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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级:增持增持(首次首次)市场价格:市场价格:6.81 元元 分析师:曾彪分析师:曾彪 执业证书编号:执业证书编号:S0740522020001 Email: 分析师:朱柏睿分析师:朱柏睿 执业证书编号:执业证书编号:S0740522080002 Email: 研究助理研究助理:王欣悦王欣悦 Email: Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)829 流通股本(百万股)822 市价(元)6.81 市值(百万元)5,643 流通市值(百万元)5,599 Table_QuotePic
2、 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,074 1,166 2,555 3,291 4,347 增长率 yoy%27%9%119%29%32%净利润(百万元)32 48 174 275 382 增长率 yoy%-44%53%261%58%39%每股收益(元)0.04 0.06 0.21 0.33 0.46 每股现金流量-0.11 -0.10 -1.30 -0.23 -0.37 净资产收益率 1
3、%2%6%10%13%P/E 178.5 117.0 32.5 20.5 14.8 P/B 2.2 2.1 2.1 2.0 1.9 备注:估值对应 2023/8/16 收盘价;每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要报告摘要 秉持“智慧电力秉持“智慧电力+新能源”双轮驱动战略,新能源”双轮驱动战略,开开展三大业务展三大业务。公司响应智慧电力和绿色能源的发展趋势,布局智能电网、充换电和储能业务智能电网、充换电和储能业务。智能电网业务的产品主要为智能电气成套开关设备、智能电表和用电信息采集系统;充换电业务的主要产品为充电桩、充换电站项目;储能业务主要面向工商业与电网侧储能需求,打造直流侧除电芯之外
4、的全套解决方案。2022 年公司营业收入为 11.66 亿元,同比增长 9%;归母净利润0.48 亿元,同比增长 53%;综合毛利率 24.3%,同比提高 2pct,主要系智能电气成套开关设备业务及新能源充电设施业务毛利率提高,主营业务盈利能力提升。智能电网智能电网行业规模化发展行业规模化发展,公司公司业务服务范围广业务服务范围广。公司在智能电网领域深耕多年,智能电网业务主要为终端用电环节以及电力设备等领域。公司智能电网业务的主要客户为国家电网公司及部分省市电网公司、非电网企业,其中电网企业占大多数。公司总部位于东北地区,子公司在华东、华南、华中等地区均有分布,智能电网业务服务范围广。在新能源
5、战略、双碳背景及数字化趋势下,公司智能电网业务发展前景广阔。充换电业务充换电业务发展势头良好发展势头良好。公司主要依托子公司南京能瑞开展充换电业务,2020-2022 年,南京能瑞营业收入持续增长,发展势头良好。公司的充电桩产品覆盖各种功率的交流、直流充电等各系列;公司的充电站远营涵盖公共交通、物流园区、工业园区和高速服务区等专用场景;公司与国内外多方合作,启动多个换电项目。公司于 2023年与俄罗斯合作“Life Supply Line”项目,布局风光储充换电综合场站。2022 年,公司充换电业务的营业收入为 2.22 亿元,同比增长 68.25%,销售订单同比增长35.7%,销售产品数量同
6、比增长 64.2%。公司充换电业务的客户较为多元,包括国家电网、南方电网、公交公司、物流公司、充电运营商等。新兴储能业务发展迅速新兴储能业务发展迅速,项目订单丰富项目订单丰富。公司自 2021 年底开始布局储能业务,主要面向工商业与电网侧的储能需求,目前已拥有较强的自研程度产品体系。公司已形成包含储能变流器、储能模组 PACK、储能系统等的研发设计、生产制造能力,同时在全国多地布局储能电站运营,储能业务的产能逐步扩大。公司目前储能订单丰富,拥有较大的市场优势。储能市场需求旺盛,公司具有储能产品的自主研发能力及储能订单的市场优势,发展前景良好。盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:我们预计公司
7、 23-25 年营业收入为 25.55、32.91、43.47 亿元,同比增速为+119%、+29%、+32%;归母净利润为 1.74、2.75、3.82 亿元,同比增速+261%、+58%、+39%,对应估值为 32.5/20.5/14.8 倍。考虑到公司储能及充电桩订单逐步落地,看好公司未来发展,首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示:风险提示:储能及充电桩订单不及预期风险;行业竞争加剧风险;行业规模测算偏差风险;研报使用信息数据更新不及时的风险。立足智能电网业务,立足智能电网业务,储能储能+充电桩业务值得期待充电桩业务值得期待 金冠股份(300510.sz)/电力设备 证券研究报告/公司深
8、度报告 2023 年 8 月 16 日-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%------072023-08金冠股份 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 公司现阶段的重点业务为智能电网、充换电和储能业务。在智能电网业务上,我们通过分析近年智能电网行业的市场规模变化和市场占有率,明确行业的市场状况及公司的市场
9、定位。同时,我们整理分析了公司智能电网客户及子公司分布,并做出公司智能电网业务的未来发展预测。在充换电业务上,我们首先梳理了主要子公司的发展历程与经营能力,分析了充电桩、充换电站项目的发展现状。其次,进一步分析了充换电业务的经营情况及客户分布。在储能业务上,我们分析了公司储能业务的定位,梳理了公司储能产品与订单情况,并预测了公司储能业务未来发展方向。投资逻辑投资逻辑 随着新能源战略、“双碳”目标及数字化转型的推进,公司智能电网、充换电和储能业务的发展势头良好,主营业务业绩不断增长。公司在智能电网及充换电业务方面有多年技术沉淀,不断拓展新技术、研发新产品。同时,公司积极开展储能新业务,储能产品产
10、能逐步扩大。公司公司近年来近年来积极积极开展开展新能源领域新能源领域的的创新创新,业绩业绩不断提升不断提升。2019 年经营亏损后,公司及时做出调整,在储能业务、充电桩及充电站运营等领域实现突破,2020-2022 年,公司营收实现逐年增长,业务应用范围不断扩大。充换电方面,公司具有十多年研发生产经验,能实现充换电系统核心产品的设计研发与创新升级。在储能方面,公司已具备除电芯外的产品自研能力,并且已经有储能项目并网投运。公司持续推进储能产线建设。同时,公司积极拓展市场,实现充换电与储能业务海外项目的落地。关键关键假设假设、估值与估值与盈利预测盈利预测 充电桩制造:公司在充电桩领域具有良好的市场
11、基础以及完善的产品矩阵,基于行业发展及公司业务发展情况,我们预计 23-25 年公司充电桩制造的收入分别为 5.0 亿元、7.0 亿元、10.0 亿元。预计随着公司充电桩产品结构调整及公司海外项目的拓展,充电桩毛利率将有所增加,预计 23-25 年毛利率分别为 16%、18%、18%。风电、光伏 EPC 以及储能:针对标准化产品,如储能变流器、储能模组 PACK、储能系统等,公司进行自主研发生产,同时公司布局储能电站的投资、建设及运营。考虑行业发展以及公司在手订单和在谈项目规模,我们预计 23-25 年风电、光伏 EPC 以及储能营收分别为 10.0、14.0、20.0 亿元。通过横向对比其他
12、公司盈利情况,并考虑到公司新进入此行业,我们预计 23-25 年公司毛利率为 15%。智能电网业务(输配电及控制设备+仪器仪表制造):随着我国智能电网市场规模持续增长,预计公司业务随着行业平稳增长。我们预计 23-25 年智能电网业务(输配电及控制设备+仪器仪表制造)收入分别为 9.1、10.4、12.0 亿元。盈利预测:我们预计公司 23-25 年营业收入为 25.55、32.91、43.47 亿元,同比增速为+119%、+29%、+32%;归母净利润为 1.74、2.75、3.82 亿元,同比增速+261%、+58%、+39%。YYsV3XSWkUNA7NbP6MpNrRtRnOiNrRx
13、PfQnMpQbRnNvMuOqNsRvPnPvN 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 一、一、“智能电网智能电网+新能源新能源”双轮驱动双轮驱动.-5-1.1 发展历程:聚焦智能电力设备,拓展储能战略布局发展历程:聚焦智能电力设备,拓展储能战略布局.-5-1.2 产品介绍:布局智能电网、充换电、储能三大业务产品介绍:布局智能电网、充换电、储能三大业务.-5-1.3 公司股权结构集中,组织架构清晰公司股权结构集中,组织架构清晰.-7-1.4 经营表现:盈利能力恢复,营收稳步增长经营表现:盈利能力恢复,营收稳步增长.
14、-7-二、智能电网业务为公司基本盘二、智能电网业务为公司基本盘.-9-2.1 智能电网行业智能电网行业规模持续增长规模持续增长.-9-2.2 客户结构多元,客户结构多元,国网为主要客国网为主要客户户.-10-2.3 公司公司业务分布广泛,华东地区营收占比最高业务分布广泛,华东地区营收占比最高.-10-2.4 内外部条件利好,行业发展前景广阔内外部条件利好,行业发展前景广阔.-11-三、覆盖充换电业务,海外市场有望成为新增长点三、覆盖充换电业务,海外市场有望成为新增长点.-11-3.1 依托子公司开展新能源充换电业务依托子公司开展新能源充换电业务.-11-3.2 充换电经营充换电经营发展前景向好
15、发展前景向好.-12-3.3 客户以电网企业为主,呈现多元化趋势客户以电网企业为主,呈现多元化趋势.-13-3.4 海海外市场有望成为新增长点外市场有望成为新增长点.-14-四、储能在手订单丰富,成为新增长极四、储能在手订单丰富,成为新增长极.-14-4.1 电芯外储能产品全方位覆盖电芯外储能产品全方位覆盖,产能陆续落地,产能陆续落地.-14-4.2 储能在手订单储能在手订单丰富,成为新增长极丰富,成为新增长极.-15-五、投资建议五、投资建议.-16-5.1 关键假设及盈利预测.-16-5.2 估值及投资建议估值及投资建议.-17-风险提示.-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读
16、正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 图表图表1:金冠股份历史沿革:金冠股份历史沿革.-5-图表图表2:金冠股份主要产品:金冠股份主要产品.-5-图表图表3:金冠股份股权结构:金冠股份股权结构(截至(截至2023年年Q1).-7-图表图表4:2017-2023Q1金冠股份营业收入(亿元)及增速金冠股份营业收入(亿元)及增速.-7-图表图表5:2017-2023Q1金冠股份归母净利润(亿元)及增速金冠股份归母净利润(亿元)及增速.-7-图表图表6:2017-2022年金冠股份主营业务结构(分行业)年金冠股份主营业务结构(分行业).-8-图表图表7:2022年金冠股份主营业务结构
17、(分产品)年金冠股份主营业务结构(分产品).-8-图表图表8:2017-2023Q1金冠股份毛利率及净利率金冠股份毛利率及净利率.-8-图表图表9:2017-2022金冠股份分业务毛利率金冠股份分业务毛利率.-8-图表图表10:2017-2023Q1金冠股份费用率金冠股份费用率.-9-图表图表11:2018-2023Q1同行业公司费用率比较同行业公司费用率比较.-9-图表图表12:2017-2022中国智能电网市场规模(亿元)及增速中国智能电网市场规模(亿元)及增速.-9-图表图表13:2021年我国智能电网各环节市场占比情况年我国智能电网各环节市场占比情况.-9-图表图表14:2022年我国
18、智能电网终端环节企业营业收入(亿元)年我国智能电网终端环节企业营业收入(亿元).-9-图表图表15:2022年年金冠股份智能电网业务客户占比金冠股份智能电网业务客户占比.-10-图表图表16:2022年金冠股份营业收入各地区年金冠股份营业收入各地区占比占比.-11-图表图表17:2020-2022年南京能瑞经营情况(亿元)年南京能瑞经营情况(亿元).-11-图表图表18:未来五年南京能瑞经营能力预测(亿元):未来五年南京能瑞经营能力预测(亿元).-11-图表图表19:2020-2022年金冠股份充电运营情况年金冠股份充电运营情况.-12-图表图表20:2018-2022年金冠股份充电桩销售量(
19、台)年金冠股份充电桩销售量(台).-13-图表图表21:2018-2022年金冠股份充换电业务营业收入(百万元)年金冠股份充换电业务营业收入(百万元).-13-图表图表22:2020-2022年金冠股份充换电业务毛利率年金冠股份充换电业务毛利率.-13-图表图表23:2022年金冠股份充换电业务中标情况年金冠股份充换电业务中标情况.-13-图表图表24:金冠股份:金冠股份“Life Supply Line”项目规划项目规划.-14-图表图表25:金冠股份储能项目产能统计(截至:金冠股份储能项目产能统计(截至2023年年Q1).-15-图表图表26:2023年以来金冠股份储能和风光年以来金冠股份
20、储能和风光EPC订单情况订单情况.-15-图表图表27:公司主营业绩预测公司主营业绩预测.-16-图表图表28:可比公司估值情况可比公司估值情况.-17-图表图表29:盈利预测表盈利预测表.-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 一、一、“智能电网“智能电网+新能源”双轮驱动新能源”双轮驱动 1.1 发发展历程:展历程:聚焦智能电力设备聚焦智能电力设备,拓展储能战略布局拓展储能战略布局 吉林省金冠电气股份有限公司成立于 2006 年 10 月,于 2016 年在深交所上市。公司秉持“智慧电力+新能源”双轮驱动战略,致力于成为中国
21、智慧电力和绿色能源的引领者。2016 年公司在深交所创业板上市;2017 年通过收购南京能瑞,拓展充电桩业务,同年,公司确立“智能电网+新能源”战略布局;2018 年公司收购辽源宏图,拓展锂电池隔膜业务,后于2020 年调整业务结构,对锂电隔膜业务进行剥离;2021 年公司加大储能业务布局。图表图表1:金冠股份金冠股份历史沿革历史沿革 来源:公司官网、公司公告、中泰证券研究所 1.2 产产品介绍:布局品介绍:布局智能电网智能电网、充换电、充换电、储能储能三大三大业务业务 公司的主营业务为智能电网业务、充换电业务和储能业务。智能电网智能电网:公司的智能电气成套开关设备突破多项核心技术;在智能电表
22、、用电信息采集系统方面,公司构建了泛在电力物联网解决方案,实现电厂生产设备的全程监控。充换电充换电:公司紧跟国家新能源的发展趋势,研发充电桩、充电站、换电系统等多个充换电产品项目,是国内少数掌握大功率快充技术、V2X 充换电技术、柔性智能充电技术等的企业之一。储能储能:公司主要面向工商业与电网侧储能需求,打造直流侧除电芯之外的全套解决方案。公司依托多年来深耕电网行业积累的技术优势,根据目前的储能市场技术趋势、安全性分析、不同用户对储能产品的侧重点方向等制定了公司储能技术研发路线。图表图表2:金冠股份金冠股份主要产品主要产品 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6
23、-公司深度报告公司深度报告 主要业务板块主要业务板块 产品类型产品类型 产品产品系列系列 细分产品细分产品 产品示意图产品示意图 应用领域应用领域 智能电网 智能电气成套开关设备 智能环网系列 JGR 系列气体绝缘金属封闭环网开关设备;Smart/EER 系列气体绝缘环网开关设备;JGAIS 系列绝缘环网开关设备;XGW 系列户外环网开关站 电力系统、冶金化工、轨道交通、电气化铁路、城市地铁、市政建设、港口建设、厂矿企业等领域 智能轨道交通系列 JGNIS 系列气体绝缘金属封闭开关设备(C-GIS)智能中压系列 KYN 系列交流金属铠装移开式开关设备;箱式变电站;户内高压真空接触器及熔断器组合
24、电器等 智能低压系列 西门子 SIVACON 8PT 系列智能型低压配电柜;施耐德 Blokset 系列智能型低压配电柜等 智能电表、用电信息采集系统 智能电表 三相多功能电能表;单相费控智能电能表等 电力行业各种用户的计量、监测、控制、管理和信息采集 用电信息采集终端 用电信息采集终端;集中器;采集器 能效与配变终端 专变采集终端;DTSDN9-GW 型配变集中服务终端;智能感知设备;电水热气信息采集 新能源充换电 充电桩 电动汽车充换电设备 直流一体式充电桩 电动汽车、电动自行车、船等设备的充换电,实现平台之间的数据打通 直流分体式充电桩 有序充电系统 交流立体式充电桩 随车交流充电器 交
25、流壁挂式充电桩 电动自行车充换电柜 船用充电设备(岸电桩)新能源智慧运营平台 换电系统 S13 重卡智能换电系统;S16 乘用车换电站的充电系统;S15 交流有序充电系统 物流、采矿工业等场景 场站运营 充电场站 出租车场站-综合性城市快充 公共交通、物流园区、工业园区、高速服务区、大型居民小区等场景 公交车场站-城市公交快充 储能系统 储能变流器系列 1.12501000kW 中大型储能变流器;30250kW 工商业中小型储能变流器;1500Vdc 大型储能变流器 发电厂、变电站、工矿企业、高层建筑等场所 锂电池系统 磷酸铁锂离子电池系统 支持 1500V 系统 储能集成系统 箱式风冷储能系
26、统、箱式液冷储能系统 削峰填谷、改善电网运行曲线 分布式储能系统 DIS 系列动态增补充储新型能源电力系统 市政公共设施、房地产小区、工矿企业、风力光伏发电站等场景 来源:公司官网、公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 1.3 公司股权结构集中,组公司股权结构集中,组织架构清晰织架构清晰 公司股权结构稳定,实控人公司股权结构稳定,实控人为为国有控股国有控股性质性质 2019 年,公司变更洛阳古都资产管理有限公司为实际控制人。截至2023 年第一季度,洛阳古都资产管理有限公司持有公司 26.28%的股份。国有控
27、股背景下,公司有效拓展各业务,提升核心业务的竞争优势。图表图表3:金冠股份金冠股份股权结构(截至股权结构(截至2023年年Q1)来源:公司公告、中泰证券研究所 1.4 经营表现:盈利能力经营表现:盈利能力恢复恢复,营收稳步增长营收稳步增长 2019 年年低低谷谷调整期后调整期后,公司公司营收营收于于 21-22 年年实现实现增长增长。2019 年因子公司辽源鸿图和南京能瑞的表现远不及预期,公司计提商誉减值 15.7 亿元,形成较大亏损。公司及时做出调整,沿着“智慧电力+新能源”战略布局,在储能业务、新能源换电产品等领域实现突破,实现营收的恢复性增长。2020-2023Q1 公司营业收入同比增速
28、分别为-9%、27%、9%、15%,归母净利润同比增速分别为-95%、-44%、53%、17%。图表图表4:2017-2023Q1金冠股份金冠股份营业收入营业收入(亿元)(亿元)及增速及增速 图表图表5:2017-2023Q1金冠股份金冠股份归母净利润归母净利润(亿(亿元)元)及增速及增速 来源:公司公告、中泰证券研究所 来源:公司公告、中泰证券研究所 1)按业务内容拆分:主要开展)按业务内容拆分:主要开展智能电网智能电网与与充换电充换电两大业务两大业务 公司主要业务分为公司主要业务分为智能电力智能电力设备设备与新能源充换电与新能源充换电设备设备两大板块两大板块 分行业看分行业看,2020-2
29、022 年,智能电网板块的输配电及控制设备、仪器 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 仪表制造的收入占比分别为 64%、75%、67%,超过营收的一半以上;新能源充电桩的收入占比分别为 9%、12%、19%,有递增趋势。分产品看分产品看,2022 年公司的主要业务中,智能电网板块产品占比最大。其中,环网柜收入占比为 25%,为公司最大收入来源;高低压成套开关柜与智能电表及用电信息采集系统的收入分别占比 17%、17%。新能源板块产品也是公司的主要营收来源之一,充电桩的收入占比为15%。图表图表6:2017-2022年年金冠股份金冠股
30、份主营业务结构(分行主营业务结构(分行业)业)图表图表7:2022年年金冠股份金冠股份主营业务结构(分产品)主营业务结构(分产品)来源:公司公告、中泰证券研究所 来源:公司公告、中泰证券研究所 2)盈利能力:盈利能力:盈利能力盈利能力恢复增长恢复增长 2020-2023Q1 公司的毛利率分别为 22.4%、22.3%、24.3%和 27.8%。公司将管理提升、开源节流、精细化管理相结合,采取多种手段降本增效。2022 年,公司综合毛利率为 24.3%,同比提高 2pct,主要系输配电及控制设备、充电桩制造毛利率分别提高 4/8pct,主营业务盈利能力修复。图表图表8:2017-2023Q1金冠
31、股份金冠股份毛利率及净利率毛利率及净利率 图表图表9:2017-2022金冠股份金冠股份分业务毛利率分业务毛利率 来源:公司公告、中泰证券研究所 来源:公司公告、中泰证券研究所 3)公司费用率处于行业较高水平)公司费用率处于行业较高水平 2020-2022 年期间费用率分别为 36%、21%、21%,其中 2022 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 10%、6%、5%、1%。2022 年公司期间 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 费用率 21.4%,在剥离锂电池隔膜业务后继续在低位运行,其中销售费用率同比+3.4pct,或系储
32、能业务起步阶段市场开拓费用增长。图表图表10:2017-2023Q1金冠股份金冠股份费用率费用率 图表图表11:2018-2023Q1同行业同行业公司费用率比较公司费用率比较 来源:公司公告、中泰证券研究所 来源:各公司公告、中泰证券研究所 二、二、智能电网智能电网业务业务为为公司基本盘公司基本盘 2.1 智能电网智能电网行业行业规模持续增长规模持续增长 随着宏观政策利好与新兴技术不断涌现,中国智能电网迎来规模化发展阶段,产业智能化全面转型升级。2017-2022 年,我国智能电网市场规模持续增长,2022 年智能电网市场规模增速达 15%。图表图表12:2017-2022中国智能电网中国智能
33、电网市场规模市场规模(亿元)及增速(亿元)及增速 来源:中商产业研究院、中泰证券研究所 行业整体市场分散行业整体市场分散,公司,公司位于位于电网电网产业链中下游产业链中下游。目前,我国智能电网行业市场集中度低,整体市场分散。我国电网包含电网发、输、变、配、用五大环节。用电、变电、配电环节将成为智能电网未来发展的重点,2021 年其市场占比分别为 42.7%、26.8%、15.0%。公司业务公司业务有有输变电、配电与用电,主要为输变电、配电与用电,主要为终端用电环节以及电力设备等领域终端用电环节以及电力设备等领域。其中,行业终端环节的头部公司有特变电工、国电南瑞、正泰电器等。2022 年,金冠股
34、份营收为 11.66 亿元,市场份额较低。图表图表13:2021年年我我国智能电网各环节市场占比情国智能电网各环节市场占比情况况 图表图表14:2022年我国智能电网终端环节企业营业收年我国智能电网终端环节企业营业收入(亿元)入(亿元)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 来源:中商产业研究院、中泰证券研究所 来源:前瞻产业研究院、各公司年报、中泰证券研究所 2.2 客户结构多元,国网客户结构多元,国网为主要客为主要客户户 公司智能电网业务的主要客户为国家电网公司及部分省市电网公司、国家电网公司及部分省市电网公司、非电网企业非电网企
35、业,涉及电力生产、电力供应、电气成套设备制造等行业。2022 年公司客户电网与非电网之比约为 3:1。从 2022 年中标金额口径计算,公司智能电网设备 76%供应国家电网及其分公司,24%供应非电网企业。图表图表15:2022年年金冠股份金冠股份智能电网业务智能电网业务客户占比客户占比 来源:公司公告、中泰证券研究所 2.3 公司公司业务分布广泛,华东地区营收占比最高业务分布广泛,华东地区营收占比最高 公司总部位于东北地区,分公司在华东、华南、华中等地区均有分布。其中,南京能瑞、浙江信德昶瑞、开盛电气、丰瑞电力、冠华能源等分公司位于长三角地区;华胤控股位于华南地区;北京能鑫电子、北京古都金冠
36、、埃尔顿电气位于华北地区;中豫金冠、河南古都能瑞、洛阳金冠电气位于华中地区。2022 年,华东地区营收占比 47.66%,为全国最高;东北地区、华中地区、华北地区占比分别为 19.24%、11.71%、7.49%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 图表图表16:2022年年金冠股份金冠股份营业收入营业收入各各地区地区占比占比 来源:公司年报、中泰证券研究所 2.4 内外部条件利好,行业发展前景广阔内外部条件利好,行业发展前景广阔 能源能源战略战略:随着能源安全新战略和“十四五”规划的实施,我国拥有足够的技术储备和市场机遇参与构建
37、现代能源体系,智能电网将迎来重大发展机遇。“双碳”背景:“双碳”背景:随着“双碳”目标的推进和相关行业企业行动方案的落地,电力系统节能减排和新能源的接入将加速推进,市场将迎来爆发式增长。数字化转型数字化转型:各电网企业在数字电网、数字企业、数字服务和数字产业建设上发力,以数字化转型为企业高质量发展注入新动能,助力构建清洁低碳、安全高效的现代能源体系。三、三、覆盖充换电业务,海外市场有望成为新增长点覆盖充换电业务,海外市场有望成为新增长点 3.1 依托子公司开展新能源充换电业务依托子公司开展新能源充换电业务 公司以子公司南京能瑞与河南古都能瑞为依托开展新能源充换电业务。公司子公司南京能瑞自 20
38、09 年起从事新能源充换电业务,有 14 年的充电桩制造经验,是国内少数掌握大功率快充技术、V2X 充换电技术、柔性智能充电技术、互联网+智能充电技术和有序充电技术的企业之一。2017 年,金冠股份收购南京能瑞自动化设备股份有限公司,拓展电表与充电桩业务,形成商誉 11.19 亿元。2019 年南京能瑞业绩受到新能源汽车和充电桩市场环境恶化影响,公司产量、销量和产品价格都呈下降趋势,计提商誉减值准备 5.6 亿元左右。2020-2022 年,南京能瑞经营业绩持续增长,商誉得到恢复。预计未来五年,南京能瑞盈利能力将进一步提升。图表图表17:2020-2022年年南京能瑞南京能瑞经营经营情况情况(
39、亿元亿元)图表图表18:未来五年南京能瑞经营能力预测(亿元)未来五年南京能瑞经营能力预测(亿元)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 来源:公司年报、中泰证券研究所 来源:公司公告、中泰证券研究所 公司的充电桩充电桩产品覆盖各大小功率的交流、直流充电等各系列产品覆盖各大小功率的交流、直流充电等各系列,并以直流,并以直流为主为主。公司拥有智能快速非车载直流充电机、NRKJ9200 交流充电桩等多个高新技术产品。公司已于 2021 年完成适用欧标的基于 OCPP 协议的充电设施的研制,产品目前正处于欧标认证阶段,认证完成后有望打开欧洲市
40、场。深耕专用深耕专用应用场景,实现应用场景,实现运营运营充电站充电站数量数量增长增长。2022 年,公司实现充电量 6372 万度,公司在江苏、河南等区域运营的充电场站 248 座,同比增长 15.31%。公司充电站公司充电站的的远营远营范围范围涵盖涵盖公共交通、物流园区公共交通、物流园区、工业园区工业园区和和高速高速服务区等专用场景服务区等专用场景,已建成并运营克东充电站、南京公交集团充电站、南京牛首山风景区充电站和江苏省政府停车场充电站等大型公共场所示范电站。公司与洛阳公交集团达成深度合作,共同开发洛阳公共充电市场。图表图表19:2020-2022年年金冠股份金冠股份充电运营情况充电运营情
41、况 年份年份 充电充电运营运营情况情况 2020 南京能瑞已自建并运营充电场站 500 余座,运营充电桩数量达到 6000 余台,累计总充电量超 2.25 亿 kWh。2021 公司在江苏、河南、北京等区域运营的充电场站数量共计 210 座。2021 年公司充电量同比增长 45%。2022 公司运营的充电场站实现充电量 6372 万度,同比增长 15.31%,新建充电场站 16 座,共 330 台充电桩。来源:公司公告、中泰证券研究所 与多方企业合作,与多方企业合作,启动启动多个多个换电业务换电业务。2022 年,公司启动公司启动 S13 重卡智能重卡智能换电系统、换电系统、S16 乘用车换电
42、站的充电系统等充换电项目乘用车换电站的充电系统等充换电项目,并顺利完成 3 座重卡换电站在乌海、唐山等地的投运。2022 年公司重卡换电业务实现营收 2000 余万元。3.2 充换电充换电经营经营发展前景向好发展前景向好 公司公司充换电业务充换电业务业绩提升业绩提升,发展前景向好,发展前景向好。2022 年,公司充换电业务的营业收入为 2.22 亿元,同比增长 68.25%。公司不断夯实自身能力,全力以赴开拓市场、组织生产。充电桩充电桩销售销售:2022 年,公司充电桩营业收入为 1.75 亿元,占营业总收入的 15%,充电桩销量 27150 台,同比增长 81.7%,。电站电站运营运营:20
43、22 年,公司充电场站运营当期实现营业收入 4731 万元,同比增长 32.76%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 图表图表20:2018-2022年金冠股份充年金冠股份充电桩销售量(台)电桩销售量(台)图表图表21:2018-2022年金冠股份充年金冠股份充换电业务营换电业务营业业收收入入(百万元百万元)来源:公司年报、中泰证券研究所 来源:公司年报、中泰证券研究所 毛利率毛利率波动变化波动变化。充换电业务的毛利率 2021 年较 2020 年有一定幅度的下降,主要原因系充电桩的国网招标价格下调,带动了对非国网客户销售价格的
44、下调。2022 年毛利率较 2021 年有一定幅度的上涨,主要原因系 2022 年销售的充电桩中大功率产品比重较高。图表图表22:2020-2022年年金冠股份金冠股份充换电业务充换电业务毛利率毛利率 来源:公司年报、中泰证券研究所 3.3 客户以电网企业为主,呈现多元化趋势客户以电网企业为主,呈现多元化趋势 公司充电桩采购方包括国家电网、南方电网、公交公司、物流公司、充电运营商以及主机厂等。2022 年充电设备中标金额中,国家电网占比 56%,国网地方公司占比 17%,其他非电网公司占比 27%。图表图表23:2022年金冠股份充年金冠股份充换换电电业务业务中标中标情况情况 时间时间 中标公
45、司中标公司 客户名称客户名称 项目名称项目名称 分标名称分标名称 中标金额(万元)中标金额(万元)2022 年 7 月 能瑞电力 国网陕西省电力有限公司 2022 年第三次物资集中规模招标采购项目 充电设备 124.16 能瑞电力 铁塔能源有限公司湖北省分公司 铁塔能源有限公司湖北省分公司 2022 年汽车充电桩集中采购项目 充电桩 854.35 能瑞电力 国家电网有限公司 2022 年第三十一次采购(营销项目第一次充换电设备协议库存招标采购)充电设备 1020.60 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 2022 年 12 月 能
46、瑞电力 国家电网有限公司 2022 年第六十二批采购(营销项目第二次充换电设备协议库存招标采购)充电设备 1632.00 能瑞电力 国网电动汽车(山西)服务有限公司 2022 年第三次市场经营化项目物资及服务公开招标 充电桩 310.14 能瑞电力 国网陕西省电力有限公司 2022 年第六次物资集中规模招标采购项目 充电设备 174.00 能瑞电力 国网山东省电力公司枣庄供电公司 2022 年充电设施安全升级项目 充电设备 195.80 能瑞电力 广州供电局 2023 年度第四批营销类物资框架招标 一体式非车载充电机 180.00 能瑞电力 安徽铁塔 2022 年-2023 年汽车充电桩集中采
47、购项目中标候选人公示 充电设备 230.52 来源:公司公告、中泰证券研究所 3.4 海外市场有望成为新增长点海外市场有望成为新增长点 公司积极布局和拓展海外市场,探寻海外新兴蓝海市场公司积极布局和拓展海外市场,探寻海外新兴蓝海市场。2023 年 5 月23 日,金冠股份与俄罗斯联邦工商会(CCI)共同签订关于“Life Supply Line”项目”项目的战略合作备忘录。“Life Supply Line”项目是指中俄共同在中亚地区规划一条主线长达 3500 公里、以电能重卡为主要运输工具、沿线布臵新能源光储充换场站、集“光-储-充-换”于一体的路上交通运输线路。金冠股份将在 CCI 的协助
48、下深度参与“Life Supply Line”项目,包括设计、实施和建设分布式光伏电站、分散式风电站、综合储能电站和微电网系统,在道路沿线布臵一体化的新能源充换电综合场站,实现绿色能源在整条线路上的全覆盖。“Life Supply Line”项目在新能源场站方面的投资总额预期将超过 680 亿元。目前公司充换电产品已通过俄罗斯相关标准认证,正在积极布局充电目前公司充换电产品已通过俄罗斯相关标准认证,正在积极布局充电桩产品的欧标市场桩产品的欧标市场。图表图表24:金冠股份“金冠股份“Life Supply Line”项目规划”项目规划 项目项目 规划建设量规划建设量 预计投资额预计投资额 一期干
49、线 70 座光储充换场站 14 亿元 二期支线 3400 座光储充换场站-新能源场站投资总额预计超过 680 亿元 来源:公司公告、中泰证券研究所 四四、储能储能在手订单丰富,在手订单丰富,成为新增长极成为新增长极 4.1 电芯外电芯外储能储能产品全方位覆盖产品全方位覆盖,产能陆续落地,产能陆续落地 积极布局储能业务,积极布局储能业务,储能储能产品产品基本实现全覆盖基本实现全覆盖。金冠股份自 2021 年底开始规划进入储能业务领域,目前处于储能业务扩张上量期。公司储能业务主要面向工商业与电网侧主要面向工商业与电网侧的的储能需求储能需求,致力于为客户提供储能系 请务必阅读正文之后的重要声明部分请
50、务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 统整体集成,打造直流侧除电芯之外的全套解决方案。金冠股份产品齐全,在工商业储能、综合能源管理领域拥有较强的自在工商业储能、综合能源管理领域拥有较强的自研程度产品体系研程度产品体系。2022 年,公司实现了除电芯外产品的全方位覆盖。公司在常州与长春分别部署了高度智能化的 PACK 与变流器生产线;2023 年 7 月,由金冠股份子公司冠华新能源交付的宁波光华电池工商业储能项目完成并网投运,公司当前已经具备工商业储能规模化交付的生产制造能力。产线产线有序有序建设建设,产能产能持续扩大持续扩大。公司目前已形成包含储能变流器、储能模组
51、PACK、储能系统等在内的研发、设计、生产制造能力,同时布局储能电站的投资、建设、运营。公司的储能产品涵盖储能模组、储能风冷 PACK、储能液冷 PACK、1000V 电池簇、1500V 电池簇、1000V储能系统、1500V 储能系统、储能变流器(PCS)、电池管理系统(BMS)、能量管理系统(EMS)、智慧综合能源管理平台系统等。截至 2023 年 3 月,公司的储能产品和逆变器已签订多个项目合同,并落地于光伏电站建设等具体的工程应用中。2022 年,公司控股子公司江苏冠华新能源在常州市投运了年产 4GWh 的自动化锂电池模组PACK 生产线,兼容液冷、风冷等不同技术规格的 PACK 方案
52、。未来,公司将助长期深耕的电力行业资源,进一步扩大储能市场占比。图表图表25:金冠股份金冠股份储能储能项目项目产能产能统计统计(截至截至2023年年Q1)项目性质项目性质 项目名称项目名称 项目地点项目地点 产能产能 完成 变流器生产线 长春 在建 自动化锂电池模组 PACK 生产线 常州 4GWh 完成 逆变器柔性产线改造-500MW 拟建 高智能化逆变器和储能集成产线-来源:公司公告、中泰证券研究所 4.2 储能储能在手在手订单订单丰富丰富,成为新增长极成为新增长极 储能储能订单订单丰富丰富,市场优势,市场优势较较大大。公司从 2022 年下半年开始签署储能业务具体订单。公司及子公司江苏冠
53、华新能源签订了一系列储能系统及光储一体化合同,涉及合同总金额达六千余万元,并与国家电力投资集团下属的储能产品科技公司上海融和元储能源有限公司、江苏保龙设备制造有限公司等签订了战略合作协议,协议涉及光储充综合能源示范基地打造、通信领域能源管理产品研发、风光储等新能源领域的合作等。截至 2023 年 8 月 7 日,公司已与中国电建集团、嘉实新能源科技有限公司等多家公司签订相关市场开发协议或订单。2022 年 12 月公司公告中标订单金额合计 7.49 亿元;截至 2023 年 8 月 7 日,公司于 2023 年公告的中标订单金额合计 9.38 亿元。公司丰富的储能订单使其拥有较大的市场优势。图
54、表图表26:2023年以来金冠股份储能和风光年以来金冠股份储能和风光EPC订单订单情况情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 订单性质订单性质 项项目目名称名称 合作方合作方 规模规模 中标价格中标价格/预预计收入计收入 在手订单 贵州威宁保龙(20+30+30)MW 风电场项目 EPC 总承包 苏华建设集团有限公司、中国电建集团贵阳勘测设计研究院有限公司 80MW 5.5 亿元 延寿县 7 兆瓦分布式光伏发电项目 海能万嘉(肇东)科技发展有限公司 7MW 0.26 亿元 穆棱市 35MW 分布式光储充综合能源系统集成 嘉实新能
55、源科技(穆棱市)有限公司 35MW 1.26 亿元 许继集团电科储能中科超算项目用储能电池及附属设备采购项目 许继集团有限公司 2.36 亿元 在谈项目 黑龙江光伏电站项目 湖南新华水利电力有限公司 800 MW 超 30 亿元 来源:公司公告、中泰证券研究所 公司深耕电网系统多年,在储能方面的技术优势大。公司在核心储能产品上拥有自研能力,储能业务发展迅速。公司不断匹配日益旺盛的市场需求,确保在手订单和新增订单的高质量交付。储能市场的发展有望为公司带来持续高增长,储能业务发展前景良好。五、投资建议五、投资建议 5.1 关键假设及盈利预测关键假设及盈利预测 根据公司的经营情况作出以下核心假设:充
56、电桩制造:充电桩制造:公司在充电桩领域具有良好的市场基础以及完善的产品矩阵,基于行业发展及公司业务发展情况,我们预计 23-25 年公司充电桩制造的收入分别为 5.0 亿元、7.0 亿元、10.0 亿元。预计随着公司充电桩产品结构调整及公司海外项目的拓展,充电桩毛利率将有所增加,预计 23-25 年毛利率分别为 16%、18%、18%。风电、光伏风电、光伏 EPC 以及储能以及储能:针对标准化产品,如储能变流器、储能模组PACK、储能系统等,公司进行自主研发生产,同时公司布局储能电站的投资、建设及运营。考虑行业发展以及公司在手订单和在谈项目规模,我们预计公司 23-25 年风电、光伏 EPC
57、以及储能营收分别为 10.0、14.0、20.0 亿元。通过横向对比其他公司盈利情况,并考虑到公司新进入此行业,我们预计 23-25 年公司毛利率为 15%。智能电网业务(输配电及控制设备智能电网业务(输配电及控制设备+仪器仪表制造)仪器仪表制造):随着我国智能电网市场规模持续增长,预计公司业务随行业平稳增长。我们预计 23-25 年智能电网业务(输配电及控制设备+仪器仪表制造)收入分别为 9.1、10.4、12.0 亿元。盈利预测盈利预测:我们预计公司 23-25 年营业收入为 25.55、32.91、43.47 亿元,同比增速为+119%、+29%、+32%;归母净利润为 1.74、2.7
58、5、3.82 亿元,同比增速+261%、+58%、+39%。图表图表27:公司主营业绩预测公司主营业绩预测 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 (单位:亿元)(单位:亿元)2022 2023E 2024E 2025E 充电桩制造充电桩制造 收入 2.2 5.0 7.0 10.0 yoy 68%125%40%43%毛利率 13%16%18%18%风电、光伏风电、光伏 EPCEPC 以及储能以及储能 收入 10 14 20 yoy 40%43%毛利率 15%15%15%智能电网(输配电及控制设备智能电网(输配电及控制设备+仪器仪表制造
59、)仪器仪表制造)收入 7.9 9.1 10.4 12.0 yoy-3%15%15%15%毛利率 27%24%24%24%其他其他 收入 1.57 1.5 1.50 1.5 yoy 17%-4%0%0%毛利率 28%27%27%27%来源:中泰证券研究所预计 5.2 估值及投资建议估值及投资建议 我们选取储能行业公司南网科技、充电桩公司特锐德以及输配电设备公司双杰电气作为对比公司。公司 23-25 年估值为 32.5/20.5/14.8 倍,考虑到公司储能及充电桩订单逐步落地,看好公司未来发展,首次覆盖,给予“增持”评级。图表图表28:可比公司估值情况可比公司估值情况 股票代码股票代码 公司公司
60、 总市值(亿总市值(亿元)元)EPS PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 300001.SZ 特锐德 195 0.26 0.35 0.55 0.84 71.76 53.44 33.67 21.98 688248.SH 南网科技 175 0.36 0.88 1.45 2.09 84.90 35.27 21.34 14.80 300444.SZ 双杰电气 49-0.22 0.31 0.51 0.71-28.60 19.71 12.21 8.70 平均 140 0.14 0.51 0.83 1.21 42.69 36.14 22.40
61、 15.16 300510.SZ 金冠股份 56 0.06 0.21 0.33 0.46 117.01 32.45 20.54 14.76 来源:wind、中泰证券研究所预计 注:1、股价选取 2023 年 8 月 16 日收盘价;2、金冠股份盈利预测为中泰研究所测算,其余均为 Wind 一致预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 风险提示风险提示 储能项目不及预期:若受政策等因素影响,储能增长势头减弱,会抑制公司新项目的拓展。充电桩项目不及预期:若公司海外充电桩项目受到政策等影响落地不及预计,将影响充电桩业务盈利。行业竞争加剧
62、风险:若随着储能及充电桩行业的发展,大量上下游厂商涌入或现有竞争者大幅扩张,若公司无法在竞争中有优势,将影响公司盈利。行业规模测算偏差风险:报告中行业规模测算是基于一定的假设及前提,存在不及预期的风险。研报使用信息数据更新不及时的风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 图表图表29:盈利预测表盈利预测表 来源:wind、中泰证券研究所 单位:百万元单位:百万元货币资金2627669871,3041,1662,5553,2914,347应收票据2营业成本8821,8652,4023,173应收账款7711,6
63、712,1282,799税金及附加5122026预付账款4288113150销售费用1存货235498641846管理费用72153191243合同资产95208268355研发费用58128155196其他流动资产3507669871,303财务费用846107158流动资产合计1,8144,1265,2896,975信用减值损失-10-1000其他长期投资0000资产减值损失-6-5-4-3长期股权投资400400400400公允价值变动收益0000固定资产4087661,1381,523投资收益-1-1-1-1在建工程2212212222其他收益292970120无
64、形资产35333406其他非流动资产807836798759营业外收入2212非流动资产合计1,6712,1572,4892,733营业外支出333340158249405短期借款2442,5193,6394,984所得税-6-8-1341应付票据946166262364应付账款233492633836少数股东损益-2-8-13-18预收款项000048174275382合同负债9202533NOPLAT55214375506其他应付款26262626EPS(按最新股本摊薄)0.060.210.330.46一年内到期的非流动负债37373737其他流
65、动负债52102129167流动负债合计7173,4424,8066,503长期借款4378113148应付债券0000营业收入增长率8.5%119.1%28.8%32.1%其他非流动负债67676767EBIT增长率106.5%331.0%74.7%57.7%非流动负债合计5归母公司净利润增长率52.5%260.5%58.0%39.1%归属母公司所有者权益2,6462,6922,8013,018毛利率24.3%27.0%27.0%27.0%少数股东权益113-10-28净利率3.9%6.5%8.0%8.4%2,6582,6952,7922,990ROE1.8%6.5%9
66、.8%12.8%ROIC2.7%4.9%6.6%8.0%单位:百万元资产负债率23.7%57.1%64.1%69.2%债务权益比14.7%100.2%138.1%175.1%-86-1,081-187-306流动比率2.5 1.2 1.1 1.1 现金收益1速动比率2.2 1.1 1.0 0.9 存货影响-40-262-143-206经营性应收影响-245-1,124-575-843总资产周转率0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响-36389212305应收账款周转天数224172208204其他影响124-351-152-233应付账款周转天数99708483
67、-12-514-474-434存货周转天数88718584资本支出-35-512-472-433股权投资-252000每股收益0.06 0.21 0.33 0.46 其他长期资产变化275-2-2-1每股经营现金流-0.10-1.30-0.23-0.37 642,0998821,057每股净资产3.19 3.25 3.38 3.64 借款增加672,3111,1551,380股利及利息支付-12-628-1,029-1,432P/E117322115股东融资1200资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E营业收入营业利润资产合
68、计3,4856,2837,7789,708利润总额净利润归属母公司净利润主要财务比率会计年度20222023E2024E2025E成长能力负债合计8273,5874,9876,718获利能力所有者权益合计负债和股东权益3,4856,2837,7789,708偿债能力现金流量表会计年度20222023E2024E2025E经营活动现金流营运能力投资活动现金流每股指标(元)融资活动现金流估值比率0P/B2222其他影响-34167561,109EV/EBITDA3961599058 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明:投
69、资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或
70、行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员
71、认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。