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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 蓝晓科技系列深度之三:固相合成载体空间广阔 主要观点:主要观点:GLP-1 减肥减肥/降糖降糖药市场药市场空间广阔空间广阔,预计,预计 2025 年全球达年全球达 252 亿美元亿美元 全球肥胖人口日益增加,减肥市场潜在空间较大。全球肥胖人口日益增加,减肥市场潜在空间较大。全球超重及肥胖人口数量逐年增加,根据World Obesity Atlas 2023数据显示,2020 年,全球超重/肥胖人士达 26.03 亿人,占比 38%,预计 2035 年人数将增长到 40.05 亿,占比将首次超过全球总人口的一半。同时,中国的肥胖人数也在持续增长,沙
2、利文预计 2030 年我国肥胖总数将达到 3.29 亿人。未来随着肥胖人群的增加、国家相关政策的出台、居民体重管理和健康意识的增强,减肥潜在市场空间较大。药物减肥效果显著且风险较小,未来渗透率有望持续提升。药物减肥效果显著且风险较小,未来渗透率有望持续提升。从减肥方式的实施来看,运动减肥和节食减肥占据主流,药物减肥目前渗透率依旧较低。我们预计,未来药物减肥的接受度有望不断上升,这主要受益于药物减肥的几大优点:1.药物相对于运动减肥,药物减肥的见效快,简单易行;2.相对于节食减肥,药物减肥持续性更强,效果更显著;3.相对于手术减肥,药物减肥风险性更低且可以得到较好的控制。综上,药物减肥更加适合当
3、代快节奏生活人群对减肥方式的期待,在未来的减肥市场上大有可为。GLP-1 成为药物减肥主流,全球众多企业加速布局。成为药物减肥主流,全球众多企业加速布局。GLP-1 药物凭借高安全性和较小的副作用逐步成为药物减肥主流,其中长效 GLP-1 凭借更长的时效性和便利性,是未来 GLP-1 药物的发展趋势。根据湃肽公司官网,长效GLP-1药物市场预计将会在2025年增长到252亿美元,在 2030 年增长到 379 亿美元,期间复合年增长率将达到 8.5%。目前,全球众多企业加速布局 GLP-1 减肥药市场。国外的企业如诺和诺德、礼来等均已完成相关药物的研发和上市,并且取得了较大的成功,市场关注度持
4、续高涨。在国外企业不断研发创新的同时,国内企业也在积极开发,如华东医药是中国大陆目前唯一一家拥有利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症上市批文的医药企业。除华东医药外,国内市场有众多企业开始入局该赛道,目前已有 112 款 GLP-1 类新药进入临床阶段。未来随着相关药品的上市,GLP-1 药物将迎来较长的黄金发展时期。替尔泊肽替尔泊肽 VS 司美格鲁肽:替尔泊肽综合性能更优司美格鲁肽:替尔泊肽综合性能更优 替尔泊肽在减重效果和副作用方面较司美格鲁肽有优势。替尔泊肽在减重效果和副作用方面较司美格鲁肽有优势。减重效果方面,研究显示,1mg 司美格鲁肽治疗组和 5、10、15 mg 替尔泊肽治疗组患者 4
5、0 周后,体重分别降低 5.7、7.6、9.3、11.2 kg;此外,替尔泊肽治疗组体重至少降低 5%的 患 者 比 例 为 65%(5 mg)、76%(10 mg)和 80%(15 mg),1mg 司美格鲁肽治疗组仅为 54%;此外,该研究还分别分析了各组体重至少降低 10%、15%的患者比例,结果都显示各剂量替尔泊肽治疗组体重降低量显著高于司美格鲁肽组。替尔泊肽综合副作用小于司美格鲁肽。替尔泊肽综合副作用小于司美格鲁肽。注射替尔泊肽常见的不良反应(发生率5%)包括恶心、腹泻、食欲下降、呕吐、便秘、消化不良、腹痛等。大多数胃肠道不良反应发生在剂量增加期间,且发生率与剂量相关,并随着时间推移而
6、减少。通过与司美格鲁肽的副作用发生情况对比发现,替尔泊肽(10mg)组的低血糖发生率低于司美格鲁肽(1mg)Table_StockNameRptType 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)公司研究/公司深度 投资评级:买入(维持)投资评级:买入(维持)报告日期:2023-07-27 收盘价(元)56.91 近 12 个月最高/最低(元)73.49/44.74 总股本(百万股)503 流通股本(百万股)302 流通股比例(%)60.07 总市值(亿元)286 流通市值(亿元)172 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师:王强峰分析师:王强峰 执
7、业证书号:S00 电话: 邮箱: 分析师:刘天文分析师:刘天文 执业证书号:S00 电话: 邮箱: -27%0%26%53%80%7/2210/221/234/237/23蓝晓科技沪深300Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/20 证券研究报告 组;接受替尔泊肽(5 mg)治疗患者的呕吐(5.7%)、腹泻(13.2%)、恶心(17.4%)发生率与司美格鲁肽组(1mg)基本相当。所有胃肠道副作用替尔泊肽(5 mg)组发生率 40%,
8、司美格鲁肽组(1mg)为 41.2%。总体而言,替尔泊肽的副作用更小。替尔泊肽双靶点机制是替尔泊肽双靶点机制是 GLP-1 药物发展趋势。药物发展趋势。不同于仅靶向 GLP-1R的司美格鲁肽,替尔泊肽是一种新型胰高血糖素样肽-1 受体(GLP-1)和葡萄糖依赖性促胰岛素多肽(GIP)双受体道激动剂。此种机制有助于减少受众的饥饿感、卡路里摄入量并增加能量消耗,从而提供更好的减肥效果。因此,双靶点机制的替尔泊肽将成为未来的发展趋势。替尔泊肽扩展其他适应症,具备长期成长空间。替尔泊肽扩展其他适应症,具备长期成长空间。替尔泊肽对于肥胖和/或超重伴有射血分数保留的心衰(HFpEF)、阻塞性睡眠呼吸暂停(
9、OSA)和非酒精性脂肪性肝炎(NASH)患者的潜在治疗作用,以及针对慢性肾脏病(CKD)和肥胖症代谢结局(MMO)的研究正在研究过程中。替尔泊肽仅治疗 II 型糖尿病适应症就有如此威力,如后续获批肥胖症、OSA、NASH 等代谢领域适应症,替尔泊肽的市场潜力未来可期,长期成长空间较大。蓝晓科技:固相合成载体业务有望充分受益于替尔泊肽产业化蓝晓科技:固相合成载体业务有望充分受益于替尔泊肽产业化 多肽合成工艺多样,固相合成法因高收率和高效率关注度日益增长多肽合成工艺多样,固相合成法因高收率和高效率关注度日益增长,将,将带动核心耗材固相合成载体需求带动核心耗材固相合成载体需求。相比液相合成法,固相合
10、成法操作方便,重复进行的偶合操作易于实现多肽产业的自动化处理。同时,较高的产品收率和纯度,能更加快速对下游客户日益增长的需求做出反应,也极大地促进了多肽药物的研究发展,因此其关注度日益增长,礼来的降糖和减肥药替尔泊肽就是采用固相合成法。而固相合成载体作为多肽固相合成法的核心耗材,将充分受益于固相法的推广和普及,未来有望迎来需求的高增长。固相合成载体技术壁垒较高固相合成载体技术壁垒较高,蓝晓科技深耕行业多年,有望受益于礼来,蓝晓科技深耕行业多年,有望受益于礼来替尔泊肽产业化。替尔泊肽产业化。固相合成法的特殊工艺对固相合成载体提出了较高的要求,如化学性质稳定不与试剂、氨基酸发生反应,空间位阻小,有
11、一定的机械强度等。同时,为了不影响后续产品的纯化和良率,要求固相合成载体后续易切除且不易发生副反应。综上,固相合成载体技术壁垒较高且品类多样,对相关企业的研发实力要求较高。蓝晓科技深耕行业多年,持续关注产品创新和技术研发,基本实现多肽固相合成载体品类全覆盖。同时,公司在原有多品类固相合成载体的基础上,对产品和服务进行了延伸,为客户提供预接氨基酸固相合成载体,且预接氨基酸产品的单杂、二肽等含量可控制在 0.1%以下。此外,公司的另一业务层析介质能用于多肽产品的纯化,与固相合成载体业务相配套,进一步增加了公司业务的协同能力。基于以上,公司固相合成载体成功进入礼来供应链,成为了礼来减肥降糖药物替尔泊
12、肽固相合成载体的主要供应商,发展空间广阔。投资建议投资建议 公司是国内吸附分离材料头部公司,率先打破外国技术封锁,实现高端ZZoZWYTXkUzWaQdNbRtRqQsQmPiNpPrOlOsQyR6MoMpPuOoNsMMYtQrQTable_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/20 证券研究报告 吸附分离材料国产化。固相合成载体领域,公司深耕多年,目前成功进入礼来替尔泊肽供应链,固相合成载体也成为公司生命科学大板块的第二极,未来发展空间广阔。综上,预计公司 2023-2025 年实现营业收入26.62、33.63、40.21
13、 亿元,实现归母净利润 7.87、10.10、11.91 亿元,对应 PE 分别为 36、28、24 倍。维持公司“买入”评级。风险提示风险提示(1)行业竞争加剧;(2)下游需求不及预期;(3)客户验证进度不及预期;(4)公司扩产进度不及预期;(5)新产品开发进度不及预期。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1920 2662 3363 4021 收入同比(%)60.7%38.6%26.4%19.5%归属母公司净利润 538 787 1010 1191 净利润同比(%)7
14、2.9%46.4%28.4%17.8%毛利率(%)44.0%51.2%51.4%51.1%ROE(%)19.7%24.0%23.6%21.8%每股收益(元)1.63 1.57 2.01 2.37 P/E 42.69 36.35 28.31 24.03 P/B 8.57 8.71 6.68 5.23 EV/EBITDA 35.39 26.70 20.83 17.00 资料来源:wind,华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 4/20 证券研究报告 正文目录正文目录 1 GLP-1 药品市场空间广阔,预计药品市
15、场空间广阔,预计 2025 年全球市场空间达年全球市场空间达 252 亿美元亿美元.6 1.1 全球肥胖人口日益增加,减肥市场潜在空间较大全球肥胖人口日益增加,减肥市场潜在空间较大.6 1.2 药物减肥效果显著且风险较小,未来渗透率有望持续提升药物减肥效果显著且风险较小,未来渗透率有望持续提升.7 1.3 GLP-1 成为药物减肥主流,市场空间广阔成为药物减肥主流,市场空间广阔.8 2 替尔泊肽替尔泊肽 VS 司美格鲁肽:替尔泊肽综合性能更优司美格鲁肽:替尔泊肽综合性能更优.11 2.1 替尔泊肽减重效果更优替尔泊肽减重效果更优.11 2.2 替尔泊肽副作用更小替尔泊肽副作用更小.12 2.3
16、 替尔泊肽双靶点机制是替尔泊肽双靶点机制是 GLP-1 药物发展趋势药物发展趋势.13 2.4 替尔泊肽扩展其他适应症,具备长期成长空间替尔泊肽扩展其他适应症,具备长期成长空间.14 3 蓝晓科技:固相合成载体业务有望充分受益于蓝晓科技:固相合成载体业务有望充分受益于替尔泊肽产业化替尔泊肽产业化.15 4 投资建议投资建议.17 风险提示:风险提示:.18 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测.19 Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 5/20 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 全球肥胖人口及占比呈上升趋势全
17、球肥胖人口及占比呈上升趋势.6 图表图表 2 中国历年肥胖人口数量统计(亿人)中国历年肥胖人口数量统计(亿人).7 图表图表 3 中国肥胖中国肥胖率持续上升率持续上升.7 图表图表 4 2022 年中国网民减肥考虑的各类因素统计(年中国网民减肥考虑的各类因素统计(%).8 图表图表 5 2022 年中国网民减肥采用的方式统计(年中国网民减肥采用的方式统计(%).8 图表图表 6 全球减肥药物市场规模(十亿美元)全球减肥药物市场规模(十亿美元).8 图表图表 7 中国减肥药物市场规模(十亿元)中国减肥药物市场规模(十亿元).8 图表图表 8 GLP-1 药物全球市场规模(十亿美元)药物全球市场规
18、模(十亿美元).9 图表图表 9 全球获批上市全球获批上市 GLP-1 类糖尿病药物类糖尿病药物.10 图表图表 10 GLP-1 类肥胖适应药物在国内的所处阶段类肥胖适应药物在国内的所处阶段.10 图表图表 11 替尔泊肽和司美格鲁肽各组替尔泊肽和司美格鲁肽各组 40 周减重水平周减重水平.11 图表图表 12 实验者实验者 40 周体重减轻至少周体重减轻至少 5%、10%或或 15%百分比百分比.11 图表图表 13 替尔泊肽的分子结构替尔泊肽的分子结构.13 图表图表 14 替尔泊肽双靶点机制替尔泊肽双靶点机制.14 图表图表 15 替尔泊肽应用在研进度替尔泊肽应用在研进度.14 图表图
19、表 16 不同多肽的合成工艺优缺点对比不同多肽的合成工艺优缺点对比.15 图表图表 17 多肽固多肽固相合成法示意图相合成法示意图.16 图表图表 18 公司多肽合成载体品类丰富公司多肽合成载体品类丰富.16 图表图表 19 药明康德加大对固相法合成多肽的投入药明康德加大对固相法合成多肽的投入.17 Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 6/20 证券研究报告 1 GLP-1 药品药品市场空间广阔市场空间广阔,预计,预计 2025 年全球年全球市场空间达市场空间达 252 亿美元亿美元 1.1 全球肥胖人口日益增加,减肥市
20、场潜在空间较大全球肥胖人口日益增加,减肥市场潜在空间较大 全球超重及肥胖人口数量逐年增加。全球超重及肥胖人口数量逐年增加。随着社会经济的发展,营养条件的改善,运动的缺乏,膳食结构的变化,全球肥胖人口总数及占比逐年增加,肥胖俨然已成为严重的社会性健康问题。根据World Obesity Atlas 2023数据显示,2020 年,全球超重/肥胖人士达 26.03 亿人,占比 38%,预计 2035 年人数将增长到 40.05 亿,占比将首次超过全球总人口的一半。中国肥胖率持续增长,减肥需求市场将持续增加。中国肥胖率持续增长,减肥需求市场将持续增加。据沙利文数据显示,我国肥胖症患者人数呈现持续上升
21、趋势,从 2018 年的 2 亿人增至 2021 年的 2.3 亿人,预计 2030 年总数将达到 3.29 亿人,增速稍有放缓。肥胖率方面,根据中国居民膳食指南科学研究报告(2021),2000-2018 年成年男性与成年女性的肥胖率和超重率都在逐年上升,且肥胖率上升速度大于超重率的增长。综上,未来随着肥胖人群的增加、国家相关政策的出台、居民体重管理和健康意识的增强,减肥潜在市场将持续增加。图表图表 1 全球肥胖人口及占比呈上升趋势全球肥胖人口及占比呈上升趋势 资料来源:World Obesity Atlas 2023,华安证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%05101520
22、253035404520202025E2030E2035E超重及肥胖人士(BMI25Kg/M2)(亿人)超重及肥胖人士占比Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 7/20 证券研究报告 图表图表 2 中国历年肥胖人口数量统计(亿人)中国历年肥胖人口数量统计(亿人)图表图表 3 中国肥胖率持续上升中国肥胖率持续上升 资料来源:中国食品药品网,Frost Sullivan,华安证券研究所 资料来源:中国居民膳食指南科学研究报告(2021),健康时报网,华安证券研究所 1.2 药物减肥效果显著且风险较小,未来渗透率有望持续提升药物
23、减肥效果显著且风险较小,未来渗透率有望持续提升 从减肥方式的实施来看,运动减肥和节食减肥占主流。从减肥方式的实施来看,运动减肥和节食减肥占主流。据艾媒咨询调研,2022年采取运动减肥的人数最多,占比达到 69.9%;其次是节食减肥,占比为 59.3%;采取药物减肥和手术减肥方式的网友相对较少,占比分别为 27.8%和 20%。而在减肥考虑的各项因素中,网友最注重减肥效果(54.3%)和安全程度(52.4%),其次才是反弹不明显、精力花费和费用。药物减肥见效快,效果好,市场潜力大。药物减肥见效快,效果好,市场潜力大。运动减肥通过增加身体活动,促进热量消耗,有益于心肺功能和肌肉强度,但需要长期坚持
24、,见效慢。节食减肥简单易行,但可能导致营养不足和反弹效应。手术减肥适用于极度肥胖或有其他健康风险的人,效果较稳定,但风险较高。然而,药物减肥作为一种快速见效的选择,具备巨大的潜力。药物可以通过抑制食欲、减少脂肪吸收或促进代谢,实现快速减重,尽管药物减肥可能带来副作用,但在专业医生的指导下,风险可以得到较好的控制,符合当代网友对减肥方式的期待,在未来的减肥市场上大有潜力。0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%00.511.522.533.520182021E2024E2027E2030E人数(亿人)YOY0.00%5.00%10.00%
25、15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2006年2009年2011年2015年2018年男性超重男性肥胖女性超重女性肥胖Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 8/20 证券研究报告 图表图表 4 2022 年中国网民减肥考虑的各类因素统计(年中国网民减肥考虑的各类因素统计(%)图表图表 5 2022 年中国网民减肥采用的方式统计(年中国网民减肥采用的方式统计(%)资料来源:艾媒咨询,新浪网,华安证券研究所 资料来源:艾媒咨询,新浪网,华安证券研究所 减肥药物市场空间规模不断提升。减肥药物市
26、场空间规模不断提升。据沙利文统计,全球肥胖症药物市场呈现出显著的增长趋势:从 2016 年的 18 亿美元增长到 2020 年的 26 亿美元,复合年增长率达到9.0%。由于2021年,诺和诺德宣布FDA批准司美格鲁肽用于慢性体重管理,未来将会有更多减肥药上市。据沙利文预测,2025 年到 2030 年这段时间,全球市场空间会快速扩张,2030 年将达到 115 亿美元,期间的复合年增长率为 12.4%。同时,中国减肥药市场也将随着人们体重管理意识增强,新的减肥药上市等因素驱动而快速增长,预计到 2030 年,市场规模将达到 149 亿元,复合年增长率为 11.3%。图表图表 6 全球减肥药物
27、市场规模(十亿美元)全球减肥药物市场规模(十亿美元)图表图表 7 中国减肥药物市场规模(十亿元)中国减肥药物市场规模(十亿元)资料来源:中国食品药品网,Frost Sullivan,华安证券研究所 资料来源:中国食品药品网,Frost Sullivan,华安证券研究所 1.3 GLP-1 成为药物减肥主流,市场空间广阔成为药物减肥主流,市场空间广阔 GLP-1 药物凭借高安全性和较小的副作用成为药物减肥主流。药物凭借高安全性和较小的副作用成为药物减肥主流。胰高血糖素样肽-1(GLP-1)是一种可以刺激胰岛素分泌,降低血糖水平的激素,而 GLP-1 类多肽减肥药物就是利用 GLP-1 激动剂的机
28、制来降低体重,除此之外,GLP-1 还能减缓胃54.30%52.40%46.70%34.40%34.30%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%69.90%59.30%27.80%20%0.30%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%运动减肥 节食减肥 药物减肥 手术减肥其他1.822.32.6 2.633.64.45.46.47.68.69.710.611.5024681012140.26 0.250.481.11.934.45.97.48.710.111.412.713.814.
29、90246810121416Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 9/20 证券研究报告 排空,降低患者食欲从而减轻体重,控制血压,调节血脂和保护心血管功能等,而且低血糖风险较低。综合上述优势,GLP-1 将成为药物减肥主流。GLP-1 药物市场空间广阔,长效药物市场空间广阔,长效 GLP-1 市场规模将快速增长。市场规模将快速增长。GLP-1 类多肽减肥药物主要有利拉鲁肽、司美格鲁肽、度拉糖肽、替尔泊肽等,根据作用维持时间长短不同,可分为长效和短效制剂。根据湃肽公司官网,未来长效 GLP-1 药物市场规模将快速扩增,预计
30、全球总的 GLP-1 药物市场将会在 2025 年增长到 283 亿美元,在 2030 年增长到 407 亿美元,期间复合年增长率为 7.5%。而长效 GLP-1 药物的扩张速度则更快,预计将会在 2025 年增长到 252 亿美元,在 2030 年增长到 379亿美元,期间复合年增长率将达到 8.5%。图表图表 8 GLP-1 药物全球市场规模(十亿美元)药物全球市场规模(十亿美元)资料来源:浙江湃肽公司官网,华安证券研究所 GLP-1 类药物在糖尿病领域也极具潜力。类药物在糖尿病领域也极具潜力。据 21 世纪新健康研究院统计,截至目前,全球共有 11 个 GLP-1 类糖尿病药物获批上市,
31、在该药物布局上,礼来和诺和诺德两家跨国巨头处于全球领先地位,礼来拥有度拉糖肽和替尔泊肽,诺和诺德有利拉鲁肽和明星产品司美格鲁肽。全球全球众多企业众多企业加速布局加速布局 GLP-1 减肥药市场减肥药市场。目前,国外的企业如诺德诺德、礼来等均已完成相关药物的研发和上市,并且取得了较大的成功,市场关注度持续高涨。在国外企业不断研发创新的同时,国内企业也在积极开发相应的 GLP-1 药品,如华东医药是中国大陆目前唯一一家拥有利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症上市批文的医药企业。虽然华东医药率先破局,但国内 GLP-1 药物市场竞争依旧激烈。国内市场有众多企业开始入局该赛道,目前已有 112 款 GLP-
32、1 类新药进入临床阶段。从项目申报数量来看,近三年临床申报已处于爆发期。2016-2020 年平均每年申报临床 56 个项目,从 2021 年开始呈上升趋势,2021 年集中申报了 20 个项目,2022年有 17 项,在今年上半年内就已有了 16 个项目。今年 3 月,仁会生物递交了贝那鲁肽适用于减重治疗的产品“菲塑美”(BEM-014)的上市申请,信达生物预计在 2023年末至 2024 年初将提交玛仕度肽上市申请。此外,江苏万邦生化、爱美客等在布局利拉鲁肽注射液仿制药;九源基因等厂家在布局司美格鲁肽。创新药方面,恒瑞医药的诺利糖肽处于 II期临床。围绕 GLP-1 口服药物布局的还有信立
33、泰、锐格医药等。5.27.19.311.413.115.4182124.628.33234.536.938.940.70554045短效GLP-1长效GLP-2全球GLP-1市场Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 10/20 证券研究报告 图表图表 9 全球获批上市全球获批上市 GLP-1 类糖尿病药物类糖尿病药物 序号 药物名称 首批时间 研发公司 1 艾塞那肽 2005 年 阿斯利康/Amylin 2 度拉糖肽 2014 年 礼来 3 替尔泊肽 2022 年 礼来 4 利拉鲁肽 2010 年 诺
34、和诺德 5 司美格鲁肽 2017 年 诺和诺德 6 司美格鲁肽口服药 2019 年 诺和诺德 7 利司那肽 2013 年 赛诺菲 8 阿必鲁肽 2014 年 GSK 9 洛塞那肽 2019 年 豪森制药 10 贝那鲁肽 2016 年 仁会生物 11 利拉鲁肽 2022 年 华东医药 资料来源:21 世纪新健康研究院,华安证券研究所 图表图表 10 GLP-1 类肥胖适应药物在国内的所处阶段类肥胖适应药物在国内的所处阶段 药品名称 给药方式 用药周期 研发机构 疾病 最高研发阶段(中国)靶点 利拉鲁肽 皮下注射 1 次/日 华东医药 肥胖 获批上市 GLP-1R 贝那鲁肽 皮下注射 3 次/日
35、仁会生物 肥胖 申请上市 GLP-1R 司美格鲁肽 皮下注射 1 次/周 诺和诺德 肥胖 申请上市 GLP-1R 替尔泊肽 皮下注射 1 次/周 礼来 肥胖 III 期临床已完成 GLP-1R:GIPR Rybelsus(司美格鲁肽口服片剂)口服 1 次/日 诺和诺德 肥胖 III 期临床进行中 GLP-1R 利拉鲁肽 皮下注射 1 次/日 万邦医药 肥胖 III 期临床进行中 GLP-1R 玛仕度肽 皮下注射 1 次/周 信达生物;礼来 肥胖 III 期临床进行中 OXM;GLP-1R:GCGR 诺利糖肽 皮下注射 1 次/日 恒瑞医药 肥胖 III 期临床进行中 GLP-1R XW003(
36、ecnoglutide)皮下注射 1 次/周 先为达生物;凯因科技 肥胖 lII 期临床进行中(尚未招募)GLP-1;GLP-1R BI 456906 皮下注射 1 次/周 勃林格殷格翰;Zealand Pharma 肥胖 II 期临床已完成 GLP-1R;GCGR GX-G6 皮下注射 1 次/周 石药集团;天境生物;天士力;Genexine 肥胖 Il 期临床进行中 GLP-1;GLP-1R GZR18 皮下注射 1 次/周 甘李药业 肥胖 II 期临床进行中(尚未招募)GLP-1R HRS9531 皮下注射 1 次/周 恒瑞医药 肥胖 II 期临床进行中(尚未招募)GLP-1RGIPR
37、格鲁塔株单抗 皮下注射 1 次/周 鸿运华宁 肥胖 I/II 期临床进行中(尚未招募)GLP-1;GLP-1R Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 11/20 证券研究报告 retatrutide 皮下注射 1 次/周 礼来 肥胖 I 期临床进行中 GLP-1R:GCGR:GIPR BGM0504 皮下注射 1 次/周 博瑞医药 肥胖 l 期临床进行中(尚未招募)GLP-1R:GIPR MWN101 皮下注射 1 次/周 民为生物 肥胖 l 期临床进行中(尚未招募)GLP-1GIP:glucagon PB-718 皮下注
38、射 1 次/周 派格生物;天士力 肥胖 l 期临床进行中(尚未招募)GLP-1R:GCGR RAY1225 皮下注射 1 次/周 众生睿创 肥胖 I 期临床进行中(尚未招募)GLP-1R;GIPR VCT220 口服 1 次/日 闻泰医药 肥胖 I 期临床进行中(尚未招募)GLP-1R 资料来源:21 世纪新健康研究院,华安证券研究所 2 替尔泊肽替尔泊肽 VS 司美格鲁肽:替尔泊肽综合性能司美格鲁肽:替尔泊肽综合性能更优更优 2.1 替尔泊肽减重效果更优替尔泊肽减重效果更优 相对于司美格鲁肽,替尔泊肽减重效果更好更明显。相对于司美格鲁肽,替尔泊肽减重效果更好更明显。研究显示,1mg 司美格鲁
39、肽治疗组和 5、10、15 mg 替尔泊肽治疗组患者 40 周后,体重分别降低 5.7、7.6、9.3、11.2 kg;此外,替尔泊肽治疗组体重至少降低 5%的 患 者 比 例 为 65%(5 mg)、76%(10 mg)和 80%(15 mg),1mg 司美格鲁肽治疗组仅为 54%;该研究还分别分析了各组体重至少降低 10%、15%的患者比例,结果都显示各剂量替尔泊肽治疗组体重降低量显著高于司美格鲁肽组。图表图表 11 替尔泊肽和司美格鲁肽各组替尔泊肽和司美格鲁肽各组 40 周减重水平周减重水平 图表图表 12 实验者实验者 40 周体重减轻至少周体重减轻至少 5%、10%或或 15%百分比
40、百分比 资料来源:Tirzepatide versus Semaglutide Once Weekly in Patients with Type 2 Diabetes,华安证券研究所 资料来源:Tirzepatide versus Semaglutide Once Weekly in Patients with Type 2 Diabetes,华安证券研究所 024681012减重水平(kg)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%减重5%减重10%减重15%Trizepatide(5mg)Trizepatide(10mg)Trizepatide(15mg)Semaglut
41、ide(1mg)Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 12/20 证券研究报告 2.2 替尔泊肽副作用更小替尔泊肽副作用更小 替尔泊肽常见的不良反应(发生率替尔泊肽常见的不良反应(发生率5%)包括恶心、腹泻、食欲下降、呕吐、)包括恶心、腹泻、食欲下降、呕吐、便秘、消化不良、腹痛等。便秘、消化不良、腹痛等。大多数胃肠道不良反应发生在剂量增加期间,且发生率与剂量相关,并随着时间推移而减少。通过与司美格鲁肽的副作用发生情况对比发现,替尔泊肽(10mg)组的低血糖发生率低于司美格鲁肽(1mg)组;接受替尔泊肽(5 mg)治疗患者的
42、呕吐(5.7%)、腹泻(13.2%)、恶心(17.4%)发生率与司美格鲁肽组(1mg)基本相当。所有胃肠道副作用替尔泊肽(5 mg)组发生率 40%,司美格鲁肽组(1mg)为 41.2%。总体而言,替尔泊肽的副作用更小。事件 Tirzepatide Semaglutide Total 5 mg(N=470)10mg(N=469)15mg(N=470)1mg(N=469)(N=1878)病人数(%)事件数 病人数(%)事件数 病人数(%)事件数 病人数(%)事件数 病人数(%)事件数 副作用1 例的患者 299(63.6)-322(68.7)-324(68.9)-301(64.2)-1246(6
43、6.3)-严重副作用1 例患者 33(7.0)-25(5.3)-27(5.7)-13(2.8)-98(5.2)-死亡 4(0.9)-4(0.9)-4(0.9)-1(0.2)-13(0.7)-导致停药的副作用 28(6.0)-40(8.5)-40(8.5)-19(4.1)-127(6.8)-副作用发生率0.2%的总人群(即 3 名患者),并导致停服替尔泊肽或司美格鲁肽 恶心 6(1.3)-7(1.5)-4(0.9)-4(0.9)-21(1.1)-呕吐 1(0.2)-4(0.9)-4(0.9)-3(0.6)-12(0.6)-腹泻 1(0.2)-3(0.6)-6(1.3)-1(0.2)-11(0.6
44、)-腹痛 2(0.4)-1(0.2)-2(0.4)-4(0.9)-9(0.5)-消化不良 2(0.4)-1(0.2)-2(0.4)-0-5(0.3)-食欲下降 1(0.2)-2(0.4)-2(0.4)-0-5(0.3)-疲劳 1(0.2)-1(0.2)-1(0.2)-1(0.2)-4(0.2)-血液降钙素水平升高 1(0.2)-1(0.2)-1(0.2)-0-3(0.2)-便秘 0-2(0.4)-0-1(0.2)-3(0.2)-新冠肺炎 1(0.2)-1(0.2)-0-1(0.2)-3(0.2)-注射反应 0-2(0.4)-1(0.2)-0-3(0.2)-副作用发生率5%的总人群,并导致停服替
45、尔泊肽或司美格鲁肽 恶心 82(17.4)111 90(19.2)124 104(22.1)136 84(17.9)126 360(19.2)497 腹泻 62(13.2)120 77(16.4)99 65(13.8)102 54(11.5)68 258(13.7)389 呕吐 27(5.7)35 40(8.5)56 46(9.8)61 39(8.3)53 152(8.1)205 消化不良 34(7.2)-29(6.2)-43(9.1)-31(6.6)-137(7.3)-食欲下降 35(7.4)-34(7.2)-42(8.9)-25(5.3)-136(7.2)-Table_CompanyRpt
46、Type1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 13/20 证券研究报告 便秘 32(6.8)-21(4.5)-21(4.5)-27(5.8)-101(5.4)-腹痛 14(3.0)-21(4.5)-24(5.1)-24(5.1)-83(4.4)-所有胃肠道副作用 188(40.0)-216(46.1)-211(44.9)-193(41.2)-808(43.0)-其他副作用 低血糖(血糖水平54 mg/dl)3(0.6)3 1(0.2)2 8(1.7)10 2(0.4)2 14(0.7)17 严重低血糖 1(0.2)1 0 0 1(0.2)14 0 0 2(0.1
47、)2 注射反应 9(1.9)-13(2.8)-21(4.5)-1(0.2)-44(2.3)-判定性胰腺炎 0-2(0.4)-2(0.4)-3(0.6)-7(0.4)-胆石症 4(0.9)-4(0.9)-4(0.9)-2(0.4)-14(0.7)-过敏 9(1.9)-13(2.8)-8(1.7)-11(2.3)-41(2.2)-糖尿病性视网膜病变 0-2(0.4)-0-0-2(0.1)-资料来源:Tirzepatide versus Semaglutide Once Weekly in Patients with Type 2 Diabetes,华安证券研究所 2.3 替尔泊肽双靶点机制是替尔泊
48、肽双靶点机制是 GLP-1 药物药物发展趋势发展趋势 替尔泊肽是一种含有替尔泊肽是一种含有 39 个氨基酸的合成线性肽分子。个氨基酸的合成线性肽分子。其分子中含有两个硫醇基团,这使得它具有很强的还原性。同时,它的结构中还有两个天冬酰胺基团,这赋予了它较强的亲水性。这些特性使得替尔泊肽在生物医学领域中具有广泛的应用。图表图表 13 替尔泊肽的分子结构替尔泊肽的分子结构 资料来源:Tirzepatide,a New Era of Dual-Targeted Treatment for Diabetes and Obesity:A Mini-Review,华安证券研究所 不同于仅靶向不同于仅靶向 G
49、LP-1R 的司美格鲁肽,替尔泊肽是一种新型胰高血糖素样肽的司美格鲁肽,替尔泊肽是一种新型胰高血糖素样肽-1受体(受体(GLP-1)和葡萄糖依赖性促胰岛素多肽()和葡萄糖依赖性促胰岛素多肽(GIP)双受体道激动剂。)双受体道激动剂。GLP-1 是在进食后由小肠分泌的一种神经内分泌激素,具有葡萄糖依赖性的促胰岛素分泌、抑制胰高血糖素的作用,并延缓胃排空、增加饱腹感并减少食物摄入。GIP 是由 42 Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 14/20 证券研究报告 个氨基酸组成的多肽,具有以葡萄糖依赖的方式刺激胰岛素分泌的作用。
50、GIP 与GLP-1 协同互补实现对能量代谢的调控。由于天然 GLP-1 与胰高血糖素和 GIP 具有高度序列同源性,使得仅用单分子替尔泊肽同时靶向 GLP-1R/GIPR 成为可能,有助于减少饥饿感、卡路里摄入量并增加能量消耗,从而提供更好的减肥效果。因此,双靶点机制的替尔泊肽将成为未来的发展趋势。图表图表 14 替尔泊肽双靶点机制替尔泊肽双靶点机制 资料来源:Tirzepatide,a New Era of Dual-Targeted Treatment for Diabetes and Obesity:A Mini-Review,华安证券研究所 2.4 替尔泊肽扩展其他替尔泊肽扩展其他适
51、应症适应症,具备长期成长空间,具备长期成长空间 替尔泊肽不仅可以用于治疗超重或肥胖,其应用范围不断向外拓展。替尔泊肽不仅可以用于治疗超重或肥胖,其应用范围不断向外拓展。替尔泊肽对于肥胖和/或超重伴有射血分数保留的心衰(HFpEF)、阻塞性睡眠呼吸暂停(OSA)和非酒精性脂肪性肝炎(NASH)患者的潜在治疗作用,以及针对慢性肾脏病(CKD)和肥胖症代谢结局(MMO)的研究正在研究过程中。替尔泊肽仅治疗 II 型糖尿病适应症就有如此威力,如后续获批肥胖症、OSA、NASH 等代谢领域适应症,替尔泊肽的市场潜力未来可期,将增厚公司盈利空间。图表图表 15 替尔泊肽应用在研进度替尔泊肽应用在研进度 适
52、应症 在研进度 最新进展时间 中国境内 境外 2 型糖尿病 申请上市 批准上市 2023.06.07 肥胖 完成临床 III 期 完成临床 III 期 2023.06.26 阻塞性睡眠呼吸暂停 临床 III 期阶段 临床 III 期阶段 2023.03.23 射血分数保持的心力衰竭 临床 III 期阶段 临床 III 期阶段 2021.05.18 降低心血管风险 临床 III 期阶段 临床 III 期阶段 2022.09.24 慢性肾脏病-临床 II 期阶段 2023.02.08 非酒精性脂肪性肝炎-临床 II 期阶段 2023.01.19 资料来源:Insight 数据库,华安证券研究所 T
53、able_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 15/20 证券研究报告 3 蓝晓科技:蓝晓科技:固相合成载体业务固相合成载体业务有望充分受益于有望充分受益于替尔泊肽产业化替尔泊肽产业化 多肽合成工艺多样多肽合成工艺多样,固相合成法因高收率和高效率固相合成法因高收率和高效率关注度日益增长。关注度日益增长。随着全球多肽产业的快速发展,多肽合成方法也在不断创新。目前,多肽的合成方法主要可分为生物合成法和化学合成法,其中化学合成法因整体操作较为简单、低成本等因素在多肽合成市场中使用较为广泛。具体而言,化学合成法又可进一步分为固相合成法和液相
54、合成法,两者主要的区别源于是否使用固相载体。液相合成法的优点主要为中间产物可纯化、保护基选择多、成本低、易放大等,其缺点为纯化难度较大,生产效率低。相比液相合成法,固相合成法操作方便,重复进行的偶合操作易于实现多肽产业的自动化处理。同时,较高的产品收率和纯度,能更加快速对下游客户日益增长的需求做出反应,也极大地促进了多肽药物的研究发展,因此其关注度日益增长,礼来的降糖和减肥药替尔泊肽就是采用固相合成法。图表图表 16 不同多肽的合成工艺优缺点对比不同多肽的合成工艺优缺点对比 分类 合成方法 优势 缺点 生物合成法 天然气提取法 操作简单 纯化难度大 酶解法 反应条件温和、选择性高 投入大、产量
55、低、分离纯化难度大 发酵法 成本低 分离纯化难度较大 基因重组法 适合长肽制备 研发周期长、难度大、纯化困难、产率低 化学合成法 固相合成法 操作方便、可自动化、产品收率和良率较高 中间产物不可纯化、投料比较大 液相合成法 中间产物可纯化、保护基选择多、成本低、易放大 纯化难度大、效率较低 资料来源:多肽药物制备工艺研究进展郑龙等,华安证券研究所 固相合成载体固相合成载体是多肽固相合成法核心耗材是多肽固相合成法核心耗材。多肽固相合成法和液相合成法的主要区别在于是否使用固相合成载体,从合成工艺来看,多肽固相合成法常规是从 C端开始组装肽链。首先,在聚合物载体上引入连接臂(linker);然后,N
56、 端保护的氨基酸与连接臂的官能团反应;之后脱除临时保护基,与下一个氨基酸缩合,接下来重复此步骤直至合成所需的序列;最后,裂解连接臂与肽链之间的共价键,将不溶的载体从溶解的产品中过滤除去。在这个过程,固相合成载体的辅助是必不可少的,因此固相合成载体是多肽固相合成法核心耗材,有望受益于固相合成法的发展迎来需求的大幅增长。Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 16/20 证券研究报告 图表图表 17 多肽固相合成多肽固相合成法示意图法示意图 资料来源:多肽药物制备工艺研究进展郑龙等,华安证券研究所 固相合成载体技术壁垒较高固相合
57、成载体技术壁垒较高。固相合成法的特殊工艺对固相合成载体提出了较高的要求,如化学性质稳定不与试剂、氨基酸发生反应,不溶于试剂,空间位阻小、具有溶胀性、有足够的氨基酸延长空间,有一定的机械强度,可以提供足够的连接点等。同时,为了不影响后续产品的纯化和良率,要求固相合成载体在合成过程中稳定,后续易切除且不易发生副反应。综上,固相合成载体技术壁垒较高且品类多样,对相关企业的研发实力提出了较高的要求。蓝晓科技深耕行业多年,有望受益于礼来替尔泊肽产业化。蓝晓科技深耕行业多年,有望受益于礼来替尔泊肽产业化。蓝晓科技深耕固相合成载体行业多年,持续关注产品创新和技术研发,基本实现多肽固相合成载体品类全覆盖。同时
58、,公司在原有多品类固相合成载体的基础上,对产品和服务进行了延伸,为客户提供预接氨基酸固相合成载体,通过对原料、生产过程的严格程序化控制,实现对成品的质量控制,预接氨基酸产品的单杂、二肽等含量可控制在 0.1%以下。此外,公司的另一业务层析介质能用于多肽产品的纯化,与固相合成载体业务相配套,进一步增加了公司业务的协同能力。基于以上,公司的固相合成载体成功进入礼来供应链,成为了礼来减肥降糖药物替尔泊肽固相合成载体的主要供应商,有望充分受益。图表图表 18 公司多肽合成载体品类丰富公司多肽合成载体品类丰富 名称 功能基团 工艺特点和优势 应用领域 Polystyrene resin 1.机械强度高,
59、粒径分布均匀 2.非极性溶剂中溶胀性良好 3.功能基团分布均匀,反应速度快,可有效提升产品收率 4.能够在氨基酸偶联时提供足够的连接位点,充分溶胀,反广泛应用于多肽、蛋白质合成领域,如:1.心血管疾病:Bivalirudin 和Eptifibatide 的合成 2.降糖和减肥雷药物:替尔泊肽、利拉鲁肽和艾塞那 Merrifield resin 2-Chlorotrityl Chloride resin Wang resin Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 17/20 证券研究报告 Aminomethyl resin
60、应均匀进行 5.提高氨基酸反应效率和台联稳定性,增加产物收率,减少杂质产生 6.粒度均一性的展示 3.提高免疫药物:胸腺五肚和胸腺法新 4.抗肿瘤药物:布舍瑞林、戈舍瑞林和奥曲子脑等 5.骨质疏松症:鲜鱼降钙素等 MBHA resin Rink amide resin Rink amide-AM resin Rink amide-MBHA resin Sieber amide resin PAM resin 资料来源:公司官网,华安证券研究所 国内企业加大布局多肽固相合成法,固相合成载体需求有望持续增长。国内企业加大布局多肽固相合成法,固相合成载体需求有望持续增长。以当前最火热的减肥药司美格鲁
61、肽为例,原厂家诺和诺德采用的方法为基因重组法,并且也采用了较为严格的专利保护。从国内厂商当前对司美格鲁肽的布局来看,固相合成法占据了大多数,其中天吉生物、诺泰生物以及健翔生物公布的司美格鲁肽原料药均是采用固相合成法生产,这扩宽了固相合成法的应用领域,为固相合成载体进一步打开成长。图表图表 19 药明康德药明康德加大对固相法合成多肽的投入加大对固相法合成多肽的投入 资料来源:药明康德官网,华安证券研究所 4 投资建议投资建议 Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 18/20 证券研究报告 公司是国内吸附分离材料头部公司,率先
62、打破外国技术封锁,实现高端吸附分离材料国产化。固相合成载体领域,公司深耕多年,目前成功进入礼来替尔泊肽供应链,固相合成载体也成为公司生命科学大板块的第二极,未来发展空间广阔。综上,预计公司 2023-2025 年实现营业收入 26.62、33.63、40.21 亿元,实现归母净利润 7.87、10.10、11.91 亿元,对应 PE 分别为 37、29、24 倍。维持公司“买入”评级。风险提示:风险提示:(1)行业竞争加剧;(2)下游需求不及预期;(3)客户验证进度不及预期;(4)公司扩产进度不及预期;(5)新产品开发进度不及预期。Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技
63、(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 19/20 证券研究报告 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 3190 3388 4643 5847 营业收入营业收入 1920 2662 3363 4021 现金 1345 1159 1606 2572 营业成本 1075 1298 1635 1966 应收账款 448 809 780 1120 营业税金及附加 23 42 53 6
64、4 其他应收款 10 29 21 39 销售费用 67 67 84 101 预付账款 76 65 81 98 管理费用 110 186 235 281 存货 963 710 1397 1135 财务费用-50 36 27 38 其他流动资产 348 615 759 883 资产减值损失 0 10 10 10 非流动资产非流动资产 1372 1665 1826 1970 公允价值变动收益 3 5 5 5 长期投资 4 5 5 6 投资净收益 42 1 2 2 固定资产 751 1036 1189 1319 营业利润营业利润 612 912 1171 1380 无形资产 196 219 232 2
65、45 营业外收入 0 1 2 2 其他非流动资产 420 405 400 401 营业外支出 1 1 1 2 资产总计资产总计 4563 5052 6470 7817 利润总额利润总额 612 912 1171 1380 流动负债流动负债 1709 1618 2033 2202 所得税 77 137 176 207 短期借款 28 48 60 70 净利润净利润 535 775 995 1173 应付账款 289 601 521 828 少数股东损益-3-12-15-18 其他流动负债 1392 969 1453 1305 归属母公司净利润归属母公司净利润 538 787 1010 1191
66、非流动负债非流动负债 118 147 164 180 EBITDA 622 1031 1301 1539 长期借款 0 20 30 40 EPS(元)1.63 1.57 2.01 2.37 其他非流动负债 118 127 134 140 负债合计负债合计 1826 1766 2198 2382 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 14 2-12-30 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 335 503 503 503 成长能力成长能力 资本公积 841 841 841 841 营业收入 60.7%38.6%26.4%19.5%留存收益 1546 1940
67、 2941 4121 营业利润 76.4%49.0%28.4%17.9%归属母公司股东权 2722 3284 4284 5465 归属于母公司净利 72.9%46.4%28.4%17.8%负债和股东权益负债和股东权益 4563 5052 6470 7817 获利能力获利能力 毛利率(%)44.0%51.2%51.4%51.1%现金流量表现金流量表 单位:百万元 净利率(%)28.0%29.6%30.0%29.6%会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)19.7%24.0%23.6%21.8%经营活动现金流经营活动现金流 724 375 710 1235 R
68、OIC(%)16.3%23.5%22.9%21.4%净利润 535 775 995 1173 偿债能力偿债能力 折旧摊销 105 100 121 139 资产负债率(%)40.0%34.9%34.0%30.5%财务费用-32 5 8 10 净负债比率(%)66.7%53.7%51.4%43.8%投资损失-42-1-2-2 流动比率 1.87 2.09 2.28 2.66 营运资金变动 149-488-396-69 速动比率 1.23 1.56 1.50 2.03 其他经营现金流 395 1248 1376 1226 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-178-381-275-275
69、 总资产周转率 0.50 0.55 0.58 0.56 资本支出-81-371-261-261 应收账款周转率 5.26 4.23 4.23 4.23 长期投资-100-26-31-31 应付账款周转率 4.48 2.92 2.92 2.92 其他投资现金流 3 16 17 17 每股指标(元)每股指标(元)筹资活动现金流筹资活动现金流-96-170 21 16 每股收益 1.63 1.57 2.01 2.37 短期借款 25 20 12 10 每股经营现金流薄)1.44 0.75 1.41 2.46 长期借款 0 20 10 10 每股净资产 8.12 6.53 8.52 10.87 普通股
70、增加 115 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 87 0 0 0 P/E 42.69 36.35 28.31 24.03 其他筹资现金流-323-210-1-4 P/B 8.57 8.71 6.68 5.23 现金净增加额现金净增加额 488-186 446 966 EV/EBITDA 35.39 26.70 20.83 17.00 资料来源:公司公告,华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 20/20 证券研究报告 Table_Reputation 重要声明重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署
71、名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国(不包括香港、澳门、
72、台湾)提供。本报告中的信息均来源于合规渠道,华安证券研究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下,本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经华安证券研究所书面授权,本研究报告的
73、任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容,务必联络华安证券研究所并获得许可,并需注明出处为华安证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。投资评级说明投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内,证券(或行业指数)相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准,A股以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让
74、标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下:行业评级体系行业评级体系 增持未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上;增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%;中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%;卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上;无评级因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。