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1、海通国际海通国际ESG&电新电新&公用公用行业景气度回升,业绩释放可期行业景气度回升,业绩释放可期The Recovery of Industrial Chain Prosperity to Drive Future Earnings Performance杨斌杨斌 Bin YANG,2023年年7月月31日日本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明,重要披露声明和免责声明,请参阅附录
2、。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Equity Asia ResearchFor full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 团队介绍团队介绍聚焦海外客户,覆盖聚焦海外客户,覆盖A股、港股与美股股、港股与美股海通国际海通国际ESG&电新
3、电新&公用团队覆盖范围公用团队覆盖范围放一张放一张IFC背景图背景图2发电集团发电集团城市燃气城市燃气公用公用电新电新光伏光伏风电风电储能储能&锂电锂电电网电网氢能氢能ESG环境保护环境保护社会责任社会责任公司治理公司治理For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 3For full disclosure of risk
4、s,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 光伏:产业链短期承压,当前看好一体化组件环节的韧性光伏:产业链短期承压,当前看好一体化组件环节的韧性 风电:重点关注风电:重点关注23H2海风竞配项目招标带来的催化行情,以及产业链业绩兑现海风竞配项目招标带来的催化行情,以及产业链业绩兑现 储能储能&锂电:储能黄金赛道开启,关注储能电池升级;新能源车增速放缓,动力电池加速出清锂电:
5、储能黄金赛道开启,关注储能电池升级;新能源车增速放缓,动力电池加速出清 电网:关注特高压开工和招标带来的催化行情电网:关注特高压开工和招标带来的催化行情 氢能:度电成本下降不但提升电解水制氢经济性氢能:度电成本下降不但提升电解水制氢经济性摘要摘要电新篇电新篇宏观篇宏观篇 宏观环境:可再生能源发电占比逐年增加,太阳能发电占主导地位宏观环境:可再生能源发电占比逐年增加,太阳能发电占主导地位 可再生能源发电:全球光伏、风电发电量和新增装机量增速强劲,中国继续领跑可再生能源发电:全球光伏、风电发电量和新增装机量增速强劲,中国继续领跑 储能储能&锂电:全球储能项目扩张推进,锂电回收板块规模上行锂电:全球
6、储能项目扩张推进,锂电回收板块规模上行 氢能:氢能:预计规模化时间在“十五五”期间实现预计规模化时间在“十五五”期间实现 火电:中国煤电新增核准同比高增,火电:中国煤电新增核准同比高增,22-25年新增装机年新增装机CAGR有望达有望达30%城市燃气:城市燃气价格中枢将继续下滑,到城市燃气:城市燃气价格中枢将继续下滑,到2025年中国天然气供应能力将达到年中国天然气供应能力将达到5000亿方亿方 ESG:促进经济绿色转型,为达成碳中和目标提供保障促进经济绿色转型,为达成碳中和目标提供保障风险风险:1.该政策弱于预期该政策弱于预期;2.原材料增加导致成本上升,利润下降原材料增加导致成本上升,利润
7、下降;3.价格竞争导致利润下降。价格竞争导致利润下降。For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 4For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please
8、refer to the latest full report on our website at 中国中国ESG:公开征集办法学,:公开征集办法学,CCER重启在即重启在即 欧洲欧洲ESG:欧盟碳关税靴子落地,:欧盟碳关税靴子落地,“双碳”步伐进一步加快“双碳”步伐进一步加快 ESG指数:恒生港股通中国央企指数:恒生港股通中国央企ESG领先指数发布领先指数发布摘要摘要ESG篇篇公用篇公用篇 可再生能源发电:风光运营商可再生能源发电:风光运营商IRR普遍超过普遍超过10%,装机及经济性较好,装机及经济性较好 火电:电价维持顶格火电:电价维持顶格20%,动力煤价格进入下降通道,火电企业盈利具备高
9、弹性,动力煤价格进入下降通道,火电企业盈利具备高弹性 抽水蓄能:电价补贴机制理顺,抽水蓄能建设迎来高峰,景气度将维持到“十五五”抽水蓄能:电价补贴机制理顺,抽水蓄能建设迎来高峰,景气度将维持到“十五五”城市燃气:城市燃气:天然气价降量升,毛差有望改善天然气价降量升,毛差有望改善风险风险:1.该政策弱于预期该政策弱于预期;2.原材料增加导致成本上升,利润下降原材料增加导致成本上升,利润下降;3.价格竞争导致利润下降。价格竞争导致利润下降。中特估篇中特估篇 中特估行情演进:央企价值重估提振国有资产市场化融资能力,能源行业股价稳步上涨成为亮点中特估行情演进:央企价值重估提振国有资产市场化融资能力,能
10、源行业股价稳步上涨成为亮点 中特估港股行情:港股央企板块股息率高于中特估港股行情:港股央企板块股息率高于A股、估值低,市场热度高,板块价值或持续修复股、估值低,市场热度高,板块价值或持续修复For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 5公用篇公用篇ESG篇篇电新篇电新篇风光、火、抽蓄装机高增,天然气价降量升欧洲碳关税靴子
11、落地,国内CCER重启在即产业链降本刺激需求,业绩将进入释放期目录目录宏观篇宏观篇可再生能源装机继续保持高增,高景气度可持续中特估中特估篇篇国企深化提升行动开展,特色估值体系回调12345本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明,重要披露声明和免责声明,请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaime
12、r)Equity Asia Research本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明,重要披露声明和免责声明,请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)宏观篇宏观篇装机继续保持高增,景气度可持续装机继续保持高增,景气度可持续For full disclosure of risks,valua
13、tion methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 7储能储能&锂电锂电可再生可再生能源发电能源发电目录目录21氢能氢能 3城市燃气城市燃气5ESG6火电火电 4全球储能市场保持高速增长可再生能源装机和发电量增长强劲预计规模化时间在“十五五”期间实现城市燃气价格中枢将继续下滑促进绿色转型,为达成碳中和目标提供保障22-25 年 新 增装 机 CAGR 有望达30%For full disclos
14、ure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 8根据根据SolarPower Europe的数据,的数据,2022年全球新增可再生能源年全球新增可再生能源装机装机362GW,同比增长,同比增长18%。其中,太阳能发电新增装机占比。其中,太阳能发电新增装机占比达到达到66%,凸显了太阳能在全球能源转型中日益突出的地位,太阳能发电的激增也弥补了风电新增装机容
15、量的下降。根据国,凸显了太阳能在全球能源转型中日益突出的地位,太阳能发电的激增也弥补了风电新增装机容量的下降。根据国际能源署(际能源署(IEA)的报告,由于欧洲能源危机、美国的)的报告,由于欧洲能源危机、美国的通胀削减法案通胀削减法案以及中国新能源装机的持续强劲扩张,我们预计以及中国新能源装机的持续强劲扩张,我们预计2023年全球可再生能源新增装机容量将激增至年全球可再生能源新增装机容量将激增至440 GW,太阳能发电将占,太阳能发电将占2023年可再生能源发电量增长的三分之二。年可再生能源发电量增长的三分之二。太阳能发电在总电力需求中所占份额仍然较小,太阳能发电在总电力需求中所占份额仍然较小
16、,2022年仅占全球发电量的年仅占全球发电量的4.5%,但增速较快,同比增长,但增速较快,同比增长0.8%;其他可再生;其他可再生能源提供了世界发电量的能源提供了世界发电量的25.4%左右;不可再生能源占比为左右;不可再生能源占比为70.1%,同比下降,同比下降1.6%,处于历史最低水平。,处于历史最低水平。全球可再生能源发电全球可再生能源发电太阳能在全球新增发电装机中占据主导地位太阳能在全球新增发电装机中占据主导地位资料来源:资料来源:SolarPowerEurope,HTI 图:图:2022年全球可再生能源新增装机占比年全球可再生能源新增装机占比图:图:2018-2022年全球能源发电量占
17、比年全球能源发电量占比资料来源:资料来源:SolarPowerEurope,HTI For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 9根据国家能源局的数据,截至今年根据国家能源局的数据,截至今年6月底,全国可再生能源发电总装机突破月底,全国可再生能源发电总装机突破13亿千瓦,达到亿千瓦,达到13.22亿千瓦,同比增长亿千瓦,
18、同比增长18.2%,约占中国总装机的约占中国总装机的48.8%。其中,水电装机。其中,水电装机4.18亿千瓦,风电装机亿千瓦,风电装机3.9亿千瓦,太阳能发电装机亿千瓦,太阳能发电装机4.71亿千瓦,生物质发电装机亿千瓦,生物质发电装机0.43亿千瓦,亿千瓦,我们我们预计预计2023年可再生能源装机占比将超过年可再生能源装机占比将超过50%。根据国网能源院的数据,到根据国网能源院的数据,到2030年,中国新能源装机预计为年,中国新能源装机预计为12-16亿千瓦,装机占比约为亿千瓦,装机占比约为30%-40%,发电量占比约为,发电量占比约为17%-25%,新能源装机规模将超煤电成为第一大电源。,
19、新能源装机规模将超煤电成为第一大电源。2060年中国全社会用电量约为年中国全社会用电量约为15万亿千瓦时,其中,我们预计风光装机规万亿千瓦时,其中,我们预计风光装机规模将超过模将超过50亿千瓦,占比超过亿千瓦,占比超过60%,电量占比超过,电量占比超过55%,逐渐成为电量供应主体。,逐渐成为电量供应主体。中国中国可再生能源装机和发电量稳定增长可再生能源装机和发电量稳定增长资料来源:国家能源局,资料来源:国家能源局,HTI 图:截至图:截至2023年上半年全国可再生能源总装机占比年上半年全国可再生能源总装机占比表表:全国整体电力结构发展展望:全国整体电力结构发展展望资料来源:国网能源院,资料来源
20、:国网能源院,HTI 2020年年2030年年2060年年总装机(亿千瓦)249.32290.80339.33煤电装机占比(%)49.131-364常规机组装机占比(%)765923非化石能源装机占比(%)44.852-5988-89非化石能源电量占比(%)33.939-4586-87For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website
21、 at 10For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 可再生能源发电可再生能源发电光伏新增装机量和发电量增长强劲,中国领跑光伏新增装机量和发电量增长强劲,中国领跑中 国:中 国:1-6月光伏新增装机量78.42GW,同比增长154%欧盟欧盟:净零工业法案对中国光伏出口影响有限全球:全球:我们预计2023年全球新增光伏装
22、机389GW,同比增长约68.4%美国美国:组件被扣留趋势不断上升,对中国光伏产品打压升级For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源资料来源:国家能源局、:国家能源局、HTI图:图:1-6月中国光伏新增装机量月中国光伏新增装机量78.42GW,同比增长,同比增长154%图:图:2023-2027年中国新增光伏装
23、机量预测(年中国新增光伏装机量预测(GW)7月月19日,国家能源局发布日,国家能源局发布1-6月份全国电力工业统计数据,月份全国电力工业统计数据,1-6月光伏新增装机月光伏新增装机78.42GW,同比增长,同比增长153.95%。今年。今年6月新增月新增装机装机17.21GW,同增,同增140%。我们预计。我们预计2023全年,中国光伏新增装机将突破全年,中国光伏新增装机将突破170GW。截至。截至6月底,全国累计发电装机容量约月底,全国累计发电装机容量约27.07亿千瓦,同增亿千瓦,同增10.8%。其中,太阳能发电约。其中,太阳能发电约4.71亿千瓦,同增亿千瓦,同增39.8%;风电装机容量
24、约;风电装机容量约3.89亿千瓦,同增亿千瓦,同增13.7%。我们认为我们认为1-6月装机量高增速主要系年初组件价格下行,国内部分项目在满足回报率要求后随即启动,刺激了装机的高速增月装机量高增速主要系年初组件价格下行,国内部分项目在满足回报率要求后随即启动,刺激了装机的高速增长。此外,我们预计未来五年的光伏新增装机量增长速度将趋于平缓,到长。此外,我们预计未来五年的光伏新增装机量增长速度将趋于平缓,到2027年,光伏新增装机量有望突破年,光伏新增装机量有望突破300GW。中国中国2023年年H1光伏新增装机量光伏新增装机量78.42GW,同比增长,同比增长154%11资料来源资料来源:国家能源
25、局、:国家能源局、CPIA,HTI-200%-100%0%100%200%300%400%500%050002500Feb/18May/18Aug/18Nov/18Feb/19May/19Aug/19Nov/19Feb/20May/20Aug/20Nov/20Feb/21May/21Aug/21Nov/21Feb/22May/22Aug/22Nov/22Feb/23国内月度光伏并网量(万千瓦)同比05003002023E2024E2025E2026E2027E保守情况乐观情况For full disclosure of risks,valuation
26、 methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 2021年光伏新增装机量年光伏新增装机量54.9GW,同比增长同比增长13.9%;2022年光伏新增装机量年光伏新增装机量87.4GW,同比增长同比增长59.20%;2023年光伏新增装机年光伏新增装机量有望进一步提速量有望进一步提速,我们预计可达我们预计可达170GW,同比增长约同比增长约94.5%。同时同时,由于逐年上涨的用电需求加上各种可再生能源
27、政策支由于逐年上涨的用电需求加上各种可再生能源政策支持的共同驱动持的共同驱动,我们预计中国我们预计中国2030年光伏新增装机量将有望突破年光伏新增装机量将有望突破600GW,2023-2030年对应的年对应的CAGR为为20%。我们认为我们认为2023年硅料大幅降价带动去年组件高价下积压的地面电站需求爆发年硅料大幅降价带动去年组件高价下积压的地面电站需求爆发,积压的需求将于在积压的需求将于在2023年集中爆发年集中爆发。我们预我们预计计2023年集中式地面电站需求约年集中式地面电站需求约80GW,同增约同增约120%;分布式;分布式90GW,同增约同增约73%。图:图:2016-2025年中国
28、年度光伏新增装机量(年中国年度光伏新增装机量(GW)资料来源资料来源:国家能源局、:国家能源局、CPIA、HTI资料来源资料来源:国家能源局、观研咨询、:国家能源局、观研咨询、CPIA、HTI图:图:2016-2025年中国年度集中式光伏新增装机量(年中国年度集中式光伏新增装机量(GW)中国中国预计预计2021-2025年光伏新增装机量呈指数性增长年光伏新增装机量呈指数性增长1234.553.144.330.148.254.987.4003002000222023E2024E2025E30.333.423.
29、217.933.225.736.380608000222023E2024E2025EFor full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源资料来源:PV InfoLink,盖锡咨询、海关总署、,盖锡咨询、海关总署、HTI图:中国光伏组件
30、出口数量(单位:图:中国光伏组件出口数量(单位:GW)表:表:2022-2023年全球主要光伏组件厂商出货量(年全球主要光伏组件厂商出货量(GW)PV InfoLink海关数据显示海关数据显示,5月份中国出口约月份中国出口约19GW的光伏组件的光伏组件,环比环比4月增加月增加4.97%,同比增长约同比增长约32%;1-5月组件累积出口月组件累积出口88GW,同比增长约同比增长约39%,显示中国光伏组件出口在海外市场的快速增长显示中国光伏组件出口在海外市场的快速增长。欧洲市场方面欧洲市场方面,欧洲欧洲5月进口月进口11.9GW中国光伏组件中国光伏组件,环比增加约环比增加约12%,同比增长约同比增
31、长约34%;2023年欧洲累积进口光伏组件年欧洲累积进口光伏组件51.9GW,占中国组件出口的占中国组件出口的59%,为中国光伏组件最主要的海外市场为中国光伏组件最主要的海外市场。但从增长率看但从增长率看,由于欧洲电价下滑和库存未消纳由于欧洲电价下滑和库存未消纳,我们预计二季度环比一季度增速有明显下降我们预计二季度环比一季度增速有明显下降,显示欧洲市场需求开始减弱显示欧洲市场需求开始减弱。中国中国1-5月组件累计出口月组件累计出口88GW,同比增长,同比增长39%13资料来源资料来源:CPIA、公司报告、公司报告、HTI2022A2023E厂商厂商出货量出货量(GW)市占率市占率出货量出货量G
32、W)市占率市占率隆基绿能隆基绿能46.7615.59%8524.29%晶科能源晶科能源44.3314.78%6518.57%天合光能天合光能43.0914.36%6518.57%晶澳科技晶澳科技39.7513.25%62.517.86%阿特斯阿特斯21.17.03%32.59.29%东方日升东方日升165.33%308.57%正泰新能正泰新能13.54.50%308.57%First Solar9.33.10%12.053.44%通威股份通威股份7.92.65%3510.00%韩华韩华Q cells7.942.63%-全球全球250-350-CR3134.1844.73%215.0061.43
33、%CR5195.0365.01%312.5089.29%05101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 14资料来源:欧盟委员会欧盟排放交易系统手册,资料来源:欧盟委员会欧盟排放交易系统手册,HTI图:欧盟委员会
34、立法程序复杂且漫长图:欧盟委员会立法程序复杂且漫长净零工业法案净零工业法案对中国光伏制造业影响有限对中国光伏制造业影响有限,主要系:主要系:一一、目前法案仍是提案阶段目前法案仍是提案阶段,离正式立法还需要很长时离正式立法还需要很长时间间。欧盟立法程序复杂漫长欧盟立法程序复杂漫长。当前欧盟仅发布当前欧盟仅发布净零工净零工业法案业法案的提案的提案,后续还需经过多轮修改并投票后续还需经过多轮修改并投票,从提从提案到正式立法通常需要案到正式立法通常需要1至至2年时间;年时间;二二、法案内容尚存较大争议:欧盟贸易委员会认为该法法案内容尚存较大争议:欧盟贸易委员会认为该法案可能违反案可能违反WTO规则规则
35、,同时提高绿色转型成本同时提高绿色转型成本。除剑指除剑指中国外中国外,法案反映出的欧盟绿色贸易保护主义也将波及法案反映出的欧盟绿色贸易保护主义也将波及美国美国、日本等盟友日本等盟友,预计将在立法阶段招致更多反对声预计将在立法阶段招致更多反对声音音。三、公共招标降级影响有限。有关单一国家供应份额超三、公共招标降级影响有限。有关单一国家供应份额超65%的相关产品在招标评级中将会被降级的问题,主要的相关产品在招标评级中将会被降级的问题,主要针对的是公共采购,目前占比较小针对的是公共采购,目前占比较小四、欧洲产学界对法案所能发挥作用比较悲观。分析认四、欧洲产学界对法案所能发挥作用比较悲观。分析认为,与
36、美国为,与美国通胀削减法案通胀削减法案相比,欧盟的法案缺乏有相比,欧盟的法案缺乏有力吸引净零产业本地投资的补贴细节,加之欧盟的能源力吸引净零产业本地投资的补贴细节,加之欧盟的能源价格高于美国,或将难以挽留相关企业“脱欧向美”的价格高于美国,或将难以挽留相关企业“脱欧向美”的投资步伐。投资步伐。欧洲欧洲净零工业法案对中国光伏制造业影响有限净零工业法案对中国光伏制造业影响有限For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please re
37、fer to the latest full report on our website at 15资料来源:美国海关和边境保护局,资料来源:美国海关和边境保护局,HTI图:图:2023年年1-6月美国海关扣留电子类货物出口数据月美国海关扣留电子类货物出口数据日前日前,美国海关和边境保护局美国海关和边境保护局(CBP)发布了与发布了与UFLPA有关的有关的2022年扣留统计数据年扣留统计数据。去年被扣留的货物价值去年被扣留的货物价值7.099亿美元亿美元,相当于约相当于约2GW的组件的组件。美国组件扣留趋势不断上升美国组件扣留趋势不断上升。根据美国海关数据根据美国海关数据,在在2023年年1-
38、6月期间月期间,共计有共计有1111批批(价值价值9.19亿美元亿美元)电子相关类货物美国海关扣留电子相关类货物美国海关扣留,且呈现被扣加速增长且呈现被扣加速增长的趋势的趋势。在所有被扣留的货物中在所有被扣留的货物中,约约52.57%最终被放最终被放行行,约约46.62%的货物在等待的货物在等待CBP或进口商采取行动或进口商采取行动,此此外外,约约0.9%的被扣货物被拒的被扣货物被拒。根据近日根据近日美国咨询公司美国咨询公司Roth Capital Partners的报告的报告,美美国海关已经将国海关已经将“采用通威多晶硅采用通威多晶硅”的隆基组件排除在的隆基组件排除在美国市场之外美国市场之外
39、。而而PV Magazine进一步调查称进一步调查称,采用采用“正泰多晶硅正泰多晶硅”的组件也已被海关扣留的组件也已被海关扣留。我们预计受中国出口光伏产品被大批量扣留的影响我们预计受中国出口光伏产品被大批量扣留的影响,美国光伏项目建设速度不及预期美国光伏项目建设速度不及预期。根据美国能源署根据美国能源署EIA今年目标新增光伏今年目标新增光伏29.4GW,同比增长约同比增长约50%。美国的美国的硅片硅片、光伏电池和光伏组件生产计划进程低于本土市光伏电池和光伏组件生产计划进程低于本土市场需求增速场需求增速,短期内还需依赖于进口短期内还需依赖于进口,美国能否快速美国能否快速完成光伏产业链建设存在疑虑
40、完成光伏产业链建设存在疑虑。美国美国组件被扣留趋势不断上升,对中国光伏产品打压升级组件被扣留趋势不断上升,对中国光伏产品打压升级For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 16由于组件价格下降以及由于组件价格下降以及2021年和年和2022年推迟的项目装机,我们预计今年中美欧光伏需求仍将维持较高增速。年推迟的项目装机,我
41、们预计今年中美欧光伏需求仍将维持较高增速。我们预计我们预计2023年全球光伏新增装机量达到年全球光伏新增装机量达到389GW,同比增长,同比增长68.4%;其中,中国;其中,中国170GW,美国,美国40GW,欧洲,欧洲70GW,印度,印度21GW,巴西,巴西15GW,其他,其他73GW。我们预计,。我们预计,2023-2030年中国、美国、欧洲的新增装机量年中国、美国、欧洲的新增装机量CAGR分别为分别为20%、17%、13%;2025年后,全球主要市场的光伏新增装机量增速将趋于收窄。年后,全球主要市场的光伏新增装机量增速将趋于收窄。全球全球预计预计2023年全球光伏新增装机达到年全球光伏新
42、增装机达到389GW资料来源:资料来源:PVInfoLink,CPIA,HTI表:全球主要光伏市场历史新增装机量及未来预测表:全球主要光伏市场历史新增装机量及未来预测新增光伏装新增光伏装机量(机量(GW)202120222023E2024E2025E2030E2023E-2030E CAGR中国中国5587020%美国美国272040567512017%欧洲欧洲2643%印度印度515%巴西巴西57%其他其他355773839614010%合计合计0591112016%0%20%40%
43、60%80%100%120%005006007002023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E中国美国欧洲中国YOY美国YOY欧洲YOY图:图:2023-2030年中国、美国、欧洲光伏新增装机量预测及增长率年中国、美国、欧洲光伏新增装机量预测及增长率资料来源:资料来源:PVInfoLink,CPIA,HTIFor full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer
44、to the latest full report on our website at 中国:中国:预计到2025年新增风电装机规模为95GW,23-25年CAGR为12.5%17For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 全球:全球:预计到2030年全球陆上风电新增装机将达到130GW,海上风电新增装机将达到54.8G
45、W可再生能源发电可再生能源发电风电新增装机量和发电量增长强劲,中国领跑风电新增装机量和发电量增长强劲,中国领跑For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 18招标招标23H1招标量下滑招标量下滑24%,6月份海风竞配月份海风竞配25GW将成为将成为23H2主要增量主要增量资料来源:风电之音,资料来源:风电之音,HTI图:
46、陆上风电招标情况图:陆上风电招标情况根据风电之音数据根据风电之音数据,2023年年1-6月份风电招标合计月份风电招标合计35.5GW(不含不含5.9GW框架招标框架招标),同比下降同比下降24%,其中陆风招标其中陆风招标30.4GW,同比下降同比下降26%,海风招标海风招标5.2GW,同比下降同比下降9%。6月份广东省和福建省纷纷发布海上风电竞配月份广东省和福建省纷纷发布海上风电竞配,其中广东省达其中广东省达23GW,福建省福建省2GW,合计达合计达25GW。我们预计无论在规模上还我们预计无论在规模上还是在竞配范围上均超预期是在竞配范围上均超预期,23H2竞配项目除了竞配项目除了8GW国管海域
47、国管海域,均将进入招标期均将进入招标期,海上风电继续保持高景气度海上风电继续保持高景气度。图:海上风电招标情况图:海上风电招标情况资料来源:风电之音,资料来源:风电之音,HTIFor full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 19中国中国我们预计我们预计23年陆风装机年陆风装机60GW,海上风电装机,海上风电装机8.5GW资料
48、来源:中电联,资料来源:中电联,HTI图:海上风电新增及累计装机容量图:海上风电新增及累计装机容量 图:陆上风电新增及累计装机容量图:陆上风电新增及累计装机容量 根据国家能源局数据根据国家能源局数据,2022年新增风电装机为年新增风电装机为37.63GW,其中陆上风电新增装机月其中陆上风电新增装机月33.63GW,2022年高招标量与装机量剪刀年高招标量与装机量剪刀差较大差较大,我们预计我们预计2023年剪刀差将收敛年剪刀差将收敛,23年新增装机有望达到年新增装机有望达到60GW,同比增长同比增长78.4%。根据中电联数据根据中电联数据,2022年海上风电新增装机为年海上风电新增装机为4.07
49、GW,而而2022年中标规模是年中标规模是12GW左右左右(不含框架不含框架),吊装吊装5.16GW,我们预我们预计计23年新增装机年新增装机8.5GW,同比增长同比增长109%,到到2025年累计装机年累计装机73.9GW。资料来源:中电联,资料来源:中电联,HTIFor full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 20资料来
50、源:资料来源:GWEC,HTI图:全球陆上风电新增装机(图:全球陆上风电新增装机(MM)及增速)及增速 根据根据GWEC数据数据,2023年全球新增陆上风电装机规模为年全球新增陆上风电装机规模为102.4GW,到到2030年预计新增装机将达到年预计新增装机将达到130GW,中国一直是全球最中国一直是全球最大的陆上风电市场大的陆上风电市场,到到2025年市占率将达到年市占率将达到60.4%。根据根据GWEC数据数据,2023年全球新增海上风电装机规模为年全球新增海上风电装机规模为18GW,到到2030年预计新增装机将达到年预计新增装机将达到54.8GW,到到2025年海上风电新年海上风电新增装机
51、市占率达到增装机市占率达到63.2%,统一排名第一统一排名第一。全球全球到到2030年全球陆风新增装机有望达到年全球陆风新增装机有望达到140GW,海上新增,海上新增54.8GW图图:全球海上风电新增装机(:全球海上风电新增装机(MW)及增速)及增速资料来源:资料来源:GWEC,HTI-10%-5%0%5%10%15%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E欧洲美国拉丁美洲中国印度ROW全球增速0%10%20%30%40%50%60%010,00020,00030
52、,00040,00050,00060,0002023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E欧洲中国亚太(除中国)北美全球增速For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 21风光装机及发电量风光装机及发电量“十四五”“十四五”期间风光装机及发电量超预期期间风光装机及发电量超预期资料来源:国
53、家能源局,中国电力年鉴,资料来源:国家能源局,中国电力年鉴,HTI测算测算图:风光装机占比测算图:风光装机占比测算装机占比:装机占比:根据国家能源局根据国家能源局2023年年1月月6日发布的日发布的新型电力系统发展蓝皮书新型电力系统发展蓝皮书(征求意见稿征求意见稿),到到2030年新能源装机占比年新能源装机占比超过超过40%,发电量占比超过发电量占比超过20%。我们预计我们预计2025年风光装机占比将超过年风光装机占比将超过40%,提前提前5年实现国家能源局目标年实现国家能源局目标。发电量方面发电量方面,我们预计我们预计到到2025年底年底,风电发电量占比为风电发电量占比为12.2%,光伏占比
54、为光伏占比为8.75%,合计占比合计占比20.96%,2025年达到能源局目年达到能源局目标标。当前风光装机增速均超国家能源局预期当前风光装机增速均超国家能源局预期。图:风光发电量占比测算图:风光发电量占比测算资料来源:国家能源局,中国电力年鉴,资料来源:国家能源局,中国电力年鉴,HTI测算测算For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our we
55、bsite at 22For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 储能储能&锂电锂电全球储能扩张推进,锂电回收规模上行全球储能扩张推进,锂电回收规模上行中国:中国:储能增长继续领跑市场,预计未来5年CAGR为49.3%欧洲欧洲:户储市场高景气,大储规划项目多全球全球:储能市场保持高速发展,中美欧继续驱动全球储量高增长美国
56、美国:多区域推进大储能项目,储能市场快速扩张For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源资料来源:CNESA,HTI图:图:2016-2022年中国已投运电力储能项目累计装机规模年中国已投运电力储能项目累计装机规模图:图:2023-2027年年中国新型储能累计投运装机规模中国新型储能累计投运装机规模预测预测(GW
57、)截至截至2022年底,中国已投运电力储能项目累计装机规模年底,中国已投运电力储能项目累计装机规模59.8GW,占全球市场总规模的,占全球市场总规模的25%,年增长率,年增长率38%。新型储能继续高。新型储能继续高速发展,累计装机规模首次突破速发展,累计装机规模首次突破10GW,达到,达到13.1GW/27.1GWh,功率规模年增长率达,功率规模年增长率达128%,能量规模年增长率达,能量规模年增长率达141%。保守场景下,我们预计保守场景下,我们预计2027年新型储能累计规模将达到年新型储能累计规模将达到97.0GW,2023-2027年年CAGR为为49.3%;理想场景下,预计;理想场景下
58、,预计2027年新型年新型储能累计规模将达到储能累计规模将达到138.4GW,2023-2027年年CAGR为为60.3%。中国中国继续领跑全球,继续领跑全球,2023-2027年保守估计新型储能年保守估计新型储能CAGR为为49.3%23资料来源资料来源:CNESA,HTI0204060800202220232024202520262027理想状态保守估计0%5%10%15%20%25%30%35%40%0070200022累计装机规模(单位:GW)累计装机增速For full disclosure of
59、 risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 24资料来源:资料来源:Wood Mackenzie,HTI图:图:2022-2031年欧洲国家储能新增预测(年欧洲国家储能新增预测(GWh)及前十国家新增储能占比)及前十国家新增储能占比截至截至2022年底,欧洲能源危机下电价飙升,太阳能发电年底,欧洲能源危机下电价飙升,太阳能发电量激增,导致电力供应阶段性过剩,量激增
60、,导致电力供应阶段性过剩,2023年年7月初出现近月初出现近一整天的负电价情况。我们预计欧洲户用光储高经济性一整天的负电价情况。我们预计欧洲户用光储高经济性得到市场进一步的认可,光储需求开启爆发式增长得到市场进一步的认可,光储需求开启爆发式增长,其其中的毛利率较高,吸引着国内储能企业纷纷出海。中的毛利率较高,吸引着国内储能企业纷纷出海。从大储来看,我们预计在各国的双碳政策下,海外发达从大储来看,我们预计在各国的双碳政策下,海外发达地区已进入新能源装机替代存量火电装机的阶段,装机地区已进入新能源装机替代存量火电装机的阶段,装机增长使得电力体系对储能的需求更为迫切,增长使得电力体系对储能的需求更为
61、迫切,2023年部分年部分海外地区的大储装机有望大规模启动。海外地区的大储装机有望大规模启动。其中,其中,欧洲各国对于储能的优惠政策包括但不限于:英欧洲各国对于储能的优惠政策包括但不限于:英国拟取消太阳能配套储能增值税;西班牙政府计划为该国拟取消太阳能配套储能增值税;西班牙政府计划为该国部署的储能项目提供国部署的储能项目提供1.6亿欧元资助,旨在为亿欧元资助,旨在为2026年并年并网的网的600MW储能项目提供资金;储能项目提供资金;我们估计未来我们估计未来8年,欧洲大储总量将翻年,欧洲大储总量将翻20倍,从而兑现其倍,从而兑现其2050年碳中和的目标。年碳中和的目标。欧洲欧洲户储市场高景气,
62、大储规划项目多户储市场高景气,大储规划项目多2.12.743.454.254.285.148.098.8112.2325.68葡萄牙葡萄牙比利时比利时希腊希腊荷兰荷兰爱尔兰爱尔兰法国法国西班牙西班牙德国德国意大利意大利英国英国前十前十,90%其他其他,10%For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 25资料来源:资料来
63、源:Wood Mackenzie,HTI图图1:美国大储未来五年年增长及总体量变化图:美国大储未来五年年增长及总体量变化图图图2:美国户储未来五年年增长及总体量变化图:美国户储未来五年年增长及总体量变化图日前日前,美国储能开发商美国储能开发商Gridstor公司日前宣布开始建设其第一个储能项目公司日前宣布开始建设其第一个储能项目,正在加利福尼亚州戈莱塔部署一个正在加利福尼亚州戈莱塔部署一个60MW/160MWh电池储能系统电池储能系统。同时同时,马里兰州以及德州也在积极推动储能系统的搭建以及扩张马里兰州以及德州也在积极推动储能系统的搭建以及扩张。短期内短期内,由于各区域的短期内宣布的项目产能加
64、上预期的供应链和互联排队延迟由于各区域的短期内宣布的项目产能加上预期的供应链和互联排队延迟,一季度光伏新增装机量创下历史新高一季度光伏新增装机量创下历史新高、我们预计今年将安装我们预计今年将安装20GW,23-27年将累计安装年将累计安装135GW。今年以及整个预测期内今年以及整个预测期内,光伏发电的强劲增长将为储能设备的新光伏发电的强劲增长将为储能设备的新增安装提供支持增安装提供支持。但是受限于市场的体量但是受限于市场的体量,长期来看增长率将会有放慢的趋势长期来看增长率将会有放慢的趋势。这两种因素使得短期内美国的大储安装增这两种因素使得短期内美国的大储安装增长率较高长率较高,而长期增长速度趋
65、于下降而长期增长速度趋于下降。美国美国多区域推进大储能项目,多区域推进大储能项目,短期增长强劲,长期增长略显疲态短期增长强劲,长期增长略显疲态资料来源:资料来源:Wood Mackenzie,HTI图:美国大储未来五年年增长及总体量变化图图:美国大储未来五年年增长及总体量变化图图:美国户储未来五年年增长及总体量变化图图:美国户储未来五年年增长及总体量变化图For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to t
66、he latest full report on our website at 图:图:2023-2030年全球主要储能市场体量预测年全球主要储能市场体量预测从从2016年到年到2022年,全球电力新型储能项目的每年新增装机规模从年,全球电力新型储能项目的每年新增装机规模从0.7GW增长到增长到20.4GW,CAGR达到达到75.4%。同时,已经投。同时,已经投运的新型储能项目在全球已投运电力储能项目中的占比从运的新型储能项目在全球已投运电力储能项目中的占比从1.2%增加到增加到19.3%。到。到2030年,每年新增装机有望超过年,每年新增装机有望超过90GW。从目前的新增储能规模以及政策的扶
67、持程度,我们预测未来的储能市场将继续由中美欧三个地区领跑。其中,中国以及中从目前的新增储能规模以及政策的扶持程度,我们预测未来的储能市场将继续由中美欧三个地区领跑。其中,中国以及中国周围的亚太国家将会是未来储能市场的最大主体。国周围的亚太国家将会是未来储能市场的最大主体。全球全球新型新型储能市场继续高速发展,中美欧继续储能市场继续高速发展,中美欧继续带动带动全球全球26资料来源资料来源:BloombergNEF,HTIFor full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HT
68、I rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:资料来源:EVTank,HTI资料来源:资料来源:EVTank,HTI图图:动力电池报废量动力电池报废量图图:2018-2026中国废旧锂电池理论回收量中国废旧锂电池理论回收量2022年碳酸锂价格大幅上行推动锂电池回收市场高景气度年碳酸锂价格大幅上行推动锂电池回收市场高景气度,锂电池回收利用经济效益凸显锂电池回收利用经济效益凸显。中国锂离子电池出货量在全球中国锂离子电池出货量在全球市场占比进一步提升市场占比进一步提升,出货总量达出货总量达66
69、0.8GWh,占据全球总出货量的占据全球总出货量的69%。从回收端来看从回收端来看,2022全年国内回收废旧锂电共全年国内回收废旧锂电共30万吨万吨(包含电池包含电池、极片和黑粉形态的回收废料极片和黑粉形态的回收废料)。随着近年装机爆发式增长随着近年装机爆发式增长,电池回收企业快速增加电池回收企业快速增加,回收量成快速增长态势回收量成快速增长态势。2021年中国理论废旧锂离子电池回收量高达年中国理论废旧锂离子电池回收量高达59.1万吨万吨,2022年中国理论废旧锂离子电池回收量达到年中国理论废旧锂离子电池回收量达到76.2万吨万吨,我们预计我们预计2023年中国理论废旧锂离子电池回收量将达年中
70、国理论废旧锂离子电池回收量将达89.4万吨万吨,2026年中国理论废旧锂离子电池回收量将达到年中国理论废旧锂离子电池回收量将达到231.2万吨万吨,2021-2026年年CAGR为为31.37%。碳酸碳酸锂回收锂回收中国锂离子电池大量退役带动回收端上行中国锂离子电池大量退役带动回收端上行0%20%40%60%80%100%120%140%0204060800202220232024202520262027三元锂电池磷酸铁锂增速%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05002002120222023E2024
71、E2025E2026E回收量(万吨)增速%27For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源资料来源:工信部,:工信部,HTI资料来源资料来源:Wind,HTI图图:分批次动力电池回收白名单企业数量:分批次动力电池回收白名单企业数量图图:近一年电池级碳酸锂价格走势:近一年电池级碳酸锂价格走势碳酸锂价格高位回落碳酸锂
72、价格高位回落,见底后重新反弹见底后重新反弹。在超预期的新能源汽车消费量刺激下在超预期的新能源汽车消费量刺激下,作为动力电池包核心原材料的碳酸锂和氢作为动力电池包核心原材料的碳酸锂和氢氧化锂价格氧化锂价格快速上涨快速上涨,长期价格维持在每吨长期价格维持在每吨5万元的碳酸锂万元的碳酸锂,价格高位接近价格高位接近60万元万元/吨吨。今年年初来以来随着锂价回落今年年初来以来随着锂价回落,折折扣系数普遍回落至扣系数普遍回落至100以下以下,3月三元极片粉折扣系数普遍回落至月三元极片粉折扣系数普遍回落至60左右左右,我们判断我们判断目前随着碳酸锂价格企稳回升目前随着碳酸锂价格企稳回升,折扣系折扣系数有所稳
73、定数有所稳定,废料回收毛利重回正常区间废料回收毛利重回正常区间。2022年底动力电池回收白名单再扩容年底动力电池回收白名单再扩容。工信部称工信部称,制定白名单制定白名单,旨在推动废旧动力蓄电池资源化旨在推动废旧动力蓄电池资源化、规模化规模化、高值化利用高值化利用,提高资源综合利用水平提高资源综合利用水平。2022年年12月月,工信部公布了第四批名单共工信部公布了第四批名单共41家家。目前四批废旧电池综合利用目前四批废旧电池综合利用“白名单白名单”企业数量企业数量已超过已超过80家家。参与方主要可以分为五类参与方主要可以分为五类,整车企业整车企业、电池企业电池企业、材料企业材料企业、金属资源企业
74、以及第三方企业金属资源企业以及第三方企业。碳酸碳酸锂回收锂回收碳酸锂价格企稳回升,废料回收指标修复碳酸锂价格企稳回升,废料回收指标修复00电池级碳酸锂(万元/吨)0554045第一批第二批第三批第四批企业数量(家)28For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 29资料来源:盖
75、世汽车,资料来源:盖世汽车,HTI资料来源:公司公告,公司官网,资料来源:公司公告,公司官网,HTI图:图:2019-2023全国新能源车销量及增长率全国新能源车销量及增长率2022年中国新能源汽车持续增长年中国新能源汽车持续增长,产销分别完成产销分别完成705.8万辆和万辆和688.7万辆万辆,同比分别增长同比分别增长96.9%和和93.4%,市场占有率达市场占有率达25.6%,连续连续8年保持全球第一年保持全球第一。我们预计我们预计2023年全国新能源车销量年全国新能源车销量900万左右万左右,同比增长同比增长30%-40%。23Q1全球动力电池装车量达到全球动力电池装车量达到133.0G
76、Wh,同比增长同比增长38.6%,其中宁德时代动力电池装车量达其中宁德时代动力电池装车量达46.6GWh,同比增长同比增长35.9%,市场份额达市场份额达35.0%,稳居全球第一稳居全球第一。动力电池新技术加速产业化落地动力电池新技术加速产业化落地,我们预计短期内锂电池仍将是主流我们预计短期内锂电池仍将是主流,全固态电池为动力电池未来创新方向全固态电池为动力电池未来创新方向,距离量产还距离量产还需需5-10年年。4680 电池有望在电池有望在 2024 年率先迎来量产年率先迎来量产,国内厂商宁德时代和亿纬锂能布局领先国内厂商宁德时代和亿纬锂能布局领先。磷酸锰铁锂磷酸锰铁锂、复合铜箔和钠电复合铜
77、箔和钠电池等技术预计在未来池等技术预计在未来 2-5年内实现规模化量产年内实现规模化量产。未来关注电池新技术在电动车与储能领域的规模应用机会未来关注电池新技术在电动车与储能领域的规模应用机会。新能源汽车新能源汽车动力电池行业加速出清,带动锂电市场持续增长动力电池行业加速出清,带动锂电市场持续增长0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0050060070080090010002019A2020A2021A2022A2023E新能源车销量(万台)yoy表:表:4680大圆柱电池厂商的产业化布局情况大圆柱电池厂商的产业化布局情况企业名称企业名称项目
78、地点项目地点年产能规划年产能规划预计投产时间预计投产时间宁德时代中国/欧洲40GWh预计2024年量产亿纬锂能湖北/匈牙利40GWh2022年中试线已投产,预计2024年量产远景动力美国30GWh预计2026年量产比克电池常州30GWh2023年1月,大圆柱电池生产基地落户常州国轩高科安徽10GWh2022年12月首次展出46系圆柱电池特斯拉美国150GWh已有产能,内华达工厂年产能100GWh松下 日本10GWh2022年5月小量试产,2023年4月起大规模量产三星韩国8-12GWh最快2023年投产LG新能源韩国9GWh2024年4月-9月开始投产For full disclosure o
79、f risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 30For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website
80、at 氢能氢能规模化应用预计在“十五五”期间实现规模化应用预计在“十五五”期间实现氢能现阶段挑战:氢能现阶段挑战:运输和储运是氢能商业化瓶颈氢能:氢能:PEM技术和ALK技术并行,行业正在从小批量生产到批量化生产阶段过渡For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 31电解水制氢设备主要分为碱性水电解设备电解水制氢设备主要
81、分为碱性水电解设备、质子交换膜电解设备质子交换膜电解设备、固态氧化物电解设备和阴离子交换膜电解设备固态氧化物电解设备和阴离子交换膜电解设备ALK技术凭借成本低技术凭借成本低,技术成熟度高的优势技术成熟度高的优势,成为国内主流技术路线成为国内主流技术路线,当前在市场占主导地位当前在市场占主导地位。PEM技术已经初步产业化技术已经初步产业化,我们预计在我们预计在2025-2030年形成规模化应用年形成规模化应用。凭借更高的电解效率凭借更高的电解效率,未来未来PEM技术将逐步替代技术将逐步替代ALK技技术成为主流技术路线术成为主流技术路线。氢能氢能预计“规模化应用将在十五五”期间实现预计“规模化应用
82、将在十五五”期间实现数据来源:国际可再生能源署(数据来源:国际可再生能源署(IRENA),),HTI表:四种电解水制氢技术路径比较表:四种电解水制氢技术路径比较技术碱性水电解(ALK)质子交换膜电解(PEM)固态氧化物电解(SOEC)阴离子交换膜电解(AEM)技术成熟度已商业化应用基本实现商业化应用试验研发优点技术成熟、成本低电流密度高、体积小重量轻、无碱液带来的腐蚀、产品气体纯度较高效率高,单机容量大,无腐蚀性电解液系统简单易操作,电流密度高,可使用非贵金属催化剂,成本低缺点电流密度低、体积和重量大、碱液有腐蚀性设备成本相对较高、催化剂成本高且稀缺装置体积较大、技术处于试验阶段寿命曲线不稳定
83、、电极结构差、催化剂动力学慢,技术处于研发阶段For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 32数据来源:各公司官网,数据来源:各公司官网,HTI表:国内外主流企业电解槽参数比较表:国内外主流企业电解槽参数比较海外:国际上纯水制氢设海外:国际上纯水制氢设备商业化进程早备商业化进程早,且以且以PEM电解槽为主电解槽为主,因为
84、国因为国外两种电解槽的购置成本外两种电解槽的购置成本相近相近。国内:碱式电解槽购置成国内:碱式电解槽购置成本低廉本低廉,目前大范围使用目前大范围使用的还是碱式设备的还是碱式设备。在双碳政策和氢能中长期在双碳政策和氢能中长期规划的指引下规划的指引下,众多企业众多企业开始进入电解水制氢设备开始进入电解水制氢设备领域领域,包括隆基包括隆基、明阳智明阳智能能、阳光电源等阳光电源等。氢能氢能行业正在从小批量量产到量产阶段过渡行业正在从小批量量产到量产阶段过渡企业名称企业名称型号型号类型类型氢气产量氢气产量(Nm2/hH2)电耗电耗(kwh/Nm3H2)市场化阶段市场化阶段派瑞氢能SDOPEM11005.
85、4量产考克利尔竞立DOALK210005.00量产天津大陆制氢FDOALK0.110004.40量产隆基绿能LHy-A1500ALK15003.9-4.4量产阳光电源SEA1000ALK10004.3量产SHT200PPEM2004.0量产明阳智能-ALK1500-2500Nm3/h-小批量昇辉科技-ALK1004.3小批量卡沃罗M1系列PEM2004.78小批量华电重工-ALK12004.6量产双良节能-ALK10004.24.8量产安思卓-ALK5-10004.40小批量中电丰业HGALK512005.00小批量HGPSPEM14005.00小批量凯豪达-ALK0.110004.00小批量
86、NelA-SeriesALK15038803.80-4.40量产M-SeiresPEM10340004.53量产ITM PowerHGASXMWPEM18805.06量产康明斯HySTATTMALK4604.00-5.50量产HyLYZERTMPEM126.7量产SiemensSILYZERPEM2255.00-5.40量产EnapterMulticoreAEM2104.8量产Plug PowerEX-2125DPEM1000-小批量For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation o
87、n all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 33数据来源:全球氢能网,数据来源:全球氢能网,HTI表:国内外主流企业电解槽参数比较表:国内外主流企业电解槽参数比较氢能氢能电解制氢成本高,运输和储运成为氢能商业化关键瓶颈电解制氢成本高,运输和储运成为氢能商业化关键瓶颈电解水制氢成本高:碱性电解水制氢为例测算其经济性电解水制氢成本高:碱性电解水制氢为例测算其经济性,制氢效率约制氢效率约5KWh/Nm3,电费成本占电费成本占72-85%,固定成本占固定成本占7.8%,设备维护成本占设备
88、维护成本占4.1%,水费占水费占2.8%,其经济性受电价的影响最大其经济性受电价的影响最大,按照平均工业电价按照平均工业电价0.6元元/KWh计算计算,成本约成本约40-50元元/Kg。运输运输储运是难题:高压气态存储技术是目前车用储氢的主要方法储运是难题:高压气态存储技术是目前车用储氢的主要方法,但是存在储氢密度低的问题但是存在储氢密度低的问题,低温液态储氢优点是氢的低温液态储氢优点是氢的体积能量高体积能量高,但液氢的沸点极低但液氢的沸点极低,与环境温差极大与环境温差极大,对储氢容器的绝热要求很高对储氢容器的绝热要求很高,储运过程安全储运过程安全、高效高效,但还存在脱氢技但还存在脱氢技术复杂
89、术复杂、操作苛刻操作苛刻,脱氢能耗大脱氢能耗大,脱氢催化剂技术亟待突破等技术瓶颈脱氢催化剂技术亟待突破等技术瓶颈。图:氢能产业链图:氢能产业链图:加氢站流程图图:加氢站流程图数据来源:北极星氢能网,数据来源:北极星氢能网,HTIFor full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 核准:核准:23年上半年中国煤电新增核准规模36G
90、W,同比增长86.1%34For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 装机装机:22-25年中国火电新增装机CAGR有望达30%火电火电核准核准同比高增,同比高增,22-25年新增装机年新增装机CAGR有望达有望达30%For full disclosure of risks,valuation methodologie
91、s and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 35火电火电 23年上半年中国煤电新增核准规模年上半年中国煤电新增核准规模36GW,同比增长,同比增长86.1%资料来源:国家能源局资料来源:国家能源局,HTI资料来源:北极星电力网资料来源:北极星电力网,HTI图:图:2011-2022年火电发电量及占比年火电发电量及占比图图:2020-2023H1全国煤电项目核准规模(全国煤电项目核准规模(GW)截至截至2022年底年底,风
92、光装机占比从风光装机占比从2016年的年的13.6%提升到提升到2022年的年的29.6%,同期发电量从同期发电量从4.24%提升到提升到10.68%,风光渗透率提升风光渗透率提升导致中国在迎峰度夏期间电力缺口大导致中国在迎峰度夏期间电力缺口大,负荷高峰时期出力不足负荷高峰时期出力不足,出现拉闸限电现象出现拉闸限电现象。根据根据Global Energy Monitor统计统计,中国中国22年新增煤电核准装机高达年新增煤电核准装机高达106GW,同比增长同比增长4倍倍,发电量占比仍达到发电量占比仍达到69.77%。2022年全国新增核准煤电项目年全国新增核准煤电项目82个个,总核准装机达总核准
93、装机达90.7GW,同增同增390%;23年上半年全国煤电项目新增核准规模为年上半年全国煤电项目新增核准规模为36.1GW,同同增增86.1%,超过超过2021年获批煤电的总装机量年获批煤电的总装机量,我们预计未来我们预计未来2-3年火电将迎来装机小高潮年火电将迎来装机小高潮。For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at
94、36根据电规总院测算根据电规总院测算,“十四五十四五”中后期电力供应紧张的省份为中后期电力供应紧张的省份为7个个,偏紧的省份为偏紧的省份为10个个,合计占比超过一半合计占比超过一半,电力供应缺口电力供应缺口将贯穿将贯穿“十四五十四五”。根据国家能源局根据国家能源局“三个三个8000万万”指引指引,2022-2023年每年核准年每年核准8000万万,2024年保证投产年保证投产8000万万,我们预计我们预计23-25年新增投运装年新增投运装机规模为机规模为5000/8000/8000万千瓦万千瓦,装机进入小高峰装机进入小高峰,平均每年装机平均每年装机5700万千瓦万千瓦,与国家之前五年计划的实际
95、装机量相比与国家之前五年计划的实际装机量相比,仅次于仅次于“十一五十一五”规划规划,特别是特别是2024-2025年年,新增装机容量排名历史第二新增装机容量排名历史第二。在新型电力系统的在新型电力系统的“加速转型期加速转型期”(当前至当前至2030年年),火电将向基础保障性和系统调节性电源并重转型火电将向基础保障性和系统调节性电源并重转型,我们预计我们预计25-30年火力发电增速放缓至年火力发电增速放缓至5%左右左右。火电火电 22-25年中国火电新增装机年中国火电新增装机CAGR有望达有望达30%资料来源:中电联资料来源:中电联,HTI测算测算图:图:2023-2025年火电新增装机测算年火
96、电新增装机测算For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 价格:价格:2023年城市燃气价格中枢持续下移37For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,ple
97、ase refer to the latest full report on our website at 销量销量:我们预计到2025年中国城市燃气供应量将达到5000亿立方米城市燃气城市燃气价格中枢继续下滑,价格中枢继续下滑,25年中国天然气供应能力将达到年中国天然气供应能力将达到5000亿方亿方For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our
98、 website at 38天然气消费及供应量逐渐上升,一次能源消费占比逐步提高天然气消费及供应量逐渐上升,一次能源消费占比逐步提高For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 消费量:根据国家发改委数据,消费量:根据国家发改委数据,2023年年1-5月,全国天然气表观消费量月,全国天然气表观消费量1627亿立方米,同比增
99、长亿立方米,同比增长5.7%,5月份全国天然气表月份全国天然气表观消费量观消费量334.4亿立方米,同比增速已回升至亿立方米,同比增速已回升至12.4%,我们预计中国,我们预计中国2023年天然气消费量将超过年天然气消费量将超过3900亿方,增幅将超过亿方,增幅将超过7%。供应量:考虑到中俄东线通气、大批新建接收站投产及国产气增产等因素,我们预计十四五末中国将形成超供应量:考虑到中俄东线通气、大批新建接收站投产及国产气增产等因素,我们预计十四五末中国将形成超5000亿方供应亿方供应能力,整体保持宽松状态。能力,整体保持宽松状态。近年中国天然气消费处于增长趋势,天然气占一次能源消费总量的比重已接
100、近近年中国天然气消费处于增长趋势,天然气占一次能源消费总量的比重已接近10%,我们预计随着“碳达峰”进程的加快,我们预计随着“碳达峰”进程的加快,天然气占比将会逐步提高,天然气占比将会逐步提高,2035年前后将达到约年前后将达到约15%。资料来源:国家发改委资料来源:国家发改委,SIA Energy,HTI 测算测算 资料来源:资料来源:HTI测算测算图:图:2023年全国天然气消费量及预测年全国天然气消费量及预测 图:十四五末可形成超图:十四五末可形成超5000亿方供应能力亿方供应能力1754.02400.0508.01000.0847.01600.001,0002,0003,0004,00
101、05,0006,00020192025国产气进口管道气进口LNG新建:新建:26座接收站座接收站,接收能力约接收能力约1亿吨亿吨(50%利用率利用率,增量增量700亿方亿方)新增通气:新增通气:中俄东线中俄东线 380亿方亿方增产:增产:常规气、页岩气、煤层气、常规气、页岩气、煤层气、煤制气年均煤制气年均6.5%增产增产For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full rep
102、ort on our website at 39国际天然气价格整体呈下降趋势,国际天然气价格整体呈下降趋势,6月开始价格有所回升月开始价格有所回升For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:资料来源:Wind,HTI 资料来源:资料来源:Wind,HTI图:图:NYMEX期货价、期货价、HH现货价格走势现货价格
103、走势 图:图:WTI原油、布伦特原油期货价格走势原油、布伦特原油期货价格走势由于全球需求增速不及预期,同时欧洲整体天然气储蓄位于较高水平,进入由于全球需求增速不及预期,同时欧洲整体天然气储蓄位于较高水平,进入2023年国际主要天然气价格指数位于下行通道。年国际主要天然气价格指数位于下行通道。2023年年5月,欧洲月,欧洲TTF期货均价为期货均价为10.14美元美元/百万英热,环比下降百万英热,环比下降25.6%,HH期货价格先跌后涨,均价达期货价格先跌后涨,均价达2.35美元美元/百万英热,百万英热,环比上涨环比上涨5.9%。6-7月天然气价格继续回升,截至月天然气价格继续回升,截至7月月25
104、日,日,HH现货价为现货价为2.65美元美元/百万英热,周环比上涨百万英热,周环比上涨5.2%。我们预计。我们预计2023年天然气价格整体呈下降趋势,夏季受到厄尔尼诺现象影响价格将有所抬升。年天然气价格整体呈下降趋势,夏季受到厄尔尼诺现象影响价格将有所抬升。2023年上半年国际原油价格震荡下跌,截至年上半年国际原油价格震荡下跌,截至7月月25日,日,WTI原油期货结算价达到原油期货结算价达到79.63美元美元/桶,同比降低桶,同比降低17.7%;布伦特原油;布伦特原油为为83.64美元美元/桶,同比降低桶,同比降低20.5%。For full disclosure of risks,valua
105、tion methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at ESG 全球评价体系逐渐完善,报告标准有望统一全球评价体系逐渐完善,报告标准有望统一ESG趋势:趋势:全球ESG呈现三大发展趋势,国内权益类基金需求较高ESG评级:评级:全球ESG评价体系逐渐完善,ESG报告标准有望统一40For full disclosure of risks,valuation methodologies and targ
106、et price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 全球全球ESG呈现三大发展趋势呈现三大发展趋势。在可持续立法领域在可持续立法领域,国际机构在积极推动可持续信息披露立法;在可持续信息披露标准领域国际机构在积极推动可持续信息披露立法;在可持续信息披露标准领域,全球正在快速建立一套可持续信息披露基线标准;此外全球正在快速建立一套可持续信息披露基线标准;此外,绿色金融和可持续金融框架也在逐步完善绿色金融和可持续金融框架也在逐步完善,去年去年G20推出了
107、转型金推出了转型金融框架融框架,降低低碳转型融资成本降低低碳转型融资成本,到去年年底全国绿色信贷余额已超过到去年年底全国绿色信贷余额已超过20万亿元万亿元。全球可持续投资联盟全球可持续投资联盟(GSIA)明确定义明确定义,ESG投资产品为在投资组合选择中考虑投资产品为在投资组合选择中考虑ESG因素因素,并明确指出并明确指出ESG策略的资管产品;策略的资管产品;中国目前标准没有清晰界定中国目前标准没有清晰界定,包括含有包括含有ESG、可持续发展等关键词的投资产品可持续发展等关键词的投资产品,以及使用以及使用ESG因素筛选成分股的产品因素筛选成分股的产品。目前目前,国内国内ESG基金大多为权益类基
108、金基金大多为权益类基金(股票型与偏股混合型股票型与偏股混合型),占比达占比达88%,在国内在国内ESG投资领域有较高的需求和发展潜力投资领域有较高的需求和发展潜力。全球全球ESG呈现三大发展趋势,国内呈现三大发展趋势,国内权益类基金需求较高权益类基金需求较高表:国内外表:国内外ESG投资内涵投资内涵中国欧美环境绿色产业目录和全球标准较契合,除化石能源外,鼓励高效应用和绿色转型排除化石能源社会责任聚焦社会资源占用和企业社会服务输出,关注扶贫等议题强调企业经营的社会外部性以及对人的重视,较少包括扶贫等议题。公司治理投资者参与被投公司程度较低,对公司治理关注度仍处于发展阶段关注公司治理质量,强调商业
109、道德、信息透明、反竞争、腐败与不稳定性数据来源:数据来源:GSIA,HTI图:国内图:国内ESG基金分类占比基金分类占比数据来源:数据来源:Wind,HTI41For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 42海外海外ESG资管规模的扩张驱动了资管规模的扩张驱动了ESG评级机构的快速发展评级机构的快速发展。全球目前全球目前
110、ESG评级机构接近评级机构接近600多家多家,影响力较大的包括明晟影响力较大的包括明晟、穆穆迪迪、汤森路透等汤森路透等。国内国内ESG评级起步较晚评级起步较晚,主流体系包括商道融绿主流体系包括商道融绿ESG评级评级、华证华证ESG评级等评级等。今年今年4月月14日日,港交所刊发有关优化港交所刊发有关优化ESG框架下的咨询文件框架下的咨询文件,建议规定所有发行人在其建议规定所有发行人在其ESG报告中披露气候相关信息披露要求报告中披露气候相关信息披露要求以便日后过渡到与国际可持续发展准则理事会以便日后过渡到与国际可持续发展准则理事会(ISSB)气候准则一致的强制气候相关披露气候准则一致的强制气候相
111、关披露。6月月26日日,ISSB公布首套全球公布首套全球ESG报告标准报告标准IFRS S1和和IFRS S2,为各地区公司披露统一的气候和可持续性信息铺平了道路为各地区公司披露统一的气候和可持续性信息铺平了道路,标准化的可持续信息披露将带来更标准化的可持续信息披露将带来更好的经济决策好的经济决策。两项信披标准将于两项信披标准将于2024年年1月月1日之后的年度报告期生效日之后的年度报告期生效,第一批采用该标准的报告将在第一批采用该标准的报告将在2025年发布年发布。全球全球ESG评价体系逐渐完善,评价体系逐渐完善,ESG报告标准有望统一报告标准有望统一数据来源:公开信息整理,数据来源:公开信
112、息整理,HTI表:国内外表:国内外ESG评价体系评价体系评价体系具体特点明晟(MSCI)ESG评级MSCI ESG体系共三大分项、35个细分指标,衡量1.该公司是否暴露于这种风险;2.公司如何管理这种风险。具体评分时,基于0-10分的规则对35项ESG关键指标进行打分,最终给予公司“AAA-CCC”的ESG评级结果。穆迪 ESG 评级穆迪ESG评价方法的主要特色是将ESG因素融入其整体信用分析框架,分析ESG因素对信评结果的影响。将E、S、G三项分数输入信用评价体系,输出穆迪ESG信用影响分数CIS评级结果,分为五个等级,CIS-1代表公司的ESG特性总体上对其信用评级有积极影响。汤森路透ES
113、G评级旨在根据公司报告的数据,客观衡量公司的相对ESG表现、承诺及有效性,评分指标涵盖排放、环保、创新、人权、股东等十大主题。该体系的特色是提出综合ESG分数,并在ESG分数的基础上对影响企业的重大ESG争议进行折算。商道融绿ESG评级商道融绿是国内最早发布上市公司ESG评级的机构,自2015年开始推出评级方法,根据不同行业ESG的实质性因子进行加权计算,得到上市公司ESG综合得分,依据中国上市公司ESG整体水平,划分10个评级:A+,A,A-,B+,B,B-,C+,C,C-,D。华证ESG评级华证ESG评级通过大数据技术赋能数据本身,计算定量有据,本土化能力强。根据我国上市公司和发债企业的特
114、点,对标准化数据先行进行清洗,同时辅以人工核查,对由于计算、披露等问题造成的异常值进行二次判断与修正,评分分为“AAA-C”9档评价。本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明,重要披露声明和免责声明,请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Equity Asia Research本研究报告
115、由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明,重要披露声明和免责声明,请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)电新篇电新篇产业链降本刺激需求,业绩将进入释放期产业链降本刺激需求,业绩将进入释放期For full disclosure of risks,valuation methodologies an
116、d target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 44目录目录风电风电重点关注23H1风机交付带来业绩修复,以及特高压开工的行情催化2电网电网关注特高压开工和招标带来的催化行情4氢能氢能电解水制氢前景广阔5光伏光伏产业链短期承压,关注N型新技术1储能黄金赛道已开启,关注电池龙头企业3储能储能&锂电锂电For full disclosure of risks,valuation methodologies and target pric
117、e formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 45For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 光伏产业链光伏产业链产业链短期承压,关注产业链短期承压,关注N型新技术型新技术硅料:硅料
118、:硅料触底企稳,目前位于一线成本线上;硅片硅片:6月硅片龙头随硅料继续降价银浆银浆:N型电池转型带动银浆消耗量逐步提升电池片电池片/组件:组件:N型技术百花齐放,TOPCon迅速落地;光伏玻璃:光伏玻璃:渐渐走出底部,我们预计三季度盈利有望改善逆变器逆变器:光伏装机新增和存量置换部件需求释放带动逆变器出货量提升For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report o
119、n our website at 46资料来源:资料来源:PV InfoLink,EnergyTrend,HTI图:光伏主材价格走势图:光伏主材价格走势硅料:硅料:6月份价格快速触底月份价格快速触底,目前目前在在65元左右位置企稳元左右位置企稳,当前已是当前已是一线厂商成本线一线厂商成本线,我们预计后续我们预计后续价格有望反弹价格有望反弹。硅片:本月以硅片:本月以TCL中环为代表价格中环为代表价格迎来快速调整迎来快速调整,产业链整体观点产业链整体观点为随硅料下行带来的成本推动型为随硅料下行带来的成本推动型跌价跌价。电池:迅速扩产的产能背景下电池:迅速扩产的产能背景下,同时伴随产业链上下游整体处
120、在同时伴随产业链上下游整体处在价格下行区间价格下行区间,价格有所下调价格有所下调。组件:两极分化延续组件:两极分化延续,一体化组一体化组件厂优势明显件厂优势明显,专业化组件厂继专业化组件厂继续面临订单和利润都被挤压的风续面临订单和利润都被挤压的风险险。在整体降价趋势下在整体降价趋势下,我们预我们预计仍有下降空间计仍有下降空间。产业链产业链产业链短期承压,关注产业链短期承压,关注N型新技术型新技术For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stoc
121、ks,please refer to the latest full report on our website at 47资料来源:国家标准,资料来源:国家标准,HTI资料来源:各公司公告,资料来源:各公司公告,HTI表表:太阳能特级与电子一级多晶硅国家标准:太阳能特级与电子一级多晶硅国家标准表表:主要厂商:主要厂商N型硅料储备型硅料储备N型硅料的生产技术壁垒较高型硅料的生产技术壁垒较高。随着随着TOPCon和异质结的放量和异质结的放量,多晶硅的品质要求将由太阳能级产品逐渐向电子级产品趋近多晶硅的品质要求将由太阳能级产品逐渐向电子级产品趋近。目前目前N型硅料与型硅料与P型硅料差价达型硅料差价
122、达2-4元元/公斤公斤,只有部分厂商只有部分厂商(如通威如通威、大全大全)具备量产具备量产N型硅料的能力型硅料的能力。我们预计我们预计N型硅料与型硅料与P型硅料的价差将进一步扩大型硅料的价差将进一步扩大。随着随着TOPCon的放量的放量,高品质料的需求大幅增加高品质料的需求大幅增加,中低效硅料富余程度加中低效硅料富余程度加剧剧。而新增产能品质不及预期而新增产能品质不及预期,这也可能导致高品质料价格相对坚挺这也可能导致高品质料价格相对坚挺,N型硅料与型硅料与P型硅料的价格差距可能会继续加大型硅料的价格差距可能会继续加大。硅料硅料N型硅料相对紧缺,型硅料相对紧缺,N-P硅料价差有望拉大硅料价差有望
123、拉大太阳能级多晶硅特级标准太阳能级多晶硅特级标准电子级多晶硅电子电子级多晶硅电子1级标淮级标淮施主杂质浓度/109(ppba)0.680.15受主杂质浓度/109(ppba)0.260.05氧浓度/(atoms/cm3)0.21071X1016碳浓度/(atoms/cm3)2.010164.01015少数载流子寿命/s3001000基体金属杂质含量/(ng/g)151.0表面金属杂质含量/(ng/g)305.5公司名称公司名称N型出货占比型出货占比(%,22E)N型产能储备型产能储备大全新能源10%以下新疆产能的60%-70%,内蒙产能100%通威10%-20%全产能90%+新特10%新疆产能
124、的10%,预计23年技改达100%,包头产能100%For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 48资料来源:资料来源:PV InfoLink,HTI资料来源:各公司公告,资料来源:各公司公告,HTI图:国内多晶硅月度产量(万吨)图:国内多晶硅月度产量(万吨)表:主要厂商投产节奏表:主要厂商投产节奏硅料硅料上半年价格触底
125、,下半年有望反弹上半年价格触底,下半年有望反弹2023年年1-6月多晶硅产量分别为月多晶硅产量分别为10.14、9.76、10.5、11.05、11.56、12.15万吨万吨。硅业分会统计硅业分会统计,6月份国内多晶硅产量约月份国内多晶硅产量约12.15万吨万吨,环比净增量为环比净增量为5980吨吨,环比增幅为环比增幅为4.62%。我们判断增量主要来源于新建产能爬坡释放我们判断增量主要来源于新建产能爬坡释放。减量主要由于市场价格因素减量主要由于市场价格因素下停产下停产,以及部分企业设备维护以及部分企业设备维护,总体来看总体来看,增量大于减量增量大于减量。6月份前六家企业产量共计月份前六家企业产
126、量共计10.75万吨万吨,占国内总产量的占国内总产量的88%。我们预计尽管我们预计尽管Q2有部分新产能释放有部分新产能释放,但硅料厂仍需但硅料厂仍需3-6个月的产能爬坡及品质提升个月的产能爬坡及品质提升。在硅片环节高开工率下在硅片环节高开工率下,硅料价格支撑硅料价格支撑力度较强力度较强。中期来看中期来看,上半年硅料出货仍以头部六家为主上半年硅料出货仍以头部六家为主,新产能落地有限新产能落地有限,随着下游需求带动随着下游需求带动,硅料价格有望反弹硅料价格有望反弹。序号序号企业名称企业名称项目项目2023新增产能新增产能投产时间预期投产时间预期1通威乐山新产能三期12Q2-Q32新特能源新疆准东一
127、期10Q23东方希望宁夏一期12.5Q1-Q24大全包头一期10Q25保利协鑫包头10万吨颗粒硅7.8H26青海丽豪年产10万吨多晶硅项目一期5Q37晶诺新疆胡杨河一、二期5H18宝丰甘肃酒泉5Q2-Q39信义光能云南曲靖5H210合盛硅业新疆乌鲁木齐一期、二期20H111内蒙东立年产4.8万吨多晶硅项目4.8H212弘元绿能内蒙古包头10万高纯晶硅项目5Q213天宏瑞科8万吨电子级粒状多晶硅8H214准东其亚年产40万吨多晶硅项目5H2For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation
128、 on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:资料来源:PV Tech,公司报告,公司报告,HTI资料来源:公司报告资料来源:公司报告,HTI,HTI表:表:2023年一季度大全新能源多晶硅销售情况年一季度大全新能源多晶硅销售情况图:图:2018年年-2022年大全新能源每股收益及增长率年大全新能源每股收益及增长率公司公司2023年一季度净利润为年一季度净利润为2.788亿美元亿美元,同比下滑同比下滑48%,主要系需求下降以及产品的平均售价下跌主要系需求下降以及产品的
129、平均售价下跌。大全表示大全表示,内蒙古新内蒙古新5A期期10万吨多晶硅项目已实现满负荷生产万吨多晶硅项目已实现满负荷生产,预计年产能将达到预计年产能将达到20.5万吨万吨,公司同时也持续加强公司同时也持续加强N型电池兼容技术型电池兼容技术。我们预计我们预计,2023年二季度的多晶硅总产量将达到年二季度的多晶硅总产量将达到4.4万吨万吨-4.6万吨万吨,环比增长环比增长30%-36%。2023年全年的多晶硅产量约为年全年的多晶硅产量约为19.3-19.8万吨万吨,同比增长同比增长44%-48%。随着光伏产业链上游材料价格和需求的修复随着光伏产业链上游材料价格和需求的修复,我们预计公司我们预计公司
130、2023年二季度业绩将会显著提升年二季度业绩将会显著提升。我们认为公司过去三年的每股收益增速亮眼我们认为公司过去三年的每股收益增速亮眼,每股收益从每股收益从21年的年的9.75美元上涨到美元上涨到22年的年的23.35美元美元,同比增长同比增长139.49%,连续连续的每股收益率高增长表明公司遇到了转折点的每股收益率高增长表明公司遇到了转折点。同时同时,息税前利润率已从息税前利润率已从63%提升到提升到66%,高于行业大多公司的水平;我们预高于行业大多公司的水平;我们预计计,随着公司的采购成本降低以及产能扩产高效运营随着公司的采购成本降低以及产能扩产高效运营,盈利指标有望继续提升盈利指标有望继
131、续提升。大全新能源大全新能源:23Q1业绩季节性放缓,业绩季节性放缓,23Q2有望复苏有望复苏0.60.41.79.7523.35-33.33%325.00%473.53%139.49%-100%0%100%200%300%400%500%058年2019年2020年2021年2022年每股收益(美元)同比增长率2023Q12022Q1同比变化(同比变化(%)产量(吨)33847.9231382.647.86%销量(吨)25283.538838.66-34.90%单位销售价格(不含税)(元/公斤)190.42207.99-8.45%单位成本(元/公斤)53.4575.21
132、-28.93%单位现金成本(元/公斤)4769.53-32.40%49For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 50For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stock
133、s,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:资料来源:PV InfoLink,HTI资料来源:石英股份公告,资料来源:石英股份公告,HTI表:表:N-P型硅片耗用坩埚数差别型硅片耗用坩埚数差别图:高纯石英砂单价(万元图:高纯石英砂单价(万元/吨)吨)我们认为我们认为N型渗透率的提升将增加石英砂的单耗型渗透率的提升将增加石英砂的单耗。N型硅片的坩埚单耗比型硅片的坩埚单耗比P型硅片高型硅片高33%左右左右。TOPCon使用的使用的N型硅片对纯度型硅片对纯度要求更高要求更高,因此需要更频繁地更换坩埚:同样的坩埚因此需
134、要更频繁地更换坩埚:同样的坩埚,N型硅片的使用寿命会比型硅片的使用寿命会比P型硅片的使用时间短约为型硅片的使用时间短约为100小时小时,相当于相当于单耗增加单耗增加33%。我们预计高纯石英砂的价格有望维持涨势我们预计高纯石英砂的价格有望维持涨势。有色金属网数据显示有色金属网数据显示,截至截至5月月28日日,高纯石英砂高纯石英砂(石英坩埚外层用石英坩埚外层用)价格区间价格区间为为7-12万元万元/吨吨,今年年初外层砂价格约为今年年初外层砂价格约为5万元万元/吨;高纯石英砂吨;高纯石英砂(石英坩埚中层用石英坩埚中层用)价格为价格为19-23万元万元/吨吨,年初中层砂价年初中层砂价格为格为6-7万元
135、万元/吨吨。目前内层砂价格为目前内层砂价格为34万元万元/吨至吨至37万元万元/吨吨,较较4月价格涨势趋稳月价格涨势趋稳。硅片硅片高纯石英砂价格逐渐维持高位企稳状态高纯石英砂价格逐渐维持高位企稳状态N型硅片型硅片P型硅片型硅片坩埚利用小时数(h)300400坩埚生产需要的石英坩埚单耗(只/月)2.41.8For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on o
136、ur website at 资料来源资料来源:公司公告、石英股份、欧晶科技、:公司公告、石英股份、欧晶科技、Solarzoom、HTI表表:石英砂需求测算:石英砂需求测算表表:石英砂供给测算:石英砂供给测算我们预计我们预计2023-2024年高纯石英砂供需将处于紧平衡状态年高纯石英砂供需将处于紧平衡状态,内层砂由于生产壁垒较高内层砂由于生产壁垒较高,可能会出现一定缺口可能会出现一定缺口。我们预计我们预计2023年石英砂可供给年石英砂可供给9.8万吨万吨,整体石英砂供给紧平衡整体石英砂供给紧平衡,进口内层砂供给维持偏紧态势进口内层砂供给维持偏紧态势。进口高纯砂供应紧张进口高纯砂供应紧张,国产砂占
137、比提升国产砂占比提升。石英坩埚一般分内中外三层石英坩埚一般分内中外三层,业内普遍配比为内中外业内普遍配比为内中外3:4:3。进口砂纯度较高进口砂纯度较高,主要用作内层直接接触炉料主要用作内层直接接触炉料,对单晶棒的品质影响较大;目前国产砂品质仍较低对单晶棒的品质影响较大;目前国产砂品质仍较低,只能用作中外层只能用作中外层。我们预计现由于内层我们预计现由于内层进口砂供给偏紧进口砂供给偏紧,同时海外高纯石英砂厂商扩产意愿较低同时海外高纯石英砂厂商扩产意愿较低,内层的配比有降低的趋势内层的配比有降低的趋势。4月底西比科宣布月底西比科宣布2亿美元扩产计划亿美元扩产计划,但考虑到实际新增产能落地远需时日
138、但考虑到实际新增产能落地远需时日,我们认为短期内极端短缺逻辑仍将维持我们认为短期内极端短缺逻辑仍将维持。硅片硅片2023-2024年高纯石英砂紧俏延续,扩产消息短期影响有限年高纯石英砂紧俏延续,扩产消息短期影响有限523E2024E进口砂美国尤尼明1.31.31.51.7挪威TQC1.11.21.21.2石英股份0.5内层砂合计2.42.52.73.4国产砂石英股份23.65.59菲利华0.61.5其他0.80.911.2外层砂合计2.84.57.111.7总供应量5.279.815.1内层砂供需缺口1.20.8-0.2-0.2外层砂供需缺口0.10.60.43.3石英砂
139、需求石英砂需求202120222023E2024E装机(GW)0硅片产量(GW)0单GW需单晶炉(台)80808080单炉坩埚需求(个/年)24242626单个坩埚重量(kg)85858585石英砂单耗(kg/kg)1.251.251.251.25单GW石英砂需求(吨)204204221221光伏石英砂总需求(万吨)3.95.69.511.9内层砂需求(万吨)1.21.72.93.6外层砂需求(万吨)2.73.96.78.4资料来源资料来源:公司公告、石英股份、欧晶科技、:公司公告、石英股份、欧晶科技、Solarzoom、HTIFor full di
140、sclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:公司报告,资料来源:公司报告,HTI资料来源:资料来源:CPIA,HTI图:欧晶科技石英坩埚销量和平均单价图:欧晶科技石英坩埚销量和平均单价图:图:N型单晶硅片占比预测型单晶硅片占比预测欧晶科技发布欧晶科技发布2023年半年业绩预告年半年业绩预告,预计上半年净利预计上半年净利3.85亿元亿
141、元-4.26亿元亿元,同比增长同比增长318.05%-362.57%。报告期内报告期内,光伏行业光伏行业市场需求持续增长市场需求持续增长。2023年年1-3月公司石英坩埚销量月公司石英坩埚销量36,483只只,平均单价每只约为平均单价每只约为10691元元,同比增长约同比增长约70%。我们预测我们预测23 年年全行业石英坩埚耗量约为全行业石英坩埚耗量约为95万只万只,对应硅片产量对应硅片产量440GW。一方面受限于今明两年坩埚用内层高纯石英砂持续短缺一方面受限于今明两年坩埚用内层高纯石英砂持续短缺,另一方另一方面欧晶科技受益于大尺寸坩埚销售占比不但增大面欧晶科技受益于大尺寸坩埚销售占比不但增大
142、,公司作为行业头部获得资源保供将支撑快速扩产下保持超公司作为行业头部获得资源保供将支撑快速扩产下保持超42%毛利率毛利率。我们认为我们认为N型硅片和大尺寸化硅片趋势将推动石英坩埚的需求不断提高型硅片和大尺寸化硅片趋势将推动石英坩埚的需求不断提高。由于由于N型硅片在生产制备过程中对控碳和纯度的要型硅片在生产制备过程中对控碳和纯度的要求更高求更高,因此石英坩埚的更换频率会显著增加;据因此石英坩埚的更换频率会显著增加;据CPIA预测预测,N型硅片在型硅片在2030年左右市场占比将达到年左右市场占比将达到48.3。此外此外,目前市目前市场上硅片的尺寸逐步定型为场上硅片的尺寸逐步定型为210mm182m
143、m区间区间,生产大尺寸硅片需要将提升大直径的石英坩埚的需求生产大尺寸硅片需要将提升大直径的石英坩埚的需求。欧晶科技:高纯度石英砂紧缺和硅片转型将带动石英坩埚单价上升欧晶科技:高纯度石英砂紧缺和硅片转型将带动石英坩埚单价上升75,840 84,030 121,239 36,483 -2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000-20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,0002020年2021年2022年2023年1-3月销量(单位:只)平均单价(单位:元)4.1%9.3%15.1%25.2%37.1%48.3%
144、0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%20225E2027E2030E52For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:资料来源:CPIA,HTI资料来源:资料来源:PV InfoLink,公司官网,公司官网,HTI图:图:2026-2022年全球和中国银浆消耗
145、量(吨)年全球和中国银浆消耗量(吨)图图:根据电池品种的银浆市场空间预算(吨)根据电池品种的银浆市场空间预算(吨)光伏银浆决定着电池光能转换效率光伏银浆决定着电池光能转换效率,通常是其成本占常规通常是其成本占常规P型电池片总成本第二的材料型电池片总成本第二的材料,占比约占比约8-9%,2022年中国电池片产年中国电池片产量高速增长量高速增长,对应银浆总消耗量约为对应银浆总消耗量约为4177吨吨,同比增长同比增长35.9%,其中正银总消耗量约为其中正银总消耗量约为3000吨吨。未来市场的银浆需求增长速度将与各类未来市场的银浆需求增长速度将与各类N型电池的转型增长趋势保持一致型电池的转型增长趋势保
146、持一致,我们预计我们预计,到到2024年年TOPCon的银浆需求量将于的银浆需求量将于超过超过PERC电池电池,到到2026年年,全球光伏银浆总需求量将达到全球光伏银浆总需求量将达到6700吨吨。其中其中,TOPCon的银浆需求量将超过的银浆需求量将超过4700吨吨,22-26年年CARG约为约为93%;HJT的银浆需求量将达到近的银浆需求量将达到近1000吨吨,22-26年年CARG约为约为102%。银浆银浆 N型光伏电池转型带动银浆消耗量逐步提升型光伏电池转型带动银浆消耗量逐步提升2016-2022年中国银浆消耗量年中国银浆消耗量CAGR:17.53%2016-2022年全球银浆消耗量年全
147、球银浆消耗量CAGR:12.75%004000500060002016年2020年2021年2022年中国全球00400050006000700020222023E2024E2025E2026EPERCTOPConHJT53For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:
148、资料来源:CPIA,公司报告,公司报告,HTI表:光伏电池银浆分类表:光伏电池银浆分类N型电池片单位银浆用量整体高于型电池片单位银浆用量整体高于P型电池型电池,且下降空间较大且下降空间较大。TOPCon双面需使用导电正银双面需使用导电正银,银浆消耗量高于银浆消耗量高于P型约型约50%,Topcon正面消耗银铝浆正面消耗银铝浆(95%含银量含银量)72mg/片片,背面银浆消耗量为背面银浆消耗量为70mg/片片,银浆成本占比银浆成本占比TOPCon总生产成本约为总生产成本约为16%。我们预计我们预计2023年年TOPCon电池渗透率有望达电池渗透率有望达30%,未来未来N型电池产品高增速放量将带动
149、正银出货量持续提升型电池产品高增速放量将带动正银出货量持续提升。不同于不同于PERC和和TOPCon用的都是高温银浆用的都是高温银浆,HJT采用低温银浆采用低温银浆。由于低温银浆生产工艺难度高由于低温银浆生产工艺难度高,同时需要冷链运输同时需要冷链运输,价格通常价格通常较常规银浆高较常规银浆高10-20%。我们预计随着工艺进一步成熟我们预计随着工艺进一步成熟,下游需求放量下游需求放量,低温银浆国产化进程加速低温银浆国产化进程加速,成本有望持续下降成本有望持续下降,2022年低温银浆成本在年低温银浆成本在0.18-0.2元元/W,2025年有望降至年有望降至0.08元元/W。银浆银浆 N型光伏电
150、池转型带动银浆消耗量逐步提升型光伏电池转型带动银浆消耗量逐步提升分类标准分类标准产品种类产品种类特性特性适用的光伏电池适用的光伏电池位置位置正面银浆汇集、导出光生载流子 P型电池受光面,N型电池双面背面银浆起粘连作用,对导电要求较低P型电池背光面烧结温度烧结温度高温银浆烧结温度500以上BSF电池、PERC电池、TOPCon等常规光伏电池低温银浆烧结温度250以下HJT电池资料来源:资料来源:CPIA,公司报告,公司报告,HTI图:图:2021年全球光伏正银市场占有率年全球光伏正银市场占有率37.09%19.34%9.01%34.57%聚和材料帝科股份苏州晶银其他54For full disc
151、losure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:资料来源:CPIA,HTI资料来源:资料来源:硅异质结太阳电池接触特性及铜金属化研究硅异质结太阳电池接触特性及铜金属化研究,HTI表:表:HJT低温银浆和铜电镀对比低温银浆和铜电镀对比图:铜电镀技术图形图:铜电镀技术图形我们认为光伏铜电镀技术理论上具备低成本和高效率的优势我们认为光伏铜电镀技术
152、理论上具备低成本和高效率的优势,可应用于可应用于TOPCon、HJT、BC电池等多种技术路线电池等多种技术路线。尤其对于尤其对于HJT技术电池技术电池,低温银浆用量巨大且价格较高低温银浆用量巨大且价格较高。在成本优势方面:与传统的在成本优势方面:与传统的HJT丝网印刷技术相比丝网印刷技术相比,铜电镀技术预计每瓦可铜电镀技术预计每瓦可降低降低0.04元的成本元的成本。在效率优势方面在效率优势方面,相比传统丝网印刷技术相比传统丝网印刷技术,铜电镀技术可提高铜电镀技术可提高0.3%-0.5%的光电转换效率的光电转换效率。然而然而,铜电镀技术存先现阶段在以下局限性:铜电镀技术存先现阶段在以下局限性:1
153、)需要高度纯净的电镀液需要高度纯净的电镀液,增加了生产成本和技术难度;增加了生产成本和技术难度;2)铜电极容易氧铜电极容易氧化和腐蚀化和腐蚀,导致电池性能下降;导致电池性能下降;3)铜电极与硅太阳能电池的铜电极与硅太阳能电池的PN结接触不良结接触不良,可能导致电池效率下降;可能导致电池效率下降;4)尽管铜电镀技术尽管铜电镀技术可以降低成本可以降低成本,但还需要进一步降低成本但还需要进一步降低成本,才能在商业化生产中广泛应用才能在商业化生产中广泛应用。银浆银浆综合优势仍然突出,短期内不会被替代综合优势仍然突出,短期内不会被替代低温银浆电极低温银浆电极铜电镀电极铜电镀电极成本0.18-0.2元/W
154、0.06-0.10元/W效率提升-0.3%-0.5%栅线线宽30-40m10-30m原材料成本银:约5800/Kg铜:约68/Kg电阻3-10/cm1.7/cm成熟度成熟且逐步国产化研发阶段55For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:公司报告,资料来源:公司报告,HTI资料来源:公司报告,资料来源:公司报告
155、,HTI图:图:22Q1-23Q1帝科股份季度营业总收入和毛利率帝科股份季度营业总收入和毛利率图:图:22Q1-23Q1帝科股份季度研发费用及增长率帝科股份季度研发费用及增长率2022年公司实现营业收入年公司实现营业收入37.7亿元亿元,同比增长同比增长33.8%,实现归母净利润实现归母净利润-0.17亿元亿元,同比下降同比下降118.4%;公司;公司2022年亏损主要系年亏损主要系:1)公司因进口银粉而持有的外币贷款产生汇兑损失约公司因进口银粉而持有的外币贷款产生汇兑损失约1 亿元;亿元;2)受行业整体利润空间缩减的影响受行业整体利润空间缩减的影响,导电银浆产品毛利率导电银浆产品毛利率水平有
156、限;水平有限;3)当期中介机构服务费进入当期管理费用;当期中介机构服务费进入当期管理费用;4)公司计提的信用减值损失增加公司计提的信用减值损失增加。2023年年Q1公司实现营收公司实现营收15.5 亿元亿元,同比增长同比增长121.7%,实现归母净利润实现归母净利润0.86亿元亿元,同比增长同比增长370.8%。2023年一季度业绩超预年一季度业绩超预期期,Q1毛利率为毛利率为11.31%,高于高于2022年年Q1毛利率毛利率7.52%,同比增长约同比增长约50.4%。随着随着N型电池渗透率快速提升以及型电池渗透率快速提升以及TOPCon产能逐产能逐步释放步释放,公司积极跟随市场转型公司积极跟
157、随市场转型,持续加大持续加大N型电池用浆的研发力度型电池用浆的研发力度,我们预计我们预计2023年银浆业务有望量利齐升年银浆业务有望量利齐升。帝科股份:帝科股份:2022年业绩承压,年业绩承压,2023年银浆业务将迎来量利双升年银浆业务将迎来量利双升7.52%7.41%7.00%8.80%11.31%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%02468022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1营业总收入(单位:亿元)毛利率34.22%1.03%4.95%19.72%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25
158、.00%30.00%35.00%40.00%-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,0002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1研发费用(单位:万元)费用增长率56For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:公司报告,资料来源:公司报告,HTI
159、表:帝科股份银浆产品范围表:帝科股份银浆产品范围近日近日,帝科股份对外宣称公司二季度订单情况良好帝科股份对外宣称公司二季度订单情况良好。帝科股份主营高温银浆帝科股份主营高温银浆,是晶科能源是晶科能源TOPCon电池银浆的主要供应商之电池银浆的主要供应商之一一。受益于光伏行业高速发展受益于光伏行业高速发展,以及下游客户以及下游客户N型电池产能快速放量型电池产能快速放量,TOPCon电池浆料出货量占比持续攀升电池浆料出货量占比持续攀升,市场份额处市场份额处于领先地位于领先地位,我们预计下半年毛利率保持在我们预计下半年毛利率保持在2023Q1的的11%水平并有望向上提升水平并有望向上提升。公司也在积
160、极拓宽公司也在积极拓宽HJT电池银浆业务电池银浆业务,低温银浆在部分头部客户公司完成产品认证并已小批量出货低温银浆在部分头部客户公司完成产品认证并已小批量出货。帝科近日宣布帝科近日宣布,拟对外投资建设的电子专用材料项目选址为东营市拟对外投资建设的电子专用材料项目选址为东营市,计划总投资约计划总投资约4亿元亿元,包括年产包括年产5000吨硝酸银项目年产吨硝酸银项目年产2000吨吨、金属粉项目和年产金属粉项目和年产200吨电子级浆料项目吨电子级浆料项目,项目将根据情况分期实施项目将根据情况分期实施。帝科股份:积极拓宽帝科股份:积极拓宽HJT电池低温银浆业务电池低温银浆业务银浆类型银浆类型产品型号产
161、品型号适用电池适用电池DK91系列DK91B高效单晶PERC导电银浆适用于单晶BSF电池、单晶 PERC电池DK92系列DK92K双面氧化铝钝化PERC专用导电银浆应用于新型双面氧化铝钝化的高效PERC电池DK93系列DK93B单晶PERC LDSE导电银浆主要用于单晶 PERC LDSE电池DK93K双面氧化铝单晶 PERC LDSE导电银浆主要用于双面氧化铝单晶PERC LDSE电池DK93TTOPCon专用导电银浆主要用于N型TOPCon高效电池DK81A系列DK81A分步印刷专用主栅浆料适用于P型BSF电池、P型PERC电池、N型TOPCon及新型IBC电池等DK71系列DK71AN型
162、TOPCon电池专用导电浆料适用于高效N型TOPCon电池、IBC电池等金属化DK61系列DK61AN型HJT电池专用导电银浆适用于高效N型HJT异质结电池、薄膜电池及其他新型太阳能电池等金属化DK51系列DK51AN型HJT电池专用低温导电银浆适用于高效N型HJT异质结电池及其他新型低温太阳能电池等正面、背面金属化57For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full rep
163、ort on our website at 数据来源:数据来源:InfoLinkConsulting,集邦咨询,集邦咨询,SMM,HTI数据来源:隆众资讯,卓创资讯,各公司公告,数据来源:隆众资讯,卓创资讯,各公司公告,HTI表表:双寡头:双寡头2023年新产能统计年新产能统计图:图:2022年光伏玻璃行业竞争格局(按产能,日年光伏玻璃行业竞争格局(按产能,日/吨)吨)信义信义+福莱特双龙头格局稳固福莱特双龙头格局稳固,产能加码强者恒强产能加码强者恒强。产能方面产能方面2022年底信义福莱特均超年底信义福莱特均超2万吨万吨/日日,2022年主要扩产厂商为福年主要扩产厂商为福莱特莱特、信义两大龙
164、头信义两大龙头,我们预计我们预计2023年产能持续扩张年产能持续扩张,信义新增产能超信义新增产能超1.72万吨万吨/日日,福莱特新增产能超福莱特新增产能超1.2万吨万吨/日日,二三二三线厂商也在不断扩产线厂商也在不断扩产,新进厂商产能扩张迅速新进厂商产能扩张迅速,光伏玻璃市场整体产能进一步扩大光伏玻璃市场整体产能进一步扩大。工信部工信部、国家发改委发布国家发改委发布关于进一步做好光伏压延玻璃产能风险预警的有关通知关于进一步做好光伏压延玻璃产能风险预警的有关通知,随后多省跟随发布本省光伏玻璃生随后多省跟随发布本省光伏玻璃生产线预警信息处理意见产线预警信息处理意见,涉及光伏玻璃产能合计为涉及光伏玻
165、璃产能合计为26150t/d,其中近其中近9000t/d产能收到风险预警产能收到风险预警。目前产能审批环节影响凸目前产能审批环节影响凸显明显显明显,行业集中度变化有待继续观察行业集中度变化有待继续观察,龙头扩张势头恐有所放缓龙头扩张势头恐有所放缓。玻璃玻璃双龙头引领扩产,光伏玻璃产能预警,龙头恒强双龙头引领扩产,光伏玻璃产能预警,龙头恒强企业企业地区地区2023年新增产能年新增产能2023Q12023Q22023Q3E2023Q4E信义光能芜湖9000300030003000张家港10001000曲靖24002400北海48000福莱特南通480024002400滁州72
166、0002400合计2920022009000780010200信义福莱特中建材彩虹新能源金信亚玛顿南玻旗滨其他58For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 2.0 2.5 12.1 8.6 13.7 30.3 33.6 23.3 17.9 32.7 25.9 36.0 70.0 0.010.020
167、.030.040.050.060.070.080.02000020202120222023E数据来源:国家能源局、智汇光伏,数据来源:国家能源局、智汇光伏,HTI数据来源:国家能源局、智汇光伏,数据来源:国家能源局、智汇光伏,HTI表表:风光大基地一、二期并网节点:风光大基地一、二期并网节点图:国内集中式光伏装机数据及预测(图:国内集中式光伏装机数据及预测(GW)双面双玻组件趋势明确双面双玻组件趋势明确,随地面电站需求起量渗透率稳步提升:随地面电站需求起量渗透率稳步提升:2021年龙头福莱特双玻渗透率达年龙头福莱特双玻渗透率达5
168、0%左右左右,较较2020年提升约年提升约20%。2023年随着硅料降价年随着硅料降价,组件价格下行组件价格下行,地面需求快速释放叠加地面需求快速释放叠加2023年风光大基地一年风光大基地一、二期项目并网二期项目并网,地面电站需求快地面电站需求快速起量速起量,我们预计我们预计2023年地面装机达年地面装机达70GW+,地面电站中双玻渗透率将进一步提升地面电站中双玻渗透率将进一步提升,我们认为我们认为,到到2030年长期渗透率将达年长期渗透率将达到到70%,双玻渗透率的提升将加大对玻璃的需求双玻渗透率的提升将加大对玻璃的需求。项目类型项目类型2022年年投投产产(GW)2023年年投投产产(GW
169、)2024年年投投产产(GW)光伏第一批光伏第一批2732风电第一批风电第一批1820光伏第二批光伏第二批8436风电第二批风电第二批5624光伏合计光伏合计2711636风电合计风电合计187624总合计总合计4519260玻璃玻璃双玻趋势明确,随地面电站起量加速渗透,玻璃需求高增双玻趋势明确,随地面电站起量加速渗透,玻璃需求高增59For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest
170、full report on our website at 数据来源:卓创资讯数据来源:卓创资讯,HTI数据来源:数据来源:卓创资讯卓创资讯,HTI图:光伏玻璃图:光伏玻璃3.2mm价格(元价格(元/平)更新平)更新图:光伏玻璃原片出厂价格(元图:光伏玻璃原片出厂价格(元/平)更新平)更新2023Q1,光伏玻璃表现较弱光伏玻璃表现较弱,供应稍有过剩供应稍有过剩,而自而自3月开始月开始,组件排产情况得到较大提升组件排产情况得到较大提升,光伏玻璃需求量迅速提升光伏玻璃需求量迅速提升。2023Q2,预计受组件排产持续走高的影响预计受组件排产持续走高的影响,对玻璃的需求将进一步提高对玻璃的需求将进一步
171、提高,而而2023Q2光伏玻璃产量增速不及需求端增速光伏玻璃产量增速不及需求端增速,光光伏玻璃供需平衡表现稍紧缺伏玻璃供需平衡表现稍紧缺。我们认为在成本及需求的支撑下我们认为在成本及需求的支撑下,2023Q2光伏玻璃的价格维持较平稳态势光伏玻璃的价格维持较平稳态势。我们预计目前纯碱价格大幅下行我们预计目前纯碱价格大幅下行,毛利空间有上升趋势毛利空间有上升趋势。当前供给量对应全年组件出货约当前供给量对应全年组件出货约500GW,整体呈现紧平衡态势整体呈现紧平衡态势,价格仍将保持平稳价格仍将保持平稳,下半年玻璃毛利将继续改善下半年玻璃毛利将继续改善。玻璃玻璃下半年光伏玻璃毛利有望继续改善下半年光伏
172、玻璃毛利有望继续改善60For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 61资料来源:资料来源:Wind,HTI资料来源:公司公告,资料来源:公司公告,HTI今年以来光伏玻璃价格长期维持稳定今年以来光伏玻璃价格长期维持稳定,较主材环节变化相对较小较主材环节变化相对较小。3.2毫米玻璃维持毫米玻璃维持26元元/平平,2.0毫米
173、维持毫米维持18.5元元/平平。2022年天然气与纯碱双双价格高企年天然气与纯碱双双价格高企,玻璃企业普遍盈利承压玻璃企业普遍盈利承压,今年以来天然气价格已从高位大幅回落今年以来天然气价格已从高位大幅回落,同时纯碱由于上游化工同时纯碱由于上游化工企业产能规划大幅扩张企业产能规划大幅扩张,远月期货合约已经大幅反应市场预期远月期货合约已经大幅反应市场预期,随着新增产能逐渐投产随着新增产能逐渐投产,将在成本端极大利好玻璃企业将在成本端极大利好玻璃企业。政策端产能扩张控制普遍受限政策端产能扩张控制普遍受限,行业总产能扩张节奏趋缓将在产业大幅放量背景下提升环节议价能力行业总产能扩张节奏趋缓将在产业大幅放
174、量背景下提升环节议价能力。近期近期,工信部工信部、国国家发改委联合发布通知限制行业大幅扩产家发改委联合发布通知限制行业大幅扩产,产能错配将使玻璃价格维持相对高位产能错配将使玻璃价格维持相对高位。公司目前市占率不到公司目前市占率不到30%,略低于龙一水略低于龙一水平平,后续展望将向后续展望将向35%提升提升。我们预计二季度公司盈利水平与现金流将迎来明显改善我们预计二季度公司盈利水平与现金流将迎来明显改善。福莱特玻璃:成长迅速的光伏玻璃龙二,关注市占率提升与毛利修复福莱特玻璃:成长迅速的光伏玻璃龙二,关注市占率提升与毛利修复05000250030003500纯碱现货价图:国内
175、纯碱现货价格(元图:国内纯碱现货价格(元/吨)吨)图:图:2017-2022福莱特玻璃营收净利率福莱特玻璃营收净利率0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%020406080020022营业收入净利率For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our webs
176、ite at 62当前市场当前市场PERC电池平均量产转化效率约电池平均量产转化效率约23.5%,已逼近效率极限已逼近效率极限,光伏电池主流技术将逐步由光伏电池主流技术将逐步由P型转为型转为N型型。而而N型电池效率型电池效率提升潜力大提升潜力大、投资成本不断降低投资成本不断降低,本轮光伏技术变革将由本轮光伏技术变革将由P型电池转向型电池转向N型电池型电池。TOPCon电池当前量产效率已达电池当前量产效率已达25%以上以上,在在N型电池中量产性价比最高型电池中量产性价比最高。在在 P 转转 N 型光伏技术迭代阶段型光伏技术迭代阶段,传统光伏企业迅速扩张产线传统光伏企业迅速扩张产线。据据 Info
177、Link统计统计,截至截至 2023 年年 2 月月,N 型电池技术的产能布型电池技术的产能布局已经突破了局已经突破了 1100 GW,其中其中 850 GW 产能采用了产能采用了 TOPCon技术技术。据据 InfoLink预计预计,到到 2023 年底年底,TOPCon的名义产能将有望的名义产能将有望达到达到 477 GW,超过超过 17 家厂商将具备家厂商将具备 10 GW 级别及以上的产能级别及以上的产能,TOPCon或与或与PERC 电池产能规模相当电池产能规模相当。电池电池技术百花齐放,技术百花齐放,TOPCon率先落地率先落地资料来源:各公司公告,资料来源:各公司公告,HTI表:
178、各主要电池片技术路线比较表:各主要电池片技术路线比较PERCTOPConHJTIBC平均转换效率23.5%以上24.8%以上25%以上25%以上主要企业主流厂商捷泰、隆基、晶澳、天合、通威华晟、金刚、日升SUNPOWER、爱旭、隆基优势性价比高性价比高工序少、电池参数好效率高量产非常成熟已逐步量产成本较高,量产难度较大量产难度大,只适合分布式场景技术难度容易已具备量产条件难度高难度高投资设备便宜较便宜较贵较贵与现有产线兼容性当前主流产线兼容完全不兼容不兼容For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price
179、formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 632022年下半年年下半年N型电池片产能陆续释放型电池片产能陆续释放,根据根据CPIA,2022年底年底N型电池片占比合计达到约型电池片占比合计达到约9.1%,其中其中TOPCon电池片占比约电池片占比约8.3%,HJT电池片占比约电池片占比约0.6%,XBC电池片占比约电池片占比约0.2%。2023年年N型技术百花齐放型技术百花齐放,TOPCon产能率先落地产能率先落地。我们预计我们预计2023年年TOPCon
180、市占率有望达市占率有望达30%,对应全年对应全年135GW+的的TOPCon出货量出货量。在在N型产能实际落地时间靠后以及型产能实际落地时间靠后以及P-N价差存在的背景下价差存在的背景下,我们预计今年我们预计今年PERC仍是市场主流仍是市场主流,但但TOPCon电池渗透率会加速提电池渗透率会加速提升升。从产能释放的节奏来看从产能释放的节奏来看,上半年上半年TOPCon电池片相对紧缺电池片相对紧缺,新增新增TOPCon产能较集中在产能较集中在23Q3释放释放,或造成或造成TOPCon非一体非一体化企业在化企业在23H2 N型硅片供应不足型硅片供应不足,N型硅片能否满足新增产能需求将成为材料端主要
181、关注点型硅片能否满足新增产能需求将成为材料端主要关注点。电池电池技术百花齐放,技术百花齐放,TOPCon率先落地率先落地资料来源:资料来源:InfoLink技术趋势调研报告,技术趋势调研报告,HTI图:图:TOPCon产能预估(产能预估(GW)(完全一体化:硅片产能)(完全一体化:硅片产能电池产能)电池产能)图:图:2022-2030E各型光伏电池市场占有率(各型光伏电池市场占有率(%)资料来源资料来源:CPIA、HTI0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202120222023E2025E2027E2030EPERCTOPConHJTMWTIBCBSF05010
182、0035040045050020222023Q12023Q22023Q32023Q4完全一体化不完全一体化非一体化For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 64资料来源:各公司公告,资料来源:各公司公告,HTI资料来源:隆基绿能官网,资料来源:隆基绿能官网,HTI表表:HPBC/ABC/IBC产能
183、产量(产能产量(GW)图:不同技术路线下的电池外观对比图:不同技术路线下的电池外观对比XBC电池:电池:2023年开启规模化量产年开启规模化量产。XBC电池具有转换效率高的特点电池具有转换效率高的特点,但生产工序较为繁琐但生产工序较为繁琐、良率提升难良率提升难、整体成本较高整体成本较高,早期以海外企业小规模产能为主;早期以海外企业小规模产能为主;XBC电池具有正面无栅线无遮挡电池具有正面无栅线无遮挡、美观美观、转换效率高的优点转换效率高的优点。隆基隆基HPBC降本及效率超预期降本及效率超预期。2022年年11月月3日日,隆基发布基于隆基发布基于HPBC技术的技术的HiMO6产品产品,使用成本更
184、低的使用成本更低的P型硅片同时达到型硅片同时达到N型效率型效率,量产电池效率为量产电池效率为25.0%-25.3%,超过市场预期的超过市场预期的24.5%。同时浆料使用银同时浆料使用银+铝浆铝浆,非硅成本更低非硅成本更低。爱旭爱旭ABC电池量产转换效率突破电池量产转换效率突破24%,高于其他技术路线高于其他技术路线,浆料已做到无银化;但浆料已做到无银化;但ABC电池单电池单GW投资设备成本更高投资设备成本更高。ABC采采用更美观的全黑设计用更美观的全黑设计,适用更多分布式场景适用更多分布式场景,且凭借高效率的优势且凭借高效率的优势,有望赚取高端市场的溢价有望赚取高端市场的溢价。Maxeon利用
185、其利用其IBC技术技术,全尺寸全尺寸Maxeon7的认证效率达到了的认证效率达到了24.7%,现有的量产的现有的量产的Maxeon6组件效率也提升为组件效率也提升为23%。掌握掌握IBC生产工艺的企业生产工艺的企业,成本有望与成本有望与PERC持平;由于低银耗的特性持平;由于低银耗的特性,单单W成本更低成本更低,但但IBC设备投资高达设备投资高达3亿元亿元/GW左右左右。电池电池HPBC/ABC/IBC凭高效率、高美观度有望抢占高端分布式市场凭高效率、高美观度有望抢占高端分布式市场BC电池组件PERC电池组件产能产能202120222023E隆基绿能HPBC01034爱旭股份ABC0.36.5
186、10MaxeonIBC1.21.51.8产量产量202120222023E隆基绿能HPBC0217爱旭股份ABC036MaxeonIBC0.9311.2For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 65资料来源:各公司公告,资料来源:各公司公告,HTI公司具有成本公司具有成本+品牌品牌+渠道优势渠道优势,是全球一体化组件龙
187、头是全球一体化组件龙头。产能:产能:加码加码ABC产能建设产能建设,ABC系统有望迅速放量系统有望迅速放量。目前目前ABC组件规划产能达组件规划产能达25GW,在手订单充沛在手订单充沛,产品供不应求产品供不应求产品:产品:ABC组件凭借高转换效率组件凭借高转换效率、外观优势等优点外观优势等优点,有望抢占高端分布式光伏场景高地有望抢占高端分布式光伏场景高地。转换效率方面转换效率方面,目前目前ABC电池转换电池转换效率高达效率高达26.5%,公司公司明年的目标是明年的目标是27%以上以上。成本方面成本方面,公司的目标是公司的目标是24年中前单瓦成本和年中前单瓦成本和PERC打平打平渠道:依靠赛能数
188、字能源和与华为的合作渠道:依靠赛能数字能源和与华为的合作,公司将扩展业务边界公司将扩展业务边界,以以ABC技术为核心技术为核心,商业模式向营销与渠道端延伸商业模式向营销与渠道端延伸。爱旭股份:全球电池片龙头,爱旭股份:全球电池片龙头,ABC产能建设按步推进产能建设按步推进资料来源:资料来源:TaiyangNews,HTI 图:爱旭“黑洞”系列图:爱旭“黑洞”系列 ABC 组件组件表:公司组件量产效率位于表:公司组件量产效率位于TaiyangNewsTop Modules List的榜首位置的榜首位置For full disclosure of risks,valuation methodolo
189、gies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 66资料来源:资料来源:Wood Mackenzie,HTI资料来源:公司公告,资料来源:公司公告,HTI图:美国按用途光伏装机量预测图:美国按用途光伏装机量预测图:图:MAXN IBC产品的演进产品的演进MAXN是是IBC电池技术电池技术的的发明者发明者和和行业龙头行业龙头,同时也是同时也是叠瓦组件的叠瓦组件的领军企业领军企业。近日近日,智能充电解决方案提供商智能充电解
190、决方案提供商EV.Energy与与Maxeon宣布达成合作宣布达成合作,为电动汽车驾驶员提供更可持续且更具成本效益的充电为电动汽车驾驶员提供更可持续且更具成本效益的充电项目项目。我们预计我们预计,这一战略合作伙伴关系将加速在欧洲这一战略合作伙伴关系将加速在欧洲、中东和非洲地区推出智能和太阳能充电解决方案中东和非洲地区推出智能和太阳能充电解决方案。MAXN宣布了宣布了749万股普通股的增发万股普通股的增发,每股价格为每股价格为28.00美元美元,TCL中环以相同价格定向认购金额为中环以相同价格定向认购金额为4200万美元万美元,认购股数为认购股数为150万股万股,持股比例由持股比例由23.7%变
191、更为变更为23.4%。Maxeon预计将从发行中获得约预计将从发行中获得约1.574亿美元的总收益亿美元的总收益。这些收益将用于资助这些收益将用于资助Maxeon 7 IBC 500兆瓦的扩产兆瓦的扩产。我们相信增加的我们相信增加的IBC产能将在未来为公司带来可观的利润产能将在未来为公司带来可观的利润。MAXN:IBC技术技术的的发明者发明者和和行业龙头行业龙头,有望受益于,有望受益于IRA法案法案00200222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E电站户用分布式工商业分布式For full disclosu
192、re of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 67MAXN:组件出货将受惠于美国:组件出货将受惠于美国ITC政策更新政策更新+PTC政策重启政策重启资料来源:资料来源:SEIA,HTIITC政策:政策:ITC是为太阳能是为太阳能、小型风电设备小型风电设备、地热地热。汽轮发电机提供税收抵免的政策汽轮发电机提供税收抵免的政策,就是将新能源就是将新能源、储能等能
193、源投资额抵免储能等能源投资额抵免一定比例的增值税一定比例的增值税。2022年年8月月IRA法案正式通过法案正式通过,对对ITC的补贴退坡时间点延后了的补贴退坡时间点延后了10年年,基础抵免比例提升到了基础抵免比例提升到了30%,并首并首次纳入了独立储能次纳入了独立储能,我们认为这将大幅利好新能源我们认为这将大幅利好新能源+储能投资储能投资。PTC政策:政策:PTC是生产税收抵免是生产税收抵免,对于发电运营商而言直接提供电价补贴对于发电运营商而言直接提供电价补贴,对于光伏上游设备制造商而言对于光伏上游设备制造商而言,PTC新增加了先进新增加了先进制造业生产税收抵免制造业生产税收抵免(45X)和先
194、进能源抵免和先进能源抵免(45C),企业只能选择其一企业只能选择其一。政策类型202220232034IRA更新前工商业/电站级别26%22%10%10%10%10%IRA更新后户用26%22%-IRA更新前工商业/电站级别30%30%30%30%26%22%IRA更新后户用30%30%30%30%26%22%表:美国表:美国ITC政策对储能抵税情况政策对储能抵税情况光伏电站类别政策20212022-20321MW以上原政策0.90IRA新政策0.30.31MW以内+符合条件的1MW以上原政策0.90IRA新政策1.51.5表:美国表:美国PTC政策对光伏电站
195、的基础抵免情况(美分政策对光伏电站的基础抵免情况(美分/kWh)资料来源:资料来源:SEIA,HTIFor full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 68据统计据统计,TOPCon龙头目前龙头目前TOPCon产能达到产能达到35GW;晶澳科技邢台晶澳科技邢台、扬州扬州、曲靖曲靖、石家庄等基地已规划石家庄等基地已规划70GW产能
196、;隆基绿能产能;隆基绿能预计后续西咸合计投产预计后续西咸合计投产34GW。我们预计头部电池我们预计头部电池、组件厂商组件厂商2023年年TOPCon出货量占比均不低于出货量占比均不低于1/3。目前头部目前头部TOPCon电池电池、组件厂商扩产较快组件厂商扩产较快,且产能落地确定性较强且产能落地确定性较强。我们以钧达股份为例我们以钧达股份为例,对对TOPCon超额利润提升之后的超额利润提升之后的业绩弹性进行测算业绩弹性进行测算。我们预计我们预计2023年钧达年钧达TOPCon出货出货20GW,单瓦盈利每提升单瓦盈利每提升0.01元元/W,公司业绩有望增厚公司业绩有望增厚2亿元亿元,对应业绩对应业
197、绩弹性弹性9.7%。组件组件头部厂商今年头部厂商今年TOPCon出货均已超出货均已超1/3资料来源:各公司公告,资料来源:各公司公告,HTI表:头部组件厂商表:头部组件厂商2023年年TOPCon出货情况出货情况公司公司电池电池技术技术新技术电池出货新技术电池出货预计出货占比预计出货占比TOPCon龙头TOPCon40GW+60%-70%晶澳科技TOPCon20GW+30%天合光能TOPCon20GW+30%隆基绿能HPBC+TOPCon20GW+25%-30%钧达股份TOPCon20GW60%-70%通威股份TOPCon9GW13%For full disclosure of risks,v
198、aluation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 69资料来源:索比光伏网,资料来源:索比光伏网,HTI资料来源:索比光伏网,资料来源:索比光伏网,HTI表:表:2022年部分央国企招标中年部分央国企招标中N型占比(单位:型占比(单位:GW)表:表:2023年至今部分央国企招标中年至今部分央国企招标中N型占比(单位:型占比(单位:GW)2022年央国企组件招标中年央国企组件招标中N型占
199、比仍然较低型占比仍然较低,N型招标比例在型招标比例在15%以下以下。2023年以来年以来,N型占比显著提升型占比显著提升。国家电投启动国家电投启动5.65GW组件组件+逆变器招标逆变器招标,其中其中N型组件招标占比达到型组件招标占比达到1/3;中核汇能启动;中核汇能启动6GW组件招标组件招标,其中其中N型组件型组件2.5GW,占比占比40%+,表明下游客户对表明下游客户对TOPCon组件接受度显著提高组件接受度显著提高。我们认为我们认为,TOPCon组件经过一年的市场培育期组件经过一年的市场培育期,目前下游客户已充分认知到其在降低度电成本上的优势目前下游客户已充分认知到其在降低度电成本上的优势
200、。我们预计未来几我们预计未来几年年TOPCon组件将逐步对取代组件将逐步对取代PERC的市场份额的市场份额。预计预计2023年年TOPCon组件需求有望达到组件需求有望达到120GW,市占率有望达到市占率有望达到30%及以上及以上。组件组件TOPCon渗透提升,下游采购欲望强烈渗透提升,下游采购欲望强烈公司公司招标日期招标日期总规模总规模N型规模型规模N型占比型占比国家电投2022年1月4.50.24%中核汇能2022年2月6.5-7110%-15%大唐集团2022年8月5.60.7814%中电建2022年12月2614%公司公司招标日期招标日期总规模总规模N型规模型规模N型占比型占比国家电投
201、2023年2月5.651.832%中核汇能2023年2月62.542%For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 0%20%40%60%80%100%120%00708090200222023E组件电池片硅片组件产能增长率(%)资料来源:公司报告,资料来源:公司报告,HTI资料
202、来源:公司报告,资料来源:公司报告,HTI图:图:2021年年-2025年晶澳科技归母净利润预测及增速年晶澳科技归母净利润预测及增速图:图:2019年年-2023年晶澳科技一体化产能布局(年晶澳科技一体化产能布局(GW)据晶澳科技据晶澳科技2023年中报业绩预告,预计年中报业绩预告,预计2023H1实现归母净利润实现归母净利润42-49亿元,同增亿元,同增147%-188%;扣非净利润;扣非净利润45.6-52.6 亿元,同亿元,同增增179%-222%。公司。公司2023Q1归母净利润约归母净利润约25.82亿元,我们预计亿元,我们预计Q2归母净利润约归母净利润约16.2-21.2亿元,同增
203、亿元,同增70%-122%,环减,环减18%-37%。由于。由于2023Q2产业价格波动大、人民币外汇贬值、存货计提减值以及公司出货保守等,导致产业价格波动大、人民币外汇贬值、存货计提减值以及公司出货保守等,导致Q2业绩不及预期。业绩不及预期。2023年第一季度,公司电池组件出货量年第一季度,公司电池组件出货量11.70GW,其中组件海外出货量占比约,其中组件海外出货量占比约58%,分销出货量占比,分销出货量占比30%。2023年一季度邢年一季度邢台台5GW组件项目顺利投产,此外各在建项目按计划推进,按照晶澳产能规划,公司将在组件项目顺利投产,此外各在建项目按计划推进,按照晶澳产能规划,公司将
204、在23H2集中出货,放量高增。我们预集中出货,放量高增。我们预计,公司计,公司23Q2组件出货约组件出货约14GW,23Q3组件出货约组件出货约20GW,23Q4组件出货有望突破组件出货有望突破25GW.晶澳科技:晶澳科技:2023H1出货保守,预计在出货保守,预计在2023H2集中出货集中出货 20.4255.3385.5115.74139.21171%55%35%20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0204060800202120222023E2024E2025E归母净利润(单位:亿元)同比增长(%)70For full disc
205、losure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:公司官网,资料来源:公司官网,HTI资料来源:公司报告,资料来源:公司报告,HTI图:晶澳科技产业链介绍图:晶澳科技产业链介绍晶澳科技将进一步推进一体化产能布局晶澳科技将进一步推进一体化产能布局。截至截至2022年底年底,晶澳科技拥有光伏组件产能近晶澳科技拥有光伏组件产能近50GW,上游硅片和
206、电池产能约为光上游硅片和电池产能约为光伏组件产能的伏组件产能的80%。进入进入2023年年,公司将在鄂尔多斯高新区投资新建设年产公司将在鄂尔多斯高新区投资新建设年产20GW硅片硅片、30GW电池项目电池项目。按照公司规划按照公司规划,2023年底其光伏组件产能将超年底其光伏组件产能将超80GW,硅片和电池产能占比进一步提升硅片和电池产能占比进一步提升,将达到光伏组件产能的将达到光伏组件产能的90%左右左右。约有约有46GW的的N型电池产能正在陆续投产型电池产能正在陆续投产,同时还有同时还有10GW的的N型电池项目在建型电池项目在建,产能正在逐步提升产能正在逐步提升。预计到预计到2023年底年底
207、,公司公司的的N型电池产能将超过型电池产能将超过50GW。我们认为我们认为,公司目前的一体化产能利用率布局进度符合预期公司目前的一体化产能利用率布局进度符合预期。晶澳科技:一体化产能布局稳步推进,产能利用率可观晶澳科技:一体化产能布局稳步推进,产能利用率可观表:晶澳科技高性能电池产能规划表:晶澳科技高性能电池产能规划项目名称项目名称产能(产能(GW)投产时间投产时间宁晋一期1.32022年10月义乌52022年5月宁晋二期62023年5月扬州一期102023年7月扬州二期102023年9月曲靖102023年9月石家庄102023年12月东台102023年12月71For full disclo
208、sure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:资料来源:Wood Mackenzie、HTI资料来源:资料来源:Wood Mackenzie、HTI图:全球分布式光伏逆变器市场占比持续扩大图:全球分布式光伏逆变器市场占比持续扩大图:图:2022年全球工商业逆变器厂商出货量集中度年全球工商业逆变器厂商出货量集中度根据逆变器出货统计口径根据逆变器
209、出货统计口径,全球分布式光伏逆变器的出货占比从全球分布式光伏逆变器的出货占比从2017年的年的24.4%上升至上升至2022年的年的50.3%,其中其中2022年工商业年工商业光伏逆变器的出货占比为光伏逆变器的出货占比为28.6%,工商业光伏市场表现出较强的增长力工商业光伏市场表现出较强的增长力,是光伏逆变器市场的一个重要增长点是光伏逆变器市场的一个重要增长点。其中其中,组串组串式光伏逆变器和微型光伏逆变器的市场参与企业较多式光伏逆变器和微型光伏逆变器的市场参与企业较多,市场竞争相对激烈市场竞争相对激烈。光伏逆变器制造商的集中度逐渐提高光伏逆变器制造商的集中度逐渐提高。以华为和阳光电源为代表的
210、光伏逆变器行业龙头企业的市场份额不断提高以华为和阳光电源为代表的光伏逆变器行业龙头企业的市场份额不断提高,目前行目前行业集中度较高业集中度较高。根据出货的逆变器容量口径统计根据出货的逆变器容量口径统计,截止截止2022年年,全球户用光伏逆变器市场前五大厂商全球户用光伏逆变器市场前五大厂商(CR5)的市场占比达的市场占比达到到51.5%,工商业光伏逆变器市场前五大厂商工商业光伏逆变器市场前五大厂商(CR5)的占比为的占比为75.9%,我们认为国产光伏逆变器制造商具有主导优势我们认为国产光伏逆变器制造商具有主导优势。逆变器逆变器全球分布式光伏逆变器占比稳步扩大全球分布式光伏逆变器占比稳步扩大0%2
211、0%40%60%80%100%2002020212022工商业占比用户占比集中式占比27.6%27.6%23.9%23.9%9.3%9.3%7.6%7.6%0.8%0.8%24.1%24.1%阳光电源华为古瑞瓦锦浪科技SMA其他72特For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:资料来源:W
212、ood Mackenzie,HTI资料来源:资料来源:Wood Mackenzie,HTI图:图:2018年年-2023年中国光伏逆变器产量预测(年中国光伏逆变器产量预测(GW)图:图:2021年年-2025年全球光伏并网逆变器装机量年全球光伏并网逆变器装机量(GWh)及增速预测及增速预测光伏逆变器的市场表现与全球光伏产业的高速发展保持一致光伏逆变器的市场表现与全球光伏产业的高速发展保持一致。根据根据Wood Mackenzie数据数据,自自2016年以来年以来,全球光伏逆变器全球光伏逆变器的出货量快速增长的出货量快速增长,从从2016年的年的81.3GWh上升至上升至2022年的年的291G
213、Wh,CAGR达到达到23.68%。随着硅料成本的大幅降低随着硅料成本的大幅降低,光伏发电的成本优势将进一步凸显光伏发电的成本优势将进一步凸显。我们预计我们预计2023年以后年以后,在需求端将有大批新增装机快速释在需求端将有大批新增装机快速释放放,同时由于光伏逆变器的使用寿命在同时由于光伏逆变器的使用寿命在10-12年左右年左右,约光伏发电系统的近约光伏发电系统的近25年全生命周期的一半年全生命周期的一半,存量置换需求将逐渐增存量置换需求将逐渐增加加,有望带动光伏逆变器的出货量提升有望带动光伏逆变器的出货量提升。到到2025年年,全球光伏逆变器的出货量将超过全球光伏逆变器的出货量将超过500G
214、Wh,市场规模将达到千亿元市场规模将达到千亿元。逆变器逆变器随产业发展和逆变器存量置换需求释放,逆变器逐步新增随产业发展和逆变器存量置换需求释放,逆变器逐步新增0%10%20%30%40%50%60%00500600202120222023E2024E2025E逆变器出货量同比增速02040608002120222023E73For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks
215、,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:禾迈股份招股书,资料来源:禾迈股份招股书,HTI资料来源:公司报告,资料来源:公司报告,HTI表:禾迈股份微型逆变器与其他公司产品差异对比表:禾迈股份微型逆变器与其他公司产品差异对比图:图:2021-2025年禾迈公司营业收入预测年禾迈公司营业收入预测禾迈股份的微型逆变器产品在功率密度禾迈股份的微型逆变器产品在功率密度、转换效率转换效率、多台并联稳定性等方面表现出色多台并联稳定性等方面表现出色,已经达到了国际领先水平已经达到了国际领先水平。公司的公司的微型逆变器的产品系
216、列包括一拖一到一拖六等多款产品微型逆变器的产品系列包括一拖一到一拖六等多款产品,功率范围从功率范围从250W到到2250W不等不等,可满足可满足182/210大功率光伏组件的大功率光伏组件的应用应用,以及更加适用于各种分布式场景的电站以及更加适用于各种分布式场景的电站。2021年年,公司总营收约公司总营收约7.95亿元亿元,微型逆变器销量约微型逆变器销量约40.44万台万台,销售收入约销售收入约4.52亿元亿元,占总收入约为占总收入约为56.8%。2022年年,公司公司实现营收约实现营收约15.37亿元亿元,同增同增93.22%,营收增长主要受益于微逆销量激增:营收增长主要受益于微逆销量激增:
217、2022年微逆销量约为年微逆销量约为116.1万台万台,销售收入约为销售收入约为12.4亿元亿元,同增同增174.61%,占总收入约占总收入约80.73%,比比2021年占比提高约年占比提高约24%,我们预计公司未来微逆营收占比有望继续提升我们预计公司未来微逆营收占比有望继续提升。禾迈股份:微型逆变器业务占比逐步提升,成为公司第一核心业务禾迈股份:微型逆变器业务占比逐步提升,成为公司第一核心业务产品类型产品类型一拖一逆变器一拖一逆变器一拖二逆变器一拖二逆变器厂商禾迈Enphase差异禾迈Enphase差异型号HM-400IQ7A-HM-800IQ8D-额定输出功率(W)400349558006
218、33167体积(L)0.881.12-0.241.192.73-1.54功率密度(W/L)434.3311.5122.8672.3232.2440.101,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002021A2022A2023E2024E2025E微型逆变器及监控设备电气成套设施及元器件分布式光伏发电系统其他74For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest
219、full report on our website at 风机:风机:我们预计23H2将迎来风机交付高峰,业绩兑现推动版块反弹,风机价格有望企稳,重点关注预期差较大的风机头部企业【明阳智能明阳智能】75For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 风电板块风电板块关注关注23H2装机修复及业绩兑现装机修复及业绩兑现海缆及
220、零部件:海缆及零部件:我们预计23年海上风电装机将保持高增,海风竞配推动海风保持高景气度,建议关注海缆核心标的【东方电缆东方电缆】For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 76竞争格局竞争格局1-6月中标量月中标量GR5提升提升7%,三一、运达跻身第一梯队,三一、运达跻身第一梯队资料来源:风芒能源,每日风电,资料来源:
221、风芒能源,每日风电,HTI图:图:2022年主要风机制造商中标量年主要风机制造商中标量图:图:2023年年1-6月份主要风机制造商中标量月份主要风机制造商中标量2022年年,第一梯队与第二梯队差距明显分化第一梯队与第二梯队差距明显分化,其中第一梯队合计中标占比达其中第一梯队合计中标占比达59.3%,以远景能源以远景能源、金风科技金风科技、明阳智能为明阳智能为代表的风机企业占据第一梯队代表的风机企业占据第一梯队。进入进入2023年年,第一梯队出现分化第一梯队出现分化,其中三一重能其中三一重能、运达股份表现较好运达股份表现较好,1-6月分别中标量超明阳月分别中标量超明阳,跻身第一梯队跻身第一梯队,
222、风机头部风机头部企业玩家增多企业玩家增多,CR5达到达到81%,较较2022年的年的74%提升提升7%,我们认为行业集中度有进一步提升的趋势我们认为行业集中度有进一步提升的趋势。For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 77风机风机风机毛利率预计将在风机毛利率预计将在23年底或年底或24年初边际改善年初边际改善资料来源
223、:资料来源:HTI整理整理图:陆上风电中标价格趋势图:陆上风电中标价格趋势图:海上风电中标价格趋势图:海上风电中标价格趋势陆上风电已经实现平价上网陆上风电已经实现平价上网,风机企业由于面对的业主都是央国企风机企业由于面对的业主都是央国企,议价能力较差议价能力较差,同时招投中价格权重较大同时招投中价格权重较大,同业竞争同业竞争激烈激烈,价格不断下滑价格不断下滑,当当2022年不含塔筒价格在年不含塔筒价格在1800元元/kw左右波动左右波动,2023年年4月三北地区大项目低价中标扰动月三北地区大项目低价中标扰动,均价下滑均价下滑至至1653元元/kw,到到6月份回弹至月份回弹至1750元元/kw,
224、我们预计我们预计23年陆上风电平均价格有望小幅下降到年陆上风电平均价格有望小幅下降到1700元元/kw左右左右。海上风电尚未全面实现平价上网海上风电尚未全面实现平价上网,三一重能和中国中车纷纷入局海上风电三一重能和中国中车纷纷入局海上风电,竞争加剧竞争加剧。我们预计我们预计,2023年海上风机不含塔年海上风机不含塔筒价格有望下探到筒价格有望下探到3000元元/kw左右左右,根据金风科技披露的风机交付周期根据金风科技披露的风机交付周期12-24个月个月,我们预计风机毛利率价格拐点会出现在我们预计风机毛利率价格拐点会出现在23年底或年底或24年初年初。资料来源:资料来源:HTI整理整理For fu
225、ll disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 782020年陆上风电抢装年陆上风电抢装,2021年陆风退补导致年陆风退补导致2020年陆上风电抢装年陆上风电抢装,龙头企业股价从龙头企业股价从5月份开始上行月份开始上行,金风科技半年上涨金风科技半年上涨50%,明阳智能上涨明阳智能上涨79%。2021年海上风电抢装年海上风电抢装,海上风电
226、新增装机为海上风电新增装机为16.9GW,风机版块行情从风机版块行情从6月初开始启动到月初开始启动到12月初月初,其中金风科技不到半年上其中金风科技不到半年上涨约涨约67%,明阳智能上涨约明阳智能上涨约124%,明阳智能弹性明显更大明阳智能弹性明显更大,我们预计我们预计23年风电装机年风电装机75GW,股价与新增装机共振股价与新增装机共振,因此强烈因此强烈建议关注建议关注23年下半年风电行情年下半年风电行情。风机风机新增装机与股价共振,版块行情预计将在新增装机与股价共振,版块行情预计将在7月启动月启动资料来源:金风科技,明阳智能,国家能源局,资料来源:金风科技,明阳智能,国家能源局,HTI图:
227、招标、并网与股价关系图:招标、并网与股价关系For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 79明阳智能:明阳智能:23H2海上风机交付将大幅增加,修复海风版块盈利海上风机交付将大幅增加,修复海风版块盈利资料来源:公司年报,每日风电,资料来源:公司年报,每日风电,HTI图:图:2022 出货及订单情况出货及订单情况 图:图:
228、2022年度海上风电中标情况年度海上风电中标情况2022年公司销售风机年公司销售风机7.3GW,同比增长同比增长21%,其中海上风机销售其中海上风机销售2.22GW,同比下降同比下降23%,叠加风机价格下滑叠加风机价格下滑,导致公司导致公司22年业绩不及预期年业绩不及预期,但公司新增订单达但公司新增订单达18.65GW,与与22年销售容量剪刀差达年销售容量剪刀差达11.35GW,我们预计我们预计23年风机销售将快速修复年风机销售将快速修复。2022年公司海上风机中标量超过年公司海上风机中标量超过6GW,排名行业第一排名行业第一,我们认为有望超越上海电气风电我们认为有望超越上海电气风电,领跑海上
229、风电市场领跑海上风电市场,由于明阳智由于明阳智能海上风机毛利率高于陆上风机超过能海上风机毛利率高于陆上风机超过10%,Q1海上风机仅出货海上风机仅出货8MW,我们预计我们预计23H2海上风机出货预计将达到海上风机出货预计将达到3-4GW,同比同比增长增长50%以上以上。资料来源:公司年报,每日风电,资料来源:公司年报,每日风电,HTIFor full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest f
230、ull report on our website at 80海缆海缆乐观场景下,乐观场景下,2025年市场空间有望达到年市场空间有望达到351亿元亿元资料来源:各政府文件,资料来源:各政府文件,HTI测算测算表:部分项目总投资成本情况表:部分项目总投资成本情况 广东区域风机有抗台风要求广东区域风机有抗台风要求,河床复杂河床复杂,存在嵌岩等情况存在嵌岩等情况,因此风电建造成本要更高因此风电建造成本要更高,22年每年每GW平均总动态投资额约为平均总动态投资额约为150亿元亿元,其他区域每其他区域每GW平均总动态投资额约为平均总动态投资额约为138亿元亿元。我们按照乐观和悲观两个场景进行预测我们按
231、照乐观和悲观两个场景进行预测,23年乐观情况下新增装机年乐观情况下新增装机10GW及以上及以上,悲观情况下新增装机悲观情况下新增装机8GW,海缆由于属于海缆由于属于抗通缩属性抗通缩属性,我们预计价值量占比会提升我们预计价值量占比会提升,25年在乐观情况下市场规模将达到年在乐观情况下市场规模将达到351亿元亿元。项目项目20212022E2023E2024E2025E新增装机(GW)-乐观16.94.07101520新增装机(GW)-悲观16.94.0781215平均总投资额(亿元/GW)146.3143.7140135130海上风电市场规模(亿元)-乐观2472.5584.9140020252
232、600海上风电市场规模(亿元)-悲观2472.5584.90海缆价值量占比11.70%12%12.50%13%13.50%海缆市场空间(亿元)-乐观289.370.2175.0263.3351.0海缆市场空间(亿元)-悲观289.370.2140210.6263.3广东省项目广东省项目规模(规模(GW)总动态投资额(亿元)总动态投资额(亿元)粤电阳江青州一0.4170粤电阳江青州二0.6170明阳智能青州四0.590.02三峡阳江青州五1140.5三峡阳江青州七1133.6其他地区项目规模(规模(GW)总动态投资额(亿元)总动态投资额(亿元)国电投山东半岛南V厂址项目0.
233、560华能苍南2号、4号项目0.7110国家能源集团国华渤中B2场址0.553国华渤中I场址海上风电项目0.563.5表:乐观情况下,表:乐观情况下,25年市场规模将达到年市场规模将达到350亿元亿元 资料来源:各政府文件,资料来源:各政府文件,HTI测算测算For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 81东方电缆:东方
234、电缆:22年海缆营收占比下降至年海缆营收占比下降至32%,毛利率维持在,毛利率维持在43%以上以上资料来源:公司年报,资料来源:公司年报,HTI图:公司营收结构图:公司营收结构图:公司各业务毛利率情况图:公司各业务毛利率情况2022年公司海缆版块营业收入为年公司海缆版块营业收入为22.4亿元亿元,占比下滑至占比下滑至32%,主要原因是主要原因是21年海风抢装带来高基数年海风抢装带来高基数,22年海上风电新增装机年海上风电新增装机仅为仅为4GW,同比下降同比下降76.3%,我们预计我们预计23年海上风电装机至少新增年海上风电装机至少新增8GW,同比增长同比增长1倍以上倍以上。22年公司海缆毛利率
235、保持稳定年公司海缆毛利率保持稳定,依然维持高位依然维持高位,毛利率达毛利率达43.3%,仅比仅比2021年低年低0.6%,主要原因是离岸距离的变长以及集电主要原因是离岸距离的变长以及集电和送出电缆电压等级的升级和送出电缆电压等级的升级,价值量通胀价值量通胀。陆上电缆由于竞争较为充分陆上电缆由于竞争较为充分,毛利率较低毛利率较低,仅为仅为9.7%,海洋工程毛利率稳中有海洋工程毛利率稳中有升升,较较21年上市年上市2%至至27.1%。For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on
236、all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 82储能及锂电池储能及锂电池储能黄金赛道已开启,关注电池龙头企业储能黄金赛道已开启,关注电池龙头企业储能:储能:IRA法案助美国大储装机量大增,电价高昂促欧洲户储渗透率快速增长,强制配储与商业模式逐渐清晰推动中国大储发展锂电池:锂电池:新型储能大幅放量,储能电池出货量高增;新能源车增速放缓,动力电池行业加速出清建议关注储能电池龙头企业:【鹏辉能源鹏辉能源】、【宁德时代宁德时代】、【亿纬锂能亿纬锂能】、【国轩高科国轩高科】For full d
237、isclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 83资料来源资料来源:Inflation Reduction Act,PVInfoLink,HTI 资料来源:资料来源:Inflation Reduction Act,NREL,HTI图:通胀削减法案图:通胀削减法案IRA对对1MW以上光储电站及独立储能以上光储电站及独立储能ITC的影响的影响图:
238、图:IRA扩大了对储能系统的减税范围和力度扩大了对储能系统的减税范围和力度2022年美国大储新增容量达到年美国大储新增容量达到7.7GW/21.1GWh,我们预计我们预计2025年美国大储新增容量可达到年美国大储新增容量可达到48.7GW/149.3GWh,22-25年均增年均增长率可达到长率可达到175%/182%。22年年8月月,美国通过通胀削减法案美国通过通胀削减法案(IRA),首次将独立储能纳入补贴范围首次将独立储能纳入补贴范围。对于满足条件的大储项目对于满足条件的大储项目,税收抵免比例提升税收抵免比例提升,表前电力储能的发展进一步得到政策倾斜表前电力储能的发展进一步得到政策倾斜。同时
239、同时,新能源项目配储比与新能源项目配储比与PPA溢价呈正向线性关系溢价呈正向线性关系,更高的配储比将获更高的更高的配储比将获更高的PPA溢价溢价,其中可再生能源渗透率高的区域其中可再生能源渗透率高的区域(如加州如加州),溢价更高溢价更高,储能经济性大幅提升储能经济性大幅提升。全球储能全球储能IRA法案通过,美国大储有望量利齐升法案通过,美国大储有望量利齐升4.50%4.50%3%3%22.50%22.50%15%15%00.10.20.30.40.50.60.72020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 20
240、33 2034 2035不满足工资和学徒要求原ITC补贴满足工资和学徒要求10%-30%20252025年后原有最高补贴年后原有最高补贴10%10%2022年底年底前原有补前原有补贴贴26%2023年底前原有补贴年底前原有补贴22%20242024年底前原有补贴年底前原有补贴10%10%2033年底前补贴年底前补贴6%2033年底前补贴年底前补贴30%2023年起基础补贴外可年起基础补贴外可附加额外补贴附加额外补贴10%-40%10%-35%满足工资和学徒要求,满足工资和学徒要求,且满足劳工条件、美且满足劳工条件、美国制造和能源社区要国制造和能源社区要求等(额外补贴自求等(额外补贴自2023年
241、开始)年开始)*补贴额度计算时间为项目开工时间补贴额度计算时间为项目开工时间IRA前税收抵免前税收抵免适用年份适用年份IRA后税后抵免后税后抵免储能系统储能系统住宅电池住宅电池100%太阳能充电太阳能充电企业电池企业电池75%太阳能充电太阳能充电住宅:住宅:26%商业:商业:26%住宅:住宅:22%商业:商业:22%住宅:住宅:0%商业:商业:10%20222023203420352036住宅:住宅:30%商业:商业:30%住宅:住宅:26%商业:商业:30%住宅:住宅:22%商业:商业:22.5%住宅:住宅:0%商业:商业:15%商业:商业:0%储能系统储能
242、系统住宅电池容量住宅电池容量3kWh企业电池容量企业电池容量5kWhFor full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 84资料来源:资料来源:SolarPowerEurope,HTI 资料来源:资料来源:Gas Infrastructure Europe,HTI表:欧洲户用储能空间测算表:欧洲户用储能空间测算图:图:2011-
243、2022年底欧洲天然气储量(年底欧洲天然气储量(TWh)2022年欧洲户储新增容量达到年欧洲户储新增容量达到3.9GWh,我们预计我们预计2025年欧洲户储新增容量可达到年欧洲户储新增容量可达到32.2GWh,22-25年均复合增长率达到年均复合增长率达到194%。当前欧洲为户储最大市场当前欧洲为户储最大市场,其中德国占据其中德国占据70%以上的新增储能市场以上的新增储能市场。由于俄乌冲突的影响由于俄乌冲突的影响,欧洲电力期货价格仍居高不下欧洲电力期货价格仍居高不下,长期居民电价呈上涨趋势长期居民电价呈上涨趋势,考虑税费考虑税费、过网费附加和价格补贴过网费附加和价格补贴,我我们认为们认为202
244、3年居民端实际电价将达平均年居民端实际电价将达平均29.3欧分欧分/KWh,储能经济性和危机预防意识将共同推动储能经济性和危机预防意识将共同推动2023年欧洲户储需求年欧洲户储需求。23年年由于用电需求低迷由于用电需求低迷,以及可再生能源装机占比持续提高以及可再生能源装机占比持续提高,欧洲电力价格多次出现负值欧洲电力价格多次出现负值,我们预计负电价有望增加储能峰谷我们预计负电价有望增加储能峰谷套利收益套利收益,提高储能经济性提高储能经济性。全球储能全球储能俄乌冲突加速能源转型,欧洲负电价有望提高储能收益俄乌冲突加速能源转型,欧洲负电价有望提高储能收益2021A2022E2023E2024E20
245、25E光伏累计装机量(GW)183.56213.86249.32290.80339.33光伏新装机量(GW)25.9030.3035.4541.4848.53光伏装机增速34.20%17.00%17.00%17.00%17.00%户用光伏(GW)20.7224.2428.3633.1938.83渗透率8.69%16.50%25.38%32.54%41.72%户储装机(GWh)1.804.007.2010.8016.20户储新增(GWh)2.23.23.65.4同比增长122.22%80.00%50.00%50.00%-38-82-49-106-94-177-120-109-91-180-119
246、-18-200-180-160-140-120-100-80-60-40-200200002020212022For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 852022年年2月月,国家发改委国家发改委、能源局印发能源局印发“十四五十四五”新型储能发展实施方案
247、新型储能发展实施方案,提出到提出到2025年新型储能由商业化初期步入规年新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段模化发展阶段,具备大规模商业化应用条件具备大规模商业化应用条件。2023年制修订年制修订100项以上新型储能重点标准项以上新型储能重点标准,加快制修订设计规范加快制修订设计规范、安全规程安全规程、施工及验收等储能电站标准施工及验收等储能电站标准。我们认为新型我们认为新型储能标准体系初步形成储能标准体系初步形成,推广共享储能模式推广共享储能模式,以储能促进新能源的高效消纳利用以储能促进新能源的高效消纳利用。中国储能中国储能国家出台了一系列政策支持新型储能产业发展国家出台了一系列政策支持新
248、型储能产业发展资料来源:高工储能资料来源:高工储能,HTI表:表:2022年以来国家层面推出的重点储能政策年以来国家层面推出的重点储能政策类型类型时间时间政策政策主要内容主要内容总纲要2023/2/22新型储能标准体系建设指南2023年制修订100项以上新型储能重点标准,加快制修订设计规范、安全规程、施工及验收等储能电站标准,开展储能电站安全标准、应急管理、消防等标准预研,尽快建立完善安全标准体系,结合新型电力系统建设需求,初步形成新型储能标准体系,基本能够支撑新型储能行业商业化发展。2022/3/22“十四五”新型储能发展实施方案发展不设上限,推广共享储能模式,以储能促进新能源的高效消纳利用
249、,保障可再生能源占比稳步提升:加强分散式聚合利用,落实分时电价机制,拉大峰谷价差,增强峰谷套利经济性;建立容量电价机制,完善辅助服务补偿,明确鼓励地方给予政策支持。并网侧2023/1/16关于2023年公共机构能源资源节约和生态环境保护工作安排的通知持续优化能源消费结构。有序实施煤炭消费替代,加快推进终端用能电气化,加大可再生能源利用和热泵、高效储能技术应用力度鼓励市场化方式推动分布式光伏、光热项目建设。推广使用新能源汽车,适度提高新能源汽车配备比例和充电基础设施数量要求,印发公共机构新能源汽车充换电设施建设运营指南,规范和加强充电基础设施建设。用户侧2023/1/42023年能源监管工作要点
250、充分发挥市场在资源配置中的决定性作用,有效反映电力资源时空价值,不断扩大新能源参与市场化交易规模,不断缩小电网企业代理购电范围,推动更多工商业用户直接参与交易。加快推进辅助服务市场建设,建立电力辅助服务市场专项工作机制,研究制定电力辅助服务价格办法,建立健全用户参与的辅助服务分担共享机制,推动调频、备用等品种市场化,不断引导虚拟电厂、新型储能等新型主体参与系统调节。电网侧2023/6/19关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见充分发挥新能源汽车在电化学储能体系中的重要作用,加强电动汽车与电网能量互动,提高电网调峰调频、安全应急等响应能力,推动车联网、车网互动、源网荷储一体化、光储充换一
251、体站等试点示范。落实峰谷分时电价政策,引导用户广泛参与智能有序充电和车网互动。For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 86截至目前截至目前,中国有近中国有近30个省市推出了个省市推出了“十四五十四五”期间强制配储政策期间强制配储政策,配储比例普遍在配储比例普遍在10%-20%,配储时长配储时长1-4小时小时,强制配强
252、制配储政策并没有明显放松储政策并没有明显放松,将为新型储能的高装机增速将为新型储能的高装机增速“托底托底”。2022年中国新增新型储能装机达到年中国新增新型储能装机达到6.2GW/14.3GWh,同比增长同比增长138%/211%,我们预计我们预计2023年新增新型储能装机将达到年新增新型储能装机将达到14.2GW/27.3GWh,同比增长同比增长129%/91%。中国储能中国储能各省市强制配储政策为储能新增装机“托底”各省市强制配储政策为储能新增装机“托底”资料来源:政府官方网站,资料来源:政府官方网站,HTI整理整理表:表:25省市配储政策整理省市配储政策整理省级行政区省级行政区配储比例和
253、配储时间要求配储比例和配储时间要求省级行政区省级行政区配储比例和配储时间要求配储比例和配储时间要求省级行政区省级行政区配储比例和配储时间要求配储比例和配储时间要求青海10%,2h山东10%,2h海南10%,-新疆-,2h江西10%,1h宁夏10%,2h甘肃5%,1h天津光伏配储10%,风电配储15%湖北10%,2h河南I类:10%,2h;II类:15%,2h;III类:20%,2h;陕西风电:陕北地区配储10%,2h;光伏:关中和延安地区配储10%,2h;榆林市配储20%,2h;福建试点项目10%,其他项目15%,2-4h辽宁15%,3h安徽5%,2h内蒙古15%,4h山西风电:10%,-;光
254、伏:10%-15%,-;河北南网:10%,3h北网:15%,3h江苏8%,-广西15%,2h湖南风电15%,光伏5%,2h浙江10%,2h上海20%,4h广东10%,-贵州10%,2h西藏20%,4hFor full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 87资料来源:中电联,资料来源:中电联,HTI资料来源:各省官方文件,资料来源
255、:各省官方文件,HTI 图:储能利用率图:储能利用率 表:各省储能租赁和容量补偿标准表:各省储能租赁和容量补偿标准根据中电联数据根据中电联数据,中国当前电化学储能电站的利用率较低中国当前电化学储能电站的利用率较低,电化学储能项目平均等效利用系数为电化学储能项目平均等效利用系数为12.2%,新能源配储等效利新能源配储等效利用系数仅为用系数仅为6.1%,火电厂配储能为火电厂配储能为15.3%,电网储能为电网储能为14.8%,用户储能为用户储能为28.3%,总体利用率较低总体利用率较低。2023年年2月国家能源局牵头的行业标准月国家能源局牵头的行业标准新能源基地跨省区送电配置新型储能规划技术导则新能
256、源基地跨省区送电配置新型储能规划技术导则(征求意见稿征求意见稿)对外发布对外发布,这这是国家层面出台的首份指导新能源储能配置规模的规划技术导则是国家层面出台的首份指导新能源储能配置规模的规划技术导则,导则将用于指导新能源基地跨省区送电配置的新型储能导则将用于指导新能源基地跨省区送电配置的新型储能规划规划,明确配置容量分析明确配置容量分析、规划选址规划选址、技术选型技术选型、技术经济性分析等原则技术经济性分析等原则,提升储能利用率提升储能利用率。2023年年1月国家能源局发布月国家能源局发布新型电力系统发展蓝皮书新型电力系统发展蓝皮书(征求意见稿征求意见稿),加强储能规模化布局应用体系建设加强储
257、能规模化布局应用体系建设。计划计划2030年年至至2045年年,规模化长时储能技术取得重大突破规模化长时储能技术取得重大突破,满足日以上平衡调节需求;满足日以上平衡调节需求;2045年至年至2060年年,储电储电、储热储热、储气储气、储氢等储氢等覆盖全周期的多类型储能协同运行覆盖全周期的多类型储能协同运行,电力系统实现动态平衡电力系统实现动态平衡,储能系统运行灵活性大幅提升储能系统运行灵活性大幅提升。中国储能中国储能2022年储能整体利用率偏低,年储能整体利用率偏低,2023年有望回升年有望回升省份省份山东山东河南河南湖南湖南广西广西内蒙古内蒙古青海青海新疆新疆租赁费用租赁费用(元(元/千瓦时
258、)千瓦时)330260-160-230-容量补偿容量补偿(元(元/千瓦时)千瓦时)0.20.30.50.3960.350.50.55For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 88资料来源:宁德时代官网资料来源:宁德时代官网,HTI资料来源:宁德时代官网资料来源:宁德时代官网,HTI图:宁德时代储能电芯主要产品图:宁德时
259、代储能电芯主要产品图图:宁德时代全球产能布局宁德时代全球产能布局2022年公司实现营收年公司实现营收3286亿元亿元,同比增长同比增长152.1%;归母净利润;归母净利润307亿元亿元,同比增长同比增长92.9%。23Q2公司实现营收公司实现营收1002亿元亿元,同同比增长比增长55.9%;归母净利润;归母净利润109亿元亿元,同比增长同比增长63.2%;毛利率;毛利率稳定稳定提升至提升至22.0%。宁德的储能业务高速发展宁德的储能业务高速发展,营业收入由营业收入由2017年的年的0.165亿元增长至亿元增长至2022年的年的449.8亿元亿元。23Q1储能电池出货量约储能电池出货量约14GW
260、h,全全球市占率约球市占率约36%,稳居全球第一稳居全球第一。宁德与电池储能项目开发公司宁德与电池储能项目开发公司HGP达成达成450MWh电池储能项目供货协议电池储能项目供货协议,双方将建立长期双方将建立长期合作伙伴关系合作伙伴关系,推动推动5GWh公用事业级和分布式储能项目的落地公用事业级和分布式储能项目的落地。公司也与英国新能源投资商公司也与英国新能源投资商GreshamHouse储能基金公司储能基金公司达成近达成近7.5GWh长期供货意向协议长期供货意向协议。我们预计我们预计23年公司储能电池出货有望超年公司储能电池出货有望超90GWh,储能业务将成为公司第二增长极储能业务将成为公司第
261、二增长极。宁德时代:储能电池市占率领先,成为第二增长曲线宁德时代:储能电池市占率领先,成为第二增长曲线For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 89资料来源:资料来源:Wind,HTI资料来源:亿纬锂能官网资料来源:亿纬锂能官网,HTI表表:2022年全球主要电池企业储能电池出货量年全球主要电池企业储能电池出货量图:亿
262、纬锂能图:亿纬锂能LF560K方形磷酸铁锂储能电池方形磷酸铁锂储能电池2022年公司营收达到年公司营收达到363.04亿元亿元,同比增长同比增长114.8%;归母净利润;归母净利润35.09亿元亿元,同比增长同比增长20.8%;23Q1公司营收达到公司营收达到111.9亿元亿元,同比增长同比增长66.1%;归母净利润为;归母净利润为11.4亿元亿元,同比增长同比增长118.7%。2022年全球储能电池出货量总计年全球储能电池出货量总计142.7GWh,亿纬成为全球储能亿纬成为全球储能电池出货的前三电池出货的前三,出货量达到出货量达到9.5GWh,同比增长同比增长850%,21年市场份额仅为年市
263、场份额仅为2.3%,22年快速增长至年快速增长至7.8%。公司全新一代储能电池公司全新一代储能电池 LF560K,采用超大电池采用超大电池 CTT(Cell to TWh)技术技术,电池拥有超大容量电池拥有超大容量560Ah(2XLF280K),带电量带电量1.792KWh,循环次数超循环次数超12000次次,总成本降低总成本降低10%,我们认为公司新一点电池可满足储能市场大规模我们认为公司新一点电池可满足储能市场大规模、高经济性需求高经济性需求。亿纬锂能:储能电芯大铁锂亿纬锂能:储能电芯大铁锂280到到560,产品持续领先,产品持续领先企业名称企业名称2021年年(GWh)2022年年(GW
264、h)增长率增长率2021年市场占比年市场占比2022年市场占比年市场占比宁德时代1753212%38.3%43.4%比亚迪4.514211%10.1%11.5%亿纬锂能110900%2.3%7.8%LG新能源7.99.216%17.8%7.5%三星SDI8.28.99%18.5%7.3%瑞浦兰钧1.47.5436%3.2%6.1%鹏辉能源0.56.01100%1.1%4.7%国轩高科0.55.51000%1.1%4.5%For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all H
265、TI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 90资料来源:国轩高科公告资料来源:国轩高科公告,HTI资料来源:国轩高科官网资料来源:国轩高科官网,HTI表表:国轩高科海外战略合作情况国轩高科海外战略合作情况图:国轩高科储能产品及储能实验室获图:国轩高科储能产品及储能实验室获CSA认证认证2022年国轩储能出货量达到年国轩储能出货量达到5.5GWh,同比增长同比增长10倍倍,市场占比从大幅提升至市场占比从大幅提升至22年的年的4.5%,成为全球主要储能电池出货厂商成为全球主要储能电池出货厂商,2
266、2年储能电池出货排名中国第六年储能电池出货排名中国第六,我们预计我们预计23年储能电池出货量可达到年储能电池出货量可达到15GWh。国轩快速切入储能业务国轩快速切入储能业务,储能电池循环寿命可以达到储能电池循环寿命可以达到1.5万次万次,通过多项国际认证通过多项国际认证,在通讯基站在通讯基站/储能电站储能电站/2C等领域广泛应等领域广泛应用用,全面进入海外市场全面进入海外市场,与华为与华为、Invenergy、苏美达等领先企业达成战略合作苏美达等领先企业达成战略合作。此外此外,公司磷酸铁锂储能产品已通过公司磷酸铁锂储能产品已通过UL9540A测试评估和测试评估和CSA认证认证,我们认为这标志着
267、公司储能系列产品符合国际最高安全标准我们认为这标志着公司储能系列产品符合国际最高安全标准,公司技术能力已迈入世界前列公司技术能力已迈入世界前列。国轩高科:铁锂电池龙头快速切入储能赛道,贡献主要增长国轩高科:铁锂电池龙头快速切入储能赛道,贡献主要增长合作方合作方国家国家 时间时间合作内容合作内容Bosch德国2019年2月国轩作为合格供应商,为 Bosch 提供电芯、模组和系统,此外国轩已于2021 年 7 月收购 Bosch 位于德国哥根廷的工厂用于改建升级为动力电池生产线Rivian美国2021年12月与美国造车新势力Rivian签署战略供应和本土化协议成为其LFP电池供应商,约定在2023
268、-2028年期间累计供给不低于200GWh的LFP电池,用于其美国及全球市场产品VinFast越南2022年11月双方在越南成立合资公司并建设 LFP 电池生产基地,国轩持股 51%,一期规划 5GWh,预计2023Q4 投产,产品将用于电动车及储能电站Nouvo Plus泰国2022年12月双方拟在泰国设立合资公司并建设动力电池生产基地,国轩持股49%,预计2023Q4 投产(Nouvo隶属泰国国家能源与石化PTT集团,主营电动车制造与储能业务)InoBat斯洛伐克2023年2月双方将探索包括在欧洲合资建设40GWh产能及基于InoBat斯洛伐克现有工厂生产储能电池等合作机会,携手加快开拓
269、欧洲市场。此外双方还将开展电池技术研发、设施运营及电 池循环再生产等领域的技术与商业合作For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 91资料来源:盖世汽车,资料来源:盖世汽车,HTI资料来源:电车汇,资料来源:电车汇,HTI图:图:2019-2023全国新能源车销量及增长率全国新能源车销量及增长率表:表:23Q1全球动力
270、电池装车量前十名全球动力电池装车量前十名2022年全国新能源车销量达到年全国新能源车销量达到688.7万万,同比增长同比增长93.4%,预计预计2023年全国新能源车销量年全国新能源车销量900万左右万左右,同比增长降低到同比增长降低到30%-40%,电动车需求增速将明显放缓电动车需求增速将明显放缓。23Q1全球动力电池装车量达到全球动力电池装车量达到133.0GWh,同比增长同比增长38.6%。宁德时代稳居第一宁德时代稳居第一,比亚迪比亚迪第二第二,LG 能源排名第三能源排名第三。韩国三家电池制造商韩国三家电池制造商(三星三星 SDI、LG能源能源 和和 SK)的市场份额合计为的市场份额合计
271、为 24.7%,较去年同期下降较去年同期下降1.3%,23Q1宁德时代动力电池装车量达宁德时代动力电池装车量达 46.6GWh,同比增长同比增长 35.9%。其市场份额达到其市场份额达到 35.0%,稳居全球第一稳居全球第一一线电池厂商发起价格战一线电池厂商发起价格战,加速行业出清加速行业出清,中长期控本能力出色中长期控本能力出色、研发实力强研发实力强、技术领先技术领先、议价能力强议价能力强、与车企客户已深与车企客户已深度绑定的一度绑定的一、二线电池厂商二线电池厂商,占据更多市场份额占据更多市场份额,我们预计动力电池行业集中度将更高我们预计动力电池行业集中度将更高。电动车电动车新能源车需求增长
272、放缓,动力电池行业加速出清新能源车需求增长放缓,动力电池行业加速出清0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0050060070080090010002019A2020A2021A2022A2023E新能源车销量(万台)yoy企业名称企业名称装车量装车量(GWh)同比增长同比增长(yoy)占比占比1宁德时代46.635.9%35.0%2比亚迪21.5115.5%16.2%3LG能源19.337.5%14.5%4松下11.937.7%9.0%5SK7.15.1%5.3%6三星SDI6.552.9%4.9%7中创新航5.739.8%4.3%8国轩高
273、科2.913.7%2.2%9亿纬锂能2.475.5%1.8%10欣旺达1.928.5%1.4%For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 92资料来源:公司公告,资料来源:公司公告,HTI资料来源:公司公告,资料来源:公司公告,HTI图:近五年吉利汽车单车利润变化图:近五年吉利汽车单车利润变化图:吉利汽车各品牌系列图:吉
274、利汽车各品牌系列 2023 年新车型规划年新车型规划吉利汽车吉利汽车22年营收年营收1480亿元亿元,同比增长同比增长 45.6%,归母净利润归母净利润52.6亿元亿元,同比增长同比增长8.5%。公司公司22年全年汽车销量年全年汽车销量143.3万辆万辆,同比增长同比增长 7.9%,其中吉利其中吉利/领克领克/极氪极氪/睿蓝销量分别为睿蓝销量分别为112.5/18/7.2/5.6万辆万辆,对应占比对应占比78%/13%/5%/4%;中高端定位的极氪;中高端定位的极氪品牌销量同比大增品牌销量同比大增 1097.2%,助公司单车利润大幅提升助公司单车利润大幅提升30%至至10.3万元万元。纯电车型
275、销量纯电车型销量262253辆辆,同比大增同比大增327.6%,新能源新能源汽车销量占比汽车销量占比22.9%,同比大增同比大增 16.7%s。23年吉利全年销量目标年吉利全年销量目标165万辆万辆,新能源汽车销量同比翻倍新能源汽车销量同比翻倍,极星系列今年将推出紧凑型极星系列今年将推出紧凑型SUV,几何系列将推出熊猫几何系列将推出熊猫mini,银河系列采用全新设计语言银河系列采用全新设计语言、销售网络销售网络,将推出将推出 L7、L6、E8 三款车型三款车型,极氪品牌极氪品牌23年销量目标年销量目标 14 万辆万辆,极氪将继续聚焦于极氪将继续聚焦于 30 万以上的豪华高端纯电品牌万以上的豪华
276、高端纯电品牌,公司预计公司预计23年推出极氪年推出极氪X等等2款全新车型款全新车型,有望快速提升高端市场占有率有望快速提升高端市场占有率。吉利汽车:极氪吉利汽车:极氪001交付提速,降本增效成果显著,产品矩阵完善交付提速,降本增效成果显著,产品矩阵完善For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 93For full di
277、sclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 电网版块电网版块关注关注23H2特高压开工带来的催化行情特高压开工带来的催化行情特高压:特高压:23年特高压预计开工“5直2交”,关注国网南网设备采购的催化行情,建议关注【平高电气平高电气】等核心标的智能电网:智能电网:智能化投资占比不断提升,智能电表进入更换高峰期,建议关注【南网科技南网科技】等F
278、or full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 945月,国家发改委发布第三轮输配电价有关事项的通知,提出将大工业和一般工商业用电进行合并,避免同电压等级因用户月,国家发改委发布第三轮输配电价有关事项的通知,提出将大工业和一般工商业用电进行合并,避免同电压等级因用户种类不同出现价差;分电压核定输配电价,更加合理化;单列上网环节
279、线损费用和系统运行费用,推动灵活性调节资源如种类不同出现价差;分电压核定输配电价,更加合理化;单列上网环节线损费用和系统运行费用,推动灵活性调节资源如储能、虚拟电厂的发展。政策发布后,储能、虚拟电厂的发展。政策发布后,6月输配电价月输配电价+上网环节线损费用上网环节线损费用+系统运行费用,较系统运行费用,较5月单一的输配电价出现增长。月单一的输配电价出现增长。6月,国家能源局组织发布月,国家能源局组织发布新型电力系统发展蓝皮书新型电力系统发展蓝皮书,明确以高比例新能源供给消纳体系建设为主线任务,制定了新型,明确以高比例新能源供给消纳体系建设为主线任务,制定了新型电力系统“三步走”发展路径,即加
280、速转型期(当前至电力系统“三步走”发展路径,即加速转型期(当前至2030年)、总体形成期(年)、总体形成期(2030年至年至2045年)、巩固完善期(年)、巩固完善期(2045年年至至2060年),有计划、分步骤推进新型电力系统建设。年),有计划、分步骤推进新型电力系统建设。电力体制改革持续深化,新型电力系统加速构建电力体制改革持续深化,新型电力系统加速构建 资料来源:储能与电力市场,资料来源:储能与电力市场,HTI 图:图:23年年5月、月、6月各省市月各省市35kv两部制输配电价(元两部制输配电价(元/千瓦时)千瓦时)图:图:6月各地月各地35kv新增线损折价和系统运行费用(元新增线损折价
281、和系统运行费用(元/千瓦时)千瓦时)资料来源:储能与电力市场,资料来源:储能与电力市场,HTI For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 95电网电网国网、南网“十四五”合计投资超国网、南网“十四五”合计投资超3万亿,同比增长万亿,同比增长10.5%资料来源:国家电网,资料来源:国家电网,HTI根据国网和南网披露数据根
282、据国网和南网披露数据,“十四五十四五”期间国网南网合计投资超过期间国网南网合计投资超过3万亿元万亿元,同比十三五期间增长同比十三五期间增长10.5%,其中国网计划投其中国网计划投资资3500亿美元亿美元,主要投向特高压输电线路建设主要投向特高压输电线路建设,促进三北地区新能源消纳促进三北地区新能源消纳。南方电网计划投资南方电网计划投资6700亿元亿元,主要投向数字化和现代化电网建设主要投向数字化和现代化电网建设,如提升输电智能化水平如提升输电智能化水平,推进输电线路智能巡视和智能推进输电线路智能巡视和智能变电站建设等变电站建设等。资料来源:南方电网,资料来源:南方电网,HTI图:国家电网投资额
283、图:国家电网投资额图:南方电网投资额图:南方电网投资额 For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 96“十四五十四五”期间国网规划期间国网规划(24交交+14直直)共共38条特高压线路条特高压线路,总投资总投资3800亿元亿元。目前目前中国中国有有36条已经建成投运的特高压输电条已经建成投运的特高压输电线线,其中直流其
284、中直流20条条,交流交流16条条 特高压特高压截至截至2022年底,已经有年底,已经有20交交+16直特高压投入运行直特高压投入运行资料来源:国家电网,南方电网,资料来源:国家电网,南方电网,HTI表:已经建成的特高压线路表:已经建成的特高压线路序号序号工程名称工程名称投运时间投运时间电压等级电压等级工程名称工程名称投运时间投运时间电压等级电压等级1晋东南-南门-荆门2009年1月1000kV交流扎鲁特-青州2017年12月800kV直流2云南-广东2010年6月800kV直流滇西北-广东2018年5月800kV直流3向家坝-上海2010年7月800kV直流上海庙-临沂2019年1月800kV
285、直流4锦屏-苏南2012年12月800kV直流北京西-石家庄2019年6月1000kV交流5淮南-浙北-上海2013年9月1000kV交流淮东-皖南2019年9月1000kV直流6哈密南-郑州2014年1月800kV直流苏通GIL综合管廊2019年9月1000kV交流7溪洛渡左岸-浙江金华2014年7月800kV直流山东-河北环网2020年1月1000kV交流8浙北-福州2014年12月1000kV交流张北-雄安2020年8月1000kV交流9糯扎渡-广东2015年5月800kV直流蒙西-晋中2020年9月1000kV交流10锡盟-山东2016年7月1000kV交流驻马店-南阳2020年12月
286、1000kV交流11宁波-浙江2016年9月800kV直流乌东德-广东、广西2020年12月800kV三端混合直流12淮南-南京-上海2016年11月1000kV交流青海-河南2020年12月800kV直流13蒙西-天津难2016年11月1000kV交流雅西-江西2021年6月800kV直流14酒泉-湖南2017年6月800kV直流陕北-湖北2021年8月800kV直流15晋北-南京2017年6月800kV直流南昌-长沙2021年12月1000kV交流16榆横-潍坊2017年8月1000kV交流白鹤滩-江苏2022年7月800kV直流17锡盟-胜利2017年8月1000kV交流白鹤滩-浙江20
287、22年12月1000kV交流18锡盟-泰州2017年10月800kV直流荆门-武汉2022年12月800kV直流For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 类型类型特高压项目特高压项目主体主体投运时间投运时间进展进展直流金上-湖北国网开工陇东-山东国网开工哈密-重庆国网可研宁夏-湖南国网计划2025年可研藏东南-粤港澳国
288、网可研陕西-安徽国网项目论证陕西-河南国网项目论证蒙西-京津冀国网项目论证外电入浙直流国网项目论证交流驻马店-武汉国网计划2023年在建南昌-武汉国网计划2023年在建福州-厦门国网计划2023年在建川渝环线国网计划2023年在建张北-胜利国网计划2025年招标大同-怀来-天津北-天津南国网预可研97截至截至2023年年6月月,已经开工了已经开工了2条直流特高压条直流特高压,分别是金上分别是金上-湖北湖北,陇东陇东-山东山东,交流线路张北交流线路张北-胜利马上开工胜利马上开工,根据项目推进根据项目推进进度进度,23年预计开工年预计开工“5直直2交交”,投资规模合计约投资规模合计约1340亿元亿
289、元,其中核心设备投资约其中核心设备投资约328亿元亿元。特高压特高压23年特高压预计开工“年特高压预计开工“5直直2交”,释放投资超交”,释放投资超1300亿元亿元资料来源:国家电网,资料来源:国家电网,HTI表:特高压建设进度表:特高压建设进度For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 98中国西电:输电一次设备龙头,
290、加速海外市场业务布局中国西电:输电一次设备龙头,加速海外市场业务布局资料来源:国家电网,资料来源:国家电网,HTI图:公司历年组合电器中标情况图:公司历年组合电器中标情况(按金额)按金额)公司在国网一次设备招标中的组合电器项目中标份额比较稳定公司在国网一次设备招标中的组合电器项目中标份额比较稳定,历年来均超过历年来均超过10%,2021年在隔离开关的中标份额第一年在隔离开关的中标份额第一。除了一次设备除了一次设备,近年来公司在二次设备及海外市场拓展方面持续发力近年来公司在二次设备及海外市场拓展方面持续发力,研发检测及二次设备的营收占比从研发检测及二次设备的营收占比从2020年的年的2.42%提
291、提升到升到2022年的年的3.03%,2022年毛利率高达年毛利率高达52%,公司公司与通用电气共同成立西电通用公司与通用电气共同成立西电通用公司,开展境外商业合作开展境外商业合作,在布局海外在布局海外EPC业务的同时业务的同时,获得了通用电气转让的二次设备技术获得了通用电气转让的二次设备技术,弥补了二次设备的技术短板弥补了二次设备的技术短板,完善了输变电产业链完善了输变电产业链。项目名称项目名称项目详情项目详情巴基斯坦米尔普汉斯巴基斯坦米尔普汉斯220kV变电站变电站2台台220kV变压器设备变压器设备2022年中标。该站建成后将进一步优化该区域的电网网架,对提升当地电网安全稳定运行水平具有
292、重要意义。哥伦比亚波哥大地铁哥伦比亚波哥大地铁1号线号线145kV GIS项项目目2022年中标。为中国港湾工程有限责任公司总包工程。该项目是中国西电集团参与美洲地铁的首个项目。尼日利亚尼日利亚330kV双回四分裂输电线路双回四分裂输电线路EPC项目项目2022年正式签署合同。该项目为尼日利亚输变电扩建项目(NTEP)之一。埃及国家输电公司埃及国家输电公司(EETC)NDHPS12220kV GIS 成套成套EPC变电站变电站NDHPS4 66kVGIS 成套成套EPC变电站总包项目变电站总包项目2022年中标。该项目为埃及国家战略级别项目。埃及埃及-沙特沙特500千伏超高压直流输电线千伏超高
293、压直流输电线路路EPC项目项目2021年中标。是中东北非区域电压等级最高、输送距离最长的直流输电项目越南咸强越南咸强2(一期一期20MW)风电项目风电项目EPC项目项目2020年签约。项目主设备包括5台单机容量4.2MW风力发电机组;1座110kV新建变电站及送出输电线路,其中变电站主要设备将中国由西电集团制造。荷兰荷兰IJmuiden Ver 525kV项目项目2020年签约。是公司首次取得的首个海上柔直技术咨询项目。印度尼西亚亚齐省印度尼西亚亚齐省1X12MW生物质电厂生物质电厂EPC项目项目2020年签约。内容涵盖生物质电厂全系统及电网接入部分的工程设计、设备供货、现场施工及培训工作。这
294、是西电国际在海外签订的第一个生物质电厂项目,实现了公司在海外可再生能源项目上的重要突破。资料来源:年报,官网,资料来源:年报,官网,HTI表:公司海外业务拓展情况表:公司海外业务拓展情况For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 99南网科技:南网科技:智能设备智能设备+技术服务双重赋能技术服务双重赋能,储能有望成为新增
295、长极,储能有望成为新增长极资料来源:公司年报,资料来源:公司年报,HTI图:智能设备图:智能设备+技术服务双轮驱动技术服务双轮驱动图:公司各业务情况图:公司各业务情况公司公司以技术服务业务和智能设备业务两大主线发展主营产品以技术服务业务和智能设备业务两大主线发展主营产品,全方位布局源网荷储及一体化智慧联动全方位布局源网荷储及一体化智慧联动,并围绕并围绕“技术支持技术支持系统系统+智能终端装备智能终端装备+支撑服务支撑服务”构建创新生态链构建创新生态链,发布智慧联动平台和无人机两大新品发布智慧联动平台和无人机两大新品,打开公司全新发展空间打开公司全新发展空间。2022年公司全年中标储能项目达年公
296、司全年中标储能项目达10亿元亿元,承接承接4 项火储联合调频项目和项火储联合调频项目和2 项独立储能电站项目项独立储能电站项目,广东省储能新增装机量可达广东省储能新增装机量可达全南网区域全南网区域40%,南网科技储能市占率达到南网科技储能市占率达到30%,2023年年4月中标南网储能月中标南网储能155MW/310MWh项目项目,中标金额超中标金额超5亿亿,我们认我们认为储能为储能EPC将成为公司业务新增长极将成为公司业务新增长极。资料来源:公司年报,资料来源:公司年报,HTIFor full disclosure of risks,valuation methodologies and ta
297、rget price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 100平高电气:从“制造”走向“智造”,交流平高电气:从“制造”走向“智造”,交流GIS市占率第一市占率第一资料来源:公司年报,资料来源:公司年报,HTI图:公司生产制造体系图:公司生产制造体系图:图:GIS市占率第一市占率第一公司不推动生产制造体系自动化公司不推动生产制造体系自动化、智能化智能化,申报的申报的“车间智能排产车间智能排产”系统成功入选国家工信部系统成功入选国家工信部、发改委发改
298、委、财政部财政部、国家市场国家市场监督管理总局联合发布的监督管理总局联合发布的“2021年智能制造优秀场景名单年智能制造优秀场景名单”,公司数字化公司数字化、智能化水平智能化水平、影响力得到社会各方高度肯定影响力得到社会各方高度肯定。特高压交流核心设备中特高压交流核心设备中,GIS投资成本投资成本占比达占比达58%,变压器占比变压器占比21%。其中其中GIS主要供应商为平高电气主要供应商为平高电气,市占率为市占率为47.1%,排名排名第一第一。资料来源:国网、南网、华经产业研究院,资料来源:国网、南网、华经产业研究院,HTIFor full disclosure of risks,valuat
299、ion methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 101For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 氢能版块氢能版块度电
300、成本下降不但提升电解水制氢经济性度电成本下降不但提升电解水制氢经济性氢能:氢能:风光度电成本不断下降,电解水制氢经济性逐渐凸显For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 102数据来源:数据来源:电解水制氢成本分析电解水制氢成本分析,HTI表:国内外主流企业电解槽参数比较表:国内外主流企业电解槽参数比较氢能氢能风光度电成
301、本不断下降,电解水制氢经济性逐渐凸显风光度电成本不断下降,电解水制氢经济性逐渐凸显在天然气价格在天然气价格4.0元元/立方米时立方米时,天然气制氢成本为天然气制氢成本为1.64元元/立方米;煤炭价格为立方米;煤炭价格为450元元/吨时吨时,煤制氢成本为煤制氢成本为0.87元元/立方米立方米,根据工业用电价格约为根据工业用电价格约为0.56元元/kWh,光伏发电度电成本为光伏发电度电成本为0.3元元/kWh,海风发电度电成本为海风发电度电成本为0.4元元/kWh,陆风发电度电成本陆风发电度电成本为为0.1元元/kWh,对应电耗成本分别为对应电耗成本分别为2.8元元、1.5元元、2元元、0.5元元
302、,我们假设我们假设1000Nm3/h的碱性电解槽和的碱性电解槽和PEM电解槽成本分别为电解槽成本分别为850万元和万元和3000万元万元,对应碱性电解槽制氢气成本分别为对应碱性电解槽制氢气成本分别为3.47、2.17、2.67、1.17元元/Nm3,PEM制氢成本为制氢成本为4.28、3.11、3.56、2.21元元/Nm3,随着度电成本下降随着度电成本下降,我们假设降到我们假设降到0.1元每度电元每度电,则碱性电解槽和则碱性电解槽和PEM电解槽制氢成本均低于绿氢和灰氢电解槽制氢成本均低于绿氢和灰氢。数据来源:数据来源:电解水制氢成本分析电解水制氢成本分析,HTI图:碱性电解槽制氢成本与电价和
303、工作时间的关系图:碱性电解槽制氢成本与电价和工作时间的关系图:图:PEM电解槽制氢成本与电价和工作时间的关系电解槽制氢成本与电价和工作时间的关系本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明,重要披露声明和免责声明,请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Equity Asia Research
304、本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明,重要披露声明和免责声明,请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)公用篇公用篇风光、火、抽蓄装机高增,天然气价降量升风光、火、抽蓄装机高增,天然气价降量升For full disclosure of risks,valuation methodolo
305、gies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 104可再生能源可再生能源发电发电抽水蓄能抽水蓄能城市燃气城市燃气风光运营商IRR普遍超过10%,装机及经济性较好电价补贴机制理顺,抽水蓄能建设迎来高峰,景气度将维持到“十五五”天然气价降量升,毛差有望改善目录目录1火电火电电价维持顶格20%,动力煤价格进入下降通道,火电企业盈利具备高弹性234For full disclosure of risks,valuation
306、methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 105For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 公用板块公用板块风、光、火、
307、抽蓄装机同比高增风、光、火、抽蓄装机同比高增可再生能源发电可再生能源发电:风光运营商IRR普遍超过10%,装机,经济性较好,建议关注【华润电华润电力力】、【中国电力中国电力】、【龙源电力龙源电力】火电:火电:电价维持顶格20%,动力煤价格进入下降通道,火电企业盈利具备高弹性,建议关注【华润电力华润电力】、【东方电气东方电气】抽水蓄能:抽水蓄能:电价补贴机制理顺,抽水蓄能建设迎来高峰,景气度将维持到“十五五”,建议关注【东方电气东方电气】For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation
308、on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 106在陆上风机价格平均在陆上风机价格平均1700元元/kw.陆风全投资成本平均陆风全投资成本平均5000元元/kw的情况下的情况下,2300年利用小时数对应的年利用小时数对应的IRR为为17.04%,经济性经济性较好较好,产业链降本仍在继续产业链降本仍在继续,风电项目的经济性有望进一步提升风电项目的经济性有望进一步提升。风电经济性风电经济性陆上风电已经全面实现平价上网,陆上风电已经全面实现平价上网,IRR超过超过17%资料来源:资料
309、来源:HTI测算测算表:陆上风电敏感性分析表:陆上风电敏感性分析内部收益敏感性分析(内部收益敏感性分析(IRR)陆上年利用小时数陆上年利用小时数(h)投资成本投资成本(元元/kW)002240025002600270028002900200030.35%32.63%34.92%37.21%39.50%41.79%44.09%46.39%48.69%50.99%53.29%55.60%57.90%60.21%62.51%250023.49%25.32%27.15%28.98%30.80%32.63%34.46%36.29%38.1
310、2%39.96%41.79%43.63%45.47%47.31%49.15%300018.90%20.43%21.97%23.49%25.02%26.54%28.06%29.59%31.11%32.63%34.16%35.68%37.21%38.73%40.26%350015.56%16.90%18.23%19.56%20.87%22.18%23.49%24.80%26.11%27.41%28.72%30.02%31.33%32.63%33.94%400013.01%14.21%15.40%16.57%17.74%18.90%20.05%21.20%22.35%23.49%24.64%25.7
311、8%26.92%28.06%29.21%450010.99%12.07%13.15%14.21%15.26%16.31%17.35%18.38%19.41%20.43%21.46%22.48%23.49%24.51%25.53%50009.32%10.32%11.31%12.29%13.26%14.21%15.16%16.10%17.04%17.97%18.90%19.82%20.74%21.66%22.58%55007.92%8.86%9.78%10.69%11.58%12.47%13.34%14.21%15.07%15.93%16.78%17.63%18.47%19.32%20.15%60
312、006.72%7.60%8.47%9.32%10.16%10.99%11.80%12.61%13.41%14.21%15.00%15.79%16.57%17.35%18.12%65005.67%6.51%7.33%8.14%8.93%9.71%10.48%11.24%11.99%12.74%13.48%14.21%14.94%15.67%16.39%70004.75%5.55%6.33%7.10%7.85%8.59%9.32%10.04%10.75%11.45%12.15%12.84%13.53%14.21%14.89%75003.93%4.70%5.45%6.18%6.90%7.60%8.3
313、0%8.98%9.66%10.32%10.99%11.64%12.29%12.93%13.57%80003.20%3.93%4.65%5.35%6.04%6.72%7.38%8.04%8.68%9.32%9.95%10.57%11.19%11.80%12.41%For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 10723年一季
314、度光伏产业链价格下滑年一季度光伏产业链价格下滑,新价格传导至新价格传导至EPC中标价中标价,4月开始价格有所回升月开始价格有所回升,目前目前7月集中式大光伏月集中式大光伏EPC中标均价为中标均价为4.14元元/W,以广东省光伏年利用小时数以广东省光伏年利用小时数1100小时左右测算小时左右测算,IRR为为10.9%左右左右,经济性较好经济性较好。光伏经济性光伏经济性7月集中式大月集中式大EPC均价达均价达4.14元元/W,光伏经济性较好,光伏经济性较好资料来源:资料来源:HTI测算测算表:光伏内部收益率敏感性分析表:光伏内部收益率敏感性分析初始投资成本初始投资成本(元(元/W)利用小时数利用小
315、时数(h)950000016003.212.83%14.71%16.61%18.54%20.50%22.49%24.50%26.52%28.56%30.62%32.68%34.76%36.84%38.92%3.311.97%13.77%15.60%17.46%19.35%21.26%23.19%25.14%27.11%29.10%31.09%33.09%35.11%37.12%3.411.16%12.90%14.66%16.45%18.27%20.11%21.97%23.85%25.75%27.67%29.
316、60%31.53%33.48%35.43%3.510.41%12.09%13.78%15.51%17.26%19.03%20.83%22.64%24.48%26.33%28.19%30.07%31.95%33.84%3.69.70%11.32%12.96%14.62%16.31%18.02%19.76%21.51%23.28%25.07%26.87%28.69%30.52%32.35%3.79.03%10.60%12.19%13.79%15.42%17.08%18.75%20.45%22.16%23.89%25.63%27.39%29.16%30.94%3.88.41%9.92%11.46%1
317、3.01%14.59%16.19%17.80%19.44%21.10%22.77%24.46%26.17%27.88%29.61%3.97.81%9.29%10.77%12.28%13.80%15.35%16.91%18.50%20.10%21.72%23.36%25.01%26.67%28.35%47.25%8.68%10.13%11.59%13.06%14.56%16.07%17.61%19.16%20.73%22.32%23.92%25.53%27.16%4.16.72%8.11%9.51%10.93%12.36%13.81%15.28%16.77%18.27%19.79%21.33%2
318、2.89%24.45%26.03%4.26.21%7.57%8.93%10.31%11.70%13.11%14.53%15.97%17.43%18.91%20.40%21.91%23.43%24.96%4.35.73%7.05%8.38%9.72%11.07%12.44%13.82%15.22%16.63%18.07%19.52%20.98%22.46%23.94%4.45.27%6.56%7.85%9.16%10.47%11.80%13.15%14.50%15.88%17.27%18.68%20.10%21.53%22.98%For full disclosure of risks,valu
319、ation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 108电价电价风光实现平价上网,上网电价按当地燃煤发电基准价执行风光实现平价上网,上网电价按当地燃煤发电基准价执行资料来源:资料来源:HTI整理整理资料来源:资料来源:HTI整理整理图:燃煤发电基准价排名前十的省市图:燃煤发电基准价排名前十的省市图图:各省市燃煤发电基准价示意图各省市燃煤发电基准价示意图根据国家发改委发布的通知根据国家发改委发
320、布的通知,2021年以来年以来,光伏发电光伏发电、风电等新能源新建项目的上网电价风电等新能源新建项目的上网电价,按当地燃煤发电基准价执行;按当地燃煤发电基准价执行;新建项目可自愿通过参与市场化交易形成上网电价新建项目可自愿通过参与市场化交易形成上网电价,以更好体现光伏发电以更好体现光伏发电、风电的绿色电力价值风电的绿色电力价值。据我们统计据我们统计,全国全国33个省级电网区域中个省级电网区域中,广东省燃煤基准电价为广东省燃煤基准电价为0.453元元/千瓦时千瓦时,全国最高全国最高,发达的经济发展水平是支撑广发达的经济发展水平是支撑广东高电价的物质基础;新疆省燃煤基准电价为东高电价的物质基础;新
321、疆省燃煤基准电价为0.25元元/千瓦时千瓦时,为全国最低为全国最低。可再生能源发电企业也可通过参与市场竞争方可再生能源发电企业也可通过参与市场竞争方式获得发电合同式获得发电合同,目前全国已有二十多个省目前全国已有二十多个省(自治区自治区、直辖市直辖市)的新能源项目不同程度参与到电力市场化交易中的新能源项目不同程度参与到电力市场化交易中。排名排名省市省市燃煤发电基准价(元/千瓦时)1广东0.4532湖南0.453海南0.42984浙江0.42235广西0.42076湖北0.41617上海0.41558江西0.41439四川0.401210重庆0.3964For full disclosure o
322、f risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 109中国电力:剥离低效煤电资产,盈利持续改善中国电力:剥离低效煤电资产,盈利持续改善资料来源:公司财报资料来源:公司财报,HTI资料来源:公司财报资料来源:公司财报,HTI图:图:2018-2022年公司权益持有人应占利润(亿元)及增速年公司权益持有人应占利润(亿元)及增速图图:2019-2023Q1公司风光发电业务
323、售电量(万兆瓦时)公司风光发电业务售电量(万兆瓦时)中国电力中国电力2022年营业收入年营业收入436.89亿元亿元,同比同比+23.2%,权益持有人权益持有人应占利润应占利润达达26.48亿元亿元,22年煤价逐渐下行年煤价逐渐下行,同时公司火同时公司火电发电量有所降低电发电量有所降低,光伏及风电的收入和经营利润大幅上升光伏及风电的收入和经营利润大幅上升,公司净利润实现扭亏为盈公司净利润实现扭亏为盈。22年公司光伏平均利用小时数同年公司光伏平均利用小时数同比提升比提升4.8%至至1622小时小时,高于全国平均水平高于全国平均水平285小时小时。2023年一季度年一季度,公司风光售电量分别同比增
324、长公司风光售电量分别同比增长81.0%和和49.9%,增长主增长主要来自去年的新增装机要来自去年的新增装机。2022年公司新能源补贴应收账款新增年公司新能源补贴应收账款新增64.7亿人民币亿人民币,收回收回40亿元亿元,累计未回收补贴累计未回收补贴87.5亿元亿元。For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 110龙源电
325、力:龙源电力:22年计提减值年计提减值20.4亿人民币,亿人民币,23年业绩有望修复年业绩有望修复资料来源:公司财报资料来源:公司财报,HTI资料来源:公司财报资料来源:公司财报,HTI图图:2019-2023Q1公司归母净利润(亿人民币)及同比增速公司归母净利润(亿人民币)及同比增速图图:2019-2023Q1公司各业务控股装机容量(公司各业务控股装机容量(MW)2022年公司归母净利润为年公司归母净利润为51.1亿人民币亿人民币,同比下降同比下降31.1%,主要由于计提来自乌克兰风电场项目及老旧风机拆除的减值主要由于计提来自乌克兰风电场项目及老旧风机拆除的减值20.4亿元亿元,外部因素带来
326、的减值风险落地外部因素带来的减值风险落地,尤日内项目已正常运行尤日内项目已正常运行,电费结算总体正常电费结算总体正常,我们预计我们预计23年减值有望回落至正常水年减值有望回落至正常水平平。2023年一季度公司归母净利润同比增长年一季度公司归母净利润同比增长3.6%,考虑到风资源的明显改善考虑到风资源的明显改善,我们认为公司整体业绩将加速修复我们认为公司整体业绩将加速修复。公司资源储备丰富公司资源储备丰富,21年和年和22年新增项目储备年新增项目储备56GW和和62GW,均位于资源较好地区均位于资源较好地区,为未来装机高速增长提供基础为未来装机高速增长提供基础。2022年公司收回电价补贴款年公司
327、收回电价补贴款207.72亿元亿元,有效改善公司现金流有效改善公司现金流,对未来新能源投资提供了资金支持对未来新能源投资提供了资金支持。For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 111火电板块火电板块电价上浮叠加煤价下行,盈利持续改善电价上浮叠加煤价下行,盈利持续改善资料来源:国际能源网资料来源:国际能源网,HTI资料
328、来源:资料来源:Wind,HTI图:图:2023年年5-7月各省代理购电价格(元月各省代理购电价格(元/千瓦时)千瓦时)图图:2019-2023年年7月秦皇岛港月秦皇岛港Q5500动力煤平仓价(元动力煤平仓价(元/吨)吨)2022年多省电价高比例上浮年多省电价高比例上浮,2023年部分地区存在补涨情况年部分地区存在补涨情况。江苏江苏23年年度交易总成交加权均价年年度交易总成交加权均价0.467元元/千瓦时千瓦时,较燃煤基较燃煤基准价上浮准价上浮19.35%,广东广东23年度长协电价接近成交上限年度长协电价接近成交上限,双边协商成交均价较燃煤基准价上浮双边协商成交均价较燃煤基准价上浮19.63%
329、,广东广东、湖南湖南、湖北湖北、上海等地代理购电价格保持高位上海等地代理购电价格保持高位,火电盈利有望改善火电盈利有望改善。国内煤价年初以来呈下跌趋势国内煤价年初以来呈下跌趋势,秦港秦港5500大卡动力煤大卡动力煤6月月30日市场价为日市场价为830元元/吨吨,年初以来累计跌幅达年初以来累计跌幅达29%,上半年均价上半年均价1023元元/吨吨,同比下跌同比下跌14%;2023年进口煤价加速回落年进口煤价加速回落,6月末纽卡斯尔港动力煤现货价约为月末纽卡斯尔港动力煤现货价约为138美元美元/吨吨,同比降低同比降低65%,我我们认为火电成本端压力明显减弱们认为火电成本端压力明显减弱。For ful
330、l disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 112火电火电23年火电投资额达年火电投资额达2634亿,三大主机设备市场规模达亿,三大主机设备市场规模达668亿亿资料来源:资料来源:HTI测算测算资料来源:资料来源:HTI测算测算表:火电投资规模测算表:火电投资规模测算表:三大主机设备投资规模测算表:三大主机设备投资规模测算根据根据火电
331、工程限额设计参考造价指标火电工程限额设计参考造价指标(2021年水平年水平),我们对火电市场规模进行了测算我们对火电市场规模进行了测算,25年火电市场投资规模有望年火电市场投资规模有望达到达到2634亿元亿元。三大主机设备投资占总投资的比例约为三大主机设备投资占总投资的比例约为25.4%,25年市场规模有望达到年市场规模有望达到668亿元亿元。2023E2024E2025E新增装机(万千瓦)500080008000660MW机型(占比)30%25%20%1000MW机型(占比)70%75%80%新建660MW机型(元/kW)370537723840新建660MW机型(占比)20%20%20%改
332、建660MW机型(元/kW)3新建1000MW机型(元/kW)337834123446新建1000MW机型(占比)20%20%20%改建1000MW机型(元/kW)308931573226总投资规模(亿元)42023E2024E2025E新增装机(万千瓦)500080008000660MW机型(占比)30%25%20%1000MW机型(占比)70%75%80%1000MW锅炉均价(亿元/台)4.64.74.81000MW汽轮机均价(亿元/台)2.052.12.151000MW发电机均价(亿元/台)1.161.21.25660MW锅炉均价(亿元/台)3
333、3.23.3660MW汽轮机均价(亿元/台)1.711.751.77660MW发电机均价(亿元/台)0.70.80.83锅炉设备市场空间(亿元)229.2379.0387.2汽轮机市场空间(亿元)110.6179.0180.5发电机市场空间(亿元)56.596.2100.1合计(亿元)396.3654.2667.8For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 113火电火电23年东电锅炉市占率年东电锅炉市占率44%,哈电汽轮机及发电机市占率,哈电汽轮机及发电机市占率42%资料来源:电力信息共享平台资料来源:电力信息共享