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1、从修复走向结构性增长,穿过迷雾探寻确定性铁路公路行业下半年重要看点证券分析师:闫海 A0230519010004研究支持:闫海 A0230519010004联系人:闫海 2023.07.122投资案件投资案件 结论和投资分析意见铁路客运:高铁客流趋势性修复节奏超预期,后续主要驱动力向结构性增长转变.铁路货运:铁路货运增速放缓,重点关注铁路集装箱多式联运及疆煤外运。公路:高速公路中小客车流量修复优于公路货运,客货比维度客车主导线路较优。原因及逻辑上半年,铁路公路板块整体修复节奏超预期。伴随基数恢复,下半年预计进入结构性增长阶段。同时,流量数据的大幅改善,相关标的中报业绩有望大幅改善。结合铁路公路
2、流量季节性特征,3季度为暑运高峰,有望维持景气周期上行及季度业绩改善节奏。BVlWfYjUdYeYzWfWnQ8OdN7NmOnNsQtQjMpPqPfQmNpM9PrQoOwMrMsPuOpNoQ3投资案件(续)投资案件(续)有别于大众的认识1、市场认为铁路公路板块行情可能结束。我们认为:第一阶段,铁路公路板块的疫后修复基本步入尾声;第二阶段,铁路公路流量的结构性增长依然能给板块后续行情带来催化。2、市场认为铁路公路类标的后续主要看点在于个股Alpha机会。我们认为:在宏观经济不确定及十年期国债收益率下行环境下,铁路公路板块相关标的可能有进一步催化。风险提示:宏观经济下行;居民出行需求下降;
3、物流需求下降。4相关研究报告相关研究报告1.京沪高铁(601816.SH)深度:从成长性和未来产能约束出发:以中长期视角看京沪高铁;(2022年7月25日发布)2.未来大物流领域主要增长点:产业向内陆转移,“工业包裹”时代来临-多式联运研究框架&标的梳理;(2022年8月22日发布)3.“中特估”及“一带一路”大背景下,看铁路板块投资机会(2023年6月4日发布)4.招商公路(001965.SZ)深度:路产资源优质稀缺,现金分红比例有望提升(2023年6月29日发布)主要内容主要内容1.铁路客运:高铁客流趋势性修复节奏超预期,主要驱动力向结构性增长转变2.铁路货运:铁路货运增速放缓,重点关注铁
4、路集装箱多式联运及疆煤外运3.公路:高速公路中小客车流量修复优于公路货运,客货比维度客车主导线路较优4.他山之石:十年期国债收益率下行阶段,铁路公路相关标的有望受益5.投资分析意见与标的61.1 1.1 需求端:上半年铁路客流修复节奏超预期需求端:上半年铁路客流修复节奏超预期资料来源:iFind,中国铁路公众号,申万宏源研究图:铁路客运量:分年度1-6月累计值(亿人)图:2019年铁路单月客运量 VS 2023年铁路单月客运量2023年1-6月,铁路客运量累计值达到17.7亿人,已基本恢复到2019年水平,整体恢复节奏超预期。分月度看,2023年1-2月,铁路客运量尚低于2019年同期。202
5、3年3-6月,铁路客运量呈现逐级上升态势且单月客流已超过2019年同期。结合月度铁路客运量变化趋势,预计下半年铁路客流量有望超过2019年。71.1 1.1 需求端:下半年主要驱动力回归结构性增长需求端:下半年主要驱动力回归结构性增长全社会旅客运输结构中,2022年,铁路旅客分担率达到50.9%,未来有望持续上行。2021年,我国交通领域碳排放占碳排放总量的9%左右。其中,道路交通(机动车)占比达74%,“公转铁”是构建绿色交通运输体系的关键。根据“十四五”现代综合交通运输体系发展规划,国家综合立体交通网主骨架能力利用率显著提高。以“八纵八横”高速铁路主通道为主骨架,以高速铁路区域连接线衔接,
6、以部分兼顾干线功能的城际铁路为补充,主要采用250公里及以上时速标准的高速铁路网对50万人口以上城市覆盖率达到95%以上,普速铁路瓶颈路段基本消除。图:多种交通方式旅客运输分担率%资料来源:Wind,德国铁路股份公司2019年统计报告,申万宏源研究图:德铁的二氧化碳排放量对比(按交通方式)81.2 1.2 供给端:运行图不断优化,开行策略市场化供给端:运行图不断优化,开行策略市场化23年三季度全国铁路运行图于7月1日开始执行:全国铁路安排图定旅客列车10592列,较现图增加46列;开行货物列车22182列,较现图增加394列。开行策略市场化,兼顾成本与出行体验:在保证运输服务品质的基础上,国铁
7、集团在运行图排布和执行阶段,通常设置有日常线、周末线、高峰线。同时,结合开行情况,通过“一日一图”的手段来提升客运业务绩效水平。客运板块,三季度过港列车数量进一步新增:国铁集团统筹广深港高铁日常线和高峰线列车开行结构,增加日常开行的跨境G字头动车组列车18列;此外,首次开行成都东至香港西九龙跨境G字头动车组列车。货运板块,重点保障疆煤外运、北煤南运、北粮南运需求。提升出疆、入关货运能力,增加兰新、沈山、浩吉、京九铁路等主要货运通道货物列车98列,其中兰新铁路增加22列。资料来源:国铁集团官网,申万宏源研究91.3 1.3 铁路客流存在季节性特征,二、三季度客流较铁路客流存在季节性特征,二、三季
8、度客流较旺盛,业绩有望超预期旺盛,业绩有望超预期复盘2017-2019年月度铁路客运量变化趋势,三季度为传统铁路客运高峰期。7-8月为传统暑运高峰期。一季度和四季度铁路客运市场偏淡。资料来源:iFind,申万宏源研究图:2017年-2019年月度铁路客运量(亿人)主要内容主要内容1.铁路客运:高铁客流趋势性修复节奏超预期,主要驱动力向结构性增长转变2.铁路货运:铁路货运增速放缓,重点关注铁路集装箱多式联运及疆煤外运3.公路:高速公路中小客车流量修复优于公路货运,客货比维度客车主导线路较优4.他山之石:十年期国债收益率下行阶段,铁路公路相关标的有望受益5.投资分析意见与标的10112.1 232
9、.1 23年国家铁路货运量增速目标放缓,年国家铁路货运量增速目标放缓,1 1-5 5月铁路货月铁路货运量累计值微增运量累计值微增图:铁路货运量:分年度1-5月累计值(亿吨)图:2022年铁路单月货运量 VS 2023年铁路单月货运量(1-5月,亿吨)年初,国家铁路货运量增速目标放缓。根据国铁集团年度经营计划,2023年,国家铁路计划发送货物39.7亿吨,同比增长1.85%。2023年1至5月,全国铁路货运量同比增速略低于预期。23年1至5月,全国铁路货运量达到20.7亿吨,同比增长1%。分月度看,23年4、5月铁路货运量同比22年同期略有下滑。5月,全国铁路货运量为4.17亿吨,同比22年下降
10、2%。资料来源:iFind,国铁集团官网,申万宏源研究1212122.2 2.2 疆煤外运疆煤外运/铁路集装箱多式联运铁路集装箱多式联运/中欧班列有望中欧班列有望保持高景气保持高景气 疆煤外运保持高增速:截至23年6月22日,新疆铁路运输煤炭6050.2万吨,同比增长9.2%;其中疆煤外运完成2575.6万吨,同比增长15.8%。铁路集装箱多式联运仍然是铁路货运高增速赛道:22年,国家铁路货运总发送量完成39.03亿吨,比上年增加1.77亿吨,增长4.8%。其中,集装箱发送量比上年增长20.6%。“一带一路”国家战略激发蓝海市场,中欧班列货运量高增:今年1-6月,中欧班列累计开行8641列,发
11、送货物93.6万标箱,同比分别增长16%、30%。资料来源:新疆鐵路2023年貨運量已破億噸(),国铁集团2022年统计公报,中国铁路公众号,申万宏源研究主要内容主要内容1.铁路客运:高铁客流趋势性修复节奏超预期,主要驱动力向结构性增长转变2.铁路货运:铁路货运增速放缓,重点关注铁路集装箱多式联运及疆煤外运3.公路:高速公路中小客车流量修复优于公路货运,客货比维度客车主导线路较优4.他山之石:十年期国债收益率下行阶段,铁路公路相关标的有望受益5.投资分析意见与标的13143.1 3.1 高速公路中小客车流量保持高增速高速公路中小客车流量保持高增速根据相关数据,春节、五一、端午节期间,全国高速公
12、路车流量均较2022年和2019年同期有较大增长。春节期间,全国高速公路小客车流量预计比2022年同期增长18.6%,比2019年同期增长17.2%。五一期间,预计全国高速公路流量累计31045.94万辆,日均6209.19万辆,同比2022年同期增长101.83%,同比2019年同期增长20.64%。端午节期间,全国高速公路预计总流量1.17亿辆,比2019年同期增长23.92%,比2022年同期增长34.82%。根据交通运输部发布的5月交通运输经济运行情况,1-5月高速公路9座及以下小客车出行量保持高增。私家车出行方面,监测数据显示,5月高速公路9座及以下小客车出行量延续快速增长,同比增长
13、61.0%。15月,高速公路9座及以下小客车出行量同比增长41.5%。资料来源:今年春运高速公路小客车流量创历史新高(),国内旅游出游1.06亿人次(),“五一”假期预计全国高速公路流量累计31045.94万辆(),交通运输部。153.2 233.2 23年年1 1-5 5月公路货运量基本恢复到月公路货运量基本恢复到1919年水平,年水平,4 4-5 5月同比月同比20192019年同期略有下滑年同期略有下滑图:公路货运量:分年度1-5月累计值(亿吨)图:2019年公路单月货运量 VS 2023年公路单月货运量 23年1-5月,公路货运量基本恢复到19年水平。23年1-5月,公路货运量累计完成
14、155.36亿吨,基本与2019年同期持平。受宏观经济波动影响,23年4-5月,公路单月货运量较19年同期略有下滑。综合比较公路货运量数据和高速公路小客车流量数据,高速公路小客车流量数据整体恢复较好。资料来源:iFind,申万宏源研究主要内容主要内容1.铁路客运:高铁客流趋势性修复节奏超预期,主要驱动力向结构性增长转变2.铁路货运:铁路货运增速放缓,重点关注铁路集装箱多式联运及疆煤外运3.公路:高速公路中小客车流量修复优于公路货运,客货比维度客车主导线路较优4.他山之石:十年期国债收益率下行阶段,铁路公路相关标的有望受益5.投资分析意见与标的16174.1 19934.1 1993年年-200
15、52005年,日本年,日本1010年期国债收益率下行年期国债收益率下行阶段,日本东日本旅客铁道公司股价上行阶段,日本东日本旅客铁道公司股价上行东日本旅客铁道(9020.T)是一家日本公司,主要从事铁路相关业务,具体包括铁路线路运营、铁路商业运营、餐饮、零售等。复盘1993年-2005年期间日本10年期国债收益率与日本东日本旅客铁道公司股价走势,日本10年期国债收益率下行阶段,公司股价呈现上行态势。资料来源:Wind,申万宏源研究图:1993年-2005年日本东日本旅客铁道公司股价与日本十年期国债收益率走势示意图股价十年国债收益率184.2 20104.2 2010年年-20222022年,意大
16、利年,意大利1010年期国债收益率下年期国债收益率下行,意大利行,意大利ATLANTIA ORD SHSATLANTIA ORD SHS公司股价上行公司股价上行意大利ATLANTIA ORD SHS公司是欧洲最大的公路、机场基础设施运营商。集团成立于1950年,总部位于意大利罗马。目前主要资产包括意大利境内收费公路、海外收费公路、罗马机场和法国机场的经营权以及其他业务资产等,业务范围覆盖全球超20个国家。复盘2010年-2022年期间意大利10年期国债收益率与意大利ATLANTIA ORD SHS公司股价走势,意大利10年期国债收益率下行阶段,公司股价呈现上行态势。资料来源:Wind,申万宏源
17、研究图:2010年-2022年意大利ATLANTIA ORD SHS公司股价与意大利十年期国债收益率走势示意图股价十年国债收益率主要内容主要内容1.铁路客运:高铁客流趋势性修复节奏超预期,主要驱动力向结构性增长转变2.铁路货运:铁路货运增速放缓,重点关注铁路集装箱多式联运及疆煤外运3.公路:高速公路中小客车流量修复优于公路货运,客货比维度客车主导线路较优4.他山之石:十年期国债收益率下行阶段,铁路公路相关标的有望受益5.投资分析意见与标的19205.1 5.1 投资分析意见与标的投资分析意见与标的资料来源:国铁集团,申万宏源研究铁路客运:京沪高铁:京沪高铁线是“八纵八横”核心干线,流量增长主要
18、受益于我国高铁路网不断完善和沿线客流稳健增长。本线客流稳步恢复,未来重点关注票价弹性;跨线车流有望保持高增,后续量增是主要驱动力。京福安徽公司下辖线路线位优质,商合杭高铁尚处于流量孵化期,伴随2022年12月湖杭铁路通车带来的路网效应,今年有望保持持续高增。推荐京沪高铁。广深铁路:2023年2季度,广深港高铁增开过港列车62列,三季度增开过港列车18列。产能端,二季度新增过港列车数量高于三季度。短期,受益于公司在过港列车领域的经营优势及国内其他线路担当高铁动车组运营绩效的改善,公司业绩有望逐季度改善。关注广深铁路。铁路货运:广汇物流:公司作为疆煤外运大趋势下的核心受益标的,伴随后续将淖铁路的通
19、车,有望迎来始发货源和过路货源的双重上量。关注广汇物流。铁龙物流、中铁特货:短期受益于国铁集团运规及运价政策调整,长期受益于“公转铁”和“调结构”大趋势,铁路集装箱多式联运和中欧班列业务有望保持高增。关注铁龙物流、中铁特货。215.1 5.1 投资分析意见与标的投资分析意见与标的资料来源:公司公告,申万宏源研究 招商公路:路产方面,公司路产分布广泛且管理规模有优势,可以对冲不同省份因区域经济发展不均衡导致的车流增速不均衡;经营策略方面,公司采取“一核多元”策略,交通科技及智慧交通业务将成为公司的第二增长点;分红比例方面,2023年4月,招商公路发布未来三年(2022 年2024 年)股东回报规
20、划。根据规划,公司2022年2024年将提高现金分红比例,拟以现金方式分配的利润不低于当年合并报表归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者(如有)分配后的利润的百分之五十五。推荐招商公路。225.2 5.2 重点公司估值表重点公司估值表及风险提示及风险提示资料来源:Wind,申万宏源研究表:重点公司估值表风险提示:宏观经济下行:宏观经济下行趋势下,居民可支配收入产生不利影响,全社会物流总量也受到影响,铁路公路板块会受到影响;居民出行需求下降:居民出行需求下降,铁路客运量和高速公路小汽车流量会受到影响;物流需求下降:物流需求下降,铁路货运和高速公路货车流量会受到影响。PB收盘价(元)总市值(亿
21、元)2022A2022A2023E2024E2025E2023E2024E2025E1965招商公路增持9.4358310.790.951.041.3广汇物流买入7.07871.60.431.011.331.55755601816京沪高铁买入5.462,6811.5-0.010.210.280.33262017证券代码证券简称投资评级2023/7/12申万预测EPSPE23信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和
22、观点负责。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人华东A组茅炯021-华东B组谢文霓华北组肖霞华南组李昇A股投资评级说明证券的投资评级:以报告日后的6个月内,证券相对于市
23、场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:买入(Buy):相对强于市场表现20以上;增持(Outperform):相对强于市场表现520;中性(Neutral):相对市场表现在55之间波动;减持(Underperform):相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级:以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:看好(Overweight):行业超越整体市场表现;中性(Neutral):行业与整体市场表现基本持平;看淡(Underweight):行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数:沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级:以报告日后的6个月内,证券相对于市场基准指数的
24、涨跌幅为标准,定义如下:买入(BUY):股价预计将上涨20%以上;增持(Outperform):股价预计将上涨10-20%;持有(Hold):股价变动幅度预计在-10%和+10%之间;减持(Underperform):股价预计将下跌10-20%;卖出(SELL):股价预计将下跌20%以上。行业的投资评级:以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:看好(Overweight):行业超越整体市场表现;中性(Neutral):行业与整体市场表现基本持平;看淡(Underweight):行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数:恒生中国企业指数(HSCEI)我们在此提醒您
25、,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。24法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司(隶属于申万宏源证券有限公司,以下简称“本公司”)在中华人民共和国内地(香港、澳门、台湾除外)发布,仅供本公司的客户(包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户)使用。本公司不会因接收人收到本报
26、告而视其为客户。有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司http:/网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人,除非另有说明,仅作为本公司就本报告与客户的联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司
27、可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信
28、息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险,投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有,属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记,未获本公司同意,任何人均无权在任何情况下使用他们。