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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 汽车零部件汽车零部件 乘乘 T T 客户之东风,驾“以塑代钢”之浪潮客户之东风,驾“以塑代钢”之浪潮 核心观点核心观点 公司深耕汽车零部件行业,紧抓汽车轻量化与电动化发展机遇,积极拓展“以塑代钢”零部件及新能源汽车塑料功能部件产品,并成功导入 T公司、福特、通用、大众、比亚迪等客户。2019 年公司凭借优异的产品性能成功进入
2、 T 公司供应链,公司以 Tier1/2 的身份向其供应产品,公司产品应用于 T 公司全系在产车型。20-22 年公司乘 T 公司高速发展之东风,营收,利润双双高速增长。随着 T 公司产销量的持续高增,以及海内外新客户的积极开发,公司盈利能力有望进一步提升。改性塑料性能优异,“以塑代钢”市场前景广阔。改性塑料性能优异,“以塑代钢”市场前景广阔。改性塑料在汽车轻量化应用中处于快速成长期。相较于铝合金,改性塑料具有更低的密度和更高的抗拉强度,相较传统钢材零部件可以减重 40-70%,减重性能突出。目前改性塑料主要有改性 PP、PA、ABS、PE 等,广泛应用于汽车内饰件,外饰件和结构件,以及新能源
3、汽车三电系统中。2016 年我国平均单车使用改性塑料为 136.0 千克/辆,2020 年增加至 171kg。预计到 25 年单车改性塑料使用量将增至 200kg,我国汽车用改性塑料需求总量将达584.8 万吨。一体化业务能力奠定竞争优势,一体化业务能力奠定竞争优势,T T 客户有望带动公司盈利能力持续提升。客户有望带动公司盈利能力持续提升。经过多年积累,公司已形成集产品同步设计、工艺制程开发、模具研发制造、精密注塑成型、金属部件加工、系统部件装配集成于一体综合制造与服务能力。19 年公司凭借优异的产品性能成功进入 T 公司供应链,公司以 Tier1/2 的身份向其提供向其供应电路板保护类、底
4、盘系统、前门、尾门系统等部位塑料零部件产品,公司产品广泛应用于 T 公司全系在产车型。随着 T 客户全球交付放量,公司有望进入增长快通道。盈利预测:盈利预测:预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.93、1.29 和 1.81亿元,对应 PE 为 18.46/13.21/9.45,同行业可比公司 23-25 年平均 PE为 29.30/23.25/15.14,我国新能源汽车市场快速增长,公司借助轻量化趋势,通过募投项目扩张产能,拓宽下游客户,与 T 公司紧密合作,业绩有望持续增长,首次覆盖,给与“买入”评级。重要财务指标重要财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2
5、025E 营业收入(百万元)345.40 585.56 787.68 1,073.23 1,420.80 YoY(%)92.91 69.53 34.52 36.25 32.39 净利润(百万元)28.06 60.77 92.61 129.42 181.04 YoY(%)33.49 116.56 52.40 39.73 39.89 EPS(摊薄/元)0.28 0.61 0.93 1.30 1.82 P/E(倍)60.94 28.14 18.46 13.21 9.45 P/B(倍)14.37 6.46 5.19 4.07 3.12 资料来源:iFinD,中信建投证券 首次评级首次评级 买入买入 程
6、似骐程似骐 SAC 编号:S01 SFC 编号:BQR089 陶亦然陶亦然 SAC 编号:s02 陈怀山陈怀山 SAC 编号:s06 发布日期:2023 年 08 月 01 日 当前股价:17.21 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现(相对市场表现(%)1 个月 3 个月 12 个月 17.31/14.54-18.94/-17.96 58.03/56.88 12 月最高/最低价(元)24.65/10.50 总股本(万股)9,9
7、36.00 流通 A 股(万股)3,358.32 总市值(亿元)17.10 流通市值(亿元)5.78 近 3 月日均成交量(万)105.30 主要股东 沈安居 56.43%股价表现股价表现 -11%189%389%22/8/122/10/1 22/12/123/2/123/4/123/6/123/8/1骏创科技上证指数骏创科技骏创科技(833533.BJ)(833533.BJ)A 股公司深度报告 骏创科技骏创科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。目录目录 一、深耕汽车塑料零部件行业,新能源汽车领域业务乘风而起.1 1.1 公司历史沿革:深耕汽车塑料零部件行业,积极开拓新能源汽车业务.1 1
8、.2 主营业务:聚焦轻量化,打造一体化三大业务.1 1.3 股权结构:股权结构相对集中,高管层行业背景深厚.1 1.4 财务情况:公司盈利能力持续提升.3 二、汽车轻量化大势所趋,“以塑代钢”优势显著.5 2.1 新能源车轻量化进程持续加速.5 2.2“以塑代钢”:改性塑料在汽车轻量化应用中优势明显.6 2.3 预计 2025 年中国汽车用改性塑料需求量达到 584.8 万吨.9 三、深度布局汽车塑料件,公司充分受益“以塑代钢”趋势.11 3.1 公司“以塑代钢”核心产品应用于传统燃油车和新能源汽车.11 3.2 一体化业务能力优异,公司产品供应全球领先的汽车品牌.12 3.3 产品性能优异获
9、认可,与新能源汽车领先企业 T 公司展开深度合作.15 盈利预测.17 风险分析.19 报表预测.20 UWeXgYgViYdWAZeXiX9PdN6MoMpPpNpMeRpPzRjMmMmObRqRnNvPtPnNvPrRmN 1 A 股公司深度报告 骏创科技骏创科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。一一、深耕汽车塑料零部件行业,深耕汽车塑料零部件行业,新能源汽车领域业务新能源汽车领域业务乘风而起乘风而起 1.1 公司历史沿革:深耕汽车塑料零部件行业,积极开拓公司历史沿革:深耕汽车塑料零部件行业,积极开拓新能源汽车业务新能源汽车业务 深耕汽车塑料零部件行业,积极开拓新能源汽车业务深耕汽车
10、塑料零部件行业,积极开拓新能源汽车业务。公司成立于 2005 年,前身为苏州骏创塑胶模具有限公司,2010 年公司转型进入汽车零部件行业。2013-2014 年,公司汽车塑料零部件产品天窗塑胶件和悬挂轴承塑胶件开始批量供给各大汽车品牌,2019 年公司快速切入新能源汽车领域,同年与 T 公司签订框架协议,为其供应新能源汽车塑料功能件产品,2022 年公司于北交所上市。图表图表1:公司历史沿革公司历史沿革 资料来源:公司官网,公司公告,中信建投 1.2 主营业务主营业务:聚焦聚焦轻量化轻量化,打造,打造一体化一体化三大业务三大业务 以轻量化为核心,覆盖塑料、金属、模具三大板块。以轻量化为核心,覆
11、盖塑料、金属、模具三大板块。公司以汽车零部件的研发、生产、销售为核心业务,为汽车制造商及其零部件制造商提供符合轻量化发展趋势及满足应用需求的零部件产品。经过十余年的发展,公司现已形成集产品同步设计、工艺制程开发、模具研发制造、精密注塑成型、金属部件加工、系统部件装配于一体的综合制造与服务能力,布局汽车塑料零部件、汽车金属零部件及配套模具三大业务。图表图表2:公司主营产品公司主营产品 业务业务 产品产品 用途用途 汽车塑料零部件 汽车悬架轴承 实现悬架模块转向时的平稳旋转和释放弹簧的压紧力矩 汽车天窗控制面板 实现对天窗及灯组进行控制 新能源汽车功能部件 实现定位、支撑、密封、防尘、防震以及为其
12、他功能部件提供安装接口条件等功能 汽车金属零部件 弹簧卡箍 防止汽车使用中的气体、液体泄露 配套模具 生产模具、商品模具 用于高效、大批量生产工业产品中的有关零部件 资料来源:公司公告、中信建投 1.3 股权结构:股权结构:股权结构相对集中,高管层行业背景深厚股权结构相对集中,高管层行业背景深厚 股权结构相对集中股权结构相对集中,高管层,高管层深耕汽车零部件深耕汽车零部件行业。行业。公司实际控制人为沈安居、李祥平夫妇,二人合计直接持有公司 60.03%的股权,并通过创福兴间接控制 1.32%公司股权,合计控制公司 61.36%的表决权,公司股权相 2 A 股公司深度报告 骏创科技骏创科技 请务
13、必阅读正文之后的免责条款和声明。对集中。公司董事长沈安居等高管长期深耕汽车零部件行业,具有非常深厚的行业经验。图表图表3:股权结构(截至股权结构(截至 2023 年年 3 月月 31 日)日)资料来源:Choice,公司公告,中信建投 图表图表4:公司核心高管层公司核心高管层履历履历 高管高管 职务职务 履历履历 沈安居 总经理 1998 年 8 月至 1999 年 10 月,任任仕达(苏州)喷灌器材有限公司注塑组长;1999 年 10 月至2002 年 9 月,任苏州金莱克清洁器具有限公司技术和生产科长;2002 年 9 月至 2005 年 5 月,任耐普罗塑胶模具(苏州)有限公司注塑高级工
14、程师;2005 年 6 月至 2015 年 6 月,任骏创有限执行董事、总经理;2015 年 6 月至今,任公司董事长、总经理;姜伟 副总经理 2004 年 9 月至 2011 年 5 月,任明通飚升表面处理(无锡)有限公司业务经理;2011 年 11 月至2015 年 6 月,任骏创有限副总经理;2015 年 6 月至今,任公司董事、副总经理、董事会秘书。唐满红 财务总监 2012 年 11 月-2022 年 8 月,任嘉兴敏惠汽车零部件有限公司财务经理职务、敏实集团 BU 财务部财务经理职务。资料来源:Choice、中信建投 开展股权激励,绑定核心员工利益。开展股权激励,绑定核心员工利益。
15、2021 年公司实施员工持股计划,注册持股平台创福兴,共计 45 名员工参与,间接持有公司共 730,000 股,占公司总股份的 1.32%。公司于 2022 年 10 月实施限制性股票激励计划,此次计划激励对象包括董事、高级管理人员和核心员工共 74 人,总计 230 万股,约占公告时公司股本总额 5520万股的 4.17%,实施条件为 2022、2023、2024 年收入增长率不低于 53%、42%、33%;扣非净利润增长率不低于 116%、42%、41%。股权激励对业绩要求较高,可充分激发员工动力。3 A 股公司深度报告 骏创科技骏创科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表5:
16、股权激励计划股权激励计划 行权期行权期 考核年度考核年度 营业收入营业收入 扣非净利润(调整后)(扣非净利润(调整后)(B B)目标值(亿元)目标值(亿元)触发值(亿元)触发值(亿元)目标值(亿元)目标值(亿元)触发值(亿元)触发值(亿元)第一个行权期 2022 5.30 4.51 0.60 0.51%第二个行权期 2023 7.50 6.38 0.85 0.72 第三个行权期 2024 10.00 8.50 1.20 1.02 资料来源:公司公告、中信建投 1.4 财务财务情况情况:公司盈利能力持续提升:公司盈利能力持续提升 乘新能源东风,公司营收和归母净利润快速增长。乘新能源东风,公司营收
17、和归母净利润快速增长。公司于 2019 年开始切入新能源汽车零部件行业,随着新能源汽车产销量的快速增长,公司营收和利润进入快速增长期。2019-2022 年,公司营业收入由 1.6 亿元增至 5.9亿元,CAGR 达到 55.4%;归母净利润由 0.2 亿元增至 0.6 亿元,CAGR 达到 45.3%。2023 年 Q1 公司营收 1.6亿元,同比增长 29.1%;归母净利润 0.2 亿元,同比增长 153.8%;销售毛利率 27.9%,同比上升 7.8pct;销售净利率 12.3%,同比上升 6.1pct。公司盈利能力持续提升。图表图表6:2019-2023Q1 营业收入营业收入 图表图表
18、7:2019-2023Q1 归母净利润归母净利润 资料来源:Choice,中信建投 资料来源:Choice,中信建投 图表图表8:2019-2023Q1 销售毛利率和销售净利率销售毛利率和销售净利率 图表图表9:2019-2022 ROE 摊薄和摊薄和 ROA 资料来源:Choice,中信建投 资料来源:Choice,中信建投 0%20%40%60%80%100%0.01.02.03.04.05.06.07.0200222023Q1营业收入(亿元)营收YOY-50%0%50%100%150%200%0.00.10.20.30.40.50.60.720
19、0222023Q1归母净利润(亿元)归母净利润YOY092020202120222023Q1销售毛利率(%)销售净利率(%)059202020212022ROE摊薄(%)ROA(%)4 A 股公司深度报告 骏创科技骏创科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分板块看,汽车塑料零部件业务增长最为迅速分板块看,汽车塑料零部件业务增长最为迅速。2019-2022 年公司三大主营业务营收均有增长,其中汽车塑料零部件由 1.28 亿元增至 5.09 亿元,贡献了最主要的营收增量;模具由 0.19 亿元增至 0.35 亿元;汽车金属零部件由 0.01 亿元增至
20、 0.33 亿元。从占比看,汽车塑料零部件业务占比由 81.8%提升至 86.9%;金属零部件业务占比由 0.6%提升至 5.7%;模具业务占比由 11.9%下降至 6.0%。从毛利率看,公司汽车金属零部件业务随着产量的提升,毛利率逐年提升,2022 年达到 25.43%与公司整体毛利率持平;汽车塑料零部件、汽车金属零部件及其他业务毛利率均稳定在 20%以上。图表图表10:2019-2022 各业务营收(亿元)结构各业务营收(亿元)结构 图表图表11:2019-2022 各业务毛利率各业务毛利率 资料来源:Choice,中信建投 资料来源:Choice,中信建投 公司期间费用率持续下降。公司期
21、间费用率持续下降。2019-2023Q1 公司期间费用率分别为 20.7%/17.3%/12.2%/10.5%/13.4%。公司期间费用率持续下降,其中财务费用率近年保持稳定,销售费用率由 4.4%降至 1.4%,管理费用率由 8.5%下降至5.4%。2023Q1 公司期间费用率环比有所回升,主要系公司外销业务汇率波动的影响及研发费用大幅增加。图表图表12:2019-2023Q1 期间费用率变化期间费用率变化 资料来源:Choice,中信建投 0.01.02.03.04.05.06.07.020022汽车塑料零部件模具汽车金属零部件其他业务收入-20%-10%0%10%2
22、0%30%40%50%20022汽车塑料零部件模具汽车金属零部件其他业务收入0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%200222023Q1研发费用率销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率 5 A 股公司深度报告 骏创科技骏创科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。二二、汽车轻量化大势所趋汽车轻量化大势所趋,“以塑代钢以塑代钢”优势优势显著显著 2.1 新能源车新能源车轻量化进程轻量化进程持续持续加速加速 汽车轻量化是环保与经济的双赢之路。汽车轻量化是环保与经济的双赢之路。根据公司年报数据,传统燃油车的重量每减少 100kg,每百公
23、里耗油量将降低 0.3-0.6L,二氧化碳排放量减少 5-8g,纯电动汽车重量每减少 100kg,可行驶里程增加 10%,节约电池成本 15%-20%;同时,汽车轻量化的实现增强了汽车加速性能,可有效提升操作稳定性,缩短制动距离,每减重 10%,制动距离可减少 5%,所需转向力减少 6%;另外,汽车轻量化有助于提升安全性能,汽车碰撞时的动能与汽车质量成正比,质量越轻碰撞时的动能越小,车身结构形变产生的侵入量越小,汽车对乘客的保护性越好。新能源汽车渗透率持续提升,加速新能源汽车渗透率持续提升,加速汽车轻量化进程汽车轻量化进程。随着新能源汽车尺寸和续航的增加,新能源汽车的重量将迅速上升。相同车型、
24、相近尺寸下(小型中大型)的新能源汽车比燃油车重 300kg 左右。为了增加新能源汽车行驶里程和提高车身的耐久性和安全性,有目标地减轻汽车自身的重量就成为必然的途径。根据中国汽车工程学会节能与新能源汽车技术路线图 2.0,预计到 2025/2030/2035 年,燃油车和电动车轻量化系数(相同尺寸下车身骨架重量与其扭转刚度之比,反应汽车在单位尺寸和强度下的轻量化程度)将分别降低10%/18%/25%、15%/25%/35%。新能源汽车减重目标更高,轻量化需求日益增加。图表图表13:不同车型和动力源汽车重量不同车型和动力源汽车重量 车型车型 纯电(Kg)混动(Kg)燃油(Kg)微型 665-925
25、/890 小型 1405-1450/1108-1128 紧凑型 1586-1820 1500-1620 1230-1493 中型 1885-2150 1830-1890 1530-1695 中大型 1920-2250 1870-2200 1795-1995 大型 2512-2712 2520 2390-2670 资料来源:懂车帝,中信建投 6 A 股公司深度报告 骏创科技骏创科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表14:燃油车和电动车燃油车和电动车轻量化指引轻量化指引 2020-2025 年 2025-2030 年 2030-2035 年 燃油乘用车 整车轻量化系数降低 10%整车轻
26、量化系数降低 18%整车轻量化系数降低 25%纯电动乘用车 整车轻量化系数降低 15%整车轻量化系数降低 25%整车轻量化系数降低 35%内容 车身车身:以钢为主,铝合金及复合材料应用比例增加。底盘底盘:高强度钢应用较为普遍,铝合金应用比例增加。内外饰内外饰:装饰件主要采用高性能塑料,结构件以高强度钢为主。发动机发动机:以高压铸造铝合金为主,高强度合金铸铁有一定应用。动力蓄电池动力蓄电池:壳体以超高强度钢、挤压铝合金和复合材料为主,部分采用碳纤维复合材料。车身车身:多材料融合进一步加强,铝合金及复合材料有较多应用。底盘底盘:高强度钢和铝合金均衡发展,钢塑复合零件得到应用。内外饰内外饰:装饰件以
27、高性能塑料为主,结构件采用轻合金和复合材料。发动机发动机:高压铸造铝合金应用增加,高强度合金铸铁应用多。动力蓄电池动力蓄电池:壳体以挤压铝合金和超高强度钢为主,碳纤维复合材料应用增加。车身车身:多材料融合均衡发展,铝合金、复合材料等应用增加。底盘底盘:以铝为主,高性能复合材料应用进一步增加。内外饰内外饰:装饰件以高性能塑料为主,结构件以轻合金和复合材料为主。发动机发动机:高压铸造覆盖所有铝合金部件。动力蓄动力蓄电池电池:壳体以挤压铝合金和碳纤维复合材料为主,泡沫铝有一定应用。资料来源:MarkLines,中国汽车工程学会节能与新能源汽车技术路线图2.0,中信建投 2.2“以塑代钢以塑代钢”:改
28、性塑料:改性塑料在在汽车轻量化应用汽车轻量化应用中中优势明显优势明显 材料轻量化是最直接有效材料轻量化是最直接有效实现实现轻量化的方法之一。轻量化的方法之一。汽车轻量化目前可以通过三种方法来实现:1)材料轻量化:使用结构更轻的铝合金、高强度钢、镁合金、改性塑料对传统普通钢结构进行代替;2)设计轻量化:通过开发新的汽车架构,优化、减少车身零部件数量,以及通过模块化设计、结构拓扑优化等方式实现轻量化;3)工艺轻量化:使用压铸一体化、热成型、激光拼焊板等工艺实现轻量化。图表图表15:汽车领域的轻量化材料,技术和工艺分类汽车领域的轻量化材料,技术和工艺分类 资料来源:盖世汽车,材料与测试,中信建投 7
29、 A 股公司深度报告 骏创科技骏创科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。改性塑料改性塑料在在汽车轻量化汽车轻量化应用中应用中处于快速成长期。处于快速成长期。目前用于汽车轻量化的新材料主要分为金属材料和非金属材料。金属材料包括高强钢、铝合金、镁合金等,非金属材料则主要为改性塑料。目前高强度钢已广泛应用于汽车轻量化,铝合金和改性塑料正处在成长期,应用范围快速扩大,镁合金和碳纤维增强改性塑料则处于导入期,目前适用范围较为局限。图表图表16:主流轻量化材料所处生命周期主流轻量化材料所处生命周期 资料来源:新材料在线,中信建投 GMT 是应用最广泛的一类改性塑料。是应用最广泛的一类改性塑料。改性塑料
30、是指在通用塑料和工程塑料的聚合物中加入合适的改性助剂,通过填充,共混或者增强等方法进行加工改性,提高塑料部件的强度,拉伸性能,韧性,阻燃性,抗冲击性等等。前瞻产业研究所数据显示 2021 年常见的车用改性塑料主要有改性 PP、PA、ABS、PE、PC、PVC 等,占比分别为 46%/8%/6%/6%/5%/5%。玻璃纤维增强热塑性塑料(GMT),是指以热塑性树脂为基体,以玻璃纤维毡为增强骨架的一种复合材料,因其具备复杂的设计功能,以及出色的抗冲击性,且易于组装和再加工,并因其强度和轻巧性而倍受赞誉,而成为“以塑代钢”应用最广泛,最理想的一类改性塑料。常见的 GMT 材料有玻璃纤维增强聚丙烯(P
31、P-GF)和玻璃纤维增强尼龙(PA66-GF)等。图表图表17:2021 年国内汽车用改性塑料占比情况年国内汽车用改性塑料占比情况 资料来源:前瞻产业研究院,中信建投 46%8%6%6%5%5%24%改性PP改性PA改性ABS改性PE改性PC改性PVC其他 8 A 股公司深度报告 骏创科技骏创科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。改性塑料是汽车轻量化技术的未来趋势。改性塑料是汽车轻量化技术的未来趋势。我们从成本和减重性能角度综合对比,改性塑料在汽车轻量化应用中优势明显:减重性能:低密度,高强度,改性塑料减重性能最为优异。减重性能:低密度,高强度,改性塑料减重性能最为优异。传统高强度钢可通过
32、减少零部件或车身结构厚度进行减重,但为保持车身整体强度,高强度钢减薄减重能力有限;铝合金和镁合金密度仅为传统钢材的 20-30%,但抗拉强度较低(300-500MPa),制造成汽车零部件或车身结构需要进行加厚以保证整体强度;改性塑料兼具低密度和高强度优点:玻璃纤维增强改性塑料密度仅 2.0g/cm3,约为传统钢材密度的 1/4,而抗拉强度和高强度钢持平,因此玻璃纤维增强改性塑料比强度达到了 750 Nm/kg,远高于高强钢和铝/镁合金。以玻璃纤维增强改性塑料制作相同强度的汽车零部件较传统钢材可减重 40-70%,减重性能突出。成本:改性塑料较铝成本:改性塑料较铝/镁合金具有成本优势。镁合金具有
33、成本优势。我们以市场上常见的玻璃纤维增强聚丙烯(PP-GF)价格为例,其价格与铝/镁合金相仿,约为 23 元/Kg,同时由于改性塑料的比强度更高,在制造相同强度的零部件时,所需材料更少,原材料成本更低。图表图表18:改性塑料改性塑料在在汽车轻量化材料汽车轻量化材料中减重比例和强度指标领先中减重比例和强度指标领先 材料 密度(g/cm3)抗拉强度(MPa)比强度(Nm/Kg)价格(元/Kg)减重比例 制造工艺难度 高强钢 7.8 1470 188 4 15-25%低 铝合金 2.8 470 168 19 40-50%中 镁合金 1.8 340 189 23 55-60%高 玻纤改性塑料玻纤改性塑
34、料 2.0 1500 750 23 40-70%中 碳纤改性塑料碳纤改性塑料 1.5 1600 1067 50 40-80%高 资料来源:材料与测试、中国汽车材料网、SMM、中信建投 改性塑料改性塑料在在汽车轻量化汽车轻量化中应用前景广阔中应用前景广阔。随着改性塑料技术发展成熟,改性塑料凭借着低成本、高性能的优势,从最初的主要应用于内饰件逐步发展到应用于外饰件、发动机周边部件等,应用范围不断扩大。此外,在电动化、网联化、智能化发展趋势下,改性塑料在诸如三电系统的包覆件、支撑件等新场景下的应用也正在不断增加。9 A 股公司深度报告 骏创科技骏创科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表1
35、9:基于改性塑料的汽车轻量化整体解决方案基于改性塑料的汽车轻量化整体解决方案 汽车零部件汽车零部件 改性塑料改性塑料 内部饰件 仪表盘 改性 PP,GMT,PVC 合金 门内板 改性 ABS,改性 PP,TPU,SMC 底座 GMT 地板 GMT 脚踏板 GMT 外部饰件 车顶盖 PC 合金,SMC 发动机罩 SMC,GMT 行李舱盖 SMC 前翼子板 SMC 尾板 SMC 后背门 GMT 底盘耐磨零件 改性 PBT,改性 POM 结构件 保险杠 改性 PP,改性 PC,玻纤增强 PP(GMT)燃油箱 超高分子量聚乙烯,共聚 PA 进气岐管 玻纤增强 PA(GMT)发动机周边零件 改性 PA
36、离合器执行系统 长玻纤增强 LFRT(GMT)车身 碳纤维复合材料 底盘 碳纤维复合材料 资料来源:汽车制造网,新材料在线,中信建投 2.3 预计预计 2025 年年中国汽车用改性塑料需求量中国汽车用改性塑料需求量达到达到 584.8 万吨万吨 改性塑料单车用量提升改性塑料单车用量提升,打开打开改性塑料市场需求改性塑料市场需求天花板天花板。近年来随新能源汽车快速发展,以及国家对节能减排汽车的大力支持,推动汽车轻量化发展,汽车用改性塑料单车用量保持增长。前瞻产业研究院数据显示,2016 年我国平均单车使用改性塑料为 136 千克,2020 年增加至 171 千克。2022 年我国汽车总产量达到
37、2702.1万辆,同比增长 3.6%,若假定 2022-2025 年汽车产量每年增长 2%,此外,随着新能源汽车产量提升以及汽车轻量化的发展,单车平均改性塑料需求量将继续增加,假定到 2025 年汽车单车改性塑料使用量增长至 200 千克,则 2025 年我国汽车用改性塑料需求总量将达到 584.8 万吨。10 A 股公司深度报告 骏创科技骏创科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表20:2016-2025E 中国汽车用改性塑料需求量(万吨)中国汽车用改性塑料需求量(万吨)资料来源:中汽协,前瞻产业研究院,中信建投 382.4415417.3 418.7431.3456.4491.8
38、518.2553.6584.88.5%0.6%0.3%3.0%5.8%7.7%5.4%6.8%5.6%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%00500600700200192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E市场需求(万吨)同比增长 11 A 股公司深度报告 骏创科技骏创科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。三三、深度布局汽车深度布局汽车塑料件,塑料件,公司公司充分受益“以塑代钢”趋势充分受益“以塑代钢”趋势 3.1 公司公司“以塑代钢以塑代钢”核心核心产品产品应用于应用于传统传统燃油车燃油车和新能源和新能源汽汽
39、车车 公司核心业务为汽车塑料零部件公司核心业务为汽车塑料零部件。公司以塑料零部件制造起家,深耕塑料零部件行业十余年,形成了汽车塑料零部件、模具、汽车金属零部件三大业务板块,其中汽车塑料零部件为公司核心业务,主要产品涵盖汽车悬架轴承系列、汽车天窗控制面板系列以及新能源汽车功能部件系列。图表图表21:公司在汽车塑料零部件领域的发展历程公司在汽车塑料零部件领域的发展历程 资料来源:公司公告,中信建投 汽车悬架轴承系列:汽车悬架轴承系列:应用于麦弗逊悬架结构,安装于前轮上方,主要功能是实现悬架模块转向时的平稳旋转和释放弹簧的压紧力矩。由于钢材在机械强度、尺寸稳定性等方面具有显著的性能优势,因此传统轴承
40、一般采用钢材作为基础材料。公司利用精密模具制造工艺和双色注塑工艺为客户生产悬架轴承部件,包括轴承上盖、下盖、保持架等部件,实现“以塑代钢”。由于公司采用双色注塑工艺,使得软性密封圈的粘附性更佳,可以耐受 700N 的拉拔力测试,产品通过装配后,具备良好的密封性能,可有效防护外部污染。汽车天窗控制面板系列汽车天窗控制面板系列:是指安装在汽车顶棚,用于实现对天窗及灯组进行控制的塑料零部件模组,通常由 PCBA、PCBA 保护盖、面板框、眼镜盒等十个左右塑料零部件构成。新能源汽车功能部件系列:新能源汽车功能部件系列:主要应用于新能源汽车三电系统,主要产品是为三电系统实现定位、支撑、密封、防尘、防震以
41、及为其他功能部件提供安装接口条件等功能的精密塑料结构部件,包括各类 PCBA 保护罩、支架及带金属嵌件的塑料零部件等。由于三电系统是新能源汽车的核心系统,其性能和安全性对新能源汽车具有重大影响,因此需要具备较强刚性、高精度尺寸和形位公差等特性的产品配套应用。新能源汽车通常采用铝铸造再加工的工艺生产,每个零件均需经过 CNC 加工,对于 CNC 的需求数量较多,加工效率低、加工成本高,具有局限性。公司主要利用模具制造工艺、嵌件注塑工艺,协同原材料供应商,实现“以塑代钢”,仅需单道注塑工序便可实现产品的生产过程,具有高效率、低成本、轻重量的显著优势。12 A 股公司深度报告 骏创科技骏创科技 请务
42、必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表22:公司公司悬架轴承系列悬架轴承系列与与天窗控制面板系列天窗控制面板系列产品产品 图表图表23:公司汽车塑料零部件产品在汽车中的应用部位示意公司汽车塑料零部件产品在汽车中的应用部位示意 资料来源:公司公告,中信建投 资料来源:公司公告,中信建投 受益受益于汽车电动化于汽车电动化发展发展趋势,公司趋势,公司新能源汽车功能部件新能源汽车功能部件营收营收快速增长快速增长。2019 年公司将产品纵深拓展,把握新能源汽车发展机遇,开发新能源汽车功能件产品,凭借公司多年的技术积累,先后成功开发诸如 T 公司、广达集团、和硕联合等新客户,公司新能源汽车功能部件营收迎
43、来快速增长,由 2019 年的 0.06 亿提升至 2022 年3.95 亿元,占公司塑料件的营收比例由 5.0%提升至 77.7%。公司充分受益新能源汽车产销量的持续提升和轻量化趋势加速。图表图表24:公司公司 2019-2022 新能源汽车功能部件营收新能源汽车功能部件营收快速增长快速增长 资料来源:公司公告,中信建投 3.2 一体化业务能力一体化业务能力优异,公司产品供应优异,公司产品供应全球领先的汽车品牌全球领先的汽车品牌 一体化业务能力保证公司竞争优势。一体化业务能力保证公司竞争优势。经过多年的积累,公司已形成集产品同步设计、工艺制程开发、模具研发制造、精密注塑成型、金属部件加工、系
44、统部件装配集成于一体的综合制造与服务能力。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%002020212022其他塑料零部件(亿元/左轴)新能源汽车功能部件营收(亿元/左轴)新能源部件占塑料件营收比列(%/右轴)13 A 股公司深度报告 骏创科技骏创科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。产品同步设计方面:产品同步设计方面:公司具有与汽车制造商的产品同步开发能力。公司通过汽车制造商提供的风格、功能及关键参数,利用 CAE 技术,对所设计产品的工作状态进行模拟,及早发现设计缺陷,证实产品功能和性能的可用性和可靠性。模具研发制造方面模具研发制造方面:公司自主掌
45、握模具的设计和开发,具备较强的模具开发能力,并且在双色、高光、薄壁等较高工艺要求的汽车注塑模具方面也具有较强的开发能力。产品生产制造方面产品生产制造方面:借助多年的技术积累,公司在双色成型、高光免喷漆成型、金属嵌件埋入成型等方面形成了充分的经验积淀,拥有能满足客户对不同类别新产品的高效批量化制造需求的综合制造与服务能力。图表图表25:公司核心技术介绍公司核心技术介绍 技术名称技术名称 应用产品应用产品 技术介绍技术介绍 双色双色成型技术成型技术 汽车塑料零部件 将两种塑料材料通过双色注塑设备进行先后进胶成型,完成两种材料一次成型的目的。增加了双色材料的可选择范围,解决了需要高强度且同时需要密封
46、要求零件的制造难题。金属嵌件埋入成型金属嵌件埋入成型 汽车塑料零部件 通过以塑代钢,塑料能够大面积取代金属的骨架和结构作用,诸多紧固位置、承压位置、散热位置仍然需要金属嵌入,公司将局部复杂的金属件通过直接埋入模具包胶成 型的方式生产,减少传统通过超音波焊接、热熔焊接等多工序生产工艺,且在嵌件结合强度方面优于传统工艺,目前公司最多的零件已可同时埋入 28 种不同的金属件。高光免喷漆高光免喷漆 成型技术成型技术 汽车塑料零部件 公司依托专有的模具设计技术、复杂的 CAE 过程,通过精密的金属处理能力,将模仁表面粗糙度处理到 Ra0.016um 以上,达到镜面的效果。取代喷漆过程,制程更加环保,有效
47、降低产品成本、并提高制造效率。异形金属件及特殊异形金属件及特殊工艺的应用技术工艺的应用技术 汽车金属零部件 从金属材料选择、冲压成形设计、热处理及表面处理方案等方面,实现产品韧性、刚性等物理力学性能的优化。目前该工艺用于公司卡箍产品的生产,实现汽车软管可长期持续承受 6Mpa 的流体内压力。视觉检测技术的视觉检测技术的 自动化应用技术自动化应用技术 汽车塑料零部件 该技术通过高分辨率的工业相机结合专用软件,通过影像比对的方式实现功能零部件产品的在线检测,稳定了产品输出的质量。能够减少人力投入,降低产品制造成本及缺陷率,提升过程能力,契合智能制造发展趋势。超高精度塑料超高精度塑料 成型技术成型技
48、术 汽车塑料零部件 该技术实现零度拔模,产品公差控制在0.03mm,零件耐热 260C,物理性能超过合金铝,属于超高精度零件。以塑代钢以塑代钢 的应用技术的应用技术 汽车塑料零部件 为客户提供可用塑料取代金属汽车零部件的方案,并通过与全球领先的塑料原料制造商实验室的协作,对已知塑料粒子改性得到相应的塑料原料;依托材料,公司进一步与客户共同修改产品数据,通过公司的工程技术开发能力,实现零部件的以塑代钢。资料来源:公司官网,中信建投 核心技术优异保障产品高质量。核心技术优异保障产品高质量。公司双色成型,高光免喷漆,金属嵌件埋入成型等核心技术广泛的应用公司悬架轴承部件系列、天窗控制面板部件系列、新能
49、源汽车功能部件系列等产品中,保障了产品的创新性及先进性,确保公司在日益加剧的行业竞争中能够脱颖而出。汽车汽车悬架轴承部件系列:悬架轴承部件系列:公司“双色成型技术”配合“高精度塑料成型技术”、“以塑代钢的应用技术”,为客户提供可用塑料取代金属汽车零部件的方案,顺应汽车行业“以塑代钢”的轻量化发展趋 14 A 股公司深度报告 骏创科技骏创科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。势。天窗控制面板部件系列:天窗控制面板部件系列:相较传统的喷漆工艺,公司通过一次注塑成型得到符合钢琴烤漆效果的塑料零部件,且产品没有明显熔接线,保证产品美观性的同时,实现红外信号良好传输的功能特性。新能源汽车功能部件系列
50、:新能源汽车功能部件系列:公司将局部复杂的金属件通过直接埋入模具,包胶成型的方式生产,生产出嵌件结合强度优异的各类功能部件产品,目前公司最多的零件已可同时埋入超 25 种不同的金属件。图表图表26:公司公司核心产品核心产品技术介绍技术介绍 公司产品公司产品 应用技术应用技术 与市场同类产品的与市场同类产品的对比对比 汽车汽车悬架轴承悬架轴承 部件系列部件系列 双色成型技术 高精度塑料成型技术 以塑代钢的应用技术 纽泰格:纽泰格:悬架防尘罩采用的“高玻纤含量工程塑料注塑成型技术”对 PA6,PA66,POM 等工程塑料支架类产品玻纤含量最高达到 60%,尺寸精度达到正负 0.05mm。骏创科技:
51、骏创科技:“双色成型技术”配合“高精度塑料成型技术”、“以塑代钢的应用技术”,产品公差控制在0.03mm 波动范围;同时,采用 PA66 加 30%50%玻纤的工程材料作为主要原材料,使得产品能够经受 1,000KG 的破坏力测试,实现了较高的刚性。天窗控制面板天窗控制面板 部件系列部件系列 高光免喷漆成型技术 双色成型技术 岱美股份:岱美股份:顶棚中央控制器相关技术主要为“双色注塑技术”,岱美股份未提及免喷漆相关技术。骏创科技:骏创科技:为实现高光钢琴黑,零部件厂商通常采用喷漆工艺,该类工艺环保污染重、良品率低、生产成本高,产品表面有喷漆层物质,降低了电子传感零件运行所需的红外线穿透率。公司
52、通过一次注塑成型得到符合钢琴烤漆效果的塑料零部件,且产品没有明显熔接线,保证产品美观性的同时,实现红外信号良好传输的功能特性。另外公司也掌握“双色成型术”。新能源汽车新能源汽车 功能部件系列功能部件系列 金属嵌件埋入成型技术 以塑代钢技术 视觉检测技术 肇民科技:肇民科技:“爆震检测装置技术”,其生产的汽车爆震传感器注塑过程为嵌件成型,嵌件成型时因嵌件高度不一,通常用手工高度检测,效率低下。其通过本装置技术自动切料柄,并光感自动检测嵌件高度的方式提升效率,防止不良品流出。骏创科技:骏创科技:掌握金属嵌件埋入成型技术,结合视觉检测技术的自动化应用等核心技术,保障金属嵌件制造精密性。资料来源:公司
53、官网,中信建投 公司产品供应全球领先的汽车品牌。公司产品供应全球领先的汽车品牌。得益于优异的一体化业务能力以及优异的产品工艺品质,公司获得全球领先汽车制造企业及零部件配套企业的逐步认可,构建优质的客户资源体系,服务的客户包括全球轴承巨头斯凯孚、全球汽车零部件百强企业安通林及安波福、全球领先的新能源汽车制造商 T 公司、世界五百强企业广达集团及和硕联合,直接或间接服务的汽车制造商涵盖 T 公司、福特、捷豹路虎、通用、大众等欧美品牌,日产、丰田等日系品牌,以及吉利、比亚迪等国产自主品牌。15 A 股公司深度报告 骏创科技骏创科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表27:公司主要客户及服务
54、的汽车制造商品牌公司主要客户及服务的汽车制造商品牌 资料来源:公司公告,中信建投 3.3 产品性能优异获认可,与新能源汽车领先企业产品性能优异获认可,与新能源汽车领先企业 T 公司展开深度合作公司展开深度合作 产品产品性能优异,公司进入性能优异,公司进入 T 公司及其一级供应商合格供应商名录。公司及其一级供应商合格供应商名录。2017 年度,公司结合多年汽车塑料零部件研发、生产工艺经验及下游客户的方案诉求,为 T 公司的一级供应商和硕联合和广达集团解决了产品品质异常问题,成为 T 公司直接合格供应商。2019 年开始,得益于公司的综合竞争优势,定点项目迅速累积,并扩大与 T 公司的合作,与 T
55、 公司签署了框架协议。目前公司新能源汽车功能部件主要用于 T 公司的配套,公司以一级供应商、二级供应商的身份向其提供产品,公司产品广泛应用于 T 公司全系在产车型。公司供应产品按功能可分为:1)电路板保护类塑料零部件,包括各类 PCBA 保护盖等零部件,主要应用于三电系统;2)非电路板保护类塑料零部件,包括底盘系统、前门、尾门系统等部位的塑料零部件,主要应用于车身、底盘系统。图表图表28:公司向公司向 T 公司供应公司供应产品及应用示意图产品及应用示意图 资料来源:公司公告,中信建投 16 A 股公司深度报告 骏创科技骏创科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。T 公司成为公司最大客户,公司
56、成为公司最大客户,2022 年年 T 公司及其一级供应商销售占比公司及其一级供应商销售占比达到达到 60.1%。自 2019 年公司与 T 公司签署框架协议以来,公司产品广泛应用于 T 公司全系在产车型,为公司营收提供强劲的增长动力。T 公司及其一级供应商为公司带来的营收从 2019 年的 0.05 亿元提升至 2022 年的 3.52 亿,占总营收比例比从 3.4%提升至60.1%。T 公司向公司采购的汽车塑料零部件品类丰富且多为大尺寸的功能件,产品平均销售单价达到 9-11 元/件,产品单个价值较高。2023 年上半年 T 公司交付 88.9 万辆新能源汽车,同比增长 57%,公司未来有望
57、随 T 客户汽车销量的增长而持续受益。图表图表29:公司来自于公司来自于 T 公司及其一级供应商公司及其一级供应商的的营收营收 图表图表30:2021 年公司塑料件主要客户平均销售单价(元年公司塑料件主要客户平均销售单价(元/件)件)资料来源:公司公告,中信建投 资料来源:公司公告,中信建投 0.050.401.843.523.4%22.7%53.2%60.1%0%10%20%30%40%50%60%70%0.000.501.001.502.002.503.003.504.0020022T公司及其一级供应商营收(亿元)营收占比1.812.252.339.609.7710.
58、940.005.0010.0015.00饰而杰斯凯孚安通林T公司广达集团和硕联合 17 A 股公司深度报告 骏创科技骏创科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。四四、盈利预测盈利预测 关键假设:关键假设:假设 1:随着公司募投项目逐渐投产,产能持续扩张,继续开拓客户,公司汽车塑料零部件收入持续增长。我们预计 2023-2025 年,汽车塑料零部件销售收入增长率分别为 35.6%/37.8%/33.8%,销售单价保持稳定,毛利率水平保持稳定。假设 2:伴随着公司与 T 公司的合作关系日渐紧密,公司承接 T 公司等客户的订单逐步增长,我们预计 2023-2025 年,公司模具销售收入增长率维持
59、10%稳定增长,销售单价保持稳定,毛利率水平保持稳定。假设 3:公司汽车金属零部件快速发展,低基数高增长。我们预计 2023-2025 年,公司汽车金属零部件销售收入增长率分别为 50%/40%/30%,销售单价保持稳定,毛利率水平保持稳定。基于以上假设,我们预测公司 2023-2025 年分业务收入及成本如下表:图表图表31:分业务收入及毛利率分业务收入及毛利率 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 汽车塑料零件系列 销售收入 152.21 292.09 508.77 689.89 950.67 1,271.99 成本 106.07 227.64 377.92 5
60、17.42 713.00 953.99 销售收入增长率 91.90%74.18%35.60%37.80%33.80%毛利率 30.31%22.07%25.72%25.00%25.00%25.00%模具系列 销售收入 17.05 36.20 35.01 38.51 42.36 46.60 成本 10.43 25.16 24.51 26.96 29.65 32.62 销售收入增长率 112.35%-3.30%10.00%10.00%10.00%毛利率 38.84%30.51%29.99%30.00%30.00%30.00%汽车金属零件系列 销售收入 4.44 12.54 33.33 49.99 6
61、9.98 90.98 成本 4.87 11.14 24.85 35.99 50.39 65.50 销售收入增长率 182.40%165.84%50.00%40.00%30.00%毛利率-9.77%11.12%25.43%28.00%28.00%28.00%其他业务收入 销售收入 4.97 4.49 8.37 9.21 10.13 11.14 成本 4.42 3.46 6.61 7.37 8.10 8.91 销售收入增长率 -9.59%86.30%10.00%10.00%10.00%毛利率 11.01%22.99%20.98%20.00%20.00%20.00%非汽车零件系列 销售收入 0.38
62、 0.08 0.09 0.09 0.09 0.09 成本 0.22 0.05 0.06 0.05 0.05 0.05 销售收入增长率 -78.37%9.89%毛利率 41.42%42.48%38.06%40.00%40.00%40.00%合计 销售收入 179.05 345.40 585.56 787.68 1,073.23 1,420.80 销售收入增长率 92.91%69.53%34.52%36.25%32.39%成本 126.02 267.45 433.95 587.78 801.20 1,061.08 毛利率 29.62%22.57%25.89%25.38%25.35%25.32%资料
63、来源:ifind,中信建投 18 A 股公司深度报告 骏创科技骏创科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.93、1.29 和 1.81 亿元,对应 PE 为 18.46/13.21/9.45。选择同属于汽车零部件行业的四家公司,23-25 年平均 PE 为 29.30/23.25/15.14,我国新能源汽车市场快速增长,公司借助轻量化趋势,通过募投项目扩张产能,拓宽下游客户,与 T 公司紧密合作,业绩有望持续增长。首次覆盖,给与“买入”评级。图表图表32:可比公司估值可比公司估值 证券代码 可比公司 总市值(亿元)股价(元)PE(倍)TT
64、M 23E 24E 25E 605228.SH 神通科技 43.98 10.35 149.72 53.62 45.12 24.90 603197.SH 保隆科技 116.92 55.95 42.02 29.56 22.00 16.76 000887.SZ 中鼎股份 175.36 13.32 18.34 13.78 11.29 9.41 002965.SZ 祥鑫科技 78.78 44.19 25.93 12.56 8.14 6.00 平均值 64.49 29.30 23.25 15.14 833533.BJ 骏创科技 17.10 17.21 23.31 18.46 13.21 9.45 资料来源
65、:ifind,中信建投 注:可比公司盈利预测来自ifind一致预期 19 A 股公司深度报告 骏创科技骏创科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。风险分析风险分析 1.下游市场波动风险:公司业务的发展与汽车行业的发展紧密相关,汽车行业与宏观经济关联度较高。近年来,由于全球性通货膨胀、国际直接投资活动低迷、国际贸易摩擦等因素影响,宏观经济出现波动,全球经济增速放缓。如果未来全球宏观经济持续低迷,将对公司下游汽车行业市场需求造成不利影响,进而影响公司经营业绩。2.主要客户集中风险:公司的主要客户为国内外知名整车制造商及其一级供应商未来如果主要客户由于自身原因或宏观经济环境的重大不利变化减少对公司
66、产品的需求或与公司的合作关系发生不利变化,而公司又不能及时拓展其他新的客户,将会对公司的经营业绩产生不利影响。3.原材料价格波动风险:公司主要原材料为改性塑料粒子(PP、PC、TPE、PA66 等)、各类钢材等。公司直接材料占当期主营业务成本的比例超过 60%,公司会根据原材料变动幅度并结合市场需求情况调整产品销售价格,但调整存在滞后的可能性,因此上游行业产品价格的波动会在一定程度上对公司产品的毛利率造成影响。如上游原材料价格上涨而公司的产品销售格未能及时进行调整,则会对公司的经营业绩产生不利影响。4.股价大幅波动风险:公司当前总市值 17.10 亿元,且近一个月涨幅超 30%,未来股价存在大
67、幅波动风险。5.乐观预期下,下游需求旺盛,客户拓展顺利,公司产品放量超预期,23-25 年营业收入增长率分别为35.55%/37.34%/33.36%,归母净利润 101.82/143.21/200.84 亿元,对应 PE 为 16.79/11.94/8.51。悲观预期下,行业竞争加剧,与下游客户合作被其他供应商替代,导致产品放量不及预期,23-25 年营业收入增 长 率 分 别 为 33.48%/35.16%/31.41%,归 母 净 利 润 83.60/116.07/162.09 亿 元,对 应 PE 为20.45/14.73/10.55。20 A 股公司深度报告 骏创科技骏创科技 请务必
68、阅读正文之后的免责条款和声明。报表预测报表预测 资产负债表资产负债表(百万元)(百万元)利润表(百万元)利润表(百万元)会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 241.25 361.00 568.64 774.85 1,025.89 营业收入营业收入 345.40 585.56 787.68 1,073.23 1,420.80 现金 27.48 72.61 78.77 107.32 142.08 营业成本 267.45 433.95 587.78 801.20
69、1,061.08 应收票据及应收账款合 141.43 207.11 329.39 448.80 594.15 营业税金及附加 1.12 2.48 2.99 4.07 5.39 其他应收款 3.38 1.71 11.64 15.86 20.99 销售费用 4.90 6.90 8.66 11.27 14.21 预付账款 0.59 1.44 3.07 4.19 5.54 管理费用 20.66 34.53 43.32 59.03 71.04 存货 60.52 75.42 137.41 187.30 248.05 研发费用 10.98 21.11 27.57 37.56 49.73 其他流动资产 7.8
70、5 2.72 8.35 11.38 15.07 财务费用 5.45-1.19 4.21 3.81 3.26 非流动资产非流动资产 140.42 169.91 137.84 110.04 88.62 资产减值损失-0.86-1.75-2.02-2.76-3.65 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 信用减值损失-4.05-4.13-8.78-11.96-15.84 固定资产 119.19 125.77 106.80 87.69 68.45 其他收益 0.69 1.02 1.02 1.02 1.02 无形资产 7.05 7.85 6.55 5.24 3.93 公允价值变动收
71、益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 14.18 36.28 24.50 17.11 16.25 投资净收益 0.00-14.83-5.04-5.04-5.04 资产总计资产总计 381.67 530.91 706.48 884.89 1,114.51 资产处置收益-0.43 0.08 0.56 0.56 0.56 流动负债流动负债 242.22 255.53 377.66 478.07 594.54 营业利润营业利润 30.20 68.16 98.88 138.11 193.15 短期借款 119.88 95.97 95.35 93.27 85.09 营业外收
72、入 0.00 0.01 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款合 101.18 136.04 237.42 323.62 428.60 营业外支出 0.00 0.31 0.15 0.15 0.15 其他流动负债 21.16 23.52 44.89 61.18 80.85 利润总额 30.20 67.86 98.74 137.97 193.00 非流动负债非流动负债 24.18 10.62 4.36-1.07-4.62 所得税 3.99 6.51 11.33 15.83 22.14 长期借款 23.20 9.69 3.43-2.00-5.55 净利润净利润 26.21 61.35 87
73、.41 122.14 170.86 其他非流动负债 0.98 0.93 0.93 0.93 0.93 少数股东损益-1.85 0.58-5.20-7.27-10.17 负债合计负债合计 266.40 266.15 382.02 477.01 589.92 归属母公司净利润归属母公司净利润 28.06 60.77 92.61 129.42 181.04 少数股东权益-3.74 0.04-5.17-12.44-22.61 EBITDA 47.87 84.24 130.62 169.58 217.68 股本 46.60 55.20 55.20 55.20 55.20 EPS(元)0.28 0.61
74、0.93 1.30 1.82 资本公积 6.29 91.58 91.58 91.58 91.58 留存收益 66.12 117.94 182.85 273.55 400.42 主要财务比率主要财务比率 归属母公司股东权益 119.01 264.72 329.63 420.33 547.20 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债和股东权益负债和股东权益 381.67 530.91 706.48 884.89 1,114.51 成长能力成长能力 营业收入(%)92.91 69.53 34.52 36.25 32.39 营业利润(%)40.95 125.
75、73 45.07 39.68 39.85 归属于母公司净利润 33.49 116.56 52.40 39.73 39.89 获利能力获利能力 毛利率(%)22.57 25.89 25.38 25.35 25.32 净利率(%)7.59 10.48 11.10 11.38 12.03 ROE(%)23.58 22.96 28.10 30.79 33.08 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)ROIC(%)16.32 23.42 25.47 29.57 34.73 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 经营活动现金流经营活动现金流 8.
76、21 47.29 49.04 82.65 107.98 资产负债率(%)69.80 50.13 54.07 53.91 52.93 净利润 26.21 61.35 87.41 122.14 170.86 净负债比率(%)100.28 12.49 6.17 -3.93 -11.92 折旧摊销 12.22 17.58 27.67 27.80 21.42 流动比率 1.00 1.41 1.51 1.62 1.73 财务费用 5.45-1.19 4.21 3.81 3.26 速动比率 0.71 1.10 1.11 1.20 1.27 投资损失 0.00 14.83 5.04 5.04 5.04 营运能
77、力营运能力 营运资金变动-41.29-52.19-78.72-75.17-91.63 总资产周转率 0.90 1.10 1.11 1.21 1.27 其他经营现金流 5.62 6.92 3.42-0.98-0.98 应收账款周转率 2.49 2.85 2.42 2.42 2.42 投资活动现金流投资活动现金流-30.16-49.32-4.07-4.07-4.07 应付账款周转率 2.64 3.19 2.48 2.48 2.48 资本支出 37.82 49.56 0.00 0.00 0.00 每股指标(元)每股指标(元)长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(最新摊
78、薄)0.28 0.61 0.93 1.30 1.82 其他投资现金流-67.99-98.88-4.07-4.07-4.07 每股经营现金流(最新 0.08 0.48 0.49 0.83 1.09 筹资活动现金流筹资活动现金流 21.53 52.24-38.81-50.03-69.15 每股净资产(最新摊薄)1.20 2.66 3.32 4.23 5.51 短期借款 52.90-23.91-0.62-2.08-8.18 估值比率估值比率 长期借款-5.76-13.51-6.27-5.42-3.55 P/E 68.62 31.69 20.79 14.88 10.64 其他筹资现金流-25.61 8
79、9.66-31.92-42.53-57.42 P/B 16.18 7.27 5.84 4.58 3.52 现金净增加额现金净增加额-1.85 54.69 6.16 28.55 34.76 EV/EBITDA 15.43 11.87 15.46 11.82 9.11 资料来源:公司公告,iFinD,中信建投证券 21 A 股公司深度报告 骏创科技骏创科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师介绍分析师介绍 程似骐程似骐 汽车行业首席分析师,上海交通大学车辆工程硕士。2022 年新财富第四、水晶球奖第四,2021 年新财富第四,水晶球奖第四,新浪汽车新锐第二,2020 年新浪财经新锐分析师第
80、一名,金牛最佳汽车行业分析师第五名,2017 年新财富第二团队核心成员。深度覆盖新能源整车,智能化零部件,把握智能化电动化浪潮,陶亦然陶亦然 6 年证券行业研究经验,历任银河证券中小盘、汽车行业研究员,2018 年加入中信建投证券,获得 2018-2022 年万得金牌分析师,2019-2021 年新浪财经新锐分析师,2020/2022 年金牛最佳行业分析师,2021-2022 年卖方分析师水晶球奖第四名,2021-2022 年新财富最佳分析师第四名等荣誉。陈怀山陈怀山 汽车行业分析师,上海交通大学机械工程硕士。曾任职于长江证券研究所,五年证券行业研究经验,2017-2019 年新财富第一团队成
81、员。2021 年加入中信建投证券,对新能源车、零部件及整车等均有研究。A 股公司深度报告 骏创科技骏创科技 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300 指数作为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数作为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级
82、 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:(i)以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。(ii)本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构(以下合称“中信建投”)制作,由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可
83、的投资咨询业务资格,本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础,不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料,但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断,该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更,亦有可能因使用不同假
84、设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件,而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况,报告接收者应当独立评估本报告所含信息,基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向
85、其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策,中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保,亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内,中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益,也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点,分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系,分析师亦不会因撰写本报告而获取不当
86、利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容,亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有,违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投(国际)中信建投(国际)北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2 号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路528号南塔 2103 室 福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心 35 楼 中环交易广场 2 期 18 楼 电话:(8610)8513-0588 电话:(8621)6882-1600 电话:(86755)8252-1369 电话:(852)3465-5600 联系人:李祉瑶 联系人:翁起帆 联系人:曹莹 联系人:刘泓麟 邮箱: 邮箱: 邮箱: 邮箱:charleneliucsci.hk