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1、 2019 年交通运输行业半年报 1 联合信用评级有限公司联合信用评级有限公司 交通运输交通运输行业行业 2019 年半年报年半年报 一一、2019 年上半年交通运输行业运行状况回顾年上半年交通运输行业运行状况回顾 1公路行业 受高铁分流作用影响,公路客运量持续下滑;公路货运量持续增长,但增速呈下滑态势受高铁分流作用影响,公路客运量持续下滑;公路货运量持续增长,但增速呈下滑态势 2019 年 16 月份,我国公路客运量累计 652,673.00 万人次,较上年同期下降 4.90%。从近年趋 势看,由于高铁、航空等分流作用,公路客运量呈持续下滑态势。随着全国高铁路网扩大,预计未 来公路客流量受高
2、铁影响仍将持续下滑,但影响幅度会逐步收窄。 货运方面,受快递等运输需求保持高位的影响,公路货运表现较好,2019 年 16 月我国公路累 计货运量 1,900,799.00 万吨,较上年同期增长 5.00%。在“公转铁”等政策的影响下,公路货运量同 比增速呈下滑态势,未来或将延续下滑趋势。 图 1 公路客运量及同比增速(万人次、%) 图 2 公路货运量及同比增速(万吨、%) 资料来源:Wind,联合评级整理 资料来源:Wind,联合评级整理 2铁路行业 高铁运力释放等因素带动下,铁路客运持续向好;铁路货运量持续增长,但增速有所下滑高铁运力释放等因素带动下,铁路客运持续向好;铁路货运量持续增长,
3、但增速有所下滑 客运方面,在出行需求增长和高铁动车组运力释放等因素带动下,2019 年上半年我国铁路客运 持续向好。2019 年 16 月,我国铁路累计客运量为 177,386.00 万人次,较上年同期增长 9.60%。上 半年各月,我国铁路累计客运量同比增速均高于上年同期水平。2019 年 16 月,我国铁路旅客周转 量为 7,201.30 亿人公里,较上年同期增长 4.80%,增速较上年同期提高 0.70 个百分点。 货运方面,2019 年 16 月,我国铁路累计货运量 206,491.00 万吨,较上年同期增长 5.50%,增 速较上年同期下降 2.20 个百分点。 上半年各月, 我国铁
4、路累计货运量同比增速均低于上年同期水平。 2019 年 16 月,我国铁路累计货运周转量为 14,391.66 亿吨公里,较上年同期增长 3.70%,增速较 上年同期下降 1.80 个百分点。随着煤炭等大宗货物运输需求平稳下行,我国铁路货运量增速趋缓。 2019 年上半年,铁路货运量及周转量增速较上年同期大幅回落。 2019 年交通运输行业半年报 2 图 3 铁路客运量及同比增速(万人次、%) 图 4 铁路货运量及同比增速(万吨、%) 资料来源:Wind,联合评级整理 资料来源:Wind,联合评级整理 在基础设施补短板的推动下,铁路固定资产投资保持高位在基础设施补短板的推动下,铁路固定资产投资
5、保持高位 2019 年 15 月,我国铁路固定资产累计投资 2,244.17 亿元,较上年同期增长 12.60%。2019 年 15 月,铁路固定资产累计投资较上年同期增速均维持在两位数以上,主要系基建补短板等政策推 动下,铁路固定资产投资保持较高增速所致。年初的政府工作报告中指出,2019 年铁路固定资产投 资目标为 8,000 亿元。中国铁路总公司工作会议提出,2019 年的工作目标为铁路固定资产投资保持 强度规模,确保投产新线 6,800 公里,其中高铁 3,200 公里(2018 年投产新线 4,683 公里,其中高铁 4,100 公里) 。按照年初目标计划,下半年铁路固定资产投资仍有
6、望保持增长态势,投资规模或超预 期。 图 5 铁路固定资产投资额(亿元、%) 资料来源:国家铁路局,联合评级整理 3港口行业 全国港口货物吞吐量增长情况整体好于去年同期,集装箱吞吐量增速同比有所下滑全国港口货物吞吐量增长情况整体好于去年同期,集装箱吞吐量增速同比有所下滑 2019 年 16 月,全国主要港口货物吞吐量累计值为 671,301.00 万吨,累计同比增长 7.30%;全 国主要港口集装箱吞吐量为 12,699.00 万标准箱,累计同比增长 5.10%。2019 年以来,全国港口货物 吞吐量增长情况整体好于去年同期,其中长三角区域内河港口在长三角一体化进程中,内河网得到 进一步交互完
7、善,在更紧密深入的协同发展下进步迅速,此外部分港口通过调整港口资源配置焕发 了港口企业新的增长活力,通过运用数字技术加速智慧港口建设、提高生产效率。受中美贸易战持 续影响,集装箱吞吐量增速同比有所下滑。 2019 年交通运输行业半年报 3 图 6 全国主要港口货物吞吐量及同比增速 (万吨、 %) 图 7 全国主要港口集装箱吞吐量及同比增速 (万标准箱、 %) 资料来源:Wind,联合评级整理 资料来源:Wind,联合评级整理 4航空业 受益于经济平稳增长和居民收入增长等因素,航空运输业需求旺盛受益于经济平稳增长和居民收入增长等因素,航空运输业需求旺盛 2019 年上半年,我国国内生产总值(GD
8、P)450,933 亿元,较上年同期增长 6.3%。全国居民人 均可支配收入 15,294 元,较上年同期名义增长 8.8%,扣除价格因素,实际增长 6.5%;全国居民人 均消费支出 10,330 元,较上年同期名义增长 7.5%,扣除价格因素,实际增长 5.2%。人均可支配收 入的增加、购买力的提高和消费结构的升级带动高端出行需求的增长,2019 年 15 月,我国民航总 周转量和旅客周转量分别为 522.20 亿吨公里和 4,765.18 亿人公里,较上年同期分别增长 7.40%(上 年增速为 13.40%)和 9.90%(上年增速为 14.30%) ,增速有所下滑。 图8 民航周转量及同
9、比增幅(亿吨公里、%) 图9 民航旅客周转量及同比增幅(亿人公里、%) 资料来源:Wind,联合评级整理 资料来源:Wind,联合评级整理 二二、2019 年上半年交通运输行业大事件回顾与分析年上半年交通运输行业大事件回顾与分析 1公路行业 全国全面开启年底前基本取消全国高速公路省界收费站,有利于减轻消费者负担和企业成本、全国全面开启年底前基本取消全国高速公路省界收费站,有利于减轻消费者负担和企业成本、 扩大有效需求扩大有效需求 国院办公厅印发深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案 (以下简称“ 方 案 ” ) 。 方案要求,为进一步深化收费公路制度改革,加快取消全国高速公路省界收
10、费站,实现 不停车快捷收费,力争 2019 年底前基本取消全国高速公路省界收费站。 方案提出,要按照“远近结合、统筹谋划,科学设计、有序推进,安全稳定、提效降费”的 2019 年交通运输行业半年报 4 原则,明确技术路线,加快工程建设,并部署四项工作任务。 一是加快建设和完善高速公路收费体系。按照实现电子不停车快捷收费、辅以车牌图像识别、 多种支付手段融合应用的技术路线,制定相关方案、规则和制度,推进运营管理等系统升级,加强 系统网络安全保障。 二是加快电子不停车收费系统推广应用。制定印发加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用 服务实施方案,鼓励 ETC 在停车场等涉车场所应用。加快现有车辆免
11、费安装 ETC 车载装置,推动 汽车预置安装。 三是加快修订完善法规政策。加快推进公路法、收费公路管理条例等相关法律法规修订工作, 出台优化重大节假日小型客车免费通行、鲜活农产品运输“绿色通道”等通行费减免政策的具体实 施意见。修订收费公路车辆通行费车型分类标准,调整货车通行费计费方式,从 2020 年 1 月 1 日起统一按车(轴)型收费,确保不增加货车通行费总体负担,同步实施封闭式高速公路收费站入口 不停车称重检测。全面推广高速公路差异化收费,研究统一危险化学品运输车辆、摩托车高速公路 通行管理政策。完善高速公路信用体系,对偷逃车辆通行费等失信行为实施联合惩戒。 四是推动政府收费公路存量债
12、务置换。防范化解债务风险,为取消高速公路省界收费站创造有 利条件。 2航空行业 民航发展基金减半为航企减负,利好航企盈利表现民航发展基金减半为航企减负,利好航企盈利表现 2019 年 4 月 3 日,国常会做出决定,从今年 7 月 1 日起将民航发展基金征收标准降低一半,为 航企切实减负。 民航发展基金由原民航机场管理建设费和原民航基础设施建设基金合并而成, 属于政府性基金。 旅客端按旅客数量征收,国内航班每人征收 50 元,国际航班每人征收 90 元,该部分由航企代收后 上缴国库,作为航企终端票价的一部分,对航企报表不产生影响。航企端则根据飞行航线分类、飞 机最大起飞全重、飞行里程以及适用的
13、征收标准缴纳,计入航企成本。此次减半征收主要针对航企 缴纳部分, 以 2018 年为例, 南航缴纳民航发展基金 29.4 亿、 东航 22.35 亿, 分别占利润总额为 65%、 58%,民航发展基金减半征收,对 2019 年航企利润提升约为 10%左右,利好航企盈利表现,对航企 业绩呈积极影响。 3机场行业 口岸出境免税店管理暂行办法出台,对未来机场免税业务的租金单价及销售提成进行了约口岸出境免税店管理暂行办法出台,对未来机场免税业务的租金单价及销售提成进行了约 束,但目前国内核心枢纽机场免税招标均已落地,短期内对枢纽机场影响有限束,但目前国内核心枢纽机场免税招标均已落地,短期内对枢纽机场影
14、响有限 财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局五部门联合印发口岸出境免税店管理 暂行办法 (以下简称“ 办法 ” ) ,对出境免税店的参与方、招标条件以及出入境免税店协同等条款 进一步明确规定: (1)出境免税店开放到拥有免税品经营资质且 5 年连续经营的企业来共同参与,放开经营免税 店的地域和类别限制,保证了中小免税经营商的权利; (2)合理规范口岸出境免税店租金比例和提成水平,避免片面追求“价高者得” 。租金单价原 则上不得高于国内厅含税零售商业租金平均单价的 1.5 倍;销售提成不得高于国内厅含税零售商业 平均提成比例的 1.2 倍。 经营免税店的地域和类别限制放开后利于免税招
15、标的公平竞争,有利于对机场免税业务健康发 2019 年交通运输行业半年报 5 展。目前国内主要核心机场枢纽的招投标均已落地,北京、上海及广州(除 T1 出境)的合同期限均 在 78 年, 办法的发布对目前执行的合约期租金和提成比例影响不大,虽然静态看租金或销售提 成比例存在下调的可能,但从长远看可以通过调节国内厅租金及提成比例规避, 办法对于机场企 业影响不大。 4港口行业 港口收费进一步下降,港口收费进一步下降,港口运营企业利润空间将进一步压缩港口运营企业利润空间将进一步压缩 交通运输部、国家发展改革委修订印发港口收费计费办法 。通知要求,降低部分政府定价收 费标准,将货物港务费、港口设施保
16、安费、引航(移泊)费、航行国内航线船舶拖轮费的收费标准分 别降低 15%、20%、10%和 5%。进出沿海港口的 80 米及以下内贸船舶(化学品船、液化气体船除 外) 、进出长江干线港口的 150 米及以下内贸船舶,由船方在确保安全的前提下,根据实际情况决定 是否使用拖轮。此修订自 2019 年 4 月 1 日起执行,有效期 5 年。此次降费为 2017 年修订港口收 费计费办法后又一降费政策,此次修订将再次降低港口收费,压缩港口运营企业利润空间。 江西省港口资源整合方案出炉,港口行业区域整合继续江西省港口资源整合方案出炉,港口行业区域整合继续 2019 年 7 月,江西省人民政府印发江西省港
17、口资源整合工作方案 ,方案中对江西省港口整合 的具体目标、措施、范围等方面做出了详细规划。其中明确港口资源整合主体,以江西省港航建设 投资集团有限公司(以下简称省港投集团)为出资人,设立江西省港口发展集团有限公司,完成港 口总体规划。各相关设区市政府要抓紧推进南昌、吉安、上饶、鹰潭、赣州、宜春等港口总体规划。 三、三、2019 年上半年年上半年交通运输行业交通运输行业债券市场债券市场回顾与分析回顾与分析 1债券发行情况 2019 年上半年,交通运输行业债券发行年上半年,交通运输行业债券发行数量数量大幅增长,大幅增长,由于由于铁路运输类债券发行规模大幅减少铁路运输类债券发行规模大幅减少 使得交通
18、运输行业发行使得交通运输行业发行规模有所规模有所下降,债券发行仍以高级别发行人为主下降,债券发行仍以高级别发行人为主,发行利率较上年同期有所,发行利率较上年同期有所 下浮下浮 2019 年上半年,交通运输行业共发行债券 201 只,较上年同期增加 75 只,主要来自航空运输 行业债券发行数量的增加,除铁路运输类债券较上年同期减少 19 只,其他子行业债券发行数量较上 年同期均有所增加。交通运输行业债券合计发行金额为 2,151.20 亿元,较上年同期下降 32.96%。 表 1 2019 年上半年交通运输行业债券发行数量及金额 交通运输行业 主要子行业 发行数量(只) 较上年同期增加 (只)
19、发行金额(亿元) 较上年同期增 (% %) 港口 46 9 379.50 32.23 高速 49 24 424.60 75.67 航空运输 59 42 709.10 380.75 铁路运输 17 -19 345.00 -85.96 航运 23 18 225.00 389.13 机场 7 1 68.00 134.48 合计 209 75 2,151.20 -32.96 资料来源:数据来源于 Wind 债券数据库,选自申万行业-SW 交通运输,剔除公交和物流子类,联合评级整理 从发行主体来看,共有 67 家主体,其中 AAA 级别的主体 40 家,AA+级别的主体 17 家,AA 级 别的主体 1
20、0 家。债券发行仍以高级别发行人为主。 2019 年交通运输行业半年报 6 图 10 交通运输行业发债主体级别分布 图 11 交通运输行业主要级别发行规模(亿元) 资料来源:Wind,联合评级整理 资料来源:Wind,联合评级整理 从债券类别来看,共有超短期融资债券 108 只(发行规模 996.80 亿元) ,一般短期融资券 9 只 (发行规模 92.50 亿元) ,定向债务融资工具 16 只(发行规模 85.00 亿元) ,一般中期票据 26 只(发 行规模 315.30 亿元) ,一般公司债 18 只(发行规模 288.60 亿元) ,私募债 17 只(发行规模 211.00 亿 元)
21、,一般企业债 6 只(发行规模 112.00 亿元) ,可转债 1 只(发行规模 50.00 亿元) 。 图 12 交通运输行业子行业发债金额占比 图 13 交通运输行业各类债券发行只数占比 资料来源:Wind,联合评级整理 资料来源:Wind,联合评级整理 从发行利率来看, 主体级别为 AAA 的债券 136 只, 剔除可转债, 发行利率区间为 2.25%7.00%; 主体级别为 AA+的债券 48 只,发行利率区间为 3.20%7.30%;主体级别为 AA 的债券 17 只,发行 利率区间为 3.45%7.80%;各级别发行利率区间下限较去年同期均有所下降。 22019 年三季度到期债券情
22、况 2019 年三季度年三季度,面临债券到期及行权的发行人以国有背景为面临债券到期及行权的发行人以国有背景为主,行业整体现金到期债务比表现主,行业整体现金到期债务比表现 良好良好 债券到期情况方面,2019 年三季度交通运输行业将有 75 只债券到期,到期总金额为 674.20 亿 元。 其中, 主体级别为 AAA 的债券到期金额占 66.30%, 主体级别为 AA+的债券到期金额占 24.92%, 主体级别为 AA 的债券到期金额占 8.34%,主体级别为 AA-的债券(为“14 茂名港 MTN002” ,债项 级别为 AAA)到期金额占 0.44%。到期债券的发行主体共 41 家,以国有背
23、景企业为主。从短期偿债 2019 年交通运输行业半年报 7 指标来看, 截至 2018 年底,除武汉地铁集团有限公司1(以下简称“武汉地铁” )现金到期债务比(经 营性现金流量净额/短期债务)为-227.02%,其他发行主体现金到期债务比均为正。 债券回售情况方面,2019 年三季度交通运输行业可能面临行权(发行人赎回选择权)的债券有 11 只,回售总金额为 224.00 亿元。其中,主体级别为 AAA 的债券金额占 95.54%,主体级别为 AA+ 的债券金额占 4.46%。 可能面临回售债券的发行主体共 5 家, 均为国有企业。 从短期偿债指标来看, 现金到期债务比为负的发行人为广州地铁集
24、团有限公司(以下简称“广州地铁” )和武汉地铁(主体 级别均为 AAA) ,涉及的到期债券有 6 只。广州地铁作为广州市地铁建设、运营主体,获得广州市 政府的支持力度大,同时广州市极强的经济实力,地铁线路运营良好及业务多元化等对其债务偿付 提供了有力保障。武汉地铁作为武汉市轨道交通投资、建设和运营管理的唯一主体,得到了武汉市 政府在政策和资金上的大力支持,同时持续增长的客流量和票款收入为其债务偿付提供保障。因此 对发行人短期偿债能力的分析还需关注企业特性进行综合分析。 3企业信用评级变动情况 (1)企业主体评级迁移情况 2019 年上半年,交通运输行业主体级别向上迁移年上半年,交通运输行业主体
25、级别向上迁移 12 家,明显多于去年同期,迁移区间均为一家,明显多于去年同期,迁移区间均为一 个子级个子级 根据选自申万行业-SW 交通运输的数据,2019 年上半年,交通运输行业主体级别向上迁移的主 体 6 家, 无向下迁移的主体 (如下图所示) 。 从调整跨度看, 6 家主体的级别变动均仅调整一个子级。 从迁移率看,截至 2019 年 6 月底的主体为 129 家,级别向上迁移的为 6 家(去年同期仅为 2 家) , 向上迁移率为 4.65%。 图 14 2019 年上半年交通运输行业主体信用等级迁移分布 注:1.主体信用等级迁移矩阵以 2018 年底交通运输行业的存量债券为研究基础,分析
26、其主体在 2019 年上半年的级别迁移 情况;2.债券选择标准为非金融企业债务融资工具(短期融资券、中期票据、企业债、公司债、可转换债券、可交换债 券);3.上图不含展望调整 资料来源:研究基础数据来源于 Wind 债券数据库,选自申万行业-SW 交通运输,剔除公交和物流子类,联合评级整理 此外,在上表选自申万行业-SW 交通运输的数据之外,河北建投交通投资有限责任公司、广西 交通投资集团有限公司、广东省公路建设有限公司等 6 家交通运输行业的公司主体级别调升,评级 变动亦仅调整 1 个子级。 (2)企业主体级别调整情况及原因分析 2019 年上半年,评级上调最多的子行业为公路行业,评级上调的
27、原因主要为区域地位提升、获年上半年,评级上调最多的子行业为公路行业,评级上调的原因主要为区域地位提升、获 得外部支持力度大、得外部支持力度大、当地经济和财政实力增强、公司资本实力、经营规模和盈利能力提升等当地经济和财政实力增强、公司资本实力、经营规模和盈利能力提升等 1 Wind 债券数据库申万行业-SW 交通运输将地铁企业划分为铁路运输子行业 2019 年交通运输行业半年报 8 2019 年上半年,交通运输行业级别调升的主体共 12 家。从调升级别看,由 AA+调整为 AAA 的 8 家,由 AA 调整为 AA+的 4 家;展望调升的 1 家,由稳定调整为正面。从上调的子行业看,港口 行业上
28、调 3 家,公路行业上调 6 家,铁路行业上调 3 家。 表 2 2019 年上半年各评级机构对交通运输行业主体长期信用等级调整情况 子行业子行业 发行人发行人 调整后级调整后级 别别 变动情况变动情况 评级机构评级机构 港口 珠海港股份有限公司 AA+ 从 AA 调整为 AA+ 中诚信 招商局港口集团股份有限公司 AAA 从 AA+调整为 AAA 中诚信 广西北部湾国际港务集团有限公司 AAA 从 AA+调整为 AAA 上海新世纪 公路 广西交通投资集团有限公司 AAA 从 AA+调整为 AAA 大公国际 广东省公路建设有限公司 AA+ 从 AA+展望稳定调 整为 AA+展望正面 大公国际
29、AAA 从 AA+调整为 AAA 上海新世纪 (首次) 山东高速路桥集团股份有限公司 AA+ 从 AA 调整为 AA+ 联合资信、 联合评级 漳州市交通发展集团有限公司 AA+ 从 AA 调整为 AA+ 联合评级 泰州市交通产业集团有限公司 AA+ 从 AA 调整为 AA+ 联合资信 东莞市交通投资集团有限公司 AAA 从 AA+调整为 AAA 中诚信 铁路 河北建投交通投资有限责任公司 AAA 从 AA+调整为 AAA 中诚信 江西省铁路投资集团公司 AAA 从 AA+调整为 AAA 中诚信 山东铁路投资控股集团有限公司 AAA 从 AA+调整为 AAA 中诚信 注:广东省公路建设有限公司上
30、海新世纪为首次承做该主体,此前为大公国际客户 资料来源:Wind,联合评级整理 从各评级机构上调级别的原因看,主要为区域地位提升、获得外部支持力度大、区域经济和财 政实力增强、资本实力、经营规模和盈利能力提升等。 表 3 各评级机构对交通运输行业主体长期信用等级上调的原因 子行业子行业 发行人发行人 评级上调理由评级上调理由 港口 珠海港股份有限公司 新增航运板块,延伸港口产业链,适度多元化;通过非公开发行股票,进 一步增强资本实力 招商局港口集团股份有限公司 公司重组完成, 战略定位从深圳西部港区赤湾港运营商升级为全球领先的 港口开发、投资和营运商,成为招商局集团港口板块总部,是集团港口资
31、产一级资本运作和管理平台 广西北部湾国际港务集团有限公司 公司与广西西江开发投资集团有限公司实施战略重组,且已于 2018 年 12 月完成西江集团无偿划转工作。西江集团为广西西江流域重要的经营主 体, 北部湾港务与西江集团合并之后将统筹北部湾港及西江黄金水道综合 交通运输体系建设,实现二者之间全面对接和良性互动发展。公司合并西 江集团,战略地位得到显著提升,资产和业务规模显著扩大,综合实力得 到提升 公路 广西交通投资集团有限公司 公司作为广西壮族自治区最主要的高速公路建设及运营主体, 继续得到地 方政府在财政补贴、资产划拨等方面的有力支持,且自治区政府将广西铁 路投资集团有限公司划入公司,
32、增强了综合实力 广东省公路建设有限公司 大公国际上调理由:跟踪期内广东省交通运输需求仍较大,为公司发展提 供良好的外部环境,公司路产盈利能力仍较强,继续得到政府和股东广东 省交通集团在项目资本金和融资资金筹措等方面的有力支持,2019 年新 开通的南沙大桥盈利能力很强,预计未来将贡献较好的营业收入 广东省公路建设有限公司 上海新世纪给予级别理由:公司外部发展环境良好,核心路产质量优良, 2019 年交通运输行业半年报 9 资金回笼能力强,政府及股东支持力度大,外部融资渠道较通畅 山东高速路桥集团股份有限公司 公司收入和利润规模进一步扩大,盈利能力较强;所有者权益较快增长, 债务负担合理;公司路
33、桥工程施工业务项目储备较多,未来收入可持续性 较好 漳州市交通发展集团有限公司 公司作为漳州市的交通基础设施投资、建设及公共交通运营主体,业务具 有明显的区域垄断优势, 公司取得专项用于高速公路项目建设的车购税资 金及资本金 11.48 亿元,带动所有者权益规模有所提升,公司收入规模进 一步扩大 泰州市交通产业集团有限公司 泰州市经济发展持续向好,泰州市政府在资本金注入、财政补贴等方面就 行给予公司大力支持, 同时公司将政府历年拨付的政府债券置换资金转入 资本公积,带动公司权益规模大幅增长;公司业务板块进一步多元化,营 业收入呈增长趋势 东莞市交通投资集团有限公司 东莞市政府将东莞实业投资控股
34、集团有限公司下属的东莞市轨道交通有 限公司、东莞城际轨道实业有限公司、东莞市虎门港澳客运有限公司、东 莞市鸿运运输有限公司和东莞市南电鸿运能源有限公司等企业的市属国 有股权注入公司,公司区域垄断地位更加明显,成为东莞市交通相关业务 的唯一运营主体;资产规模大幅增加,成为东莞市市属最大规模的国有企 业集团;重组整合划入的企业使得公司业务更加多元化,提供新的收入增 长点 铁路 河北建投交通投资有限责任公司 河北省不断壮大的经济实力为公司铁路和港口建设业务奠定了坚实的经 济基础,京津冀协同发展战略为公司业务发展提供了机遇,河北省政府和 河北建设投资集团有限责任公司对公司的强有力支持以及公司业务持续
35、向好,控股铁路运输收入上升,盈利能力有所提升 江西省铁路投资集团公司 江西省加大区域内铁路建设投资力度,为公司提供充足的业务保障;持续 增长的区域经济和平稳增长的铁路客货运输量为公司的铁路建设提供了 良好的外部条件;江西省政府以政策、资金等多种方式给予公司较大力度 支持;作为江西省唯一的铁路投资主体,江西省政府同时赋予公司航空产 业投资建设职能 山东铁路投资控股集团有限公司 2018 年山东省经济持续加快增长,公司作为山东省省级铁路产业投融资 平台,得到股东在资金及政策上的有力支持,公司规模持续壮大;公司第 一条控股铁路济青高铁正式通车运营,对于公司未来发展、产业转型及壮 大公司铁路板块业务具
36、有重要意义;公司参股的京沪高铁实现较好分红 资料来源:Wind,联合评级整理 四四、2019 年年下半年交通运输行业信用风险展望下半年交通运输行业信用风险展望 1公路行业 受高铁分流持续影响,预计下半年客运量增速持续放缓;货运量持续受“公转铁”影响预计下受高铁分流持续影响,预计下半年客运量增速持续放缓;货运量持续受“公转铁”影响预计下 半年增速仍下降。高速公路发债企业一般是省级集团,政府支持较强,但需关注部分单一路产企业半年增速仍下降。高速公路发债企业一般是省级集团,政府支持较强,但需关注部分单一路产企业 资金流动性以及未来投资计划资金流动性以及未来投资计划 受全国高铁路网逐渐完善以及铁路部门
37、持续优化客运产品供给,高铁分流作用仍直接影响公路 客运量,但自驾出游占比提升或将提升公路出行需求,预计下半年公路客运量增速会有所放缓。货 运方面, “公转铁”政策以及超载超限治理持续推动影响下,预计下半年货运量增速仍将下滑。企业 层面,高速公路发债企业一般为省级集团,项目投资规模大、回报周期长且带有较强的公益性,需 关注所辖路产规模小以及短期债务压力较重的企业其融资渠道是否畅通,此外需关注规模小的高速 公路企业后续投资集中带来的债务迅速扩张。 2铁路行业 随着路网完善以及运力释放,客运将持续增长;受益于“公转铁”推进以及运输结构调整,货随着路网完善以及运力释放,客运将持续增长;受益于“公转铁”
38、推进以及运输结构调整,货 运增长空间巨大运增长空间巨大 高铁路网的完善贯通和运力逐渐释放,加之高铁较高的准点率以及高铁提速等因素,预计下半 年整体客运量持续增长。货运方面,随着中国铁路总公司将实施2018-2020 货运增量行动方案以 及国务院印发打赢蓝天保卫战三年行动计划 ,提出调整优化运输结构,增加铁路运输占比, “公 转铁”力度不断升级。预计下半年货运量有望高增长。中国铁路总公司陆续出台一系列改革措施, 2019 年交通运输行业半年报 10 铁路将在上市、资产证券化、运价改革、服务市场化、土地综合开发等各项改革持续推进,铁路未 来的发展及效益仍有待验证。 3港口行业 2019 年下半年,
39、在国际形势复杂严峻、国内经济面临下行压力的背景下,港口行业所面临的内年下半年,在国际形势复杂严峻、国内经济面临下行压力的背景下,港口行业所面临的内 外贸环境整体不容乐观,后期港口运行增速可能承压外贸环境整体不容乐观,后期港口运行增速可能承压 中美贸易摩擦影响下,中国进出口受到影响。受中美互相增加关税影响,进出口商为规避关税 重压,尤其是 2018 年三季度,普遍实施“抢运”策略,港口“抢运”导致 2018 年三季度中国对美 进出口数据高增。但随着调整关税的实施以及贸易局势的变化, “抢运”浪潮已过。2019 年下半年, 在国际形势复杂严峻、国内经济仍面临下行压力的背景下,港口行业运行情况可能承
40、压。 4航空业 民航供给侧改革持续,航班供给仍然偏紧。因私出行或将带动航空需求回暖,票价政策逐步实民航供给侧改革持续,航班供给仍然偏紧。因私出行或将带动航空需求回暖,票价政策逐步实 施,航空公司打开票价成长空间。企业层面,需关注汇率走势的不明朗以及新的租赁政策对航空公施,航空公司打开票价成长空间。企业层面,需关注汇率走势的不明朗以及新的租赁政策对航空公 司盈利能力影响,同时民企航空公司面临更严苛的融资环境司盈利能力影响,同时民企航空公司面临更严苛的融资环境 民航局仍延续 2017 年东航季开始对航班时刻运行总量控制和航班结构调整的管理原则, 但针对 繁忙机场放开了夜航加班试点,航班供应仍然偏紧
41、,但航司飞机利用率将有所提高,预计下半年航 空公司准点率压力仍将存在。受波音 737MAX 机型停飞以及春运提前影响,上半年运力投放偏紧, 预计下半年航空公司运力投放将加速。需求方面,上半年受国内短期宏观经济承压影响,航空需求 增速下降,随着暑运旺季来临,预计下半年因私出行或将带动行业需求回暖。票价方面,2018 年 1 月民航局公布票价市场化改革政策,航空票价市场化定价政策逐步放开,已有累计超过 1,000 条航 线纳入调价范围,航空公司票价成长空间明显打开,同时随着严控总量的管理原则带来的供需矛盾 使得航线票价水平提升。盈利方面,受益于民航发展基金征收标准降低一半影响,预计下半年航空 公司
42、盈利将大幅提升。企业层面,全球经济增长预期的下调、中美贸易摩擦、美国原油产量与库存 增长等因素对油价形成施压,预计下半年航空公司航油成本压力减弱。人民币兑美元汇率走势明朗 以及实施新的租赁会计准则,需关注上述因素对航空公司盈利空间的挤压。融资环境方面,随着投 资机构对民企投资趋于谨慎,民营航空企业将面临更加苛刻的融资环境。 2019 年交通运输行业半年报 11 附件 1 2019 年三季度交通运输行业债券到期情况一览表 债券简称债券简称 到期日到期日 债券余额债券余额 ( (亿元亿元) ) 债券期债券期 限限( (年年) ) 票面利票面利 率率( (%) ) 主体主体评级评级 最新最新 展望展
43、望 债项评债项评 级级 增信方式增信方式 截至截至 2018 年末年末 现金到期债务比现金到期债务比 (%) 16 上港上港 03 2019-07-15 25.00 5.00 2.95 AAA 稳定 AAA - 33.20 18 桂铁投桂铁投 SCP002 2019-07-26 12.00 0.74 4.15 - 稳定 - - 36.00 18 南航股南航股 SCP004 2019-07-26 15.00 0.74 3.25 - 稳定 - - 44.21 19 南航股南航股 SCP013 2019-07-26 5.00 0.16 2.30 - 稳定 - - 44.21 19 东航股东航股 SC
44、P002 2019-07-26 30.00 0.49 2.59 - 稳定 - - 90.53 16 南通汽运南通汽运 PPN001 2019-07-26 3.50 3.00 4.99 - 稳定 - - 106.00 16 美兰美兰 01 2019-07-29 14.00 3.00 6.80 AA+ 稳定 AA+ - 10.45 16 海航海航 02 2019-07-29 15.00 3.00 6.20 AAA 稳定 AAA - 22.31 14 新港新港 PPN002 2019-07-30 5.00 5.00 7.80 - 稳定 - - 66.29 16 连云港连云港 MTN002 2019-
45、08-05 5.00 3.00 3.99 AA+ 稳定 AA+ - 1.27 14 裕峰投资裕峰投资 MTN001 2019-08-06 5.00 5.00 6.69 AA 稳定 AA - 7.23 14 新港新港 PPN003 2019-08-08 5.00 5.00 7.80 - 稳定 - - 66.29 19 连云港连云港 SCP002 2019-08-09 5.00 0.31 3.90 - 稳定 - - 1.27 18 舟山交投舟山交投 SCP003 2019-08-09 5.00 0.64 4.05 - 稳定 - - 30.75 18 锦州港锦州港 SCP001 2019-08-12
46、 5.00 0.74 7.00 - 稳定 - - 10.40 18 日照港日照港 SCP008 2019-08-13 15.00 0.74 4.29 - 稳定 - - 8.14 18 厦翔业厦翔业 SCP010 2019-08-14 10.00 0.73 3.67 - 稳定 - - 27.08 19 深航空深航空 SCP004 2019-08-14 5.00 0.49 2.98 - 稳定 - - 27.47 19 南航股南航股 SCP018 2019-08-14 15.00 0.08 2.09 - 稳定 - - 44.21 16 昆交昆交 03 2019-08-15 10.00 3.00 4.
47、10 - 稳定 - - 16.20 19 厦门航空厦门航空 SCP001 2019-08-16 5.00 0.33 2.69 - 稳定 - - 43.17 12 昆交昆交 02 2019-08-19 13.00 7.00 6.95 AA+ 稳定 AA+ 昆明市交通投资 有限责任公司 16.20 12 昆交产债昆交产债 02 2019-08-19 13.00 7.00 6.95 AA+ 稳定 AA+ 昆明市交通投资 有限责任公司 16.20 16 厦门航空厦门航空 MTN001 2019-08-19 13.00 3.00 2.97 AAA 稳定 AAA - 43.17 16 国航国航 01 2019-08-19 40.00 3.00 2.84 AAA 稳定 AAA - 101.34 14 烟台港烟台港 MTN001 2019-08-20 11.00 5.00 6.30 AA+ 稳定 AA+ - 7.51 19 南航股南航股 SCP004 2019-08-2