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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022023 3年年0707月月1 14 4日日全球锂资源供需矛盾将逐步缓解全球锂资源供需矛盾将逐步缓解证券分析师：刘孟峦010-S0980520040001行业研究行业研究行业投资策略行业投资策略投资评级：投资评级：超配超配（维持维持评级）评级）证券分析师：杨耀洪021-S0980520040005锂行业供需展望锂行业供需展望【国信金属国信金属|新锂程新锂程】锂行业系列报告锂行业系列报告9 9：请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点核心观点锂价复盘：锂价超跌反弹锂价复盘：锂价超跌反弹，目前仍处于高位目前仍处

2、于高位国内锂盐价格仍在30万元/吨左右的水平。目前锂电产业链受成本压力影响，下游材料企业对于30万元/吨以上的锂价接受起来有一定的困难，采购较为谨慎，锂价在当前位置上下游博弈较为激烈。我们认为，近期随着下游材料企业库存恢复到一个相对稳定的水平之后，锂价很难再出现短期内超预期上涨的局面，下半年随着锂资源供给端的逐步释放，锂价还是要回落到30万元/吨下方的位置；另外从全年的时间维度来看，我们认为锂价并没有持续下跌至20万元/吨以下的基础，更有可能是在20-30万元/吨的区间波动，因为从全年的平衡表来看，全球锂盐供需基本面虽然是过剩的，但过剩幅度并不明显。供给篇：全球锂资源开发难度大供给篇：全球锂资

3、源开发难度大，但供给将逐步进入放量期但供给将逐步进入放量期澳洲锂矿澳洲锂矿是全球最容易开发的锂辉石资源，当地矿业发达、法律法规齐全、基础设施良好，但是澳洲地区存在劳动力和设备短缺的问题，新产能或复产产能投产&爬坡速度往往低于预期。南美盐湖南美盐湖开发提速，越来越多中资企业收购南美盐湖资源，南美盐湖资源储量丰富且品质高，但开发难度大，存在环评审批、高海拔、淡水资源、配套基建等多种因素的限制，需要大规模的资本开支、成熟的技术水平和项目团队支持。非洲锂矿非洲锂矿资源储量丰富，矿石品位高，过去两年中资企业大规模进入到非洲大陆的锂矿项目，主要是因为非洲的矿业环境对于中资企业更加友善，到目前为止中资企业开

4、发非洲锂矿总体进展速度还是比较快的，中资企业在矿山资源开发的效率优势充分体现出来，且上半年投产的项目，考虑到一定的运输周期，预计将于今年下半年开始陆续到港，形成有效产出。另外从保障锂资源另外从保障锂资源“自主可控自主可控”的角度出发的角度出发，国内亟需开发自己的锂矿资源国内亟需开发自己的锂矿资源。四川甘孜州和阿坝州锂辉石资源储量丰富，但开采难度相对较高，主要受自然条件恶劣与矿山基建薄弱影响；江西宜春地区是锂云母的主要生产基地，锂云母提锂技术实现突破和优化，但是锂云母资源的开发也受到环保问题的约束，虽然江西锂云母资源属于埋藏浅、露天开采、比较容易开发的锂矿资源，但其能耗高、长石粉&冶炼渣无法消纳

5、等环保问题制约其产能的快速扩张；青海&西藏是国内主要的盐湖产业基地，随着对工艺路线的不断探索，不同企业形成适合自身资源特征的方法，国内盐湖提锂产能扩张潜力巨大，但同时也面临着高镁锂比、配套基础设施不足或高海拔等多种因素限制，目前还远未达到我们国内盐湖提锂产能大规模投产的时间点，我们认为时间点在2024-2025年之间。需求篇：行业成长性强需求篇：行业成长性强，增量集中在新能源汽车和储能增量集中在新能源汽车和储能锂应用场景丰富多样，迎来新一轮需求周期。全球市场“绿色低碳”发展趋势驱动锂元素在新能源汽车、储能、电动自行车、电动工具等等多种应用场景的需求快速提升。预计在十四五期间全球锂资源需求年均复

6、合增速有望达到30%以上，市场规模预计将从2020年约40万吨LCE快速提升至2025年约160万吨LCE，有4倍的成长空间。另外锂未来的需求增量主要集中在新能源汽车和储能领域，根据我们的测算，2022年新能源汽车领域消耗锂资源占比能够达到将近60%，且未来这一比例还会持续提升；2022年储能领域消耗锂资源占比能够达到约8%，且预计2025年这一比例将会快速提升至16%。平衡表：预计平衡表：预计20232023年维持紧平衡格局年维持紧平衡格局，中长期供需中长期供需矛盾缓解矛盾缓解展望2023年，我们预计全球锂资源端供给增量在30万吨LCE左右，澳洲锂矿、南美盐湖、非洲锂矿和国内的锂资源均能贡献

7、一定的增量；需求端，目前市场对今年全球新能源汽车产销量规模的预估1300万辆，储能领域的需求有望实现将近翻倍左右的增长；在这样的假设条件下，全球锂盐供需基本面会出现一定的反转，从2022年供需短缺转为2023年供需过剩，但预计过剩幅度并不明显，供需仍将维持偏紧格局，我们认为今年锂价更有可能是在20-30万元/吨的区间波动。另外从更长时间维度来看，我们认为之后锂价中长期价格中枢应该是在12-15万元/吨左右的水平，因为这个价格所对应的是一些资源品质相对来说比较差的资源所开发出来的碳酸锂的成本，有一定的成本支撑。相关标的相关标的：赣锋锂业：赣锋锂业，天齐锂业天齐锂业，中矿资源中矿资源风险风险提示：

8、锂终端需求不及预期；全球锂资源开发速度超预期提示：锂终端需求不及预期；全球锂资源开发速度超预期。EYiZaVnYbWeYwV9YqNbRaOaQtRpPsQmPeRrRoReRpOtN6MpNoOMYpPtOwMtOyR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录锂价复盘：锂价超跌反弹，目前仍处于高位供给篇：全球锂资源开发难度大，但供给将逐步进入放量期需求篇：行业成长性强，增量集中在新能源汽车和储能平衡表：预计2023年维持紧平衡格局，中长期供需矛盾缓解相关标的：赣锋锂业，天齐锂业，中矿资源请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容-60000-040

9、0006000000300000400000500000600000700000(电碳-工碳)价差（右轴）电池级碳酸锂（左轴）工业级碳酸锂（左轴）锂价复盘：锂价超跌反弹，目前仍处于高位锂价复盘：锂价超跌反弹，目前仍处于高位资料来源：亚洲金属网，国信证券经济研究所整理上涨第一阶段(2015.10-2016.04)主要为国内新能源汽车(LFP需求)爆发引领回调阶段(2016.05-2017.02)主要是国内新能源汽车骗补调查，以及电池由LFP向三元切换上涨第二阶段(2017.03-2017.12)主要为新能源汽车抢装放量以及龙头企业新增供应低于预期推动下跌第一阶段(2018年

10、)：供给端超预期释放导致锂盐价格下滑下跌第二阶段(2019年-2020年上半年)：供需矛盾失衡，导致锂盐价格在成本线附近徘徊，行业开始出清新一轮周期启动(2020.07-2022.03)：需求加速恢复，冶炼端库存出现拐点，锂价进入上升通道，不断创历史新高。回调阶段(2022.03-2022.04)主要是由于上海疫情影响下，下游部分车企出现减产或停产的现象，锂价出现小幅调整。图图1 1：锂价复盘：锂价复盘第二轮周期启动(2022.05-2022.11)：需求回暖的同时供给端干扰因素频发，锂价逐步启动上行通道后一度触及60万元/吨的价位。快速调整阶段(2022.11-2023.04):国内某家头部

11、电池厂商推出“锂矿返利”计划，叠加国内传统燃油车的价格战打响。快速反弹阶段(2023.05-至今):国内下游材料企业和贸易商库存经历过几个月的库存消化后开始补库，又重新发挥“蓄水池”的作用。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锂价复盘：锂价超跌反弹，目前仍处于高位锂价复盘：锂价超跌反弹，目前仍处于高位首先分析今年首先分析今年1 1-4 4月份锂价快速下跌的原因：月份锂价快速下跌的原因：1）今年2月中旬，国内某家头部电池厂商推出“锂矿返利”计划，计划从今年下半年开始，给下游主机厂长协客户订单当中50%碳酸锂按照20万元/吨的价格来结算，使得下游材料和电池企业在原本可能需要补库的时候，重新

12、又回到一个比较观望的态度，使得国内锂盐库存主要是集中在锂盐厂手中，预计库存周期最长的时候累积至1个半月左右的时间；2）今年1-3月份国内新能源车单月销量分别是40.80/52.50/65.30万辆车，1-3月份累计同比仍然有27%左右增长，但环比去年10-12月份下滑超过30%，虽然本身是处在消费的淡季，市场对于销量的下滑有一定的预期，但实际的数据比市场的预期还是要更低一些。另外，3月上旬由湖北东风系燃油车推出降价补贴之后，打响了传统燃油车的价格战，短期对于国内新能源车的销售也会有一定的挤压效应。所以我们原本可能预期在今年3月份国内新能源车消费就会有比较强势的复苏，后来这个时间点可能要往后推迟

13、到5月份甚至之后的时间；3）今年2月下旬，江西宜春地区中央工作组密集调研的消息也曾引起市场一度认为锂价有可能走出逐步企稳的趋势，但此次事件实际影响相对有限，当地一些拥有采矿证的矿山在短暂停产之后已恢复生产，市场快速消化此次事件影响之后，基本面驱动下锂价继续调整。其次分析今年其次分析今年5 5-6 6月份锂价快速反弹的原因：月份锂价快速反弹的原因：1）国产电碳价格在跌破国内某家头部电池厂商所推出“锂矿返利”计划当中给到长协客户20万元/吨的结算价之后，20万元/吨反而对价格形成较为有利的支撑；尤其是从今年下半年开始，国内某家头部电池厂商所投资的锂云母矿项目有望逐步建成投产，项目初期碳酸锂成本我们

14、预估是在15-20万元/吨之间；2）进入4月份之后，国内锂盐下游需求开始有回暖的迹象，虽然成交价格并不高，但相较此前悲观的市场情绪已有明显好转，且根据鑫椤资讯数据显示，国内一些电池龙头企业5月份的排产预计将环比增长20-30%，一些中小企业由于前期基数较低，环比增幅更是高达50%以上，另外6月份的排产预计环比仍将实现可观的增长。从产业链的库存来看，青海地区前期所积压的库存开始逐步去库，相较前期高位下降有3-4成左右，而下游材料企业和贸易商库存经历过几个月的消化之后普遍都处在低位，一旦开始补库，又能重新发挥“蓄水池”的作用。当前时间点对于锂价的看法：当前时间点对于锂价的看法：国内锂盐价格仍在30

15、万元/吨左右的水平。目前锂电产业链受成本压力影响，下游材料企业对于30万元/吨以上的锂价接受起来有一定的困难，采购较为谨慎，锂价在当前位置上下游博弈较为激烈。我们认为，近期随着下游材料企业库存恢复到一个相对稳定的水平之后，锂价很难再出现短期内超预期上涨的局面，下半年随着锂资源供给端的逐步释放，锂价还是要回落到30万元/吨下方的位置；另外从全年的时间维度来看，我们认为锂价并没有持续下跌至20万元/吨以下的基础，更有可能是在20-30万元/吨的区间波动，因为从全年的平衡表来看，全球锂盐供需基本面虽然是过剩的，但过剩幅度并不明显。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容供给篇供给篇全球锂资源开发

16、难度大，但供给将逐步进入放量期全球锂资源开发难度大，但供给将逐步进入放量期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球锂资源储量分布和供应非常集中全球锂资源储量分布和供应非常集中图3：全球锂资源量构成（2022年）资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理图2：全球锂储量构成（2022年）资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理全球锂资源储量丰富全球锂资源储量丰富。美国地质调查局USGS最新数据显示，全球锂资源储量约为2600万金属吨，折合碳酸锂当量LCE（Lithium CarbonateEquivalent）超过1亿吨，根据2022年全球大约75万吨LCE锂矿供给量来测算，资源储量的

17、静态保证年限超过100年。除此之外，锂资源量规模远大于资源储量。另外随着锂产业发展，发现的锂资源也是越来越多，所以从资源端的角度来说，全球锂资源储量是不缺的。但是由于锂资源禀赋的状态和分布、开发的方式和提取技术的不同，会影响到锂资源开发的规模和成本，所以全球具备经济开采价值的资源有限。全球锂资源储量分布和供应集中度高全球锂资源储量分布和供应集中度高。USGS最新数据显示，智利、澳大利亚、阿根廷、中国、美国5个国家储量占比达到81.38%。锂资源供应方面，2022年澳大利亚产量约32.5万吨LCE，全球市场占比达47.18%；智利产量约20.8万吨LCE，占比30.16%；中国产量约10.1万吨

18、LCE，占比14.69%；阿根廷产量约3.3万吨LCE，占比4.80%；巴西产量约1.2万吨LCE，占比1.70%；这5个国家产量占比合计达到98.53%，所以全球锂资源供应非常集中。35.70%23.80%10.36%7.68%3.84%3.57%智利智利澳大利亚澳大利亚阿根廷阿根廷中国中国美国美国加拿大加拿大津巴布韦津巴布韦巴西巴西葡萄牙葡萄牙其他其他21.43%20.41%11.22%12.24%8.06%6.94%3.27%3.06%2.96%1.73%0.70%7.97%玻利维亚玻利维亚阿根廷阿根廷智利智利美国美国澳大利亚澳大利亚中国中国德国德国刚果（金）刚果（金）加拿大加拿大墨西哥

19、墨西哥津巴布韦津巴布韦其他其他请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容澳洲锂矿：全球锂资源供应的核心澳洲锂矿：全球锂资源供应的核心表表1 1：澳洲锂矿项目信息汇总：澳洲锂矿项目信息汇总公司公司矿山矿山现有锂精矿产能现有锂精矿产能(万吨万吨)扩产规划扩产规划锂精矿产量锂精矿产量(万吨万吨)21Q121Q121Q221Q221Q321Q321Q421Q422Q122Q122Q222Q222Q322Q322Q422Q423Q123Q1Talison LithiumGreenbushes162现有年产约162万吨锂精矿产能，另外还有2个扩产规划：1）CGP3预计将于今年启动建设，预计2025年3月

20、完工，新增年产52万吨化学级锂精矿产能；2）CGP4预计将于CGP3项目后再启动，新增年产52万吨化学级锂精矿产能。从中长期的角度来看，格林布什锂矿产能有望达到266万吨/年，折合约35万吨LCE。NANA 26.77 25.87 27.05 33.78 36.12 37.91 35.58Mineral ResourcesGanfeng LithiumMarion60原有45万吨产能，RIM进行技改扩建，2022年产能由45万吨/年增加至60万吨/年；同时RIM正在进行第二阶段的产能扩建，计划将现有锂精矿产能扩张至90万吨/年，预计在2023年年中完成。90万吨混合矿折合约57-60万吨6%品

21、位锂精矿。10.8711.4 9.9549.85 10.40 12.80 10.80 12.10 12.00AlbemarleMineral ResourcesWodgina75项目第一条线、第二条线分别于2022年5月和7月复产，第三条线预计将于2023年年中复产，每条线各25万吨锂精矿产能。2.006.409.20 11.00PilbaraPilgangoora-Pilgan36-38年产能约33万吨锂精矿，技改完成之后上浮10-15%至36-38万吨；目前启动P680项目计划把产能提升10万吨，预计2023年四季度完成；另外规划P1000项目计划把产能提升32万吨，预计2025年三季度完

22、成，总产能将达到100万吨。7.787.728.588.358.14 12.72 14.71 16.22 14.81PilbaraPilgangoora-Ngungaju18-202021年三季度复产之后，产能进入爬坡阶段，于2022年三季度达产，产能达到年产18-20万吨锂精矿。AllkemCattlin20现有锂精矿产能约20万吨，受限于劳动力+设备短缺+品位下降，2023财年产量指引下降至11.4-12.4万吨。4.666.336.795.224.862.481.761.643.89SQM/WesfarmersHolland项目设计产能5万吨电池级氢氧化锂，预计将于2023年底投产锂辉石

23、精矿，2025年产出电池级锂盐产品。Bald HillAlita Resources15.5项目于2019年8月发生债务违约，开始进行破产重组，尚未复产。Core LithiumFinniss19.7项目一期建设年产19.7万吨锂辉石精矿产能，预计将于2023年上半年开始交付，其中，雅化集团每年包销至少7.5万吨锂辉石精矿+赣锋锂业每年包销7.5万吨锂辉石精矿。Liontown ResourcesKathleen Valley项目最终将建设年产约70万吨锂精矿产能，项目一期年产约50万吨锂精矿产能预计将于2022Q4开始建设，2024Q2一期投产。Global LithiumMarble Ba

24、r勘探开发中。Essential MetalsPioneer Dome勘探开发中。资料来源：各家公司公告，安泰科，国信证券经济研究所整理澳洲锂矿是全球最容易开发的锂辉石资源，当地矿业发达、法律法规齐全、基础设施良好，成为全球最重要的原材料供应，约占全球矿石锂产量的90%，整体约占全球锂资源供应总量45%。但是澳洲地区也存在劳动力和设备短缺的问题，新产能或复产产能投产&爬坡速度往往低于预期。另外根据统计，澳洲锂辉石精矿产量已几乎完全被包销协议锁定，散单销售量寥寥无几，包销主要集中在国内一、二线的锂盐加工企业手中，而对于大部分三、四线锂盐加工企业而言，如果没有资源供应的保障，很难能够给下游客户提供

25、质量和数量都比较稳定的产品。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容南美盐湖：中资企业助力开发提速，但开发难度相对较大南美盐湖：中资企业助力开发提速，但开发难度相对较大图图4 4：南美锂三角南美锂三角资料来源：Dajin Resources Corp.，国信证券经济研究所整理南美盐湖开发提速，越来越多中资企业收购南美盐湖资源，而中国在盐湖提锂领域的技术已经达到世界领先水平，有望通过新工艺的实施来加快南美盐湖提锂的产出。南美盐湖资源储量丰富且品质高，但开发难度大，存在环评审批、高海拔、淡水资源、配套基建等等多种因素的限制。盐湖项目的开发需要大规模的资本开支、成熟的技术水平和项目团队支持。参考

26、紫金矿业开发3Q项目的进度来看，南美盐湖新项目的开发至少需要2年以上的时间，甚至有一些新项目开发周期需要3-5年左右的时间，才能够实现项目的建成投产。另外仅从2023年的时间维度来看，南美盐湖当中今年能投产且放量的新项目只有赣锋锂业和美洲锂业所主导开发的Cauchari-Olaroz盐湖项目。表表2 2：南美盐湖项目信息汇总：南美盐湖项目信息汇总盐湖项目股东所在国资源量产能规划AtacamaSQM/天齐锂业智利5746万吨LCE2022年产能18万吨，2023年产能预计21万吨，2024年产能预计24万吨，最终产能要达到30万吨。AtacamaALB智利793万吨LCELa Negra I/I

27、I有4.5万吨产能；La Negra III/IV新增4万吨产能，于2022年逐步投产。Hombre MuertoLivent阿根廷 192万吨LCE项目在阿根廷现有2万吨碳酸锂产能，9000吨氯化锂产能；2022年年底新增1万吨碳酸锂产能，预计2023年下半年实现规模化生产；另外计划2023年年底新增1万吨碳酸锂产能，2025年年底再新增2万吨碳酸锂产能。Salar de OlarozAllkem阿根廷 1617万吨LCE项目一期年产1.75万吨碳酸锂产能，项目二期计划新增2.5万吨碳酸锂产能，预计将于2023年二季度投产，其中1万吨将用作日本Naraha氢氧化锂工厂的原料。Sal de V

28、idaAllkem阿根廷 685万吨LCE项目一期产能1-1.5万吨，预计将于2024年年中投产，中长期产能3.2万吨。Cauchari-Olaroz赣锋锂业/LAC阿根廷2458万吨LCE项目一期年产4万吨电池级碳酸锂产能于2023年6月份投产，产出首批碳酸锂产品，之后将逐步产出电池级产品；二期项目扩产产能不低于2万吨LCE，将于一期项目投产后开始建设，于2025年开始生产。Mariana赣锋锂业阿根廷 812.1万吨LCE项目一期年产2万吨氯化锂产能预计将于2024年年中建成投产。PPG赣锋锂业阿根廷 1106万吨LCE项目规划产能为年产5万吨碳酸锂，计划于2023年底开始盐田建设，202

29、6年投产。3Q紫金矿业阿根廷 763万吨LCE项目一期年产2万吨碳酸锂产能预计将于2023年底建成投产，另外项目具备扩产条件，运用蒸发技术，年产能可进一步提升至4-6万吨。SDLA西藏珠峰阿根廷 204.9万吨LCE项目设计产能年产5万吨碳酸锂，此前所递交的环评报告被退回并要求补充提交。Arizaro西藏珠峰阿根廷 远景超1000万吨LCE 深度地质勘探项目此前所递交的环评报告获批，将集中进行勘探。Hombre MuertoPOSCO阿根廷 1350万吨LCE年产2.5万吨氢氧化锂产能，预计将于2024年上半年建成投产。Centenario RatonesEramet/Tsingshan阿根廷

30、 934万吨LCE年产2.4万吨碳酸锂产能，预计将于2024年上半年建成投产。资料来源：各家公司公告，安泰科，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容非洲锂矿：未来中资企业开发锂辉石矿的主赛场非洲锂矿：未来中资企业开发锂辉石矿的主赛场表表3 3：非洲锂矿项目信息汇总非洲锂矿项目信息汇总公司公司矿山矿山国家国家矿石量矿石量(Mt)Mt)资源量资源量(万吨万吨LCE)LCE)品位品位产能规划产能规划AVZ/Zijin/Dathomir/CominereManono刚果(金)40116321.63%项目将建设年产75万吨锂精矿产能；项目由于存在股权纠纷，投产时间表待定。Fi

31、refinch/赣锋锂业Goulamina马里108.53881.45%项目现规划一期产能50万吨锂精矿，预计将于2024年投产；二期产能可扩建到80万吨锂精矿。赣锋锂业包销比例为项目产出的50%，且满足一定条件后可增加包销比例至100%。Kodal MineralsBougouni马里21.3591.11%项目锂精矿产能23.8万吨/年，开发中。海南矿业拟收购Bougouni股权，交易完成后将持有其57.6%股权。华友钴业/TIMGOArcadia津巴布韦72.71901.06%项目建成后原矿处理规模将达到15,000吨/天，年产能23万吨透锂长石精矿+29.7万吨锂辉石精矿，折合年产约5万

32、吨LCE，项目建设周期1年；2023年3月Arcadia项目全部产线已完成安装调试工作并投料试生产，成功产出第一批产品。盛新锂能/Liujun萨比星锂钽矿津巴布韦项目设计原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨，项目于2023年5月试车投产。中矿资源Bikita津巴布韦65.42183.781.16%项目现有70万吨/年选矿能力已实现满产；此外中矿资源拟投入自有资金和募投资金新建200万吨/年透锂长石精矿选矿改扩建工程和200万吨/年锂辉石精矿选矿工程，两个项目计划于2023年陆续建成投产。全部建成达产后，Bikita矿山预计将形成折合约6万吨LCE/年的产能规模。雅化集团控股公司KMC

33、Kamativi津巴布韦18.22571.25%根据开发计划雅化集团将分两期开发卡玛蒂维矿山，一期将于2023年9月投产，二期将于2024年3月投产。届时矿山每年开采和处理锂矿石约230万吨、产出锂精矿35万吨以上。Abyssinian MetalsKenticha埃塞俄比亚100万吨LCE以上1.03%项目一期20万吨/年产线的锂精矿预计将在2023年2季度开始交付。Atlantic LithiumEwoyaa加纳30.11.26%项目将建设年产23.8万吨锂精矿产能，目前处于开发过程当中。LepidicoKaribib纳米比亚11.870.45%项目将建设4900吨氢氧化锂产能，选矿厂预计

34、于2023年底建成投产，冶炼厂预计于2022年四季度启动，于2024年年中建成投产。资料来源：各家公司公告，安泰科，国信证券经济研究所整理非洲锂矿资源储量丰富，有望成为未来中资企业开发锂辉石矿的主赛场。非洲大陆拥有丰富的锂辉石和透锂长石资源，矿石品位高，但整体由于勘探投入不够以及配套基础设施相对落后的因素，开发速度缓慢，截至2022年底在产成熟的矿山只有津巴布韦的Bikita矿山。过去两年，中资企业大规模进入到非洲大陆的锂矿项目，主要是因为非洲的矿业环境对于中资企业更加友善，非洲锂矿开发全面提速，预计在2023年包括中矿资源、华友钴业和盛新锂能等企业投资的项目都将陆续建成投产，非洲锂矿将成为全

35、球锂资源供应的重要组成成分。另外从目前为止中资企业开发非洲锂矿的项目进度来看，总体速度还是比较快的，中资企业在矿山资源开发的效率优势充分体现出来，且上半年投产的项目，考虑到一定的运输周期，预计将于今年下半年开始陆续到港，形成有效产出。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球矿业环境边际收缩不利于锂矿资源供应的有序释放全球矿业环境边际收缩不利于锂矿资源供应的有序释放图图5 5：全球矿业环境边际收缩全球矿业环境边际收缩资料来源：亚洲金属网，新浪财经，界面新闻，云财经，国信证券经济研究所整理加拿大加拿大加拿大2021年3月公布第一版关键矿产清单，同月发布投资国家安全审查指南，明确提到针对涉及

36、关键矿产控制权的收购交易，将启动国家安全审查。2022年11月，加拿大工业部以投资威胁到国家安全和国内外关键矿产供应链为由，要求三家中资企业立即剥离其在加拿大三家关键矿产公司的权益。美国美国2022年8月16日美国总统拜登在白宫签署通胀缩减法案，IRA法案对采购电池所需矿产提供税收抵免，但要求其中至少40%的关键矿产（镍、锰、钴、锂、石墨等）必须来自美国或自由贸易协定(FTA)合作伙伴国家，并从2024年起至2029年每年递增10%。津巴布韦津巴布韦2022年12月20日，津巴布韦矿产和矿业发展部根据基础矿产出口管制法发布通告称，为了遏制黑市销售，防止数十亿美元的矿产收益流向外国公司，自12月

37、21日起，津巴布韦政府将对原锂的出口实施严格限制。澳大利亚澳大利亚2022年11月末，据澳大利亚媒体报道，阿尔巴内塞政府正在考虑以“国家安全”为由，对中国在澳大利亚重要矿产资源及相关加工行业的投资进行限制。阿根廷阿根廷2022年6月1日，阿根廷联邦税务局公告称，阿根廷海关已经针对碳酸锂出口设定每公斤53美元的参考价格，即5.3万美元/吨。玻利维亚玻利维亚玻利维亚虽然有全球最多的锂资源量，但目前还没有锂矿项目投产。2022年玻利维亚已寻求与外国公司合作以启动其采矿能力。根据玻利维亚法律，仅允许国有锂公司YLB提取金属，政府尚未宣布将如何解决与外国公司合作的限制。智利智利2022年3月智利新任总统

38、加夫列尔博里奇宣誓就职，博里奇支持锂矿国有化，且主张成立国有锂矿企业，同时博里奇提出要对大公司实施新税制，包括提高矿业公司税收和矿业开采特许使用费。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中国锂矿分布简图中国锂矿分布简图资料来源：中国锂矿成矿规律概要，国信证券经济研究所整理图图6 6：中国锂矿分布简图中国锂矿分布简图 中国锂资源储量中国锂资源储量丰富丰富，兼具矿石兼具矿石锂和盐湖锂两种锂和盐湖锂两种类型类型。中国锂资源主要集中在青海、西藏、四川、江西等四省（自治区），此外在湖南、新疆、河南、福建、陕西等5个省（自治区）亦有产出。西藏和青海为盐湖卤水型；四川甘孜州和阿坝州锂辉石资源储量丰富；

39、江西宜春地区是锂云母的主要生产基地。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图图7 7：四川省大地构造分区四川省大地构造分区资料来源：四川省锂矿资源现状及开发利用前景（吴秉东等），国信证券经济研究所整理四川省锂辉石资源丰富，但开采难度相对较高四川省锂辉石资源丰富，但开采难度相对较高四川省锂矿资源禀赋好四川省锂矿资源禀赋好。四川省锂辉石矿分布集中，矿石品位较高，平均品位约1.30%-1.42%，与全球最重要的原材料供应地澳洲锂辉石矿品位相当，并且伴生或共生有多种有益组分可综合利用。四川省锂辉石资源主要分布于金川马尔康成矿区和康定道孚成矿区，代表锂矿有“甲基卡”和“可尔因”。川地自然条件较为恶

40、劣川地自然条件较为恶劣，锂矿资源开采锂矿资源开采利用难度较大利用难度较大。甘孜州、阿坝州锂辉石矿多分布于因高强度农林牧业开发导致山地植被覆盖条件差与水土严重流失的高海拔地区，受自然条件恶劣与矿山基建薄弱影响，开发分散粗放、集中度较低。甘孜州政策支持锂产业发展甘孜州政策支持锂产业发展。2020年11月，甘孜州政府公示四川省甘孜藏族自治州锂产业发展规划(2019-2025)环境影响报告书，规划以大甲基卡矿业园作为锂资源核心开发区、甘眉工业园和成甘工业园作为锂资源深加工的主要承载地，形成“一核心，两基地”锂产业布局。随着项目逐渐投产以及相关政策对于加快发展国内锂矿的支持，未来有望进一步提升四川省锂矿

41、资源的利用效率。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容矿床矿床所属企业所属企业状态状态矿区面积矿区面积采矿许可证有效期采矿许可证有效期生产规模生产规模LiLi2 2O O资源量资源量LiLi2 2O O品位品位甲基卡134号脉融捷股份在产1.142 km22013.5.232041.5.23105万吨/年41.2万吨1.42%措拉天齐锂业缓建2.070 km22012.4.62032.4.6120万吨/年25.6万吨1.3%德扯弄巴兴能集团尚未开始1.146 km2-100万吨/年21.32万吨1.34%业隆沟盛新锂能在产4.370 km22018.11.72036.11.740.5万吨

42、/年11.15万吨1.3%党坝众和股份停产2.722 km22008.12.162023.12.1685万吨/年66万吨1.33%李家沟川能动力雅化集团在建3.878 km22013.6.262043.6.26105万吨/年51万吨1.30%四川省主要锂辉石矿中，目前在产的只有康定市甲基卡锂辉石矿和金川县业隆沟锂辉石矿。甲基卡锂矿在60多平方千米范围内发现花岗伟晶岩等脉体498条，其中工业锂矿体114条，探明Li2O储量92万吨，是国内最大的锂矿资源基地；金川县业隆沟锂矿生产规模为40.5万吨/年，氧化锂资源量11.15万吨，目前处于产能爬坡期当中。金川县李家沟锂辉石矿目前在建105吨/年采选

43、项目，预计2023年投产。四川省其余锂矿目前均无开采预期，雅江县措拉锂辉石矿处于缓建+设计优化过程中，雅江县德扯弄巴锂辉石矿尚未开始，马尔康县党坝锂辉石矿处于停产状态。资料来源：各家公司公告，国信证券经济研究所整理表表4 4：四川省主要锂辉石矿山汇总：四川省主要锂辉石矿山汇总四川省锂辉石资源丰富，但开采难度相对较高四川省锂辉石资源丰富，但开采难度相对较高请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容江西省锂云母资源实现规模化生产，但环保问题或制约产能扩张江西省锂云母资源实现规模化生产，但环保问题或制约产能扩张江西省是国内的锂矿资源大省江西省是国内的锂矿资源大省。中国拥有亚洲储量最大的锂云母矿，江

44、西宜春地区，现探明可利用氧化锂总储量约250万吨，具有“亚洲锂都”美誉，其中宜春钽铌矿可开采氧化锂储量约为110万吨。宜春锂云母矿资源分布主要集中于两个区域：宜丰-奉新矿区，包括宜丰县花桥乡、同安乡及奉新县上富镇等；新坊矿区，即江钨所属的宜春钽铌矿所在地。事实上，宜春市的矿山含有大量未详勘地区，未来还具有很大的增储潜力。锂云母提锂技术优化锂云母提锂技术优化，实现规模化生产实现规模化生产。江西省宜春市政府依托丰富的锂云母资源，建立了国内首个锂电新能源高新技术产业化基地，并将沿着“锂矿资源-碳酸锂-锂电池材料-锂电池-锂电汽车”的全产业链全力推进。近年来，国内云母提锂企业逐步形成成熟的锂云母提锂技

45、术，其中硫酸盐焙烧分解置换工艺的突破，较好的解决了石灰石烧结法、硫酸焙烧法等传统提锂方式生产电池级碳酸锂时存在的工艺流程长、能耗高、对生产设施要求高等问题，实现了从锂云母矿中高效、经济提取电池级碳酸锂的目标。此外，该工艺可以实现锂云母资源的综合利用，在提锂过程中可以同时生产出可循环利用或对外出售的副产品，从而进一步提升经济效益。但是锂云母资源的开发也受到环保问题的约束但是锂云母资源的开发也受到环保问题的约束。锂云母原矿品位通常为0.3-0.6%，锂云母精矿采选后Li2O含量通常为2.0-3.5%，相比于锂辉石矿来说原矿和精矿品位都要更低一些，所以在锂云母提锂的过程当中选矿环节会伴生大量的长石粉

46、，冶炼环节会产生大量的冶炼渣，目前约150-200吨锂云母原矿才可以产出1吨碳酸锂。2022年11月10日，宜春市生态环境局发布关于暂停审批以砖厂和陶瓷厂进行锂渣焙烧和石油焦碳化项目的通知，经调研发现，市内锂电产业链企业存在较多隐患，以陶瓷厂对锂渣二次提锂的名义进行批复的项目存在一定的环境风险，因此将暂停此类项目审批；同时还指出，对于碳酸锂企业锂渣处置问题应高度重视，加快推进锂渣消纳场建设，对企业无法处理的锂渣，应统一暂存消纳，待条件成熟后再开发利用。2022年11月25日，宜春市下辖高安市人民政府发布公告，表示在日常监测中发现锦江水源水质异常，原因正在排查。位于锦江上游段的永兴材料、鞍重股份

47、、康隆达三家上市公司先后发布公告称旗下碳酸锂冶炼生产线临时停产，其中永兴材料表示停产原因是为了配合环保调查。虽然江西锂云母资源属于埋藏浅、露天开采、比较容易开发的锂矿资源，但是其能耗高、长石粉&冶炼渣无法消纳等环保问题或许会制约其产能的快速扩张。宜丰宜丰-奉新矿区奉新矿区新坊矿区新坊矿区图图8 8：江西宜春锂云母矿资源主要分布在两个区域江西宜春锂云母矿资源主要分布在两个区域资料来源：江西省锂矿资源分布、矿床类型及找矿前景（刘爽），矿业在线，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容矿床矿床所属企业所属企业状态状态矿区面积矿区面积生产规模生产规模矿石量矿石量LiLi2 2

48、O O资源量资源量LiLi2 2O O品位品位宜春钽铌矿(414)江西钨业在产5.2175 km2231万吨/年13855万吨50.40万吨0.38%白市村化山瓷石矿永兴材料70%；宜春时代30%在产1.8714 km2300万吨/年4507万吨NA0.39%白水洞高岭土矿宜春国轩51%；永兴材料49%在产0.7614 km225万吨/年731万吨2.62万吨NA狮子岭锂瓷石矿江特电机在产0.1114 km260万吨/年1403万吨8.02万吨0.55%袁州区新坊钽铌矿江特电机在产0.0739 km260万吨/年382万吨NA0.5-0.7%宜丰县花桥大港瓷土矿九岭锂业70%；宜春时代30%在

49、产0.5000 km2150万吨/年9192万吨NA0.51%宜丰县东槽鼎兴瓷土矿同安矿产品58.83%在产0.5990 km2120万吨/年超过5500万吨NANA宜丰县茜坑矿江特电机在建10.3800 km2300万吨/年11000万吨51.22万吨0.46%割石里矿区水南段瓷土矿宜春国轩在建0.2600 km2300万吨/年5507万吨18.18万吨0.33%枧下窝矿区陶瓷土宁德时代在建6.4400 km21000万吨/年96025万吨265.678万吨0.28%宜春市矿业有限公司在江西省锂云母资源当中扮演着至关重要的角色，公司于2013年元月8日正式挂牌运营，是宜春市人民政府为整合收储

50、全市范围内的锂矿资源而专门组建的直属市政府的国有独资公司，是宜春市行政区域内唯一的锂矿资源收储经营企业。公司按照“统一政策、统一管理、统一开发、统一经营”原则收储经营管理开发锂矿资源，以确保全市锂电产业长期有效的锂资源供应保障。宜春市矿业有限公司分别在袁州区、宜丰县、奉新县、高安市组建了四个独立法人的全资子公司，负责各自行政区内锂矿资源收储、经营、管理；目前公司已经成功收购、控制了氧化锂含量(Li2O)0.4%以上的锂矿山18个：宜丰县花桥乡白水洞高岭土矿、奉新县郭家含锂瓷石矿、奉新县塘下含锂瓷石矿、奉新县富华瓷石矿、高安市伍桥瓷石矿、高安市联合丁家瓷石矿、高安市华峰瓷土矿、高安市高华瓷土矿、

51、奉新县上富镇金峰硅矿厂、奉新县上富镇金港钾长石矿、奉新县联盟陶瓷土矿、宜丰县花桥乡大港瓷土矿、宜丰县第一瓷矿、宜丰县同安乡同安瓷矿、宜丰县同安乡党田瓷矿、宜丰县同安乡鹅颈瓷矿、宜丰县同安乡东槽瓷土矿、宜丰县同安乡东槽鼎兴瓷土矿。除了宜春市矿业掌握的锂矿资源之外，其他资源掌握在少数矿业公司手中：1）宜春钽铌矿(414矿)，所属企业是江钨控股集团，该矿是宜春市开发较早、体量最大的云母矿山；2）白市村化山瓷石矿，所属企业是永兴材料，矿产权面积达1.87平方公里，累计查明控制的经济资源量矿石量4500多万吨，目前仅对0.38平方公里的土地进行详勘，还有进一步增储空间；3）白水洞高岭土矿，所属企业是宜春

52、国轩&永兴材料；4）狮子岭锂瓷石矿、袁州区新坊钽铌矿和宜丰县茜坑矿，所属企业均是江特电机，其中茜坑项目探转采工作正在有序推进当中；5）宁德时代控股子公司宜春时代以8.65亿元的报价成功竞得江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿区陶瓷土(含锂)探矿权；国轩高科控股子公司宜春国轩矿业以4.60亿元的报价成功竞得江西省宜丰县割石里矿区水南矿段瓷土(含锂)矿普查探矿权；这两个项目预计将于今年下半年逐步建成投产。资料来源：各家公司公告，国信证券经济研究所整理表表5 5：江西省主要锂云母矿山汇总：江西省主要锂云母矿山汇总江西省锂云母资源实现规模化生产，但环保问题或制约产能扩张江西省锂云母资源实现规模化生产，但

53、环保问题或制约产能扩张请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内盐湖提锂技术日趋成熟，有望打造世界级盐湖产业基地国内盐湖提锂技术日趋成熟，有望打造世界级盐湖产业基地国内盐湖提锂技术路线国内盐湖提锂技术路线“百家争鸣百家争鸣”。盐湖组分复杂，难以用一套统一的工艺流程来开发所有盐湖，各个企业在工艺路径的选择上进行深入的探索。目前来看，国内主要盐湖已形成契合自身特点的技术路线，且工艺路线日趋完善，并把生产成本降至较低水平。中国在盐湖提锂领域的技术已经达到世界领先水平。低镁锂比盐湖提锂技术低镁锂比盐湖提锂技术 沉淀法沉淀法。通过蒸发卤水将锂浓缩到一定浓度，然后利用化学沉淀反应，将Li+以沉淀形式

54、从溶液中分离出来。因此，沉淀法主要包括2个方向，一是仅沉淀Li+的目标离子沉淀法，如铝酸盐沉淀法；二是Li+与伴生离子一起沉淀的共沉淀法，如碳酸盐沉淀法（如阿塔卡玛盐湖）、硼镁共沉淀法。盐梯度太阳池法盐梯度太阳池法。针对低镁锂比盐湖，利用当地低温气候，先使Li接近饱和点并析出Na2SO410H2O，得到的高锂混盐卤水（锂接近饱和点）利用太阳池技术不蒸发、升温条件得到富锂混盐和芒硝等沉淀（如扎布耶盐湖）。高镁锂比盐湖提锂技术高镁锂比盐湖提锂技术 纳滤法纳滤法。根据纳滤膜的截留分子量和膜孔径对单价无机盐截留效果特异性对盐湖中镁、锂分离。据世界上已有的纳滤法对盐湖镁锂分离的研究，该方法对卤水总盐度要

55、求高，卤水进行分离都要进行稀释（如恒信融）。电渗析法电渗析法。在电场作用下溶液中带电粒子可以通过膜而迁移，如果用一价选择性离子交换膜，则可以将卤水中Mg、Li分离。电场作用会产生H2和OH-，使用一段时间后产生的Mg(OH)2沉淀会覆盖离子交换膜影响膜的效率，因此用该方法生产需要经常拆洗膜，膜的维护成本高（如青海锂业）。萃取法萃取法。用某些对锂有特殊萃取性的有机溶剂萃取锂（如大柴旦盐湖）。中性有机磷类萃取剂中，TBP/FeCl3/煤油萃取体系是最有可能实现工业化的提锂技术，但实验TBP溶损问题严重，限制工业化。其他萃取剂也存在一定限制，如冠醚类化合物价格昂贵、-双酮类协萃剂价格昂贵且碱性条件下

56、溶损严重、离子液体方法需要加入大量官能团，溶液分子量大，造成粘度大对镁锂分离产生困难。吸附法吸附法。用天然或合成的化合物，制成可对卤水中锂离子进行选择性吸附，再用水或洗脱液将吸附剂中锂离子洗脱，使锂离子与杂质和伴生离子分离的方法（如察尔汗盐湖）。吸附法适用于高镁锂比盐湖，且提锂工艺简单，提锂过程中污染小，但应用中存在吸附剂通用性差、实际吸附容量远小于理论吸附容量、吸附剂制备与成型工艺对吸附容量影响大、吸附剂的复用频率低等问题。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内盐湖提锂技术日趋成熟，有望打造世界级盐湖产业基地国内盐湖提锂技术日趋成熟，有望打造世界级盐湖产业基地图9：青海地区碳酸锂产

57、量（年度值，吨）资料来源：百川资讯，国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚，公司公告，SMM，青海省商务厅，国信证券经济研究所整理盐湖盐湖企业企业工艺工艺锂盐产能（吨）锂盐产能（吨）察尔汗盐湖蓝科锂业吸附法30000察尔汗盐湖藏格锂业吸附法10000西台吉乃尔盐湖青海国安煅烧法10000西台吉乃尔盐湖恒信融膜法20000东台吉乃尔盐湖东台锂资源膜法20000一里坪盐湖五矿盐湖膜法&吸附法10000大柴旦盐湖兴华锂业溶剂萃取法10000大柴旦盐湖青海博华溶剂萃取法1000大柴旦盐湖中天硼锂煅烧法1000巴伦马海盐湖锦泰钾肥吸附法+膜法10000扎布耶盐湖西藏矿业太阳池结晶法5000结则茶卡&龙

58、木措西藏国能矿业萃取&吸附5000合计132000表表6 6：中国锂盐湖产能和工艺路径汇总：中国锂盐湖产能和工艺路径汇总技术路线日趋成熟技术路线日趋成熟，产能持续释放产能持续释放。随着对工艺路线不断探索，我国盐湖提锂技术已有所突破，不同企业形成了适合自身资源特征的方法，逐步实现了试产、量产、达产，综合成本也在持续下行。青海地区2021年碳酸锂产量达到6.08万吨，且2022年碳酸锂产量达到8.88万吨，同比增长将近50%。目前，我国已具备盐湖提锂总产能超过10万吨，产量快速释放，发展潜力巨大。国内有较大扩产潜力的项目包括：察尔汗盐湖：察尔汗盐湖：盐湖股份在控股子公司蓝科锂业现有碳酸锂产能3万吨

59、/年的基础上，新规划以上市公司平台新建4万吨/年基础锂盐产能，加上此前规划控股子公司盐湖比亚迪拟建设碳酸锂产能3万吨/年，两个项目预计将于2024年投产，预计在十四五期间盐湖股份总碳酸锂产能将达到10万吨/年；扎布耶盐湖：扎布耶盐湖：西藏矿业在控股子公司西藏扎布耶现有粗制碳酸锂产能约1万吨基础上，万吨锂盐项目(年产碳酸锂1.2万吨)正紧锣密鼓推进当中，预计将于2023年年底完成主体工程建设，2024年具备投产条件；另外公司中长期规划是，计划在2025年之前要形成年产3-5万吨的锂盐规模。麻米错盐湖：麻米错盐湖：藏格矿业主导项目的开发，根据起草完成的麻米错盐湖开发利用方案，利用麻米错盐湖资源，麻

60、米措矿业总规划年产碳酸锂10万吨，一期工程建设5万吨的规模，力争在2024年上半年完成项目建设，2024年能释放产量；另外待条件成熟后再投资兴建二期项目(预计2024年之后)增加到年产10万吨。拉拉果错盐湖：果错盐湖：紫金矿业作为项目的控股股东目前已确定将使用“吸附+膜处理”联合工艺，正在加紧办理证照手续，大型设备在招标采购中，项目一期年产2万吨碳酸锂产能预计将于2023年年底具备投产条件，项目二期将把年产能提升至5万吨。010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002002020212022青海请务必阅读正

61、文之后的免责声明及其项下所有内容需求篇需求篇行业成长性强，增量集中在新能源汽车和储能行业成长性强，增量集中在新能源汽车和储能请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锂应用场景不断拓展，成长确定性强锂应用场景不断拓展，成长确定性强图11：2022年氢氧化锂下游消费行业分析资料来源：隆众资讯，国信证券经济研究所整理图10：2022年碳酸锂下游消费行业分析资料来源：隆众资讯，国信证券经济研究所整理22.97%48.02%3.77%5.29%6.37%3.37%2.22%4.39%1.00%0.79%1.07%0.74%13.57%三元材料磷酸铁锂锰酸锂钴酸锂其他锂化合物传统行业 陶瓷传统行业 微

62、晶玻璃传统行业 玻璃纤维传统行业 玻璃传统行业 铸造粉传统行业 医药传统行业 其他行业88.52%7.96%1.43%1.02%1.06%三元材料（622单晶和811）润滑脂空气调节一次电池其他行业锂应用场景丰富多样锂应用场景丰富多样，迎来新一轮需求周期迎来新一轮需求周期。全球能源革命浪潮下，中国市场由“政策驱动”向“产品驱动”转变；欧洲市场由“碳排放+高补贴+税收优惠”驱动；美国市场推出有史以来针对气候能源领域最大的投资计划。全球市场“绿色低碳”发展趋势驱动锂元素在新能源汽车、储能、电动自行车、电动工具等多种应用场景的需求快速提升。我们预计在十四五期间全球锂资源需求年均复合增速有望达到30%

63、以上，市场规模预计将从2020年约40万吨LCE快速提升至2025年约160万吨LCE，有4倍的成长空间。未来需求增量主要在新能源汽车和储能领域未来需求增量主要在新能源汽车和储能领域。全球汽车电动化提速，新能源汽车产销量规模快速提升的同时单车带电量也在快速提升，2022年全球新能源汽车产销量规模已经超过1000万辆，同比约有60%左右的增长，我们预计新能源汽车领域消耗锂资源占比能够达到将近60%，而且未来这一比例还会持续提升；储能领域得益于中美大储+欧洲户储需求的快速增长，预计2022年全球储能电池需求达到约114GWh，同比增长约72%，我们预计储能领域消耗锂资源占比能够达到约8%，而且预计

64、2025年这一比例将会快速提升至16%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中国新能源汽车渗透率快速提升，预计今年产销量将达到中国新能源汽车渗透率快速提升，预计今年产销量将达到850850万辆万辆图13：中国正极材料生产量（年度值，万吨）资料来源：鑫椤锂电，国信证券经济研究所整理图12：中国新能源汽车销量数据（月度值，万辆）资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理020406080100120三元材料磷酸铁锂钴酸锂锰酸锂20212022首先从终端新能源汽车产销量数据来看：首先从终端新能源汽车产销量数据来看：2022年国内新能源汽车产销量规模分别为705.8和688.7万辆，同比分别增长

65、96.9%和93.4%，渗透率达到25.6%，其中12月单月产销量规模分别为79.5和81.4万辆，再创历史单月新高。进入2023年，年初受补贴退坡&春节因素影响，国内新能源汽车产销量规模环比去年四季度会出现比较明显的回落，中汽协数据显示，2023年1-3月份国内新能源车单月销量分别是40.80/52.50/65.30万辆车，1-3月份累计同比仍然有27%左右增长，但环比去年10-12月份下滑超过30%，短期下游需求相对疲软；2023年4月份单月产销量分别为64.0和63.6万辆车，同比均增长约1.1倍，市场占有率达到29.5%；5月份单月产销量分别为71.3和71.7万辆车，同比分别增长约5

66、3%和60%，市场占有率达到30.1%；6月份单月产销量分别为78.4和80.6万辆，同比分别增长约33%和35%，市场占有率达到30.7%。从全年时间维度来看，考虑到主流新能源车企降价，叠加中央到地方刺激汽车消费举措密集实施，新爆款车型不断推出，国内新能源汽车产销量规模仍有望实现较快增长，预计同比增速能够达到20%-30%，2023年国内新能源汽车产销量规模有望达到约850万辆。另外从国内正极材料企业产销量数据来看：另外从国内正极材料企业产销量数据来看：2022年国内三元材料总产量60.23万吨，同比+51.3%；磷酸铁锂总产量111.09万吨，同比+132.8%；钴酸锂总产量7.70万吨，

67、同比-16%；锰酸锂总产量6.57万吨，同比-35.6%。短期磷酸铁锂因为性价比更高，装机占比提升。2022年11-12月，由于受到国内某头部电池厂商减产消息及某新能源车企工厂停产消息影响，需求相比于预期有所减弱，市场恐慌情绪有所增加，导致下游需求出现一定程度的萎缩，且这段时间所产出正极材料和电池产品对应是今年1-2月的装机量，所以市场此前对这段时间需求的缩减有一定的预期。进入2023年，国内材料企业需求也有触底回升的过程，1-3月份需求疲软，4月份开始有回暖的迹象，5-6月份排产预计环比前一个月都有20%左右的增长，但是总体到目前为止还未达到比较旺盛的需求状态。展望2023年，终端新能源汽车

68、产销量有望保持高增速，同时考虑到单车带电量的提升，预计正极材料和电池产量增速仍有望保持在30%-40%以上。007080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外汽车电动化需求提速，美国市场是今年需求增长亮点海外汽车电动化需求提速，美国市场是今年需求增长亮点图15：美国新能源车销量(月度值,万辆)资料来源：Marklines，国信证券经济研究所整理图14：欧洲新能源车销量(月度值,万辆)资料来源：Marklines，国信证券经济研究所整理050000

69、02000002500003000003500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年000004000050000600007000080000900001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年欧洲新能源汽车销量欧洲新能源汽车销量平稳增长平稳增长。2022年6月29日，欧洲联盟27个成员国环境部长经过长达16小时的谈判，一致支持“到2035年实现汽车零碳排放”的目标，届时将不再销售燃油汽车；2022年10月27日，欧盟三大机构欧盟委员会、欧盟议会

70、和成员国正式达成协议，将从2035年起禁止生产新的燃油车。根据Marklines和IEA数据显示，欧洲2022年新能源车销量约为250.8万辆，同比增长15%；2023年欧洲部分国家虽然可能会有补贴退坡的影响，但退坡力度较小，欧洲新能源汽车销量仍然有望实现平稳增长，预计全年销量规模约280万辆，同比增长12%。美国美国IRAIRA法案有望刺激消费法案有望刺激消费，电动化需求提速电动化需求提速。2022年8月16日美国总统拜登在白宫签署通胀缩减法案，该法案是美国有史以来针对气候能源领域的最大投资计划，计划2023年开始执行。IRA法案针对新能源车核心补贴政策为提供7500美元新车税收抵免补贴政策

71、，且取消了对每个车企20万辆的补贴上限，此举意味着包括特斯拉、通用和丰田在内的车企都将在2023年重新获得补贴。2022年美国新能源汽车销量达到99.8万辆，同比增长50%；2023年仍有望保持高增速，预计全年新能源汽车销量将达到约180万辆，同比增长约80%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图17：特斯拉产能分布（辆）资料来源：特斯拉，国信证券经济研究所整理图16：特斯拉电动车交付量(万辆)资料来源：特斯拉，国信证券经济研究所整理特斯拉中国市场降价促销，美国市场重回补贴序列特斯拉中国市场降价促销，美国市场重回补贴序列资料来源：特斯拉，国信证券经济研究所整理表表7 7：特斯拉产销量

72、数据（辆）：特斯拉产销量数据（辆）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2Model S/X production14,16314,51716,31817,93315,3906,32616,99216,0972,3408,94113,10914,21816,41119,93520,61319,43719,489Model 3/Y production62,97572,53179,83786,95887,28275,946

73、128,044163,660180,338204,081228,882292,731291,189242,169345,988419,088421,371460,211Total production77,13887,04896,155104,891102,67282,272145,036179,757180,338206,421237,823305,840305,407258,580365,923439,701440,808479,700Model S/X deliveries12,09117,72217,48319,47512,23010,61415,27518,9202,0201,890

74、9,27511,75014,72416,16218,67217,14710,69519,225Model 3/Y deliveries50,92877,63479,70392,62076,26680,277124,318161,650182,780199,360232,025296,850295,324238,533325,158388,131412,180446,915Total deliveries63,01995,35697,186112,09588,49690,891139,593180,570184,800201,250241,300308,600310,048254,695343,

75、830405,278422,875466,140特斯拉作为现象级的电动车产品，电池和电控技术持续领先全行业，能够引发“鲶鱼效应”。特斯拉官网数据显示，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4汽车产量分别为30.54/25.86/36.59/43.97万辆，同比分别增长69.35%/25.27%/53.86%/43.77%；销量分别为31.00/25.47/34.38/40.53万辆，同比分别增长67.77%/26.56%/42.49%/31.33%；2022年产销量规模达到131.39万辆，同比增长40.38%。进入2023年，公司2023Q1汽车产销量分别为44.08和42.29万辆，同比分别增长

76、44.33%和36.39%；2023Q2产销量分别为47.97和46.61万辆，同比分别增长85.51%和83.02%。中国市场方面，特斯拉通过连续降价和保险补贴等方式来刺激订单；海外市场方面，特斯拉在美国市场重回补贴序列将有望拉动消费。020406080000212022请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容预计预计20232023年全球储能市场有望保持强劲的需求增速年全球储能市场有望保持强劲的需求增速全球能源结构向低碳形式转型，可再生能源装机快速发展，尤其是风电、光伏等间歇性可再生能源在最近几年成

77、为全球新增装机的主力，因此电网需要大幅提高灵活性，催化了储能需求的发展。GGII根据终端应用场景差异，将储能划分为电力储能、通信储能、户用家储、便携式储能四大类，不同场景储能市场对锂电池产品的关注点不同。预计2023年全球储能市场有望保持强劲的需求增速。海外市场光储结合和独立储能电站发展加速，国内市场进入新能源配储元年，电源侧、电网侧、用户侧商业机制不断完善，全球电化学储能有望迎来爆发式增长。我们预计2023年全球储能锂电池出货量将达到195Gwh，同比增长约70%，另外2024年、2025年年均复合增速仍有望达到50%以上，储能市场将是未来2-3年时间内锂下游需求结构当中增速最快的应用场景。

78、应用领域应用领域工况应用要求工况应用要求技术类型技术类型核心要求核心要求电力储能削峰填谷、再生能源并网等容量型超长循环超高安全高低温性能调频调压：短时间大功率充放电功率型高倍率循环寿命通信储能1）成本敏感、性价比要求高2）模块化、标准化程度高容量型循环寿命高低温、低成本户用储能1）绝对安全稳定2）免维护、一体化、智能化3）质保期8-10年容量型高安全高低温性能长循环寿命便携式储能1）轻便小巧，便携性好2）续航时间长，带电量高3）价格便宜，质保期长容量型高能量密度长循环寿命低成本资料来源：高工产研新能源研究所(GGII)，国信证券经济研究所整理表表8 8：不同储能应用场景对储能产品性能要求分析：

79、不同储能应用场景对储能产品性能要求分析图18：全球新型储能电池出货量预估（年度值，Gwh）资料来源：高工产研新能源研究所(GGII)，Clean Technica，国信证券经济研究所整理05003003504004505002002120222023E2024E2025E全球新型储能电池出货量(Gwh)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容平衡表平衡表预计预计20232023年维持紧平衡格局，中长期供需矛盾缓解年维持紧平衡格局，中长期供需矛盾缓解请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容预计预计20232023年维持紧平衡格局，中长期供需矛盾

80、缓解年维持紧平衡格局，中长期供需矛盾缓解全球锂供给全球锂供给200212022E2023E2024E2025E海外锂盐湖10.9511.9512.2018.1024.9830.8040.0049.65海外锂辉石&锂黏土17.7022.6318.2525.3032.2549.2572.6586.40中国锂辉石0.000.000.601.001.382.503.604.20中国锂盐湖3.304.575.657.169.1011.4016.5024.10中国锂云母1.003.204.155.907.3011.0516.6021.35供给合计32.9542.3540.8557.4

81、675.01105.00149.35185.70全球锂需求全球锂需求200212022E2023E2024E2025E新能源车7.79 11.05 15.20 29.55 46.47 64.26 84.58 107.11 电动自行车0.74 0.86 1.00 1.75 2.61 3.36 4.15 4.73 储能0.77 1.15 1.84 4.26 7.02 12.00 18.06 28.02 3C电池5.54 6.18 6.47 7.63 7.48 7.69 7.90 8.05 电动工具0.98 1.21 1.44 1.80 2.13 2.51 2.93 3.37

82、陶瓷3.68 3.79 3.60 3.78 3.69 3.69 3.69 3.69 玻璃3.29 3.38 3.21 3.37 3.29 3.29 3.29 3.29 润滑脂2.08 2.11 2.01 2.11 2.06 2.06 2.06 2.06 其他工业需求8.11 8.35 7.93 8.33 8.12 8.12 8.12 8.12 需求合计32.97 38.08 42.69 62.57 82.86 106.97 134.77 168.42 供需平衡表供需平衡表200212022E2023E2024E2025E全球锂供给35.23 44.83 43.51 60.

83、32 78.01 109.00 154.35 191.70 全球锂需求32.97 38.08 42.69 62.57 82.86 106.97 134.77 168.42 供需平衡（供给-需求）2.26 6.75 0.82(2.25)(4.86)2.03 19.58 23.28 资料来源：各家公司公告，安泰科，中国汽车工业协会，Marklines，国信证券经济研究所整理表表9 9：全球锂供需平衡表预测（万吨）：全球锂供需平衡表预测（万吨）展望展望20232023年年，我们预计全球锂资源端供给增量在30万吨LCE左右，澳洲锂矿、南美盐湖、非洲锂矿和国内的锂资源均能贡献一定的增量；需求端，目前市场

84、对2023年全球新能源汽车产销量规模的预估普遍在1300万辆，同比增长20-30%，其中中国市场预期约850万辆；储能电池出货量规模的预估普遍在200Gwh左右，有望实现将近翻倍左右的增长；在这样的假设条件下，全球锂盐供需基本面会出现一定的反转，从2022年的供需短缺转为2023年的供需过剩，但是预计过剩幅度并不明显，考虑到供给端往往会低预期，而需求端又有比较大向上的弹性，我们预计供需仍将维持偏紧格局。锂价近期快速反弹，是下游正极材料企业和贸易商集中补库所致，随着下游材料企业库存恢复到一个相对稳定的水平之后，我们认为锂价很难再出现短期内超预期上涨的局面，我们认为更有可能是在20-30万元/吨的

85、区间波动。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容预计十四五期间锂盐供需紧张局面有望逐步缓解预计十四五期间锂盐供需紧张局面有望逐步缓解图20：全球锂资源供需平衡表测算（万吨LCE）资料来源：安泰科，中国汽车工业协会，Marklines，国信证券经济研究所整理图19：预计2025年全球锂盐需求有望达到160万吨LCE以上资料来源：安泰科，中国汽车工业协会，Marklines，国信证券经济研究所整理从更长的时间维度来看，越来越多的企业在加快资源端布局：澳洲之前破产重组而停产的矿山已经逐步复产，部分在产矿山抛出扩产规划的同时，也有新项目已经启动建设并逐步投产；南美盐湖开发有望提速，越来越多中资企

86、业收购南美盐湖资源，而中国在盐湖提锂领域的技术已经达到世界领先水平，有望通过新工艺的实施来加快南美盐湖提锂的产出；非洲大陆同样拥有非常丰富的锂辉石资源，由于国内的矿业公司更熟悉非洲市场，且非洲国家也更欢迎中资企业的投资，从2023年开始非洲锂矿资源开发有望取得实质性突破；中国国内锂资源开发也不容忽视，多元化资源类型齐头并进，包括四川的锂辉石矿、江西的锂云母矿以及青海&西藏的盐湖资源，中国加快国内锂资源的开发有利于保障锂资源供应的安全和稳定。需求端，全球电动化趋势不可阻挡，新能源汽车和储能领域的发展仍将快速带动锂消费，且锂也会有更多的应用场景逐步推出，我们预计2023-2025年全球锂需求年均复

87、合增速仍有望达到25%以上，2025年市场需求将达到160万吨以上，有望快速成长为“大金属”。综上在需求端成长确定性比较强的同时，供给端也在加速开发，随着前期投入开发的项目逐步进入投产期之后，供给端释放的速度可能会更快一些，但是由于资源端的开发周期较长，除了现有在产项目扩产之外，新项目从启动建设到投产往往需要2年以上的时间，绿地项目开发周期则更长，所以供给端的释放往往要低于市场的预期。我们认为，锂价更有可能会步入到长周期的下行通道当中，逐步回落到新的中枢位置，且之后锂价中长期价格中枢应该是在12-15万元/吨左右的水平，因为这个价格所对应的是一些资源品质相对来说比较差的资源所开发出来的碳酸锂的

88、成本，有一定的成本支撑。0204060800200202021E2022E2023E2024E2025E新能源车电动自行车储能3C电池电动工具陶瓷玻璃润滑脂其他工业需求(10)(5)0552001920202021E2022E2023E2024E2025E供需平衡（供给-需求）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容推荐标的推荐标的赣锋锂业：十四五期间自有矿增速最快的锂矿标的之一赣锋锂业：十四五期间自有矿增速最快的锂矿标的之一。公司目前在手锂资源项目多达10个以上，而且很多是世界级

89、的大项目，截至目前权益储量已达到4500万吨LCE。公司已经率先实现大规模的资本开支，目前正处于加紧开发在手锂资源的阶段，整个十四五期间我们预计公司锂资源权益产量会从2022年年产4万多吨LCE快速提升至2025年20万吨LCE左右的规模。天齐锂业：手握全球最优质锂矿资源天齐锂业：手握全球最优质锂矿资源，稳步扩张锂盐产能稳步扩张锂盐产能。资源端，格林布什锂矿现有年产162万吨锂精矿产能，未来总产能要达到210万吨/年以上，且公司正在就重启四川雅江措拉锂矿建设进行可行性研究。产品端，公司目前在国内有3个生产基地，锂盐产能合计约4.48万吨，澳大利亚奎纳纳项目一期年产2.4万吨电池级氢氧化锂生产线

90、已进入试生产阶段，遂宁安居年产2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中；投资端，公司目前持有SQM 22.16%股权，是其第二大股东，SQM是全球最大的盐湖提锂生产企业，现有年产18万吨碳酸锂产能。中矿资源：中矿资源：20年自有矿增速最快的锂矿标的之一年自有矿增速最快的锂矿标的之一。2022年三季度之后公司自有两大主力矿山加拿大Tanco&津巴布韦Bikita所产资源有望快速放量，尤其是津巴布韦Bikita矿山之后有较强的扩产潜力，将成为公司的核心矿山项目；公司2022年下半年自有矿能达到将近6000吨LCE，2023年能达到2万吨LCE以上，2024年能达到约6万吨L

91、CE，实现原料100%自己，后续利润弹性有望充分体现。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图图2121：赣锋锂业已构建闭环锂生态系统赣锋锂业已构建闭环锂生态系统资料来源：赣锋锂业公司公告，国信证券经济研究所整理赣锋锂业赣锋锂业：全产业链布局有望提速，：全产业链布局有望提速，中长期成长确定性强中长期成长确定性强公司是全球领先的锂生态企业，目前已经形成垂直整合的业务模式，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，各个业务板块间有效发挥协同效应。冶炼端：冶炼端：公司的核心优势领域。公司目前建成超过10万吨LCE锂盐产能的生产线，其中电池级碳酸

92、锂产能4.3万吨，电池级氢氧化锂产能已达到约10万吨左右规模，万吨锂盐工厂已成为全球最大的锂盐生产基地，另外公司还有金属锂产能2150吨。公司已快速成长为全球最大的氢氧化锂和金属锂生产企业，锂盐产品在前几年就已经成功进入国内外车企和电池企业核心供应链。未来考虑到当前锂盐市场需求的快速增长，公司计划加速锂盐产能建设，将于2025年之前形成总计年产30万吨LCE锂盐产品的供应能力，2030年之前形成总计年产不低于60万吨LCE锂盐产品的供应能力。根据我们的测算，公司2022年锂盐产品产销量规模将近10万吨，全球市占率约12%，预计2025年公司锂盐产品的全球市占率会进一步提升至20%。资源端：资源

93、端：公司得益于在上一轮锂行业周期当中始终保持非常稳健的财务状态，通过逆周期并购在全球范围内构建了多元化锂资源布局，包括辉石、盐湖、黏土以及云母等多种类型资源都有。公司目前在手锂资源项目多达10个以上，而且很多是世界级的大项目，截至目前权益储量已达到4500万吨LCE。公司已经率先实现大规模的资本开支，目前正处于加紧开发在手锂资源的阶段，整个十四五期间公司自有资源的产销量规模会快速提升，我们预计公司锂资源权益产量会从2022年年产4万多吨LCE快速提升至2025年20万吨LCE左右的规模，资源端成长性是在整个锂矿行业当中基本是最快的公司之一。电池端：电池端：公司锂电池业务主要有四个板块-消费类电

94、池、TWS电池、动力/储能电池和固态锂电池。公司持续加码在电池端的布局，目前已经规划的动力电池产能约有40Gwh，磷酸铁锂产能为主，另外公司固态电池的研发和量产规划也是走在行业前列的，目前第一代固态已经应用到东风汽车上面，开启了中国固态电池在中高端电动汽车上规模化应用的新纪元；同时公司TWS纽扣电池产能已跻身行业前列。公司从上游向电池领域快速延伸，锂电产业链一体化布局给了公司更大的成长空间。回收端：回收端：公司现有年处理7万吨退役锂电池综合回收项目，其中锂综合回收率在90%以上，镍钴金属回收率在95%以上，已成为磷酸铁锂电池及废料全国最大、电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。由

95、于现在市场越来越重视锂资源重要性，所以在锂电池回收环节也有越来越多的企业参与，而赣锋本身在回收领域也是走在行业前列，之后将通过加强和下游电池企业的合作来拓展回收端的规模。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容赣锋锂业赣锋锂业：全产业链布局有望提速，：全产业链布局有望提速，中长期成长确定性强中长期成长确定性强资源类型资源类型 项目名称项目名称持股比例持股比例资源量资源量(探明探明+控制控制+推断推断)产能情况和包销情况产能情况和包销情况锂辉石澳大利亚Mount Marion锂辉石项目 50%184.3万吨LCE原有45万吨产能，RIM进行技改扩建，2022年产能由45万吨/年增加至60万吨

96、/年；同时RIM正在进行第二阶段的产能扩建，计划将现有锂精矿产能扩张至90万吨/年，预计在2023年年中完成。90万吨混合矿折合约57-60万吨6%品位锂精矿。澳大利亚Pilgangoora锂辉石项目5.76%865.5万吨LCEPilgan Plant锂精矿33万吨/年，技改之后扩到36-38万吨/年；Ngungaju Plant锂精矿18-20万吨/年；项目一期赣锋锂业每年包销16万吨锂精矿；项目二期投产后将新增15万吨。澳大利亚Finniss锂辉石项目拟参股资源量1500万吨矿石量1.3%Li2O项目一期建设年产19.7万吨锂辉石精矿产能，预计将于2023年上半年开始交付；赣锋锂业每年包

97、销7.5万吨锂辉石精矿。爱尔兰Avalonia锂辉石项目55%勘探中宁都河源锂辉石项目100%10万吨LCE非洲马里Goulamina锂辉石矿项目50%487.2万吨LCE项目现规划一期产能50万吨锂精矿，预计将于2024年投产；二期产能可扩建到80万吨锂精矿。赣锋锂业包销比例为项目产出的50%，且满足一定条件后可增加包销比例至100%。锂盐湖阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目 46.665%2458万吨LCE项目一期年产4万吨电池级碳酸锂产能于2023年6月份投产，产出首批碳酸锂产品，之后将逐步产出电池级产品；二期项目扩产产能不低于2万吨LCE，将于一期项目投产后开始建设，于20

98、25年开始生产。阿根廷Mariana锂盐湖项目100%812.1万吨LCE项目一期年产2万吨氯化锂产能预计将于2024年年中建成投产。阿根廷PPG锂盐湖项目100%1106万吨LCE项目规划产能为年产5万吨碳酸锂，计划于2023年底开始盐田建设，2026年投产。青海海西良锂盐湖项目100%勘探中青海柴达木一里坪盐湖项目49%165万吨LCE现有年产1万吨碳酸锂产能。青海锦泰巴伦马海项目33.66%巴仑马海197.97km2采矿权勘探中现有年产3000吨电池级碳酸锂产能；另有年产4000吨电池级碳酸锂产能启动；赣锋锂业包销其中的70%（折算碳酸锂当量不低于5000吨/年）。四川达州深层富锂钾卤水

99、项目90%勘探中锂黏土墨西哥Sonora锂黏土项目100%882万吨LCE项目启动一期年产5万吨氢氧化锂产能项目建设。锂云母江西省松树岗钽铌矿项目62%，之后可以选择增持至80%149万吨LCE探转采相关手续正在办理中。内蒙古维拉斯托锂矿项目12.5%142万吨LCE湖南郴州香花铺锂云母矿项目20%勘探中镶黄旗蒙金矿业加不斯铌钽矿项目 实际控制人李良彬先生控股70%勘探中待蒙金矿业取得新的采矿权证且采矿量符合预期，会优先注入上市公司。表表1010：赣锋锂业在全球范围内直接或间接拥有权益的上游锂资源情况汇总赣锋锂业在全球范围内直接或间接拥有权益的上游锂资源情况汇总资料来源：赣锋锂业公司公告，国信

100、证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容天齐锂业天齐锂业：手握全球最优质锂矿资源，稳步扩张锂盐产能：手握全球最优质锂矿资源，稳步扩张锂盐产能公司以前瞻的眼光，战略性布局中国、澳大利亚和智利的优质资源，建设打造规模领先、技术先进的锂化合物生产基地，并凭借垂直一体化全球产业链优势致力于实现“夯实上游夯实上游、做强中游做强中游、渗透下游渗透下游”的长期发展战略，已携手全球战略合作伙伴推动电动汽车和储能产业实现锂离子电池技术的长期可持续发展，力争成为有全球影响力的能源变革推动者。资源端资源端，公司以西澳大利亚格林布什锂矿为资源基地公司以西澳大利亚格林布什锂矿为资源基地，且以四川雅

101、江措拉锂矿为资源储备且以四川雅江措拉锂矿为资源储备。格林布什锂矿随着尾矿库项目建成投产，锂精矿产能从134万吨/年扩大到162万吨/年。IGO公告显示，格林布什22Q1/Q2/Q3/Q4锂精矿产量分别为27.0/33.8/36.1/37.9万吨；格林布什化学级锂精矿2022年上半年包销价格为1770美金/吨FOB，下半年包销价格提升至4187美金/吨FOB，且矿山于今年开始调整定价机制，调价周期从半年度调整到一个季度，今年一季度包销价格进一步提升至5957美金/吨FOB。格林布什还有2个扩产规划：1）CGP3正在加紧建设当中，其设计产能为52万吨/年，预计2025年3月完工投产；2）CGP4预

102、计将于CGP3项目后再启动，也是新增年产52万吨化学级锂精矿产能，初步规划是于2027年建成投产。长期来看，格林布什锂矿产能有望达到266万吨/年，折合约35万吨LCE。天齐锂业引入IGO作为战略投资者之后，间接持有格林布什锂矿26.01%股权，但仍掌握着格林布什锂矿的控制权，能100%满足公司现有锂盐产能的生产需求，并且为未来锂盐产能的扩张提供了坚实的原料保障。另外公司拥有四川雅江措拉锂矿开采权，全资子公司盛合锂业于2012年4月6日取得原四川省国土厅颁发的采矿许可证。公司正在就重启雅江措拉锂辉石矿采选一期工程选厂进行可行性研究，该项目建成后，有利于进一步加强公司的资源保障能力，提升公司生产

103、原料供应链的稳定性。格林布什矿场格林布什矿场中央矿脉区及卡潘加区中央矿脉区及卡潘加区格林布什矿场格林布什矿场尾矿储存设施尾矿储存设施1 1区区雅江措拉矿场雅江措拉矿场获得日期2014年5月2008年10月运营状态运营中就未来发展而持有地址格林布什，澳洲措拉，雅江，四川，中国资源种类锂辉石锂辉石锂资源量（百万吨LCE，品位除外)探明资源量0.04-控制资源量10.300.500.50推断资源量2.700.100.20总资源量13.100.600.60品位(Li2O)1.60%1.30%1.30%锂储量（百万吨LCE，品位除外）证实储量0.04-概略储量8.200.40-总储量8.300.40-品

104、位(Li2O)2.00%1.40%-图22：天齐锂业核心产业链布局资料来源：天齐锂业公司公告，国信证券经济研究所整理表11：天齐锂业核心控制锂矿项目资源量和储量数据资料来源：天齐锂业公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容天齐锂业天齐锂业：手握全球最优质锂矿资源，稳步扩张锂盐产能：手握全球最优质锂矿资源，稳步扩张锂盐产能产品端产品端，公司目前在国内有3个生产基地，其中四川射洪生产基地产能是2.4万吨/年，其中有5000吨氢氧化锂；江苏张家港生产基地是全球首条全自动碳酸锂生产工厂，产能2万吨/年；重庆铜梁生产基地主要从事金属锂产品的研发和生产，产能600吨/年

105、，铜梁基地拟分两期扩建2000吨金属锂项目。另外公司目前正在四川省遂宁市安居区建设年产2万吨碳酸锂项目，项目建设正在有序推进，预计将于2023年下半年建设完成并进入调试环节。公司在海外有1个生产基地，在澳大利亚奎纳纳有两期共计年产4.8万吨电池级氢氧化锂生产线。其中，项目一期2.4万吨产能调试工作正常推进中，经过反复调试和优化，首批约10吨氢氧化锂产品通过公司内部实验室取样检测，并于2022年5月19日确认所有参数达到电池级氢氧化锂标准。TLK后续将提供产品给不同客户进行品质认证，这一流程预计需要4-8个月的时间。在此期间，公司和TLK将继续专注于实现和巩固工厂稳定、一致和可靠的运营。另外，奎

106、纳纳基地2017年所启动建设的项目二期主体工程已基本完成，目前仍处暂缓建设状态。公司将在有效验证一期项目成熟运营的基础上，结合市场需求、公司流动性等情况综合论证和调整二期氢氧化锂项目建设计划。投资端投资端，公司目前持有SQM 22.16%股权。SQM是全球最大的盐湖提锂生产企业，现有年产18万吨的碳酸锂和3万吨的氢氧化锂产能，2022年锂盐销量约为15.68万吨，同比增长55.09%。根据SQM公告显示，2023年将进一步提高碳酸锂和氢氧化锂产能分别达到21万吨和4万吨。目前SQM碳酸锂销售结构当中，约15%订单是以固定价格或者特定区间销售，约70%订单是采用与特定基准挂钩的可变价格合同，约1

107、5%订单价格未锁定。除此之外，SQM还持有西澳Mt Holland项目50%股权，远景产能年产5万吨氢氧化锂。公司作为SQM第二大股东有望从其快速的产能扩张中获得更高的投资收益。锂盐加工锂盐加工权益比例权益比例现有产能现有产能计划新增产能计划新增产能未来合计未来合计四川射洪100%2.42-2.42重庆铜梁86.38%0.06-0.06四川安居100%-2.002.00江苏张家港100%2.003.005.00澳洲奎纳纳51%2.402.404.80合计-6.884.4014.28表12：天齐锂业全球锂产品综合产能概况资料来源：天齐锂业公司公告，国信证券经济研究所整理产品名称产品名称碳酸锂碳酸

108、锂(万吨万吨)氢氧化锂氢氧化锂(万吨万吨)2021年有效产能122.152022年新增产能+6+0.852023年新增产能+3+12023年合计产能214表13：SQM未来规划产能资料来源：SQM公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中矿资源：中矿资源：20年自有矿增速最快的锂矿标的之一年自有矿增速最快的锂矿标的之一公司起步于矿物勘查业务公司起步于矿物勘查业务，承担了中国企业在有色金属领域承担了中国企业在有色金属领域“走出去走出去”主要的代表性项目主要的代表性项目，核心团队在海外市场核心团队在海外市场(尤其是非洲市场尤其是非洲

109、市场)有丰富的从业经验和项目管理经验有丰富的从业经验和项目管理经验。两大主力锂矿山逐步进入兑现期两大主力锂矿山逐步进入兑现期，冶炼端原料自给率将稳步提升冶炼端原料自给率将稳步提升 冶炼端：冶炼端：年产2.5万吨电池级氢氧化锂/碳酸锂生产线项目于2021年8月建设完毕并成功点火投料，目前已达产；全资子公司春鹏锂业拟投建年产3.5万吨高纯锂盐项目，项目总投资额约10亿元，项目预计将于2023年底前投产，投产之后公司锂盐加工总产能将达到6万吨/年。资源端：资源端：加拿大Tanco矿山保有未开采锂矿石资源储量折合27.71万吨LCE，原有12万吨/年处理能力锂辉石采选系统技改恢复项目已于2021年10

110、月15日正式投产，Tanco矿山同时启动12万吨/年锂辉石采选生产线改扩建至18万吨/年的建设项目，2022年8月份完成改造。目前公司正积极推进Tanco矿区的露天开采方案，拟投资新建Tanco矿山100万吨/年选矿工程，Tanco矿区在露采方案条件下保有锂矿产资源量将会大幅度增加。预计在新建产能投产之后，Tanco矿山将形成将近2.5万吨LCE/年的锂辉石精矿原料供应能力。津巴布韦Bikita矿山是一座成熟且在产的矿山，并购时所探获的保有锂矿产资源量折合84.96万吨LCE，另外公司增储之后保有锂矿产资源折合183.78万吨LCE，资源量相比并购时提升了约116%。Bikita矿山原有70万

111、吨/年选矿能力，公司自2022年2月收购管理矿山后充分释放其已有生产能力，实现满产。此外公司完成矿山的收购后对Shaft项目(透锂长石)和SQI6项目(锂辉石)继续进行开发，投入自有资金和募投资金新建200万吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程和200万吨/年锂辉石精矿选矿工程，两个项目计划于2023年陆续建成投产。全部建成达产后，公司将拥有锂辉石精矿产能30万吨/年、化学级透锂长石精矿产能30万吨/年或技术级透锂长石精矿产能15万吨/年，预计将形成折合约6万吨LCE/年的产能规模，公司资源端产能与冶炼端产能高度匹配，有望实现锂电业务原料100%自给率的目标。图

112、图2323：中矿资源公司发展阶段步入锂电新能源时代中矿资源公司发展阶段步入锂电新能源时代资料来源：中矿资源公司公告，国信证券经济研究所整理 氟化锂：氟化锂：公司6000吨/年电池级氟化锂改扩建项目已于2021年底竣工。电池级氟化锂主要是用于制备六氟磷酸锂，进而制备锂电池电解液。全资子公司东鹏新材氟化锂产品国内市占率超过40%。公司氟化锂业务充分受益于国内外新能源汽车发展而快速增长。铯铷盐业务稳健铯铷盐业务稳健，公司掌握全球铯铷盐市场的定价权公司掌握全球铯铷盐市场的定价权 全球铯矿资源非常稀缺，且由于较高的技术壁垒，造成全球范围内可实现铯铷盐量产的公司只有东鹏新材、中矿特殊流体有限公司以及美国雅

113、保。公司2019年收购Cabot特殊流体事业部(后已更名为中矿特殊流体有限公司)，取得其储量巨大的铯榴石矿山以及铯盐生产能力，完成“铯资源开发+铯盐研发与生产+销售与服务+铯资源回收”铯盐全产业链布局，掌握了全球80%以上铯榴石矿产资源，80%铯盐生产与供应能力，100%甲酸铯生产与供应能力，拥有行业定价权。随后，公司收购津巴布韦Bikita锂矿，交易完成后公司基本上掌握了全球最主流的铯矿资源，市场地位有望进一步稳固。地勘时代铯铷时代锂电新能源时代0%100%200%300%400%500%600%055200021202220

114、2320242025归母利润（亿元）增速请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中矿资源：中矿资源：20年自有矿增速最快的锂矿标的之一年自有矿增速最快的锂矿标的之一资料来源：中矿资源公司公告，国信证券经济研究所整理图图2424：中矿资源锂矿资源分布中矿资源锂矿资源分布津巴布韦津巴布韦BikitaBikita锂矿现有资源量：锂矿现有资源量：西区Shaft+SQI6（4031.83万吨1.13%）东区新增（2510.1万吨1.15%）现有选矿产能：现有选矿产能：7070万吨矿石万吨矿石/年年矿山扩产规划：矿山扩产规划：200万吨矿石/年透锂长石选矿生产线于2023

115、年7月6日正式投料试生产，达产后预计年产化学级透锂长石精矿30万吨；200万吨矿石/年锂辉石选矿生产线于2023年7月7日正式投料试生产，达产后预计年产锂辉石精矿30万吨；当地冶炼生产线的建设(筹划)。加拿大加拿大TancoTanco锂矿现有资源量：锂矿现有资源量：208万吨锂辉石矿石3.15%252万吨锂辉石矿石1.85%现有选矿产能：现有选矿产能：1818万吨矿石万吨矿石/年年矿山扩产规划：矿山扩产规划：100万吨选矿生产线矿石剥离式开采计划当地冶炼生产线的建设(筹划)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容免责声明免责声明分析师承诺分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分

116、析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但

117、我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券

118、或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证

119、券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别定义定义股票投资评级股票投资评级买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上增持预

120、计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数10%之间卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级行业投资评级超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数10%之间低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046 总机：上海上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032