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1、 深度报告 【行业证券研究报告】 钢铁行业 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 “问道高端特钢”系列报告之一：进口替代 报告起因报告起因 制造业高质量发展，特钢行业向高端发展迎重大机遇制造业高质量发展，特钢行业向高端发展迎重大机遇。与普钢相比，特钢具有更高的物理性能、 化学性能、 工艺性能或生物相容性等， 因此高端特钢在汽车、核电、军工等高端制造业和战略新兴产业中起到关键作用。受益于“中国制造2025” 计划， 特钢作为先进装备制造业的关键原材料，特钢行业向高端发展迎来更大机遇。坚定看好中国特钢核心资产投资机会。 在制造业高质量发展和转型升级的大背景下，我们推出“问道高端特钢”

2、专题在制造业高质量发展和转型升级的大背景下，我们推出“问道高端特钢”专题系列报告， 以回答一个核心问题： 为什么我们长期坚定看好中国高端特钢核心系列报告， 以回答一个核心问题： 为什么我们长期坚定看好中国高端特钢核心资产？资产？作为该系列的首篇报告，本文将从进口替代的视角切入，论述：1、我国特钢进口替代趋势明确；2、我国高端特钢进口替代趋势更为明确；3、我国特钢进口替代总空间和高端特钢进口替代空间皆相当大。 核心观点核心观点 19 年年我国特钢进口总量与金额双降。我国特钢进口总量与金额双降。19 年 1-10 月我国特钢进口总量与金额同比双降 24%，这是自 16 年以来我国特钢进口总量和金额

3、首次出现同比下降。日、韩、欧、美是我国特钢主要进口来源地，19 年合计占比近 80%。 我国我国特钢特钢行业行业进口替代进口替代势不可挡势不可挡。 本文使用全国特钢表观消费量数据来表征国内特钢需求， 2019 年 1-10 月我国特钢表观消费量为 1.09 亿吨，同比增长9.6%，特钢行业需求维持稳定正增长。结合 2019 年 1-10 月我国特钢进口总量大幅下滑 24.4%，我们发现 2019 年以来我国特钢行业进口替代趋势非常明确。主要原因有二：一是中美贸易摩擦以来，核心原材料进口替代诉求强烈；二是中国制造 2025 目标指引下支撑制造业升级推动我国特钢企业产品升级。 我国高端特钢进口替代

4、趋势我国高端特钢进口替代趋势较特钢进口替代趋势更为显著较特钢进口替代趋势更为显著。 结合制造业升级的背景，可以合理判断国内制造业对特钢的需求正持续升级，对应国内高端特钢需求不断提升。高端特钢进口量占比已从 2013 年的近 70%下滑至 2019 年 1-10 月约 40%，下滑趋势明显，结合 2019 年 1-10 月我国特钢总进口量同比大幅下滑，显示我国高端特钢进口替代趋势更为显著。我国特钢进口替代总空间375 亿人民币，相当于抚顺特钢 2018 年营收的 7 倍，均价小于等于 3000 美元/吨的特钢进口替代空间相当于抚顺特钢 2018 年营收的 3 倍。 投资建议与投资标的投资建议与投

5、资标的 我国我国制造业高质量发展，制造业高质量发展， 国内国内特钢行业向高端发展迎重大机遇特钢行业向高端发展迎重大机遇。 国产高端特钢国产高端特钢对进口高端特钢的替代趋势明显对进口高端特钢的替代趋势明显， 我国特钢龙头企业将充分受益于进口替代和我国特钢龙头企业将充分受益于进口替代和市占率提升带来毛利率提升的长逻辑， 战略看好市占率提升带来毛利率提升的长逻辑， 战略看好国内国内特钢龙头投资机会。特钢龙头投资机会。 建议建议关注国内特钢龙头企业如关注国内特钢龙头企业如 ST 抚钢抚钢(600399，未评级，未评级)、中信特钢、中信特钢(000708，未，未评级评级)、久立特材、久立特材(00231

6、8，未评级，未评级)等。等。 风险提示风险提示 宏观经济增速放缓 产业与企业结构转型升级进度低于预期 特钢下游行业发展速度低于预期 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 钢铁行业 报告发布日期 2020 年 01 月 11 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 孙天一 -4037 执业证书编号：S0860519060001 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 2 目 录 前言：问道高端特钢制造业高质量发展，特钢行业向高端发展迎重大机

7、遇4 一、进口特钢：需求提升，进口下滑，特钢进口替代趋势明确 . 5 （一）总量：2019 年 1-10 月我国特钢进口总量与金额同比双降 24% . 5 （二）结构：日韩欧美是我国特钢主要进口来源地 . 5 （三）趋势：国内特钢需求提升，特钢进口替代趋势明确 . 6 二、进口高端特钢：替代趋势更为明显，空间广阔 . 8 （一）总量：高端特钢进口替代趋势更为明显 . 8 （二）结构：我国自 10 国高端特钢进口量同比均显著下滑 . 10 （三）空间：特钢进口替代总空间 375 亿人民币，相当于抚顺特钢 2018 年营收的 7 倍 . 12 三、行业影响：高端特钢进口替代趋势显著，国内高端特钢龙

8、头或充分受益 13 四、投资建议：高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 . 14 风险提示 . 15 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 3 图表目录 图 1：2011 年以来我国特钢进口总量及同比增速 . 5 图 2：2011 年以来我国特钢进口金额及同比增速 . 5 图 3：2019 年我国特钢进口量分地区结构 . 6 图 4：2019 年我国特钢进口金额分地区结构 . 6 图 5：19 年 1-10 月我国自 10 国进口特钢总量同比降幅明显低于特钢进口总量和进口钢材总量同比降幅 . 6 图 6：

9、特钢进口替代趋势明确 . 7 图 7：2010 年以来我国自日本、韩国等 10 国进口特钢的均价水平（单位：美元/吨） . 8 图 8：2019 年 1-10 月，我国自 10 国进口的高端特钢总量达 72.3 万吨，同比下降 21.9% . 9 图 9：2019 年 1-10 月，我国自日本、韩国、德国、瑞典、美国等国进口高端特钢总量最高 . 9 图 10：10 国特钢进口量占比稳定 . 9 图 11：高端特钢/特钢进口量（单位：美元/吨）. 10 图 12：贸易摩擦加剧以来，我国自日本等 10 国进口的高端特钢数量普遍下降 . 11 图 13：自日本、韩国进口的高端特钢占比由巅峰时的 70

10、%下降至 2016 年以后的 20%30%. 11 图 14：2017 年以来，我国自北欧瑞典进口特钢总量以及均价均持续提升 . 12 图 15：2017 年以来，我国正在不断减少从美国进口高端特钢，但部分最为高端的特钢品种仍难以替代 . 12 图 14：经我们测算，特钢进口替代总空间 375 亿人民币（汇率：1 美元=6.9178 人民币） . 13 图 15：经我们测算，2019 年单价 3000 美元/吨以下特钢进口额相当于抚顺特钢 2018 年营收的 3倍 . 13 图 16：中信特钢在特钢领域的市占率由 2017 的 8.1%提升至 2019 年的 10.2% . 13 图 17：中

11、信特钢销售毛利率由 2017 年的 13.9%升至 2019 年的 17.3% . 13 图 18：2010 年以来均价 6000 美元/吨以上的高端钢管进口量呈波动下行趋势（单位：吨） . 14 图 19：久立特材单季度销售毛利率由 2010 年的 13.9%升至 2019 年 Q3 的 31.2% . 14 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 4 前言：前言：问道高端问道高端特钢特钢制造业高质量发展制造业高质量发展，特钢行特钢行业向高端发展业向高端发展迎重大机遇迎重大机遇 特钢是相对普钢而言的，亦称特种钢或特殊钢

12、，一般是指具有特殊化学成分特钢是相对普钢而言的，亦称特种钢或特殊钢，一般是指具有特殊化学成分、采用特殊生产采用特殊生产工艺、具备特殊微观组织、满足特殊需求的钢种。工艺、具备特殊微观组织、满足特殊需求的钢种。与普钢相比，特钢具有更高的物理性能、化学性能、工艺性能或生物相容性等，因此特钢在汽车、核电、军工等高端制造业和战略新兴产业中起到关键作用。 政策端支持制造业高质量发展，将为特钢行业向高端发展开拓更大空间。政策端支持制造业高质量发展，将为特钢行业向高端发展开拓更大空间。2015 年政府首次提出“中国制造 2025”计划，成为我国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领，旨在全面提升中国制造业发展质

13、量和水平，改变中国制造业“大而不强”的局面；2019 年 12 月 6 日中共中央政治局召开的为 2020 年经济工作定调的会议中，再次强调要加快现代化经济体系建设，推动制造业高质量发展。 作为先进装备制造业的关键原材料， 特钢在内的新材料的创新很大程度上决定了制造业的先进性。受益于政策端支持，特钢行业向高端发展迎来更大机遇。 在在制造业高质量发展和转型升级的制造业高质量发展和转型升级的大背景下，我们推出大背景下，我们推出“问道“问道高端高端特钢”特钢”专题系列报告专题系列报告，以以回答一个核心问题：为什么我们回答一个核心问题：为什么我们长期长期坚定看好中国坚定看好中国高端高端特钢核心资产？特

14、钢核心资产？ 作为作为该该系列的首篇报告，本文将从进口替代的视角系列的首篇报告，本文将从进口替代的视角切入切入，论述，论述：1、我国特钢进口替代趋势明、我国特钢进口替代趋势明确；确；2、我国高端特钢进口替代趋势、我国高端特钢进口替代趋势更为更为明确；明确；3、我国特钢进口替代空间、我国特钢进口替代空间相当大相当大，特钢进口替代总特钢进口替代总空间空间 375 亿人民币，相当于抚顺特钢亿人民币，相当于抚顺特钢 2018 年营收的年营收的 7 倍倍，均价均价小于等于小于等于 3000 美元美元/吨吨的特钢的特钢进进口替代空间仍旧相当于抚顺特钢口替代空间仍旧相当于抚顺特钢 2018 年营收的年营收的

15、 3 倍。倍。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 5 一、进口一、进口特钢特钢：需求提升，进口下滑，需求提升，进口下滑，特钢特钢进口替代进口替代趋势明确趋势明确 （一）总量：2019 年 1-10 月我国特钢进口总量与金额同比双降 24% 进口量大幅下滑。 根据海关总署统计数据， 2019 年 1-10 月我国特钢进口总量为 262.8 万吨，同比下降 24.4%；特钢进口总金额为 45.4 亿美元，同比下降 24.0%，特钢。2018 年我国特钢进口总量和总金额同比增速则分别高达 18.9%和 24.3%。 20

16、19 年 1-10 月是自 2016 年以来我国特钢进口总量和金额均首次出现同比下降。 图 1：2011 年以来我国特钢进口总量及同比增速 图 2：2011 年以来我国特钢进口金额及同比增速 数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 备注：2019 年为 1-10 月份数据 数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 备注：2019 年为 1-10 月份数据 （二）结构：日韩欧美是我国特钢主要进口来源地 分国别看，分国别看，根据海关总署统计数据，若剔除印尼（我国从印尼主要进口不锈钢为主，不锈钢不在本文讨论的特钢范围内），2019 年 1-10 月，我国自日本、韩国两地特钢进口

17、量和进口金额占比合计均过半，分别达 62.8%和 52.2%；我国自德国、瑞典、法国、意大利、芬兰、西班牙、奥地利和美国特钢进口量居前。 -30%-20%-10%0%10%20%30%00500我国特钢进口总量(万吨)同比增速(右轴)-30%-15%0%15%30%45%020406080我国特钢进口金额(亿美元)同比增速(右轴) HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 6 图 3：2019 年我国特钢进口量分地区结构 图 4：2019 年我国特钢进口金额分地区结构 数据来源：海关总署、Mystee

18、l、东方证券研究所 备注：2019 年为 1-10 月份数据 数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 备注：2019 年为 1-10 月份数据 从从同比增速看，同比增速看，根据海关总署统计数据，2019 年 1-10 月我国自日本、韩国、德国、瑞典、法国、意大利、芬兰、西班牙、奥地利和美国等 10 国合计特钢进口量同比降 10.4%，显著低于我国钢材进口总量以及特钢进口总量同比增速降幅，表明我国自以上 10 国进口特钢韧性仍然较强。 图 5：19 年 1-10 月我国自 10 国进口特钢总量同比降幅明显低于特钢进口总量和进口钢材总量同比降幅 数据来源：海关总署、Mysteel、东方

19、证券研究所 备注：2019 年为 1-10 月份数据 （三）趋势：国内特钢需求提升，特钢进口替代趋势明确 我国我国特钢特钢行业行业进口替代进口替代势不可挡势不可挡。 本文使用全国特钢表观消费量数据来表征国内特钢需求， 根据特钢表观消费量=特钢产量+特钢进口量-特钢出口量这一公式，我们使用中国特钢协会统计的国内重点优特钢企业钢材产量数据和海关总署统计的特钢进出口量数据来计算全国特钢表观消费量。由下表可见，2019 年 1-10 月我国特钢表观消费量为 1.09 亿吨，较 2018 年同期增长 9.6%，表明31.2%31.6%9.9%20.1%日本韩国德国瑞典芬兰法国意大利奥地利西班牙美国其他(

20、剔除印尼)31.0%21.2%12.2%5.8%18.6%日本韩国德国瑞典芬兰法国意大利奥地利西班牙美国其他(剔除印尼)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%自10国特钢进口总量进口特钢总量进口钢材总量 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 7 我国特钢行业需求维持稳定正增长。结合 2019 年 1-10 月我国特钢进口总量大幅下滑 24.4%，我们发现 2019 年以来我国特钢行业进口替代趋势非常明确，特钢行业进口替代正加速。主要原因有二：一是中美贸易摩擦以来，核心原材料进口替代诉求强烈；二是中

21、国制造 2025 目标指引下支撑制造业升级推动我国特钢企业产品升级。 表 1：我国特钢历年表观消费量数据 特钢产量特钢产量 （万吨）（万吨） 特钢进口量特钢进口量 （万吨）（万吨） 特钢出口量特钢出口量 （万吨）（万吨） 表观消费量表观消费量 （万吨）（万吨） 同比增速同比增速（%） 20102010 9260 322 946 8635 20112011 10090 356 1845 8601 -0.4% 20122012 10736 285 2576 8445 -1.8% 20132013 11250 254 2802 8702 3.0% 20142014 11828 281 4990 71

22、20 -18.2% 20152015 9738 265 6547 3457 -51.4% 20162016 10640 280 6284 4636 34.1% 20172017 11552 340 3386 8506 83.5% 20182018 12176 404 2614 9966 17.2% 201920191 1- -1010 10768 263 1930 10921 9.6% 数据来源：中国特钢协会，海关总署，东方证券研究所 图 6：特钢进口替代趋势明确 数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 备注：2019 年为 1-10 月份数据 0.0%2.0%4.0%6.0%8.

23、0%10.0%2000019特钢进口量/表观消费量 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 8 二、二、进口进口高端特钢：替代趋势高端特钢：替代趋势更为更为明显明显，空间广阔空间广阔 （一）总量：高端特钢进口替代趋势更为明显 为了对整体高端特钢行业进行分析，我们首先从价格角度合理定义了高端特钢的划分标准，并依次从以下四步审慎测算高端特钢进口规模： Step1：以价为锚：以价为锚：从全球来看，特钢以及高端特钢并没有规范和统一的定义，但高端特钢一定较中低端特钢

24、和普钢具有明显的价格溢价。根据海关总署统计数据，我们在图 6 中给出了 2010年以来，我国自日本、韩国、德国、瑞典、法国、意大利、芬兰、西班牙、奥地利和美国等 10 国的特钢均价、 以及剔除印尼之后的我国进口特钢均价情况， 其中发光的线条为剔除印尼后我国进口特钢均价， 其处于 1800-2000 美元/吨左右的位置， 且历年均价为 1789 美元/吨。 整体看， 自日本、韩国和西班牙进口特钢的均价明显低于均价水平，而德国、瑞典、法国、意大利、芬兰、奥地利和美国等 7 国进口特钢均价则明显高于均价水平。 图 7：2010 年以来我国自日本、韩国等 10 国进口特钢的均价水平（单位：美元/吨）

25、数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 注 1：2019 年为 1-10 月份数据，特钢进口均价已剔除印尼 Step2：本：本文中，我们将售价高于文中，我们将售价高于 1800 美元美元/吨的特钢定义为高端特钢。吨的特钢定义为高端特钢。对 10 个国家进口数据进行结构切分，得出我国自 10 个国家进口的高端特钢数据。2019 年 1-10 月，我国进口高端特钢总量达 72.3 万吨， 同比下降 21.9%， 占同期我国特钢进口总量的 27.5%。 其中， 自日本、 韩国、德国、瑞典、美国等国进口高端特钢总量最高。 50004500550065007500850

26、09500001720182019日本韩国德国瑞典芬兰法国意大利奥地利西班牙美国特钢进口均价 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 9 图 8：2019 年 1-10 月，我国自 10 国进口的高端特钢总量达 72.3 万吨，同比下降 21.9% 图 9：2019 年 1-10 月，我国自日本、韩国、德国、瑞典、美国等国进口高端特钢总量最高 数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 备注：2019 年为 1-10 月份数据 数据来源：海关总署、

27、Mysteel、东方证券研究所 备注：2019 年为 1-10 月份数据 Step3：考虑到进口国别众多无法对每个国家的进口数据一一切割，本文假设：考虑到进口国别众多无法对每个国家的进口数据一一切割，本文假设 10 国高端特钢国高端特钢进口量占比等于特钢进口量占比。进口量占比等于特钢进口量占比。这一假设的合理性在于，10 国特钢进口量占比非常稳定，在近十年保持在 7080%之间。2019 年 1-10 月 10 国特钢进口量占比为 66.3%。 图 10：10 国特钢进口量占比稳定 数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 注 1：2019 年为 1-10 月份数据，特钢进口均价已剔

28、除印尼 Step4：用：用 10 国特钢进口总量除以占比可得我国高端特钢进口总量的估计值。国特钢进口总量除以占比可得我国高端特钢进口总量的估计值。2019 年 1-10月，我国自 10 国进口高端特钢总量为 72.3 万吨，估算得到 2019 年 1-10 月，我国高端特钢进口总量为 108.9 万吨。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0306090120150高端特钢进口量(万吨)同比增速(右轴)05101520日本韩国德国瑞典美国法国芬兰奥地利意大利西班牙2019年高端进口量(万吨)0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0

29、%80.0%90.0%200001910国特钢进口/总特钢进口量 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 10 表 2：高端特钢总进口量测算（单位：万吨） 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019.1-10 10 国特钢进口量 258.5 288.1 220.9 188.9 220.6 208.4 217.3 236.5 232.2 174.5 特钢总进口量 322.0 356.0 285.0 25

30、4.0 281.0 265.0 280.0 340.0 404.0 263.0 占比 80.3% 80.9% 77.5% 74.4% 78.5% 78.6% 77.6% 69.5% 57.5% 66.3% 10 国高端特钢进口量 137.8 128.1 122.5 130.4 148.2 121.3 104.5 117.3 108.5 72.3 高端特钢总进口量 171.7 158.3 158.1 175.3 188.8 154.2 134.7 168.6 188.7 108.9 数据来源：中钢协、海关总署、Mysteel、东方证券研究所 结论：我国高端特钢进口替代趋势结论：我国高端特钢进口替

31、代趋势较特钢进口替代趋势更为显著较特钢进口替代趋势更为显著。前文中，我们已经用表观消费量数据证实了国内特钢需求持续提升。 结合制造业升级的背景， 可以合理判断国内制造业对特钢的需求正持续升级，对应国内高端特钢需求不断提升。在高端特钢需求增长的背景下，高端特钢在高端特钢需求增长的背景下，高端特钢进口量占比已从进口量占比已从 2013 年的近年的近 70%下滑至下滑至 2019 年年 1-10 月月约约 40%，下滑趋势明显，结合，下滑趋势明显，结合 2019 年年1-10 月月我国特钢总进口量同比大幅下滑，显示我国高端特钢进口替代趋势我国特钢总进口量同比大幅下滑，显示我国高端特钢进口替代趋势较特

32、钢进口替代趋势较特钢进口替代趋势更更为显著。为显著。 图 11：高端特钢/特钢进口量（单位：美元/吨） 数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 注 1：2019 年为 1-10 月份数据，特钢进口均价已剔除印尼 （二）结构：我国自 10 国高端特钢进口量同比均显著下滑 分地区看，贸易摩擦加剧以来，我国自日本等分地区看，贸易摩擦加剧以来，我国自日本等 10 国进口的高端特钢数量呈现不同幅度的下国进口的高端特钢数量呈现不同幅度的下降。降。根据海关总署统计数据，2019 年 1-10 月，我国由荷兰、德国、奥地利、法国、美国 5 国进口的高端特钢数量大幅下降，同比降幅均超过了高端特钢进口

33、量平均降幅，其中芬兰降幅最大，达0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%2000019高端特钢/特钢进口量 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 11 41.7%；自西班牙、日本、韩国、瑞典、意大利 5 国进口的高端特钢特钢数量降幅小于平均降幅，其中意大利降幅最小，但也达到 7.2%。总体看，贸易摩擦加剧以来，我国自主要特钢进口国进口的高端特钢数量普遍下降。 图 12：贸易摩擦加剧以来，我国自日本等 10

34、国进口的高端特钢数量普遍下降 数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 备注：该同比数据为 2019 年 1-10 月同比 2018 年 1-10 月数据 分国别看，我国高端特钢正在替代西欧、日韩和美国的中高端品种特钢，分国别看，我国高端特钢正在替代西欧、日韩和美国的中高端品种特钢，而而美国、瑞典等最美国、瑞典等最为高端的特钢品种仍然难以替代。具体而言：为高端的特钢品种仍然难以替代。具体而言： （1）日韩：）日韩：根据海关总署统计数据，高端特钢占我国自韩国进口特钢总量比重已由巅峰时2013 年的 77%下降到 2016 年后的 22-28%；高端特钢占我国自日本进口特钢总量比重也由

35、2009年的 47%下降至 2016 年后的 22-25%。由此可见，2016 年后我国对日韩高端特钢的进口替代十分显著。 图 13：自日本、韩国进口的高端特钢占比由巅峰时的 70%下降至 2016 年以后的 20%30% 数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 备注：2019 年为 1-10 月份数据 -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%芬兰德国奥地利法国美国西班牙日本韩国瑞典意大利0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 20

36、16 2017 2018 2019日本韩国 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 12 （2）瑞典：）瑞典：根据海关总署统计数据，2017 年来我国自北欧瑞典进口特钢总量以及均价持续提升。可见，由于各种因素导致的部分高端特钢缺口正由瑞典等国填补。从另一个角度看，瑞典等国最为高端的特钢品种，我国仍然难以立即替代。 （3）美国：）美国：根据海关总署统计数据，2010 年以来我国正在不断减少从美国进口高端特钢，总量已由 2010 年的 4.4 万吨大幅降至 2019 年 1-10 月的 1.4 万吨，降幅高达 68%。但值得

37、注意的是，我国进口美国特钢单价却由 2010 年的 4083 美元/吨大幅抬升至 2019 年 1-10 月的 9892 美元/吨，升幅高达 142%。由此显示，部分处于“金字塔”顶端的最为高端的特钢品种，我国仍然难以立即实现对美国产品的替代。 图 14：2017 年以来，我国自北欧瑞典进口特钢总量以及均价均持续提升 图 15：2017 年以来，我国正在不断减少从美国进口高端特钢，但部分最为高端的特钢品种仍难以替代 数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 备注：2019 年为 1-10 月份数据 数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 备注：2019 年为 1-10 月

38、份数据 （三）空间：特钢进口替代总空间 375 亿人民币，相当于抚顺特钢 2018 年营收的 7 倍 特钢进口空间特钢进口空间测算测算： （1）根据海关总署统计数据根据海关总署统计数据，特钢进口特钢进口总规模一共总规模一共 375 亿人民币亿人民币（汇率：（汇率：1 美元美元=6.9178 人人民币）民币），假设全部实现进口替代，假设全部实现进口替代，相当于相当于国内高端特钢龙头国内高端特钢龙头抚顺特钢抚顺特钢 2018 年营收的年营收的 7 倍，空间倍，空间相相当大当大。 （2） 上文详细分析得知上文详细分析得知目前我国目前我国超超高端特钢存在明显的进口依赖，高端特钢存在明显的进口依赖， 考

39、虑到考虑到对高端特钢的进口对高端特钢的进口替代过程不可能一蹴而就替代过程不可能一蹴而就，我们，我们做一做一情景假设情景假设，得出结论即便得出结论即便均价均价小于等于小于等于 3000 美元美元/吨吨的特钢的特钢进口替代空间仍旧相当于抚顺特钢进口替代空间仍旧相当于抚顺特钢 2018 年营收的年营收的 3 倍。倍。具体测算过程如下：我们统计了 2019 年1-10 月 10 国均价超过 3000 美元/吨的超高端特钢产品总进口金额为 17.4 亿美元，按比例估算2019 年 1-10 月全部均价超过 3000 美元/吨的超高端特钢产品总进口金额为 26.3 亿美元，得出2019 年 1-10 月非

40、超高端特钢产品总进口金额为 18.7 亿美元，年化约 150 亿人民币（汇率：1 美元=6.9178 人民币）。 20003000400050006000246810121416进口瑞典特钢数量(万吨)进口瑞典特钢单价(美元/吨)(右轴)20004000600080001.522.533.544.55进口美国特钢数量(万吨)进口美国特钢单价(美元/吨)(右轴) HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 13 图 16：经我们测算，特钢进口替代总空间 375 亿人民币（汇率：1 美元=6.9178 人民

41、币） 图 17：经我们测算，2019 年单价 3000 美元/吨以下特钢进口额相当于抚顺特钢 2018 年营收的 3 倍 数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 备注：测算使用数据为 2019 年 1-10 月 数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 备注：测算使用数据为 2019 年 1-10 月 三三、行业影响行业影响：高端特钢进口替代高端特钢进口替代趋势显著趋势显著，国内国内高高端端特钢特钢龙头龙头或充分受益或充分受益 我国特钢龙头企业充分受益于进口替代和市占率提我国特钢龙头企业充分受益于进口替代和市占率提升升带来带来毛利率毛利率提升的长逻辑。提升的长逻辑。以我国

42、综合性特钢龙头中信特钢为例， 伴随高端特钢进口替代以及特钢行业兼并重组加速， 中信特钢在特钢领域的市占率由 2017 的 8.1%升至 2019 年的 10.2%，销售毛利率由 2017 年的 13.9%升至 2019 年的 17.3%。 图 18：中信特钢在特钢领域的市占率由 2017 的 8.1%提升至 2019 年的 10.2% 图 19：中信特钢销售毛利率由 2017 年的 13.9%升至 2019年的 17.3% 数据来源：Mysteel、公司公告、东方证券研究所 注 1：数据截至 2019 年 10 月；2：高端特钢表观消费量=高端特钢总产量+高端特钢进口量；3: 市占率=公司特钢

43、产量/国内特钢总产量，数据截至 2019Q1 数据来源：公司公告、东方证券研究所 备注：2014-2018 年数据来自兴澄特钢（中信特钢主体），2019Q1-Q3 数据来自中信特钢三季报（已完成对兴澄特钢的收购和并表） 000美元/吨以下3000美元/吨以上150721.9436.5147.158.50050060070080015%30%45%60%75%0%5%10%15%中信特钢市占率高端特钢进口量/高端特钢表观消费量高端特钢进口量/特钢总进口量(右轴)10%11%12%13%14%15%16%17%18%19%20%中信

44、特钢销售毛利率 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 14 而而从从高端钢管高端钢管等等细分领域细分领域进口替代进口替代来看，行业同样受益于加速。来看，行业同样受益于加速。根据海关总署统计数据，意大利、瑞典、西班牙、奥地利为我国主要钢管进口国。2010 年以来我国从以上四国进口均价 6000美元以上/吨的高端钢管总量呈波动下行趋势，由 2010 年的 3.7 万吨下降至 2018 年的 2.2 万吨。受益于高端钢管进口替代、 叠加油气行业高景气度， 油气用不锈钢管龙头企业久立特材的销售毛利率也由 2010 年第一季度的

45、 13.9%大幅升至 2019 年第三季度的 31.2%。 图 20：2010 年以来均价 6000 美元/吨以上的高端钢管进口量呈波动下行趋势（单位：吨） 图 21：久立特材单季度销售毛利率由 2010 年的 13.9%升至2019 年 Q3 的 31.2% 数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 四四、投资建议：、投资建议：高端特钢进口替代加速，战略看好特高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会钢核心资产投资机会 我国我国特钢行业向高端发展迎来更大机遇。特钢行业向高端发展迎来更大机遇。 与普钢相比， 特钢具有更高的物理性能、 化学性

46、能、工艺性能或生物相容性等。 作为先进装备制造业的关键原材料， 特钢在内的新材料的创新很大程度上决定了制造业的先进性。 受益于政策端支持以及制造业高质量发展带来的需求提升， 特钢行业向高端发展迎来更大机遇。 国产高端特钢对进口高端特钢的替代趋势明显。国产高端特钢对进口高端特钢的替代趋势明显。2019 年 1-10 月我国特钢进口总量与金额同比双降 24%，是自 2016 年以来首次同比下降。在高端特钢需求增长的背景下，高端特钢进口量占比已从 2013 年的近 70%下滑至 2019 年 1-10 月约 40%，下滑趋势明显，结合 2019 年 1-10 月我国特钢总进口量同比大幅下滑，显示我国

47、高端特钢进口替代趋势较特钢进口替代趋势更为显著。 我国特钢龙头企业我国特钢龙头企业将将充分受益于进口替代和充分受益于进口替代和国内特钢国内特钢市占率提升带来市占率提升带来盈利能力盈利能力提升的长逻辑提升的长逻辑，战略看好特钢龙头投资机会战略看好特钢龙头投资机会。建议关注。建议关注国内特钢龙头企业国内特钢龙头企业如如 ST 抚钢抚钢(600399，未评级，未评级)、中信特钢、中信特钢(000708，未评级，未评级)、久立特材、久立特材(002318，未评级，未评级)等。等。 50003000035000400005%10%15%20%25%30%35%久立特材单季度销售毛利

48、率 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 15 风险提示风险提示 宏观经济增速宏观经济增速放缓放缓：若国内宏观经济增速发生较大波动，则特钢需求或将受到较大影响，相关企业盈利存在波动风险。 产业与企业结构转型升级进度低于预期产业与企业结构转型升级进度低于预期： 若制造业高质量发展和转型升级的进度不及预期， 则特钢行业向高端升级的驱动力减弱，相关企业进口替代的持续性或不足。 特钢下游行业发展速度低于预期特钢下游行业发展速度低于预期：下游需求的扩张是推动特钢行业发展最直接的因素，若需求不足，行业空间打不开，相关企业的发展亦将

49、受限。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 16 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准

50、； 公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性， 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级； 分析师在上述情况下

51、暂停对该股票给予投资评级等信息， 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、 盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级： 由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内， 分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级： 由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性， 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给

52、予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告” ）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写， 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性， 客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本

53、公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。 除了一些定期出版的证券研究报告之外， 绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下， 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议， 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。 过去的表现并不代表未来的表现， 未来的回报也无法保

54、证， 投资者可能会损失本金。 外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下， 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任， 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的， 被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话： 传真： 网址：