《建筑和工程行业“中特估”与“一带一路”系列研究:非美货币结算浪潮迭起背景下“一带一路”人民币国际化新桥梁-230811(22页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《建筑和工程行业“中特估”与“一带一路”系列研究:非美货币结算浪潮迭起背景下“一带一路”人民币国际化新桥梁-230811(22页).pdf(22页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 8 月 11 日 行业研究行业研究 非美货币结算浪潮迭起背景下,“一带一路”人民币国际化新桥梁非美货币结算浪潮迭起背景下,“一带一路”人民币国际化新桥梁 “中特估”与“一带一路”系列研究 建筑和工程建筑和工程 美元主导下的国际金融体美元主导下的国际金融体系缺陷暴露,系缺陷暴露,“去去美元化”浪潮迭起:美元化”浪潮迭起:在过往部分地缘政治冲突中,美国将金融工具“政治化”与“武器化”的举措引发国际担忧。美元的国际地位也为美国带来了转嫁危机成本的权力,其货币政策的负面外溢效应引发全球经济波动,当前尽管美元主导地位难以撼动,但国际货币体系多元
2、化的长远发展趋势正逐步形成,美元体系所存在的问题正逐步暴露,“去美元化”及“非美元货币结算”浪潮迭起。非美元货币结算方兴未艾,人民币国际化多点突破:非美元货币结算方兴未艾,人民币国际化多点突破:自 2009 年后,人民币国际化开始加速推进,当前人民币跨境交易高度活跃。22 年四季度,衡量人民币在跨境交易中使用活跃程度的中国银行跨境人民币指数(CRI)达到 344 点,同比+6.8%。在部分热点区域,人民币跨境使用增长更快,22 年四季度“一带一路”沿线国家人民币客户汇款同比增长 61.75%,RCEP 成员国人民币客户汇款同比增长 19.7%,此外,近期在贸易结算方面,人民币国际化出现多点突破
3、,国际化进程有望提速。“一带一路一带一路”成为人民成为人民币币国际化新桥梁,国际化新桥梁,人民币国际化人民币国际化亦将亦将为为“一带一路一带一路”沿沿线线建设建设提供金融支持与保障:提供金融支持与保障:除双边贸易、区域贸易推动人民币结算接受度的提高并促使如货币互换协议等金融服务的推动,海外工程承包亦是人民币跨境使用的另一个重要场景。基础设施联通所需的资金支持为人民币国际化提供重要推动力,有助于扩大人民币直接投资与对外信贷需求,据中国银行2022 年人民币国际化白皮书市场调查显示:52%的受访海外工程承包企业表示,将使用跨境人民币结算,以有效管理汇率风险。23 年作为“一带一路”新十年的起点,或
4、将进一步推动人民币使用逐步实现“周边化、区域化、国际化”的地域拓展。在“一带一路”沿线,由于部分国家美元储备有限且外汇管制较为严格,在当前以“美元+欧元+本地货币”进行工程结算的情形下,项目投资受到一定限制。同时,美元储备不足亦会影响国际金融机构对属地国的投资信心,美元储备不足也可能导致国际信用评级下降,投资方或承包商回款上存在困难。当前“一带一路”沿线国家基础设施投资仍存在资金缺口,推动“非美元结算”有助于打开“一带一路”沿线各国基建投资空间。非美货币结算浪潮迭起背景下,期待建筑央企海外业务新突破:非美货币结算浪潮迭起背景下,期待建筑央企海外业务新突破:在“去美元化”的背景下,通过本币结算,
5、海外业主可利用的资金范围扩容。而建筑央企则可凭借自身资金优势,优选优质项目实施“投建营一体化”,并可以借助积累的当地资源,进行属地多元化业务的拓展,若“一带一路”沿线国家基建资金制约空间打开,则建筑央企海外承接订单有望增加,海外运营资产体量有望迎来加速扩张,增强长期投资价值。投资建议:投资建议:在人民币国际化的趋势与去美元化的浪潮下,看好建筑央企在海外基建投资订单的进一步扩张,以及海外运营资产的体量加大带动第二增长曲线。建议关注:北方国际、中工国际、中钢国际、中油工程。风险分析:风险分析:人民币国际化进程不及预期、“一带一路”倡议推进不及预期、全球经济衰退。买入(维持)买入(维持)作者作者 分
6、析师:孙伟风分析师:孙伟风 执业证书编号:S0930516110003 分析师:陈奇凡分析师:陈奇凡 执业证书编号:S0930523050002 联系人:寇鸿基联系人:寇鸿基 行业与沪深行业与沪深 300300 指数对比图指数对比图 -13%-5%3%12%20%05/2208/2211/2202/23建筑和工程沪深300 资料来源:Wind 要点要点 建筑和工程建筑和工程 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 建筑和工程建筑和工程 目目 录录 1、“去去美元化美元化”浪潮迭起,浪潮迭起,“一带一路
7、一带一路”影响下非美货币结算进程或将提速影响下非美货币结算进程或将提速 .5 5 1.1、美元主导下的国际金融体系缺陷暴露.5 1.2、非美元货币结算方兴未艾,关注人民币国际化进展.5 1.2.1、多个经济体寻求“非美元货币结算”,美元资产储备持有量有下降趋势.5 1.2.2、“非美货币结算”加速起步背景下,人民币国际化多点突破.6 1.3、“一带一路”建设步入新时期,基建企业海外布局有望加速.8 2、非美货币结算多点提速,非美货币结算多点提速,“一带一路一带一路”沿线基建资金匮乏痛点持续突破沿线基建资金匮乏痛点持续突破 .1111 2.1、融资规模扩大、资金可得性提高,助力基建企业“走出去”
8、.11 2.1.1、人民币支付形式专项基金不断增加,满足企业融资需求.12 2.1.2、多边金融机构参与拓宽融资渠道.13 2.1.3、债券融资作用提升,熊猫债发行增速明显.13 2.1.4、“两优”贷款与出口卖方信贷.14 2.2、打通本币结算桥梁,降低市场主体汇率风险与换汇成本.15 2.2.1、双边本币互换协议为海外提供人民币流动性.15 2.2.2、“CIPS+CNAPS+SWIFT”减轻美元依赖,搭建本币结算桥梁.16 2.2.3、本币结算规避汇率风险,人民币直接投资构造使用闭环.17 3、中国中国“一带一路一带一路”沿线基建企业海外发展步入新局面沿线基建企业海外发展步入新局面.18
9、18 4、投资建议投资建议 .2121 5、风险分析风险分析 .2121 3VsV3XRZlVyXaQ9RaQsQpPtRoNjMpPvNlOqRmR7NrRzRwMqMoMMYrMqM建筑和工程建筑和工程 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 建筑和工程建筑和工程 图目录图目录 图 1:中、日持有美债规模下降.6 图 2:美元官方外汇储备占外汇储备总量比重持续下降.6 图 3:人民币在 SDR 的权重上调(2022年 8 月起).7 图 4:人民币外汇储备规模持续增长.7 图 5:2022 年相关国家地区跨境人民币客户汇款规模同比增速.7 图 6:中国银行跨境人民币指数(C
10、RI).7 图 7:人民币国际化进程.8 图 8:人民币国际化近期重大事件(2023 年).8 图 9:中欧班列运行示意图.9 图 10:“一带一路”经济走廊及其途经城市分布示意图.9 图 11:“一带一路”建设大事记.9 图 12:“一带一路”沿线国家基础设施发展需求指数稳步上升.10 图 13:“一带一路”沿线国家基础设施发展指数地区分布不均衡.10 图 14:2022年受访工商企业中使用或提升人民币结算使用比例的企业占比.10 图 15:“走出去”资金中,人民币资金在直接投资中的占比.10 图 16:丝路基金运作模式.12 图 17:ABLoan 示意图.13 图 18:近三年境外机构发
11、行熊猫债情况.14 图 19:双边本币互换示意图.15 图 20:中国人民银行与其他国家/地区货币当局签署双边本币互换协议金额(单位:万亿元).16 图 21:CIPS系统运行模式.16 图 22:CIPS参与者分布情况.17 图 23:海外建造项目盈利水平影响因素(假设结算货币为美元,人民币升值).17 建筑和工程建筑和工程 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 建筑和工程建筑和工程 表目录表目录 表 1:过往地缘政治冲突中,美国部分金融制裁举措.5 表 2:非美货币结算浪潮兴起.6 表 3:亚洲 25国基础设施投融资缺口数额统计(2016-2020 年)(单位:十亿美元)
12、.11 表 4:以人民币为主要合作货币的部分基金.12 表 5:“两优”贷款基本要素.14 表 6:建筑行业部分企业历年海外营收及占比概况(亿元).18 表 7:建筑行业部分企业历年海外新签合同额及占比概况(亿元).19 表 8:建筑央企境外矿产资源一览(部分).20 表 9:在建电站项目.21 表 10:运营期电站项目.21 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 建筑和工程建筑和工程 1 1、“去美元化”浪潮迭起,“一带一路”“去美元化”浪潮迭起,“一带一路”影响下非美货币结算进程或将提速影响下非美货币结算进程或将提速 1.11.1、美元主导下的国际金融体系缺陷暴露美元主导下的国际金融
13、体系缺陷暴露 二战后,伴随着美国主导的国际金融新秩序的建立,美元逐步成为世界货币,“SWIFT+CHIPS+Fedwire”支付清算系统的形成,使美元世界货币的地位进一步巩固。在美国通过其货币的国际地位不断获取收益的同时,当前地缘政治冲突频发亦令这一体系所存在的问题逐步暴露,“去美元化”及“非美元货币结算”浪潮迭起。美国以美国以金融制裁金融制裁为武器为武器,金融工具政治化举措金融工具政治化举措引发国际担忧引发国际担忧。以部分过往地缘政治冲突为例:1)2012 年,美欧对伊朗金融制裁,将伊朗 4 家重要银行从“SWIFT”系统中剔除,导致伊朗该年石油出口收入受较大影响,GDP 增长率从 2011
14、 年的 2.65%下跌至 2012 年的-3.75%;2)俄乌冲突发生后,美国联合欧洲冻结了俄罗斯的外汇储备、将俄主要银行从 SWIFT 中移除,同西方主要国家形成对俄制裁的联合阵线,短期内令俄罗斯金融市场遭受巨大冲击。金融工具的“政治化”与“武器化”倾向,导致其被越来越多的运用于地缘政治纷争中,引发国际担忧。表表 1 1:过往地缘政治冲突中,美国部分金融制裁举措:过往地缘政治冲突中,美国部分金融制裁举措 制裁经济体制裁经济体 制裁原因制裁原因 制裁工具制裁工具 制裁情况制裁情况 伊朗 政治冲突 切断 SWIFT 系统 2012 年,美欧加大对伊朗金融制裁,动用 SWIFT 系统,将伊朗 4
15、家重要银行从“SWIFT”系统中剔除,迫使伊朗签署伊核协议。2018 年末,特朗普单方面退出伊核协议,再度将伊朗剔除 SWIFT 系统。朝鲜 政治冲突 切断 SWIFT 系统 2017 年,美国对朝鲜实施进一步制裁,制裁措施涵盖限制贸易进出口、冻结在美境内资产、禁止与朝经济往来等方面,同时要求 SWIFT 切断朝鲜银行与全球银行网络的联系。俄罗斯 俄乌冲突 切断 SWIFT 系统 冻结金融资产 俄乌冲突爆发后,美国联合多国发布关于对俄罗斯采取进一步限制性经济措施的联合声明,禁止进口俄罗斯原油、液化天然气和煤炭,并限制美国对大多数俄罗斯能源公司的投资,并将俄罗斯主要银行从 SWIFT 中剔除。资
16、料来源:环球时报,光大证券研究所整理 美元的国际地位也为美国带来了转嫁危机成本的权力。美元的国际地位也为美国带来了转嫁危机成本的权力。2008 年,为应对金融危机,美国采取“量化宽松”政策,全球经济被动承担政策外溢成本,通过进口他国商品、投资他国资产等方式输送到其他国家,令他国共同承担通胀;2014年,美国退出“量化宽松”,货币政策收紧则加大了新兴市场货币贬值压力和宏观经济调控压力,引发全球经济新一轮波动;2022 年 3 月以来,为抑制国内通胀,美联储在十二次政策会议中加息 11 次,再度产生负面溢出效应,提升全球金融风险。在风险防范与公平诉求下,尽管美元主导地位难以撼动,但国际货币体系多元
17、化的长远发展趋势正逐步形成。1.21.2、非美元货币结算方兴未艾,关注人民币国际化进非美元货币结算方兴未艾,关注人民币国际化进展展 1.2.11.2.1、多个经济体寻求“非美元货币结算”,美元资产储备持有多个经济体寻求“非美元货币结算”,美元资产储备持有量有下降趋势量有下降趋势 当前多个经济体正不断寻求“非美元货币结算”途径。当前多个经济体正不断寻求“非美元货币结算”途径。今年以来,非美货币结算进程合作举措及议程不断加速:1)俄罗斯总统普京表示,俄罗斯准备使用人民币与第三国外贸进行结算;2)巴西政府表示将在与中国的交易中,不再使用 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 建筑和工程建筑和工
18、程 美元作为中间货币,直接以本币贸易结算;3)东盟各国财长和央行行长正式会议首要议题为讨论如何减少金融交易对美元、欧元、日元和英镑的依赖,转向以当地货币结算。4)4 月,印度外交部发表声明称,印度和马来西亚已同意使用印度卢比进行贸易结算。表表 2 2:非美货币结算浪潮兴起:非美货币结算浪潮兴起 经济体经济体 非美货币非美货币结算相关事件结算相关事件 中国&俄罗斯 2005 年 1 月 1 日,中俄边贸开始用人民币结算。2023 年 3 月,俄罗斯总统普京表示,俄罗斯准备使用人民币用于与第三国外贸结算。中国&巴西 当地时间 2023 年 3 月 29 日,巴西政府表示,取消使用美元作为中间货币,
19、与中国直接以本币贸易结算。中国&马来西亚 2023 年 4 月 4 日,马来西亚总理安瓦尔在国会表示,马来西亚没有理由继续依赖美元,马来西亚已向中国提出成立“亚洲货币基金”的构想,提议两国贸易可以用林吉特和人民币结算。印度&马来西亚 2023 年 4 月 1 日,印度外交部发表声明称,印度和马来西亚已同意用印度卢比进行贸易结算。东盟 2023 年 3 月 28 日,东盟各国财长和央行行长正式会议在印度尼西亚开幕。会议的首要议题是讨论如何减少金融交易对美元、欧元、日元和英镑的依赖,转向以当地货币结算。资料来源:中国日报、新浪网、光明网、彭博社,光大证券研究所整理 美元官方外汇储美元官方外汇储备占
20、全球外汇储备总量的比重持续下降。备占全球外汇储备总量的比重持续下降。IMF 数据显示,在世界官方外汇储备中,美元比重已由 2016 年末的 65.36%降至 2022 年末的58.36%。此外,近年来,中、日作为美债的两大持有方,持有美债规模总体呈下降趋势:2021 年 1 月至 2023 年 2 月,中国、日本持有的美债规模分别从1.10 万亿元/1.28 万亿元下降至 0.87 万亿元/1.09 万亿元,分别下降 20.62%/14.18%。图图 1 1:中、日持有美债规模下降:中、日持有美债规模下降 图图 2 2:美元官方外汇储备占外汇储备总量比重持续下降:美元官方外汇储备占外汇储备总量
21、比重持续下降 资料来源:iFinD,光大证券研究所整理(截至 2023 年 7 月)资料来源:iFinD,光大证券研究所整理(截至 2023 年 7 月)1.2.21.2.2、“非美货币结算”加速起步背景下,人民币国际化多点突“非美货币结算”加速起步背景下,人民币国际化多点突破破 自自 20092009 年后年后,人民币国际化,人民币国际化开始加速推进。开始加速推进。2009 年起,中国推出多项人民币国际化支持政策:建立跨境贸易人民币结算试点、在香港地区建立离岸人民币市场、与境外央行和货币当局进行本币互换;2016 年,IMF 将人民币纳入特别提款权(SDR)货币篮子;2022 年,人民币在
22、SDR 中的份额由 10.92%上调至12.28%。人民币作为全球外汇储备货币的规模及占比稳步增加,截至 2022 年四季度,人民币在全球央行和货币当局的外汇储备规模达 2984.35 亿美元,占比达 2.69%,相较于 2016 年人民币加入 SDR 时增长 1.61 个百分点。敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 建筑和工程建筑和工程 图图 3 3:人民币在:人民币在 SDRSDR 的权重上调的权重上调(2 2022022 年年 8 8 月月起起)图图 4 4:人民币外汇储备规模持续增长:人民币外汇储备规模持续增长 资料来源:IMF,光大证券研究所整理 资料来源:IMF,光大证券研究
23、所整理 跨境交易高度活跃,跨境交易高度活跃,“一带一路一带一路”沿线人民币使用大幅突破。沿线人民币使用大幅突破。22 年四季度,衡量人民币在跨境交易中使用活跃程度的中国银行跨境人民币指数(CRI)达到344 点,同比+6.8%。在部分热点区域,人民币跨境使用增长更快,其中其中“一一带一路带一路”沿线国家人民币客户汇款沿线国家人民币客户汇款在在 2 2022022 年年同比同比增长增长 61.7%61.7%,RCEP 成员国人民币客户汇款同比增长 19.7%。图图 5 5:2 2022022 年年相关国家地区跨境人民币客户汇款规模同比增速相关国家地区跨境人民币客户汇款规模同比增速 图图 6 6:
24、中国银行跨境人民币指数(:中国银行跨境人民币指数(C CRIRI)资料来源:中国银行2022 年人民币国际化白皮书,光大证券研究所整理 资料来源:中国银行2022 年人民币国际化白皮书,光大证券研究所整理 近期在贸易结算方面,人民币国际化出现多点突破,国际化进程有望提速近期在贸易结算方面,人民币国际化出现多点突破,国际化进程有望提速。伊拉克中央银行 2 月表示,计划将与中国的贸易直接以人民币结算,这是继沙特阿拉伯和伊朗之后又一个中东石油大国开始使用人民币进行结算;与此同时,南美洲地区,巴西外交部宣布巴西与中国将以本国货币进行双边贸易。敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 建筑和工程建筑和
25、工程 图图 7 7:人民币国际化进程:人民币国际化进程 资料来源:新浪财经、新华财经、新华网、央广网、中国新闻网、中央人民政府网、广东省地方金融监管局、上海期货交易所,光大证券研究所整理 图图 8 8:人民币国际化近期重大事件(人民币国际化近期重大事件(2 2023023 年)年)资料来源:观察者网、新京报、新浪网、证券时报,光大证券研究所整理 1.31.3、“一带一路”建设步入新时期,基建企业海外布“一带一路”建设步入新时期,基建企业海外布局有望加速局有望加速 2013 年,习近平主席提出共同建设“丝绸之路经济带”与“21 世纪海上丝绸之路”,即“一带一路”倡议。“一“一带一路”倡议带一路”
26、倡议以基础设施联通为桥梁,建立和加强沿线各国互联互通伙伴关系,从而实现沿线各国自主可持续发展。敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 建筑和工程建筑和工程 基础设施联通是“一带一路”共建优先方向基础设施联通是“一带一路”共建优先方向,近年来沿线各国基础设施联通的近年来沿线各国基础设施联通的水平有明显提升。水平有明显提升。各经济走廊、铁路和公路等方面的建设取得长足进展:中老铁路全线开通运营,破除老挝“陆地封锁”困局;中欧班列作为我国与“一带一路”沿线国家互通互惠互联的有效载体,2023 年 1-5 月,中欧班列累计开行7126 列,运送货物 77.4 万标准箱,同比分别增长 16%/31%;
27、中巴经济走廊“两大”公路顺利完工并移交通车,大幅提升巴基斯坦公路交通“主动脉”的活力和功能。合作伙伴不断增多,关系日益巩固,截至 2023 年 4 月,我国已与 151 个国家、32 个国际组织签署 200 余份共建“一带一路”合作文件。图图 9 9:中欧班列运行示意图:中欧班列运行示意图 图图 1010:“一带一路”经济走廊及其途经城市分布示意图:“一带一路”经济走廊及其途经城市分布示意图 资料来源:新华网,光大证券研究所整理 资料来源:“一带一路”网,光大证券研究所整理 图图 1111:“一带一路”建设:“一带一路”建设大事记大事记 资料来源:国家互联网信息办公室、国务院新闻办公室网站、中
28、央人民政府网、“一带一路”网、央广网、新华网、环球资讯、中国经济网,光大证券研究所整理 2 2023023 年为“一带一路”提出十周年,“一带一路”建设步入新征程年为“一带一路”提出十周年,“一带一路”建设步入新征程:1)沿线国家基础设施合作态势进一步好转,基建发展需求总指数由 2022 年的 128 上涨至 2023 年的 133;2)中国-中亚峰会为高质量共建“一带一路”注入新动 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 建筑和工程建筑和工程 力,推动打造中国-中亚命运共同体;3)23 年下半年,我国将举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛,新征程号角吹响。图图 1212:“一带一路一
29、带一路”沿线国家基础设施发展需求指数稳步上升沿线国家基础设施发展需求指数稳步上升 图图 1313:“:“一带一路”沿线国家基础设施发展指数地区分布不均衡一带一路”沿线国家基础设施发展指数地区分布不均衡 资料来源:“一带一路”共建国家基础设施发展指数报告(2023),光大证券研究所整理 资料来源:“一带一路”共建国家基础设施发展指数报告(2023),光大证券研究所整理“一带一路一带一路”成为人民成为人民币币国际化新桥梁,“国际化新桥梁,“人民币国际化人民币国际化”亦将”亦将为为“一带一一带一路路”建设建设提供金融支持与保障。提供金融支持与保障。除双边贸易、区域贸易推动人民币结算接受度的提高、促进
30、金融服务(如货币互换协议等)的发展,海外工程承包亦是人民币跨境使用的另一个重要场景。基础设施联通所需的资金支持为人民币国际化提供重要推动力,有助于扩大人民币直接投资与对外信贷需求。近年来我国企业海外工程承包量持续增长,多项目并举往往涉及多个不同币种的跨境收支,人民币接受度正在提高,据中国银行2022 年人民币国际化白皮书市场调查显示:52%的受访海外工程承包企业表示,将使用跨境人民币结算,以有效管理汇率风险,另有 10%的受访海外工程承包企业使用人民币结算以节约成本,两项合计占受访海外工程承包企业的比重达 62%。图图 1414:2 2022022 年年受访工商企业中使用或提升人民币结算使用比
31、例受访工商企业中使用或提升人民币结算使用比例的企业占比的企业占比 图图 1515:“走出去”资金中,人民币资金在直接投资中的占比:“走出去”资金中,人民币资金在直接投资中的占比 资料来源:中国银行2022 年人民币国际化白皮书,光大证券研究所整理 资料来源:中国银行2022 年人民币国际化白皮书,光大证券研究所整理 2023 年人民币使用比例或将进一步提升。据中国银行 2022 年调查统计,合计有 44.6%的受访“走出去”企业反映其对外直接投资资金中,人民币资金占比不低于 20%,较 2021 年调查结果整体维持稳定,82.8%的受访境内外工商企业表示正在使用或打算提升使用人民币跨境结算比例
32、,当前时点对外直接投资中进一步提升人民币使用比例的意向总体趋向积极。我们认为,“一带一路”敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 建筑和工程建筑和工程 倡议作为人民币国际化的新桥梁,或将推动人民币逐步实现“周边化、区域化、国际化”的地域拓展,发挥人民币的投资与价值储藏职能,奠定人民币国际化基础。2 2、非美货币结算多点提速,“一带一路”非美货币结算多点提速,“一带一路”沿线基建资金匮乏痛点持续突破沿线基建资金匮乏痛点持续突破 在“一带一路”沿线,由于部分国家美元储备有限且外汇管制较为严格,在当前以“美元+欧元+本地货币”进行工程结算的情形下,项目投资受到一定限制。同时,美元储备不足亦会影
33、响国际金融机构对属地国的投资信心,美元储备不足也可能导致国际信用评级下降,投资方或承包商回款上存在困难。当前“一带一路”沿线国家基础设施投资仍存在资金缺口,推动“非美元结算”有助于打开“一带一路”沿线各国基建投资空间。人民币国际化为“一带一路”建设提供保障。正是由于“一带一路”沿线大多数国家基建基础薄弱、经济欠发达、金融市场相对落后,过往发达经济体对其建设资金支持不足,随人民币国际化及接受程度进一步提高,则可为沿线各国的贸易与投资提供充足流动性,为实现“一带一路”基础设施互联互通提供更多资金支持,并避免企业在跨境贸易投资过程中使用第三方货币的汇率风险。2.12.1、融资规模扩大、资金融资规模扩
34、大、资金可得性提高可得性提高,助,助力力基建企业基建企业“走出去”“走出去”“一带一路”倡议实施以来,各个成员国参与基础设施建设热情较高,但受制于属地国自身投资能力薄弱,世界其他金融机构提供的援助和帮扶力度相对不足,沿线基础设施项目建设存在资金缺口。据亚开行测算,2016-2020 年“一带一路”地区基建资金需求约为 1.211 万亿美元,存在 0.33 万亿美元的资金缺口,占该区域生产总值的 1.7%;若考虑修建部分基础设施以应对气候环境的变化,这一资金缺口将扩大至 0.459 万亿美元,占该区域生产总值的 2.4%。其中,基建资金缺口的 74%源自中低收入国家,高达 0.244 万亿美元,
35、而在“一带一路”沿线,发展水平较低的国家,投融资错配的问题更为严峻。表表 3 3:亚洲:亚洲 2525 国基础设施投融资缺口数额统计国基础设施投融资缺口数额统计(2 2 年)(单位:十亿美元)年)(单位:十亿美元)基期投资基期投资 年均需求年均需求 (根据气候根据气候调整前)调整前)资金缺口资金缺口 占占 GDPGDP 年均需求年均需求 (根据气候根据气候调整调整后)后)资金缺口资金缺口 占占 GDPGDP 总样本(25 国)881 1211 330 1.7%1340 459 2.4%中低收入国家(18 国)178 422 244 4.7%465 287 5.6%
36、中高收入国家(7 国)703 789 86 0.6%876 172 1.2%中亚地区(3 国)6 11 5 2.3%12 7 3.1%南亚地区(8 国)134 294 160 4.7%329 195 5.7%东南亚地区(7 国)55 147 92 3.8%157 102 4.1%环太平洋地区(5 国)1 2 1 6.2%2 2 6.9%印度 118 230 112 4.1%261 144 5.3%印度尼西亚 23 70 47 4.7%74 51 5.1%资料来源:亚洲开发银行,光大证券研究所整理 当前,同“一带一路”建设密切关联的资金池主要分为以下四类:1)世界银行、亚开行、亚投行等多边开发性
37、金融机构部分资金支持“一带一路”基建项目;2)国开行、进出口银行等政策性银行为国内“走出去”企业提供资金支持;3)商业银行亦充当“国际资本的筹措者、经贸投资的撮合者”的角色,为企业提供资金支持;4)专项投资基金,如丝路基金等为“一带一路”提供股权形式资金支持。敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 建筑和工程建筑和工程 2.1.12.1.1、人民币支付形式专项基金不断增加,满足企业融资需求人民币支付形式专项基金不断增加,满足企业融资需求 从国内来看,国有企业大部分“走出去”项目,多依赖政策性金融机构的放款,外资融资水平相对较低。近年来,以人民币为支付形式的各类专项基金陆续成立,为“一带一
38、路”沿线建设项目提供资金支持:2014 年成立的丝路基金在“一带一路”发展进程中寻找投资机会并提供相应的投融资服务,截至 2022年底,丝路基金投资项目遍及 60 多个国家和地区,承诺投资金额折合美元超过 200 亿;2017 年成立的中俄地区合作发展投资基金则旨在支持中俄地区及符合“一带一路”倡议的第三国及地区合作项目。表表 4 4:以人民币为主要合作货币的部分基金:以人民币为主要合作货币的部分基金 基金名称基金名称 成立时间成立时间 规模规模 资金投向资金投向 中国-东盟海上基金 2011.11 30 亿元人民币 推动双方在海洋科研与环保、互联互通、航行安全与搜救以及打击海上跨国犯罪等领域
39、的合作。丝路基金 2014.12 初始规模 400 亿美元,2017 年增资1000 亿元人民币 围绕“一带一路”建设,推进与相关国家/地区的投融资合作,重点关注基础设施、资源开发、产能合作和金融合作等领域。截至 2022 年底,丝路基金投资项目遍及 60 多个国家和地区,承诺投资金额折合美元超过 200 亿。“21 世纪海上丝路”产业基金 2014.12 1000 亿人民币 在“一带一路”发展进程中寻找投资机会并提供相应的投融资服务“一带一路”活动专项基金 2016.9-由中国友好和平发展基金会成立,为“一带一路”智库合作联盟有关研究和交流研讨活动提供支持。中俄地区合作发展投资基金 2017
40、.5 1000 亿人民币 重点支持中俄地区及符合“一带一路”倡议的第三国及地区合作项目,包含核能发电、清洁能源、民生、基础设施、农林牧副渔、高新技术及装备制造、金融等。资料来源:“一带一路”网,光大证券研究所整理 专项投资基金规模扩大有助于企业获得更灵活的资金搭配方式。例如丝路基金可采取如贷款、基金等多种方式进行投资,也可与境内外多边、双边金融机构等发起设立共同投资基金,从而进行资产受托管理、对外委托投资等。丝路基金以股权投资为主,采用专业化投资模式,根据项目定位与实际需求,为“一带一路”各国家及地区、各行业领域里处于不同发展阶段的企业或资产提供可持续、多币种的投融资支持。图图 1616:丝路
41、基金运作模式:丝路基金运作模式 资料来源:丝路基金官网,光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 建筑和工程建筑和工程 2.1.22.1.2、多边金融机构参与拓宽融资渠道多边金融机构参与拓宽融资渠道 亚投行、国家开发银行、“金砖国家”新开发银行等多边投融资平台既是基础设施建设项目的资金直接提供者,又是项目的倡议推动者。我们以部分新能源建设项目为例,多边金融机构通过一些标杆性项目,帮助部分国家引入国际通用电站项目融资标准,提高这些国家新能源电力项目融资的可获得性。近年来,北非、拉美、亚太等区域的新能源电力项目中,不乏多边金融机构的身影。多边多边金融机构在其会员国通常享有优
42、先债权人地位。金融机构在其会员国通常享有优先债权人地位。即债务人无法偿还负债或在公司正式宣布破产时,其索赔权优先于其他债权人,而其筹组的银团贷款也可在一定程度上规避政策变动等政治因素的影响。在此融资模式下,参与银团贷款的商业银行通过 ABLoan 的模式参与多边金融机构支持的项目。图图 1717:ABLoanABLoan 示意图示意图 资料来源:国复咨询,光大证券研究所整理 在该模式中,项目贷款分为两个部分:(1)多边金融机构与借款人签署贷款协议,利用自有资金发放 A 类贷款;(2)商业银行与国际多边金融机构签署 B 类贷款参与协议,参与 B 类贷款,并承担相应的商业信用风险。该模式一般由国际
43、多边金融机构发起,邀请商业银行参与。A 类贷款具有很好的引导效应,能吸引商业银行介入项目贷款,参与 B 类贷款的商业银行则可以享受成员国对多边金融机构的税率优惠进而降低融资成本。2.1.32.1.3、债券融资作用提升,熊猫债发行增速明显债券融资作用提升,熊猫债发行增速明显 债券融资作为直接融资手段,与间接融资相比具有融资成本较低、融资更加高效的特点,在“一带一路”基础设施投融资领域正发挥越来越重要的作用。随“一带一路”建设的推进,境外发行债券募集资金对于有多元化融资需求的建设项目来说,重要性日渐凸显。熊猫债是境外主体,在中国境内发行、以人民币作为计价的债券。2018 年 2 月,招商局港口及普
44、洛斯洛华“一带一路”公募熊猫公司债券作为我国首批“一带一路”公募熊猫债在深交所成功发行,发行规模分别为 5 亿元及 12 亿元,募集资金分别用于收购斯里兰卡汉班托塔港股权及欧洲沿线物流基础设施资产。近年来,熊猫债发行有所提速,截至 2023年 8 月 7 日,熊猫债存续 140 只,规模 2058.50 亿元。敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 建筑和工程建筑和工程 人民币国际化程度的提高对熊猫债发行有正向影响:人民币国际化程度的提高对熊猫债发行有正向影响:熊猫债是人民币国际化在债券市场领域推进的抓手之一,政策正推动熊猫债放量发行和常态化发行。2022 年 9 月,人民银行在其发布的
45、2022 年人民币国际化报告中明确指出支持境外主体发行“熊猫债”,随着人民币募集资金便利程度的增加,境外机构逐渐倾向于加大在中国的融资力度。图图 1818:近三年境外机构发行熊猫债情况:近三年境外机构发行熊猫债情况 资料来源:新浪财经、“一带一路”网,光大证券研究所整理 2.1.42.1.4、“两优”贷款与出口卖方信贷“两优”贷款与出口卖方信贷 “两优”贷款,是指中国援外优惠贷款(优贷)和优惠出口买方信贷(优买)。其中:1)优贷是中国政府向发展中国家提供的,具有援助性质的中长期低息贷款,其用途则须经两国政府签订的框架协议确定;2)优买则是为了配合国家政治、外交需要,推动与重点地区和国家的经贸合
46、作所提供的出口买方信贷优惠贷款,优买是指出口方银行直接向进口商提供的贷款,而出口商与进口商所签订的成交合同中则规定为即期付款方式,出口方银行付款给出口商,计入进口商偿还账户内。在银行目前提供的融资产品中,相关贷款操作以政府层面的合作框架为基础,适用范围有限,“两优”贷款成本较低且融资期限较长,但存在不确定性。表表 5 5:“两优”:“两优”贷款基本要素贷款基本要素 优贷优贷 优买优买 政府主管部门 商务部援外司、财政部金融司 商务部合作司、财政部金融司 金额 不低于 2000 万元人民币 不低于 200 万美元 币种 人民币 美元 融资比例 最高 100%最多为进口额的 85%政府间协议 有
47、无 资料来源:中国进出口银行,光大证券研究所整理 在“去美元化”过程中,各国政府层面合作的深化为“两优”贷款的发放提供更为宽松的环境,“两优”贷款规模不断扩大。进出口银行“两优”贷款在非洲支持了多个生产型项目,例如刚果(布)鲁特特水泥厂恢复生产项目、马里新上卡拉糖联(以下简称“马里糖联”)项目、乍得巴阿赫水泥厂项目。其中马里糖联项目总投资 11.84 亿元人民币,其中大部分来源于银行的支持,包括进出口银行提供的 5 亿元人民币优惠贷款和 4 亿元人民币境外投资贷款。敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告 建筑和工程建筑和工程 出口卖方信贷,则以我国出口商,例如工程承包商或设备出口商作为借
48、款人,向银行申请融资支持,从而用于设备出口、生产备货或境外工程垫资建设,承担还款义务,其融资期限一般与项目建设期相匹配。由中国承包企业垫资建设的卖方信贷模式是建设过程中企业融资相对常见选由中国承包企业垫资建设的卖方信贷模式是建设过程中企业融资相对常见选择。择。出口卖方信贷借款人与买方信贷模式不同,由于借款人是我国出口商,银行评估难度更低,且相对熟悉,因此往往贷款金额更大、利率条件更为优惠,可使用本币贷款,是更快捷便利的融资途径。2.22.2、打通本币结算桥梁,降低市场主体汇率风险与换打通本币结算桥梁,降低市场主体汇率风险与换汇成本汇成本 若以人民币作为计价和结算货币,东道国只需要进行人民币与东
49、道国货币之间以人民币作为计价和结算货币,东道国只需要进行人民币与东道国货币之间的汇兑,避免引入第三方货币的不确定性,降低换汇成本。的汇兑,避免引入第三方货币的不确定性,降低换汇成本。但当前“一带一路”沿线成熟完整的人民币使用体系尚未形成,相关的交易和放款活动较难直接以人民币进行结算,为推动人民币在“一带一路”的区域化使用,顶层设计仍有待加强。2.2.12.2.1、双边本币互换协议为海外提供人民币流动性双边本币互换协议为海外提供人民币流动性 双边本币互换协议是指一国(地区)的央行(货币当局)与另一国(地区)的央行(货币当局)签订协议,约定在一定条件下,任何一方可以一定数量的本币交换等值的对方货币
50、,到期后双方换回本币,同时,资金使用方均支付相应利息。图图 1919:双边本币互换示意图:双边本币互换示意图 资料来源:中国货币互换协议缔结的驱动因素与双边贸易联动效应研究(林乐芬 付舒涵),光大证券研究所整理 由于基建产业资金密集,工程建设资金需求量较大,随着双边本币互换协议规由于基建产业资金密集,工程建设资金需求量较大,随着双边本币互换协议规模增长、币种丰富,或可进一步助力我国企业“走出去”。模增长、币种丰富,或可进一步助力我国企业“走出去”。一方面,中国人民银行与“一带一路”沿线国家的央行/货币当局签署双边本币互换协议,满足海外实体的人民币流动性需求,便利其贸易和投资结算;另一方面,双边
51、货币亦会互换降低汇兑成本与汇率风险。一般情况下,当两国进行货币结算时,需各自将本币兑换成美元以支付货款,双方都需担负第三方货币带来的汇兑成本与汇率风险。签署货币互换协议后,两国央行可以获取对方的货币进行融资,从而使得本国企业更易于使用对方国家货币进口商品或对该国进行直接投资,而不需再单独调动美元储备。这在一定程度上减轻了出口国的外汇储备压力,削弱美元的潜在结算风险,刺激国家间的双边贸易和经济增长。敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告 建筑和工程建筑和工程 当前,与我国签署双边本币互换协议的央行/货币当局数量不断增加,双边本币互换的规模持续增长。截至 2021 年年底,中国人民银行先后与
52、 40 个国家和地区的央行或货币当局签署了双边货币互换协议,协议总额超过 4 万亿元。图图 2020:中国人民银行与其他国家:中国人民银行与其他国家/地区货币当局签署双边本币互换协议金额(单位:地区货币当局签署双边本币互换协议金额(单位:万万亿亿元)元)资料来源:2020、2021、2022人民币国际化报告,光大证券研究所整理 2.2.22.2.2、“CIPS+CNAPS+SWIFT”CIPS+CNAPS+SWIFT”减轻美元依赖,搭减轻美元依赖,搭建本币结算桥建本币结算桥梁梁 当前人民币跨境支付体系由“当前人民币跨境支付体系由“CIPS+CNAPS+SWIFT”CIPS+CNAPS+SWIF
53、T”构成构成,这能在一定程度上,这能在一定程度上减轻对美元支付体系的依赖。减轻对美元支付体系的依赖。具体而言,CIPS 即人民币跨境支付系统,是专司人民币跨境支付清算业务的批发类支付系统;CNAPS 即中国现代化支付系统,能够高效、安全处理各银行办理的异地、同城各种支付业务及其资金清算和货币市场交易的资金清算。在这个系统中,境外机构可通过两种途径直接采用专线方式,从而绕开 SWIFT 系统:一是通过境内直参行介入,二是境外机构直接申请成为境外直参行。由于我国的 CIPS 系统拥有自有传输渠道,SWIFT 则为可选项,这在一定程度上减少了人民币跨境支付系统对 SWIFT 系统的依赖。图图 212
54、1:CIPSCIPS 系统运行模式系统运行模式 资料来源:中国发展基金研究会,光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告 建筑和工程建筑和工程 随着 CIPS 不断简化流程、不设事前审批等便利化措施的实施,“一带一路”沿线国家和地区企业通过 CIPS 开展人民币跨境支付业务的积极性不断提高,其在规避汇率风险、节省汇兑成本方面的优越性得到进一步体现。2021 年,人民币跨境支付系统(CIPS)稳定运行,累计处理跨境人民币业务 334.16 万笔,金额 79.60 万亿元,同比分别增长 51.6%/75.8%。截至 2023 年 5 月末,CIPS 系统共有参与者 1441
55、家,其中直接参与者 80 家,间接参与者 1361 家。图图 2222:CIPSCIPS 参与者分布情况参与者分布情况 资料来源:CIPS,光大证券研究所整理(截至 2023 年 5 月末)2.2.32.2.3、本币结算规避汇率风险,人民币直接投资构造使用闭环本币结算规避汇率风险,人民币直接投资构造使用闭环 汇率的波动会影响在境外开展业务企业的经营业绩。我国企业参与“一带一路”沿线项目工程时,汇率波动会影响项目毛利率及财务费用。当以“美元+欧元+属地国货币”为结算货币时,属地国货币主要用于支付当地采购、雇佣劳工之费用,部分外汇用于国际采购,其余成本部分主要来自于国内,而合同收入则为外币,人民币
56、升贬值后均会影响工程毛利率。此外,海外工程公司往往具有一定规模的外币资产和负债,每期报表均需按即期人民币汇率折算,则会导致汇兑损益;涉及外币业务的建造合同会计核算时,由于合同价款结算和收入确认并非完全同步,不同期间所使用的折算汇率也可能不一致,可能造成结算金额与实现的收入存在差异。简言之,第三方货币结算会产生对财务报表损益的不确定性。图图 2323:海外建造项目盈利水平影响因素(假设结算货币为美元,人民币升值):海外建造项目盈利水平影响因素(假设结算货币为美元,人民币升值)资料来源:光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告 建筑和工程建筑和工程 此外,使用人民币进行项目
57、投融资,东道国可以直接用于进口中国的商品和服务,这种“资本输出、贸易回流”循环将使一部分资金回流,可以构造人民币跨境使用的闭合循环。我们以来自中国银行2022 年人民币国际化白皮书的某案例为例,H 企业是境内的一家外向型石化企业,其香港公司在“一带一路”沿线 W 国有石化项目的投资建设需求,由于项目 80%投资工程及设备供应为我国国内提供,出于减轻汇率波动对项目影响的考虑,H 企业其在 W 国的子公司与我国境内供应商签署合同时,选择以人民币为结算货币。同时,H 企业决定以人民币对外出资,将投资款用于和境内供应商结算,其合作银行亦可提供各环节的跨境人民币服务。从上述环节来看,那么 H 公司对外直
58、接投资汇出人民币,向国内采购供应商付款实现人民币回流,避免了第三方货币结算产生的财务费用与成本波动。3 3、中国“一带一路”沿线基建企业海外发中国“一带一路”沿线基建企业海外发展步入新局面展步入新局面 部分建筑央国企在海外布局已久,海外营收体量较为可观。部分建筑央国企在海外布局已久,海外营收体量较为可观。2022 年,海外营收占比方面,北方国际/中工国际/中材国际/中钢国际/中油工程/中国化学/中国交建/中国电建/中国能建/中国建筑/中国中铁/中国铁建/中国中治分别达56.60%/49.59%/42.85%/28.83%/25.74%/21.51%/13.70%/13.09%/12.77%/5
59、.25%/5.07%/4.93%/3.88%。在“去美元化”背景下,发展中国家普遍存在外汇储备短缺且管制较为严格的情况,这将抑制外资投资参与建设的强度。当前世界经济增长受阻,发展中国家基建投资项目资金来源更加紧张。近期各国基于自身长期发展的需求,纷纷出台相关举措,在经贸合作中加强本币结算,“去美元化”趋势渐起。这一变化为国内建筑承包商获取优质海外资产提供新的契机:1)本币结算使发展中国家因外汇不足形成的投资束缚有望放开;2)业主由于资金短缺对于进行一体化的投资、开发及运营项目的需求更加迫切;3)经营活动增加、投资力度加大,则建筑央企获取更多资源型资产的话语权提升。表表 6 6:建筑行业部分企业
60、历年海外营收及占比概况(:建筑行业部分企业历年海外营收及占比概况(亿元亿元)公司名称公司名称 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 20 年年 CAGRCAGR 海外营收占比海外营收占比 (20222022 年)年)中国建筑 610.78 795.82 850.05 902.82 1040.31 896.41 892.84 1079.68 8.48%5.25%中国交建 750.73 869.65 1176.27 953.75 961.50 991.25 948
61、.40 986.56 3.98%13.70%中国中铁 301.46 275.60 416.81 428.61 450.77 470.85 547.87 584.37 9.92%5.07%中国铁建 276.38 328.48 379.77 355.54 355.95 387.03 469.66 540.79 10.06%4.93%中国化学 121.11 144.04 173.59 302.08 277.24 241.91 281.62 339.23 15.85%21.51%中国中治 159.13 124.30 158.42 225.19 229.76 178.32 201.17 230.20 5
62、.42%3.88%中国电建 519.48 540.42 632.20 664.12 746.14 675.38 675.45 748.24 5.35%13.09%中国能建 294.23 328.25 398.10 389.85 405.79 321.50 462.53 467.79 6.85%12.77%中工国际 76.63 73.55 103.48 94.19 51.00 32.07 28.00 48.19-6.41%49.59%敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告 建筑和工程建筑和工程 中材国际 186.41 161.22 159.04 161.06 167.54 119.87 1
63、32.73 166.36-1.61%42.85%中钢国际 27.53 49.69 52.13 32.15 23.86 23.90 23.58 53.97 10.09%28.83%北方国际 41.61 63.42 65.39 81.23 84.70 84.19 72.15 76.03 8.99%56.60%中油工程 10.67 172.01 236.27 256.93 252.49 235.32 213.12 215.12 53.59%25.74%资料来源:iFinD、各公司年报,光大证券研究所整理 表表 7 7:建筑行业部分企业历年海外:建筑行业部分企业历年海外新签合同额新签合同额及占比概况(
64、及占比概况(亿元亿元)公司名称公司名称 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 海外新签合同占比海外新签合同占比(2 22 2 年)年)中国建筑 1119.00 1141.00 1995.00 1558.00 1768.00 1819.00 1517.00 1520.00 4.34%中国交建 1562.96 2237.00 2255.85 1590.13 1958.30 2049.89 2159.78 2167.82 14.06%中国中铁-1025.10 904.80 1049.00 127
65、6.00 1362.60 1517.10 1837.80 6.06%中国铁建 862.89 1078.49 1049.89 1302.19 2692.43 2328.08 2573.00 3060.50 9.43%中国化学 178.97 335.89 338.84 503.72 1365.66 494.71 496.53 378.96 12.76%中国中治 410.70 573.10 570.54 443.05 406.24-中国电建 997.13 1177.73 1188.26 1536.32 1484.30 2016.05 1642.34 1923.41 19.06%中国能建 1075.1
66、4 1160.08 1327.46 1421.19 1539.91 1785.26 2171.50 2397.90 22.86%中工国际 12.19 19.77 22.55 20.70 18.99 17.26 20.38 18.04 41.8%中材国际 285.00 211.29 242.64 221.47 174.30 207.05 234.13 242.30 47.04%中钢国际-53.90 69.66 58.86 104.07 81.49 68.06 36.99%中油工程-531.58 256.23 256.36 216.10 241.40 246.05 25.71%资料来源:iFinD
67、、各公司年报,光大证券研究所整理 在深耕传统 EPC 业务的同时,建筑央企利用项目所在国建立的信息和资源渠道,适时发展与自身主业相关的运营类项目或拓展矿产资源型相关业务。中国中冶:在境外重点开发的矿山项目包括,巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿、巴基斯坦山达克铜金矿、杜达铅锌矿,生产运营状况均良好。中国中铁:在境外全资、控股或参股投资建成 4 座现代化矿山,分别为刚果(金)绿纱铜钴矿、MKM 铜钴矿、华刚 SICOMINES 铜钴矿以及蒙古乌兰铅锌矿,均生产运营状况良好。中国铁建:在境外在建、建成 3 座现代化矿山,分别为米拉多铜矿、塔尔煤矿、巴库塔钨矿。中国电建:在境外控股或参股投资建成 2 座现代化
68、矿山,分别为刚果(金)铜钴矿、老挝钾盐矿。除矿产资源之外,建筑央企在与主业相关的电站、公路等境外投运项目也多有建树。如,中国电建:老挝南欧江二期(一、三、四、七级)水电站项目、巴基斯坦卡西姆港燃煤应急电站项目,均运营状况良好。中国交建:在海外处于运营期的 3 个公路 BOT 项目,分别为肯尼亚内罗毕快速路 BOT 项目、牙买加南北高速公路、柬埔寨金边-西哈努克港高速公路项目。敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告 建筑和工程建筑和工程 表表 8 8:建筑央企境外矿产资源一览(部分):建筑央企境外矿产资源一览(部分)企企业业 海外矿产海外矿产资源资源 储量储量 产量产量 销量销量 营业收入
69、营业收入(亿元)(亿元)同比变动同比变动 净利润净利润(亿亿元)元)同比变动同比变动 权益占比权益占比 备备注注 中国中冶 巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿-累计生产氢氧化镍钴含镍 34,302吨、含钴 2,987吨 销售氢氧化镍钴含镍 37,249吨、含钴 3,289吨 47.5 21%12.7-15.70%-巴基斯坦山达克铜金矿-累计生产粗铜16,346 吨 15.1 12.60%1.3-26.40%-巴基斯坦杜达铅锌矿-锌精矿含锌42,349 吨、铅精矿含铅 8,886 吨 锌精矿含锌36,730 吨、铅精矿含铅 7,881吨 8.2 51.50%2.8 38.20%-巴基斯坦锡亚迪克铜矿 铜矿
70、石资源 10.14 亿吨,铜金属量 327.87 万吨,铜平均品位 0.32%-中国中铁 刚果(金)华刚矿业 SICOMINES 铜钴矿 铜 722.07 万吨,品位 3.13%;钴 57.21 万吨,品位 0.25%铜 25.26 万吨,钴 0.32 万吨-41.72%-刚果(金)绿纱公司铜钴矿 铜 47 万吨,品位2.24%;钴 1.35 万吨,品位 0.06%铜 3.17 万吨,钴 0.11 万吨-72%-刚果(金)MKM 公司铜钴矿 铜 3.10 万吨,品位2.08%;钴 0.32 万吨,品位 0.21%铜 1.76 万吨,钴 0.09 万吨-80.20%-蒙古新鑫公司 乌兰铅锌矿 铅
71、 17.94 万吨,品位1.15%;锌 44.02 万吨,品位 2.81%;银 0.09 万吨,品位 54.62g/t 铅 0.95 万吨,锌2.36 万吨,银0.005 万吨-100%-新鑫公司木哈尔铅锌矿 铅 4.11 万吨,品位0.63%;锌 15.47 万吨,品位0.63%;银 0.08 万吨,品位118.17g/t-100%未开发 新鑫公司乌日勒敖包及张盖陶勒盖金矿 金 0.0003 万吨,品位3g/t-100%未开发 祥隆公司查夫银铅锌多金属矿 铅 9.97 万吨,品位7.00%;锌 6.52 万吨,品位 5.09%;银 0.03 万吨,品位 200.51g/t-100%未开发 中
72、国铁建 厄瓜多尔米拉多铜矿-建成后可年选矿石 2000 万吨,年产铜 9.6 万吨 铜 120000 吨-巴基斯坦塔尔煤矿-煤 1750 亿吨-哈萨克斯坦巴库塔钨矿-钨 50 万吨-中国电建 刚果(金)铜钴矿-25.28%-老挝钾盐矿-70%-资料来源:各公司年报,光大证券研究所整理 截至 2022 年年末 敬请参阅最后一页特别声明-21-证券研究报告 建筑和工程建筑和工程 表表 9 9:在建电站项目:在建电站项目 企业企业 在建工程在建工程 期初余额(亿元)期初余额(亿元)期末余额(亿元)期末余额(亿元)备注备注 中国能建 巴基斯坦阿扎德帕坦水电项目 1.7 2.0 资料来源:中国能建年报,
73、光大证券研究所整理 截至 2022 年末 表表 1010:运营期电站项目:运营期电站项目 企业企业 运营期项目运营期项目 预计项目预计项目总投资额总投资额 (亿元)(亿元)累计实际累计实际投资投资 (亿元)(亿元)资金来源资金来源 项目进度项目进度 预计收益预计收益 产生收益产生收益 备注备注 中国电建 老挝南欧江二期(一、三、四、七级)水电站项目 115.5 111.7 自有资金 270,640 万元;银行贷款 884,000 万元 运营期 9.84%不适用 截止至 2021.12.31 巴基斯坦卡西姆港燃煤应急 电站项目 141.8 131.5 自有资金 183,804 万元;外部股东 1
74、76,596 万元;银行贷款 1,057,400 万元 运营期 14.60%15.09%资料来源:中国电建年报,光大证券研究所整理 截至 2021 年年末 在“一带一路”步入新发展阶段的背景下,非美货币结算浪潮迭起,我们认为,建筑央企海外业务或将迎来新突破。在“去美元化”的背景下,通过本币结算,海外业主可利用的资金范围扩容。而建筑央企则可凭借自身资金优势,优选优质项目实施“投建营一体化”,并可以借助积累的当地资源,进行属地多元化业务的拓展,若“一带一路”沿线国家基建资金制约空间打开,则建筑央企海外承接订单有望增加,海外运营资产体量有望迎来加速扩张,增强长期投资价值。4 4、投资建议投资建议 在
75、人民币国际化的趋势与“去美元化”的浪潮下,看好建筑央企在海外基建投资订单的进一步扩张,以及海外运营资产的体量加大带动第二增长曲线。建议关注:北方国际、中工国际、中钢国际、中油工程。5 5、风险分析风险分析 人民币国际化进程不及预期、“一带一路”倡议推进不及预期、全球经济衰退。敬请参阅最后一页特别声明-22-证券研究报告 行业及公司评级体系行业及公司评级体系 评级评级 说明说明 行行 业业 及及 公公 司司 评评 级级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%;中性 未来 6-12 个月的投资收益率
76、与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%;卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上;无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明:基准指数说明:A 股市场基准为沪深 300 指数;香港市场基准为恒生指数;美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其
77、局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。法律
78、主体声明法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作,光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格,负责本报告在中华人民共和国境内(仅为本报告目的,不包括港澳台)的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告上海品茶。中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。特别声明特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)成立于 1996 年,是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一,也是世界 500 强企业中国光大集团股份公司的核心金融服
79、务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有
80、关信息,但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员
81、和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中
82、华人民共和国境内分发,仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失,本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。光大证券研究所光大证券研究所 上海上海 北京北京 深圳深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机构光大证券股份有限公司关联机构 香港香港 英国英国 中国光大证券国际有限公司中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Securities(UK)Company LimitedEverbright Securities(UK)Company Limited 6th Floor,9 Appold Street,London,United Kingdom,EC2A 2AP