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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 消费电子消费电子 推荐推荐 (首次首次 ）重点公司重点公司 重点公司 评级 立讯精密 买入 长盈精密 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告 【兴证电子】立讯精密深度：牵手北美大客户迎 XR 机遇，汽车业务助力再腾飞2023-06-06 【兴证电子】立讯精密 2022年报及 2023 年一季报点评：一季度逆势增长，多重点在研项目未来可期2023-04-28 【兴证电子】

2、长盈精密深度：成本压力缓解业绩拐点将至，大客户头盔+新能源双轮驱动2022-09-07 emailAuthor 分析师：分析师：姚康姚康 S07 姚丹丹姚丹丹 S01 投资要点投资要点 summary XR 行业关注度高，行业关注度高，硬件硬件+软件相互催化软件相互催化 XR 行业发展行业发展。2015-2021 年 XR 产品出货量快速增长，2022 年主要因宏观环境不乐观及龙头厂商出货不及预期，出货量同比略微下滑 2.74%至 1028 万台，目前 XR 行业仍处于快速发展期；XR 行业产业链较长，涉及硬件、软件、内容、应用和服务等环节，硬件+软

3、件共同推动 XR 发展，手机硬件龙头入局有望引爆行业。苹果历史推新品成功率高，苹果历史推新品成功率高，Vision Pro 拉开空间计算时代帷幕拉开空间计算时代帷幕。苹果于 WWDC2023大会上成功发布首款混合现实头显产品-Apple Vision Pro，引领市场进入空间计算时代，并计划于 2024 年初率先在美国发售。苹果历史产品如智能手机、智能手表、真无线耳机等，都开创了各自细分市场的新时代，推新品爆品率较高，Vision Pro 有望复刻以往成功路径。苹果苹果 Vision Pro 成功面世，开启了消费电子新一轮创新周期。成功面世，开启了消费电子新一轮创新周期。Apple Visio

4、n Pro 硬件配置豪华，芯片搭载双自研芯片 M2+R1；光学，采用 3P Pancake 方案，具有轻量化、可调节屈光度、成像质量好等优点；显示，搭载 Micro OLED 双屏，双眼分辨率超8K；交互，12 个摄像头（10 个主要用于交互）+5 个传感器，极大支持眼睛、手势等方式；软件生态，搭载 VisionOS 系统，可与 Mac 等设备联动，在办公、社交、游戏等领域应用空间广阔，且距离发售日期的半年空窗期有助于各软件开发商积极建立和完善相关生态。苹果示范效应强，安卓厂商如若跟进，MR将是行情主线。投资建议：投资建议：XR 时代即将到来，苹果 Vision Pro 面世带来诸多创新，安卓

5、厂商有望跟进，消费电子新一轮创新周期正式开启，我们看好相关供应链标的：1、整机组装代工厂立讯精密：消费电子行业龙头，零部件-模组-整机组装全业务覆盖，是北美大客户多个产品整机组装代工厂；2、结构件与功能件厂商长盈精密、领益智造：长盈精密是北美大客户电脑结构件重要供应商，正加速布局动力和储能业务；领益智造，大客户产品主要功能件供应商，料号较齐全；3、摄像头模组高伟电子：大客户手机相机模组主要供应商，深度绑定；4、微型传动兆威机电：微型传动系统龙头，国内传动稀缺性供应商；5、设备检测杰普特、智立方、华兴源创、科瑞技术、赛腾股份：均是设备相关龙头。风险提示：风险提示：XR 终端需求不及预期，苹果研发

6、进程不及预期，相关生态建设不及预期。title Vision Pro 拉开空间计算时代帷幕，引领新一轮创新周期拉开空间计算时代帷幕，引领新一轮创新周期 createTime1 2023 年年 08 月月 11 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、领先厂商各显神通，XR时代即将到来.-5-1.1、龙头厂商入局 XR，硬件+软件共同推动 XR 行业发展.-5-1.2、苹果历史推新品爆品率高，Vision Pro拉开空间计算时代帷幕.-12-2、苹果 MR性能卓越，开启新一轮创新周期.-20-2.

7、1、芯片：行业目前高通主导，苹果自研优势显著.-20-2.2、光学：Pancake 助力设备轻量化，3P 方案效果更佳.-24-2.3、显示：Micro OLED 显示效果好，正加速渗透.-30-2.4、人机交互：交互方式多种多样，手势交互有望成为下一代主流.-34-2.5、软件生态：应用端+内容端持续丰富，AIGC有望再度赋能.-38-3、相关标的梳理.-47-3.1、整机组装立讯精密.-47-3.2、结构件与功能件长盈精密、领益智造.-50-3.3、摄像头模组高伟电子（港股）.-55-3.4、微型传动兆威机电.-57-3.5、设备检测杰普特、智立方、华兴源创、科瑞技术、赛腾股份.-60-4

8、、风险提示.-66-图目录图目录 图 1、微软 HoloLens 对 VR/AR/MR 的说明.-5-图 2、XR 发展历史.-6-图 3、全球 VR 出货量及 YOY.-7-图 4、全球 AR 出货量及 YOY.-7-图 5、全球和中国 VR 季度出货量（万台）.-7-图 6、全球和中国 AR 季度出货量（万台）.-7-图 7、XR 产业链梳理.-8-图 8、硬件+软件相互催化 XR 行业发展.-8-图 9、全球 XR 行业年度融资并购金额.-10-图 10、全球 XR 行业年度融资并购数量（起）.-10-图 11、国内和海外 XR 相关融资并购金额（亿元）.-10-图 12、国内和海外 X

9、R 相关融资并购事件（起）.-10-图 13、全球 XR 行业产业链融资并购金额（亿元）.-11-图 14、全球 XR 行业产业链融资并购数量（起）.-11-图 15、苹果产品定义先驱.-12-图 16、Apple Vision Pro 图示.-14-图 17、苹果 Vision Pro 一键切换虚拟与现实.-15-图 18、Eyesight 保持全虚拟模式下的现实交互.-15-图 19、OST 与 VST 技术路径对比.-16-图 20、苹果历史产品基本三代左右成爆款.-17-图 21、iPhone 各机型全生命周期销量（万部）.-18-图 22、骁龙 XR 芯片演进历史.-21-图 23、

10、苹果 Vision Pro 的 M2+R1 芯片.-22-图 24、骁龙 XR2 与 M2 性能比较（单位：分）.-23-图 25、骁龙 XR2 与 M2 日常体验比较（单位：分）.-23-图 26、M2 Ultra 芯片.-23-YYuX0UTXnXMB9PcM6MnPoOtRsRiNnNuMeRqRnQ6MrRuMwMmQsRuOnRoQ 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业深度研究报告行业深度研究报告 图 27、VR 光学方案分类.-24-图 28、非球面透镜、菲涅尔透镜、Pancake 示例.-25-图 29、对比球面透镜，非球面透镜

11、成像效果更好.-25-图 30、菲涅尔透镜结构以及光路示意图.-25-图 31、Pancake 光学方案分类.-26-图 32、Pancake 模块折叠光路原理.-27-图 33、Pancake 有效缩短光路总长.-27-图 34、Pancake 可实现屈光度调节.-27-图 35、Pancake 市场规模和渗透率.-28-图 36、Pancake 单价较高（单位：元）.-28-图 37、Vision Pro 光学模组建模.-29-图 38、纱窗效应.-30-图 39、高刷能大幅提升观看效果.-30-图 40、VR 设备显示技术发展路径.-31-图 41、Micro OLED 构造.-31-图

12、 42、2021-2024 年各类 AR/VR 显示器收入规模.-32-图 43、2021-2027F 全球 XR 头显 Micro-OLED 出货量（百万片）.-32-图 44、2022 年 AR 新品显示屏幕方案.-32-图 45、Apple Vision Pro 搭载两块 Micro OLED 屏幕.-33-图 46、人机交互方式演进过程.-34-图 47、Meta Quest Pro 物料成本拆分.-35-图 48、Meta Quest Pro 交互相关零部件单价.-35-图 49、苹果 Vision Pro 手势控制.-36-图 50、眼动追踪原理示意图.-37-图 51、Apple

13、 Vision Pro 摄像头和传感器图示.-37-图 52、Apple Vision Pro 支持虚拟键盘和实体键盘输入.-38-图 53、2021 年全球 XR 下游应用场景分布.-38-图 54、中国 VR 内容市场规模（亿元）.-39-图 55、2020 年中国 VR 内容各领域占比.-39-图 56、AR 场景落地路线图.-40-图 57、2025 年 AR 各应用领域预计占比.-40-图 58、Vision OS.-41-图 59、苹果 XR 相关工具布局充分.-42-图 60、Apple Vision Pro+办公.-43-图 61、Apple Vision Pro+观影/游戏.

14、-44-图 62、Apple Vision Pro 实现 3D 图片.-44-图 63、Apple Vision Pro 支持与 Mac 联动.-45-图 64、Apple Vision Pro 可生成用户虚拟形象.-45-图 65、使用 Unity 开发的游戏数量快速增多.-46-图 66、内容创作模式的四个发展阶段.-46-图 67、立讯精密营收及增速.-47-图 68、立讯精密归母净利润及增速.-47-图 69、立讯精密营收结构.-48-图 70、立讯精密消费电子业务毛利率水平.-48-图 71、立讯精密三费率管控良好.-48-图 72、立讯精密研发投入情况.-48-图 73、消费电子历

15、史主线行情.-50-图 74、长盈精密营收及增速.-51-图 75、长盈精密归母净利润及增速.-51-图 76、长盈精密毛利率及净利率水平.-51-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业深度研究报告行业深度研究报告 图 77、长盈精密研发费用及费用率.-51-图 78、长盈精密海外客户营收占比.-52-图 79、长盈精密营收结构.-52-图 80、笔记本电脑外壳分类.-52-图 81、领益智造营收及增速.-53-图 82、领益智造归母净利润及增速.-53-图 83、领益智造毛利率及净利率水平.-54-图 84、领益智研发费用及费用率.-54-图

16、 85、领益智造业务分布.-55-图 86、高伟电子营收及增速（亿美元）.-56-图 87、高伟电子归母净利润及增速（亿美元）.-56-图 88、高伟电子历年毛利率与净利率.-56-图 89、高伟电子历年研发费用与费用率.-56-图 90、高伟电子第一大客户销售收入情况.-57-图 91、兆威机电营收及增速.-58-图 92、兆威机电归母净利润及增速.-58-图 93、兆威机电毛利率、净利率水平.-58-图 94、兆威机电研发费用与费用率.-58-图 95、兆威机电产品在消费电子的应用场景.-60-图 96、杰普特营收及增速.-61-图 97、杰普特归母净利润及增速.-61-图 98、智立方营

17、收及增速.-62-图 99、智立方归母净利润及增速.-62-图 100、华兴源创营收及增速.-63-图 101、华兴源创归母净利润及增速.-63-图 102、科瑞技术营收及增速.-64-图 103、科瑞技术归母净利润及增速.-64-图 104、赛腾股份营收及增速.-65-图 105、赛腾股份归母净利润及增速.-65-表目录表目录 表 1、VR/AR/MR 对比.-5-表 2、XR 产业链各环节部分相关企业.-9-表 3、中国促进 XR 行业发展的部分相关政策文件.-11-表 4、苹果 AR/VR 业务布局情况.-13-表 5、Apple Vision Pro 部分参数.-14-表 6、初代 i

18、Phone 与同时期竞品价格和配置对比.-18-表 7、Apple Vison Pro 预计物料成本拆分.-19-表 8、部分 XR 产品所使用的芯片.-21-表 9、苹果 M2 芯片与骁龙 XR2 参数对比.-22-表 10、VR 光学方案对比.-28-表 11、2020 年至今部分 XR 新品所使用的光学方案.-29-表 12、Fast LCD、Micro OLED、Micro LED 性能指标对比.-33-表 13、立讯精密切入北美大客户产业链时间.-49-表 14、兆威机电各业务部分核心能力.-59-表 15、MR 相关标的估值对比.-65-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必

19、阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业深度研究报告行业深度研究报告 报告正文报告正文 1、领先厂商各显神通，、领先厂商各显神通，XR 时代即将到来时代即将到来 1.11.1、龙头龙头厂商入局厂商入局 XR，硬件，硬件+软件软件共同推动共同推动 XR 行业发展行业发展 XR（Extended Realtiy，扩展现实）是指通过计算机设备将虚拟和现实结合的空间计算技术，包括 VR（Virtual Reality，虚拟现实）、AR（Augmented Reality，增强现实）、MR（Mixed Reality，混合现实）等多种技术。VR 是构建一个纯虚拟环境，使得用户产生沉浸感，并与其中的虚

20、拟元素进行交互；AR 是将虚拟元素叠加到现实世界；MR是将真实世界和虚拟元素结合构建一个全新的三维世界。图图 1、微软微软 HoloLens 对对 VR/AR/MR 的说明的说明 资料来源：微软官网，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 1、VR/AR/MR 对比对比 VR AR MR 定义定义 创建一个完全由计算机生成的虚拟环境，使得用户产生沉浸感 在真实世界叠加虚拟元素，把物体、图片、视频等虚拟元素映射在现实环境 结合真实和虚拟世界构建新的可视化三维世界 用户体验感用户体验感 虚拟环境、沉浸感、多交互 现实环境、逼真 现场感、多交互 代表产品代表产品 HTC Vive PlayStation

21、 VR Meta Quest Pro Google Glass Magic Leap Nreal Light Microsoft HoloLens Apple Vision Pro 资料来源：电子发烧友，MBA 智库，兴业证券经济与金融研究院整理 各大厂商积极布局各大厂商积极布局 XR，XR时代即将到来时代即将到来。纵观XR发展历程，基本可分为早期探索期、发展热潮期、热潮回落期和高速增长期四个阶段。XR 起源可追溯至 20世纪 50 年代；20 世纪 90 年代开始，市场对于 XR 的关注度逐渐提高，各大厂商积极布局，包括游戏机公司任天堂、互联网公司谷歌、Meta、手机厂商苹果、三 请务必阅读

22、正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业深度研究报告行业深度研究报告 星和华为等；2017 年左右，XR 行业出现投资过热现象，受制于当时的硬件、软件等因素，XR产品未能满足消费者预期，销量下滑较多；2020年开始，随着5G快速发展+元宇宙的兴起，XR 行业再度进入高速增长期。图图 2、XR 发展历史发展历史 资料来源：中移智库，各公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 XR 出货量快速增加，出货量快速增加，预计预计 2027 年全球年全球 XR 出货量为出货量为 5500 万部万部。2016-2021年，随着多家玩家入局和技术快速迭代，全球 XR 头显出

23、货量快速增加。2022 年，全球 VR 头显出货量为 986 万部，同比-4.18%，主要因宏观环境不利和龙头厂商出货不佳，其中 Meta 出货量 790 万台，同比-9%，下滑原因有二：1）Quest 2 已发售两年，处于生命周期末期；2）Quest 2 Pro 定价较高，销量不及预期。2022 年，全球 AR 头显出货量为 42 万部，同比+50%，增量主要来自于消费级 AR。根据wellsenn XR，预计 2027 年全球 XR 出货量为 5500 万部，2016-2027 年均复合增速为 37.39%，未来市场规模较大。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披

24、露和重要声明 -7-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 3、全球全球 VR 出货量及出货量及 YOY 图图 4、全球全球 AR 出货量及出货量及 YOY 资料来源：wellsenn XR，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wellsenn XR，兴业证券经济与金融研究院整理 VR出货量主要在海外，出货量主要在海外，中国中国 AR设备出货量占比较高设备出货量占比较高。2023年 H1，全球 VR出货量为 326万台，其中，中国 VR出货量为 28 万台，占比 8.59%，占比较低是因为 VR 中 Meta Quest 2 占据过半份额，但其需要在海外网络环境进行使用。2023年 H1，

25、全球 AR出货量为 20.5万台，中国 AR出货量为 7.8万台，占比 38.05%。图图 5、全球和中国、全球和中国 VR 季度出货量（万台）季度出货量（万台）图图 6、全球和中国、全球和中国 AR 季度出货量（万台）季度出货量（万台）资料来源：wellsenn XR，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wellsenn XR，兴业证券经济与金融研究院整理 XR 产业链环节较长，产业链环节较长，涉及较多领域涉及较多领域。XR 产业链由硬件、软件、内容、应用和服务组成，其中硬件主要包括核心器件、感知交互、终端硬件和配套外设四个部分，软件则涵盖系统软件和工具软件两个大类，内容包括制作和分发，

26、应用分为企业端、消费端，服务包括云服务商、产业媒体等。162357532 5455982000-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050002500300035004000450050002000222023E2024E2025E2026E2027EVR出货量（万台，左轴）YOY（%，右轴）55801203000%20%40%60%80%100%120%140%160%050030035020162017201

27、8200222023E2024E2025E2026EAR出货量（万台，左轴）YOY（%，右轴）0500300350400450全球中国024681012141618全球中国 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 7、XR 产业链产业链梳理梳理 资料来源：陀螺研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 硬件硬件+软件相互催化软件相互催化 XR 行业发展行业发展。硬件和软件是 XR 行业发展基础，两者共同发展促进 XR 行业成长。硬件性能不断提高，用户体验感得到提升，会促使

28、XR用户增多，吸引软件厂商入局，软件厂商大力完善内容，带动使用人数增加，增加市场对 XR 产品需求，促进硬件厂商出货量增加得到更多收入，形成正循环。图图 8、硬件硬件+软件相互催化软件相互催化 XR 行业发展行业发展 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 手机龙头陆续入局手机龙头陆续入局 XR 硬件硬件赛道赛道，内容，内容+应用端应用端以以互联网厂商互联网厂商居居多。多。互联网厂商如 Meta等是 VR领域硬件重要创新厂商，但目前苹果、三星、华为、OPPO等手机品牌厂也积极入局 XR赛道，相继推出 XR头显产品，其中，苹果于 2023年发布 MR 头显 Apple Vision Pro，三星

29、 2014 年便发布 Gear VR，2017 年迭代至第六代，华为 2020 年推出 VR Glass 6DOF，2022 年又推出 Vision Glass，OPPO 则从2019年开始陆续发布 OPPO AR Glass 2021、OPPO AR Glass和 OPPO Air Glass 2。XR 产品的零部件与手机重叠度高，智能手机厂商也将受益于 XR 浪潮。XR 内容+应用端有较多互联网厂商参与布局，如爱奇艺、腾讯、网易等互联网大厂。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 2、XR 产业链各环节部分

30、相关企业产业链各环节部分相关企业 产业链环节产业链环节 地区地区 部分相关企业部分相关企业 硬件硬件 头戴显示器 国内 华为、vivo、小米、联想、爱奇艺、PICO、海信、大朋、TCL、创维、Nreal、HTC、STAR VR等 国外 苹果、三星、谷歌、微软、Meta、Magic Leap、Varjp、LG、富士通、Snap 等 芯片 国内 瑞芯微、凌美芯、兆芯、莱迪思半导体、海思、中兴微电子等 国外 高通、英特尔、英伟达、AMD、三星等 传感器 国内 水木智芯、耐威科技、中颖、深迪半导体、矽睿科技、博世、亚德诺等 国外 意法半导体、应美盛、松下、村田、微软、索尼、爱普生、Colibrys、S

31、ilicon Designs、PrimeSense 等 显示屏 国内 京东方、维信诺、JBD、华星光电、天马微电子等 国外 三星、LG、夏普等 光学器件 国内 耐德佳、灵犀微光、利达光电、水晶光电等 国外 苹果、美光、3M、德州仪器等 摄像机 国内 利亚德、联创电子、大华等 国外 索尼、尼康、Go Pro、Jaunt、蔡司、Bubl、谷歌、Sphericam Inc等 软件软件 UI 国外 Unity、微软 OS 国外 苹果、Mets、谷歌、微软、OSVR SDK 国内 华为、爱奇艺、腾讯、大恒科技、华力创通、大朋等 国外 谷歌、微软、FIBRUM、Cubic Motion、The found

32、ry、Worldviz、Framestore等 内容内容 游戏 国内 腾讯、网易、暴风科技、焰火工坊、极维客、魔视互动、超凡视幻、完美世界等 国外 谷歌、索尼、Epic Games、EA、世嘉、Valve、Jaunt、Harmonix、Resolution等 视频 国内 爱奇艺、优酷、VeeR VR、兰亭数字、三目猴科、冰立方、光线传媒等 国外 Meta、Wevr、Youtube、Jaunt、Sliver.TV、Crackle 等 社交 国内 字节跳动 国外 Mets、Live Nation、谷歌、The Wave VR、Against Gravity、Vtime 等 平台 国内 优酷、爱奇艺

33、、京东、百度、青亭远见、阿里巴巴、腾讯等 国外 BBC、Youtube等 应 用应 用与 服与 服务务 制造 国内 联想新视界、航宇荣康等 国外 英伟达、IBM、Ngrain 等 教育 国内 新东方、信恩科技、微视酷、央数文化、HTC VIVE ARTS 等 国外 Nearpod、Lifeliqe、Labster、Immersive Education、Unimersiv、Zspace、IBM等 文化 国内 红色地标、当红齐天、兰亭数字、新起点、玄视科技等 国外 National Geographic、Discovery VR等 健康 国内 幸福互动、触幻科技、Fearless、海信等 国外

34、Revinax、Echopixel、DeepStream VR、Psious、Curiscope、Vivid Vision等 商贸 国内 京东、无忧我房、思能创智科技、互动视界、锐扬科技、贝壳找房等 国外 美克家居、Facebook、Valve、Sketchfab等 资料来源：虚拟现实产业发展白皮书（2021 年），陀螺研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业深度研究报告行业深度研究报告 XR 行业融资并购金额和规模行业融资并购金额和规模维持维持高位，高位，全球全球关注度较高。关注度较高。2015-2021

35、 年，全球XR 行业融资并购金额和数量总体上呈现波动上升趋势，2022 年因宏观环境不利，包括俄乌冲突、疫情反复等，全球 XR 行业并购融资行为有所收缩，根据陀螺研究院数据，2022年全球 XR行业融资并购规模为 491.5亿元，同比-11.36%，发生融资并购事件数量共 335 起，同比减少 4 件。但整体看，全球对于 XR 行业的关注度仍处于高位。图图 9、全球全球 XR 行业年度融资并购行业年度融资并购金额金额 图图 10、全球全球 XR 行业年度融资并购数量（起）行业年度融资并购数量（起）资料来源：VR 陀螺，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：VR 陀螺，兴业证券经济与金融研究院

36、整理 海外海外 XR 行业融资并购规模行业融资并购规模较大较大，国内，国内正正快速快速增长增长。2015-2022 年，国内和海外XR 相关融资并购金额和事件均快速提高，2022 年，国内和海外 XR 相关融资并购金额分别为 137.3和 354.3亿元，2015-2022年 CAGR7分别为 33.57%和 38.74%。2022年，国内和海外 XR相关融资并购事件分别为 132和 203件。图图 11、国内和海外、国内和海外 XR 相关融资并购相关融资并购金额金额（亿元）（亿元）图图 12、国内和海外、国内和海外 XR 相关融资并购事件（起）相关融资并购事件（起）资料来源：VR 陀螺，兴业

37、证券经济与金融研究院整理 资料来源：VR 陀螺，兴业证券经济与金融研究院整理 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%005006002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022融资并购规模（亿元，左轴）YOY（%，右轴）05003003504002000212022融资并购数量05003003504002000212022国内海外05002015201

38、62002020212022国内海外 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业深度研究报告行业深度研究报告 硬件硬件+软件是软件是 XR 行业重要融资方向，行业重要融资方向，应用端应用端融资逐渐起量。融资逐渐起量。2022 年，全球 XR行业硬件+软件融资并购事件共发生 125 件，内容端发生 111 起，应用端 99 起，尽管硬件+软件融资并购事件发生数量减少，但是其融资金额占比仍旧过半，2022年硬件+软件融资并购金额为287亿元，占比为58.37%，同比-8.45pct，应用端融资金额为 128.1 亿元，同比+18

39、.6%，占比为 26.05%，同比+6.58pct。图图 13、全球全球 XR 行业产业链融资并购行业产业链融资并购金额（亿元）金额（亿元）图图 14、全球全球 XR 行业产业链融资并购数量行业产业链融资并购数量（起）（起）资料来源：VR 陀螺，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：VR 陀螺，兴业证券经济与金融研究院整理 我国我国出台出台多项政策文件，大力多项政策文件，大力推动推动 XR 行业发展。行业发展。我国对于 XR 行业发展较为重视，中央有关部门和地方政府均积极出台多项政策文件，涵盖产业规划、产业融合、促进消费等多个方面，为 XR 行业的创新和快速发展推波助澜。2022 年底，工业

40、和信息化部、教育部、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家体育总局等五部门联合发布虚拟现实与行业应用融合发展行动计划，提到：2026 年，我国虚拟现实产业总体规模超过 3500 亿元，终端出货量超 2500 万台，培育 100 家骨干企业等，受益于政策驱动，我国 XR行业有望迎来快速增长。表表 3、中国促进、中国促进 XR 行业发展的部分相关政策文件行业发展的部分相关政策文件 时间时间 部门部门/地方政府地方政府 政策政策文件文件 2018年 12月 工信部 关于加快推进虚拟现实产业发展的指导意见 2021年 9 月 山东省 关于推动山东省文化和旅游数字化发展的实施意见 2021年 11月 国家

41、发展改革委 关于推动生活性服务业补短板上水平提高人民生活品质的若干意见 2021年 11月 国家电影局 “十四五”中国电影发展规划 2021年 12月 四川省 关于加快发展新经济培育壮大新动能的实施意见 2022年 1 月 国务院“十四五”数字经济发展规划 2022年 1 月 中国人民银行 金融科技发展规划（2022-2025年）2022年 1 月 上海市 推进治理数字化转型实现高效能治理行动方案 2022年 4 月 云南省 云南省人民政府关于印发云南省数字经济发展三年行动方案05003002000212022硬件软件内容行业应

42、用02040608000022硬件软件内容行业应用 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业深度研究报告行业深度研究报告 （2022-2024 年）的通知 2022年 11月 工信部、教育部、文旅部、广电总局、体育总局 虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026年）资料来源：虚拟现实生态下数字化转型应用白皮书，中国各级政府部门官网，兴业证券经济与金融研究院整理 1.21.2、苹果历史苹果历史推推新品新品爆品爆品率高，率高，VisionVision P Proro 拉开

43、空间拉开空间计算时代计算时代帷幕帷幕 苹果产品定义先驱者，始终引领时代潮流。苹果产品定义先驱者，始终引领时代潮流。苹果一直是消费电子行业巨头，其主营业务可分为硬件终端+软件业务，具体包括智能手机、台式/电脑、可穿戴产品以及软件相关服务，根据苹果 2023 财年三季报，iPhone/Mac/iPad/可穿戴等其他产品/软件服务等，占比分别为 53.36%/21.41%/7.40%/7.44%/10.39%，iPhone 是收入主要贡献业务。苹果一直是产品定义先驱者，从电脑、手机到 TWS 耳机，再到智能手表，始终引领市场。图图 15、苹果产品定义先驱苹果产品定义先驱 资料来源：苹果官网，兴业证券

44、经济与金融研究院整理 苹果苹果为为 XR 产品产品提前布局多年提前布局多年。2017 年，苹果在 iPhone X首次搭载 3D摄像头，使用 3D 结构光技术，满足人脸识别技术，同时为 XR 人脸建模进行铺垫，2020年推出的 iPad Pro 首次搭载 3D dTOF 技术，此后从 iPhone 12 Pro 起，手机也开始搭载 3D dTOF技术，TOF（飞行时间）可用于三维环境建模、动作捕捉等领域，苹果提前布局助力 XR 产品上市后推广。苹果积极入局苹果积极入局 XR 赛道赛道，从硬件，从硬件+软件软件+内容三方面全面布局内容三方面全面布局。2006 年开始，苹果便着手入局 XR，申请了

45、一项有关头戴式显示器（插手机）的专利，2008 年又申请了四项 XR 相关专利。此后，苹果通过多次收购，完善 XR 领域布局，范围涵盖硬件环节的制造与交互等领域、软件环节的开发引擎等领域、内容制作与分发环节的直播和社交等领域，并持续进行专利储备，根据智慧芽数据，截至2023年 6月 2日，苹果及其关联公司在全球范围内共有 5900余件与 XR相关的专 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业深度研究报告行业深度研究报告 利申请。苹果从硬件+软件+内容全方面布局，为头戴式产品面世打好基石。表表 4、苹果苹果 AR/VR 业务布局情况业务布局情况

46、硬件前端设备硬件前端设备 软件底层架构软件底层架构 软件内容场景软件内容场景 2010年 9 月，收购面部识别技术公司 Polar Rose 2013年 3月，收购定位技术公司 WifiSLAM 11 月，收购 3D 传感器制造商PrimeSense 2014年 5 月，收购 MicroLED 公司 LuxVue Technology 2015年 9 月，收购面部捕捉公司 Face shift 收购室内定位公司 indoor.io 5 月，收购 AR 公司 Metiao 收购 faceshift公司，实时再现虚拟化 2016年 1 月，收购空间感知和计算公司 FLYby Media 1 月，收

47、 购 人 工 智 能 创 业 公 司Emotient 2017年 2 月，收购面部识别公司 RealFace 6 月，收购眼球追踪公司 Senso Motoric Instruments 11月，收购 AR头盔创企 Vrvana 12 月，投资激光传感器公司 Finisar 6 月，推出 AR 开发工具 ARKit 10 月，收购法 国图 像识 别公 司Regaind 2018年 8 月，收购 AR 光波导公司 Akonia 根据 VR 陀螺，苹果内部集会曝光两款机型，N301 机型 VR 头显与N421 机型 AR眼镜 6 月，推出 ARKit 2 收购计算机视觉公司 Camerai 10

48、月，收购 CV 公司 Spektral 6月，推出AR模型浏览器 AR Ouicklook 2019年 10 月，收购动作捕捉公司 Ikinema 6 月，发布 ARKit 3 和两个新的 AR开 发 工 具：RealityKit、Reality Composer。2020年 1 月，收 购 西 雅 图 初 创 公 司Xnor.ai，进军边缘计算 6 月，更新至 ARKit 4 5月，收购VR直播公司 NextVR 8 月，收购虚拟会议公司 Spaces 2021年 发布“生成身体姿态信息”、“自适应无线传输方案”、具有动态聚焦3D 显示 VR/AR 头显、涉及 VR/AR计算机系统等专利 5

49、 月，投资 LiDAR 传感器公司 II-VI 6 月，发布 ARKit 5 与迭代版本的RealityKit 2 彭 博 社 报 导 Apple TV+串流服务中有望新增 AR内容 2022年 发布与 VR 驾乘系统相关、“支持在增强现实（AR）环境下自动测量手腕大小的图形用户界面”等专利 5 月，操作系统 Reality OS 商标完成注册 6 月，发布 ARKit 6 资料来源：中移智库，VR 陀螺，93913 虚拟现实，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业深度研究报告行业深度研究报告 苹果苹果七年磨一剑

50、七年磨一剑，Apple Vision Pro 今年今年面世。面世。苹果一直是消费电子领域的产品定义者与创新引领者，自 2016年推出 Airpods 后，苹果已经 7年时间未发布全新大单品，七年磨一剑，北京时间 2023 年 6 月 6 日凌晨 1 点，在苹果 WWDC2023大会上，Apple Vision Pro面世。图图 16、Apple Vision Pro 图示图示 资料来源：苹果 WWDC2023 大会，兴业证券经济与金融研究院整理 苹果各苹果各 Vision Pro 硬件性能优越，硬件性能优越，交互方式新颖。交互方式新颖。苹果 Vision Pro 为 MR 混合现实头戴式产品，

51、其采用苹果自研芯片 M2 和 R1 双芯片，计算能力和传输能力强大；光学方面，采用成像质量更好的3P 的Pancake方案；屏幕方面，内屏搭载双Micro-OLED 屏；摄像头和传感器方面，采用了 12 个摄像头+5 个传感器。豪华的硬件阵容保证了 Vision Pro 的用户体验感，Vision Pro 支持瞳距调节和磁吸式屈光度调节，双眼分辨率超 8K，最大亮度达 5000 尼特，同时支持语音和手势交互、眼动追踪，以及虹膜识别，充分满足了用户对使用体验的需求。表表 5、Apple Vision Pro 部分参数部分参数 参数参数 Apple Vision Pro 形态形态 MR一体机（电池

52、外置）芯片芯片 主处理苹果 M2（5nm工艺，8核 CPU+10核 GPU）+R1 光学光学 3P Pancake 分辨率分辨率 内屏：双屏 3200 万像素，单眼 4K（3648*3144，非官方公开数据）外屏：不详 屏幕屏幕 1*OLED柔性外屏+2*1.42英寸定制 Micro OLED内屏 像素密度像素密度 内屏 3391 ppi（非官方数据，计算得出）交互交互 1*物理按键+1*旋钮、眼球追踪、手势识别、语音交互 系统系统 VisionOS 全彩全彩 VST 支持 传感器传感器 12*Cameras+5*Sensors（2*结构光深度传感器+1*LiDAR+2*红外 请务必阅读正文之

53、后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业深度研究报告行业深度研究报告 传感器）眼动追踪眼动追踪 支持（4 Cameras）面部追踪面部追踪 支持 麦克风麦克风 6 个 IPD 支持 屈光调节屈光调节 定制磁吸屈光模块 音频音频 空间音频（音频射线追踪技术）虹膜识别虹膜识别 支持 电池电池 外置电池，MagSafe接口，续航 2小时 其他其他 EyeSight 反向透视 售价售价 3499美元 发售日期发售日期 2024年年初 资料来源：VR 陀螺，Apple 官网，兴业证券经济与金融研究院整理 VST 方案助力苹果一键转换虚拟与现实，方案助力苹果一键转换虚拟与

54、现实，Eyesigh 避免避免用户用户与周围环境脱节与周围环境脱节。Apple Vision Pro 沿用了苹果手机刚推出时的简洁风格，机身仅有 2 个实体按钮，一个是数码旋钮用于调整用户的沉浸度，Apple Vison Pro 使用全彩 VST（Video See-Through）技术路径，可以通过数码旋钮一键实现虚拟与现实的转换，另外一个实体按键可用于一键拍照或录制视频等。此外，Apple Vision Pro 具备EyeSight 功能，在其他人靠近时，设备帮助用户在全虚拟现实模式下展示自己的眼睛，回到真实世界，以避免与周围人隔绝。图图 17、苹果苹果 Vision Pro 一键一键切换

55、虚拟与现实切换虚拟与现实 图图 18、Eyesight 保持全虚拟模式下的现实交互保持全虚拟模式下的现实交互 资料来源：苹果 WWDC2023 大会，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：苹果 WWDC2023 大会，兴业证券经济与金融研究院整理 VST 是目前主流技术路径，优势更为明显。是目前主流技术路径，优势更为明显。常见的 See-Trough 方式有两种，光学透视（Optical See-Trough）和视频透视（Video See-Trough，可细分为黑白视频透视与全彩视频透视）。OST 是真实世界和数字画面均通过半透明的光学显示装置被用户看到，VST是通过相机捕捉外界环境，再与

56、虚拟画面结合结合，最终呈 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业深度研究报告行业深度研究报告 现在屏幕上。目前时点，目前时点，与与 OST相比，相比，VST具有以下优势：具有以下优势：1）更加容易控制虚拟画面对真实环境的遮挡程度；2）视场角（FOV）更大；3）虚拟信息和真实世界更容易匹配；4）亮度匹配更方便；5）信息匹配更准确。图图 19、OST 与与 VST 技术路径对比技术路径对比 资料来源：零镜网，兴业证券经济与金融研究院整理 开发者开发者可申请可申请提前拿到提前拿到 Vision Pro 样机，样机，推动推动软件软件生态建设。生态建设

57、。苹果 Vision Pro 预计 2024 年率先在美国发售，稍晚一些将在全球其他地区销售。2023 年 7 月 24日，苹果开放了头显设备 Vision Pro 开发者套件申请，2023 年 H2 空档期有助于各大软件开发商不断推出和完善相关内容生态，静候 2024年 Vision Pro发售。苹果历史推新品成功率较高，苹果历史推新品成功率较高，各产品领跑细分市场各产品领跑细分市场。苹果是消费电子行业产品定义者，2007年推出初代手机iPhone，开创手机触屏操控时代；2014年推出iWatch，可与手机通知进行协同，并附带心率监测等健康功能；2016 年推出 AirPods 重新定义真无

58、线蓝牙耳机，苹果产品定义能力业内独树一帜，其历代创新大单品均引领了细分市场走向。苹果深度理解消费者需求苹果深度理解消费者需求+持续进行产品创新，历史产品持续进行产品创新，历史产品基本三代左右成为市场基本三代左右成为市场爆款爆款。苹果对消费者需求一直有深度理解并对产品进行持续创新，其历史推出的产品基本三代左右会成为爆品。2007 年，苹果推出初代 iPhone，根据 Statista 数据，全生命周期销量为 190万部，到 2010年推出爆品 iPhone 4，根据中关村在线全生命周期销量为 3900 万部，销量大增；2014 年，苹果推出 Apple watch，于2015年发售，根据IDC数

59、据，2015年，Apple watch销量为约1160万部，到2017年 9月，苹果推出 Apple watch series 3，counterpoint数据显示仅 3个月就销售 864万部；2016年，苹果发布 Airpods，销量为 240万部，2019年发布 Airpods Pro，2019年销量达 6000 万副，销量较去年同期提高约 71%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 20、苹果历史产品基本三代左右成爆款苹果历史产品基本三代左右成爆款 资料来源：苹果官网，兴业证券经济与金融研究院整理

60、回顾苹果回顾苹果初代初代 iPhone 发布事件发布事件，iPhone 在一片质疑声中仍强势崛起在一片质疑声中仍强势崛起。2007 年 1月 9 日，乔布斯发布 iPhone 2G，4GB 和 8GB 版本分布售价 499 和 599 美金，发布之初，众多技术行业公司高管、知名媒体等对于初代iPhone质疑众多，其质疑点主要在：1）价格过于昂贵；2）运营商价格太高；3）没有实体键盘；4）无法更换电池；5）市场对于融合设备的需求较低等。但初代 iPhone 销量依旧可观，从发布初代 iPhone 至 2007 年底，销量为 190 万部，2008 年 7 月 15 日，初代iPhone停产，其全

61、生命周期销量为 610万部，市占率显著增加。初代 iPhone成功开启移动计算时代，此后苹果带来 Apple Store，逐步打造完整生态。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 21、iPhone 各机型全生命周期销量各机型全生命周期销量（万部）（万部）资料来源：中关村在线，IDC，兴业证券经济与金融研究院整理 首代产品核心是产品力首代产品核心是产品力，Apple Vision Pro 创新力拉满，开启创新力拉满，开启拉开空间计算帷幕。拉开空间计算帷幕。WWDC2023 大会，库克表示“Mac 将我们带入个

62、人计算时代，iPhone 将我们带入移动计算时代，Vision Pro 会将我们带入空间计算时代”。Apple Vision Pro 给XR 行业在硬件、软件、生态等方面均带来一定冲击，因硬件配置较为豪华，且部分零部件良率尚低，第一代产品价格较高，未来苹果推出后续 cost down 版本，有望复刻 iPhone成功模式。表表 6、初代初代 iPhone 与同时期竞品价格和配置对比与同时期竞品价格和配置对比 款型款型 iPhone 2G Nokia N95 Nokia 6120c Moto RAZR2 V8 Palm Treo 680 价格价格 4G 版本 499 美元 8G 版本 599 美

63、元 550美元 1699 元（约 215美元）299-349 美元 200美元 屏幕屏幕 3.5英 寸480*320 LCD屏 2.6 英寸 240*320 TFT 屏 2 英寸 240*320 TFT 屏 2.2 英寸 240*320 TFT 屏 2.5 英寸 320*320 TFT 屏 处理器处理器 ARM11 412MHz ARM11 332MHz ARM11 ARM11 Intel XScale 312MHz processor RAM 128MB 128MB 128MB 128MB 64MB ROM 4G/8G 8G 4G 2G 128MB+4G 扩展 像素像素 200万 500万

64、200万 200万 30 万 外观外观 资料来源：百度百科，中关村在线，兴业证券经济与金融研究院整理 050000000250002G版本3G版本4 4S5 5S&5C 6&6 Plus SE7 7 plus8 8 plus X XS XS Max XR11 11 Pro 11 Pro Max SE(2020)12 12 Pro 12 mini 12 Pro Max13 13 mini 13 Pro 13 Pro Max SE(2022)销量（万部）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-行业深度研究报告行业深度研究报告 Mi

65、cro OLED 双双屏屏成本高，成本高，BOM 占比占比也较也较高。高。目前，Apple Vison Pro 价格过高主要系其硬件配置高，导致 BOM 成本高。根据中关村在线，Apple Vision Pro 的BOM成本为 1509美元，占其售价 3499 美元的 43%，而根据 wellsenn XR数据，Apple Vision Pro的 BOM成本为 1720美元，占比达 49%，其中，Micro OLED 屏幕成本占比较高，单屏为 350 美元，苹果搭载双屏成本为 700 美元，成本占比约46.38%，此外芯片、中框、整机组装成本也较高，约 120-130 美元，成本占比约8%。表

66、表 7、Apple Vison Pro 预计物料成本拆分预计物料成本拆分 分类分类 器件名称器件名称 规格型号规格型号 供应商供应商 单价单价（美元）（美元）数量数量 总价总价（美元）（美元）计算和存储 主处理器 M2 系列 苹果 120 1 120 协处理器 视觉图像处理专用芯片 苹果 60 1 60 ROM UFS4.0 512G 三星/铠侠 20 1 20 RAM LPDDR5 12G 海力士/三星 30 1 30 WiFi SIP WiFi 6 博通/skyworks 6 1 6 BLE 蓝牙 5.3 博通/skyworks 2 1 2 PMIC 苹果/ST/TI 等 0.5 8 4

67、其他 含 codec、音频PA、LED驱动、电机驱动、电容电阻等 8 1 8 显示屏 外屏 异形柔性屏AMOLED LG 30 1 30 内屏 1.3 寸硅基OLED 索尼 350 2 700 光学 光学方案 3P Pancake 玉精光/扬明光 30 2 60 IPD 电动调节模组 兆威机电 10 2 20 交互传感器 6DOF 追踪 鱼眼 IR 索尼IMX418 Lens：大立光 模组：高伟电子 5 4 20 VST 摄像头 RGB Lens：大立光 模组：高伟电子 8 2 16 眼动追踪 WLO 封装 索尼 12 2 24 面部追逐 WLO 封装 索尼 12 2 24 躯干追踪 鱼眼 I

68、R 索尼IMX418 Lens：大立光 模组：高伟电子 5 2 10 手势追踪 单目结构光RX+TX Lens：大立光 模组：富士康 10 1 10 TOF dTOF Lens：玉晶光 10 1 10 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-行业深度研究报告行业深度研究报告 sonyIMX611 模组：LG IMU TDK 3 1 3 震动马达 2 2 4 结构件 结构件 含中框、外壳、绑带等 长盈精密/领益制造 120 1 120 散热模组 含导热片和风扇 9 1 9 其他 含屏蔽罩、密封胶带、泡棉等 8 1 8 连接件 PCB 鹏鼎 8 1 8

69、 FPC 鹏鼎 6 1 6 外置电源线 3 1 3 电池 头显电池 约 500 毫安 3 1 3 外置电池 约 1 万毫安 德赛电池 15 1 15 声学 MIC 全指向 美律 1 3 3 SPK 歌尔 2 4 8 包装附件OEM/ODM 外包装、电池收纳包等 15 1 15 立讯精密 130 1 130 合计合计 1509 资料来源：中关村在线，兴业证券经济与金融研究院整理 2、苹果、苹果 MR 性能卓越性能卓越，开启新一轮创新周期，开启新一轮创新周期 2.1、芯片：、芯片：行业目前行业目前高通主导，苹果自研高通主导，苹果自研优势显著优势显著 主芯片是决定产品性能的核心主芯片是决定产品性能的

70、核心，目前市场，目前市场XR芯片以高通为主导。芯片以高通为主导。与智能手机/笔电一样，XR 产品需具备计算、存储、视觉处理等功能，因此 XR 产品主芯片最初多沿用智能手机/笔电处理器。随着 XR下游应用领域持续拓展，市场对于高性能 XR芯片的需求加大，XR专用芯片应势而出，目前 XR芯片企业有高通、英伟达、AMD、华为、晶晨、瑞芯微、全志科技等，其中高通在行业是主要玩家。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -21-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 22、骁龙骁龙 XR 芯片演进历史芯片演进历史 资料来源：VRAR 星球，各公司官网，兴业证券经济与

71、金融研究院整理 目前市面上主流目前市面上主流 XR 产品产品主芯片主芯片以骁龙以骁龙 XR2 居多居多。2019年 12 月，高通发布骁龙XR2 芯片，迅速成为各大主流 XR 产品首选芯片，Meta Quest 2 搭载骁龙 XR2，性能提升较大，销量可观，2022年 Meta Quest销量为 790万部，市场份额近 80%，2022年 10月，高通再次推出骁龙 XR2+芯片，与骁龙 XR2相比，XR2+实现 50%的续航提升和 30%的散热提升，Meta Quest Pro 是使用该款芯片的第一部产品。表表 8、部分、部分 XR 产品所使用的产品所使用的芯片芯片 公司公司 产品名称产品名称

72、 芯片芯片 官方定价官方定价 发布发布/上市日期上市日期 SimulaVR Simula One 英特尔 i7，集成 Iris XE GPU 2699美元起 2022年 2 月 14日 PICO PICO Neo 3 Link 高通骁龙 XR2 449欧元 2022年 4 月 13日 创维 Pancake 1 高通骁龙 XR2 3999元 2022年 7 月 25日 联想 拯救者 VR700 高通骁龙 XR2 2999元 2022年 8 月 18日 PICO PICO 4 Pro 高通骁龙 XR2 3799元 2022年 9 月 22日 Meta Meta Quest Pro 高通骁龙 XR2

73、+Gen1 1499美元 2022年 10月 12 日 HTC HTC Vive XR Elite 高通骁龙 XR2+Gen1 1099美元 2023年 1 月 6日 资料来源：陀螺研究院，智东西，兴业证券经济与金融研究院整理 Apple Vision Pro 搭载搭载自研芯片自研芯片 M2+R1，双芯片，双芯片为为产品性能产品性能保驾护航。保驾护航。苹果 M2和 R1 芯片功能强大，其中 M2 芯片提供独立计算运算，并保证 Vision Pro 保持舒适的温度和静音运行，R1 芯片负责传输内容，可以实时传输，使得图像 12ms 内传到显示屏，是人眨眼速度的八倍，极大减少用户在使用 XR 产品

74、时的眩晕感，请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -22-行业深度研究报告行业深度研究报告 双芯片联合确保产品使用性能+用户体验感。图图 23、苹果苹果 Vision Pro 的的 M2+R1 芯片芯片 资料来源：苹果 WWDC2023 大会，兴业证券经济与金融研究院整理 苹果苹果 M2的的参数参数显著显著优于骁龙优于骁龙 XR2。制程方面，M2采用 5nm制程，骁龙 XR2是7nm 制程；主频方面，苹果 M2 可以达到 3.5Ghz，骁龙 XR2 最大为 2.5Ghz；内存方面，M2 是 LPDDR5，骁龙 XR2 是 LPDDR4X，优异参数使得 M

75、2 在运算性能、渲染性能、视频引擎、数据缓存等方面均优于骁龙 XR2，但 M2 功耗要略高于骁龙 XR2，其 TDP 功耗为 14W，骁龙 XR2为 8W。表表 9、苹果苹果 M2 芯片与骁龙芯片与骁龙 XR2 参数参数对比对比 高通骁龙高通骁龙 XR2 Apple M2 平台架构平台架构 Kryo Gold,Kryo Silver Apple M2 制程工艺制程工艺 7 nm 5 nm FinFET 核心核心/线程线程 8C/8T 8C/8T 主频主频/Max 1.8/2.5(Ghz)3.5/-(Ghz)内存类型内存类型 LPDDR4X LPDDR5 集成显卡集成显卡 Qualcomm Ad

76、reno 650 Apple M2 GPU 10-Core TDP 功耗功耗 8W 14W 图示图示 资料来源：芯智测，兴业证券经济与金融研究院整理 苹果苹果 M2 的的 CPU 性能性能较优，日常体验感也更佳。较优，日常体验感也更佳。根据芯智测，CPU 性能方面，请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -23-行业深度研究报告行业深度研究报告 无论是单核、多核还是核显，M2 的表现都要优于骁龙 XR2，其中多核和核显分别优 137%和 184%；在日常体验感上，如日常使用、游戏活动等，苹果 M2 的表现也显著更好。图图 24、骁龙骁龙 XR2 与与 M2

77、 性能比较性能比较（单位：分）（单位：分）图图 25、骁龙骁龙 XR2与与 M2日常体验日常体验比较比较（单位：分）（单位：分）资料来源：芯智测，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：芯智测，兴业证券经济与金融研究院整理 M2 Ultra 芯片芯片性能更优性能更优，下代下代 MR 如升级如升级性能性能有望更上一层楼。有望更上一层楼。在 WWDC2023大会上，苹果推出了 M2 Ultra 芯片，由 2 块 M2 Max芯片组合而成，采用台积电5nm制程，拥有24核CPU和60核GPU，相较于M1 Ultra，CPU性能提高30%，GPU性能提高20%。未来苹果头显产品搭载更高性能的芯片，有助

78、于头显产品的计算能力、存储能力等全方面提高。图图 26、M2 Ultra 芯片芯片 资料来源：苹果官网，兴业证券经济与金融研究院整理 050002500300035004000单核 多核核显高通骁龙XR2苹果M20500300350日常生产力游戏高通骁龙XR2苹果M2 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -24-行业深度研究报告行业深度研究报告 2.2、光学：、光学：Pancake 助力设备轻量化助力设备轻量化，3P 方案效果更佳方案效果更佳 VR 光学方案可以细分为垂直光路方案、折叠光路方案、复合光路和特定

79、光路方光学方案可以细分为垂直光路方案、折叠光路方案、复合光路和特定光路方案。案。按照光路设计分类，VR 光学方案可以分为四种：垂直光路方案（非球面透镜和菲涅尔透镜）、折叠光路方案（Pancake 和液晶偏振全息）、复合光路方案（多叠自由曲面和异构微透镜阵列）和特定光路方案（超表面/超透镜）。图图 27、VR 光学方案分类光学方案分类 资料来源：wellsenn XR，兴业证券经济与金融研究院整理 现有现有 VR产品的产品的光学光学方案方案主要主要经历了经历了非球面透镜非球面透镜-菲涅尔透镜菲涅尔透镜-Pancake三个发展三个发展阶段阶段：早期 VR 光学设备采用的是非球面透镜方案，与球面透镜

80、相比，非球面透镜可以有更好的成像效果，但是非球面透镜方案无法摆脱厚重的缺陷，从而导致相对较大的系统体积和重量，目前仅少量低端款使用该方案。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -25-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 28、非球面透镜、菲涅尔透镜、非球面透镜、菲涅尔透镜、Pancake 示例示例 图图 29、对比球面透镜，非球面透镜成像效果更好对比球面透镜，非球面透镜成像效果更好 资料来源：超表面VR/AR显示技术研究进展，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wellsenn XR，兴业证券经济与金融研究院整理 在目前阶段，大多数厂商采用的是菲

81、涅尔透镜方案，如 Meta Quest 2、Pico neo 3等，其通过舍弃球面透镜的直线传播部分，保留折射面，有效地将传统球面透镜的连续表面划分为一系列的等曲率表面，以此实现和球面透镜等同的光学效果，并且可以大幅削减厚度，缺点是会引入衍射伪影和漂移光，降低成像质量，导致光学失真。图图 30、菲涅尔透镜菲涅尔透镜结构以及光路示意图结构以及光路示意图 资料来源：wellsenn XR，兴业证券经济与金融研究院整理 Pancak 方案方案又称折叠光路方案，可细分为单片式、两片式和三片式。又称折叠光路方案，可细分为单片式、两片式和三片式。Pancake 采用折叠光路，压缩 VR 光学总长，大幅降低

82、了 VR 眼镜厚度，具有佩戴舒适、成像质量高、屈光可调节的优势，可以很好改善 VR 用户体验，且方案已成熟，可实现大规模量产。根据内置透镜数量，pancake 方案又可以分成单片式、两片式和多片式方案。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -26-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 31、Pancake 光学方案分类光学方案分类 资料来源：wellsenn XR，兴业证券经济与金融研究院整理 Pancake 方案光学设计方案光学设计巧妙巧妙，其具体传播路径具体传播路径为为：1 OLED 显示屏发出非偏振光，通过线性起偏器（Linear Polariz

83、er，LP），被转化为 S-极化线偏振光；2）S-极化线偏振光经过第一片四分之一波片（Quarter-Wave Plate，QWP）进行极化转换，转化为左旋圆偏振光（Left Circularly Polarized light，简称 LCP）；3）左旋圆偏振光 LCP 通过半透半反镜（Semi-reflecting Mirror），其偏振态不发生变化；4）左旋圆偏振光 LCP 通过第二片四分之一波片，转变为 P-极化线偏振光；5）P-极化线偏振光被反射式偏振镜（Reflective Polarizer）反射，并维持偏振状态不变（该反射式偏振膜仅允许 S-极化线偏振光透射）；6）P-极化线偏振

84、光通过第二片四分之一波片，转化回左旋圆偏振光；7）左旋圆偏振光经过半透半反镜时发生二次反射，并转变为右旋圆偏振光；8）右旋圆偏振光第三次通过第二片四分之一波片，转化为 S-极化线偏振光；9）S-极化线偏振光到达反射式偏振膜，入射到观察者的眼睛中。该该方案方案核心核心关键点关键点有二有二：1）通过使用半透半反镜和反射式偏振镜来折叠光路，半透半反镜可以同时实现光的折射和反射，确保最终有光线进入人眼，反射式偏振镜通过允许特定光线透过实现光路折叠；2）通过利用四分之一波片将光的偏振状态进行转变，与反射式偏振镜结合，确保光线在第一次经过反射式偏振镜时被反射，第二次经过时被折射，最终进入人眼。请务必阅读正

85、文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -27-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 32、Pancake 模块折叠光路原理模块折叠光路原理 资料来源：Hypervision，兴业证券经济与金融研究院整理 Pancake 方案主要优势之一：方案主要优势之一：缩短光路长度，助力设备轻薄化。缩短光路长度，助力设备轻薄化。Pancake 通过多片光学镜片，使得光线多次折返，有效缩短光路总长，减少物理空间占用。Pancake 方案主要优势之方案主要优势之二二：可调节屈光度，无需额外增加透镜可调节屈光度，无需额外增加透镜。Pacncake 光学方案采用多片透镜（除 1P），因

86、此可通过调节镜片之间的距离实现屈光度调节，无需像非球面透镜和菲涅尔透镜一样额外增加透镜。图图 33、Pancake 有效缩短光路总长有效缩短光路总长 图图 34、Pancake 可实现屈光度调节可实现屈光度调节 资料来源：wellsenn XR，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：智东西，兴业证券经济与金融研究院整理 Pancake 方案主要优势之三：方案主要优势之三：Pancake 方案的反射曲面能够有效方案的反射曲面能够有效缩短光路，缩短光路，补偿补偿正折射透镜引起的场曲率，降低像差，避免边缘模糊和畸变现象。正折射透镜引起的场曲率，降低像差，避免边缘模糊和畸变现象。Pancake 方案

87、可实现无畸变的全域高清视觉体验，提高用户的画质体验。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -28-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 10、VR 光学方案对比光学方案对比 非球面透镜非球面透镜 菲涅尔透镜菲涅尔透镜 折叠光路折叠光路 Pancake 常规常规 FOV（视场角）（视场角）90-180 90-120 80-100 常 规常 规 TTL（光 学 总（光 学 总长）长）40-50mm 40-50mm 15-20mm 成像质量成像质量 边缘成像好 容易产生伪影和畸变 边缘成像质量好但容易产生伪影 优点优点 成本便宜 较轻薄、便宜 轻薄、成像质量

88、好、可调节屈光度 发展阶段发展阶段 淡出市场 当前主流选择 正在成为主流 代表产品代表产品 VR 盒子 Meat Quest 2 等 苹果 Vision Pro等 资料来源：wellsenn XR，兴业证券经济与金融研究院整理 Pancake 渗透率快速提高渗透率快速提高，但但模块单价较高模块单价较高。因 Pacanke 性能较为优越，其市场规模和渗透率均快速提升，根据 Foresight News，预计 2022 年 Pacanke 市场规模为 3 亿元，2026 年为 45 亿元，CAGR4=57.04%，预计 2022 年渗透率为 10%，2026年为 80%，提高 70个百分点。ASP

89、方面，根据 wellsenn XR，与非球面透镜和菲涅尔透镜相比，Pancake模组单价较高，为150-200元，而其余两种透镜单价不超过 20 元。图图 35、Pancake 市场规模和渗透率市场规模和渗透率 图图 36、Pancake 单价较高单价较高（单位：元）（单位：元）资料来源：Foresight News，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wellsenn XR，兴业证券经济与金融研究院整理 Meta、Apple、Pico、华为等在、华为等在其其最新发布或即将发布的最新发布或即将发布的 VR/MR 设备中设备中均均采用采用了了 Pancake 光学方案。光学方案。2020 和

90、 2021 年，各大主流 XR 品牌公司推出的产品以非球面和菲涅尔透镜为主，2022 年始，Pancake 方案成为各大主流 XR 品牌厂首选方案，根据陀螺研究院数据，2022年上市的 27 款新品 XR 产品中，采用 Pancake方案的有 12款。Pancake凭借其自身的优越性正在逐步成为主流光学方案。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0554045502022E2023E2024E2025E2026EPancake市场规模（亿元，左轴）Pancake渗透率（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声

91、明 -29-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 11、2020 年至今部分年至今部分 XR 新品所使用的光学方案新品所使用的光学方案 发布时间 非球面透镜 菲涅尔透镜 Pancake 2020 爱奇艺 奇遇 2 Pro Meta Quest 2 Pico Neo 2 Nolo X1 2021 爱奇艺 奇遇 Dream Pico Neo 3 惠普 Reverb g2 omnicept Edition 爱奇艺奇遇 3 HTC Vive Pro 2 HTC Vive Focus 3 DPVR P1 Pro行业入门版 DPVR P1 Ultra 4K 2022 爱奇艺 奇遇 Dream Pro 联

92、想 拯救者 VR 700 索尼 PlayStation VR2 Pico Neo 3 Link DPVR E4 Meta Quest Pro Pico 4/4 Pro 联想 ThinkReality VRX 创维 Pancake 1C/1/1 Pro 2023 Pico G3 Meta Quest 3 Apple Vision Pro HTC Vive XR Elite 资料来源：陀螺研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 Apple Vision Pro 在光学方案中采用在光学方案中采用 3P Pancake 光学光学方案方案，优势显著，优势显著。虽然Pancake 方案在光损和成本等方面仍有

93、待优化，但其在轻薄化、成像质量、屈光调节等方面的优势已经得到了许多头部厂商的认可，苹果新一代MR产品使用3P Pancake 光学方案，通过使用 3 块透镜进行光线折射，主机更轻薄、视野更开阔，性能优势显著。图图 37、Vision Pro 光学模组建模光学模组建模 资料来源：青亭网，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -30-行业深度研究报告行业深度研究报告 2.3、显示：显示：Micro OLED 显示效果好，正显示效果好，正加速渗透加速渗透 眩晕感是眩晕感是 XR 设备难题设备难题，屏幕是决定沉浸体验最重要的决定因素

94、之一屏幕是决定沉浸体验最重要的决定因素之一。屏幕显示最大的难点是要解决纱窗效应+时延，因此对分辨率/PPI 和刷新率要求极高。纱窗效应是指在像素不足的情况下，实时渲染引发的细线条舞动、高对比度边缘出现分离式闪烁现象，即人眼可直接看到显示屏的像素点，严重影响用户沉浸感和体验感。时延是指虚拟环境和现实世界之间存在延时，高时延会使用户产生明显眩晕感。时延是指虚拟环境和现实世界之间存在延时，高时延会使用户产生明显眩晕感。高刷新率会使画面更加平滑，减少画面延迟、重影，而且也能缓解眩晕感。一般而言 VR 设备如果想不眩晕，至少要有足够高的 120Hz 及以上刷新率以及足够高的分辨率（4K 及以上）。延迟时

95、长为刷新率的倒数，90HZ 的刷新率对应的是11.1ms，以人眼的感官而言，人眼可以明显察觉90-120Hz到160-180Hz的提升，超过 250Hz后，人眼对刷新率提升的敏感程度将逐步递减。图图 38、纱窗效应纱窗效应 图图 39、高刷能大幅提升观看效果高刷能大幅提升观看效果 资料来源：PConline 资讯，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：映维网，兴业证券经济与金融研究院整理 VR 设备的显示技术设备的显示技术发展发展主要主要经历经历以下阶段以下阶段：LCDOLED-Fast LCD-结合结合Mini LED背光的背光的 Fast LCD。早期的 VR显示方案大部分采用普通的 L

96、CD屏幕，到 2016 年逐渐被 OLED（此处及以下指 AMOLED，主动矩阵有机发光二极体）替代。2018 年，Fast-LCD 技术出现，其使用全新液晶材料和超速驱动技术可使得刷新率提高至 75-90hz，且生产成本较低，市占率开始快速提高。此后 Fast LCD 与 Mini LED 背光板结合，进一步提升对比度和分辨率，目前，兼具效果与性价比的 Fast-LCD已经广泛应用于主流的 VR头显产品中。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -31-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 40、VR 设备显示技术发展路径设备显示技术发展路径 资料来源

97、：stoneitech，兴业证券经济与金融研究院整理 Micro OLED 优势突出优势突出，有望成为主流方案有望成为主流方案。Micro OLED（又称硅基 OLED 或OLEDos）构造较为复杂，主要优势包括：出色的色彩表现、高像素密度、低能耗和快速响应速度。未来随着技术的进步，高生产成本和低良率等问题有望得到解决，Micro OLED 市占率有望提升。图图 41、Micro OLED 构造构造 资料来源：stoneitech，panoxdisplay，兴业证券经济与金融研究院整理 Micro-OLED 未来出货量将保持未来出货量将保持高速高速增长增长，未来在，未来在 XR 市场有望占据半

98、壁江山市场有望占据半壁江山。Micro-OLED目前由于技术和成本的限制，出货量较少，AR头显是其主要应用场景。2022年全球XR头显面板出货中，Micro-OLED占比约为4%。根据群智咨询的数据，2022年全球XR头显 Micro-OLED面板出货 43万片，同比增长翻倍，主要得益于 AR头显市场的出货带动。随着 2023年 Apple Vision Pro发布和后续 AR 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -32-行业深度研究报告行业深度研究报告 头显市场的持续增长，预计 2023年全球 XR头显 Micro-OLED面板出货有望超过150万片

99、。据咨询机构 DSCC预计，到 2027年，Micro-OLED将占所有 AR/VR显示器出货量的 48%。图图 42、2021-2024 年各类年各类 AR/VR 显示器收入规模显示器收入规模 图图 43、2021-2027F 全球全球 XR 头显头显 Micro-OLED 出出货量（百万片）货量（百万片）资料来源：DSCC，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：群智咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 Micro OLED 显示方案在显示方案在 AR 新品中应用占比提高新品中应用占比提高。VR方面，Micro OLED 比其他屏幕显示优势明显，但因成本较高，故部分 VR 产品厂商选择成本较

100、低的 Fst-LCD 等方案，但目前已经有多款 VR 产品开始使用 Micro OLED 屏幕，如佳能的MREAL X1、纳德光学的 GOOVIS G3 MAX、Varjo的 XR-3 Focal Edition、苹果的Vision Pro等；AR方面，一方面AR产品定价较高，另一方面目前Micro OLED成本低于 Micro LED，故渗透率快速提升，根据陀螺研究院数据，2022 年推出的42款 AR新品中，有 23款产品使用了 Micro OLED 方案，占比达 54.76%，图图 44、2022 年年 AR 新品显示屏幕方案新品显示屏幕方案 资料来源：陀螺研究院，兴业证券经济与金融研究

101、院整理 Apple Vision Pro 采用采用 Micro OLED 方案，为消费者提供高清视觉享受。方案，为消费者提供高清视觉享受。苹果Vision Pro配备了两块 Micro OLED 屏幕，其单块屏幕为每只眼睛提供的像素超过54.76%16.67%4.76%2.38%2.38%19.05%Micro OLEDMicro LEDAMOLEDLCosLCD其他 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -33-行业深度研究报告行业深度研究报告 1000w，双眼共 2300w 像素，分辨率超 8K，为消费者提供优秀的沉浸感和画面表现力。PPD 方面，据

102、 HyperVision 测算，Vision Pro 的 PPD 大约为 34，考虑到实际 FOV、分辨率纵横比可能不同，当 FOV 较低、像素数较高时，实际 PPD 最高可能达 40，PPD越接近 60，人眼看到的图像越为清晰，据 VR compare数据，2021 年推出的 Meta Quest Pro 和 2022 年推出的 Pico 4 的 PPD 分别为 18.83 和20.76，Vision Pro 的 PPD显著高于 Meta Quest Pro和 Pico 4。图图 45、Apple Vision Pro 搭载两块搭载两块 Micro OLED 屏幕屏幕 资料来源：苹果 WWD

103、C2023 大会，兴业证券经济与金融研究院整理 Micro LED 目前制造工艺目前制造工艺瓶颈瓶颈尚未突破，尚未突破，未来可能未来可能会成为终极方案会成为终极方案。Micro OLED 由于是有机物，无法承受高电压，故在亮度和寿命上存在短板，而 Micro LED 不仅同样具备高分辨率和高刷新率等优点，还拥有无机物特性，可改善Micro OLED 亮度低和寿命短的缺陷。但目前 Micro LED 制造技术非常复杂，还处于研发攻坚阶段，无法投入商业使用。但从长远来看，其优异的性能和理论上的低成本使得其将成为 XR设备的最终解决方案。表表 12、Fast LCD、Micro OLED、Micro

104、 LED 性能指标对比性能指标对比 性能指标性能指标 Fast LCD Micro OLED Micro LED 发光源发光源 背光源 自发光 自发光 双眼分辨率双眼分辨率 4K 8k 8k 像素密度（像素密度（PPI）1000 PPI 3000 PPI 5000 PPI 刷新率刷新率 低（90Hz）高 高 响应时间响应时间 毫秒/ms 微秒/us 纳秒/ns 对比度对比度 100,000:1 100,000:1 亮度亮度 100%140%柔性基底柔性基底 难实现 易实现 难实现 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -34-行业深度研究报告行业深度研究

105、报告 寿命寿命 60,000 小时 100,000 小时 制造难度制造难度 低 工艺复杂，投资巨大，门槛高 巨量转移、后续检测等都有待研究突破 量产能力量产能力 大规模量产 初步量产 单绿色大规模量产，全彩显示还在研究 制造成本制造成本 低 较高 很高，但理论制造成本低 资料来源：星空财富，LEDinside，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2.4 4、人机交互：交互方式多种多样，手势交互有望成为下一代主流、人机交互：交互方式多种多样，手势交互有望成为下一代主流 XR 交互方式较多，如手柄交互、语音交互、眼动追踪、手势交互、面部识别等，目前大部分厂商还是以手柄交互为主，如 大朋的 DPVR

106、E4、爱奇艺的奇遇Dream Pro、创维的 Pancake 1 系列等。为了进一步使用户产生深度沉浸感，提高交互方式精度为了进一步使用户产生深度沉浸感，提高交互方式精度+多种交互方式并用已成多种交互方式并用已成趋势。趋势。目前市场上已经实现了控制器交互方式（手柄），眼动追踪和手势交互预计是下一代主流交互方式，肌电感应等方式还处于实验室阶段。此外，交互方式的精度正在逐渐提高，且往往会并用多种交互方式，用于加深用户的体验感。图图 46、人机交互方式演进过程人机交互方式演进过程 资料来源：搜狐新闻，兴业证券经济与金融研究院整理 交互方式精度提高交互方式精度提高+多种方式并用，有助于带动传感器和摄像

107、头量价齐升多种方式并用，有助于带动传感器和摄像头量价齐升。头手眼交互方式齐用，有望成为主流交互方式，一方面，交互方式精度的提高，意味着传感器和摄像头的感知能力和灵敏性要更强，对于传感器和摄像头的设计要求变高，另一方面，多种交互方式并用，对于传感器和摄像头的需求增多，以 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -35-行业深度研究报告行业深度研究报告 2022上市的 Meta Quest Pro 为例，根据 wellsenn XR，摄像头成本为 85 美元，成本占比 13.8%，同时 Meta Quest Pro 中与交互相关的零部件成本为 60.1 美元，

108、成本占比较高。图图 47、Meta Quest Pro 物料成本拆分物料成本拆分 图图 48、Meta Quest Pro 交互相关零部件单价交互相关零部件单价 零部件零部件 单价（美元）单价（美元）数量（个）数量（个）眼动追踪摄像头 6 2 眼动红外 LED 0.1 18 面部识别摄像头 6 3 面部红外 LED 0.1 11 VST RGB摄像头 5 1 SLAM 摄像头 5 2 VST 深度摄像头 5 2 IMU 2 1 IMU板 PCB 0.1 1 P sensor 0.1 1 资料来源：wellsenn XR，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wellsenn XR，兴业证券经

109、济与金融研究院整理 真实世界，人与人交互往往通过语言、手势、眼睛等方式完成，Apple Vision Pro支持语音交互+手势识别+眼动追踪，极大还原现实交互形式，增强用户沉浸感和交互感。Apple Vision Pro 可识别多种手势，包括轻点、捏合可识别多种手势，包括轻点、捏合、拖动、拖动和旋转等常见手势。和旋转等常见手势。Apple Vision Pro的每种手势都为用户提供了与设备交互的独特方式，例如，轻扫允许用户浏览菜单或滚动内容，而捏合可用于放大和缩小图像或地图，以下六种手势为 Vision Pro 常用手势，而开发人员可以为自己的应用程序自定义手势进行更多操作。36.9%17.2

110、%13.8%8.1%5.0%4.9%4.5%2.1%1.7%1.3%0.8%0.8%0.3%0.3%2.4%芯片屏幕摄像头光学电源OEM结构件PCB声学散热传感器马达包装配件其他 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -36-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 49、苹果苹果 Vision Pro 手势控制手势控制 资料来源：Macrumors，兴业证券经济与金融研究院整理 Apple Vision Pro 支持眼动追踪，与手势识别结合提升用户体验感。支持眼动追踪，与手势识别结合提升用户体验感。眼动追踪技术通过捕捉和分析用户的眼球运动，以理解用户的视

111、线焦点和注意力分布，基本原理是利用瞳孔中心角膜反射原理，即用红外光源照射眼球，然后通过摄像头捕捉眼球的运动，分析角膜和瞳孔的反射光变化来判断眼球的运动方向和位置，从而推断出用户的视线方向。在 XR 应用中，眼动追踪技术有潜力实现更自然和直观的交互方式，例如通过视线选择和操控虚拟物体，或者根据用户的视线调整虚拟环境的渲染效果，以提高视觉质量和系统性能。眼动追踪在未来有望成为 XR重要交互方式之一。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -37-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 50、眼眼动追踪原理示意图动追踪原理示意图 资料来源：Tobii conne

112、ct，兴业证券经济与金融研究院整理 Apple Vision Pro搭载搭载 12颗摄像头颗摄像头+5个传感器个传感器，超豪华配置超豪华配置可极大可极大支持支持多种人机多种人机交互方式。交互方式。Vision Pro 拥有 12 颗摄像头和 5 个传感器，其中，摄像头细分为 2 颗主摄 4K RGB摄像头、6颗 SLAM+手势摄像头，以及 4颗眼球追踪红外摄像头。传感器部分包括 1 个激光雷达、2 个结构光深度传感器和 2 个红外传感器。设备内侧还配备了一圈红外 LED。这些硬件配置使得 Vision Pro 能够实现手势识别、眼动追踪、Slam空间环境感知、三维建模等功能。豪华配置助力 Vi

113、sion Pro实现精准人机交互，极大提升用户体验感。图图 51、Apple Vision Pro 摄像头和传感器图示摄像头和传感器图示 资料来源：苹果 WWDC2023 大会，兴业证券经济与金融研究院整理 Apple Vision Pro 支持虚拟键盘支持虚拟键盘+外接实体键盘输入。外接实体键盘输入。苹果在 WWDC2023 大会展示了 Vision Pro 支持蓝牙外接实体键盘输入和控制，同时 Vision Pro 也可生成漂浮在空中的虚拟键盘，输入过程中会有空间音频反馈，弥补触感缺失。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -38-行业深度研究报告行

114、业深度研究报告 图图 52、Apple Vision Pro 支持支持虚拟虚拟键盘和键盘和实体实体键盘输入键盘输入 资料来源：苹果 WWDC2023 大会，IT 之家，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2.5 5、软件生态：应用端、软件生态：应用端+内容端持续丰富，内容端持续丰富，AIGCAIGC 有望再度赋能有望再度赋能 得益于得益于 XR 技术的虚实结合、自然交互等特性，其应用场景多远化发展。技术的虚实结合、自然交互等特性，其应用场景多远化发展。XR 在医疗、教育、培训、生产制造等领域的渗透率已经较高，根据 Perkins Coie，2021 年，XR 在医疗健康领域的渗透率已经达到 38

115、%，其次是教育领域和劳动力培训，渗透率分别为 28%和 24%，未来随着 XR 下游应用场景进一步拓宽，其渗透率有望进一步得到提高。图图 53、2021 年全球年全球 XR 下游应用场景分布下游应用场景分布 资料来源：Perkins Coie，兴业证券经济与金融研究院整理 38%28%24%21%19%16%16%15%13%13%医疗健康教育劳动力培训生产制造气候侧物流广告及营销零食房地产军事及国防 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -39-行业深度研究报告行业深度研究报告 VR 内容市场内容市场规模迅速扩大规模迅速扩大，娱乐娱乐仍是仍是目前目前主

116、要领域。主要领域。2015 年，我国 VR 内容市场规模为 4.7 亿元，2020 年为 128.9 亿元，预计 2022 年为 269 亿元，CAGR7 为78.28%，其中，娱乐活动仍是主要内容贡献点，2015 年，游戏内容市场规模为1.9亿元，占比 40.43%，预计 2022年为 117.5亿元，占比 43.68%。随着相关政策的推动，VR 在医疗和教育等行业的应用有望持续增加。图图 54、中国中国 VR 内容市场规模内容市场规模（亿元）（亿元）图图 55、2020 年中国年中国 VR 内容各领域占比内容各领域占比 资料来源：头豹研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SNE

117、Research，头豹研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 AR应用领域应用领域目前目前集中在集中在 B端端，随着技术不断成熟有望逐步落地随着技术不断成熟有望逐步落地 C端。端。2020年全球疫情影响，无接触社交得到快速发展，受益于自身虚实融合、突破屏幕交互的特性，AR 产品出货量增加，但目前仍旧主要应用于企业级市场，主要包括军事、安防、工业等领域。随着 AR 相关技术不断成熟，AR+社交、AR+购物等消费级市场有望快速发展。预计到2025年，AR+游戏、AR+直播、AR+视频娱乐等C端应用占比有望达到 45.7%。05003002001820192

118、0202021E 2022E游戏影视医疗教育其他40.50%29.01%8.61%7.68%14.20%游戏影视医疗教育其他 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -40-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 56、AR 场景落地路线图场景落地路线图 资料来源：头豹研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 57、2025 年年 AR 各应用领域各应用领域预计预计占比占比 资料来源：头豹研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 Vision OS 建立于建立于 MacOS、iOS 和和 iPad OS 基础之上基础之上，系统优势显著，系统优势显著。Visi

119、on OS包括了 iOS 和空间框架、多应用 3D 引擎、音频引擎、专用渲染器子系统和实时子系统。在架构层面，visionOS 与 MacOS 和 iOS 共享核心模块，新增加的“实时子系统”，用于处理 Apple Vision Pro 上的交互式视觉效果。28.1%12.3%11.4%9.9%7.7%6.3%3.9%3.4%16.9%电子游戏医疗保健机械工程直播视频娱乐房地产零售业军事教育 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -41-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 58、Vision OS 资料来源：苹果 WWDC2023 大会，兴业证券经济

120、与金融研究院整理 苹果的苹果的 AR 生态开发技术构成了一套全面的系统，包含三个主要的组成部分，分生态开发技术构成了一套全面的系统，包含三个主要的组成部分，分别是技术框架、创作者工具以及系统工具。别是技术框架、创作者工具以及系统工具。技术框架：技术框架：1.AR Kit：苹果为创作者提供的用于创建 AR 应用的框架，可以获取现实世界的各种信息，例如设备的位置、方向、光照情况等，这些信息可以帮助开发者在虚拟世界中创建更加真实的效果。例如，创作者可以使用 ARKit 来创建一个可以在现实世界中放置虚拟物体的 AR 应用。ARKit 也支持人脸追踪和运动追踪，使得AR 应用能够更好地与用户互动。2.

121、Reality Kit：苹果提供的用于渲染 3D 内容的框架，可以帮助创作者快速地创建出复杂的 3D 场景。例如，创作者可以使用 Reality Kit 来创建具有复杂 3D 场景的 AR 游戏。RealityKit 还支持多人共享 AR 体验，使其在同一 AR 场景中互动。3.Room Plan：借助 LiDAR 可以帮助创作者获取房间的布局信息，从而在虚拟世界中创建更加真实的环境。例如，创作者可以使用 RoomPlan来创建一个可以在现实世界的房间中放置虚拟家具的 AR 应用。创作者工具：创作者工具：1.Reality Converter：可以将常见的 3D 文件格式转换为苹果的 USDZ

122、 格式的工具，便于直接在开发的 AR 应用中使用这些 3D 对象。例如，创作者可以使用Reality Converter 将在其他 3D 建模软件中创建的模型转换为 USDZ 格式，然后在苹果的 AR 应用中进行使用。Reality Converter 格式兼容性低但交互功能多。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -42-行业深度研究报告行业深度研究报告 2.Reality Composer：强大的 3D 内容创作工具，提供了一套直观的界面，可以帮助创作者快速地创建出复杂的 3D 场景。例如，创作者可以使用 Reality Composer 来创建一个

123、具有复杂 3D 场景的 AR 游戏，其支持动画和物理效果。3.USDZ converter：基本功能和 Reality Converter 类似，USDZ converter 支持多种 3D 文件格式，包括 OBJ、GLTF、FBX 等，其格式兼容性广但交互功能少。系统工具：系统工具：1.AR QuickLook：系统工具，可以让用户在没有安装任何 AR 应用的情况下，直接在 Safari 浏览器中查看 USDZ 格式的 3D 对象。例如，电商网站可以使用AR QuickLook 来让用户在购买产品前在现实世界中预览产品的 3D 模型。AR QuickLook 还支持动画和音效，使得 3D 对

124、象更加生动和真实。图图 59、苹果苹果 XR 相关工具布局充分相关工具布局充分 资料来源：github，微信公众号“XR 基地“，兴业证券经济与金融研究院整理 B 端端应用示例应用示例：Apple Vision Pro 支持个人办公，同时支持与他人协同办公。支持个人办公，同时支持与他人协同办公。用户可以通过 Apple Vision Pro 进行办公，同时也可通过 Facetime 功能，与他人进行实时沟通，并创建和编辑共享文档，进行实时写作，未来有望应用于培训等活动，改变培训和办公交互方式。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -43-行业深度研究报告

125、行业深度研究报告 图图 60、Apple Vision Pro+办公办公 资料来源：苹果 WWDC2023 大会，兴业证券经济与金融研究院整理 C 端应用示例：端应用示例：Apple Vision Pro 可以给用户可以给用户 3D 影院般的观影感受，同时支持影院般的观影感受，同时支持3D游戏游戏。借助空间音频和无边界画布，Apple Vision Pro可以使用户拥有 3D观影感受，使用户拥有身临其境感，同时 Apple Vision Pro 可支持外接手柄，进行 3D游戏，提高用户娱乐体验，娱乐想象空间大，如体育赛事直播、演唱会直播等，目前 NBA 总裁 Adam Silver 表示已经确

126、认了将篮球直播带到 Vision Pro的计划，未来随着娱乐活动逐渐丰富，有望带动 Vision Pro用户数量快速提高。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -44-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 61、Apple Vision Pro+观影观影/游戏游戏 资料来源：苹果 WWDC2023 大会，兴业证券经济与金融研究院整理 苹果苹果 Vision Pro 可以实现可以实现 3D 图片，动态还原图片拍摄时刻。图片，动态还原图片拍摄时刻。Apple Vision Pro支持拍摄3D照片、录制3D视频，并且融入了空间音频，极大还原了拍摄时刻的记忆，

127、提高用户体验感，根据日本相机影像器材工业协会（CIPA）数据，2022 年全球数码相机整体出货量 801 万部，未来 Vision Pro 的 3D 图片/视频技术有望取代传统相机，并为其他软件应用开创新思路。图图 62、Apple Vision Pro 实现实现 3D 图片图片 资料来源：苹果 WWDC2023 大会，兴业证券经济与金融研究院整理 Apple Vision Pro 可以与可以与 iPhone、Mac、iPad 进行多设备联动，进一步扩大苹果进行多设备联动，进一步扩大苹果生态。生态。Apple Vision Pro 可以与苹果其他终端设备进行同步，备忘录、信息、照片、文档等都可

128、以通过 iCloud 自动更新，同时也可以进行联动，如 Mac 桌面可以显 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -45-行业深度研究报告行业深度研究报告 示在 Vision Pro 的无边界画布中，同时，用户可以使用 Vision Pro 进行其他软件活动，多设备联动进一步丰富苹果生态，图图 63、Apple Vision Pro 支持与支持与 Mac 联动联动 资料来源：苹果 WWDC2023 大会，兴业证券经济与金融研究院整理 Vision Pro 利用利用 AI 帮助用户建立虚拟形象帮助用户建立虚拟形象，打开社交新方式，打开社交新方式。Visio

129、n Pro 会对用户进行脸部等建模，获取用户人脸三维信息，而后生成用户虚拟人形象，用户在进行社交、娱乐、游戏、购物、游览等活动时，可以基于该虚拟形象进行。该虚拟形象极大还原了用户本人，远优于现有的虚拟人物形象。图图 64、Apple Vision Pro 可生成用户虚拟形象可生成用户虚拟形象 资料来源：苹果 WWDC2023 大会，兴业证券经济与金融研究院整理 Unity 引擎首次作为引擎首次作为 Apple 官方开发工具，获得了官方提供的官方开发工具，获得了官方提供的 VisionPro 全功能全功能支持。支持。Unity 由 Unity Technologies 研发的一款跨平台的 2D和

130、 3D游戏引擎，可用于开发电子游戏、建筑可视化、实时三维动画等内容，使用 Unity 的开发者数量较为庞大。苹果与 Unity 达成合作，使用 Unity 强大的创作工具创造 3D app 及游戏的开发者，可以将其 Unity app转移至 Apple Vision Pro，充分发挥其强大功能，请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -46-行业深度研究报告行业深度研究报告 2023年 7月 19日，Unity宣布，其为 Vision Pro头显开发的“PolySpatial”平台已经进入测试阶段，可以为开发者提供一个创建和移植3D体验到苹果Vision

131、Pro的方法，进一步助力 Vision Pro 生态建设。图图 65、使用使用 Unity 开发的游戏数量快速增多开发的游戏数量快速增多 资料来源：环信网，兴业证券经济与金融研究院整理 AIGC 的出现不仅为的出现不仅为 XR 的软件生态赋能，加速了其应用端和内容端的发展速度，的软件生态赋能，加速了其应用端和内容端的发展速度，也带来了全新的内容创作方式。也带来了全新的内容创作方式。相比于PCG和UCG，AIGC展示出独特的优势，它通过人工智能算法对数据或媒体进行生产、操控和修改，成为 XR 数字文化产业创新的主要驱动力。图图 66、内容创作模式的四个发展阶段、内容创作模式的四个发展阶段 资料来

132、源：AIGC 发展趋势报告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -47-行业深度研究报告行业深度研究报告 3、相关标的梳理、相关标的梳理 3.1、整机组装、整机组装立讯精密立讯精密 立讯精密成立于 2004 年 5月，于 2010 年上市，公司以电脑连接器起家，2011年收购昆山联滔成功进入北美大客户的连接器供应链，此后公司通过并购等方式进一步切入大客户声学模组、光学模组、系统组装等业务。公司主要提供高速互连、声学、射频天线、无线充电、震动马达、通信基站相关产品的解决方案，同时也是智能穿戴、智能家居产品的系统制造商，主要专

133、注于消费电子、通讯、汽车和工业领域。2013-2022 年，公司年，公司营收营收+归母净利润归母净利润快速提高快速提高。公司从 2013 年至今，营收及归母净利润迅速增长，复合年均增速CAGR9分别为53.24%、44.20%，2022年公司营收和归母净利润分别为 2140.28亿元、91.63亿元，同比+39.03%、+29.59%。图图 67、立讯精密营收及增速、立讯精密营收及增速 图图 68、立讯精密归母净利润及增速、立讯精密归母净利润及增速 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 消费电子营收占比较高，是公司收入重要来源。消费

134、电子营收占比较高，是公司收入重要来源。2015-2022 年，立讯精密消费电子业务营收保持快速增长，占公司总营收比例也不断提高。2015 年，公司消费电子业务营收 44.16 亿元，营收占比 43.55%，加上电脑类产品，营收占比为81.91%，2022 年除电脑类产品外的消费电子业务营收达 1796.67 亿元，营收占比83.95%，消费电子收入主要客户是北美大客户。近年来，立讯汽车和通讯业务占比逐年提高。2022 年，公司通讯+汽车业务营收189.83 亿元，同比+156.11%，营收占比达 8.87%，同比+4.05pct，近两年公司非消费电子业务占比有提升趋势，目前立讯控股股东已经参股

135、奇瑞，借助奇瑞立讯有望进一步夯实 Tier 1 厂商能力，同时公司收购汇聚科技完善通信业务布局，未来随着公司加大对汽车和通信业务的投入，汽车+通信板块有望成为公司收入增长重要来源。消费电子业务消费电子业务毛利率有所下滑毛利率有所下滑主要主要因因公司逐步公司逐步切入整机组装端。切入整机组装端。由于近年来公司逐步切入到整机组装端，而整机组装业务因其材料成本占比高故毛利率较低，0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500025002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营业总收入（亿元，左轴）YOY（%，

136、右轴）-20%0%20%40%60%80%100%0204060801002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022归母净利润（亿元，左轴）YOY（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -48-行业深度研究报告行业深度研究报告 因此公司消费电子业务毛利率有所下滑。图图 69、立讯精密立讯精密营收营收结构结构 图图 70、立讯精密立讯精密消费电子业务毛利率水平消费电子业务毛利率水平 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 三费率管控

137、良好，公司注重研发投入。三费率管控良好，公司注重研发投入。2013-2022 年，公司销售、管理费用率基本呈现下滑趋势，管控效果显著，2022 年销售、管理费用率分别为 0.39%、2.37%，同比分别-0.12pct、-0.06pct。2014-2022年，公司财务费用率始终低于1%，波动主要因为受到汇兑等因素影响。公司研发投入逐年加大，2019-2022 年研发费用率下滑主要是出于谨慎性原则，公司审计机构将部分研发费用重分类至管理费用。图图 71、立讯精密三费率管控良好、立讯精密三费率管控良好 图图 72、立讯精密研发投入情况、立讯精密研发投入情况 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研

138、究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 公司公司坚持“老客户、新产品，老产品、新客户”的拓展思路坚持“老客户、新产品，老产品、新客户”的拓展思路，深度绑定北美大深度绑定北美大客户。客户。立讯自 2011 年起，逐渐切入北美大客户产品供应链，首先切入平板和笔电的内部连接线，2013 年成功供应手机、平板、笔电的电源线，2017 年切入声学领域，而后又做到大客户耳机组装，2020 年开始承接大客户手机组装和手表0%20%40%60%80%100%2000212022消费电子电脑类产品通讯业务汽车业务工业连接器0%5%10%15%20%

139、25%2000212022消费电子业务毛利率-1%0%1%2%3%4%2000022销售费用率管理费用率财务费用率0%1%2%3%4%5%6%7%8%007080902013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022研发费用（亿元，左轴）研发费用率（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -49-行业深度研究报告行业深度研究报告 组装订单。公司深度绑定大客户，各产品系列

140、均有涉猎，目前公司兼具光、声、电、磁、热、射频等综合能力，助力公司未来持续拿到新料号和新的整机产品。表表 13、立讯精密切入北美大客户产业链时间、立讯精密切入北美大客户产业链时间 时间时间 切入产品切入产品 2011-2012 MACBook/iPad 内部连接线 2013 iPad lightening/iPhone lightening/MacBook 电源线 2016 iPhone 转接头 2017 iPhone 声学器件 2018 线性马达/LCP 天线/无线电充电接收端 2017-2019 AirPods/AirPods pro 组装 2020 iPhone 12 mini 组装/A

141、pple watch 组装 Sip 封装 2021 Top Module、Housing 金属结构件/iPhone 13 pro 组装 资料来源：巴伦周刊中文版，兴业证券经济与金融研究院整理 电脑电脑-手机手机-TWS 主线行情主线行情分别分别成就一代龙头成就一代龙头，大客户，大客户 MR 头显头显正式开启消费电正式开启消费电子子新一轮创新周期新一轮创新周期，立讯将显著受益，立讯将显著受益。2001 年笔电普及度逐渐提高，笔电代工厂商台企广达受益，2011年开始智能机渗透率开始增长，手机代工组装厂商鸿海崛起，2016 年大客户推出 TWS 耳机，立讯和歌尔作为组装代工厂快速发展。2023 年

142、6 月 6 日，大客户在 WWDC 2023 上公布了其首款 MR 头显 Vision Pro，正式开启消费电子新一轮创新周期，根据 DigiTimes 报道，立讯将成为大客户第一代 MR 头显组装厂商，MR 组装业务有望成为公司继耳机、手表、手机组装之后新的收入增长点。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -50-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 73、消费电子历史主线行情消费电子历史主线行情 资料来源：wind，IDC，兴业证券经济与金融研究院整理 盈利预测：盈利预测：我们预测公司 2023/2024/2025 年的收入分别为 2302.95、

143、2961.36 和3534.68 亿元，同比分别+7.6%、+28.6%和+19.4%，预测归母净利润分别为110.21、148.29 和 185.66 亿元，同比分别+20.3%、+34.6%和+25.2%，对应 2023年 8月 10 日的 PE分别为 22/16/13倍，维持“买入”评级。3.2、结构件与功能件、结构件与功能件长盈精密、领益智造长盈精密、领益智造 3.2.1、长盈精密、长盈精密 长盈精密成立于 2001 年 7 月，于 2010 年登陆创业板，以产品设计、精密模具设计和智能制造为核心竞争力，紧跟电子信息产业快速发展的步伐，不断拓展完善业务及产品体系，是一家研发、生产、销售

144、智能终端零组件、新能源汽车零组件、智能装备及系统集成的规模化制造企业。营收增速加营收增速加快快，成功扭亏转盈。成功扭亏转盈。2013-2017 年，受益智能机渗透率快速提高，公司把握机遇收入实现快速增长，CAGR4=48.7%；2018-2022 年，公司营业收入持续增长，且增速逐年提高，2022 年营收 152.03 亿元，同比+37.6%，主要因公司消费电子业务与新能源业务双重驱动。归母净利润，2018 年有所承压，后续逐渐改善，随着公司进行客户结构+产品结构双调整，积极拓展海外客户，同时拓宽产品品类，2022年成功扭亏转盈，实现归母净利润 0.43 亿元。请务必阅读正文之后的信息披露和重

145、要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -51-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 74、长盈精密长盈精密营收及增速营收及增速 图图 75、长盈精密长盈精密归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2021 年受供给端影响净利率为负，目前盈利能力开始回升。年受供给端影响净利率为负，目前盈利能力开始回升。2018 年，公司从手机业务向非手机业务转型，加大了非手机产品项目和北美大客户的开发力度，研发费用率较高，因此净利率下跌，2019-2020 两年间，业务调整发挥成效，毛利率、净利率均持续上升。

146、2021 年因大宗商品涨价、人工成本上涨、海外客户重要项目出货延迟以及新能源业务所投放产能尚未释放等影响，公司出现亏损，2022年公司净利率已经为正，盈利能力开始回升。图图 76、长盈精密毛利率及净利率水平、长盈精密毛利率及净利率水平 图图 77、长盈精密研发费用及费用率、长盈精密研发费用及费用率 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 海外大客户助力增长，非手机业务持续发力。海外大客户助力增长，非手机业务持续发力。公司最开始为国内安卓系厂商提供金属外观结构件，前期受益于国产手机规模增长以及金属后盖渗透率提高，业绩快速增长。随着国内手

147、机结构件市场进入瓶颈期，公司开始积极进行战略转型。客户结构方面，公司将客户重心由国内转向海外，不断加深和北美大客户、三星、谷歌、亚马逊和特斯拉等海外巨头的合作；产品结构方面，公司不断开拓新能源汽车、工业机器人等业务，非手机业务营收占比逐渐提高。0%10%20%30%40%50%60%70%80%02040608002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营业收入（亿元，左轴）YOY（%，右轴）-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%-8-6-4-2024682013

148、 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022归母净利润（亿元，左轴）YOY（%，右轴）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022毛利率净利率0%2%4%6%8%10%12%0246800022研发费用（亿元，左轴）研发费用率（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -52-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 78、长盈精

149、密海外客户营收占比、长盈精密海外客户营收占比 图图 79、长盈精密、长盈精密营收结构营收结构 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 公司是大客户笔电机壳重要供应商之一，未来份额有望不断提高。公司是大客户笔电机壳重要供应商之一，未来份额有望不断提高。公司于 2018年正式切入北美大客户的笔电机壳供应链，给北美大客户的笔电供应D面，2021年已经实现了 A、C、D 面全套同时供货。大客户笔电机壳现有供应商包括可成、鸿准、铠胜，长盈是最先进入其供应链的大陆供应商，近年来部分台系厂商逐渐退出大客户笔电机壳供应链，长盈作为新进入者有望抢占更多

150、份额。图图 80、笔记本电脑外壳分类、笔记本电脑外壳分类 资料来源：电脑爱好者，兴业证券经济与金融研究院整理 积极投入积极投入 XR 领域，多元化布局相继领域，多元化布局相继投产投产。根据公司年报，在 XR 领域，公司已经和多个核心客户建立长期战略合作关系，并于 2022 年取得了元宇宙行业重要客户的供应商资格，参与了行业所有头部客户主要 XR 产品的研发，目前有多个国内外重点客户的项目在研发或量产中，同时公司是北美大客户 MR 头显结构件0%10%20%30%40%50%60%02000400060008000400016000海外（百万元，左轴）中国大陆（百万元，左轴

151、）海外客户营收占比（%，右轴）0%20%40%60%80%100%2018年2019年2020年2021年2022年芯片及芯片封装支架机器人及工业互联网新能源汽车零组件精密连接器及电子模组消费类电子超精密零件及模组 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -53-行业深度研究报告行业深度研究报告 主要供应商之一。此外，在新能源领域，公司新能源业务产能逐步释放，位于四川宜宾、四川自贡、江苏常州、福建宁德的动力电池结构件生产基地均已投产。在高压电连接领域，公司 2022 年重点进行江苏苏州新厂区和越南厂区的产能建设及客户认证工作，同时开发有效客户 5 家，新项

152、目陆续进入量产。盈利预测：盈利预测：我们预测公司 2023/2024/2025 年收入分别为 175.03、220.01 和 260.01亿元，同比+15.1%、+25.7%和+18.2%，归母净利润分别为 5.51、10.01 和 13.01亿元，同比+1195.6%、+81.6%和+30.0%，对应 2023 年 8 月 10 日收盘价的 PE 分别为 23、13、10倍，维持“增持”评级。3.2.2、领益智造、领益智造 领益智造是全球领先的精密功能件及结构件制造企业领益智造是全球领先的精密功能件及结构件制造企业。公司上市前身为领益科技，2017-2018 年借壳江粉磁材上市。领益科技成立

153、于 2006 年，从模切业务着手，通过不断增资加大经营积累和合并整合，陆续布局模切、冲压、CNC、紧固件和组装等产品，公司业务覆盖精密功能件、结构件、模组以及精品组装业务等，下游应用主要包括消费电子产品、汽车及光伏储能等。2018-2022 年，公司营收逐年增长年，公司营收逐年增长。2018 年公司营收大幅增长，同比+133.5%，主要原因是公司借壳江粉磁材上市，核算范围发生变化；2018 年归母净利润为负主要原因有三：1）江粉磁材板块大宗商品贸易业务预付款存在较大风险无法全部收回；2）东方亮彩板块对金立集团应收账款报告期内计提坏账准备；3)公司对反向购买原上市公司形成的商誉进行了减值测试。受

154、芯片短缺和疫情影响，公司 2021 年归母净利润同比下滑，2022 年随着公司经营改善，归母利润重回增长，同比+35.3%。图图 81、领益智造营收及增速、领益智造营收及增速 图图 82、领益智造归母净利润及增速、领益智造归母净利润及增速 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 毛利率毛利率稳定超稳定超15%，净利率，净利率有所有所回升。回升。近5年公司毛利率水平稳定在15%以上，0%20%40%60%80%100%120%140%160%0500300350400200212022营业收入

155、（亿元，左轴）YOY（%，右轴）-150%-100%-50%0%50%-10-505820022归母净利润（亿元，左轴）YOY（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -54-行业深度研究报告行业深度研究报告 净利率水平除 2018 年外均保持相对稳定，2021 年毛利率和净利率水平下滑主要因为消费电子部分老项目产品需求下调、降价及原材料价格上涨等影响；通过不断优化产品结构，加强成本费用管理，积极落实全球化策略，公司 2022 年毛利率及净利率分别为 20.73%、4.61%，同比分别+4.40pct、

156、+0.72pct。公司注重研发投入，不断加大在新能源车、光伏储能等清洁能源业务的投入，并积极布局AR/VR、笔记本电脑等新的消费电子业务领域，2022 年研发费用率为 6.17%。图图 83、领益智造毛利率及净利率水平、领益智造毛利率及净利率水平 图图 84、领益智研发费用及费用率、领益智研发费用及费用率 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 开拓消费电子新领域，开拓消费电子新领域，加深加深新能源汽车新能源汽车+光伏光伏储能布局储能布局。除传统的智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备外，公司精密功能件、结构件已应用于头部 VR 品牌产品，

157、同时还为 AR 品牌提供整机代工服务，同时有望在北美大客户 MR 头显中占据一定份额。在新能源汽车领域，公司于 2021 年收购浙江锦泰，布局动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件产品及柔性软连接、注塑件等其他汽车相关精密结构件，目前已建成湖州、苏州、溧阳、福鼎及成都等生产基地。在光伏储能领域，公司与国际领先的清洁能源领域客户在合作开发、生产等方面深入合作，为其提供微型光伏逆变器代工服务。-5%0%5%10%15%20%25%200212022毛利率净利率0%1%2%3%4%5%6%7%05820022研发费用（亿元，左轴）

158、研发费用率（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -55-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 85、领益智造业务分布、领益智造业务分布 资料来源：领益智造公告，兴业证券经济与金融研究院整理 盈利预测：盈利预测：根据 wind 一致预测，2023/2024/2025 年公司营收分别为 392.11、455.80、521.59 亿元，同比分别+13.70%、+16.24%、+14.43%，归母净利润分别为22.28、28.00、34.36亿元，同比分别+39.56%、+25.70%、+22.70%，对应2023年 8月 10 日收盘价的 PE分

159、别为 19、15、12 倍。3.3、摄像头模组、摄像头模组高伟电子高伟电子（港股）（港股）高伟电子成立于高伟电子成立于 2006 年，是年，是北美大北美大客户移动设备相机模组的主要供应商客户移动设备相机模组的主要供应商。公司主要从事设计、开发、制造及销售各类相机模块以及光学部件，主要客户包括北美大客户、LG电子、三星电子和日立等。2018-2022年，公司营收及净利润逐年增长年，公司营收及净利润逐年增长。2018-2022年，公司营收复合年均增速 CAGR4=20.1%，归母净利润复合年均增速 CAGR4=56.5%。2021 年由于疫情以及相机模组的供应链竞争日趋激烈，公司营收和归母净利润增

160、速有所放缓，但在 2022 年开始恢复，2022 年营收为 11.16 亿美元，同比+39.53%，归母净利润为0.84亿美元，同比+68.0%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -56-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 86、高伟电子营收及增速（亿美元）、高伟电子营收及增速（亿美元）图图 87、高伟电子归母净利润及增速（亿美元）、高伟电子归母净利润及增速（亿美元）资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 毛利率和净利率同步上升，研发费用逐年加大。毛利率和净利率同步上升，研发费用逐年加大

161、。2016-2018 年，因大客户出货量受影响和供应链竞争加剧，公司毛利率与净利率水平持续下跌，2019 年开始回升，上涨趋势持续至 2022 年。2022 年，公司毛利率和净利率分别为 15.63%、7.51%。2016-2020年公司研发费用维持稳定，但是由于手机摄像头像素等方面的升级需求，公司需要在产品工艺设计和生产环节进行改进，因此 2021-2022 两年研发费用急剧上升，2022 年研发费用上涨至 0.5 亿美元，为历史峰值，同比+114.0%。图图 88、高伟电子历年毛利率与净利率、高伟电子历年毛利率与净利率 图图 89、高伟电子历年研发费用与费用率、高伟电子历年研发费用与费用率

162、 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 高伟电子第一大客户收入占比逐渐提高，深度绑定大客户。高伟电子第一大客户收入占比逐渐提高，深度绑定大客户。高伟电子相机模组产品的客户主要为北美大客户、三星和 LG，光学部件的客户主要为三星、LG和日立2014年开始，高伟电子的光学部件业务收入占比逐渐降低，2020年为0.04%。随着手机相机模组业务占比的提高，高伟电子来自北美大客户的营收占比逐渐提0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%024689202020212022营业收入（亿美元，左轴）YOY（%，

163、右轴）0%20%40%60%80%100%120%00.10.20.30.40.50.60.70.80.9200212022归母净利润（亿美元，左轴）YOY（%，右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022毛利率净利率0%1%2%3%4%5%00.10.20.30.40.50.6200022研发费用（亿美元，左轴）研发费用率（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -57-

164、行业深度研究报告行业深度研究报告 高，2022年，北美大客户销售收入占比已经达 99%。公司与苏大维格合作布局公司与苏大维格合作布局XR领域，大客户领域，大客户MR业务未来可期。业务未来可期。2021年，高伟电子与苏大维格签署战略合作协议框架，设立合资公司进行 ToF diffuser、DOE 光学器件、VR 光学器件、AR 光波导镜片、AR-HUD 光学材料等产品的研发与生产。高伟电子汲取苏大维格技术优势，在 XR 领域积极布局，提高自身技术实力，有望进一步加深与大客户 XR 相关合作。图图 90、高伟电子第一大客户销售收入情况、高伟电子第一大客户销售收入情况 资料来源：高伟电子年报，兴业证

165、券经济与金融研究院整理 盈利预测：盈利预测：根据 wind 一致预测，2023/2024/2025 年公司营收分别为 12.97、19.79、27.72 亿美元，同比分别+16.17%、+52.59%、+40.06%，归母净利润分别为 0.94、1.37、1.84亿美元，同比分别+10.91%、+45.99%、+34.43%，对应 2023年 8月 10日收盘价的 PE 分别为 15、10、8倍。3.4、微型传动、微型传动兆威机电兆威机电 兆威机电成立于 2001 年，2020 年上市，主要产品为微型传动系统、精密零件和精密模具等，公司主要为通讯设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、

166、个人护理、智慧医疗等诸多领域的客户提供定制化微型传动系统和精密注塑件，合作者包括德国博世、华为、比亚迪、长城、罗森伯格、iRobot 等知名下游企业。2022 年因年因宏观环境不利宏观环境不利+大宗商品价格波动大宗商品价格波动+全球通胀，公司业绩短期承压。全球通胀，公司业绩短期承压。2016-2019 年，公司营收和归母净利润持续增长，并于 2019 创下了近年营收和归母净利润峰值，分别为 17.83 亿元、3.57 亿元，同比增长分别 135.5%、180.6%，主要得益于公司 2018 年开发智能手机摄像头升降模组的微传动系统，而 2019 年采用升降式摄像头方案的手机机型较多，公司业绩大

167、幅增长，2020 年受到疫情0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0246842000212022销售收入（亿美元，左轴）收入占比（%，左轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -58-行业深度研究报告行业深度研究报告 影响叠加该类型手机销量下滑，营收和归母净利润开始出现下跌，同比分别下滑33.0%、31.5%；2021、2022 两年公司受全球芯片紧缺、原材料价格上涨及疫情持续等因素影响，业绩短期承压。图图 91、兆威机电营收及增速、兆威机电营收及增速 图图

168、 92、兆威机电归母净利润及增速、兆威机电归母净利润及增速 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 从盈利能力看，公司毛利率持续下滑，主要系产品销售结构的变化，手机摄像头 升降模组业务占比提升，同时叠加原材料价格上涨等；公司净利率在 2020 年之前持续上升，主要原因是业绩快速增长所带来的规模效应，2021 年公司净利率开始下降，主要在于公司加大研发带来的费用率上升，2021 年公司研发费用为1.33 亿元，费用率为 11.7%，达历史峰值，2022 年公司研发费用率有所下降，净利率水平保持稳定。图图 93、兆威机电毛利率、净利率水平

169、、兆威机电毛利率、净利率水平 图图 94、兆威机电研发费用与费用率、兆威机电研发费用与费用率 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 掌握微型传动核心技术，助力布局消费电子新赛道掌握微型传动核心技术，助力布局消费电子新赛道。公司主要从事微型传动系统的研发、生产和销售业务，同时积极对微型驱动系统研发和市场开拓进行布局，-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%024680200022营业收入（亿元，左轴）YOY（%，右轴）-100

170、%-50%0%50%100%150%200%00.511.522.533.54200022归母净利润（亿元，左轴）YOY（%，右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200022毛利率净利率0%2%4%6%8%10%12%14%00.20.40.60.811.21.4200022研发费用（亿元，左轴）研发费用率（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -59-行业深度研究报告行业深度研究报告 应

171、用领域包括汽车电子、智慧医疗、消费电子、工业装备、智能家居等。公司产 品的运行原理是通过控制算法将指令传达至机械传动结构，将微型电机的动能转化为适配产品需要的运动模式，从而实现终端产品的有效运动控制。公司积极探索智能消费电子应用场景，其微型驱动控制系统以小体积、大力矩被很多需要小空间和布线要求的产品需要，如 VR/AR/MR、云台、无人机等，其磁感应系统、瞳距调节驱动系统、头部自动松紧装置、智能眼镜隐藏式微型扬声器均可以用于MR头显之中。表表 14、兆威机电各业务部分核心能力、兆威机电各业务部分核心能力 业务划分业务划分 核心能力核心能力 微型传动系统微型传动系统设计开发设计开发 公司拥有结构

172、设计工程师、电子工程师、IE 工程师、电机工程师等在内的专业团队，并有丰富的项目开发经验，可以为客户的产品开发提供全方位的服务。公司自主开发的齿轮传动系统综合设计平台，可实现平行轴圆柱齿轮系统、行星齿轮系统、锥齿轮系统、面齿轮系统等的自动化参数设计，并具有齿形绘制和精密 3D 建模功能，可对齿轮传动系统进行齿面强度分析与校核，保证设计的可靠性。精密齿轮模具精密齿轮模具设计开发设计开发 齿轮模具设计方面，公司掌握了齿轮模具型腔设计方法及齿形修正核心关键技术。模具精密加工方面，公司引进国际一流的线切割机、滚齿机、加工中心、车削中心、火花机等高精度加工设备，模具加工水平处于行业前列。微型精密齿轮微型

173、精密齿轮零件制造零件制造 公司已成熟掌握塑料注射成型、粉末冶金成型、金属粉末注射成型、金属机械加工四种主要的齿轮生产工艺，并已成功应用于大规模生产中，成为国内少数拥有较为完善生产工艺并可实现规模化应用的企业之一。集成装配集成装配 公司将精益生产、工业工程技术在装配生产线中加以运用，从场地节约、生产效率提高到员工单位劳动时间强度降低等，对现有生产线进行了改进。同时，公司在部分微型传动系统集成装配中，成功研发出全自动化装配生产线，通过影像识别、伺服机械手的配合完成整个微型传动系统的装配，大大提高了装配精度和效率。性能检测性能检测 公司设立了精密检测中心和微型精密传动综合试验室，研发了针对不同产品的

174、各类试验测试系统和装置，不仅可以进行产品尺寸精度的全方位检测，还可以进行原材料的性能测试和微型传动系统的各项可靠性和电性能测试，为微型传动系统的研发提供数据支撑。资料来源：兆威机电招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -60-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 95、兆威机电产品在消费电子的应用场景、兆威机电产品在消费电子的应用场景 资料来源：兆威机电官网，兴业证券经济与金融研究院整理 盈利预测：盈利预测：根据 wind 一致预测，2023/2024/2025 年公司营收分别为 14.82、19.46、35.70

175、 亿元，同比分别+28.59%、+31.32%、+83.45%，归母净利润分别为 2.20、3.08、6.30 亿元，同比分别+46.48%、+39.80%、+104.48%，对应 2023 年 8 月 10日收盘价的 PE 分别为 54、38、19倍。3.5、设备检测、设备检测杰普特、智立方、华兴源创、科瑞技术、赛腾股份杰普特、智立方、华兴源创、科瑞技术、赛腾股份 3.5.1、杰普特、杰普特 杰普特成立于 2006 年，于 2019 年上市，是从事研发、生产和销售激光器以及主要用于集成电路和半导体光电相关器件精密检测及微加工的智能装备的公司，主要产品为脉冲光纤激光器、连续光纤激光器和固体激光

176、器等，同时也是中国首家商业化批量生产 MOPA脉冲光纤激光器的厂商。2020年，由于公司固体激光器可用于 KN95口罩激光标刻，疫情导致口罩销量大增，公司营收达到8.54亿元，同比+50.4%，达近5年增速峰值，归母净利润有所下滑，原因在于公司加大研发，研发费用从 2019年的 0.67亿元上升至 2020年的1.01亿元，同比增长 50.75%；公司 2021年营收和净利润为 11.99、0.91亿元，同比+40.5%、+106.0%，主要系主要系公司产品对下游市场的渗透率提升、整体市场需求的增长，同时营收增长带来规模效应。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和

177、重要声明 -61-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 96、杰普特营收及增速、杰普特营收及增速 图图 97、杰普特归母净利润及增速、杰普特归母净利润及增速 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 新赛道布局奏效新赛道布局奏效，XR 光学检测需求光学检测需求空间广阔。空间广阔。公司广泛布局锂电、光伏、XR领域，在锂电领域，公司提供的锂电激光加工解决方案在行业头部客户现场验证效果良好，取得了批量订单；在光伏领域，公司是首批实现 TOPCon SE 激光掺杂光源批量出货的厂商；在 XR 领域，公司检测设备能够进一步降低 XR 产品的成像

178、畸变，有效减轻佩戴 VR/AR 设备时产生的眩晕感，增加长时间使用舒适度，杰普特在光学设计、视觉算法及运动控制等领域的多年技术积累可以满足客户对高准确度和高重复性的测试的需求，2022 年获得消费电子行业头部客户的订单且完成大部分产品交付验收，目前已与客户沟通下一代检测设备检测需求。盈利预测：盈利预测：根据 wind 一致预测，2023/2024/2025 年公司营收分别为 16.16、21.44、27.91 亿元，同比分别+37.75%、+32.67%、+30.17%，归母净利润分别为 1.69、2.51、3.44 亿元，同比分别+120.45%、+48.68%、+37.00%，对应 202

179、3 年 8 月 10日收盘价的 PE 分别为 46、31、23倍。3.5.2、智立方、智立方 智立方于 2011 年成立，2022 年上市，专注于工业自动化设备的研发、生产、销售及相关技术服务，公司核心业务为自动化测试设备及自动化组装设备业务，主要应用于消费电子、电子烟、工业电子、汽车电子、半导体等领域客户产品的光学、电学、力学等功能测试环节，以及产品的组装环节，客户包括 A 客户、Juul Labs，Inc.、Meta、Carnival Corporationplc、思摩尔国际等全球知名高科技公司，以及歌尔股份、鸿海集团、立讯精密、舜宇集团、捷普集团、广达集团、普瑞姆集团等全球知名电子产品智

180、能制造商。2022 年之前，智立方营收和归母净利润快速提升，2021 年营收为 5.49 亿元，同比 55.2%，达到峰值，归母净利润为 1.15 亿元，同比+23.5%，2022 年收入有所下降，而 2022 年归母净利润有略微上升，营收与归母净利润相背离，主要原因在于疫情影响公司和大客户的订单交付。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%024680022营业收入（亿元，左轴）YOY（%，右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%00.20.40.60.82020212022归母净利润

181、（亿元，左轴）YOY（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -62-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 98、智立方营收及增速、智立方营收及增速 图图 99、智立方归母净利润及增速、智立方归母净利润及增速 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 不断加强研发投入，增强市场竞争力。不断加强研发投入，增强市场竞争力。公司 2020 年至 2022 年研发费用分别为 0.25 亿元、0.46 亿元和 0.48 亿元，占当期营业收入比例分别为 7.18%、8.35%和9.50%，研发投入比

182、重保持上升趋势，研发产品类型包括激光芯片六面光学缺陷检测设备、亚微米级封装平台、衍射光学摄像头标定系统、VR/AR 摄像头检测等。公司不断加强研发，凭借技术优势不断加深与优质客户合作。发布股权激励计划，深度绑定管理层和核心员工。发布股权激励计划，深度绑定管理层和核心员工。公司 2022 年股权激励计划，考核目标上限值为：2023/2024/2025 年营业收入或净利润对应 2022 年分别增长+30%/60%/90%，公司通过股权激励，拟向激励对象授予限制性股票 100.00 万股，深度绑定核心员工和管理层。盈利预测：盈利预测：根据 wind 一致预测，2023/2024/2025 年公司营收

183、分别为 6.97、9.65、12.98 亿元，同比分别+37.09%、+38.58%、+34.43%，归母净利润分别为 1.62、2.17、2.84亿元，同比分别+38.52%、+34.50%、+30.81%，对应2023年8月10日收盘价的 PE分别为 32、24、18 倍。3.5.3、华兴、华兴源创源创 华兴源创于 2005 成立，于 2019 年上市，围绕锂电池产业链进行业务布局，主要从事消费电子精密零组件产品及动力/储能电池精密组件产品相关的研发、生产与销售，直接客户包括新普科技、惠州德赛、宁德新能源、欣旺达、三洋集团等国内外消费电子厂商及动力/储能电池制造商，产品最终应用于比亚迪、A

184、 客户、华为、微软、惠普、戴尔、三星、联想、Meta 等知名消费电子及动力/储能电池行业终端品牌。2018-2022 年，公司营收不断上升，复合年均增速 CAGR4=23.3%,2022 年公司营收为23.20亿元，同比+14.8%，公司2019年归母净利润出现下滑，主要在于公司持续加大对标准化半导体测试设备（SOC 芯片测试设备）以及分选机的研究 开发工作，在美国加大了研发人员的招聘及研究开发力度并分别在台湾、韩国设-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%00022营业收入（亿元，左轴）YOY（%，右轴）0%5%10%15%20%2

185、5%30%35%40%00.20.40.60.811.21.4200212022归母净利润（亿元，左轴）YOY（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -63-行业深度研究报告行业深度研究报告 立研发中心，标准化半导体测试设备技术门槛高、验证周期长，短期内还未能产生经济效益，2020 年研发驱动初见成效，公司归母净利润为 2.65 亿元，同比+50.3%。图图 100、华兴源创营收及增速、华兴源创营收及增速 图图 101、华兴源创归母净利润及增速、华兴源创归母净利润及增速 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资

186、料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 依托终端大客户，深度覆盖依托终端大客户，深度覆盖可穿戴设备可穿戴设备核心技术。核心技术。A 客户作为国际顶级的消费电子品牌商，以其严格、高效的供应链管理体系著称，华兴欧立通经过多年合作，成功进入其供应商体系并持续供应可穿戴电子产品的检测及组装设备。公司在智能穿戴检测领域覆盖了显示、触控、光学、信号、声学、射频、自动化等多项可穿戴产品的核心检测技术，包括 MicroLED/OLED 近眼显示器的光学特性及缺陷检测方法、智能手表主板程序下载及检测设备和 MicroOLED 的高精度压接技术等，在研技术包括一种基于光场技术的视觉检测系统、AR 眼镜组装

187、设备等，公司有望在 XR 领域和大客户进行更深度的合作。盈利预测：盈利预测：根据 wind 一致预测，2023/2024/2025 年公司营收分别为 27.65、34.97、45.12 亿元，同比分别+19.20%、+26.46%、+29.03%，归母净利润分别为 4.16、5.54、7.26 亿元，同比分别+25.56%、+33.20%、+31.13%，对应 2023 年 8 月 9 日收盘价的 PE分别为 34、25、19 倍。3.5.4、科瑞技术科瑞技术 科瑞技术成立于 2001 年，2019 年上市，主要从事工业自动化设备的研发、设计、生产、销售和技术服务，以及精密零部件制造业务。产品

188、主要包括自动化检测设备和自动化装配设备、自动化设备配件、精密零部件，公司产品在下游客户涵盖领域广泛，长期服务包括半导体、消费电子、新能源、计量仪器、医疗、LED、硬盘等领域的国际品牌客户，产品精度、质量及服务广受认可及好评，有较强的竞争力。公司营收保持逐年递增，2022 年营收 32.46 亿元，同比+50.2%，增速达近 4 年最高；2021 年，公司归母净利润出现较大下滑，主要原因是公司发展新能源动力0%5%10%15%20%25%30%35%40%05820022营业收入（亿元，左轴）YOY（%，右轴）-40%-30%-20%-10%0%10%

189、20%30%40%50%60%00.511.522.533.5200212022归母净利润（亿元，左轴）YOY（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -64-行业深度研究报告行业深度研究报告 锂电设备业务，其毛利率较其他业务更低，且研发投入较去年同期增长超过 1 亿元，其中研发人员较去年同期增长 48.3%，2022 年归母净利润恢复，且较 2020年略有提升。图图 102、科瑞技术营收及增速、科瑞技术营收及增速 图图 103、科瑞技术归母净利润及增速、科瑞技术归母净利润及增速 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院

190、整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 坚持大客户战略，着眼坚持大客户战略，着眼国际化国际化布局。布局。公司坚持大客户战略，在各下游行业，公司主要客户均是国内外行业领导或知名品牌，其中，移动终端行业，公司为全球市场占有率前 10 的品牌客户中的 5 家提供服务；在新能源行业，公司为全国动力电池装机量排名前 10 的企业中的 9 家提供相关的设备与服务。公司在香港、泰国、新加坡、菲律宾、越南等地均设立了分支机构，2022 年，公司加快海外业务布局并组建售后服务团队，以泰国分子公司为基地，加快了菲律宾、印度、越南等东南亚地区的业务拓展，有效的承接了品牌客户的海外产能需求。盈利预测：

191、盈利预测：根据 wind 一致预测，2023/2024/2025 年公司的营收分别为 35.91、41.47、47.59 亿元，同比分别+10.62%、+15.48%、+14.76%，归母净利润分别为3.81、4.94、6.02 亿元，同比分别+21.86%、+29.56%、+21.76%，对应 2023 年 8月 10 日收盘价的 PE分别为 17、13、11 倍。3.5.5、赛腾股份赛腾股份 赛腾股份成立于 2001 年，于 2017 年上市，在消费电子、半导体、新能源等智能组装及检测方面具有较强的竞争优势和自主创新能力，公司产品主要运用于消费电子、半导体、新能源等行业，适用于智能手机、平

192、板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、新能源零部件、锂电池、8 寸/12 寸晶圆等。2018-2022 年，公司营收与归母净利润均保持逐年递增的趋势，复合年均增速分别为 CAGR4=34.2%、CAGR4=26.2%，2022 年营收和归母净利润为 20.30、3.07亿元，同比+26.4%、+71.2%。-10%0%10%20%30%40%50%60%055200212022营业收入（亿元，左轴）YOY（%，右轴）-200%0%200%400%600%800%1000%00.511.522.533.5200212022归母净利润（亿

193、元，左轴）YOY（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -65-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 104、赛腾股份营收及增速、赛腾股份营收及增速 图图 105、赛腾股份归母净利润及增速、赛腾股份归母净利润及增速 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 从客户结构来看，在消费电子业务板块，公司为A客户供应链的合作厂商；在新能源板块，公司与大陆汽车、日本电厂、村田新能源等客户建立了长期稳定的合作关系；在半导体板块，公司拥有 sumco、sksiltron、samsung、奕斯伟、中环

194、半导体、金瑞泓等优质客户。全球产业布局方面，公司在美国、日本、韩国、越南等地均设立了控股子公司。从技术研发来看，公司 2022 年研发投入 3 亿元，研发费用率为 10.26%，且 2018-2022 年公司研发费用率均超 8%，公司加快人员引进，研发人员由 2018年 433 人增长至 2022年的 1679 人。盈利预测：盈利预测：根据 wind 一致预测，2023/2024/2025 年公司营收分别为 41.39、53.08、65.62 亿元，同比分别+41.26%、+28.26%、+23.61%，归母净利润分别为 4.27、5.59、7.04亿元，同比分别+39.09%、+30.88%

195、、+25.95%，对应2023年8月10日收盘价的 PE分别为 18、14、11 倍。表表 15、MR 相关标的估值对比相关标的估值对比 公司代码公司代码 公司名称公司名称 归母净利润归母净利润 PE（2023 年年 8 月月 10 日日）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002475.SZ 立讯精密 110.21 148.29 185.66 22 16 13 300115.SZ 长盈精密 5.51 10.01 13.01 23 13 10 002600.SZ 领益智造 22.28 28.00 34.36 19 15 13 1415.HK 高伟电子 0.9

196、4 1.37 1.84 16 11 8 003021.SZ 兆威机电 2.20 3.08 6.30 54 38 19 688025.SH 杰普特 1.69 2.51 3.44 46 31 23 301312.SZ 智立方 1.62 2.17 2.84 32 24 18 688001.SH 华兴源创 4.16 5.54 7.26 34 26 20 002957.SZ 科瑞技术 3.81 4.94 6.02 17 13 11 603283.SH 赛腾股份 4.27 5.59 7.04 18 14 11 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理（注：归母净利润高伟电子为亿美元，其余公司为亿元

197、，除立讯精密和长盈精密外，其余公司估值均来自 wind 一致预测）0%10%20%30%40%50%60%70%80%055200212022营业收入（亿元，左轴）YOY（%，右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%00.511.522.533.5200212022归母净利润（亿元，左轴）YOY（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -66-行业深度研究报告行业深度研究报告 4、风险提示、风险提示 1、市场对 XR需求不及预期 XR 行业快速发展阶段，各大厂商在

198、进行积极布局，若市场对 XR 需求不及预期，产品销量会受到影响，进而影响硬件和软件厂商等产业链公司的业绩。2、苹果研发进程不及预期 目前苹果 Vision Pro 产品价格还较高，若未来苹果研发进度不及预期，未能及时推出 cost down版本提升销量，则会影响相关供应链公司业绩。3、相关生态建设不及预期 目前 XR 生态还在建设进程中，若各大软件厂商未能及时开发出相关应用，XR相关生态建设未能达到预期，则会影响消费者需求，进而影响产品销量。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -67-行业深度研究报告行业深度研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国

199、证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯

200、达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防

201、控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需

202、求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过

203、往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评

204、论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版

205、权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编：100020 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱：