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1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 家用电器行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 家电行业家电行业 2019 年报业绩前瞻年报业绩前瞻：白电龙头白电龙头强者强者 恒强，厨电企稳拐点可期恒强，厨电企稳拐点可期 白电各品类全年表现较为平稳，龙头公司白电各品类全年表现较为平稳，龙头公司强者恒强强者恒强。据产业在线数据显示，受 今夏气温普遍偏低及 18 年末抢出口影响， 空调行业空调行业 2019 年年内外销内外销市场表现市场表现均均 较为平淡较为平淡，分季度来看，Q4 空调内销受促销拉动降幅收窄，外销市场延续 Q3 的稳健增长态势，

2、综合下单季度总销量表现领先于其余季度； 冰箱冰箱行业行业全年受全年受 内销回暖拉动较内销回暖拉动较 18 年小幅提振年小幅提振，Q4 或受促销活动及产品结构升级等因素拉 动，内销市场表现尤为亮眼；洗衣机外销贡献主要增长动力洗衣机外销贡献主要增长动力，行业，行业整体整体表现平表现平 稳稳。白电行业集中度稳中有升，白电行业集中度稳中有升，龙头龙头公司经营韧性依旧公司经营韧性依旧，其中格力电器受空调 行业整体略显平淡及上半年公司线上相对弱势表现影响， 我们预计全年营收略 增（0%-5%），业绩受四季度大规模让利补贴影响料将持平略减；美的集团多 品类协同发展，预计全年营收和业绩延续稳健态势；海尔智家主

3、业表现稳中向 好，受益于空调板块整体策略调整及促销活动拉动，Q4 收入有望加速至 10% 左右增长，全年业绩受 Q3 资产置换一次性影响将提振明显（20%-25%）。 厨电厨电行业行业经营经营企稳企稳拐点可期拐点可期。2019H1 厨电行业受地产行业影响明显，处于筑 底阶段， 随着下半年以来竣工数据持续向好， 对家电销售的拉动效应逐步显现， 内销市场零售端逐步企稳小幅回暖。从目前疫情影响来看，预计厨电主要企业 经营回暖拐点将略有推迟。受地产回暖及工程渠道品牌优势影响，预计老板电 器 2019 全年营收增速保持稳健增长，业绩受益于成本红利及费用管控将有明 显改善（5%-10%）。华帝股份随着渠道

4、库存调整到位，我们预计公司 Q4 营 收降幅将略有收窄至-5%左右，2020 年随着地产竣工对厨电需求的拉动，经营 拐点可期。 小家电龙头依旧稳健。小家电龙头依旧稳健。小家电行业具有地产关联度低、品类丰富、渗透率较低 等特点，新品频发且抗周期性较强，龙头公司苏泊尔和九阳股份预计全年表现 稳健， 新宝股份受益于摩飞等自主品牌获效及海外业务稳健发展全年有望明显 改善，小熊电器受益于新品频出及产品升级全年营收与业绩表现稳中向好。 原材料价格同比全数下行原材料价格同比全数下行， 人民币持续贬值态势， 人民币持续贬值态势。 家电行业主要原材料包括钢、 铜、铝及塑料，合计占比约为 40%。我们选取 SHF

5、E 螺纹钢、SHFE 铜、SHFE 铝和 DCE 塑料价格作为原材料追踪指标，Q4 价格同比全数明显下行。汇率方汇率方 面面，Q4 美元兑人民币汇率均值持续提升，但人民币贬值幅度收窄，整体利好 美元出口企业毛利率及财务费用（汇兑损益）。成本红利及汇率贬值均将助力 盈利能力提升。 投资策略：投资策略：短期内疫情对家电行业消费料将产生一定冲击短期内疫情对家电行业消费料将产生一定冲击，但但家电消费较为家电消费较为 刚性预计只会推迟需求，综刚性预计只会推迟需求，综合合来看来看疫情整体影响有限。疫情整体影响有限。且长期来看，随着企业 减税落地、后续交房预期回暖，以及消费政策的试点推行，家电行业有望受益

6、回暖；另外 MSCI 纳入因子逐步提升，北上资金料将持续流入，看好行业中长 期配置价值， 行业评级维持 “推荐” 。 重点推荐确定性较高以及预期改善品种： 1）高壁垒、低估值以及未来发展值得期待的龙头公司：格力电器、美的集团格力电器、美的集团 和海尔智家和海尔智家；2）受益于竣工预期改善的厨电龙头公司：老板电器和华帝股份老板电器和华帝股份； 3）抗周期性强的小家电龙头公司：苏泊尔、九阳股份和新宝股份苏泊尔、九阳股份和新宝股份。 风险提示：风险提示：宏观经济下行；终端需求不及预期；地产调控影响。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元） PE（倍）（倍

7、） 简称简称 股价（元）股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级评级 格力电器 63.82 4.33 4.91 5.4 14.74 13.00 11.82 4.2 强推 美的集团 54.89 3.46 3.87 4.4 15.86 14.18 12.48 4.4 强推 海尔智家 18.61 1.39 1.42 1.6 13.39 13.11 11.63 3.01 强推 海信家电 10.53 1.15 1.25 1.34 9.16 8.42 7.86 1.95 强推 老板电器 32.09 1.7 1.88 2.08 18.88 17.07 1

8、5.43 5.04 强推 华帝股份 11.48 0.87 1.01 1.16 13.20 11.37 9.90 3.91 强推 浙江美大 12.26 0.71 0.84 1.02 17.27 14.60 12.02 5.8 强推 苏泊尔 71.34 2.3 2.71 3.12 31.02 26.32 22.87 9.92 强推 九阳股份 29.88 1.07 1.23 1.39 27.93 24.29 21.50 6.02 强推 新宝股份 20.85 0.87 1.02 1.14 23.97 20.44 18.29 4.35 强推 飞科电器 35.89 1.68 1.74 1.83 21.36

9、 20.63 19.61 6.01 推荐 莱克电气 23.65 1.18 1.3 1.43 20.04 18.19 16.54 3.41 推荐 小熊电器 61.52 2.07 2.65 3.38 29.72 23.22 18.20 12.04 推荐 三花智控 22.55 0.49 0.57 0.66 46.02 39.56 34.17 7.24 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年02月12日收盘价 证券分析师：龚源月证券分析师：龚源月 电话： 邮箱： 执业编号：S0360519060003 联系人：贺虹萍联系人：贺虹萍 电话：021-20572

10、572 邮箱： 占比% 股票家数(只) 60 1.59 总市值(亿元) 13,660.82 2.07 流通市值(亿元) 12,731.46 2.65 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.05 19.43 29.39 相对表现 -1.76 11.71 9.74 他山之石系列：美国白电市场专题报告以 美国为镜，知行业兴替 2020-02-01 家用电器行业深度研究报告：非典启示录：疫 情对家电板块影响有限， 不改行业长期发展信心 2020-02-01 空调行业专题报告：能效新标落地，助推行业 升级 2020-02-08 -3% 10% 23% 36% 19/02 19/04 19/06 19/

11、08 19/10 19/12 2019-02-142020-02-12 沪深300家用电器 相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 家用电器家用电器 2020 年年 02 月月 13 日日 家用电器家用电器行业深度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 2 目 录 一、白电表现较为平稳，龙头发展值得期待一、白电表现较为平稳，龙头发展值得期待 . 4 二、地产竣工持续向好，厨电企稳二、地产竣工持续向好，厨电企稳拐点可期拐点可期 . 8 三、小家电行业提振，龙头公司经营稳健三、小家电行业提振，龙头公司经营稳健

12、. 11 四、成本分析：四、成本分析：Q4 原材料价格同比全数下行原材料价格同比全数下行 . 14 五、汇率分析：人民币持续五、汇率分析：人民币持续贬值态势贬值态势 . 15 六、风险提示六、风险提示 . 16 家用电器家用电器行业深度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 3 图表目录 图表 1 2019 年及分季度家用空调销量同比增速 . 4 图表 2 2019 年及分季度冰箱销量同比增速 . 5 图表 3 2019 年及分季度洗衣机销量同比增速 . 5 图表 4 家用空调行业集中度提升明显（总销量份额） . 6 图表 5 2019 年家用空调主要企业总销量市占率 . 6 图表 6 20

13、19 年冰箱主要企业总销量市占率 . 6 图表 7 2019 年洗衣机主要企业总销量市占率 . 6 图表 8 19Q4 家电主要公司受促销力度加大影响线上收入增速提振明显（阿里渠道） . 7 图表 9 2006 年-2018 年家电子品类与地产关联度测算 . 8 图表 10 2019 年 12 月住宅竣工/销售面积单月同比增速分别为 20.70%/0.64% . 9 图表 11 2019 年及分季度油烟机销量同比增速 . 9 图表 12 平板玻璃内销量当季同比 . 10 图表 13 电梯、自动扶梯及升降机产量同比 . 10 图表 14 小家电及吸尘器线上收入同比（阿里渠道） . 11 图表 1

14、5 2019 年分季度小家电零售额同比 . 11 图表 16 小家电客单价持续走高（阿里渠道） . 11 图表 17 家电行业主要公司 2019 年报前瞻一览（营收增速） . 13 图表 18 家电行业主要公司 2019 年报前瞻一览（归母净利润增速） . 13 图表 19 家电各子板块成本拆分 . 14 图表 20 原材料钢结算价格走势图 . 14 图表 21 原材料铜结算价格走势图 . 14 图表 22 原材料铝结算价格走势图 . 15 图表 23 原材料塑料结算价格走势图 . 15 图表 24 家电行业主要公司海外业务收入占营业总收入比 . 15 图表 25 即期汇率（美元兑人民币）走势

15、 . 16 家用电器家用电器行业深度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 4 一、一、白电表现较为平稳白电表现较为平稳，龙头发展值得期待龙头发展值得期待 白电行业各品类全年表现较为平稳，白电行业各品类全年表现较为平稳， Q4 内销有所回暖。 空调：内销有所回暖。 空调： 全年表现较 2018 年有所放缓， 内外销市场均有下滑， 其中内销市场主要受今夏气温普遍偏低及宏观经济的影响，Q4 空调内销受促销拉动降幅收窄，外销增速放缓但仍贡 献主要增长力；冰箱：冰箱：全年受内销回暖拉动较 2018 年小幅提振，其中 Q4 外销增速放缓，内销受促销及结构升级影 响逆转第三季度的下滑态势，实现同比正增长

16、，成为单季度总销量提升的主要驱动力；洗衣机：洗衣机：全年增速较 2018 年 小幅回落，主要系内销市场受竞争激烈及需求略显疲软影响销量小幅下滑，其中 Q4 洗衣机销量增速受外销回落影 响呈下滑态势。 家用空调：家用空调：全年表现平淡，全年表现平淡，Q4 有所回暖。有所回暖。根据产业在线数据显示，2019 年空调总销量 15,063 万台，同比小幅下滑 0.7%， 主要系内外销均表现平淡， 其中内销市场受今年夏季气温普遍偏低及宏观经济的影响全年销量同比下滑 0.7%， 外销市场主要受 18 年末抢出口影响使得 19H1 同比增速较低，拖累全年外销量同比下滑 0.8%。分季度来看，分季度来看，Q4

17、 家 用空调总销量同比增长1.4%， 其中内销市场受益于频繁促销活动拉动较Q3表现有所回暖， 内销量降幅收窄至-0.4%， 外销市场延续 Q3 的稳健增长态势，实现同比增长 4.3%，综合下单季度总销量表现领先于其余季度。 图表图表 1 2019 年年及分季度及分季度家用空调销量同比增速家用空调销量同比增速 资料来源：产业在线，华创证券 冰箱：冰箱：全年有所提振，全年有所提振，Q4 内销表现尤为亮眼内销表现尤为亮眼。根据产业在线数据显示，2019 年冰箱总销量 7,754 万台，同比增长 3.1%，表现较 2018 年有所提振，主要系内销市场明显回暖，内销量实现 4,338 万台，同比增长 0

18、.7%；外销市场保持 稳增态势，销量 3,416 万台，同比增长 6.4%。分季度来看分季度来看，19Q4 冰箱总销量同比增长 5.1%，优于年内其余季度， 其中内销市场表现尤为亮眼， 或主要受促销活动及产品结构升级等拉动， 内销量同比增长 8.0%， 逆转前期下滑态势； 外销市场受美国需求减弱及英国脱欧等国际形势的影响，销量增速有所放缓，仅增长 1.2%。 6.5% -0.7% 1.1% -3.5% -0.4% 1.4% 4.6% -0.7% 2.7% -1.5% -2.9% -0.4% 9.7% -0.8% -0.6% -6.8% 5.9% 4.3% -8% -6% -4% -2% 0%

19、2% 4% 6% 8% 10% 12% 2018201919Q119Q219Q319Q4 总销量内销量出口量 家用电器家用电器行业深度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 5 图表图表 2 2019 年年及分季度冰箱及分季度冰箱销量同比增速销量同比增速 资料来源：产业在线，华创证券 洗衣机：洗衣机：全年出口贡献增量，全年出口贡献增量，Q4 表现表现略显略显平淡平淡。根据产业在线数据显示，2019 年洗衣机总销量 6,628 万台，同比增 长 1.0%，较 2018 年增速有所放缓，主要系内销市场表现略显平淡，全年内销量 4,504 万台，同比小幅下滑 0.6%； 外销市场有所提振，同比增长

20、 4.7%。分季度来看，分季度来看，Q4 洗衣机总销量同比下滑 0.4%，相较于第三季度有所下滑，其 中内销市场受竞争激烈且干衣机捆绑红利有所消退影响，延续此前下滑态势（同比-0.9%）；外销市场较三季度增速 明显回落（同比仅+0.9%）。 图表图表 3 2019 年及分季度洗衣机销量同比增速年及分季度洗衣机销量同比增速 资料来源：产业在线，华创证券 市场格局来看，市场格局来看，2019 年空调、冰箱行业集中度有所提升，其中空调行业总销量 CR3 同比+2.8pct 至 68.7%，冰箱行 业总销量 CR3 同比+0.4pct 至 46.0%，而洗衣机行业集中度与 2018 年持平。具体来看，

21、家用空调：家用空调：行业双寡头格局 稳定，龙头公司格力总销量市占率小幅下滑 1.7pct 至 30.9%，美的受益于年初以来的降价促销策略及出口业务稳健 增长整体份额同比提升 4.1pct 至 28.2%，缩小了与格力之间的差距；冰箱：冰箱：龙头地位依旧巩固，海尔市占率同比小 幅下滑 0.2pct 至 19.1%，美的市占率同比+1.1pct 至 15.1%；洗衣机：洗衣机：行业双寡头稳定，海尔总销量市占率同比下滑 0.4pct 至 27.2%，美的市占率同比+0.1pct 至 27.2%。 0.2% 3.1% 3.6% 2.2% 1.8% 5.1% -3.9% 0.7% -1.9% -2.3

22、% -0.8% 8.0% 6.2% 6.4% 12.5% 7.8% 5.0% 1.2% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2018201919Q119Q219Q319Q4 总销量内销量出口量 2.4% 1.0% -0.9% 4.6% 1.2% -0.4% 2.7% -0.6% -3.0% 3.1% -1.1% -0.9% 1.7% 4.7% 4.4% 7.7% 6.1% 0.9% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 2018201919Q119Q219Q319Q4 总销量内销量出口量 家用电器家用电器行业深度研究报告行业深度研究报告

23、 ）1210 号 6 图表图表 4 家用家用空调空调行业行业集中度提升明显集中度提升明显（总销量份额）（总销量份额） 图表图表 5 2019 年年家用空调主要企业总销量市占率家用空调主要企业总销量市占率 资料来源：产业在线，华创证券 资料来源：产业在线，华创证券 图表图表 6 2019 年年冰箱冰箱主要企业总销量市占率主要企业总销量市占率 图表图表 7 2019 年年洗衣机洗衣机主要企业总销量市占率主要企业总销量市占率 资料来源：产业在线，华创证券 资料来源：产业在线，华创证券 格力电器：格力电器：公司 Q1/Q2/Q3 营业总收入分别实现同比+2.5%、+10.3%和+0.5%，归母净利润分

24、别实现+1.6%、+11.8% 和+0.7%。Q4 格力延续前期线上策略调整，并自双十一以来展开多次让利补贴活动，包括双十一让利 30 亿元、回补 双十一前购买“俊越”、“T 爽”系列产品的消费者、再掀 11.11 百亿大让利活动。频繁促销活动助力公司 Q4 线上 增速提振明显，根据淘数据显示，格力空调 Q4 线上销售额同比增长+226%。受四季度空调市场竞争激烈及生活电器 增速将有所放缓（去年四季度并表晶弘冰箱）影响，预计预计 Q4 格力电器营收增速格力电器营收增速将将放缓放缓至至 0%左右左右；此外，受大规模 补贴让利影响，Q4 销售费用或明显增长，预计预计将对单季度业绩产生较大影响将对单

25、季度业绩产生较大影响。长期来看，公司股权改革已正式尘埃 落定，治理结构有望朝着更市场化的方向发展，且公司分红预期稳定，后续有望推进实施更为有利的激励计划，将 促进公司长远发展。我们略调整公司 2019 年营业总收入/归母净利润至 2064 亿元/260 亿元（原值：2088 亿元/280 亿 元），分别同比增长+3.2%/-0.6%（原值：+4.4%/+6.9%）。 美的集团：美的集团： 公司 Q1/Q2/Q3 营业总收入分别实现同比+7.4%、 +7.3%和+5.9%， 归母净利润分别实现同比+16.6%、 +17.9% 和+23.5%。美的集团作为家电行业全品类龙头，在空调、洗衣机和小家电

26、等领域均保持领先地位。2019 年初以来美 的实施降价促销策略成效显著，阿里渠道数据显示美的线上空调收入增速明显领跑行业，Q4 受促销力度加大影响， 空调品类线上销售额同比增长 238%，表现较 Q3 明显加速；冰洗业务中美的总销量市占率稳中有升；小家电受益于 产品结构升级，线上收入增速有所回暖。预计公司预计公司 Q4 收入收入延续前期稳增态势，增速在延续前期稳增态势，增速在 5%-10%区间区间，受益于原材 料价格下行、主要品类份额的提升及小天鹅利润增厚，公司业绩增速预计明显快于营收增速，但同时受四季度促销 68.7% 46.0% 59.4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 6

27、0% 70% 80% 空调冰箱洗衣机 18CR319CR3 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 格力美的海尔奥克斯海信 0% 5% 10% 15% 20% 25% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 海尔美的海信奥马美菱 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 海尔美的惠而浦博世TCL 家用电器家用电器行业深度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 7 空调大幅降价影响，业绩增速业绩增速或或

28、较较 Q3 略有放缓，预计维持在略有放缓，预计维持在 20%左右左右。我们略调整公司 2019 年营业总收入/归母 净利润至 2807 亿元/241 亿元（原值：2836 亿元/240 亿元），分别同比增长+7.2%/+19.2%（原值：+8.3%/+18.7%）。 海尔智家：海尔智家： 公司 Q1/Q2/Q3 营业总收入分别实现同比+10.2%、 +8.7%和+4.6%， 归母净利润分别实现同比+9.4%、 +6.3% 和+91.0%。内销市场：空调受益于整体策略调整及大规模促销活动拉动，预计 Q4 收入表现迎来明显边际改善，增 速较 Q3 有望扭负为正且实现双位数增长，冰洗业务公司市场份额

29、维持稳中有升，预计延续前期态势；外销市场： 公司海外经营稳健，受 Candy 并表影响（2019 年 1 月并入）且四季度为 Candy 销售旺季，Q4 海外业务预计延续稳 健态势。综合来看，我们我们预计公司预计公司 Q4 营收增速较营收增速较 Q3 有所提振有所提振（10%左右左右），第四季度无资产置换贡献的一次性投 资收益影响，Q4 业绩增速较业绩增速较 Q3 回落明显，预计在回落明显，预计在 5%-10%区间区间。我们略调整公司 2019 年营业总收入/归母净利润 至 2006 亿元/91 亿元（原值：2006 亿元/92 亿元），分别同比增长+9.4%/+22.5%（原值：+9.4%/

30、+23.5%）。 海信家电：海信家电：公司 Q1/Q2/Q3 营业总收入分别实现同比-3.2%、-9.9%和-4.5%；归母净利润分别实现同比+49.1%、+5.8% 和+9.6%。受家用空调市场略显平淡及主要龙头公司加大促销力度影响，预计公司 Q4 空调板块持续承压，冰洗板块 保持良好态势， 预计实现小幅增长， 综合原主业收入增速延续前期态势， 预计增速在综合原主业收入增速延续前期态势， 预计增速在 （-5%， 0%） 区间） 区间。 公司于 2019 年 9 月 30 日起将海信日立纳入合并报表范围，利润表及现金流量表于 10 月并入，日立并表预计对利润影响不大， 但能够明显增厚营收。根据

31、公司年报显示，2018 年海信日立营业收入 109.87 亿元，净利润 16.03 亿元。考虑日立并 表影响，预计公司预计公司 Q4 营收增速在营收增速在 35%-40%区间区间（海信日立 Q4 营收增速预计在 10%左右，延续前三季度的稳增态 势） ， 归母净利润归母净利润增速在增速在 5%-10%区间内区间内。 我们略调整公司 2019 年营业总收入/归母净利润至 367 亿元/15.7 亿元 （原 值：360 亿元/16.1 亿元），分别同比增长+2.0%/+14.1%（原值：-0.1%/+17.0%）。 三花智控：三花智控：公司 Q1/Q2/Q3 营业总收入分别实现同比+7.9%、+1

32、.2%和+4.3%； 归母净利润分别实现同比+4.2%、+1.3% 和+4.9%。公司制冷+汽零双轮驱动，制冷业务：空调新能效标准正式发布，将于 2020 年 7 月 1 日正式实施，新标准 对空调能效要求大幅提升，预计利好公司电子膨胀阀市场需求释放，助力制冷业务增长；汽零业务：公司成为特斯 拉、通用、宝马、奔驰、沃尔沃等知名汽车厂商的合作伙伴，并且受益于新能源车市场需求逐步释放，公司新能源 汽零业务或实现快速增长，推动汽零业务快速增长。我们预计公司我们预计公司 Q4 营收增速有望有所提振，预估在营收增速有望有所提振，预估在 5%-10%区区 间间，利润受益于业务结构的优化有望实现双位数增长（

33、预计在利润受益于业务结构的优化有望实现双位数增长（预计在 10%-15%区间区间）。我们维持公司 2019 年营业总收入/ 归母净利润预测为 114 亿元/14 亿元，分别同比增长+4.8%/+5.4%。 图表图表 8 19Q4 家电主要公司受促销力度加大影响线上收入增速提振明显家电主要公司受促销力度加大影响线上收入增速提振明显（阿里渠道）（阿里渠道） 资料来源：淘数据，华创证券 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4 行业美的格力奥克斯海尔科龙 家用

34、电器家用电器行业深度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 8 二、二、地产竣工地产竣工持续向好持续向好，厨电，厨电企稳企稳拐点可期拐点可期 厨电受地产拉动效应最为明显厨电受地产拉动效应最为明显。 家电行业处于房地产下游， 地产的景气情况在一定程度上会影响到家电行业的发展。 在不考虑地产的滞后周期下，按每年住宅销售套数*保有量/销量来测算家电与地产间的关联度。家电行业与地产行 业间具有相关性，且不同的子品类相关程度不同。分品类来看，地产销量增长对厨电的拉动效应最为明显。厨电类 与地产关联度最高，2018 年关联度达 57%；空调、冰箱、洗衣机和电视等普及度较高的成熟品类与地产的关联度相 对较

35、小。 地产对家电的拉动差异与产品特性和普及程度相关。地产对家电的拉动差异与产品特性和普及程度相关。从产品特性来说，厨电类产品尤其是油烟机具有较强的装修属 性，且由于其嵌入式、不易移动等特点往往在装修过程中需要前期购买，而冰箱、洗衣机等普通家电的配置则相对 灵活。从家电普及情况来看，厨电的普及率较其他家电产品处于低位，目前空调和电视的城镇保有量已突破每百户 120 台（2018 年空调城镇保有量已达 142.18 台/百户），冰箱和洗衣机的城镇保有量分别为 100.92 台/百户及 97.69 台/百户，而油烟机城镇保有量仅 79 台/百户。相对而言，厨电进入中国市场较晚，目前仍处于普及的初期及

36、中期阶 段。因此两类因素叠加下，地产周期对厨电的影响显著高于其他家电品类。 图表图表 9 2006 年年-2018 年家电子品类与地产关联度测算年家电子品类与地产关联度测算 资料来源：wind，观研天下，华创证券 地产竣工回暖向好地产竣工回暖向好，Q4 厨电厨电内销企稳内销企稳。从竣工数据来看，今年 9 月以来住宅竣工面积当月同比就已扭负为正，根据 国家统计局数据， 2019 年12 月商品房住宅销售面积当月值同比增长 0.64%， 成为自7 月以来的连续第6个月正增长； 住宅竣工面积当月值同比增长 20.70%，延续 9 月以来的亮眼表现。Q4 竣工数据持续改善，厨电行业表现企稳。根 据产业

37、在线的数据显示，19Q4 油烟机总销量同比与 Q3 持平（+5.9%），分市场来看，受益于地产回暖，内销量同 比降幅较前期小幅收窄至-0.5%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 200620072008200920001620172018 空调冰箱洗衣机油烟机彩色电视机 家用电器家用电器行业深度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 9 图表图表 10 2019 年年 12 月住宅竣工月住宅竣工/销售面积单月同比增速分别为销售面积单月同比增速分别为 20.70%/0.64% 资料来源：wind，华创证券 图表图表 11 2019 年及分季度年及分季度油烟机油烟机销量同比增速销量同比增速 资料来源：产业在线，华创证券 竣工领先指标竣工领先指标有所降速叠加疫情影响有所降速叠加疫情影响，厨电厨电拐点拐点预计预计略有略有推迟推迟。竣工数据由于统计的部分局限性，并不能真实反映 实际情况。我们