钴产量在全球的占比不断提高
103、资料来源:百川盈浮,ifind,平安证券研究所国内钴产品进口结构调整(由进口钴精矿向进口中间品转变),刚果金钴精矿出口限令影响趋小。国内钴产品进口结构调整(由进口钴精矿向进口中间品转变),刚果金钴精矿出口限令影响趋小。此前,刚果(金)禁止未加工的铜精矿、钴精矿及矿石出口的消息多次对钴供应造成一定威胁,但禁令生效日期暂未明确。此外,刚果(金)钴精矿大部分出口至中国,但由于国内多数进口商更青睐钴中间品,钴精矿进口量占比逐年减少,因此相关消息对国内市场的影响趋小。2022年我国进口钴金属量(经折合)超11.3万吨,其中,进口钴矿砂及其精矿2.62万吨,yoy+3.8%;进口钴湿法冶炼中间品34.66
104、万吨,yoy+14.0%。虽然中国的钴资源储量仅占全球的虽然中国的钴资源储量仅占全球的1.7%1.7%左右,但却是全球最大的钴精炼国。左右,但却是全球最大的钴精炼国。精炼钴有多种化学形式,其中锂电池的规模化生产大幅增加了对钴化学品特别是硫酸钴(动力和储能三元电池)的需求。Mysteel数据显示,2022年我国精炼钴(包括电解钴、钴粉、钴盐等)总产量约为14.5万金属吨,yoy+13.3%,占全球总产量的比例近85%,占比进一步提升。0500000002500030000350004000015-0215-1016-0617-0217-1018-0619-0219-1020
105、-0621-0221-1022-0623-02钴湿法冶炼中间品进口量(吨)钴矿砂及其精矿进口量(吨)64.06%67.01%75.76%83.12%84.80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0246800212022全球(万吨,左轴)中国(万吨,左轴)中国占全球的比(右轴)38平板,0.71,10%电子烟,0.92,13%笔记本,1.97,28%手机,3.10,44%其他,0.35,5%钴下游应用结构钴下游应用结构|需求主要驱动力来自动力锂电池需求主要驱动力来自动力锂电池3.23.2中国四氧化三钴下游消费结构中国四氧化三钴
106、下游消费结构(单位:万吨)(单位:万吨)中国硫酸钴下游消费结构中国硫酸钴下游消费结构(单位:万吨)(单位:万吨)资料来源:百川盈孚,国际钴业协会,平安证券研究所钴产品的终端应用钴产品的终端应用包括电动汽车、消费电子、陶瓷玻璃、电机、航空航天等领域。其中,锂电池是近两年全球钴消费增长的主要驱动锂电池是近两年全球钴消费增长的主要驱动力,但是随着三元动力电池向高镍甚至无钴方向发展,锂电池对钴的需求驱动力趋弱,预期后续钴的需求增势可能下行。力,但是随着三元动力电池向高镍甚至无钴方向发展,锂电池对钴的需求驱动力趋弱,预期后续钴的需求增势可能下行。钴下游消费结构:钴下游消费结构:国际钴业协会发布数据显示,
107、2022年,全球钴产品总需求增长了13%,达到18.7万吨,其中电动汽车行业需求表现最为强劲,消耗了7.4万吨,占总需求的比例近40%(2021年消耗量为5.6万吨,占比约34%);2022年,我国四氧化三钴年,我国四氧化三钴(全部用于生全部用于生产钴酸锂前驱体产钴酸锂前驱体)产量为产量为6.87万吨,主要用于消费电子领域;硫酸钴万吨,主要用于消费电子领域;硫酸钴(大部分用于生产三元前驱体大部分用于生产三元前驱体)产量为产量为5.14万吨万吨(折纯折纯),主要用于动力,主要用于动力电池生产;这两部分合计消费金属钴约电池生产;这两部分合计消费金属钴约12.5万吨,占据国内钴产品总消耗量的比例约达
108、万吨,占据国内钴产品总消耗量的比例约达89%。动力电池,32.41,94%饲料添加剂,1.96,6%34%34%40%40%36%34%7%7%7%7%3%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022其他玻陶制品聚酯纤维硬质合金高温合金3C电池动力电池全球钴消费结构全球钴消费结构3912 11 12 14 16 18 19 20 055200222023E2024E2025E2026E其他废料回收镍钴矿铜钴矿+12%钴供需结构判断钴供需结构判断|钴资源供过于求预期压制价格走高钴资源供过于求预期压制价格走高3.
109、23.220192019-2026E2026E全球钴原料供应量(万金属吨)全球钴原料供应量(万金属吨)20192019-2026E2026E全球钴原料需求量(万金属吨)全球钴原料需求量(万金属吨)资料来源:SMM2023年有色金属市场前瞻,平安证券研究所,注:因统计中的误差,SMM统计的2022年全球钴供应量和全球钴业协会统计的产量略有不同,故该页和P35页数据略有差异3.73.54.97.79.711.413.214.75.77.17.56.17.47.98.38.46.36.26.45.55.65.75.75.7055200222023E2024
110、E2025E2026E传统行业消费电子新能源汽车+18%7293116 17 19 19 23 25 27 29 1.3-0.8-1.81.71.321.82.2(3)277200222023E2024E2025E2026E供应量需求量供需差钴原料供需结构预测(万金属吨)钴原料供需结构预测(万金属吨)钴资源供过于求,钴资源供过于求,2022年下半年钴系产品价格大幅下调。年下半年钴系产品价格大幅下调。需求端,2022年全球经济疲软,3C端手机出货量创历史新低,动力电池端高镍三元成趋势,钴资源需求减少;供应端,据SMM统计,2022
111、年钴原料产能增量较大,全球钴供应量达21万金属吨,yoy+25.6%。趋势预判:预测趋势预判:预测2023年钴原料和相关产品仍将呈现过剩格局,短期年钴原料和相关产品仍将呈现过剩格局,短期钴盐产量下滑、库存走低,驱使钴价小幅回调,但全年钴原料供过钴盐产量下滑、库存走低,驱使钴价小幅回调,但全年钴原料供过于求的预期不变,且下游需求增速放缓,钴价难走高。于求的预期不变,且下游需求增速放缓,钴价难走高。68%66%40钴产业竞争格局钴产业竞争格局|国内前瞻布局铜钴矿,头部企业钴资源和中间品市占率领先国内前瞻布局铜钴矿,头部企业钴资源和中间品市占率领先3.33.3从全球铜钴矿从全球铜钴矿(含手抓矿含手抓
112、矿)产量的竞争格局来看,产量的竞争格局来看,海外企业嘉能可拥有大规模铜钴资源量,稳居龙头地位,预计2023年市占率达24%;国内的洛阳钼业、中色集团和华友钴业等早期在刚果金前瞻布局了多个铜钴矿项目,其中,洛阳钼业的TFM(已投产)和KFM(23Q2投产)两大铜钴矿在2023年的钴金属产量指引分别在2.1-2.4万吨和2.4-3.0万吨,预计2023年公司铜钴矿产量市占率达16%,位居全球第二。在钴中间品在钴中间品MHPMHP产量竞争格局上,国内的华友钴业和格林美等企业领先全球。产量竞争格局上,国内的华友钴业和格林美等企业领先全球。其中,华友钴业位居龙头地位,预计2023年公司的MHP产量市占率
113、达21%,公司于2008年收购刚果(金)COMMUS、MIKAS、WESO三家矿山公司,2015年收购PE527矿权,截至2022年子公司CDM和MIKAS分别形成了0.7万吨/年和1.44万吨/年粗制氢氧化钴产能,PE527矿的放量将进一步夯实公司原料自供给。嘉能可嘉能可,24%24%欧亚自然资源欧亚自然资源,10%10%中色中色,5%5%洛阳钼业洛阳钼业,16%16%Shaliana ResourcesShaliana Resources,5%5%万宝万宝,3%3%其他其他,36%36%华友钴业华友钴业,21%21%First QuantumFirst Quantum,6%6%格林美格林美
114、,7%7%中冶瑞木中冶瑞木,6%6%力勤力勤,27%27%BHPBHP,7%7%其他其他,16%16%20232023年铜钴矿(含手抓矿)产量竞争格局年铜钴矿(含手抓矿)产量竞争格局20232023年钴中间品年钴中间品MHPMHP产量竞争格局产量竞争格局资料来源:SMM2023年有色金属市场前瞻,平安证券研究所,注:凸出表示中国企业,文字描述中的数字来自于洛阳钼业和华友钴业公司公告注:凸出表示中国企业,文字描述中的数字来自于洛阳钼业和华友钴业公司公告41钴产业竞争格局钴产业竞争格局|国内企业加速布局刚果金钴矿收购开采业务国内企业加速布局刚果金钴矿收购开采业务3.33.3公司公司中企在刚果中企在
115、刚果(金金)铜钴项目的布局情况铜钴项目的布局情况华友钴业华友钴业CDM 100%股权-截至2020.6末已建成粗氢氧化钴1.44万吨金属及6.6万吨铜产能,2022年钴产量0.7万吨。Mikas-72%股权-截至2020年建成粗制氢氧化钴7000吨和电积铜3万吨,2022年粗制氢氧化钴产能1.44万吨。PE527铜钴矿-100%股权-每年供给钴原料4000-5000金属吨左右,许可证有效期至2024年4月3日且可到期延展。洛阳钼业洛阳钼业TFM铜钴矿-2022年钴产量2.03万金属吨,2023年指引2.1-2.4万吨。KFM铜钴矿(持股71.25%)-预计23Q2投产,2023年钴金属产量指引
116、2.4-3.0万吨。寒锐钴业寒锐钴业迈特矿业100%股权-已形成年产4000吨金属量钴精矿、5000吨钴金属量的粗制氢氧化钴等,另有5000吨电解钴项目在筹建中。寒锐金属100%股权-年产5000吨氢氧化钴生产线预计2022年Q2投产,刚果氢氧化钴总产能将达1万吨/年。安徽寒锐钴粉产能增量2000吨/年,2022年初投产,钴粉总产能将达5000吨/年。赣州寒锐1万吨/年钴盐和2.6万吨/年三元前驱体项目,目前一期基建工作已完成,预计2022年6月底投产。中色集团中色集团迪兹瓦51%-该矿山有铜金属资源量460万吨、钴金属资源量42万吨;采用开采和湿法冶炼工艺年处理矿石450万吨、年产阴极铜8万
117、吨、金属钴8000吨,2019年底建成投产。中色刚果-100%-综合回收项目设计产能为年产10000吨阴极铜、3000吨铜精矿(含铜)。金川国际金川国际Ruashi-75%股权-铜储量26.8万吨、钴储量2.9万吨;铜资源量67.8万吨、钴资源量9.2万吨;项目年产铜约3.4万吨、产钴约0.42万吨。万宝矿业万宝矿业Kamoya70%-2016年10月项目一期竣工投产,设计产能5万吨铜钴精矿,折合约1.5万吨铜和3500吨金属量;庞比铜钴矿Pumpi75%股权-该项目设计年处理矿石量260万吨,年产阴极铜45万吨、氢氧化钴折金属钴5000吨;2021年3月顺利产出首批合格氢氧化钴,实现全面投产
118、。腾远钴业腾远钴业刚果腾远-100%-2018年6月一期项目投产,电积铜设计年产能为5000吨;2019年10月,电积铜年产能上升至2万吨。目前,钴中间品年产能为4000金属吨。紫金矿业紫金矿业Kolwezi-72%股权-科卢韦齐铜矿湿法系统(铜钴项目)于2018年12月底投料试产,2019年中期开始逐步生产钴。上述铜钴项目达产后,科卢韦齐铜矿的整体年产能将达到铜10万吨、钴3000吨。中铁资源中铁资源MKM-80.2%股权-2012年底生产出第一批阴极铜,2013年6月生产出第一批氢氧化钴,目前铜产能2.2万吨/年,钴产能1200吨/年。绿纱-72%-2014年投入生产,服务年限15年。达产
119、后可年产阴极铜3.3万吨、钴1000吨、硫酸5万吨。华刚SICOMINE-41.72%-世界级特大露天铜钴矿,2015年11月正式投产,一期铜产能12.5万吨/年,钴少量生产;二期工程建设进展顺利,目前已进入投料试车阶段,建成后将达到铜产能25万吨/年,氢氧化钴产能5180吨/年。盛屯矿业盛屯矿业刚果资源-51%股权-2018年7月投产,目前产能已达到年产3500吨钴和40000吨铜。刚果盛屯-100%-年产3万吨阴极铜和5800金属吨粗制氢氧化钴项目按计划有序推进,于2021年底部分投产试运行。恩祖里卡隆威-100%-年产3万吨铜和3600金属吨粗制氢氧化钴采冶一体化项目预计将于2022年底
120、建成投产。资料来源:各公司公告,平安证券研究所全球钴资源主要掌握在嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源、Sherritt和淡水河谷等大型跨国生产商手中。华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业、华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业、盛屯矿业、中色集团、万宝矿业等中企加速在刚果盛屯矿业、中色集团、万宝矿业等中企加速在刚果(金金)和非洲布局钴矿收购开采业务。和非洲布局钴矿收购开采业务。中企在刚果金布局的钴资源项目情况中企在刚果金布局的钴资源项目情况42钴产业竞争格局钴产业竞争格局|印尼镍钴项目推进或重塑行业格局印尼镍钴项目推进或重塑行业格局3.33.3随着高品位红土镍矿资源减少,具能处理低品位矿、成本和能耗低的HPAL技术受到
121、重视,近年来新建的红土矿湿法项目几乎全部采用该工艺。中资在印尼规划的中资在印尼规划的HPALHPAL湿法项目位于成熟工业园,设备国产化率高湿法项目位于成熟工业园,设备国产化率高,生产经验丰富,具备较大的成本优势,单位投资成本集生产经验丰富,具备较大的成本优势,单位投资成本集中在中在1.51.5-2 2亿美元亿美元/万金属吨,相关项目落地将再提高国内企业钴资源市占率,同时降低钴生产成本,竞争优势凸显,行业格局有望重塑。万金属吨,相关项目落地将再提高国内企业钴资源市占率,同时降低钴生产成本,竞争优势凸显,行业格局有望重塑。华友钴业积极拓展印尼镍钴冶炼板块:华友钴业积极拓展印尼镍钴冶炼板块:与洛阳钼
122、业等合资创立华越镍钴与洛阳钼业等合资创立华越镍钴,在印尼Morowali工业园区建设年产6 6万吨镍金属量的红土镍万吨镍金属量的红土镍矿湿法冶炼项目矿湿法冶炼项目,伴生7800吨钴金属量,采用当今国际上最先进的第三代高压酸浸工艺采用当今国际上最先进的第三代高压酸浸工艺,具有低成本、绿色环保等多重优势。持股20%的华宇公司在印度尼西亚WedaBay工业园区建设红土镍矿湿法冶炼项目,计划年产约年产约1212万吨镍金属量和约万吨镍金属量和约1.51.5万吨钴金属量产品万吨钴金属量产品。澳 大 利 亚澳 大 利 亚瑞姆瑞姆-3.53.5万吨万吨-MHPMHP第一量子第一量子5 5万吨万吨-MHPMHP
123、GoroGoro-6 6万吨万吨-MHPMHP力勤力勤4.84.8万吨万吨-MHP/CoSO4MHP/CoSO4华越镍钴华越镍钴6 6万吨万吨-MHPMHP华飞镍钴华飞镍钴1212万吨万吨-MHPMHP华山镍钴华山镍钴1212万吨万吨-MHPMHP华友华友&VALE&VALE合资项目合资项目1212万吨万吨(PomalaaPomalaa矿矿)+6)+6万吨万吨(SorowakoSorowako)格林美青美邦一期格林美青美邦一期3 3万吨万吨MHP(23MHP(23年产出年产出2.52.5万吨万吨),二期,二期4.34.3万吨万吨/年力争年力争20232023年底开通年底开通QMBQMB-5 5
124、万吨万吨-MHP/CoSO4MHP/CoSO4淡水河谷淡水河谷4 4万吨万吨-MSPMSP埃赫曼埃赫曼4.24.2万吨万吨-MHPMHP住友金属住友金属4 4万吨万吨-MHPMHP印尼印尼新西兰新西兰刚果刚果金金AmbatovyAmbatovy-6 6万吨镍豆万吨镍豆土耳其土耳其Gordes1Gordes1万吨万吨MHP/CoSO4MHP/CoSO4古巴:古巴:MoaMoa-3.53.5万吨万吨-MSPMSPCoral Bay2.4Coral Bay2.4万吨万吨-MSPMSPTaganito3.6Taganito3.6万吨万吨-MSPMSP菲律宾菲律宾马达加马达加斯加斯加全球主要全球主要HP
125、ALHPAL项目分布项目分布资料来源:安泰科,平安证券研究所,注:以上万吨数量均为金属镍表示下的MHP产能规模单位:万吨镍金属量4305000000025000300003500040000GlencoreGlencoreChemafChemaf洛阳钼业洛阳钼业金川国际金川国际中国中铁中国中铁华友钴业华友钴业力勤力勤格林美格林美20222023E2024E2025E钴产业竞争格局钴产业竞争格局|国内头部企业布局的湿法冶炼项目有望在近两年内投产国内头部企业布局的湿法冶炼项目有望在近两年内投产3.33.3国内华友钴业、力勤、格林美等行业龙头国内华友钴业、力勤、格林美等行业龙头
126、布局的布局的印尼湿法冶炼产能预计在印尼湿法冶炼产能预计在20年持续释放,红土镍矿湿法项目供应增量大幅增加。年持续释放,红土镍矿湿法项目供应增量大幅增加。力勤:力勤:HPAL项目共规划六条镍钴化合物产线,总计年产能12万金属吨镍钴化合物(包括14250金属吨钴)。2022年HPAL项目投产5.5万吨镍钴化合物。华友钴业:华友钴业:湿法MHP项目(单位为镍金属量)-华越6万吨/年(2022.4达产)+华飞12万吨/年(2023E)+华山12万吨/年(建设期3年)+与VALE合作的(12+6)万吨/年,另华科火法高冰镍4.5万吨/年于2022年6月底点火。格林美:格林美
127、:印尼MHP项目一期3万吨镍金属/年已建成,计划23年产出2.5万吨金属镍的MHP,二期4.3万吨金属镍/年项目力争2023年底建成。20222022-2025E2025E全球主要企业钴项目增量(金属吨)全球主要企业钴项目增量(金属吨)资料来源:安泰科,公司公告,平安证券研究所,注:以上万吨数量均为金属镍表示下的MHP产能规模湿法镍钴项目湿法镍钴项目铜钴矿项目铜钴矿项目CONTENTCONTENT目录目录一、锂一、锂四、投资建议与风险提示四、投资建议与风险提示三、钴三、钴二、镍二、镍2.1 2.1 上游镍矿:红土镍矿供应占比逐步提升上游镍矿:红土镍矿供应占比逐步提升2.2 2.2 中游中间品:
128、海外产能释放,中间品占比提升中游中间品:海外产能释放,中间品占比提升2.3 2.3 下游硫酸镍:湿法冶炼成本优势凸显下游硫酸镍:湿法冶炼成本优势凸显3.1 3.1 全球钴资源分布:集中于刚果金和印尼全球钴资源分布:集中于刚果金和印尼3.2 3.2 供需结构:长周期过剩预期下价格或持续承压供需结构:长周期过剩预期下价格或持续承压3.33.3 竞争格局:国内企业钴资源和中间品市占率领先竞争格局:国内企业钴资源和中间品市占率领先1.1 1.1 上游锂资源:供应来源丰富化,集中度趋于分散上游锂资源:供应来源丰富化,集中度趋于分散1.2 1.2 中游锂盐端:矿冶一体化发展企业可最大化兑现利润中游锂盐端:
129、矿冶一体化发展企业可最大化兑现利润45投资建议投资建议4.14.1主要投资逻辑:主要投资逻辑:锂板块锂板块:展望2023年下半年,供给端多个较大级别锂资源项目延期,供应增量大概率不及预期;需求端,新能源车产销表现强劲,国内电化学储能前景向好。供应趋紧,需求向好,成本支撑,锂板块价值中枢上移预期更盛。镍钴板块:镍钴板块:湿法冶炼受益于原料成本及副产品产出优势,在几种硫酸镍生产路径中生产成本优势显著,拥有足够的利润安全垫,下游需求提振下有望享有更大的利润弹性。看好高镍三元渗透率提升趋势下的镍盐需求增速,其中湿法冶炼路径享有利润优势。钴板块:钴板块:长期来看,钴原料和钴化合物全年供应过剩预期尚存,且
130、三元向高镍无钴方向发展的趋势下,钴供需或将进一步走向宽松,长期钴价难以大幅走高。投资建议:投资建议:锂板块:锂板块:建议关注资源自给率高且有确定性量增的企业,建议关注中矿资源、天齐锂业。镍钴板块:镍钴板块:建议关注资源自有-上游冶炼-前驱体加工-三元正极生产一体化布局的头部企业,建议关注华友钴业。46风险提示风险提示4.24.2终端需求不及预期终端需求不及预期。新能源汽车销量可能达不到预期,一定程度拖累上游材料需求,或对公司业绩造成一定影响。价格波动风险价格波动风险。金属材料价格波动或对公司业绩带来一定影响。供应释放节奏大幅加快供应释放节奏大幅加快。资源项目如出现较大程度超预期投产,供应增量加
131、快释放,或将带来资源过剩格局,从而对能源金属材料价格带来一定影响。海外相关政策风险海外相关政策风险。海外国家加速推进矿产资源国有化,或将使持有海外矿产的企业面临一定政策风险。47平安证券综合研究所投资评级:平安证券综合研究所投资评级:股票投资评级股票投资评级:强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上)推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间)中性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在10%之间)回避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上)行业投资评级行业投资评级:强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上)中性
132、(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在5%之间)弱于大市(预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上)公司声明及风险提示:公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您
133、在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。免责条款:免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。